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【天风Morning Call】晨会集萃20201103
机构研报精选 / 2020-11-03 08:43 发布
重点推荐
《军工|三季报：业绩持续加速中，十四五方向集体共振》 20Q3军工板块呈现出超预期的业绩增长，整体盈利能力实现较为显著的提升。Q1-3归母+39.38%，单Q3+61.68%共振放量。代表“十四五”方向的新型装备对应细分板块成长性优势显著，资产负债表也显示出更强的发展潜力。 投资建议：此轮为基本面驱动的投资机会，聚焦“十四五”跨越式发展高景气的机遇，近期小幅调整中关注Q1前的跨年机遇。 PEG≤1类，主要为上游企业： 军工电子元器件：火炬电子/睿创微纳/和而泰/鸿远电子/航天电器；信息化：航天发展；新材料：西部超导/爱乐达/光威复材/中航高科/中航重机；电磁装备：*ST湘电； 寡头垄断供应地位、高纯度军工权重：
新型航空装备：中航沈飞、航天彩虹、航发动力、洪都航空、中直股份；
《保险|3季度保险公司负债端延续低迷，2021年保费改善可期，利率向上预期带来保险股配置良机》 首推中国太保、中国平安。1、利润：2020年前3季度，平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比-20.5%、-18.4%、-14.3%、-14.6%、-12.3%；当季分别同比+7.7%、-17.7%、-19.6%、+17.5%、+4.8%，我们判断3季度净利润增速分化主要原因为：1）投资端表现分化；2）会计估计变更导致的准备金计提增加有所差异。
2、寿险：3季度NBV同比增长承压，我们预计主要由于疫情后代理人队伍修复及居民收入预期修复仍需一定时间，高价值保单的销售仍然低迷；另外国寿、太保开门红准备前置亦影响3季度保单销售。①国寿前3季度NBV同比增速预计领先同业，3季度单季新华同比增速预计最强。②保费方面，3季度单季新单保费增长整体乏力，其中新华表现最优。 3、财险：保费收入保持相对稳定增长，太保财险同比增速突出；分险种来看，车险业务同比增速修复，非车险增速分化。上市财险公司综合成本率有所提升，预计源于车险综合改革前的费用集中投放与保证保险逾期率提升。 
《商社|贝泰妮：卡位敏感肌护理风口，强背书、高线上、稳线下》 功能性护肤迎风口，敏感护理市场快速扩容。强背书-产品力：敏感肌护理领导者，医药背景提供强背书，卡位植物性护肤成分，学术推广+明星单品开拓市场。高线上-营销力：线上销售硕果累累，用户驱动+数据赋能打造营销能力。稳线下-渠道力：全国范围线下分销拉升毛利率，药房渠道占优势。 财务：营收近三年复合增速55%+，高毛利高净利率行业领先。公司2019年营收19.3亿，其中护肤品/彩妆/医疗器械占比约87%/3%/10%。电商高速发展，2018/2019年线上收入增速为80.6%/68.3%，2019年77%主营收入来自线上渠道。公司毛利率超过80%，远高于行业平均水平，主要系定价较高，自营占比较高等因素。 
《家电|美的集团（000333）：国内外业务全面开花，公司Q3表现超预期》 2020年前三季度实现营业总收入2177.5亿元，同比-1.8%，归母净利润220.2亿元，同比+3.3%；其中，Q3营业总收入780.3亿元，同比+15.7%。 公司Q3收入同比大幅提升，国内外业务全面开花。新会计准则下毛利率下滑，家电业务盈利能力稳定。公司账上现金充裕，经营现金流持续改善。 基于20年Q3财报的业绩情况，预计20-22年净利润为258.5、298.0、321.4亿元（前值253.9、295.3、319.6亿元），对应动态估值分别为21.2x、18.4x、17.0x，维持“买入”评级。 
《电新|汇川技术（300124）：工控、新能源业务增速亮眼，业绩大超预期》 公司三季度实现收入33.14亿元，同比增长51%，环比增长2.4%；归母净利润7.24亿元，同比增长192.5%，环比增长20.3%；扣非净利润7.25亿元，同比增长227.4%，环比增长31.1%。 分业务看，多项业务增速亮眼。单季度看，除电梯业务外，其它业务同比增速均超过60%。新能源汽车业务增速最快，公司新能源业务同比翻倍增长。 公司预告全年归母净利范围，且Q3业绩大超预期，因此将原预测2020、2021年归母净利润16.4、20.6亿元上调至20.5、26.5亿元，对应PE54、42x，继续维持“买入”评级。 研究分享 
