Q2电信开始招采，机构持仓低位的光模块，反转预期非常强烈！

Q2电信开始招采，机构持仓低位的光模块，反转预期非常强烈！

此前由于电信招标推迟，以及疫情影响导致供应链紧张，光模块板块估值被打到底部。

国泰君安认为，随着Q2电信开始招采，叠加新场景下流量需求爆发，估值和持仓底的光模块板块有望强势反转。

1）下游需求重新起航，新一轮产业周期将至

①从海外云厂商资本开支来看，同比增长45.1%，整体投资态度乐观。

②从国内电信市场来看，固网端PON模块迎来旺季，5G招标有望在二季度末进行，大规模发货和建设在三季度出现。

③随着5G应用持续酝酿，VR/AR和汽车将成为5G时代流量新爆款的潜力。

国君认为，随着下游需求重新起航，行业此前的不确定性将转为确定性，出现边际反转。

2）存货和产能扩张反应未来行业景气

国泰君安认为，全球供应链转移叠加疫情洗牌趋势下，国内主要厂商优势尽显，存货弹性和固定资产投入均超越海外厂商。

①从存货来看，国内厂商存货环比增幅水平远高于海外主要厂商，主要原因在于国内受疫情影响小，供应链向国内倾斜，同时也显示国内对光模块产业链订单前景保持乐观。

②从固定资产增速来看，国内企业也在更积极的扩张产能。

3）持仓处于历史低位，今年的反转会更加剧烈

从板块过往持仓情况看，Q1通常会经历持仓短暂下滑，Q2、Q3重启。主要的原因是我国模块市场往往Q1、Q4为淡季或旺转淡季，且新一年通信市场设备、模块招标份额、价格不确定性存在，导致市场板块整体显现周期性。

国君认为，2021年预期反转带来的反弹程度可能会更加剧烈。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

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白酒产线智能化改造带来全新增量，包装机械行业有望诞生中国“利乐”！   

白酒产线智能化改造带来全新增量，包装机械行业有望诞生中国“利乐”！   

海通证券指出，目前国内食品医疗包装机械市场规模近千亿，未来随着乳制品、啤酒、白酒需求快速放量，将持续推动包装机械需求，国内有望诞生下一个“利乐”。

1）食品医疗包装需求规模近千亿，对整线设备要求高

食品饮料包装包含容器材料、容器成型、前道包装、后道包装，整个链条涉及上百种设备需求，下游应用涉及乳品、酒类、饮料、医药、化工等多个行业，随着对食品饮料安全重视度提升，对整线设备要求很高。

2020年我国食品包装机械营收约810亿，主要集中在乳品和酒类设备上，灌装封口机、贴标打码机和捆扎包装机占比过半，是最主要的市场。

2）乳制品、啤酒资本开支向上，白酒产线智能化改造有望成为重要增量市场

①乳制品方面，伊利、蒙牛等主要乳制品企业资本开支自2017年开始快速增长，持续为上游包装设备提供需求支撑。

巴氏奶虽然体量不大，但增速显著高于常温奶，对应巴氏奶的包装设备超洁净灌装封口系列产品将会有更大的空间。

②酒类：白酒产线智能化是全新增量

啤酒方面，行业高端化趋势下，资本开支整体趋势向上。

白酒方面，名酒企业纷纷推出技改项目，加快白酒生产线智能化改造。海通证券认为，白酒包装设备作为新的增量市场，对行业是巨大发展机会。

3）未来有望诞生中国“利乐”

剔除20年疫情因素，利乐和克朗斯2019年收入规模分别在115亿欧元和40亿欧元左右，液态食品包装领域进口替代空间大。

随着国内龙头企业不断优化产品结构及产品链条的不断补全，海通证券预计在国内千亿市场下有望诞生收入体量在百亿以上的龙头。

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紧缺程度仅次于电解液，锂电铜箔加工费持续走高，新扩张至少需要2年！

紧缺程度仅次于电解液，锂电铜箔加工费持续走高，新扩张至少需要2年！

招商证券认为，铜箔是锂电材料中紧张程度仅次于电解液的环节，加工费率在持续抬升。

1）锂电铜箔供需紧张，加工费持续抬升

根据产业反馈，去年12月开始铜箔加工费开始调涨，春节前8um和6um加工费涨幅超过15%，同时，随着4.5um铜箔需求进一步提升，4.5um铜箔产能也开始紧张，4月4.5um加工费上涨约7-8%。

2）新增产能有限，形成有效高端供给的时间长

铜箔设备主要采购自日本，日本企业产能扩张缓慢，导致铜箔扩产周期通常为2年。

同时，切换薄化铜箔对设备控制、生产工艺均有较高的要求，大部分企业从产能到出货因为良率等影响会打折。

此外，单位投资额较大，对于企业融资能力有较强的要求，非上市的企业很难保持激进的扩张。

根据GGII 预计，2021和2022年全球铜箔产能约49.3和56万吨，同比分别增长9.3和6.7万吨，产能增长缓慢，若考虑投产节奏和生产良率等影响，实际出货能力释放节奏更为缓慢。

3）铜箔紧缺程度仅次于电解液

全球新能源汽车需求有望保持中高速增长 ，同时电动工具、电动两轮车、 3C 及储能等非车用市场需求也在快速提升。根据产能扩张情况判断，全球锂电铜箔供需仍保持紧平衡。

去年至今锂电主要材料中除了电解液产业链、上游锂等原材料以外，仅铜箔出现涨价，预计铜箔在电池中游材料中的供给紧张程度可能仅次于电解液产业链。

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远期万亿市场的BIPV，政策推动下产业化开始加速，最受益的是这些环节！

