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【投资思考：本金少是不是就要去赚快钱？】
自从11月17日，我有幸被著名的网络财经杂志雪球作为“岛”系列第一期“岛主”，推出电子小书《给业余投资者的十条军规》以来，我的股票账户市值没有多大增长（本周五还遇到暴跌），但是“虚名”倒陡然上升不少，于是或公开或私信，与一些朋友的线上交流更多了起来（买了我的小书再不交流一下，岂不... 展开全文

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投资思考：本金少是不是就要去赚快钱？

自从11月17日，我有幸被著名的网络财经杂志雪球作为“岛”系列第一期“岛主”，推出电子小书《给业余投资者的十条军规》以来，我的股票账户市值没有多大增长（本周五还遇到暴跌），但是“虚名”倒陡然上升不少，于是或公开或私信，与一些朋友的线上交流更多了起来（买了我的小书再不交流一下，岂不不尽人情）。

其中不止一个朋友谈到，对本人书中的投资理念认同是认同，可是我本金少又当如何呢？这其中的意思，本人自然是懂得的，那言下之意是，我现在本金太少，不如先赚快钱，然后等积累到本金足够大之时，再走那种价投、长投的道路。

应当承认，本金少确实是个问题。且不要说，在股市拥有千万级别以上的资金量，就是有百万元的本金，年收益率10%以上，在一个三、四线城市就要高过一个公务员年收入水平了（当然在北上广一线大城市，还不够塞牙缝的吧）。

据中金账户统计，中国目前股市80%以上的散户本金多在50万元以下（这个数字还是我冒着说的吧）。所谓滚雪球，是要有湿湿的雪，长长的坡，如果一开始这个雪球蛋子太小，何时才能“滚”大呢？正像有朋友说的，我10万元本金，就是年收益复合增长20%，何时才能实现财富自由呢？！

确实，按复利公式计算一下：10万本金，年复合增长20%，10年增长6.1917倍，即60.1917万元；20年增长38.338倍，即383.38万元；30年增长237.38倍，即2373.8万元；40年，即1470倍，即1.47亿元；50年，9100倍，即9.1亿。按照这个复利速度，再考虑到通胀因素，至少30年以后才算像有点钱，40年之后才会实现财富自由。这是不是有点太慢了啊？如果到自己垂垂暮暮了（20岁开始投资50年都70岁了呢），想消费也消费“不动”了，再拥有那么多钱，又有什么意义呢？！

而且，保持这么多年20%的复利增长对于大多数人来讲，是几乎不可能完成的任务；更不要说，保持多年15%的年复合增长了（以本金10万元起，10年4.0456倍，即40.456万元；20年16.367倍，163.67万元；30年66.212倍，662.12万元；40年267.9倍，2679万元；50年1084倍，即1.084亿）。

这是许多朋友的共同想法。我说，如果你现在已经是垂垂暮暮的老人了，那这辈子我们就安身认命吧，或者将自己的积蓄投资于风险小的债券上去；而如果是个年轻人呢，我想这个话题就可以展开了，——其实提起这个问题的朋友多是年轻人。

那么，年轻人除了有“长长的坡”这个优势之外，当如何去考虑呢？

1、本金少，正好练手。

本人不才，说不上在股市上有多么丰富的经验，但是依我本人的体会，一个人想在股市上“成熟”起来，最好是先限定他两万元钱，直至让他赔得本金差不多一半以上或者干脆赔没了，估计就会“成熟”起来了。否则，如果一上来，没有经过一个牛熊市轮回的考验，没有赔钱的经验与教训（别看现在一些网络大V、大伽讲起自己的“光荣历史”来头头是道，其实，哪个不是赔钱赔出来的？！），一上来就拥有1000万元资金（无需太多），弄不好要将他的小命搭上也说不定（反正我是不会这么让自己的下一代这样去练手的，除非是少数的富二代）！为什么呢？因为这个地方是股市，而股市是个表面看起来很“温柔”得谁也能够进来，然而实则是个很残酷的地方。

神话徐翔今天已经走下神坛，5年39倍的收效令多少人那么艳羡！虽然现在人们知道了，这个神话有违规违法的地方，但是让人不得不佩服的股市中确实有极少数这样的交易天才。然而根据披露，这样的交易天才每天还要在股市里泡十几个小时！且不要说，整日里沉浸在股市里是否是一个成功的生活、成功的人生，上点年纪的人都会知道，长此以往，人的身体健康也是承受不起的。

中国古典名篇《大学》里就说过：“仁者以财养身；不仁者以身养财。”芒格先生也说过，如果你的生活中除了股票没有别的，那将是失败的人生。投资是生活艺术的分支。是的，当今天我们看到，那些八九十岁的价值投资的大师们（价值投资者是不是“仁者寿”？），仍然是那么快乐地去享受投资，生活得那么怡然自得，这是多么令人向往的呢？！

当然，每个人都有每个人的选择。谁如果愿意在股市里“以身养财”去，那也是自己的自由。

2、当差不多成熟之后，再重重下注。

芒格说，不过40岁没有见到有价值投资的。这话或许有些绝对，因为现在我们看到中国股市中却也有少数年轻的很老道的“价投派”。不过，按照孔夫子说的，人过四十也往往进入不惑年龄了，此时如果你侵淫股市已经多年（最好经过一个牛熊转换了），而且还没有被淘汰掉，或许你的知识储备、经验储备、金钱储备已经具有了相当的基础之后，此时，你便可如当年的解放军向国民党军展开三大战役反攻一样，可以考虑重重下注了。

按照我的经验，此时你其实只要充分利用一个大熊市（这种机会是必然会有的），或者抓住我说的一两个“王子”企业一时“遇难”的机会，那么你的财富将会翻着筋头增长了！而此时，或许我们的投资便真的由必然王国进入了自由王国，而这种“感觉”当然也就是很好的事情了。

3、边实业，边投资。

那么在没有“成熟”之前，如何做呢？

如果你不是立志成为职业投资者或者资产管理者（要知道这碗饭并不是那么好吃的），那么，最好的办法就是边实业，边工作，将自己生活中的余下来的现金流慢慢流入股市（哪怕是定投指数ETF）。如是，本金自然是不断增加的；如是，滚雪球的速度自然要快些。

当然，这其间要不断地阅读学习，虽说我们不可人人成为“长着两条腿的图书馆”，然而，一个人投资的长期稳定的业绩，在我看来，就是长期广泛智力活动和丰厚阅历的副产品，是自然而然的结果（实际上据我观察，在股市很成功的人往往在世俗的社会也很成功）。就像任何艺术、技术门类的学习一样，经过长期的积累，我们才能达到那种“化境”。

4、洞悉复利的本质。

这个本质就在于，一方面它时间越长，其后期威力越巨大；一方面，时间越长，就越艰难，因为一个不小心的大一些的回撤，多年的成果就会付之东流。

这方面，还是芒格先生说得好，他说：

“你要认识复利的威力，同时又要了解它的艰难。基数小的情况下容易产生较高的复利，但基数小，大部分人也不会很重视，不会从复利角度考虑问题，犯了过多的错误，反而妨碍了资金的稳定增长。这还不是最糟糕的，更坏的情形是浪费了时间这一无价财富，并且养成坏的习惯甚至死不悔改。”

是的，人是习惯性动物，一旦那种频繁交易、追跌杀跌的习惯养成了，特别是还尝到一些“甜头”之后，再想退回来，还是那么容易吗？！

在股市上，人们经常说的一句话特别深刻，即：方向比勤奋重要！

行文至此，想到张爱玲的一首诗，笔者觉得特别值得玩味，抄录于此：

在青春的路口，曾经有那么一条小路若隐若现，召唤着我！

母亲拦住我：“那条路走不得。”

我不信。

“我就是从那条路上走过来的。你为什么不信？”

“既然你能从那条路上走过来，我为什么不能？”

“我不想你走弯路。”

“但是我喜欢，而且我不怕。”

母亲心疼的看我很久，然后叹口气说：

“好吧，你这个倔强的孩子那条路很难走。一路小心！”

上路后，我发现母亲并没有骗我，那的确是条弯路，我碰壁，摔跟头，有时碰的头破血流，但我不停的走，终于走过来了！

坐下来喘息的时候，我看见一个朋友，自然很年轻，正站在我当年的路口，我忍不住喊：

“那条路走不得。”

