【青岛啤酒】做大优势单品，结构升级持续

今世缘: 紧抓管控升级，脚步坚定务实

【天风Morning Call】晨会集萃20210105

 

【安信食品】贵州茅台：双十增长收官，直销仍是明年核心亮点

【中金汽车】国产Model Y发布价格，亦敌亦师亦友

【天风Morning Call】晨会集萃20210104

 

2021年科创板半导体行业投资前瞻：成长为体，稀缺为魂

冯福章：军工板块估值尚未泡沫化，重点关注航空装备（附股）

2020年全年中证军工指数涨幅65%，超过同期创业板涨幅62%，全年较多事件催化军工行情，行业变化逐步被市场认知，展望2021年，预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情，建议重点关注和配置。

军工产业变化催生行情演绎，基本面驱动逐步被市场认知。

2020年初至年底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第4位，处于行业前列。军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变。年初疫情未对行业需求和基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司年初看估值具备较好吸引力。今年初卫星互联网、航空产业链、导弹产业链标的相继表现，呈现出行业变分阶段映射至军工板块。2020年全年中证军工指数涨幅65%，超过同期创业板涨幅62%，全年较多事件催化军工行情，行业变化逐步被市场认知，展望2021年，预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情，建议重点关注和配置。

强军百年奋斗目标首次提出，武器装备建设十四五迎来大发展。

过去几年军工行业整体增长平稳，由于周边局势紧张、武器装备的不断定型、军改影响的消除以及我国强军百年奋斗目标的提出， 2020年今年开始军工行业已经出现相当变化，同时展望十四五军工行业武器装备建设有望迎来大发展，行业变化主要体现在：1）武器装备建设驶入快车道，行业订单作证基本面变化；2）从重研发轻生产到研发生产齐头并进；3）规模效应的提升带动毛利率改善，整体盈利能力提升；4）行业预付条件改变，带来确定性和现金流的改善等。综合看，军工行业的增速已经由过往稳健增长转向高成长增长。其中，2020三季报净利润增速达到33%，行业排名处于前列，我们认为军工行业2020年增长30%左右，明后两年或呈现加速态势。当前经济情况、军工周期和订单水平决定2020年行业增长稳健，预计主要公司增速仍在30%附近；因留存资金较多和订单加速等原因，2021年可能突破过去五年规律，呈现加速增长格局。其主要逻辑如下：

1）军费和资金投入，国防支出是公共消费重要内涵，2020年国防预算增速为6.6%，且市场上也有很多其他类资金，如地方资金和军民融合资金支持，多投入供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。

2）军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。

3）军改影响逐步消除。此前影响订单和回款，随着负面影响削弱，预计未来同比增长相对加快。

4）主战装备列装势头较快，备战逻辑带来2021-2023年高速增长。主力机型换装列装加速，预计2020年全行业增速在30%附近，相比2019年呈现稳健并有加快的态势，备战逻辑带来2021-2023年的高速增长。

行业观点：业绩增速首屈一指，资金配置、估值仍有提升空间。

基本面改善逐步被市场认可的基础下，我们从三个维度诠释下我们认为军工板块具备较好投资机会的核心观点。

1）行业增速横向比较看，军工板块增速首屈一指。2020年初至2020年12月底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第4位，排名处于行业前列。军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变，同时行业中业绩确定性高且部分公司估值具备一定吸引力。截至2020年三季报，军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第6位、归母净利增速排在第4位，处于靠前位置，军工行业整体盈利能力改善明显。我们认为，考虑到“十四五”期间航空航天装备预计将进入快速放量阶段，行业增速有望继续保持较快增长，后续仍有提升空间。

2）资金加速配置，公募机构主动配置比例加大。截至20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比为1.61%，较Q2提升0.72pct，占比大幅提升。其中，军工持仓前十大股分别为中航光电、航发动力、中航机电、中航沈飞、航天电器、高德红外、航天发展、中航飞机、光威复材、中航高科。从历史情况看军工持仓比例上升空间仍较大，在行业基本面逐步兑现情况下，预计会有不断的资金关注并配置军工板块。

3）估值尚未泡沫化，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。军工板块目前动态PE在40-50倍之间，但板块内存在一定业绩分化，部分公司市盈率在30-40倍左右，当前不少标的估值与业绩增长仍然匹配，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。其中，主机厂标的长期空间打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩增速预计将维持在20%以上；新材料标的业绩成长突出，典型公司未来3年或维持30%附近增长，或将享有较高估值容忍度；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，部分方向公司预计2020年增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。

投资主线：重点关注航空、航天、信息化和新材料等

航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。

1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的差距，预计随着国防预算向武器装备尤其海空军倾斜有望推动军机换装列装加速。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议重点关注：【中航沈飞】、【航发动力】、【中航电子】、【中航机电】、【中航光电】、【三角防务】、【洪都航空】

2）导弹武器装备：导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。重点关注【航天电器】、【菲利华】、【盟升电子】、【上海沪工】等。

3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21年仍将继续保持，关注【鸿远电子】、【宏达电子】、【火炬电子】、【航天发展】、【睿创微纳】、【振华科技】、【紫光国微】等；

4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应讲不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。关注【西部材料】，【钢研高纳】，【光威复材】、【西部超导】【中航高科】【ST抚钢】等。

风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。来源：安信军工冯福章

【安信电新】特斯拉系列研究之十二：国产Model Y降价来袭，鲶鱼效应的背后思考

事件：2021年1月1日，特斯拉宣布中型SUV Model Y中国国产版正式发售。其中，Model Y长续航版起售价为33.99万元，下调14.81万元，高性能版起售价为36.99万元人民币，下调16.51万元。国产Model  3方面，尽管长续航后驱版 Model 3 被下架，但Performance 高性能版车型售价从41.9 万下降至  33.99 万元。与此同时，针对此前饱受诟病的内饰问题，此次国产特斯拉Model 3/Y 换装全新内饰，进一步改善驾驶体验。扬长补短之下，高举降价利器的特斯拉将对国内乃至全球电动车行业带来新的冲击。

