布局科技创新 易方达科创板50ETF（588080）今日上市

       市场期待已久的首批科创板50ETF今日正式登陆上交所，这种产品兼具股票与基金的优势，可以在二级市场像股票一样直接交易，其上市意味着投资者自此可以便捷地在场内“一篮子”跟踪和投资科创板的核心资产。从4只产品的现状来看，截至上市前最后一个交易日（11月13日），易方达科创板50ETF（588080）累计净值最高，达到1.0083元。

      易方达是擅长指数产品精细化运作的管理人，素以创新型产品开发和优良流动性著称。其率先开发的科创板“兄弟”板块创业板的首个ETF始终是全市场同类产品中规模最大流动性最好的产品（最新规模超过160亿元），旗下另有全市场首个深交所ETF、首批跨境ETF、首批中日互通ETF，均深受投资者欢迎。此次易方达为科创板50ETF配备的基金经理是指数投资部总经理林伟斌和创业板ETF的基金经理成曦，两人均是经验丰富、熟悉指数产品运作的“老将”。

      作为首个试点注册制的场内股票交易市场，科创板聚焦“硬科技”领域，提供了这一领域稀缺标的的投资机会。易方达科创板50ETF（588080）所跟踪的科创板50指数则是进一步“优中选优”，聚集了科创板中市值大、流动性好、市场认可度高的50只科创头部企业，长期投资价值毋庸置疑。对于投资者普遍关心的科创板估值状况，成曦介绍称，8月以来，科创板持续回调，当前板块PE中位数约5.8x，市盈率约70x。“结合科创板公司的生命周期以及板块的整体定位，中长期的赛道和空间才是关键，”他建议投资者，对于科创板选股，还是牢牢把握“赛道、稀缺、焦点”三要素，选择赛道有充裕成长空间、具备稀缺性、市场关注度高的优质标的。

现金理财，债券基金，混合基金，股票基金该如何搭配？

      本周，市场的部分信用债券出现了下跌。各种资产的风险也不同。根据资产种类和风险程度不同，可以进行资产配置，取得本金安全、稳中有进的基础上尽可能取得高一些的收益。

      市场的固定收益类的产品，有货币基金、现金理财、超短债券、债券基金等。如何搭配，取决于两个方面。一个是个人偏好，一个是市场位置。这两个方面中，前者是最重要的。因为高收益高波动的指数基金，长期收益是最高的。如果可以长期穿越牛熊，工作中有不断的现金流持续投入，能以稳定的心态对待涨跌，是最好的。对于稳中求胜的投资者，可以一半配置固定收益类的产品，一半配置指数基金，进可攻，退可守。对于预期收益不高的投资者，只要稳定的收益，比如退休后的投资者，只求稳定的收益，那么可以全放到货币基金、银行理财和债券基金里面，但是也要分散一些，因为这些品种虽然是固定收益，但是也有信用风险。像本周的超短债基金都有下跌很多的。当然，如果出现大面积的受挫，会出来稳定市场的。只要选大公司的债券基金进行充分分散配置就行。

     总之，个人偏好方面与年龄、承受能力、认知、性格、预期收益、个人的现金流的收支平衡有关。市场位置方面，比如现在，市场不高不低的位置，即使我的存量资金是用指数基金满仓穿越牛熊的，也考虑减掉些仓位了。我的增量资金完全配置到我的固定收益组合里了。而固定收益组合的信用债也有信用风险，所以货币基金、银行理财、债券基金分散配置九成仓位，另外的一成仓位放到优秀基金，以攻为守。除了招商双债、兴全趋势、华安生态优先，今天我在市场下跌的时候又投入了部分华安聚优精选混合基金（009714），市场从7月份至9月份的下跌中，基金精选价值和成长类的龙头公司，抗住了市场的下跌，取得了一定的收益。在债券基金下跌途中，配置一点权益类的基金，会增添些好的效果。

今年以来场内组合收益四成，谈谈指数化的公司组合和基金组合

       2020年以来沪深市场先跌后涨，场内组合收益了四成。通过精选公司和基金跑赢了沪深300指数。场内打新收益6%至7%左右，不算打新收益，场内组合也有三成多的收益。场内组合行业均衡配置，金融行业上涨，有中国平安和招商银行等龙头，消费科技行业上涨，有五粮液、宁德时代、晶丰明源、法拉电子等龙头。场内组合最多的时候持有了170只标的，是建立的指数化的公司组合和基金组合。下面谈谈指数化的公司组合和基金组合。

        购买股票相当于买菜，把股票做成ETF指数基金相当于把各种菜做成一道菜，把基金做成FOF组合相当于做好了几道菜，拼成了一顿大餐。公司化的指数组合的过程，是买菜做菜的过程，自己根据菜谱，加减变化，制作成符合自己风味特色的一道菜。如何加减变化，可以参考其它菜谱制作方案。

       拿本周末的持仓举例，中国平安、招商银行不用多讲，是沪深300指数排名靠前的公司、是行业龙头公司、是央视50指数、基本面50指数等优秀指数中的成份公司。AH股之间可以进行切换。晶丰明源是为什么在第五名，如果不算AH股重复的公司，是为什么在第三名上。这是由于虽然初始买入的时候，是第十名左右，可是公司发展得好，市值逐渐上升，冲进了前五名了。 这也是科创50指数的公司。五粮液和宁德时代，上涨得比较多，即使减了些仓位，仍然排名靠前。这是行业中性、定性、定量、抄指数作业、抄基金作业，构建起的指数化的场内组合。文章投资周记0252--当前资产配置、选白马和挖掘低估小公司的方法 中提到的法拉电子本周也上到了100元以上。法拉电子新能源业务收入扩大，欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，公司会进入新能源业务带来的快速发展期（定性）。2020年35倍的市盈率，分红好、高ROE和高成长（定量）。属于央视50指数和红利潜力指数（抄指数作业）。法拉电子是很早之前进的。而新进的顾家家居，行业比较有特色（分散，行业中性）。顾家家居是根据行业格局的变化纳入的公司，也是兴全趋势基金的持仓（抄基金作业）。

       制作一道菜无论再怎么平衡，可能也会出现因为自己的喜好造成偏食的情况，那么多策略的基金组合，相当于在自己菜谱的基础上，拼上了别的菜谱。即投资者常提到的，不用这么麻烦，直接上指数基金就行了，不行多来些指数基金。这也不无道理，可是直接点菜，体会不到DIY菜谱的乐趣。当然，到餐厅DIY个几菜几汤的套餐组合也是做FOF基金套餐的乐趣。  只是在分散程度上，基金组合即使基金数量少，也是比公司组合分散而不是集中，因为持仓的成份公司数量要多得很多。 除非单挑央视指数基金，只有50只成份公司构成的，即我做的指数基金价值人生组合。

       长期指数基金组合，要长期持有得住。2016年1月份的熔断下跌，2020年2月份的疫情下跌，要被吓出市场了，再追回来也是高了。如果不被吓出市场，长期都会有很好的收益。我们可以看看2016年1月1日至2020年11月13日，除了中证500指数，其余的指数都是正收益。

      从2016年1月1日至2020年11月13日

      宽基全收益指数：沪深300指数   1.4503倍、中证500指数  0.8723倍、中小板指数  1.1423倍、创业板指数  1.0270倍、中证100指数  1.6642倍。

      策略因子全收益指数：央视财经50指数  1.9139倍、基本面50指数  1.4517倍、红利潜力指数  2.6364倍、沪深300价值指数  1.4641倍、恒生中国龙头指数  1.9739倍、中金300优选指数  1.6033倍、中证红利指数  1.3077倍、标普红利中国指数  1.1290倍、标普质量中国指数  1.4685倍、创业蓝筹指数  1.4484倍、创业成长指数  1.5417倍、红利低波指数  1.3247倍、国信价值指数  1.2965倍、价值回报指数  1.0082倍、东证竞争指数 1.6164倍。

      以上20只全收益指数的平均收益是1.4670倍。我们可以看到，只要我们买入优秀标的，无论是抄指数作业还是买指数基金，长期分散持有，即使不能充分了解每一个标的，只要能够做好指数化的组合，选择好行业、好公司、好管理层、好指数、好基金，经历了熔断的下跌，经历了疫情的下跌，近五年的时间里面，依然年化收益率是8%。

      分散持有，行业均衡配置。收益都是熬出来的。十年的组合中，有的公司熬成了数倍、十几倍的收益，有的公司熬成了亏损，平均熬成了三四倍的收益，年化收益率15%左右即可。

上涨盈利，控制仓位，继续前行

        减税降费刺激消费，又让沪深市场的消费行业再创新高。从2019年以来，以白酒、食品饮料行业为代表的消费板块，很多公司的股价出现了数倍的增长，也为长期投资者带来了丰厚收益。

       生活在这个时代，可以参与股市，分享经济的成长，上涨盈利，感恩前行，控制仓位，为不高不低的市场可能出现的下跌作准备。市场和消息面是不同步的，只要做好计划，到了哪步执行哪步计划就可以了。