她不信。

“我母亲就是从那条路上走过来的，我也是。”

“既然你们都可以从那条路上走过来，我为什么不能？”

“我不想你走同样的弯路。”

“但是我喜欢。”

我看了看她，看了看自己，然后笑了：“一路小心。”

我很感激她，她让我发现自己已经不在年轻，已经开始扮演“过来人”的角色，同时患有“过来人”常患的“拦路癖”。

在人生的路上，有一条每个人非走不可，那就是年轻时的弯路。不摔跟头，不碰壁，不碰个头破血流，怎能炼出钢筋铁骨，怎能长大呢？

呵呵，笔者本人是不是也患上了这种“拦路癖”呢！姑妄听之吧！

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赞(2) | 评论 (3) 2015-11-28 20:51 来自网站举报

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【转：早看这本书也许少亏几万块，句句诛心】
按：我的电子书《给业余投资者的10条军规》（中信出版社出版）于11月17日于百度阅读、多看阅读、亚马逊、京东、当当等上线以来，就像个刚出生的孩子一样，作者本人自当十分关注其动态啊呵。至23日晚7时，即第七天的销售情况：百度阅读畅销榜第4名；亚马逊Kindle电子书新品排行榜第1... 展开全文

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转：早看这本书也许少亏几万块，句句诛心

按：我的电子书《给业余投资者的10条军规》（中信出版社出版）于11月17日于百度阅读、多看阅读、亚马逊、京东、当当等上线以来，就像个刚出生的孩子一样，作者本人自当十分关注其动态啊呵。至23日晚7时，即第七天的销售情况：百度阅读畅销榜第4名；亚马逊Kindle电子书新品排行榜第11名（一小时一更新）；多看阅读畅销榜18名；京东近日有售啦，电子书第一位置推荐。在“多看阅读”上看到一位书友的点评，令我这颗本来在股市锻练的相当冷血的心竟有些小感动，特转载于下。是的，一个连半顿早餐也不值的价钱（网友语），连一篇博文打赏的钱都不及的价钱，却购一个超值的阅读价值，每当看到这样的点评，作者本人都相当的感动啊，因为钱确实并不是重要的（在股市上拚搏多年的人常常没了钱的感觉啊），重要的还是在于为读者提供一种价值：业余小散们，从此我们在股市上不输！

网页链接

我是一个不成功的小散。

10年一冲动就去开了户，手续费还是千三。因为常混迹于财经媒体圈，各种消息总能听到一些，也膜拜过几个股神，后来跟着某股神买买买，开始涨了两天，然后就开始各种亏。3万块奖金投进去，亏掉了1万块，心疼得要命。后来把钱转了出来，把账户封掉。

又看了几本财经书，14年开始做基金定投，慢慢地赚了些钱。后来忍不住又把股票账户打开，因为在天天基金网买基金，又经常看到各种理财网站推荐天天基金，于是在18块钱买了天天基金的东家东方财富，23卖掉，自己还洋洋得意，没几天就赚了这么多钱，当然后来东财涨到那样也是没想到。大家都说政策来了，15年将是前所未有的大牛市，股指1万点，错过后悔10年等等，忍不住又多转了点钱到股票账户，但还遵循理财的观念，只把10%的闲钱投入进去，从3月到5月，几乎闭着眼睛赚钱，迅速赚了几万块，接着就是6月大跌，不仅把收益赔了进去，还损失了几万块本金，止损出局。幸好之前的基金收益不错，抵消了部分亏损，才没有像之前疼的那么锥心。然而，也是吃到了很多苦头。

这之后，一直在自我反思，为什么看了那么多书——芒格的聂夫的欧奈尔的以及缠论等等，我还在亏钱？技术分析靠谱吗？趋势投资还是价值投资？为什么买基金就赚到钱了？

看到这本书小小书之后，我心中的疑问得到了解答，句句诛心，价值千金，摘录部分印象深刻的内容如下。

“或许股市是个荷尔蒙到处外溢的世界，赤祼裸的“杀戮”更能彰显出雄性的力量，所以大多数进入股市的人，往往有着非一般的自信。比如，读了几本某某大师的书，就感觉自己掌握了什么秘笈，又恰逢账面浮盈，自信心更是前所未有的膨胀，于是便怀揣着发财的梦想，大展拳脚，其结果是多数人都会预料到的，直到有一天败下阵来，才会慢慢懂得在股市这个江湖生存的不易。”

今年以来我算是充分感受到了，赚钱的时候真是前所未有的自信，总觉得肯定能通过股市就财务自由了，恨不得马上就炒老板鱿鱼。当然，后面天天跌停的时候，每天都小心地夹起尾巴做人。

“作为业余小散，当我们总是屡战屡败之时，或许不应该更多的是强调，甚至是怪怨、责骂中国股市不成熟这一“客观因素”，更为主要的是，还要看到，自己之所以赔钱不止，根子还是在于频繁地交易、频繁地追涨杀跌上。股市是一个特别有意思的地方，因为它最容易将一个聪明人变“傻”。甚至让人会“傻”到不能做如上的思考！”

为什么我买基金赚到钱了？自我反思，大概是因为基金的手续费太贵，不舍得频繁交易，而且做的是定投，成本较低，又有严格的止盈标准吧。

还有一章印象深刻，“恰似满仓中石油”。

有一个阿姨几乎是在最高点买了中石油站岗，结果几年下来加上分红，到今年的高点居然也回本了。——进一步论证了做以“年”为单位的持有者的正确性。(本帖子下面解释：有朋友指出对中石油回本有疑问，特意跟朋友求证了一下。不是中石油，他也记不清楚是那只股票了。抱歉！是我记错了。）

这一章中对护城河也就是具有特许经济权的企业的分析也很到位：

“（1）被人需要；（2）不可替代（有时是心理层面的）；（3）价格自由（拥有定价权，不受政府管制，仅此一条就可以将中石油排除了）；（4）容忍无能的管理层；（5）能有效抵御通胀。”

还有很多很多的内容，特别是最后一章的“10条军规”——每一条都值得铭记在心，我都划线并且做了书摘和心得记录，准备时时回顾，每做一次买入卖出股票决定的时候，就拿出来看看，以警戒自己。

希望A股越来越好，愿越来越多的理性投资者参与进来，愿每个人都能享受到经济发展的红利，都能赚到钱。

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赞(2) | 评论 2015-11-24 09:25 来自网站举报

闲来一坐s话投资

【投资感悟：错失，有时是一种更大的机会成本】
股票市场上始终流行着一句话：宁可错过不可做错。嗯嗯，这话大抵是对的。因为，在股票市场上谁也不能保证自己不犯错，如果事后证明自己多亏没有“下手”而规避了一个巨大的错误，那还当庆幸自己当初的聪明选择的。但是啥话也需要细琢磨、深琢磨。《诗经》上不就告诉我们“如切如磋，如琢如磨... 展开全文

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投资感悟：错失，有时是一种更大的机会成本

股票市场上始终流行着一句话：宁可错过不可做错。嗯嗯，这话大抵是对的。因为，在股票市场上谁也不能保证自己不犯错，如果事后证明自己多亏没有“下手”而规避了一个巨大的错误，那还当庆幸自己当初的聪明选择的。

但是啥话也需要细琢磨、深琢磨。《诗经》上不就告诉我们“如切如磋，如琢如磨”嘛，如果“使劲”琢磨一下，这话有时还真得打点折扣。比如，如果我们始终因为某个原因，总是犯下“错失的错误”呢？

最近，我重读《穷查理宝典》【查理-芒格的智慧智箴言录（增订本），世纪出版集团、上海人民出版社】，突然有了一种新的认识与感悟（经典真是不厌百回读啊，对于经典之书真该放在床头上常翻常读）。

如芒格在说到“错误”之时说：

伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了许多好机会，却没有采取行动。这些是巨大的错误------我们为些损失了几十亿美元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。

这样的错误可以分为两类：1、什么也不做，沃伦称之为“吸吸我的大拇指”；2、有些股票本来应该买很多，但是只买了一点。

在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后（芒格说，如果喜诗糖果再多要10万美元，巴菲特说再多要一万美元，沃伦和我就会走开------我们那时是那么蠢）我们有很多次犯了相同的错误。很显然，我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表上，但却让我们失去了几十亿美元。

