投资周记0182----八年前的这六十只白马公司，你还记得吗？

有一项统计是世界企业500强的平均寿命是40年。中国500强企业的寿命是10年。中小企业的寿命更是可怜。由于商业模式的不健全，以及社会竞争使得商业模式变化之快，企业走向衰落是很正常的。白马公司发展到了一定尽头，里面的雷也是不少的。长期持有优秀公司经不起时间跨度吗？

        有着商业洞察力和判断力，公司基本面变差了、公司高估了、有着更低估的公司了，换掉公司是做价值投资卖出的标准，有着能力圈固然很好，没有能力圈建立一个指数组合，越上涨的公司所占组合中的权重自动变大，越下跌的公司所占组合中的权重自动变小，指数组合自动优胜劣汰，效果也是很好。

        长期价值投资做确定性的行业龙头收益还是不错的。但是要进行公司组合，组合里面一只翻了10倍，其余四只都倒闭了，组合也能翻倍。不是一开始就能抓住大牛股，而是一开始就分散持有一个公司组合，跑出来的大牛股要拿得住。

        统计八年时间区间是因为即使是长期价值投资，八年时间不调仓时间也是挺长的了。2010年全流通解禁后市场运行机制比以前完善了。以下统计的没有纳入至2010年末刚刚成立的创业板的任何公司。为了防止后视镜，做了充足的样本。而且，也从上证、深成和中小板的指数基金里面选了当时的权重排名靠前的公司，这样基本上是消除了后视镜的问题。行业方面，尽量没有选煤炭等等非常强周期的行业，例外是当时非常拔尖的那几只重工行业的公司。

         2011年至2018年沪深300全收益指数上涨了13.58%，中证500全收益指数下跌了9.76%。市场基本持平。

        2010年末的这六十只白马公司到了2018年末，有39只上涨，有21只下跌。平均收益是1.56倍。超越了沪深市场平均收益五成。中位数的收益是1.22倍。这是因为一个组合中上涨得越多的公司，对组合的涨跌贡献越大，权重自动变得越大，一个组合下跌越多的公司，对组合的涨跌贡献越小，下跌得快变没了权重自动越小接近零。指数具有自动优胜劣汰的功能，然而长期组合不用调入调出，也有部分优胜劣汰的功能。本例中，涨幅第一的格力电器是原先的5.35倍，跌幅第一的瑞贝卡是原先的0.32倍。2010年末各只公司的初始权重是1.67%，至2018年末涨幅第一的格力电器的权重已经升至了5.71%，跌幅第一的瑞贝卡的权重已经降至了0.34%。

        八年间，跑出来了一批垄断的消费类的公司，也跑出来了一批由于产能、库存、竞争、社会变迁、战略失败、转型失败等等原因导致的雷了的公司。而整体上，如果长期持有不操作，依然可以跑赢沪深市场五成的收益。如果有着一定的能力圈，像东博老股民是2.69倍，陶博士是1.30倍，智者乐水1.29倍，之之2.12倍，Lagom3.43倍，平均是做到了2.17倍。

        很多问题不是选择的问题，而是操作的问题。这也是为什么指数基金能跑赢八成的市场参与者。而用指数基金的方法做个组合，长期持有，解决了操作的问题，同样也是可以享受到白马公司组合带来的稳健的收益。

        如果考虑打新，可以做这个组合。如果不考虑打新，还有好一些的办法，就是持有基本面类的策略基金。2011年至2018年富国中证红利指数增强基金收益了70%，大成中证红利指数基金收益了53%。

       最后附各基本面类的全收益指数，全部都跑赢了沪深市场：

       标普红利指数    1.79倍

       央视50指数       1.70倍

      基本面50指数     2.10倍

      红利低波指数     1.87倍

      价值回报指数     1.36倍

      中金300指数      1.81倍

      中证红利指数     1.60倍

      质量价值指数     1.11倍

      沪港深中国价值指数    2.03倍

        平均      1.71倍

原创    价值人生   life198012

投资周记0181----历史底部估值区域带来财富的起点

原创    价值人生   life198012

2018年沪深市场从2月份跌到12月份，市净率从2倍以上，跌至了2倍以下。最低的2018年10月16日，全市场的市净率跌破了1.7倍。2008年的市净率最低1.6。2012年的市净率最低1.9倍。2018年末沪深市场的市净率在1.75倍左右，仍然低于1.8倍。

市净率是什么？市净率是每股股价与每股净资产的比率。比如开一个公司，以净资产的价格给公司标价，这个市净率就是1。当经济不好公司前景变差的时候，需要折价转让公司，即以低于净资产的价格转让，破净折价出售，即市净率小于1。当经济好公司前景变好的时候，可以溢价转让公司，那么这时公司出售的价格高于净资产，即市净率大于1。这些与公司的经营状况、盈利能力有关。如银行业的不良贷款率的担忧，破净数年，而净资产依然年年向上，银行股票价格被银行净资产推着向上走。很多净资产收益率比较不错的银行如招商银行、兴业银行、浦发银行等等都纷纷创出了金融危机前的历史新高。因为分红是一定的，银行每股股价越是跌破每股净资产，每股的分红率相对越高，从而进一步推高了股票价格。破净的银行股在净资产和破净分红的双重作用下，在净资产收益率还不算太差的情况下，很多银行已然创出了历史新高。等待银行行业复苏，又会带来估值的提升。虽然我们开不了银行，现在买银行比开银行还划算。而今年银行会发行可转债融资，也是避免了稀释破净下的国有资产。判断一个公司、一个行业的盈利水平和估值的高低有些难度，但是判断一个市场指数的估值的高低不难。

估值有没有用？经济不好的时候估值低，经济好的时候估值高。2007年、2015年牛市高点的时候，GDP也是高增长，中小创的利润都是两三成的增长。2012年、2018年的GDP是低增长，中小创的利润都是个位数的增长。指数涨跌提前反应了经济变化。如果估值有用，美国的牛市几年前就结束了。但是，如果不是刻舟求剑，而是通过估值理解市场情绪，太阳底下没有什么新鲜事情，估值又是非常有用的。经济再好、市场再乐观到了60倍以上的市盈率，早晚也要掉下来，包括上了100倍市盈率以上的纳斯达克指数和创业板指数。经济再差，市场再悲观到了10倍以下的市盈率，都快破净了的指数，早晚也要涨上来，包括香港市场的2014年、2015年快成了边缘化的市场，出现了6倍以下的市盈率，整体市场的业绩也出现了下滑，然而只是暂时现象，随后迎来了业绩和估值的双击。估值用在精确的错误上、用在刻舟求剑上没有用，用来判断情绪，验证经济好与不好带来的极端估值是有用的。破净的指数有银行指数、沪港深中国增强指数、上证50AH优选指数、中证红利指数、300价值指数等等，指数是永续的，顶多业绩暂时下滑，随后业绩会走出来，价格会从低迷中走出来。

除了市场规律还有人性规律。2007年都抢着开户，都抢着买基金，2008年金融危机后很多都卖了，2009年市场快速翻倍。2011年市场开始下跌，随后停止定投的销户的很多，我说现在销户的以后翻倍又会回来了。以后翻倍？哪有信的？2015年翻倍后又一批开户买的，还以为是基金做得好。不让入场？相信你阻挡进场捞钱是好意？不可能。我说用少数的入场，慢慢配置，先学学，别以后到了底部割肉了就行了。然而最后还是割肉了。到了2018年市场下跌到了历史底部区域，又有停止定投和销户的了，甚至有说还不如雷潮中还没暴雷的P2P。这是人性规律。当然，这也与不懂用短期波动换长期本金安全和收益有关，没有短期波动的固定收益类的产品容易发生挤兑，即使好好经营的P2P也是。这也与不懂规律有关，机会是跌出来的，下跌得越多，下跌的时间越久，随后的翻倍空间越大，而不是相反。

把握市场规律和人性规律，就可以长期稳定赢利。把握市场规律和人性规律说难也不难，市场规律是长期上涨的，人性是恐惧和贪婪交织的。市场唯一不变的是变化，但是市场规律和人性规律数百年来还是没有变化。政策变得快、市场变得快、把握不了就来把握长期规律吧。

投资如人生，哲理都相通。在低迷中不离不弃的陪伴，在高位才有收获。在好的效应时候追入，那便是高位的接盘侠，便会伤痕累累。对人也是，对投资的标的也是。

价格回归价值很慢，坚守纪律知行合一不易，战胜人性弱点很难。而一旦经历了实践打磨，理念逐步融会贯通，并持之以恒的做，以投资而非投机的视角，把投资当成一份事业。便不再会焦燥不安，不会危机四伏的博弈，而是对社会趋势的观察，对历史的感悟，对未来的预见，对商业模式的理解，对优秀企业家的欣赏，对复杂人性的洞察，对自己性格的再认知，对世界的好奇心，对喧嚣的远离和孤独的享受，以及对偶遇同行者的欣喜。这才是投资的格局和高度，这才是我们追求的健康心态的投资，这才是有利于健康长寿平衡心态的修炼吧。

最后，祝投资者们新年快乐！在新的一年里面，做好长期投资规划，稳定赢利！

香港金融细分行业指数基金齐全上阵

原创    价值人生   life198012

自从港股通以来打通了沪港深三地市场，内地越来越多的关注到了香港市场，香港和外资越来越多的关注到了内地市场。在沪深市场的基金从恒生指数、H股指数，到沪港通指数、再到上证50AH指数、国企精明指数、又渗透到了香港分行业指数。

    金融指数包括了银行、非银金融和地产。香港银行指数基金在2016.11.10.成立，泰康港股通非银指数基金和泰康港股通地产指数基金在2018年年末和2019年年初成立。

（1） 鹏华香港银行（501025）

        跟踪标的：中证香港银行投资人民币指数。中证香港银行投资指数选取港股通范围内的银行股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映港股通范围内银行的整体状况和走势。指数以2014年11月30日为基日，以3000点为基点。香港银行股票为成分股，每只成分股的权重上限为15%，每半年成分股调整一次。

