望华资本：2024-2026年中国资本市场面临罕见的价值投资机会

中国资本市场未来3年（2024至2026）面临罕见的价值投资机会。

今年可持续强风口：鸿蒙概念的相关个股

鸿蒙概念的相关个股：

诺力股份：智慧物流，总市值50亿，估值才十倍，低吧

最近复盘，看了诺力股份，智慧物流，估值才十倍，总市值50亿，看业绩，最近几年一直增长不错，成长性良好，感觉可以跟。

　　机构研报-----诺力股份(603611)投资要点：

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收53.4亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长23.3%。Q3单季度来看，实现营业收入19.9亿元，同比增长29.0%，环比增长19.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长45.4%，环比增长16.5%。

　　人民币贬值、内部管理优化，盈利能力同比提升。2023年前三季度，公司综合毛利率为21.2%，同比增加1.8个百分点；Q3单季度为19.4%，同比减少2.0个百分点，环比减少4.7个百分点。2023年前三季度，公司期间费用率为13.3%，同比增加2.0个百分点；Q3单季度为11.7%，同比减少0.6个百分点，环比减少1.9个百分点。2023年前三季度公司净利率为6.7%，同比增加0.6个百分点；Q3单季度为6.8%，同比增加0.9个百分点，环比减少0.4个百分点。

　　“大车战略”逐步落地，同时受益于海外市场渗透与国内顺周期。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，2023年前三季度销量同比大幅增长。1）产能端：今年3月，公司发布公告，新建大型锂电叉车产能3万台，产值30亿元，2年内竣工投产。2）市场端：公司叉车以出口为主，出口占比超过70%，主要市场为欧美地区，在海外市场，公司小车品牌力较强，近两年持续拓展大车代理商，订单需求逐步释放；在国内市场，通过开发新代理商、调动业务员积极性、拓展终端客户等方式持续深耕。因此公司叉车业务同时受益于叉车海外渗透与国内顺周期复苏。

　　智能物流系统业务进入利润释放期。截至2023Q1，公司智能物流板块在手订单约62亿元（不含税），在手订单充足。全资子公司中鼎集成调整优化管理团队，加强统筹管理，优化薪酬体系，持续降本增效，盈利能力将逐步提升；全资子公司法国savoye在2022年受战争影响较大，利润同比下降30%，预计2023年战争影响钝化，盈利能力改善。公司智能物流板块将于2023年进入利润释放期，该逻辑在2023年上半年已得到验证，2023Q3继续被验证。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.0、6.1、7.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为22%，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、新签订单不及预期风险。

市场情绪已悲观到了极致

新年第一周，创业板、科创板四个交易日天天阴跌，双双创下了21年以来的历史新低。

科技中的白马股带头跌，宁德时代、东方财富、金山软件、科大讯飞、中际旭创、阳光电源等等，确实有点蹊跷。

有传闻说，元旦之后公募基金允许净卖出。这个解释有一定合理性，科技类白马都是公募重仓股，不是公募在卖还有谁呢？今日北上资金还是流入的。当前估值已处于历史低位，若下周再惯性杀跌，这个位置也许杀出一个今年的拐点来。

白酒板块观点更新

【中泰白酒】白酒板块观点更新：

段永平：大多数人在牛熊市都亏钱

1.网友：为什么老巴说买卖股票，你都不应基于宏观经济的预测。这个问题困 扰我很久了。

段永平：你如果能用 10 年的眼光看企业你就明白了。（2014-3-22）其他的东西对公司短期盈利有影响，但如果你从 5 年 10 年的角度看，你会发现宏观的东西对公司的影响要比想象的小得多。（2010-02-08

