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大凡坚持长期投资、价值投资的都遵循着投资大师们的教导，小心翼翼地在自己的能力圈内行事。
投资思考：价值投资非要准确预测未来的业绩吗？
闲来一坐s话投资 / 2015-09-24 10:55 发布
但是何为能力圈呢？是不是研究原子弹的就可以投资原子弹，研究鸡蛋的就可以投资于鸡蛋。如果这样理解能力圈，那可真是将能力圈这东西肤浅化、庸俗化了！能力圈是什么？在我看来，就是：1、要先弄懂得一家企业的赚钱模式，比如就是我们常常念叨的垄断优势、消费独占优势、品牌优势、低成本优势、规模优势、网络优势等等；2、还要能够看清一家公司在这个行业内的将来前景。如三年五年、甚至五年至十年内是否能够胜出，有成为领军企业的潜质。有的行业新兴起之时，确实是大家在一起赚这个行业红利的钱，可是将来必然进入“春秋战国”时期，市场的格局将来注定必然多数死掉，成为陪练，而将来至少真正能够“占山为王”的，才会有长投价值的。我认为，如果能够看明白以上两点，就可以说已进入了自己的能力圈了。然后，才可以做一步的研究工作。这个道理太浅显。因为如果投资于茅台，非要研究明白酿造茅台的每道工艺，还非要搞明白它们究竟是处于什么微生物群，我看这世界上一家企业也没有我们可以投资的啊呵！那么问题就来了，比如，我们如何能够看清一家企业的未来，怎么样去预测它未来的业绩呢？比如，有朋友好心留言给自己说：“预测企业未来业绩根本就不靠谱、不可能、不现实。别说未来多少年的，就算是企业下个季度的业绩，连企业管理者也预测不准。而价值投资者作为局外人，想准确预测企业未来的业绩就更不可能了，其准确率和算命差不多，能测准的都是运气好。这和技术分析者预测未来股价的行为并没有本质上的区别”。“价值投资者不要自以为比技术分析者高明。说白了，两派都是在算命。只不过算命时用的方法不同罢了，一派用扑克算，一派用手算”。当然，朋友之言或许有“戏说”的成份，但是这种“算命说”，在自己看来，却有一定的代表性。价值投资者都知道，从本质上讲，投资于一家企业是投资于什么呢？就是投资于一家企业未来的现金流。或者换句话说，一家企业的价值就是未来现金流的折现值。然而，对于企业的未来我们又当如何去预测呢？首先申明，如果非要认为价值投资者要准确地去预测企业在下个季度、下一个年度的业绩，我说，其实也如上述将能力圈肤浅化了一样，也是把价值投资有些肤浅化了！其实在自己看来，价值投资这一行有两个"神秘之处"：一个"神秘之处"就是，这些被市场人士称之为“夹头”们的人，常常不对市场短期的走势分析预测，甚至很多时候是处于一种混沌不可知状态（当然，也不是全混沌时间，比如大熊底部与牛市顶部区域他们心里还是门清儿的），只要是见优秀企业便宜了便会买入，至于市场何时去反应，他们并不知道，他们只是判断这种事情会不会发生。至于你市场是一年两年，还是三年或者更长的时间，他们是不管的，反正他们有的是耐心。为什么他们有如此耐心呢？因为他们知道，这就是那个市场的“神秘之处”，即市场规律终将发生作用。这是不是正好契合中国传统哲学上的那种是“大智若愚”的状态？另一个“神秘之处”就是，这些“夹头”们知道在自己的能办圈内行事，追求的并不是精确的错误，其实是模糊的正确。也就是说，他们并不知道具体的体重是多少，但是他们有时会一眼看出，究竟是个胖子还是瘦子。比如，我们说一家企业的价值是未来现金流的折现值。可是，这究竟又如何计算呢？其实，根本用不着计算的，只要弄个模糊的正确就行。比如，早在2012年5月16日，自己就曾写下一小文的：用“五性”标准选择和检验长投标的（链接于下）。哪五性呢？就是：长寿性、稳定性、盈利性、成长性，管理层有德性。经过这几年的悟道，自己认为还可以加上“一性”，这就是安全性，即让价格有个安全边际，如此企业将来超预期成长了，我幸；没有超预期成长，有价值的东西也值得去拥有的。自己认为，只要掌握这“六性”标准，去选择与检测所投标的，得到模糊的正确的概率就大些。在这种情况下，我们还用得着汲汲于一家企业的每个季度，甚至每个年度的准确增长吗？自己认为，根本用不着，自己认为与其这样瞎操心，远不如让自己处于那种混沌状态来得更潇洒自如！当然，在投资的道路上没有永远的圣人，更何况圣人也会犯错。我们也会看错，那怎么办呢？作为价投，还是坚持：“好股+好价+适度分散+长期持有”。其中让适度分散，尽量减少我们思维盲区导致的错误结果，规避全军覆没的危险。如果说，我们在时不时上演“花千骨”（滑千股）的市场上还有个活下来、活得好的法宝的话，自己认为这就是！
按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。
用“五性”标准去选择和检验长持标的。
哪“五性”（用词未必恰当，主要为方便记忆计）标准呢？
一、长寿性。
长寿的企业价值高。何也？因为一个企业的价值就是在其存续期间现金流的折现值，如此而已。
