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在长期投资、价值投资人的眼里，股价的波动并不是风险，哪怕是巨大的波动也不是风险，而真正的风险来自于本金的永久性损失，以及回报不足，如跑不赢无风险利率（如果后者也算是风险的话）。除此之外，就没有什么风险了，这个道理大多是懂得的。
投资思考：长期投资者的系统性风险究竟在哪儿？
闲来一坐s话投资 / 2015-09-29 12:43 发布
正是基于这种认识，自己反复提出：与其预测风雨，不如打造方舟；与其猜测牛熊（特别是现在这种市场状态下），不如见优秀企业便宜了便买入，并坚定以年为单位进行持有。投资的出发点和落脚点一定要放在优秀、低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨之上。如果说，像自己这样愚笨的投资者在股市上若想长期致胜还有“秘密武器”的话，自己认为这就是。然而，问题就来了。比如当下，面对盘整不休，甚至还要向下调整的股市，自己的这种认识，是否有背于股市的“常理”（许多聪明人是忙着逃顶与抄底呢）？换句话说，自己难道就不怕系统性风险的继续释放吗？何谓系统性风险呢？说白了，就是股市继续熊市下去，可能我们觉得优秀企业低估了，它仍将低估下去；我们认为差不多是地板价了，结果它还有“地下室”。首先申明，这种情况有可能发生，也有可能不发生，作为个人来讲，自己认为自己是没有这种判断能力的。但是，退一步讲，当这种情况发生以后，又如之奈何呢？说真的，依自己目前的投资磨砺，自己真的是不怕的，因为自己坚信，市场的那个“神秘之处”，即价值规律终将会发生作用，尽管我们并不知道它哪一天发生，我们只要知道它迟早会发生就行了。更何况，我们个人投资者最大的本钱就是能熬！所以，从这个角度讲，所谓的系统性风险，自己甚至认为，对于长期投资者来讲，其实只是个伪命题！然而，虽然自己从理性上有如此认识，却也总觉得缺少一些理论与数据上的支持与佐证。恰好，最近重读任俊杰先生与朱晓芸女士合著的《奥马哈之雾》一书，突然竟使自己对这个问题的认识更加“豁然开朗”起来。比如，该书在“低风险操作”一节中，就提出“以巴菲特为集大成者的企业内在价值投资体系中，系统风险几乎是一个伪命题”的观点。为更好理解，以下先大段摘抄一下该书（P.206-207）：我们先来看一看这一投资体系的三个关键词：1、优秀企业；2、安全价格；3、长期持有。现在让我们作一个假设：以20倍PE买入一家每股收益为1美元，预期年成长率为15%的名为“价值公司”的股票，然后长期持有。
时间 1年后 3年后 5年后 7年后 10年后每股收益 1.15 1.52 2.01 2.66 4.05PE 17.39 13.16 9.95 7.52 4.94
数据显示：即使买入后市场持续出现巨幅波动或长期步入熊市，那么就10年后的情形而言，只有当PE值跌至5倍以下时，才会出现“本金损伤”。但要注意两点：1、在我们买入的是一家优秀公司的前提下，市场持续给出较低PE的可能性很小。2、巴菲特对投资风险的定义是“本金的永久损伤”，而对于一家经营良好的公司而言，即使多年后因市场下跌而出现价格与成本倒挂，但造成永久损伤的概率也将微乎其微。不过，投资股票可不光是为了规避风险，最终还是为了取得令自己满意的回报。上述相同假设下投资这家价值公司，10年后在不同情景下的期末回报：PE 5倍 10倍 15倍 20倍 25倍总回报率 101.25 202.50 303.75 405.00 506.25 （单位：百分号）年复合回报率 0.12% 7.32% 11.75% 15.01% 17.61%
