今年以来中特估板块大幅上涨，起到了稳定指数的作用。今年上半年除了AI板块大涨之外，中特估板块亦表现突出。自从去年11月中国易会满在金融街论坛年会上首次提出要探索建立中国特色估值体系之后，中特估板块就成为市场重点关注的板块，有希望成为下半年乃至未来几年的一个投资主线。今年6月11日，在深圳举办的基金嘉年华主论坛环节，前海开源基金合伙人、战略顾问王宏远先生发表了主题为中特估理论是中国股市长牛慢牛的基础的演讲，它对于中特估理论进行了深入的探讨。

第一，中特估理论是中国资产长牛、慢牛的理论基础和实践保障，中国人民币、上市股票、中国债券等广义中国产品在国际市场上并没有得到相应的地位。而改革开放以来，中国制造、中国产品已经成功的走向了世界，中国成为世界第一大制造大国、第一贸易大国和第一出口大国，不仅在中低端产品市场遥遥领先，而且以5G为代表的部分高端制造、高端科技产品市场仍然占有一席之地。未来对于中国资产进行重估，有可能会带来一系列的投资机会，这是一个长期漫长的过程，需要市场参与者各方共同努力，但也是必须马上着手要做的。

第二，中国人民币、中国上市股票资产、中国债券整体上都是被低估的，中特估不只是包括中字头国企，很多民企混合所有制的股票，多数也都是被低估的。而中国公司在A股、港股、中概股的市场整体上也是被低估的。只不过，从估值的高低来看，国企股被低估的程度相对更深，中国公司在港股和中概股市场被低估的程度相对更深，在中特估理念的模式下，估值水平整体上都应该得到提升。

第三，在中特估理论已经明确确认的情况之下，大量细致而及时的配套政策更为重要。港股通南向开通人民币交易是必要的，国内增量人民币到港股、美国中概股市场直接下场参加中国公司定价是明智之举，是不但不会分流国内A股市场的资金，而且会抬高中国资产的估值定价底部，起到国内外市场底部交相抬高的良性循环效果。在日本股市长期低迷的时候，日本央行长期持续大量买入日本股票ETF和指数基金。截至目前，日本央行持有日本股市总市值8%以上，为日本股票资产重估定价奠定了基础。近期日本股市创下30年新高，包括巴菲特在内的国际资本大举买入日本股票，日本央行和国家队成功的实践了“日特估”。这些日本央行的成功案例，对于解决目前中国股票资产估值低的问题来说尤其值得借鉴。

中特估理论的提出以及港股通南向开通人民币交易这两项资本市场的大政方针已经确定，这将对中国上市股票资产未来的长牛慢牛走势奠定坚实的基础。王宏远先生高屋建瓴，从更高的高度来理解中特估理论，有效地提振了市场的信心。中特估理论的适用范畴不仅是中字头，还包括很多被低估的中国资产，不仅是股票类资产，也包括债券资产和人民币等。

在中国做价值投资，也要结合中国市场的实际来进行。前几年我提出做中国特色价值投资的理论，也就是在学习巴菲特选择好行业、好公司的同时，然后也要选择好价格。在A股市场波动大的特点之下，在市场产生泡沫的时候要敢于及时的减仓，从而降低持仓的成本，规避泡沫破裂的风险。而当市场出现极度低迷行情，特别是投资者信心严重不足的时候，要敢于加仓，从而能够在低位布局好资产。卖在人生鼎沸时，买在无人问津时，逆向投资在A股市场尤其重要，因为A股市场整体上还是以散户投资者为主的市场，经常会出现错误定价的机会。在市场情绪亢奋时，估值可能会产生泡沫，而在市场低迷的时候，好公司也会跌到地板上。因此在A股市场做价值投资可能会获得更多的超额收益，当前虽然指数还在3200点左右，但是很多个股的价格则是在3000点之下，有的还创了一年的新低。下半年市场风格有望逐步切换，切换到业绩优良的好公司上，被错杀的一些优质龙头股以及优质基金或将迎来恢复性上涨的机会。

芒格曾经说过，长期持有一个股票的年化回报率大致相当于该公司的净资产收益率ROE，净资产收益率ROE等于净利润除以净资产，就是一个公司在一年内给投资者创造的回报率。如果是长期持有好公司，做好公司的股东，你的年化投资回报率大致相当于ROE。如果你的持股成本大幅度低于净资产，你的实际净资产收益率也会大幅度高于公司ROE。所以我们在做投资的时候一定要配置高ROE的公司，这是长期投资收益的基础。坚持做价值投资，坚持做优质公司的股东是投资A股市场最好的投资理念之一。

当前市场正处于三重拐点叠加的阶段，虽然最近市场没有延续之前的上涨出现了震荡反复，但是市场的拐点已经出现，第一重拐点就是经济的拐点，上半年统计局公布的经济数据显示经济在复苏，但是力度不大，下半年稳经济增长的政策有望逐步出炉，这将会抬升经济复苏的力度。第二重拐点是市场的拐点，上半年市场整体上涨幅不大，主要是AI和中字头上涨带来的贡献。下半年随着经济复苏的预期增强，市场也有望迎来回升的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点，上半年市场风格主要是偏向于AI和中字头，下半年市场可能会更加关注业绩，业绩越好的公司有望迎来更好的机会。做价值投资需要耐心，在股票投资中，短期的价格波动是不可避免的，投资者可能会面临一些短暂的亏损，然而耐心的投资者会相信自己的投资决策，并且坚持长期的投资规划。股票市场的长期趋势是向上的，选择优质标的并坚持下去，最终都会获得回报。与其频繁的买卖股票带来很大的亏损风险，不如耐心的持有并等待机会。只有坚持长期投资，才可能在市场中获得稳定的收益。

下阶段坚持稳中求进的工作总基调，围绕高质量发展这一首要任务，科学精准实施宏观政策，着力扩大国内需求，全面深化改革开放，来提高经济复苏的力度。

上半年增加值增速不高，但是新经济产业增长依然迅猛。像太阳能电池、新能源汽车、工业控制计算机及系统产量分别增长54.5% 、35%和34.1%，成为中国制造业增长最快的三大领域。
消费复苏属于上半年经济复苏的重要推动力，消费已经超越投资和出口成为推动经济复苏最重要的一个引擎。上半年消费对GDP的贡献也逐步恢复，这是推动经济复苏的重要推动力。上半年我国社会消费品零售总额同比增长8.2%，比一季度加快了2.4个百分点。而6月份社会消费品零售总额增速出现明显下降，同比增长3.1%，比上月回落9.6个百分点，主要是家电、家具、汽车等生活耐用品增速出现了明显下降，这和房地产市场销售较为低迷有一定的关系。上半年固定资产投资出现了稳步增长，但是增速并不高，房地产投资增速则继续保持了负增长的状态。

物价方面，上半年我国CPI为0.7%，PPI为负3.1%，特别是6月份出现了明显下降，CPI降到0，PPI降到负5.4%。很多人担心物价的下降是经济陷入通缩的表现，我认为不能简单的这么理解。物价下降是由多方面因素引起的，主要是需求不足，投资和消费还需要出台更多拉动投资、刺激消费的政策来推动。特别是在楼市方面，应该推动更多刺激楼市销售回暖的政策，包括因城施策、取消限购限贷、降低首付比例等措施来稳定楼市销售。下半年预计我国经济会维持稳定复苏，全年实现5%增长目标是有很大把握的，投资者对于下半年经济复苏要抱有信心。在经济面出现恢复性增长，政策利好可以期待的情况之下，下半年A股市场也有望出现恢复性增长。

巴菲特一直坚持做价值投资，他曾经说过三句发人深省的话，对于这三个问题你能不能回答透露出你对于价值投资的理解是否深刻。第一个问题就是如果你爱吃汉堡，而且不养牛，未来几年你是希望牛肉价格下跌还是上涨？第二个问题是你未来几年会经常换汽车，你是希望汽车价格跌还是上涨？第三，你看好某一家公司的股票，未来五年你每年都有资金可以买这家公司的股票，你希望在未来五年股价跌还是涨？显然前两个问题都比较容易回答，你爱吃汉堡又不养牛，你肯定是希望未来牛肉价格是一直跌的，因为这样你可以比较便宜的价格买汉堡。如果你未来几年每年都要买一辆汽车，你肯定是希望汽车价格跌的，因为这样你买入成本比较低。但是第三个问题就不好回答了，因为很多人都是希望买入股票第二天账户就翻红，像近期大家关注度比较大的胡锡进主编开户入市之后，几乎每天都关注自己的账户涨了几百还是跌了几百，每天观察账户是红的还是绿的，这是典型的新手的做法。

巴菲特也曾经说过，如果你今天买入股票，第二天就看是涨了还是跌了，以此来判断你的操作是对的还是错的，简直愚蠢至极。因为即使第二天是涨的，也不代表你的操作就是对的，也有可能未来会大跌，即使第二天是跌的也不代表你买入是错的，因为未来可能是长期牛股的走势。所以很多人在生活中非常聪明，看到心仪的房子价格大跌，而且是有稀缺性的好房子，如果价格打五折，一定会想各种办法去买。但是到股票市场上，马上智商降为零，看到自己心仪的股票价格跌一半，不是积极买入，而是夺路而逃，割肉出局，这本质上还是反映出很多投资者没有把股票当做上市公司的股权，而是当做一串代码，所以在股价跌了之后就变成除了每天亏钱之外没有任何意义的东西，所以才会弃之如敝履，这无疑是错误的观点。

巴菲特说如果你不把股票当股票，而当做上市公司股东证，你就离价值投资不远了。当然做价值投资需要在能力圈范围内来做投资，不能超越自己的能力圈去投一些不懂的东西。巴菲特说别人喜欢看花花公子，我喜欢看年报，巴菲特看年报的目的就是提升自己判断公司的能力，通过反复读年报可以看出公司的好坏。巴菲特与他老师格雷厄姆相反，一生坚持集中的投资方法，而不是通过分散投资，因为分散风险同时也分散收益。特别是巴菲特认识芒格之后，开始以资金优势投资于具有长期成长性的公司，对于格雷厄姆捡烟蒂式的投资方法逐步减少。芒格曾经说，我宁愿以普通的价格买入一个伟大的公司，也不以伟大的价格买入一个普通的公司。巴菲特也认为从长期来看，好公司的成长才是最重要的。与其说巴菲特是价值投资大师，不如说是成长股投资大师，因为他买的很多股票都是在以几十年的尺度在长期增长的优秀公司，而不仅仅是估值低、分红率高的蓝筹股，这也反映出看重上市公司长期业绩增长能力，并通过适度集中的投资是巴菲特实现长期投资胜利的诀窍。

上半年我国服务业增长较快，特别是餐饮、旅游、酒店等接触型、聚集型服务业明显改善。上半年我国服务业增加值同比增长6.4%，比一季度加快一个百分点。上半年消费复苏是个亮点，上半年社会消费品零售总额为227588亿元，同比增长8.2%，比一季度加快了2.4个百分点。值得注意的是，6月份社会消费品零售总额增速出现明显下降，同比增长3.1%，比上月回落 9.6 个百分点。其中汽车类零售同比下降1.1%，像家电、汽车、家居等耐用品增速出现明显下降，和房地产市场销售不振有一定的关系。上半年我国固定资产投资持续增长，高技术产业投资出现较快增长，上半年全国固定资产投资同比增长3.8%，房地产投资增速则是继续保持负增长状态，房地产投资增速较为低迷，拖累了房地产产业链上很多行业的增速。

物价方面，上半年我国GDP我国CPI为0.7%，PPI为负3.1%，特别是6月份出现明显下降，CPI降到零增长，PPI降到负5.4%。物价下降主要是受到需求不振的影响，下半年通过推出一系列稳经济增长的政策来拉动投资、促进消费、提升内需是当务之急。上半年我国进出口同比增长2.1%，其中出口增长3.7%，进口下降0.1%，上半年贸易顺差为28159亿元。上半年我国经济复苏的势头已经形成，但是复苏力度还不大，属于稳复苏的状态。下半年通过出台一系列拉动投资刺激消费的政策，特别是在楼市方面推出更多刺激楼市销售回暖的政策，包括因城施策、取消限购限贷、降低首付比例等措施来稳定楼市销售。对于拉动投资，提振消费增速是比较重要的。下半年我国GDP有望维持5.5%左右的增长，全年实现5%左右的增长目标。对于下半年经济复苏要抱有信心。

周一，沪深两市出现较大幅度调整，没有延续上周上涨的走势，7月份大盘明显改善，特别是市场风格逐步发生了切换。前期跌幅较大的新能源龙头股、消费白马股出现了较大幅度反弹。而前期热炒的一些AI板块，在公布半年报预告之后，很多股票的业绩严重低于预期，有些甚至是出现比较大的亏损，无法支撑高高在上的市值，股价出现了明显的回落。半年报的披露会让投资者的关注度重新回到业绩上，业绩表现突出的好公司会有持续反弹的机会。当然在反弹过程中也是一波三折的，不是一帆风顺的，这要做好心理准备。从长期来看，支持公司股价长期上涨的因素只有一个，就是上市公司长期的业绩增长，也就是格雷厄姆说的那句话，股价短期是投票机，长期是称重机。我们做价值投资就要不忘初心方得始终，要敢于在好价格出现的时候去布局好行业、好公司，而不要去追逐短期的热门板块。追热点、炒题材往往成为很多人亏钱的根源，短期可能会获得一点投机的回报。但是长期来看，很容易造成永久性的亏损，而好公司的股价短期也会跟随大盘波动。但是长期来看是有望穿越经济周期，穿越牛熊周期的。

今年我国经济出现了恢复性的增长，但是复苏力度还不大，下半年可能会有更多稳经济增长的政策逐步出台，从而推动投资增速提升，消费复苏加快。下半年在楼市方面也有望出台更多针对房地产销售方面的利好政策来推动房地产销售回暖，这些有利于提高财富效益，从而推动投资和消费的增速回升。

在资本市场方面，资本市场不仅支持了实体经济的发展，同时资本市场的参与者也涵盖了亿万家庭，所以资本市场的走强对于拉动消费起到至关重要的作用。下半年在经济复苏预期的带动之下，A股市场、港股市场可能有较强的赚钱效应，出现一波上涨的行情，是有利于提高消费增速的。消费的提升既需要消费信心的提升，也需要消费能力的提升。通过提高就业率，提高工薪阶层收入水平，来提高消费力是比较好的一个措施。

我国GDP增长中消费增长对GDP的贡献已经超过了投资和出口，成为推动我国经济增长最重要的一个引擎。特别是在今年上半年，可以看到消费增长的亮点还是比较多的，包括餐饮、旅游、酒店等等这些聚集性的消费增长比较快。而耐用品的消费则是出现了明显的回落，这和居民收入预期下降有关。而上半年存款增速出现上升，贷款增速出现下降，也反映出投资信心、消费信心的不足，采取果断的措施来提振投资者的信心是重要的一环。上半年美股、欧股和日股均出现较大幅度反弹，特别是美股科技股大涨，带动美股三大股指回升。上半年A股和港股走势落后，下半年随着经济复苏的预期增强以及居民储蓄转移带来的增量资金的推动，在当前低利率、宽流动性的背景之下，下半年A股市场的表现值得期待。好公司有望重新受到资金的关注，而业绩超预期的公司可以重点关注。在半年报的密集披露期，大家要多关注被错杀的优质龙头股和优质基金的机会。

从市场本身来看，也存在着上涨的动力。上半年除了AI和中字头板块表现比较突出之外，多数板块都出现了下跌，很多股票相对于高点的价格甚至已经是打了五折甚至更多，这也是市场自身的力量，超跌反弹可能也是下半年反弹的内在逻辑。更重要的一点就是从经济和通胀的关系来看，美国是“一五”组合，就是GDP增长只有1%，而通货膨胀CPI高达5%。我国的是“五一组合”，就是我国GDP增长达到5%，CPI增长只有1%，这充分的说明我国是属于低通胀、稳增长的状态，而美股面临则是高通胀低增长的状态。所以在上半年美股出现大反弹之后，下半年A股市场迎头赶上的可能性是比较大的，不仅A股，我觉得港股下半年也有否极泰来出现第二波上攻的机会。我们如果从沪深300市盈率来看，现在沪深300市盈率也是在历史平均估值之下，大概就是十二三倍左右，从历史上来看是处于历史低位。如果剔除今年上半年涨幅比较大的AI和中字头的贡献，可能沪深300现在市盈率更低。

