我一直倡导价值投资理念，希望A股的投资者能够更关注企业长期的发展，更关注市场的大趋势，而不是养成每天看盘的习惯。我建议大家看盘的频率从盘中看盘变为每天只看一次盘，从每天看盘到每周看盘的水平，逐步接近长期投资。如果每天盯盘，心情必然会受到盘面的影响，这样会让守股更难，因为盘中总是有一些股票涨停吸引大家去换股，然后又有一些股票大跌会导致投资者拿不住，所以频繁交易，而追涨杀跌正是很多散户投资者亏钱的根源。所以我在这里也借机给胡主编提点建议，建议不要每天盯盘，每天公布自己账户赚多少亏多少，这样可能会起到一个误导投资者的作用，会让很多散户感觉找到了知音，这样不利于做长期投资价值投资。

从全年来看现在是三重拐点叠加的阶段，胡主编运气比较好，入场的点位比较低。很多优质股票的价格其实现在也离高点比较远，有的公司有的股票离高点可能只有五折的价格，有的甚至只有三折、四折，所以在这个阶段买入公司本身基本面还不错的股票，下半年应该有一定的恢复性上涨的机会，一年两年间回报可能会还不错，所以在时间点上，胡主编此时入市是一个积极的信号。

7月份开盘出现了开门红，很多股票在本周也出现了反弹，所以胡主编的账户暂时还是盈利的，一旦出现一段时间的下跌，账户迅速翻绿每天亏钱的时候，估计就会比较煎熬了。很多时候在A股市场往往70%的时间都是煎熬的，真正开心的时间可能也就10%，最多20%，所以在投资方法上建议还是要坚持价值投资，做好公司的股东，远离绩差股、题材股，更不要去投资一些已经被爆炒的股票。我们看到最近有很多花样减持的股票，这些股票有个共同的特点，都是上半年被爆炒的一些人工智能的股票，这些AI的股票有很多没有业绩支撑，短期股价翻了一倍甚至翻了两三倍，这时候大小非减持的冲动会很大，现在不减持更待何时，所以大家一定要引起警惕，不要再去追涨过分炒作的股票，大小非减持有可能成为AI板块出现拐点的重要信号。

今天上半年的行情总结一下就是分化的行情，上半年的市场风格非常偏，资金基本上都是炒AI，炒中字头，其他多数板块出现了下跌，有的板块甚至价格创了两年里的新低，我认为现在正是处于三重拐点叠加的阶段：

第一重拐点就是经济增长的拐点，上半年经济出现了复苏的态势，但是复苏力度不大，属于弱复苏。楼市在二季度出现了成交遇冷，现在处于一个拐点，下半年一系列稳定经济增长政策有望逐步出台，这可能会推动经济增速在下半年出现较强劲的回升。

第二重拐点就是市场的拐点，上半年虽然上证指数收到了3200点的小幅上涨，但主要是AI和中字头上涨贡献的。如果把这两大板块贡献的300多点减掉，很多股票价格实际上是在2900点之下，所以下半年随着经济增长的预期增强以及投资者信心的回升，大盘可能会走出震荡回升的态势。

第三重拐点就是市场风格的拐点，上半年市场风格特别偏，基本上就是炒题材，炒AI，炒一些概念股，但是很多业绩好的股票反而跌跌不休。下半年市场风格可能会重新回到业绩上，因为上半年经济增长的力度还不大，所以大家对业绩的关注度不高，反而去炒一些题材，炒一些概念。但是下半年我认为经济复苏的力度在加大，大家会重新把关注度转移到业绩优良的好公司上，包括像景气度比较高的新能源汽车、消费等领域的优质龙头股，下半年好公司上涨的力度可能会更大一些。这会反映在指数上，下半年可能像沪深300指数，以及反映一些优质龙头股的茅指数会表现得相对突出一些。今年上半年中特估板块表现比较突出，这对指数的上涨也起到很大的一个推动作用。

中特估从去年易在金融街论坛上提出之后，市场的关注度就很高，我们认为中特估的投资是一个未来估值提升的重要理论基础，在今年6月份举办的基金嘉年华上，前海开源基金战略顾问王宏远先生就提出一个重要的观点，中特估理论是A股市场展开慢牛长牛行情的基础，但是中特估的概念大家不能理解得太狭义，有的人把中特估和中字头挂钩，认为只有中字头的股票才是中特估，这其实是比较狭义的理解，因为中特估其实是指中国具有优势的好行业、好公司这些具有估值重估的机会，比方说白酒、中药这些有中国特色的行业，比如说中国政策支持的新能源汽车、光伏等行业，这些其实也都是需要价值回归，需要估值重估的。

