新经济ETF—首批深港ETF互通指数基金

       很长时间没有建仓新的指数基金了，很多指数基金都有同质性，然而指数基金领域有块新大陆一直开发的很慢，就是跨境ETF。

　

　　在美国不仅有投资本土的ETF，还有投资全球的ETF，包括全球各地区的、跨地区的、跨行业和地区的、正向杠杆和反向杠杆的、全球大类资产配置的ETF等等。沪深市场的QDII、沪港通和深港通成立以来，才陆续有了比较稀少的境外ETF。 从中日互通ETF开始了互通指数基金的新的模式。本月首批深港ETF互通指数基金也开始了。因为香港市场是成熟市场，指数基金的产品丰富，所以通过与香港市场的互通，也能够吸纳很多丰富的指数基金产品进来。本次吸纳了H股ETF和新经济ETF。

　

　　H股ETF原先就有了。现在我们看看新经济ETF，配置沪港深美四地上市的中国龙头企业。我们通常说中国的消费和美国的科技最牛，因为中国的最牛的科技多数都是在境外上市的。而现在，我们可以把中国的消费和中国的科技龙头打包成ETF进行一键配置了。

　　新经济ETF持仓公司共有160只左右。按持仓权重排列，持仓比例在0.50%的上市公司约占25%左右。我们看看境内（CN）、香港（HK）、美国（US）上市的这些权重占比0.50%以上的上市公司有哪些。

　

　　CN—贵州茅台、五粮液、美的集团、恒瑞医药、格力电器、中国中免、伊利股份、长江电力；

　

　　HK—腾讯控股、友邦保险、美团点评、中国平安、中国移动、银河娱乐、中国人寿、蒙牛乳业、药明生物、石药集团、中国生物医药、安踏体育、申洲国际、吉列汽车、金沙中国、李宁、华润啤酒、中国铁塔、万洲国际、中国太保、阿里健康、碧桂园服务、港铁公司；

　

　　US—阿里巴巴、京东、百度、网易、拼多多、好未来、
新东方、中通快递、携程、唯品会、蔚来。

　

　

　　新经济指数的上市公司的行业主要是消费龙头和科技龙头行业，消费龙头包括了主要消费和可选消费，科技龙头包括了科技和医药科技，前者是沪深市场上市的多，后者是境外市场上市的多，反映了中国经济好行业好公司的全貌。
指数每半年调整一次，是在6月份和12月份的第三个星期五进行调整持仓。

　

　　标普中国新经济行业指数（SPNCSCHN）2010年底是1000点，截至2020年10月23日是3076.14点，年化收益率是12%。如果算上指数成份公司的分红，年化收益率还会高些。新经济ETF（159822）自2020年10月23日开始在深交所上市交易。同其它QDII产品一样，也是T+0交易。今天建仓买入了。

　

　　与QDII产品不同的是，作为互通基金，利用香港市场已经做好的各类产品，当作投资的桥梁，成立基金买入这些产品，让投资者进行交易，这种创新的模式，会在以后加速丰富ETF产品的步伐，为投资者提供更多更好的ETF产品进行配置。

投资周记0253--集中投资我的实际组合今年以来的收益

原创   价值人生

        今年以来我的场内组合收益了三成多，如果不算打新收益也有三成的收益。持仓数量一百多只构成，以公司组合为主，场内基金组合占比较少。

        

        如果集中投资我的实际组合，只买五只沪深市场的上市公司，自己抄自己的作业，今年以来的收益会如何呢？我查询了下每个月的月报，作为长期投资组合，持仓了三个季度，组合构成是比较稳定的。

        集中投资抄作业，有两点需要注意的地方。第一，上涨的公司会自动提升组合中的权重占比，下跌的公司会自动降低组合中的权重占比，指数化的组合不能随便卖出上涨的，不能随便买入下跌的，必须保持组合比例，否则会慢慢地把持仓的好牌换成差牌，得不偿失。第二，如果每个月底选择当前月底持仓的前五只，也需要缓冲机制。因为有的时候公司下跌会跌到后面，可能下次又上涨回到前面了。所以，可以设置如果当月月末公司不在前五了，仍然在前十名，仍然可以保留，否则换出。很多指数成份公司调整的缓冲机制也是类似这样设置的。

        下面我们从年初的组合开始看看是怎么样演变而来的。

          2019年投资总结 中2019年末持仓的前五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年1月份末净值是从1.0000元变到了1.0106元。

          2020年1月份投资总结 中2020年1月份末持仓的前十只是：中国平安、宁德时代、兴业银行、招商银行、洋河股份、冀东水泥、福耀玻璃、央视50、万科A、视源股份。 前五只的冀东水泥仍然在前十只里面。所以保持2019年末的持仓不变。仍然持有五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年2月份末净值变到了1.0172元。

          2020年2月份投资总结 中2020年2月份末持仓的前十只是：中国平安、兴业银行、招商银行、宁德时代、冀东水泥、万科A、万达信息、央视50、洋河股份、瑞玛工业。这五只仍然在前十名中。所以保持2019年末的持仓不变。仍然持有五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年3月份末净值变到了0.9424元。

          2020年第一季度投资总结  中2020年第一季度末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、宁德时代、冀东水泥、五粮液、央视50、万科A、万达信息、洋河股份。这五只仍然在前十名中。所以保持2019年末的持仓不变。仍然持有五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年4月份末净值变到了1.0484元。

          2020年4月份投资总结 中2020年4月份末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、宁德时代、五粮液、冀东水泥、央视50、万达信息、万科A、洋河股份。持仓标的与上月的持仓标的完全相同。这五只仍然在前十名中。所以保持2019年末的持仓不变。仍然持有五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年5月份末净值变到了1.0229元。

         2020年5月份投资总结 中2020年5月份末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代、招商双债、央视50、万达信息、万科A、视源股份。2020年5月份把多数的冀东水泥换成了新建仓的万年青，把洋河股份也变成轻仓了。则2020年6月初把五只新的组合重新等权：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。2020年6月份末净值变到了1.0961元。

         2020年上半年投资总结 中2020年上半年末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、宁德时代、五粮液、中芯国际H、万达信息、万科A、家家悦、央视50。前五只的持仓标的与上月的持仓标的完全相同。仍然持有五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。2020年7月份末净值变到了1.2478元。

         2020年7月份投资总结 中2020年7月份末持仓的前十只是：中国平安、招商银行、兴业银行、招商银行H、央视50、五粮液、宁德时代、中芯国际H、万达信息、晶丰明源。香港市场的标的调进来的，沪深市场的标的仍然在前十名。持仓保持不变。仍然持有五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。2020年8月份末净值变到了1.2978元。

        2020年8月份投资总结 中2020年8月份末持仓的前十只是： 中国平安、招商银行H、五粮液、宁德时代、央视50、兴业银行、万达信息、晶丰明源、中芯国际H、海尔生物。招商银行A换成了招商银行H，不影响沪深市场的组合。持仓保持不变。仍然持有五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。2020年9月末净值变到了1.2655元。

        2020年第三季度投资总结 中2020年9月末持仓的前十只是：中国平安、招商银行H、福莱特玻璃H、五粮液、晶丰明源、宁德时代、万科企业H、万达信息、兴业银行、海尔生物。持仓保持不变。仍然持有五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。

        持仓不变。到了2020年10月20日净值变到了1.4006元。集中投资比实际组合分散投资收益好些。历史不代表未来，而且这是分散投资慢慢演变而来的，如果不进行慢慢地演变，年初集中持有金融地产试试？年中把弱的亏损的洋河股份止损和冀东水泥一下子清仓后换成五粮液和兴业银行试试？（P.S.  一、调仓后五粮液跑赢了洋河股份；P.S. 二、2020年9月份万年青又换回了冀东水泥，换得非常划算，只是没有能够进到前面的持仓。）

