华西证券：国内通胀低位 珍惜A股“小阳春”窗口期

华西证券指出，近期国内外数据继续验证“海外美联储政策拐点临近+国内经济温和复苏且通胀压力不大”。在经济内生动能修复的过程中，国内货币政策进一步发力的必要性有所降低，但在低通胀环境和稳就业的诉求下，政策也不会急转弯，结构性政策工具仍会加大对薄弱领域的支持力度，国内外流动性环境有利于A股市场“小阳春”行情的展开。盈利方面，A股企业盈利在一季度探明底部后逐步回升，后续板块轮动可能有所加快，可阶段性关注一季报业绩有望高增的细分行业。逢低布局三条主线：1）AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题；2）受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。

买个海外大牌基金 要花多少钱？

　　三层缴费
　　时钟拨入2023年，越来越多的海外大牌投资机构，把自己海外的“王牌产品”通过各种渠道送到中国投资者的手上。

　　这是中国理财市场加速开放的象征，也是其巨大潜力被发现后的必然。

　　但海外大牌基金，可以“一投而忘忧”么？

　　它们可以给出更好的盈利纪录么？

　　它们的收费是“辛辣”，还是比较平价呢？

　　这些问题值得追索。

　　三条主要途径“出海”

　　目前，国内资管市场体量最大、最普及的还是国内的私募基金和公募基金，但海外的一些大牌机构已经开始把“当家产品”塞了过来。

　　来自业界的信息，目前“洋基金”入华主要是三条渠道。

　　其一、最直接的方法是通过产品嵌套“直接投资”。

　　考虑到法律法规的需要，所谓的“直接投资”经常是，国内投资者投资一个国内产品(通道)，该产品再通过一定渠道投资到海外某个产品(通道2)，海外该产品再去申购海外目标基金。

　　其二、其次是通过基金互认安排投资海外基金。

　　但这样的投资限于与中国签订互认协议的地区，且在名单上的产品。产品类型和个数较为有限
　　其三、通过QDII产品出海，间接投资海外基金。

　　这样的操作对投资者比较简单，但其主要投资决策由QDII基金经理决定，针对性可能不足。

　　 “直投”有大牌
　　事实上，在高净值人，过去几年已陆陆续续有内地资金，通过券商和代销机构的产品“直投”海外大牌基金。

　　这个做法的好处就是，产品“专注”于某个(或某几个)“王牌产品”，指向特别清晰，但往往有比较高的费用。

　　比如，日前某“中字头”券商的财富管理部门就推出了一个投向海外大型债券机构“高收益债”的产品。

　　其间的产品设计之复杂，投资路径之波折、收费之繁复，颇令人关注。

　　“四层结构”

　　据悉，这家机构的产品最终目标是投向海外头部债券基金PIMCO(品浩)的一个产品。

　　但所有感兴趣的投资者首先要投资一个内地国有控股信托公司发起的信托计划：XX信托-品浩海外战略金选1期集合资金信托计划。

　　这个信托计划再把资金投向一只名为“品浩海外信用”的私募基金产品。

　　而这个私募基金，再把资金再投入一只境外基金。

　　该基金最后把基金资产投向PIMCO管理的一个王牌产品(母基金)。

　　梳理后，我们发现这个产品的资金是通过以下环节完成投资的：
　　信托计划→PIMCO独资私募旗下产品→PIMCO境外基金→PIMCO境外母基金
　　底层策略年化7.3% 最高回撤15%
　　那么这个产品最终投向底层策略基金的费后收益会有多少呢？

　　相关材料显示，底层策略基金费后年化收益7.3%，年化波动率6.4%，最大回撤15.2%(下图)。

　　

　　上述回撤值，与中国本土许多权益产品回撤水平类似。

　　而其中收益较高的阶段2013年-2014年出现，当时正值海外银行的“货币大放水”。

　　投资费用“叠床架屋”

　　尽管收益率有高有低、分化明显。但投资上述产品，投资者要支付的费用比较惊人，且层次很多。

　　材料显示，上述投资计划中，产品费率有三层结构(下图)。

　　

　　仅仅在“最外层”的信托计划上，投资人就面对四个“收费项目”：
　　1%的认购费，每年还有0.1%的信托报酬，每年0.01%的保管费，每年0.9%的固定代理销售费。