当然中字头股票都是属于估值低而分红率较高的，所以一开始大家会首先去炒这些低估值的板块，但是低估值的板块在涨一波之后，本来买这些低估值是为了获得稳定的分红收益，但是股价涨30%分红收益率马上就降下来了，因为有的人甚至把一些中字头的股票当做债券来买，就是为了获得稳定分红，但是股价涨上来之后，分红收益率的吸引力下降。

最近我们看到高盛对多个银行股评级下调到卖出，只有少数银行是买入评级，还有一部分是持有评级，这引起大家的热议。实际上对于低估值的银行股，不同投资者的判断是不一样的，比方说对于中小投资者追求的是股价的弹性，希望能够买到未来有一倍空间、两倍空间这种长期的大牛股，银行股很难满足这样一个需求，因为银行的盘子比较大，未来的盈利增速也很难高速增长，不过有一些大的资金追求稳定的分红率，并不指望股价有多大的上涨，对这部分投资者来讲银行股其实是有吸引力的。因此对于中特估的理解，我认为应该更宽泛一些。

我在前几年就提出一个理论叫做中国特色价值投资理论，即结合A股市场的实际来做价值投资，而不是机械地照搬巴菲特的价值投资。市场不同，投资方法也不同，投资理念上也会有差别。比如A股市场，散户投资者占比比较多，所以经常存在错误定价的机会，牛市的时候可以把股票的估值炒到非常高，就像今年上半年的AI，这时候如果说不做仓位的管理，不减仓，很可能会在下一轮下跌的时候遭遇巨大的净值回撤，导致投资者遭遇巨大的损失，所以这时候必须得通过减仓来避险。2015年5月21号前海开源发出公告要控制股票仓位，特别是创业板的仓位，因为当时市场的估值泡沫已经很大，事后证明我们在高位把仓位大幅下调，躲避了持续九个月的下跌，最大限度地保护了基金净值不受市场下跌的影响。

反过来亦然，当市场出现熊市的时候，投资者情绪非常悲观，很多散户投资者比较爱说的一句话就是“我要赶紧卖掉，因为我担心我的股票会跌没了”，这说明他并不知道股票是什么。其实股票不是一串代码，也不是在屏幕上漂移的一条曲线，而是一个上市公司的股东证，你持有一手公司的股票，你就是公司的股东，有权利参加公司的股东大会，有权利行使一些股东的投票权等等。如果你对所投资的公司没信心，可以以股东的心态去看公司的业务有没有问题，公司的发展有没有问题，既然公司没倒闭，股票怎么会跌没了。在A股市场做价值投资往往会有物美价廉的机会，在美股很难想象好的公司可以打三折，但是在A股就有机会，即使像大家公认的白马股，在去年11月底的时候也离高点五折的距离，也就是被腰斩，再好的公司在A股也可能会被腰斩，这时候就是价值投资者最好的一个入场的时机。

我觉得价值投资适合A股，如果能够做好仓位的管理，做好市场时机的选择，超额收益会比在美股更大。我们也知道A股市场从诞生到现在有三十多年的时间，已经过了而立之年，涌现了一批十倍牛股甚至一批百倍牛股，并不缺乏长期牛股，并且A股市场也不缺乏通过做价值投资实现财富上百倍增长，甚至有的上万倍增长的这种超级大牛散、超级投资人，所以A股其实是适合做价值投资的，只不过可能要有一个好的心态，在市场煎熬的时候能扛得过去，在市场最恐慌的时候敢于加仓好公司、好基金，不夺路而逃，我觉得这是大家在A股市场做投资需要注意的。

从大类资产配置来看，其实未来几年全球经济高通胀期已经过去了，美联储通过连续十次暴利加息，欧洲央行又通过多次加息来控制高通胀，现在已经回落到一个较低的区间，虽然美国的CPI还没有降到2%这样一个长期通胀目标，但是已经处于下降的趋势。今年年底之前，美联储预计最多还有一次加息，加息周期结束之后会进入到降息周期。

