降维打击——锦波生物

一、锦波生物概述

山西省太原市锦波生物08年成立，23年上市，主营重组胶原蛋白产品（97%）、原料（3%）。

锦波生物创始人杨霞曾在山西医科大学执教。在教研中，杨霞注意到，提取人类胶原蛋白的技术仅由美国一家公司掌握，价格十分昂贵，因此决定自行研发人工合成胶原蛋白的技术。2008年，杨霞与任先炜出资50万元成立了锦波生物，开始了对人源化胶原蛋白的研究。

15年，公司正式挂牌新三板。20年6月1日，锦波生物向科创板发出上市申请，不过，就在半年后，锦波生物声称“因公司战略调整”，主动撤回申报材料。

21年12月，锦波生物重整旗鼓，向北交所冲刺。23年7月20日，锦波生物终于得偿所愿，敲钟上市，成为北交所重组胶原蛋白第一股。因其高发行价、上市首日股价和涨幅，被市场称为“北交所最贵新股”。

锦波生物，是我与大家分享的第一只北交所股票，北交所股票代码以83、87、88开头，例如本文的主人公锦波生物，其股票代码是832982。

二、胶原蛋白、重组胶原蛋白，及其行业

胶原蛋白是其中一类蛋白质，一般是白色、透明的粉状物，具有很强的延伸力，不溶于冷水、稀酸、稀碱溶液，具有良好的保水性和乳化性。

胶原蛋白是人体所必需的营养成分，是哺乳动物体内含量最多、分布最广的功能性蛋白，占蛋白质总量的25%～30%，某些生物体甚至高达80%以上。

胶原蛋白在人类皮肤中占有72%的比重，在真皮层中则占80%，因此影响着皮肤的水润度、光滑度、紧致度和“皮肤年龄”，补充胶原蛋白，可以增加皮肤的弹性、抗衰老、抗氧化，使皮肤更加饱满、光滑细腻、减少皱纹的形成。

可以从动物结构中提取胶原蛋白，例如，猪蹄、鸡皮、鸡翅、鸡脚。水产动物体内胶原蛋白含量普遍高于陆生动物，例如，深海鱼油。除此之外，减少太阳暴晒，适当的锻炼身体，提高机体的免疫能力等都有助于胶原蛋白的吸收。

重组胶原蛋白，本质上是人工合成胶原蛋白，而天然胶原蛋白，则是从动物身上提取。

胶原蛋白的重组技术于2000年由中国西北大学范代娣博士突破，2006年开始量产，2009年用于护肤，2021年在医美行业开启商业化。

1月复盘再次精选了一只大牛：其有着巨大上升空间：

1、目前公司已开发轮式、挂轨、轮足等形态的机器人，并已在人形机器人领域开展相关布局。

2、前期洗盘洗盘充分，底部“黄金坑”，涨停板启动，筹码高度集中。

3、目前股价处于上升通道，主力建仓明显，短线回踩洗盘成交量缩量明显，成交量倍量+堆量，有量就有行情，MACD日周月三线金叉，主力高度控盘，随时拉升，新一轮主线启动在即。

相比于传统方法提取的动物源性胶原，重组胶原蛋白水溶性更好，可加工性能更强，并且具有组分单一、制备过程可控、生产周期短等特征，产品品质也更容易控制，更重要的是，成本更低，过敏反应发生概率更低。

得益于重组胶原蛋白的优势，市场需求越来越大，22年，国内重组胶原蛋白市场规模达到108亿元，预计2027年将达到1083亿元，年化增长率约47%。

目前行业是寡头竞争，主要厂商是巨子生物、锦波生物、创健医疗、聚源生物等。

总之，重组胶原蛋白行业尚处于起步阶段，21年是行业的起点，市场较大，增速很快，行业内竞争者较少，从投资角度，是一片尚未发掘的蓝海。

三、锦波生物的投资逻辑

如前分析，早在2008年锦波生物就成立了，而重组胶原蛋白也仅在2009年才用于护肤，因而，本文的主人公锦波生物，是行业内的第一批参与者，也正是得益于公司的先发优势，公司积累了产品优势。

目前，公司拥有“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”，是国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械产品，具有产品唯一性，在可预见的未来，只有巨子生物一家竞争对手。

记不记得在分析爱美客、华熙生物的时候，提到过另一种医美原材料——玻尿酸。

胶原蛋白在商业上的本质，是对玻尿酸的替代。对于玻尿酸引起的灾难性事故，想必大家也有所耳闻，那种古怪的脸形，至今印刻在我的脑海之中，因而可以想见，玻尿酸的市场有多大，胶原蛋白的市场就有多大，但只会更大。

胶原蛋白对玻尿酸的替代，堪称降维打击，因而，胶原蛋白行业未来可期，公司未来可期。

最后，我来分析一下公司的财务，看看是否如此——营收多年来稳步、持续增长，其中，23年同比翻倍；净利多年来大体持续增长，近几年高速增长；盈利能力越来越好，18-20-23年，毛利率82%-80%-90%，净利率34%-20%-38%；资产负债结构很好，资产负债率34%；现金流充沛；经营现金流净值与净利润大体同步、相当；分红很好，股利支付率约50%；轻资产，无形资产0.2亿，存货0.7亿。

无需多言，完美的财务状况，目前只需要等待一个好价格。

四、锦波生物的估值

截至25年1月12日，公司动态PE=31，静态PE=65，而从K线角度来看，公司股价不是在创新高，就是在创新高的路上。

目前公司股价的确不算便宜，奈何成长性惊人，动态PE瞬间腰斩。

出于安全边际的考量，股价100元，也就是静态PE大约30倍，可建仓，后可长期持有。

华熙生物创始人赵燕，凭借玻尿酸一跃成为山东省首富，希望锦波生物创始人杨霞能够凭借重组胶原蛋白成为山西省首富，我在雪球上设置了建仓价格——100元，也希望自己能够成为小区首富。

勉之，勉之。

（以上内容来自仅供学 习交 流，不构成投 资建议，不作为投 资决 策的依 据，据 此 操 作，风 险自 担，股 市有风 险，投 资需谨 慎！）

来了！跨节妖股即将诞生

一、大盘与盘面分析

大盘早上小幅高开符合预期，毕竟隔夜美CPI数据提高了降息预期，但早盘冲的太快，硬气了5分钟就开始跳水，午后一度翻绿，估计不少早盘冲进去的人骂街了。好在尾盘有修复拉了小阳线。成交1.26万亿，还算健康。寒武纪早盘跳水时间跟大盘差不多，大盘的跳水估计就是受它影响。另外，跟川普下周一上任也有关系，越是临近，波动可能会越大。

我是觉得利空落地的可能性比较大，加关税也好，限制也罢，都在谈判，未必会有想象中那么大，当资金意识到利空落地后，可能会迎来一波反弹也说不定。总之，有周二的阳线支撑，对指数暂时无惧。

二、情绪

昨天市场情绪偏修复，3300红盘，1800绿盘，涨停84个，跌停7个。

1、各方向数据：

10m方向。连板方向，美邦晋级失败跌停。虽然高度止步10板，但也算是开了好头。给后面跨春节行情打开了机会。所以中位的3个票，金奥、苏豪和来伊，今天又是携手晋级6板，谁也不服输。3进4板宁波东力成功过，柳化股份失败。2进3则是一大堆成功的，有12个之多。2板有7个反而没有3板多。首板46个。

20cm方向。6个涨停，3个1连板。壹网壹换手晋级3板，也是个巨量烂板，明天溢价会是个问题。因为昨天2板的福石控股今天冲高回落提前兑现了。次新的慧翰股份今天大阴线砸下来，感觉老庄出货了。立方数科今天再度走强，尾盘竞价3万手强行封板，有挑战监管的意思了。其它20cm暂时也没啥核心了。

大票方向。千亿以上大票，最惨的就是寒武纪（-15cm）和海光信息（-10cm）。热点趋势大票，走强的偏CPO方向，走弱的偏半导体和机器人。中芯国际本来是开盘冲高，结果也被寒武纪带偏。

2、负反馈：跌停不算多，跌幅大于5%的也不多。10cm跌停4个，美邦跌停，其它3个建工、东港、福达都是机器人。

3、整体而言：

（1）竞价看小红书的一堆2板核心的票还是大单一字状态，但到25分的时候撤单很多，不少个股换手晋级3板，说明低位的强度开始降低了。高位的美邦跌停，突破100%异动高度止步10板，但也算是开了好头。这波资金聚焦度比较高的就是目前的6板和3板，6板是穿越的中位票，有接力美邦炒作跨春节预期，3板是周二情绪转点新周期的产物，其中也有跨春节妖股的苗子，所以他们晋级率超高，不想放弃成妖的机会。

（2）目前新周期还处于主升阶段，但分歧开始加剧，明天预期是更大分歧。3个6板注定要开始有淘汰的。3进4也一定要有批量淘汰的。市场会帮我们选出龙头。未来2天情绪如果能抗住分歧不走退潮（批量几十个跌停那种），情绪应该还会分歧转一致。只要指数不出现大跌破位情况，这段情绪主升有可能会持续到春节前。

三、题材。

1、机器人。机器人板块早盘是修复冲高的，无奈指数跳水走弱，板块也是大幅度回落。情绪上看，建工、东港、福达都是跌停。五洲也是炸板放量。活口还剩下6板的金奥博和4板的宁波东力。以及首板的蓝黛科技。明天正常情况是不容乐观的。不过这里面机构和量化共同主导，板块顺指数，大盘能拉，板块就能修复。

2、大消费。小红书概念还是最强的，有9个涨停，但都是连板晋级的3板票，首板几乎没有，这是典型一波流的特点，其中利欧股份、皮阿诺、三维、福石等已经开始掉队，明天掉队的会更多。消息面不断传出川普正在努力解除禁令，对小红书概念是潜在利空。

家电。也是今天发酵的板块。有6个涨停，本来有9个，炸板了3个。龙头是20cm火星人。家电去年超过一波以旧换新。今年政策升级。我是觉得家电存在一定机会。有政策支持，也算是超跌，多数个股近期没怎么涨过，在消费板块内存在轮动补涨炒作的机会。

商贸零售板块尾盘开始拉升，广百 中百 东百 友好等相继拉板。食品方向国投、好想你、一鸣也相继拉板。同时空间板的6板苏豪弘业也是大消费。大消费的预期还在比较强的。

其它题材。半导体有6个涨停，但都是小票，大票几乎都是回调状态。消费电子2个，今天没发酵起来，不过盘后政策还在提消费电子补贴20号开始实施的事情，还有发酵机会。午后CPO轮动爆发，起因是英伟达CPO交换机新品的消息刺激，涨停只有天孚与方正2个。物联网车联网有三四个涨停，好像有ECALL概念发酵。锂电有3个，有色金属2个，化工4个，业绩重组5个涨停。

整体而言：早上指数拉升，题材有种百鸟朝凤的感觉，指数一拉跨纷纷回落。小红书一波流的预期越来越强，机器人的趋势因为量化的存在不够流畅，今天新发的题材家电消费，明天可加强也可分歧。题材整体感觉还是没有获得多数资金共识的大主线。有不断轮动预期的题材：机器人+大消费+AI算力+消费电子

四、北交所

昨天复盘提到，大盘再度爆发的时候就是北证再次暴力拉升的时候。今天早盘前10分钟，大盘的暴力拉升，北证更大幅度的拉升，就印证了这个观点。大盘行情来的时候，30cm高弹性套利永远是最香的。但很可惜，大盘拉跨了，北证也就回落了。午后虽然有修复，但强度不够。不过北证50趋势还是好的，主动性也还行，成交今天190多亿，稍有缩量。

个股情绪今天偏回落。早上那么强的拉升，没有产生30cm比较遗憾，之后回落后基本也没有资金胆顶30cm了。最有希望的云里物里，尾盘最高也只拉到了26%。

从盘中拉升现象看，资金在做反弹补涨，跌幅比较大的有支撑的个股，在轮动反弹。有点大资金平铺的感觉。如果春节前后大盘能持续向上突破，发动春季行情的话，那么北证也会有一波主升行情。其他也没啥好分析的。拭目以待吧。