【中金汽车】长城汽车：智能驾驶战略发布 全冗余L3级即将量产

中金公司（601995）深度研究：投行龙头，兼具价值与成长属性

【天风Morning Call】晨会集萃20201231

重点推荐

 

【东吴电新】电动车迎来最强景气度，量利双升，继续强烈推荐全球龙头和价格弹性龙头

需求：21年全球电动车销量大年，三大市场全面开花，预计销量增速超50%。20年Q4中国和欧洲销量持续向上，全球全年销量或超290万辆，同比增长30%+，略超预期，其中中国市场125万辆，持平；欧洲市场120万辆，大增122%；美国32万辆，持平；其他14万辆，下滑12%。21年预计全球电动车销量有望达到440万辆，同比增50%，其中中国市场180万辆+，+50%；欧洲市场190万辆，+58%；美国43万辆，+37%；其他18万辆，+20%。

各环节供需格局优化，盈利大幅恢复，量利双升。我们测算各环节全球供需格局，从行业产能利用率角度看，21年较20年显著提升排序为：铁锂正极（73%，+21pct）>六氟（96%，+19pct）>铜箔（78%，+11pct）>电池（65%，+8pct）>隔膜（77%，+2pct）>三元正极（78%，+0pct）>负极（54%，+0pct），而各环节龙头厂商21年产销预计近翻番，基本近满产状态。其中六氟产能明显紧缺，21年价格有望进一步上涨至12万/吨+；铁锂重新恢复高增，此前价格超跌，价格有望反弹至厂商获得合理利润（10%净利率）；铜箔、隔膜等价格有望维持稳定；三元正极加工费可基本维持稳定；负极由于厂商全线扩产，预计加工费将小幅下行，而龙头可通过降本消化；动力电池预计降价降幅5-10%，虽部分原材料价格上行，但相对20年，产能利用率提升、良率提升以及ctp应用，成本端有望进一步下降5-10%，毛利率基本可维持。

投资建议：全面拥抱全球电动化，继续强烈推荐三条主线：一是全球龙头供应商（宁德、恩捷、天赐、新宙邦、璞泰来、三花、容百、当升、亿纬、科达利、宏发、汇川、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐、新宙邦、华友、容百、当升，关注赣锋、天齐、多氟多、天际）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注德方纳米、容百、中科、天奈、星源、嘉元）。

风险提示：销量或政策支持不及预期

正文：

一、行业超强景气度，21年全球销量大年

12月淡季不淡，未来3个季度同比增速持续向上。自9月起行业排产大幅提升，接近满产，近4个月排产逐步增加，12月排产环比11月略增3-5%，淡季不淡，超预期，主要受益于TOC端需求持续向上拉动。从行业出货量我们预计Q4出货量环比增30%+，国内供应链同比增速30-50%，海外供应链同比增速50-80%。目前产业链反馈Q1高景气度将持续，我们测算受春节影响，环比排产或下滑20-30%，但同比仍可实现150%+增长，且Q1大众ID4、特斯拉Model Y等爆款车型将上市，有望进一步推升景气度。

表 主流公司排产推测

数据来源：东吴证券研究所

21年全球电动车销量大年，预计销量增速超50%。20年Q4中国和欧洲销量持续向上，全球全年销量或超290万辆，同比增长30%+，略超预期，其中中国市场125万辆，持平；欧洲市场120万辆，大增122%；美国32万辆，持平；其他14万辆，下滑12%。21年预计全球电动车销量有望达到440万辆，同比增50%，其中中国市场180万辆+，+50%；欧洲市场190万辆，+58%；美国43万辆，+37%；其他18万辆，+20%。

表 分国家新能源车销量预测

数据来源：东吴证券研究所

1）中国：TOC端需求持续高增，tob需求恢复，双管齐下重回高增长

11月蔚来、理想、小鹏、比亚迪汉等Q3销量再创新高，toc端需求持续高增。11月toc端需求持续高增，其中蔚来11月销量5291辆，同环比+109%/+5%，连续4个月销量创新高，今年累计3.67万辆，全年目标4.3万辆；理想11月交付4646辆，环比增26%，累计2.65万辆，全年预计将超3万辆目标；小鹏11月交付4224辆，同环比316%/39%，今年累计2.13万辆，全年将超目标2.4万辆。此外，比亚迪汉11月销量超1万辆，环比增27%，势头猛。Toc需求目前渗透率仍较低，随着新车型密集推出，高增长将持续。预计11月国内销量超过18万辆，全年销量预计超过125万辆，同比微增。

图  新势力月度销量持续高增

全面开花，21年中国市场预计销量超过180万辆。我们预计21年国内自主品牌，合资品牌，特斯拉，新势力销量全面开花，其中自主品牌比亚迪、五菱贡献主要增量；合资品牌中，大众ID4有望成为爆款车型，贡献5-10万销量；特斯拉ModelY明年初国产，有望继3之后成为另一爆款，销量预计15万辆；新势力中，蔚来、小鹏21年均有新车型推出，二者销量预计翻番以上。因此我们预计21年国内电动车销量有望超过180万辆，乐观预计有望达到200万辆，同比增50-60%。

表 国内分车型销量预测

数据：乘联会，东吴证券研究所

2）欧洲：21碳排放考核趋严+政策支持力度延续，销量持续高增

疫情影响有限，11月欧洲电动车销量环比坚挺，全年销量超预期。目前欧洲9国11月注册量达13.8万辆（缺荷兰），同比大增227%，环比+13%，不受疫情反弹影响，销量继续向上。我们预计欧洲11月总销量将接近15万辆，同比+180%。目前累计销量100万辆，预计全年销量超120万辆。11月主流国家渗透率进一步提升，其中德国：11月电动车注册5.96万辆，同比+442%，环比+24%，其中纯电注册2.9万辆，插混注册3.1万辆，渗透率20.5%，环比上升3个百分点。法国：11月电动车注册1.9万辆，同比+236%，环比-8%，其中纯电注册0.96万辆，插混注册0.9万辆，渗透率14.8%，环比上升3个百分点。英国：11月电动车注册1.8万辆，同比+100%，环比+6%，其中纯电注册1万辆，插混注册0.8万辆，渗透率15.9%，环比上升3.8个百分点。

