最后的疯狂就要到了

三季报披露阶段，小心业绩地雷，这周撑过去，看看11月份交易量的情况，从今天盘面看，还是有资金进场的迹象，国产替代、自主可控、国防军工等板块明显比较抗跌，市场在寻找新的方向，不过北上资金流出比较大，估计到今天年初至今应该变净流出了。还是要小心，虽然这个位置不悲观，但是反弹的力度也不会太大，需要等待时间，要看看经济工作会议的情况。

港股还是别碰，二奶市场下跌无底线，投资要看能不能给股东带来现金流和ROE是核心，而且这么多轮回，千万别在自己得意的时候嘲笑别人，互联网泡沫的时候那些嘲笑老巴的人毛都不剩了。汇率今天的走势也给市场带来了影响，收盘后已经突破7.3的关口，最后的疯狂就要到了，加息也要快到头了……

北溪管道这一炸，欧洲的梦，彻底碎了！

炸管道这个事情，说实话，做的绝，绝就绝在告诉欧洲也告诉全世界，谁才是欧洲的主人。能源管道，属于基础设施，就这么给炸了，某种意义上，这算不算国家恐怖主义？但是算又能怎么样呢！

这个事情发展到现在，之前扑朔迷离的国际局势，忽然有点豁然开朗的感觉，因为如果把所有的事情，中心点，都围绕欧洲展开，而不是围绕俄乌冲突，或者美国加息这两件事展开的话，很多事情，一下子就变得好理解了。
如果围绕欧洲展开，那么从俄乌冲突开始，到现在的破坏北溪管道，这终于是把迷雾揭开，露出了部分最真实的目的，那就是无论如何，都不可能再让俄欧能源结构继续存在。
这件事情远比我们想象的要更复杂。
俄欧能源结构，是过去几十年里逐步建立起来的，即便是在冷战期间，这种互利合作都没有中断过，但是这一次，美国要彻底终结这种能源合作关系。炸掉北溪输气管道就是明证。
但是事情远不止于这么简单。
当欧洲的能源结构需要重新调整的时候，在未来较长一段时间内的欧洲工业，将在全世界范围内失去竞争力，这在目前已经有所体现，高昂的能源价格，让欧洲的冶炼、化工产品成本已经无法参与国际竞争。而这还只是上游，逐步往下游传导的话，欧洲的机械、电子、汽车这些优势产业，可能都会逐步凋零。
若要自救，对欧洲来说，将来只有两条路。
一条路是资本携带资金、技术、人才和产能，从欧洲进行产业转移。说到这里，大家可能会有种如梦方醒的感觉，美国原本想从我们这里得到的产业转移，会不会东亚得不到的，从欧洲得到？
这还真不好说，今年以来欧洲的资金向美国回流了几万亿，这是传统意义上，大家理解的美国金融收割欧洲，如果美国的想法远不止于此，那就意味着欧洲所有好的都被看上了，将被逼着转移。
要么去美国，要么去中国。金融资本去美国，产业资本来中国，但是目前来看，总体上去美国的可能更多一些。这么下去，欧洲迟早会被掏空，彻底沦为空壳。
欧洲要自救，还有一条路，就是全面右转，借助于极右翼，把底层唤醒，重新借助于人民的力量，摆脱美国的控制。目前意大利极右翼在大选中胜出，已经露出了这个苗头。只是这个事，对欧洲资本来说，是把双刃剑，一旦失控，也有可能把自己搭进去。
但无论如何，欧洲过去既占美国话语权的便宜，又占俄罗斯低价能源的便宜，这种好事彻底终结了，欧洲连最后的侥幸都被炸没了。而且现在到了连本带利买单的时候。
北溪管道这一炸，欧洲的梦，彻底碎了！

八月投资注定波动比较大

七月份上证指数下跌4.28%，深证指数下跌4.88%，300指数下跌7.02%，创业板指数下跌4.99%。整个七月跌得最多的是大票，价值蓝筹股在经济下行，流动性宽松的环境下必然会跑输成长股，之前我们说过逻辑关系了。

板块继续分化：涨幅榜前列机械+5.15%，汽车+5.09%，公用事业+4.05%，农业+3.56%，通信+3.08%；跌幅榜前列建筑材料-10.06%，食品饮料-9.69%，银行-9.31%，休闲服务-9.21%，非银-8.13%。