       好的行业的公司不断上涨，会使投资者们喜出望外，贪欲心、自信心,极度膨胀。满眼皆绿的时候，立刻怨声载道，心中起起伏伏。其实资本市场本身就是多空的博弈，资金的博弈，更是心态的博弈。对于钱的定义，本来就没有任何具体的定论来导向它的流通与运作，这完全取决于市场的需求，才使得货币有流通的价值。市场的需求面剖析的更直白些就是，人的心理价值需求决定货币价值的流通。一个人能拥有财富的多少，不是靠偶尔的投机来积累财富就能实现一夜暴富。能抱着积累财富，树立平稳的心态去认知和运作，参透其中的规律，我们就会好好对待指数涨跌，拥有良好心态看待赢亏了。理性看待盈亏，对于一个修行人来说，是更好的修心对境了。

      投资的胜者永远赢在稳稳的心态上。长期投资也要好好检验下我们自己内心的定力和修心的功夫，有几成熟，能够理智，平静，积极的看待财富积累。把精力放在精选公司上面，可以配置精选公司的基金。比如，华安聚优精选混合基金（009714）买低估的行业，有防守性也有进攻性。持仓中有防守的兴业银行、中国平安，又有进攻的欧派家居、海康威视。这些公司我都持有，低估又有成长，所以，基金持仓我也比较认可。基金成立以来的业绩也是稳中有升，在消费科技行业的行情中，精选金融地产类的公司，作为市场7月份火热时成立的爆款基金，经历了市场的调整，尤其是9月份的巨幅调整后，饶晓鹏的操作极其稳健，基金净值一直稳中有进。从第三季度的持仓来看，价值成长兼具，行业均衡有银行有消费科技，仍然能够保持同类平均业绩领先。

      上涨盈利，控制仓位，继续前行，在进可攻退可守的仓位进行平衡，在价值和成长中进行平衡。

基金投资的基本技巧有哪些？

       最近有只基金统计，基金五年收益三倍，盈利的基民却很少。只有千分之四的客户持有了五年，相应他们收益了三倍。有近四成的客户不到90天就跑了。如果关注涨跌，关注到不涨会难受，而且别的标的在涨，关注到上涨恨不得卖掉，操作和操作坏了还是难受。而能够长期赚钱的是买入指数基金和优秀基金，长期持有。

      不管学了多少道理，有两件事是完全无法替代的，必须亲身经历才能获得。一是长期持有优质公司穿越市场涨跌获得巨大收益，二是遭遇巨大的压力和挫折后，仍然能够坚定地继续做正确的事并最终获得成功。这两点是投资的终极考验，你在前面学了无数的专业知识后，最终会遇到一个终极考验，即人性。这几乎是从基因层面的残酷考验，以无数的挫折、压力、恐惧和贪婪为测试武器。过了这一关，往后的才叫投资。

     长期投资指数基金，穿越牛熊，不受诱惑，可以取得丰厚的收益回报。指数基金低费率、低成本运作、透明度高，长期年化收益率是一成左右，可以作为主要的资产配置。

     优秀的主动型的基金，可以从基金管理层、基金历史业绩、基金经理、分位排名、与同类业绩比较、与基金持仓板块进行比较等等，进行综合判断。比如，我的持仓组合中的兴全趋势，换了几届基金经理，基金管理层优秀，仍然可以取得业绩辉煌的成绩。我的持仓组合中的华安生态优先混合跑赢了消费行业，与基金经理陈媛的优秀能力有关了。从女性的视角出发，不仅配置传统食品饮料，还配置美妆、直播电商、宠物经济等新兴消费行业，充分把握年轻人的消费需求。 11月26日陈媛另一只新基金华安新兴消费（A类 010554，C类 010555），也非常契合她的投资特点，限额80亿元，是招行托管的基金，可能会成为又一款的潜在爆款消费基金。

     长期持有，精选优秀基金。最重要的是做好资产配置，在合理的资产配置下选择合适的仓位和合适的标的。而合适的资产配置是根据资金期限、承受能力、预期收益、收支情况、年龄情况、投资者的经验情况决定的。

价值人生五个组合：成立十年的组合年化收益率是16%。

原创   价值人生

       我的实际组合有场内、场外和港美组合，每个月都有收益总结。我的实际组合2011年初以来年化收益率是一成多，能够长期稳定盈利，部分是归功于多种策略平衡构建组合。慢即是快，长期经营组合，做好资产配置，实现长期复利。

        按照目前策略，我的实际组合是由五个部分组成，并且是指数化组合。场内公司组合、场内基金、场外基金、场外基金精选、资金储备。

         （一）价值人生指数 （2010.11.1.）

       上周末，我把建立了十年的指数的成份公司演变列了出来，放到了的菜单栏里备查。2010年11月1日成立，截至2020年10月31日，从1元做到了4.4229元。年化收益率是16%。

        十年期间，定期调整成份公司。从根据季度报表每年换仓三次到每年换仓两次，从集中持有五只上市公司初始等权到相对集中持有十只上市公司初始等权。

        十年前，那时还没有，只有，先是在空间里做总结，再是同步到了新浪博客和东方财富博客上面做总结进行备份。2011年有了，也有了。2012年我开始上了，也逐步的在上面总结。

        十年前，沪深市场只有宽指，没有那么些的优秀策略指数。所以，实际组合的业绩没有比较好的业绩比较基准。比起优秀策略指数的收益，指数最近八年的收益率与央视50R的收益率基本相等。因为之前两年，我主要以配置低估的银行为主，所以在2011年大幅度的跑赢了沪深市场指数，包括央视50R指数。我在2012年也逐步配置了消费行业，开始分散。所以，只算最近八年，与央视财经50指数的收益率基本持平。有时候能够跑赢央视财经50指数，如2015年的下半年，我把招商银行换成了奥拓电子，抄了中小盘反弹的底，并于年末又创出了历史新高。有时候能够跑输央视财经50指数，如2016年、2017年、2019年和2020年以来的白马公司的集中上涨。虽然分散行业配置，也没有能够做到充分分散。

         央视财经50指数是价值投资指数，以下是央视财经50R的收益图表：

        我编制了十年的指数，现在实际组合有了比较好的业绩比较基准，组合也已经能够反应我的各种策略了。本来考虑准备停止更新。后来考虑到指数公司编制的指数越来越多，有些指数未来可能未必持续更新。我的指数继续编制，也有利于继续作为实际组合的基石。为了统一名称，我把组合更名为价值人生指数。

        组合（ZH006572）里面的十只上市公司，变成了三十只的上市公司。包括了宁德时代、五粮液、紫金矿业、招商银行、中国平安、顺丰控股、宋城演艺、东方雨虹、欧派家居、永辉超市等公司 。价值人生指数每年的1月末、4月末、7月末、10月末根据基金持仓信息，定期跟踪调整。

        截至2020年11月6日，价值人生指数净值是4.6369元。实际组合可以与央视财经50指数比较，也可以与我的价值人生指数比较了。实际组合的港股和美股没有编制成指数。

      （二）价值人生场内基金（2016.1.1.）

        用场内ETF为主捕捉大类资产配置的拐点。这个组合我基本没公开写。因为这个组合是我完全练习用的，实际组合的仓位也很少跟踪这个组合。组合（ZH005869）从2016年初开始用场内ETF进行切换捕捉大类资产配置拐点，因为仓位变化灵活，还可以配置各类指数基金，所以组合的回撤还是比较小的。组合2016年亏损了2.64%，2017年盈利了14.09%，2018年仅亏损了10.59%，2019年盈利了32.68%，今年以来盈利了27.16%。回撤少，盈利不少。现在集中持仓新能源车ETF、H股ETF和中证100ETF。

        截至2020年11月6日净值是从1元到了1.6756元。

     （三）价值人生场外基金（2018.12.11.）

        这是我用天天基金做的以Smart Beta策略为主的基金组合。如央视财经50指数基金、标普红利指数基金、中金优选300指数基金、沪深300指数基金等，还有好的行业基金，如广发全球指数基金等。还有低估的香港类的指数基金等配置。也正是配置了低估的香港类的指数基金，成立以来跑输了沪深300指数。但是这个场外基金组合是以多策略为主的，以防市场出现某个策略变差而整体收益变差的情况。

       近期，我也在纳入主动型的基金，如兴全趋势一直表现很好，基金公司管理好，长期业绩优秀。还有的持续优秀的基金，准备陆续建仓。我暂时先放到了资金储备组合里面。如华安生态优先，陈媛的配置很出色，以消费行业作为主题，最近一年的收益，跑赢了食品饮料行业一成，跑赢了主要消费行业两成。

      截至2020年11月6日净值是从1元到了1.3636元。

      （四）指数基金价值人生（2019.11.1.）

      指数基金价值人生组合是非常简单，是央视50指数基金和债券基金搭配组成的。组合是为了通过央视50指数基金集中持有中国沪深市场50只优秀白马公司，根据市场高低进行一定的仓位配置。

