一、健康元概述

广东省深圳市健康元92年成立，01年上市，主营化学制剂（52%）、化学原料药及中间体（30%）、中药制剂（11%）、诊断试剂（4%）、保健食品（1%）。

公司最初是做保健品的——太太口服液、静心口服液，1997年，收购海滨制药；2002年收购丽珠医药集团；2003年，改名健康元。

目前，健康元有两大看点，一个是子公司丽珠集团，股权比例45.22%，另一个是自身的呼吸药业务，至于曾经的保健品业务已经完成了历史使命，目前贡献的营收只有1%，可以忽略不计了。

二、慢肺阻和慢肺阻呼吸用药行业

健康元在吸入制剂行业，针对的是慢性阻塞性肺疾病，简称慢肺阻。

慢肺阻目前无药可救，根据严重程度可以分为一期二期三期四期，分别是轻度阻塞、中度阻塞、重度阻塞、极重度阻塞，其中，四期极重度慢肺阻是最严重的，到了第四期，呼吸明显不畅，胸闷，胸痛，自发性气胸，可能出现心力衰竭及伴随症状，诸如下肢水肿、咳嗽、痰呈粉红色，日常活动严重受阻，生存时间通常为2-5年。

目前，我国慢阻肺患者已经达到1亿人，40岁以上人群每8人中就有一位慢阻肺病患者，每年因慢阻肺病死亡人数超100万，是继高血压、糖尿病后的我国第三大致死疾病。

慢肺阻病因尚不明确，应是内外因共同作用的结果，原因可能是长期吸烟、长期吸入职业性粉尘和化学气体、肥胖，同时，遗传基因、年龄、社会经济状况、诸如慢性支气管炎等诱发性疾病，同样影响慢肺阻疾病的发病或恶化。

虽然十分不恭敬，十分不道德，十分残忍，但从投资角度，慢肺阻的吸入制剂行业，是很好的投资赛道，为呼应标题，可以称为恶之花。

慢肺阻的呼吸用药特别考验工艺，对药品的颗粒直径要求十分高，有效的雾化颗粒直径要在0.5-10μｍ，正因为如此，行业壁垒很高，行业内公司很少，寡头竞争，除了外资阿斯利康，就仅剩下健康元和正大天晴两个玩家。

目前这个估值200亿的行业，几乎完全由外资主导，阿斯利康一家独大，市占率超过90%，而国内的两家公司，市占率堪堪只有5%。

总之，从投资角度，慢肺阻呼吸用药行业，一方面，市场较大，需求刚性，长期需求，另一方面，行业壁垒较高，导致行业供给者较少，且对于国内公司，面对一家独大的国外厂商，具有国产替代趋势。

因而，行业内公司大有可为。

三、健康元的投资逻辑

目前，健康元在呼吸领域已有7个品种、11个品规的产品上市，另有38个项目在研，成功实现对哮喘和慢阻肺吸入治疗药物的所有类别的覆盖，毫不夸张地说，健康元是当下国内最完善的呼吸系统用药研发平台。在国内呼吸用药这个巨大的蓝海市场里，除了阿斯利康这个外资企业外，唯一能和健康元匹敌的国内企业只有正大天晴。

在呼吸领域外，公司在消化道、辅助生殖、精神疾病方面也有布局，里面都有不少高潜品种，比如每月给药一次、治疗成人精神分裂症的阿立哌唑微球。

如上是公司的第一大看点，公司的第二大看点是持股45.22%的丽珠集团。

23年，丽珠集团的营收124亿，净利19.5亿，毛利率64%，净利率15%，总资产249亿，净资产141亿，目前公司市值350亿。而作为母公司的健康元，拥有近一半的丽珠集团。

除了如上的两大看点外，值得一提的是公司创始人朱保国。细数公司发展历史，业务跨度极大，从早期的知名保健品太太口服液、静心口服液，到转型药企，包括收购丽珠集团，以至于如今的呼吸药业务，可谓每一步都踩在了时代大势上，正因为如此，公司一直在持续增长，稳步增长，多年来从未中断，而这一切都是在公司创始人朱保国的操盘下，虽然朱保国出身寒微，但真可称为草莽英雄。

四、健康元的估值

公司净利润，23年=14亿，给10%年化增长率，24年=15.4亿，25年=17亿。

过去10年，公司PE高值=37，PE低值=6，PE中值=22，截至25年1月12日，公司PE=14，处于历史中下水平。

取20倍PE，截至25年，公司市值=340亿。

目前公司市值203亿，截至25年，盈利空间也有65%。

其实，健康元可以长期持有，毕竟公司呼吸药行业十分优秀，而且存在国产替代预期，除此之外，丽珠集团也十分优秀，日后可能也会与大家分享。

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