A股市场的表现往往存在否极泰来，物极必反的规律，特别是很多好股票被错杀之后，有可能会吸引很多资金关注，从而带来反弹的机会。所以对于下半年的行情，我觉得大家不必太悲观，保持信心和耐心，等待好公司的价值回归。我觉得下半年市场表现超预期的可能性还是比较大的，在市场有分歧的时候，坚守价值投资，坚守好公司、好基金。最近我们也看到新基金的发行已经接近冰点，由于过去两年新基金的赚钱效应比较差，所以投资者买基金的热情越来越低。从历史上来看，新基金的发行量是市场行情的重要反向指标，也就是说当市场低迷的时候，新基金往往发不出去，这时候则是低点，是入场的时机，反过来当新基金发行异常火爆，甚至出现比例配售，出现一天卖上百亿的新基金，投资者入场意愿特别强烈，这时候反而是高点，是应该远离市场的时候。当下无疑是市场的冰点，因为当下很多新基金出现了发行失败的现象，6月份新基金的发行和5月相比再次回落，创出八年的新低，也是预示现在正是做逆向投资的好时机。

从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向。而上半年，科技特别是人工智能板块已经大涨，大家要注意高位回落的风险。下半年业绩优良的好公司，比如说新能源龙头股、消费白马股可能会迎来机会。从景气度来看，现在我国工业企业整体上增速不高，上半年工业增加值的增速不到4%，而光伏发电的增速达到了50%以上，新能源汽车的销量也达到了30%以上，个别月份甚至达到60%，可以说新能源领域景气度还是比较高。而消费方面，下半年消费复苏的力度有望逐步加大。一方面是由于政策刺激，一些业绩优良的消费股可能会受益于消费增长加速。另一方面，消费白马股具备穿越经济周期、牛熊周期的能力。我们看到过去A股市场成立这三十多年来，能够经历多次经济周期的考验多次牛熊周期考验的很多都是消费白马股。由于消费是我国的比较优势，就像科技是美国的比较优势一样，从全球资本配置的角度来看，国际资本在选择投资标的的时候，它会选择具有国家比较优势的行业。而消费无疑是我们比较优势最大的，我们拥有世界上最多的人口，最大的消费市场，人均GDP已经达到1.2万美元。根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元的时候，将会面临消费总量的扩张以及消费升级，所以消费白马股是值得大家长期关注的。而每次市场大跌的时候都是布局好公司的时机，也是布局好基金的时间。所以在下半年行情刚刚启动的时候，大家一定要保持信心和耐心，重点去布局被错杀的优质龙头股，特别是消费和新能源这两大领域，这可能是下半年行情起来的重要推动力。

中特估板块是A股市场走出慢牛长牛的理论基础，2022年金融街论坛上，易会满首次提出探索中国特色估值体系，引起市场广泛关注。而今年中特估已经成为重要的板块，很多中字头股票出现大涨，中特估并不仅仅限于中字头，我认为有中国特色的好公司、好行业、好公司都可以称为中特估理论的涵盖对象。前几年我就提出中国特色价值投资的理论，就是在推广巴菲特价值投资的同时要结合A股市场的实际，这样才能够真正的做好价值投资。在仓位管理上要考虑到A股市场是以散户投资者为主的投资者结构，股价波动比较大，所以经常会出现羊群效应，市场上涨的时候，大家一窝蜂的去追逐市场的热点板块，可能会产生很大的泡沫，这时候一定要果断的减仓。反过来当市场低迷的时候，很多投资者就争先卖出股票，造成股价超跌，这时候其实是低位布局的时机。所以在A股市场做投资，我们不仅要选择好行业、好公司，还要选择好价格，而在基金发行遇冷，市场情绪低迷，成交量萎缩的时候，正是布局下半年行情的时机。春种秋收，要记住，播种和收获不在同一个季节，做价值投资只会输时间不会输钱，而在好公司股价跌的时候去布局，然后耐心等待市场回暖，是正确的投资策略，也是适合于A股市场的投资策略。下半年A股市场有望会出现较大幅度反弹来赶上欧美日股市上涨的节奏，这也是下半年A股市场投资者获得超额收益的好的时机，关键是大家在当下一定要保持信心和耐心，相信国运，相信价值投资，耐心等待市场回暖，这是当下正确的投资态度。

近期公布的物价数据引起了市场的关注，6月份CPI涨幅回到零，而PPI下降5.4%和上个月相比均有所回落，主要还是需求不足的问题。今年经济呈现出复苏的态势，但是复苏力度并不强，呈现出弱复苏的态势，而投资需求、消费需求并不旺盛也使得物价指数整体上保持了比较低的增幅。CPI和之前相比回落到零增长，一部分人担心经济可能陷入到通货紧缩，也就是通缩的状态。我认为不必过于悲观，今年经济是在去年出现比较明显的回落之后出现的恢复性增长，本身经济复苏就需要时间，现在还是在逐步恢复的过程之中。而且上半年经济数据显示多数行业都出现了恢复性增长，特别消费是重要的亮点，无论是五一小长假还是端午节，都出现了热门景点人满为患、热门的机票高铁票一票难求的情况，像餐饮旅游酒店这些行业的恢复是比较快的。当然，一些耐用品的消费，比如说和房地产市场相关的家电、家居等行业的消费确实相对比较低迷，可能也是和房地产市场成交量比较低有一定的关系。

稳经济增长的政策有望逐步出台，近期总理召开了经济形势专家座谈会，也听取了各方专家、经济学家的意见，这也意味着稳经济增长的政策可能在下半年陆续出台，这有利于提振市场信心、提振消费增速和投资增速。而在房地产方面可能会出台更多推动房地产销售回暖的政策，比如说在销售端因城施策，取消限购限贷措施来释放购房的需求，满足人民群众对于刚需和改善型住房的需求，在按揭方面降低首付比例或者是降低按揭利率等等措施也有望逐步出台，房地产行业回暖可以带动一系列行业的回升。而在拉动投资、刺激消费方面也有望出台一些针对性的措施来稳定经济增速，下半年物价指数有望逐步回升，经济陷入通缩目前来看可能性并不是太大，但是需要尽快的出台一系列稳定经济增长的政策来提振内需。

进入到下半年，行情已经开始出现风格切换。7月份出现开门红，前期跌幅比较大的新能源、消费等行业的龙头股出现大幅反弹，而前期热炒的AI板块则是出现了分化，很多没有业绩支撑的题材股、概念股出现大跌，也充分的验证了之前我的判断。在6月份我就提出，下半年市场风格有望从炒题材、炒概念转向炒业绩，业绩优良的好公司重新受到资金的关注。而当下正是布局下半年行情的重要时机。当前大盘处于三重拐点叠加的阶段。第一重拐点就是经济面的拐点，上半年经济复苏力度较弱，下半年随着稳经济增长的一揽子政策逐步出台，经济增速可能会有所回升，这将带动经济回升。第二重拐点就是市场的拐点，今年上半年大盘虽然收在了3200点之上，但是主要是AI和中字头上涨带来的指数贡献，多数股票的价格已经是在低位，有些个股甚至创了去年10月份以来的新低，在当前市场有望出现一定的回升。从市场风格切换来看，当前也处于拐点，上半年市场风格比较偏，除了AI和中字头上涨之外，大部分板块都是下跌的，甚至是大幅下跌的，下半年市场的风格有望逐步切换到景气度较高、业绩较为优良的新能源龙头股、消费马股上，从而带来更强的赚钱效应。所以在上半年很多投资者感慨指数涨了不赚钱，下半年可能会出现指数涨了也赚钱的状况。

关键是要坚持价值投资，坚持逆向布局，在市场拐点的时候不要丢失优质的筹码，半年报即将披露，从近期的半年报的业绩预报来看，业绩增长较好的公司主要还是集中在新能源和消费两大方向。景气度比较高的行业主要集中在新能源领域，包括新能源汽车产业链、锂电池、光伏、风电、储能等都出现的盈利增长在30%~50%左右的趋势，很多个股的业绩增长可能会更好一些，这说明虽然出现产能短期过剩、打价格战等情况，但是新能源各个子行业的业绩还是在工业企业中比较好的。消费今年上半年出现了稳定的复苏，虽然复苏力度并不强，但是消费白马股普遍出现了盈利的增长，部分龙头股预计出现20%左右的盈利增长，体现出消费股抗风险能力仍然是比较强的。而值得关注的风险就是绩差股，特别是题材股，业绩爆雷的风险很大。AI的股票虽然有比较好的故事可以讲，但是当前没有业绩支撑，有些个股甚至是巨亏的，半年报比较差的业绩有可能会导致股价进一步下挫，所以这点也是当前要注意防范的风险。

市场短期内可能会受各种因素的影响，但是长期来看股价是称重机，最终反映的是企业本身的投资价值以及长期的业绩增长能力，下半年市场有望逐步回归理性，而业绩优良的好公司会重新受到投资者的青睐，配置优质股票的基金也有望出现恢复性上涨，给投资者带来较好的持有体验。多数券商公布了下半年投资策略报告，展望后市，多数券商给出了相对积极的看法，这一点我是比较赞同的。下半年随着经济面的企稳以及稳定增长的政策逐步出台，大盘有望迎来回升的机会。在上半年欧美日股市出现了大幅反弹，A股和港股的走势相对落后了，但是我国经济增长的潜力依然很大，所以在下半年A股和港股有望迎头赶上，出现较好的反弹。但现在市场担心的风险点是经济复苏的力度低于预期，特别是如果政策出台的力度不够，有可能还无法扭转当前物价回落的趋势，这样会影响到投资者的信心。

另外，从全球局势变化来看，也可能出现一些地缘政治风险，这是下半年需要关注的风险点。而欧美依然面临着通胀的压力，最新公布的美国CPI数据回落到3%，算是好消息，6月份CPI回落到3%也意味着美国通胀已经趋势性下降，美联储7月份议息加息的可能性已经大大降低，这可能会对A股市场、港股市场的反弹形成一定的支撑。欧洲的通胀形势严峻，欧洲央行可能还会采取较为紧缩的货币政策，下半年有可能会再次加息，包括英国央行为了应对高通胀也有可能采取加息的措施，这些是下半年市场的不确定性。

从券商的报告来看，分歧最大的还是市场风格是否会切换，具有惯性思维的一些券商认为，下半年活跃的还是上半年涨得好的板块，比如说AI、中字头等等，但是也有更多的券商认为市场在下半年可能会出现风格上的切换，业绩优良的好公司会重新受到资金的青睐，白马股可能再次受到资金的关注。而上半年外资流入A股的量超过了1800亿，是去年全年流入量900亿的两倍以上，下半年外资有望继续流入。而外资流入的股票主要还是业绩优良的消费、新能源等龙头股，作为代表的就是茅指数和宁组合，这一点也是给我们很大的启示。虽然上半年茅指数、宁组合都出现了大幅下跌，但是依然吸引了大量的外资流入，而热炒的AI板块并没有吸引外资进入，这也说明外资在投资上还是比较看重企业的基本面，坚持做价值投资，坚持基本面研究的。下半年我认为市场风格切换有望逐步完成，建议大家要保持关注业绩好的公司。

7月份，A股市场实现了开门红，并且市场风格有逐步切换到绩优股的迹象。近期消费白马股、新能源龙头股出现了强劲反弹的表现，而前期热炒的人工智能板块则是出现了明显的回落，部分个股预告半年报业绩比较差，所以很多题材股概念股纷纷出现下跌。现在市场风格切换已经初现端倪并且逐步完成。业绩优良的好公司从长期来看，能够通过业绩的增长为投资者创造价值，而一些题材股、概念股更多的是市场短线的炒作，并不能真正地从长期为投资者创造回报，所以在当下大家一定要认识到市场风格切换动力比较强的事实。马上进入到半年报的密集披露期，每当披露定期报告的时候，大家的注意力就会转向上市公司的业绩上。很明显，上半年AI是炒题材股、概念股的资金比较多，甚至有的交易日有一半的成交量都是炒AI，但是下半年，我认为市场风格会发生重大的转换，大家的注意力会重新回到业绩上，业绩好的公司将会长期为投资者创造好的价值。

我们参加不同公司的股东会，很明显的感受就是参加优质股票的股东会，投资者的脸上都是洋溢着幸福的笑容。因为从长期来看，好的公司通过业绩增长让投资者赚了大钱，实现了复利的增长，一些炒题材的公司开的股东会，大家脸上都是愁容满面的，因为很多人都是在上一轮炒作高峰的时候出现了高位被套，然后跌下来只能想办法等待解套，所以股价下跌对于不同公司来说意味是不一样的，对于好公司来说，股价的下跌只是造成了浮亏，通过业绩的增长，好的公司股价会涨回来，但是差的公司则是可能一去不复返了，所以好的公司的股价下跌，实际上它不是真正的亏损，只要你不是在低位割肉，好的公司最终大概率会涨回来，所以在投资上为什么让大家一定要做价值投资，就是让大家要记住巴菲特说的，我愿意承担股价波动的风险，不愿意承担企业经营的风险，也就是说股价的波动谁都无法控制，在市场预期低迷的时候出现股价的回撤是正常的，再好的公司都有可能被腰斩，但是好的公司最终会涨回来。从历史上来看，每次比较大的调整之后，好的公司股价不仅会创新高，而且会进一步出现比较大的涨幅，而差的公司因为没有业绩的支撑，所以跌下来之后往往很难再涨回来。所以股价的跌与跌之间是不一样的，大家一定要有深刻的理解。

现在我认为市场正处于三重拐点叠加的阶段，是非常重要的布局下半年行情的时机。第一重拐点是经济增长的拐点，也就是说今年上半年经济增速较低，从最近公布的经济数据来看，上半年经济出现了复苏，但是力度不大。CPI在6月份已经降到了零，PPI降到了-5.4%，CPI和PPI的双双回落也说明经济面需求确实不旺盛，影响到大家对经济未来的预期。但是正因为如此，稳经济增长的一揽子政策有望逐步的出炉，比如说近期央行宣布对于金融支持房地产的16条政策延期到2024年12月31日，这是支持房地产发展的重要的政策，是由央行和金融监管总局共同发布的支持房地产发展的政策，这是针对当前房地产市场的出现了一定的成交遇冷采取的措施，减轻了投资者对于房地产企业可能出现资金链断裂甚至破产风险的担忧。房地产作为国民经济的支柱产业，它的成交量出现了遇冷，这对于整个房地产产业链都会形成比较大的影响，未来针对房地产市场的一些利好的政策有望逐步的出炉来支持经济复苏。

在刺激消费方面现在也有一些利好的政策值得期待，包括近期商务部出台的支持家居消费以及新能源汽车消费的一些政策也是有利于的消费复苏的。从今年CPI出现了回落，各细分行业的CPI则是出现了一定的分化。像耐用品行业，比如说家电、家居，汽车等等出现了价格下降，而像旅游、餐饮酒店等行业则是出现了价格上涨，所以这种价格的分化也体现出经济复苏在不同行业的情况是不太一样的。经济面的复苏应该是多个行业共同发力才能带起来的，所以在下半年政策面可能会有更多的支持经济复苏的政策出台，这对于市场来说也是重要的支撑。

第二重拐点就是市场的拐点，今年上半年虽然大盘出现了小幅上涨，上证指数收到了3200点之上，但是我们如果剔除中字头和AI板块上涨带来的贡献，其实很多股票的价格是在2900点之下，下半年随着经济复苏的预期增强，加上政策逐步的出炉，可能会带动市场进一步回升，所以当下也是市场的拐点。第三重拐点，是市场风格切换的拐点。今年上半年市场的风格偏向题材股、概念股，AI板块的大涨吸引了大量的资金，造成其他板块纷纷失血，出现大跌。下半年市场的风格可能会偏向业绩优良的股票上，比如说景气度比较高的新能源龙头股、消费白马股在下半年可能会迎来上涨的机会，近期新能源板块蠢蠢欲动，出现大幅反弹，消费板块也出现了企稳回升的迹象。

在当下我们要坚定信心，我认为在当下是布局下半年行情的重要时间窗口，春种秋收，要记住播种和收获不在同一个季节。在市场低迷的时候去布局好股票好基金，然后需要做的就是耐心等待市场回暖，坚持做价值投资，本质上就是做好公司的股东，远离绩差股和题材股，不要频繁交易，追涨杀跌，这也是我反复给大家强调的正确的投资态度。从巴菲特、芒格以及彼得林奇、邓普顿还有像张磊、李录等价值投资大师他们的投资经验来看，趁每次市场大跌的时候去布局，都是取得超额收益的良机。而在市场出现泡沫的时候，追涨往往也是造成高位被套的重要的原因，所以在当下在整个市场还相对比较低迷的时候，大家要敢于以五折甚至四折的价格去买入好公司好基金然后等待市场回暖，将来取得超额收益的可能性就会比较大。