    截至2020年11月6日净值是从1元到了1.2743元。

        （五）价值人生储备（2020.11.1.）

      组合一的公司组合是配置，组合二的场内基金组合是进攻的，组合三的场外基金组合是资产配置是偏防守的，组合四的指数基金价值人生组合是集中投资偏集中的。

       价值人生储备组合，

是用九成的固定收益类的基金作为底仓，   用一成的权益类的基金提升收益。整体组合是防守的，选择主动型权益类的基金的进攻性方面就激进些。目前价值人生储备组合中，用增量资金建立的价值人生平衡组合。用债券基金打底仓，用权益类基金进攻。如果市场下跌，慢慢的补齐仓位。后面的每期的新增资金都会按相应仓位比例投入组合。所以，组合是以固定防守为主，权益进攻增强。

       2020年10月底的建仓：

货币型基金 60份

债券型基金 30份

权益型基金 10份

博时现金宝货币B（000891）

博时现金基金费率低，收益高，打好底仓。60%仓位。

招商双债增强债券（161716）

招商双债基金都是国开类的优秀债券资产。30%仓位。

华安生态优先混合（000294）

华安生态优先混合的持仓是以精选主要消费行业公司为主。5%仓位。

兴全趋势投资混合（163402）

持仓行业平衡稳定独特，可以分散行业的集中度。5%仓位。

     之前，我在金融界建立了一个债券基金固定收益类的打底，优秀基金进攻的组合。我们可以看到，在债券基金下跌的那几个月里，组合也仍然保持了相对稳定的收益。金融界的相关组合可以查询原文链接提取。

        我的五个组合构成了我的实际组合的主要持仓。多策略的平衡组合，有进攻，有防守，有存量资金管理，有增量资金管理。

         实际上，长期组合都是上涨的，只是涨跌涨少的问题。这些我的建立的组合，净值都是有了一定的收益。

        总之，我的长期投资策略是尽量不受行情、宏观、涨跌走势、消息、技术的影响，避免急于求成、不作无谓的预测。其实预测了也没有用，一是无论对错，根本不知道哪些因素发生了作用，可能都是巧合。二是无可操作性，如果操作大盘每次都对，搞点期货就发了。所以，做好资产配置，按照计划执行，长期不用天天管理，每个季度来管理下都是可以稳定盈利。因为经济在成长，公司的业绩在成长。

          把关注点放到怎样的避免错误上，把关注点放到构建资产配置上，远离行情，从容应对，涨也开心，跌也开心。

做好资产配置，涨跌都能从容应对

       记得某个上市公司的互动平台，有个投资者提问，你们公司的股价所在板块上涨，你们不涨，所在概念上涨，你们还是不涨。互动平台回复，从今年以来公司股价已经上涨了多少成，不仅超出了市场指数，还超出了行业和板块，建议看看是不是你的问题。

　　这是短期统计和长期统计的区别。为什么很多投资者总是短期统计，因为很多投资者都是市场上涨了，看到哪个行业好，看到哪个概念好，冲进去后亏损了。为什么长期市场上涨，而多数投资者亏损，是败在选标的和选时上。选的标的是热门的，没有价值了转而下跌，继续补。正确的做法是长期持有优秀标的，耐心等待上涨。选时是热门的时候冲进去的，然后怪标的不好。正确的做法是做好资产配置，不能说非要等到极其低迷再进，也要等到市场稍微冷清了再进。　

　　消费行业创出新高后，下跌是正常的，不需要找出很多理由。即使找出很多理由，也不一定是对的。某个科技公司涨了，是因为美国这位竞选赢了，要打压科技公司的竞争对手，所以涨了。美国那位竞选赢了，还是涨，那成了贸易保护力度减轻了，科技行业都利好了。疫情时也是这样，下跌能解释出来一些理由，疫情远远没有结束就上涨了，同样能够解释出来一些理由。所以，研究外在的不如研究内在的。做好资产配置，涨也开心，跌也开心。

      如何做好资产配置，比如我的存量资产保持接近满仓状态，只选优秀标的，轻易不会大幅度的减仓。我的增量资产在市场不高不低的时候，放入储备资金池里。我的储备资金池，是由九成的货币型的基金和债券型的基金，一成的权益型的基金组成的。市场上涨了，我没有减仓。市场下跌了也没有问题，我的储备资金池里有着远远够用越跌越买的资金。这是涨也开心，跌也开心。

　　资金储备池的预期收益，要求不高，对控制波动的要求比较高。一成权益类的基金，再怎么波动也不会影响我的固定收益，还可以和债券基金进行平衡。　而且持有优秀的基金，跌幅也是比较小的。华安生态优先混合（000294）在美的集团上涨的支撑下，周五的净值下跌了不到1%，小于消费指数基金的跌幅。这只基金2019年和今年以来分别都有七成的收益。2018年的回撤也非常小，跌幅不到两成。兴全趋势（163402）今天的表现看看第一重仓的紫金矿业，还有重仓的中国平安、保利地产、三一重工、万科A的上涨，就知道分散行业持仓的重要了。今年以来收益了三成多，虽然落后于消费行业，但是也跑赢了同类平均收益。

　　价值人生平衡组合，有九成的固定收益类的基金作为底仓，选择主动型权益类的基金的时候，进攻性方面就激进些，　无论市场涨跌，与优秀的标的共同成长。做好配置，能够从容应对，做到涨也开心，跌也开心。

十年昕空价值指数4.4229倍。年化收益率是16%。

收盘价格都是当期等比例复权价格。最后两栏分别是本期收益倍数和累计收益倍数。

十年昕空价值指数与沪深300指数对比图形：

       十年昕空价值指数从根据季度报表每年换仓三次到每年换仓两次，从集中持有五只上市公司初始等权到相对集中持有十只上市公司初始等权，2010年11月1日至2020年10月31日，1元做到了4.4229元。

        十年前，那时还没有，只有，先是在空间里做总结，再是同步到了新浪博客和东方财富博客上面做总结进行备份。2011年有了，也有了。2012年我开始上了，也逐步的在上面总结。2014年建立的组合，开始没有同步。到了2015年3月份开始把昕空价值指数同步到了组合里面，组合代码是ZH006572。这样算来，在上公示了昕空价值组合68个月的时间。昕空价值指数运行了120个月的时间。

        十年前，沪深市场只有宽指，没有那么些的优秀策略指数。所以，实际组合的业绩没有比较好的业绩比较基准。比起优秀策略指数的收益，昕空价值指数最近八年的收益率与央视50R的收益率基本相等。因为之前两年，我主要以配置低估的银行为主，所以在2011年大幅度的跑赢了沪深市场指数，包括央视50R指数。我在2012年也逐步配置了消费行业，开始分散。所以，只算最近八年，与央视财经50指数的收益率基本持平。有时候能够跑赢央视财经50指数，如2015年的下半年，我把招商银行换成了奥拓电子，抄了中小盘反弹的底，并于年末又创出了历史新高。有时候能够跑输央视财经50指数，如2016年、2017年、2019年和2020年以来的白马公司的集中上涨。虽然分散行业配置，也没有能够做到充分分散。

         央视财经50指数是价值投资指数，以下是央视财经50R的收益图表：

        我编制了十年的指数，现在实际组合有了比较好的业绩比较基准，组合也已经能够反应我的各种策略了。昕空价值指数可以用央视财经50指数代替了。昕空价值组合的成份公司，也可以分散些了。组合里面的十只上市公司，变成了三十只的上市公司。实际组合可以与央视财经50指数比较，也可以与我的组合的各种策略的业绩比较了。

       十年见证了上市公司的发展，市场各种策略的收益，哪些是能够做到的，哪些是可预期的操作方法，也见证了哪些是做不到的，哪些是需要回避的方法，剩下的只要坚持，长期年化收益率15%左右可期。指数化的组合，指数化的投资，慢即是快，做好资产配置组合，长期复利滚。

       随着各类媒体平台的发展，我的公众平台价值人生的文章，也同步到了很多平台。所以，本篇总结用公众平台菜单栏的形式放到备份，不准备做同步。只是作为总结，进行历史持仓保存。

万亿市值白酒龙头助力CS消费50指数站上30000点

原创   价值人生

2020年11月，白酒行业继贵州茅台之后，五粮液也站上了万亿市值。目前沪深市场万亿市值的公司，只有中国平安、贵州茅台、五粮液和招商银行，境外上市的还有腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多互联网公司。中国的万亿市值的公司分布在金融、消费、科技上，这三个行业是长期的好赛道。消费行业首当其冲。

消费行业是首当其冲的，是因为无论是美国还是日本，长期消费行业都是不仅能够跑赢市场，而且能够穿越经济周期的。金融危机和科技周期对消费行业的影响很少。像美国的可口可乐、亚马逊、星巴克等全球知名消费品牌，这些公司的业绩几乎无时无刻不都在增长。人类每时每刻要吃穿住行，生活好了还需要消费升级。美国日本等发达国家消费占GDP的比重超出了七成而且非常稳定，中国的消费刚刚超出了五成，还有进一步的消费升级的空间。无论是中国还是国外，有些消费子行业的公司具有周期性，比如汽车行业和传媒行业，CS中证消费50指数也剔除了这些细分行业。