《传媒互联网|光线传媒（300251）：Q3影城复工初期业绩符合预期，看好动画电影中长期逻辑》 20Q1-Q3实现营收4.81亿元，同比下降80.5%，归母净利润6372.02万元，同比下降94.26%，扣非后归母净利润1615.45万元，同比下降98.49%。其中Q3单季度实现营收2.22亿元，同比下降82.82%，归母净利润4314.82万元，同比下降95.70%，扣非后归母净利润2934.21万元，同比下降97.08%。 光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道；行业层面，经过疫情冲击，电影行业再次承压将继续加速出清，提升龙头集中度，无论是上游制作公司，还是下游渠道，龙头公司在中长期维度都是受益的。《姜子牙》由于前期市场预期较高，影片上映后公司有所调整，但我们认为光线在动画电影领域的龙头竞争力不改，关注后续《深海》等产品表现。 根据Q3业绩及Q4影片排期，我们下调20年利润至4.10亿元（前值5.10亿），预计21-22年净利润分别为10.90亿/12.88亿元，对应21-22年PE分别为32.4x/27.4x，维持买入评级。 《商社|周大生（002867）：Q3业绩+51%环比大幅改善，“自营+加盟”模式加速渠道拓张》 公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现营收33.49亿元，同比下降12.1%；归母净利润7.12亿元，同比下降2.1%。其中，Q3实现营收16.8亿元，同比增长17.9%。 公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌，品牌价值凸显，“自营+加盟”模式加速渠道拓张，中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段，公司市场份额将持续扩张。 综合预计20-22年归母净利分别为12/14/16亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11X，维持买入评级。 《商社|国新文化（600636）：非经损益带动净利大幅增长，战略投资华晟经世布局职教赛道》 20Q1-3收入4.22亿同比减51.82%；归母净利0.84亿同比增589.39%，扣非后归母净利0.54亿同比增33.6%。 投资北京华晟经世，布局职业教育领域。公司将继续紧紧围绕教育信息化2.0行动计划的目标任务和教育信息化发展趋势，全面实施“三三六战略”。本次战略投资华晟经世公司战略发展需要，有利于进一步做大文化教育主业，实现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展。 预计公司20-22年EPS分别为0.56元、0.68元、0.81元，PE分别为26x、21x、18x。 
《医药|大参林（603233）：业绩略超预期，延续高速增长》 公司发布2020年实现营收104.92亿元，同比增长30.49%，实现归母净利润8.67亿元，同比增长达55.90%；扣非后归母净利润为8.47亿元，同比增长达57.70%。三季度业绩高速增长，现金流稳步改善。 各品类均有所增长，省外扩张战略实施顺利。前三季度费用整体得到较好控制，盈利能力维持上升趋势。公司是广东省连锁药店龙头，省外市场拓展顺利，门店数量持续扩大。 根据三季报业绩，对公司2020-2022年公司净利润进行调整，由9.8/13.19/17.3亿元调整为11.78/13.19/17.33亿元，维持“买入”评级。 《家电|格力电器（000651）：单季度收入环比改善，线上线下加速融合》 2020年前三季度实现营业总收入1274.7亿元，同比-18.6%，归母净利润137.0亿元，同比-38.1%；其中，Q3营业总收入568.7亿元，同比-2.5%，归母净利润73.4亿元，同比-12.3%。 综合毛利率有所改善，业绩短期仍承压。账上现金充裕，经营周期拉长。后续竣工数据好转，地产后周期行业景气度上行，建议积极关注。 根据20年三季报的业绩情况，预计20-22年净利润为185.5、222.7、248.9亿元（前值为195.2、238.2、261.7亿元），对应动态估值分别为18.9、15.8、14.1倍，维持“买入”评级。 
《有色|赣锋锂业（002460）：期待加工利润的逐步恢复》 公司发布2020年三季报：报告期内公司实现营业收入38.93亿元，同比下降7.54%，实现归属于母公司所有者的净利润3.30亿元，同比增长0.40%；其中第三季度公司实现营业收入15.06亿元，同比增长8.5%，基本符合市场预期。投资收益变动影响三季度利润。 加工利润或将恢复。公司同时布局矿山、盐湖和黏土项目。锂盐产能有望继续增加。电池业务有望逐步放量。 考虑到疫情影响，下调公司2020-2022年的EPS预测分别为0.43元，0.73元和1.52元，（分别从0.60元，0.99元和1.84元下调），对应10月29日收盘价63.50元，动态PE分别为149倍，87倍和42倍。公司资源布局完整，锂盐产能有望逐步释放，下游产业布局较为领先，因此维持公司的“增持”评级。
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