由于坐失良机的错误（是无形的），绝大多数人并不会注意到它们。我们会主动地说出我们犯下哪些坐失良机的错误------就像我们刚才所做的那样。（讨论的是，他们因为沃尔玛的股价上涨了一点点而没有买进，结果犯下了少赚100亿美元的错误。）【本书p.128】

“使劲”琢磨一下：投资大师说的在理儿不在理呢？在我现在看来，真是在理儿，完全在理儿！

在现实社会之中，人生一世其实真正给你选择机遇的机会是不太多的，不过，凡上点年纪的人回忆起自己过往的人生，其实总会感叹有为数不多的机会是让自己选择的，在这人生的十字当口，如果当初一脚迈出去，或许人生就会是另一道风景了（是不是一些老年人总爱回忆过去，然后畅想如果当初那样做，会怎么着？）。想一想，如果马云当初如果不是辞职下海，仍然是舒舒服服地当着英语老师，那还会有今天的马云与阿里巴巴吗？重大选择当口，对于现实的人生来讲有时是太重要太重要了，估计这一点，是没有人有异议的。

但是在股票市场呢？似乎人们就容易忘记这一点，甚至争议较多，因为股票市场上的机会太多太多了，甚至可以说差不多天天有机会让我们选择。正是由于机会较多，或许更容易让人们不知道太珍惜，恰如芒格说的，“由于坐失良机的错误是无形的，绝大多数人并不会注意到它们”。

如本人不才，在2001年至2005年那轮五年漫漫熊市之中，自己实在熬不下去了，于是将当时买的广州药业，即现在的白云山割肉了，记得大概是2004年7月份，现在后复权一看，当时的股价5.13元，而截止到今天（11月11日）股价是40.30元，11年上涨785%，如果硬是不卖，11年大致年复合收益率20%-21%之间。想一想，如果当初就是这么硬坚持下来，这个年复合收益率会要”秒杀“多少投资者啊！想一想，是不是有点“悔不该”呢？！其实，细想一想，自己过往这些年的操作何止一次这样的”悔不该“呢？！只是股票市场毕竟不如现实的人生一样，它只是更容易让人忘记这些“悔不该”罢了！

巴菲特有个著名的“卡片打洞”理论，这是他在1992年的年会上，首次向股东提出的。他说：“在与商学院的学生交谈时，我总是说，当他们离开学校后，可以做一张印有20个圆圈的卡片。每当他们作出一个投资决策时，就在上面打一个洞。那些打洞较少的人将会变得富有。原因在于，如果你为大的想法而节省的话，你永远不会打光所有的20个洞。”【转引自《奥马哈之雾》p.170，任俊杰、朱晓芸合著，机械工业出自版社】

笔者曾经过说，既然我们入了股票投资这一行（不管是业余还是专业），就应当善于从改变自己人生财富命运的高度去考虑、去决策（千万别总是天天小打小闹），而如果是从这样的“高度”去考虑，巴菲特的“卡片打洞”理论，是不是会给我们以重要的启示呢？！——在我看来，有时也包括自己，对于这些大师的话我们听是听了，甚至心中也认可，然而又真正有多少去“落实”了呢？！

再进一步延伸地想一想：“优秀企业”、“安全边际”、“长期持有”，看一看老巴投资体系中的这三个关键词，可是想一想，在股市之中又有多少人能够坚决做到呢？！

最近读到李迅雷先生一篇文章，题目叫《中国股市四大误判》，其有中一段话很令人沉思：

“确实，中国股市仍处在不成熟阶段，在制度和监管方面仍有不少漏洞和问题，但这并不是导致散户亏损的主要原因。如前所述，A股的总体表现要远好于上证综指的表现。那么，主要原因是什么？我认为，以赚取价差收益为目的的短线交易是散户亏损的主要因素，如果长期持有，其收益率还是非常可观的。据估算，个人投资者持股市值只占自由流通市值45.5%、流通市值的23%左右，但交易量却要占到全市场交易量的85%左右。换言之，当今年全市场的股票年交易换手率（按流通市值计）至少达到600%时，散户的总体换手率将达到2217%，也就是一年倒手22次。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过2.5次，印度的国民交易所年换手率不到0.5次。从行为学上分析，大部分交易都是因为人性的贪婪或恐惧达到了某一程度而触发的，这就导致交易越多亏损概率越大的结局成为必然。”【 2015年11月03日李迅雷为英国《金融时报》中文网撰稿】。

在我看来，这真是中国股市的一个悖论：一方面中国的上证综指自1990年以来，年复合增长16%，更不要说有着太多的股票早已超越了失真的上证综指，一方面又是众多的股民仍在赔钱不止，频繁交易不止。资本市场的这一“悖论”真真是令人百思不得其解！

在今天的中国股市，一说到长期持有这个词，差不多总会有人出来说道：“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。或许当年被称为亚洲最赚钱的这一公司上市以来套人太多的“恶例”，给人噩梦般的记忆太深了吧，以至于让有些人进而达到“怀疑人生”的地步！我们为什么就不进一步反问一下：像中石油这样的公司究竟值不值得我们那么如此“长相守”呢？！再好的“工具”也是由人来使用的，我们总不能因为自己使用不好，而怀疑工具的可靠性吧？

其实芒格早就说过，股票投资是基于机会成本的选择。诚哉斯言。诚然，股市赚钱的方法不止一种，快慢也各有不同。然而，当我们若干年过后，如果发现自己仍然是平庸的踏步，甚至发现自己原来仍是在这些“错失的错误”之中“频繁地进出”之时，我想，这种人生的机会成本真是太大太大了！逝者不可追，来者犹可谏。与其这样磋砣着岁月，何不让自己改变一下呢？！

行文到此，突然看到雪球上，就是《奥马哈之雾》的作者之一，任俊杰先生发现了一篇帖子，颇值得令人玩味，全帖转发在此：

荒岛社区之岛民招募

荒岛居民：常年接受一项自我挑战：如果被迫滞留在一荒岛上10年，我会持有什么股票？

一、岛民条件（对个人特质的自我检视）

1、不够聪明：自认智商处于一般水平；

2、不够贪心：长期目标回报大致在12%左右；

3、不够专注：工作繁忙，没有太多的时间关注股市；

4、不够勤奋：生活较为花心，不想把太多的时间留给股市。

二、其它条件

1、有一定的投资素养并信奉买入并持有的操作策略；

2、荒岛股票市值在可投资金融资产中的占比不低于50%。

三、荒岛股票（个人建议）

1、走出去：产品有广阔的市场空间；

2、走进去：公司在各主要竞争要素上具有优势；

3、走下去：公司在关键竞争要素上具有可识别的核心能力；

4、走上去：公司具有价值创新能力，或已经或正在或有望开辟蓝海事业。

入选公司应最少符合上述标准中的两个（你也可以自定或增加标准，但需有足够的说服力。）

四、想干点啥？

1、让炒股炒成股东的人有地方聚一聚；

2、过滤话题，少聊些与此无关的东西；

3、快乐投资并大幅度降低股票换手率。

五、身份确认

1、望过来打个招呼，以便加关注；

2、望积极参与本社区各专题讨论。

地址：网页链接

哈哈，这篇帖子太有意思啦，幽默、诙谐之中透着投资的智慧！其实无论是从老巴的卡片打洞理论，还是从当荒岛挑战论、股市关闭论来讲，其间的意思是相通的。不过，自己认为，这话也别只是听一听就过了，作为投资者真的是应该扪心自问：假如自己真的成了“荒岛岛民”，自己又当会做什么的投资选择呢？

当然，在投资的路上，我们毕竟不是神仙，连大师也在犯错，更何况我们凡夫俗子乎？不过，有了这种高水准的要求，尽量让自己以后少犯错，少犯大错，还是应当努力争取的。也唯有如此，将来我们蓦然回首之时，才会尽量少一点“悔不该”的感喟！

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱（不喜勿喷），并不希望误导他人。当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

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赞(10) | 评论 (9) 2015-11-12 15:18 来自网站举报

闲来一坐s话投资

【资料卡片：我武生物（300357）】
一、基本情况总股本：1.62亿，市值61.33亿。15年预计净利1.3亿，对应PE47倍。假设16年增长30%，16年净利1.69亿，则对应pe36倍。分红情况： 2014年5月12日，公司2013年度股东大会审议通过了《关于公司20... 展开全文