中证消费50指数是由沪深两市的可选消费和主要消费（剔除掉汽车与汽车零部件、传媒子行业）中规模大、经营质量好的50只龙头公司组成的。规模大是指财务质量好的龙头公司通常总市值都会比较大，质量好是指日均总市值、营业收入(TTM)、ROE(TTM)、与毛利率（TTM）指标排名，是把各消费三级子行业进行排名，穿透力强。CS中证消费50指数代码是931139，是不含分红的价格指数，以2004年12月31日为基日是1000点，至2020年11月份是23000多点。含上分红的指数代码是H21139，从1000点到了30000点的上方。这十六年的期间年化收益率是24%。

CS中证消费50指数是限制权重的指数，每只公司的权重上限是15%。每次调样的时候调整权重。中证消费50指数的调样率低，每年调整两次，上次调样率是12.66%。目前的市盈率是34倍左右。持仓五粮液、贵州茅台、美的集团、格力电器、伊利股份、中国中免、海天味业、泸州老窖、牧原股份、海尔智家等细分行业龙头公司。

有的投资者会问中证消费50指数和消费龙头指数的区别，都是消费龙头。我看了看这两只指数的编制都是市值和质量这些指标排名，差不多的。这两只指数差得比较多的地方是成份公司，中证消费50指数剔除了汽车行业和传媒行业，消费龙头指数没有剔除。从全收益指数点位上来看，十六年的期间中证消费50指数比消费龙头指数的收益高了16%左右，基本相差不多。从每年的涨幅来看，两只指数每年都相差不了5%。最近六年CS中证消费50指数年年跑赢了消费龙头指数，累计收益跑赢了一成左右，这可能与周期行业有关。对于不看好汽车行业和传媒行业的投资者，可以配置中证消费50指数。国家消费双循环战略，消费升级变革是必经之路。

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投资周记0254--2020年第三季度优秀基金的持仓，可抄作业 or 回避抱团

原创   价值人生

        市场变得成熟起来，往往整体市场上涨是由少数的优秀公司支撑起来的，这些行业的龙头和细分行业的龙头在指数中的权重越来越大，优秀主动型的基金往往擅长潜伏到未来成长潜力好的公司中，分享公司成长。

        对于普通投资者来说，多数是业余投资者，要与认知能力强的专业投资者进行交易，不是一个重量级的。要想取得超额收益，必须进行大量的专业知识的学习，但是最关键的是道而不是术。换句话说，最关键的是心态，普通投资者即使简简单单买入沪深300ETF，长期也能够稳定盈利。反之，机构追涨杀跌，或是因为排名压力，或是因为别的原因，也会被认为是大散户。专业和业余的区别有时候区别在认知的道上而不是术上。比如，职业网球赛和业余网球赛，职业选手会去赢得分数，业余选手会去丢掉分数。专业球员和业余球员比赛，只要专注于不犯错误，打得保守，并让球尽可能久地停留在场地上，对手却没有这种认知，会犯更多的错误，结果会输掉更多的比赛。

       生活和投资也是这样。生活幸福的重要因素很多，尤其是多数积极因素是捕捉不到、争取不易的。但是，只要我们把消极因素避免，避免掉无节制的憎恶、愤怒、成为乌合之众等等，我们可能在每次普普通通的有节制的行为中受益，自然而然的走向成功了。能够长期成功的投资人的经常运用的思考模式和思维工具，最重要的一点是避免消极面，避免做蠢事、做人云亦云，等等，再去寻找积极面。知道在哪里失败，会避免去哪里。所以，投资最好的心态是平常心。有耐心和在正确的方向上坚持。不在市场行情好的时候追高进入，不在市场行业差的时候砍仓退出。在普通的时间里，买入指数基金，可以战胜心态差的专业投资者了。如果进行逆向思维，在市场悲观的时候，买入指数基金，并且能够长期持有得住，就更好了。

       有了上述基础，知道不贸然进入热门行业，做到均衡持仓，配置熟悉的行业，那么抄作业也就有数了。虽然2020年第三季度优秀基金的公开持仓，有教如何抄作业的文章，有提醒远离抱团的文章，但是，我们知道方向，就不会被各种不同的声音而干扰。

       行业均衡分散配置的基础上，抄作业争取超额收益。很多优秀基金抱团的现阶段，我们可以尝试思考以下问题：如何排除幸存者偏差的基金？市场价值和成长的转换是什么样的？哪些优秀基金行业中性均衡配置并且有长期持续的收益？

        如果不考虑这些基金基本面的问题，投资者买基金仍然会有局部追涨杀跌的问题。顺周期见效快，然而市场热度较高时表现突出的投资者，可能后面收益非常一般。反而逆向投资，在市场或局部相对低迷的时候布局，虽然暂时是困难的，投资者也要一起经历困难的时期，但是往往会出现逆向投资的机会，等上涨起来后，很多投资者又会对在这些机会的时候布局的人羡慕不已。我们可以看到，科技行业最近几年走出了翻倍行情，这也是之前下跌出的机会作为起点的。2018年贸易摩擦，行业萧条还要打价格战，还要计提业绩商誉，研发投入还要持续，等等。所以，当时科技行业的底部也是在20倍至30倍的市盈率。从行业配置上，我们会选择确定性胜率高的这些行业。现在的市盈率已经没有吸引力了。所以，即使抄优秀基金作业，精选公司，科技行业在组合中的比重也会是比较低的，但是也不能低到没有，那就集中少抄点儿。

        目前，沪深市场价值相对于成长的弱势，已经持续了两年了。正如三年前曹名长的基金红火那样，价值确定的超越成长，市场都抢着认购。到了现在，价值一哥的中欧基金和成长类的基金的火热程度恰恰颠倒。对于不知道会败在哪里的投资者，如此操作，经历着一轮又一轮的追涨杀跌周期。

       那么，行业中性、均衡配置，长期收益又好的基金什么样？此类风格的基金，长期业绩排名同类居前，但是不可能出现某一年的特别非凡的业绩。抄作业完全能够找到合适的公司的。

       中欧新蓝筹混合基金，便是不同的风格。前十大持仓是紫金矿业、中兴通讯、伊利股份、万科A、贵州茅台、赣锋锂业、五粮液、顺丰控股、捷佳伟创、恒力石化。

        兴全趋势投资混合基金，也是非常类似，并且有相重复的公司组合。前十大持仓是紫金矿业、永辉超市、顺丰控股、中国平安、保利地产、三一重工、万科A、三安光电、宋城演艺、北新建材。

        重合的公司有紫金矿业、顺丰控股、万科A，这些都不是热门行业的公司，有的公司却有资本大鳄和外资进入。此外，兴全趋势中的中国平安、保利地产、宋城演艺等公司的价格也是比较低迷。

         优秀基金仿佛有些是换成了热门公司，其实不是。睿远成长价值的前十持仓是隆基股份、东方雨虹、国瓷材料、三诺生物、立讯精密、五粮液、万华化学、先导智能、贵州茅台、人福医药。从中报上可以看出，五粮液和贵州茅台的持仓是第十一名和第十二名，只是由于上涨变成了第三季度的前十重仓了，持仓数量未变。新进的先导智能是新能源汽车行业。这是抄作业的可选标的。

         我们可以看到长期价值投资类型基金，是极少加仓热门行业的，如果是，未来值得怀疑。持仓上涨到了前面，而不是加仓到了前面的错觉。

         均衡配置，找确定性胜率的行业，找长期投资的基金持仓，从中抄重叠的确定性的龙头公司。按照市场情况，控制每只行业和每只公司的仓位比例，是争取长期超额收益的一种方法。

         最后，总结几只优秀基金的持仓备查。

       富国天惠成长：智飞生物、顺丰控股、国瓷材料、贵州茅台、伊利股份、五粮液、格力电器、宁波银行、宝信软件、立讯精密。

        交银定期支付双息平衡：顺丰控股、美的集团、芒果超媒、视源股份、东方雨虹、中天科技、绝味食品、顾家家居、三花智控、稳健医疗。

         国泰估值：宝信软件、恒生电子、顺丰控股、迈瑞医疗、泰格医药、中国中免、涪陵榨菜、五粮液、华海药业、三七互娱。

        景顺长城优选：顺丰控股、石头科技、欣旺达、长安汽车、视源股份、豆神教育、晶晨股份、每日互动、航发动力、浙江鼎力。

        广发双擎升级：隆基股份、康泰生物、通威股份、京东方A、亿纬锂能、三安光电、圣邦股份、健帆生物、片仔癀、兆易创新。

        工银文体产业：春风动力、伊利股份、五粮液、中国巨石、福耀玻璃、鹏鼎控股、分众传媒、吉比特、中国平安、杭氧股份。

         易方达中小盘混合：泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、五粮液、通策医疗、美年健康、宇通客车、苏泊尔、天坛生物、上海机场。

2020年10月份投资总结

原创   价值人生

一、2020年10月份投资总结

       今年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+30%。2011年初至本期期末净值从1元至3.4117元。年化收益率是13.3%。

       2011年初至本期期末，沪深300全收益指数是从1元到了1.8489元。年化收益率是6.4%。央视50全收益指数是从1元到了2.7634元。年化收益率是10.9%。

       今年以来沪深300全收益指数  +16.96%，中证500全收益指数  +17.34%。创业板、创蓝筹、创成长、消费、白酒、新能源车指数都有五六成的收益。中证红利、标普红利微盈，全指金融、沪深300价值、基本面50指数微亏。央视50指数、国信价值指数收益了一两成。