主板预期这波会有1-2个跨春节妖股，北交所预期也会有。未来2-3个交易日就是布局的机会。老殷的圈子，一起布局。

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医美界的良心——华韩股份

在康宁医院那篇投研文章中有过详述，对于医院这门生意，综合性三甲医院可能并非是好的投资赛道，然而，针对某个细分领域的专科医院，却可能是好的投资去处。

正因为如此，此前与大家分享了肿瘤专科医院——海吉亚医疗，精神专科医院——康宁医院，从某种角度来说，通策医疗和爱尔眼科，分别属于牙科、眼科的专科医院，而今天与大家分享的则是整容专科医院——华韩股份。

一、华韩股份概述

华韩股份主营整形科（66%）、美容皮肤科（32%）、牙科（2%）。

公司旗下有6家医院2家门诊 ，6家医院分别是南医大友谊整形医院、四川悦好、北京华韩、长沙华韩、南京奇致华韩、青岛华韩，其中，南医大友谊是公司旗舰店；2家门诊打得南医大友谊的招牌，分别开在扬州和常州，算是南医大微缩版。

值得一提的是，华韩股份在股转系统，不在主板，实际上，华韩股份可能是我研究的第一只来自于股转系统的股票，当然也有可能之前研究过其他的，只是自己没有在意，但毫无疑问的是，华韩股份是我写得第一篇出身于股转系统的股票文章。

我的研究思路是，不论出身，无论是在哪里上市，无论身处什么行业，只要是优秀的投资标的，都值得研究，都值得投资。

股转系统是继上交所、深交所后，我国的第三个股票交易市场，股票以400开头，涨跌幅度是5%，股转系统俗称冥界，是死去的股票在地下的冤魂，当然有人的地方就有江湖，因而，那里有时也会充满厮杀和斗争，只不过没有人在意罢了。

二、华韩股份的投资逻辑

对于医美行业，在爱美客那篇文章中有所详述，概言之，目前整个医美行业的中下游都乌烟瘴气的，我们从医美行业惊人的获客成本也可以管中窥豹，通过美容院、美发店等渠道获取的客户，其客户缴费中约80%都是销售费用，真正花在美丽上的成本不足20%。

背后原因就是：医美机构鱼龙混杂，医美技术参差不齐，同时由于医美产品全是自费，医保再大方，也不可能大方到把医美纳入医保，因而对这种很麻烦、却是刚需的医美，监管上也有些松懈，毕竟不是朕的钱。

最终就是，医美机构日趋短视，获客社区更是功利，再加上屡见报端的医美事故，更加让消费者噤若寒蝉，敢于做医美的都是勇士。

而同为经营整形医院的华韩股份，在同行的衬托下，可谓出淤泥而不染的莲花。

JCI（Joint Commission International），是全球医院管理质量最高标准。国内通过国际JCI认证的医美类医院仅有5家，华韩独占4家，而华韩一共只有6家医院。由此可见，华韩股份代表着国内医美技术的巅峰，是众昧了良心的医美机构中，最良心的医美机构。

与同行们跑马圈地，拼命砸广告不同，公司在精耕细作，慢慢培养人才，慢慢孵化区域级医院，慢慢通过旗舰总院往外扩门诊，公司扩张速度很慢，到那时每一步都是踏踏实实。

除此之外，公司的财务状况也十分优秀。营收多年来稳步、持续增长；净利22年触底，23年同比翻倍；盈利能力还好，23年，毛利率44%，净利率9%；资产负债结构看起来很差，资产负债率65%，但是大部分是合同负债，是幸福的烦恼；现金流充沛；经营现金流净值极好，是净利润的约3倍；分红极好，股利支付率在70%-100%之间；轻资产，商誉0.2亿。

由此可见，医美医院，真的是十分优质的赛道，可悲可叹的是，在这样好的赛道中，大部分医美机构被短期利益所蛊惑，最终落得个白茫茫大地真干净的下场。

另外，医美机构，无疑是一个极大的市场，华韩股份未来大有可为，写到这里，我才后知后觉：是不是医美机构本身的发展就是快不得的？医美机构，慢就是快。

三、华韩股份的估值

目前，公司市值9亿，动态PE=14.6，静态PE=10.7，我不清楚股转系统的估值规则，至少从主板市场的估值习惯来看，目前公司很便宜。另外，哪怕从K线图角度来看，公司股价21年触顶，最高78元，而如今，截止25年1月14日，公司股价只有10.75元。

我感到自己又发现了一只极好的股票，现状极好，未来可期，因而可能会拿出部分仓位建仓公司，一方面，学习股转系统的交易规则，另一方面，公司本身也是十分优质，值得长期投资，甚至值得重仓，如果哪天，华韩股份能够脱离冥界，回到主板，相信届时，事前对公司的投资将有极其优异的回报。

巴菲特说，规模是业绩的敌人，自己目前的规模很小，所以到处都是这种大资金看不上，但对于小资金却极其友好的投资标的。

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恶之花——健康元

一、健康元概述

广东省深圳市健康元92年成立，01年上市，主营化学制剂（52%）、化学原料药及中间体（30%）、中药制剂（11%）、诊断试剂（4%）、保健食品（1%）。

公司最初是做保健品的——太太口服液、静心口服液，1997年，收购海滨制药；2002年收购丽珠医药集团；2003年，改名健康元。

目前，健康元有两大看点，一个是子公司丽珠集团，股权比例45.22%，另一个是自身的呼吸药业务，至于曾经的保健品业务已经完成了历史使命，目前贡献的营收只有1%，可以忽略不计了。

二、慢肺阻和慢肺阻呼吸用药行业

健康元在吸入制剂行业，针对的是慢性阻塞性肺疾病，简称慢肺阻。

慢肺阻目前无药可救，根据严重程度可以分为一期二期三期四期，分别是轻度阻塞、中度阻塞、重度阻塞、极重度阻塞，其中，四期极重度慢肺阻是最严重的，到了第四期，呼吸明显不畅，胸闷，胸痛，自发性气胸，可能出现心力衰竭及伴随症状，诸如下肢水肿、咳嗽、痰呈粉红色，日常活动严重受阻，生存时间通常为2-5年。

目前，我国慢阻肺患者已经达到1亿人，40岁以上人群每8人中就有一位慢阻肺病患者，每年因慢阻肺病死亡人数超100万，是继高血压、糖尿病后的我国第三大致死疾病。

慢肺阻病因尚不明确，应是内外因共同作用的结果，原因可能是长期吸烟、长期吸入职业性粉尘和化学气体、肥胖，同时，遗传基因、年龄、社会经济状况、诸如慢性支气管炎等诱发性疾病，同样影响慢肺阻疾病的发病或恶化。

虽然十分不恭敬，十分不道德，十分残忍，但从投资角度，慢肺阻的吸入制剂行业，是很好的投资赛道，为呼应标题，可以称为恶之花。

慢肺阻的呼吸用药特别考验工艺，对药品的颗粒直径要求十分高，有效的雾化颗粒直径要在0.5-10μｍ，正因为如此，行业壁垒很高，行业内公司很少，寡头竞争，除了外资阿斯利康，就仅剩下健康元和正大天晴两个玩家。

目前这个估值200亿的行业，几乎完全由外资主导，阿斯利康一家独大，市占率超过90%，而国内的两家公司，市占率堪堪只有5%。

总之，从投资角度，慢肺阻呼吸用药行业，一方面，市场较大，需求刚性，长期需求，另一方面，行业壁垒较高，导致行业供给者较少，且对于国内公司，面对一家独大的国外厂商，具有国产替代趋势。

因而，行业内公司大有可为。

三、健康元的投资逻辑

目前，健康元在呼吸领域已有7个品种、11个品规的产品上市，另有38个项目在研，成功实现对哮喘和慢阻肺吸入治疗药物的所有类别的覆盖，毫不夸张地说，健康元是当下国内最完善的呼吸系统用药研发平台。在国内呼吸用药这个巨大的蓝海市场里，除了阿斯利康这个外资企业外，唯一能和健康元匹敌的国内企业只有正大天晴。

在呼吸领域外，公司在消化道、辅助生殖、精神疾病方面也有布局，里面都有不少高潜品种，比如每月给药一次、治疗成人精神分裂症的阿立哌唑微球。

如上是公司的第一大看点，公司的第二大看点是持股45.22%的丽珠集团。

23年，丽珠集团的营收124亿，净利19.5亿，毛利率64%，净利率15%，总资产249亿，净资产141亿，目前公司市值350亿。而作为母公司的健康元，拥有近一半的丽珠集团。

除了如上的两大看点外，值得一提的是公司创始人朱保国。细数公司发展历史，业务跨度极大，从早期的知名保健品太太口服液、静心口服液，到转型药企，包括收购丽珠集团，以至于如今的呼吸药业务，可谓每一步都踩在了时代大势上，正因为如此，公司一直在持续增长，稳步增长，多年来从未中断，而这一切都是在公司创始人朱保国的操盘下，虽然朱保国出身寒微，但真可称为草莽英雄。

四、健康元的估值

公司净利润，23年=14亿，给10%年化增长率，24年=15.4亿，25年=17亿。

过去10年，公司PE高值=37，PE低值=6，PE中值=22，截至25年1月12日，公司PE=14，处于历史中下水平。

取20倍PE，截至25年，公司市值=340亿。

目前公司市值203亿，截至25年，盈利空间也有65%。

其实，健康元可以长期持有，毕竟公司呼吸药行业十分优秀，而且存在国产替代预期，除此之外，丽珠集团也十分优秀，日后可能也会与大家分享。

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低估中的啤酒龙头——华润啤酒

对于啤酒行业，此前与大家分享过青岛啤酒、重庆啤酒，今天与大家分享的是啤酒龙头——华润啤酒。

一、华润啤酒概述

香港华润啤酒98年上市，主营啤酒（95%）、白酒（5%）。

公司前身为沈阳啤酒厂，1993年，与香港华润创业公司合资成立沈阳华润雪花啤酒有限公司，至此，华润雪花诞生。

1994年，华润创业引入世界知名啤酒企业SABMiller，华润创业占股51%，南非啤酒占股49%，也就是在保证股权控制的前提下，让专业的人来做专业的事。

不过后来，2016年，因百威英博收购SABMiller中所涉及的反垄断要求，SABMiller剥离雪花49%股权，华润又买了回来。目前，华润集团持股51.67%，处于绝对控股地位。

1997年9月，华润收购四川亚太啤酒，与亚太集团合资组建绵阳华润啤酒有限公司。至此，华润雪花啤酒首次走出东北，开启全国市场布局。

2006年，华润啤酒总销量超越青岛啤酒，问鼎中国市场销量第一。

2008年，雪花啤酒品牌成为全球销量最高的啤酒品牌。

此前分析过啤酒行业，14年是啤酒行业销售量的顶点，此后销量触顶回落，后持续下滑，到19年触底，后迟滞增长，因而，自14年开始，行业内的啤酒厂商纷纷开始走高端路线，通过高端化弥补存量竞争下的销量下滑，稳住公司利润。

就华润啤酒而言，华润陆续推出了雪花纯生和superX等，2018年，华润啤酒联合世界第二大啤酒企业喜力集团在中国的业务，也就是收购喜力中国，2019年交易正式完成。

进行高端化后，华润的毛利率从2017年33.7%提升至2023年的40.2%，净利率水平也是大幅提高，净利率高达13%。

因而，虽然整个啤酒行业的销量自14年触顶回落，然而，我们从公司的财务报表中可以看到，营收&净利多年来稳步、持续增长，由此可见，公司业绩完全没有受到销量下滑的影响。