        2018年底，香港银行指数的市盈率是7倍，股息率是5.2%。持仓数量16只。前十持仓：工商银行、汇丰控股、建设银行、中国银行、招商银行、恒生银行、中银香港、农业银行、交通银行、中信银行。其中前四只银行各占15%。

（2） 泰康中证港股通非银指数（006578 A类/006579 C类）

            跟踪标的：中证港股通非银行金融人民币指数。中证港股通非银行金融主题指数从港股通范围合资格股票中选取符合非银行金融主题的不超过50家港股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映非银行金融主题上市公司的整体状况和走势。指数以2014年11月30日为基日，以3000点为基点。中证港股通非银行金融主题指数为成分股，每只成分股的权重上限为15%，每半年成分股调整一次。

            2018年底，中证港股通非银指数的市盈率是11倍，股息率是3%。持仓数量38只。前十持仓：友邦保险、香港交易所、中国平安、中国人寿、中国太保、中国财险、中国太平、中信证券、新华保险、海通证券。香港非银指数比较丰富，包括了香港的一些保险公司和香港交易所等上市公司，而且指数是限制权重的，内地非银指数是非限制权重的，中国平安占比四成。

        基金发行日期是2018年11月26日，基金成立日期是2018年11月21日。现在可以查询到净值，正常申购赎回。

（3）  泰康中证港股通地产指数 （006816 A类/006817 C类）

        跟踪标的：中证港股通地产人民币指数。中证港股通地产指数从港股通范围合资格股票中选取符合地产主题的不超过50家港股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映地产类上市公司的整体状况和走势。指数以2014年11月30日为基日，以3000点为基点。以满足港股通资格的地产主题行业为成分股。每只成分股的权重上限为15%，每半年成分股调整一次。

        2018年底，中证沪港通地产指数的市盈率是7倍，股息率是4.3%。持仓数量50只。前十持仓：新鸿基地产、长实集团、中国海外发展、中国恒大、华润置地、碧桂园、新世界发展、融创中国、九龙仓置业、恒基地产。

        基金正在认购中，2019年1月10日至2019年1月25日认购，随后也会很快成立开放申购赎回。

        中证港股通十只行业指数之一的金融地产综合指数拆分出来的银行、非银和地产指数已经成立了指数基金，后续其它行业的指数基金产品也会成立的。随着指数基金的工具越来越丰富，我们跨市场的配置也越来越便捷。

三十六只组合的长期年化收益率与年化超额收益率

原创    价值人生   life198012

        统计了36只长期组合，其中31只组合满了5年以上，其中14只组合满了10年以上，统计一下这些组合的年化收益与年化超额收益，做个记录。跟踪一下组合持仓特征和收益特征。

         上图之前先说明一下，这些组合有些是十多年的，跟踪都有八年以上的时间了。从博客到论坛，都有实证。至于是不是实盘不重要，能否学到的才是重要。无论是不是实盘学不到，复制不了一样失败。反之，能复制了，主理人的实盘落后，我们学到复制到了还占了主理人的便宜。从价值和成长的角度上，价值类的组合满仓穿越牛熊的占绝多数，成长的占少数的牛人有私募了也有隐退了。所以，能力圈的范围内的安全边际最重要。

         计算整理的数据和标普红利指数、沪深300指数比较，全部是全收益的指数。和标普红利指数比较，是因为标普红利指数考察分红考察利润，设计合理，收益最高，有时能持平甚至超越主理人的公司组合。标普红利指数是美国编制的，是美国在2008.9.11.发布的，实际上是运营了十年以上了。而且，标普红利指数的超额收益也是比较稳定，超额收益年份跨度均衡，不像基本面50、沪深300价值等指数，都是前九年和沪深300指数持平，最后五年才取得了一定的超额收益。主理人的组合相对沪深300指数的超额收益比较容易，而相对于标普红利指数的超额收益不是非常容易。

      主理人的起始日期不同，表格分阶段进行统计。36只组合满5年以上的31只组合的不同统计区间的：

      组合平均年化收益率/相同统计区间标普红利指数平均年化收益率=年化超额收益率7.7%。

      组合平均年化收益率/相同统计区间的沪深300指数平均年化收益率=年化超额收益率16.0%。

       标普红利指数平均年化收益率/相同统计区间的沪深300指数平均年化收益率=年化超额收益率7.7%。

       即主理人的31只组合在不同统计区间年均跑赢标普红利指数7.7%，标普红利指数年均跑赢沪深300指数7.7%，主理人的组合年均跑赢沪深300指数正好是107.7%*107.7%-1=16.0%。

        简单说，如果市场年化收益是8%，标普红利指数年化收益是16%（标普红利指数基金仓位和费率扣除后可以做到年化收益15%），公司组合年化收益是25%。价值投资长期组合的普遍年均收益是两三成，价值投资长期组合的年化超额收益是一两成。（不要简单的与长期价值投资的全球顶尖大神比较收益率，M2的增长、通货膨胀和资金规模等等的因素都会影响。长期价值投资的普通资金规模，年均收益六成以上、十年百倍以上才可能称是大神。）

        表格的信息量很大，有些内容陈述如下：

       （1）标普红利指数相对于沪深300指数，起始时间越远超额收益越高，时间越近超额收益越低。但是，太近的有着市场风格的变化影响。像文中之前举的例子，基本面50指数和沪深300价值前面九年持平，后面五年贡献了超额收益。市场风格的变化导致近一两年标普红利指数和沪深300指数持平略赢，如果标普红利指数和中证800指数相比，依然有着均衡的超额收益。

       （2）无论是美国还是日本，低市盈率、低市净率、低市现率、低市销率、高股息率等等这些价值因子，在不同区间统计都有一定的超额收益，但是超额收益的先后顺序会经常不同。长期没有始终最好的策略，但是有长期可以跑赢市场的策略，不是时时有效保证了长期有效，具体策略能有优势能跑赢多少，最终取决于具体市场的具体情况了。

       （3）时间最长的组合是东博老股民和陶博士的组合，一共公开有14年了。一个是偏价值的，一个是偏成长和量化的。14年年化收益25%。标普红利指数年化收益19%。沪深300指数年化收益11%。如果从2006年初开始统计，则东博老股民收益21倍，陶博士的收益是12.6倍，标普红利指数的收益是12.8倍，反超了陶博士的收益，而且缩小了和平均的距离。如果从2007年初开始统计，标普红利指数是6.35倍，与表格中的Syc的6.35倍完全一致。跑赢了东博老股民的5.93倍和陶博士的5.13倍，也跑赢了平均收益（5.53倍）。从2008年初开始统计，标普红利指数上涨了九成多，收益正好等于东博老股民的1.75倍和陶博士的2.08倍的平均收益（1.92倍），年化收益6.1%，同期沪深300指数年化收益-3.4%。从2009年初开始计算，标普红利指数收益4.4倍，跑赢了东博老股民的4.97倍和陶博士的3.23倍的平均收益（4.1倍）。从2011年初开始计算，标普红利指数是1.8倍，跑输了东博老股民的2.69倍和陶博士的1.30倍的平均收益（2倍）。

        这段说明，长期组合跑赢标普红利指数不容易，即使跑赢了分阶段可能也是不分彼此。所以要有固定风格，没有固定风格，很容易在风格变换中迷失，而坚持一种风格，无论是大盘还是小盘、价值还是成长、混合平衡还是指数基金，长期总有收获平均赢的时候。

         其它组合同期和标普红利指数比较的结果，也能从不同风格的组合中感受到风格变化带来的收益影响。感兴趣的读者们可以仔细琢磨。

          最后，文章写到了组合的收益，那么这36只组合的持仓配置也选一些长年跟踪的简述一下，主理人的组合历史收益和主理人的组合持仓仅供参考：

      （1）东博老股民实验账户：价值为主、近次买了偏成长的吉艾科技。24年年化收益28.01%。24年间仅换仓12次。

      （2）陶博士的十只组合：成长量化为主，十只等权。14年年化收益22.06%。虽然是模拟组合，但是收益高的实际组合不可复制，是双刃剑，这也是为什么跟金牌的多，最后失败得多。如果跟模拟组合，还是比较成功的。2018年组合中有的逆势上涨跑赢了市场。

       （3）智者乐水：长年能力圈在汽车板块，尤其是江铃汽车等等。新关注了医药等板块的一些标的。

        （4）红石：有公司组合的东阿阿胶、招商银行，也有基金组合的富国天惠、银行B、建信50B。

         （5）Syc: 做沪深和香港低估值的品种，持有中国平安、招商银行、兴业银行、长城汽车H、复星国际H、南京银行、分众传媒、中国太平、新华保险H等等。

         （6）Lagom: 有保险银行券商影子股、也有消费医药股，还有指数基金。还做了定投组合的场内组合价值平均策略、低风险策略的可转债，另外还做了保本型账户，保本型账户持有现金仓、中国平安、吉林敖东等等。

           此外，老胡的多品种配置、富捷的白马均衡配置有时踩雷但是经常新高不断、之之的仓位再平衡、编程浪子的双五和R15的程序量化筛选组合、草帽路飞的深研集中持仓、一品布衣的长期均衡收益较高的组合、东博老股民傻瓜组合、小小辛巴、投资的本源的组合实证、唐朝的财务分析等等，都是非常值得深入学习的。还有一些业绩不全但是非常出色的，如风生水起、闲来一坐话投资以及很多没有提到名字的深入分析的理念， 以及各种可转债、多策略探寻的文章，都是非常值得学习的。

        写到这里，文章接近尾声。一赢二平七亏，长期持有指数基金是投资者达到二平的工具。非常出色的策略基金标普红利指数基金是投资者可以长期跑赢九成以上的参与者，能在指数基金的基础上年均提高5%的收益，做优秀的公司组合可以再另外年均提高5%的收益，问题是要注意配置好，做好均衡配置，不能犯配置的错误，否则长期可能跑输标普红利之类的策略指数。