长期来看，经济转型受益的方向主要是三个方面，消费、新能源和科技。2020年之前消费板块特别是白酒出现了大涨，带来了很强的赚钱效应；2021年主要是新能源大涨，走出了一个牛市的走势；2023年上半年主要是科技，特别是ChatGPT出来之后AI板块大涨。最近市场风格再次切换到绩优股上，特别是随着半年报披露的日期越来越近，投资者会更加关注上市公司的业绩，所以我们看到的市场风格已经有切换到绩优股的迹象。

在6月份我提出三重拐点叠加的观点，指出现在处于三重拐点的叠加。第一重拐点是经济的拐点，上半年经济走出了复苏的态势，但是复苏力度不大，特别是消费经过了一波快速的回升之后出现了放缓的迹象。CPI也逐步回落，6月份CPI同比增长为零，低于预期值，下半年稳经济增长的政策有望逐步出炉，从而带动经济回升，所以当前正是全年经济增长的低点。

第二重拐点就是市场的拐点，上半年虽然指数小幅上涨，上证指数收在了3200点之上，但主要是AI和中字头上涨带来的贡献，如果剔除这两个板块上涨带来的增长，很多个股的价格实际上是在2800点左右，市场下半年有望出现回升的态势。

第三重拐点就是市场风格切换的拐点，上半年市场风格比较偏，所以出现了很多资金集中炒AI，有的交易日甚至一半的交易量都在AI板块上，这积聚了很大的风险，建议大家不要再继续追高没有业绩支撑的AI股票下半年市场风格有望切换到业绩优良的新能源龙头股、消费白马股等传统蓝筹股上，所以在三重拐点叠加的阶段也是布局下半年行情的一个重要时机。

统计局新近公布的6月份CPI同比增长零，前值是0.2%，继续出现回落，核心CPI同比上涨0.4%，前值0.6%。而PPI降幅扩大，同比下降5.4%，前值下降4.6%，这引起投资者对于经济是否会陷入通缩的讨论。CPI似乎有走弱的迹象，这反映出当前生产和消费活动不旺盛，所以需求出现了回落，物价指数走低的现状。但是如果看一些细分项，有一部分细分的行业仍然表现强健，比如在商品中非耐用品价格表现普遍比较强，耐用品价格表现弱，耐用品主要是和房地产相关的家用电器、交通工具等。从服务业来看，教育服务、家庭服务等价格表现比较弱。上半年餐饮旅游，酒店等行业价格表现比较强，甚至有的出现了比较大的涨价。在暑假期间出行需求增加，旅游酒店餐饮的价格可能还会进一步上升，有可能对CPI起到一定的抬升作用，所以现在经济并没有陷入到通缩状态，而是需求不振带来的价格走势低迷。从这个角度来看，出台一系列稳经济增长的政策迫在眉睫，提振消费、拉动内需是当前提振经济增速的重要方面。

从PPI来看，国内外价格继续共振走弱，石油、煤炭等大宗商品的价格继续回落，加上高基数的原因，PPI同比降幅扩大，国际定价的原油、有色金属等大宗商品价格出现回落，国内定价的煤炭和黑色金属出现了价格走弱，共同导致PPI回落。但是从全年来看，6月份可能是PPI的一个周期底部，下半年随着PPI翘尾因素的拖累大幅缓解加上经济出现一定的回升，PPI跌幅可能会收窄。

作为经济的晴雨表，资本市场的表现往往和经济预期有关，所以出台稳定经济增长的政策来提振经济增长的预期显得至关重要，从而带来股市预期的增强。最近港股市场也出现了震荡反弹的走势，下半年港股的低估值可能会吸引全球资本流入，随着内地稳经济增长的政策逐步出炉，经济复苏预期增强有望提振港股上市公司业绩表现。上半年A股和港股的涨幅弱于欧美日的股市，这些使得港股的吸引力进一步提升，港股部分优质公司已经具备了估值修复空间，这可能会吸引更多的资本在下半年流入到港股。无论是对标美股还是新兴市场指数，港股的相对估值已经比较低，这就有望成为港股吸引资金的一个重要原因。高股息策略在港股比较普遍，在特别是在市场疲弱的时候，所以中特估板块可能会成为港股率先反弹的板块。蚂蚁罚款落地标志着互联网公司整治接近尾声，科技互联网板块有望出现反弹，近日恒生科技指数出现大反弹即反映出这样一个预期。占据流量优势的互联网公司有望成为带动港股回升的一个板块，带动市场赚钱效应的抬升。

从全球资本市场的互动来看，今年美股走出了强劲反弹的走势，已经进入到技术性牛市，特别是纳斯达克指数在苹果大涨创出3万亿美元市值新高之后，美股的科技股普遍走出了前进的态势。纳斯达克指数今年反弹超过30%，这是美股走出技术性牛市的一个重要表现。在欧美股市上涨的提振之下，下半年A股和港股有望迎头赶上，所以在当下保持信心和耐心至关重要。

周一，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，在消费、新能源等板块大涨的带动之下，创业板指数出现大幅反弹，市场风格越来越偏向于业绩优良的好公司，这是一个积极的信号。消息面上，降低公募基金管理费、托管费释放出积极的信号也体现公募基金让利给基金持有人，保护基金持有人利益，鼓励基金公司在投资业绩上做出好的回报来回馈投资者，当前市场已经逐步走出了震荡回升的态势。

在6月份，我提出当前市场正处于三重拐点叠加阶段的观点：

• 第一重拐点就是经济的拐点：上半年经济虽然出现了复苏，但是复苏力度并不大，随着稳经济增长的一揽子政策逐步出台，经济复苏的力度有望回升，这将是下半年经济形势的一个新变化。

• 第二重拐点是市场的拐点：上半年上证指数虽然收在了3200点之上，但是如果去掉AI和中字头板块上涨带来的贡献，很多个股的价格实际上在2800多点。下半年随着经济复苏预期的增强以及上市公司业绩在下半年可能会回升，有望带来市场的回暖。

  
  

  
  

• 第三重拐点是市场风格切换的拐点：上半年市场风格比较偏，主要是偏重于AI和中字头，特别是AI板块，吸收了大部分的流动性，有些交易日AI的成交量甚至占到全市场的一半。下半年市场风格有望逐步从炒题材转向炒业绩，业绩优良的好公司可能重新受到资金的关注，特别是前期出现了比较大跌幅的消费白马股、新能源龙头股依然维持了较高的景气度，下半年可能会迎来恢复性上涨的机会。

做价值投资知易行难，关键是要克服贪婪和恐惧的心理，现在正是要克服恐惧的时刻，敢于在好公司打五折甚至打三折、四折的时候果断地进行布局，或者是耐心持有等待市场回暖。超额收益通常在低位布局的时候产生，等到市场出现大幅上涨，很多人又开始排队入市、排队买基金的时候，则是一个市场的高点，要获利了结的时候。所以在A股市场做价值投资，要坚持做中国特色价值投资，从投资上要选择好行业、好公司，同时在仓位管理上要适当地灵活把握，当市场出现泡沫的时候要敢于减仓，当市场出现过度悲观的时候要敢于加仓，通过低位布局好股票、好基金来抓住市场机会。前几年我提出的中国特色价值投资理论已经得到很多投资的认可，这也是我第三本书的书名，希望能够在价值投资的推广上为大家提供更多的参考，在当下保持信心和耐心非常重要。

从经济面来看，当前我国经济增速已经出现了一定的复苏，但是复苏力度还不大，需要更多利好政策推动市场回暖。从目前已经出台的一些政策来看，已有鼓励新能源汽车、智能家居、家电等销售政策来刺激消费复苏。在投资上，个别省份也推出了一些基建投资计划，目前来看，稳经济增长的政策属于一揽子政策而不是单一的政策，所以在政策面可以期待更多的利好措施。在民间投资不足的时候，政府投资一定程度上可以做弥补，稳定经济增速。

在经济学上有一个著名的挖坑理论，即在经济增速低迷，甚至有陷入通缩风险的时候，政府通过财政政策可以起到很大的作用。政府可以雇一部分人去挖坑，然后再雇另一部分人把坑填上，虽然好像什么都没变，但是却创造了就业，创造了需求，启动了经济的复苏，就像我们小时候在农村的拖拉机启动一样，不知道大家有没有用过摇把启动拖拉机，启动拖拉机需要先用手把摇把摇起来，并且要摇到一定的速度之后才能够把机器发动，机器发动之后就可以正常运行了。当前经济确实需要这样一个摇把把经济机器发动起来，从而能够回到一个上升的一个轨道，而摇把就是一揽子稳经济增长的政策，在政策利好的推动之下，很多优质股票可能会迎来恢复性上涨的机会。

在股票投资上，我们一定要坚持逆向投资，坚持价值投资，敢于在市场信心不足的时候把握低位布局的机会。查理芒格曾经说过，在股票市场中要保持永不衰竭的耐心，因为投资市场是一个充满波折和变幻莫测的地方，但我们不能让自己沮丧，我们要始终保持对于市场的敬畏和对于好公司的信心、耐心。芒格多次阐述了做价值投资需要保持耐心，我们要对复利增长有深刻的认识。曾经有一个投资新手问芒格，什么是复利，芒格笑了笑回答说，复利就像一位慷慨的舅舅，每年都会给你一笔额外的零花钱，只要你不过分依赖他就能获得更多的回报。要想获得复利增长，就要坚守好公司，坚守好基金，以时间换空间，做时间的朋友。

做价值投资需要在自己能力圈范围内做，所以芒格建议我们不需要插手自己不喜欢或者不熟悉的领域，这是一个非常明智的建议。如果自己都不知道投资的公司在做什么，对投资的领域完全不熟悉，这样就很容易踩雷。有人说当机会来敲门的时候，你不要刚好不在家，也就是说我们要做好思想上和理论上的准备，等待好运的降临来抓住机会。通过学习价值投资理念，坚持做逆向投资，在市场低迷的时候，以比较大的折扣价格买入好公司，然后耐心等待市场回暖乃至产生泡沫的时候再去卖出，这是一个比较好的投资策略。

芒格认为投资理应是一个享受的过程，不知道有多少人同意这个观点，如果你感觉到做投资很痛苦，那说明并没有真正地领悟投资的真谛。巴菲特也说，我一天最开心的事情就是上班做投资，为我们的投资者创造价值，每天我们都是跳着踢踏舞上班的，投资并不是一件枯燥乏味的事。在投资的道路上我们应该保持一个积极乐观的态度，享受充满挑战和机遇的旅程，应对市场的波动也要保持一颗永不沮丧的心，虽然股价下跌了，但是你持有的股票股份一股都没少，这样又有什么焦虑的必要呢？如果你所投资的公司是好公司，你投资的基金前十大重仓股是好公司，股价的下跌并不能让你真正的出现损失，而只是浮亏，这时候要做的就是耐心的等待。大家要掌握价值投资的本质，抓住下半年市场风格切换的机会，在当下是布局好股票好基金的一个比较好的时间窗口，希望大家能够找到投资的乐趣，实现财产性收入的增长，改变追涨杀跌频繁交易的习惯，远离绩差股垃圾股，这样才能够享受到投资带来的回报，享受到投资的乐趣。

我一直倡导价值投资理念，希望A股的投资者能够更关注企业长期的发展，更关注市场的大趋势，而不是养成每天看盘的习惯。我建议大家看盘的频率从盘中看盘变为每天只看一次盘，从每天看盘到每周看盘的水平，逐步接近长期投资。如果每天盯盘，心情必然会受到盘面的影响，这样会让守股更难，因为盘中总是有一些股票涨停吸引大家去换股，然后又有一些股票大跌会导致投资者拿不住，所以频繁交易，而追涨杀跌正是很多散户投资者亏钱的根源。所以我在这里也借机给胡主编提点建议，建议不要每天盯盘，每天公布自己账户赚多少亏多少，这样可能会起到一个误导投资者的作用，会让很多散户感觉找到了知音，这样不利于做长期投资价值投资。

从全年来看现在是三重拐点叠加的阶段，胡主编运气比较好，入场的点位比较低。很多优质股票的价格其实现在也离高点比较远，有的公司有的股票离高点可能只有五折的价格，有的甚至只有三折、四折，所以在这个阶段买入公司本身基本面还不错的股票，下半年应该有一定的恢复性上涨的机会，一年两年间回报可能会还不错，所以在时间点上，胡主编此时入市是一个积极的信号。

7月份开盘出现了开门红，很多股票在本周也出现了反弹，所以胡主编的账户暂时还是盈利的，一旦出现一段时间的下跌，账户迅速翻绿每天亏钱的时候，估计就会比较煎熬了。很多时候在A股市场往往70%的时间都是煎熬的，真正开心的时间可能也就10%，最多20%，所以在投资方法上建议还是要坚持价值投资，做好公司的股东，远离绩差股、题材股，更不要去投资一些已经被爆炒的股票。我们看到最近有很多花样减持的股票，这些股票有个共同的特点，都是上半年被爆炒的一些人工智能的股票，这些AI的股票有很多没有业绩支撑，短期股价翻了一倍甚至翻了两三倍，这时候大小非减持的冲动会很大，现在不减持更待何时，所以大家一定要引起警惕，不要再去追涨过分炒作的股票，大小非减持有可能成为AI板块出现拐点的重要信号。

今天上半年的行情总结一下就是分化的行情，上半年的市场风格非常偏，资金基本上都是炒AI，炒中字头，其他多数板块出现了下跌，有的板块甚至价格创了两年里的新低，我认为现在正是处于三重拐点叠加的阶段：

第一重拐点就是经济增长的拐点，上半年经济出现了复苏的态势，但是复苏力度不大，属于弱复苏。楼市在二季度出现了成交遇冷，现在处于一个拐点，下半年一系列稳定经济增长政策有望逐步出台，这可能会推动经济增速在下半年出现较强劲的回升。

第二重拐点就是市场的拐点，上半年虽然上证指数收到了3200点的小幅上涨，但主要是AI和中字头上涨贡献的。如果把这两大板块贡献的300多点减掉，很多股票价格实际上是在2900点之下，所以下半年随着经济增长的预期增强以及投资者信心的回升，大盘可能会走出震荡回升的态势。

第三重拐点就是市场风格的拐点，上半年市场风格特别偏，基本上就是炒题材，炒AI，炒一些概念股，但是很多业绩好的股票反而跌跌不休。下半年市场风格可能会重新回到业绩上，因为上半年经济增长的力度还不大，所以大家对业绩的关注度不高，反而去炒一些题材，炒一些概念。但是下半年我认为经济复苏的力度在加大，大家会重新把关注度转移到业绩优良的好公司上，包括像景气度比较高的新能源汽车、消费等领域的优质龙头股，下半年好公司上涨的力度可能会更大一些。这会反映在指数上，下半年可能像沪深300指数，以及反映一些优质龙头股的茅指数会表现得相对突出一些。今年上半年中特估板块表现比较突出，这对指数的上涨也起到很大的一个推动作用。

中特估从去年易在金融街论坛上提出之后，市场的关注度就很高，我们认为中特估的投资是一个未来估值提升的重要理论基础，在今年6月份举办的基金嘉年华上，前海开源基金战略顾问王宏远先生就提出一个重要的观点，中特估理论是A股市场展开慢牛长牛行情的基础，但是中特估的概念大家不能理解得太狭义，有的人把中特估和中字头挂钩，认为只有中字头的股票才是中特估，这其实是比较狭义的理解，因为中特估其实是指中国具有优势的好行业、好公司这些具有估值重估的机会，比方说白酒、中药这些有中国特色的行业，比如说中国政策支持的新能源汽车、光伏等行业，这些其实也都是需要价值回归，需要估值重估的。

当然中字头股票都是属于估值低而分红率较高的，所以一开始大家会首先去炒这些低估值的板块，但是低估值的板块在涨一波之后，本来买这些低估值是为了获得稳定的分红收益，但是股价涨30%分红收益率马上就降下来了，因为有的人甚至把一些中字头的股票当做债券来买，就是为了获得稳定分红，但是股价涨上来之后，分红收益率的吸引力下降。