目前，华润雪花构建了“4+4”品牌组合群，有勇闯天涯superX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱系列组成的四大中国品牌，有喜力、苏尔、红爵、虎牌组成的四大国际品牌，除此之外，还有雪花、纯生等中低档品牌。目前，华润啤酒中档及以上啤酒销量占比超过50%。

2021年，华润啤酒购买山东景芝白酒40%的股权，标志着华润啤酒正式进军白酒板块；2022年，华润啤酒收购金沙酒业55.19%股权，布局酱酒赛道，拥有了金沙酒；2023年，华润啤酒进行架构调整，分设华润雪花和华润酒业两个事业部，分别负责啤酒和非啤酒酒类业务，目前，华润酒业管理景芝白酒、金种子酒业、金沙酒业三个白酒品牌。

目前，公司白酒的营收占比达5%，贡献了20亿营收，1.3亿净利润。

华润的白酒业务，肯定是不及预期的，最初公司对白酒业务的规划是，2025年白酒业务实现百亿目标，而在过去的23年，白酒营收只有20亿。同时，收购的金沙酒，23年营收同比下滑，存在商誉暴雷风险，证明当初买贵了。

最初公司的想法是，通过嫁接啤酒业务品牌、渠道、市场方面的管理经验，想快速把白酒市场做起来，现在来看，啤酒业务和白酒业务，还是很不一样的，当然，也不排除有大环境的影响。

虽然，华润啤酒是国内五大啤酒厂商的龙头，但从全球来看，整体排名第五，落后于百威英博、喜力啤酒公司、嘉士伯集团、莫德罗集团。

二、华润啤酒的投资逻辑

前文，我们梳理了公司的发展历史，然而，纵使有很辉煌的过去，公司的当下实际上十分窘迫。

从财务角度来看，公司的现金流存量很差，类现金55亿，短期借款9亿，长期借款42亿，身为啤酒龙头，公司的现金流存量却十分不容乐观；资产负债结构一般，应收账款1.2亿，然而，应付账款30亿，其他应付款199亿，由此可见，公司面对行业内的上下游时，是多么蛮横不讲理，同时，如果做一个讲理的人，公司的现金流会立刻崩掉；除此之外，公司账上还有168亿商誉，随时会暴。

有的时候，我对于一些上市公司的做法感到完全不可理喻，例如，之前与大家分享过的长江电力、京沪高铁，账上一堆饥荒，一堆负债，然而纵使如此，每年依旧大笔分红；又例如，本文的主人公华润啤酒，现金流存量差的要死，居然还要花100多亿并购白酒业务，导致如今现金流岌岌可危，账上不仅添了商誉，而且商誉随时要暴。

对此，我的解释是：伟人说过，法西斯国家的政治生命和军事生命，在于进攻，进攻一完结，它的生命也就完结了，可以类比，对于上市公司，上市公司的全部生命在于成长，一旦成长性耗尽了，就会面临资本市场的估值雪崩，所以，上市公司一刻也不能停止成长，正如《三体》中维德的名言，“成长，成长，不择手段的成长。”

至于公司的未来，可能与之前分析的青岛啤酒、重庆啤酒别无二致。

毕竟，如今啤酒销量迟滞，而高端化故事已经讲不下去了，高端化路线很难再次发挥效力，与此同时，国内五大啤酒巨头整体市占率超过80%，各自划分山头，区域垄断，泾渭分明。总之，很难侵吞他人的市场份额，而领内治理，发挥自身潜能，也到了增长的瓶颈。

总之，从投资角度，啤酒公司很难再有成长性了，未来会变成没有成长性的分红股。

三、华润啤酒的估值

过去10年，华润啤酒70%PE=86，30%PE=30，截止24年12月17日，公司PE=15，处于历史低位。

公司净利润，23年=51亿，而24年半年报，公司净利润=47亿，哇塞，简直难以置信，可见我此前的分析就是一抔屎，由此可见，在可预见的未来，公司依旧会增长下去。

假设，24年，公司能够取得80亿净利润，同时给30倍PE，届时公司市值=2400亿。

目前，公司市值=840亿，盈利空间185%。

我好像又发现了目前可能存在低估，未来可能存在几倍增长空间的股票。

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现金牛的代价——京沪高铁

对于铁路运输，之前与大家分享过行业龙头——大秦铁路，今天与大家分享的则是行业龙二，京沪高铁。京沪高铁，可能是中国最为知名同时最赚钱的一条铁路。

一、京沪高铁概述

北京市京沪高铁08年成立，20年上市，主营高铁旅客运输，具体主要包括路网服务（60%）、客运业务（40%）。

其中，路网服务（60%）是指对行驶在京沪高铁上的列车，公司提供线路使用、接触网使用等服务而收取的费用；客运业务（40%）是指对乘坐的旅客，公司提供高铁运输服务而收取的票价款。

京沪高铁，08年开工，11年6月30日全线正式通车，起始站北京南站，终点站上海虹桥站，全长1318千米，设24个车站，设计最高时速为350千米/小时，换句话说，平均4个小时，乘客就可以从北京到达上海。

京沪高铁，是我国最赚钱的高铁线路，正常年份下，净利润过百亿，且自开通以来营收&净利稳步、持续增长。

二、京沪高铁的投资逻辑

一直很好奇，京沪高铁到底是什么东西？

公司最重要的资产是固定资产和无形资产，根据公司的资产负债表，目前，公司总资产2833亿，其中，固定资产2155亿，无形资产578亿，由此可见，其他资产聊胜于无。

公司的固定资产主要是高铁线路、沿途车站，无形资产则是土地使用权。换句话说，京沪高铁上跑的动车组不是公司的，运输和牵引供电服务也不是公司的，都是委托给第三方。

那公司到底是什么？

京沪高铁本质上就是一个收取过路费的，除了路是自己的，其他的都不是自己的。这就好比，一座大桥，只有这座桥是自己的，桥上跑的车是别人的，自己收取过路费；桥上提供的一些服务，也是租用别人的，自己从中赚取差价。

正因为如此，公司每年的资本开支极低，一旦高铁完成了建设，后续的维护费用相对很低，不再需要重复地进行大量投资，公司资产3000亿，而每年的资本开支只有30亿。

公司的固定成本主要是折旧和委托运输管理费，占到营收的近60%，因而，除去三年口罩时期，公司的毛利率是45%，最终的净利率大约是30%。

为了得到近2200亿的固定资产和近600亿的无形资产，公司的现金流存量不是很好，类现金75亿，一年内到期非流动负债19亿，长期借款512亿，让人感觉生活勉强在维持，然而，公司的现金流流量很好，经营现金流净值很好，是净利润的约1.5倍，可见，收到的都是真金白银。

然而，虽然现金流存量很差，但是每年的分红十分慷慨，股利支付率50%，可见把赚的一半都分了，这种感觉我在长江电力上也看过，大牛股长江电力，其现金流存量惨不忍睹，然而，纵使现金流流量很好，也不着急拿着这笔热钱还债，相反，每年大笔分红，诶呀，我都不知道要说什么了，毕竟人家是市场公认的大牛股，我在这里唱反调算个什么东西。

对此，我可能有更加合理的解释。

京沪高铁的大股东是中国铁路投资集团，持股比例43%，13年成立，背后则是国务院国资委，独资，因而，每年的分红都流入到了大股东手里，而大股东手下有一堆嗷嗷待哺的亏损线路，所以作为中国最赚钱的京沪高铁，虽然你的饥荒还没还完，但现金流存量也没崩，没崩就行，所以每年就得通过分红来补贴其他线路。

以23年为例，分红总额55亿，股利支付率近50%，把净利润的一半都分了，作为大股东的中国铁路投资集团能够拿到大约24亿，于是，大股东就拿着这笔钱，去补贴手下的其他小弟。

从这个角度来看，京沪高铁，它的的确确是一个现金牛，然而，这是有代价的，这种代价表现为，从经营上，不能自主运营铁路运输，只能租用和委托；从资产结构上，随时可能被塞进去低价值资产；从利润分配上，作为国家的资产，作为国家战略的一部分，公司不可能独善其身，一定要以某种形式补贴其他亏损的路线。

这就是现金牛的代价吧。

三、京沪高铁的估值

公司净利润，不考虑三年口罩事件，年化增长率大约是10%，背后原因可能是票价上涨以及运力提升，公司23年净利润=115亿，据此推至，24年=126亿，25年=139亿。

过去10年，公司PE高值=67，PE低值=20，PE中值=44，截止24年12月16日，公司动态PE=22，静态PE=26，处于历史较低水平。

取35倍PE，截止25年，也就是26年4月份发布的25年年报，公司市值=4865亿。

目前公司市值=3024亿，盈利空间61%，年化增长率约40%。

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悲壮的生意——中国巨石

一、中国巨石概述

浙江省嘉兴市中国巨石99年成立并上市，主营玻纤及其制品（97%）。

根据23年年报，在玻纤行业，中国巨石在全球市场的份额为27%，在中国市场的份额为32.48%，是行业第一，因而，中国巨石是玻纤龙头。

二、玻纤和玻纤行业

玻纤，全名玻璃纤维，是一种性能优异的无机非金属材料，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度高，但缺点是性脆、耐磨性较差、比较重。

玻璃纤维常被用作复合材料中的增强材料、绝热保温材料和电路基板等，在各个领域发挥着重要作用。

2019年，玻纤的应用领域主要是建筑（34%）、交通（14%）、电子（20%）、风电（10%）。

随着房地产的相对衰落，玻纤行业一度产能过剩，随着新能源、新能源汽车和5G等新兴领域兴起，玻纤行业在2020年后又迎来了一波增长，目前，玻纤的应用领域则是航空航天（20%）、汽车制造（25%）、建筑（15%）、电子（10%）、体育器材（5%）。

然而，近几年，随着如上新兴领域的逐渐饱和，根据玻纤行业内公司的23年年报，23年，行业内的公司，其营收纷纷同比下滑，净利纷纷大幅下滑，哪怕是作为行业龙头的中国巨石，其23年净利润也几近腰斩。

因而，当下的玻纤行业，即将面临新一轮的产能过剩，如果从大周期的角度来看，目前可能处于一个下行周期。

而在此之前，整个玻纤行业是以成长性为主，以周期性为辅，因而，目前的玻纤行业，基本定调是：从带有周期性的成长行业，成长为主，周期为辅，变为带有成长性的周期行业，周期为主，成长为辅。

从竞争结构来看，玻纤行业的行业集中度很高。从全球来看，全球六大玻纤巨头中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、OC、NEG、JM合计产能占有率超过70%，即CR6超过70%；从国内来看，国内三大巨头中国巨石、泰山玻纤、重庆国际，CR3超过60%。

为何玻纤行业的市场集中度如此之高？

原因是，玻纤行业是重资产的生意，最直观的证据是，本文的主人公——中国巨石，总资产524亿，固定资产356亿，固定资产占总资产的比重，将近70%，远远重于一般的制造业、化工行业。

背后的逻辑则是，一方面，行业进入壁垒较高，属于资金密集型与技术密集型的行业，动辄投资几十亿，一般玩家玩儿不起；另一方面，行业退出壁垒也巨高，池窑点火后不能停，赚也好，亏也好，至少八年、十年没法退出，一旦退出，投资的钱大概率打水漂。

更为具体的原因是，玻纤生产，应用池窑技术，具有生产刚性，这点类似于玻璃生产，只要窖烧起来了，就一刻也不能停，熄火停工会造成防火砖等设施受到损害，可以说，整个窖都废了，几十亿的投资都会打了水漂。池窑的连续生产周期平均为8-10年，之后一般需停工进行大修（冷修），冷修期间可进行技术升级改造和产能提升改造等。

正因为生产刚性的特点，当市场需求下降时，难以降低产量，这会导致库存增加、销售价格下跌。这个现象实际上是资源周期性错配，是导致供需不平衡的原因之一。

除此之外，玻纤产品差异化不明显，产品趋于同质化，同时企业间竞争激烈，即使如中国巨石这样的龙头企业对上游供应商和下游客户均没有议价权，缺乏自主定价能力，基本属于随行就市的营销模式。