        长期指数基金年化收益近一成，策略指数基金年化收益一成多，做好优秀的公司组合用均衡策略配置好年化收益两成多。方向正确，长期复利，必有收获。

2018年投资总结

原创    价值人生   life198012

2018年投资组合整体收益-23.22%，做长期价值投资以来收益最差的一年。其中场内部分占七成，收益-27.63%。场内部分包括八成的公司组合和两成的基金组合。场外基金占两成多。场外部分亏损了两成左右。美股占百分之四。美股部分赢利了四成左右。

        总体计算公司组合占比不到六成，场外基金占比了三成。这是因为2018年2月份开始下跌，开始一路定投基金。好在2018年的现金流比较稳定，不多，每月只占投资组合的1%，拿着每月增量的1%和以前积攒的货币基金投入到存量的投资组合里面。市场各类指数也下跌到了历史最低估值的区域。

        2018年沪深300全收益指数下跌了23.64%，中证500全收益指数下跌了32.54%，中证800全收益指数下跌了25.95%。市场各类指数、策略指数和相应的指数基金，以及场外基金部分的配置和定投已经在2018年主要宽指、宽基、策略指数和基金收益总结和展望文章里面介绍。

        场内部分做得不好，年初时踩了雷，因为充分分散，无伤大局，而持仓的顺鑫农业全年上涨了66.70%，对冲了踩的雷的下跌，但是场内整体亏损与市场相差无几。相对集中，适当分散是好一些，我总结了三十六位长期组合的持仓收益和持仓配置，也是单独写了一篇文章备存。后面争取集中到一些确定上的品种，而且还不能全部配置到前期热的白马品种上面。现在市场已经到了底部区域，已经定投得差不多了。后面积攒的增量资金，如果市场再有机会，会陆续定投到场内的公司组合里面，提升这部分的配置比例。

2018年年度持仓如下：

2018年全部持仓明细

现金  0.02% 

华宝标普红利 17.79% 

吉艾科技 4.87% 

中国平安 4.64% 

建信央视50 4.60% 

广发全球医疗 4.27% 

双鹭药业 4.10% 

顺鑫农业 3.96% 

福耀玻璃 3.77% 

东阿阿胶 3.27% 

洲明科技 3.24% 

新北洋 3.17% 

富国中证红利 3.15% 

国药股份 2.88% 

中国国旅 2.49% 

五粮液 2.10% 

兴业银行 1.85% 

家家悦 1.66% 

格力电器 1.48% 

天虹股份 1.36% 

合力泰 1.35% 

中南建设 1.16% 

华宝香港大盘 1.16% 

海康威视 1.07% 

嘉实元和 0.97% 

胜宏科技 0.97% 

伊利股份 0.95% 

信立泰 0.86% 

房地产 0.82% 

苏宁易购 0.81% 

非银ETF 0.79% 

亨通光电 0.71% 

海澜之家 0.70% 

利亚德 0.64% 

华宝香港中小 0.60% 

东方园林 0.58% 

歌尔股份 0.57% 

新华医疗 0.54% 

中概互联 0.52% 

分众传媒 0.52% 

上证50AH 0.50% 

华宝油气 0.47% 

国信价值 0.47% 

三安光电 0.47% 

鹏华全球高收益债 0.44% 

广发医药 0.42% 

富国香港中小 0.39% 

银河高股 0.37% 

港股高息 0.37% 

天弘中证医药100 0.33% 

诺安全球不动产 0.29% 

全球美元收益债 0.27% 

广发美国房地产 0.26% 

美国REIT 0.24% 

印度基金 0.23% 

德国30 0.23% 

嘉实基本面50 0.22% 

广发生物科技 0.22% 

大成中证红利 0.21% 

国泰估值优势 0.20% 

国泰中小成长 0.19% 

先锋聚利 0.16% 

沪港深中国增强 0.15% 

沪深300价值 0.14% 

南方亚洲美元债 0.14% 

香港银行 0.13% 

富国天惠 0.12% 

美国消费 0.11% 

博时主题 0.10% 

大成360互联大数据100 0.10% 

纳指ETF 0.09% 

券商ETF 0.08% 

消费行业 0.08% 

易标普生物科技 0.08% 

价值基金 0.08% 

兴全趋势 0.08% 

500医药 0.07% 

医药50 0.05% 

标普医药 0.05% 

中证传媒 0.05% 

标普生物 0.04% 

恒生中国企业精明 0.04% 

标普500ETF联接 0.04% 

海外中国互联 0.04% 

纳斯达克100 0.04% 

广发金融地产 0.03% 

中证淘金100 0.03% 

华夏收入 0.03% 

长信量化 0.03% 

中证环保 0.02% 

兴全趋势 0.02% 

南方大数据100 0.02% 

交银定期双息 0.01% 

 共92只。

2011年至2018年收益如下：

        由于净值法反应操作能力，此外还有进出时机能力，所以实际收益与表格中有所差别。这也是为什么今年很多定投的摊低了亏损，我依然按照未摊低亏损的计算。因为从超级低估上涨到低估仍然可以定投，同样会摊低利润。而且，资金进出得多和资金进出得少，用净值法还是实际收益法哪个意义大，也因情况而异。

2018年主要宽指、宽基、策略指数和基金收益总结和展望

原创： 价值人生 life198012

（一）2018年市场收益概况        

2018年1月2日开盘，开盘时间最早。2018年12月28日收盘，收盘时间最早。早开早收的2018年里面，1月份开始突飞猛进，到了1月底达到了最高点。2月份美国除外的全球市场纷纷下跌，沪深市场也进行了大幅度的下跌。跌到了10月份美国市场也加入了下跌的行列。全球市场和沪深市场开始企稳缓跌，美国大跌。一直到了年底，沪深市场基本上是全年的最低点。

　　2018年沪深300全收益指数下跌了23.64%，中证500全收益指数下跌了32.54%，中证800全收益指数下跌了25.95%。跌幅仅小于2008年，跌幅与2011年持平。而且，每次上涨下跌的形式都不一样。2008年是暴涨后的暴跌，2009年又是暴涨。2011年是整理后的下跌，随后又整理了三年慢慢上涨，2018年是2017年慢涨后的下跌。2008年前后是暴涨暴跌，2011年是一起跌，前后是行业分化的上涨，2018年是一起跌，之前是不同市值分化的上涨。

　　沪深市场里面，2018年的中小板全收益指数跌幅最多，下跌了37.16%，中证1000全收益指数其次，下跌了36.28%。创业板全收益指数下跌了28.24%。香港市场跌幅比较小，恒生全收益指数下跌了11.72%，恒生中国企业指数下跌了11.11%。标普500指数下跌了7%，纳斯达克全收益指数下跌了1%，结束了九年牛市行情。

　　2018年沪深市场股票类基金同类下跌了24.88%。混合类基金同类平均下跌了14.19%，债券基金同类平均下跌了1.67%，QDII基金平均下跌了8.86%。2018年的全部资产基本都是下跌。

(二）沪深300指数基金同类比较

2018年沪深300全收益指数下跌了23.64%。

跟踪沪深300指数的指数基金收益：

嘉实沪深300ETF（159919）收益-24.02%。近3年收益-14.99%、近5年收益 42.05%。
仓位100%。年费率0.60%。

华泰柏瑞沪深300ETF（510300）收益-23.92%，近3年收益-15.25%，近5年收益 40.67%。仓位100%。年费率0.60%。

国投瑞银沪深300（161207）收益-20.93%，近3年收益-5.35%，近5年收益 53.43%。仓位92%左右。年费率1.22%。

嘉实300ETF联接（160706）收益-22.78%，近3年收益-13.81%，近5年收益 40.74%。仓位92%左右的嘉实300ETF、2%左右的股票、1%左右的债券、4%左右的现金。年费率0.60%。

景顺长城沪深300增强（000311）收益-23.46%，近3年收益 1.90%，近5年收益 89.77%。仓位95%左右。年费率1.20%。

华安沪深300增强（000312）收益-21.35%，近3年收益 0.11%，近5年收益 58.19%。仓位93%左右。年费率1.15%。

申万菱信沪深300指数增强（310318）收益-18.60%，近3年收益-2.71%，近5年收益 85.10%。仓位93%左右。年费率1.18%。

浦银沪深300增强（519116）收益-19.52%，近3年收益-3.07%，近5年收益 61.51%。仓位93%左右。年费率1.15%。

申万菱信沪深300价值（310398）收益-14.69%，近3年收益 13.90%，近5年收益 94.10%。仓位93%左右，年费率0.80%。

银河沪深300价值（519671）收益-14.40%，近3年收益 12.79%，近5年收益 94.18%，仓位93%左右，年费率0.65%。

以上十只是跟踪沪深300的指数基金。前两只是ETF，因为ETF可以股票换购，所以仓位几乎可以达到100%，而且年费率也是最低。跟踪误差是极小的。这两只ETF的涨幅基本一致。最普通的沪深300ETF指数基金。

国投瑞银的是分级基金，所以仓位低费率也高，可能里面多少有些增强效果。仓位不足也是今年跌得少的原因。

嘉实300ETF联接基金是以前的LOF基金，持仓300ETF和极少不同类别的品种。年费率同沪深300ETF指数基金。收益也是基本一致。

后面的第四只至第八只是增强基金，增强因子各有各的不同，仓位在93%左右。年费率都在1%以上，是沪深300指数里面年运营费率最高的基金。近5年的增强效果华安的一般，其余的比较好。增强基金可能增强也可能增弱，因子是保密的，所以不确定性强。近几年增强比较好是价值因子比较好。

　　沪深300价值指数基金来说是因子不保密的，是因子透明的策略基金。不同于沪深300指数，沪深300价值指数基金是从沪深300指数里面通过透明的价值因子选出来100只公司组成的。费率比增强的低，比普通基金高不了多少。仓位也是在93%左右。银河沪深300价值比申万菱信沪深300价值便宜一些，收益也是差不了多少。

　　以上是对各类沪深300指数基金的总结。我倾向于选银河沪深300价值指数基金。

2018年中证500全收益指数下跌了32.54%。

跟踪中证500指数的指数基金收益：

南方中证500ETF（510500）收益-32.26%。近3年收益-43.06%、近5年收益　17.58%。仓位96%左右。年费率0.60%。

广发中证500ETF（510510）收益-32.02%，近3年收益-42.87%，近5年收益

10.60%。仓位97%左右。年费率0.60%。

易方达中证500ETF（510580）收益-35.74%，近3年收益-46.17%，2015.8.27.成立，成立不足5年。仓位98%左右。年费率0.60%。

诺安中证500ETF（510520）收益-32.37%，近3年收益-44.35%，近5年收益9.02%。仓位96%左右。年费率0.60%。

嘉实中证500ETF（159922）收益-32.23%，近3年收益-41.40%，近5年收益14.27%。仓位96%左右。年费率0.60%。

国寿安保中证500ETF（510560）收益-32.58%，近3年收益-42.76%，2015.5.29.成立，成立不足5年。仓位98%左右。年费率0.60%。.