2.段永平：任何时候，做对的事情都应该摆在第一位，就投资而言，想不明白 5 年 10 年的公司最好不要碰哈。（2015-06-27）

网友：讲"牛市以及熊市的投资策略" 的人不多不少都有一些投机的心态吧。

段永平：应该叫“或多或少”不过，这里用或多或少可能也不太合适。想着牛熊 市本身就是投机，不是或多或少的问题。（2015-06-28）

3.网友：价值投资会考量牛市与熊市吗？牛熊市是可知的吗？能判断吗？

段永平：价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，所以应该不考量。（2010-05-23）我个人认为牛熊市的叫法不是价值投资的。事实上也没有人真的知道 什么时候是牛市什么时候是熊市（事后知道的挺多），而且大多数人在牛熊市都亏钱。（2010-12-06

4.段永平： 牛市熊市的说法是眼睛看着别人（或叫市场）的表现。用这种办法投资有时候会对，因为“熊市”时往往股价都便宜，买到便宜股票的概率高。在自己了解并喜欢的公司便宜的时候满仓往往都是对的，和熊市牛市无关，虽 然看起来好像有点相关度。

right business、right people、right price 和牛市熊市没有必然关系，但“熊 市”时 right price 出现的概率确实会比“牛市”高很多，但当 right price 出现时买的人并不需要知道现在是“牛”还是“熊”。（2012-07-08

5.段永平：投资非常像种田，是个结硬寨，打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。

6.段永平：当时买网易我为什么能够在那 个价格买到(那么多量)，因为 NASDAQ 有个规定，一块钱以下的股票超过多少时 间就会下市，所以很多人害怕下市，就把股票卖出来。在一块钱以下就卖了。因 为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。

7.网友：行为上该怎么区别投资和投机呢？

段永平：其一，你是在动用大笔钱还是小笔钱。在我看来，投机有点像在玩，不能下重注，也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手，没有很高的把握，比如 90%左右，就不应该出手。

其二，当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反。投资者看到股价下跌，往往 很开心，因为有机会买到更便宜的东西，而投机者想的是，公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。投资和投机是很不同的游戏，看起来又非常像。开的是投资者，赌客是投机者。总有源源不断的客源，是因为总有赌客能赢钱，而赌 客总是赢钱的比较大声些.

炬光科技：上游光子专家，三大中游业务助力长期成长

中金公司-炬光科技：上游光子专家，三大中游业务助力长期成长

基于 SOTP 估值法，我们认为：

国海证券2023年三季报点评：盈利能力逐季改善，订单充足静待释放

　　事件：

　　炬光科技于2023年10月27日发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收3.84亿元，同比-3.67%，归母净利润0.43亿元，同比-59.86%，扣非归母净利润为0.23亿元，同比-67.12%。

　　投资要点：

　　营收业绩逐季向好，盈利能力改善。2023Q3公司实现营收1.45亿元，同比+6.87%，环比+17.74%；实现归母净利润0.17亿元，同比-55.26%，环比+48.78%；实现扣非归母净利润0.12元，同比-45.38%，环比+242.29%。2023H1受宏观经济影响，下游客户需求疲软，公司为增强竞争力和扩大市场渗透率进行积极降价；公司预制金锡氮化铝衬底材料出货上升较快，2023Q3收入净利润环比向好。2023Q3实现毛利率55.33%，同比-0.60pcts，环比+13.98pcts。公司降成本计划逐步实施，毛利率水平修复明显，盈利能力改善。2023Q3炬光科技和B公司就激光雷达发射模组合作达成一致，炬光科技同意向B公司转让前期研发服务成果并同意由B公司自行生产激光雷达发射模组。

　　期间费用率维持较高水平，股权激励彰显信心。2023Q3公司销售费率9.20%，同比+3.63pcts，环比+0.34pcts；管理费率19.43%，同比+2.86pcts，环比-0.50pcts；研发费率13.76%，同比-2.92pcts，环比-2.47pcts。公司持续进行市场开拓，同时前三季度实施了两期限制性股权激励计划、增加公司信息化项目建设，销售费率和管理费率维持较高水平。2023Q3实现净利率11.47%，同比-15.94pcts，环比+2.39pcts。公司实施的两期股权激励共摊销1339万元，若不考虑股份支付，2023Q3净利率水平为20.73%。