从投资角度，如果行业的需求大于供给，那么玻纤企业这种猪突式的生产模式，可能十分有益，一方面，生产的东西都能卖出去，同时价格也合理，另一方面，也屏蔽了其他企业进入这个行业。

然而，目前这个行业最大的问题就是，供给时不时大于需求，那这种猪突式的生产模式，可能就显得无能为力，价格很便宜，也得照常生产，但也是没有办法的办法，否则停产的代价更加高昂。

三、中国巨石的投资逻辑

中国巨石是玻纤龙头，拥有规模优势，玻纤成本中，直接材料占38%，燃料能源占26%，制造费用占23%，人工成本占13%。

对于直接材料成本，超过60%的产能位于原材料叶腊石产地浙江和福建，降低了采购成本和运输费用；对于燃料能源成本，通过竞争性谈判、签订长协价和自建气站等方式，降低了天然气采购价格；对于制造费用，十分优秀，成本把控能力行业前列；对于人工成本，自不必多说，国外玻纤厂商的人工成本占比30%，而中国巨石是13%，甚至前几年是个位数，就问你服不服吧。

另外，中国巨石全球化布局，有37%的营收来自于国外，从而拥有更广阔的市场，同时有利于应对海外双反调查对出口造成的不利影响。

除此之外，公司也拥有技术优势，具体的我也不懂，就不罗列了，反正公司亲口说，“掌握世界一流的核心技术，整体上已经超过欧美企业的技术水平。”

值得一提的是公司的股权结构，是国企&民企双股权，公司是由民企振石与央企中国建材联合成立，拥有央企背景，但却是民营企业家在控制。这点类似于洋务运动时期的官督商办，办大事之前，一定得往上面靠一靠，需要上面的背书，之后做事情才方便，当然，也有代价，就需要让渡股权了。

在中国做事情，我认为这点很重要，银行贷款更容易，员工招聘更容易，外部审计也更容易通过，甚至在地方上开展业务也更加方便，懂的都懂，但同时，还拥有民营企业的那种危机意识，进取意识，以及主人翁精神。因而，我认为，国企&民企双股权结构，是非常好的股权结构，记得金固股份就采取类似的模式，合肥和南宁国资委入股，创始人控股。

然而，别看公司拥有如上诸多优势，但毫无疑问，公司目前过得十分辛苦，其实，一直都十分辛苦，从财务角度，这种辛苦集中在：

营收&净利纷纷于22年触顶，23年均同比下滑，说明公司长达20年的成长性已经看到天花板了；现金流极差，类现金23亿，短期借款54亿，一年内到期非流动负债24亿，长期借款40亿，应付债券10亿，由此可见，公司过去那么多年的高速成长，却没有积累下任何钱财，目前是负债累累，伤痕累累；经营现金流净值很差，大多数时候比净利润差一截，2015-2021年期间自由现金流大约是净利润的65%，正如我在玻纤行业中所分析的，玻纤是同质化产品，上游厂商普遍没有定价权。

总之，过去20年的高速成长，甚至公司本身也是一个牛股，然而，如今则陷入十分危险的境地，其实可能，公司一直都处于这种危险的境地。

背后的原因，正如之前的分析，就是玻纤行业是重资产的生意，在这里，我做一些具体的分析。

目前中国巨石约有240万吨产能，池窑每隔8-10年就需要进行冷修，冷修费用平均1万吨要2.3亿，因而，240万吨产能，10年后的冷修费用是552亿，平均1年是55亿。

然而，在公司历史上，只有两年的时间净利润超过50亿，大部分在30亿以下，考虑到自由现金流大约是净利润的65%，哪怕平均每年高估30亿净利润，然而，真正到手的只有18亿，作为对比，年均摊到的冷修费用是55亿。

可以说，公司赚的钱都用于固定资产的重置和更新了，就这样还远远不够，还需要从银行借款，这就是公司的现金流存量如此之差的原因。然而，由于生产刚性，纵使已经如此痛苦了，这种痛苦还不能停下来，如果停下来，500亿的冷修费用会立刻摊到一年，几十几百亿的投入立刻打水漂。

对此，公司负责人张毓强甚至说过：公司策略是不停产，硬挺过去，挺到行业复苏。

真是一门悲壮的生意啊。

四、中国巨石的估值

除非哪个新兴行业异军突起，带来了天量需求，使得玻纤行业整体需求远远大于供给，届时公司才值得一投，否则，只可远观不可近处亵玩焉。

截止24年12月16日，公司PE只有约20倍，看起来很便宜，然而，看看就好了，内部已经十分危险了，毕竟，现金流是不会说假话的。

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重组陷阱——光智科技

一、光智科技概述

黑龙江省哈尔滨市光智科技06年成立，15年上市，主营红外光学材料（82%）、铝合金材料（18%）。

24年9月27日，公司停牌，10月14日复牌，随后连续8个涨停，由于是创业板，涨跌停幅度是20%，所以公司股价从23元，一口气涨到了115元，最大涨幅400%。

上涨原因是收购。

二、收购标的

国庆节前的停牌公告称，公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购先导电科44.9%的股份。然而，10月13日晚间，公司公告称，收购先导电科100%的股份。这可能也助推了复牌后的股价爆拉。

拟收购标的先导电科，主营溅射靶材和蒸发材料的研发与制造。

根据公告，先导电科2022-2023年以及2024年上半年，公司营收分别为21.9亿元、28.8亿元以及15.9亿元，归母净利润分别为4.7亿元、4.1亿元以及2.6亿元。这意味着，先导电科的净利润率分别为21.3%、14.3%以及16.4%。

光智科技和先导电科拥有同一实控人朱世会，所以即便估值如此悬殊，但也不构成借壳上市。

作为对比，光智科技本身的业务，23年，营收10亿，净利润-2.4亿，与此同时，现金流存量极差，随时要绷不住，资产负债率98%，随时资不抵债。

因而，本次重组，是蛇吞象。

这可能也部分解释了为何资本市场如此看好公司。

三、光智科技的投资逻辑和估值

2024年4月，胡润研究院发布《2024全球独角兽企业榜》，对先导电科的估值是210亿，假如公司24年取得5亿净利润，那么PE=42。

这个估值水平，对于一家半导体企业，谈不上很高，但也不能说很低，算是合理水平。

在此基础上，加上光智科技本身的15亿市值，二者之和是225亿。

在公司公告中，发行股份的定价是确定的16.2元，公告原文是：经确定，本次发行股份购买资产的发行价格选择本次重组首次董事会决议公告日前120个交易日股票交易均价作为市场参考价，最终确定为16.2元/股，发行价格不低于市场参考价的80%。

确切的说，我不知道这16.2元到底是什么东西，我猜测是资金提供方的账面价格，也就是他们的成本，例如，光智科技要收购先导电科，要从我这里借钱，我借的钱就是16.2元乘以股本数，如果此时股价是50元，那么二者差额就是我的借款利息，也就是我借钱的好处费，当然，可能会有一些锁仓期。

至于公司到底增发多少股，公司自己也不知道。公司在公告中只说了一句话：本次交易后，公司总股本预计超过4亿股。

假如是最低的4亿股，如果市值225亿，那么每股价格是225/4=56元。

截至24年12月11日，公司股价=66元。这意味着，如果此时投资人入场的话，那么就买贵了。

而如果重组后的总股本超过4亿股，自然每股价格被平摊后，会更加便宜，这意味着，投资人买得更贵了。

如此，是为重组陷阱。

但无论如何，对于此次收购的天使投资人，由于成本只有16.2元，所以无论如何，都是赚的。

其实，我也不知道自己分析的对不对，反正现实的打脸，已经习以为常了。

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OK镜双雄：爱博医疗与欧普康视的相爱相杀

一、OK镜双雄，赛道各有千秋

角膜塑形镜，俗称“OK 镜”，主要用于视力矫正和近视控制，通过暂时性改变角膜形态达到暂时性降低近视度数的效果。近年来，随着近视防控需求的日益增长，OK 镜赛道愈发火热，成为众多投资者关注的焦点。

2005年，欧普康视推出了国内首款获批的 OK 镜产品—梦戴维，自此成为OK镜领域的国产老大，此后长达14年的时间里，欧普康视都是国产OK镜的唯一。

2019年3月，爱博医疗角膜塑形镜产品“普若瞳”获批上市，成为中国境内第2家获批“OK镜”的生产企业，自此开始，欧普康视和爱博医疗这一对OK镜行业双雄开始相爱相杀。

爱博医疗的人工晶状体声名远扬，技术精湛，为无数患者带来光明；而欧普康视作为老牌劲旅，自 2005 年首款国产 OK 镜产品 “梦戴维” 获批上市后，凭借多年积累，在 OK 镜领域根基深厚。

然而，市场瞬息万变，竞争愈发激烈，欧普康视在享受先发红利多年后，也面临着新的挑战 —— 寻找除 OK 镜之外的第二增长曲线，成为其当下破局的关键。今天，咱们就深入探究这两家企业，看看它们的发展之路究竟如何？

二、爱博医疗：人工晶状体撑起一片天

1、技术与产品优势

爱博医疗在人工晶状体领域的深厚底蕴，自创立之初，便一头扎进研发的深海，心无旁骛。

2014 年，首款可折叠非球面人工晶状体惊艳问世，打破了国际厂商在高端人工晶状体市场的垄断坚冰，让国内患者看到了平价高端产品的曙光。

这一产品在光学设计上采用非球面技术，有效矫正像差，为患者带来更清晰、自然的视觉体验，一经推出就备受关注。此后，爱博医疗乘胜追击，不断拓展产品线。

2016 年推出的 Toric 人工晶状体，精准聚焦散光矫正难题，为众多饱受散光困扰的白内障患者量身定制解决方案，其独特的散光矫正设计，能够根据患者的眼部参数进行个性化定制，极大提高了术后视觉质量。

2018 年登场的预装式人工晶状体，简化手术流程，如同为医生们打造了一把精准高效的 “手术刀”，减少手术时间，降低感染风险，在临床应用中广受赞誉。

而在高端产品领域，爱博医疗更是凭借着卓越的科研实力，攀登技术高峰。

2023年11月2日，爱博发布公告宣布其非球面衍射型多焦人工晶状体获批上市。

普诺明全视屈光性人工晶状体系列，宛如一颗璀璨的明珠。它打破多焦点人工晶状体的国外垄断局面，创新性地实现了国产多焦点人工晶状体零的突破。

这一系列产品运用先进的光学原理，能够提供连续不间断的全程视力，无论是远距离眺望美景、中距离观看电视电脑，还是近距离阅读书籍报纸，患者都能轻松应对，真正满足了现代生活多元化的视觉需求，让患者术后无需依赖眼镜，重新拥抱清晰视界。

2、集采下的机遇与挑战

集采政策如同一把双刃剑，高悬在医疗器械行业上空。

对于爱博医疗的人工晶状体业务而言，既是挑战，更是难得一遇的机遇。从挑战角度看，集采带来的价格压力不容小觑。

以过往集采案例为鉴，部分产品价格出现较大幅度下调，像内资企业爱博医疗的非散光单焦点晶体，集采后价格从 2500 元 / 个降至近 800 元 / 个，这对企业的利润空间无疑是一种压缩。

但换个视角，集采又为爱博医疗打开了一扇通往更广阔市场的大门。

一方面，集采极大地降低了产品进入医院的门槛，使得爱博医疗的产品能够快速覆盖更多医疗机构，提升市场渗透率。

过去，一些医院受限于成本因素，对高端人工晶状体望而却步，集采后，爱博医疗凭借中标优势，产品得以顺利入院，让更多患者受益。

在一些基层医院，以往鲜少能见到的高端功能性人工晶状体，如今借助集采东风，成为了常规治疗手段，爱博医疗的产品也借此机会扎根基层，扩大市场份额。

另一方面，企业可以借助集采带来的规模效应，优化生产流程、降低生产成本。通过大规模生产，原材料采购成本得以分摊降低，生产效率在不断摸索中逐步提升，从而部分抵消价格下降带来的利润损失。