还有平安中证500ETF（510590）2018.3.23.成立的。中证500ETF比较多，做为ETF年费率都是0.60%，指数基金中最便宜档的费率。仓位是96%至98%，仓位不到100%，与流动性有关系。中证500ETF成分公司的流动性差一些，所以收益也参差不齐。近5年的收益从9%至17%不等。做为ETF指数基金，收益这种差距也是可以接受的。

中证500ETF也有供场外申购赎回的中证500ETF联接基金。嘉实中证500ETF联接（000008）收益-30.73%，近3年收益-39.85%，近5年收益9.50%。与嘉实中证500ETF有一点点差距。中证500指数基金太多了，就不进行一一列举了。

中证500指数基金还有不是ETF的开放式基金。

天弘中证500指数（000962）今年收益-30.09%。近3年收益-40.87%。仓位92%左右。年费率0.60%。收益率也是基本一致的。

中证500指数增强基金不多，成立时间也不长。

华宝中证500增强（005607）今年成立的。

南方中证500量化增强（002906）今年收益-30.88%。2016年成立的。仓位91%左右。年费率1.20%。中证500量化增强基金年费率高，收益不高。

中证500分级基金的情况。

工银中证500分级（164809）今年收益-29.42%。近3年收益-42.62%，近5年收益-3.64%。仓位93%左右。年费率1.20%。

泰达中证500分级（162216）今年收益-27.85%。近3年收益-25.12%，近5年收益56.60%。仓位95%左右。年费率1.20%。

分级基金费率高，收益相差很大。还是普通指数基金靠谱一些。

中证500低波动也是最新推出的基金。

景顺中证500行业中性低波动（003318）今年收益-24.12%。仓位94%左右。年费率0.60%。低费率，低波动指数表现较好。

中证500低波动ETF也发行了。华安中证500低波ETF（512260），以及华安中证500低波ETF联接A和联接C（006129和006130）年费率0.60%。ETF费率低、仓位可以更满，收益可能更高，

以上是对中证500指数基金的历史收益年度总结分析情况。

（四）2018年市场指数估值

2018年全球市场都出现了下跌，整体市盈率不足15倍。除了美国市场和印度市场的估值分别在18倍多PE和21倍多PE，其余地区的估值基本上是在16倍PE以下。

沪深300指数PE10倍，PB1.2倍，中证500指数PE16倍，PB1.5倍。恒生指数PE 10倍，PB1.1倍。H股指数PE 8倍，PB 1倍。标普500指数PE 20倍，PB 2.9倍。纳斯达克100指数PE 25倍，PB4.5倍。

（五）2018年策略指数收益、估值和策略指数基金收益

策略指数是比较抗跌的，因为策略指数有着优秀的基本面和优秀的分红。消费红利全收益指数-11.22%。基本面50全收益指数-12.53%。金融红利全收益指数-13.64%。中证红利全收益指数-16.15%。红利低波全收益指数-16.39%。沪深300价值全收益指数-16.43%。中金300全收益指数-18.79%。低市净率全收益指数-19.79%。食品饮料等权全收益指数-20.77%。中证红利回报全收益指数-21.41%。标普红利全收益指数-21.46%。中证主要消费全收益指数-21.74%。可选红利全收益指数-22.00%。低市盈率全收益指数-22.52%。信息红利全收益指数-22.96%。国信价值全收益指数-23.17%。央视50全收益指数-24.16%。医药100全收益指数-26.21%。医药红利全收益指数-26.21%。价值回报全收益指数-28.79%。中证500低贝塔全收益指数-31.77%。标普沪港深中国增强价值全收益指数-8.97%。

从策略指数来说，当年收益比较高的需要回避，当年收益比较低的可以买入一些。当然，也要根据估值。基本面50指数收益比较高，估值又和央视50指数接近了，行业配置不同，不选前者选后者。价值回报指数收益差，估值也到了12倍的PE了，中证500指数的PE也跌破20倍PE了，收益差的还有医药100指数和医药指数，也是行业低估的时候了。

估值上，市盈率在10倍以下、市净率在1.2倍以下的指数很多了。中证红利、沪深300价值、50AH优选都是市盈率在8倍以下破净的指数。基本面50、央视50、恒生指数、国企指数没有破净也是属于此范围内。包含中证500的标普红利市盈率接近了10倍，市净率1.35倍。沪深300指数和中证500指数都是到了低估区域无疑。连消费、医药行业也降至了市盈率25倍以下，市净率3至4倍的水平了。

今年市场下跌，策略基金不是满仓，扣除年费率的跌幅小于或等于全收益指数是合理的。富国中证红利增强指数基金-16.35%。大成中证红利指数基金-13.79%。基本面50指数基金-12.78%。央视50指数基金-22.81%。标普红利指数-20.85%。银河沪深300价值-14.40%。申万菱信沪深300价值指数-14.69%。总体来说跟踪还是可以的，一些策略指数基金年费率高，所以收益出现了劣势。所以一些策略指数又开发出了ETF产品。比如，已经成立的红利低波ETF，2019年即将上市的央视50ETF。我们一起期待。

（六）2018年回顾和2019年展望

2018年市场环境非常差，优秀指数也是一样的踩雷。比如，优秀指数的医药红利指数，5%以上的仓位踩雷了长生生物，调仓时调出了长生生物。医药红利全年下跌了26.21%。做为指数，有着严格的指数规则限制，严格执行，高红利的分散配置，保证了指数整体踩雷影响降到最低。

2019年，随着资源优势向优秀企业集中，现金流差的环境中向高分红的企业集中，以及沪深300指数和中证500指数的低估值，依然看好标普红利指数。此外，一些优秀的指数跌得非常低估了，看好央视50指数、价值回报指数、沪港深中国增强指数、医药100指数、中证红利指数、香港大盘指数和香港小盘指数。经济低迷市场给出低估值，经济高速发展市场给出高估值。市场规律和人性规律不变，在市场规律中了解人性规律，通过定投慢慢进行资产配置，等待时间的玫瑰慢慢绽放。

中证养老产业指数为何得到资深投资者们的青睐

原创  价值人生  life198012

本周，长赢指数投资的ETF拯救世界再次发车广发中证养老指数基金，在基金组合仓位中占第二位，仅次于中证红利指数基金。150份计划中持有的数量是11份，同样也是第二位，仅次于中证红利指数基金。银行螺丝钉也买了广发中证养老指数基金，最近一期买入的六只，新增仓位位于第三名。

中证养老产业指数是一个主题指数，汇集了酒店旅游、文化传媒、医药卫生、人寿保险等养老相关业务的上市公司构成的一只养老产业指数。其中医药卫生和可选消费各占了三分之一，主要消费、信息技术、金融地产占了剩下的三分之一。所以，中证养老产业所包含的都是朝阳行业，与人类美好生活需求密切相关的行业。

中证养老产业指数持有80只成分股，指数还有一个特点是等权配置。中证养老产业全收益指数2005年初至2018年末14年收益了6.85倍，年化收益15%。2005年初至2018年末沪深300全收益指数和中证500全收益指数的年化收益是10%和12%。这个收益还是从2015年最高点跌至现在，下跌了53%挤了泡沫后取得的收益。第一，旅游、文化传媒、医药当时的估值很高，所以下跌得也多。第二，2017年的权重指数行情，又使得等权指数跟不上。所以，最近几年中证养老产业指数是落后沪深300指数的。估值也下降到了PE20倍。

越上涨越乐观，越下跌越悲观是投资大忌。有的投资者把养老行业指数拆开分析，好像一无是处。传媒行业不行了，医药行业政策问题等等。 然而，历史规律和人性规律总是在重复。2015年羡慕2012年底中小创的低估值，2017年羡慕2014年香港市场的低估值，2018年又羡慕2016年底原油的低估值，2016年认为原油不会上涨了，会被替代，2018年中石化的套期保值后原油下跌，成了今年市场中最后的一只黑天鹅。还有很多例子，中小创上涨的时候认为蓝筹不会上涨只会下跌，即使中小创泡沫破灭蓝筹也不会独立行情。中国市场跟跌不跟涨美国市场，却不把二三十年的中美市场涨幅拿来统计，不充分相关的市场都会走出独立行情。

经历了三年半的下跌，中小创与蓝筹的估值又缩小了距离。把养老行业指数拆开分析，文化传媒的基本面差估值也回归到了20倍PE。医药行业类似科技行业，虽然门槛高但是也容易出现通过新上市的产品异军突起的公司，等权行情未来不比权重行情差，而且恒瑞医药在医药行业的估值与白酒行业的贵州茅台在白酒行业中的估值，分别与同行业其它公司相比，要大得多。贵州茅台的业绩不及预期一样跌停。在不是充分垄断的行业，除了龙头，其它公司也会成长，拉低估值距离。此外，信息技术的PE25倍，金融地产的PE 8倍。养老产业指数包括的各行业的估值都已经到了中等偏低和低的水平。