远期万亿市场的BIPV，政策推动下产业化开始加速，最受益的是这些环节！

BIPV(光伏建筑一体化)能够兼具建筑和发电作用，目前约6年即可回收成本。在国内政策持续助推下，国内BIPV市场开始放量。

中信证券认为，若按照2%的渗透率水平，就能达到万亿市场。

1）BIPV将成为主流路线

建筑光伏分为BAPV(太阳能电池板安在已建好的屋顶上)、BIPV(太阳能电池板直接集成在屋顶)，BIPV中又分为薄膜路线和晶硅路线。

由于薄膜路线投资高、回报期长，且仅可用于建筑外立面,光照倾角差。

而BIPV兼顾建筑与发电属性，功率密度更高，且可在6年内收回投资成本，性价比超越传统BAPV，逐渐成为主流路线。

2）国内BIPV长期空间万亿，政策推动下产业化加速

据中信证券测算，我国城乡建筑总面积超600亿平米，光伏可安装面积超30亿平米，年新增竣工面积在40亿平米以上。

若保守按照2%的BIPV渗透率，仅新增建筑每年BIPV市场空间就近千亿，若考虑存量建筑改造需求，长期空间有望达到万亿级别。

政策方面，多省市相继出台绿色建筑发展支持政策。

预计2020年我国城市BIPV可应用面积近18亿平米，建设超低能耗、近零能耗建筑示范项目1000万平米。

3）特斯拉引领北美户用BIPV，国内工业BIPV屋顶加速发展

据n-tech数据，2020年全球BIPV市场空间38亿美元，在中美日的增长推动下，预计2025年全球市场空间达80亿美元，7年复合增速近20%。

北美市场，主要是特斯拉的solar roof持续打开户用市场。

远期目标每周建成1-2万个屋顶(占全美年新增400万个屋顶的20%左右)，最终年装机规模或达5-10GW。

国内市场方面，工业屋顶有望成为突破口。

工商厂房及物流仓库屋顶单体面积较大、标准化程度较高，且国内工商业电价普遍高于居民电价，投资回报率较高。

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半导体行业进入主动补库存阶段，接下来需重点关注下游需求能否持续！

半导体行业进入主动补库存阶段，接下来需重点关注下游需求能否持续！

五月份以来国内手机销量低于市场预期及印度疫情恶化事件引发市场对半导体需求的担忧，招商认为当前行业处于被动去库存步入主动补库存阶段，供不应求仍在持续，晶圆厂资本开支加速上行，后续重点关注产业链库存、终端需求变化以及资本开支上行周期下的设备和材料投资机会。

1）半导体产业链库存回升，存货周转天数止跌回升

半导体产业链各环节包括代工、设计、IDM以及渠道库存在21Q1均有回升，同时存货周转天数环比有所变缓，但整体仍然低于历史正常水平，招商认为当前半导体产业链整体处于由被动去库存步入主动补库存阶段，各产业链环节库存经历被动去库存周期下的快速下行及周转加快，但当前存货周转天数仍处于较低水平，即当前主动补库存仍处于初期阶段，招商认为后续重点观测指标是需求变化的拐点。

2）供给端仍呈紧张态势

代工/封测端产能继续满载，主要代工厂法说会均认为该紧张态势至少持续至21年底，悲观看法认为可能持续至2023年；代工厂资本开支持续上修，4月北美/日本半导体设备出货额续创新高，同环比增幅继续扩大；疫情导致的供给端扰动加剧行业紧张局面，半导体生产重地马来西亚疫情爆发后再次封国，给全球半导体产业链带来不确定性；上游硅片方面，SUMCO指引硅片价格在21H2将上涨，主要系8寸和12寸需求均强劲，公司亦考虑再扩建新产能以应对未来持续的需求增长；

3）半导体产品涨价潮再起

5月DRAM现货价格略有回调，NAND价格继续上涨；MCU大厂意法半导体自6月1日起再次提高产品价格，这已是意法第三次作产品提价；继此前意法半导体宣布6月1日起对全线产品涨价后，东芝、安森美、美信也相继发出调涨通知；从涨价结构看，相对原厂涨价幅度而言，渠道涨价幅度可能更大。

销售额方面，2021年3月全球半导体销售额同比增长18%，同比增幅不断扩大，同时海外半导体龙头厂商21Q1业绩屡超预期亦验证行业景气趋势。

招商认为当前行业处于被动去库存步入主动补库存的阶段，后续仍需要跟踪和验证智能手机/PC/汽车等终端需求是否在减弱。

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抖音小店异军突起，销量直接叫板淘宝系，一文梳理抖音系直播电商生态闭环！

抖音小店异军突起，销量直接叫板淘宝系，一文梳理抖音系直播电商生态闭环！

先给大家看一张618的数据统计，抖音小店的销售规模已经几乎可以匹敌淘宝，是一股不可小觑的力量了。

浙商证券今日的研报中，重点分析了抖音直播电商的生态闭环，脱水君带大家一起来看一下。

1）业务模式拆分梳理

①广告业务量化：收入增长的驱动力

字节等国内移动互联网公司基于其核心APP用户的快速增长和市场对其应用功能的高度需求，整体覆盖率近几年持续扩大，以争夺用户使用场景、流量和市场。

②电商业务：以内容平台切入，构建生态闭环

2020年6月，“电商”已明确成为字节跳动一级部门，成为公司重要战略方向，与抖音、今日头条并列。抖音利用自身内容平台的强属性及强运营优势。以短视频广告营销为核心，配合直播带货，为商家提供常态化内容营销和直播组合服务。

抖音直播带货电商布局滞后于淘宝和快手约一年时间，2020年下半年，抖音对直播电商定位逐渐明确，布局品牌店播，与竞争对手实现差异化发展。增量方面，抖音的份额迅速增长，化妆品如珀莱雅的品牌直播能够做到100-200万/天。

