2020年是一个非同寻常的年份。经济停摆，人心惶惶。我仍然记得2020年5月，伯克希尔的股东大会首次搬到线上。没有芒格，大家都坐在电脑前，看着90多岁的巴菲特孤零零（其实还有一两个高管）坐在那里，拿着一瓶可乐，用最简单朴素的ppt，劝告大家不要做空美国（never bet against America）。

今年这份股东信里，巴菲特几乎没有再谈论疫情，看来经济确乎是复苏了。今年的股东大会仍然是在线上由雅虎直播。好在这次地点改在了洛杉矶，查理芒格也终于可以露面了。

伯克希尔拥有美国最大的铁路公司BNSF。在遭受疫情重创的2020年，BNSF的货物运输量只下滑了7%，而利润率甚至提高了2.9%，确实了不起。巴菲特虽然减持了一点点苹果的股票，但是仍然拥有苹果公司5.4%的股权，并且被巴菲特盛赞为伯克希尔的“四颗明珠”之一（其他三颗分别是全资拥有的保险、铁路、能源业务）。

有时候判断一个人的态度，不光要看他做了什么，同样要看他没做什么。伯克希尔重仓的苹果公司，2020年涨幅83%，而巴菲特只是减持了一点点，却保留了绝大部分的股权。尽管略有卖出，但是因为苹果的回购，现在伯克希尔的苹果股权甚至超过了2018年建仓完毕时的5.2%。面对高涨的股价，巴菲特几乎没有卖出苹果，这就是他的选择。

这封股东信，就像以前的每一封信一样，充满了诚实、负责和谦逊，让读者平静、放心、甚至感动。巴菲特做完概述之后，首先就详细分析了自己犯的错误（高价买入PCC公司）。而且直言，PCC的管理层做得非常好，犯错的不是他们而是巴菲特自己。

巴菲特用很长的篇幅，介绍（其实是重申）伯克希尔的合伙人文化。我能看出，他对投资人的信任非常珍视。巴菲特从刚开始管理基金的时候，就承诺要把客户的钱当作自己的钱一样看待。他确实是这么做的，而且一做就是一辈子。这就是我最尊敬巴菲特的地方——不是他过人的智慧，更不是巨额的财富，而是坦诚、本分、踏实、谦逊、真诚、负责的为人。我不止一次说过，价值投资不只是一个投资的方法论，更是一套完整的价值观。知行合一，本分诚实，绝不仅仅是在股票交易上，而是在为人处事的方方面面。证券从业者都知道一个词——“受托人责任”(fiduciary duty)，巴菲特就是这个词最好的注脚。

以下为我自己摘选的原文，以及在Deepl机器翻译的基础上略作调整的中文翻译：

- No one misled me in any way – I was simply too optimistic about PCC's normalized profit potential. Last year, my miscalculation was laid bare by adverse developments throughout the aerospace industry, PCC's most important source of customers.

没有人在任何方面误导我——我只是对PCC的正常化利润潜力过于乐观。去年，整个航空航天业的困局证明了我的错误，而航空航天业是PCC最重要的客户来源。

- I believe I was right in concluding that PCC would, over time, earn good returns on the net tangible assets deployed in its operations. I was wrong, however, in judging the average amount of future earnings and, consequently, wrong in my calculation of the proper price to pay for the business.

PCC is far from my first error of that sort. But it's a big one.

我相信我的结论是正确的，即随着时间的推移，PCC在其业务中部署的有形资产净值将获得良好的回报。然而，我在判断未来收益的平均数额时，却犯了错误，因此，我在计算该业务的合理价格时，也犯了错误。

PCC远不是我第一次犯这样的错误。但这是一个很大的错误。

- "Investing illusions can continue for a surprisingly long time. Wall Street loves the fees that deal-making generates, and the press loves the stories that colorful promoters provide. At a point, also, the soaring price of a promoted stock can itself become the 'proof' that an illusion is reality."