表 欧洲主流国家电动车销量（辆）

数据来源：各国汽车官网，东吴证券研究所

21年欧洲碳排放考核趋严+政策支持力度延续，销量持续高增。我们预计21年欧洲电动车销量有望达到180-200万辆，维持近60%的高增长，主要原因是碳排放考核趋严，要求100%的车达标，且21年疫情影响减弱，汽车整体需求恢复，为满足电动化率目标，所需电动车销量需提升，我们预计至少需要190万辆可满足要求。第二，欧洲补贴力度持续，德国、英国、荷兰，补贴力度持续，法国仅小幅退坡15%，意大利退坡幅度30%+，单意大利整体销量占比较小，影响有限。第三，新车型密集推出，除了大众id系列，宝马、戴姆勒均有新一代新车型推出。

表 欧洲销量月度预测

数据来源：Markliens，东吴证券研究所

3）美国：政策或超期，未来可期

美国市场已恢复增长，政策或超预期，提振销量。自7月美国复工复产后，电动车销量同比增速转正，10月美国电动车销量达到3.3万辆，同比增26%，全年销量预计32万辆，同比持平。21年我们预计销量有望达到41%，恢复增长，其中特斯拉ModelY为主要的增量贡献。此外拜登上台后，或加大对电动化支持，包括恢复购买电动车7500美元的税收抵免政策，若政策落地，销量或超预期。

表 美国销量月度预测

数据来源：Markliens，东吴证券研究所

21年动力电池需求迎来高增，带动各环节量利齐升。从装机电量角度，20年全球动力电池需求132gwh，同比增21%，由于海外插电式车型占比提升、国内客车销量下滑，单车带电量有所下降。而21年终端需求50%以上增长，且纯电占比提升，新车型带电量提升，预计全球动力电池需求达到210gwh，同比增59%，国内近100gwh，海外115gwh。此外，储能、消费类锂电池也将平稳增长，将拉动锂电各环节产能利用率提升，从而带动盈利水平上升。

表 动力电池装机电量预期

数据来源：高工锂电，东吴证券研究所

二、各环节产能利用率提升，量利齐升

1.动力电池：21年名义产能仍过剩，龙头满产，依靠工艺改进降本

21年动力电池整体仍过剩，但产能利用率提升，龙头接近满产。考虑到动力电池良率及备库存等原因，我们测算20-21年全球动力电池实际需求155/246gwh，而行业有效供给为280gwh/390gwh，整体21年行业产能利用率63%，较20年提升8pct。按照龙头厂商目前规划，21年产量高增，产能利用率达80%以上，我们测算全球头部厂商21年产量合计270gwh，同比增65%，基本可满足全球行业需求。

表  全球动力电池产能测算（年底名义产能）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表  全球动力电池供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流动力电池厂产量测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

21年铁锂电池需求同比近翻番，占比提升至。21年受益于特斯拉铁锂版本M3放量（预计15万辆，对应8gwh）、比亚迪全面切刀片铁锂、A00级车型切换铁锂电池，我们预计21年铁锂电池装机电量42gwh，同比翻番，占比提升至44%。

表 磷酸铁锂电池装机电量预测

数据来源：高工锂电，东吴证券研究所

动力电池21年降成本，依靠工艺改进、产能利用率及良率提升，整理盈利水平可维持。我们测算在21年部分原材料价格上涨情况，电池企业主要通过成组环节简化、产能利用率提升、合格率提升，整体成本预计仍有5-10%降幅。而21年终端补贴退坡幅度单车3000-4000元，压力较小，我们预计21年动力电池价格下降幅度为5-10%，整体可控，龙头厂商毛利率可维持25-28%。

表  动力电池20年vs21年成本测算

数据来源：高工锂电，东吴证券研究所

2.隔膜：21年供需格局大幅改善，价格企稳，盈利提升

21年供需格局大幅改善，价格企稳，盈利提升。我们测算20-21年全球隔膜实际需求52/73亿平，其中21年湿法需求53亿平，干法20亿平，而20-21年行业供给为70/95亿平，对应产能利用率为75%、77%，产能利用率提升2pct。我们测算全球头部厂商21年产量合计75亿平，基本可满足全球行业需求，且伴随着行业集中度提升。目前国内隔膜价格跌至1.2元/平（基膜半成品），产线投资回收期近10年，价格跌至底部，我们预计21年在高景气度下，国内隔膜价格可企稳，而龙头厂商由于结构优化（涂覆膜占比提升、海外客户占比提升），盈利水平有望好预期。

表  全球隔膜供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流隔膜厂商产量测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

3.电解液及六氟：21年六氟产能紧缺，价格将进一步上涨

六氟产能紧缺，Q2价格有望再度上扬。我们测算20-21年全球六氟实际需求4.3/5.9万吨，而行业供给为5.5/6.1万吨，对应产能利用率为77%、96%，产能利用率大幅提升19pct。六氟自9月起价格上涨至当前10-11万/吨，预计21年Q2行业进入旺季，六氟价格将再度涨价，预计将超过12万/吨。

表  全球六氟供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流六氟厂商产能测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

电解液产能充足，原材料紧缺提升龙头盈利水平。电解液供给瓶颈来自原材料，21年六氟、添加剂等均较紧张，而龙头厂商天赐、新宙邦均纵向一体化，布局上游原材料，受益于原材料涨价，且销量方面有望实现70%以上高增长，业绩弹性较大。

表  全球主流电解液厂商产量测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

4.正极

1）三元正极：格局开始优化，加工费基本稳定

集中度稳步提升，格局开始优化。我们测算20-21年全球三元正极实际需求33/46万吨，而行业供给为42/59万吨，对应产能利用率为78%、78%，整体产能充足。21年头部厂商产能及排产规划增加明显，包括当升、容百、巴莫等，基本翻倍以上增长，而行业增速为40%，因此正极格局将迎来改善。盈利方面，三元正极价格受原材料价格波动影响，21年预计加工费基本稳定。