J会议显示全年经济增长目标在淡化，边际增量政策并不多。总体基调下半年以稳为主。市场对政府保经济的预期在向下修正。目前市场的突出矛盾还是庞大流动性配置需求下的优质资产稀缺。所以本身市场没系统性风险，货币政策不转向，只是投资结构问题。在经历2个月多月反弹后，估值修复早已经结束，简单题做完了，现在是题材和概念股被拔高估值，这也是资金抱团炒作主题投资的行为。这个背后说明了市场已经找不到好的投资标的，也说明赛道股市场过热了。比如特斯拉机器人，一体化压铸等……都无法短期兑现业绩。

所以，八月投资注定波动比较大，抓住热点可能赚钱，抓不住亏钱可能性会更大。建议一般投资者休息，或者抓市场情绪低点，对赛道股里优质白马股做高抛低吸，包括我们一直看好的通威股份、TCL中环……

​市场最强还是新能源板块

市场最强还是新能源板块，利率在上行期，市场更重视短期业绩，利率下行期，更重视长期故事，所以目前是谁景气就涨谁。比如风电这种钢价下跌的短逻辑在目前利率环境下是有人认的，因为大家都是看短做短，风电这波炒的是钢价下跌，中报很烂的，中报前没啥事，7月份之后就要悠着点了。

国内流动性宽松的高点应该就在8月份，现在中美利差已经倒挂，越往后就要注意风险了。本质上就是美元流动性在收紧，中国因为有周期错位，所以近期能独立上涨，但终归会受影响。美国加息还是会影响全球流动性，中国也不可避免，美国的房贷按揭利率已经干到5.5了。

目前市场上涨核心都是流动性，全世界都一样，A股还是观察流动性情况，或许8月是流动性宽松的高点。过剩流动性，M2-名义GDP，随着经济复苏，过剩流动性就会下降。2季度M2是11%，名义GDP是2，过剩流动性就是9，3季度名义GDP如果回到5，M2还是11%的话，过剩流动性就会降到6了。需要在未来两个月去观察流动性的变化。

​这次联储的会议很重要，决定后续流动性的节奏

这次联储的会议很重要，决定后续流动性的节奏。如果乐观估计，5月6月把预期打满。后面为了拜登中期选举，可能会突然变鸽派。那近期的底部可能就是一个很长期的底部了。联储几个重量级的前官员在表态（如果美股崩盘可以压住通胀，那叶值得），可能有政治上的压力。美国目前核心GDP增速在5% 有能力忍受加息。

这次通胀现在7%-8%，鲍威尔一直试图说明是输入性通胀，会得到解决；但是联储的一些前高官、经济学家，一直把现在和80年代的通胀对比，把沃尔克搬出来。这个是觉得有政治层面的博弈，毕竟马上中期选举了。其实机构也未必觉得一段时间200BP，这种幅度有可行性。但是必须做一些相关预案，万一出现了这种情况，需要有应对和对投资人有交代。

一段时间内如果真有200BP的加息，那么港股肯定会崩掉，离岸美元流动性会被抽得很厉害，美股大概率也会有一个大的跌幅。这个局面，有点类似一轮大的萧条。个人觉得出现这个的可能性很低，但是会因为有投资人担心出现这种情况，提前做准备而进行一些卖出操作，导致市场无论是上涨还是下跌都不连续，形成一个大的震荡区间，我还是倾向于认为这里是一个底部区间。

美股跌幅最大的是纳斯达克，这个跌幅一半是4月份贡献的。加息和缩表对于成长股影响最大，对于稳定现金流/类债品种影响会小一些。200BP 对于大型跨国资本来说 可以稳定的获得一笔债的收益（债是可以上杠杆的）2%*杠杆率+美元汇率升值带来的收益。因为债可以做质押回购，把国债给银行，9折甚至95折的质押率；然后继续质押，杠杆可以很高。这种质押回购利率不高，尤其是相对于杠杆来说。

出现这种局面可能性不大，但是作为机构管理人必须得做这类预案。这类预案对市场的直接影响可能就是，上涨和下跌都不会太顺畅，大涨大跌交替，还是在这个区间磨底。国内成长股定价依然会受到影响，只是没这么大，A股的成长股在全球流动性收紧后，估值还是贵了。对于有稳定现金流，估值又不高的行业，影响就小；对于困境反转行业，影响也不大。