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资料卡片：我武生物（300357）

一、基本情况

总股本：1.62亿，市值61.33亿。15年预计净利1.3亿，对应PE47倍。假设16年增长30%，16年净利1.69亿，则对应pe36倍。

分红情况：

2014年5月12日，公司2013年度股东大会审议通过了《关于公司2013年度利润分配的议案》：以公司2014年1月21日总股本101,000,000股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利人民币3元（含税），共计派发现金股利人民币30,300,000元；以公司2014年1月21日总股本101,000,000股为基数，向全体股东以每10股派发红股6股（含税），共计派发红股60,600,000股，派发红股后的公司总股本为161,600,000股。

分红率：13年42.94%；14年分红率48.70%。

二、关键数据：

年份 ROE（扣加）收入增长率净利（扣）增长率毛利率净利率

12 24.55% 1.48亿 -- 0.5119亿 -- -- --

13 25.63% 1.94亿 31.08% 0.6936亿 35.5% 96.19% 35.75%

14 20.20% 2.40亿 23.71% 0.9300亿 34.08% 95.94% 38.75%

15年上半年：收入1.18亿，增长11.87%；净利扣后0.485亿，增长36.37%。

2015年度公司总体经营目标为：预计实现营业收入3亿元，实现净利润1.3亿元。

三、业务情况

产品服务

公司是一家以变应原制品的研发、生产和销售为主营业务的生物制药类企业，已经获准上市的产品包括“粉尘螨滴剂” （商品名：畅迪）和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（商品名：畅点）。“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗，该产品用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的临床试验正在进行中。

核心竞争力：

近几年，由于经济发展和医疗体制改革促使需求不断释放，我国医药行业消费保持较快增长。过敏性疾病被WHO列为二十一世纪重点防治的三大疾病之一，随着社会工业化程度的提高，过敏性疾病的患病率也持续上升。公司主导产品是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品。脱敏治疗市场处于发展初期，舌下脱敏疗法为患者提供了一种新的安全有效的对因治疗方法，因此我国尘螨过敏治疗市场规模增长迅速。目前公司在国内脱敏药物市场处于领先地位，并且一直以来公司重视产品研发和技术创新，进一步完善营销网络的构建，不断加强公司的核心竞争力。

传统脱敏治疗主要采用皮下注射的方式进行，但皮下注射产品可能引起严重不良反应。随着人们对药品使用安全性、可靠性要求的不断提高，近年来舌下含服方式在国际市场上逐渐为越来越多的患者所接受。公司“粉尘螨滴剂”产品上市后，因其具有安全性高，无创用药、操作简便、更适于儿童患者，不用低温贮运、便于携带等方面的优势，因而公司产品的市场份额也不断扩大。

医生和患者认知度的不断提高促进产品销售公司。“粉尘螨滴剂”作为国内标准化舌下含服脱敏治疗药物，于2006年6月正式获准上市销售。随着变态反应学的发展及过敏性疾病知识的普及，医生和患者对公司产品的认知度不断提高，从而促进了公司产品的销售。

目前国内尘螨脱敏治疗药物市场由“粉尘螨滴剂”、“屋尘螨变应原制剂”、“螨变应原注射液”三个产品构成。从市场规模分析，从2012年起，公司的“粉尘螨滴剂”排名第一，市场份额达61.27%。2014年，公司竞争能力继续保持行业内前列水平，未发生重大变化。

行业背景

2008～2012年，我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速，从2008年的0.85亿元增长至2012年的3.34亿元，年复合增长速度为40.78%，明显高于整个过敏性疾病用药和医药行业三年的复合增长率。根据患病率计算，我国脱敏治疗的市场潜力仍非常大，预计到2015年尘螨脱敏治疗药物的市场容量扩大到13.70亿元。过敏性疾病的市场规模不断扩大成为公司业绩稳定增长的有利条件。

14年，“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒及相关产品”的销售额为3,875,598.02元，占销售收入的比例较小，为1.62%（粉尘螨滴剂收入2.36亿，占比98.33%），2014 年销售4,864盒，比上年增加1,951盒，增长66.98%，主要系随着脱敏治疗的普及，医生和患者对产品的认知度不断提高，新增患者的就诊率上升，促进了产品的销售；2013年10月，“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”生产线GMP认证顺利完成，2014年为应对市场增长的需求，产量增加4,479盒，库存量较上年下降89.70%。

发展战略

公司将全面提升药品的综合研发能力，在现有产品的基础上，依靠技术和产品的自主创新，进一步开发系列化的诊断与治疗产品，完善公司产品在过敏性疾病领域的覆盖能力；同时，积极推进现有项目的临床研究和注册上市工作，巩固和提高公司在过敏性疾病治疗、诊断领域的技术优势。公司将通过优化销售模式、加强销售管理、强化学术支持、深化临床合作等多种方式继续扩大销售网络的覆盖面、拓展市场范围和深度，保持并进一步提高在国内变应原产品市场份额的领先地位。公司还将通过规范和完善公司治理结构，加强公司文化和凝聚力建设，进一步提高公司的管理效率、创新发展水平和盈利能力，并招聘更多的高级人才，使公司价值不断得以提升，实现投资者利益最大化。积极推进外延式发展战略，通过收购、兼并等方式，整合创新产品与业务，拓展新的业务领域，提升公司文化、经营、管理协同效应，打造新的业绩增长，降低公司经营风险，提升公司价值。

加快募集资金项目“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”、“变应原研发中心技术改造项目” 及“营销网络扩建及信息化建设项目”的实施和建设，为扩张公司的产能、增强研发及市场竞争力提供有效保障。

风险提示：

1、产品毛利率较高、业绩持续增长存在一定的风险

公司产品毛利率保持较高的水平，若公司药品集中采购价格发生变化、募投项目的投入对折旧的影响以及原辅材料和人工成本的变化，将会对产品毛利率产生一定的影响；由于市场情况发生变化，公司业绩持续增长存在一定的不确定性。因此公司产品毛利率较高、业绩持续增长存在一定的风险。

2、市场竞争风险。目前，竞争对手的尘螨舌下含服脱敏药物正在国内进行临床试验或药品注册申请，公司产品“粉尘螨滴剂”的新药监测期已届满，竞争对手可以提出仿制药申请或者进口药品申请，上述因素均可能对未来市场竞争格局构成影响。因此，公司面临一定的市场竞争风险。

3、新药开发的风险公司。属于生物医药行业，主要开发用于诊断、治疗过敏性疾病的新药。新药的开发包括临床前研究、申请药物临床试验批件、临床试验（一般含I-III期）、申报药品注册批件、GMP认证等阶段，周期长，投入大，不可预测的因素较多，公司的新产品开发存在着技术攻关、药品注册、实现规模化等多方面的风险。此外，若公司开发出的新药不能适应市场需求，将会对公司经营和发展带来一定风险。

4、税收政策风险。 2012年，公司通过高新技术企业复审，资格有效期3年，报告期末，公司高新技术企业资质有效期已满，正在积极准备高新技术企业的重新认定工作，一旦公司未被继续认定为高新技术企业，则可能因企业所得税税率的上升影响公司盈利水平。此外，如果未来国家主管部门对上述企业所得税的税收优惠政策作出调整，也可能对公司的经营业绩和利润水平产生影响。因此，公司存在税收政策风险。

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闲来一坐s话投资

【投资思考：寻找五年翻倍股】
早在多年前，自己读彼得林奇的书，让人感觉很“励志”的是要豪情万丈地去寻找十年十倍股，然而经过多年的“悟道”，自己终于明白，其实投资的成功并不完全在于寻找到几个十年十倍股（当然找到是幸运的），更重要的是实现稳定持久的复利增长。年15%的复利增长如何呢？或许是许多人看不上眼的，但是... 展开全文

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投资思考：寻找五年翻倍股

早在多年前，自己读彼得林奇的书，让人感觉很“励志”的是要豪情万丈地去寻找十年十倍股，然而经过多年的“悟道”，自己终于明白，其实投资的成功并不完全在于寻找到几个十年十倍股（当然找到是幸运的），更重要的是实现稳定持久的复利增长。年15%的复利增长如何呢？或许是许多人看不上眼的，但是多年下来以后，保持这样的复利速度（实际上也是相当难的），实现不错的财富梦想也是可期待的。所以，自己思考，与其那么高难度地去寻找十年十倍股，反倒不如退而求其次，寻找五年翻一倍股（年复合增长15%）来得更为轻松些。