表  全球三元供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流三元正极厂商出货量测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2）磷酸铁锂：需求恢复高增，价格底部反弹

21年需求高增，供需格局逆转，价格底部反弹。由于磷酸铁锂返潮，装机电量预计翻番增长，我们测算20-21年国内铁锂正极实际需求8/15万吨，21年铁锂需求高增长可期86%；而行业供给为15/20万吨，对应产能利用率为53%、73%，21年产能l利用率大幅提升近20pct。同时由于铁锂正极价格处于底部，龙头均处于亏损状态，进入Q4行业需求暴增，价格底部反弹近10%，目前报价3.3万/吨，我们预计21年铁锂价格稳中小幅抬升，使得龙头厂商获得合理的利润率。

表  全球铁锂供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流铁锂正极厂商出货量测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

5. 负极：产品分层，产能充足

负极产品分层，产能充足，21年价格或小幅下降。我们测算20-21年全球负极实际需求28/38万吨，而行业供给为52/71万吨，对应产能利用率为54%、54%，产能充足。行业供给基本集中于国内厂商，由于负极产品分层明显，除了高端产品，中低端需求同样旺盛，因此除了龙头扩产外，二线厂商及小厂均继续扩产，如中科、尚太、翔丰华、凯金21年也有明显增量。我们预计21年负极价格仍将小幅下降，但近期原材料针状焦价格反弹，一定程度增加负极厂商谈判筹码。

表  全球负极供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流负极厂商出货量测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

6. 铜箔：产能利用率提升，产品高端化带来集中度提升

铜箔21年行业产能利用率和集中度将提升，加工费有望维持稳定。由于铜箔目前出口较少，我们主要测算国内供需情况，20-21年国内实际锂电铜箔需求13/18万吨，而行业供给为20/24万吨，对应产能利用率为67%、78%，21年行业产能利用率大幅提升11pct，产能基本充足。但动力电池所需铜箔往6um、4.5um产品切换，而超薄铜箔主要有头部厂商供应，因此龙头份额将提升。整体而言6um铜箔加工费4万/吨，4.5um加工费6万/吨+，预计21年加工费基本可维持。

表  全球铜箔供需平衡测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 主流铜箔厂商出货量测算（吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

表 铜箔产能梳理（万吨）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

三、投资建议

需求：21年全球电动车销量大年，三大市场全面开花，预计销量增速超50%。20年Q4中国和欧洲销量持续向上，全球全年销量或超290万辆，同比增长30%+，略超预期，其中中国市场125万辆，持平；欧洲市场120万辆，大增122%；美国32万辆，持平；其他14万辆，下滑12%。21年预计全球电动车销量有望达到440万辆，同比增50%，其中中国市场180万辆+，+50%；欧洲市场190万辆，+58%；美国43万辆，+37%；其他18万辆，+20%。

各环节供需格局优化，盈利大幅恢复，量利双升。我们测算各环节全球供需格局，从行业产能利用率角度看，21年较20年显著提升排序为：铁锂正极（73%，+21pct）>六氟（96%，+19pct）>铜箔（78%，+11pct）>电池（65%，+8pct）>隔膜（77%，+2pct）>三元正极（78%，+0pct）>负极（54%，+0pct），而各环节龙头厂商21年产销预计近翻番，基本近满产状态。其中六氟产能明显紧缺，21年价格有望进一步上涨至12万/吨+；铁锂重新恢复高增，此前价格超跌，价格有望反弹至厂商获得合理利润（10%净利率）；铜箔、隔膜等价格有望维持稳定；三元正极加工费可基本维持稳定；负极由于厂商全线扩产，预计加工费将小幅下行；动力电池预计降价降幅5-10%，虽部分原材料价格上行，但相对20年，产能利用率提升、良率提升以及ctp应用，成本端有望进一步下降5-10%，毛利率基本可维持。

投资建议：全面拥抱全球电动化，继续强烈推荐全球龙头和价格弹性龙头，把握三条主线：一是全球龙头供应商（宁德、恩捷、天赐、新宙邦、璞泰来、三花、容百、当升、亿纬、科达利、宏发、汇川、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐、新宙邦、华友、容百、当升，关注赣锋、天齐、多氟多、天际）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注德方纳米、容百、中科、天奈、星源、嘉元）。

【天风Morning Call】晨会集萃20201230

重点推荐

 

半导体设备自主可控力度迎来新预期

事件概述:

①根据SEMI在SEMICONJapan上发布半导体设备预测报告，预计2020年全球半导体设备销售额达689亿美元，同比增长16%。预计2021年全球半导体制造设备市场将继续增长，2021年将达到719亿美元，2022年将达到761亿美元。

②根据中芯国际公告，美国商务部以保护美国国际安全和外交利益为由，将中芯国际以及其部分子公司及参股公司列入实体清单，根据美国相关法律法规的规定，针对适用于美国《出口管制条例》的产品或技术，供应商须获得美国商务部的出口许可才能向公司供应；对用于10nm及以下技术节点（包括极紫外光技术）的产品或技术；经过公司初步评估，该事项对公司短期内运营及财务状况无重大不利影响，对10nm及以下先进工艺的研发及产能建设有重大不利影响，公司将持续与美国政府相关部门进行沟通，力争将不利影响降到最低。

我们近期连续提示半导体板块机会，相关报告包括：

①半导体硅片需求续涨，产业链受益蓄势待发20201025

②高像素及多摄趋势确立，豪威/三星发力特色CIS 20201102

③功率半导体板块景气度持续，加速进口替代20201103

④Q3半导体配置仓位新高，进口替代趋势不变20201109

⑤5G/游戏/PC等催化存储，国内厂商积极布局20201121

⑥5G手机渗透加速，射频赛道持续受益20201123

⑦半导体材料需求看涨，联动晶圆产能扩张20201129

⑧半导体产业链格局优化，国产设备空间大20201206

⑨国产功率加速替代，工控家电领域谋突破20201208

⑩MCU产能持续紧缺,国内企业迎高端配套机遇20201217

分析与判断:

►   晶圆产能持续紧缺，扩产驱动半导体设备景气度向上。

根据SEMI在2020年12月15日，SEMICON Japan上发布半导体设备预测报告，预计2020年全球半导体设备销售额达689亿美元，同比增长16%。预计2021年全球半导体制造设备市场将继续增长，2021年将达到719亿美元，2022年将达到761亿美元；按照半导体产业链环节拆分，（1）晶圆制造的前端和后端预计均将增长；按照产品应用领域拆分，代工和逻辑业务约占晶圆厂半导体设备销售总额的一半，今年设备投资额同比增长15%，达到300亿美元；NAND存储器设备投资额同比增长30%，超过140亿美元，DRAM存储器则有望在2021年和2022年持续增长。（2）封装设备2020年投资额同比增长20%，达到35亿美元，在先进封装的驱动下，2021年和2022年分别同比增长8%和5%。（3）测试设备2020年同比增长20%，达到60亿美元。整体来看，数字化时代趋势不变，加上5G/AI/IoT应用增加，全球晶圆产能始终维持紧缺，有利于推动晶圆厂产能持续扩张，带动未来三年半导体设备景气度向上。

►   先进制程遭受技术限制，成熟制程推动设备国产化为势在必行。

根据中芯国际公告，美国商务部以保护美国国际安全和外交利益为由，将中芯国际以及其部分子公司及参股公司列入实体清单；对用于10nm及以下先进工艺技术节点（相关设备和材料）的产品或技术研发及产能建设有重大不利影响。根据中芯国际半年报讯息，公司N+1工艺进展顺利，已经进入客户产品验证阶段，同时N+2也在有序推进；按照公司N+1和N+2对比14nm产品的效能提升程度，相当于行业10nm及7nm水平；因此美国技术限制，将影响公司未来先进制程的推进。有了前车之鉴，国内晶圆厂将更加重视产业链的稳定可控，未来半导体产业链上游核心设备材料的自主可控将至关重要，尤其是成熟制程，相对于先进制程技术难度、准入门槛较低，成熟制程将为国产设备、材料企业由低做高提供支持，国产化比例有望提升。目前在九大半导体前道设备均有国产企业，未来发展有望提速，具体企业包括：（1）光刻：上海微电子；（2）刻蚀：中微公司、北方华创、屹唐半导体；（3）CVD化学气相薄膜沉积：沈阳拓荆；（4）PVD物理气相薄膜沉积：北方华创；（5）离子注入：烁科中科信、凯世通；（6）CMP化学机械抛光：华海清科；（7）清洗设备：盛美半导体、北方华创、至纯科技；（8）热处理设备：北方华创、屹唐半导体；（9）量测设备：上海睿励、中科飞测、上海精测等。

投资建议：

国内半导体行业在大环境的驱动下，未来3至5年将迎来较好的发展机遇；重点推荐半导体产业链核心标的：（1）芯片设计：韦尔股份、卓胜微、晶丰明源、圣邦股份、北京君正、兆易创新；（2）设备和材料：中环股份、北方华创、中微公司、沪硅产业、安集科技；（3）功率半导体：华润微、扬杰科技、斯达半导体；（4）芯片制造：中芯国际，受益公司华虹半导体；（5）芯片封测：长电科技，受益公司通富微电。

【华西电子孙远峰团队—半导设备】

【华西电子孙远峰团队—博通集成首次覆盖】专注无线通讯射频芯片，技术优势凸显

►专注无线通讯射频芯片，极具应用前景

博通集成成立于2004年12月1日，提供无线通讯射频芯片和解决方案的集成电路设计公司，主要基于世界领先的RF-CMOS收发器设计技术和富有创新性的数字信号处理系统设计高集成度高性能的半导体产品，专注于无线数传芯片和无线音频芯片。根据公司2020年中报，无线数传类芯片终端客户覆盖了包括金溢科技、雷柏科技、大疆科技、阿里巴巴、美的、小米等国内知名企业，无线音频类终端客户包括摩托罗拉、亚马逊、联想等。随着物联网的发展，为无线智能终端设计的无线数传类芯片，将具备广阔的市场前景。公司2019年度实现营业收入11.75亿元，同比增长115.09%，实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长103.67%。2019年Q3和2019年Q4收入分别为4.80亿元、3.94亿元，净利润分别为1.09亿元、0.89亿元，营收和归母净利润均有较大幅度提升，主要系公司紧跟国家政策要求，加大对ETC产品的升级及备货力度，以满足政策及市场需求。2020年以来因ETC市场需求放缓，相关产品销售收入2020年前三季度相比去年同期减少约3.5亿元，对2020年以来相关收入及利润产生一定影响。

►加大研发投入，技术领先优势凸显

公司具备国内领先的芯片设计和研发优势，截至2020年6月30日，公司拥有中美专利超100项，涵盖了无线射频领域能耗、降噪、滤波、唤醒等关键领域，体现了公司在技术研发上的实力。从研发投入角度来看，2020年以来公司每个季度研发费用占比均超过10%，2020年Q3单季度公司研发费用为2826万元，占比营收12.28%。我们认为，对于IC设计公司而言，核心技术是驱动其快速增长的主要因素，而不断加强研发投入则为公司未来长期的发展奠定了充分的产品及技术积累基础。

投资建议

我们预计2020~2022年公司营收分别为8.83亿元、12.67亿元、18.25亿元；预计实现归属于母公司股东净利润1.04亿元、2.47亿元、4.02亿元。估值角度，我们对比国内IC设计公司，剔除估值较高的斯达半导、思瑞浦、圣邦股份及新洁能，相对2021年PE估值在40~70倍区间内，鉴于公司ETC芯片出货量减少影响，我们首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