最近我们看到高盛对多个银行股评级下调到卖出，只有少数银行是买入评级，还有一部分是持有评级，这引起大家的热议。实际上对于低估值的银行股，不同投资者的判断是不一样的，比方说对于中小投资者追求的是股价的弹性，希望能够买到未来有一倍空间、两倍空间这种长期的大牛股，银行股很难满足这样一个需求，因为银行的盘子比较大，未来的盈利增速也很难高速增长，不过有一些大的资金追求稳定的分红率，并不指望股价有多大的上涨，对这部分投资者来讲银行股其实是有吸引力的。因此对于中特估的理解，我认为应该更宽泛一些。

我在前几年就提出一个理论叫做中国特色价值投资理论，即结合A股市场的实际来做价值投资，而不是机械地照搬巴菲特的价值投资。市场不同，投资方法也不同，投资理念上也会有差别。比如A股市场，散户投资者占比比较多，所以经常存在错误定价的机会，牛市的时候可以把股票的估值炒到非常高，就像今年上半年的AI，这时候如果说不做仓位的管理，不减仓，很可能会在下一轮下跌的时候遭遇巨大的净值回撤，导致投资者遭遇巨大的损失，所以这时候必须得通过减仓来避险。2015年5月21号前海开源发出公告要控制股票仓位，特别是创业板的仓位，因为当时市场的估值泡沫已经很大，事后证明我们在高位把仓位大幅下调，躲避了持续九个月的下跌，最大限度地保护了基金净值不受市场下跌的影响。

反过来亦然，当市场出现熊市的时候，投资者情绪非常悲观，很多散户投资者比较爱说的一句话就是“我要赶紧卖掉，因为我担心我的股票会跌没了”，这说明他并不知道股票是什么。其实股票不是一串代码，也不是在屏幕上漂移的一条曲线，而是一个上市公司的股东证，你持有一手公司的股票，你就是公司的股东，有权利参加公司的股东大会，有权利行使一些股东的投票权等等。如果你对所投资的公司没信心，可以以股东的心态去看公司的业务有没有问题，公司的发展有没有问题，既然公司没倒闭，股票怎么会跌没了。在A股市场做价值投资往往会有物美价廉的机会，在美股很难想象好的公司可以打三折，但是在A股就有机会，即使像大家公认的白马股，在去年11月底的时候也离高点五折的距离，也就是被腰斩，再好的公司在A股也可能会被腰斩，这时候就是价值投资者最好的一个入场的时机。

我觉得价值投资适合A股，如果能够做好仓位的管理，做好市场时机的选择，超额收益会比在美股更大。我们也知道A股市场从诞生到现在有三十多年的时间，已经过了而立之年，涌现了一批十倍牛股甚至一批百倍牛股，并不缺乏长期牛股，并且A股市场也不缺乏通过做价值投资实现财富上百倍增长，甚至有的上万倍增长的这种超级大牛散、超级投资人，所以A股其实是适合做价值投资的，只不过可能要有一个好的心态，在市场煎熬的时候能扛得过去，在市场最恐慌的时候敢于加仓好公司、好基金，不夺路而逃，我觉得这是大家在A股市场做投资需要注意的。

从大类资产配置来看，其实未来几年全球经济高通胀期已经过去了，美联储通过连续十次暴利加息，欧洲央行又通过多次加息来控制高通胀，现在已经回落到一个较低的区间，虽然美国的CPI还没有降到2%这样一个长期通胀目标，但是已经处于下降的趋势。今年年底之前，美联储预计最多还有一次加息，加息周期结束之后会进入到降息周期。

现在美国的基准利率已经提到了5%以上，这对于企业和个人来说债务压力是非常大的，我们看到今年已经有三家美国中小银行破产，其实一定程度上就反映出连续暴力加息之后对于企业特别是科技企业的冲击有多大，对于中小银行的影响也很大，虽然最终通过政府兜底，由美国财政部、美联储以及FDIC的机构联合声明对储户的资金保证安全，不会让储户受损失，避免了更多的中小银行破产，但是我们看到高利率已经让很多企业举步维艰。明年美联储进入到降息周期应该是大概率的事件，实际上股市作为先行的市场，它会提前反映未来经济面的变化、政策面的变化以及利率的变化，所以美股上半年就开始反弹了，苹果股价创新高达到了3万亿美元，创造了历史新高，带动了纳斯达克指数今年反弹了30%。从大类资产配置来看，如果预期明年美联储带领全球央行开始进入到降息周期，今年下半年权益资产可能会有更好的表现。

考虑到中国的情况，中国现在很多优质的股票已经是被错杀的，很多股票的价格打折力度远远超过双十一和618时的商品打折力度。今年全球处于多事之秋，战争的威胁以及全球经济特别是欧美经济陷入衰退的风险加大等等，使得很多避险资金去追捧黄金，黄金作为避险的一个品种，金价一度是突破2000美元每盎司。因此黄金今年的表现是比较强劲的，但是一旦权益资产涨起来，黄金的超额收益就不大了，所以现在再去增加黄金的配置比例，可能已经没有太多的机会。黄金可以配置，但是没必要重仓，从长期来看，黄金是一个不生息的资产，所以长期的投资回报率并不高。巴菲特曾幽默地说，所谓黄金就是一部分人从一个地方挖出来，然后搬到另外一个地方，有另外一部分人把它藏起来，实际上使用价值并不高，它的投资回报率长期来看也是不如好的股票和好的基金，所以金价的短期上涨只是因为市场避险情绪大，多国央行增加了黄金的储备。

在债券方面，一般股债之间存在跷跷板，在股市差的时候，人们会买债券，债券具备一个稳定的利息回报，所以债券市场在今年上半年表现还是不错的。但是到了下半年，权益市场有望好转，债券市场的表现可能就不如上半年，所以债券的配置比例可以适当地降低一些。

对于家庭资产配置，我之前提出一个532的建议， 50%的家庭资产可以配置在房产上，30%左右配置在好的股票、好的基金上以便来分享中国经济增长的成果，20%的资产配置在一些银行存款、货币基金、银行理财等流动性好、风险低的产品上以备不时之需。当然不同家庭的资产情况不一样，所以配置比例也会有相应的变化。对于目前中国整体的家庭配置比例来看，家庭配置比例房子占了70%左右，占比太高，未来要适当地降低对于房产的配置比例，增加对于好股票、好基金的配置比例。目前居民储蓄大转移的方向已经比较明确了，以前是进入楼市，未来会选择进入到股市寻找新机会，这应该是大方向。

美股今年的表现其实超出了很多投资者的预期，在年初的时候，大家因为美国的通胀还没有降下来，而美联储加息又不断地强化预期的原因，预测美股今年应该还是通胀无牛市，然而事实上，美股今年上涨主要是靠科技股的带动，去年10月份ChatGPT横空出世带动了整个科技板块的表现。今年五一，我到美国参加巴菲特的股东大会，在大会之前到硅谷参观了苹果和谷歌两家科技巨头，确实感觉到ChatGPT的诞生对美国很多行业产生了很大的影响，像谷歌就比较紧张，担心以后ChatGPT广泛使用之后，整个搜索引擎行业的商业模式会被改变，大家不会再去网页上搜索而是直接问ChatGPT，因为ChatGPT可以更加精准、丰富、生动地提供答案，所以谷歌担心因此会有被边缘化的风险。当然这些年谷歌也没有闲着，在过去一年里大量投入研发开发模型，我从美国回来之后，过去一个月左右的时间，谷歌便发布了自己的大数据模型。

这一波人工智能的突破式发展从量变到质变，带动了整个美国科技股的表现，这一波科技股上涨除了ChatGPT之外，很重要的一点就是苹果的贡献，这使我不得不佩服巴菲特的眼光。巴菲特买苹果的时候，苹果已经是七八千亿市值的公司，可以说已经属于行业龙头，是巨无霸企业，但是巴菲特敢于重仓，一只股票就买了伯克希尔哈撒韦将近40%的仓位，买了三百多亿美元，现在大概涨了五倍，市值达到1700亿美元，苹果一个股票给巴菲特贡献了1200亿美元的利润，可以说是创造了投资上的奇迹。巴菲特从苹果市值达到8000亿美元的时候买，实际上是因为当时苹果已经从一个科技股成功地蜕变为一个消费龙头，大家买iPhone是一种消费行为。科技股很容易受到技术进步的影响，各领风骚三五年，但是一旦变成消费白马股之后，它就有望穿越经济周期了。因此这一波苹果创历史新高，然后带领科技股、纳斯达克大涨，应该说还是受到科技革命的推动。实际上美国的很多传统行业的股票今年都是下跌的，都没怎么涨，这一波上涨主要就是美国的科技龙头，这当然也反映出美国确实在科技上引领全球，特别是在这第四次科技革命之中，也是我们必须认清的差距。未来我们在人工智能、尖端科技，特别是被美国卡脖子的芯片、半导体等方面要加大投入，补上短板，我们在第四次科技革命中不但绝对不能缺席，还要与美国平头并进，成为一个科技革命的领头羊，最大限度地挖掘下一步经济增长的潜力。

今年在巴菲特股东大会上，有投资者问巴菲特，为什么今年买入日本的五大商社并且亲自跑到日本考察，是不是日本经济即将迎来了新的春天，毕竟我们都知道过去30年是日本经济失去的30年。不过我认为对于日本股市创新高不要过度解读，所谓日本股市创新高，换一个角度看即是30年前买入日经指数的投资者30年后才解套，这30年日元贬值了多少，购买力又下降了多少，所以过去30年日本是失去的30年是一点是没错的。当然巴菲特买的时机非常好，而且买了之后日本股市近期表现非常强劲，屡创新高，也给巴菲特带来了比较多的浮盈。但是巴菲特买的这五大商社给出的理由是符合他的选股条件，盈利比较稳定，分红率高，并且市场占有率在行业里面处于领头羊的地位，长期的投资回报率他认为是满意的，所以他的投资决策还是他一贯的投资方法，并没有强调对于日本未来的经济发展有多么看好，他始终从公司财务指标的角度来选择这五大商社的股票，投资者们不必过度解读。

巴菲特和芒格是人，不是神，所以他们也会有失误的时候。巴菲特在股东大会上就很幽默地说，2020年刚发生疫情的时候，美股出现了四次熔断，当时道琼斯指数跌破2万点，其实这个时候是巴菲特出手的最好时机，因为巴菲特说过是上帝送给价值投资的礼物，这样的礼物每过十年才会有一次。而伯克希尔哈撒韦账上常年有一千多亿美元的现金等着布局，所以在这个时候是最好的一个入场时机，然而巴菲特说当时他和芒格两人什么都没做，所以直到如今也一直在后悔。如果当时能够买入，巴菲特的回报率在这两年里会更高，伯克希尔哈撒韦股价就不止是50万美元一股了，而是会涨得更多。这也反映出巴菲特和芒格是真正的投资大师，对自己成功的投资案例津津乐道，对自己错过的公司或者是买错的公司也坦然承认。

巴菲特还错过了微软，错过了亚马逊这两支公司股票，这是非常可惜的。微软的创始人比尔盖茨是巴菲特的好朋友，每次开股东大会都会亲自过去捧场，和巴菲特打桥牌、打乒乓球，然而巴菲特从来没买过微软，而微软却是美国历史上涨幅最大的科技公司之一。贝佐斯和巴菲特也经常打高尔夫球，但是巴菲特也没有买亚马逊，虽然他一直说亚马逊是一个伟大的公司，贝佐斯是一个伟大的企业家，但是他看不懂所以就没买。巴菲特承认错过了移动互联网带来的机会，但是这些并不影响股神巴菲特在我们心目中的形象，因为人无完人，不可能抓住市场所有的机会，即使错过了这些机会，伯克希尔哈撒韦的回报率也是前无古人，也有可能后无来者的，在长达58年的投资中实现了年化20%的收益，由于复利增长的力量累计增长了4万倍。

上半年消费出现了恢复性增长，特别是在节假日期间，很多消费行业都出现了人员爆满的情况，像五一小长假、端午节还有之前的春节，热门景点人满为患，一些热门餐厅也排起了长龙，高铁票飞机票更是一票难求，说明人们出行的意愿依然是比较强的，但是人均消费额出现了下降，这和很多居民预期收入增长放缓或者是担心有失业的风险有关，所以消费支出方面比较谨慎。

这两年存款出现大额增长，这些资金一方面是预防式储蓄带来的增量存款，另一方面是原本准备投资于房产、股市的一些资金在看到短期机会不多的情况下，暂时存在了银行系统。目前银行系统的存款利率比较低，今年存款利率已经下调了四五次，目前在1%左右，所以这些资金并不会长期停留在储蓄账户，最终还是要寻找投资机会。如果经济面回暖，投资机会增多，可能就会出现存款搬家的一个现象。

现在我们正处于三重拐点的位置。从经济增长来看，目前正处于拐点位置，上半年出现弱复苏，下半年复苏力度有望增强，一系列稳经济增长的政策将逐步出炉；货币政策方面保持低利率、宽流动性组合；财政政策方面出台拉动投资、刺激消费的政策以提振经济增长的速度；对于楼市可能会采取取消限购限贷，下调首付比例，下调按揭利率等手段来提振房地产市场的销售，从而推动房地产产业链行业的需求增长，这也有利于稳定经济增长的力度。

第二重拐点是市场的拐点，今年上半年大盘虽然收在了3200点之上，但是剔除中字头和人工智能两大板块上涨带来的指数贡献，现在很多个股的价格其实还在2900点之下，所以下半年随着经济回暖的预期增强，有望迎来回升的机会。

第三重拐点是市场风格切换的拐点，上半年市场风格比较偏，A股主要是人工智能和AI板块大涨，题材股受资金追捧，其他板块多数是下跌的。下半年市场风格可能会切换到业绩优良的优质龙头股上，包括景气度比较高的新能源龙头股以及消费白马股，所以当下正是布局下半年行情的好时机，下半年行情实现开门红，也有利于提振市场的信心。

今年人民币国际化的进程进一步加快，多个国家宣布与中国贸易时采取人民币结算。印度与进行贸易结算的时候也部分使用人民币，这是人民币国际化的重要的标志。当然在国际贸易中，美元还是绝对主导的，货币占到了43%的份额，而人民币结算占的份额稳步提升，现在达到了2.3%左右。虽然人民币和美元相比仍然差距较大，但是长期来看，美元支付占比下降，人民币支付占比上升是大势所趋，特别是在冲突之后，美国联合多国制裁，将银行踢出SWIFT国际贸易结算体系，在一定程度上导致很多国家不敢把美元作为唯一的国际支付货币而采取货币多元化，这也是很多国家的自主选择。

人民币国际化正当其时，随着中国国力的提升，我们的GDP已经达到了美国的70%以上，未来在国际贸易中我们也是货物出口的第一大国，是世界上一百四十多国家的第一大贸易伙伴，因此人民币国际化的进程未来有望加速。当然近期人民币汇率出现了一定的贬值，最主要的原因还是美联储加息预期增强，从最新公布的6月份美联储议息决议的细则来看，大多数的美联储官员建议年内再加一次息，7月份加息的概率正在不断上升，这使得美元指数在近期走势强劲，非美货币纷纷出现贬值。人民币在短期贬值之后，央行表示要维持人民币汇率稳定，维持双向波动的正常走势，因此人民币汇率近期也出现了一定的反弹迹象。下半年随着美联储加息的靴子落地以及中国经济复苏力度加快，人民币汇率有望出现回升，下半年有回到“6”时代的可能性。

本周开启了A股市场下半年的行情，大盘实现了开门红，虽然在大涨之后出现了一定的震荡，但是整体趋势已经开始回升，支撑市场回升的因素正在不断累积，包括一系列稳定经济增长的政策有望逐步出炉，推动经济复苏力度增强，投资者信心也有所提振。从市场本身力量来看，经过了前期的大幅下跌之后，很多优质龙头股的价格相对于高点只有五折，有的可能只有四折，现在正是布局优质龙头股或者优质基金的好时机。超跌之后，市场自身的力量也可能会推动优质股票出现价值回归，股价上有一定的回升机会。

从全球资本市场对比来看，今年A股和港股的表现是比较弱的，美股走出了强劲反弹的走势，苹果市值突破3万亿美元，带动纳斯达克指数大涨30%，而今年以来日本股市、印度股市也都走出了强势的走势，日本股市更是创出30年新高。上半年A股和港股的走势相对落后，下半年有望迎头赶上，出现恢复性上涨，所以下半年市场的机会也在逐步增多。当下正是三重拐点叠加的阶段，所以大家可以积极地布局。近日耶伦访华的四天行程确定有利于缓和中美关系，加强中美之间的沟通和磋商，这一定程度上也有利于提振投资者信心，对于市场的走强起到一定的推动作用。因此在当下保持信心和耐心，积极布局优质龙头股或者优质基金来抓住下半年结构性行情的机会是比较好的投资策略。