       近五年来的全收益指数--指数基金的收益：

       红利潜力  2.8356倍

       央视财经50  2.0331倍--招商央视财经50  2.1259倍

       恒生A股龙头  1.9512倍--汇丰晋信恒生龙头  1.9901倍

       中金300优选  1.6896倍

       沪深300价值  1.5087倍--银河沪深300价值  1.5587倍

       基本面50    1.5028倍--嘉实基本面50  1.4768倍

       沪深300    1.4799倍--沪深300ETF  1.4795倍

       国信价值    1.3538倍

       中证红利    1.3387倍--大成中证红利  1.4258倍

       红利低波    1.3184倍

       标普A股红利  1.1905倍

       中证500  0.9091倍--中证500ETF  0.9217倍

      我们可以看到，不少指数基金有着打新贡献，期间的收益超过了跟踪的全收益指数的收益。央视财经50指数基金的表现，超过了不少优秀混合型的基金的表现。如果不用后视镜，五年前依然可以选出来兴全趋势、兴全轻资、富国天惠等混合型基金。

      兴全趋势    2.0032倍

      兴全轻资    2.1185倍

      富国天惠    2.1619倍

      虽然期间又涌现出了很多业绩出色的优秀混合型基金，但是如果确定不用后视镜，Smart Beta指数中的央视财经50指数还是和它们是同水平的。

      近十年来的全收益指数：

      央视50    2.7538倍

      创业板    2.6441倍

      基本面50    2.1994倍

      标普红利    2.1676倍

      国信价值    1.9537倍

      中证红利    1.9269倍

      沪深300价值   1.9042倍

      沪深300    1.7112倍

      中小板   1.4117倍

      中证500    1.3250倍

       我们可以看到，近十年的收益，央视财经50指数仍然是跑赢了创业板指数。无论是近五年和近十年的收益，收益最差的是中证500指数。

       近十年的期间，我的实际组合是3.57倍，不算打新收益是2.9042倍。 

 二、2020年10月份持仓总结

       场内组合前三十只持仓：

        中国平安、招商银行H、中国平安H、中国软件国际H、宁德时代、五粮液、晶丰明源、万科企业H、兴业银行、东方雨虹、中芯国际H、澳优H、法拉电子、万达信息、海尔生物、中科软、美的集团、恒力石化、隆基股份、冀东水泥、芒果超媒、央视50、顺鑫农业、立讯精密、凯撒文化、上海机场、视源股份、洽洽食品、格力电器、家家悦。

      场外组合和港美组合前六只持仓：央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。详细持仓可以查询菜单栏。

       债券基金：（场内）招商双债、（场外）广发安泽短债等等。

三、资产配置和定投

       资产配置：权益类仓位96%。

       10月份清仓了福莱特玻璃H、中大力德，进了上海机场、中科软、凯撒文化。其余的持仓排名变化基本上都是涨跌形成的。招商银行、宁德时代、五粮液创出了历史新高，隆基股份、格力电器、家家悦变弱名次跌了不少。10月份整体上组合再次以微弱的优势跑赢了沪深市场。

      沪深300指数在16倍市盈率左右。市场不高不低，因为很多资金都没有能够定投上车，所以保持95%左右的仓位。如果市场下跌，第一可以用的是空仓部分、第二可以用的是货币基金储备池部分、第三可以用的是未来的现金流部分来上车。如果下跌得非常深，还可以拆着定投，还有融资仓位，虽然尽量不用。自己做什么样的仓位，都须出于自己的考虑，市场承受能力、未来收支是否平衡、达到什么样的预期复合收益率，等等。

      定投：

         市场长期不跌，精选了部分债券型的基金。短债如广发安泽、天弘弘择短债基金，纯债如招商产业债券基金、富国天利增长债券基金、招商双债基金，混合债基如南方宝元债券基金，等等。可以组合成个货币储备池定投债券基金。

2020年第43周年内收益32%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.45元。

场内组合权益类的前三十只 中国平安、招商银行H、中国平安H、中国软件国际H、五粮液、宁德时代、晶丰明源、万科企业H、万达信息、兴业银行、澳优H、东方雨虹、法拉电子、冀东水泥、恒力石化、顺鑫农业、美的集团、立讯精密、央视50、芒果超媒、海尔生物、隆基股份、家家悦、视源股份、洽洽食品、中大力德、格力电器、鹏鼎控股、保利地产、青岛啤酒。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只  

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

债权类：广发安泽等等。

权益类占总仓位96%。

2011年以来宽基指数中最好的指数是这几只

       做长期投资寻找长赢指数，尤其是穿越了几轮牛熊周期的指数。可能第一轮牛市熊市是由这几个行业和风格带动的，第二轮牛市熊市是由那几个行业和风格带动的。沪深市场成立了三十年，创业板指数成立了十年，而科创板指数才刚刚成立。我们从成立创业板指数的次年—2011年开始统计，市场哪些宽基指数涨幅比较好，哪些宽基指数涨幅比较差。

　　宽基指数是相对行业窄基指数来说的，行业中性，如沪深300指数等。沪深300指数是由沪深市场300只市值最大的上市公司组成，其中可以分为中证100指数和中证200指数。之后的500只公司组成了中证500指数。沪深300指数和中证500指数合起来是中证800指数。在800只公司之后还有中证1000指数。这种划分是大体上的划分，因为指数调仓的设置都有缓冲机制的，避免因为上市公司的频繁涨跌，造成市值的频繁上升下降，造成相应指数的频繁调仓。此外，还有中小板和创业板属于深证指数的。

　　我们所称的指数都是价格指数，即指数中的成份公司进行分红，指数自动下滑。如果要自动再投，就需要全收益指数了。下面统计的指数涨跌幅，都是包含分红的全收益指数。
从2011年初至2020年10月23日，宽基全收益指数的区间涨幅如下：

创业板R　　2.42倍

中证100全收益 　　2.20倍

沪深300全收益　　1.86倍

中证800全收益　　1.72倍

中小板R 　　1.41倍

中证1000全收益　　1.38倍

中证500全收益　　1.38倍　　

此外，中证200指数和中证700指数不常用，分别是1.36倍和1.45倍。

　　第一名的是创业板R，如果2011年初投入1元，那么2020年10月23日变成了2.42元。第二名的是中证100全收益指数，是从1元变成了2.20元。只有这两个指数翻倍。 也只有这两个指数超过了沪深300全收益指数的1.86倍。而收益最低的是中证500全收益指数，只有1.38倍。这统计的结果对于从二八转换等方面分析市场指数的投资者来说出乎意料。尤其是2013年至2015年、2019年至2020年，蓝筹公司不怎么涨，很多投资者都寄希望于中证500指数、中小板指数和创业板指数，结果近十年来的涨幅根本不是一个层次的。这是因为创业板指数和中证100指数一样，也是集合相应的分市场的最大市值的龙头公司的指数。如宁德时代、迈瑞医疗等细分行业的龙头公司，都已经占到了创业板指数5%以上的权重了。假如2017年末买入创业板ETF（159952）经历了2018年的下跌亏损了两成多，经历了2019年的45%的涨幅和2020年以来的45%的涨幅，投资者可以有53%的收益了，同期创业板R（399606）收益是51%。跑赢指数的部分是指数基金有部分的打新收益计入了净值。

　　配置跨沪深市场的大市值的上市公司的中证100指数， 今年以来略跑输了沪深300指数。因为指数调仓的缓冲机制， 排名在80名内的新样本优先进入，排名在120名之前的老样本优先保留，根据综合得分的备选名单的数量一般为指数样本数量的5%。如果没有从沪深300指数中选进来的公司，继续上涨，可能这个公司会涨到前40名，甚至是前20名，如隆基股份、长春高新等，没有中证100指数的份了。相反，中证100指数的持仓中还有沪深300指数的第280名左右的几个公司。这需要进行下次调仓了。但是，正是因为如此，当一些公司涨幅过高后的下跌，中证100指数也会比沪深300指数下跌得少。尤其是最近蓝筹公司企稳，前期涨幅过大的公司退潮，中证100指数的优势就显现出来了。并且，长期中证100指数的涨幅是大于沪深300指数的。沪深300指数基金规模普遍较大，打新收益对净值的影响基本为零。
中证100ETF（512910）规模3亿至4亿之间，今年以来取得了22%的收益，相比中证100全收益指数15%的收益，打新的超额收益非常明显，甚至打新的收益率能够比得上普通散户投资者的打新收益率了了。

　　未来对于通过创业板ETF和中证100ETF间接配置创业板和沪深两市的龙头公司，同时取得ETF带来的打新收益，可以选择根据市场做好轮动，长期收益还是可以期待的。

新经济ETF—首批深港ETF互通指数基金

       很长时间没有建仓新的指数基金了，很多指数基金都有同质性，然而指数基金领域有块新大陆一直开发的很慢，就是跨境ETF。

　　在美国不仅有投资本土的ETF，还有投资全球的ETF，包括全球各地区的、跨地区的、跨行业和地区的、正向杠杆和反向杠杆的、全球大类资产配置的ETF等等。沪深市场的QDII、沪港通和深港通成立以来，才陆续有了比较稀少的境外ETF。 从中日互通ETF开始了互通指数基金的新的模式。本月首批深港ETF互通指数基金也开始了。因为香港市场是成熟市场，指数基金的产品丰富，所以通过与香港市场的互通，也能够吸纳很多丰富的指数基金产品进来。本次吸纳了H股ETF和新经济ETF。