        总结：年初集中持仓的五只是：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代。2020年6月初重新等权换成持仓的五只是：中国平安、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代。

       2020年1月1日至2020年5月31日的平均收益是+2.29%（中国平安  -15.76%、冀东水泥  +4.96%、招商银行  -10.01%、洋河股份  -4.51%、宁德时代  +36.78%）；2020年6月1日至2020年10月20日的平均收益是+36.92%（中国平安 +16.04%、招商银行 +21.86%、兴业银行  +15.66%、五粮液 +64.80%、宁德时代  +66.27%）。结果集中投资组合是从年初的1.0000元上涨到了1.4006元（1.0229*1.3692=1.4006）。

        思考：

        1.  今年以来的组合收益主要是重仓的五粮液和宁德时代的收益贡献的。

        2.   指数化的组合可以自动优胜劣汰，如果集中投资，需要一下子清仓很多仓位，并且建立很多仓位，需要顺应客观的自动优胜劣汰，而不是顺应主观的盈亏。顺应客观的自动优胜劣汰，主动调仓，主动给予一臂之力是可行的，顺应主观的盈亏调仓是绝对不行的。

        3.   顺应自动优胜劣汰，抄作业不能挑弱的抄，也不能完全挑强的抄，而是从整体组合配置中，做好行业配置和策略配置，比如从每一个因子中挑选一个公司进行组合持有。

        4.    长期投资组合不需要追涨杀跌，集中投资也可以做组合。因为不确定性所以不能单挑一只公司。不要问某一只公司能不能买和套了能不能卖，因为出发点就不一样。做组合是资产配置，以资产换资产。而单挑一只公司，暂不说能否挑到好公司，即使挑到好公司也是为了上涨卖出，结果把能上涨的都换成能下跌的都套住了，然后问基本面怎么样。这种操作，第一是资产换现金，第二是不考虑清楚了如果亏损了怎么办，只顾出现盈利了痛痛快快地卖。没有投资体系是不行的。即使买的是同一只公司，没有体系，如何买卖，也是解答不了。总之，对一只公司买的时候要考虑好了盈利的时候什么情况下卖，亏损的时候什么情况下卖，总之要做到有底，即涨跌到了哪步，都会进行怎样的应对，分析这种投资体系长期有没有弱点。我的组合投资，是以资产换资产，不存在换现金和选时的问题，也回答不了不熟悉的公司、不做组合、没有投资体系的买卖的问题。

       5.    根据文章集中投资我的实际组合今年以来的收益分析，对编制指数的运作和指数的成份公司调仓又有了深入的认识，以后无论是相对集中还是相对分散，指数化的组合是必不可少。

       6.    根据文章集中投资我的实际组合今年以来的收益分析，对抄作业，甚至是用集中投资抄自建组合的作业也有了深入的认识，以后可以对各种策略进行灵活应用，灵活配置，不局限于仓位和数量，在集中和分散之间进行自由的转换。

2020年第42周年内收益34%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.50元。

场内组合权益类的前三十只 中国平安、中国平安H、招商银行H、中国软件国际H、五粮液、宁德时代、晶丰明源、万科企业H、万达信息、澳优H、兴业银行、东方雨虹、法拉电子、恒力石化、冀东水泥、隆基股份、立讯精密、芒果超媒、海尔生物、美的集团、顺鑫农业、央视50、家家悦、郑煤机、洽洽食品、中大力德、视源股份、格力电器、信维通信、永辉超市。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只  

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

债权类：广发安泽等等。

权益类占总仓位96%。

投资周记0252--当前资产配置、选白马和挖掘低估小公司的方法

原创   价值人生

        根据交易所的统计，越是交易频繁的散户，贡献了手续费后，越是负和博弈。87%的散户投资者的资金都小于50万，且散户投资者中的九成以上亏损。这还不算每天分析宏观、技术、热点、消息、龙虎榜、各种指标的浪费的精力。因为市场有种种的可能性，即使投资基金，很多散户也会炒作基金，最后盈利的很少。股票市场的涨跌幅度大，更是导致胡乱炒作的亏损之源。如果长期投资沪深300指数的成份公司分散平均盈利，2020年可以创出历史新高，十多年来收益了六倍多。有些投资者认可长期投资，做不到，宁可把资金投入不靠谱的平台，也不会投入到证券市场，更不用提不懂长期投资组合的投资者了。因就是果，果就是因，绝多数投资者长期亏损并且小于50万，互为因果。

        坚持长期投资理念，做好指数化的组合。这是根本，其后是投资标的和选时。长期投资做好资产配置是道，选标的和选时是术。否则，即使组合里有了好的标的，也抱不住，最后都调成了组合中的烂标的，殊不知正是起涨的标的慢慢拉升组合的市值；即使进得再低，等涨得好的时候，认为做得好又加倍投入，结果加成了倒金字塔了。而当下的市场，沪深300指数已经是15倍以上了，是中偏高估的水平了。有金融类的低估资产，正好人民币资产升值，利好金融地产。美联储大规模放水之后，美国十年期国债的收益率降低至历史最低水平，外资会看好中国资产。而人民币债券也是受益的品种。所以，资产配置中可以把金融地产的仓位提升一些。停止定投，定投部分可以配置到债券基金上面。存量资金长期行业均衡持有，增量资金配置债券基金。

         既然资产配置行业均衡持有，那么现在选哪些标的合适？很多行业都高估了怎样均衡？选标的方面我们可以从两个方面来进行。第一，选择优秀的白马公司。第二，挖掘低估的小公司。我们是散户精力有限，信息也不对称。选择优秀的白马公司，可以从沪深300指数中，选择市值靠前的行业龙头。也可以从优秀的策略指数中进行筛选。如投资周记0250--双创核心：调入芒果超媒，就是从创蓝筹、创成长和交银支付双息平衡混合基金中重叠筛选出来的。优秀指数和优秀基金之前筛选出来的东方雨虹、国瓷材料、隆基股份等等，都对我的实际组合收益贡献巨大。同样，白马公司可以从央视50指数和红利潜力指数的交集中提取，经统计共有十二只，分红又好，又是行业龙头的公司：贵州茅台、法拉电子、福耀玻璃、伊利股份、万科A、美的集团、东阿阿胶、云南白药、古井贡酒、双汇发展、信立泰、海康威视。截至2020年10月9日，这十二只公司的平均市盈率在40倍左右，平均股息率在1.8倍左右。现在不适合满仓了，在做好仓位配置的基础上，再进行优秀公司的配置。有的投资者增量资金多，现在八九成的仓位，未来现金流会摊低仓位很多，反之，现在四五成的仓位，可以游刃有余。

        挖掘低估小公司也是多数投资者的劣势。鼓励长期资本进入，全面推行注册制，鼓励分红和回购，这些会使资本市场健康发展。那么，既是白马公司，分红又好，又是小而美的公司，结合行业研判，分散持有，还是可以做的。比如法拉电子，当时是40多元买的，现在是80多元了。当时是市盈率二三十倍，现在市盈率（TTM)上了近四十倍了。法拉电子是全球薄膜电容器制造的龙头企业。随着新能源业务收入占比的扩大，欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，公司会进入新能源业务带来的快速发展期，法拉电子是180多亿的市值，是行业竞争领先的小而美的公司。分红好、高ROE和高成长，预计2020年的市盈率是35倍左右。很多投资者拿不住，是因为仓位重和不清楚什么时候卖。那么什么时候卖呢？既然是组合持有的，那么可以看看央视50指数和红利潜力指数什么时候抛弃法拉电子，可以看看法拉电子什么时候不再是高股息率、高ROE和高成长，这些基本面因素都是可以作为依据。

       总之，长期持有分散龙头组合，无论是白马还是小而美的公司，现在资料方便易得的社会里，完全可以从收集来的各种资料里找到那些绕不开的标的，构建组合，耐心等待企业的成长，耐心经营好维护好构建的组合，慢慢地等待复利的果实。