　　此外，在私募基金这一层，投资人还要缴纳三个“收费项目”。

　　即管理费0.23%/年、托管费0.06%/年、行政管理费0.06%。

　　“更贵”的收费还在最后一层，即境外基金部分。

　　每年固定管理费和行政管理费分别为1.25%和0.20%，以及每年末一次性收取的超额业绩报酬。

　　业绩报酬的收取比例是超过门槛收益后的20%，且按月累计，年末一次性提取
　　选大牌要理性
　　投资理财是个人自由，理论上旁人无权置喙。

　　但从实际情况看，海外大牌基金的收费会更复杂，投资环节更多，一旦发生意外情况，处理成本也较高，这是不争的事实。

　　但从另一个角度看，内地资金走向海外，进行全球配置，选择全球某个资产类项下的最知名机构，也无可厚非。

　　惟有想提醒的是：
　　投资者要看清合同、算清账！

　　销售渠道要充分沟通、解释清楚！

□ 孙建楠　

银河证券：算力网络新发展 大势所趋新变革

银河证券研报指出，算力网络发展引领科技行业整体成长属性加强，新增市场空间广阔。算力网络整条产业链从硬件到软件端皆将在国产替代及自主可控的利好催化下实现空间的扩展及产业升级。供给端方面，随着宏观环境下高制程芯片及相关设备获得难度或提升，上游电子及半导体产业链在高端设备方面将迎来较大供给缺口；需求端方面，国产替代+自主可控大趋势已定且逐步深化，加之目前我国算力网络发展正处于蓬勃发展时期，整条产业链从硬件端的电子及半导体，到软件端的办公软件、数据库等皆将迎来较好的赛道布局机遇，同时高端产品布局加速，有望实现行业层面的量价齐升趋势。

【民生电子】Innovative Eyewear大涨点评 ——AI浪潮，智能硬件重估值

【民生电子】Innovative Eyewear大涨点评
——AI浪潮，智能硬件重估值

今日Innovative Eyewear（LUCY）美股盘前暴涨70%，公司宣布推出首款支持ChatGPT的智能眼镜，允许用户通过眼镜内置麦克风与ChatGPT交互。此外，公司同步推出APP，可支持Airpods，手机等产品。

#AI变革交互方式、XR望迎来新一轮成长
➡交互体验：LUCY眼睛支持ChatGPT，用户体验显著提升
➡内容生成：Meta发布SAM模型，AR眼镜可锁定日常物品，指定图像切割。
➡巨头入局：苹果MR预计年内发布，可通过Siri语音输入，在真实环境中快速创建虚拟物体。

#源自AR但不止于AR、智能硬件均有重估值潜力
❗我们认为，AIGC内容爆发，未来智能终端 (平板、手机、音响、电视、IOT等) 的人机交互都将重构！当下，各大厂商争先发布大模型，应用端革新渐渐开启：
????高通利用骁龙AI软件栈，运行StableDiffusion模型；
????华为P60率先搭载多模态大模型智慧搜图；
????百度融合文心一言，打造AI音箱“小度灵机”；

AI赋能硬件，将带来产品逻辑的深度变革，建议高度重视这一产业变革！

产业链端，核心关注标的如下：
1⃣【XR产业链】：
综合方案商：歌尔股份，立讯精密；
摄像头模组：高伟电子；瞳距调节：兆威机电；
结构件：长盈精密，领益智造
检测/设备：华兴源创，赛腾股份，杰普特，智立方