爱博医疗在集采后，积极调整生产布局，加大自动化生产设备投入，提高生产效率，使得产品在价格下降的情况下，依然能维持一定的盈利水平，保障企业持续发展。

二、欧普康视：后OK镜时代的破局之困

1、OK 镜辉煌不再？

回首过往，欧普康视凭借 OK 镜 “梦戴维” 在市场上独领风骚多年。

自 2005 年产品获批上市后，长期占据国产 OK 镜的主导地位，享受着高额利润与高速增长的红利。在那十几年间，市场上国产 OK 镜产品稀缺，进口品牌推广力度有限，欧普康视凭借先发优势，迅速构建起庞大的销售网络，深入全国各大城市的医疗机构与视光中心。

在 2019 年以前，公司靠着OK 镜这一单品，营收年增速一度超 40%，毛利率高达 80% - 90%，撑起了公司总营收的大半壁江山，堪称辉煌无限。

时过境迁，如今OK 镜市场增速明显放缓，欧普康视也深陷困境。

从市场竞争来看，OK镜注册证如雨后春笋般涌现，截至 2023 年底，国产与进口注册证合计达 19 张，众多竞争对手纷纷入局。

爱博医疗的普诺瞳自 2019 年上市后，凭借自身技术特色与营销攻势，逐步蚕食市场份额；昊海生科、乐普医疗等企业旗下的 OK 镜产品也凭借各自优势，在市场中站稳脚跟，分走一杯羹。

这使得欧普康视的 OK 镜营收增速急剧下滑，2023 年硬性角膜接触镜营收同比增长仅 7%，与往昔的高增速形成鲜明反差。

外部环境变化也给 OK 镜市场带来冲击。

一方面，消费市场疲软，家长们在为孩子选择近视矫正产品时更加谨慎，消费决策周期拉长。

尤其是在经济环境不稳定时期，高价的 OK 镜及其配套护理产品让部分家庭望而却步。据调查，在一些二三线城市，因经济压力放弃选择 OK 镜的家庭比例近 30%。

另一方面，近视防控手段日益多元化，新的竞品不断涌现。

离焦镜作为后起之秀，以其非医疗器械的灵活宣传、相对亲民的价格（均价约 3500 元 / 副，而 OK 镜动辄上万元），迅速在近视防控领域崭露头角。

2021 - 2025 年，离焦镜市场预计从年销量 500 万副飙升至 1600 万副，终端零售规模从 100 亿元膨胀至 360 亿元，对 OK 镜市场造成巨大挤压。

此外，低浓度阿托品滴眼液获批上市，作为一种相对便捷、价格优势明显的近视防控药物，也吸引了众多家长尝试，进一步抢夺了 OK 镜的潜在用户群体。

2、四处出击寻新路

面对 OK 镜增长乏力的困境，欧普康视果断开启转型之路，推行 “视光产品 + 全周期视光服务” 战略，试图多维度挖掘新增长点。

在产品研发上，持续深耕硬镜领域，新一代OK 镜的研发紧锣密鼓推进。据公司公告，新一代OK镜在今年 7 月份完成临床观察，四季度提交注册申请。

这款新品在透氧性、佩戴舒适度等关键指标上有望显著提升，满足消费者更高需求。巩膜镜研发也步入快车道，已完成临床入组，预计与新一代 OK 镜同期提交注册。

巩膜镜对于干眼患者极为友好，凭借其独特设计，能够避免镜片直接接触角膜，减少摩擦与不适感，有望在高端隐形眼镜市场抢占一席之地，替代部分传统软镜产品。

离焦镜方面同样布局深远，离焦软镜已完成注册检验，筹划临床试验，旨在打造多元化的近视防控产品矩阵，降低对单一 OK 镜产品的依赖。

线下机构拓展成为欧普康视的重要发力点。

近年来，公司大力新建视光中心，仅 2024 年前三季度就新增约 50 家。这些视光中心广泛分布于社区、商场等人流量密集区域，贴近消费者生活圈，提供包括视力检查、验光配镜、干眼治疗等一站式服务。

以某社区视光中心为例，开业半年内就积累了超 2000 名会员，月均服务人次超 500，不仅带动了自有品牌产品的销售，还通过收取服务费用增加盈利渠道。

通过收购、合作等方式，欧普康视整合各地优质视光资源，扩大市场覆盖范围，提升品牌影响力，目前来自自有终端的收入占比已超 50%，成为公司营收增长的稳定支撑。

在服务拓展层面，干眼治疗成为新亮点。

随着现代生活节奏加快，电子设备使用频繁，干眼患者数量日益增多。欧普康视敏锐捕捉这一趋势，引入先进的干眼检测与治疗设备，如强脉冲光治疗仪、睑板腺热脉动治疗仪等，为干眼患者提供个性化的治疗方案。

从眼部熏蒸、按摩到药物治疗，形成一套完整的干眼康复流程，吸引众多饱受干眼困扰的中青年群体前来就医。公

司还自主研发干眼相关护理产品，如人工泪液、眼部冷敷贴等，实现产品与服务的协同发展，进一步拓展盈利边界，力求在竞争激烈的眼视光市场中闯出一片新天地，重塑增长曲线。

三、欧普康视第二增长曲线在哪？

1、现有业务潜力挖掘

非OK 镜业务板块中，护理产品、框架镜、医疗服务等领域早已成为欧普康视重点耕耘之地，虽各有斩获，但也面临重重挑战。

先看护理产品，作为OK 镜的 “黄金搭档”，其市场潜力不容小觑。

欧普康视护理产品涵盖护理液、润眼液、双联盒等，早期凭借 OK 镜销售渠道优势，搭售模式让其营收稳步增长。2020 年相关护理产品占主营业务收入的 17.78%，成为重要补充。

然而，随着市场发展，竞争愈发白热化。一方面，众多国际、国内品牌纷纷涌入，如爱尔康、博士伦等国际大牌凭借品牌知名度与技术沉淀，在高端护理液市场占据主导；国内新兴品牌则以性价比为利刃，抢夺中低端市场份额。

欧普康视护理产品市场份额受到挤压，2024 年上半年护理产品收入 1.22 亿元，同比下降 7.86%。尽管公司加大自产产品推广，提升毛利率至 53.99%，但总订单下滑的困境仍亟待破解。

框架镜业务是欧普康视另一布局重点。

近年来，随着近视人群对日常佩戴眼镜需求的多样化，以及视光中心一站式服务的推动，框架镜营收呈增长态势。

2020 年普通框架镜销售及其他占主营业务收入的 12.19%，2024 年上半年普通框架镜产品收入 1.4 亿元，同比上涨 51.21%。

但深入探究，问题依旧不少。

在高端镜框、镜片领域，蔡司、依视路等外资品牌凭借精湛光学技术、时尚设计，牢牢把控高端市场话语权，消费者忠诚度极高。欧普康视框架镜产品在品牌溢价、产品差异化上与之相比，尚有较大差距。

在中低端市场，又面临着本地眼镜店、线上电商品牌的价格围剿，利润空间被不断压缩。如何在品牌塑造、产品创新上实现突破，成为框架镜业务腾飞的关键。

医疗服务板块依托视光中心、眼科门诊等载体，为欧普康视构建起线下服务网络。

截至 2024 年上半年，公司拥有控股和参股的终端超 360 家，医疗收入 1.3 亿元，同比上涨 18.54%，占营业收入的 16.7%。

通过提供视力检查、验光配镜、干眼治疗等一站式服务，不仅增强用户粘性，还带动产品销售。

但扩张之路并非坦途：

一方面，专业视光人才短缺成为瓶颈。视光行业蓬勃发展，专业院校培养速度难以满足需求，欧普康视在新建视光中心时，常面临人才招聘难、培训成本高的问题，影响服务质量与业务拓展。

另一方面，市场竞争激烈，爱尔眼科、华厦眼科等民营眼科巨头凭借全国连锁布局、品牌影响力，在医疗服务市场抢占先机，欧普康视需在差异化服务、社区化深耕上苦下功夫，方能站稳脚跟。

2、新兴领域探索

面对现有业务的 “成长烦恼”，欧普康视将目光投向更具潜力的新兴领域，试图开辟全新增长路径。

眼科药物研发，尤其是低浓度阿托品滴眼液，成为热门赛道。

近视防控需求井喷，低浓度阿托品滴眼液因能有效延缓近视进展备受关注。

兴齐眼药率先突围，其 0.01% 硫酸阿托品滴眼液通过院内制剂模式，借助互联网医院销售，取得亮眼成绩。

欧普康视紧跟其后，控股子公司合肥康视眼科医院于 2022 年获批配制和销售低浓度阿托品滴眼液（0.01% 和 0.02% 浓度），然而研发进程一波三折。截至 2024 年，其三期临床仍处于边临床边入组状态，上市之路漫漫。

一方面，药物研发本就周期长、投入大、风险高，从临床试验设计、患者招募、数据监测到审批上市，各个环节都需严谨把控，稍有差池便会前功尽弃。

另一方面，政策监管日益严格，对药物安全性、有效性要求不断提高，阿托品滴眼液的长期使用安全性争议，也为研发增添变数。若能成功上市，与 OK 镜形成 “组合拳”，将为欧普康视打造近视防控闭环，开拓广阔市场空间。

消费类眼科器械领域，护眼台灯、眼部按摩仪等产品逐渐走进大众视野。

随着人们用眼健康意识提升，尤其是青少年网课常态化、职场人士长时间面对电子屏幕，护眼台灯市场需求激增。

欧普康视尝试跨境电商销售护眼台灯，试图借助线上渠道拓展国际国内市场。

从技术层面看，护眼台灯核心在于无频闪、色温适宜、照度均匀等，目前市场上产品良莠不齐，欧普康视若能依托自身眼科专业背景，研发出更贴合用眼需求的台灯产品，有望脱颖而出。

但市场推广挑战重重：

一方面，消费者对护眼台灯品牌认知度分散，传统家电品牌如飞利浦、欧普照明等已深耕多年，在渠道、品牌口碑上优势明显。

另一方面，线上市场竞争激烈，价格战硝烟弥漫，欧普康视需在产品差异化、品牌营销上精心布局。

眼部按摩仪同样如此，虽能缓解眼疲劳，但市场同质化严重，欧普康视需挖掘独特卖点，如结合眼视光专业按摩手法、定制化按摩程序等，方能在这片红海市场闯出一片天地。

医美眼科跨界融合，为欧普康视打开另一扇想象之门。

在医美消费热潮下，眼部医美项目炙手可热，从双眼皮手术、祛眼袋到眼周抗衰注射填充，市场规模持续扩容。

欧普康视凭借在眼科领域的专业技术与客户资源，试水医美眼科具有天然优势。例如，针对近视矫正术后患者，提供眼周肌肤修复、干眼美容治疗等特色服务，将视光健康与眼部美容有机结合。

然而，医美行业监管严格，合规运营是首要前提。从医美机构资质审批、医美医生执业规范到产品医疗器械注册，每一步都需严守法规红线。

医美市场竞争激烈，大型医美连锁机构、公立医院整形美容科在技术、品牌、客源上已占据高地，欧普康视需找准细分赛道，如专注于眼视光关联的轻医美项目，凭借专业、安全、个性化服务，逐步积累口碑与客源，实现从眼视光到医美眼科的华丽转身。

四、双雄对决，未来何往？

1、营收和盈利能力对比

爱博医疗2024前三季度实现营业收入 10.75 亿元，同比增长 60.94%；归母净利润 3.18 亿元，同比增长 26.04%；扣非净利润 3.04 亿元，同比增长 27.41%。