投资周记0251--沪深市场最近五年的收益率的思考

原创   价值人生

        从2015年第三季度末至2020年第三季度末，沪深300全收益指数上涨了60%，年化收益率是10%。沪深300指数的市盈率提升了四成左右。沪深300指数的成份公司结构也相应地发生了变化。

        2015年第三季度末的前十只成份公司是中国平安、招商银行、民生银行、浦发银行、兴业银行、万科A、交通银行、中国中车、贵州茅台、中信证券。中国平安的持仓占比不到4%，中信证券的持仓占比1%多，也就是说，当时的前十只成份公司的权重相差不多。

        近五年间，中国平安、招商银行、万科A、贵州茅台、中信证券都有可观的收益，兴业银行微涨，其余的公司有的持平，有的下跌。

        到了2020年第三季度末的前十只成份公司（权重）是贵州茅台（5.13%）、中国平安（5.06%）、五粮液（2.63%）、招商银行（2.27%）、美的集团（2.18%）、恒瑞医药（2.04%）、中信证券（1.57%）、格力电器（1.57%）、立讯精密（1.47%）、伊利股份（1.43%）。持仓结构从金融地产为主，演变成了主要消费、金融地产、可选消费、医药、电子等各行业市值龙头组成的新的结构了。

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        1.  2015年沪深市场泡沫破裂后，下跌至第三季度末，沪深300指数的市盈率已经降至11倍多，已经是中等偏低的水平了。只要不在市场极度泡沫的时候买入，只要在市场中等偏低的水平不再恐慌，长期配置，收益可期。长期闲置资金进入市场，至少经历一两轮牛熊周期，才能确保盈利。而市场处于中等偏低的水平，任意五年以上的区间，经济平稳发展，大概率上是盈利的。

        2.    指数的长期运营有三种动力：调整、改编、自动优胜劣汰。这三种动力中的最后一种，即成份公司自动优胜劣汰，是最重要的因素，而不是调整和改编。如有个全球最淡定的基金，从1935年开始持有了30只公司不调仓，被时代打掉了几只公司，还剩下21只公司，至2015年的80年里，LEXCX基金的年化收益率是10.59%，超过了标普500指数的收益率。（P.S. 如果标普500指数含上分红，可能相差无几）。被动持有最原始的股票，如果有新的股票加入，也只能是通过分立、合并、收购形式加入的。所以，投资取得平均收益很简单，或者买入指数基金，或者指数化的投资组合，即尽量不做操作，而是依靠成份公司的涨跌不断完成优胜劣汰的进化过程，从而达到一种无为而治的效果，最终让最优秀的公司的市值脱颖而出，占领最大的仓位。

         所以，投资简单，坚持不易。投资要尽可能的回归本质，坚持做符合逻辑的事情。想通了便能够挡住诱惑，只在市场极端的情况下做增持减持的操作，长期穿越牛熊。经验教训来自于无数错误的判断，远离诱惑和错误的道路，走共赢的道路，投资能够共赢，是可以坚持以长期投资为主，以估值增减仓位为辅的策略的。要清楚能力边界在哪，以合理的价格买入优秀公司长期持有，至少不贵的优秀的公司长期持有，是大概率可以取胜的。什么样的公司是优秀公司？怎样才能取得超额收益？我们同样可以通过价值、质量、红利、成长等基本面类的策略因子编制成的指数的成份公司来取得。

       从2015年第三季度末至2020年第三季度末：

      沪深300全收益指数是1.60倍。

      中证500全收益指数是1.07倍。

      红利潜力全收益指数是2.95倍。

      央视财经50全收益指数是2.16倍，招商央视财经50指数基金是2.26倍。因为指数基金是可以打新贡献收益。

      我的实际组合算上打新贡献收益是2.29倍，不算是1.87倍。

      恒生中国A股龙头全收益指数是2.04倍。汇丰晋信恒生龙头指数基金是2.08倍。

      中金300全收益指数是1.80倍。

      中证红利全收益指数是1.48倍。大成中证红利指数基金是1.59倍。

      标普红利全收益指数是1.34倍。

      标普质量全收益指数是1.76倍。

      国信价值全收益指数是1.53倍。

      沪深300价值全收益指数是1.58倍，银河沪深300指数基金是1.63倍。

      中小板全收益指数是1.34倍。

      基本面50全收益指数是1.54倍。

      东证竞争全收益指数是1.85倍。

      价值回报全收益指数是1.25倍。

      红利低波全收益指数是1.43倍。

      红利成长低波全收益指数是1.54倍。

      创业板指数系列也是同样有超额收益。创业板全收益指数是1.27倍。创业蓝筹全收益指数是1.93倍。创业成长全收益指数是1.83倍。

       以上十八只基本面类的策略全收益指数平均是1.70倍。即五年收益了70%。

        那么，基金平均收益的情况如何？

        股票型基金的同类平均是1.44倍。混合型基金的同类平均是1.78倍。

         持续比较优秀，现在至少还算可以的混合型基金收益如何？

         部分指数基金的记录如下：

         交银定期支付双息  3.31倍。

         国泰估值优势    2.41倍。

         富国天惠成长    2.39倍。

         中欧新蓝筹    2.31倍。

         兴全趋势    2.14倍。

         博时主题    1.94倍。

         嘉实成长   1.64倍。

2020年第三季度投资总结

原创   价值人生

一、2020年第三季度投资总结

       今年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+28%。2011年初至本期期末净值从1元至3.3448元。年化收益率是13.2%。

       2011年初至本期期末，沪深300全收益指数是从1元到了1.8060元。年化收益率是6.3%。央视50全收益指数是从1元到了2.6716元。年化收益率是10.6%。

        2020年9月份沪深市场各指数均出现了回撤，沪深300指数下跌了5%，中证500指数下跌了7%，央视50指数下跌了5%，基本面50指数下跌了3%，创业板指数下跌了6%，创业板指数是连续第二个月下跌。实际组合的回撤仅是2%，不算打新贡献的1%的收益，实际组合仅下跌了3%。文章会在资产配置部分进行分析。

        沪深300全收益指数在2020年8月31日创出了历史新高后回调，截至2020年9月30日市盈率是16倍。沪深300指数的金融地产行业权重占比降至三分之一，而沪深300价值指数的金融地产行业权重占比是六成多，市盈率是沪深300指数的一半左右，可见行业分化严重。

        今年以来，创业板、创业蓝筹、创业成长、食品饮料、全指医药、主要消费、芯片等指数涨幅居前，在四成至六成之间。消费红利、科技龙头、消费龙头、中小板等指数涨幅是三成多。标普质量、红利潜力、国信价值、央视50等指数的涨幅是一成多，与沪深300指数和中证500指数的收益相仿。中金300、标普红利、中证红利等指数微盈。而红利低波、沪深300价值、基本面50等指数微亏，下跌了是不到一成。全指金融指数下跌了不到1%，而中证银行指数下跌了一成多，与恒生指数和恒生国企指数的跌幅基本相同。标普500指数收益了不到一成，而纳斯达克100指数收益了三成多。

       因为每年指数都会分化，所以均衡配置到各种行业和各种策略的龙头公司里，是比较好的策略。

 二、2020年9月份持仓总结

       场内组合前三十只持仓：

       

        中国平安、招商银行H、福莱特玻璃H、五粮液、晶丰明源、宁德时代、万科企业H、万达信息、兴业银行、海尔生物、澳优H、东方雨虹、央视50、中芯国际H、顺鑫农业、冀东水泥、隆基股份、立讯精密、恒力石化、美的集团、家家悦、法拉电子、芒果超媒、视源股份、洽洽食品、中大力德、信维通信、格力电器、保利地产、正邦科技。