投资幻想可以持续令人惊讶的长时间。华尔街喜欢交易带来的费用，媒体喜欢卖方的精彩炫酷的故事。在某一时刻，被推销的股票价格的飙升本身也会成为幻想是现实的“证据”。

- Eventually, of course, the party ends, and many business “emperors” are found to have no clothes. Financial history is replete with the names of famous conglomerateurs who were initially lionized as business geniuses by journalists, analysts and investment bankers, but whose creations ended up as business junkyards.

当然，聚会最终会结束，而许多商业 "皇帝 "会被人发现，他们其实根本没穿衣服。金融史上充斥着一些著名的企业主的名字，他们曾经被记者、分析师和投资银行家誉为商业天才，但他们的创造最终成为商业垃圾场。

- Risky loans, however, are not the answer to inadequate interest rates.

然而，高收益债券（垃圾债）并不能解决低利率的问题。

- The math of repurchases grinds away slowly, but can be powerful over time. The process offers a simple way for investors to own an ever-expanding portion of exceptional businesses.

回购的影响积累得很慢，但随着时间的推移，可以发挥强大的作用。这个过程为投资者提供了一个简单的方法，使他们能够拥有不断扩大的优秀企业的一部分。

- Our unwavering conclusion: Never bet against America.

我们从不动摇的观点：永远不要做空美国。

- Neither of us had any institutional investors, and very few of our partners were financially sophisticated. The people who joined our ventures simply trusted us to treat their money as we treated our own. These individuals – either intuitively or by relying on the advice of friends – correctly concluded that Charlie and I had an extreme aversion to permanent loss of capital and that we would not have accepted their money unless we expected to do reasonably well with it.

我们没有任何机构投资者，我们的合作伙伴中也很少有财力雄厚的人。加入我们企业的人只是相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。这些人——无论是凭直觉还是依靠朋友的建议--都正确地断定，查理和我对资本的永久性损失极为反感，除非我们认为我们可以把这些钱用得相当好，否则我们不会接受他们的钱。

- Therefore, the 1983 annual report - up front - laid out Berkshire's “major business principles.” The first principle began: “Although our form is corporate, our attitude is partnership.” That defined our relationship in 1983; it defines it today. Charlie and I – and our directors as well – believe this dictum will serve Berkshire well for many decades to come.

因此，在1983年度报告的最前面，我们提出了伯克希尔的 "主要经营原则"。第一条原则是这样写的："虽然我们的形式是企业，但我们的态度是合作关系。" 这句话在1983年定义了我们的关系，它今天也同样成立。查理和我，还有我们的董事们，相信这句话仍将在未来的几十年里为伯克希尔服务。

- All of that said, Charlie and I would be less than human if we did not feel a special kinship with our fifth bucket: the million-plus individual investors who simply trust us to represent their interests, whatever the future may bring. They have joined us with no intent to leave, adopting a mindset similar to that held by our original partners. Indeed, many investors from our partnership years, and/or their descendants, remain substantial owners of Berkshire.

说到这里，查理和我如果不对我们的第五个投资者群体感到特别的亲切，那我们就不是人了：那就是一百多万个人投资者，他们只是相信：无论未来会发生什么，我们都能代表他们的利益。他们加入我们后，并没有离开的打算，采取的心态与我们原来的合伙人类似。事实上，许多我们合伙时期的投资者和/或他们的后代，仍然是伯克希尔公司的重要所有者。

- Could it be that Berkshire ownership fosters longevity?

难道是伯克希尔的所有权培养了长寿？

- When seats open up at Berkshire - and we hope they are few - we want them to be occupied by newcomers who understand and desire what we offer. After decades of management, Charlie and I remain unable to promise results. We can and do, however, pledge to treat you as partners.

And so, too, will our successors.

当伯克希尔出现空位时——我们希望空位不多——我们希望这些空位被那些了解并渴望我们提供的服务的新人所拥有。经过几十年的管理，查理和我仍然无法承诺结果。但是，我们可以、也确实承诺把你们当作合作伙伴。

我们的继任者也将如此。（来自：愚钝博士 ）