虽然从营收、归母净利润体量上来看欧普康视略胜一筹，但从业绩增速来看，无论是营收增速还是归母净利润增速，爱博医疗均远超欧普康视。

综合来看，爱博医疗在2024年前三季度的盈利表现略胜一筹。

无可挽回的衰落——外高桥

一、浦东四大开发集团

1990年4月18日，宣布开发开放上海浦东，随后陆续成立了浦东四大开发集团——陆家嘴集团、金桥集团、张江集团、外高桥集团。

陆家嘴集团，对应上市公司陆家嘴（SH600663），定位于陆家嘴金融贸易区的开发建设，除此之外，顶着陆家嘴这个名字，公司还有部分金融业务。

金桥集团，对应上市公司浦东金桥（SH600639），定位于出口加工业，以制造业为主，曾以白色家电、纺织、食品等产业著称，后来也有了汽车工业，然而，大浪淘沙后，目前公司只剩下了房地产租赁、房地产销售、酒店公寓业务。

张江集团，对应上市公司张江高科（SH600895），定位于高科技产业，特别是在芯片和生物医药领域，然而，大浪淘沙后，目前公司只剩下了园区综合开发业务。

外高桥集团，对应上市公司外高桥（SH600648），定位于保税区的开发建设，目前，公司一半营收来自于房地产业务，一半营收来自于贸易物流。

曾经的浦东四大开发集团，如今都变成了房地产公司，由此可见，实体行业真的不好干，还是房地产行业来钱快，然而，最近几年房地产行业景气度也在不断下降，因而，浦东四大开发集团，似乎除了陆家嘴外，目前都不好过，其中就有本文的主人公——外高桥。

二、外高桥概述

外高桥，93年成立并上市，主营区域开发和贸易服务。

外高桥位于浦东东北部，孤悬浦东一隅，东北方向是长江，从地理位置而言，属于交通死角，由于处于黄浦江和长江的入海口，因而，外高桥的定位是码头。

在此基础上，顺势打造了上海第一个保税区。

由于浦东新区的先行者角色，所以外高桥也创造了很多第一。它是全国第一个保税区、第一个保税物流园区、第一个自由贸易试验区核心区域的开发主体，由此推动了全国第一家外商独资贸易企业、第一家中外合资物流企业、第一个保税交易市场、第一家外资综合性医院。

然而，成也区位，败也区位。

随着长江泥沙的淤积，港口吃水深度逐年下降，其12.5米的深度已达不到国际深水港的15米标准。河床不稳定、河道容易改变，且航道变窄、水深变浅，这似乎早已注定了外高桥码头地位的结局。

不得已，浦东在浙江舟山的嵊泗群岛新开辟了一个洋山深水港，解决了上海缺乏深水良港的问题。

洋山深水港开港后，外高桥港口如今已沦为了支线港和喂给港，地位一落千丈。

继洋山深水港之后，吴淞口国际邮轮港也崛起了，外高桥港口更加式微。

除此之外，最初外高桥的定位是工业和物流基地，港口腹地分布了许多重工业，如造船厂、炼钢厂、炼油厂、石化等，外高桥作为上海的脸面，甚至中国的脸面，这些产业不得已纷纷外迁。

至此，外高桥已经沦为了边缘小港，跟着几个大哥后面混口饭吃，港口后面经营着不入流的小生意。

三、外高桥的投资逻辑

外高桥也曾想过努力，不再想单一聚焦传统的船舶、物流产业，所以新引入了一些生物医药、集成电路、智能制造、新材料和邮轮等产业，美其名曰五大先进产业。

但这些产业在临港、张江等地已有较大规模，因而竞争异常激烈。

陆家嘴、张江、临港已成为浦东新的南北发展主轴，在上海一横一竖勾勒着产业，无论怎样，都画不到边边角角的外高桥。

因而，我们更多是在目睹一个港口异军突起的发展，以及一个港口无可挽回的衰落，这对于一家公司而言，是一幕悲剧，然而，这本就是经济的新陈代谢。

目前公司主营持续下滑，连踩三道红线，被列为红档企业；与此同时资产负债结构很差，资产负债率为70%，现金流存量极差，现金流流量很差，完全是借新还旧，拆东墙补西墙。

公司正面临着前所未有的挑战。

（以上内容来自仅供学 习交 流，不构成投 资建议，不作为投 资决 策的依 据，据 此 操 作，风 险自 担，股 市有风 险，投 资需谨 慎！）

重点！弱市阶段应该回避的几种K线形态

对面漂亮国有个炒股的老头说过，只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。在市场好的时候，容错率太高太宽容，其实真正考验一个模式能否成为主力模式甚至基于它而形成交易系统的，只在经历过市场萧条期考验后，才能确定。

我认为的短线盈利模式原理应该是这样的：用一种核心的逻辑思维去形成主线（如弱转强思维），然后寻找适合它的高成功率的选股方式（需要长期复盘及实战经验总结），在市场好的时候形成厚厚的肉垫，在市场转冷的时候至少确保持仓个股大概率不亏。我是这样努力去接近这个目标的，现在的统计表格正是这种思维的写照@自由分享家 。

如果你关注我的号，并且真把我每天盘前写的内容当作一回事去看，可以规避许多大坑的，大坑碰到一个，很伤信心的，也需要很长时间去填补，所以，回避大坑甚至比预判封板还要重要。周末时间，就系统性的来梳理一下，弱市阶段很容易形成大坑的一些情况。

大家如果觉得有用的，麻烦推个油点个赞啥的，辛苦啦。

一、老司机反抽型。

案例说话：2024.12.24四川长虹。这只当天我是随机挑选并分享，这种K线的位置其实是没什么动能的，资金不太愿意去炒一只过气的品种，用自己的真金白银去解放前期套住的人。所以，我们选股时候，尽可能的不选这种。当然，这种因为调整的比较充分，突然大坑也不太会，要玩低位关注还好些，那天我是2个点成本所以还能有些利润出来。防守型吧，能不选就不选这种。类似的情况还有鸿博股份、剑桥科技等等，都不会有大作为了。

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1月重大事件前瞻

2025年1月1日

欧盟机场起飞的商业航班必须在燃料箱中至少使用2%的可持续航空燃油（SAF生物燃料）

《南京市低空飞行服务保障办法(试行)》施行 （低空经济）

新的组合类财务退市新标准实施 （退市风险）

《中华人民共和国能源法》施行 （能源及天然气）

2025年1月5日

长征八号甲运载火箭搭载干帆组星将在海南商业航天发射场发射（商业航天）

2024年数字科技生态大会将于12月3-5日在广州举行鸿蒙生态服务公司将全方位展示鸿蒙生态最新技术成果 （华为鸿蒙）

2025年1月6日

第十五届中国互联网产业年会（互联网电商）

2025年1月7日

CES 2025(国际消费类电子产品展览会（消费电子）

英伟达预计将发布新一代 GeForce RTX50 系列 GPU（英伟达概念）

2025年1月9日

2025(第四届)东盟轨道交通国际峰会（一带一路）

美联储公布12月货币政策会议纪要（黄金）

2025年1月10日

2025全球计算大会--全球计算联盟启航大会（算力）

美国最高法院针对TikTok的强迫出售令进行辩论（抖音概念）

2025年1月11日

第二十二届中国文化产业新年论坛（传媒）

2025年1月14日

2025年春运将于1月14日启动（交通运输）

2025年1月15日

第四届全球自动驾驶峰会（无人驾驶）

2025年1月18日

2025博鳌全球数字消费大会（数字经济）

2025年1月20日

美国总统特朗普就职（稀土、农业）

2025年1月22日

三星计划展示其全新的AR眼镜原型（AI眼镜）

2025年1月28日

1月28日-2月4日春节休市（消费）

2025年1月30日

美联储公布利率决议（黄金）

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24年的奇葩——常山北明

一、常山北明概述

河北省石家庄市常山北明98年成立，00年上市，主营系统集成及行业解决方案服务（58%）、定制软件服务（17%）、棉纱（12%）、坯布（4%）。

常山北明的股价煊赫一时，24年7月1日至11月1日，短短4个月时间，股价从7.01元涨到了39.88元，最大涨幅达470%。

与此同时，公司业绩持续下滑——营收&净利自17年开始持续下滑，净利22-23年巨亏；资产负债结构很差，资产负债率66%；现金流存量极差，类现金12亿，短期借款35亿，一年内到期非流动负债7亿，长期借款11亿；还有20亿商誉。

一面是股价的惊人上涨，一面是极差的经营业绩，正因为如此，常山北明，是一时妖股。

除此之外，我翻看过关于常山北明的诸多分析文章，少说三十篇，然而，只有区区一篇文章在老老实实、本本分分的分析公司业绩，其他文章都在摇旗呐喊、招摇撞骗，可见市场之浮躁，完全是在炒作情绪。

二、常山北明的投资逻辑

常山北明最初是棉纺织工厂，主营纯棉纱布、混纺纱布，以及棉花的批发和零售。

2015年，常山收购北明软件，开始涉足软件业务，同时将“常山股份”更名为“常山北明”，这就是公司名字的由来。

随着时间推移，软件业务的比重越来越大，相形之下，棉纺织业务如今只剩下16%。

从公司历年财务数据可以看到，公司营收17年触顶，后大体缓慢下滑；净利17年触顶，后持续下滑，22-23年巨亏。由此可见，公司整体业绩自17年触顶回落。

背后的原因是：彼时公司的棉纺织业务自18年开始遭遇内忧外患。

一方面，公司棉纺织的原材料是棉花，棉花比非棉纤维成本更高，随着非棉纤维越来越广泛的被使用，导致公司的棉纺织业务，与竞争对手相比，成本更高，市场竞争力更弱；另一方面，则是在18年的大背景下，美国对中国棉制品的制裁，作为全球最大棉产品消费国的美国，减少了对中国棉制品的进口。

内忧外患之下，常山的棉纺织业务开始下行，18年，公司的棉纺织业务营收占比还有50%，但是毛利率只剩下了2%，作为对比，公司的软件业务毛利率16%。截止24年上半年，公司的棉纺织业务营收占比只剩下16%，毛利率则是负数。

由此可见，公司的棉纺织业务几乎彻底出局了。

再说公司的软件业务，从介绍来看，北明软件是一家从事新一代信息技术和解决方案的综合服务商，感觉什么都能干，然而，什么都不精通，没有主线，更像是外包，谁给活计，就给谁打工。

做得怎么样？相当差劲。

公司的归母净利润看着还不错，除了22-23年都是正的，然而，公司的扣非净利润几乎每年都是负的，而且都是大额负数，实际上，自2016年以来，公司扣非净利润累计亏损高达19.28亿元。

问题是公司何德何能，居然还能舔脸活着？

背后的原因是，公司居然几乎每年都能从政府那里拿到补助，金额累计高达26.05亿元，由此可见，常山一直在靠政府“输血”活着。

直到近几年，输血也无法填补亏空……

三、常山北明的估值

常山北明是24年的奇葩，公司主营自16年开始就不行了，持续失血，然而，公司居然能够从政府那里持续拿到补贴，26亿之巨，就像是事业单位的财政拨款一样。

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迫在眉睫的重组——宁夏建材

一、宁夏建材概述

宁夏省银川市宁夏建材98年成立，03年上市，主营运输服务（61%）、水泥（32%）、商品混凝土（3%）。

由于水泥公司一般都是纵向一体化，既有生产，又有销售，所以宁夏建材营收占比61%的运输服务才如此扎眼，其实就是水泥业务的销售环节。

公司是宁夏地区的水泥龙头，同时在甘肃、内蒙古等省区也有产能分布。

二、宁夏建材的重组

宁夏建材的大股东是中国建材，中国建材旗下有两家水泥公司，一个是宁夏建材，另一个是天山股份，二者存在同业竞争关系。

为解决同业竞争问题，根据重组草案，资产处置手段为：天山股份增资取得宁夏建材水泥业务子公司宁夏赛马51%的股权，以实现宁夏建材对宁夏赛马的出表。

由此可见，该处置手段仅仅是初步阶段，随后可能还会有剩余49%股权的出表。

水泥业务置出后，作为补偿，宁夏建材可能会被置入中建信息。

中建信息的控股股东依旧是中国建材，中建信息主营软件和技术信息服务业，是华鲲振宇天宫服务器的全国总经销商，还是微软ChatGPT在国内的总代理商，并且它还是全国首家获得华为全产品线CSP五钻最高级别认证的公司。

