“中国神船”合并复牌，重组拐点已至

股海钩沉 / 09月19日 09:13 发布

中国船舶收购中国重工：换股吸收合并草案发布即复牌公告

公告核心内容：

①换股定价：按照定价基准日前 120 个交易日的股票交易均价，其中中国船舶为37.84元/股（比停牌价溢价8.4%），中国重工为5.05元/股（比停牌价溢价1.4%）。每1股中国重工股票可以换得0.1335股中国船舶股票。

②换股发行股：中国船舶需要向中国重工股东发行30.44亿股；

③复盘时间：9月19日（明日）。

解读：

①收购估值：对于周期股，我们选择PB估值法，参考今晚公告，中国船舶收购中国重工PB约为1.38x，相比中国船舶目前的3.2x pb，对中国船舶来说，假设中国船舶估值合理，则本次合并将带来约61%的股价弹性；

②收购协同：中船和重工业务重叠，本次合并利于消除同业竞争，2023年，中国船舶新接/手持订单分别是918.6/2362.2万载重吨，中国重工新接/手持订单分别是835.2/1972.5万载重吨，新签/手持订单合计分别是1753.8/4334.7万载重吨，占2023年我国新签/手持订单的24.0%/31.1%；

③参考南北车合并前后情况，合并后整体的盈利性有提升，人员有一定减少，毛利率和净利率均有明显提升（16-23年毛利率/净利率均值相比合并当年2015年分别提升1.7pct/0.3pct），我们认为本次船舶收购后亦将有此效果。

【国投机械】中国船舶重组点评：造船大周期逻辑不变，重组长期利好#格局优化+效益提升

⭐换股价格：

► 中国船舶：37.84元/股（停牌收盘价34.64）

► 中国重工：5.05元/股（停牌收盘价4.98）

♦️换股比例：1股中国重工换0.1335股中国船舶

⭐异议股东现金请求权：

► 中国船舶：30.27元/股

► 中国重工：4.04元/股

????因相关估值/审计工作尚未完成，股东大会暂不召开

点评：中国船舶吸收中国重工预案已定，#明日复牌

► 行业端，全球造船业#『设备更新+新能源化』大周期逻辑不变

► 中国船舶将真正成为全球最大造船主体

► 中国重工享受后续重组+资产效益及质量提升

我们认为重组将长期利好#行业竞争格局优化+增厚资产盈利能力，继续推荐：中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务

【广发机械】南北船合并方案点评：重组拐点已至，协同优化打造世界级船企

#船舶和重工发布重组公告，中国船舶、中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定为37.84元/股、5.05元/股，对应换股比例为1:0.1335。中国船舶异议股东收购请求权价格30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格为4.04元/股，等于前120个交易日均价的80%。

#景气周期中合并的价值较大，#重视潜在的规模效应和管理优化空间。费用优化：23年船舶、重工的费用率约7.5%、9.4%，重组后通过客户资源共享、技术研发共享等有望实现费用率的降低。人员优化：23年船舶、重工的人均产出约489、159dwt/人，重工人效仍有较大提升空间，合并后预计人员规模将在职能重叠的基础上有所削减。协同效应：当前船舶、重工的产能利用率分别为72%/53%，合并后有望通过插空生产、标准化建造等举措优化生产，进而提升盈利能力。

#合并后市占率达25%、超越全球任意船企，#我们正在见证世界级头号船企冉冉升起。合并后的新主体，总资产和净资产将达到3763亿、1325亿（对应PB 2.2x），产能高达2200万dwt，市占率达到25%，规模和体量上将超越全球任一船企，成为真正意义上的世界级头号巨星。

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