产品研发的风险，行业竞争加剧的风险，人才流失的风险等。

1.专注无线通讯射频芯片，极具应用前景

博通集成成立于2004年12月1日，提供无线通讯射频芯片和解决方案的集成电路设计公司，主要基于世界领先的RF-CMOS收发器设计技术和富有创新性的数字信号处理系统设计高集成度高性能的半导体产品，专注于无线数传芯片和无线音频芯片。依据Wind资料显示，公司成立以来，已成功推出了5.8-GHz无绳电话集成收发器芯片，集成度最高的2.4-GHz无绳电话收发器芯片，功耗最低的5.8-GHz通用无线FSK收发器芯片，世界首款满足我国公路不停车收费国家标准的5.8-GHz集成收发器芯片以及其他几个系列的具有广泛应用前景的集成电路产品

依据公司2019年年度报告，未来3年公司拟持续改善和提升蓝牙、Wi-Fi、ETC产品等相关产品的技术水平和性能指标，开发先进工艺制程的新产品，提高附加值，保持产品竞争力，积极拓展海外市场，拓展国际一流客户群，取得更多的市场份额，力争在更多的细分市场成为领军者。

1、无线数传类芯片

无线数传类芯片采用无线通讯的方法实现数据传送和接收，公司产品主要包括独立的射频收发器，集成微处理器（MCU）的无线微控制器，符合国家标准的高速公路不停车收费（ETC）芯片组，以及支持完整通讯协议和安全协议的低功耗蓝牙（BLE）、传统蓝牙（BT）芯片等。公司无线数传类产品主要应用于高速公路不停车收费（ETC）、无线键盘和鼠标、遥控手柄和无人机飞控等领域，根据公司2020年中报，无线数传类芯片终端客户覆盖了包括金溢科技、雷柏科技、大疆科技、阿里巴巴、美的、小米等国内知名企业。

2、无线音频类芯片

无线音频类产品采用无线通信的方法实现音频信号的传送和接收，包括独立的射频收发器，集成音频信号采集、播放、编解码的无线音频系统芯片（SoC），集成经过标准化组织认证的射频和数字基带并集成音频信号采集、播放、编解码的标准协议的音频蓝牙芯片和多款CMOS全集成收音机芯片等。公司无线音频类产品主要应用于收音机、对讲机、无线麦克风、无线多媒体系统、蓝牙音箱、蓝牙耳机和智能音箱等领域，根据公司2020年中报，无线音频类终端客户包括摩托罗拉、亚马逊、联想等。

公司2019年度实现营业收入11.75亿元，同比增长115.09%，实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长103.67%。2019年Q3和2019年Q4收入分别为4.80亿元、3.94亿元，净利润分别为1.09亿元、0.89亿元，营收和归母净利润均有较大幅度提升，主要系公司紧跟国家政策要求，加大对ETC产品的升级及备货力度，以满足政策及市场需求。

2019年上半年，交通部印发《关于大力推动高速公路ETC发展应用工作的通知》，要求大幅提升汽车ETC安装率水平，随着ETC推广力度加大，公司积累多年的技术和产品优势快速渗透，ETC芯片出货量大幅增长，从公司两大类业务占比也能看出，2019年公司无线数传类产品受益于ETC芯片出货量大幅度提升而实现快速增长，营收8.73亿元占比整个公司74.34%。2020年以来因ETC市场需求放缓，相关产品销售收入2020年前三季度相比去年同期减少约3.5亿元，对2020年以来相关收入及利润产生一定影响。未来公司将基于已有的技术积累和市场资源，充分发挥公司产品种类齐全、应用方案完善、反应速度快等优势，并布局智能交通、智能家居、智能穿戴等物联网市场，进一步巩固公司在市场和技术上的领先地位。

从毛利率角度来看，2019年公司无线音频类产品毛利率有所下滑，该类产品的的出货量与去年相比保持增长，但因市场竞争等因素，单价下降，相应销售收入略有下降。整体而言，公司整体毛利率水平保持稳定，由于市场竞争和定价策略等因素，公司无线音频类产品毛利率有所下降。

2.加大研发投入，技术领先优势凸显

公司具备国内领先的芯片设计和研发优势，截至2020年6月30日，公司拥有中美专利超100项，涵盖了无线射频领域能耗、降噪、滤波、唤醒等关键领域，体现了公司在技术研发上的实力。公司核心团队多来自于国外顶尖高校、科研机构如耶鲁大学、UCLA、京都大学、AT&T贝尔实验室等，均有微电子行业留学经历，为集成电路设计领域的专家。公司CEO Pengfei Zhang为UCLA微电子博士后，是RF-CMOS技术最初从学院研究到工业应用产业化的亲历者，在美国学习和工作期间，积累了丰富的设计和管理经验。

依据公司2019年年度报告，截至2019年12月31日，全公司拥有员工155人，其中125人为研发人员，占比高达80.65%。公司的核心团队在集成电路工业界积累有数十年丰富的管理经验和先进技术，尤其在高速集成电路、模拟信号集成电路、RF收发器设计及无线通讯系统等设计领域具有国际领先水平。

其中，公司的低功耗集成电路设计能力具有较强竞争力。降低芯片功耗并延长电池寿命是智能移动产品和物联网产品提升竞争力的最为重要的技术手段，而实现低功耗，一方面依靠半导体工艺的进步，另一方面要靠芯片设计上的技术水平和工程能力。公司在多年的研发过程中积累了丰富的低功耗设计的经验，尤其是积累了众多重要的低功耗电源管理电路、低功耗射频收发器、低功耗频率综合器和低功耗振荡器等集成电路IP，既确保了新产品开发的及时高效，又保证了产品性能优势。

从销售模式上来说，公司销售采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，公司与经销商的关系属买断式销售关系，即公司将商品销售给经销商后，商品的所有权已转移至经销商。通过该销售模式可以使公司更好的专注于产品的设计研发环节，提高产业链各个环节的效率，依据公司招股说明书，2018年公司经销比例超过90%。