随着抖音电商的迅速发展，「品牌+服务商」合作模式逐步完善——服务商为品牌及商家提供包括账号运营服务、店铺服务、直播服务、流量服务、培训及客服物流服务等全链路经营管理服务，结合自身优势满足品牌在抖音电商平台的个性化营销需求。

③游戏业务：打破限制新发展

腾讯对游戏版权的控制限制了字节跳动在直播、短视频方面的游戏内容来源，抖音依赖于UGC和PUGC内容，而腾讯垄断了几乎所有热门游戏的内容版权，上游版权受到限制使得抖音的游戏内容业务及游戏直播业务推进缓慢。

抖音：收购+组建4地8大工作室，20+代理/自研游戏在售，组成千人游戏团队，从渠道到发行再到研发，不断向游戏产业上游进军，发展速度非常快。据AppGrowing数据，游戏在抖音广告投放量占比稳定在30%左右，稳居第一。

2）投资标的梳理

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碳纤维板块估值已回落到历史底部，前瞻指标显示行业持续高景气！

碳纤维板块估值已回落到历史底部，前瞻指标显示行业持续高景气！

军工中的价值洼地，东海证券认为碳纤维板块当前不论是绝对估值还是相对估值都达到了历史低位，而各项指标预示需求在不断增长，性价比较高。

1）合同负债和预收账款显示行业高景气度

从碳纤维龙头光威复材的合同负债来看，2020年合同负债同比增长156%，21Q1同比增长195%。

同时从下游的航空装备和航天装备板块来看，今年一季度的预收账款及合同负债均岀现明显增长，也佐证了上游碳纤维的高景气度。

2）碳纤维板块估值回落到历史底部

从绝对估值来看，当前中间科技和光威复材估值分别为61和47倍，接近历史底部。

从相对估值来看，估值已十分接近申万军工板块，是历史上最为接近申万军工的时期。

3）行业格局梳理

东海证券认为，随着国防装备，尤其是航空航夭裝备更新换代，碳纤维材料需求量将持续增长。叠国军费存在进一步提升空间，作为国产替代品种的碳纤维也将迎来新机遇。

2016年我国碳纤维总产能从1.8万吨增长至2.69万吨，复合增速14.3%。而同期的需求从1.95万吨增长到3.78万吨，远高于产能扩张速度。

国内碳纤维企业包括中简科技、光威复材等，正不断往高端品种拓展。

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国内新冠疫苗加速接种，大品种时代下头部企业利润有翻倍以上空间！

国内新冠疫苗加速接种，大品种时代下头部企业利润有翻倍以上空间！

事件：据深圳卫视报道， 康泰生物 灭活新冠疫苗6月1日开始接种，第一批出货约50万余支。

点评：康泰生物灭活新冠疫苗于2021年2月完成I、II期临床试验，目前已启动III期临床试验，4月发布一二期临床试验数据，显示出优异的安全性和免疫原性。公司灭活疫苗生产车间全年产能有望达6亿剂次，中泰预计新冠疫苗Q2有望带来较大增量，后续随着产能爬坡，Q3业绩有望进一步加速。

1）新冠疫苗接种加速推进，商业化价值开始兑现。

近期局部地区疫情反复，带动新冠疫苗接种意愿加强，5月日均接种量1247万剂次，是4月的2.6倍左右，加速趋势明显。新冠病毒变异持续、疫情多点散发，新冠病毒流行常态化预期强化。

短期内行业仍将处于供给偏紧的状态，研发进度领先、产业化能力强的企业有望首批兑现利润。国内国药集团、科兴生物、智飞生物、康希诺、康泰生物等都已陆续开始接种，中泰预计新冠疫苗的商业化价值有望从二季度开始兑现，看好2021年首批产业化企业最早兑现合理收入和利润，带动业绩高弹性增长。

2）自费疫苗市场才刚刚开始，国内疫苗市场有望迎来接种率和单价的双升通道。

根据批签发数据测算，HPV疫苗国内上市4年、规模接近135亿元，流感疫苗2020年首次接近50亿元体量，国内预防接种意识不断提升，创新型大品种上市才刚刚开始，后续国产13价肺炎疫苗、HPV疫苗、四联苗&五联苗&六联苗、带状疱疹疫苗、四价流感疫苗等不断上量有望带来行业持续增长。

3）各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量

叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，中泰预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，二类苗行业近3-5年有望实现复合20%-30%增长，头部企业利润有翻倍以上空间。

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一次梳理三胎主题的7条主线，这次母婴链市场表现或将好于前两轮！

一次梳理三胎主题的7条主线，这次母婴链市场表现或将好于前两轮！

21世纪10年代初以来，我国生育政策呈循序渐进式放宽，但出生率中枢仍逐步降低。531会议指出将优化生育政策、全面放开三胎。

1）生育政策优化：全面三胎即将出台，新世代的影响力不断强化

人口是影响经济增长的长期变量，华泰策略认为全面三胎的放宽对宏观经济主要有三大影响：一是改善国内人口结构，维持我国人力资源禀赋，实现人口红利向工程师红利的平稳过度，以期提高经济潜在增长率；二是缓释人口深度老龄化带来的压力，如养老金缺口；三是新世代的壮大与崛起，消费升级、多极化趋势将深化。

长期视角下，全面三胎落地所带来的人口与经济变迁有助于盈利端的改善以及长期风险溢价中枢的下移。

2）生育政策回顾

我国生育政策呈现三阶段演进：1949-20世纪60年代初，鼓励生育；20世纪60年代初-21世纪10年代初，鼓励晚婚晚育、计划生育；21世纪10年代初以来，人口形势发生重大变化（人口红利拐点等），生育政策开始逐步放宽，典型的如2013年的单独二孩、2015年的全面二孩，出生率均出现短暂的上行，但随后又回归下行趋势。