2⃣【智能硬件】：
国光电器（计划年内推出搭载类 GPT 硬件产品）；
智能硬件：创维数字、传音控股、小米集团、漫步者、惠威科技

3⃣【AIOT芯片】：
恒玄科技（音频芯片龙头，最受益AI趋势）
全志科技、晶晨股份、瑞芯微、乐鑫科技、中科蓝讯

4⃣【视觉交互】
方案商：奥比中光（自研光学芯片，微软英伟达深度合作）；
视觉芯片：韦尔股份、思特威、富瀚微

详情联系民生电子方竞/李少青/王琪/吕天赐

中金公司：一季度盈利有望成为全年底部 关注三条投资主线

中金公司研报指出，根据中金覆盖股票和分析师预测的不完全统计，一季度盈利同比增速较高的是软件及服务、保险、农业、电力电气设备和旅游酒店及餐饮等。结合一季报业绩关注三条投资主线。我们判断市场经历2月以来的调整后，估值整体不高，经济周期仍处于复苏初期，而且一季度盈利有望成为全年底部且逐季改善，市场中期机会仍大于风险。由于盈利层面高增长领域相对稀缺，寻找基本面的拐点以及修复弹性可能是重要的投资思路。在一季报业绩预告和报告披露阶段，重点关注：1）基本面面临拐点并逐渐触底回升的经济复苏主线，如泛消费行业和地产链；2）受益产业政策支持且产业趋势向上的成长领域，包括科技软硬件和高端制造；3）一季报业绩超预期或环比改善的高景气领域。

中融基金：数字经济或将驱动游戏板块中长期向上

中融基金近日发表观点称，历经此前低谷期后，近期游戏板块迎来大幅上涨，2023年以来游戏动漫指数不仅回补了去年的跌幅，还可能为投资者带来了可观收益。游戏板块背后的强力支撑是数字经济。从短期估值来看，游戏板块经历一季度的大幅上涨，估值处于历史中高位置，有一定回调风险。但数字算力大幅上涨带来的是技术变革，游戏作为AI智能技术商业化应用的排头兵，蕴藏着丰富可能。长期来看，数字经济必然是我国的发展主线之一，或将驱动游戏板块中长期向上。

中融基金认为，游戏板块的大幅上涨，一方面是由于国家政策的推动。今年3月份，国家新闻出版署发布3月国产游戏审批信息，共86款游戏获得了版号，今年已经发放的游戏版号达到了261款，这给了业内极大的信心提振，而整个2022年游戏版号的发放数量仅有44个。随着游戏版号的发放进入常态化，整个游戏行业也“由冬入春”开始回暖。另一方面，游戏板块如此迅猛的涨幅，还有着自身产业逻辑的深层支撑，即数字经济的飞速发展。近些年，从自主芯片研发到数字基建，数字经济成为我国经济发展的战略主线，“东数西算”等多个大型项目落地实施。如此磅礴的算力，要有可落地的商业应用场景，而游戏就是当前比较容易实现的领域之一，AI计算和游戏产业可以在各个领域相结合，带来广阔的想象空间。

数字经济具体可以在人工智能方面为游戏发展提供助力。中融基金认为，现阶段的AIGC已经能完成聊天问答、诗歌创作、代码写作等智能交互，甚至可以实现由文字到图像、视频的跨模态，这就为其在游戏领域的应用带来了想象空间。一方面是在游戏内容方面的质量提升，AIGC可以用来设计游戏中的NPC角色，使得游戏更具挑战性和趣味性，他们可以被赋予决策、行动和学习的能力，提升玩家在游戏中的沉浸感。另一方面，AIGC还可助力游戏厂商实现降本增效，包括美术绘画辅助、营销素材制作、程序化人物及场景生成、开发测试等多个领域，都可使用AIGC进行辅助来降低人工、时间成本。

具体到投资方面，中融基金认为，从短期估值来看，游戏板块经历一季度的大幅上涨，估值处于历史中高位置，有一定回调风险。但看一个板块是否具有投资价值，不仅要看估值，还要看驱动板块发展的深层逻辑。当前游戏板块的热度与一些短线炒作的热点不同，背后是数字算力大幅上涨带来的技术变革，游戏作为AI智能技术商业化应用的排头兵，蕴藏着丰富可能。长期来看，数字经济必然是我国的发展主线之一，或将驱动游戏板块中长期向上。

华夏基金：数字经济有望成为贯穿全年的投资主线

4月3日晚间华夏基金发表观点称，3日“AI+”主题行情持续扩散，ChatGPT引领科技成长风格强势逼空。TMT板块交易拥挤度维持高位水平，但投资者交易热情丝毫未减，3日市场量能明显放大。目前AI技术引领科技创新周期来临，在政策和事件催化下，数字经济有望成为贯穿全年的投资主线。短期市场资金持续向偏硬件方向扩散，随着一季报数据的渐行渐近，相对有业绩和成长支撑的芯片板块有望持续活跃。目前国内经济增长修复进程良好，美联储政策转向即将到来，外资增配中国资产动力依然强劲，A股市场流动性整体偏宽松。

