■现金流充沛，计提减值影响利润。公司三季度末在手现金达664亿，同比增长99.2%；同时，公司Q3实现净现比3.15，前三季度净现比为3.07，在手现金充足，能够持续支撑公司未来产能扩张所需投资。资产减值方面，公司Q3计提资产减值损失4.79亿元，且前三季度共计提资产与信用减值损失超10亿，其中包括存货跌价准备6.75亿元，大幅度的减值计提也对净利润造成影响。

■装机量持续领先，市占率有望提升：下半年以来，受益全球新能源车销量显著回暖，动力电池产业回归上行通道。据SNE Research统计，2020年1-8月公司全球电池装机量15.5GWh，全球市占率24%，仅落后LG化学0.4GWh。国内方面，尽管受到今年以来特斯拉国产Model3、比亚迪和宏光Mini等爆款车型配套份额较低的影响，公司仍稳居电动车装机量第一。根据GGII数据，公司前三季度电池装机量为16.24GWh，市场份额达到48%，预计出货量为25-28GWh，继续维持高位；其中，Q3公司实现装机近8GWh，同比增长3%，环比增长30%，预计出货量为12-14GWh；目前公司配套的特斯拉国产Model 3磷酸铁锂版本已正式装机出货，随着四季度宁德时代独供特斯拉国产Model 3基础续航版持续放量，叠加以大众为首的平台化车型量产，预计公司市场份额将进一步提升。

■电池产能加速扩建，提高供应能力应对全球竞争：今年以来，公司发布定增公告募资约200亿元用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目等，总规划产能52GWh，预计至今年年底有望达80GWh，2021年进一步推动产能至超110GWh，2022年扩大至近150GWh（不含合资产能），奠定公司成为全球第一的动力电池供应能力。2020年下半年，随着动力电池产业回归上升通道，公司出货量将集中释放，主要包括国内合资电池厂以及储能系统，公司产销将持续放量。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价290.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为11.5%、36.0%、38.1%，净利润增速分别为11.6%、34.0%、41.7%，维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为290元。

■风险提示：政策不及预期、终端产销不及预期、市场竞争加剧。

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