我也不知道具体是什么东西，但是至少看起来，一个卖水泥的，变成了信息技术公司。

如上就是宁夏建材的重组逻辑。

三、重组的最新进展和未来展望

24年8月10日，宁夏建材发布公告表示，终止换股吸收合并中建信息并向包括中国建材在内的不超过35名特定投资者发行股票募集配套资金一事。

由此可见，公司重组遭遇挫折。但由于同业竞争问题，因而，未来可能还会有重组。

8月10日公告后，周一周二两个跌停，股价跌到了8.93元，截止24年12月3日，公司股价14.99元。由此可见，公司最近股价的上涨，可能大多由于最近的牛市，而非自身的重组预期。

如果股价再次跌到10元以下，可能是赌第二波重组的好价位。

四、宁夏建材这个壳的价值

不得不说，水泥业务如此不起眼，但还是很不错的。

公司营收在持续增长，但是盈利能力自20年开始，持续下滑，毛利率从36%下降至7%，净利率从11%下降至3%，这也拖累了净利润，公司净利润20年触顶，后持续下滑。

但是公司家底厚实，过去的黄金时代积累了丰厚的资产。目前，公司资产负债率33%，很不错；现金流充沛，类现金30亿，短期借款5亿，一年内到期非流动负债1亿，长期借款3亿；经营现金流净值很好，是净利润是1-2倍。

总之，公司的财务状况整体很优秀，唯一的问题是盈利能力持续下滑，这种盈利能力下跌的趋势在同门师兄——天山股份上也是如此，18-23年，毛利率从36%下降至16%，净利率从16%下降至2%。

因而，天山股份和宁夏建材的重组，可能会被上层视为是止住如此颓势的方法和抓手，从这个角度来看，公司重组迫在眉睫。

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散户必读：内外盘配合成交量，八条规则让你能够快速掌握主力意图!

散户必读：内外盘配合成交量，八条规则让你能够快速掌握主力意图!

炒股，你真的会看“内外盘”吗？今天给大家一次性讲清“内盘和外盘”，让你直接读懂主力操盘背后的语言！一定对你的“看盘”有很大帮助！

在盯盘的时候，K线的右侧除了开盘价，涨跌幅，总股本等数据，还有一个不起眼的“内盘和外盘”。“内盘和外盘”是90%的散户都容易忽略的一个重要盘口语言，如果配合成交量可以轻松看出，主力是在吸筹拉升还是派发！

一、内盘和外盘的含义：

内盘是指主动性离场单！简单来说，就是拿着该股票的人想从里面想出来，主动性以低于目前的市场价离场，字体为绿色，一般用S表示。

外盘是指主动性入场单！简单来说，就是市场外面的人想进去，主动性以高于目前市场价来入场，字体为红色，一般用B表示。

内盘和外盘都是主动性操作，数字代表他们操作的“手数”。大家如果经常看短线精灵的话，分时图突然向上拉升，就是外盘数字大幅增加所导致；分时图突然向下跳水就是内盘数字大量增加所导致！

二、股票的内外盘配合成交量怎么使用？

其实，股价的上升跟人爬山一样，都需要能量推动，而盘中带动股价上升的原动力是什么呢？也就是主动性的入场单了，就是刚才我讲到的外盘。

这里说个题外话，熟悉粉丝的都知道，11月中旬的南京化纤（600889）收获翻倍的大 肉福利，12月初布局的日丰股份也是58%的大 肉福利，近期的麦格米特（002851）9天4板的大肉涨停机会！这足以体现笔者的实力！通过复盘筛选分析从中得出一只强势中线标

看好理由：

第一、该股在上一轮牛市走出了十倍的大空间；

第二、目前超跌90%以上，底部震荡洗盘四年时间；

第三、筹码目前也是底部单峰密集的形态；

第四、符合当下热点，又背靠国资委背景雄厚，政策扶持；

第五、国家队高控盘布局深远，目前业绩呈现爆发，危嗖：TKP936，回复“水晶”即可！上天对待每个人都是公平的，如果你在该努力的年纪选择了安逸，就不要嫉妒别人因努力而得到的东西

第一，外盘大于内盘，个股量价齐升，看多。

第二，内盘大于外盘，个股放量下跌，看空。

第三，外盘大于内盘，股价在高位，股价不涨反跌，主力很可能在派发，看空。

第四，内盘大于外盘，股价在低位，股价不跌反涨，主力很可能在吸筹，看多。

第五，外盘大于内盘，买卖盘口上方有一个盖板形式的压单，下面还有大量的托单，说明主力可能在吸筹，但是不想把股价推得太高了。

第六，内盘大于外盘，但是买卖盘口下方有一个托单，上面有大量的卖单，说明主力很可能在派发。但是主力又不想让股价一下子就崩掉了。

第七，内外盘相差不大，说明股价目前的多空双方势均力敌，需要继续观望。

第八，内盘和外盘数量都不大，但是股价在稳步上升，成交量萎缩，说明主力已经锁住筹码了，在拉升过程中！

三、内盘和外盘选股技巧

股价在底部经过较长时间的震荡横盘，开始出现温和放量，但内盘大于外盘。此时，往往是主力借用盘口让散户离场，股价不跌反涨，可以结合个股基本面，积极入场！

股价在经过一轮拉升后成交量放大，在高位横盘或开始转头向下，但外盘大于内盘。此时，往往是主力借用盘口让散户入场，结合筹码分析，往往能辨别主力撤离真实迹象，散户也应及时离场！

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鸭鸭借壳——万林物流

一、万林物流概述

江苏省泰州市万林物流07年成立，15年上市，主营进口木材供应链管理的综合物流服务，具体包括装卸业务（72%）、木材销售（17%）、基础物流（7%）。

过去几年，公司的财务状况实在惨淡——营收18年触顶，后持续下滑；净利17年触顶，后持续下滑，21-23年巨亏；现金流存量极差，类现金0.13亿，短期借款0.4亿，一年内到期非流动负债0.1亿；经营现金流净值极差，都是巨额负数，近几年稍好；另外，这还是一门重资产的生意，总资产14亿，固定资产8亿，使用权资产0.6亿。

总之，营收下滑、净利巨亏、现金流存量极差、现金流量流量极差、重资产。

原实控人黄保忠，可能也自觉无望，于是破罐子破摔，明知存在重大风险仍垫资，涉嫌资金占用；怠于行使控股股东权力而导致经营重大亏损等渎职行为；设置虚假合同涉嫌骗购外汇；还有部分经济纠纷。相关案件已于2023年10月26日在上海徐汇公安立案侦查。

因未能就万林物流及下属子公司应收关联方9555.40万元的预付款项的可回收金额获取充分、适当的审计证据，被审计机构出具保留意见的审计报告，公司于22年4月29日，变更为ST万林。

二、白马王子

樊继波于2020年7月以2.01亿元对价取得了万林物流7.83%的股权，后连续多年增持，目前，樊继波大概持股30%，成为公司实控人。

樊继波何许人也？

樊继波是鸭鸭股份的实控人，实际上，鸭鸭作为一个拥有50年历史的老羽绒服品牌，已经快要销声匿迹了，樊继波入主鸭鸭，可以说是白帝城托孤，君可取而代之。

鸭鸭2020年电商业务还几乎是0，到2021年电商就达到了36亿，2022年电商业务超过波司登达到76亿，2023年成为线上第一的羽绒服品牌，GMV达到93亿，全渠道GMV超过150亿，预计2024年达到200亿GMV，可以说是过去几年里增长最好的品牌之一。

总之，一个快要销声匿迹的品牌，在樊继波的手里起死回生，于是鸭鸭也顺势以身相许。至此，樊继波除了是万林物流实控人外，还是鸭鸭股份的实控人，而且一个已上市，一个未上市，可谓干柴烈火。

鸭鸭借壳，这就是最近万林物流的炒作逻辑。

三、鸭鸭的估值

如上的GMV数据还是相对靠谱的，至于GMV和营业收入的关系，我在网上查了一下，中间隔着退货率、商品佣金率、增值税，200亿GMV，假设打个六折，是靠谱的，此时大约140亿营收。

参考港股上市的波司登净利率，12%，那么140亿营收，对应净利润16.8亿。

港股波司登PE=13，取15倍PE，因而鸭鸭市值=252亿。

截止24年12月2日，万林物流市值=42亿，预期增值空间400%。

如上的估值，总感觉让人心里不踏实，羽绒服的营收真的能做到140亿吗？还是要看官方的审计报告才可以，因而，如上的全部估值都是主观猜测。但是，波司登23年的营收是232亿，声称压过波司登一头的鸭鸭，营收140亿，这样看的话，也是有可能的，甚至还低估了呢。

四、鸭鸭借壳的可能性

如上的估值让人心喜，现在的问题是：借壳的可能性？

我认为，借壳的可能性还是蛮大的，理由是：

1）24年7月30日，ST万林摘帽，毫无疑问，主要是樊继波跑前跑后，拿出了9262万真金白银为前实控人留下的一堆烂摊子擦屁股，并喜提“良心老板”褒奖，广大吃瓜群众无不痛哭流涕。

2）鸭鸭自身也有上市欲望，几年前九江市政府推动辖内企业上市，鸭鸭榜上有名。

3）鸭鸭和万林物流是同一个实控人——樊继波，一个上市，一个未上市。

4）樊继波自20年7月取得万林物流7.83%的股权后，持续增持，累计近30%，增持价格基本上4.4-4.8，截止24年12月2日，公司股价7.1元，由此可见，老天爷真金白银奖赏了这忠义之士，这位义士流血但未伤心。

5）万林物流已经是一个很干净的壳了，甚至于，也只是一个容器了，干不了其他的事情了。

总之，万林物流，值得一博。

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1、东珠生态(603359.SH)：经公司与苏尼特左旗林业和草原局友好协商，签署了建设工程施工合同。内蒙古自治区锡林郭勒盟三北工程林草湿荒一体化保护修复项目苏尼特左旗2024年退化草原修复工程施工标段；合同价3817.8万元。

2、云天励飞：公司与闪极科技、LOHO联合打造的AI智能眼镜正式发布。该产品搭载云天励飞自研大模型“云天天书”，可为其AI记忆系统提供强大技术基础。依托云天励飞全栈自研AI技术和过去10年在城市、企业和消费市场的丰富经验，云天励飞和闪极科技将携手搭建AI多模态能力框架，并整合AI应用和服务生态，让眼镜成为更智能的“外置大脑”。

3、恒为科技（603496.SH）：公司有智能巡检机器人、光伏清扫机器人等产品。公司在机器人领域没有与华为合作。

4、天合光能（688599.SH）：公司储能电芯均为磷酸铁锂电芯，主要由公司自有产能供应。

5、歌华有线(600037.SH)：公司中标中国广电国家文化大数据服务平台项目(应用支撑部分)系统采购项目(简称“文化大数据项目”)并签订相关合同，合同金额为人民币5.49亿元(含税)。

6、创世纪（300083.SZ）：目前公司高端智能装备业务中精密数控机床产品可用于机器人部分零部件的加工。

7、景旺电子：公司深耕汽车PCB领域多年，主要客户为国际汽车头部企业和Tier1零部件供应商。

8、华锋股份：公司下属全资子公司肇庆市高要区华锋电子铝箔有限公司拟将其持有的深圳清研电子科技有限公司12.284%股权出售给深圳市力合创业投资有限公司、安徽深能力合创业投资基金合伙企业、广州力合科城创业投资合伙企业、广东清大创业投资有限公司，本次出售标的资产的价格为人民币48，640，227.23元。