　　上游新业务产品基本完成送样，中游泛半导体业务在手订单充足，关注后续释放节奏。（1）在半导体激光原材料领域，公司已完成低热阻预制金锡衬底材料的样品验证并向客户提供进行应用端测试；预制金锡氮化铝衬底材料处于爬坡初期，后续有望加速放量；（2）在激光光学元器件领域，应用于光纤激光器市场的光学元器件新品类已向大客户送样正在进行验证，预计下半年逐步进入批量供货；面向车载AR HUD市场开发的微透镜阵列产品已进行小批量供货；（3）在泛半导体制程方面，新的线光斑激光晶圆退火系统的项目已在开发；中游模块与系统业务在手订单较上年同期相比增长显著；半导体先进封装LAB激光辅助键合应用下半年有望迎来小批量订单。公司中游泛半导体业务在手订单充足，关注后续释放节奏。

　　盈利预测根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入有望达到6.00/8.03/10.89亿元，同比增长9%/34%/36%，归母净利润有望达到1.01/1.50/2.52亿元，同比增长-21%/49%/68%，对应2023-2025年PE分别为75/51/30倍。炬光科技作为高科技创新企业，深耕激光产业多年，在经验积累与技术储备方面具有明显优势，业务覆盖产业链中上游，业绩有望持续增长。维持“买入”评级。

【国金医药·医药板块三季报总结】资金、政策、基本面共振，上行大周期来临

三季度医药行业在基本面和政策端已经发生了很多深远而急剧的变化，医药板块三年调整的大拐点已至，未来有望重新进入上行周期！资金面，医药行业避险价值突出且经过了长期调整，全行业基金积极主动加配医药；业绩面，2023Q4和2024Q1低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现；政策面，市场对医疗行业秩序整顿的预期逐步稳定，集采控费在年底进一步落地明确。

医药：板块表现强势，自下而上主推强创新和价值成长（重点股票名单）

今日【医药板块】表现强势，我们前期周报观点得到完美印证！

​【国联计算机】推荐国产智算核心标的：中科曙光+海光信息

【国联计算机】强烈推荐国产智算核心标的【中科曙光+海光信息】 

1、全面对标华为系“鲲鹏+昇腾”生态：公司自身加上其参/控股海光信息、中科星图、曙光云、曙光数创等多项优质资产，全方位覆盖了从上游芯片（CPU+GPU）、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，“芯—端—云”的全产业链完美闭环； 

2、盈利质量高：2022年实现营收130亿元，归母净利润15.44亿元，销售净利率12.43%远高于高新发展拟收购标的华鲲振宇的相关指标（营收34亿，净利润0.43亿元，净利率1.27%）； 

3、核心子公司海光信息是国内领先的x86 CPU和GPU（DCU）供应商，23年前3季度营收39亿元，归母净利润9亿元，销售净利率30.86%； 

4、当前美国AI芯片禁售，国内AI算力国产化进程加速，海光新一代CPU和GPU升级迭代进度提速，其中深算二号已经于Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用，深算二号具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号性能提升100%以上；

 5、与华为昇腾产业链对标的是国内AI服务器Top3 浪潮、新华三、宁畅均与海光长期合作，有望争取更大市场份额。

千禾味业：零添加快速发展，业绩持续高增

　　公司发布2023年前三季度业绩预增：公司2023年前三季度实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%-105%；实现扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%-110%。单Q3公司实现归母净利润0.9-1.28亿元，同比+31%-86%；实现扣非归母净利润0.9-1.27亿元，同比+34%-88%。业绩符合预期。

　　零添加快速发展，公司盈利能力强化：伴随着消费者对零添加产品认知加深，今年以来零添加赛道持续扩容，公司作为零添加龙头，通过强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道来提升市场竞争力，销售规模扩大，我们预计23Q3公司收入同比增速有望延续23Q2高增态势。考虑到包装材料采购价格同比下降、产品运杂费率降低叠加产品结构升级，我们预计23Q3公司毛利率有望同比提升。公司目前处于渠道开拓期，但依然坚持提高销售费用投入产出比，我们预计23Q3公司净利率同比提升。