我认为当前市场处于三重拐点叠加的阶段。第一重拐点就是经济增长的拐点，今天上半年经济增长呈现出弱复苏的态势，7月份开始一系列稳经济增长的政策可能会逐步出台，提升经济回升的力度，当下正是经济增长的一个拐点。第二种拐点是市场的拐点，就是说上半年市场的上涨，主要是靠两大板块的上涨。如果剔除AI和中字头板块的贡献，上半年的很多个股其实价格在2900点之下。第三个拐点是属于市场风格的拐点，上半年市场风格比较偏，除了AI和中字头之外的其他板块多数是下跌的，下半年市场的赚钱效应将进一步扩散，投资者会更加关注上市公司的业绩。市场风格将从炒题材转向炒业绩，而业绩优良的新能源、消费等优质龙头股可能会迎来比较好的机会，所以从这些角度来看，下半年市场当前开局良好，投资者要坚定信心，通过配置好股票、好基金来抓住机会。

今年上半年整体上新能源板块出现了比较大的调整。新能源汽车受到销量增长的推动，在6月份就开始出现了一波反弹，包括新能源汽车整车，锂电池以及资源股均出现一定的反弹。现在来看，和高点相比，新能源汽车产业链很多个股的价格还是高点的五折甚至更低，所以从反弹的角度来看也是刚刚起步，下半年仍然具有比较大的估值修复的机会。新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，也是我国实现弯道超车的必由之路。在新能源汽车发展的过程中，我们看到中国的优势非常明显，全球新增的新能源汽车里面中国占了60%，今年新能源汽车的渗透率可能会达到30%以上，全年新能源汽车销量将有望突破900万辆，可以说是非常不容易的，这在各个行业中属于增速比较高的。

从汽车出口来看，我国新能源汽车的出口也逐步的体现出优势，出口汽车的数量在今年上半年继续保持了较高速的增长，新能源汽车的出口增长更是超过了百分之百，在5月份新能源汽车的销量同比增长60%以上，这说明新能源汽车在当下正在受到越来越多消费者的欢迎。为了刺激消费，下半年可能会对新能源汽车继续给予一些利好的政策支持，这也会对整个板块的表现形成支撑。另外新能源其他的板块像光伏、风电和储能，从景气度来看依然是比较高的，今年1-5月份工业增加值增长了3.6%左右，新能源光伏发电增长超过了50%，体现出比较高的景气度。

从上市公司业绩来看，无论是年报还是一季报，光伏、风电等很多行业的龙头实现了30%~50%的盈利增长，所以未来新能源板块的长期走势也可以积极的看好，大家可以积极关注新能源龙头股或者是清洁能源基金来抓住新能源板块的机会。在三重拐点叠加的阶段，现在也是布局好公司、好基金的一个时机。

近期的人民币汇率相对于美元出现了一定的贬值，让很多投资者感到担忧，究其原因主要还是美联储加息预期在增强，导致美元指数近期出现一波上升。美元指数的上升也导致非美货币纷纷出现贬值，所以人民币贬值最主要的原因还是中美货币政策偏差较大，美国现在基准利率已经达到了5%~5.25%，而6月份我国央行则是采取了降息，从降存款利率到降LPR、MLF等利率，这主要是传递出要刺激经济复苏的信号。

我国央行主要的政策目标是通过降息来稳定经济增长，提振消费增速，提振投资增速，而美联储却释放出继续加息的信号，现在美联储已经进行了十次暴力加息，美联储鲍威尔近期表示现在对通胀不能掉以轻心，预计年底之前还会有一到两次加息。但是没有加息的预定路线图，还是要根据经济增速和通胀的变化来决定是否加息以及加息的节奏。

美联储预期加息，我国央行则采取了降息来推动经济复苏的措施，中美货币政策的偏差使得美元走强而人民币走弱，近期央行也表示稳定汇率的决心。长期来看，人民币相对于美元并没有长期贬值的基础，随着美联储加息预期逐步落地，中美货币政策偏差在下半年可能会有所收窄，从而使得人民币会出现一定的反弹，在年底之前，人民币相当于美元汇率有望重新回到“6”字头，应该是希望比较大的。

人工智能板块是今年表现比较火的一个板块，A股无论是业绩好的人工智能的概念股还是没业绩支撑的都出现了大涨，这一定程度上也产生了一定的风险。近期很多花样减持，也让大家看到很多减持的公司大多数是属于AI的公司，在股价大幅上涨之后激发了大小非减持的动力，还有一些离婚式减持等等这种情况，这一定程度上也给投资者敲响了警钟。

今年五一我到美国参加巴菲特股东大会，也去硅谷参观了谷歌和苹果两家科技巨头，确实感觉到ChatGPT的应用将来会比较广泛，而且将来也会产生几家伟大的公司。但是目前来看，国内在人工智能方面还没有明显的一个龙头公司，哪家企业将来能够做起来还不太确定，而这些炒作的公司和ChatGPT也没有太多的关系，所以国内在人工智能方面的投资可以关注，比方说在芯片半导体，以及无人驾驶以及其他的人工智能领域，可能有做出比较大应用和技术突破的公司，但是目前确实研究起来比较难。

人工智能长期发展的趋势的确被看好，ChatGPT确实改变了很多人对人工智能的认知，所以今年的情况是几乎所有的人工智能股票都出现了大涨，有投资者甚至把AI翻译成“All in”，这其中其实也已经体现出一定的风险了。在这个时候建议大家还是保持谨慎，及时获利了结，去布局一些被错杀的优质龙头股，然后等到未来人工智能发展到一定程度，我们看出哪些公司可能会成为行业的领头羊，哪个公司在技术上会出现突破，或者是在应用上能释放出业绩，我们再去配置也不晚，现在还是要注意其中的风险，不要过多的去炒作。

中特估板块也是今年表现比较强劲的一个板块，它也可能是未来几年A股市场展开慢牛长牛行情的一个基础。前海开源战略顾问王宏远先生在2023基金嘉年华上表示，中特估理论是A股市场慢牛长牛行情的一个基础，但是对于中特估不能仅仅认识认为是中字头，实际上会有中国特色的好公司都具有估值回升的机会。

中特估是一个比较具有长期关注度的一个主题的投资，我在前几年就提出做中国特色价值投资的概念，即在学习价值投资的时候要结合A股市场的实际做中国特色价值投资来抓住A股市场的机会，而不是机械地去模仿巴菲特的价值投资。这个理论现在已经取得了比较大的成功，就像过去十年间前海开源基金成功的实现两次高位卖出和三次低位布局，抓住市场拐点的机会，在投资标的上坚持做好公司，然后在仓位上适当的做仓位管理，从而能够实现业绩的长期表现。

做中国特色价值投资也是在A股市场比较合适的一个投资理念，也是我第三本书的一个标题，希望大家能够在A股市场做到中国特色价值投资，做经济转型受益行业的好公司的股东。中字头里面的银行板块，由于估值低、分红率高，今年也有一定的表现，但是股价持续性并不是太强，所以出现了冲高回落的走势。长期来看，未来银行板块也有一定估值修复的机会，但是可能股价弹性并不大。

受到房地产成交量遇冷的影响，房地产板块整体上还是处于分化的阶段，有业绩支撑的、低估值的房企可能会有一定的反弹机会，而多数房企可能还是面临着资金链紧张的压力，加上房地产行业黄金投资期已过，未来投资机会比较小。

从国家调整产业政策来看，未来可以看好的行业我认为主要集中在三大领域，第一是大消费，第二是新能源，第三是科技。大消费包括像白酒、医药、食品饮料等等，而新能源的话则是包括新能源汽车产业链、光伏、风电、储能等，科技的话则是包括像人工智能、芯片半导体等行业，所以在投资上，我们要看到哪些行业是属于长期的投资机会，哪些是短期的，像之前调整比较大的医药板块主要是受到集采的影响，现在集采政策已属于接近尾声，而很多具有真正创新能力的医药龙头股，还有一些具有品牌价值的中药龙头还是有一定的机会。受集采影响，业绩出现比较大下滑的仿制药企业机会可能就不多了，这一点投资者也要区分。

对于消费类产品，我认为现在也是一个布局的时机，下半年消费复苏力度可能会加大，消费方面出台的政策利好可能也会较多。加上白酒、食品饮料等品牌消费品具备比较好的盈利能力，所以在当下也是布局消费类产品的一个时机。

三季度大家可以关注一下中美股市的表现。外围市场今年以来的表现强于A股市场，也强于港股市场，所以让很多投资者也感觉到比较困惑。下半年这种情况可能会有所改变，美联储加息预期在增强，而欧美经济增速在放缓，所以在上半年欧美股市大反弹之后，下半年可能会出现一定的回落。A股和港股的优质股票在今年出现了比较大的下跌，估值上也比较低，所以现在反而是一个比较好的配置时机，在资产配置上可以加大对于A股和港股的优质股票或者优质基金的配置比例。对于涨幅比较大的外围市场的投资，外围市场的产品可以及时地获利了结。

最近有一些机构让AI来管基金，也有人疑问基金经理会不会失业，实际上AI在基金管理方面有一定的应用，但是还无法完全取代取代主动选股，也无法证明可以击败基金经理，AI更多还是在基金经理进行研究选股这方面起到辅助的作用，包括对于全球资本市场配置这方面，AI也能提供一些参考的建议，所以从投资上来看，我认为下半年在布局上可以多布局业绩优良的主动基金。

如何选择一支基金，特别是对于新手来说，我认为需要看几个方面：一个是看基金经理，因为基金经理是决定基金业绩最关键的人物，基金经理相当于船的舵手，基金经理要具有比较好的投资理念和比较稳定的投资风格，能够坚持价值投资；第二是看前十大重仓股是不是业绩优良的好公司，因为买基金相当于间接持有这些前十大重仓股，所以是比较重要的；第三看过往业绩，当然过往业绩要看中长期的业绩而不要过于关注短期业绩，长期业绩更能够体现基金经理的水平。

投资基金相当于自己买股票，由基金经理帮忙选股实现了专业化的投资，同时也实现了分散化投资的好处，由于基金都是买一篮子股票，而不是买一只或者两只股票，所以也降低了个股的风险。另外基金投资作为资产配置的一种方式，被誉为懒人的投资，它可以减轻个人心理上投资的压力等等，所以从长期来看，公募基金作为大众理财的最受欢迎的方式，在未来发展空间是比较大的。今年是基金行业发展二十五周年，从公募基金的规模来看已经达到了27万~28万亿左右，已经成为大众理财最受欢迎的工具之一。

7月4日，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，周一A股市场迎来了下半年行情的开门红，沪深两市放量大涨，带动了整个市场的人气。而在6月份我提出三重拐点的观点引起市场广泛的关注，现在逐步得到市场的验证。这三重拐点，第一重拐点就是经济增长的拐点，今年上半年虽然经济出现了复苏的态势，但是复苏力度并不大，仍然存在很多方面的问题，包括就业率有待提高，楼市成交量在二季度遇冷，工业生产增长较慢，制造业PMI连续三个月处于50%的荣枯分水岭之下。进入到下半年，随着稳经济增长的一揽子政策逐步出炉，有望推动经济出现复苏加快，所以当下正是经济增长的拐点。

第二重拐点就是市场的拐点，虽然上半年上证指数出现了小幅上涨，收在了3200点之上，但是如果剔除人工智能和中字头股票上涨带来的指数贡献，很多股票的价格实际上在2900点之下，下半年随着市场预期经济开始复苏，加上投资者信心的提振，大盘有望迎来恢复性上涨的机会。

第三种拐点是市场风格切换的拐点，在今年上半年市场风格比较偏。业绩好的很多股票出现了比较大的下跌。一些题材股、概念股大幅上涨。特别是和ChatGPT有关的人工智能的股票，很多在没有任何业绩支撑的情况之下，股价大幅上升。下半年市场风格可能会重新回到业绩上，业绩优良的新能源龙头股、消费白马股可能重新受到资金的关注，在三重拐点叠加的阶段也是布局下半年行情比较好的一个时机。

做价值投资要坚持逆向投资，而当下正是逆向布局好公司的一个时候。因为很多好公司的价格相对于高点只有三折到六折。这里有两个现象值得提醒大家关注，第一个就是外资的流入和外资的选择，上半年外资流入A股达到一千八百多亿，是去年全年流入量900亿的两倍，说明今年上半年虽然很多优质股票出现了下跌，但是外资依然是持续流入来布局好公司。从流入方向来看，茅指数和宁组合占据了外资流入的前重仓股票的绝大多数，外资并没有去跟风炒AI，而是业绩优良的好股票，这是一个需要提醒大家关注的地方。外资被誉为聪明的钱是有原因的，从2016年起，我就建议大家跟着外资学投资，就是学习外资的长期投资价值投资的方法，学习外资的选股方法。从外资流入的前重仓股来看，几乎都是业绩优良的白龙马股，这一点就给我们很大的启示。而从外资的投资回报来看，在过去七年，外资投资回报率远远跑赢大盘，也远远跑赢大多数投资者。

第二个值得关注的现象是，在市场炒作AI的同时，很多AI的股票短期内就出现大幅上涨，很多花样式减持层出不穷。根据不完全统计，上半年仅仅上市创始人及高管团队的实际已减持套现规模就超过200亿，其中多数都是短期股价大幅上涨的AI板块，而离婚式减持，各种套现的路子在今年上半年都出现了。尤其是二季度以来，除了产业资本，还有很多减持公告是来自于企业的创始人或者高管团队，甚至有些是组团式大减持。有一些题材股概念股短期股价一飞冲天，为大股东减持提供了最好的时机。也就是说当很多投资者跟风炒作AI概念时，这些人正在享受减持盛宴，套现离场。

毋庸置疑人工智能是未来发展的一个方向，而且是人工智能从量变到质变的一个发展过程，确实对我们工作生活都会产生很大的影响，所以我一直坚定看好人工智能的发展前景，今年五一，我到美国参加巴菲特股东大会，在参加巴菲特股东大会之前，先和企业家一起到旧金山的硅谷，参观了苹果和谷歌两家科技巨头，切实的感受到ChatGPT出现确实对科技行业也有很多颠覆性的影响，比如说对于谷歌的搜索就可能产生巨大的一个影响。可能以后在GPT大量使用之后，人们就直接用语音搜索了，就不用上谷歌去搜索，所以谷歌非常紧张，很快就发布了自己的大数据模型。

但是值得关注的是，现在人工智能的发展还是处于初级阶段，应用主要是在游戏、搜索等领域。实际上在很多方面应用还没有开始，所以哪些公司能够最终取得成功，哪些公司就是炒概念，现在还不能完全分清楚。所以巴菲特现在只投资于苹果这样的消费类的科技股，就是希望能够切实的抓住好公司的机会。A股很多跟风炒作的AI概念股既没有业绩支撑，也没有核心技术，所以在股价大涨之后，大小非大量减持套现可以说是符合人性，他们不抓住机会套现离场更待何时。我们一方面要规范大小非减持的行为，另一方面，作为投资者要有风险意识，不要去跟风炒作概念股，而是踏踏实实做价值投资，做好公司的股东。在参加国内很多上市公司股东大会的时候，我就有一个深切的体会，参加白龙马股股东大会的时候，看到股东的脸上的笑容都是幸福的，长期投资这些白龙马股的投资者获得了非常丰厚的回报。而一些题材股、概念股的股东大会往往是一个还有很多股东都是满面愁容。可以说短期的这种股价波动，是投票机，是由题材概念决定的。而长期来看，决定股价的就是好公司的业绩增长。

A股市场同样可以做价值投资，A股市场并不缺乏一些时间十倍甚至在过去30多年的历史上成长上百倍的好公司。A股市场也不缺乏一批通过做价值投资实现财富自由的价值投资者，很多名字大家都耳熟能详，但是没有几个是通过炒题材、炒概念实现了财富大幅增长的。而出现大额亏损的投资者，在炒题材的过程中出现高位被套的投资者却比比皆是，这难道不给我们很大的启发吗，所以价值投资不仅适合美股市场，也适合A股市场。我们要正确的来看待价值投资，价值投资并不保证短期盈利，巴菲特说过，如果你投资了一个股票，不能承受50%回撤的话，你可能就不适合做价值投资。再好的公司短期股价都可能会出现大幅回撤。但是长期来看，优质公司能够穿越经济周期、牛熊周期，否则它不算真正的好公司。

