股市的三重境界

股谚语云：会买的，是徒弟；会卖的，是师傅；会空仓的，是祖师爷。

这条谚语，揭示了股市投资的三重境界：

股票买点把握得好，可以让你不亏或少亏；股票卖点把握得好，可以让你的盈利比率更高；懂得空仓者，可以保全你的盈利成果。

一、会买的，是徒弟

它对应的，是股市的下行周期，即衰退周期（限于长线投资者）。

“会买股”，指的是能够精准抄底。这里要求股民具备两种能力：一种是准确判断大盘底部区间的能力；另一种是准确计算个股安全买入价格区间的能力。

根据本人2022年初（重新入市）至今的学习、思考、操作经历，有以下心得体会：

（一）判断大盘

判断大盘，有两种思维途径：一是定性分析，二是定量分析。

1、定性分析

定性分析的内容非常广泛，具体包括：

a、经济周期和当下经济运行状况；b、全球货币政策及其对国内货币政策影响；c、监管政策变革和实际监管状况；d、全球股市状况及其相互影响；e、地缘政治及其外溢效应；f、各层次群体对股市的态度和影响；g、a股自身的“风俗人情习惯”。等等。

定性分析难度极大，要求投资者要有较深的生活投资阅历，较厚实的知识文化底蕴，较强的综合判断能力，另外加上一定的悟性。

此轮熊市底部，本人之所以能够两次精准抄底（2024年2月5日抄政策底和9月23日抄市场底），完全得助于定性分析。

这是一种模糊的正确，只可意会，不可言传。当一个人沉醉于股市，达到“人股合一”时，灵感的火花就会随时发溅，天眼大开，知微识著，洞察先机，其操作技艺，也会犹如鬼斧神工。

2、定量分析

对大盘估值进行定量分析，本人当前圈定了两种算法：

第一、动态巴菲特指标测算法

这种方法为巴菲特所创，中外市场广为流传和使用。但是，这种算法应该因时而宜，因地而宜、因势而宜，灵活创造性使用，才会有惊人效果。

本人在2023年6月、9月两次利用巴菲特指标预测本轮熊市底部，但都不如意。直到2023年11月2日，对巴菲特指标进行创新运用，终于悟出了“动态巴菲特指标”的最新算法（见雪球专栏文章《动态巴菲特指标测算三大指数熊底点位》）。在这篇文章中，测算上证指数最低点位为：2648点，而到2024年2月5日，上证指数最低触及2635点，与我理论计算点位仅差13个点。直到上证指数二次探底（2689点）完成，也没有跌破2635点，再一次验证了我的创新算法正确有效。

第二、汇率参照法

该法为近期发现和领悟，与巴菲特指标测算法合起来使用，互相比对验证，效果很好。具体使用规则，暂不公示，待成熟之后，再与股友分享。

两种方法的侧重点和角度不同：

巴菲特指标值测算法，判断的是大盘估值的高或低；而汇率参照法，偏重的是市场资金宽或紧的状况。

（二）、判断个股

判断个股有两个维度：一是优质，二是便宜。

1、优质

本人在2022年初期，探索建立了自己的股票质地评估模式，其主要指标如下：

1、负债率；2、业绩增长率；3、货币现金（包括可变现金融资产）；4、应收账款；5、存货；6、长短期借款；7、商誉；8、流动比率；9、经营性现金流；10、财务费用，11、净资产收益率；12、净资产，13、每股收益。等等。

在评估模式中，分别设立各指标的安全标准值，只有全部或大部分指标达到标准值，才能确定为优质上市公司。其中有几个至关重要的指标，实施“一票否决制”。

我几乎从来没有完整地阅读过一份财报全文，如果我评估模式中的这些指标是假的，则其财报文告也一定是假的，看后容易被误导；如果上市公司信息披露真实、准确、完整，有这几个指标，也就足够我进行判定了。

我经常在几周之内，阅尽a股上市的5千多只股票或几个板块，并从中找出符合我的标准股票，虽然，一定有许多优质上市公司成为“漏网之鱼”，但我几乎可以保证，被我选中的，一定是“美女”，不是“抠脚大汉”。效果是：快而准。全市搜寻优质股票，我已经做了三轮。沧海茫茫，只取几瓢。

寻找判断优质股票，建立股票池，是股民必须完成的“功课”。那种希望别人推荐股票的，都是功课没有做的“懒学生”或是没有能力做功课的“差学生”。

2、便宜

股票是一种商品，买入原则是：“便宜才是硬道理”。

普通商品，有四种不同价格，即：成本价、出厂价、批发价、零售价。

股票也有四种价，即：原始股价、发行价、开盘价（上市首日）、交易价。

股票的这四种价格，相差极大，原始股价或1元/股，而交易价格或许达到几十或几百元/股。股民都是在二级市场交易中买入股票，所以，股价的泡沫状况，往往超乎你的想象。这也注定了股票投资，具有巨大的潜在风险。

股市历史上，许多投资大师，都曾尝试建立自己的股票安全买入价格测算模式。下面介绍几种主要模式，供大家参考。

1、彼得林奇估值法 公式：

安全价位=（年均净利润增长率x100+股息率x100）x当期每股收益/3

2、格雷厄姆估值法 公式：

安全价位=当期每股收益x（8.5+两倍的预期7--10年年均增长率）；

3、自由现金流折现估值法 公式：

安全价位=（未来十年自由现金流折现值之和+永续年金折现值）x折扣/总股本

4、施洛斯估值法：

安全价位=股价低于净资产（或2/3净资产、或1/2净资产等）

以上四种股票安全买入价格测算方法，是多年来股界通用的方法，它们各有侧重点，很难“放之四海而皆准”。

彼得林奇估值法，偏重于处于成长阶段公司的股票；格雷厄姆估值法，偏重于成熟性公司股票；自由现金流折现估值法，偏重于现金流较好的优质公司股票；施洛斯估值法，偏重于从“烟蒂股”中找金子。

不同估值法，用于不同情况个股的估值测算，搭配起来使用，才能够扬长避短。

本入深研以上四种方法，提炼精髓，融会贯通，并结合a股的特色，创造性地建立了“顾胜安全买入价格测算模式”（非估值法原名）。本人独创这一估值法，经过2022、2023、2024年两年半熊市验证，被证明准确有效。

如：隆基绿能，2022年初测算，得出安全买入价格为12.5元/股，雪球提醒买入价格14元/股，2024年7月9日和2024年9月23日，该股最低价格分别触及12.61元/股和12.71元/股，与之前测算价格仅相差0.11—0.21元。

中国中免，2022年11月份股价在200元/股左右，测算该股安全买入价格为46—64元/股区间（中位数55元/股），2024年9月18日，该股股价最低触及53.52元/股。与之前测算价格相差1.5元。

星源材质，2022年11月份股价在23元/股左右时，进行测算，得出结果，该股安全买入价格为7元/股，2024年9月23日，该股最低价格触及6.73元/股，与之前测算价格仅差0.3元。（以上测算有雪球发帖为证）

本人之所以重点学习研究估值法，就是希望能够在股票投资时，买到“出厂价”或“批发价”，避免买到“市场零售价”

总之，便宜才是硬道理，股民投资股市，必须买到便宜的优质股票，后期才能做到长时间持股，换句话说：必须赢在起跑线上。

（吾是顾胜）

紫光股份：国产算力黑马，狂揽100亿订单，A股最被忽略的公司！

AI算力，势头不减。

最直观的数据显示，截至2024上半年，我国算力规模已达246 EFLOPS，占比全球前二。更重要的是同比增速超65%，高于此前预测的50%。

由此说明算力建设仍在如火如荼地进行，而这也必将助力相关公司的订单释放，中际旭创、天孚通信就是很好的例子。

在算力产业链中，最核心的两个领域无疑是算力芯片和AI服务器。

2023年中国AI芯片和服务器市场规模分别为833和658亿元，预计到2025年规模将接近1800亿元和1000亿元，都是千亿蓝海。

 

其中，以AI芯片为划分基础，国内算力产业链可为三个派系：华为系、中科系和海外系。

华为系包括软通动力、中国长城、拓息、神州数码等；中科系如海光信息、寒武纪、中科曙光，海外系则主要有浪潮信息、紫光股份。

从中长期来看，国产化和垂直整合将是算力产业链的两个主要趋势，因此AI服务器厂商中拓息、中科曙光的预期似乎更强。

但中国第二大服务器生产商，紫光股份的成长性其实也被远远低估了。

300亿收购落地

9月，公司完成一件大事，以151.12亿元的价格购买新华三30%的股权。目前公司共持有新华三81%的份额。

 

说起来，紫光股份对新华三的“追逐”持续了近8年时间，中间经历坎坷。

早在2016年紫光就从惠普手中花费173亿元拿下新华三51%的股权。但2023年定增收购剩余49%时失败。最后公司选择通过银行贷款和自有现金来支付。

那么，为什么紫光对新华三“念念不忘”呢？

一方面，新华三本身实力强悍，战绩可查。在多个服务器细分市场市占率多年国内第二，并且在企业网交换机领域市占率高达37.1%，全国第一。

 

而且，新华三还是英伟达的总代理商和惠普在国内的独家供应商。

另一方面，新华三对紫光的业绩贡献极大。

紫光有四个子公司，新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云。其中新华三的业绩占绝对大头。2024上半年营收占比达到70%，净利润贡献超过90%。

因此公司持有新华三的股权升到81%以后，业绩有望更上一层楼。

算力全产业链布局

前面提到的算力国产化和垂直整合对于紫光股份来讲也完全不在话下。

国产化方面。紫光集团旗下紫光展锐是平台型的芯片设计公司，在AI、卫星通讯、6G等领域都将有所布局。

 

（紫光展锐已有产品和解决方案）

此外，公司还与华为鲲鹏和昇腾合作。在中国移动2020年的集采中，新华三就以基于鲲鹏芯片的服务器成功中标。

垂直整合方面。紫光具有全产业链业务，产品覆盖网络设备、服务器、存储、云计算等，下游应用非常广泛。

另外，公司还有液冷散热技术。自英伟达带火了液冷方案，浪潮信息、中科曙光、超聚变等服务器厂商均采用液冷散热方案，紫光股份也不甘示弱。

这样一来公司的成长性将得到放大：既与英伟达、华为等海内外巨头有合作，兄弟公司又有望自研AI芯片，还有产业链一体化能力。

狂揽100亿订单

事实上也是如此。2020-2023年公司的合同负债从44.95亿元稳步上升到120.4亿元。

 

2024上半年有部分订单交付，但公司的合同负债依然高达96.1亿元，而同行业公司浪潮信息合同负债77.25亿元、中科曙光6.83亿元。

众所周知，合同负债是公司已经收到或应该收到客户款项，但还没发货所形成的会计科目。客户不一定全款支付，因此截至中报紫光订单金额至少近100亿元。

紫光股份的资产负债率在行业中不低，有部分原因就是受公司合同负债的影响。

2020年以来公司的负债率基本50%左右，而浪潮60%左右、中科曙光大约40%。但公司的合同负债占到总负债的20%以上，浪潮17%、中科曙光仅5%。

 

不过，人无完人，公司也没有十全十美的。业绩是目前紫光比较受诟病的地方。

虽然2019年以来公司营收一直维持增长状态，从541亿元增长到2023年的773.1亿元。但净利润2021年之后却在“原地踏步”。

并且2024年上半年的表现也基本上是行业中最差的，实现营收379.5亿元，同比增长5.29%，实现净利润10亿元，同比下滑2.13%。

可同行中的中科曙光、浪潮信息、中国长城等的业绩增速都要好得多。比如浪潮信息，上半年营收和净利润增速分别达到68.71%、90.56%。

 