通俗地理解，何谓一家企业的价值呢？就是一家企业在它自己存在的整个生命期内，按照一定的折现率扣除后（一般按照长期债券收益率进行折扣，因为如果投资上市企业长期收益还不抵上债券收益率了，就不如投资债券了），为股东究竟挣到多少真金白银。自然，长寿性的企业要比短命的企业价值高，就如欢跳的兔子，远比不过长寿的乌龟。
那么，在市场经济的海洋中，什么样的企业具有长寿性？
事实证明，就是那些具有显著经济特征的企业往往长寿。具有什么样的显著经济特征呢？就是那些具有宽宽护城河的企业，而其中的精华是具有经济特许权的企业。这就是费雪、巴菲特、芒格等投资大师们的思想。
二、稳定性
至今人类还没法解决市场经济的周期性波动，所以命中注定是多数企业会随着经济周期的波动而波动。但是也确实有一些企业因为其行业特点、消费特点而保持其稳定性。想一想：什么样的社会人类也需要吃饭、看病吧？所以那些与日常必须消费、看病有关的企业就呈现稳定性强的特点，就是有波动也往往是弱周期的。这些特点依靠常识就能够鉴别。
长持就应该持有这样的标的。
并不是说那些周期性的企业不好，实际上有的也是赚钱的，甚至经济向好时会赚大钱的。可惜，再好的周期性企业也不可逆大势而动，所以，它们的股价就容易涨可以涨至天上去，而跌可能会跌至地狱里去。
如果自己没有能力把握这种周期性波动，还是寻找那些具有稳定性经济特征的企业去投资。虽然，牛市大潮来了，它们未必会涨得热火朝天，但是熊市来了它们却具有防御特征，以一个牛熊转换周期来衡量，它们往往又是长跑冠军。
此外，具有这种稳定性特征的企业其现金流相对来讲容易评估。恰如一个公务员，虽然它们未必如一些自由工作者那样突然之间发大财，但是年复一复他们的工资水平相对稳定，更具稳定性、确定性。
三、盈利性
投资是讲究回报的，而且回报越高越好。但是有些企业确是个烧钱机器，不用说那些多是亏钱的，就是那些从会计数字上看盈利的一些企业，也往往出于维持其市场经济地位，或者维护其市场份额，不得不拿出其相当大的盈利用于其资本性支出。这些企业如同穿上红舞鞋，终生非得跳舞不止，烧钱不止，不然就会死掉。
投资自然需要避开这些有受限制盈余（巴菲特等大师们，早就发现了一些企业的这个特点，并命名为受限制盈余）的企业。
如何识别呢？
一个最为省劲、最为偷懒的办法，就是避开那些重资产的公司，专门寻找那些轻资产，较小资本性开支的，具有品牌、商誉等巨大无形资产的公司。
用哪些指标去衡量呢？
最好用的指标就是巴菲特常用的净资产收益率（如长期保持在15%以上），同时还可以查看总资产收益率、投资资本回报率。如果对后两者不会用，就专门用净资产收益率，并运用杜邦公司进行分析。
有此一招儿，那些投资没有回报的企业就全过滤掉了。
四、成长性
再没有比成长性强更令人兴奋的了。自己也是个成长派。
市场先生从不吝惜给那些成长性强的企业以较高的估值评价。然而这种成长性，自己认为必须是建立在长寿性、稳定性、盈利性基础上的成长性，建立在以上“三性”基础上的企业其成长性才是真正的成长性，有长期投资价值的成长性。
道理太简单：如活跃兔子般的成长性，正所谓兔子尾巴长不了，显然其长期投资价值不高；没有稳定性，这两年大赚，后两年就大亏，撑就撑死、饿就饿死的企业显然更不好把握；烧钱机器般的成长显然是虚幻的增长，不是给股东带来回报，而是带来灾难的成长。
正如大树不可能长天上去，细菌不可能无限大般地复制。保持长时间，如十年、二十年、几十年的成长的企业太少太少，如果找到了，自当珍惜。
即使企业不成长了，或者成长性差点了，有些具备上述三性特征的企业是不是也有投资价值呢？自己认为同样是有的，但是它们必须有一个好价格，比如，投资收益率高于长期债券应该是个最低标准。
五、有德性
这是对管理层而言的。唯有有德性的管理层才值得长期投资。
一个好企业应该是流淌着道德的血液，其道德血液表现在管理层对社会负责，对员工负责，对小股东同样负责。唯后者不好掌握，也是不少上市公司管理层所缺乏的（就是从骨子里没有将小股东当股东来对待）。
作为小股东怎么办？
自己认为经过长期观察，也不是没有一些蛛丝马迹可寻。如看管理层的年薪水平如何，如果业绩确实做得好，年薪高一些可以理解，但是如果没有做出什么业绩，年薪却又高得离谱儿，这样的公司怕不是好的投资标的。再如看历史回报，可以将其历史的融资总额与分红总额相比较，如果历史分红的金额大于融资额这说明其对小股东还是不错的。总之，有些东西只有依靠自己去观察。
长寿性、稳定性的考察偏重于定性（需要常识判断），而盈利性、成长性的考察偏重于定量的分析。定性与定量结合，再辅之以对管理层是否有德性的考察，心仪的长期投资标的就容易水落石出了。剩下的就是考量投资者自己的耐性了，如耐心地等待、耐心地持股，如果个人投资者没有此种耐性，那一切可能就免谈了。
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