当然在A股市场做价值投资，要结合A股市场的实际做中国特色价值投资。这是我今年即将出版的第三本书的题目--《中国特色价值投资》。在市场出现估值泡沫的时候，要果断地进行减仓，降低持有成本，规避泡沫破裂的风险。而当市场出现极度悲观的时候，要敢于果断的加仓，布局打折的好公司，从而能够熨平市场的波动。所以在当下市场处于三重拐点、下半年行情刚刚启动的时候，大家一定要重视价值投资理念，坚持做好公司的股东或者通过配置优质基金来抓住下半年行情的机会。

7月3日周一，下半年首个交易日A股市场实现开门红。沪深两市在消费、新能源等优质龙头股大反弹的带领之下出现回升，而前期热炒的人工智能板块则出现大跌，市场风格切换的迹象比较明显。上半年行情已经收官，今年上半年，上证指数站上3200点整数关口，整体上实现了小幅上涨的走势。但是考虑到上半年上涨主要是人工智能和中字头板块上涨带来的，如果去掉这两个板块上涨带来的贡献，其实很多个股的价格处于2900点之下。所以即使现在大盘在3200点，实际上很多优质股票迎来布局的机会。特别是景气度比较高的新能源板块和消费板块，下半年有望迎来比较大的投资机会。

在6月份我就讲到，当前大盘处于三重拐点叠加的阶段，是布局下半年行情的比较好的时间窗口。第一重拐点就是经济的拐点，上半年经济出现了复苏态势，但是复苏力度不大，呈现出弱复苏的特点，而消费是上半年经济增长的主要推动力，但是消费复苏在二季度出现了一定的波动。下半年随着稳经济增长的一揽子政策逐步落地，有望推动经济复苏加快。所以当下是经济增长的一个拐点。

第二重拐点就是市场的拐点，我刚才讲到，虽然上半年收盘在3200点，但是主要是人工智能和中字头板块上涨带来的贡献，如果剔除这两个板块的贡献，很多个股的价格都是比较低的。下半年随着经济的复苏以及投资者信心的回升，市场有望迎来上行的机会。

第三重拐点就是市场风格切换的拐点，上半年市场风格很偏，基本上都是在炒A I，很多资金流入到AI板块，很多业绩优良的好公司反而出现了比较大的下跌。无论从年报还是一季报来看，新能源汽车，光伏，这些板块业绩都不错，但是股价确实出现下跌，有的股价还创了过去一年的新低。在这种情况之下，下半年市场风格有望偏转向业绩，业绩优良的消费白马股和新能源龙头股有望迎来恢复性上涨的机会。也就是说下半年市场的赚钱效应也可能要比上半年明显转好，A股市场一直有五穷六绝七翻身的说法。从统计规律来看，确实7月份市场上涨的概率较大。7月份首个交易日出现开门红，也有效地提振了投资者的信心。

最近很多机构发布了下半年的策略报告，多数是看好下半年行情表现的。也有不少的机构继续看好AI等热门板块。这也是人们惯性思维的一个逻辑。因为上半年AI赚钱效应比较强，涨得比较多，所以就会顺势看好。但是做价值投资，要坚持逆向投资，就是在热门板块大涨的时候，反而是要警惕可能产生的泡沫及时获利了结。而前期跌幅比较大的优质龙头股，则迎来了布局的机会。做价值投资并不能保证在每个阶段都盈利，要经得起市场短期的波动才能够等到主升浪的到来。而逆向投资是取得价值投资胜利的重要手段，人弃我追，人追我弃，这和巴菲特说的是上帝送给价值投资者的礼物具有异曲同工之妙，也就是说只有在好公司被错杀的时候才会有好的价格，才会迎来低位布局的机会，而追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏损的根源。很多投资者热衷于炒主题、炒短线，真正做价值投资的人很少，但一种投资方法用的人越少，成功的概率反而越大。做投资的本质就是要做好公司的股东，核心是寻找被市场低估的优质股票，并持有他们直到市场发现其真正的价值。这种投资方法并不追求短期的涨幅和快速的利润，而是注重长期的增值和稳定的回报。因此与炒题材炒概念相比，价值投资需要更多的耐心和独立的思考，需要对经济和企业的基本面进行深入的了解，结合分析。沃尔玛创始人山姆·沃尔顿曾经说过一句话，你只有买的便宜才可以卖的便宜，这也是价值投资者的一个信念。在好公司被错杀的时候，低位买入好公司，然后做时间的朋友，从长期来看是比较好的一种投资方法。真正做价值投资的人不会受到市场的干扰和短期的波动，能够保持冷静和理性，坚持自己的投资原则。

能够在市场低迷的时候看到机会，在市场繁荣的时候保持谨慎。做投资需要对企业的价值进行准确的分析和判断，在市场绝望的时候敢于果断的去买入，而在市场高估的时候要果断的卖出，坚持逆向的投资方法能够从长期获得稳定的回报。而很多投资者喜欢赚快钱，喜欢追一些概念，所谓一犬吠影，百犬吠声，很多投资者炒热门板块，并不知道公司好在哪里，也不知道为什么炒，但是因为看到很多人去炒而跟风炒作，这样会导致高位接盘的风险加大。查理芒格曾经说过，与其为朦胧的未来而烦恼忧虑，不如脚踏实地做好眼前的事。伯克希尔哈撒韦取得长期投资胜利，不是靠预测未来的利率高低和预测经济周期的变化，而是脚踏实地的去研究好行业、好公司。力求找到当下最合理的投资逻辑，找到了最合理的投资逻辑之后，无论周期波动如何剧烈，是顺境还是逆境，都能够坦然自若，这就是真正的投资之道。因此价值投资者不去做各种短期预测，而是追求长期的良好的结果。巴菲特曾经形象的说，即使美联储在我耳边小声告诉我他下一次议息的决议，我也不会做任何改变。大家如果是看的是短期的东西，很容易被市场牵着鼻子走，我们要熬过市场低迷的阶段，才能迎来真正好的投资机遇。

从宏观政策方面来看，多部委密集部署加大宏观调控力度，扩消费、稳投资。经历了一季度经济超预期复苏之后，近期宏观经济指标出现回落迹象引发很多人的担忧。而这段时间以来宏观政策不断加力提效，稳定经济增长预期，提振信心。国家发改委主任近日指出，我国经济运行持续整体好转，基础仍需巩固。要坚持稳字当头，稳中求进，积极创新和完善宏观调控。更多运用改革的方法解决发展中的问题，不断巩固扩大经济持续回升和向上向好的发展势头。央行在近日召开的货币政策委员会例会上提出要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，货币政策也再度发力。从6月30号国家统计局公布的PM数据来看，6月份制造业PMI为49%，和上月相比上升了0.2个百分点。但是已经连续三个月位于荣枯线之下，反映需求不足企业的占比进一步提升到61%。这说明当前经济具有复苏的动力，但是动力不足，还需要出台更多支持消费复苏，经济复苏的手段。进一步扩大内需的综合效果，着力增强政府投资对于全社会投资的带动作用，有力提振企业生产投资信心，带动就业形势持续好转。

汽车、家电、家居、餐饮被称为消费的“四大金刚”，是我国恢复和扩大消费的重点领域。在6月29日常务上，总理审议通过关于促进家居消费的若干措施，打好政策组合拳来提振消费信心。而6月30日人民银行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元。以进一步加大对于“三农”、小微和民营企业金融支持力度。有效带动激发民间投资，弥补民间投资的不足。央行在二季度例会报告里面讲到加大宏观政策调控力度，切实支持扩大内需、改善消费环境，促进经济良性循环。这一系列的稳经济增长的措施逐步落地，将是推动经济复苏，推动市场回暖的重要的推动力。所以在当下大家要保持信心和耐心，通过配置优质股票或者优质期间来抓住下半年行情的机会。

今年上半年市场走出了一个结构性的行情，市场风格比较偏，主要是人工智能板块还有属于中特估的中字头板块表现比较突出。而其他多数板块出现了下跌，特别是传统的一些蓝筹股跌幅比较大，今天整体来看市场的赚钱效应不强。从宏观经济的角度来看，今年上半年经济已经开始出现复苏的势头，特别是疫后消费复苏的比较明显，但是复苏的力度仍然属于弱复苏，并没有超出大家的预期。我认为消费复苏分为两个阶段，第一个阶段是消费场景的复苏，在“新十条”之后基本上已经完全放开，消费场景方面已经完全的复苏了。但是消费能力的复苏还需要时间，因为今年上半年面临着就业困难，很多居民收入下降预期比较强，导致预防性储蓄出现了明显的增加。去年居民存款增加了19.9万亿，今年一季度就增长了9.9万亿，也就是说预防式储蓄的情况比较明显，这也显示出居民在投资消费等方面仍然存在着比较多的疑虑。看下半年的话，可能需要在这些影响经济复苏的问题上发力，出台一些政策来推动经济复苏进一步提升，那下半年资本市场也有望提高赚钱效应。

根据一季度的数据，消费对GDP的贡献已经达到了66%，也就是恢复到疫情前的水平了。实际上在过去十年我国经济已经在转型，过去三年虽然因为疫情的原因打断了节奏，但实际上转型的趋势并没有改变。以前我们经济增长主要是靠投资拉动和出口带动，现在逐步转向依靠消费拉动和科技带动。消费对于GDP的贡献在三驾马车里面已经是超过了投资和出口，甚至超过了投资和出口贡献的总和。特别是在当下，趋势更加明显。因为投资方面，地方融资平台债务负担比较重，所以地方政府在基建投资方面投入潜力有限。再加上房地产成交比较低迷，所以房地产投资连续将近20个月出现增速下降，多数现在还是处于负增长的状态，所以投资拉动经济增长的老路可能要有所改变，消费所起到的作用也越来越大。

出口贸易方面，去年给我们经济增长带来了很大的贡献，但是随着欧美经济陷入衰退的风险在加大。出口贸易方面的增长今年也是出现了负增长的状态，也就是说未来对于消费的提振是经济增长的一个重要推动力。而今年上半年消费已经开始复苏，但是由于居民对于未来收入预期不高，所以消费增长并不快，只是部分行业的消费复苏可能比较快。比如说像餐饮旅游这些消费恢复的比较好，多数消费的话还是出现增速放缓，特别是对于可选消费品出现了明显的一个回落，这也反映出居民对于未来收入的预期的下降。所以从根本上来讲的话要提高居民收入预期，提高就业率，提高工薪阶层的收入水平，同时通过收入分配改革来提高消费倾向比较高的中低收入人群的收入，完善社会保障体制等等这些方面来提高消费信心，同时在政策面要发力。最近国常会提出要加大家居消费，给予一定的支持和补贴。前段时间工信部推出新能源汽车下乡、对新能源汽车的补贴延长等等措施，这些措施也一定程度上可以稳定消费。

对于像房地产这些占居民财产比例比较大的行业，也要想办法提振它的成交活跃度，因为很多中国居民大概70%的家庭资产都在房子上。如果房价出现了明显下跌，成交量比较低迷的话，很可能导致家庭资产负债表的缩水，从而影响到消费的信心。对于房地产行业出台政策，比方说在销售端放松一些限购限贷措施可以因城施策，大多数的地方现在房地产的销售已经不用担心会有投机炒房这些现象，所以取消限购限贷的时机已经比较成熟。所以调整销售端的一些政策来推动销售回暖，稳定房地产市场的预期，这既可以救房地产企业同时也有利于提高家庭资产，提高消费力，同时对于银行来说也是一个很好的一个保护措施，因为很多银行可能一半的贷款都是跟房地产相关的，包括房地产产业链上的以及按揭贷款等等，所以很大程度上来说，救房地产就是救自己，对很多行业来说都是这种现象。所以下半年在消费方面的发力不仅是直接针对消费方面，对于房地产等相关的行业也可能要出台相应的政策来稳定预期。

在推动消费方面，我觉得很关键一点是提升就业率，民营企业贡献了90%的就业，所以今年就业率不高和很多民营企业经营状况不佳有关，根据统计局刚刚公布的PMI数据来看，大型企业、中型企业的PMI明显好于小企业，小型企业的PMI还在继续下滑，也就是说反映出小企业的景气度更差。而这些小企业虽然规模不大，但是是解决就业的主体，很多都属于劳动密集型的行业。现在互联网化之后，很多实体企业都受到一定的冲击，很多线下的工作都被替代。所以在这个时候如果不出台一些提振民营经济的措施来支持这些中小企业的发展，就业率很难提高。而这三年每年毕业的大学生的数量加研究生数量都超过了1000万，所以大学生研究生毕业之后就业压力也很大，而这些中青年的劳动力可以说是最有活力的，也是未来我们国家和民族的希望。所以通过出台一些政策来支持民营企业的发展，特别是中小企业的发展来稳定就业，从而大家对未来的信心自然就提高了。

今年全球的气候产生了反常的现象，北半球很多地区都出现酷热天气，温度超过40度，这对于农业生产肯定是会形成一定的影响。今年河南小麦在收获的季节连续下暴雨，导致了一些小麦在地里面发芽，减产比较多。农作物歉收，首先对于农民的收入会形成比较大的影响，甚至有可能会影响到一部分农民的口粮，所以这一点也是要关注的。另外一个就是农作物的歉收，因为自然灾害，所以比往常的要减少不少，可能会引起粮价的上涨，所以农作物价格上涨首先是可能会出现的问题，这会进一步加剧全球的通胀水平。现在欧美国家虽然经过连续加息之后，通胀已经得到了一定的控制。但是我们看到英国5月份的CPI还有8%以上，仍然比较高，美国的CPI降到了5%以下。所以在推高通胀方面也是要注意，因为农产品价格上涨是推高通胀的一个重要动力，恶劣的天气对于很多工业生产也会形成一定的影响，也是会影响到相关产业的一些产量以及产品的价格，这一点我们要重视。

整体来看，今年全球经济增长比较疲软，特别是欧美经济，虽然说没有陷入到衰退，但是增速出现了明显的下降。而欧洲的情况可能会更明显，因为欧洲本身从危机中并没完全走出来。瑞信被瑞银收购，也从侧面反映出欧洲银行业的危机的情况。现在虽然暂时化解了，但是对于欧洲金融业仍然是造成了一定的冲击。现在说欧美经济已经走出衰退还为时尚早，还是需要时间的验证。在最近国会的听证会上，美联储鲍威尔就表示了比较鹰派的一个观点，说今年年内可能还有一到两次加息，他之所以这么鹰派主要是为了防止通胀预期再起，好不容易把通胀降下来了，但是去年下半年的基数比上半年要低，那下半年通胀可能再次抬头，如果这时候停止加息或者释放出鸽派的信号，有可能通胀起来会更快。所以鲍威尔他这么表态的话并不代表下半年真的要加一到两次息。美联储连续十次暴利加息，把基准利率已经提到了5%-5.25%，这是一个非常高的水平。对于美国的企业和个人的影响逐步体现出来，而美国像硅谷银行、第一共和银行以及签名银行三家中小银行的破产，从侧面也敲响了警钟。连续暴力加息会进一步加大经济陷入衰退的风险，在全球出现恶劣天气的这种风险叠加之下，欧美经济今年的状况并不容乐观，这从一定程度上对我国出口贸易也可能会形成一定的影响。

