原创    价值人生   life198012

   ROE是净资产收益率，又称股东权益报酬率。ROE是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产的百分比。巴菲特说过所选的公司都是净资产收益率超过20%的好公司。芒格说过长期投资者的回报非常接近公司的ROE水平，而此时买价对投资回报的影响变得不再那么重要。

       ROE=销售净利润率（净利润/销售收入）*总资产周转率（销售收入/平均总资产）*权益乘数（平均总资产/平均净资产）。分别代表了盈利能力、营运能力和财务杠杆。第一类是靠高毛利率赚钱，以生产周期长的行业为主。第二类是靠高周转率赚钱，以低端的加工制造业和零售业为主。第三类是靠主杠杆率赚钱，以金融、垄断行业为主。

       靠着高毛利率赚钱的奢侈品行业，支出少、无负债，如贵州茅台无高资本支出，抗风险能力强，市场给出的估值最高。此类在金融危机下风险最小。其次是低毛利率高周转率的制造业，而高杠杆的金融行业风险最大，抗风险能力弱，所以市场给出的估值也是最低。高利润率低周转率的行业要注意的是护城河、稀缺资源、品牌技术、网络效应规模效应等的可持续性。低毛利率高周转率的制造行业，要注意的是行业竞争和规模效应能否持续，经济复苏时周转快成本相对降低，弹性较好。高杠杆行业要注意的是风控能力，经济复苏时的弹性最好。

       长期的ROE大于15的公司不多。金融地产行业有兴业银行、招商银行、保利地产，消费医药行业有格力电器、贵州茅台、云南白药。其中，长期的ROE大于20的公司只有格力电器和贵州茅台。贵州茅台和格力电器都是提高净利润率和提高资产周转率的方式提升ROE，支出少、无负债的特征。即使是金融地产行业的招商银行也是以零售业务为主，风控远远高于其它银行，杠杆低，所以在这次去杠杆中从银行中脱颖而出，招商银行甩开了其它同类银行，成为了一匹银行业的白马。

        ROE能够稳定增长和持平的公司，一般随着净资产增长，利润也会释放。而ROE下降的公司，一般公司要进行扩张，费用的开销抵销利润。未来随着收入的增长，如果能够产生足够的利润，ROE还会慢慢回升。而这与市场环境、产业的景气度、管理层和公司产品相关的。在利率紧张和去杠杆过程中，是对这类公司不利的。

       总之，盈利能力、营运能力和财务杠杆要进行全面分析，在不同市场环境、行业景气度、管理层和公司产品中进行比较选择最确定的。ROE不能只看一年的。ROE要看三年以上、五年以上甚至十年以上的进行筛选。

       编程浪子的投资世界做了一个R15俱乐部，简单的说是过去10年平均ROE超过15%的公司组成的俱乐部，这是一个比较宽松的定义。还有一个比较苛刻的版本是过去10年每年ROE都大于15%，并且平均ROE超过20%的公司。做的R15连续6年盈利之后，2018年首次取得负收益，然而仍然跑赢了市场一成多。2018年的R15是格力电器、贵州茅台、双汇发展、东阿阿胶、招商银行、双鹭药业、上海家化、兴业银行、白云山、片仔癀等等 ，2019年新进四只新R15：中国平安、涪陵榨菜、恒瑞医药和海天味业。预计还会调入的R15是青岛海尔、福耀玻璃、天士力和长春高新。

        提到ROE相关的指数，国信价值指数是运用了ROE指标筛选的一个指数。国信价值指数的选样方法是首先，将样本空间中过去一年日均成交金额排名在后 10%的股票剔除。 其次，计算过去一年扣除非常性损益的滚动净资产收益率（扣非后 ROE （TTM）），剔除两次定调时扣非后 ROE（TTM）连续下降的公司，保留市净率小于1的公司； 第三，剔除最近三年定期调整时，扣非后 ROE（TTM）小于 10%的公司。 如果样本数量小于 100 家，则以每次下降扣非后 ROE（TTM）绝对值为1%的阈 值，直到满足不小于 100 家公司为止。 第四，根据扣非后 ROE（TTM）除以市净率，从高到低进行排序，选取 排名前 100 家公司作为指数的最终样本。

        国信价值指数既考察了过去一年扣非后的ROE（TTM)保持稳定，最近三年的扣非后ROE(TTM)不能小于10%，又考察了ROE(TTM)/PB，近似PE的倒数，即每股价格的投资回报率。成长性好的里面选估值低的上市公司组合。

        国信价值指数相应的国信价值ETF（512040）是富国基金做的，所以富国基金也提供了一份详细的国信价值指数的成分上市公司的详细的估值表格。表格中有PE、PB、股息率、扣非ROE、扣非ROE/PB和总市值的数据。整体的是PE7.21倍，PB1.02倍、股息率3.44%、ROE14.15%。

        我们可以从表格中继续做定性和定量筛选。如银行中ROE比较稳健的低估的兴业银行，如保险中ROE比较稳健的行业龙头中国平安。仅此举例，有个范围，便于筛选。

       最后总结一下，我们充分了解了ROE以后，我们可以根据不同环境做出不同决策。可以找出长期ROE不错的公司进行定性定量分析、也可以参考如编程浪子的常年跟踪ROE的文章中的标的进行分析复制，还可以根据中证指数公司的权威指数国信价值等等指数从中挑选成分公司，也可以直接买入国信价值ETF以一当百布局ROE稳定估值低估的一篮子的上市公司。

       截止2019年第4周持仓和收益总结

        公司组合持仓前五： 中国平安、顺鑫农业、吉艾科技、双鹭药业、福耀玻璃。

        基金组合持仓前五： 标普红利、央视50、全球医疗、中证红利、深红利。

         总仓位99%。 2019年年初至2019年1月25日收益4%。