　　H股ETF原先就有了。现在我们看看新经济ETF，配置沪港深美四地上市的中国龙头企业。我们通常说中国的消费和美国的科技最牛，因为中国的最牛的科技多数都是在境外上市的。而现在，我们可以把中国的消费和中国的科技龙头打包成ETF进行一键配置了。

　　新经济ETF持仓公司共有160只左右。按持仓权重排列，持仓比例在0.50%的上市公司约占25%左右。我们看看境内（CN）、香港（HK）、美国（US）上市的这些权重占比0.50%以上的上市公司有哪些。

　　CN—贵州茅台、五粮液、美的集团、恒瑞医药、格力电器、中国中免、伊利股份、长江电力；

　　HK—腾讯控股、友邦保险、美团点评、中国平安、中国移动、银河娱乐、中国人寿、蒙牛乳业、药明生物、石药集团、中国生物医药、安踏体育、申洲国际、吉列汽车、金沙中国、李宁、华润啤酒、中国铁塔、万洲国际、中国太保、阿里健康、碧桂园服务、港铁公司；

　　US—阿里巴巴、京东、百度、网易、拼多多、好未来、
新东方、中通快递、携程、唯品会、蔚来。

　　新经济指数的上市公司的行业主要是消费龙头和科技龙头行业，消费龙头包括了主要消费和可选消费，科技龙头包括了科技和医药科技，前者是沪深市场上市的多，后者是境外市场上市的多，反映了中国经济好行业好公司的全貌。
指数每半年调整一次，是在6月份和12月份的第三个星期五进行调整持仓。

　　标普中国新经济行业指数（SPNCSCHN）2010年底是1000点，截至2020年10月23日是3076.14点，年化收益率是12%。如果算上指数成份公司的分红，年化收益率还会高些。新经济ETF（159822）自2020年10月23日开始在深交所上市交易。同其它QDII产品一样，也是T+0交易。今天建仓买入了。

　　与QDII产品不同的是，作为互通基金，利用香港市场已经做好的各类产品，当作投资的桥梁，成立基金买入这些产品，让投资者进行交易，这种创新的模式，会在以后加速丰富ETF产品的步伐，为投资者提供更多更好的ETF产品进行配置。

投资周记0253--集中投资我的实际组合今年以来的收益

原创   价值人生

        今年以来我的场内组合收益了三成多，如果不算打新收益也有三成的收益。持仓数量一百多只构成，以公司组合为主，场内基金组合占比较少。

        如果集中投资我的实际组合，只买五只沪深市场的上市公司，自己抄自己的作业，今年以来的收益会如何呢？我查询了下每个月的月报，作为长期投资组合，持仓了三个季度，组合构成是比较稳定的。

        集中投资抄作业，有两点需要注意的地方。第一，上涨的公司会自动提升组合中的权重占比，下跌的公司会自动降低组合中的权重占比，指数化的组合不能随便卖出上涨的，不能随便买入下跌的，必须保持组合比例，否则会慢慢地把持仓的好牌换成差牌，得不偿失。第二，如果每个月底选择当前月底持仓的前五只，也需要缓冲机制。因为有的时候公司下跌会跌到后面，可能下次又上涨回到前面了。所以，可以设置如果当月月末公司不在前五了，仍然在前十名，仍然可以保留，否则换出。很多指数成份公司调整的缓冲机制也是类似这样设置的。

        下面我们从年初的组合开始看看是怎么样演变而来的。

          2019年投资总结 中2019年末持仓的前五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年1月份末净值是从1.0000元变到了1.0106元。

          2020年1月份投资总结 中2020年1月份末持仓的前十只是：中国平安、宁德时代、兴业银行、招商银行、洋河股份、冀东水泥、福耀玻璃、央视50、万科A、视源股份。 前五只的冀东水泥仍然在前十只里面。所以保持2019年末的持仓不变。仍然持有五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年2月份末净值变到了1.0172元。

          2020年2月份投资总结 中2020年2月份末持仓的前十只是：中国平安、兴业银行、招商银行、宁德时代、冀东水泥、万科A、万达信息、央视50、洋河股份、瑞玛工业。这五只仍然在前十名中。所以保持2019年末的持仓不变。仍然持有五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年3月份末净值变到了0.9424元。

          2020年第一季度投资总结  中2020年第一季度末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、宁德时代、冀东水泥、五粮液、央视50、万科A、万达信息、洋河股份。这五只仍然在前十名中。所以保持2019年末的持仓不变。仍然持有五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年4月份末净值变到了1.0484元。

          2020年4月份投资总结 中2020年4月份末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、宁德时代、五粮液、冀东水泥、央视50、万达信息、万科A、洋河股份。持仓标的与上月的持仓标的完全相同。这五只仍然在前十名中。所以保持2019年末的持仓不变。仍然持有五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年5月份末净值变到了1.0229元。

         2020年5月份投资总结 中2020年5月份末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代、招商双债、央视50、万达信息、万科A、视源股份。2020年5月份把多数的冀东水泥换成了新建仓的万年青，把洋河股份也变成轻仓了。则2020年6月初把五只新的组合重新等权：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。2020年6月份末净值变到了1.0961元。

         2020年上半年投资总结 中2020年上半年末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、宁德时代、五粮液、中芯国际H、万达信息、万科A、家家悦、央视50。前五只的持仓标的与上月的持仓标的完全相同。仍然持有五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。2020年7月份末净值变到了1.2478元。

         2020年7月份投资总结 中2020年7月份末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、招商银行H、央视50、五粮液、宁德时代、中芯国际H、万达信息、晶丰明源。香港市场的标的调进来的，沪深市场的标的仍然在前十名。持仓保持不变。仍然持有五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。2020年8月份末净值变到了1.2978元。

        2020年8月份投资总结 中2020年8月份末持仓的前十只是： 中国平安、招商银行H、五粮液、宁德时代、央视50、兴业银行、万达信息、晶丰明源、中芯国际H、海尔生物。招商银行A换成了招商银行H，不影响沪深市场的组合。持仓保持不变。仍然持有五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。2020年9月末净值变到了1.2655元。

        2020年第三季度投资总结 中2020年9月末持仓的前十只是：中国平安、招商银行H、福莱特玻璃H、五粮液、晶丰明源、宁德时代、万科企业H、万达信息、兴业银行、海尔生物。持仓保持不变。仍然持有五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。

        持仓不变。到了2020年10月20日净值变到了1.4006元。集中投资比实际组合分散投资收益好些。历史不代表未来，而且这是分散投资慢慢演变而来的，如果不进行慢慢地演变，年初集中持有金融地产试试？年中把弱的亏损的洋河股份止损和冀东水泥一下子清仓后换成五粮液和兴业银行试试？（P.S.  一、调仓后五粮液跑赢了洋河股份；P.S. 二、2020年9月份万年青又换回了冀东水泥，换得非常划算，只是没有能够进到前面的持仓。）

        总结：年初集中持仓的五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年6月初重新等权换成持仓的五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。

       2020年1月1日至2020年5月31日的平均收益是+2.29%（中国平安  -15.76%、冀东水泥  +4.96%、招商银行  -10.01%、洋河股份  -4.51%、宁德时代  +36.78%）；2020年6月1日至2020年10月20日的平均收益是+36.92%（中国平安 +16.04%、招商银行 +21.86%、兴业银行  +15.66%、五粮液 +64.80%、宁德时代  +66.27%）。结果集中投资组合是从年初的1.0000元上涨到了1.4006元（1.0229*1.3692=1.4006）。

        思考：

        1.  今年以来的组合收益主要是重仓的五粮液和宁德时代的收益贡献的。

        2.   指数化的组合可以自动优胜劣汰，如果集中投资，需要一下子清仓很多仓位，并且建立很多仓位，需要顺应客观的自动优胜劣汰，而不是顺应主观的盈亏。顺应客观的自动优胜劣汰，主动调仓，主动给予一臂之力是可行的，顺应主观的盈亏调仓是绝对不行的。

        3.   顺应自动优胜劣汰，抄作业不能挑弱的抄，也不能完全挑强的抄，而是从整体组合配置中，做好行业配置和策略配置，比如从每一个因子中挑选一个公司进行组合持有。

        4.    长期投资组合不需要追涨杀跌，集中投资也可以做组合。因为不确定性所以不能单挑一只公司。不要问某一只公司能不能买和套了能不能卖，因为出发点就不一样。做组合是资产配置，以资产换资产。而单挑一只公司，暂不说能否挑到好公司，即使挑到好公司也是为了上涨卖出，结果把能上涨的都换成能下跌的都套住了，然后问基本面怎么样。这种操作，第一是资产换现金，第二是不考虑清楚了如果亏损了怎么办，只顾出现盈利了痛痛快快地卖。没有投资体系是不行的。即使买的是同一只公司，没有体系，如何买卖，也是解答不了。总之，对一只公司买的时候要考虑好了盈利的时候什么情况下卖，亏损的时候什么情况下卖，总之要做到有底，即涨跌到了哪步，都会进行怎样的应对，分析这种投资体系长期有没有弱点。我的组合投资，是以资产换资产，不存在换现金和选时的问题，也回答不了不熟悉的公司、不做组合、没有投资体系的买卖的问题。