等待靴子落地……

已经见底了

今天政策出台，主要是中午出新闻，很多人来不及思考，经济增长目标没有变，说明还是要刺激经济的，政策属于边际改善，看后面的落实情况，经济烂的不行了，必须纠偏了，房地产正常化，刺激基建，互联网监管缓和，关键看防疫政策变化。防疫政策是核心，不改变的话市场反弹空间就是防疫破位前的点位。至少要等到会议之后吧，所以市场真正反转要到三季度之后，二季度市场业绩更烂，防疫政策也没变，基本面看不到反转迹象……好好休息一下，节后应该市场情绪会好一些，已经见底了我判断是这样，前期靠仓位，后面靠结构了。底部的时候一般是最优质的公司先见底，要均衡配置，各行业业绩稳健的龙头，市场情绪好起来之后才会扩散到二线品种。反正估值是底部，这时候分行业没必要，第一波一定是估值先修复，业绩出来之后才会分化，那时候主线才会清晰。

​《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》是本周的大利好消息

《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》是本周的大利好消息，市场应该会逐步发现这个个人养老金未来的好处。参与的范围是：在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度。

制度模式：个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。参加人通过个人养老金信息管理服务平台(以下简称信息平台)，建立个人养老金账户。个人养老金账户是参加个人养老金制度、享受税收优惠政策的基础。
　　
参加人可以用缴纳的个人养老金在符合规定的金融机构或者其依法合规委托的销售渠道(以下统称金融产品销售机构)购买金融产品，并承担相应的风险。参加人应当指定或者开立一个本人唯一的个人养老金资金账户，用于个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得税。个人养老金资金账户可以由参加人在符合规定的商业银行指定或者开立，也可以通过其他符合规定的金融产品销售机构指定。个人养老金资金账户实行封闭运行，其权益归参加人所有，除另有规定外不得提前支取。

缴费水平：参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。人力资源社会保障部、财政部根据经济社会发展水平和多层次、多支柱养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费上限。

个人养老金投资：个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择。参与个人养老金运行的金融机构和金融产品由相关金融监管部门确定，并通过信息平台和金融行业平台向社会发布。

这是什么意思呢？我们养老的三大基础保障体系，一个是通常说的社保，一个是企业年金和职业年金，还有就是个人养老金，需要开设一个新的账户，可以进行金融产品的投资，按照定格缴纳一年有7800亿，这是长期稳定的增量资金，每年7800亿，当然现在不会有这么多，但是确定就是一个新的长期的资金来源。

市场的失望情绪有可能砸出一个低点来

今早的LPR利率没有下调，之前预计是调整5个基点，支撑看好后市的理由和逻辑一个一个被破灭，有资金已经稳不住了，没有利好兑现就走人了，另一个事情是市场开始流传一则消息：GDP增速预期下调，有鼻子有眼说下调到4.8%，并且说下周J会议会商量。也有人合理解读下调不可能，调5.5不太符合现行法律框架吧。

创业板主要是宁德时代传闻业绩不达预期，还有就是阳光电源跌停，看来定增阳光电源这部分资金埋得很深了。由于成长股继续大幅杀跌，导致了市场止损盘的涌出，并且这部分止损盘不仅砸了成长股也砸了稳增长的个股，前期为了对冲成长股，有部分资金配置了价值股，成长股连续下跌，导致资金绷紧，所以砸出了价值股。

现在又是疫情对经济的冲击，又是美国加息缩表的初期，短期市场缺乏增量资金进场，不断下跌的市场让游资都失望了，今天玩转债去了。看来越跌系统性风险就越大了，加之年报季报末期，披露的信息量非常大，个股无法被市场聚焦，期盼的政策措施一直没有出台，市场的失望情绪有可能砸出一个低点来。

​目前战争对全球市场影响开始递减

目前战争对全球市场影响开始递减，特别是中国恐怕新冠疫情的影响才是最大，战争已经不是主要矛盾了，结不结束影响都不大了，这就是人性。只要成交量维持万亿，市场机会很多，这周聚焦新冠药和新冠检测，本来业绩也非常超预期，很多公司PE不到1倍，并且可能只是开始，有点像2020年炒作口罩、手套和原材料的走势。

后市市场大概率是企稳了，本周两次下跌都出现V型反弹，一次比一次力量强大，带血的筹码已经杀出来了，目前就是稳住慢慢把血筹接完，市场就平静了，市场企稳非常重要，如果不在3200点出手制止跌势，负反馈的杀伤力会非常巨大。年报季报还在披露时期，个股还会非常活跃，短期内市场游资不会放弃这个机会，除了个股之外，市场最热也有资金涌入的板块就是新冠药包括检测，其次是高景气度的新能源、半导体设备制造。