　　流通渠道快速扩张，持续强化营销策略精准性：公司目前销售渠道主要包括零售渠道（含线上、线下渠道）、特通渠道、餐饮渠道，分别由专业团队负责运营。今年以来公司在线下零售渠道方面重点推进流通渠道建设，继续强化因地制宜的精准营销策略，根据不同市场、不同渠道的特性，配置适宜的产品和营销资源。在对经销商渠道的支持上，公司根据市场成熟程度和开拓需要，给予经销商有竞争力的利润空间和费用支持，充分调动渠道的积极性。当前公司渠道库存良性，发展动力充足，我们预计24年公司仍将处于流通渠道快速扩张期，为股权激励目标达成打下坚实基础。

　　盈利预测与投资评级：23Q3公司业绩预增符合预期，我们维持23-25年收入预期32/39/44亿元，同比+33%/20%/14%，维持归母净利润预期5.2/6.7/7.9亿元，同比+51%/29%/18%，对应PE分别为33/25/22x，维持“增持”评级。

为什么抄底医药，重点标的有哪些？

政策回暖信号 1⃣️9月14日，人发文《医药领域学术会议陆续恢复，正常的学术会议是行业必须》，据人报健康客户端记者不完全统计，9月至少要举办9场医药行业学术会议、论坛等。

 2⃣️9月09日，郭燕红司长于中国医院院长论坛做报告：1）对一些地方停办、延办学术会议、广泛清退一线医务人员讲课费等问题及时予以纠偏；2）不得与医务人员正常收入所得相混淆；3）保障医院采购不受影响，保障好医院正常的就医秩序，不得推诿、拒绝患者就医。

 3⃣️7月28日，上海六部委发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，明确：

1）医保创新药前三年实行单列预算，不纳入当年医院医保总额预算；

2）在DRG/DIP支付予以倾斜；

3）开通创新药挂网“绿色通道”，“应配尽配”。 

4⃣️7月21日，广东省发布《广东省医疗机构药品目录管理指南（征求意见稿）》 ，删除了公立医疗机构的用药数量的限制（三级综合1500种/二级综合1200种/其他600种），明确药事会至少每季度召开一次。

为什么抄底医药：

1）利空出清，8月情绪见底，9月政策见底，预计3季度基本面见底，利空出清充分，有望复刻22年5月份行情；

2）比较优势，多数制药仍处于历史估值中枢之下，主流公司预计增速跑赢GDP，较多10-15x标的，需求刚性和科技属性可支撑估值，性价比和安全边际较高；

3）逻辑通顺，行业“集采出清+新药放量+位置底部”的核心逻辑没有变，中期胜率足够高。

投资逻辑：

1）反腐影响较小且估值合理的麻药：恩华药业（24年，23%增长，20x PE）、人福医药（24年<15x）、通化东宝、海思科等；

2）估值10-15x且反腐影响有限：京新药业、丽珠集团、仙琚制药；

3）近期跌幅大、弹性大：信立泰（7月底以来跌幅～19%，下同）、一品红（～28%）、九典制药（～13%）、吉贝尔（～21%） ；

4）白马公司持续看好：恒瑞医药、科伦药业等。

【东吴医药朱国广/周新明团队】

华为问界发布会亮点

华为问界 新M7 大智慧 · 大空间 · 超安全发布会亮点

 ????行无界，智千里：

 1）打破续航边界：极致能效科技 | 可电可油 | 智能增程综合续航（CLTC）1400+km | 纯电里程74%

 2）打破性能边界：超跑级加速性能 | 高保电不亏电 | 4秒级加速性能 | 增程动力极限工况无忧

 3）打破智能座舱边界：最强AI交互 | 全场景互联 | 最强生态

 4）打破智能驾驶边界：看得懂物，看得懂路 | 最强AEB | 有图无图都能开 

 ????享六座 · 大五座 ⭐色系 鎏金黑 | 松霜绿 | 冰晶银 | 天青蓝 | 深空灰

 ⭐价格 M7 Plus 五座后驱版 24.98万元 | M7 Plus 五座四驱版 28.48万元 | M7 Max 五座智驾版 30.98万元 M7 Plus 六座后驱版 26.98万元 | M7 Max 六座智驾版 32.98万元