       5.    根据文章集中投资我的实际组合今年以来的收益分析，对编制指数的运作和指数的成份公司调仓又有了深入的认识，以后无论是相对集中还是相对分散，指数化的组合是必不可少。

       6.    根据文章集中投资我的实际组合今年以来的收益分析，对抄作业，甚至是用集中投资抄自建组合的作业也有了深入的认识，以后可以对各种策略进行灵活应用，灵活配置，不局限于仓位和数量，在集中和分散之间进行自由的转换。

2020年第42周年内收益34%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.50元。

场内组合权益类的前三十只 中国平安、中国平安H、招商银行H、中国软件国际H、五粮液、宁德时代、晶丰明源、万科企业H、万达信息、澳优H、兴业银行、东方雨虹、法拉电子、恒力石化、冀东水泥、隆基股份、立讯精密、芒果超媒、海尔生物、美的集团、顺鑫农业、央视50、家家悦、郑煤机、洽洽食品、中大力德、视源股份、格力电器、信维通信、永辉超市。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只  

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

债权类：广发安泽等等。

权益类占总仓位96%。

投资周记0252--当前资产配置、选白马和挖掘低估小公司的方法

原创   价值人生

        根据交易所的统计，越是交易频繁的散户，贡献了手续费后，越是负和博弈。87%的散户投资者的资金都小于50万，且散户投资者中的九成以上亏损。这还不算每天分析宏观、技术、热点、消息、龙虎榜、各种指标的浪费的精力。因为市场有种种的可能性，即使投资基金，很多散户也会炒作基金，最后盈利的很少。股票市场的涨跌幅度大，更是导致胡乱炒作的亏损之源。如果长期投资沪深300指数的成份公司分散平均盈利，2020年可以创出历史新高，十多年来收益了六倍多。有些投资者认可长期投资，做不到，宁可把资金投入不靠谱的平台，也不会投入到证券市场，更不用提不懂长期投资组合的投资者了。因就是果，果就是因，绝多数投资者长期亏损并且小于50万，互为因果。

        坚持长期投资理念，做好指数化的组合。这是根本，其后是投资标的和选时。长期投资做好资产配置是道，选标的和选时是术。否则，即使组合里有了好的标的，也抱不住，最后都调成了组合中的烂标的，殊不知正是起涨的标的慢慢拉升组合的市值；即使进得再低，等涨得好的时候，认为做得好又加倍投入，结果加成了倒金字塔了。而当下的市场，沪深300指数已经是15倍以上了，是中偏高估的水平了。有金融类的低估资产，正好人民币资产升值，利好金融地产。美联储大规模放水之后，美国十年期国债的收益率降低至历史最低水平，外资会看好中国资产。而人民币债券也是受益的品种。所以，资产配置中可以把金融地产的仓位提升一些。停止定投，定投部分可以配置到债券基金上面。存量资金长期行业均衡持有，增量资金配置债券基金。

         既然资产配置行业均衡持有，那么现在选哪些标的合适？很多行业都高估了怎样均衡？选标的方面我们可以从两个方面来进行。第一，选择优秀的白马公司。第二，挖掘低估的小公司。我们是散户精力有限，信息也不对称。选择优秀的白马公司，可以从沪深300指数中，选择市值靠前的行业龙头。也可以从优秀的策略指数中进行筛选。如投资周记0250--双创核心：调入芒果超媒，就是从创蓝筹、创成长和交银支付双息平衡混合基金中重叠筛选出来的。优秀指数和优秀基金之前筛选出来的东方雨虹、国瓷材料、隆基股份等等，都对我的实际组合收益贡献巨大。同样，白马公司可以从央视50指数和红利潜力指数的交集中提取，经统计共有十二只，分红又好，又是行业龙头的公司：贵州茅台、法拉电子、福耀玻璃、伊利股份、万科A、美的集团、东阿阿胶、云南白药、古井贡酒、双汇发展、信立泰、海康威视。截至2020年10月9日，这十二只公司的平均市盈率在40倍左右，平均股息率在1.8倍左右。现在不适合满仓了，在做好仓位配置的基础上，再进行优秀公司的配置。有的投资者增量资金多，现在八九成的仓位，未来现金流会摊低仓位很多，反之，现在四五成的仓位，可以游刃有余。

        挖掘低估小公司也是多数投资者的劣势。鼓励长期资本进入，全面推行注册制，鼓励分红和回购，这些会使资本市场健康发展。那么，既是白马公司，分红又好，又是小而美的公司，结合行业研判，分散持有，还是可以做的。比如法拉电子，当时是40多元买的，现在是80多元了。当时是市盈率二三十倍，现在市盈率（TTM)上了近四十倍了。法拉电子是全球薄膜电容器制造的龙头企业。随着新能源业务收入占比的扩大，欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，公司会进入新能源业务带来的快速发展期，法拉电子是180多亿的市值，是行业竞争领先的小而美的公司。分红好、高ROE和高成长，预计2020年的市盈率是35倍左右。很多投资者拿不住，是因为仓位重和不清楚什么时候卖。那么什么时候卖呢？既然是组合持有的，那么可以看看央视50指数和红利潜力指数什么时候抛弃法拉电子，可以看看法拉电子什么时候不再是高股息率、高ROE和高成长，这些基本面因素都是可以作为依据。

       总之，长期持有分散龙头组合，无论是白马还是小而美的公司，现在资料方便易得的社会里，完全可以从收集来的各种资料里找到那些绕不开的标的，构建组合，耐心等待企业的成长，耐心经营好维护好构建的组合，慢慢地等待复利的果实。

投资周记0251--沪深市场最近五年的收益率的思考

原创   价值人生

        从2015年第三季度末至2020年第三季度末，沪深300全收益指数上涨了60%，年化收益率是10%。沪深300指数的市盈率提升了四成左右。沪深300指数的成份公司结构也相应地发生了变化。

        2015年第三季度末的前十只成份公司是中国平安、招商银行、民生银行、浦发银行、兴业银行、万科A、交通银行、中国中车、贵州茅台、中信证券。中国平安的持仓占比不到4%，中信证券的持仓占比1%多，也就是说，当时的前十只成份公司的权重相差不多。

        近五年间，中国平安、招商银行、万科A、贵州茅台、中信证券都有可观的收益，兴业银行微涨，其余的公司有的持平，有的下跌。

        到了2020年第三季度末的前十只成份公司（权重）是贵州茅台（5.13%）、中国平安（5.06%）、五粮液（2.63%）、招商银行（2.27%）、美的集团（2.18%）、恒瑞医药（2.04%）、中信证券（1.57%）、格力电器（1.57%）、立讯精密（1.47%）、伊利股份（1.43%）。持仓结构从金融地产为主，演变成了主要消费、金融地产、可选消费、医药、电子等各行业市值龙头组成的新的结构了。

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        1.  2015年沪深市场泡沫破裂后，下跌至第三季度末，沪深300指数的市盈率已经降至11倍多，已经是中等偏低的水平了。只要不在市场极度泡沫的时候买入，只要在市场中等偏低的水平不再恐慌，长期配置，收益可期。长期闲置资金进入市场，至少经历一两轮牛熊周期，才能确保盈利。而市场处于中等偏低的水平，任意五年以上的区间，经济平稳发展，大概率上是盈利的。

        2.    指数的长期运营有三种动力：调整、改编、自动优胜劣汰。这三种动力中的最后一种，即成份公司自动优胜劣汰，是最重要的因素，而不是调整和改编。如有个全球最淡定的基金，从1935年开始持有了30只公司不调仓，被时代打掉了几只公司，还剩下21只公司，至2015年的80年里，LEXCX基金的年化收益率是10.59%，超过了标普500指数的收益率。（P.S. 如果标普500指数含上分红，可能相差无几）。被动持有最原始的股票，如果有新的股票加入，也只能是通过分立、合并、收购形式加入的。所以，投资取得平均收益很简单，或者买入指数基金，或者指数化的投资组合，即尽量不做操作，而是依靠成份公司的涨跌不断完成优胜劣汰的进化过程，从而达到一种无为而治的效果，最终让最优秀的公司的市值脱颖而出，占领最大的仓位。

         所以，投资简单，坚持不易。投资要尽可能的回归本质，坚持做符合逻辑的事情。想通了便能够挡住诱惑，只在市场极端的情况下做增持减持的操作，长期穿越牛熊。经验教训来自于无数错误的判断，远离诱惑和错误的道路，走共赢的道路，投资能够共赢，是可以坚持以长期投资为主，以估值增减仓位为辅的策略的。要清楚能力边界在哪，以合理的价格买入优秀公司长期持有，至少不贵的优秀的公司长期持有，是大概率可以取胜的。什么样的公司是优秀公司？怎样才能取得超额收益？我们同样可以通过价值、质量、红利、成长等基本面类的策略因子编制成的指数的成份公司来取得。