      场外组合和港美组合前六只持仓：央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。详细持仓可以查询菜单栏。

       债券基金：（场内）招商双债、（场外）广发安泽短债等等。

三、资产配置和定投

       资产配置：权益类仓位95%。

       上月的总结写到仓位配置不仅与市场位置相关，还与投资者的承受波动的能力、投资者的收入和支出状况相关。存量资金是长期闲置资金，增量资金未来的增减变化都影响着投资者的长期布局。这些条件不变的情况下，选时不如选标的。长期平均而言，无论是机构还是散户，选时对收益的贡献都是负的，选标的对收益的贡献，机构为正并且抵消了选时的负收益后，取得了一定的收益，散户仍然为负。

        选时如年初的持续下跌，有的投资者看见经济环境太差，也没有触底的迹象，就先回避，然后来了迅速反弹，只能追回，稍微迟点，就踏空了。上半年认为涨得差不多了清仓了，可能会踏空了7月份和8月份的涨幅，如果9月初全清仓了，何时买回来是个问题，而且这个问题无解，因为不可能持续地做对，而且还要天天提心吊胆。不选时虽然可能遇到系统性的下跌，但是选择好标的可以长期穿越牛熊，从而抵消市场部分下跌，而且优秀标的可能因为是涨多跌少，所以减少了向下的波动率。如央视50指数和基本面50指数，先于沪深300指数创出了历史新高，并且回撤相对比较小，就是说明了这点。沪深300指数创出了历史新高，很多基本面差的公司依然是持续下跌的。精力专注在基本面的因素上，因为基本面是最根本的因素，而且顺其自然的回撤变得比较小了。

        实际组合9月份的回撤比较小，可以检查一下实际组合8月末和9月末的持仓变化。因为充分分散，仓位除了中国平安占了一成以上，招商银行H占了5%以上，其余的都是0%至5%之间，可以视为基本上是等权配置。

         8月末的前十持仓，在9月份的涨跌幅是中国平安（+0.53%）、招商银行H（-1.22%）、五粮液（-7.92%）、宁德时代（+1.38%）、央视50（-3.87%）、兴业银行（-0.19%）、万达信息（-10.06%）、晶丰明源（+24.99%）、中芯国际H（-27.23%）、海尔生物（+2.14%）。平均是-2.15%。

          到了9月末的前十持仓是：中国平安、招商银行H、福莱特玻璃H、五粮液、晶丰明源、宁德时代、万科企业H、万达信息、兴业银行、海尔生物。

         经历了9月份后的排名变化是这样形成的：前两名是不变，8月末的排在第十二名的福莱特玻璃H（+74.45%）冲至9月末的第三名。晶丰明源（+24.99%）从第八名冲至第五名。五粮液和宁德时代涨跌适中，排名变化不多。9月份的前十名中，只有万科企业H是我进行增持的，地产行业龙头的市盈率是6倍多，市净率是不到1.3倍，H股比A股要便宜近三成。万达信息表现平平，兴业银行表现较好，因为调仓万科企业H的需要，兴业银行和央视50ETF稍微减仓。中芯国际H（-27.23%）从第九名跌至第十五名，海尔生物（+2.14%）强于市场，仍排在第十名。最终，前十名进来了福莱特玻璃和万科企业，央视50ETF和从盈利到亏损的中芯国际H退出前十名了。中芯国际H从盈到亏，和拿住的福莱特玻璃H，是同一个投资体系模式的，是同一个原因的。不能用后视镜，否则容易导致上涨了抱不住，买上下跌的都亏损了。

        本月是中国平安上涨和福莱特玻璃H等的上涨合力，跑赢了市场指数，因为今年以来中国平安是下跌的，而我的实际组合仍然是上涨的。所以，多种行业和多种策略的均衡配置比较好些。一个月的回撤比市场小，也有运气成份。而投资的最终目标是长期跑赢市场，一个策略长期有效不是时时有效，所以保证了这一个策略的长期有效。那么，做多种策略的组合，实际组合会稳健很多。以下是2011年初以来实际组合相对于沪深300全收益指数的超额收益图表，9月份的超额收益再次创出了历史新高：

        

    

      定投：

         资金储备池先储备着现金流慢慢等着。中秋国庆假期前放入了货币基金和债券基金。虽然香港市场进行了指数编制，目前市场比较低估的指数仍然是恒生指数和恒生国企指数。只有金融不够，还要有些科技。这也是香港市场指数进行编制的原因之一。然而，AH股的溢价指数接近了150，A股比H股贵了近50%，连中国平安和招商银行也有了溢价。每次这种情况时，都会讨论香港市场边缘化，金融行业边缘化等等。包括前两名的比亚迪和药明康德，也是A股贵了。所以定投部分，等找到合适的机会再做。

2020年第39周年内收益27%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.32元。

场内组合权益类的前三十只 中国平安、招商银行H、五粮液、福莱特玻璃H、晶丰明源、宁德时代、万科企业H、万达信息、兴业银行、海尔生物、澳优H、东方雨虹、中芯国际H、冀东水泥、央视50、顺鑫农业、家家悦、立讯精密、隆基股份、美的集团、法拉电子、芒果超媒、浪潮信息、国投资本、洽洽食品、视源股份、信维通信、格力电器、永辉超市、正邦科技。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只  

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

债权类：广发安泽等等。

权益类占总仓位94%

投资周记0250--双创核心：调入芒果超媒

原创   价值人生

       双创核心公司是创业蓝筹指数和创业成长指数持有的共同的指数成份公司。今年以来至2020年9月25日，创业板全收益指数上涨了42%，而创业蓝筹全收益指数和创业成长全收益指数分别上涨了44%和54%。同期，双创指数的共同持仓和双创指数ETF（159966、159967）构成的组合，上涨了55%。

       创业蓝筹指数和创业成长指数是3月份、6月份、9月份和12月份进行成份公司调仓。2020年9月中旬的调仓，创业蓝筹指数调整了5只成份公司，在成份公司的数量中占比10%；创业成长指数调整了20只成份公司，在成份公司数量中占比40%。双创指数重叠的公司中，调出了我武生物、中孚信息、华宇软件、宋城演艺、光线传媒，调入了圣邦股份、芒果超媒、三环集团、掌趣科技、汇川技术。

        2020年Q2的调仓，文章投资周记0237--双创核心：宁德时代、国瓷材料、宋城演艺中的这三只公司，是我的实际组合持有的。不算本季度被调出的宋城演艺，本季度以来宁德时代和国瓷材料的平均涨幅是10%，而创业板指数的涨幅是4%。2020年Q3的调仓，宋城演艺只被创成长指数调出了，创蓝筹指数仍然持有，所以我的实际组合仍然持有。芒果超媒引起了我的注意，我把这只公司也纳入了实际组合。

        这只公司在整理优秀基金持仓中，已经注意到了。中报的交银定期支付双息平衡组合的第一持仓是芒果超媒，已经持有了将近两年了。基金近5年的收益是235.74%，同类基金平均收益是78.29%。今年以来收益了36.90%。基金为了控制规模，集中持有优秀公司，定期支付基金份额，换句话说是强行赎回份额，而且设置单笔买入上限，即使这样，基金规模仍然持续增长。芒果超媒有湖南卫视的支持，可以做到采购低成本地制作爆款节目。芒果超媒在中证传媒指数成份公司中的权重已经冲至第三名，权重占比7.57%，仅次于分众传媒和三七互娱。影视行业和游戏行业的复苏，十一黄金周休息八天，电影和游戏是不准备出行的人们娱乐的可选择的方式。从长远看，虽然70倍的PE，但是作为战略性部分仓位配置创业板、配置传媒行业和抄优秀基金作业是合适的。

      