现在美国的基准利率已经提到了5%以上，这对于企业和个人来说债务压力是非常大的，我们看到今年已经有三家美国中小银行破产，其实一定程度上就反映出连续暴力加息之后对于企业特别是科技企业的冲击有多大，对于中小银行的影响也很大，虽然最终通过政府兜底，由美国财政部、美联储以及FDIC的机构联合声明对储户的资金保证安全，不会让储户受损失，避免了更多的中小银行破产，但是我们看到高利率已经让很多企业举步维艰。明年美联储进入到降息周期应该是大概率的事件，实际上股市作为先行的市场，它会提前反映未来经济面的变化、政策面的变化以及利率的变化，所以美股上半年就开始反弹了，苹果股价创新高达到了3万亿美元，创造了历史新高，带动了纳斯达克指数今年反弹了30%。从大类资产配置来看，如果预期明年美联储带领全球央行开始进入到降息周期，今年下半年权益资产可能会有更好的表现。

考虑到中国的情况，中国现在很多优质的股票已经是被错杀的，很多股票的价格打折力度远远超过双十一和618时的商品打折力度。今年全球处于多事之秋，战争的威胁以及全球经济特别是欧美经济陷入衰退的风险加大等等，使得很多避险资金去追捧黄金，黄金作为避险的一个品种，金价一度是突破2000美元每盎司。因此黄金今年的表现是比较强劲的，但是一旦权益资产涨起来，黄金的超额收益就不大了，所以现在再去增加黄金的配置比例，可能已经没有太多的机会。黄金可以配置，但是没必要重仓，从长期来看，黄金是一个不生息的资产，所以长期的投资回报率并不高。巴菲特曾幽默地说，所谓黄金就是一部分人从一个地方挖出来，然后搬到另外一个地方，有另外一部分人把它藏起来，实际上使用价值并不高，它的投资回报率长期来看也是不如好的股票和好的基金，所以金价的短期上涨只是因为市场避险情绪大，多国央行增加了黄金的储备。

在债券方面，一般股债之间存在跷跷板，在股市差的时候，人们会买债券，债券具备一个稳定的利息回报，所以债券市场在今年上半年表现还是不错的。但是到了下半年，权益市场有望好转，债券市场的表现可能就不如上半年，所以债券的配置比例可以适当地降低一些。

对于家庭资产配置，我之前提出一个532的建议， 50%的家庭资产可以配置在房产上，30%左右配置在好的股票、好的基金上以便来分享中国经济增长的成果，20%的资产配置在一些银行存款、货币基金、银行理财等流动性好、风险低的产品上以备不时之需。当然不同家庭的资产情况不一样，所以配置比例也会有相应的变化。对于目前中国整体的家庭配置比例来看，家庭配置比例房子占了70%左右，占比太高，未来要适当地降低对于房产的配置比例，增加对于好股票、好基金的配置比例。目前居民储蓄大转移的方向已经比较明确了，以前是进入楼市，未来会选择进入到股市寻找新机会，这应该是大方向。

美股今年的表现其实超出了很多投资者的预期，在年初的时候，大家因为美国的通胀还没有降下来，而美联储加息又不断地强化预期的原因，预测美股今年应该还是通胀无牛市，然而事实上，美股今年上涨主要是靠科技股的带动，去年10月份ChatGPT横空出世带动了整个科技板块的表现。今年五一，我到美国参加巴菲特的股东大会，在大会之前到硅谷参观了苹果和谷歌两家科技巨头，确实感觉到ChatGPT的诞生对美国很多行业产生了很大的影响，像谷歌就比较紧张，担心以后ChatGPT广泛使用之后，整个搜索引擎行业的商业模式会被改变，大家不会再去网页上搜索而是直接问ChatGPT，因为ChatGPT可以更加精准、丰富、生动地提供答案，所以谷歌担心因此会有被边缘化的风险。当然这些年谷歌也没有闲着，在过去一年里大量投入研发开发模型，我从美国回来之后，过去一个月左右的时间，谷歌便发布了自己的大数据模型。