       从2015年第三季度末至2020年第三季度末：

      沪深300全收益指数是1.60倍。

      中证500全收益指数是1.07倍。

      红利潜力全收益指数是2.95倍。

      央视财经50全收益指数是2.16倍，招商央视财经50指数基金是2.26倍。因为指数基金是可以打新贡献收益。

      我的实际组合算上打新贡献收益是2.29倍，不算是1.87倍。

      恒生中国A股龙头全收益指数是2.04倍。汇丰晋信恒生龙头指数基金是2.08倍。

      中金300全收益指数是1.80倍。

      中证红利全收益指数是1.48倍。大成中证红利指数基金是1.59倍。

      标普红利全收益指数是1.34倍。

      标普质量全收益指数是1.76倍。

      国信价值全收益指数是1.53倍。

      沪深300价值全收益指数是1.58倍，银河沪深300指数基金是1.63倍。

      中小板全收益指数是1.34倍。

      基本面50全收益指数是1.54倍。

      东证竞争全收益指数是1.85倍。

      价值回报全收益指数是1.25倍。

      红利低波全收益指数是1.43倍。

      红利成长低波全收益指数是1.54倍。

      创业板指数系列也是同样有超额收益。创业板全收益指数是1.27倍。创业蓝筹全收益指数是1.93倍。创业成长全收益指数是1.83倍。

       以上十八只基本面类的策略全收益指数平均是1.70倍。即五年收益了70%。

        那么，基金平均收益的情况如何？

        股票型基金的同类平均是1.44倍。混合型基金的同类平均是1.78倍。

         持续比较优秀，现在至少还算可以的混合型基金收益如何？

         部分指数基金的记录如下：

         交银定期支付双息  3.31倍。

         国泰估值优势    2.41倍。

         富国天惠成长    2.39倍。

         中欧新蓝筹    2.31倍。

         兴全趋势    2.14倍。

         博时主题    1.94倍。

         嘉实成长   1.64倍。

2020年第三季度投资总结

原创   价值人生

一、2020年第三季度投资总结

       今年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+28%。2011年初至本期期末净值从1元至3.3448元。年化收益率是13.2%。

       2011年初至本期期末，沪深300全收益指数是从1元到了1.8060元。年化收益率是6.3%。央视50全收益指数是从1元到了2.6716元。年化收益率是10.6%。

        2020年9月份沪深市场各指数均出现了回撤，沪深300指数下跌了5%，中证500指数下跌了7%，央视50指数下跌了5%，基本面50指数下跌了3%，创业板指数下跌了6%，创业板指数是连续第二个月下跌。实际组合的回撤仅是2%，不算打新贡献的1%的收益，实际组合仅下跌了3%。文章会在资产配置部分进行分析。

        沪深300全收益指数在2020年8月31日创出了历史新高后回调，截至2020年9月30日市盈率是16倍。沪深300指数的金融地产行业权重占比降至三分之一，而沪深300价值指数的金融地产行业权重占比是六成多，市盈率是沪深300指数的一半左右，可见行业分化严重。

        今年以来，创业板、创业蓝筹、创业成长、食品饮料、全指医药、主要消费、芯片等指数涨幅居前，在四成至六成之间。消费红利、科技龙头、消费龙头、中小板等指数涨幅是三成多。标普质量、红利潜力、国信价值、央视50等指数的涨幅是一成多，与沪深300指数和中证500指数的收益相仿。中金300、标普红利、中证红利等指数微盈。而红利低波、沪深300价值、基本面50等指数微亏，下跌了是不到一成。全指金融指数下跌了不到1%，而中证银行指数下跌了一成多，与恒生指数和恒生国企指数的跌幅基本相同。标普500指数收益了不到一成，而纳斯达克100指数收益了三成多。

       因为每年指数都会分化，所以均衡配置到各种行业和各种策略的龙头公司里，是比较好的策略。

 二、2020年9月份持仓总结

       场内组合前三十只持仓：

        中国平安、招商银行H、福莱特玻璃H、五粮液、晶丰明源、宁德时代、万科企业H、万达信息、兴业银行、海尔生物、澳优H、东方雨虹、央视50、中芯国际H、顺鑫农业、冀东水泥、隆基股份、立讯精密、恒力石化、美的集团、家家悦、法拉电子、芒果超媒、视源股份、洽洽食品、中大力德、信维通信、格力电器、保利地产、正邦科技。

      场外组合和港美组合前六只持仓：央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。详细持仓可以查询菜单栏。

       债券基金：（场内）招商双债、（场外）广发安泽短债等等。

三、资产配置和定投

       资产配置：权益类仓位95%。

       上月的总结写到仓位配置不仅与市场位置相关，还与投资者的承受波动的能力、投资者的收入和支出状况相关。存量资金是长期闲置资金，增量资金未来的增减变化都影响着投资者的长期布局。这些条件不变的情况下，选时不如选标的。长期平均而言，无论是机构还是散户，选时对收益的贡献都是负的，选标的对收益的贡献，机构为正并且抵消了选时的负收益后，取得了一定的收益，散户仍然为负。

        选时如年初的持续下跌，有的投资者看见经济环境太差，也没有触底的迹象，就先回避，然后来了迅速反弹，只能追回，稍微迟点，就踏空了。上半年认为涨得差不多了清仓了，可能会踏空了7月份和8月份的涨幅，如果9月初全清仓了，何时买回来是个问题，而且这个问题无解，因为不可能持续地做对，而且还要天天提心吊胆。不选时虽然可能遇到系统性的下跌，但是选择好标的可以长期穿越牛熊，从而抵消市场部分下跌，而且优秀标的可能因为是涨多跌少，所以减少了向下的波动率。如央视50指数和基本面50指数，先于沪深300指数创出了历史新高，并且回撤相对比较小，就是说明了这点。沪深300指数创出了历史新高，很多基本面差的公司依然是持续下跌的。精力专注在基本面的因素上，因为基本面是最根本的因素，而且顺其自然的回撤变得比较小了。

        实际组合9月份的回撤比较小，可以检查一下实际组合8月末和9月末的持仓变化。因为充分分散，仓位除了中国平安占了一成以上，招商银行H占了5%以上，其余的都是0%至5%之间，可以视为基本上是等权配置。

         8月末的前十持仓，在9月份的涨跌幅是中国平安（+0.53%）、招商银行H（-1.22%）、五粮液（-7.92%）、宁德时代（+1.38%）、央视50（-3.87%）、兴业银行（-0.19%）、万达信息（-10.06%）、晶丰明源（+24.99%）、中芯国际H（-27.23%）、海尔生物（+2.14%）。平均是-2.15%。

          到了9月末的前十持仓是：中国平安、招商银行H、福莱特玻璃H、五粮液、晶丰明源、宁德时代、万科企业H、万达信息、兴业银行、海尔生物。

         经历了9月份后的排名变化是这样形成的：前两名是不变，8月末的排在第十二名的福莱特玻璃H（+74.45%）冲至9月末的第三名。晶丰明源（+24.99%）从第八名冲至第五名。五粮液和宁德时代涨跌适中，排名变化不多。9月份的前十名中，只有万科企业H是我进行增持的，地产行业龙头的市盈率是6倍多，市净率是不到1.3倍，H股比A股要便宜近三成。万达信息表现平平，兴业银行表现较好，因为调仓万科企业H的需要，兴业银行和央视50ETF稍微减仓。中芯国际H（-27.23%）从第九名跌至第十五名，海尔生物（+2.14%）强于市场，仍排在第十名。最终，前十名进来了福莱特玻璃和万科企业，央视50ETF和从盈利到亏损的中芯国际H退出前十名了。中芯国际H从盈到亏，和拿住的福莱特玻璃H，是同一个投资体系模式的，是同一个原因的。不能用后视镜，否则容易导致上涨了抱不住，买上下跌的都亏损了。

        本月是中国平安上涨和福莱特玻璃H等的上涨合力，跑赢了市场指数，因为今年以来中国平安是下跌的，而我的实际组合仍然是上涨的。所以，多种行业和多种策略的均衡配置比较好些。一个月的回撤比市场小，也有运气成份。而投资的最终目标是长期跑赢市场，一个策略长期有效不是时时有效，所以保证了这一个策略的长期有效。那么，做多种策略的组合，实际组合会稳健很多。以下是2011年初以来实际组合相对于沪深300全收益指数的超额收益图表，9月份的超额收益再次创出了历史新高：

      定投：

         资金储备池先储备着现金流慢慢等着。中秋国庆假期前放入了货币基金和债券基金。虽然香港市场进行了指数编制，目前市场比较低估的指数仍然是恒生指数和恒生国企指数。只有金融不够，还要有些科技。这也是香港市场指数进行编制的原因之一。然而，AH股的溢价指数接近了150，A股比H股贵了近50%，连中国平安和招商银行也有了溢价。每次这种情况时，都会讨论香港市场边缘化，金融行业边缘化等等。包括前两名的比亚迪和药明康德，也是A股贵了。所以定投部分，等找到合适的机会再做。