如前所述，由于市场对于一家优秀公司的估值很少跌至并长期停留在5-10倍以下（如果我们选错了或买贵了，那也主要是非系统风险或者非理性操作风险方面的问题），因此，我们在10年后至少可以获得7.32%的年复合投资回报。这一回报将在较高的概率上高于同时期的无风险收益率，也将有效抵御通胀的影响。当然，若出现长期恶性通胀，这种回报水平看起来就有些不尽如意了。但如果出现恶性通长，股票市场的估值水平通常也将随之提升，“价值公司”的经营与市场回报也将更上一层楼。以上为该书中的内容。自己为什么提出，投资的出发点和落脚点一定要放在优秀、低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨上呢？原因就在于优秀、低估的企业本身就给予了我们这种“保底”的收益率，而在这期间，或许我们还要遇上个大牛市（根据历史经验，十年之内大概率要遇上），这样市场先生或许就给我们发个“大红包”，但这只是市场先生的奖赏，有幸遇到了，我们笑纳之即可了；如果遇不到，也自可安心持有便是了。同样是在这一节中，作者引用了两段很令人深思的经典之言：一是伯顿-马尔基尔在《漫步华尔街》中考察了1950-1988年股市变化情况后得出结论：当投资期限超过10年时，股票价格就只在“正值”之间波动。另一个是约翰-博格在其所著的《伯格投资》中提出了相同的观点：“尽管股票在今天具有很高的短期风险，但是时间可以修正其风险的波动。这个修正就像一个魔幻图，我们也把它称之为组合投资的修正图。股票投资的风险在一个特定的短时期内可以使资产缩水60%，但是在第一个10年后，75%的风险都将消失掉。”这种“十年正值波动”理论在中国股市有效吗？自己没有精力全部统计，但是显然，在众多的长牛股身上（特别是消费医药类）却印证着这一理论。更何况，若真是的按照价值投资的标准来选股，在买入点上也不会贵得太离谱儿的，其收益率或许会更高的。行文（抄书）至此，问题就来了：1、我们能够找到这样的优秀低估的企业吗？中国股市26年，其实不乏这样年复合增长15%的企业的，或许是我们明白得太迟，或许我们缺少发现的眼晴。但是，要清醒地认识到，一家企业在10年之内若真正保持年复合增长15%，实际上是相当不容易的，甚至说是不多见的。特别是以后随着中国经济放缓，找到这样的企业或许更面临着“发现的艰难”。在这种情况下，自己认为，尽可以再保守一些，比如，将未来企业的发展增速放在10-15%之内去衡量，换句话说，在有些行业、企业未来保持高于GDP一倍左右的年增速还是可以预期的。在这种“情景设置”下，如果有优秀企业一旦进入“射猎区”，自可“扣动板机”的。比如，茅台因为强力反腐跌下神坛之后曾落入10倍以下市盈率水平。此时，自己认为，毛估估茅台将来恢复到10%的增长还是可以预期的，于是可以进行这样的“情景设置”：如果以10倍市盈率买入，然后持有若干年，再以10倍市盈率卖出，理论上获得年复合10%的增长收益，在自己看来也是一个不错的生意呢。在这种情况下，自己为什么不买入呢？！再如，现在随着市场调整，实际上有些优秀企业增长速度仍保持在20%以上，然而市盈率已经掉入20倍以下，甚至十几倍、十倍左右的水平。此时，自己认为如果进行这种“情景设置”，或许就会发现一些黄金机会。同时，有这种“情景设置”，也容易帮助自己心里有谱儿，进而坚定持有的信心。2、找到了，我们能够保证自己拿得住这么久吗？持有这么久？！是的，没错。你不想持有十年，就不要持有一分钟。信不信这话，得自己掂量！当然，不用说十年，就是五年，或许有的人都觉得难以忍受呢。所以，许多人在这些牛股里面出出进进，也就不奇怪了。3、在许多人眼里，年复合10-15%的收益率真的能够看得上眼吗？！都说价值投资知易行难，然而，在自己看来，其实之所以“行”难，原因可能还在于没有真“知”（吃透了，化进骨髓），若是真“知”了，“行”上或许就是顺理成章的事情了！按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。
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