不过拆分来看，公司业绩已经出现明显的好转迹象。

2024年一季度公司营收和净利润均环比增速下滑。但第二季度营收环比增长23.16%，净利润环比增长41.82%。

公司盈利能力同样有望大幅提升。上半年由于毛利率较低的服务器营收占比增加，公司毛利率下滑到19.03%。

 

然而接下来，AI算力需求旺盛，对AI服务器的出货量起到促进作用。公司的盈利能力受益于此预计将改善。

另外，紫光对新华三的股权增长到81%后，公司毛利率较高的通信基础设施建设业务占比将上升，也会带动公司整体盈利能力。

所以说，紫光股份正在充分顺应行业变化，对新华三的股权收购又给公司开辟了更多成长空间和确定性，成为一匹当之无愧的黑马。

飞鲸投研

摩根大通：中国地产反弹不合理

这份文件是摩根大通在2024年10月3日发布的关于中国房地产市场的亚太股权研究报告。报告讨论了中国房地产板块在2024年10月2日的大幅上涨，并提出了投资者关心的十个关键问题。以下是报告的核心内容：

1. 市场反弹原因：市场上涨主要由情绪驱动，投资者对财政刺激政策和“止跌回稳”的前景持乐观态度。

2. 购买者身份：除了空头回补外，高风险房企主要由对冲基金和散户推动，而某些长期投资者则购买了国有企业的股票。

3. 开发商当前股价反映的内容：国有企业的市盈率(P/E)和市净率(P/B)已回到2018年前的中周期水平，但报告认为这一估值并不合理。

4. 市场反弹何时结束：预计当财政刺激措施规模小于预期或房产销售数据开始走弱时，市场将出现获利回吐。

5. 哪些滞涨股值得关注：建议投资者关注物业管理板块，该板块基本面相对稳固，但估值已从40倍市盈率降至15倍。

6. 潜在上涨空间：当前反弹已超过以往所有反弹，如果简单地以2023年第一季度的峰值作为基准，从当前水平可能还有29%的上升空间。

7. 基本面是否转向乐观：虽然政府支持行业的意愿增强，但政策放松的幅度并没有达到一些投资者的预期。

8. 股市强劲是否能转化为房价上涨：历史上，股市与房价之间没有强烈的相关性，库存月数是影响房价的更重要因素。

9. 当前反弹与2015年的区别：与2015年相比，当前的反弹更为激烈，因为起点更低，但政府的支持动机不同。

10. 接下来需要关注什么：高频销售数据是关键指标，政府可能会放慢推出新的宽松措施，以评估最近宽松措施的有效性。

“中国神船”合并复牌，重组拐点已至

中国船舶收购中国重工：换股吸收合并草案发布即复牌公告

公告核心内容：

①换股定价：按照定价基准日前 120 个交易日的股票交易均价，其中中国船舶为37.84元/股（比停牌价溢价8.4%），中国重工为5.05元/股（比停牌价溢价1.4%）。每1股中国重工股票可以换得0.1335股中国船舶股票。 

②换股发行股：中国船舶需要向中国重工股东发行30.44亿股；

③复盘时间：9月19日（明日）。

解读：

①收购估值：对于周期股，我们选择PB估值法，参考今晚公告，中国船舶收购中国重工PB约为1.38x，相比中国船舶目前的3.2x pb，对中国船舶来说，假设中国船舶估值合理，则本次合并将带来约61%的股价弹性；

②收购协同：中船和重工业务重叠，本次合并利于消除同业竞争，2023年，中国船舶新接/手持订单分别是918.6/2362.2万载重吨，中国重工新接/手持订单分别是835.2/1972.5万载重吨，新签/手持订单合计分别是1753.8/4334.7万载重吨，占2023年我国新签/手持订单的24.0%/31.1%；

③参考南北车合并前后情况，合并后整体的盈利性有提升，人员有一定减少，毛利率和净利率均有明显提升（16-23年毛利率/净利率均值相比合并当年2015年分别提升1.7pct/0.3pct），我们认为本次船舶收购后亦将有此效果。

【国投机械】中国船舶重组点评：造船大周期逻辑不变，重组长期利好#格局优化+效益提升

⭐换股价格：

► 中国船舶：37.84元/股（停牌收盘价34.64）

► 中国重工：5.05元/股（停牌收盘价4.98）

♦️换股比例：1股中国重工换0.1335股中国船舶

⭐异议股东现金请求权：

► 中国船舶：30.27元/股

► 中国重工：4.04元/股

????因相关估值/审计工作尚未完成，股东大会暂不召开

点评：中国船舶吸收中国重工预案已定，#明日复牌

► 行业端，全球造船业#『设备更新+新能源化』 大周期逻辑不变

► 中国船舶将真正成为全球最大造船主体

► 中国重工享受后续重组+资产效益及质量提升

我们认为重组将长期利好#行业竞争格局优化+增厚资产盈利能力，继续推荐：中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务

【广发机械】南北船合并方案点评：重组拐点已至，协同优化打造世界级船企

#船舶和重工发布重组公告，中国船舶、中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定为37.84元/股、5.05元/股，对应换股比例为1:0.1335。中国船舶异议股东收购请求权价格30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格为4.04元/股，等于前120个交易日均价的80%。

#景气周期中合并的价值较大，#重视潜在的规模效应和管理优化空间。费用优化：23年船舶、重工的费用率约7.5%、9.4%，重组后通过客户资源共享、技术研发共享等有望实现费用率的降低。人员优化：23年船舶、重工的人均产出约489、159dwt/人，重工人效仍有较大提升空间，合并后预计人员规模将在职能重叠的基础上有所削减。协同效应：当前船舶、重工的产能利用率分别为72%/53%，合并后有望通过插空生产、标准化建造等举措优化生产，进而提升盈利能力。

#合并后市占率达25%、超越全球任意船企，#我们正在见证世界级头号船企冉冉升起。合并后的新主体，总资产和净资产将达到3763亿、1325亿（对应PB 2.2x），产能高达2200万dwt，市占率达到25%，规模和体量上将超越全球任一船企，成为真正意义上的世界级头号巨星。

华创证券：平淡与分化中前行，中秋动销白酒龙头价格维护较好

整体看本次中秋氛围平淡动销下滑。根据各地渠道反馈，本次中秋旺季氛围弱于往年，动销同比有所下滑，安徽/四川/江苏/河南等多地反馈动销下滑幅度在10%-30%不等，渠道库存环比二季度末略增加0.5-1个月，终端库存尚可。动销下滑核心原因系外部需求走弱、消费频次/档次有所下降，此外部分行业监管趋严、华东地区台风天气等因素也有一定影响。因此礼赠场景需求反馈相对较弱，相应的月饼销售今年中秋亦不乐观，宴席场次、频次等亦有一定影响。

特征是各维度指标分化明显加剧。分价格带看，千元以上高端品牌动销下滑5%-10%，次高端价格带下滑双位数以上，100-300元大众价位带动销相对较好；分香型看，浓香和清香品牌相对平稳，酱香品牌持续下行趋势，茅台系列酒如汉酱等价格走低，习酒窖藏1988价格回落至430元；分区域看，四川、安徽等反馈相对平稳，江苏、安徽等有当地名酒的区域，当地名酒好于外来酒。分渠道看，流通相对弱于团购；分品牌看，五粮液、汾酒、迎驾表现相对平稳。

亮点在于头部品牌价格体系维护较好。尽管外部需求较弱，但各价格带龙头价格相对平稳，核心是龙头品牌维护价格意识相对较强，且控价工具箱更有效，对渠道监测能力提升。结合渠道反馈，超高端茅台7-8月持续控货，飞天原箱价格略回落至2500元，散瓶价格在2350-2400元保持稳定。千元价格带普五坚决控货，批价稳定在930-940元，高度国窖批价维持在870元左右。次高端龙头剑南春水晶剑批价维持在400元左右，汾酒青20批价维持360元左右。展望后续，若需求持续恶化、供给端持续增加，流通渠道价格仍有下行压力。

中秋后至国庆前或有小幅回补。本次中秋旺季反馈相对平淡，这种情况在中秋后至国庆前或有一定改善可能。关键在于本次中秋国庆两个旺季间隔两周相对较长，为返乡和宴席场景频次增加提供一定窗口期，终端有望在国庆前有一定补货，渠道临近财年底或追加部分回款以保障全年利润，库存或有一定消化。

重点公司反馈：结合各地渠道反馈，五粮液、汾酒、迎驾、口子窖等相对较好。

一线品牌：五粮液、汾酒表现相对平稳。茅台节前积极调整发货节奏，但需求趋弱下各地动销反馈多有下滑，飞天/生肖等批价小幅下滑，库存同比提升半个月。五粮液回款进度约90%，普五批价930-940元稳定，动销略下降个位数，库存40天，1019元新价格回款持续推进。老窖回款进度70%略慢于往年，高度国窖动销受外部需求及竞品影响较大，低度国窖有增长。汾酒回款发货进度85%，省外进度略低，渠道库存约50天，Q2控货后青20批价稳定在360元+，动销低个位数微降。汾享礼遇兑现力度和速度加快，终端接受度有所改善。

基地型次高端：二线地产小酒表现相对更好。苏酒洋河回款进度约80%，略低于去年5%-10%，费投活动力度较大，蓝色经典产品动销压力加大价格回落，双沟部分单品有所增长，库存3个月以上压力较大。今世缘回款进度近90%，打款积极程度略好于竞品，四开控量团购渠道较优，批价维持400元以上，大众价位的雅系保持快速增长，库存约3个月略高。徽酒古井省内回款基本完成，省外回款进度约70%略慢，库存略有增加，省外针对古5推出扫码红包，华北加强古7铺设，华东压力较大。迎驾合肥同比保持较快增长，渠道利润和价格体系略有回落，库存保持可控；口子窖整体状态好于去年，卡位200元价位的兼8渠道利润优于竞品，终端接受度有所提升。

扩张型次高端：水井坊相对平稳。渠道反馈舍得、酒鬼、水井等终端动销下滑20%+，回款进度普遍不高，其中水井坊情况相对较好。

四部门发文！集成电路企业利好

据工业和信息化部官方微信“工信微报”9月18日消息，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、税务总局等四部门近日印发《关于2024年度享受增值税加计抵减政策的集成电路企业清单制定工作有关要求的通知》，部署做好2024年度享受加计抵减政策的集成电路企业清单制定工作，明确了清单的管理方式、享受政策的企业条件等内容。《通知》自印发之日起实施。



　　图片来源：工业和信息化部网站
　　《通知》明确，清单是指《财政部 税务总局关于集成电路企业增值税加计抵减政策的通知》中提及的享受增值税加计抵减政策的集成电路设计、生产、封测、装备、材料企业清单。申请列入清单的企业应于9月25日至10月10日前在信息填报系统中提交申请，已列入2023年清单的企业，拟继续申请进入2024年清单的，须重新提交相关材料。

　　地方工信和发改部门应根据企业条件，对企业申报信息进行初核推荐后，于10月31日前将初核通过名单报送至工业和信息化部、国家发展改革委。根据第三方机构复核意见，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、税务总局等四部门进行联审并确认最终清单。企业可于11月30日后，从信息填报系统中查询是否列入清单。

　　根据《通知》，清单印发后，企业可在当期一并计提前期可计提但未计提的加计抵减额。列入2024年清单的企业，于2024年1月1日起享受政策；已列入2023年清单但未列入2024年清单的企业，于2024年11月30日停止享受政策。