我觉得今年的行情属于结构性的行情，这一点在下半年会继续体现出来。只不过现在我认为处于三重拐点的叠加阶段。第一重拐点是经济的拐点，上半年经济虽然复苏了，但是复苏力度并不大。下半年随着一揽子稳经济增长的政策逐步出炉，可能经济增长的速度会出现抬升，经济回升效果可能会更明显，现在就是处于经济增长的一个拐点。第二种拐点是市场的拐点，今年上半年虽然指数上在3200点，应该说并没有出现多大的下跌。但是如果剔除人工智能和中字头股票上涨带来的指数贡献，那现在很多股票的价格实际上在2900点以下，有的个股的价格甚至跌破了去年10月底那个低点。这说明下半年市场如果在经济增长的情况之下能够出现反弹的话，现在正处于一个很重要的拐点。第三个重拐点就是市场风格切换的拐点，今年上半年市场风格比较偏，基本上就是炒AI、中字头，其他股票跌跌不休，很多个股出现了比较强的这种下跌趋势。但是下半年我认为市场风格会重新回到业绩优良的好股票上，比方说景气度比较高的新能源龙头股，今年主要是杀的估值，实际上业绩增长还是各个行业中最好的，从年报、一季报还有即将披露的半年报，应该都可以看出。比如说新能源汽车、锂电池、光伏等行业盈利增长都在30%-50%，而很多行业能正增长就不错了，但是今年上半年却出现大幅杀跌，杀跌的实际上是杀了估值，在股价大幅下跌之后，投资价值也逐步凸显。关于消费股，下半年消费增速只要能企稳、有所起色，消费白马股的估值也有望出现恢复性上涨，所以现在应该说是一个市场风格切换的一个拐点。在三重拐点叠加的情况之下，现在是布局下半年行情最好的一个时机。布局的方向当然就是被错杀的这些优质龙头股或者是一些优质基金，比如说像消费领域的，白酒，中药，食品饮料等等这些品牌消费品，它其实具有穿越经济周期、牛熊周期的机会。

新能源方面的话，大家可以关注新能源汽车产业链，包括锂电池以及相关的行业龙头。光伏方面也可以去关注，在这种价格战之下，能够活下来并具有核心技术和资金优势的龙头公司。风电、氢能源等行业的一些龙头企业也有望在下半年受到资金重新的关注，所以现在时点可以说是一个很重要的拐点，在这个拐点之下，我们要坚持价值投资，做逆向布局。

其实今年上半年很多人对价值投资都产生了质疑，我在5月6号到美国奥马哈参加巴菲特的股东大会，我觉得这次大会召开的时间点非常好，正值很多投资者对于价值投资质疑的时候，然后巴菲特股东大会召开。巴菲特再次强调了价值投资是取得长期胜利的法宝，投资成功往往来自于别人的愚蠢，因为很多人会在好股票跌下来的时候去割肉卖掉，而不是补仓或者是去坚守。而实际上股市的涨跌和一年有四季交替一样正常。寒冬来了之后必然有春天，夏天过后必然进入到秋冬。所以要记住播种和收获不在一个季节，而现在我认为是一个播种的季节。就像去年10月底市场最悲观的时候，前海开源基金当时以2.9亿的自有资金自购旗下基金，在当时公布的所有自购的公募基金中金额是排第一的。我们当时在市场最悲观的时候自购，也是去年比较好的一个布局时点。当下我觉得又迎来了今年全年比较好的一个布局时点，甚至有可能是最佳的布局时间窗口。所以建议大家在这个时候保持信心和耐心，做逆向布局好股票好基金。

今年上半年行情即将收官，现在是三重拐点叠加的时候，也意味着现在是布局下半年行情的一个重要时机。第一重拐点是经济增长迎来的拐点，虽然上半年经济有所复苏，但是复苏的力度并不大，下半年稳经济增长的一揽子政策有望逐步落地，消费复苏势头将会加快，下半年经济面将会迎来回升的机会。第二重拐点则是市场的拐点，上半年市场属于结构性的行情，虽然大盘指数并未出现较大幅度的下跌，但是考虑到中字头和AI板块上涨带来的贡献，实际上市场本身已经处在较低的区域了，下半年具备回升的机会。第三重拐点就是市场风格的拐点，上半年市场风格偏向AI板块以及中字头板块，下半年市场可能会重新关注业绩优良的好公司，一些优质龙头股相对于高点的价格，有的已经被腰斩，有的甚至只有三折、四折的水平。

从逆向投资布局的角度来看，现在是布局下半年行情的一个重要时机，所以在当下保持信心和耐心，通过布局优质龙头股或者是优质基金来抓住下半年市场行情的机会是一个较好的投资策略。而前期热炒的人工智能板块则是要谨慎，防止出现高位回落的风险，虽然我非常看好人工智能未来的发展方向，但是板块过度炒作可能会引发泡沫化的风险，很多公司并没有业绩支撑，并且现在人工智能的发展处于比较初级的阶段，现在还看不清楚未来哪家公司能够成为真正的龙头企业，所以在投资上还是应该谨慎一点，不要盲目追涨热门股。

从最近统计局公布的经济数据来看，今年我国经济已经开始出现复苏，消费是复苏的重要推动力，一季度消费增长对GDP增长的贡献达到了66%。在前两天的达沃斯夏季论坛开幕仪式上，总理讲到，今年以来我国经济呈现出回升向好的态势，二季度经济增速有望比一季度更快一些，一季度GDP增长4.5%，二季度可能会加速，全年实现5%的增长目标是很有希望的，预计下半年GDP还会呈现出逐季抬升的态势。

目前经济增长过程中出现了一些困难，有一部分工业企业增速较低，其中增速较高的是在新能源领域，比如说5月份新能源汽车销量同比增长60%，上半年光伏发电增长达到50%以上，是经济中增长比较快的行业。但是像房地产等行业则是遇到了比较大的困难，房地产销售出现了遇冷，很多城市的成交量比较低迷，为了提振经济增速，下半年有望出台更多稳经济增长的政策组合拳。对房地产行业尤其应该重视，因为房地产属于国民经济的支柱产业，牵涉的产业链特别长，房地产行业如果能够回暖，将会带动一系列行业的回暖。

在过去几年坚持“房住不炒”的原则之下，基本已经抑制住了房价过快上涨的势头，打击了投机炒房的资金，而现在情况已经发生了逆转，房地产市场整体上比较低迷，很多房企资金链比较紧张，甚至出现烂尾楼的问题，针对目前的情况，应该通过采取落实“保交楼”政策，保障购房者的合法权益，对不同的城市因城施策，逐步取消一些不必要的限购限贷措施等一系列手段来释放市场活力，推动房地产市场回暖，促进经济的增长。消费增长是推动GDP增长最重要的一个引擎，如何提振消费增速，提高就业率，提高居民对于未来收入的信心，在社会保障方面加大投入，提高中低收入人群的收入水平，提高消费率等方面的问题，在下半年可能都会出台的一些利好政策。在政策陆续出台之后，经济增速有望出现回升，从而推动资本市场出现反弹。

端午节期间旅游人数和消费金额的数据不及五一小长假，同比来看，与去年同期的水平相比是有所恢复的，但是恢复的情况不及预期，特别是人均消费金额出现了明显下降。我认为消费的复苏应该分成两个阶段，第一个阶段是消费场景的复苏，在“新十条”出来之后，基本上所有的消费场景都已经放开，很多餐馆再次出现排队的现象，一些热门景点在节假日期间人满为患，高铁票、机票出现了销售紧张的情况，但是在这一波恢复性消费出现之后，第二阶段消费的复苏就要依靠消费者消费能力的提升，由于今年中青年特别是大学生就业形势比较困难，所以出现了预防式储蓄的现象。

今年银行存款利率已经多次下调，推动超额储蓄转化成投资或是消费，但是目前来看效果还没有体现出来。下半年在消费政策方面要加大力度，一些有条件的地方可以通过发放消费券或者是对中低收入人群进行补贴的方式来刺激消费回升，比如延长新能源汽车的销售补贴政策，以及汽车购置税、减免政策，家电下乡等等措施来推动消费回升，从根本上来提高劳动者的工薪收入，提高劳动报酬，从而提高消费能力和消费信心，消费一旦复苏，经济复苏的力度势必就会加大。

近期人民币相对于美元出现了一波贬值，让投资者产生了担忧情绪，这波贬值跌破了7.22，之后出现了一定的反弹，但是目前来看整体贬值还是比较明显的，主要原因是美联储加息的预期增强，近期美联储鲍威尔表示，今年可能还会有一到两次加息，这是在连续十次暴力加息之后，美联储再次给予了加息的预期信号，对于美元指数形成了强劲的支撑，美元出现了大幅上涨，导致非美货币出现大幅贬值。另一方面就是国内经济增速出现了回升态势，但是复苏力度还不大，所以对于人民币汇率的支撑作用不强，预计下半年随着稳定经济增长的一揽子政策逐步落地，经济复苏的力度可能会加大，人民币是有反弹机会的，可能会重新回到“6”字头。

目前美联储的表态依然是比较偏鹰派的，这也是为了防止通胀预期再起，是否真正会加息一到两次还不确定，鲍威尔也表示，现在并没有加息的预设路线图，还是会根据美国经济的变化、通胀的演绎来决定是否会加息。如果下半年美联储加息预期减弱，美元指数将会出现一定的回落，从而推动非美货币的反弹，而人民币在未来一段时间出现反弹的概率还是比较大的，人民币的企稳反弹对于稳定投资者信心非常有利。

欧元区和美元的加息对于经济的影响是显而易见的，欧元区的经济数据已经开始变差，6月份欧元区制造业PMI为43.6，低于预期，达到了近37个月的最低点，服务业PMI也降到了52.4。美国6月份的制造业PMI创六个月新低，仅为46.3，低于预期的48.5，创七年以来的新低，同时服务业PMI也出现了今年以来的首次回落，为54.1。美国和欧元区6月份的PMI数据双双回落，说明连续加息之后对于经济增长的影响还是比较明显的，当然，考虑到美联储后续继续暴力加息的可能性不大，可能要暂缓加息一段时间，所以这个阶段使得全球资本市场获得了喘息之机，有了一定反弹的机会。

在美国中小银行出现接连破产之后，欧洲的银行瑞信也出现了破产的风险，6月12日瑞银集团宣布完成对瑞士信贷银行的收购，这次收购是在瑞士政府的撮合之下完成的，而收购价格30亿瑞士法郎是一个非常低的价格。瑞信是仅次于瑞银的瑞士第二大银行，这次收购之后，瑞银就成为资产负债表达到1.6万亿美元的“巨无霸”银行，但是这一次收购也会造成很多部门出现重叠，所以很多瑞银和瑞信的员工有可能会被裁员，此外，合并之后部门之间的融合需要时间，所以这次收购虽然使得瑞信的危机得到暂时解决，但是欧洲银行的问题并没有解决。对于欧洲来说，2008年发生了比较大的债务危机，现在并没有完全走出来，这两年为了应对高通胀，欧洲央行不得不跟随美联储加息，也影响到了经济的复苏，瑞信在过去几年出现了多次失误，也为其危机的发生埋下了伏笔。这次由美国中小银行引发的银行破产问题虽然不会传染给全球银行业，但是对资本市场仍然造成了一定的冲击，不过由于我国银行业的资产质量比较高，资本充足率和拨备率也比较高，所以我国银行业整体来看是比较安全的，没有受到欧美银行业危机的影响。

我们再看国内方面，今年国内经济已经确立了复苏的势头，但是复苏的力度不大。根据国家统计局公布的5月份数据来看，物价方面保持稳定，PPI继续下降，无论是消费还是生产方面的需求都不是很强劲。具体来看，5月份CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大了0.1个百分点，环比来看，CPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。PPI的下降主要是受到国际大宗商品价格和去年同期基数较高的影响，同比来看，5月份PPI下降4.6%，降幅比上月扩大一个百分点，环比来看，PPI下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。央行为了刺激经济复苏采取了更多积极的政策，近期五大行宣布下调存款利率，同时央行又下调了逆回购利率、MLF利率以及LPR利率各十个基点左右，就是为了能够推动存款搬家，从银行系统流出，进入到实体经济，进入到投资和消费领域。预计在财政政策方面，也会逐步出台一些支持消费复苏以及投资增长的政策，下半年政策利好可能会比上半年明显增加，通过拉动投资、刺激消费双管齐下推动来经济复苏，所以当前是经济增长的一个拐点，下半年随着政策的逐步落地，预计经济复苏的力度会有所抬升。

目前有望推出一些提振经济增长的政策，第一个可能会在房地产方面，之前为了控制房地产投机，防止房价过快上涨，采取了很多限购限贷措施，但是现在房地产市场成交低迷，销售遇冷，现在的情况和前几年相比已经发生了很大的改变，这时候应该审时度势，及时取消一些限购限贷措施，让房地产市场回归市场化，推动房地产成交量的提升，保障人们刚需和改善性住房的需求，所以在房地产市场方面可能会出台一些利好政策。第二个在财政政策方面，可能会出台一些推动消费增长的政策，比如近期出台的一些支持新能源汽车的销售补贴政策、延长汽车购置税的优惠、推动汽车下乡以及推动家电下乡等等这些政策，来推动消费增长，一些地方如果有条件的话可能会采用发放消费券的方式来刺激消费。第三个是在货币政策方面，还是要保持相对宽松的货币政策，因为美联储现在已经明确加息进入到尾声，所以货币政策方面要保持低利率、宽流动性的组合，今年已经多次下调了存款利率和贷款利率，预计下半年可能会继续保持低利率的水平，而利率水平比较低有利于推动储蓄搬家，这对于楼市和股市的回暖都是有利的。

今年上半年的行情即将收官，整体来看，上半年市场赚钱效应不强，市场风格比较偏，以ChatGPT为代表的AI板块以及受益于“中特估”的中字头板块大幅上涨，而传统的白马股出现了较大下跌，包括业绩比较好的消费、新能源等板块跌幅也比较大。我认为下半年市场的利好因素正在累积，一系列稳经济增长的政策呼之欲出，经济可能会有所企稳回升，这对于股市的回暖也会形成正面影响，预计下半年市场可能会迎来一定的回升机会。从布局来看，当下是一个布局被错杀的优质龙头股的时机，从长期来看，做价值投资就是要坚持做好公司的股东，以时间换空间，做时间的朋友。一般来说，优质公司的价格都比较贵，要想等到一个较好的价格，一般是要在市场低迷、投资者没有信心的时候去布局，而当下刚好是这样一个布局的时点。下半年市场的风格也有望切换到业绩上，业绩好的股票下半年会更受资金欢迎，而一些炒题材、炒概念的股票下半年可能会出现回落，所以建议大家要注意调仓换股，从一些涨幅过大的热门股票上获利了结，去布局跌到低位的一些好股票以及好基金。

今年白马股普遍出现了下跌，其实业绩并不差，其下跌主要是杀估值，从资金流向来看，今年资金是偏向于题材股的，比如一些人工智能股票，虽然没什么业绩支撑，但是因为有ChatGPT的热门概念的推动而出现了大幅上涨，吸引了大量的资金去炒作，甚至有的交易日一半的成交量都是人工智能板块贡献的。当资金从白马股中流出，进入到题材股上之后，白马股自然会出现估值的下降，但是我们看一下去年的年报和今年一季报，实际上业绩好的行业还是集中在消费、新能源汽车、光伏等领域，也就是说这一轮白马股的下跌主要是估值的下跌，而不是业绩的下跌，这样的下跌并不可怕，因为一旦市场风格切换，投资者重新开始关注业绩之后，这些业绩好的股票就会涨回来。近期的白酒板块出现了一定的回调，没有延续前段时间的上涨，从白酒板块未来增长的前景来看，可能会出现一定的分化，因为现在很多年轻人不喜欢喝白酒，可能更多的是喝洋酒和红酒，夏天可能喝啤酒比较多，所以白酒整个行业的增速未来可能会有一定的下降，甚至绝对量也会降低，但是高端白酒的销量是稳定增长的，这一点我们从年报以及每个月公布的白酒的销量数据都可以看出，因为高端白酒具有品牌价值，具有一定的刚需性质，特别是一些品牌白酒具有社交属性，属于盈利能力较强，具有较好投资价值的投资标的。

前段时间我到茅台镇参加股东大会，也与著名的投资人林园一起茶叙交流了一下价值投资理念，可以说通过长期持有好公司的股票来做好公司的股东，是实现财产性收入增长的一个重要手段，很多持有白马股的投资者脸上都洋溢着笑容，这一点就能充分说明问题。参加不同公司的股东大会时，我们可以关注一下参会投资者脸上的表情，其实就能够体会到，一定要做价值投资，一定要配置好公司，当然通过配置好基金从而间接持有好公司也是一个思路，所以在选基金的时候一定要看季报，前十大重仓股都是什么样的公司，是大家耳熟能详的好公司还是一些不知名的偏门公司。买基金相当于间接持有这些公司，通过在市场低迷的时候逆向布局这些好股票、好基金，是比较好的一个投资策略。