广发中证养老产业基金，分为A类（000968）和C类（002982）。年管理费率和托管费率合计0.6%，是指数基金里面低档费率。2018年第三季度规模8.2亿，比起2017年末的规模翻倍。不仅是养老产业指数开始低估，而且是得益于广发中证养老产业指数基金的业绩。2016年、2017年和2018年分别下跌了15%、上涨了12%、下跌了25%。中证养老产业指数分别下跌了20%、上涨了9%、下跌了28%。2016年至2018年跑赢了中证养老产业指数全收益的一成多。一方面是基金九成的仓位配置，尤其是在市场下跌中，可以再平衡增强业绩。 另一方面是持仓标的有些增强效果。广发中证养老基金也领先了市场中另一只中证养老产业基金一成多。目前广发中证养老产业基金规模上升，另一只中证养老产业基金规模下降。

养老产业是朝阳产业，包含各行业的发展前景好，估值慢慢下降到了底部区域。所以，中证养老产业指数基金吸引了一批批资深投资者的布局，好行业好估值，值得长期持有和定投。

第一批ETF指数基金怎么样了？

原创    价值人生   life198012

指数基金长期可以取得年均一成的收益。那么，第一批ETF指数基金怎么样了？

最早一批上市的指数基金，华夏上证50ETF（510050）从2005年初至2018年末收益是3.5倍，年化收益9%。易方达深证100ETF（159901）从2006年3月至2018年末收益是3.3倍，年化收益9%。华安上证180ETF（510180）从2006年4月至2018年末收益是3倍，年化收益9%。华夏中小板ETF（159902）从2006年6月至2018年末收益2.4倍，年化收益7%。在这十三四年间，持有这些指数基金的年均收益9%左右。2010年以来，指数基金的品种越来越丰厚，如果做一些基本面类的策略指数，收益会是更高。

指数基金中的成分股票几经变迁，见证着中国上市公司的发展变化。上证50ETF的权重从招商银行、浦发银行、中信证券，到中国神华、中国平安、兴业银行，再到民生银行、海通证券、交通银行，为数不多的公司如招商银行一直榜上有名。到了2018年第三季度的前十是中国平安、贵州茅台、招商银行、兴业银行、民生银行、交通银行、伊利股份、农业银行、恒瑞医药和中信证券。深成100ETF的权重从万科A、五粮液、平安银行，到苏宁云商、盐湖股份、中兴通讯，再到西山煤电、格力电器、潍柴动力，为数不多的公司如万科A和五粮液一直榜上有名。到了2018年第三季度的前十是格力电器、美的集团、五粮液、海康威视、万科A、平安银行、温氏股份、京东方A、洋河股份和京东方A。同样，上证180ETF和中小板ETF这些指数，都是见证着中国各种类型的上市公司的发展变化。

指数基金是永续的，有着自动优胜劣汰的功能。指数基金扣除低廉的成本费用，是可以跑赢八成以上的投资者的。指数基金属于公募基金的一种。公募基金从1998年至2017年成立的20年间，标准股基、混合偏股、封闭偏股的平均年化收益率达到17.08%、16.9%、12.59%。标准债基、普通债基平均年化收益率达到3.72%、6.75%。二十年间股票指数、基金都赢利了，为什么多数股民、基民亏损累累？为什么2007年没有几只股票下跌，却有四成的股民亏损。2011年至2013年很多投资者开始踊跃销户和赎回基金，九成以上的证券账户成了休眠账户，2015年又疯狂的抢购？这些无非是市场的涨跌变化造成投资者的追涨杀跌，把运气当作能力，被情绪所控制，一轮轮牛熊周期下来，最后赢利的投资者寥寥无几。

从不成熟到成熟，从不会辨别市场的各种鱼龙混杂的方法策略到逐渐摸清适合自己的方法策略，成为自己的体系。这些需要经历牛熊循环，需要试错很多次，才能到达彼岸。

在资本市场里面，既有一赢二平七亏的规律，也有指数基金长期年化收益一成左右的规律。资本市场是一个人性规律和市场规律交织的复杂体。我们要探索的是如何从市场这个复杂体中规避人性的弱点，适应和遵循遵循市场规律，从而实现可观的长期稳定的复利。

有了指数基金是二平起点的概念，我们可以通过策略指数基金和自建公司组合的方法提升收益，争取年化超额收益5%，即年化收益15%。基本面类的策略指数包括价值因子、红利因子、低波因子、质量因子等等，策略指数基金越来越多，有单因子构成的策略指数基金，也有多因子构成的策略指数基金，这些都是可以成为我们投资的工具。

2018年第51周持仓和收益总结

前二十只的持仓：

标普红利 18%
中国平安 5%
吉艾科技 5%
央视50 5%
双鹭药业 4%
顺鑫农业 4%
全球医疗 4%
福耀玻璃 4%
中证红利 3%
东阿阿胶 3%
新北洋 3%
洲明科技 3%
国药股份 3%
中国国旅  2%
五粮液 2%
兴业银行 2%
家家悦 2%
格力电器 1%
合力泰 1%
天虹股份 1%


前十只的持仓占比55%，前二十只的持仓占比76%。总仓位100%。

今年年初至今收益-23%。

2011年至2017年收益2.1350倍，年化收益11.44%。 

投资周记0179----怎么对待策略指数跑输普通指数

原创  价值人生  life198012

价值因子、红利因子等等这些策略指数，在全球各市场中长期有效的取得超额收益。好的策略长期有效，好的策略不是时时有效，所以保证了长期有效。有时候策略指数好，有时候普通指数好，如果懂得一些技巧，可能会达到一些好的效果。

什么样的情况下策略指数会跑输普通指数？一般是在权重拉升行情下是这样的。因为策略指数一般是轮动带来超额收益，有价值因子轮动、有股息率因子轮动等等。当一只或几只公司强者恒强拉升指数的时候，普通指数就会跑赢策略指数了。比如，香港的腾讯上涨了百倍，从对指数影响小变成了对指数第一权重影响。使得一些基本面策略在一定阶段落后了普通指数。比如，美国的标普500指数、纳斯达克指数这九年的牛市战胜或持平了价值指数、红利指数、低波指数等等。这是标普500指数、纳斯达克指数像苹果等一批优秀的公司拉升指数权重的结果。越上涨，公司在指数中的权重越高，越能跑赢等权指数，从而也能战胜了一些策略轮动指数。美国消费指数在亚马逊的拉升下战胜了标普500指数便是例证。

在中国沪深市场的2017年也是一样，银行轮动不好使了，招商银行上涨了七成，民生银行持平微跌。2018年继续分化。保险的中国平安、白酒的茅台五粮液都成了行业的标杆。一个长期有效的策略不是时时有效，所以保证了策略的长期有效。权重拉升行情也是，道琼斯原来的30只公司都已经不在榜了。

长期策略指数可以跑赢普通指数，如果要加强策略指数的收益率，可以加强定量和定性。加强定量是从策略指数里面优选成分公司，定性是选行业龙头即选普通指数里面最好的公司。

（1）加强定量：重叠筛选效果怎样？

我们来分析一下策略指数中筛选出来的成分公司是什么样的。2018年12月17日红利指数迎来了调仓。如果我们从年初开始到2018年12月14日从红利指数中重复筛选，然后再从红利与基本面等策略指数的重叠中继续筛选，我们会选出哪些公司？收益又会怎么样？

中证红利指数、红利低波指数、消费红利指数、医药红利指数、可选红利指数、信息红利指数、金融红利指数的历史收益比较好。期间，这七只指数平均下跌了17%。中证红利指数、红利低波指数、行业红利指数三个指数都在的公司有17只分别是：保利地产、法拉电子、海澜之家、华发股份、华域汽车、交通银行、金地集团、民生银行、上汽集团、首开股份、万科A、五粮液、新和成、兴业银行、长安汽车、招商银行、中国太保。平均同样下跌了17%。筛选后算上与标普红利、央视50、沪深300价值、中证500低贝、中证500低波、价值回报、基本在50、医药100、食品饮料之后，其中重叠的只有10只股票分别是：民生银行（8分）、万科A（8分）、招商银行（7分）、兴业银行（7分）、保利地产（7分）、上汽集团（7分）、华域汽车（7分）、中国太保（6分）、海澜之家（6分）、五粮液（6分）平均下跌了15%。

近一年的重叠筛选的效果一般，时间不长也不能代表完全。筛选出来的上市公司有一线蓝筹还有多部分的二线蓝筹。策略指数一般是在估值和成长下做均衡选出来的。

（2）定性：确定性的行业龙头才有超额收益。科技的BAT、家电的格力美的海尔、银行的招行、保险的平安，这些都是近年来的确定性的行业龙头。不同的是银行之前轮动效果好，保险之前轮动效果不好，中国人寿没等来爆发期，估值遭遇双杀。如上所示，道琼斯指数经历了一轮一轮的优胜劣汰，原先的公司都已经换掉了。什么样的行业可以有确定性的龙头？一是竞争不激烈的垄断行业，如白酒的茅台五粮液。二是竞争激烈但是吃存量的行业，如地产、家电、银行、保险、互联网科技。最不容易出确定性的龙头的是医药和科技，经常你方唱罢我登场，因此医药指数基金和电子信息技术指数基金是最好的选择。

在确定性和吃存量的行业中，有些空间已经不大了，而有的还存在着很大的空间。比如，中国平安的成长性好，估值低。中国平安越来越像是综合金融科技服务公司，有着垄断地位。市场上有非银指数基金，可是券商的佣金竞争激烈，在这种环境下，中国平安异军突起，占了指数的四成权重。未来依旧可期。红利指数和行业红利指数筛选出来的是中国太保，在基本面50和央视50里面占比也不突出。如果有个非银红利指数，可能在未来依然不会跑赢以中国平安为权重的非银普通指数。如果未来格局依旧，即使来了牛市，一轮牛熊周期下来，还是如此。这样直接买中国平安或者直接买非银指数基金即可。