过去两次生育政策（2013年11月单独二胎、2015年10月全面二胎）放宽所处的宏观背景不同：单独二胎放开处于主动补库存、货币信用双紧期、A股为成长结构性牛市，而全面二胎放宽处于被动去库存、货币信用双宽期、A股处于熊市反弹阶段。

3）二胎 VS三胎主题：母婴链市场表现或将好于前两轮。 

市场表现看，二胎放开，短期市场情绪得到提振：公布当日/后5个交易日上证指数/创业板指平均涨幅分别为1.0%/0.8%、3.4%/2.6%；但单独二胎表现持续时间（约3个月）长于全面二胎（约0.5-1.5月）。当前相比过去两次生育政策（2013年单独二胎、2015年全面二胎）放宽阶段所处的市场宏观环境要更加友好：处于短周期上行、企业盈利改善，稳货币+结构性紧信用的阶段。

结合当前海外流动性减压、A股量能已从中期调整中走出、微观流动性逐步从存量博弈向增量行情演进，华泰策略认为这为三胎主题的活跃创造了一定的环境，母婴链市场表现或将好于前两轮。

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下半年来到锂价上涨的第三阶段，将由氢氧化锂领涨！

下半年来到锂价上涨的第三阶段，将由氢氧化锂领涨！

锂盐价格上涨不是单纯的一蹴而就，而是以需求爆发为核，供给紧缺为辅，在行业发展不同阶段，分品种领涨，当下天风金属坚定看好氢氧化锂价格上行。

阶段一：20Q4-21Q1，铁锂需求爆发，碳酸锂领涨。

自去年9月以来，全球新能源车产销持续高增， 而国内细分增长主要源于以五菱MINI为首的 A00级磷酸铁锂车型与特斯拉+ 比亚迪 汉的磷酸铁锂版B级 车型放量，有效带动碳酸锂需求增长。而供给端受年末青海天气+江西限电影响，碳酸锂实际产量难释放，短期碳酸锂供需出现严重错配，一阶段锂产品价格由碳酸锂领涨。

阶段二：21Q1-21Q2，精矿日益趋紧，锂精矿领涨。

碳酸锂需求自年初逐步传导至上游精矿，近两季度澳矿销售持续创历史新高，澳矿库存维持低位。同时，全球精矿散单稀少，全球在产9座主力矿山均与下游签订包销协议，在产矿山散单仅有融捷一家，一矿难求背景下，精矿 紧缺趋势确立。同时，碳酸锂与氢氧化锂价格倒挂导致部分锂企外购氢氧化锂加工碳酸锂进行外售。二阶段锂产品价格由锂精矿领涨，氢氧化锂跟涨。

阶段三：21Q2以后，高镍化大时代，氢氧化锂领涨。 

据鑫椤锂电数据，4月国内三元渗透率已升至 33.3%，从各正极厂排产来看，高镍三元材料的占比仍将继续上升。而供给 端受精矿紧缺影响，国内锂盐厂实际产能大概率低于名义产能。随着海外高镍持续渗透，下半年优质氢氧化锂供需进一步趋紧，第三阶段将由氢氧化锂领涨！

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多个指数6月将调整成分股，测算出这几家公司流动性冲击大！

多个指数6月将调整成分股，测算出这几家公司流动性冲击大！

进入6月，多个指数将按规定定期调整成分股。

天风证券总结指出，除科创50指数毎季度调整外，其余指数均为半年调整一次，定期调整时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调整所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调整更大，投资者关注度也更高。

特别需要跟踪规模较大的指数的调整。规模较大的指数，其调整带来的被动交易资金也越大，对被调整股票的价格冲击也可能越大。

天风证券结合最新交易日(2021年5月31日)数据和21个指数在6月份的调整综合冲击系数做了最新估算。

结果显示，凯赛生物等17只股票净调入正向冲击较大，山石网科等31只股票净调出负向冲击较大，投资者可重点关注。

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成都全面禁用低端防水卷材，全国防水工程提标有望加速

成都全面禁用低端防水卷材，全国防水工程提标有望加速，行业龙头都开始布局这一新材料！

5月以来，有关建筑质量标准提升的政策文件持续出台，继抗震条例后， 5月末成都住建局在基建、房建领域禁用热熔型防水卷材，并提升防水质保期 至10年以上。

华泰证券认为，十四五期间建筑工程质量全面提标有望加速，将推动安全、防水、防火、保温等核心功能相关领域的品牌建材龙头有望崛起。

1）全国防水工程提标前奏

5月25日和28日，成都市住建局分别发布《关于提升新建商品住宅建设品质的技术规定（征求意见稿）》、《关于政府投资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知》，要求基建和房建领域禁用热熔型SBS防水卷材、溶剂型建筑防水涂料，且将防水质保期由5年提升至10年以上。

目前，中国建筑防水协会及各企业正积极推动住建部制定全文，出台防水强制规范，华泰证券认为成都有关防水标准提升的规定或是全国防水工程提标的前奏。

2）建筑防水提标将从产品结构与产品期限两个角度提升防水行业集中度

据统计，2020年防水卷材仍是最主要的防水产品，占比达到62%，其中又以SBS/APP类为主，占防水产品的30%。此次成都禁用的主要是SBS类防水卷材，该标准推出将加大中小企业产线改造投入，进而淘汰无技术积累的企业。而东方雨虹/凯伦股份/科顺股份等上市企业均具备大量高分子卷材产能，并实现了改性沥青和自粘类卷材的柔性化生产，产线改造难度小，能够快速切换实现产能调整。此外，防水质保年限提高至10年。华泰证券指出，目前建筑防水协会正积极推动住建部制定新的防水规范，或大幅提高建筑防水设计工作年限，有利于增加建筑防水市场总需求。