付鹏在凤凰网财经的演讲观点

周末，付鹏在凤凰网财经的演讲观点

主要几个观点：
1、我们总说需求不足，但需求不足的另一个表述是产能过剩。中国人太爱生产了，中国在生产能力、制造能力、以及产业升级方面的能力都非常强，什么都不缺。生产端非常卷。所以我们的需求是一定量的，但因为生产过剩，导致需求不足。

2、国内资产确实非常便宜了，很多人寄希望于美国外部降息来推动我们内部改革，但资本想回来要满足现在便宜，以后会贵。如果资产现在便宜，以后更便宜呢？

3、储蓄多和储蓄率高，不是一回事。日本自从90年代开始，银行的储蓄每年按3%-5%来递增，好像日本有钱人很多。但实际上，储蓄率才是正确反应有没有钱的指标。储蓄率指的是每月收入减去支出的余额，自从2000年后，日本的储蓄率基本为0，居民手里几乎不剩什么存款，储蓄率反应了居民真实的资金水平。

4、老龄化，引发经济，很多人都在讨论银发经济可以带来什么样的产业，但随着年龄变大，消费欲望降低，年轻人才是消费欲望最大的群体。老龄化再加重带来的产业的回报，都不如年轻人消费欲望降低带来的损失大。

5、企业端的投资回报率越来越低，体现出一种盲目、恶性的竞争关系，这种竞争关系还赢不了，这里面，没有赢家。企业想提高点利润，或者给出一个好看的报表，那就降本增效。一旦企业是通过裁员来降低成本，带来的反馈是负面循环：企业裁员降本增效——员工收缩——内部有效需求不足——企业面临的社会需求依旧不好——恶性竞争加剧——继续降本裁员增效——居民部门继续收缩。

观点就是上面这些，整个宏观没办法给一个足够大的蛋糕，所以资本市场表现出一个【没办法给投资回报率】的低迷阶段。
资本市场要怎么破局，宏观角度：企业生产端为什么如此卷？如何处理好分配、信心、居民到企业的这个负反馈循环？

解决问题肯定是有，但取决于做不做，如何做，怎么做。

总结：【消费降级是一个大趋势】的核心观点，日本当年的状况跟我们的现在基本如出一辙。付鹏老师确实给了很大的宏观格局，对于企业和居民2者负面循环分析的非常透彻，没看过的可以自己找找看看。

在价值成长中纵横决荡

在《巴菲特终极金钱心智》一书中，罗伯特·哈格斯特朗为我们指出了金钱心智的构成要素。我们认为，这些要素包括适合投资的秉性、高度的认知、广袤的眼界、长远的格局以及具有历史连续性的演化观等等。如果说“经典价值投资”是“价值投资1.0”，那么“价值成长投资”则是“价值投资2.0”。价值成长意味着从现在价值走向未来价值。

■ 菲利普·费雪的打分系统

1958年，成长股之父菲利普·费雪发表了《怎样选择成长股》一书。巴菲特在读了这本书后拜访了费雪。通常，费雪会同意与有前途的投资界专业人士见上一面，但很少会见上两次。而巴菲特是例外，因为费雪认为巴菲特绝非寻常。费雪在年轻的巴菲特身上看到做为一名投资者，巴菲特使投资方法进化却不丧失自己的核心原则，这些核心原则包括诚信的品质、保持原有的投资气质以及坚守安全边际。

费雪指出，大多数专业投资者学习的是技巧和方法。例如，他们只购买低市盈率的股票，他们一直在持续磨练他们的技巧，但从未进化。相比之下，他看到巴菲特一直在进化，一个10年接着一个10年。没有人能够预测出巴菲特早期受到的那些价值投资方面的教育，会使他在20世纪70年代投资具有特许经营权的媒体类股票，比如华盛顿邮报、大都会公司。根据巴菲特之前的风格，人们也无法预测到，在20世纪80年代，他会购买市盈率高于平均水平的消费品公司股票，比如吉列、可口可乐。在巴菲特看来，根据资产负债表以外的情况分析，这些股票都很便宜。这些公司的品牌价值为数10亿美元，但账面上看起来只有1美元。巴菲特非常清楚，这些公司的无形资产比其持有的现金、存货和厂房更有价值。

费雪虽然比格雷厄姆小13岁，但他们仍然属于同时代的人。当格雷厄姆在哥伦比亚大学教授高级证券分析课程时，费雪也开始了他投资顾问的职业生涯。他们都经历了1929年的股市大崩盘，也同时遭遇了失败，但他们却发展出各自不同的投资哲学。最终，一个成为“价值投资之父”，一个成为“成长投资之父”。各自书写了具有史诗性的宏大篇章。

格雷厄姆侧重于定量，他着重强调那些可以确定衡量的因素，例如固定资产、当前利润以及股息。格雷厄姆不会去拜访客户、竞争对手或经理。这套方法在巴菲特管理投资合伙企业时期非常有效，但当他管理伯克希尔时，他开始需要不同的想法、不同的理念。

费雪侧重于定性，他强调那些他认为增加了公司未来价值的因素，例如公司的竞争战略和管理能力。费雪所著的书及其所宣扬的投资策略正是巴菲特所需要的。费雪引导他去创造伯克希尔未来的价值，巴菲特可谓是在正确的时间遇见正确的人。

费雪认为，投资于经济潜力高于平均水平和最具管理能力的公司，才能获得卓越的长期利润。为了找出这些公司，费雪开发了一个打分系统，根据公司的业务和管理特点对公司进行打分。这个打分系统构成了他1958年出版的里程碑的著作《怎样选择成长股》的第三章。这一章的标题是“买什么：普通股投资的15个原则”。

■ 甄别优秀公司的原则

费雪最重要的贡献在于提出了甄别优秀公司的“15个原则”，我们在多年前已经将其提炼为：拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长。当现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘得差不多时，有决心继续开发新产品或新工艺，以进一步提高总销售额，制造出新的利润增长点。考虑到企业规模，公司在研究发展方面做出的努力取得了一定的效果。高于行业平均水平的销售团队，拥有足够高的利润率，并且宁愿牺牲短期利益，以维持或提高市场利润率，确保长期收益。具备良好的劳动人事关系，高级管理者之间关系很好且管理很有层次。成本分析和会计记录无懈可击，经得起时间的考验。相对于行业内其他公司而言，公司在业务的其他方面既具备某种竞争力，也具备某种显著优势。对于利润，短期可获得，长期可展望。在可预见的将来，十分谨慎通过大量发行股票来获取足够的资金以利公司发展。向投资者既报喜也报忧，特别是在出现问题或发生令人失望的事情时坦诚相见。最后，具备毋庸置疑的诚信、正直的态度。

费雪选择公司最看重的一点是，公司多年来有能力以高于业内同行的速度，实现销售和利润的增长。费雪认为，一家公司需要“拥有市场潜力足够大的产品或服务，使销售额在至少几年内大幅增长”。费雪的方法使巴菲特更加看重以复利增长的销售额和利润，并提高了对产品品牌价值的重视程度，好的品牌可以推动消费者年复一年地重复购买。费雪还认为，投资没有前景的公司，很少能获得更高的投资回报。这些公司在扩张期可以产生足够的利润，但在衰退期，其利润会迅速下降。巴菲特已经亲身经历了伯克希尔纺织厂所处的衰退产业的惨淡回报，对此感同身受。

费雪对一家公司的长期盈利能力非常敏感，他被那些不需要额外融资就能在未来保持成长的公司所吸引。费雪知道，如果一家公司只能通过发行股票来增长，那么流通股数量的增加，将抵销股东从公司增长中获得的所有好处。投资的关键在于找到那些不增发股票也能实现成长的公司，而不是仅仅关注那些整体销售额和收益不断增长的公司。

费雪意识到，优秀的公司不仅拥有高于平均水平的商业利润，同样重要的是，这些公司的也拥有高于平均水平的管理能力。确定意图的一种方法是，观察如何与股东沟通。所有企业，无论好还是坏，都有可能经历一段意想不到的困难事情。通常，当生意好时，会自由开放、无所不谈；但当业务下滑、结果不利时，我们会学到更多。如何应对困难，会告诉我们很多关于公司的信息。

要想取得成功，投资者应该只投资那些能让人真正了解公司在做什么，以及如何为股东创造利润的公司。这个观点也在巴菲特的名言中得到了呼应，即投资者应该只在他们的“能力圈”内投资。费雪说，他早期的错误源于他试图“让自己超越经验的极限。我当时踏出自己完全了解的公司范围之外，投资了那些自己没有相关背景知识的对象”。

所有的投资者都必须阅读公司的财务报告，这是可以理解的，但这项研究本身并不足以证明投资是合理的。谨慎投资的关键步骤是，从熟悉该公司的人那里尽可能地多了解该公司的情况。你可以把它看作一种商业小道消息，但这就是费雪的“闲聊法”。“从来自不同部门的人员代表所持有的不同观点中，以及从他们的观点中获得的交叉印证中，你可以得到每家公司在一个行业中相对强弱的精确画像。”

费雪还教会巴菲特的另一个投资原则是不要过度分散，也就是不要过度多元化。尽管费雪承认分散投资广受好评，但他认为将很多鸡蛋放在太多不同的篮子里，实际上会增加一个投资组合的风险。他解释说，那些顾问从来没有想过，在对目标公司、产品和管理团队没有足够了解的情况下持有它们的股票，可能比那些所谓的不够多元化的集中投资更危险。

■ 股利贴现模型的方案

约翰·伯尔·威廉姆斯是经济学家，他以一本开创性的著作《投资价值理论》而著称，这本书在格雷厄姆《证券分析》发表之后四年问世（即1938年）。可惜国内目前尚未出版中文译本。在这本书中，威廉姆斯提出了一个观点：资产的内在价值应使用“现值法评估”来计算。也就是说，普通股的内在价值是其未来净现金流的现值，按分红形式计算。威廉姆斯的模型被称为“股利贴现模型”。

对巴菲特而言，威廉姆斯和他的书的吸引力在于两个重要概念：首先，威廉姆斯将股息称为未来的息票。这与巴菲特的观点完全相符，因为伯克希尔旗下公司每年会将利润提交给总部；其次，巴菲特将威廉姆斯关于未来净现金流现值的概念，与自己从格雷厄姆那里学到的安全边际的概念联系在一起。

威廉姆斯并没有使用“安全边际”这个词，但当他将“投资价值”定义为未来股息和本金的当前价值时，已经隐含了“安全边际”。他认为，投资价值“对于每个投资者实际投资都非常重要，因为一旦超过这个界限，投资者就不能在不增加风险的情况下购买和持有股票。如果一个人付出的价格低于证券的投资价值，他就永远不会损失，即使股价立即下跌，他们仍然可以在持有中获得收入，并获得高于正常水平的回报；但如果他购买的价格高于投资价值，他避免损失的唯一希望是以更高的价格卖给其他人，后者则会遭受损失。因此，所有那些认为无法预测市场波动的人，以及不希望仅仅靠猜测股价变动而获利的人，都应该以估算投资价值作为他们买卖的指南”。

威廉姆斯和格雷厄姆都对同一基本概念——购买价格低于内在价值的股票，同时避免购买价格高于内在价值的股票——有着不同的演绎。但是，威廉姆斯没有使用会计因数倍数，如市盈率、市净率，而是给了巴菲特另一种方法：计算一家企业未来利润的净现值。这是一个完美的方案，与巴菲特在伯克希尔所做的事情一样，这也正是巴菲特继续前进所需要的东西。