从研发投入角度来看，2020年以来公司每个季度研发费用占比均超过10%，2020年Q3单季度公司研发费用为2826万元，占比营收12.28%。我们认为，对于IC设计公司而言，核心技术是驱动其快速增长的主要因素，而不断加强研发投入则为公司未来长期的发展奠定了充分的产品及技术积累基础。

3.盈利预测

1、无线数传类芯片

无线数传类产品作为智能设备互联互通必不可少的关键部件，帮助实现智能家居设备之间的互联互通，让不同智能设备相互协作。随着物联网的发展，为无线智能终端设计的无线数传类芯片，将具备广阔的市场前景。由于2020年前三季度公司ETC芯片类产品相比同期去年减少大约3.5亿元，对公司2020年整体收入产生较大影响，我们预计2020年~2022年公司无线数传类芯片产品营收分别为5.06亿元、7.60亿元、11.39亿元；

2、无线音频类产品

公司无线音频类产品主要应用于无线麦克风、无线多媒体系统、蓝牙音箱、蓝牙耳机和智能音箱等领域，随着物联网、车联网、人工智能等新兴行业的培育和发展，基于语音识别、语音唤醒、图像识别等技术的智能终端需求开始持续释放，智能端口芯片及相关产品将具备广阔的市场空间。我们预计2020年~2022年公司无线数传类芯片产品营收分别为3.76亿元、5.08亿元、6.86亿元。

我们预计2020~2022年公司营收分别为8.83亿元、12.67亿元、18.25亿元；预计实现归属于母公司股东净利润1.04亿元、2.47亿元、4.02亿元。估值角度，我们对比国内IC设计公司，剔除估值较高的斯达半导、思瑞浦、圣邦股份及新洁能，估值在40~70倍区间内，鉴于公司ETC芯片出货量减少影响，我们首次覆盖给予“增持”评级。

【天风Morning Call】晨会集萃20201229

重点推荐

基调：种子行业的发展水平直接关乎我国粮食安全的命脉。我国珍贵种质资源面临加速流失危险。我国存在种质资源依赖进口的现象。任务重点：掌握种源+利用种源。转基因技术已在多国普遍应用，转基因技术效果获多国认可。卡脖子的关键在于科技创新。

推荐标的：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.隆平高科；2.大北农；3.荃银高科；4.登海种业。

五粮液：来年稳中求进，加推团购，发力高端

主要观点

“2020年五粮液继续在行业保持了两位数以上的增长，全面实现‘十三五’圆满收官……2021年五粮液将继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度，确保企业发展运行在稳健可持续的合理区间。”初冬的宜宾，首份具有代表意义的中国白酒产业的年度答卷正式公布。

12月18日，2020中国国际名酒博览会·五粮液第二十四届1218共商共建共享大会在宜宾举行。这是五粮液持续多年承前启后的年度盛典，也是深化五粮液与品牌运营商和社会各界交流合作的重要平台，更是测度中国白酒业转型发展的“风向标”和“温度计”。今年的1218大会因为总结“十三五”，定调“十四五”的起承转合而更加引人瞩目。

上午9:00，五粮液多功能厅内雄浑的《五粮液集团之歌》响起，大会正式开幕。今年的大会采用了宜宾主会场和全国28个分会场云直播的方式同步举行，各界领导、嘉宾，以及1800多名运营商通过“线下+云上”的方式参与了本次大会。

四川省委常委、省直机关工委书记曲木史哈，中国轻工业联合会会长张崇和，中国标准化协会理事长纪正昆，中国轻工业联合会秘书长杜同和，中国酒业协会理事长宋书玉，四川中国白酒金三角酒业协会理事长王少雄，四川省委省政府决策咨询委员会副主任唐利民，四川省国资委主任徐进，四川省宜宾市市长杜紫平、市人大主任陆振华，市政协吕晓莉等省委省政府、市委市政府、各部门、各级行业协会、各级领导与会。

2020年五粮液继续保持了两位数以上的增长，圆满完成“十三五”收官。会上，杜紫平、王少雄、宋书玉等领导和嘉宾分别致辞，对五粮液开启“二次创业”新征程以来取得的成绩予以高度肯定，并分别对五粮液集团未来发展寄予厚望。五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光发表了主题讲话，五粮液集团公司副董事长、总经理，股份公司董事长曾从钦作了《五粮液2020年营销工作报告》，五粮液股份公司副总经理朱忠玉宣读《2020年度品牌运营商表彰奖励及市场支持的决定》。

一、宋书玉、王少雄、杜紫平等高度肯定改革成果，期待五粮液全力以赴进军世界500强

宜宾被联合国教科文及粮农组织誉为“在地球同纬度上最适合酿造优质纯正蒸馏白酒的地区”，在4000多年灿烂辉煌的酒文化史上，五粮液是其中最惊艳的一笔。

宋书玉表示，2020是极不平凡的一年，中国酒业展现出强大的社会责任和强烈的产业责任和担当。五粮液通过战略创新、品质升级、科技创新、文化赋能，克服重重困难，营收稳千亿，市值超万亿。这是五粮液“二次创业”的开篇佳作，更是与五粮液同心，同行经销商们的卓越贡献。祝愿五粮液与同心同行的经销商在共商、共建、共享的理念指引下，创新发展，高瞻远瞩，善育新机。开创新的格局，谱写新的华章。让美酒更好地服务美好生活的需求，共同努力创造中国酒业更加美好的明天。

王少雄表示，五粮液是中国白酒行业的龙头企业，也是四川省和宜宾市的重要支柱企业。三年来五粮液集团销售收入增长54%，利税总额增长148%，利润总额增长152%，资产总额增长57%。自2017年以来，五粮液锁定目标着力创建世界一流企业的宏伟蓝图，全面开启“二次创业”新征程，企业发展迈上新台阶，改革创新取得新成果，产品品质提升和人才培养工作取得新突破，实现了跨越式发展。希望五粮液围绕川酒振兴这一战略目标，充分发挥龙头企业示范效应，进一步助力提升川酒品牌价值，为川酒产业转型升级、实现高质量发展贡献更大力量，为川酒誉满全球作出更大贡献。