3）值得重视的高分子材料，龙头企业带头扩产

成都新政中鼓励使用高分子材料，相对于沥青基防水材料而言，高分子材料更掌握在雨虹等头部企业手中，更有利于行业龙头。

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美国电动车新政大超预期，一文解读供应链每个环节的影响

美国电动车新政大超预期，明年起需求增50%，一文解读供应链每个环节的影响！

1）美国新政提高单车补贴（最高1.25万美元/台，补贴占车价比例达到25%）以及补贴直到电动化渗透率达到50%，均大超市场预期。

该法案为电动交通选择提供了更公平，更有力的激励措施。美国22年开始，电动车销量有望持续超预期。

①不再限制每个制造商使用插电式电动汽车税收抵免（EV税收抵免）的权利，个人抵免额可退还。

②将购买电动车抵税金额上限提高到12500美元（7500美元+2500美元（满足在美国组装）+2500美元（满足有工会））。商业运营商将获得价值30％的购买电动汽车的不可退款信贷。直到美国财政部和交通运输部（DOT）确定电动汽车占年度汽车销量的50％以上为止，抵免额可以一直使用，此时抵免额将被逐步淘汰。

2）从结构上看：美国中低端电动化将加速，特斯拉是最受益的车企之一。

估算美国21-23年电动销量，可能会达到45万（维持不变）、90万（原预测63万）、160万（原预测86万），主要增量来自于特斯拉3\Y\皮卡、4万以下经济型电动车等。

从车型看，最受益于美国补贴新政的售价4.75万美元以下的经济型电动车。若政策21年底落地，预计22年开始，美国中低端电动化将加速。从车企看，最受益于美国补贴新政的是特斯拉，旗下走量的X/3bertruck中低端配置车型均在补贴范围内。

3）供应链深度受益，供不应求延续

需求预测：根据全球电动车型销量预测，预计21年全球动力装机量将达到267GWh。

下游需求带动下，动力电池产业链规模快速扩张，21年一季度各环节排产持续上升，产能紧缺，预计21年下半年电动车产销释放周期来临带动整个产业链供不应求态势加剧。

（1）动力电池：价格维稳、下半年铁锂装机量大幅提升

目前产销：21年4月国内动力电池产量12.9GWh，同比+174%，环比+15%；前4月累计产量45.7GWh，同比+252%。4月动力电池装机量8.4GWh，同比+134%，环比-7%；前4月累计装机量31.6GWh，同比+241%。

价格：4Q20年来，动力电池价格保持稳定：方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.5-0.55元/wh，三元电芯报价为0.65-0.67元/wh。原材料成本压力下，21年年降难以执行：目前上游资源品以及材料价格均在上涨，电池年降难以执行。

排产：电池排产同环比持续高增，21年5月份三元装机5.97GWh，铁锂排产9.61GWh，同比分别上涨209%、318%。

下半年铁锂装机量将大幅提升：我们预计比亚迪、特斯拉铁锂车型占比提升。国产特斯拉Model 3包含磷酸铁锂版，预计未来Model Y也有望装配。随着比亚迪重庆工厂的刀片电池产能逐步提高，我们预计装配率也将提升。

（2）隔膜：21年全年满产，紧缺加剧

供需：20年全球湿法隔膜需求近40亿平，目前全球名义有效产能约65亿平，考虑到良率和产能爬坡，隔膜处于紧平衡状态。

成本：在线涂覆产线良率提高、成本下降：传统产线的隔膜制造拉升和涂覆是分步的，在线涂覆通过基膜制造和涂覆连续加工，工艺中省去了中间收卷等环节，成本显著下降。

排产：目前下游淡季各隔膜厂家已经满产，21年5月份湿法排产36000万平，干法排产2000万平，同比分别增长380%、100%。

（3）正极：量价齐升，21年关注结构性演绎

供需：名义产能仍然过剩，21年主要是结构性演绎：①铁锂正极紧缺；②镍、钴、锂能资源品供应稳定性影响产能利用率；③下游电池客户出货量影响产能利用率。

排产：21年一季度同环比显著上升，5月正极排产合计18899吨，同比上涨243%，环比上涨1%。

（4）负极：行业洗牌持续

中国负极材料出货全球领先，国内市场接近成熟，厂商积极出海扩张；四大四小格局明确：2018-2020H1第一梯队（CR4）占比分别为70.97%/71%/69.11%，第二梯队占比分别为19.18%/19%/19.92%，其他厂商约占一成。头部四家市场份额相近，成本端难以拉开差距，我们预计行业将继续洗牌。

排产：21年5月负极材料合计排产36500吨，同比增加177%，环比增加3%。

（5）电解液：六氟紧缺确定

供需：根据我们预测，2021年6F需求约6.7万吨，供给6.71万吨。根据我们产业链调研，由于二三线产能长期亏损，供应商设备和人员均为达到名义规划产能规模，即我们统计的名义供给高于实际供给。我们认为，21年6F紧缺较确定。

排产：21年5月电解液排产合计17000吨，同比增加150%，环比增加3%。

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“十四五”塑料污染治理方案制定中，可降解塑料是先行替代领域！

“十四五”塑料污染治理方案制定中，可降解塑料是先行替代领域！

事件：据中国证券报报道，发改委环资司相关人士近日透露，发改委正研究制定《十四五塑料污染治理的行动方案》。行动方案提出，积极稳妥推广使用替代产品，要科学论证各种替代产品，包括可降解塑料不同技术工艺路线的安全性和可控性；要加强塑料垃圾的规范回收和再生利用，推动各地做好生活垃圾分类，加大塑料垃圾的回收和再生利用力度，推动废塑料分级再生利用。