1992年，巴菲特否定了低市盈率的投资方法，他向伯克希尔的股东介绍了威廉姆斯。在年度报告中，他写道：“50多年前，约翰·伯尔·威廉姆斯在他的著作《投资价值理论》一书中，提出价值方程式，我们在这里浓缩一下：任何股票、债券或生意，它们今天的价值取决于资产在可预期的剩余寿命中，所产生的现金流入和现金流出的总和，以及适当的贴现率。”“投资者应该购买的对象是按照现金流贴现计算出来的结果显示最便宜的标的，无论其业绩是否增长，利润是波动还是平稳，也无论其市盈率或市净率是高还是低。”

威廉姆斯的股利贴现模型在数学上是正确的，但不容易计算。正如巴菲特所说的：“每一家企业的价值都是其未来自由现金流的现值。如果你有机会将一家公司从今天到其寿命最后一天之间所产生的现金流做成统计表格，你就会得到一个精确的关于这家公司到底值多少钱的数字。”这显然就是一种挑战。“债券有票面利息和到期日，可以用来定义未来现金流，但对于股票，投资分析师必须自己估计未来的息票。”

巴菲特以伊索寓言“一鸟在手，胜过两鸟在林”说明这个问题。估计是一项困难的任务，投资者需要等多久才能捕获这些鸟？丛林里有多少只鸟？利率是多少？“通常，估算的范围太宽泛，以至于无法得出有用的结论。不过，有时候，即便是对未来鸟群出现的机会进行非常保守的估计，股价相对于价值而言还是低得惊人。投资者并不需要天赋异禀，也不需要目光如炬，事实上，使用精确的数字有时是愚蠢的，使用一个概率范围可能是更好的方法。”一个大约的近似值就足够了，“我们无法确定一个精确的数字并不会使我们烦恼，我们宁愿要模糊的正确，也不要精确的错误。”

■ 平分秋色的投资策略

马克尔公司的联合CEO汤姆·盖纳称格雷厄姆的“定量投资”为“发现价值”，它就像一台可以拍摄快照的照相机。在快照摄影中，时间是静止的。这种方法在大萧条和二战后的投资中非常有效。几十年来，投资那些在数学上看来便宜的股票一直是一种有利可图的投资方法，这种方法一直在被使用，直到它不再起作用。因为随着市场的发展，市场参与者会知道什么是有效的方法。一开始只有几十个投资者，然后是数百，再后是数千，最终是成千上万的投资者，他们都选择同样的廉价股票，所以利润差距缩小了。如此一来，格雷厄姆的价值投资方法就无法再提供额外回报。

盖纳指出，价值投资的演变可以被视为一种过渡，从用快照发现价值，到理解价值会象电影一样随着时间推移而展开。对此，查理·芒格表示赞同，他说：“那种按计数器，简单计算一下哪个市盈率低，哪个市净率低，然后以清算价值25%~50%的折扣购买资产，一转手就可以赚钱的日子已经结束了。”这个世界已经清醒过来，游戏变得越来越难，因此必须进入巴菲特的思维。

从价值投资的第一阶段进化到第二阶段是一项挑战，第二阶段的电影制作比第一阶段的拍摄快照难度要大得多。如果投资者对电影的看法与现实不同，就会出现财务上的失误。即便如此，基本的电影制作是理解第二阶段价值成长投资的关键因素。

价值投资从第一阶段到第二阶段，其中的考量因素与其说是增加了新的财务指标，不如说是引入了新的商业模式。这种说法同样可以运用到价值投资的第三阶段。在第一阶段中，商业模式是由其有形资产来定义的。要在第一阶段发展业务，需要发展公司的有形资产，例如建更多的工厂，买更多的设备。在第二阶段，企业发展依赖于企业的无形要素，例如产品的吸引力、品牌价值以及涉及各种渠道的供应链。在第二阶段，服务方面的要素推动了销售和利润的增长，它需要的资本明显少于第一阶段。

巴菲特最成功的实践是把两位传奇投资家两种不同投资理念综合起来。巴菲特曾说，我是15%的费雪，85%的本·格雷厄姆。但那是在1969年在接手掌管伯克希尔之前。时隔多年以后，巴菲特渐渐但明显地转到费雪的理念上，选择购买数量有限的企业，并持有多年。如果今天有机会再做一次表述，巴菲特可能会承认他的方法50%来自格雷厄姆，50%来自费雪，二者平分秋色。假如巴菲特的方法受人的影响一定要加一个百分比数字的话，那么可能他认为他是100%的菲利普·费雪和100%的本杰明·格雷厄姆。

巴菲特说，尽管他们二人的投资方法不同，但他们在投资界是平行的。对他来说，从个人角度而言，更重要的是“费雪与本·格雷厄姆非常像，他也具有谦逊、慷慨的精神，是一位非凡的老师。”格雷厄姆给予了巴菲特投资的知识基础——安全边际，以及帮助他掌控情绪以利用市场的波动。费雪教会巴菲特更新的、可执行的方法论，让他发现长期的优秀投资对象，以及集中的投资组合。芒格帮助巴菲特认识到购买并持有好企业带来的回报。格雷厄姆为巴菲特提供了一个重要的经验，这是菲利普·费雪的教导所缺乏的。这个来自格雷厄姆的经验就是：如何思考估值，以及始终关注安全边际的重要性。直到今天，安全边际的概念对成功投资依然至关重要。姚斌

有色金属大全

从周线和日线来看，有色都在走强：


从估值来看，有色估值处于历史低位：


从需求来看：

1. 产能控制与环保政策

政府对于有色金属行业的产能控制和环保要求将继续影响供应端。例如，中国政府已经出台了一系列政策来严控电解铝产能，推动行业向绿色化、智能化转型。这可能导致一些高污染、高能耗的产能被淘汰，从而影响整体供应量。

2. 资源储量与开采

有色金属的供应受到资源储量和开采情况的直接影响。中国拥有较多的铝土矿和菱镁矿储量，这为铝产业的供应提供了保障。然而，对于铜、铅、锌等其他金属，储量相对较少，可能需要依赖进口，这将影响国内供应的稳定性和成本。

3. 技术进步与回收利用

技术的进步将提高有色金属的开采效率和回收利用率。随着清洁生产技术的应用和废弃物中有色金属回收技术的创新，预计未来三年内，循环经济将在有色金属行业中发挥越来越重要的作用，有助于缓解原材料供应压力。

山煤电、山西焦化、金能科技、美锦能源、陕西黑猫、云煤能源、开滦股份、辽宁能源、兰花科创

氟化工相关企业：巨化股份、永太科技、三美股份、昊华科技、联创股份


钠材料相关企业：中盐化工、南风化工、百合花


镁材料相关企业：云海金属

锗材料相关企业:云南锗业

锆材料相关企业:东方锆业、三祥新材

钼材料相关企业:金钼股份、洛阳钼业

贵金属相关企业:贵研铂业、盛达矿业、兴业矿业、银泰黄金、株冶集团、锡业股份

锡材料相关企业：锡业股份

锑材料相关企业：湖南黄金、华钰矿业

钽材料相关企业：东方钽业

钨材料相关企业：厦门钨业、中钨高新、章源钨业

铱材料相关企业：贵研铂业

铂材料相关企业：贵研铂业

铅材料相关企业：豫光金铅、中金岭南

稀土材料相关企业：盛和资源、北方稀土、广晟有色、五矿稀土。

来源网络

​春节前有两个板块可能有行情

1、 今天周末，我复盘了一下整个股市所有板块，到春节还有两个月多不到三个月，春节前就板块来说，所有板块要么大家都没有行情；如果有只有两个板块可能有行情 ———— 新材料板块和绩优科技板块。 除此之外，我不认其它任何板块有起行情的基础！大家知道我最近一周多博客说，明年中低价中药股可能有行情，但这个板块的行情应该在明年去了，春节前我感觉难以产生行情； 毕竟整个中低价绩优医药股的行情今年四五月份才大炒作一轮结束，虽然周五医药股大涨一下，但目前再起稍大行情的可能性不大，时间需要等春节后再说。

2、 绩优科技股主要代表股是中科曙光，中兴通讯，福晶科技，启明星辰，超图软件，先进数通，广和通，紫光股份等为主；如果春节前绩优科技板块还有行情，也只可能是这类绩优股的行情。如果这个板块春节前无行情，那么绩优科技股可能在目前价格附近横盘震荡等明年再继续上涨。这个板块明年大涨是100%铁定的事情，几乎没有任何人能阻挡！因为科技股是长慢牛市的观点，从5月15日以来我博客没有任何变化过，未来一两年也不会变化！

周五大涨的新易盛，中际旭创，剑桥科技等光模块板块，虽然也属于科技板块里的细分领域，但我不认春节前能有什么持续行情，偶尔某一两天脉冲大涨一下是可能的。 因为毕竟今年二三四月份，这些光模块板块和人工智能应用板块涨幅不是一般的大，都是暴涨级别的，几乎不可能有新主力春节前去解救这些大量的高位套牢盘。因此我不认为下周光模块板块有什么持续行情，人工智能应用板块春节前也不可能有什么行情。

3、 以三超新材，福晶科技，至正股份等为主的新材料板块，最近十天大涨了一轮， 可能是作为新材料整个板块上涨的引线吧。所以这个板块我虽然不是太确定，但隐隐感觉可能春节前还是有行情。春节前新材料板块有没有行情，行情具体有多大，新材料板块是否是春节前最大的热点板块，其实下周走完就清楚了。 因为如果新材料板块有整体大行情，那么下周就一定会有此起彼伏的新材料个股大涨，如果下周五天整个新材料板块都不涨，那么新材料板块春节前就难说有什么行情了。

但假如新材料板块春节前有较大行情，当然最近已经暴涨的三超新材，至正股份等就不一定下周还会涨或者还会领涨了，下周一定会是新的新材料个股起来领涨。新材料板块里我观察的个股有一些，如新劲刚，圣泉集团，岱勒新材，飞凯材料，沃尔核材，隆华新材，阳谷华泰等，整个新材料板块还没有梳理完，还有一些在梳理中。这次新材料板块如果说真有行情，如果非得说哪家公司可能是新材料板块龙头的话，龙头公司不可能是三超新材，至正股份等，极大概率是福晶科技这个世界非线性晶体龙头公司，因为这家公司整体科技含量足够高，高到应该算整个中国股市五千家上市公司里最高的，所以它担任新材料板块整体龙头公司逻辑上说得过去。

这次新材料板块是作为一个整体来炒作的，和过去三十年中国股市里，各行各业的材料板块单独炒作不一样。以前锂电池材料，光伏材料，电子材料，光伏材料，水泥材料，钢铁材料等是单独起行情的。 这次可能不一样，这次把各行各业的新材料板块作为一个整体来炒作，涉及光电子材料，电磁材料，电子材料，高端复合材料，高端分子材料，高端化学化工材料，高端合金材料，当然之前几年已经爆炒完的锂电池材料，光伏材料等，应该不会在这次新材料板块整体行情里。

三超新材： 新龙诞生，先进封装跨年龙

先进封装材料板块 这段时间的普及成为市场的关注焦点，他的确是 全球半导体的痛点，现在根本不是先进制程的问题，而是先进封装co­w­os工艺 卡住了全球半导体需求的脖子，尤其是AI，hpc巨量的需求，全球的客户求英伟达，国内客户求华为供货，英伟达拼命求台积电供货，华为拼命求盛合晶微供货，然后台积电和盛合晶微拼命求上游的封装的先进设备和材料以及耗材公司供货，所以说你应该看得很清楚，弹性最大的，需求最确定的就是先进封装的设备和材料，尤其是耗材。耗材公司因为其高毛利和需求量大以及粘性，他固有的市盈率和估值就远远高于设备公司，