针对港股行情方面，华夏基金指出，3日港股市场震荡休整，近期海外银行风险扩散，但对资本市场影响有所减弱，美元有所回落，利好中资资产。目前人工智能已经拓展到了图像、视频、游戏等领域，价值空间巨大，港股的互联网龙头借助平台优势更具发展潜力。部分互联网龙头的近期业绩披露改善明显，中长期增长趋势有望迎来拐点，可关注港股互联网龙头企业的中长期投资机会。目前国内股市估值水平仍处于中位数以下偏低位置，中国宏观经济中长期韧性强，投资者可立足长期，把握优质资产的中长期配置机会。

社保基金2022年四季度新进18股 增持39股

据wind统计显示，截至3月29日，2022年四季度末社保基金共现身99只个股前十大流通股东榜。其中，新进18只，增持39只。社保基金重仓股中，从前十大流通股东名单中社保基金家数来看，社保基金家数最多的是常熟银行，共有4家社保基金出现在前十大流通股东名单中。

从持股比例看，社保基金持有比例最多的是德科立，持股量占流通股比例为16.53%；持股比例居前的还有常熟银行、景业智能、凯立新材、中国移动等。持股数量方面，社保基金持股数量在5000万股以上的共有11只，社保基金持股量最多的是紫金矿业，共持有3亿股；常熟银行、钒钛股份等紧随其后，持股量分别为2.52亿股、1.79亿股。

中金：二季度可以积极一些 继续关注经济修复主线

中金公司研报指出，临近一季度末，结合当前市场环境，我们认为对二季度可以积极一些，市场机会大于风险。结构方面，我们建议继续关注经济修复主线，如泛消费板块；成长板块方面，人工智能领域的新突破引发投资者高度关注，TMT板块交易额一度占A股达46%，我们认为该领域后市有望继续活跃，但近期的交易集中及部分相关公司密集减持可能带来波动风险，受益于政策支持的高端制造等领域关注度有望提升；主题层面关注一带一路、国企估值重塑和数字经济建设等；未来一个月一季报将密集发布，重点关注业绩超预期的机会。

民生证券：黄金股的盈利能力受金价带动将处于上升周期

民生证券指出，展望未来央行购金趋势，根据WGC对全球央行购金影响因素占比的调查，2022年以维护国内金融市场稳定和提高资本收益率为目标的购金意愿大幅上升，预计在地缘政治动荡和海外通胀高企的背景下，全球央行购金趋势仍将持续。从全球黄金的供需格局来看，2016年-2022年全球黄金的供应量基本维持稳定，2021年之前呈现供应小幅过剩的局面，随着2022年央行购金量的快速增加，全球黄金的供需格局趋紧，2022年央行购进需求在全球黄金需求的占比由不足10%大幅提升至24%，若未来央行黄金购买量继续上升，央行或将成为购金主力，不断支撑金价上行。随着美联储加息进入末期，叠加央行购买黄金不断支撑金价，黄金股的盈利能力受金价带动将处于上升周期，持续推荐招金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、银泰黄金、给予恒邦股份“谨慎推荐”评级。

社保基金连续4个季度以上持有30股 最长已持有41个季度

数据宝统计，截至3月23日，公布2022年年报公司中，社保基金最新出现在52家公司前十大流通股东榜。向前追溯发现，共有30只股获社保基金连续持有4个季度以上。其中，17只社保基金持有期超过两年。社保基金持有期限最长的个股是北新建材，自2012年四季度以来已累计持有41个季度；社保基金持有期限较长的还有扬农化工、中国巨石、中科创达等，已连续持有33、24、24个季度。

社保基金连续持仓超四个季度的30只个股中，从去年四季度末社保基金持股量来看，中国广核、中国巨石、云铝股份等持股数量居前，社保基金分别持有1.68亿股、9675.3万股、7511.81万股。社保基金持股比例居前的有神工股份、中科创达、扬农化工等，持股比例分别为5.25%、5.18%、4.24%。