今年的新能源板块是重灾区，像光伏、风电等行业跌幅很大，即使5月份新能源汽车销量同比增长了60%，但是新能源汽车、锂电池等行业的龙头股还是出现了较大幅度的下跌，今年以来工业增加值大概增长了3.5%，而光伏发电增长了50%，这仍然没有让光伏的走势暖回暖，我认为主要原因是新能源从前期预期成长阶段进入到业绩兑现阶段。业绩兑现之后估值就出现大幅杀跌，这当然也是行业发展的一个正常规律，在行业快速扩张的时候，可能都会经历产能过剩、打价格战的阶段，这种时候估值一般会跌的比较多，也会出现矫枉过正的情况，一些被错杀的优质股票可能就具备了长期的投资价值。从长期发展的趋势来看，新能源替代传统能源是大势所趋，风电、光伏、新能源汽车长期发展的空间依然较大，这是我国实现双碳目标的必由之路，所以当下有可能成为一个拐点，业绩优良的新能源龙头股或是清洁能源基金有可能会引来反转的机会，所以大家要保持信心和耐心。

当前我们处于三重拐点叠加的时候：第一重拐点是经济的拐点，今年上半年经济确立了复苏的态势，但是复苏的力度低于预期，处于弱复苏的状态，特别是消费复苏作为经济复苏的一个重要推动力，其复苏力度并不大，并且呈现出预防式储蓄的现象，也就是居民存款继续出现了超额增长，这说明消费者对未来收入预期的降低影响到了消费的增长。下半年预计会有一系列稳定经济增长的政策逐步出炉，推动经济复苏的力度回升，所以在下半年经济增速有望迎来回暖的机会。

第二重拐点是市场的拐点，上半年指数在3200点左右，但是主要是由“中特估”板块大涨贡献的，今年以来“中特估”板块上涨接近30%，其在上证指数的权重占比也是达到了30%以上，它的上涨为指数贡献了300多点的上升，所以剔除“中特估”的贡献，很多个股的价格实际上是在3000点之下的，具备布局的机会。

第三重拐点是市场风格的拐点，上半年市场风格主要偏向于人工智能板块和“中特估”板块，特别是受到ChatGPT概念股的推动，人工智能板块出现了大幅上升，很多业绩比较差的股票也实现了两三倍的上涨，吸引了大量资金跟风炒作，这也导致了很多资金从消费、新能源等传统的白马股中流出，进入到AI板块，造成其他板块的失血。

下半年市场风格可能会发生切换，市场会更加重视有业绩支撑的好股票，所以像景气度比较高的新能源汽车、锂电池、光伏等板块可能会迎来回升的机会。而随着消费复苏的加快，下半年消费白马股也会重新成为资金配置的一个重点。这三重拐点的出现预示着当下是一个布局下半年行情的重要时机，关注被错杀的优质龙头股或优质龙头基金，是当下比较好的一个投资策略。

海外市场方面，美联储鲍威尔在国会众议院做证词时强调，美联储并没有决定停止加息，通胀压力依然很高，未来可能会有更多的加息，同时鲍威尔也表示利率决议将根据经济数据逐次做出，并不存在预设的路线。这对于美元走势起到一定的推进作用，美元走势也出现了较大回升，从而导致非美货币纷纷回落，人民币汇率跌破7.2，也反映出美联储加息预期依然较强，下半年随着美联储加息接近尾声，甚至可能已经基本终结，人民币汇率有可能会出现恢复性上涨，重新回到“6”时代。从经济数据来看，美国经济增速放缓已成定局，美联储暴力加息的恶果逐步体现，美国六月份制造业PMI回落至46.3，低于预期的48.5，创今年以来的新低。同时服务业PMI初值今年以来首次回落为54.1，略高于预期的54。整体来看，美国经济韧性依然依赖于服务业，而制造业5月以来再度回落至收缩区间。

英国通胀连续四个月高于预期，英国央行宣布加息50个基点，5月英国CPI同比上涨8.7%，与上月持平，高于经济学家预期的8.4%，连续第四个月超出预期。在较大的通胀压力之下，周四英国央行宣布加息50个基点，将基准利率由4.5%上调至5%，这是2008年以来英国基准利率最高的水平，也是今年2月份以来最大的加息幅度。欧洲央行和英国央行跟随美联储加息，对于整个欧洲的经济都形成了负面的影响。欧元区6月制造业PMI为43.6，不及市场预期的44.8，处于近37个月的低位，6月服务业PMI为52.4，低于市场预期，是近五个月的最低位，显示出欧元区经济继春季短暂的增长复苏之后再次陷入到疲软。

美国财长耶伦在上周四接受采访时表示，美国陷入衰退的风险正在降低，并表示消费者支出放缓可能是遏制通胀行动的代价。在谈到经济衰退的可能性时，耶伦说：“由于看到劳动力市场的弹性，以及通胀率正在下降，我认为美国经济发生衰退的可能性已经降低了”。整体来看，美联储加息引发了欧洲央行、英国央行等多家央行跟随加息，欧元区的通胀率依然是比较高的，使得加息的预期居高不下，这对于欧洲经济、美国经济都形成了负面影响。虽然国内出现叛乱的现象暂时得到了缓和，但是冲突依然引发了投资者对全球政治经济格局的担忧，对资本市场也形成了一定的影响，但是整体来看，今年海外市场普遍出现了恢复性上涨的走势，特别是日本股市以及美股，反弹力度较大。相对而言，A股和港股反弹力度较小，处于全球主要资本市场的估值洼地，考虑到下半年我国经济复苏的预期在增强，并且央行在近期持续下调存款利率、逆回购利率、MLF的利率以及LPR利率，实施低利率、宽流动性的政策组合来支持经济复苏，所以下半年全球资本的流向是有利于A股和港股市场的反弹的。在当下保持信心和耐心至关重要，被错杀的优质股票或者优质基金迎来了较好的配置时机。

6月21日，沪深两市出现了震荡调整的走势，没有延续上周的反弹，这一周市场表现依然是以调整为主。当前市场的走势受到各方面因素的影响，其中一个比较重要的因素是投资者对宏观经济未来的走势心存担忧。在消费增速放缓的情况下，消费白马股在今年也出现了较大的调整，和去年相比，今年在经济复苏方面很多领域都出现了好转，特别是像新能源汽车、锂电池、光伏等领域出现了较高速度的增长，跑赢了大多数的工业企业，但是由于今年的市场风格偏向于人工智能和“中特估”板块，市场资金流动使得新能源的估值出现了较大幅度的回落，所以新能源的调整也比较大。

目前处于三重拐点共振的时候：第一重拐点是经济面的拐点，上半年经济增速出现了放缓，虽然经济面有所复苏，但还是属于弱复苏的状态，下半年可能会出台更多推动经济复苏的政策，包括一些对楼市销售层面的支持政策，这样一来，下半年经济可能会有所回升。第二重拐点是大盘的拐点，虽然现在市场的指数还是在3200点左右，但是如果剔除大盘股上涨带来的指数贡献，那么其实现在很多股票的价格是在3000点之下的，所以从大盘的角度来看，随着下半年经济面复苏预期的增强，市场也会有反弹的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点，今年上半年市场风格比较偏向于AI板块和中字头板块，而其他很多股票都是下跌的，下半年市场风格有望转向业绩优良的好公司，包括景气度比较高的新能源、消费等行业的企业。

近期，包括我在内的很多经济学家都在呼吁要出台更多积极的政策来改变当前经济增速放缓的局面，包括稳就业、促消费、拉动投资等多方面的政策集体发力，来扭转当前经济增速放缓的情况。著名的经济学家李稻葵先生建议释放消费潜力，推进消费升级，“从防过热到防过冷，中国宏观经济治理思路要改变”，他这篇报告的核心思想就是“防过冷”是新时期宏观经济治理的基础性任务。宏观经济治理是一个新提法，它不同于宏观经济调控，另外“防过冷”是基础性任务，也就是说未来很长一段时间都要“防过冷”，因为现在经济增长的一些原动力出现了放缓的迹象，经济正在转型的过程之中。

一些传统行业比如房地产行业，投资增速出现了明显放缓的迹象，房地产销售也出现了增速下降的情况，这些都会影响到房地产相关产业链的表现。人口因素也是一个主要的因素，去年我国人口首次出现负增长，新生儿数量下降到956万左右，然而新结婚的人数只有600万左右，也就预示着未来新生儿的数量还可能会进一步下降，这有可能会导致对房地产的整体需求出现下降，所以现在在房地产方面取消限购限贷措施的呼声越来越高。原来在推出限购限贷措施的时候，主要针对的是当时房价上涨过快影响到城市的竞争力，以及投机客比较多等情况，所以推出了“房住不炒”理念以及一系列比较严格的限购限贷措施，但是现在的情况已经发生了根本性转变，随着取消限购限贷的呼声越来越高，让房地产市场回归市场化，一定程度上也是推动房地产销售的一种措施，同时，提高就业率，提高居民收入，加大对中低收入人群的补贴也是提振消费的重要方式。

李稻葵先生给出了预防经济过冷的两大建议，我认为都比较中肯，第一条是在短期内我们应该呼吁政府尽早推出有助于消费恢复的政策，可以在支付环节提供补贴，从而提高消费率；第二条是要想方设法鼓励民营企业继续投资，明确民营经济的政治地位，要讲“两个毫不动摇”，即毫不动摇地发展国有经济，毫不动摇地发展民营经济，民营经济在推动就业方面具有重大的意义，民营企业解决了90%的就业问题，所以要通过支持民营经济的发展以及提振民营企业的信心来稳定经济增长。我们相信整体思路转变之后，中国经济一定能够回到比较健康的高质量发展的道路，2035年人均GDP相比2020年翻一番，基本实现现代化的目标一定能够实现。

近期已经出台了一些较为宽松的货币政策来支持经济复苏，后续可能有望出台更多支持经济回升的措施。央行在6月20日下调了LPR，一年期LPR为3.55%，五年期以上LPR为4.2%，均下调了十个基点。在6月15日，中期借贷便利MLF已由2.75%下调十个基点至2.65%，此次LPR下调与MLF保持同步，确认了本轮降息正式落地，而上一次央行降息是在2022年8月22日，此次LPR调降有可能是新一轮降息周期的开启，市场也在期待更大力度的政策落地，但是当前市场仍然是缺乏信心的，所以虽然有一些政策利好，不过市场的走势依然较为低迷。

目前来看，我国经济可能有陷入流动性陷阱的迹象，央行释放了很多流动性，但是资金并没有进入到实体经济或是投资市场，而是多数在银行间市场空转，居民存款也大幅增长，这就需要财政政策发力来推动资金运营效率的提升，也就是要提高货币乘数。财政政策方面要通过提高政府投资的增速来弥补民间投资的不足，稳定投资市场，投资相关行业的企稳。从全球资本市场来看，今年美股、日本股市以及欧洲股市均出现了一定的回升，特别是美股的科技股表现强劲，所以市场也在预期美联储加息周期可能已经结束，市场的信心有所回升。相对来说，A股市场走势较为低迷，所以通过出台更多支持经济复苏的政策来稳定市场预期、提振市场信心是比较重要的。在价值投资实施的过程中，做中国特色价值投资一个很重要的内涵就是要做逆向布局，也就是在市场低迷的时候敢于布局一些被错杀的优质股票或是优质基金，然后耐心等待市场回暖。

周一沪深两市呈现出震荡调整的走势，没有延续上周持续上攻，但是市场当前面临着三重拐点：第一重拐点是经济的拐点，上半年经济增长较为疲弱，在复苏趋势逐步形成之后，复苏力度出现了一定的减弱，而下半年有望出台更多的政策利好来推动经济复苏，包括消费复苏以及投资增速的提升。在当前成交量比较低迷的房地产市场，也有望出台一些针对房地产销售的政策来推动房地产市场回暖，所以从经济面来看，当前处于一个拐点。

第二重拐点是市场的拐点，上半年市场上涨主要是靠AI板块和中字头板块，而中字头多数都属于权重板块。中字头今年以来上涨达到30%左右，为指数贡献了300点左右的涨幅，如果不考虑中字头的上升，其实当前市场已经处于一个相对的低点，预计下半年随着经济的回暖，大盘有望重拾升势，带来较强的赚钱效应。

第三重拐点则是市场风格切换的拐点，上半年市场风格比较偏向于AI板块和“中特估”板块，其他大多数板块都出现了持续下跌，特别是一些优质龙头股已经跌出了价值，股价甚至低于去年11月底市场跌破2900点时候的价格，所以现在的市场风格有望切换到业绩良好的优质龙头股上。

这三重拐点的出现意味着当前是一个布局下半年行情的好时机，通过逢低布局消费白马股、新能源龙头股以及其他一些被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待市场回暖，是当前最好的投资策略。

近期我到茅台镇参加股东大会，与著名的投资者林园一起深入探讨交流，与会股东脸上普遍洋溢着笑容。从长期来看，做好公司的股东，与好公司一起成长，是取得长期胜利的法宝，而追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏损的根源。无论是在5月6号参加的巴菲特股东大会，还是6月13号参加的茅台股东大会，都让我深切地感受到只有做价值投资，才能够在资本市场上取得长期胜利。当下是坚定信心，重新学习，重新相信价值投资的时候，目前产生的一些对价值投资质疑的声音，实际上是基于短期股价波动的看法，而非基于长期的表现。从长期来看，驱动股价长期上涨的动力是公司业绩的长期增长能力。

从海外市场来看，近期美联储在议息上宣布按兵不动，没有继续加息，也验证了我之前的判断。如果美联储继续暴力加息，那么不仅会对美国经济面造成较大冲击，也会对美国企业和个人以及银行造成很大的影响。实际上，现在的美联储处于两难境地：一方面，为了抗通胀不得不保持高利率水平，并且鲍威尔为了防止通胀预期再起，依然表现出了偏鹰派的看法，他表示美联储今年不会降息，根据点阵图显示，今年可能还有两次25个基点的加息，但是否加息还是要看实际情况。另一方面，为了刺激经济回升，推动股市回升，鲍威尔又不得不停止加息，而且明年可能就会降息。现在美联储加息对于全球资本市场的影响已经越来越小了，美联储保持超过5%较高的利率水平，对美国企业的财务负担影响是比较大的。

今年美股在科技股反弹的带领之下走出了强劲反弹的走势，超出了很多人的预期。去年美国科技股大跌，纳斯达克指数最大跌幅接近30%，今年则是出现大反弹，苹果股价创新高，其实这是投资者对于美联储停止加息的提前反应。去年在高通胀、紧缩的货币政策的情况之下，美股出现了较大幅度下跌，而今年市场预计美联储将停止加息，所以股市反而出现了一定的反弹。科技是美国的优势，美国在科技领域确实走到了全球领先的位置，科技股的回升带动了美国纳斯达克指数的上涨。

相对而言，A股市场、港股市场目前还是处于全球主要资本市场估值的低位区域，具有较高的性价比，也吸引了外资的流入。上周外资流入A股市场超过百亿，其中流入比较多的是白酒、新能源汽车、锂电池等行业的龙头企业，这也说明业绩增长稳定的消费白马股以及景气度较高的新能源龙头股吸引了外资的关注。短期来看，外资可能有流进流出，但是从长期来看，外资还是坚定不移地持有龙头股，这一点也是我们要向外资学习的地方。

股价短期的波动是投票机，也就是说短期来看股价是由买卖双方的力量对比决定的，任何风吹草动都可能影响到短期股价的波动，但是从长期来看，股价又是称重机，只有公司的长期业绩增长才能够推动公司股价走出长期上行的趋势。如果我们拉长了来看，那些涨10倍、100倍的大牛股，无一例外都是长期业绩好并且出现持续增长的好公司，所以做价值投资本质就是要做好公司的股东，这一点是要反复给大家强调的。

做投资应该选择好行业、好公司，再选一个好价格，但是一般好行业好公司的价格都不便宜，那么什么时候才会有好价格呢？答案就是在市场信心不足、投资者抛弃股票的时候。芒格曾经幽默的说：做投资其实很简单，就是从那些绝望的人手中买来股票，然后卖给那些亢奋的人。所以我们要取得长期投资的胜利，实现财产性收入，实现财富的增长，就要克服贪婪和恐惧的人性弱点。因为A股市场具有比较明显的羊群效应，大多数人喜欢追短线，做交易，所以出现了大多数人都是在亏钱的现象，我们要想赚钱，就要做少数人，做一只不合群的羊。之前给大家分享过八字要诀，“人弃我取，人追我弃”，这是在A股市场做价值投资的好方法，也是做逆向投资的一个精髓。当然，做逆向投资说起来容易做起来难，很多人都无法克服自己的贪婪、恐惧以及投机心理，所以多数人虽然知道应该去做逆向投资，但还是选择了随大流，这是非常可惜的。