幸运的是，又发现了三超新材这样一家耗材公司。他的刀头包括软头和硬刀，12寸8寸，6寸晶圆随便切，昇腾麒麟鲲鹏天罡，部分PMu芯片都上，已经实实在在导入中芯绍兴，中芯国际的另外十几家厂肯定跟上每家5,000万起。还不用说华虹。更牛逼的是cmp di­so.直接取代迪斯科和东京精密的产品，已经实实在在导入华为的盛和晶微，1亿起，还不用说华为的其他厂以及紧跟着后面的什么长电先进等。实实在在的业绩，明年看到100亿到120亿估值。

为什么会看好信维通信

1、它在全球卫星通讯和汽车互联领域有着非常广阔的发展前景。信维通信深耕高精密连接器领域，致力于研发出更高品质的连接器产品，比如高频高速连接器、磁性连接器和BTB连接器。现在他们已经成了北美客户的供应商，在LCP和毫米波天线模组领域也取得了不小的进展，自主开发的LCP薄膜、LCP高频FCCL产品通过了美国UL认证，预计会成为北美大客户供应链中的主力供应商。在汽车行业，信维通信的业务规模在不断扩大，已经成为了特斯拉、大众、东风本田等著名品牌的供应商。这些领域未来都将会有更大的发展空间，信维通信在这个市场中必将大有可为。
2、信维通信的产品线非常丰富，这就保证了它的盈利能力。它专注于研发高端产品，比如高频高速连接器、磁性连接器和BTB连接器，这些产品的毛利率水平比较高。此外，它也在开拓新的业务领域，比如LCP天线模组和北美大客户供应链市场，这两个市场的前景也非常广阔，毛利率水平也很高。所以信维通信的产品线多元化为它提供了更加广阔的发展空间。
3、信维通信的研发能力非常强，它有能力不断推出新的产品。多元化的产品线和较高的毛利率水平为信维通信提供了强大的竞争力，让它能够在这个竞争激烈的市场中站稳脚跟，不断扩大市场份额。
4、信维通信盈利能力在不断提高。第三季度的毛利率为28.57%，比上一年同期增长了2.58pct。这证明了公司在成本控制和产品定价方面的实力。而且第三季度归母净利环比大幅提升，实现了3.24亿元，环比增长了569.57%。这些都是信维通信盈利能力方面的优势。
5、信维通信的估值比较低。预计它的2023-2025年收入分别为92.34、108.96、125.31亿元，EPS分别为0.84、1.10、1.42元，当前股价对应PE分别为32、24、19倍，这个估值水平相对来说还是比较合理的，有一定的安全边际。
当然，任何投资都是有风险的，信维通信也不例外。比如说，如果下游需求不及预期，新业务放量不及预期，汇率风险等等，这些因素都可能对它的业绩产生一定影响。所以大家在投资信维通信时，一定要做好风险控制，合理安排资金。

众生药业交流纪要​

最近关注了众生药业，牛股啊，今日又涨停，炒作题材主要还是减肥药，看看网上的交流纪要，大家研究一下，是否靠谱：

 2、公司产品优势。

 答:

公司拥有较为丰富的产品管线,能够持续支撑业绩的稳步增长。现有产品管线覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化、妇科等多种重大疾病领域,产品布局完整、梯队合理,符合国家产业政策和药物政策,能够满足全终端市场需求。

在公司现有产品管线中,中成药是公司核心业务基础和重要的增长来源。

复方血栓通系列是国家基本药物、国家医保目录品种,临床证据丰富,疗效确切,药物经济学优势突出,连续多年在国内眼科内服中成药领域市场占有率排名第一

位。

脑栓通胶囊基于“毒损脑络”病机学说而研发,用于治疗缺血性脑卒中,是安全、经济的缺血性脑卒中临床治疗药物,是国家医保目录独家品种。

 

核心产品复方血栓通系列药品、脑栓通胶囊在慢病治疗领域的持续拓展,舒肝益脾颗粒、固肾合剂等符合慢病治疗需求的产品的持续放量,逐渐形成了公司在慢病治疗领域的特色,为公司的长期增长奠定了基础。

众生 丸、清热祛湿颗粒作为岭南名药的代表产品,在两广市场居于地位,逐步实现全国布局。

在多产品运营的总体策略下,一批原有小份额产品的市场销售均有长足进步,整体销售贡献有效提升了公司的业绩。

 创新药产品的商业化以及既有化学药产品的市场占比和持续增长也是公司增长的源头活水。

来瑞特韦片(商品名:

乐睿灵？)是中国首款具有自主知识产权的3CL单药口服抗新冠病毒感染的一类创新药物,无需联用利托那韦作为增效剂,凭借优秀的安全性及显著的疗效,尤其适用于老年人及合并基础疾病的患者。

盐酸氮？斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液是具备独特优势的眼科抗过敏、抗炎药物,品类增速居于眼科药物市场前列,与复方血栓通系列产品及其它化学药滴眼液产品协同,形成了公司在眼科领域的竞争壁垒。

硫糖铝口服混悬液打造黏膜损伤修复概念,配合新包装产品的上市,在疾病细分领域逐渐释放新的市场机会。

羧甲司坦口服溶液和羧甲司坦片作为国家基本药物和呼吸系统的基础用药,配合无糖规格口服溶液产品的上市,与公司众生丸等呼吸系统产品共同拓展市场,为呼吸系统创新药上市奠定市场基础。

头孢克肟分散片、富马酸氯马斯汀口服溶液、奥美拉唑肠溶胶囊、氯雷他定片等重点品种是相关治疗领域的重要市场参与者,亦呈现快速增长态势,逐渐形成良好的产品集群梯队。

 公司及子公司共有63个产品品规入选《国家基本药物目录(2018年版)》,131个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年

版)》。

公司累计有18个产品通过仿制药一致性评价(含视同)。

公司仿制药一致性评价产品具有原研药品替代的机会,有效提升了公司化学药产品的市场价值。

 

3、公司新药研发管线的布局。

 答:

公司已建立多模式良性循环的研发生态体系,构建自主研发为主、合作研发有效补充的研发模式,主要聚焦代谢性疾病、呼吸系统疾病、肿瘤等疾病领域,打造一类

创新药、改良型新药、特色仿制药、高技术壁垒仿制药、仿制药一致性评价、特色原料药的多层次研发管线。

截至目前,公司已有7个一类创新药项目及2个改良型新药项目处于临床试验阶段,1个创新药项目获批上市。

 代谢性疾病研发管线,公司布局了几个治疗代谢性疾病的创新药,其中ZSP1601、ZSP0678、RAY1225项目处于临床试验的不同阶段。

ZSP1601片是国内第一个获批临床用于NASH治疗的小分子创新药物,目前正在开展IIb期临床研究,已于6月份完成首例入组;RAY1225注射液属于长效GLP-1类药

物,具有GLP-1(胰高血糖素样肽-1)受体和GIP(葡萄糖依赖性促胰岛素多肽)受体双重激动活性,有望用于降糖、减肥、代谢综合征等多种代谢性疾病的治疗,目前正

在开展I期临床研究,已于5月份完成首例入组;用于治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的一类创新药物ZSP0678项目已完成I期临床试验。

 呼吸系统研发管线,口服单药抗新冠病毒3CL蛋白酶抑制剂来瑞特韦片(商品名:

乐睿灵？)已获得国家药品监督管理局附条件批准上市,来瑞特韦片的成功上市,有望为新冠感染患者带来更多的治疗选择,是公司创新转型的重要里程碑;用于预防

和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药物ZSP1273片作为国内第一个获批临床的甲型流感病毒RNA聚合酶抑制剂,其作用机制明确,药效靶点选择性高,体外活

性高,对包括奥司他韦耐药株、高致病性禽流感病毒株和巴洛沙韦耐药株等在内的多种不同亚型流感病毒株具有强大的抑制活性,体内药效优秀,且安全性高,有较

好的临床优势。

ZSP1273片已结束III期临床试验入组,并收到顶线数据初步统计分析结果:

该试验获得了积极结果,本研究已达到方案预设的主要疗效终点指标,且安全性良好。

公司将在全国主要研究者、总负责人的带领下,继续与各合作单位保持密切合作,积极做好与国家药品监管部门的沟通与交流,推进本品的研发与注册进

程;ZSP1603项目是国内首个获得临床批件用于治疗特发性肺纤维化的多靶点络氨酸激酶抑制剂,处于Ib/IIa期临床试验阶段。

 肿瘤研发管线,用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1241、用于治疗恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602两个创新药肿瘤项目目前正开展I期临床试

验。

同时,公司研发两个纳米制剂,治疗卵巢癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用多西他赛聚合物胶束和治疗乳腺癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用紫杉醇聚合物胶束均在开展I期

临床试验。

 4、公司代谢性疾病和减肥药方面的新药情况及进展。

 答:

公司布局治疗代谢性疾病方面一类创新药时间较早,针对代谢性疾病因复杂多样、病程较长的特点,公司布局了几个小分子创新药。

 ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的一类创新药,为国家重大新药创制项目,也是首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于

治疗NASH的国内创新药项目,已完成Ib/IIa期临床研究,达到主要研究终点。

结果表明,在4周的治疗下,ZSP1601明显地降低了ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物,提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力,同时多个纤维化相关生物标志物也有

降低趋势,预计在更长的治疗周期中或可表现出更加明显的抗纤维化作用。

该临床研究结果已于2022年度欧洲肝病协会肝病国际大会报告中汇报(唯一中国汇报品种)。

目前正在开展IIb期临床研究,已于6月份完成首例入组。

 RAY1225注射液是公司研发的、具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物,属于长效GLP-1类药物,具有GLP-1(胰高血糖素样肽-1)受体和GIP(葡萄糖依赖性促

胰岛素多肽)受体双重激动活性,可通过刺激胰岛素分泌、延缓胃排空等机制调节人体代谢和控制血糖,有望用于降糖、减肥、代谢综合征等多种代谢性疾病的治疗。

在临床前研究中,RAY1225对GLP-1和GIP受体均有较高的激动活性,在试验动物体内展示出了良好的药效和安全性,并且拥有比Tirzepatide(替尔泊肽)更优的药代

特性;同时,该药物性质稳定、给药便捷,若能研发成功获批上市,将为患者提供新的用药选择。

目前正在开展I期临床研究。

 5、来瑞特韦片项目介绍。

 答:

公司口服单药抗新冠病毒3CL蛋白酶抑制剂来瑞特韦片已获得由国家药物监督管理局按照药品特别审批程序应急审评审批,附条件批准上市,用于治疗轻中度新型

冠状病毒感染(COVID-19)的成年患者。

 来瑞特韦片不需要联合肝药酶抑制剂(CYP酶抑制剂)利托那韦,单药治疗即可显著缩短新冠感染患者的临床恢复时间,显著降低病毒载量,避免联合利托那韦用药可

能产生的临床限制和安全性风险,为老年及合并基础疾病等不能使用或限制使用利托那韦的新冠病毒感染患者提供可选择的治疗药物。

作为中国首款具有自主知识产权的3CL单药抗新冠病毒1类创新药物,来瑞特韦片的成功上市,有望为新冠感染患者带来更多的治疗选择,是公司创新转型的重要里

程碑。

 公司持续拓展销售渠道和提高市场占有率,口服单药抗新冠病毒3CL蛋白酶抑制剂来瑞特韦片可在全国多个省份的公立医疗终端、互联网医院以及O2O平台经问

诊后购买。

 6、ZSP1273项目的进展情况。

 答:

ZSP1273片是具有明确作用机制和全球自主知识产权的一类创新药物,通用名称为昂拉地韦,临床上拟用于甲型流感及人禽流感的预防和治疗,是国内首个获批临床

试验的治疗甲型流感的小分子RNA聚合酶抑制剂。

临床前研究结果表明,ZSP1273对多种甲型流感病毒的抑制能力明显优于同靶点化合物以及神经氨酸酶抑制剂奥司他韦,并且对于奥司他韦耐药的病毒株、巴洛沙

韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很强的抑制作用,已完成的II期临床研究结果提示,ZSP1273600mgQD较安慰剂组能够显著缩短流感七项症状缓

解时间和缩短发热时间,并能快速降低和清除体内流感病毒,且安全性耐受性良好,有望为解决重大公共卫生事件提供新的治疗选择。

 ZSP1273片治疗成人单纯性甲型流感的随机、双盲、安慰剂或奥司他韦对照的III期临床研究,试验设ZSP1273片600mgQD组、奥司他韦胶囊75mgBID和安慰剂

组,共给药5天,观察21天,在全国80余家中心开展。

自项目启动以来,众生睿创在组长单位广州医科大学附属第一医院和主要研究者的带领和指导下,积极推进临床开发进程。

研究拟入组744例,实际入组750例。

 昂拉地韦片(ZSP1273)已结束III期临床试验入组,并收到顶线数据初步统计分析结果:

 

昂拉地韦片显著缩短七项流感症状缓解时间和发热缓解时间,并可更好更快地降低甲型流感病毒载量、缩短病毒转阴时间。

试验获得了积极结果,已达到方案预设的主要疗效终点指标,且安全性良好。

该试验获得了积极结果,本研究已达到方案预设的主要疗效终点指标,且安全性良好。

公司将在全国主要研究者、总负责人的带领下,继续与各合作单位保持密切合作,积极做好与国家药品监管部门的沟通与交流,推进本品的研发与注册进程。

 7、中药管线研发工作。

 答:

公司积极持续开展中成药上市后再评价,开展药效学研究、真实世界研究、随机对照研究和药物经济学研究,为中成药的临床应用提供物质基础证据、循证医学证

据和药物经济学证据,助力核心产品丰富其学术内涵,构建学术影响力和竞争优势,在为医生、患者提供更好的治疗手段和合理用药方案的同时,驱动产品销量增

长。

 持续推进中药休眠产品复产攻关。

公司通过精心梳理库存产品批文资源,充分发挥研产销协作与技术攻关能力,优化产品生产工艺技术、改善产品消费使用体验、提升产品竞争力,激活休眠品种市场

价值,有望在未来成为公司中成药新的业绩增长点。

 积极探索布局中药经典名方及院内制剂开发。

公司根据国家鼓励中医药传承创新发展的政策导向,基于公司治疗领域定位及市场资源优势,积极借助外部研发资源合作开展中药经典名方及院内制剂开发,持续拓

宽中药产品管线。

积极拓展中药大健康系列产品设计与开发。

全资子公司益康药业立足中药材种植、中药饮片加工、中药材大宗贸易三大业务板块,聚焦云南产地资源及运用可溯源道地药材资源优势,开发高端精品饮片产品,

实现中药健康类业务拓展,逐步提升上游供应链掌控能力。

公司围绕不同年龄消费群体绿色养生需求,持续开发上市多种类别药食同源的大健康产品,通过线上线下多种营销渠道探索,培育形成具有较高复购率的大健康产品

群。

 8、中成药集采情况。

 答:

公司产品复方丹参片、复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊在2022年广东联盟清开灵等中成药集中带量采购项目中中选。

公司设计针对性的营销策略,推动外延式渠道下沉及未中选竞品份额争夺,保持核心产品市场竞争优势。

2023年5月,按照国家医保局的部署,由全国中成药联合采购办公室牵头全国30个省、直辖市、自治区相关医药机构开展中成药及相关药品集中带量采购。

公司代表品复方血栓通胶囊中选,全资子公司华南药业复方血栓通软胶囊作为非代表品以同比例降价幅度随同代表品一并中选,政策鼓励医疗机构优先选择质优价

 

宜、临床认可度高的集采中选药品,为公司持续扩大市场份额及巩固公司通用名产品的市场主导地位奠定基础。

 公司积极参与国家集采和省际联盟集采,通过集采中选获得产品增量的市场机会,争取更多市场份额。

同时,公司加强供应链管理,提升生产效率,降低产品综合生产成本。

目前,参与国家集采和各省际联盟集采的药品供应及时,市场占有份额稳定。

 9、公司研发投入情况。

 答:

近年来,公司提取销售收入8%以上进行持续的研发投入,引领公司发展。

药品研发是一个高投入、长周期、高风险的过程,公司以保障研发项目的顺利推进为前提,根据各研发项目的进度阶段性投入相应研发费用。

研发代表的是公司的未来,公司将持续投入以研发创新引领公司发展。

以上来自网络，仅供参考

投资是一项事业而不是，一句话点醒投机失败者！

天才投机家利费莫尔在《股票大作手回忆录》中讲：股市投机是世界上最令人着迷的游戏，然而这个游戏只适合高智商的人、勤于思考的人和心智健全的人去玩，有一夜暴富企图的冒险者不能玩。投机是一项事业而不是！

价格投机与价值投资已成为股市理论的两大派系，盈利模式、交易风格、研究要点、关注焦点截然不同。纵观全世界，价值投资者要远少于价格投机者，然而价值投资者取得大成功的人很多，而价格投机者能善始善终的人却极少，那么投资与投机孰优孰劣？我们到底该如何抉择？

利费莫尔讲：股市里只有投机，没有投资。这一观点对吗？

对此我表示严重反对！巴菲特、查理.芒格不就是价值投资成功的典范吗？如果这句话换个角度来理解，你会发现交易的“新大陆 ”。

投机是一项事业而不是！这句话非常正确，但用来讲投资更贴切，投资同样是一项事业而不是！可是怎样才能做好投资呢？



一、价格投机VS价值投资，认清本质才能无往而不胜！

A股中85%以上人都是价格投机者，真正的价值投资者少之又少，这也是导致A股长年大起大落的重要原因之一。追随价格波动做交易，反过来加大波动幅度，熊市时跌向深渊，牛市时涨上九天！

然而比较可悲的是这么多的人做价格投机，可赚钱的人却极少。 股市”七亏二平一赚“的现象告诉我们绝大多数人都不适合做价格投机，也许你打心眼里不服气、不相信，可它就是冰冷的事实。

来到股市，我们都不认为自己会比别人傻，我们都认为自己能创造奇迹。可事实上，很多时候我们还是”股市傻瓜“中的一个，只是自己不承认罢了。其中，不乏有智商极高的人、事业相当成功的人、在自己所在领域取得巨大成就的人，然而到了股市就如同换了一个人一样，变得情商低下、智商不在线，直接被股市打晕打蒙。

哪怕伟大的科学家牛顿，这个23岁就搞定了三大运动定律的牛人，来到股市输的一踏糊涂后禁不住感叹：我能计算天体的运动，却无法预测人类的疯狂！

为什么投机会这么难呢？

投机预测的是价格波动方向，价格波动源自于人心波动，而人心波动难以精准计算及预测，所以价格投机永远是概率游戏，时刻与风险相伴。自古人心难测量，哪怕用全世界最先进的计算机也计算不出所有市场参与者每时每刻心理波动造成的市场合力，所以价格短线波动具有不可被精准预测的特点，这是价格投机之所以这么难的根源所在。

如果有人给你讲，他研究的技术指标或者交易技术可以百分百命中买卖点，那他一定是个大骗子，要么他本人根本就不懂，是在胡言乱语。

为什么价格投机也能赚得巨大财富？

价格波动短线的无序与中长期的有序是同时存在的，中长期的有序实质上就是所谓的市场趋势，趋势的惯性原理及自我强化是价格投机者赚钱的主要理论依据。趋势源动力是人心方向，整个市场参与者的人心动向构成了”股市大势“。人心虽复杂善变，但它却有着一定时间段的稳定性与方向性，这是市场趋势形成的最内在的逻辑。

单纯这么讲，很多新手朋友是理解不了的，咱们举个例子。比如，牛市中最开始有少部分人看多做多，这部分人的参与阻止并扭转了股市持续下跌，市场赚钱效应逐渐增强，吸引更多的人看多做多，推动市场越走越好，于是就会有越来越好的人加入到多方阵营，推动股市新高不断，直到所有参与者都涌进股市后，市场没有了更多增量资金入场，那么这时就会出现盛极而衰，牛市就会见顶。

牛市见顶之初，少部分人看空做空，资金开始离场，于是导致股市下跌，亏钱效应加大，越来越多的人看空做空，最终形成了熊市漫长的下跌趋势，趋势一旦形成它会自我强化，亏钱的经历会强化看空的观点，使得人心向空的趋势延续很长时间。

当你洞彻了市场人心的波动，就会明白为什么每一次大牛市都是在情绪极度乐观中见顶、每一次大熊市都是在极度悲观时触底了；就会明白为什么市场的大顶大底通常都有一个二次确认的过程，形成双顶双底或多重顶多重底了。当你在市场里混得久了，就会形成盘感，所谓盘感其实是对市场心理波动的一种感知，感知力越强，做价格投机就越得心应手。

利费莫尔说得非常正确，投机是一项事业而不是，靠得不是运气而是智慧与技术，投资同样是一项事业而不是，但投资要比投机容易得多。因为：

价值投资预测的是企业价值增长方向，价值增长方向源自于基本面驱动，而基本面要素可以定量分析及在一定程度上相对准确的预测未来，所以价值投资可以长胜稳胜。

不论是投机还是投资，投的都是未来，不能预测或很难预测的，其操作难度自然要远大于可以预测和能够预测的难度。因此，投资要比投机容易得多。相对投机来讲，投资更适合普通玩家。

可是，怎样才能做好投资呢？很多人讲巴菲特来到A股也会水土不服，这是真的吗？全球资管巨头贝莱德，手握数万亿美元，投资经验得多么丰富，可来到A股都成了洋J菜，在中国做投资真得行得通吗？

答案就在下面，在A股做投资的康庄大道也在下面。这是我所总结出的一套适合A股特色的独特投资模式，百密而无一疏！

二、在A股怎样才能做好投资？

实事求是的讲，巴菲特长期持有不动的投资模式是不适合A股的，因为美股的长牛市与A股的震荡市是完全不同的风格。但若说巴菲特来到A股会变成巴菲韭，那绝对是不可能的。他的投资经历、投资理念、投资策略、方式方法、眼光格局在那摆着，来到A股照样是股神，照样令99%的人望尘莫及。一个优秀的将军怎么可能会因为换个战场就不会打仗了呢？一个优秀的科学家怎么可能换个国家就不会搞科学研究了呢？

在A股做投资需要面对两大现实：一是暴涨暴跌的市场风格，不适合长期持有不动；二是优秀公司相对缺乏，选好股难。虽然有选好股难、长期持有难的现实问题，但这并不妨碍我们运用投资的方式来稳稳的收获盈利，只要方法得当，同样赚得盆满钵满。

暴涨暴跌，不适合长期持有不动，这事很好解决，结合牛熊轮回做大波段不就可以了吗？



主图指标是我研究的估值系统，图中有三条线，白线是开仓线，红黄线区间我定义为估值底。

跌到白线以下，可以尝试开仓，分批布局；跌进红黄线估值底是重仓布局区。咱们来看一看这套方法的可行性。

沪深300自成立以来共运行了225个月，白线以下只运行了47个月，占比约20%，也就是说沪深300近20年来有80%的时间运行在白线以上。这意味着，白线以下买入，在未来有80%的时间是盈利的，被套时间只有20%，这不就是短赔长赚吗？这不就是只输时间不输钱吗？