 ⭐车型 ‼

百变大空间 · 大五座 产品配置：5020mm*1945mm*1760mm | 3.3m超大有效空间 | 新增双人小憩 | 自动调节座椅姿态 | 座舱环境光 | 座舱背景音 | 可搭配46英寸大银幕 | 超大后备箱 | 52L后备箱暗格

 1）主动进气隔栅，更低风阻表现：0.298Cd. 

2）底盘全新升级，更稳定的驾乘：前后悬双FSD，可变阻尼减震器，底盘全新调校 

3）智能增程，更低能耗，更强静音，更强动力：5.6L百公里油耗（CLTC）

 4）超长续航：综合续航（CLTC）1300 km，纯电续航（CLTC） 240km 5)  更低车身姿态：重心下降15mm 6)  更稳定的驾乘：铺装路面舒适性38%↑，颠簸路面舒适性35%↑ 7)  HUAWEI DATS 2.0 智能扭转调节，大幅提升平顺性 ‼百分百快乐 · 享六座 产品配置：灵活储物 | 静音电吸门 | 电动踏板 | “棉花糖”舒适座椅 | 座椅通风 | 加热 | 按摩 | “零甲醛”座舱 

 1)  HarmonyOS | Huawei MagLink 前后排共三屏可独立控制的超级终端，可作为办公空间，手机屏幕连接，视频会议，娱乐等。 

2）前排权限控制，后排可控制空调座椅等设备。

 3）车内支持最多9个设备同时充电，含2个50W无线快充，2个66W有线快充。

 4）移动能源舱，3500W反向供电，野外露营一周，仍支持800km+续航。 ⭐

双超安全 1）被动安全：全维度超强车身，潜艇级材质，车内乘员安全指数G；电池安全设计，减少刮底损坏，云端BMS电池管理。 2）主动安全：智能驾驶，全向防碰撞系统：侧向主动纠偏避险，避让变道车辆；后向主动安全，倒车障碍主动刹停。

 ⭐智能驾驶 ADS 2.0

 1）GOD2.0识物功能提升，RCR2.0识路功能提升 

2）2023年12月高阶智能驾驶覆盖全国 

3）园区代客泊车，无人泊车功能测试中，超窄车位泊车

 ⭐鸿蒙操作系统 · 更流畅，更好玩 

1）HarmonyOS 多设备联动 

2）HUAWEI MagLink 多屏联动 

3）小艺智慧加油 

4）小艺拍照 

5）离线语音导航等 以上内容为根据公司产品官方直播发布会整理的客观信息，不代表任何投资建议，具体信息请以官方发布会为准，仅供参考。 浙商电子

悲情一日

跌，跌，跌，真的无语了 关灯吃面，难过。不想写，转网友 wangdizhe 的帖子，表示无奈：

悲情一日：

昨天护盘资金，还没得意呢。。。今天抛压就再度袭来。。。。

在人民币汇率没咋动的情况下，北向资金继续卖出A股104.61亿元，这是连续第13天净卖出了，再创历史记录。。。

而且8月份到现在为止，北向资金共计净卖出A股748.27亿元，这是个什么概念呢?