      我的实际组合是指数化的组合，通过定性、配置行业、抄指数成份公司的作业、抄优秀基金组合和抄优秀组合的作业，持有指数化的公司组合和基金组合，可以取得优秀收益，还可以打新提升收益。今年以来打新收益只有5%至6%，还不如有些是一亿左右规模指数基金的打新收益率多，不算打新收益，今年以来我的实际组合仍然有两成多的收益。寻找指数成份公司的交集，再寻找和优秀基金的交集，这是抄作业纳入组合的途径之一。

      最后，我们来看看本期的二十二只双创核心公司：医药生物类--智飞生物、康泰生物、爱尔眼科、迈瑞医疗、万孚生物、乐普医疗、艾德生物、迪安诊断、健帆生物、沃森生物；科技传媒类等--同花顺、深信服、中科创达、三环集团、圣邦股份、汇川技术、宁德时代、芒果超媒、掌趣科技、光威复材、国瓷材料、华测检测。

投资周记0249--年化收益率三成的指数，市盈率只有26倍

原创   价值人生

       主要消费红利全收益指数，从2006年1月1日至2020年9月16日经历了14.7年的时间，从1000点到56054.10点。年化收益率是31.6%。作为一只指数，有着这样的收益率，是十分出色的。这是因为中国最好的行业是主要消费，而配上红利因子，优上更优。

        主要消费全收益指数，从2005年1月1日至2020年9月16日15.7年的时间，从1000点到28608.70点。年化收益率是23.8%。主要消费行业，市值龙头因子，强者恒强，如贵州茅台、伊利股份等公司，都是中国主要消费各细分行业顶尖的公司。然而，当主要消费行业配上红利因子，依然跑赢了市值因子的主要消费指数。

        消费红利指数的公司，尤其是白酒没有那么有名，却是各细分行业分红最多的，很多公司也是常见的消费品。如梅花生物、双汇发展、迎驾贡酒、承德露露、养元饮品、北大荒等，还有新零售超市如永辉超市和家家悦。

        虽然红利因子，最近时间比较弱， 然而长期中证红利也是跑赢了沪深300指数。中证红利指数由于2013年之前是股息率筛选却用市值加权，2013年修改编制成了股息率筛选和加权，所以从2014年1月1日计算至2020年9月16日，中证红利全收益指数是2.56倍，沪深300全收益指数是2.32倍，超额收益是10%。从2014年1月1日至2020年9月16日，消费红利全收益指数是5.32倍，主要消费是4.72倍，超额收益是13%。

       消费红利全收益指数相对于沪深300全收益指数的超额收益是比较稳定的。如图，从2014年至2019年的超额收益分别是-18.5%、+23.3%、+18.6%、+11.3%、+12.4%、+17.9%。中证消费红利全收益指数，相对于中证主要消费全收益指数的超额收益，相对于中证红利全收益指数的超额收益都是非常明显的。这是因为消费行业和红利因子都具有稳定性和波动小的特点，波动小所以回撤小，不可能年年跑赢市场，却可以长期稳定的跑赢市场。

       

       消费红利是高分红，盈利又稳定的指数，既可以防止陷入周期行业的估值陷阱，又可以防止估值偏高。主要消费行业成份公司的连续上涨，把指数带到了38倍的市盈率。而消费红利指数的市盈率只有26倍，股息率在2%至3%之间。

       消费红利指数是每年12月份调仓一次，不像很多策略指数一样，为了做策略影响了指数的稳定性。消费红利指数是计算其过去两年的平均税后现金股息率，并在行业内由高到低降序排名，选取排名前30 名的股票组成主要消费红利指数样本股。我的场内组合配置经常抄作业，也抄了消费红利成份公司很多作业。那时还没有被动的消费红利指数基金，如有的消费红利字样的基金，不是被动基金，运行期间的收益比主要消费指数的差。

        现在有了完全被动复制的主要消费红利指数基金（A类 008928，C类 008929），适合一键配置。2020年下半年以来，消费红利指数基金跑赢了消费红利全收益指数6%左右，是因为基金规模比较小，打新收益贡献的。我也纳入了我的Smart beta指数基金组合，并且准备逐步代替其它红利基金的位置。

投资周记0248--沪深300全收益指数 VS. 社会平均工资增幅

原创   价值人生

         今天是教师节，祝教师们节日快乐！翻出了份上学那会儿的青岛月工资水平，1993年青岛的月平均工资水平是308元。当时的一份拉面是1.5元左右。

        从1993年至2019年，青岛的月平均工资水平增长了20倍左右。现在的一份拉面是12元左右，增长了8倍左右。

        货币供应量M2与GDP和CPI之和是正相关的，工资收入又尽量跟上社会发展的M2。CPI和通货膨胀率是正相关的，因为CPI的统计结构不同，有食品价格占比，也有其它价格占比，而我们最能够感受到的是衣食住行的价格增长了。尤其是食品价格，包括猪肉等食品，如果对比50年前到现在，很多食品是在50倍左右的水平。即年均增长了8%，现金贬值了98%。

         二十六年以来，青岛的月平均工资增长了20倍左右，年均复利增长12%，消费一份拉面增长了8倍，年均复利增长8%。CPI的统计结构不同，内部差异很大，但是与GDP一样，都是小于M2增幅的。投资持平了M2，是一定跑赢了GDP和CPI的。

          我们先来看看从1993年至2003年的青岛市的月社平工资收入，月平均收入分别是从308元，到455元、514元、554元、586元、627元、700元、839元、952元、1070元、1180元。十年是三倍多。

        

        到了2004年末，沪深300指数成立是1000点。青岛的月社平工资收入是1329元。从2005年至2013年青岛的月社平工资收入分别是1495元、1687元、1785元、1941元、2116元、2379元、2730元、3117元、3557元。比起2003年的1180元，又是十年三倍。而沪深300全收益指数是从1000点到了2611点，是接近三倍了。从熊市底部，到牛市顶部，再到2008年的熊市底部，再到2009年至2010年的牛市顶部，再到2012年至2013年的熊市底部，穿越两轮牛熊，收益丰厚。先不要想能够逃顶抄底最好了，而是要想怎么样避免失败，在几轮的牛熊循环中，市场指数跟随经济发展稳稳上涨了，少数投资者盈利，多数投资者亏损，不想慢慢变富，不想共赢，最后多数失败。

       

        从2014年至2019年，青岛的月社平工资收入分别是4038元、4476元、4910元、5309元、5733元、6361元。比起2009年的2116元，又是十年三倍了。我们可以计算出来，十年三倍是年均复合增长12%。沪深300全收益指数又经历了两轮多的牛熊循环，到了5228点。

        从有记录的2004年末开始计算，至2019年末，青岛的月社平工资收入是从1329元到了6361元，是4.79倍，即年均增长率是11%。沪深300全收益指数是从1000点到了5228点，是5.23倍，即年均增长率是11.66%。指数是有波动的，长期基本上是持平工资收入增长的。收入是增量，存款是存量，忽略波动，把存量放入沪深300指数基金里面，能持平M2与收入的增长，能跑赢CPI。虽然食品类的CPI的增速偏高，但是仍然也必然小于M2的增速，GDP的增长还有其它的，而且当社会进步，食品支出占消费总支出的恩格尔系数变得越低。所以，投资的目标是跑赢CPI，分享社会经济的发展。

         此外，规模指数中更集中的中证100指数，年均超越沪深300指数近1%，中证500指数也年均超越了沪深300指数1%多。策略指数的基本面50指数和央视财经50指数分别年均跑赢了沪深300指数2%左右和6%左右。一级行业的主要消费行业指数，一级行业的策略指数消费红利指数收益更高，成立以来年均收益率分别是两成左右和三成左右。上市公司是优秀的公司，而好公司和好行业是上市公司中的优秀的标的。长期持有优秀公司和指数基金，完成长期投资目标，是简易可行的。