点评：我国是全球最大的塑料生产与消费国，2019年废塑料产量6300万吨，废塑料回收率仅为30%，远低于欧洲（45%）和日本（60%）， 塑料回收市场空间极大。快递、农业、外卖和零售行业将会是可降解塑料替代的先行领域，在2022年和2025年逐步提高可降解塑料的市场渗透率。

从政策指引和行业塑料消费量出发，至2025年快递包装、农业地膜、一次性餐具以及塑料购物袋等领域将会释放可降解塑料需求68万吨、49万吨、47万吨和106万吨，合计270万吨。按可降解塑料均价2万元/吨进行粗略的匡算，市场规模达540亿元。

目前中国现有及在建产能合计约176.7万吨，但中国新限塑政策推行释放的可降解塑料需求将有望达到270万吨，若需求达到预期，供给端缺口仍在93万吨以上。

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iPhone13拉货潮启动，消费电子板块具备良好业绩弹性与投资性价比！

iPhone13拉货潮启动，消费电子板块具备良好业绩弹性与投资性价比！

中信建投认为芯片短缺将传导至2C端，苹果新手机拉货潮已经启动，消费电子板块具备业绩弹性。

1）消费电子：iPhone13拉货潮启动，三季度提振供应链业绩

苹果新机iPhone13系列预计于9月中旬发布，恢复至正常发布节奏。苹果目前新机拉货动能强劲，对于下一代新机销售信心较高。目前台积电已开始为苹果生产A15处理器，其他零组件的拉货力度也将从二季度末到三季度初逐渐升温。

预计iPhone 13将继续延续良好销售表现，新机采用5纳米A15芯片，屏幕升级高刷功能，摄像头中自动对焦、Sensor Shift等功能将渗透至全系列，前置刘海缩小，毫米波机型比例提升。

目前三季度新机拉货力度大幅高于去年同期，随着美国下半年疫情缓解、民众购买力爆发，iPhone 13销售需求可期。IDC预测2021年全球智能手机出货量预计将达到13.8亿部，同比增长7.7%，2022年增长趋势延续，出货量达14.3亿部。国内618本周已开始预热，各安卓厂商新机上市数量较多，中信建投预期三季度手机市场将会从二季度的疲弱中得到恢复，iPhone 13的拉货潮也将提振上游消费电子产业链的业绩。消费电子板块具备良好业绩弹性与投资性价比。

2）半导体：芯片短缺影响由2B传导至2C，行业高景气持续发酵 

半导体缺货潮持续延续，从2B蔓延至2C，中信建投认为多个电子产业的半导体需求旺盛，供需失衡的局面将延续。

本轮芯片供需失衡的态势由2B传导至2C，厂商势必优先考虑利润率较高的产品。例如，AMD优先出货旗舰级CPU而非低端型号。缺货带来的行业高景气显著增厚全球半导体厂商的盈利规模。

近日，IC Insights发布了2021年第一季度全球前15大半导体公司的表现情况，数据显示全球前15的半导体厂商在第一季度营收达到1018.63亿美元，同比增长21%。半导体行业已在5G、AIoT、新能源汽车等需求驱动下进入高增长通道，需求释放在短时间内难以完成，因而供需失衡的解决关键便落在了供应端。全球半导体行业为了因应当前芯片供应缺口纷纷扩产。

SEMI 5月的报告显示，2024年全球8吋晶圆厂的产能有望较2020年提升17%，达到每月660万片的历史新高。然而，产能增加无法一蹴而就。笔电厂商宏碁表示，PC元件缺货，半导体产能紧张，新产能开出至少要8个月，到第四季度产能都难以满足需求，缺料缓解或要到2022年第一季度。中信建投认为半导体板块高景气度将继续维持，全球芯片市场供需失衡的情况可能会持续到2022年，相关设备、材料、晶圆供应商等供应链也会受惠。

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一文看懂人民币升值对CXO行业影响有多大？

一文看懂人民币升值对CXO行业影响有多大？

医药中的CXO企业，承接了较多海外医药企业的订单，受到汇率波动的影响相对较大。近期人民币升值，市场担忧是否造成CXO公司出现汇兑损失。

中信建投指出，人民币升值虽然会对企业构成一定挑战，但影响较小，从历史财务数据来看，相关公司也并不一定会出现汇兑损失。

1）复盘历史，人民币升值并不一定产生汇兑损失

复盘历史人民币升值的年份(17、19、20年)，2017年上市公司普遍产生汇兑损失，但2019年大部分公司产生了汇兑收益。

然而，2020年平均汇率波动不大，但期间波动剧烈，大部分公司产生了汇兑损失。

2）汇率变化同时影响CXO收入与成本，最终影响较为复杂

中信建投指出，汇率波动会同时影响公司的收入、成本及所持的美元资产及负债(含与美元走势紧密相关的资产和负债)，对公司的影响较为复杂，公司也会主动进行汇兑损益的管理，不能直接按照海外收入占比进行计算。

更为关键的是，中国CXO的全球竞争优势来自于产业链的综合优势、人才红利、技术平台的积累，这与部分低附加值的制造业不同，汇率波动并不构成对基本面的重大冲击。

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磷化工产业链景气度持续性高，草甘膦、磷肥等重要产品价格仍处于上行周期！

磷化工产业链景气度持续性高，草甘膦、磷肥等重要产品价格仍处于上行周期！

国信证券 化工团队分析指出，磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黄磷的高能耗、高污染问题，行业景气度发生了较大变化。