从时间成本上来看，风险收益比为1：4，这样的投资交易难道不是特别合算的吗？

除了2013年6月后那轮熊市在白线以下运行了1年多的时间，其它几次暴跌，跌破白线后的运行时间都非常短。

从空间上来看，又是什么情况呢？我把方法给大家，大家自己来计算，自己算出来的结果更有说服力。

指数每次跌破白线后，又跌了多少点，计算一下平均跌幅；

指数涨过白线后，又涨了多少点，计算一下平均涨幅。

然后比较一下平均跌幅与平均涨幅，计算出的就是风险收益比，衡量博弈价值的一个重要参考数据。得出的结果，绝对是以小博大的重大机会区。

时间上短赔长赚，只输时间不输钱；空间上小赔大赚，以小博大。最终的结果是：白线之下越跌越买，下一轮牛市一定能大赚。

铁一样的事实摆在面前，按照这套方法赚钱就是这么简单，不需要复杂的技术，不需要渊博的知识，不需要丰富的市场经验，只需要坚定执行，只需要耐心与定力。

不会精选长期上涨的公司，可以做价值投资吗？答案是肯定的！

通过基本面分析精选能长期上涨的公司，这对极大部分人来讲，是相当困难的。因为基本面选股相当专业，不是简单看几个财务指标就能搞定的事情。不会选好公司，可以选好行业呀？完全可以用投资行业指数或大盘指数来代替投资个股。

在上一轮牛市中，创业板指数涨了2倍，中证医疗涨了2.44倍，半导体板块涨了4倍，中证白酒涨了4.57倍，CS新能车涨了4.3倍，电池板块涨了6.7倍，这样的涨幅、这样的收益难道不香么？做投资不一定非得投个股，投行业指数或大盘指数一样可以大赚而归。

在大盘指数或行业指数上结合牛熊市轮回做大波段交易，这是非常适合小散及A股特色的投资盈利模式。老朋友都知道，我的持仓重点就是行业指数，目前主攻精准医疗。

再多讲一点，为什么我偏爱行业指数这种被动基，而不是重仓主动基或混合基？因为跟踪行业指数的被动基就是复制行业指数的走势，没有风格标飘移，不受基金经理个人投资理念、投资风格的影响，不存在各种“坑”，这样的话等于把投资的主动权掌握在自己手里，而不是基金经理手里，你不需要研究基金经理，不需要关心基金调仓换股，只需要深入研究行业及行情风格、节奏就能赚大钱，明白我的意思了没？

关于投资与投机已经写了3篇文章，该讲的内容已经讲的差不多了，一些细节和要点没有深入展开讲，这需要大家深思与研究。自己体会出来的才能真正入心入脑，才能更好的运用在实战中。

甘李药业：胰岛素行业龙头，业绩开始反转，底部明显

甘李药业最近几个月在关注中，跌的狠，然后横盘，该股主营胰岛素，行业龙头，但因为集采，去年业绩大跌。不过，今年来销量大涨，有开始盈利。今日，半年报业绩出来了，果然不错，利润大增167%，这从最近的走势也可以看出业绩不错。最近大盘如此跌，该股能走势稳健，难得。

日线图：

月线图：

若下半年继续放量，业绩增大，该股可望反转。值得中线关注。

网上有医药博士、私募名人、中国股票市场第一个医药基金经理姜广策的观点，值得参考：

甘李药业8月25日披露半年报显示，公司上半年营业收入为12.30亿元，同比增长47.31%；归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，实现扭亏为盈。

2021年11月，以胰岛素为采购对象的第六批国家组织药品集中采购中，甘李药业全线6款产品高顺位中标，产品价格平均降幅达50%以上。2022年，集采在全国陆续落地实施，短期内销量增长不能对冲价格大幅下降的影响，给公司经营业绩带来了短期负面影响。2023年，随着集采中选结果落地执行的红利开始显现，价差影响已逐渐消散。

公告显示，甘李药业国内胰岛素制剂产品2023年上半年销量同比增长104.74%。其中，基础（长效）胰岛素产品销售量同比增长58.10%；餐时（速效）和预混胰岛素产品得到迅速放量，销售量同比增长167.97%。本报告期，国内胰岛素制剂产品销量增长对收入的正面影响大于价格下降带来的负面影响。2023年上半年，国内制剂销售收入为10.39亿元，较上年同期增长35.34%，业绩逐步回归正轨。
报告期内，甘李药业海外业务继续加速推进。公司陆续向美国FDA递交了公司核心产品甘精、赖脯和门冬胰岛素注射液三款生物类似药作为治疗糖尿病的可互换生物类似物的上市申请，并均已获得美国FDA正式受理，进入实质审查阶段。甘李药业表示，三款生物类似药的上市申请获得FDA受理，是公司国际化战略中的重要里程碑，是公司硬实力的最好证明，标志着甘李药业的海外研发和申报团队的逐步成熟，将为公司带来新的增长点。除美国FDA外，甘精的上市申请已于近期再获欧洲药品管理局（EMA）受理，而赖脯以及门冬胰岛素注射液分别进入即将向欧洲EMA提交上市许可申请前的最后关键节点，相关资料正按计划积极准备中。

报告期内，公司处于临床阶段的研发项目包括长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）类药物GZR18、第四代胰岛素类似物GZR4、新型预混双胰岛素复方制剂GZR101和单抗生物类似药GLR1023。

阳光电源半年报交流纪要20230824

时间：2023.08.24

一、董秘发言

公司2023年上半年保持良好发展，与我们年初的预期保持一致。上半年全球光伏新增装机同比增长61%，国内同比增长150%，全球储能增长122%，均保持爆发式增长态势。公司把握市场机遇，充分发挥全球营销网络优势，品牌影响力进一步扩大，市场领先地位进一步提升。现金流，净利率，毛利率，费用率等都显著改善。

研发方面，投入重点是在电建、电网领域，发布了2000V高压逆变器并成功并网，光伏降本增效上迈出关键一步，同时推出了干细胞电网技术等，用于能源基地等场景，提升系统强度，解决新型电力稳定性的难题。推出三电融合系统，配备大电芯，嵌入式PCS，交直流一体化。

逆变器业务，2023H1出货50GW，同比增长63%，盈利能力显著提升，首先得益于全球品牌力进一步增强，获得品牌溢价，其次是加大产品创新，产品竞争力进一步提升，第三是规模效应发挥作用，成本和费用率进一步下降。此外，运费下降，汇兑收益都对盈利能力也有阶段性的帮助。产品上推出320kW和1+X模块化逆变器，得到了全球广发应用。渠道上，加大海外布局，欧洲、澳洲、中国取得领先地位。

储能业务，2023H1发货5GWh，同比增长152%，主要是大储，利润率大幅提升，主要是美国、欧洲市场持续放量，同时产品研发持续发力，三电融合技术持续提升产品竞争力。实现精细运营，完善供应链体系，提升现场交付能力。

电站业务，上半年也实现快速增长，EPC增量主要来自分布式和户用，分布式共开发2.1GW，同增250%，占我们电站开发业务占比70%以上。利润率从去年的1.5%提升到上半年的2.5%。

展望后续行业发展，新能源的增长逻辑主要来自碳中和的目标以及新能源经济性的改善。2023年行业增长逻辑是非常确定的，大目标没有改变，反而更加紧迫。经济性上看，产业链价格都在下降，刺激风光储的持续增长，特别是大型地面电站和大储的发展非常强劲，今年价格下来之后项目装机快速释放。下半年预计还会持续向好。同时全球分布式也保持非常快的增长态势。

未来行业发展的逻辑依然没有变化，新能源的空间还是非常大的，全球发电量里面可再生电力占比31%，其中风光13%，光5-6%，风7-8%，占比还是非常低的，2050年风光占比有望提升到70%。同时我们看到规模化和技术进步背景下，度电成本不断下降，风光储氢融合成为大趋势，保持快速的发展势头。

二、董事长发言

双碳的目标对于未来几年的行业发展还是会产生非常大的变化。国内有两个大的变化，第一个变化是要对二氧化碳排放的强度进行控制，利好碳交易和碳市场的发展。第二个变化是由于碳酸锂和多晶硅的价格下跌，市场存在观望心态的状态下由于经济性的提升，装机上依然取得了不错的成绩。展望后续，国内顶层设计方面进一步坚定信心，同时原材料价格开始稳定或者略有上涨，将是非常好的局面。

纵观全球市场，战争以后，能源市场价格下跌，但新能源的发展依然坚定。我6月一直在欧洲，做了深入的调研，这些国家对绿电占比提升是非常兴奋的。我准备下个月去美国去也看一下当地的情况。贸易保护也造成一定的扰动，各家企业做好了相应的准备，提出海外建厂的规划。由于碳酸锂价格的下跌，储能成本进一步下降，光储、风储竞争力提升。国内峰谷价差的拉大，刺激辅助服务市场的发展。海外后续储能的发展也非常乐观。

阳光电源后续要有望取得比较好的经营情况，主要是战略选择正确，取得了比较好的品牌竞争力。

三、财务总监发言

对于变化较大的财务数据，进行解释：

1）销售费用19.5亿，同增74%，主要是规模扩大，人员薪酬增长，加大全球渠道布局，质保金计提等也有增加，但费用率有一定下降。

2）财务费用-3.1亿，主要是美元和欧元汇率都在上升，汇兑收益有4亿。我们也在密切关注汇率走势，防范风险。

3）资产减值2.4亿，主要是基于谨慎原则，对超过一年没开工的电站项目做了计提准备，后续开工后会冲回。

4）应收账款天数较去年改善10多天，回款效率改善。

5）存货余额有所增长，主要是在开发的项目增加，同时海外地面光伏和大储的运输需要几个月的周期，导致存货的增长。目前也在提升周转效率。

6）现金流47.7亿，超过公司净利润，显著改善，主要是加强了回款管理，提升回款效率。同时海外占比有所提升，回款周期有所缩短。

四、问答环节

1、逆变器出货的结构？

逆变器海外占比稳定在60%以上。

2、后续逆变器毛利率的趋势展望，持续性如何？

长期来看，毛利率是稳中有降，核心还是市占率和规模能够对冲毛利率的降低，保持总体利润的增长。我们今年上半年高盈利有一些偶然的因素，包括汇率，运费等，但是我们的自身的品牌溢价能力和规模效应也起到很大的作用。今年下半年的毛利率预计维持比较好的水平。

3、储能的市场分布如何？

储能海外占比在80%以上，主要是美国（占比50%左右），此外是欧洲、亚太、中东等。

4、储能毛利率较高的原因，后续的趋势展望？

储能方面，我们主要的市场并不在国内，我们通过在海外提升自己的品牌力，有望延续较好的盈利水平，有信心保持总利润持续增加。

5、欧洲库存的情况？

去年12月就提醒过行业有一定的库存。去年渠道商出于自身的安全考虑，到处进货，使得去年渠道库存是非常庞大的，到现在为止，渠道库存处于快消化完的阶段，乐观看如果这个月都消化完，将开始新一轮的订货。我们没有受到太大的影响，保持正常的出货节奏，按照计划增长。渠道上那么多的货，有一些在抛售，价格比较低，对于新进入者是巨大的威胁，有一些企业可能会被出清。消费者有选择的时候，肯定会先抛弃新进入者的产品。有一些库存可能就会变成无效的产品。我们预计三季度渠道库存肯定可以消化完毕，我们自身的库存是在正常的状态。

6、三季度的经营情况如何？

正常。总体还是不错的。后续储能收入占比还会大幅的提升，我们正在扩建25GWh的工厂，同时我们还准备进一步扩大产能，明年储能收入上有望继续翻倍，收入占比有望超过50%。另外我们要实现储能电站生命周期的安全和可靠，提升盈利能力。