银河证券：不受黑天鹅干扰 坚持数字经济+国企改革主线

银河证券研报指出，海外黑天鹅事件对A股的冲击不大，一是中国内地的银行股业务较为稳健，银行系统安全，对银行股的直接冲击较小。二是中美经济周期错位，3月17日央行的降准也缓解了市场波动风险，将有效提振市场信心，美国的经济风险冲击影响较小，在全球经济风险还未出清的背景下，中国经济的回升反倒使A股更具吸引力。三是A股整体及相关主线板块估值不高，处于历史中等偏下水平，在受到海外短期冲击时影响较小。因此，我们无需对海外风险过度担忧，目前A股虽仍处波折震荡阶段，但主线明晰且仍较强劲，应减少干扰，专注主线：1）数字经济：云计算、大数据、AIGC等数字中国主题建设相关的板块，技术变革带来商业进程加速，数据要素价值重估，算力需求快速爆发，叠加国家政策扶持，是目前市场最清晰的主线，且目前估值仍然不高，可逢低补仓，战略布局。2）央企估值重塑：2023年是国企改革三年行动方案后的第一年，新一轮国企改革正在进行，2023年1月5日，国资委提出2023年企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，强调对盈利和现金流的考核。而目前央企上市公司估值处于历史低位，国有资产的价值重估也将带来相关公司的估值提升，可关注建筑、通信、制造业等优质央国企机会。

社保基金现身30只绩优股 铝业龙头获增持近3000万股

证券时报·数据宝统计，根据2022年年报和上市公司持股情况公告，截至3月20日，A股中社保基金共计现身30股前十大流通股东名单，其中新进5股，增持12股，减持8股；合计持股量17.25亿股，期末持股市值合计199.82亿元。持股数量方面，社保基金持股数量在1000万股以上的共有16股，包含方正证券、中国广核、东方财富、中兴通讯等。获得新进或增持的股票中，相比上期的持股数量来看，天山铝业的持股变动数量最大，社保基金合计持股数量增长2987.8万股。从持股比例看，社保基金持有比例最多的是方正证券，其次是中科创达，持股比例居前的还有扬农化工、利尔化学、万泽股份等。

银河证券：市场短期走势不会因降准而发生较大改变

银河证券研报指出，降准与市场指数的的上涨并没有必然联系，降准时市场短期走势大概率与市场本来走向保持一致，不会因降准而发生较大改变。不同的市场阶段下，降准情况下均是当时高景气的板块抗跌性较好或涨幅靠前。复盘近25次央行降准，计算机、传媒、通信等科技股，家用电器、食品饮料和农林牧渔等消费股，电气设备、国防军工等高端制造板块表现较好，降准后短期涨跌幅多次在各行业中排名靠前。建议配置：（1）数字经济：云计算、大数据、AIGC等数字中国主题建设相关的板块，技术变革带来商业进程加速，叠加国家政策扶持，是目前市场最清晰的主线，且目前估值仍然不高，可逢低补仓，战略布局。（2）央企估值重塑：可关注建筑、通信、制造业等优质央国企机会。

鹏扬基金：央行支持经济复苏态度坚定

3月17日晚间鹏扬基金发表观点称，当前海外风险频发，国内经济复苏和政策力度成为投资的关键。本周人民银行先进行了2810亿元的MLF超额净投放，又于17日晚间宣布将于3月27日降准0.25个百分点，凸显政策维持流动性宽松，支持经济复苏态度坚定。下一阶段，基于资本市场流动性相对宽裕和经济温和复苏的预期，股票组合结构可能比仓位更重要。投资者可以顺应市场趋势，紧密跟踪经济复苏和海外流动性条件好转的市场主线，预留一定的估值安全边际。后市还可以积极关注消费，医药，低估值的顺周期和中特估值标的，自主可控下的信创、计算机、等。从弹性来看，信创、计算机、等板块更大，而中特估值需捕捉交易机会。

鹏扬基金谈及，近期数据显示经济延续回升，1-2月投资、消费、工业等数据均有回暖，基建数据超预期，国房景气指数连续2个月回升，伊朗-沙特协议提振一带一路预期，相关板块机会可持续关注。热点板块方面，市场对中特估值、信创、自主可控、数字经济等关注度较高，那些基本面好、估值合理的标的更容易受到市场青睐。美联储如果3月不加息，甚至下半年阶段性放松，则资本项下流入支撑我国国际收支，大概率导致人民币对美元升值，那么流动性因素对境内人民币资产有利，例如受益于中国内需增强的大盘成长股以及外资偏好的风格板块。而我国本次降准，也反映了当前外部约束较低。