同时，行业集中度在贵州瓮福、开磷整合后显著提升，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜，因此未来磷化工产业链的相关产品价格将有望持续上涨，行业景气度将持续上行，黄磷、草甘膦、磷肥、磷矿石等重要产品价格仍处于上行周期。

1）黄磷

近期受云南地区限电影响、黄磷企业开工率受到较大影响，产品价格大幅上涨，目前西南地区价格达到23000-25000元/吨，湖北地区价格达到25000-27000元/吨，较上周价格大幅上涨5000-6000元/吨。

我国黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北四省，其中云南地区产量占比约65%。目前贵州、四川、云南地区黄磷开工率分别为38.5%、68.5%和15.9%，云南地区开工率较5月初大幅下降46.5个百分点。由于黄磷单吨耗电量在15000度左右，电价对黄磷成本影响极大，黄磷供给呈现季节性周期。

西南地区以水电为主，6-9月处于丰水期，水电成本较低，企业复产及开工增加，黄磷供应量季节性增加。

根据百川盈孚数据，本周国内黄磷库存只有1200吨，环比下降55.6%，供应十分紧张，在云南电力供应限制和环保、能耗限制影响下，黄磷产品价格有望持续上涨。关注国内具备黄磷产能的兴发集团和云天化。

2）草甘膦

今年以来，在醋酸-甘氨酸、黄磷等原材料成本推动、行业供需格局持续优化的背景下，草甘膦价格持续上涨，产品从年初的约28500元/吨大幅上涨至目前的约45000-46000元/吨，涨幅超过55%，主要原材料甘氨酸价格由年初的15500元/吨上涨至约18500元/吨。

同时，近期由于云南限电影响，黄磷价格已经从前期16000-17000元/吨大幅上涨至目前的25000元/吨。

卓创资讯测算 目前草甘膦行业毛利润约15000元/吨，国内企业订单已经排至9-10月份，下游需求旺盛，同时黄磷价格的上涨将进一步推涨草甘膦价格。

近期江山股份拟重组并购福华通达全部股权，江山股份拥有草甘膦产能7万吨/年，福华通达拥有草甘膦产能15.3万吨/年。两家企业整合后，草甘膦产能将达到22.3万吨/年，成为国内草甘膦产能最大的企业，全球产能仅次于拜尔收购的孟山都38万吨产能，行业集中度继续提升。

目前全球草甘膦产能约为110万吨，除了拜尔的38万吨海外产能，其余约70万吨产能全部集中在国内，未来行业几乎没有新增产能，但随着转基因作物的推广应用，草甘膦需求还持续稳步增长，草甘膦行业未来高景气度。关注目前具备18万吨产能的配套甘氨酸、黄磷自给的兴发集团，关注22万吨产能的江山股份。

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有机硅功能性助剂细分龙头，公司将迎来收入利润体量高增阶段！

有机硅功能性助剂细分龙头，公司将迎来收入利润体量高增阶段！

天风证券研报覆盖了新亚强。公司是有机硅功能性助剂细分龙头，主营产品分为有机硅功能性助剂与苯基氯硅烷两大类。有机硅功能性助剂包括六甲基二硅氨烷、乙烯基双封头和硅醚等，苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷等。

1）小而美的有机硅助剂龙头，多个产品世界领跑

公司六甲基二硅氮烷产品销量在全国市场占有率均超过45%，在全球市场占有率超过30%，公司在该细分领域拥有较强的国际竞争力。

2）电子级六甲基二硅氮烷，可用作光致刻蚀剂的粘结助剂

电子级六甲基二硅氮烷常被用作光刻胶助粘剂，对硅片进行表面改性。公司已突破电子级生产技术，产品纯度最高可达到99.95%，特定杂质含量可降低至0.1PPB以下。全球半导体光刻胶市场规模大，2020年市场规模预计15.5亿美元，并将保持年均9%的速度增长。随着半导体光刻胶产品国产化进程加速，公司电子级产品有望进入该领域成为重要供应商。

3）苯基硅氬烷壁垒较高，衍生物渗透多种高附加值下游产业

有机硅单体中，苯基氯硅烷用量仅次于甲基氯硅烷。公司是国内唯一有能力同时产出苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷的企业。伴随LED、光伏、航空航天、电子、军工等行业髙速发展，高端有机硅材料即苯基有机硅材料需求将持续增长。按照有机硅材料整体市场3-5%渗透率计算，苯基有机硅材料需求将超过10万吨，该系列产品有望成为公司长期发展重要增长点。

4）短期产能投产爬坡及募投项目投产，公司将迎来利润髙增阶段

公司通过技改新增乙烯基双封头迎来爬坡阶段，苯基氯硅烷技改完成后已恢复至较高开工率，短期贡献利润增长其他技改项目及募投项目预计将为公司短期贡献超过3亿利润，公司将迎来收入利润体量高增阶段。

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下游备货大额预付款确认景气拐点，多品类军工电子元器件开启放量！

下游备货大额预付款确认景气拐点，多品类军工电子元器件开启放量！

天风证券深度研报指出，十四五期间，新一代武器装备带来用量提升，军工电子迎来最好成长阶段。

《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中指出，我军在十四五期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代，同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。

新一代武器装备或将在十四五及2035年远期具备高景气，其中 军工电子元器件望在十四五各类新型装备中作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑 ，产业趋势参考其它信息化成熟领域，如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。

1）下游备货大额预付款确认了景气拐点

十四五军工全产业链景气度传导趋势已确认，下游备货大额预付带动上游军工电子元器件率先进入景气扩张拐点。

2021Q1，军工上游利润表(收入/归母净利)、资产负债表(预收款+合同负债总额)同比增幅较大(>30%)，同时下游各主机厂2021关联交易销售货物/采购货物同比增长25.78%/ 25.71%。军工计划经济特点下（五年计划，逐年年度稳步落实），下游企业十四五期间逐年扩产将带来逐年提升的原材料备货需求，下游排产提升与军工电子价值量占比提升将推动军工电子元器件率先进入高景气。  