9、光威复材：全资子公司威海拓展与客户A签订《物资采购合同》，合同总金额为36.64亿元。合同标的为A、B、C、D、E五个型号碳纤维及碳纤维织物。

10、哈森股份：公司正在筹划通过发行股份的方式购买辰瓴光学100%股权、苏州郎克斯45%股权，同时拟发行股份募集配套资金。公司股票将于2024年12月26日开市起复牌。

11、东软集团(600718.SH)：本次与沈阳地铁集团有限公司签约，承接沈阳地铁2024年-2027年1号线视频监控、广播和PIS系统及BAS系统服务器更新改造项目，合同总价款为1.24亿元人民币。

（以上内容来自仅供学 习交 流，不构成投 资建议，不作为投 资决 策的依 据，据 此 操 作，风 险自 担，股 市有风 险，投 资需谨 慎！）

饥渴的巨头——荃银高科

一、荃银高科概述

安徽省合肥市荃银高科02年成立，10年上市，主营水稻、玉米、小麦等主要农作物种子，以及订单粮食。

公司大股东是中种集团（21.5%），背后是先正达集团（100%），先正达是我国农业巨头，业务广泛，而本文的主人公——荃银高科，在集团中主营种子业务。

二、荃银高科的资产注入预期

2016年2月，中国化工集团宣布以每股465美元的现金要约收购先正达，总收购金额超过430亿美元，成为迄今为止中国企业规模最大的跨境并购交易案。

随后，中国中化集团和中国化工集团于2021年5月进行联合重组成为“中国中化”，中国中化的背后是国务院国资委，因而，对于先正达，实控人是国资委，由中国中化间接控股。

先正达旗下有安道麦A、扬农化工、荃银高科等多家上市公司，各家公司与先正达之间可能存在同业竞争问题，始终是各界关注的焦点问题。

对于本文的主人公——荃银高科，先正达集团通过其全资子公司中种集团，持有荃银高科21.5%的股份。

背后的股权关系是这样的：荃银高科——中种集团（21.5%）——先正达集团（100%）——中国中化——国务院国资委。

中种集团与荃银高科存在一定的同业竞争问题，对此，中种集团，计划在五年内，即从2021年1月中化现代农业有限公司取得荃银高科控制权之日起五年内，通过多种方式逐步解决同业竞争问题。

言外之意，中种集团在2026年1月份之前，有可能将自己的部分业务注入到荃银高科，这可以视为解决同业竞争问题的方法，其实也可以视为先正达集团在分拆上市。

三、饥渴的巨头——先正达

先正达是我国农业巨头。

先正达于2019年注册于上海，主要由瑞士先正达、安道麦及中化集团农业业务组成，追溯公司前身，其历史超过250年，2017年被中国化工集团正式收购，直接持有先正达99.1%股份，为先正达的控股股东，农化公司由国务院国资委履行出资人职责，先正达的实际控制人系国务院国资委。

公司主营业务涵盖植物保护、种子、作物营养产品的研发、生产与销售，并从事现代农业服务，在中国植保行业排名第一、种子行业排名第一、作物营养行业排名第一。其中，植保行业以除草剂、杀菌剂、杀虫剂、种衣剂为主。

21年公司启动IPO，拟准备在科创板上市，计划募集资金650亿元，创下A股13年来新高，但未过会。背后原因可能是科创板流动性不足，650亿元的募资额对于市场来说冲击太大，不排除监管层是为了稳定市场而取消了先正达的IPO，倘若此前在科创板成功上市，那么公司将是科创板IPO市场的“募资王”。

23年公司转战主板上市，23年6月9日上交所公告称，先正达将于6月16日上会，募资额高达660亿，在整个A股市场上排名第四，仅次于农业银行、中国石油、中国神华，上述三股募资额分别为685.29亿元、668亿元、665.82亿元，分别在2010年7月15日、2007年11月5日、2007年10月9日上市。

公司募资660亿，其中200亿用于还债、200亿用于并购、130亿用于研发、117亿待定。

然而，24年3月29日，公司选择主动终止主板上市计划。

21年科创板IPO失利，23年主板上市失利，然而，终止IPO并不意味着放弃资本化，可能会尝试通过其他途径上市，这个新的上市途径可能就是：分拆资产，以同业竞争为名，随后注入旗下三家上市公司。

换言之，通过旗下上市公司借壳上市。

例如，2020年11月，先正达承诺解决同业竞争问题，拟将资产注入扬农化工；安道麦A在今年10月份也迎来大涨，据猜测原因是，公司控股股东此前立下解决同业竞争承诺，而最后时限最近的仅剩两月有余；当然，还有本文的主人公荃银高科了。

从此前先正达两度IPO上市，到目前曲线救国寻求资产借壳上市，都可以看出，先正达集团对资金的渴望。根据23年9月份公司第二次上市的《招股说明书》，募资660亿，其中200亿用于还债；根据21年第一次上市的《招股说明书》，先正达集团商誉账面价值为1781亿，占总资产的31%。

另外，本文的主人公——荃银高科，现金流情况也十分严峻，类现金16亿，短期借款15亿，一年内到期非流动负债3亿，长期借款1亿。

由此可见，农业真的是一门辛苦的生意，看似强大，实则泥足巨人，需要资本市场反哺才能生存，这种感觉似曾相识，就是果链企业，看似强大，实则需要资本市场持续反哺，没有独立生存能力。

四、荃银高科的估值

不知道先正达集团具体要注入什么资产，所以无法估值。

但由于农业在投资上的先天劣势，可能也只有资产注入这件事本身是值得期待的。

另外，很好奇的一点，先正达分拆借壳上市，要想解决自己的流动性问题，这是不是意味着此后一定会出售股票，就像IPO上市的时候一定要留一部分流通股给市场？一个是借壳上市后卖股票，另一个是IPO上市前卖股票。

如果是的话，用股票换钱，这才是曲线救国的本质。

（以上内容来自仅供学 习交 流，不构成投 资建议，不作为投 资决 策的依 据，据 此 操 作，风 险自 担，股 市有风 险，投 资需谨 慎！）

公司简析——房地产开发：上海临港（SH600848）

一、主要看点

1. 公司简介

• 核心业务：

  上海临港的核心业务是园区招商运营、企业专业服务和科创产业投资，致力于成为一流的园区创新生态集成服务商和总运营商。

• 主要产品：

  2024年半年报显示，公司主要产品为房产租赁（50.00%）、房产销售（41.01%）和其他业务等。

• 概念题材：

  公司涉及的概念包括：氢能源、上海自贸区、住房租赁等。

• 历史收益：

  历史5年综合收益率为 -64.81%，其中股息收益率为 4.06%，业绩增长带来的收益率为 83.01%，估值提升带来的收益率为 -150.70%。

2. 最新业绩

• 收入增长：

  公司2024年三季度营业总收入同比 -14.65%，环比 -0.42%；净利润同比 39.02%，环比 182.76%。

• 利润归因：

  净利润增幅高于营业总收入增幅，高 53.66%。其中税金及附加 / 营业总收入由 9.77% 减小至 -3.77%，使净利润多增长 46.27%；公允价值变动收益 / 营业总收入由 -4.28% 增大至 4.60%，使净利润多增长 30.33%；其他收益 / 营业总收入由 7.57% 减小至 2.03%，使净利润少增长 18.94%。

3. 市场交易

• 换手率：

  公司最新换手率为 0.28%，百分位为 21.36%；房地产开发行业平均换手率为 2.71%，百分位为 17.50%。

• 股东户数：

  最新股东户数为 5.86万户，较2021年09月30日公布的最高点 7.26万户变动了 -19.34%。

• 北上资金：

  公司最新北上资金A股流通股本占比为 1.10%，处于 48.93% 的分位点；房地产开发行业北上资金持仓占比为 0.86%，历史分位点为 88.85%。

• 机构调研：

  公司近 3 个月接受机构调研 0 次。

4. 市场估值

• 市盈率（TTM）：

  公司最新市盈率为 27.47，低于历史上 82.02% 的交易日；房地产开发行业平均市盈率为 20.09，历史分位点为 55.59%。

• 市净率（MRQ）：

  公司最新市净率为 1.37，低于历史上 98.88% 的交易日；房地产开发行业平均市净率为 0.78，历史分位点为 3.62%。

• 市销率（TTM）：

  公司最新市销率为 3.30，低于历史上 64.71% 的交易日；房地产开发行业平均市销率为 0.54，历史分位点为 8.41%。

5. 业绩预测

• 前瞻预测：

  公司不满足计算条件。

• 机构预测：

  2024年机构预测归母净利润最大值为 13.38亿，同比 26.15%；中值为 12.59亿，同比 18.70%；最小值为 9.49亿，同比 -10.53%。

二、业务分析

1. 核心业务

• 上海临港的核心业务是园区招商运营、企业专业服务和科创产业投资，致力于成为一流的园区创新生态集成服务商和总运营商。

2. 产品分析

3. 概念分析

重组狂欢后的残羹冷炙——电投产融

一、电投产融概述

北京市电投产融98年成立，99年上市，拥有“能源+金融”双主业。

全资子公司东方绿能主营能源业务（66%），能源业务涵盖了新能源和火电两大领域，电力总装机达到228.51万千瓦，其中，火电66万千瓦、风电113.15万千瓦、光伏49.36万千瓦，这些资产分布在7个省、自治区和直辖市。

全资子公司电投资本主营金融业务（23%），包括百瑞信托、电投经纪、先融期货等，主要提供财务、保险经纪、信托、期货、保险等多项金融服务。

电投产融的大股东是国家电投。

24年10月8日晚，电投产融公告：公司拟置入电投核能100%股权，拟置出电投资本100%股权。

公司股票10月21日复牌，后连续涨停，一共10个，股价从停牌前的4.09元，最高涨到了10.64元，实现了翻倍收益，后股价触顶回落。

二、置出&置入资产

公司置出的是金融业务，置入的是核电业务，完成重组后，公司将以能源业务为主业，不再有金融业务。

置出资产，电投资本，23年营收21亿，毛利润2亿，毛利率10%。

置入资产，电投核能，截至2024年6月，总资产为1038.05亿元，控股在运核电机组8台，装机规模达921万千瓦，在建机组8台，装机规模1056万千瓦，除此之外，拥有广东、广西、山东等一批优良的沿海储备厂址待纳入规划，为装机规模的持续增长打下了坚实基础。

公告披露，电投核能2024年1-9月（未经审计）营业收入49.33亿元，净利润31.31亿元，盈利能力强劲。

由此可见，本次重组，公司置出了低品质资产，置入了高品质资产。重组完成后，电投产融将成为继中国核电、中国广核之后，A股第三家核电运营上市公司。

三、电投产融的估值

所置入的电投核能24年1-9月净利润31亿，据此推测，24年全年净利润42亿。参考中国核电15倍PE，因而，公司估值630亿。

所置出的金融业务，估值90亿，差额540亿，因而，需要增发约500亿股权价值来补足差额。

对于公司原先的能源业务，23年营收39亿，毛利润10.3亿，毛利率26%，假如净利率15%，净利润约6亿，参考国电电力的约10倍PE，总价值60亿。

重组完成后，公司价值=630-90+60=600。

因而，重组完成后，公司总市值600亿。

四、电投产融的投资逻辑

截至24年12月22日，公司市值=362亿，约有50%的盈利空间，恰巧是此前11月1日公司的股价新高。有的时候，市场先生的精明，还是令人印象十分深刻。

因而，此时后知后觉的建仓公司，可能就是赌之前触顶回落后，价格又能够回归价值，博个富贵。

我认为，公司还是值得一博，毕竟所置入的资产十分优秀，我甚至看到有篇文章给公司估值“1300-1700亿”，而目前公司市值只有380亿。

但是需要股价再跌一些，目前还是有些贵，如上的估值终究十分主观，十分随意，买得便宜，无论如何都是对的。

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