不妨先进行一个情景假设：

情景一：以15倍市盈率买入A企业，假如A企业年净利复合增长15%，五年之后以15倍市盈率卖出。

情景二：以20倍市盈率买入B企业，假如B企业年净利复合增长15%，五年之后以20倍市盈率卖出。

以上两个情景下，均能实现五年翻一倍的目标。

情景三：以30倍市盈率买入C企业，假设C企业年净利复合增长30%，那么五年之后：

假设初始每股收益1元：

每股收益第一年第二年第三年第四年第五年

1元起 1元 1.3元 1.69元 2.197元 2.8561元

PE变化 30倍 23.08倍 17.75倍 13.65倍 10.50倍

PE30倍的股价 30元 39元 50.7元 65.91元 85.68元

PE20倍的股价 26元 33.8元 43.94元 57.122元

情景三说明：

以30倍的市盈率买入，企业保持年复合30%的增长，第四年以30倍市盈率卖出，实现收益率119.7%，提前实现了五年翻倍的收益目标；假如市场届时给予20倍市盈率（这在市场大熊极为低迷的情况下，给一个年复合增长30%的企业20多倍的市盈率也是有可能的），虽然没有完成五年翻倍的目标，但是也更为接近了。

虽然企业不可能在“真空”中成长，这种“情景”只是一种假设，但是这至少说明了市场所谓的系统性风险其实是个伪命题。只要在买入之时有“匹配”的安全边际（未必完全低估到极端），并且企业“匹配”以相应的增长，以五年为期实现投资一倍收益目标还是可以期待的。当然，其间碰到的最大问题或许是：企业成长突然不再了，或者我们买入价格过高或者终于熬不住市场波动了，而这些均应归之于非系统性风险和非理性操作。

明白了以上三个情景模型，自己认为便可以在股市之中去寻找五年翻倍股了。具体运用哪一个，这就要看自己的投资偏好啦。具体到自己，当然，多数情况下更喜欢运用上述两个，因为第三个保持五年年复合增长30%的企业难度系统自然更大了。

抽象的论述总是乏味，不妨略举两例：

东阿阿胶，毛估估15年每股收益2.5元，那么以现股价44元计算，市盈率17.6倍。那么持有五年，再以17.6倍市盈率卖出，如果企业保持年复合增长15%，那么五年实现收益翻倍的目标；

复星医药，毛估估15年每股收益1.14元，那么以现价24.94元计算，市盈率21.87倍。那么持有五年，再以20左右倍卖出，如果企业保持年复合增长15%，那么五年收益翻倍的目标也可实现了。

当然，关键问题是，它们这五年能够实现年复合增长15%的增长速度吗？这自然需要自己进行研判了。

当然，还可以进行一下如此情景假设，比如，如果市场在这五年之中又疯狂了呢？届时，如果市场给予其不是15倍、20倍，而是30倍、40倍呢？呵呵，当然，这是十分美妙的事情了！

但是，投资的思路还是要放在企业身上，所谓关注比赛场，而不要盯着记分牌。如果遇上市场亢奋期，则是我幸，乐得笑纳便是了；如果市场仍然处于低迷期，企业的持续增长便也保证了自己的投资收益。这或许就是我们中国人自古就推崇的“守正出奇”吧。

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

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闲来一坐s话投资

【投资感悟：投资or投机，自己真个整明白了吗？】
在股市上什么是投资、什么是投机，早在价值投资的鼻祖格雷厄姆就给解释得清清楚楚了，按理儿说这个问题早已经不是问题了。不过，依自己这些年在股市里的体会，这个问题若真是整明白了并不容易，甚至自己在行为上明明自己是在投机，而在脑袋里却认为自己是在投资。在股市上我们赚钱究竟是... 展开全文

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投资感悟：投资or投机，自己真个整明白了吗？

在股市上什么是投资、什么是投机，早在价值投资的鼻祖格雷厄姆就给解释得清清楚楚了，按理儿说这个问题早已经不是问题了。不过，依自己这些年在股市里的体会，这个问题若真是整明白了并不容易，甚至自己在行为上明明自己是在投机，而在脑袋里却认为自己是在投资。

在股市上我们赚钱究竟是来源于哪里呢？

想来不外是三块：1、企业分红的钱；2、企业内在价值增长的钱；3、市场溢价的钱，或者叫市场波动产生的差价。

除此之外，还有其它的钱吗？应该说没有了。

赚企业分红的钱，这无疑是在投资的。

虽然中国股市股东文化向来缺失，太多的投资者来到股市也看不上分红的小钱，但是毕竟依靠分红，或者分红再投资显然是在投资的范畴里面的。令人可喜的是，中国股市这些年也出现了一些相对高分红的上市公司，虽然它们仍然如大熊猫般稀少，但是长期投资于它们，也给投资者带来了超越无风险利率的回报。

赚企业内在价值增长的钱，无疑是在投资的。

自己总是说，投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀、低估（合理）的企业身上，切不可寄托于牛市大潮（市场波动）的全部上涨之上，其实就是说的要赚企业内在价值增长的钱。巴菲特、芒格经营的伯克希尔50年上涨1.8万倍，增长幅度基本上与内在价值的增长相当，它们的长期投资者就是在赚企业内在价值增长的钱。同样，中国的一小批量长牛股，上市以来上涨幅度基本上与业绩的增长相当，它们的长期投资者由此而赚得盆满钵满，应该说也是赚的企业内在价值增长的钱。

谈到内在价值这个概念，自己认为这是最让我们投资者“犯迷糊”的一个概念（自己有时一想这个问题就头大），因为，虽然它切实存在，可又常常看不见、摸不着，不好计算，在这种情况下，如何检测自己的这个出发点和落脚点是“落”在投资上呢？

自己认为，一个很好的办法是进行一下“情景假设”。

比如，我们以20倍市盈率买入一家年复合增长15%的公司，然后“畅想”一下，十年后会是什么结果呢？

以10倍市盈率卖出，回报年复合收益率7.32%；以15倍卖出，年复合收益率11.75%；20倍卖出年复合收益率15.01%；25倍卖出，年复合收益率17.61%。

自己认为，如果自己内心里真是这样进行“顶层设计”的（尽管找到这样的公司并非易事），那么显然，自己的思维是在投资的路上行走：出发点和落脚点是在想赚企业内在价值增长的钱（这样就会容易无视市场的波动，变得安静下来，所谓市场关了门也不怕了），否则，就要呵呵，自己应该进行一下“检测”了！

谈到内在价值的增长，是不是市场上追逐的企业每年每季收益的增长呢？

自己认为，这又是一个容易让我们投资者犯迷糊的一个概念。在这方面，自己认为要牢牢记住三个“关键词”（也是格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格等世界级的价值投资大师们曾经谈到的），不然，就容易掉进“成长性陷阱”的：

一是受限制性盈余。何谓受限制性盈余呢？说白了，就是有些企业表面上看会计利润是增长的，然而，它们又不得不将这些“利润”用于再投资，以维护自己的生存地位和竞争地位，不然，就可能自我灭亡，或者被竞争对手打趴下了。想一想近几年国内的有些钢铁企业吧，一吨钢材赚不了一根冰棍钱，可是还要因为种种原因“开张”下去，这哪是赚钱机器，分明是烧钱机器啊！自己认为，如果真要投资，一定要远离这些烧钱机器，因为它们就像那个魔女穿上了红舞鞋，跳舞不止，“烧钱”不止！

二是“1美元”原则。为什么说从长期讲，股票投资要比债券更有投资价值呢？奥秘就在于企业可以将利润再投资，进而创造更大的内在价值（这也是长期投资者安身立命的理论基础）。然而，这个利润再投资的前提便是巴菲特提出的“一美元原则”，即：公司每留存一美元的利润，至少应该创造一美元的市场价值。这虽然也是由投资大师们提出来的，然而这应该是商业上的常识。如果自己还是不懂，那好，就将自己所投资的公司，当成自己家的小卖部如何？我们总不能今年新投了一万元进货，到头来不仅没有赚到钱，还将这一万元给赔进不少吧？还别说，上市公司中还真有不少这样的公司，因此它们又是“跳舞”不止，烧钱不止，作为聪明的投资者一定要注意识别与远离！