所以，定性精选公司可以跑赢策略指数。但是要做指数组合。压一只公司或者压一种策略，很容易输。尤其是不顾安全边际压成长的，能真正挖掘出长期成长公司来的是极少数。反而价值有着安全边际的保护，即使是价值陷阱，整体上说也能跑赢指数。低估分散不深研的低市盈率和低市净率指数都是可以跑赢指数的。从低估值、高分红的公司中定性筛选是有效果的。十年前的万人迷的招行万科，虽然从沪深第一权重落下，也跑赢了沪深指数，创出了历史新高。所以，买行业指数龙头品种可以保持优秀的业绩，买等权指数、价值指数等等可以出现新龙头有超越原龙头品种的机会，从而跑赢普通指数。至于这个机会和赔率，得需要把握了。竞争不激烈的、胜者为王有空间的行业，是可以定性结合定量买入行业龙头公司的。

用策略指数做指数基金核心、用确定性的行业龙头公司做公司组合核心、用低估的指数基金做卫星、用行业基金、境外基金和各类基金做资产配置、用货币基金做后备。这样的组合可以长期持有和定投。

再论定投和资产配置

再论定投和资产配置。定投是一种把增量资金定存到存量资金组合的方式，可以摊低亏损也可以摊低利润。

增量资金什么时候停投，什么时候停利，要根据市场的估值和存量资金的仓位配置。市场估值高后面要来比现在一百倍的资金，同样也可以先满仓，只是1%的仓位。

从仓位管理方面思考会很清楚了。每月连续定投一定的数额，不管市场高低。当市场从低估到中估的时候，需要调成一部分现金，如果和你每月定投的正好相抵，这是相当于停止定投。如果卖出的部分多于定投的部分，这是相当于停利了。从仓位管理的角度思考，存量少定投对其影响多，存量多定投对其影响少，不一样的。

​2018年第50周持仓和收益总结

现金  1%

前二十只的持仓：

          标普红利    17%
          吉艾科技     5%
          中国平安     5%
          央视50        5%
          顺鑫农业     4%
          双鹭药业     4%
          东阿阿胶     4%
          福耀玻璃     3%
          新北洋         3%
          中证红利     3%
          洲明科技     3%
          国药股份     3%
          全球医疗     3%
          中国国旅     2%
          五粮液         2%
          家家悦         2%
          格力电器     1%
          合力泰         1%
          天虹股份     1%
          中南建设     1%

前十只的持仓占比54%，前二十只的持仓占比74%。总仓位99%。

今年年初至今收益-20%。

2011年至2017年收益2.1350倍，年化收益11.44%。

专注低估值高成长品种----继续定投医药100指数基金

原创  价值人生 life198012

       医药行业作为刚需消费行业、门槛高、容易形成垄断，所以也容易跑出大牛股。所以，有时候在市场不好的环境下，医药行业成为了避风港，估值依然居高不下。然而，医药行业容易受到政策的影响，对政策依赖度大。而且医药行业内部优胜劣汰，激烈程度不亚于科技行业。即使是行业龙头，也可能会有主打产品产生问题公司退出龙头地位。所以，投资医药行业指数基金是最好的选择，尤其是受到政策的影响，整个行业从避风港到黑天鹅，估值从高位掉到低位，是定投行业指数基金的最佳时机。

       今年以来医药行业一直比较低迷，最近医药带量采购的政策，只有符合带量采购标准的药企才有市场，否则为了生存只能降价处理。政策一出，一些医药企业纷纷降价。批量采购对仿制药也形成了打击。像制造业一样，必须创新才能发展。不能创新的一味的打价格战的公司日子不好过了，仿制药的日子也不好过了。利润低了、支持研发创新的资本也不足了。这也影响到了一些医药行业龙头的股价。然而，另一方面，医药公司的销售推广费用占比很大，优秀医药公司包括国内优秀仿制品医药公司一边降价一边省下销售推广费用，挤占高额费用的包括外企医药公司的市场份额。既满足了人们买得起药的需求，又优化了医药行业的产业结构，提高了附加值。当然，医药公司要经历一定的阵痛期，一些医药公司的营业收入和利润的结构也会发生一些变化。

        医药行业既要选龙头，还要分散，最好是等权持有。虽然2017年以恒瑞医药为代表的医药龙头上涨迅猛，然而以少数公司构成的权重指数不会长期跑赢等权指数。第一，医药行业像科技行业一样，竞争激烈，不容易形成一股独大的局面，即使形成了未来也充满了不确定性。稳定的白酒行业的贵州茅台前阵也出现了业绩低于预期的跌停。第二，后来者居上也不意味着龙头公司的倒下，深成指的十年前的第一权重万科A，现在已经突破了十年前的高点，但是万科A的市值依然被格力电器、美的集团等公司的市值超越。所以，尤其是在竞争激烈的行业，等权指数的机会比权重指数的机会大一些。医药100指数在医药指数中最强也是说明了这一点，话说回来，长期最强不一定是时时最强，如果在2015年下半年认为小盘强于大盘，买了比权重还分散的等权指数，会业绩很差的。

        所以，估值和成长是硬道理。医药100指数的估值PE已经到了26倍左右。医药行业的成长性是消费刚需，长期可以跑赢市场。当黑天鹅来了股价低迷的时候，是定投的最佳时机。这些公司经历了阵痛期，龙头公司在未来研发创新上会巩固护城河。阵痛期会有多长不好确定，可以确定的是医药行业会像当年的伊利蒙牛、当年的白酒行业一样，经历了阵痛期后会再次腾飞。

        医药100指数经历了下跌后已经企稳，前阵仓位不是很高，现在一次性定投一笔天弘中证医药100A（001550）指数基金。计划医药100指数每下跌10%，会在原定投计划的基础上多加10%来进行定投天弘中证医药100A（001550），做为长线持有。等待医药行业复苏后，医药100的估值又会高不可攀了。

投资周记0178----自建价值投资组合的收益率和几种方式

原创  价值人生 life198012

        市场指数年化收益一成，策略指数可以取得年化超额收益5%，约年化收益15%。自建指数化的投资组合可以取得年化超额收益10%至15%，约年化收益20%至25%。这个结论，是统计若干组合的各个区间段得出来的。

       近十多年来中国有着GDP的高速发展和通货膨胀，价值投资十年十倍是非常普遍。冯柳和风生水起的年化六成以上，即十年百倍是凤毛麟角。之前总结了一篇文章投资周记0118----青岛两位投资者十年百倍的两种方法的分析比较  这些不仅需要洞察商业，还需要洞察人性。不仅遵循商业趋势，还要遵循人性博弈。从冯柳的文章中能读出有博弈成分，风生水起在隐退前写的美国市场也写到了要如何理解美国人的投资行为模式。中国人在成熟的美国市场，一样两年取得了在标普500指数涨幅的基础上翻倍的超额收益。长期价值投资十年百倍收益的是凤毛麟角。而十年十倍收益的是比较普遍。

        前言几点问题：

       1. 这些价值投资组合是怎么选出来的？

           这些价值投资组合都是长年写博客、写论坛建的组合。如果是假的十年以上写假的总结也是概率很小。

       2  这些是实盘还是模拟盘？

         这些多是实盘，陶博士的是模拟盘。无论是实盘还是模拟盘，是提供了一个长线组合的方法。如果实盘比模拟盘差，我们复制了模拟盘我们还占了便宜。如果实盘比模拟盘好，我们也学到了一定程度。

       3   这些组合的共同特点？

        （1）这些组合都是价值投资为基础，偏重价值风格和均衡风格而非偏重成长风格。挖掘成长的很多组合从1做到了5，又从5做到了1。也有好的不是隐退了就是做私募了。即使是风生水起的成长，也是安全边际下的成长。风生水起有着商业深度，可以把不确定性变成确定性。而极少数有这种能力圈的。（2）这些组合都是可学可复制的长线组合。非长线的频繁交易组合无论是实盘还是模拟盘，能学到的程度极低。（3）这些组合的交易频率较低，定期和不定期的调仓，一些接近指数化的组合。

        既然是普遍性，本篇找出了十位价值投资的收益，以供参考。

        2005年5月--2018年11月  东博老股民和杨天南的收益分别是32倍和34倍。年化收益都是30%左右。同期标普红利指数年化收益21%，沪深300和中证500平均年化收益12%。

         陶博士的十只组合年化收益24%（2005.1.--2018.11.）、Lagom投资年化收益20%（2007.6.--2018.11.）、红石投资年化收益23%（2006.1.--2018.11.）、幽兰逢春年化收益36%（2005.7.--2017.12.）、老胡年化收益24%（2008.11.--2018.10.）、Syc年化收益16%（2007.1.--2018.11.）、富捷年化收益12%（2009.1.--2018.11.）、之之1.20年化收益15%（2009.10.--2018.11.）。

2011年1月--2018年11月

老胡  4倍

syc  4倍

lagom 3.7倍

东博老股民 3.1倍

杨天南 3倍

之之  2.2倍

陶博士十只组合 2倍

红石 1.9倍

富捷 1.6倍

以上平均 2.8倍。年化收益14%。

幽兰逢春无本段区间数据。

我建立的昕空价值指数3.43倍。做的指数化组合，能力不够所以用指数化的定期调整的原则来弥补。上涨的仓位自动变重，下跌的仓位自动变轻。报表披露后再平衡，基本面好的涨成重仓的等于降低了仓位兑现了利润，基本面不好的涨成重仓的清仓，基本面不好的跌成轻仓的仓位已经跌没了清仓。基本面好的跌成轻仓的再平衡相当于增仓。指数组合的优胜劣汰，不任意调节而默认指数化的重仓和轻仓，不把好的上市公司换成了不好的上市公司，这也是指数基金跑赢八成以上投资者的因素之一。