这一波人工智能的突破式发展从量变到质变，带动了整个美国科技股的表现，这一波科技股上涨除了ChatGPT之外，很重要的一点就是苹果的贡献，这使我不得不佩服巴菲特的眼光。巴菲特买苹果的时候，苹果已经是七八千亿市值的公司，可以说已经属于行业龙头，是巨无霸企业，但是巴菲特敢于重仓，一只股票就买了伯克希尔哈撒韦将近40%的仓位，买了三百多亿美元，现在大概涨了五倍，市值达到1700亿美元，苹果一个股票给巴菲特贡献了1200亿美元的利润，可以说是创造了投资上的奇迹。巴菲特从苹果市值达到8000亿美元的时候买，实际上是因为当时苹果已经从一个科技股成功地蜕变为一个消费龙头，大家买iPhone是一种消费行为。科技股很容易受到技术进步的影响，各领风骚三五年，但是一旦变成消费白马股之后，它就有望穿越经济周期了。因此这一波苹果创历史新高，然后带领科技股、纳斯达克大涨，应该说还是受到科技革命的推动。实际上美国的很多传统行业的股票今年都是下跌的，都没怎么涨，这一波上涨主要就是美国的科技龙头，这当然也反映出美国确实在科技上引领全球，特别是在这第四次科技革命之中，也是我们必须认清的差距。未来我们在人工智能、尖端科技，特别是被美国卡脖子的芯片、半导体等方面要加大投入，补上短板，我们在第四次科技革命中不但绝对不能缺席，还要与美国平头并进，成为一个科技革命的领头羊，最大限度地挖掘下一步经济增长的潜力。

今年在巴菲特股东大会上，有投资者问巴菲特，为什么今年买入日本的五大商社并且亲自跑到日本考察，是不是日本经济即将迎来了新的春天，毕竟我们都知道过去30年是日本经济失去的30年。不过我认为对于日本股市创新高不要过度解读，所谓日本股市创新高，换一个角度看即是30年前买入日经指数的投资者30年后才解套，这30年日元贬值了多少，购买力又下降了多少，所以过去30年日本是失去的30年是一点是没错的。当然巴菲特买的时机非常好，而且买了之后日本股市近期表现非常强劲，屡创新高，也给巴菲特带来了比较多的浮盈。但是巴菲特买的这五大商社给出的理由是符合他的选股条件，盈利比较稳定，分红率高，并且市场占有率在行业里面处于领头羊的地位，长期的投资回报率他认为是满意的，所以他的投资决策还是他一贯的投资方法，并没有强调对于日本未来的经济发展有多么看好，他始终从公司财务指标的角度来选择这五大商社的股票，投资者们不必过度解读。

巴菲特和芒格是人，不是神，所以他们也会有失误的时候。巴菲特在股东大会上就很幽默地说，2020年刚发生疫情的时候，美股出现了四次熔断，当时道琼斯指数跌破2万点，其实这个时候是巴菲特出手的最好时机，因为巴菲特说过是上帝送给价值投资的礼物，这样的礼物每过十年才会有一次。而伯克希尔哈撒韦账上常年有一千多亿美元的现金等着布局，所以在这个时候是最好的一个入场时机，然而巴菲特说当时他和芒格两人什么都没做，所以直到如今也一直在后悔。如果当时能够买入，巴菲特的回报率在这两年里会更高，伯克希尔哈撒韦股价就不止是50万美元一股了，而是会涨得更多。这也反映出巴菲特和芒格是真正的投资大师，对自己成功的投资案例津津乐道，对自己错过的公司或者是买错的公司也坦然承认。

巴菲特还错过了微软，错过了亚马逊这两支公司股票，这是非常可惜的。微软的创始人比尔盖茨是巴菲特的好朋友，每次开股东大会都会亲自过去捧场，和巴菲特打桥牌、打乒乓球，然而巴菲特从来没买过微软，而微软却是美国历史上涨幅最大的科技公司之一。贝佐斯和巴菲特也经常打高尔夫球，但是巴菲特也没有买亚马逊，虽然他一直说亚马逊是一个伟大的公司，贝佐斯是一个伟大的企业家，但是他看不懂所以就没买。巴菲特承认错过了移动互联网带来的机会，但是这些并不影响股神巴菲特在我们心目中的形象，因为人无完人，不可能抓住市场所有的机会，即使错过了这些机会，伯克希尔哈撒韦的回报率也是前无古人，也有可能后无来者的，在长达58年的投资中实现了年化20%的收益，由于复利增长的力量累计增长了4万倍。