自2018年以来（也就近5年来）只有一个月的净流出额能和当下比肩，那就是疫情刚开始爆发时候的2020年3月份，那个月北向资金流出了678亿元。。。

所以你我都在见证历史时刻。。。

沪深300指数也创出年内新低了，所以不用问，基本上所有人今年到现在都是亏钱的。。。上证综指也明显被5日均线位压制，如果没有啥政策利好，未来大概率会测试3000点的支撑性。。

悲观就像一片乌云，笼罩在市场上方，也萦绕在大多数人的心头。。。这个时候，那些花架子不管用了，一看到那串绿色的浮亏数据，就本能的“悲愤不已”。。。越跌胆越虚，手也木了。。。想起自己那忍辱负重挣来的本金，这如此一声不吭的蒸发了，人又会“心生苍凉”。。。恐慌就是这样，悄然而至的。。。

近期基本没啥好事，什么汇率暴跌，地方债暴雷，大国博弈加剧，房地产崩盘。。。每一件事情都像是世界末日，让人想想就揪心。。。

作为我而言，静静的观察行情走势和市场情绪变化。。。继续补了点医药ETF，只要下跌，我就补，仓控做好就行了，这事情我干了快20年了，都是实战中摸爬滚打，可能也不好表述，总之掌握好节奏就好。。。

其实跌的依然不够，现在叫唤的很多，最多是“有点疼”，但并不是“痛不欲生”。。。所以考验还在后面，从7月24日反弹一以来，7月31日沪深300指数盘中创出4064.36点的阶段高点以来，现在也就是跌了10%，时间大概3周。。。所以这根本谈不上“精神折磨”，故而弱势震荡不会停止的。。。。如果继续下跌，胆子就更虚了，不敢补仓，所以量能未来可能还会走低的，要折磨到补仓者怀疑人生为止。。。

网上很多人都唠叨着一些“鼓励的话”，什么“跌到如此，遍地黄金”啥的。。。其实让人看了可笑，与其教导别人，倒不如说是给自己壮胆吧。。。

我从不鼓励人，因为在这个市场里面，就是要利用别人的悲观为自己牟利。。。让暴跌和恐慌来的更猛烈些吧。。。那些颤抖的灵魂，遇到浮亏这种东西，就像上了战场遇到血迹，会抑制不住的恐慌。。。大脑根本控制不了小脑，所以看多少本“巴菲特致股东信”也没用，脑袋里面默念多少遍“别人恐慌我贪婪”更没用。。。在这个深度博弈的市场中，没点血性，其实是成不了事情的。。。投资能力的升维，不是通过看书学习的，而是在暴跌中，沐浴在无垠的悲观里面，向死而生，偏执的扼住命运的喉咙。。。。

一旦确定是大概率事件，赢面很大的时候，我根本不管这个世界的嘲讽，一定会亲自践行，这种习惯不是在这个市场里面独有的，在生活中也是一样。。。

面对暴跌，我从来无意与任何人沟通或者交流。。。就是一个人默默承担，谈不上苦涩，因为早就习惯了。。。如果你经历过2005，2008年，或者2013年的暴跌。。。就会明白现在根本也不算个啥。（wangdizhe）

​陈果：行情总在悲观中孕育，底部总在绝望中诞生

 1. 近期交流，普遍悲观。很多市场讨论的长周期问题，是慢变量，也不是当前新增变量。去年10月底就存在，春季市场高点时也存在，现在低点存在，后面市场出现高点，估计还存在。  

2. 变的是位置和对应预期，今日市场见到30xx点  ，如果不看地产崩盘 ，不看经济崩盘 ，这个位置不应看空。 

3.边际看经济，量的下滑最快阶段就是7月 ，价格看，整体已经见底。 

4.边际看政策，明确转向，还会加码。加杠杆，降利率，守风险底线，稳地产，活股市，后续持续利好。  

5.边际看外部，我认为足够多迹象显示中美这个阶段的趋势是缓和与改善，美国大选的核心是经济第一，经济无望再打别牌。特朗普在疫情前，大选年策略也是和中国谈成Deal，疫情失控后才转向攻击。中美后续互动有望持续利好。 

6.以上盈利、流动性和风险偏好，指向市场理应见底。从目前市场信号验证看，急跌终结，我相信现在就是底部。如果外力超预期，市场随时回升。如果没有外力，市场也会慢慢构筑底部。