三四季度储能的需求有望迎来释放，碳酸锂价格稳定低位，对毛利率又会有正向的贡献。公司将继续发挥我们的盈利优势。逆变器全年120-140GW的目标不变，大半还是再下半年，储能实现了5GWh，全年15GWh以上。

7、下半年欧洲大储的展望？

关于欧洲大储的增长情况，我个人的收获是比较大的。欧洲大储发源于英国，目前最大的市场也是英国。我们的做的欧洲项目位于英国，是欧洲第一大的储能项目，挪威、意大利、法国、西班牙也正在起步。

8、海外储能系统集成商的格局有没有什么变化？

有几类情况，第一类是宁德时代，比亚迪等电芯企业介入储能系统领域；第二类是我们，Fluent这种系统集成商。我们认为系统不单单是集成，里面有很多研发的过程，需要提高长期的安全性，提高系统友好程度。大储最核心的竞争力是有没有足够的研发投入，国内大部分企业是没有研发费用的。不会研发投入或者投入较少的企业未来可能面临出清。我坚信我们能胜出的，就是凭借我们正确，大规模的研发投入，提升产品的竞争力。

9、公司在国内大储市场的战略如何？

集中式储能不存在被取消的可能。充放有损耗的背景下，国内确实大储的发挥作用不理想，但是不能怪顶层设计，因为储能就是作为招标的要求或者是优惠条件，企业是招标时就应该知道的并且做好相应的经济性测算。

那么储能到底需不需要呢？肯定是需要的。目前之所以储能没发挥作用，核心问题是储能或者不储能，电价是一样的。发电侧储能满足客观的要求，符合电网调度的要求。国内储能的业务占比，报价甚至低到8-9毛/Wh。我们国内占比是比较低的，因为国内储能本身没有商业模式，我们未来会克制地参与一些国内示范性的项目。长期来看，这种劣币驱逐良币的情况，会慢慢好转，需要市场自身慢慢去调整。距离储能真正可以分出好坏的时候，至少还需要2-3年的时间。有些差异化、创新性的公司可能会存活，其他企业未来可能在国内将面临非常大的竞争压力，阳光对此有清醒的认识。

10、阳光在售后端有哪些差异化的打法，避免同质化的竞争？

售后定位是保持系统运行，还是保持度电成本实现当初的目标，是不一样的。我们认为售后端第一个关键的点，是要做好性能的长期保障。容量损失，出力性能和循环寿命应该兑现最开始给客户的承诺，而不仅仅是负责维修，我们的目标是尊重客户，提供可靠的产品，把系统当成投资的行为，当成资产回收的过程，把客户服务好。

11、如何看待V2G，光储充，虚拟电网等技术问题？

不管是V2G，光储充还是虚拟电网，技术问题本身是不难的，现在最难的还是电力系统的改革。这里面最核心的问题是电价的改革，电价是否要穿透。不管是减碳的成本，还是电网建设的成本，最终应该是消费者买单。我们应该学习海外先进的经验，做好差价合约，确保项目兜底的收益。我们的非常英明，剔除构建新型电力系统，核心是绿色能源，低碳，高效，安全，技术问题不是大问题。

12、现在的贸易保护在逆变器和储能领域的矛盾是不很突出，逆变器将来可能面临贸易保护形势的判断？我们有哪些新的海外选址的考量？

欧洲净零法案的第一目标是能源转型，第二目标是扶持本土的产业链，第二目标是可选项，为了支持第一目标的实现。美国的IRA政策，也是希望实现本土的产业发展，补贴投资端和制造端。制造端对电池的补贴是比较明确的，但是对逆变器，储能的补贴还没有详细的政策，未来还存在一定的不确定性。我们持有观望的态度，能做的就是加快本土化，加快全球制造的布局。

13、如何展望IGBT模块的竞争格局？

今年IGBT大有好转，特别是单管。普通的单管根本就不缺了，而且已经大量过剩。回顾这个过程，从短缺到过剩，只经过了8个月的时间，从22年10月-11月，一直到今年的4-5月。市场的爆发式增长和衰败都是非线性的。户用本身是相对简单的产品，所用的IGBT也是类似的，未来IGBT的企业也可能死掉一大半。

对于模块IGBT，国内企业如思达、中车也在做，唯一不足的就是晶圆还差一些，预计明年也会出现过剩。

A股政策底、市场底、业绩底历史复盘

历史总是惊人的相似，但不会简单的重复。过去这两周，A股市场一度经历了快速的向上反弹。高级别的会议定调要激活资本市场，已经被市场公认为新一轮的“政策底”已经到来。当然，一个显而易见的事实是“政策底”≠“市场底”，两者的步调可能是一致的，也可能不一致；但从历史经验来看，两者的步调即使不一致，也不会相差很远。下图为A股历次政策底走势图。

查阅资料也发现每次的政策底和市场底大家的意见也并不一致，比如下图。

复盘最近几轮大跌的情况，划分出每轮大跌区间的政策底、市场底，会有两个明显的结论：第一，市场底比政策底更晚出现，落后3-12个月；第二，市场底的点位明显比政策底更低。

从A股历史上看，“政策底”和“市场底”很少会出现共振，“市场底”总是要滞后于“政策底”出现，但两者空间相差不多，只不过时间会有些差距。

整体来看，央媒喊话、货币政策调整对市场影响偏弱、偏短期，反弹持续时间在5-10日左右，而表态、鼓励资金入市对市场影响更强，反弹持续时间在15日左右，反弹幅度更大。

值得注意的是，即便市场止跌了，后面也还有一段漫长的震荡休整和恢复过程，而不同行业，不同个股的基本面还是有差异的。哪怕是经济的好转，受益行业基本面改善也有先后，个股未必完全会匹配上面的走势。有的可能还再创新低，而对于很多超跌反击没有预期的板块或许就是昙花一现。

来源：郭伟松_鑫鑫投资

经济日报：促消费 资本市场大有可为

近日，办公厅转发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费的措施》，围绕六方面提出20条具体政策举措，以期充分释放消费潜力，增强高质量发展持久动力。

有钱才能消费、才敢消费，是颠扑不破的道理。做大消费蛋糕，需要让老百姓的“钱袋子”鼓起来，包括想方设法提高居民财产性收入，让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力。从这个角度来说，发挥好资本市场的作用，是恢复和扩大消费的必要之举。

促消费，资本市场很有想象空间。资本市场一头连着上市公司，其高效的资源配置能力能够为优质企业经营注入流动性活水，继而帮助企业进行技术研发、服务创新，提供更多物美价廉的产品和服务，让老百姓“愿消费”；另一头连着投资者，股市上涨带来的财富效应，可以直接增加投资者当期收入，提振收入增长预期，进而转化为切实的消费行动，让老百姓“能消费”。简而言之，资本市场可通过促进供需两端“高水平动态平衡”，刺激消费、扩大内需、带动经济增长，有一举多得之效。

促消费，资本市场大有可为。我国拥有2亿多股民、7亿多基民，资本市场“潜在购买力”不可小觑。但与此同时，当前资本市场权益类资产估值水平总体偏低，中小投资者获得感普遍不足。有机构测算，我国居民财产性收入占GDP比重不足5%，与欧美发达国家相差较大。财产性收入如果迟迟不见增长，庞大的投资者群体购买力就难免受到约束。

如何释放资本市场“潜在购买力”，更好发挥其促消费、扩内需的积极作用？要多措并举提升市场活跃度，推动股市走出“慢牛”格局，不断增强市场财富效应，助力投资者“能消费、愿消费、敢消费”。

帮助“能消费”，壮大理性成熟的专业投资力量是抓手。境外成熟市场“牛长熊短”的主要原因之一，就在于中长期资金发挥着“压舱石”的作用。一方面，要继续畅通各类中长期资金入市渠道，不断放宽中长期资金入市比例和范围，引导长钱“长投”；另一方面，要更大力度培育专业机构投资者，引导其牢固树立以投资者利益为核心的经营理念，通过提升专业投研能力，增厚投资者财产性收入，让投资者有钱花、能消费。

吸引“愿消费”，持续提升上市公司质量是关键。要支持上市公司通过并购重组等方式聚焦主业做大做优做强，提高竞争能力、创新能力，从而创造更多优质产品和服务，吸引消费者乐意“掏腰包”买单。同时，还要鼓励引导上市公司建立常态化分红机制，提高现金分红比例，以真金白银回报投资者，并更多采取注销式回购来维护股价稳定，推动股市走出“慢牛”行情，成为居民财富新的“蓄水池”。

鼓励“敢消费”，优化投资交易环境是重点。投资者对未来的预期越稳定，后顾之忧越少，则消费意愿越强。要不断推进资本市场监管治理体系和治理能力现代化，从严从快打击操纵股价、内幕交易、欺诈上市等违法违规活动，以制度变革减少与投机，确保市场公平、公正、透明，切实保护中小投资者合法权益，让投资者财富收入与国家经济增长“比翼齐飞”。

资本市场活了，企业经营好了，投资收入增长了，消费者自然更有底气。就此而言，以活跃资本市场为支点，撬动整个消费大市场，继而拉动内需、推动经济转型升级，既行之有效，也将大有可为。

文章来源：经济日报
文章作者：李华林

估值具备底部反转条件，全面看多非银（重点个股名单）

　　　保险：资产端迎催化，兼具beta属性，景气度占优

（1）负债端：储蓄型产品需求改善和代理人转型见效下，2023H1负债端持续改善，定价利率政策变化预期带来2023Q2超预期增长，我们预计部分上市险企中报NBV增速超30%；3.5%定价产品下架影响市场已有预期，同时，历史数据看历年H2业务占比较低，Q4市场关注点逐步转至次年开门红预期，无需过度担忧停售影响；我们预计，需求侧和供给侧改善趋势有望延续至2024年开门红。

　　（2）资产端：2023Q2保险股回调明显，并未对负债端高景气进行定价，长端利率持续走低是核心压制。稳增长政策发力下，长端利率有望企稳，同时利好权益市场，保险股有望重新定价负债端高景气。（3）保险估值(PEV近5年20%分位数)和机构持仓(5年38%分位数)仍在较低水位，我们首推转型领先、成长性突出的中国太保，其次受益标的新华保险(2023H2NBV弹性和权益弹性较大)。推荐中国平安和中国人寿。

　　券商：首提活跃资本市场，估值具备底部反转条件

　　（1）本次会议是历史上首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此前主要提法是“推进或保持资本市场平稳健康发展”。只有在2018年10月底会议上提到“激发市场活力”，2018年10月也对应股市底部位置。本次表态体现了资本市场对稳经济、提信心的重要作用，后续或有相关政策延续，例如引入中长期资金等方面。

（2）目前券商板块估值(PB近5年18%分为数)和持仓(5年10%分位数)位于历史较低水平，在7月交易量进一步萎缩、基金降费下，板块已体现出底部抗跌性。本次稳增长定调有望提振权益市场信心，券商3季度业绩有望迎来同环比改善，目前估值反弹空间较大。

（3）选股：

a.中报景气度较强、盈利弹性突出的中小券商，推荐东方证券、兴业证券，受益标的财通证券。

b.金融信息服务和互联网券商，受益股市beta改善，受益标的同花顺、指南针，推荐估值和机构持仓位于底部的东方财富。

c.综合优势突出的低估值头部券商：推荐华泰证券，中信证券。多元金融方面，我们推荐盈利稳健增长且高股息的江苏金租。

　　受益标的组合

　　保险：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。

　　券商&多元金融：东方证券、兴业证券、财通证券、同花顺、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券、江苏金租。

来源：开源证券