如果有指数行情那就更好了，即使没有有主流热点市场就有赚钱效应，下周会是很好的交易机会……

35岁以上程序员，找不到工作

大厂裁员了，很多人非常悲观。其实互联网巨头，这个裁员比例基本历来都差不多，可能以前大家没关注。腾讯历来的做法都是赛马制，同一个项目2个团队一起做，做出来的团队巨额奖励，做不出来的就裁掉或者内部整合到其他团队。团队内部也是不断招人，末尾淘汰。这两年，因为教育和游戏版号的问题，很多小公司垮了。巨头收编了一批这种人，内部立项，通不过考核，就裁掉。

35岁以上程序员，找不到工作。很长时间都是这种现象了。这个追求效率的行业，高淘汰率很难避免。只是以前这些被淘汰的人员，手上的股份还在继续升值，可能不太在意吧。现在失业，加上股份价值大幅度下跌，影响更大一些。这种淘汰率对每一个人都残酷，但是对于腾讯一类的巨头，就是支撑股价或者公司内在价值的重要护城河了…

​欧美基金是在卖

欧美基金是在卖，主要是两个因素：1.欧美股市下跌，影响净值了，减海外市场，回去支援本土。2.担心离岸美元市场流动性问题。

暂时没有政治因素让卖，至少所在的QFII都在正常运行和调研，没有卖出。QFII分两种，一种是人全部在国外，基本按照ETF权重买；另一种是总部在欧美，但是设置独立的A股办公室，A股投研人员全在北上深。 如果有政策变动，都一样的，都是清仓，然后钱转走。

加息好定价，这个不管是5次还是7次，机构都有预案的。缩表的规模和节奏，目前没有官方态度，需要鲍威尔出来给市场指引。缩表节奏不同，会直接影响离岸美元流动性，这个最受影响的是港股。A股市场，是和港股联动影响，其实影响不大。外资是考虑整体大盘子的净值，进行一些卖出动作。

真从金融战的角度思考，股市也是很小的一部分。真要攻击一国金融市场，汇率、利率、大宗商品，都是规模更大，影响更深远的地方。把汇率、利率、大宗商品打崩了，股市一定崩。再开股指期货空单，配合砸手上现货，效果好得多，获利也能最大化。反过来，从股票现货开始砸，不会有什么大效果。任何一次金融战/危机，都没有从股市现货开始的，风险收益比很不划算的。

观察是否是外资统一行动，直接看明晟、MSCI指数的成分股是否调整就可以了。占大部分份额外资，还是按照指数权重在配置。调出权重，就必须卖出；不调出，这部分资金按基金条款都没法大规模卖。

影响还是会有的，机构定价框架里面估值中枢需要一个基准点。A股成长股的定价是跟随美股的定价，缩表还是会造成估值中枢下移。价值股定价是国内因素，主要受情绪冲击。

汇率和国家债务、贸易逆差、出口竞争力、国际影响力等因素有关。尤其在人民币不能自由兑换的基础上，汇率更多是央行调节的。

投资是一件容错率极低的事情

最近女版巴菲特的成长基金接近腰斩，让我想起当年一姐王茹远，那一年她是明星，正巧我们在成都一次人士私密峰会上再度相逢。后来回深圳，结婚生子之后就不在抛头露面了。投资这类事情不确定非常大，很多事情并不是看起来那样牢不可摧，什么事情都可能发生，去年最火爆的新能源和光伏，目前一致看法是渗透率处于最快速增长阶段，即使如此，也许一轮大幅的调整就会让我们措不及防陷入困境。投资是一件容错率极低的事情

市场短期情绪冲击带来的低位买入机会

制造业有一个规模效应，动态规模效应又称莱特定律，意思是累积产量翻倍，单位成本下降固定百分比。莱特定律可预测与任何技术制造相关的成本下降趋势，企业累积产量翻倍时间越短，莱特定律作用弹性越大，也就是该过程的时间越短， 成本下降的作用越明显。比如燃油车行业，目前累积产量为26亿辆燃油汽车，即使燃油汽车的产量稳定在每年9000万辆左右，其累计翻倍也需要30年，而电 动汽车的产量仅为3年。未来一年燃油车的年成本将微降0.5% ，而电动汽 车的成本将下降约12%。据彭博社分析，在过去10年里，均价已从每千瓦时917美元跌至约137美元。一些报道称，在中国一些汽车的电池成本已经达到100美元大关，比之前的估计时间的早了几年。到2030年，这个数字可能会降至60美元以下。