三是长期净资产收益率(ROE)。如我等不太聪明的投资者，如何识别受限制性盈余和“1美元原则”呢？自己认为，一个较笨的方法就是看一家上市公司的长期ROE水平如何？这是一个类似于衡量我们股东投资回报的财务指标，因此，自己认为，它是我们进行长期投资的金标准。有了这个金标准（如长期维持在15%以上），再辅之以其它的指标，或许我们就容易找到复利的赚钱机器，而不是掉进“成长性陷阱”了。

以上两点，自己认为，全是从投资出发的。我们在股市投资，如果从自己的出发点上，是从以上两点而进行考虑的，那“落脚点”，即自己的行为无疑是在投资，而如果是考虑到赚取市场溢价，或者是想赚市场波动的差价呢？

比如，明明这个东东值1元钱，市场先生非要给你4角钱，然后我们买入了，等它到1元钱时卖掉，这种格雷厄姆式的“拣烟蒂”的投资方法，是不是在投资呢？当然，按照大师的理论这是在投资，而且还是叫聪明的投资者（尽管芒格对这种方法后来有些不屑，巴菲特后来对他老师的这个方法进行了颠覆）。

那么，除此之外呢？

比如，中国股市上那种投资小盘（认为小的就是美的，弹性大）、投资某个流行的主题与概念、投资某个重组（期待乌鸡变凤凰之后就兑现，青蛙变成王子之后就卖掉）等等，是不是在投资呢？

自己认为，如果他们仍然口口声声地在“表白”自己在投资（或者真的认为自己思想上是在投资），那我们只有“呵呵”了，因为，明白了以上两点，就不容易成为股市上不明真相的群众了！

当然，无论投资还是投机，赚钱就好。因为，我们来到股市最直接的目的就是想赚钱，赚钱是硬道理嘛，而且我们账户中赚来的钱也不会主动地告诉我们这是投资的钱，这是投机的钱。

然而，在自己的内心深处，自己认为，应该先整明白了，自己究竟是在投资还是在投机，然后因“股”施策，不然，如果明明是在投机，结果自己天真地认为自己还是在投资，结果多年下来吃个大亏，那是太划不来的事情。

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赞(3) | 评论 2015-10-05 20:33 来自网站举报

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【投资思考：为什么自己说估值只是小儿科？】
在自己股市投资的这些年，开始阶段自己总是认为估值是世界性难题，有一种剪不断、理且乱的感觉，然而随着时间的渐长，自己越发地感觉，投资其实最终比拚的还是一个人的商业洞察力，而估值其实只是小儿科。一家上市公司的价值，大致可以分为静态的和动态的两种。关于动态的，因为未来的... 展开全文

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投资思考：为什么自己说估值只是小儿科？

在自己股市投资的这些年，开始阶段自己总是认为估值是世界性难题，有一种剪不断、理且乱的感觉，然而随着时间的渐长，自己越发地感觉，投资其实最终比拚的还是一个人的商业洞察力，而估值其实只是小儿科。

一家上市公司的价值，大致可以分为静态的和动态的两种。关于动态的，因为未来的种种不确定性，虽然是可以综合分析各种信息材料，进行合理的判断，但是总体而言只能是大概率估算；而对于静态的，因为有着较为简单的指标数据，则容易得多。自己说的“小儿科”，是就此而言的。

且以格力电器进行分析：

1、截至2015年9月29日，格力电器现有股本60.16亿，市值947.53亿元。14年实现净利142.53亿元，折合每股收益2.37元。今年上半年收入虽然下滑了，不过，净利基本持平。假如，这个利润能够保持；再假如，我们自己有无数钱，将格力电器“私有化”了全部买下来（当然这事儿还得董明珠愿意啊呵），这是什么概念呢？即时回报率（年回报率）15.05%。显然，干实体经济的都知道，这是一桩不错的生意。

2、二级市场的人士，都是喜欢玩PE游戏的。以现有市值计算，格力的PE6.65倍。这是什么概念呢？理论上，现在将格力电器全买下来，6.65年的时间就可以收回成本了。

3、14年格力电器分红90.24亿，分红率63.75%。假如这个分红能够保持，现在将格力全部买下来，现金收益率9.52%。这是什么概念呢？按照72定律推算，7.56年之后，我们则可以通过分红将现在投入的资金全部收回了。

显然，无论从哪个维度来称量，现在将格力电器全部买下来，是个很划算的买卖！

但是，哎，世界上有时就怕“但是”两字啊！

但是，格力电器的未来究竟如何呢？

无非是三种情景假设：1、实现一定的增长；2、不增不减了；3、净利继续下滑。

如果自己分析判断是第三种，那就快快跑吧，或许现在市场给予它6.65倍市盈率，说不定还要给予5倍、4倍、3倍，而且因为以后的净利下滑，市盈率不降反升的。

如果判断是第二种，不管你市场以后给予它什么市盈率待遇，7.56年仅依靠分红就收回投资了（还不包括分红再投资），以后也就是净赚了，当然，也是一个不错的买卖。

如果判断是第一种，哪怕它将来实现每年5-6%的增长，与国家GDP持平，或许我们将来就能享受到双击的效果。

然而，究竟是属于哪一种呢？自己开头说，投资最终比拚的其实还是一个人的商业洞察力，这就是看自己如何进行大概率事件的判断了。

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

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赞(2) | 评论 (1) 2015-09-29 23:48 来自网站举报

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【投资思考：长期投资者的系统性风险究竟在哪儿？】
在长期投资、价值投资人的眼里，股价的波动并不是风险，哪怕是巨大的波动也不是风险，而真正的风险来自于本金的永久性损失，以及回报不足，如跑不赢无风险利率（如果后者也算是风险的话）。除此之外，就没有什么风险了，这个道理大多是懂得的。正是基于这种认识，自己反复提出：... 展开全文

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投资思考：长期投资者的系统性风险究竟在哪儿？

在长期投资、价值投资人的眼里，股价的波动并不是风险，哪怕是巨大的波动也不是风险，而真正的风险来自于本金的永久性损失，以及回报不足，如跑不赢无风险利率（如果后者也算是风险的话）。除此之外，就没有什么风险了，这个道理大多是懂得的。

正是基于这种认识，自己反复提出：与其预测风雨，不如打造方舟；与其猜测牛熊（特别是现在这种市场状态下），不如见优秀企业便宜了便买入，并坚定以年为单位进行持有。投资的出发点和落脚点一定要放在优秀、低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨之上。如果说，像自己这样愚笨的投资者在股市上若想长期致胜还有“秘密武器”的话，自己认为这就是。

然而，问题就来了。比如当下，面对盘整不休，甚至还要向下调整的股市，自己的这种认识，是否有背于股市的“常理”（许多聪明人是忙着逃顶与抄底呢）？换句话说，自己难道就不怕系统性风险的继续释放吗？

何谓系统性风险呢？说白了，就是股市继续熊市下去，可能我们觉得优秀企业低估了，它仍将低估下去；我们认为差不多是地板价了，结果它还有“地下室”。

首先申明，这种情况有可能发生，也有可能不发生，作为个人来讲，自己认为自己是没有这种判断能力的。

但是，退一步讲，当这种情况发生以后，又如之奈何呢？

说真的，依自己目前的投资磨砺，自己真的是不怕的，因为自己坚信，市场的那个“神秘之处”，即价值规律终将会发生作用，尽管我们并不知道它哪一天发生，我们只要知道它迟早会发生就行了。更何况，我们个人投资者最大的本钱就是能熬！

所以，从这个角度讲，所谓的系统性风险，自己甚至认为，对于长期投资者来讲，其实只是个伪命题！

然而，虽然自己从理性上有如此认识，却也总觉得缺少一些理论与数据上的支持与佐证。恰好，最近重读任俊杰先生与朱晓芸女士合著的《奥马哈之雾》一书，突然竟使自己对这个问题的认识更加“豁然开朗”起来。