2020年第36周年内收益30%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.39元。



场内组合权益类的前三十只 中国平安、招商银行H、五粮液、宁德时代、兴业银行、万达信息、晶丰明源、福莱特玻璃H、海尔生物、东方雨虹、中芯国际H、万科A、顺鑫农业、冀东水泥、家家悦、华翔股份、法拉电子、立讯精密、浪潮信息、央视50、美的集团、隆基股份、洽洽食品、信维通信、视源股份、国投资本、格力电器、永辉超市、保利地产、青岛啤酒。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只 

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。详细持仓请查询价值人生菜单栏。

债权类：广发安泽等等。

权益类占总仓位96%。

投资周记0246--十只指数收益排名和相应指数基金的打新收益

原创   价值人生

      2016年初以来，十只指数收益排名总结一下，有些相应的指数基金有不错的打新收益。我每次的总结基本上是设法穿越市场周期，避免幸存者偏差。为什么有很多收益非常高的人，进入了私募领域收益变得平平？为什么有很多推荐的能够成功几次，最后业绩仍然不可持续？因为市场风格总是变化，市场越来越成熟，几乎每年都有局部牛市的行业板块，如果不是平衡配置，很可能有些投资者在某些年份里面业绩非常突出。然而，策略因子没有得到充分分散，当市场风格转换后，发现这些策略不好用了，收益也相应降低了。

      2016年市场从熔断到缓慢上升，消费行业的局部牛市，红利上涨，小盘下跌。2017年至2018年依然是小盘弱势。到了2019年开始，商誉减值出清，科技兴国，中小创科技类的企稳回升，持续至2020年，红利偏弱，价值偏弱。医药行业由弱转强，消费行业持续强势到了现在。如果某只基金的持仓依然以生物医药白酒等行业为主，策略因子没有得到很好的分散，可能会影响未来的收益。同样，作为“大烂臭”和“四大傻”的策略，坚持到了现在，如果未来依然没有转换，不知道能坚持多久。所以，很多投资者有好的策略分享，我们可以从分享中获取知识和经验，最重要的是纳入到我们的投资体系中，而不是到处站队、盲目追高、盲目抄底。

       我选取统计了十只指数的收益排名如下：红利潜力、恒生A股龙头、央视50、中证100、中金优选300、沪深300、沪深300价值、基本面50、中证红利、标普中国A股红利。这里面有价值、质量、红利等因子。

        2016年1月1日至2020年9月4日全收益指数收益

        第一名   中证红利潜力    2.46倍。

        中证红利潜力指数与其说是红利因子，不如说是质量因子。指数是用连续三年分红的公司为条件进行筛选，排名是按EPS、每股未分配利润、ROE等指标对股票进行综合排名，用质量因子反映分红预期大和分红能力强的上市公司。目前有贵州茅台、美的集团、五粮液、万科A、万华化学、伊利股价、中国石化、双汇发展、上汽集团、潍柴动力等公司。有成长好的，有分红好的，价值成长配置比较均衡。

        指数基金产品有山证红利ETF（515570）。场内成交不很活跃，可以直接复制指数抄作业。场外指数基金有建信中证红利潜力指数（007671）。指数基金成立时间不长，不统计跟踪情况和打新收益情况了。

  

        第二名  恒生A股行业龙头  1.87倍。

         选A股市值好的龙头公司。与央视50指数相似。对应的指数基金汇丰晋信恒生龙头指数（540012）是1.87倍。Smart Beta指数基金不像沪深300的宽基指数基金，规模一般都在几亿，所以打新收益会提升净值。虽然恒生龙头指数基金与全收益指数收益持平，好在把年0.90%的运作费用给赚回来了。

        

        第三名  央视50指数  1.86倍。

         十个行业五个维度均衡配置，2016年以来，央视50全收益指数年年跑赢沪深300全收益指数。作为2016年前已经成立的，是年管理费率和年托管费率合计最低的0.90%的指数基金，招商央视财经50指数基金（217027）是1.96倍。打新收益不仅涵盖了年运作费率，还有5%的超额收益（1.96/1.86）。中融央视财经50ETF（159965）场内可以配置。

       

        第四名  中证100指数  1.60倍。

        跨越沪深两市市值最大的100只上市公司构成。2016年前成立的中证100指数基金（240014）是1.79倍。超额收益是12%，非常显著。现在也有了中证100ETF（512910）可以场内配置，也有不错的超额收益。等到成立时间长了，可以进行比较。中证100指数是沪深300指数剔除了中证200指数，长期是略优于沪深300指数的。

        

        第五名   中金优选300指数    1.59倍。

        中金优选300指数是优选营业收入整体水平靠前的股票，从中选取ROE相对较高且稳定、分红能力较高同时兼具成长性的300只股票组成。用股息率和净利润增长率进行排名的股票。指数是质量因子，筛选条件比较全面。指数基金是中金优选300指数（LOF）（501060）。

        第六名   沪深300指数    1.42倍。

         沪深300ETF（510300）是1.38倍。沪深300ETF是很多，规模大到几百亿，所以打新收益几乎没有贡献。2016年来，沪深300ETF还是远远跑赢中证500ETF（-7%）、中小板ETF（+14%）、创业板指数ETF（+4%），略微跑输了深证100ETF（50%）和上证50ETF（50%）。也略微跑赢了上证180ETF（+34%）。

       第七名   沪深300价值   1.41倍。

       沪深300价值是提取价值因子，金融地产行业占了指数的六成以上。所以，比较像基本面50指数。沪深300价值基金（519671）是1.45倍。有略微的超额收益。值得一提的是，业绩靠后，基金规模却一直增长，市场有配置价值的需求。

       

        第八名  基本面50指数    1.39倍。

        指数行业以金融地产行业为主占比近六成，不均匀，然而比较有安全边际。基本面LOF（160716）是1.36倍。年运作费率的管理费率和托管费率合计1.18%，而且规模上了10亿以上。费率高，打新收益贡献少。中证锐联基本面ETF（512750）年管理费率和托管费率合计降至0.60%，可以场内配置。

        第九名   中证红利    1.27倍。

        中证红利指数基金（090010）是1.35倍。有一定的超额收益。中证红利ETF（515080）近半年来凭借规模小的打新优势暂时跑赢了（515180）。这两只也都跑赢了场外的（090010）。

        第十名   标普中国A股红利   1.15倍。

        标普红利的长期收益和中证红利是差不了多少的。标普红利指数基金是（501029）。

        

2020年8月份投资总结

原创   价值人生

一、2020年8月份投资总结

       今年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+31%。2011年初至本期期末净值从1元至3.4175元。年化收益率是13.4%。

        

        2011年初至本期期末，沪深300全收益指数是从1元到了1.8949元。年化收益率是6.8%。

        央视50全收益指数是从1元到了2.8069元。年化收益率是11.2%。

        

         今年以来食品饮料、主要消费、中证白酒、全指医药、医药100、国证芯片、消费红利、创业成长、创业蓝筹、创业板等指数涨幅居前，上涨了五成至七成以上。中证银行、恒生指数、恒生H股指数、基本面50指数、沪深300价值指数仍然下跌了一成以下。

         沪深300全收益指数 +19.87%，中证500全收益指数 +28.01%。

         纳斯达克100全收益指数  +38.24%。

         截至2020年8月末，破净的宽基指数只有恒生指数和H股指数了。而恒生指数和H股指数都正在纳入科技行业公司，指数需要进行重新估值。而在净资产附近的还有沪深300价值指数、基本面50指数、中证红利指数。

        

      

 二、2020年8月份持仓总结

       场内组合前三十只持仓：

       

        中国平安、招商银行H、五粮液、宁德时代、央视50、兴业银行、万达信息、晶丰明源、中芯国际H、海尔生物、东方雨虹、福莱特玻璃H、万科A、顺鑫农业、泸州老窖、家家悦、视源股份、招商银行、立讯精密、美的集团、洽洽食品、法拉电子、广发证券、隆基股份、信维通信、格力电器、万年青、冀东水泥、青岛啤酒、正邦科技。