做得最差的2012年全仓白酒地雷，2018年五只以上PPP地雷的富捷一样跑赢了指数。因为坚持一贯的风格得到了一段丰厚的利润，因为坚持均衡的风格使得整体指数化组合跑赢指数。

标普红利  1.81倍

央视50  1.78倍

中证红利  1.75倍。

平均1.8倍。年化收益8%。

沪深300  1.20倍

中证500  0.95倍

平均1.08倍。年化收益1%。

近八年的年化收益：指数化的组合14%、策略指数8%、市场指数1%。指数化的组合，指数化的收益。青出于蓝而胜于蓝。

        那么，怎样自建价值投资组合？可以从定性、定量和学习价值投资组合这些方面做。

      （1）定性：可以多多留意日常生活的垄断消费品，无论是超市还是媒体宣传，无论是价值投资分析还是价值投资组合。保险龙头的中国平安、消费龙头的贵州茅台，科技消费龙头腾讯。这里面都是有很多投资机会。之前写的一篇投资周记0120----超市里的白马 可以参考。定性还可以参考基本面50、央视50等基金的成分公司，结合基本面进行挖掘。好行业、好公司、好管理层这些都是必需条件。

        （2）定量：同行业成长好的低PE、低PB、低PS的，ROE大于15%的、存货和应收账款达标的、现金流好的公司。多数策略指数已经是定量指数了。比如沪深300价值是从沪深300只上市公司里面选出来100只上市公司。如果再从100只上市公司里面选出来10只上市公司，结合定性和参考分析，用指数化组合管住调仓原则，效果是很好的。我建立的昕空价值指数一些成分公司是这么挑选的。如基本面50指数的中国平安、央视50指数的新北洋、还有低估的结合定性分析的东阿阿胶等等。

        定量还有一种方法是从策略指数的成分里面进行筛选再筛选，一些策略指数里面的重复的公司是优秀的公司。投资周记0156----嫁接策略指数，今年收获正果。这种方法还待探索。本月又是策略指数集中调仓的月份，待调仓整理后继续写这一部分。在策略指数里面扔飞镖也能跑赢指数，从中精选再精选，做出以上组合的年化收益是可能的。

        （3）学习价值投资组合：除了以上组合，还跟踪了小小辛巴的组合（最近没怎么调仓）、股海十三年的组合（股海十三年开始做私募了，组合关停）、唐朝、投资的本源、大视野、闲来一坐话投资等等。理念不同，提及的越多可能有争议的越多。即使是东博老股民的实验账户，即使是东博老股民写了十年，也有很多不读帖子人云亦云的，也有很多读了帖子不顾切换总拿亏损的那几只和争议多的那几只说事的。所以，跟踪组合也是很私密的一件事，因为这也必须融入自己的体系之中。正如杨天南所说的，与不合适的人不打交道结果是零，与不合适的人打交道发生亏损，结果可能是负，还不如是零。对好人好、对认真的人认真，追求有质量的发展。惟其如此，才能以自己选择的方式度过一生。

        理财是理人生也是理一种生活方式。价值投资修炼品性有利身心健康，希望自己做好配置，跟好对的价值策略，身心健康，物质精神双丰收。

2018年第49周持仓和收益总结

现金  5%

前二十只的持仓：

          标普红利    17%

          吉艾科技     5%

          中国平安     5%

          央视50        5%

          双鹭药业     4%

          顺鑫农业     4%

          东阿阿胶     4%

          福耀玻璃     3%

          新北洋         3%

          中证红利     3%

          洲明科技     3%

          国药股份     3%

          全球医疗     3%

          中国国旅     2%

          家家悦         2%

          合力泰         1%

          格力电器     1%

          天虹股份     1%

          中南建设     1%

          新华医疗     1%

前十只的持仓占比54%，前二十只的持仓占比73%。总仓位95%。

 今年年初至今收益-19%。

2011年至2017年收益2.1350倍，年化收益11.44%。

二十只长期跑赢市场的指数历史收益统计

原创  价值人生  life198012

价值策略指数是通过基本面、红利、低波、质量估值ROE等因子，通过单因子、双因子、多因子筛选出来的公司股票组合取得超额收益。投资策略实战分析一书中统计1964年至2009年美股所有股票投资组合年化收益11.22%。低市盈率组合16.25%、低市净率组合14.53%、低市销率组合14.49%、高EBITDA/EV组合16.58%、高盈利质量综合指标组合15.93%、高股息率组合13.30%。（注：低市盈率、低市净率、低市销率、高股息率等在不同的统计区间的年化收益率和年化超额收益率的高低顺序不是一成不变，但是都有稳定的超额收益率）这些价值策略指数的共性都是寻找低估的成长的公司，从中取得平衡。

        在沪深市场也是这样，文中提到的指数都是包含分红的全收益指数。2005年1月至2018年11月，沪深300指数和中证500指数收益分别是3.9倍和4.9倍，年化收益10%和12%。低市盈率和低市净率指数收益分别是5.1倍和5.8倍，年化收益12%和14%。

         在价值策略指数（Smart Beta）指数涌现的今天，可以取得超额收益的策略指数工具品种繁多。我们来统计一下有历史记录以来这些策略指数的年化收益率和年化超额收益率。

        本文主要统计策略指数的收益率，对于策略不做太多解释，会对一些指数编制和历史收益率的一些特殊问题标注出来。因为策略指数的起始日期不同，所以主要与沪深300指数和中证500指数进行比较，计算年化超额收益率的结果。（沪深300指数和中证500指数是从2005年初起，所以把2005年初作为比较起点）。

         第一部分

        2005年1月至2018年11月

                  沪深300指数     3.9倍   年化收益10%

                  中证500指数     4.9倍   年化收益12%

                  低市盈率指数   5.1倍   年化收益12%

                  低市净率指数   5.8倍    年化收益14%

                 基本面50指数    5.7倍    年化收益13%

                 沪深300价值指数  6.2倍  年化收益14%

                 标普红利指数  12.0倍  年化收益20%

                 中证红利指数  5.7倍  年化收益13%

                 中证500低波指数  8.4倍  年化收益17%

                医药100指数  12.2倍  年化收益20%

                主要消费指数  11.8倍  年化收益19%

        注：（1）基本面50指数和沪深300价值指数从2005年至2014年基本上与市场持平。超额收益基本上是2014年以后贡献的。所以要保持风格一致才能长期穿越牛熊。（2）中证红利指数2013年之前是市值加权，从2013年之后开始是股息加权，设计变得合理之后至今收益与标普红利指数收益基本一致。

      结论：基本面50指数、沪深300价值指数、中证红利指数年化超额收益2%至3%。标普红利指数年化超额收益8%（1.20/1.11）。中证500低波对中证500指数年化超额收益4%。医药100指数、主要消费指数年化超额收益8%左右，主要消费指数的细分行业食品饮料指数年化收益相同。

      第二部分

        2006年1月至2018年11月

        沪深300指数   4.2倍    年化收益12%

       中证500指数    5.7倍    年化收益14%

                价值回报指数（神奇公式） 14.3倍  年化收益23%

               红利低波指数  10.7倍  年化收益20%

               消费红利指数  24.4倍  年化收益28%

               可选红利指数  15.3倍  年化收益23%

               信息红利指数  19.1倍  年化收益26%

               医药红利指数  14.0倍  年化收益23%

               金融红利指数   9.37倍  年化收益19%

  注：（1）行业红利指数是2013年编制后回测的，不存在中证红利指数变更编制的问题。（2）标普红利指数收益12.9倍，年化收益22%。跑赢了红利低波指数，跑输了行业红利指数。（3）可选红利和信息红利收益率高，可选消费指数、信息技术指数和金融指数收益率一般。

        结论：红利低波指数的年化超额收益6%。 价值回报指数、优秀行业红利指数的超额收益在5%至13%之间。

    第三部分

        央视50指数是2010年6月30日成立的。把央视50指数、沪港深中国价值指数、国信价值指数、质量价值指数和前面的指数统一从2010年7月1日开始计算。

        沪深300指数  1.47倍  年化收益5%

       中证500指数   1.28倍   年化收益3%

       二十只指数的收益和年化收益如下：

    注：以上二十只指数包括了优秀的策略指数和优秀的行业指数。

   结论：（1）二十只长期跑赢市场的指数基本上每个统计区间都能跑赢市场。（2）近五年、近十年甚至更长的数据都不能作为确切的超额收益的依据，比如信息红利指数在近八年多来收益出色可是十多年来收益与其它部分行业红利收益相当，比如基本面指数、沪深300价值指数十多年的超额收益都是2014年以后贡献的，等等。（3）从优秀的策略指数和优秀的行业指数上，任何一只任何一个牛熊循环的市场统计区间，基本上都是可以取得超额收益的，只是超额收益多少的问题。这二十只指数的年化超额收益平均在5%左右。

相同行业指数的选择----风格影响收益

原创    价值人生   life198012

        沪深市场指数越来越多，随之相应的指数基金也是越来越多。如何从指数基金里面优中选优也是我们投资者需要抉择的。

选择的标准是年运营费率低的、同期涨幅好的、规模比较稳定的。这是完全相同的指数基金选择的标准。而同行业的差别化的指数基金，容易受到市场风格的影响，同一只基金会出现好几年差几年的情况。如果按照以上的标准进行选择，就会进入陷阱里面了。