杜紫平指出，五粮液不仅在宜宾工业总产值、税收等方面作出了突出贡献，还积极参与新兴产业发展、乡村振兴等工作，有力推动宜宾产业转型升级；主动肩负社会责任，积极参与抗震救灾、抗疫战斗、脱贫攻坚和民生社会事业建设，为全市经济社会发展作出了重大贡献。站在历史的新起点，希望五粮液永远保持与时俱进、永争第一的豪气；创新求进、敢于突破的锐气；团结奋进、开拓进取的朝气，加快融入以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，坚定不移、全力以赴向世界500强进军。

二、李曙光：“白酒是永恒的朝阳产业”；五粮液发展三大主基调、三大关键词出炉

李曙光指出，“十三五”时期，特别是二次创业以来，公司大力实施“做强主业、做优多元、做大平台”发展战略，深入推进“补短板、拉长板，升级新动能”工作方针，主业发展取得明显成效，产业结构、产品结构持续优化，量价协调的市场运营模式初步建立，营销组织变革创新求进，渠道建设全面提升，数字化转型助推企业运营管理全面进入新阶段。

李曙光强调，“十四五”将是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期。面对新形势、新任务，五粮液发展任重道远，将坚持稳中求进的工作总基调，保持战略定力，以满足消费升级的新需求为目标，以打造健康、创新、领先的世界一流企业为愿景，以供给侧结构性改革为引领，坚持发展主基调，全面推进五粮液进一步创新发展、转型发展、跨越发展。 

李曙光指出，明年公司的营销方针是坚持以高质量的市场份额提升为核心，在全面构建新型厂商命运共同体的基础上，强化品牌文化建设的创新突破、强化高地市场和重点市场的升级建设、强化基于数字化的营销全流程再造，继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度，确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间；继续强化产品体系完善，继续完善渠道体系建设，继续加强履行社会责任，继续秉承为员工创造幸福的核心价值理念，在新的历史起点上推动五粮液发展再上新台阶、再铸新辉煌。

“创新是企业发展的不竭动力。”李曙光指出，五粮液将坚定品质优先，在品牌建设上有大突破，坚持传统与创新相结合的方式持续发展。同时，他表示：“转型是企业适应市场、提升竞争力的重要途径。”五粮液要加快推进数字化建设，深化市场化改革，重塑集团总部职能，实现管资产向管资本的全面转型。

“跨越是企业寻求突破，追求更高层次发展的大步迈进。”李曙光指出，五粮液将做大做优做强全国一流的酿酒生产基地，加快建设行业领先的科技研发平台，加快建设生态优先、绿色发展的国际一流产业园区。

关于即将到来的“十四五”，李曙光认为，机遇大于挑战，在市场、渠道、品牌、产品领域五粮液已经形成方向性、格局性的基本势态，蓄势而发的良好势头。他指出，白酒行业作为永恒的朝阳产业，长期不缺酒但长期缺好酒，优势产区、优势企业、优势品牌将分享结构性繁荣的机遇。特别是国家构建新发展格局、成渝地区双城经济圈建设等重大机遇，将更加有利于发展、开发、扩大内需和消费升级。

三、曾从钦：2020年实现了五个“稳步增长”、六项“持续提升”，2021年重点实施六大任务

五粮液集团公司总经理、股份公司董事长曾从钦在《五粮液2020年营销工作报告》中指出，2020年，公司一手抓疫情防控、一手抓经营发展，有效克服疫情的不利影响，完成全年生产经营预期目标，实现了产品价格、渠道利润、经营业绩、品牌价值、公司市值五个“稳步增长”，市场应变力、品质支撑力、品牌影响力、产品竞争力、市场运营力、营销服务力六项能力“持续提升”。

曾从钦表示，2020年五粮液还实现了六项“持续提升”：市场应变能力提升，品质支撑力提升，品牌影响力提升，产品竞争力提升，市场管控力提升和营销服务力提升。

曾从钦指出，2021年，公司将抓好六项营销重点工作：

一是继续丰富品牌文化表达方式，更加系统讲好五粮液品牌文化故事；

二是构建经典五粮液营销服务体系，铸造五粮液市场发展新格局；

三是大力打造高地市场和重点市场，强化市场引领和份额提升，如北京、上海、深圳、成都等地要重点突破；

四是健全团购体系，持续用力培育，巩固意见领袖和消费圈层；

五是充分发挥经销商联谊会的积极性，加快构建市场共同体。经销商联谊会五粮液厂商共建共赢的重要平台，是做好明年和“十四五”的工作，必须要充分发挥经销商联谊会的作用；

六是深化数字转型，进一步优化营销组织，提高营销数字化管理能力。

会上，朱忠玉宣读了《2020年度品牌运营商表彰奖励及市场支持的决定》，曲木史哈常委、张崇和会长、纪正昆理事长、杜同和秘书长、宋书玉理事长、王少雄理事长、唐利民副主任、徐进主任、陈光浩书记、杜紫平市长、李曙光董事长、陆振华主任、吕晓莉、冯锦花副厅长、廖文彬常委等领导分别为获奖运营商代表颁发了“特别贡献奖”“突出贡献奖”“优秀贡献奖”“星级专卖店奖”“星级运营商奖” 和“单项奖”等奖项。

发展永不止步、奋斗未有穷期。即将踏上“十四五”新征程，全体五粮液人与运营商朋友们，满载着来着消费者的嘱托、各位来宾朋友的祝福，发展信心更加坚定，前行步伐更加笃定，在全新的机遇和挑战中一如既往并肩携手、一以贯之善作善成，一定能一往无前行稳致远，拥有更加出彩的未来，为川酒产业再立新功，为中国白酒产业再开新局。

附录：财务预测表

【华创食饮】

【安信食品】山西汾酒：以领先增长收官，启动十四五新征程