      场外组合和港美组合前六只持仓：央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。详细持仓可以查询菜单栏。

       债券基金：（场内）招商双债、（场外）广发安泽短债等等。

三、资产配置和定投

       资产配置：权益类仓位95%。

        2020年8月份市场继续上涨，我的组合、央视50全收益指数、沪深300全收益指数继续创历史新高。我做的指数化的组合把权益类的仓位降至了95%，这与未来的收入支出的现金流安排有关系。如果每月有现金流可以用来上车，却因为市场上涨高了上不了车，对于整体总资产来说，即使一点不卖，持仓的比例也占总资产的比例越来越低了。比如，对于初入职场的投资者，只拿了一万元入市，进行满仓配置，第一年结束后，除去开支以后，又积攒了五万元的收入了，这时之前的一万元无论是变成了5000元还是变成了20000元，对于总资产都是半仓以下了。对于配置少而相对收入多的投资者，配置可以激进一些。这也是很多长期投资者喜欢市场下跌，喜欢只上车不下车的投资情形。反之，对于配置多而相对收入少的投资者，比如有1000万元，即使收入除去开支后年结余20万元，也是杯水车薪，那么一定要做好资产配置了。这时95%的资产配置是有些多了。

      调仓方面，我把多数的招商银行A换成了招商银行H。此外新进了中报业绩比较好的海尔生物。AH股的溢价指数已经达到了140以上了。

        

      定投：

       停止定投。如果配置太少，收入太多，可以考虑香港市场的指数基金、沪深300价值指数基金，债券基金也是比较稳健的。

2020年8月份投资总结

原创   价值人生

一、2020年8月份投资总结

       今年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+31%。2011年初至本期期末净值从1元至3.4175元。年化收益率是13.4%。

        

        2011年初至本期期末，沪深300全收益指数是从1元到了1.8949元。年化收益率是6.8%。

        央视50全收益指数是从1元到了2.8069元。年化收益率是11.2%。

        

         今年以来食品饮料、主要消费、中证白酒、全指医药、医药100、国证芯片、消费红利、创业成长、创业蓝筹、创业板等指数涨幅居前，上涨了五成至七成以上。中证银行、恒生指数、恒生H股指数、基本面50指数、沪深300价值指数仍然下跌了一成以下。

         沪深300全收益指数 +19.87%，中证500全收益指数 +28.01%。

         纳斯达克100全收益指数  +38.24%。

         截至2020年8月末，破净的宽基指数只有恒生指数和H股指数了。而恒生指数和H股指数都正在纳入科技行业公司，指数需要进行重新估值。而在净资产附近的还有沪深300价值指数、基本面50指数、中证红利指数。

        

      

 二、2020年8月份持仓总结

       场内组合前三十只持仓：

       

        中国平安、招商银行H、五粮液、宁德时代、央视50、兴业银行、万达信息、晶丰明源、中芯国际H、海尔生物、东方雨虹、福莱特玻璃H、万科A、顺鑫农业、泸州老窖、家家悦、视源股份、招商银行、立讯精密、美的集团、洽洽食品、法拉电子、广发证券、隆基股份、信维通信、格力电器、万年青、冀东水泥、青岛啤酒、正邦科技。

      场外组合和港美组合前六只持仓：央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。详细持仓可以查询菜单栏。

       债券基金：（场内）招商双债、（场外）广发安泽短债等等。

三、资产配置和定投

       资产配置：权益类仓位95%。

        2020年8月份市场继续上涨，我的组合、央视50全收益指数、沪深300全收益指数继续创历史新高。我做的指数化的组合把权益类的仓位降至了95%，这与未来的收入支出的现金流安排有关系。如果每月有现金流可以用来上车，却因为市场上涨高了上不了车，对于整体总资产来说，即使一点不卖，持仓的比例也占总资产的比例越来越低了。比如，对于初入职场的投资者，只拿了一万元入市，进行满仓配置，第一年结束后，除去开支以后，又积攒了五万元的收入了，这时之前的一万元无论是变成了5000元还是变成了20000元，对于总资产都是半仓以下了。对于配置少而相对收入多的投资者，配置可以激进一些。这也是很多长期投资者喜欢市场下跌，喜欢只上车不下车的投资情形。反之，对于配置多而相对收入少的投资者，比如有1000万元，即使收入除去开支后年结余20万元，也是杯水车薪，那么一定要做好资产配置了。这时95%的资产配置是有些多了。

      调仓方面，我把多数的招商银行A换成了招商银行H。此外新进了中报业绩比较好的海尔生物。AH股的溢价指数已经达到了140以上了。

        

      定投：

       停止定投。如果配置太少，收入太多，可以考虑香港市场的指数基金、沪深300价值指数基金，债券基金也是比较稳健的。

2020年第34周年内收益29%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.38元。



场内组合权益类的前三十只 中国平安、招商银行H、招商银行、五粮液、央视50、宁德时代、兴业银行、万达信息、晶丰明源、中芯国际H、东方雨虹、万科A、福莱特玻璃H、家家悦、顺鑫农业、视源股份、泸州老窖、立讯精密、美的集团、洽洽食品、广发证券、法拉电子、信维通信、冀东水泥、格力电器、隆基股份、万年青、保利地产、青岛啤酒、正邦科技。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只 

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

债权类：广发安泽等等。

权益类占总仓位94%。

注册制下创业板的盛宴

2020年8月24日，创业板注册制首批18家公司上市，这 18家上市公司的涨幅平均数是212%，涨幅中位数超过了120%，涨幅从43.1%至1061.42%。创业板原有的上市公司中有4只涨幅20%，其中坚瑞沃能成为了创业板注册制下首只触及涨停的股票。我持有的万达信息、信维通信、蓝思科技的涨幅在10%至11%之间，我见证了在创业板注册制下首日我的持仓股票的涨幅。

 

创业板股票交易规则的变化主要体现在以下几点为：

 

连续竞价阶段挂单限价：买入挂单小于等于买入基准价格的102%，卖出挂单大于等于卖出基准价格的98%；

 

前五日涨跌幅：不设涨跌幅限制；

 

临时停牌机制：无涨跌幅限制下，当日盘中较开盘价格首次上涨或下跌达到30%、60%，各停牌10分钟，复牌时间最晚为14：57；

 

盘后定价交易：15点05分至15点30分在定价交易系统成交，但9点15分至15点30分均可挂单；

 

纳入两融日期限制：注册制下发行上市的创业板股票，自上首日起可作为融资融券标的；

 

单笔申报：限价申报不得超过30万股，市价申报不得超过15万股，盘后定价申报不得超过100万股；

 

此外，上龙虎榜条件也有所不同。创业板证券简称也有了字母标识：N是新股上市首日，C是上市后次日至第五日，U是上市时尚未盈利，W是表决权差异安排，V是协议控制架构或类似特殊安排。创业板开通条件对 4月27日之前已经开通权限的投资者只要重新签署“创业板风险提示书”，即可交易注册制下创业板股票。对于之后开的投资者需要具备2年以上证券交易经验，申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产自有资金日均不低于10万元人民币，

 

创业板的注册制有利于市场资源配置向优秀的公司集中，科创板、新三板精英层、创业板运行和链接好了，会继续推行到中小板和主板中。拿首只触及涨停的坚瑞沃能来说，公司上周发布公告称能够更全面、更客观、更精准地匹配公司重整后的战略规划跟经营发展需要，名称变更为保力新。市场不再疯狂炒作没有价值的公司，即使是也会很快地被打下来了。比如，首日上市的康泰生物，上涨了29多倍后，被打了下来了，收盘上涨了10多倍了。如果高位追高，当日亏损了六成多。所以，投资者应该注重公司质量。这18只创业板的质量从行业分布和利润增长率上分析，应该比创业板2009年上市的首批公司质量差些，分化大些，但是比科创板2019年上市的首批公司质量好些，分化小些。总之，注册制是要尽量不干预，让市场优胜劣汰，稳字为先，资本市场对于优化资源配置，推动科技、资本和实体经济高水平循环具有枢纽作用。