一般好行业对应着好的行业指数基金。现在拿医药行业和食品饮料行业举例，如何在相同行业指数基金中进行选择。

医药行业作为一个整体是一个好生意，是人类的消费刚需，未来医药的总销售量比现在高是确定的。无论是人类社会需求变化，还是中外市场都给了医药行业丰厚的回报。所以，医药行业的指数基金也越来越多。根据不同的编制，沪深市场上有中证医药卫生、中证细分医药、沪深300医药、中证500医药、全指医药卫生、中证中药、上证范围医药、医药生物、中证800医药、中证1000医药、全A医药、医药等权、中证医药100等等。这些医药编制有风格的、有分市场的等等。买哪一只，这需要我们作出一定的判断。2017年的权重行情，沪深300医药、细分医药、全指医药这些权重医药比较好。而到了2018年表现不出色了。这是市场风格转换的原因。这也是为什么基金经常好几年差几年的原因。在现阶段，沪深300和中证500相差不大的情况下，以医药等权为主，医药数量越多越好。既避免了沪深300医药的恒瑞医药一股独大，无论是高估值还是前景，医药很难一股独大，又避免了中证500医药这种不包括领先的医药公司。医药等权只有45只，数量不够分散。医药100指数有100只，也是等权。医药100指数不是中证100指数里面的医药，而是中证指数里面的前100只大市值的医药，而且基本上是等权配置。既避免了权重独大，又是由市值大实力强的医药公司组成，历史上指数的业绩在医药行业里面也是前茅，年化收益20%。因为我是长期持有，所以我选择定投费率低的中证医药100指数基金A（001550）。这也是符合低估分散不深研的组合配置。

        另外一个好的行业是食品饮料，2004年底国证食品饮料和中证食品饮料全收益指数都是1000点，现在分别是13000点和11200点。2004年底至2018年11月底，这两个指数分别收益了13倍和11.2倍，年化收益分别是20%和19%。食品饮料指数收益也是不错。粗略一算，国证食品饮料十四年跑赢了中证食品饮料一成多。仔细分析，却不是那么简单。制作一幅2004年末以来的指数对比表格，如表：

        国证食品饮料是选择归属于食品饮料行业规模和流动性突出的50只股票作为样本股。中证食品饮料是选择归属于饮料、包装食品与肉类两个行业的上市公司股票作为成分股，现有85只股票作为样本股。国证食品饮料第一权重17%，持仓前五的茅台、伊利、五粮液、洋河、海天味业占比六成。中证食品饮料第一权重10%，持仓前五的茅台、洋河、伊利、五粮液、海天味业占比四成。持仓基本一致，集中和分散程度不同，风格影响收益。

       2004年末至2007年末，权重拉升行情，国证食品饮料指数跑赢了中证食品饮料指数。2008年至2012年，除了2009年是权重拉升行情，此间大盘和小盘互现涨跌，这两只指数的涨跌幅也相差不大。从2013年开始小盘行情发力，从2013年至2015年，中证食品饮料指数把历史累计成绩从相对亏损变成了相对收益。到了2016年白马行情崛起，权重拉升，食品饮料指数以茅台、五粮液的权重拉升指数，国证食品饮料指数大幅度战胜了中证食品饮料指数。2017年分化严重。到了2018年上半年分化仍然持续，而到了2018年下半年，贵州茅台的业绩远低于预期，出现了历史上的第二次跌停，权重风险显现。2018年以来国证食品饮料跑赢中证食品饮料的部分收益全部抹平，至今这两只指数全收益都下跌了21%。沪深300指数之类的权重拉升行情告一段落，中证500指数的估值也是合理了。所以，现阶段选择风格均衡的指数配置比较好一些。食品饮料行业也是如此。食品饮料行业长期总体都能跑赢沪深市场，能取得丰厚的回报。长期的收益也差不了多少。而花无百日红，在权重少数公司拉升远远甩开多数公司行情后，贵州茅台等白马公司业绩不及预期，也是可能会再次进行均值回归。所以，现在配置顶尖公司，也要均衡配置，可以长期选择配置中证食品饮料指数A（001631）开始慢慢定投。

        风格影响收益，所以做行业指数基金也要重视风格变化。否则会和大盘好几年认为大盘永远好，小盘好几年认为小盘永远好一样，最后会得到风格转换的损失。无论是医药100还是中证食品饮料，集中配置市值前面的优秀名牌公司，在数量上又有所分散。防止过度集中带来的顶尖公司业绩倒退的风险，防止权重行情结束引起的相对亏损的风险。

2018年11月份持仓总结

 原创    价值人生   life198012

（一）指数化的公司组合

      自建公司组合是指数化的组合，像指数基金一样定期调整成分公司。每年的4月末和10月末根据报表进行调整。期间不作调整，基本面变好的上涨的公司权重会自动变大，基本面变差的下跌的公司权重会自动变小。在报表披露后等权持有基本面好的公司。

     2018年11月份昕空价值指数净值3.3677。2018年11月上涨了6.08%。本年度收益 -19%。昕空价值指数运行了八年。历史持仓和收益查询昕空价值指数八周年总结----年化超额收益16%。

     2018年11月至2019年4月持仓：吉艾科技、新北洋、顺鑫农业、国药股份、中国平安、东阿阿胶、洲明科技、双鹭药业、中国国旅、福耀玻璃。

（二）指数化的基金组合

        建的基金组合整整一年了。在这一年的时间里，公开的优秀基金组合和指数基金组合收益都是-16%。同期沪深300指数收益-21%。两个组合都跑赢了市场。今年以来优秀基金组合收益-18%，指数基金组合-16%。沪深300全收益指数-20%。中证500全收益指数-29%。

    优秀基金组合持仓价值策略指数基金。现在持仓：标普红利、央视50、中证红利、上证50AH、基本面50、医药100、沪深300价值、香港中小。后面还会继续挖掘价值策略指数基金，配置相对低估的优秀基金，争取稳定的超额收益。调仓时间至少两个月以上。稳定的策略做出稳定的收益。

（三）实际组合资产配置

        实际组合资产配置中公司组合部分占六成多，基金组合部分包括场内基金和场外基金占三成多。公司组合部分当作自建指数基金，还有部分其它公司。基金组合部分当作自建FOF基金，相同的场内基金和场外基金合并计算作一只基金，还持有部分其它基金。

        现金  3%

        前二十只的持仓：

          标普红利    18%

          顺鑫农业     5%

          吉艾科技     5%

          中国平安     5%

          双鹭药业     5%

          央视50        5%

          新北洋         4%

          福耀玻璃     3%

          国药股份     3%

          中证红利     3%

          洲明科技     3%

          全球医疗     3%

          中国国旅     2%

          东阿阿胶     2%

          家家悦         2%

          格力电器     1%

          合力泰         1%

          香港大盘     1%

          天虹股份     1%

          中南建设     1%

总仓位97%。

 今年年初至今收益-18%。

（四）资产配置理念

        用公司组合取得稳定的超额收益，用指数基金组合做好稳定的资产配置。一般市场年化收益10%，价值投资做的公司组合每年超额收益一两成，年化收益可以达到20%至25%，这是价值投资的平均收益。基金组合中的价值优秀策略基金，可以取得年化5%的超额收益，可能因为费率和规模还可能低些，一般在年化3%至5%的超额收益之间，长期年化收益可以在15%左右。

        公司组合可以用定性和定量，低估分散不深研的策略。选择好行业里的好公司，同行业中的PE、PB、PS比较低的优秀的公司。如低市销率的顺鑫农业，如低估值的中国平安，估值低也有潜力。公司组合还可以参考策略指数的成分公司，筛选后纳入组合长期持有，在一定条件下调入，在一定条件下调出。

        基金组合可以弥补公司组合的不足。首先，基金组合可以进行多策略配置。公司组合只能单一策略。即使是分散成不同行业、不同规模的公司进行混合配置，也不能算作是多策略。如果是多策略，不是十只公司能包下来的。而一个好的策略长期有效，不一定能时时有效。通过基金组合做多策略的配置，可以保持组合的平衡和平稳。其次，基金组合还可以进行资产配置，债券、大宗商品、货币、QDII、REITS等等。最后，基金组合可以方便定投，即使百元千元也能买入。

        总之，为了实现多策略、资产配置和定投的方便，配置了基金组合。整体的资产配置理念方法，会在陆续的文章中展开。

（五）2018年11月份定投总结

          2018年11月份不同于近期一路下跌，所以没有定投很多。有一亮点就是Smart Beta策略基金即价值策略基金发行了几只，也上市了几只。所以，在定投时也适当的加入了这些新的品种。总的来说，定投了标普红利、央视50、中证红利、医药100、香港大盘、沪港深中国增强。场内的定投了国信价值ETF。

（六）估值总结和品种展望

        2018年11月份写了几篇文章，一些指数已经在净资产附近了。投资周记0177----投资与开公司  随着沪港深中国增强、国信价值、价值回报、红利低波、质量因子等等Smart Beta指数基金的涌现，取得超额收益的配置工具越来越多。长期这些取得超额收益工具带来的收益率都在一定的范围内，而阶段配置则可以根据市场风格、估值和均值回归来分析孰优孰劣。

       基本面50指数的PE 8.5， PB 1， 央视50指数的PE 8.8， PB 1.2。基本面50指数持仓一半金融，近5年的收益翻倍多。央视50指数行业持仓相对均衡，近5年的收益六成多。我重仓近5年涨幅少的央视50指数，而不是近5年最优秀的基本面50指数。首先，从市场风格上，近5年包括上证50在内的金融白马涨幅较大，这两个指数都不错。而金融行业为主的指数最优秀的，不可持续。2010年以来基本面50指数收益仅仅五成多，主要是2010年的下跌的相对亏损造成的，近5年的优秀是对以前的均值回归。而央视50指数2010年中成立的，至今收益是成立的两倍多。在估值几乎一样，行业均衡又偏向央视50，而且均值回归会再次发生的推论，现阶段持仓还是央视50指数比较合适。持仓不能从近3年、近5年直接得出结论，黄金上涨十年只是一个周期的一部分，美国和新兴市场各领十年也发生了数次。所以，要不有一定的市场判断能力，要不有一定的估值和均值回归判断能力。

        2018年12月份如果市场出现机会，准备定投破净的沪港深中国增强、中证红利、300价值，估值偏低的央视50、标普红利，还有香港大盘、医药100、食品饮料也在考虑的范围之内。