比如，该书在“低风险操作”一节中，就提出“以巴菲特为集大成者的企业内在价值投资体系中，系统风险几乎是一个伪命题”的观点。

为更好理解，以下先大段摘抄一下该书（P.206-207）：

我们先来看一看这一投资体系的三个关键词：1、优秀企业；2、安全价格；3、长期持有。

现在让我们作一个假设：以20倍PE买入一家每股收益为1美元，预期年成长率为15%的名为“价值公司”的股票，然后长期持有。

时间 1年后 3年后 5年后 7年后 10年后

每股收益 1.15 1.52 2.01 2.66 4.05

PE 17.39 13.16 9.95 7.52 4.94

数据显示：即使买入后市场持续出现巨幅波动或长期步入熊市，那么就10年后的情形而言，只有当PE值跌至5倍以下时，才会出现“本金损伤”。但要注意两点：1、在我们买入的是一家优秀公司的前提下，市场持续给出较低PE的可能性很小。2、巴菲特对投资风险的定义是“本金的永久损伤”，而对于一家经营良好的公司而言，即使多年后因市场下跌而出现价格与成本倒挂，但造成永久损伤的概率也将微乎其微。

不过，投资股票可不光是为了规避风险，最终还是为了取得令自己满意的回报。

上述相同假设下投资这家价值公司，10年后在不同情景下的期末回报：

PE 5倍 10倍 15倍 20倍 25倍

总回报率 101.25 202.50 303.75 405.00 506.25 （单位：百分号）

年复合回报率 0.12% 7.32% 11.75% 15.01% 17.61%

如前所述，由于市场对于一家优秀公司的估值很少跌至并长期停留在5-10倍以下（如果我们选错了或买贵了，那也主要是非系统风险或者非理性操作风险方面的问题），因此，我们在10年后至少可以获得7.32%的年复合投资回报。这一回报将在较高的概率上高于同时期的无风险收益率，也将有效抵御通胀的影响。当然，若出现长期恶性通胀，这种回报水平看起来就有些不尽如意了。但如果出现恶性通长，股票市场的估值水平通常也将随之提升，“价值公司”的经营与市场回报也将更上一层楼。

以上为该书中的内容。

自己为什么提出，投资的出发点和落脚点一定要放在优秀、低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨上呢？原因就在于优秀、低估的企业本身就给予了我们这种“保底”的收益率，而在这期间，或许我们还要遇上个大牛市（根据历史经验，十年之内大概率要遇上），这样市场先生或许就给我们发个“大红包”，但这只是市场先生的奖赏，有幸遇到了，我们笑纳之即可了；如果遇不到，也自可安心持有便是了。

同样是在这一节中，作者引用了两段很令人深思的经典之言：

一是伯顿-马尔基尔在《漫步华尔街》中考察了1950-1988年股市变化情况后得出结论：当投资期限超过10年时，股票价格就只在“正值”之间波动。

另一个是约翰-博格在其所著的《伯格投资》中提出了相同的观点：“尽管股票在今天具有很高的短期风险，但是时间可以修正其风险的波动。这个修正就像一个魔幻图，我们也把它称之为组合投资的修正图。股票投资的风险在一个特定的短时期内可以使资产缩水60%，但是在第一个10年后，75%的风险都将消失掉。”

这种“十年正值波动”理论在中国股市有效吗？

自己没有精力全部统计，但是显然，在众多的长牛股身上（特别是消费医药类）却印证着这一理论。更何况，若真是的按照价值投资的标准来选股，在买入点上也不会贵得太离谱儿的，其收益率或许会更高的。

行文（抄书）至此，问题就来了：

1、我们能够找到这样的优秀低估的企业吗？

中国股市26年，其实不乏这样年复合增长15%的企业的，或许是我们明白得太迟，或许我们缺少发现的眼晴。

但是，要清醒地认识到，一家企业在10年之内若真正保持年复合增长15%，实际上是相当不容易的，甚至说是不多见的。特别是以后随着中国经济放缓，找到这样的企业或许更面临着“发现的艰难”。在这种情况下，自己认为，尽可以再保守一些，比如，将未来企业的发展增速放在10-15%之内去衡量，换句话说，在有些行业、企业未来保持高于GDP一倍左右的年增速还是可以预期的。在这种“情景设置”下，如果有优秀企业一旦进入“射猎区”，自可“扣动板机”的。

比如，茅台因为强力反腐跌下神坛之后曾落入10倍以下市盈率水平。此时，自己认为，毛估估茅台将来恢复到10%的增长还是可以预期的，于是可以进行这样的“情景设置”：如果以10倍市盈率买入，然后持有若干年，再以10倍市盈率卖出，理论上获得年复合10%的增长收益，在自己看来也是一个不错的生意呢。在这种情况下，自己为什么不买入呢？！

再如，现在随着市场调整，实际上有些优秀企业增长速度仍保持在20%以上，然而市盈率已经掉入20倍以下，甚至十几倍、十倍左右的水平。此时，自己认为如果进行这种“情景设置”，或许就会发现一些黄金机会。同时，有这种“情景设置”，也容易帮助自己心里有谱儿，进而坚定持有的信心。

2、找到了，我们能够保证自己拿得住这么久吗？

持有这么久？！是的，没错。你不想持有十年，就不要持有一分钟。信不信这话，得自己掂量！

当然，不用说十年，就是五年，或许有的人都觉得难以忍受呢。所以，许多人在这些牛股里面出出进进，也就不奇怪了。

3、在许多人眼里，年复合10-15%的收益率真的能够看得上眼吗？！

都说价值投资知易行难，然而，在自己看来，其实之所以“行”难，原因可能还在于没有真“知”（吃透了，化进骨髓），若是真“知”了，“行”上或许就是顺理成章的事情了！

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

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赞(7) | 评论 (8) 2015-09-29 12:43 来自网站举报

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【投资思考：价值投资非要准确预测未来的业绩吗？】
大凡坚持长期投资、价值投资的都遵循着投资大师们的教导，小心翼翼地在自己的能力圈内行事。但是何为能力圈呢？是不是研究原子弹的就可以投资原子弹，研究鸡蛋的就可以投资于鸡蛋。如果这样理解能力圈，那可真是将能力圈这东西肤浅化、庸俗化了！能力... 展开全文

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投资思考：价值投资非要准确预测未来的业绩吗？

大凡坚持长期投资、价值投资的都遵循着投资大师们的教导，小心翼翼地在自己的能力圈内行事。

但是何为能力圈呢？

是不是研究原子弹的就可以投资原子弹，研究鸡蛋的就可以投资于鸡蛋。如果这样理解能力圈，那可真是将能力圈这东西肤浅化、庸俗化了！

能力圈是什么？

在我看来，就是：

1、要先弄懂得一家企业的赚钱模式，比如就是我们常常念叨的垄断优势、消费独占优势、品牌优势、低成本优势、规模优势、网络优势等等；

2、还要能够看清一家公司在这个行业内的将来前景。如三年五年、甚至五年至十年内是否能够胜出，有成为领军企业的潜质。有的行业新兴起之时，确实是大家在一起赚这个行业红利的钱，可是将来必然进入“春秋战国”时期，市场的格局将来注定必然多数死掉，成为陪练，而将来至少真正能够“占山为王”的，才会有长投价值的。

我认为，如果能够看明白以上两点，就可以说已进入了自己的能力圈了。然后，才可以做一步的研究工作。

这个道理太浅显。因为如果投资于茅台，非要研究明白酿造茅台的每道工艺，还非要搞明白它们究竟是处于什么微生物群，我看这世界上一家企业也没有我们可以投资的啊呵！

那么问题就来了，比如，我们如何能够看清一家企业的未来，怎么样去预测它未来的业绩呢？

比如，有朋友好心留言给自己说：

“预测企业未来业绩根本就不靠谱、不可能、不现实。别说未来多少年的，就算是企业下个季度的业绩，连企业管理者也预测不准。而价值投资者作为局外人，想准确预测企业未来的业绩就更不可能了，其准确率和算命差不多，能测准的都是运气好。这和技术分析者预测未来股价的行为并没有本质上的区别”。

“价值投资者不要自以为比技术分析者高明。说白了，两派都是在算命。只不过算命时用的方法不同罢了，一派用扑克算，一派用手算”。

当然，朋友之言或许有“戏说”的成份，但是这种“算命说”，在自己看来，却有一定的代表性。

价值投资者都知道，从本质上讲，投资于一家企业是投资于什么呢？就是投资于一家企业未来的现金流。或者换句话说，一家企业的价值就是未来现金流的折现值。然而，对于企业的未来我们又当如何去预测呢？