方面，鹏扬基金认为，过去一周Wind指数涨幅1.48%，若中国经济进一步好转或美国提前阶段性宽松，会给的需求/情绪带来提升，国内的巨大政策投入则会给的设备公司带来机会。尽管板块短期业绩尚未扭转，但投资需要一定的产业思维和终局思维，在3-5年的产业周期中低位布局、高位止盈，持续关注。

中信建投：寻找高分红水平国企未来估值重构机会 需考虑三个角度

中信建投证券研报认为，“低估值+高分红”是一条重要且清晰的央国企投资思路，是助力央国企“价值实现”的潜在可选路径之一，符合重视股东回报的要求。在提升资本市场对于央国企价值认可的同时，同样有望成为财政收入来源的新动能。高分红策略在历史上多阶段均获得超额收益。寻找高分红水平国企的未来估值重构机会，需要考虑历史分红角度、派息分红能力、派息分红意愿三个角度：1. 股息率指标-历史角度：企业在过去进行分红的具体情况是判断未来企业分红水平的重要参考；2. 派息分红能力：业绩稳定，拥有充足的现金流，拥有长期稳定的基本面是国企能够进行持续高分红的前提；3. 派息分红意愿：企业本身的派息分红意愿至关重要，不仅受企业股权结构影响，也需要考虑企业所处的行业逻辑。

中信建投：震荡阶段守住一季报绩优方向 重点把握部分央国企等

中信建投研报认为，弱复苏环境下长久期成长资产大概率占优，盈利视角看，经济强相关板块对应偏弱的盈利增速弹性，相对优势不足；估值视角看，弱复苏环境背后通常对应中性偏宽松的流动性环境，低利率更有助于长久期成长资产的估值提升。当下复苏交易结束而一季报业绩预告披露期临近，重点把握业绩预期向好的成长方向，包括信创中率先释放订单业绩信息的部分央国企+新能源中风光储细分环节。行业关注：医药、半导体、军工、储能/光伏、基建链等。

华商基金陈恒：2023年市场行情可能会更加关注成长赛道

华商双驱优选灵活配置混合基金经理陈恒近日发表观点称，2023年市场行情可能会更加关注成长赛道，以经济增长的重要抓手为关注点展开持续演绎，接下来继续坚持在长坡厚雪的赛道中选股，坚持选择优质公司，坚持投资符合产业政策鼓励的方向上的高成长优秀企业，力争为投资者带来长期的丰厚回报。

陈恒认为，进入2023年以来市场热点不断，特别是市场对革命性AI技术的憧憬和热情，这种憧憬和热情从算力、数据资源快速蔓延到应用等领域。对新技术的应用前景，陈恒表示持乐观态度，但强调也需充分注意发展过程中的曲折性。此外他还说到，消费板块近期也获得了市场的重点关注。年初以来，伴随着国家相关政策的大幅度优化，“稳增长，促消费”政策发力，大消费细分赛道基本面有望进一步改善。线下消费场景面临强劲的复苏，人流量恢复，报复性消费或将来临，此前遭受重创的很多零售企业，大概率会直接受益，业绩预期出现反转。陈恒认为，随着国内政策的持续优化，消费以及出行板块或将得到市场重新关注。

在投资选择上，陈恒表示，虽然密切关注着市场的兴奋点和热力图，但是对于上市公司的长期价值和盈利能力的判断仍是第一性问题。全年来看，新技术发展和新估值判断可能会来回挑拨着市场的神经，但仍然愿意把更多的精力和资源放在调研产业发展状况和判断经济前景上。新旧能源如何再平衡、新兴消费供给与时代的新需求如何匹配、安全与可持续性发展如何统筹等等都在酝酿着不少的投资机会。在他看来，投资是一个通过判断不同因素影响而进行动态比较和优化选择的过程。在这个过程中，始终以中长期成长为矛，合理估值为盾，结合市场热力图，精选个股，把握时机。坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求让投资收益长期稳健增长。