最近市场成长股受美联储货币收紧的预期影响，成长股出现了持续性的下跌，防御性的板块出现了持续性的上涨，2022年市场的超额收益可能反而是市场短期情绪冲击带来的低位买入机会。

成长股跌下来就是机会

2022年市场的超额收益可能反而是市场短期情绪冲击带来的低位买入机会。等调整完吧，从估值上看没啥调整空间了，时间上不好说，月底差不多了，前年春节后也差不多调整了一个月。从估值分位数来看，新能源汽车，军工已经调至历史分位数30%位置，相对而言景气最重要，现在YY稳增长利好地产基建，目前没法证伪，随便炒，春节后发现成长股业绩还是没问题，风格就转回来了，最终还是看业绩。目前市场调整的主要矛盾是，一拨人搞稳增长，一拨人担心美元收紧，成长股业绩还没出来，所以就博弈，没有形成共识，也就是说新的主线还没有形成。A股没有均衡过，如果经济好，白马就被抱团，经济不好成长就被抱团。今年不看好经济，双宽政策会导致流动性改善，对A股有利。稳增长的关键不是货币和财政政策，而是防疫政策。如果还是清零政策，经济只会越来越差。所以我的观点是，双宽政策不会改善经济，但会把股市的流动性搞起来，因此成长股跌下来就是机会。

范戈成都：今年行情总体偏乐观，全年成长仍是主线。上半年偏重政策逻辑，下半年偏重商业逻辑

今年由于海外市场有流动性收紧的风险波动风险加大，海外政策的收紧时间和通货膨胀相关，美联储两个最主要的功能就是控制通胀和保障就业，每个时期主要矛盾不同，今年控制通胀的压力更大。节后市场一致预期是一季度相对而言流动性处于环境比较好的情况，业绩增长预告比较聚焦，有个股的机会，如同中科三环的炒作，但是中核钛白业绩也好就没有人炒作，估计是因为涨幅较大，葛卫东拿得多也有一定制约吧。节后还是要看社融数据，我们三季度的时候就做了一个判断，预期一季度社融数据好转后，市场情绪会起来，现在看逻辑依旧存在，就看市场的认同度。

一季度如果有指数行情市场还是会火爆，即使没有指数行情，只要不大跌成交量稳定，个股行情也会很好。但是越往后，由于业绩预增公告结束，市场会失去方向感，并且我们在去年三季度初说过，四季度上市公司的业绩会出现大幅下滑。逻辑我们三季度初讲过：先行指标来看，实体经济部门杠杆率同比变化领先PPI约2季度，而PPI同步于工业企业利润增速。目前实体经济部门杠杆率同比已经大幅回落了2个季度，从10%降至-1%，这也意味着PPI和工业企业利润在四季度将开始明显回落。这也是为什么经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

今年估计三季度开始需求消费才会起来，目前是底部区域，看看一季度政策出台的刺激力度来综合判断，供给冲击今年会比去年好，预期转弱关键是预期，有预期在转不转弱都会束缚市场情绪。今年一月份还是预增公告比较聚焦，如果市场情绪稳定，流动性好，我们要适应好股票始终被高估的现状。另一方面就是今年有收缩效应的政策会慎重出台。自1994年以来首次实现“年线三连阳”之后，市场蕴含的投资机会和赚钱难度，是今年的新挑战。茅指数3年累计涨幅是280%，宁指数是644%，沪深300是62%，创业板是166%，这三年阳线让总体估值处于历史高位。

从产业投资的逻辑来看，新能源行业依旧会有机会，新能源汽车可能已经向智能座舱方面开始新的布局，光伏和风能依然空间比较大，只不过今年有向绿电方向转移，军工行业业绩还会持续增长，可以保持乐观。消费目前是布局的时候，但是短期很难大涨看起来就像估值修复，三季度之后才会重新认识。总之经济托底靠传统行业，经济发展靠新兴产业，对于今年的行情总体偏乐观，尽管阶段性存在风格均衡，但全年成长仍是主线。上半年偏重政策逻辑，下半年偏重商业逻辑。上半年要防杀业绩，下半年要防杀估值。