另外从沈飞向集团财务公司归结存款推测甲方的大额预付款或下达，产业链自下而上的全面经营改善有望逐级传导。

军工电子本轮高景气天风预计将伴随五年计划的逐年实施稳步兑现，目前仅为起始阶段，下游备货采购预计伴随产能建设进度，预计不具备短周期特点，为长期成长类型。

2）大潮已至，多品类军工电子元器件开启放量

①军用被动元器件

竞争格局稳定，需求稳定向上，为寡头垄断竞争类型，多家企业规模较为相似，是稳定跟随军工行业红利的细分领域。

目前市场需求量较大的被动元器件产品及其上市公司包括：MLCC（火炬电子/鸿远电子）、钽电容及其它品类（宏达电子/振华科技）、连接器（中航光电\航天电器）。

2020年下半年被动元器件下游需求显著提升，各厂商业绩均实现突破，后续增长趋势预计进入长期稳定增长阶段——以电容器行业为例，20H2火炬/鸿远/宏达营收占H1比例为123.4%/143.7%/169.6%，往年下半年一般为收入确认淡季，但规律在2020年被打破。

天风预计，MLCC、钽电容为代表的军用被动元器件大规模需求或已启动，未来一段时间将成为军用被动元器件需求高景气期。在2020年提前备货采购的高速增长之后， 预计自2021H2及后续2022-2027阶段，该细分领域将进入长期稳定增长阶段，具备强α受益机会。

②军用集成电路

天风认为，该领域是新一代装备需求弹性最高的领域，国产替代能力也是其主要竞争力，与所有制无关，行业成熟度低，企业可依靠产品技术迭代快速实现份额提升，目前在部分细分领域已出现龙头企业，如FPGA、红外探测器等。

本领域民口企业(非军工央企及其控股公司)灵活性高、产学研转化能力强，各个细分领域小龙头均呈现较好发展格局，随着下游细分赛道的需求增长释放业绩。

目前军工市场需求较多的集成电路产品包括：FPGA(紫光国微)、红外探测芯片(睿创微纳)、微波毫米波射频芯片(和而泰)。FPGA通用芯片下游需求自18年开启，未来望伴随装备信息化而迎来持续需求；红外芯片则有望伴随下游单兵夜视、导弹等需求增长而放量；射频芯片需求也将伴随未来批产产品需求增加而迎来高景气阶段。

3）被动元器件、集成电路未来均呈现双重增长逻辑

天风证券认为，对于被动元器件、集成电路未来均呈现双重增长逻辑，底层逻辑为下游武器装备批产放量开始，集成电路类叠加武器装备信息化程度提升带来的显著用量增长。

同时由于下游主机提前备货，上游产品交付、业绩确认节奏靠前，因此上游军工电子板块在十四五前期有望实现强α投资机遇。

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最值得期待的中报业绩高增主线之一，行业正在发生这些深远变化！

信创：最值得期待的中报业绩高增主线之一，行业正在发生这些深远变化！

多家龙头企业已披露的2020年及2021一季报中可以看到，核心信创业务已经初露锋芒，均取得极高增速的增长。考虑到今年一季度后才开始逐步进入信创产业大规模落地阶段，以及去年同期相对极低基数，“信创+网安”构成的“大安全”仍然是计算机板块最值得期待的中报业绩高增主线之一。

除此之外，信创行业多方面深远变化正在发生：

1）中国电子（CEC）PKS信创生态与华为鲲鹏生态走向融合，强强联合登顶信创之巅。

2021年4月16日，华为公司轮值董事长徐直军指出，华为迄今为止已有12家整机伙伴推出鲲鹏系列服务器和PC产品，2020年伙伴服务器出货量达到整体出货的50%以上，今年预计达到80%以上，并有2000多家合作伙伴的4500多个解决方案通过了鲲鹏兼容性测试认证。并倡议“推动把PKS和鲲鹏生态融合为一个生态，力出一孔，共同发展，避免不必要的消耗”。这意味着，同样基于ARM架构生态的PKS体系与鲲鹏生态融合或将加速，有望结合彼此优势强强联合支撑信创产业。

2）新一轮国企改革将释放信创国家队的巨大红利。

近期国企改革相关政策密集出台，国资委近期下发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》尤其突显对资本市场的空前重视。作为信创行业当之无愧的两大国家队——中国电科与中国电子近期旗下上市公司的相关公开变化已经表明，央企新一轮国企改革大幕正式开启。中国电科与中国电子的历史背景和战略定位决定了其计算机行业国家队的重大使命，在政策驱动下恰逢信创产业规模化落地，有望迎来深化改革的巨大红利。

3）鸿蒙2.0发布在即，这将是AIoT时代我国终端基础软件弯道超车的重要拐点。

华为已官宣将于6月2日正式发布鸿蒙 HarmonyOS 手机操作系统，并宣布新品MatePadPro将搭载鸿蒙。本次鸿蒙2.0推送是华为鸿蒙操作系统开始从战略布局期进入规模推广期的重要拐点。作为贯穿华为“1+8+N”全场景体系的重要一环将承担更为重要的角色，华为鸿蒙生态的规模化落地将是AIoT时代我国终端基础软件弯道超车的重要拐点。

4）工业软件顶层设计重视度空前，国产化大势不可阻挡。

国家对工业软件自主化十分重视，此外海外厂商的推广模式也在进一步倒逼我国加快工业软件自主化建设，国产化大势所趋。

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