 7.如果不信地产能软着陆，当前一切无需讨论，如果信，那么立即要回答一个问题：后面国内人民币资产配置向何处去？活跃牛是必然，A股肯定会有增量资金流入，受益者必然有低估值高股息方向，这是国内的高胜率资产，而A股少数科技真成长个股会有最高弹性。怎么配，看选股能力和预期收益率。我认为前者底仓是相对轻松之选。  

8. 18年底-20年初的牛市孕育于市场的地缘格局重估与科技G2，20-21年的“复苏牛”孕育于百年难遇的疫情冲击。 这一轮行情孕育于市场对中国地产大周期变化的确认，最终也将见证国内资产配置不断流向权益市场，这是“活跃牛”的必然。

市场底如何形成？

策略——市场底如何形成？

　　（一）政策底与市场底之间有何规律？

　　2008年后总共有5次政策底与市场底组合。

　　（1）时间上看，政策底后间隔1-3个月左右出现市场底。

　　（2）重大外部冲击发生后的政策底与市场底间隔最短，在1个月左右，如2008年、2020年。

　　（3）非重大外部冲击下政策底与市场底间隔3个月左右，如2015年、2018年。

　　“政策底”出现后市场通常会迎来短期反弹，持续时间在7-78天之间，反弹结束再次回落主要源于外部风险或对经济基本面的担忧上升。

　　（二）市场底与盈利底的关系是什么？

　　市场底并不总是领先盈利底，外部风险消退使市场底领先盈利底，但若国内存在政策或流动性担忧则反之。

　　（1）外部风险消退将使市场领先盈利1-2个月见底。

　　（2）国内政策和流动性不确定性风险使市场滞后于盈利见底。

　　（三）什么决定政策底至市场底间的市场趋势？

　　5次政策底至市场底区间的市场趋势在节奏、强度上有所不同。如2008年与2020年的双底区间为短期快速反弹并迅速二次探底；如2015年双底区间的反弹时间较为持久，在区间尾部二次探底；再如2012年与2018年的双底区间为反弹力度较小而维持反复震荡，区间尾部二次探底。

　　政策底到市场底的驱动因素上，外部冲击>经济基本面和政策力度>估值和情绪。

　　政策底后，经济基本面和政策力度将加速市场底形成。

　　基本面外的风险冲击是影响政策底后形成市场底的关键因素。

　　（四）什么是扭转悲观预期的关键？

　　扭转悲观预期（极度缩量后出现筑底反弹）的关键因素：政策>估值>基本面>流动性。

　　一是政策是扭转悲观预期的关键：在6次悲观预期后市场开始筑底反弹的行情中，均有强力的政策出台，如2005年股权分置改革、2008年的“四万亿”、2012年的科技创新、2016年的供给侧结构性改革、2018年的鼓励民营企业、2020年的特别国债。

　　二是股市估值处于低位有利于市场出现筑底反弹：5次A股估值均处于历史低位。

　　三是盈利和经济预期的改善对市场见底反弹有较强的催化作用：除2020年外，其余5次制造业PMI均有所回升；2012、2016、2020年工业企业利润增速均有所上升。

　　四是流动性宽松与否对市场见底反弹的影响偏小。

　　（五）极度缩量（悲观预期）后什么行业占优？

　　极度缩量→筑底期间，低估值稳定类行业和产业趋势上行的行业占优。

　　筑底→反弹期间，政策导向的行业和产业趋势上行的行业占优。

　　（六）当前处于缩量后筑底阶段，先价值后成长

　　当前处于极度缩量到筑底阶段，政策有望催生筑底反弹。

　　一是政策进一步出台和落实在持续，二是估值仍处于低位，三是盈利可能筑底回升，四是流动性维持宽松。

　　当前金融、地产、交运等低估值行业占优，后续可关注TMT、医药和新能源等。（来自网络）