首先申明，如果非要认为价值投资者要准确地去预测企业在下个季度、下一个年度的业绩，我说，其实也如上述将能力圈肤浅化了一样，也是把价值投资有些肤浅化了！

其实在自己看来，价值投资这一行有两个"神秘之处"：

一个"神秘之处"就是，这些被市场人士称之为“夹头”们的人，常常不对市场短期的走势分析预测，甚至很多时候是处于一种混沌不可知状态（当然，也不是全混沌时间，比如大熊底部与牛市顶部区域他们心里还是门清儿的），只要是见优秀企业便宜了便会买入，至于市场何时去反应，他们并不知道，他们只是判断这种事情会不会发生。至于你市场是一年两年，还是三年或者更长的时间，他们是不管的，反正他们有的是耐心。为什么他们有如此耐心呢？因为他们知道，这就是那个市场的“神秘之处”，即市场规律终将发生作用。这是不是正好契合中国传统哲学上的那种是“大智若愚”的状态？

另一个“神秘之处”就是，这些“夹头”们知道在自己的能办圈内行事，追求的并不是精确的错误，其实是模糊的正确。也就是说，他们并不知道具体的体重是多少，但是他们有时会一眼看出，究竟是个胖子还是瘦子。

比如，我们说一家企业的价值是未来现金流的折现值。可是，这究竟又如何计算呢？其实，根本用不着计算的，只要弄个模糊的正确就行。

比如，早在2012年5月16日，自己就曾写下一小文的：用“五性”标准选择和检验长投标的（链接于下）。哪五性呢？就是：长寿性、稳定性、盈利性、成长性，管理层有德性。经过这几年的悟道，自己认为还可以加上“一性”，这就是安全性，即让价格有个安全边际，如此企业将来超预期成长了，我幸；没有超预期成长，有价值的东西也值得去拥有的。

自己认为，只要掌握这“六性”标准，去选择与检测所投标的，得到模糊的正确的概率就大些。在这种情况下，我们还用得着汲汲于一家企业的每个季度，甚至每个年度的准确增长吗？自己认为，根本用不着，自己认为与其这样瞎操心，远不如让自己处于那种混沌状态来得更潇洒自如！

当然，在投资的道路上没有永远的圣人，更何况圣人也会犯错。我们也会看错，那怎么办呢？

作为价投，还是坚持：“好股+好价+适度分散+长期持有”。其中让适度分散，尽量减少我们思维盲区导致的错误结果，规避全军覆没的危险。

如果说，我们在时不时上演“花千骨”（滑千股）的市场上还有个活下来、活得好的法宝的话，自己认为这就是！

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

用“五性”标准去选择和检验长持标的。

哪“五性”（用词未必恰当，主要为方便记忆计）标准呢？

一、长寿性。

长寿的企业价值高。何也？因为一个企业的价值就是在其存续期间现金流的折现值，如此而已。

通俗地理解，何谓一家企业的价值呢？就是一家企业在它自己存在的整个生命期内，按照一定的折现率扣除后（一般按照长期债券收益率进行折扣，因为如果投资上市企业长期收益还不抵上债券收益率了，就不如投资债券了），为股东究竟挣到多少真金白银。自然，长寿性的企业要比短命的企业价值高，就如欢跳的兔子，远比不过长寿的乌龟。

那么，在市场经济的海洋中，什么样的企业具有长寿性？

事实证明，就是那些具有显著经济特征的企业往往长寿。具有什么样的显著经济特征呢？就是那些具有宽宽护城河的企业，而其中的精华是具有经济特许权的企业。这就是费雪、巴菲特、芒格等投资大师们的思想。

二、稳定性

至今人类还没法解决市场经济的周期性波动，所以命中注定是多数企业会随着经济周期的波动而波动。但是也确实有一些企业因为其行业特点、消费特点而保持其稳定性。想一想：什么样的社会人类也需要吃饭、看病吧？所以那些与日常必须消费、看病有关的企业就呈现稳定性强的特点，就是有波动也往往是弱周期的。这些特点依靠常识就能够鉴别。

长持就应该持有这样的标的。

并不是说那些周期性的企业不好，实际上有的也是赚钱的，甚至经济向好时会赚大钱的。可惜，再好的周期性企业也不可逆大势而动，所以，它们的股价就容易涨可以涨至天上去，而跌可能会跌至地狱里去。

如果自己没有能力把握这种周期性波动，还是寻找那些具有稳定性经济特征的企业去投资。虽然，牛市大潮来了，它们未必会涨得热火朝天，但是熊市来了它们却具有防御特征，以一个牛熊转换周期来衡量，它们往往又是长跑冠军。

此外，具有这种稳定性特征的企业其现金流相对来讲容易评估。恰如一个公务员，虽然它们未必如一些自由工作者那样突然之间发大财，但是年复一复他们的工资水平相对稳定，更具稳定性、确定性。

三、盈利性

投资是讲究回报的，而且回报越高越好。但是有些企业确是个烧钱机器，不用说那些多是亏钱的，就是那些从会计数字上看盈利的一些企业，也往往出于维持其市场经济地位，或者维护其市场份额，不得不拿出其相当大的盈利用于其资本性支出。这些企业如同穿上红舞鞋，终生非得跳舞不止，烧钱不止，不然就会死掉。

投资自然需要避开这些有受限制盈余（巴菲特等大师们，早就发现了一些企业的这个特点，并命名为受限制盈余）的企业。

如何识别呢？

一个最为省劲、最为偷懒的办法，就是避开那些重资产的公司，专门寻找那些轻资产，较小资本性开支的，具有品牌、商誉等巨大无形资产的公司。

用哪些指标去衡量呢？

最好用的指标就是巴菲特常用的净资产收益率（如长期保持在15%以上），同时还可以查看总资产收益率、投资资本回报率。如果对后两者不会用，就专门用净资产收益率，并运用杜邦公司进行分析。

有此一招儿，那些投资没有回报的企业就全过滤掉了。

四、成长性

再没有比成长性强更令人兴奋的了。自己也是个成长派。

市场先生从不吝惜给那些成长性强的企业以较高的估值评价。然而这种成长性，自己认为必须是建立在长寿性、稳定性、盈利性基础上的成长性，建立在以上“三性”基础上的企业其成长性才是真正的成长性，有长期投资价值的成长性。

道理太简单：如活跃兔子般的成长性，正所谓兔子尾巴长不了，显然其长期投资价值不高；没有稳定性，这两年大赚，后两年就大亏，撑就撑死、饿就饿死的企业显然更不好把握；烧钱机器般的成长显然是虚幻的增长，不是给股东带来回报，而是带来灾难的成长。

正如大树不可能长天上去，细菌不可能无限大般地复制。保持长时间，如十年、二十年、几十年的成长的企业太少太少，如果找到了，自当珍惜。

即使企业不成长了，或者成长性差点了，有些具备上述三性特征的企业是不是也有投资价值呢？自己认为同样是有的，但是它们必须有一个好价格，比如，投资收益率高于长期债券应该是个最低标准。

五、有德性

这是对管理层而言的。唯有有德性的管理层才值得长期投资。

一个好企业应该是流淌着道德的血液，其道德血液表现在管理层对社会负责，对员工负责，对小股东同样负责。唯后者不好掌握，也是不少上市公司管理层所缺乏的（就是从骨子里没有将小股东当股东来对待）。

作为小股东怎么办？

自己认为经过长期观察，也不是没有一些蛛丝马迹可寻。如看管理层的年薪水平如何，如果业绩确实做得好，年薪高一些可以理解，但是如果没有做出什么业绩，年薪却又高得离谱儿，这样的公司怕不是好的投资标的。再如看历史回报，可以将其历史的融资总额与分红总额相比较，如果历史分红的金额大于融资额这说明其对小股东还是不错的。总之，有些东西只有依靠自己去观察。

长寿性、稳定性的考察偏重于定性（需要常识判断），而盈利性、成长性的考察偏重于定量的分析。定性与定量结合，再辅之以对管理层是否有德性的考察，心仪的长期投资标的就容易水落石出了。剩下的就是考量投资者自己的耐性了，如耐心地等待、耐心地持股，如果个人投资者没有此种耐性，那一切可能就免谈了。

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赞(9) | 评论 (4) 2015-09-24 10:55 来自网站举报

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