注册制的常态化退市，优胜劣汰铸造指数长牛，也是由很多上市公司退市作为代价的。美国的上市公司从1980年2017年期间，美股市场仍上市和已退市的公司数量合计达到26505家，扣除6898家存续状态不明的公司，仍处于上市状态的公司5424家，占比28%，已经退市的公司14183家，占比72%。美国的上市公司已经退市的家数比A股上市的公司还要多。美国虽然有破产退市、私有化退市、并购退市，但是多数的还是破产退市的，如果投资者买入的公司基本面变差了还等着解套，还等着市场炒作解套，那会亏损惨重了。所以， 很多美国的投资者通过基金和寿险等投资美股市场了。随着上市公司供给数量的增加，注册制是价值投资的天堂，总是能够发现挖掘金子。而对于绝大多数的普通的投资者，买入分散投资创业板股票的指数基金，是可以取得平均收益，也是避免购买创业板股票后基本面变化了最后亏损退市的好的方式。

2020年8月24日创业板指数上涨了1.98%，创业板ETF（159952）的净值涨幅2.10%，领涨普通创业板ETF。这是因为ETF指数基金可以战略配售新股，而基金规模适中的在中签方面有优势。而且创业板ETF（159952）年管理费率是0.15%，年托管费率是0.05%，在创业板ETF中的费率是最低的。随着以后越来越多的创业板新股发行上市，通过创业板指数基金参与分享创业板注册制的盛宴，也是很好的选择。

 

       风险提示：以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对投资者的投资建议。

投资周记0244--优化资产配置组合再创历史新高

原创   价值人生

        2020年8月份以来，沪深300指数和中证500指数上涨，中小板和创业板反而下跌。截至2020年8月18日，央视财经50指数离历史新高，即离着上月的最高点只有一步之遥了，央视财经50全收益指数正好收于10500.00点。今天我的组合再创历史新高。

        组合中除了金融地产类的公司仍然微亏，绝大多数的公司都是盈利，因为有的公司盈利了卖出了部分，所以成本有变得很低的，成本也有变成负数的。但是，这些是不影响统计收益率的，我是按照组合的净值计算收益率。

        

        组合的仓位保持在95%左右，组合能够再次创出历史新高，主要来自资产配置、指数化的组合和打新。指数化的组合如同我们提到的央视财经50指数，是价值投资指数，央视财经50指数在8月初虽然没有调仓，但是进行了再平衡。这相当于央视财经50指数减仓了之前仓位自动升高的白酒行业和科技行业，加仓了之前仓位自动降低的金融行业和地产行业。配合打新，在央视财经50全收益指数的基础上，收益增加创出了历史新高。实际上，科创板南亚新材今天上市的收益是非常低的。

        最主要的是做资产配置了。我在2020年7月份投资总结 文章中写了我的资产配置是从消费科技调整到了并且重仓了金融地产，这是出于估值考虑的。无论是蓝筹还是成长，无论是哪个行业，都有周期，估值差碰上周期，最容易朝着反方向运行了。我在投资周记0242--与世无争的央视50指数本期没有调仓，市场变得有效起来？也提到了市场偏好使得当某些行业上涨迅猛时，价值投资指数的效果也会非常一般。但是，这时买一些重仓好行业的好指数基金，容易陷入追涨杀跌的陷阱。不如继续稳定做平衡配置。

         做平衡配置的基础上，可以利用价格与价值的不匹配来获利。好行业、好公司、好价格，市场有时候会偏重好行业和好公司，有时候会偏重好价格。我们看看沪深300价值指数和沪深300成长指数就知道了。

          沪深300价值前十名：中国平安、招商银行、兴业银行、万科A、工商银行、长江电力、海螺水泥、交通银行、浦发银行、保利地产。今年以来基本盈亏持平。PE 8倍。

          沪深300成长前十名：贵州茅台、中国平安、五粮液、美的集团、恒瑞医药、格力电器、立讯精密、中国中免、万科A、海天味业。今年以来收益了两成多。PE 21倍。

         不仅估值差开始扩大，而且最近5年的涨幅，沪深300成长指数只跑赢了沪深300价值指数一成左右。时间越长，价值指数和成长指数的年收益率相差越小。

         我们要做的是评估价值的同时，评估价格，比较分析这项资产现在的市场价格是过高还是过低，如果不很明显，如消费行业和科技行业在三四十倍的PE，可以偏成长行业些。但是相差得太明显了，做组合配置的时候就要注意到上涨潜力和下行风险比，已经偏到价值这边了。在某个具体的时点上，要优化投资组合布局，最有效的方式是要决定攻守保持怎样的平衡比例。当价格便宜的时候，我们可以多进攻些，当价格贵的时候，我们可以多防守些。

        虽然金融地产行业利润可能下降，可是下降有限，这时反而是捡便宜货的时机，尤其是香港市场的金融地产，所以我同时持有招商银行H和招商银行A。当市场环境和行情好起来时，中国平安这种保险综合金融公司，弹性足利润又会释放出来。地产行业越是龙头越可以扩大市场份额，所以我保留了万科A和保利地产等龙头地产公司。即使金融地产行业受经济环境影响，不会很快的价值回归，适当减仓消费科技行业，也是避免估值差的扩大，避免一味地追捧的行业带来的下跌风险。当然，这些判断也是不确定的。但是，再不确定估值也是一个范围，在合适的时候需要适当的调整下。正如2019年的这个时候多配置30倍PE的科技行业一样，今年的这个时候多配置了10倍PE以下的金融地产行业。

        资产配置实际上调整的并不多，我们自己只能赚到自己认知范围内的部分，面对市场的从一个极端到另一个极端的变化，从心理上不跟随变化，尤其是能够认识到心理上的变化要比基本面的变化范围大，并且觉察到现在所在的市场周期是非常不容易的。因为只能从大致范围来判断，因为市场充满着种种不确定性，所以只能进行慢慢调仓，行业中性偏离度低些，这样不会使风险暴露得太多了。

       在保留少部分消费、科技和医药的仓位的同时，重仓金融地产和香港市场，也要腾出部分现金仓位，进可攻，退可守。

2020年第33周年内收益28%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.34元。

场内组合权益类的前三十只 中国平安、招商银行H、招商银行、南亚新材、兴业银行、五粮液、宁德时代、央视50、中芯国际H、万达信息、晶丰明源、福莱特玻璃H、万科A、东方雨虹、广发证券、顺鑫农业、家家悦、视源股份、美的集团、泸州老窖、立讯精密、法拉电子、洽洽食品、信维通信、隆基股份、格力电器、冀东水泥、万年青、保利地产、中颖电子。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只 

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

债权类：广发安泽等等。

其中详细组合详细查询的菜单。

权益类占总仓位95%。

2020年第32周年内收益27%。

2011年初至本期期末净值从1元至3.33元。

场内组合权益类的前三十只 中国平安、招商银行H、招商银行、兴业银行、五粮液、宁德时代、中芯国际H、央视50、万达信息、晶丰明源、福莱特玻璃H、东方雨虹、万科A、家家悦、视源股份、顺鑫农业、美的集团、立讯精密、泸州老窖、洽洽食品、法拉电子、信维通信、隆基股份、万年青、冀东水泥、格力电器、正邦科技、保利地产、中颖电子、广发证券。

债权类：招商双债等等。

场外基金组合和港美组合前六只

央视50、标普红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

债权类：广发安泽等等。

其中详细组合详细查询的菜单。

权益类占总仓位95%。