市值蒸发40%！昔日的政策免疫医疗核心资产，到底遭遇了什么？

和“老白马”恒瑞医药一样，国内生长激素龙头企业长春高新最近也遭遇了市场的冷待，股价持续下挫，股价3个月跌掉了40%。

只要股价上涨，有一丝的风吹草动会被当作继续涨的理由；而持续下跌，往往会成为公司瑕疵的噪音放大器。

那么今天，我们不妨理性的分析看待这家曾拥有着“政策免疫”光环的公司，成长的逻辑是否还在？以及下跌的原因到底在哪里？

一、拉动长春高新的两架马车：金赛与百克

长春高新在发展过程中形成了“四驾马车”业务分布，但从营收和利润规模来看，实际上公司对于主营生长激素的子公司金赛药业有着较强的业绩依赖，而主营疫苗生产研发的百克生物在分拆上市后也将成为公司业绩的强增长点，另外主营中药的华康药业和地产板块的高新地产存在感较低，并非公司核心资产。

1、金赛药业

金赛药业的主要产品为生长激素系列产品及促卵泡素产品等，在研产品涵盖了生殖、肿瘤、自身免疫等多个领域。

即便“业绩扛把子”生长激素已经为公司带来了持续增长的业绩，但未来仍有足够多的潜力可挖。

● 渗透率提升空间大：据国家统计局数据，2019年我国4-15岁的人口约为1.85亿，矮小症的发病率约为3%（约550万人），而实际2020年平均患者数量约为17.8万人，市场渗透率不足6%，未来仍有非常大提升空间。

● 适应症拓宽将带动国内市场空间：美国FDA批准的重组生长激素适应症有11个，从长春高新水针获批的适应症仅有6个来看，随着未来新适应症的临床布局的完成，将进一步提升公司生长激素产品的销售天花板。

除此之外，公司还在积极探索生长激素在其他领域的应用，例如辅助生殖、阿尔兹海默症等。

金赛药业在辅助生殖用药领域也有所建树，促排卵药物占据辅助生殖费用的60-70%，促卵泡激素则是促排卵药物的其中一种，能够用来治疗不排卵或超排卵等适应症，公司促卵泡激素产品市场规模占比从2016年的1%增长到2019年的 5%，未来有望进一步放量。

2、百克生物

百克生物的主线看点分为三个品种：一是基本盘减毒水痘疫苗，二是中短期增量看点鼻喷流感三价疫苗，三是在研的带状疱疹减毒疫苗。

公司基本盘水痘疫苗竞争格局较为稳定，百克在国内该市场拥有较高的市场份额和品牌地位，未来业绩增量主要来源于存量市场份额的收揽，以及更高保护率“两针法”的推行，业绩将保持较为稳定的增长。

公司上市不久的三价鼻喷流感疫苗，与目前主流的四价流感裂解疫苗相比，有一定的差异化优势，包括可产生粘膜免疫、依从性更好等优势。随着时间推移，三价鼻喷疫苗和四家流感裂解将对原有的三价灭活进行替代，同时鼻喷给药方式也是对未来流感流行季节给药的一个重要补充。

GSK的重组带状疱疹疫苗去年获得批准在国内上市，作为全球十大疫苗销售单品之一，国内销售并未像预期一样火爆，主要源于居民的接种意识未普及和价格偏高，百克生物的减毒带状疱疹疫苗作为国内进度最靠前的在研管线，在未来获批将于GSK一起教育市场，有望凭借性价比优势抢占一定份额。

小结：由于公司的体量摆在这里，短期内无论是辅助生殖用药还是疫苗资产的增长都比较难撼动生长激素系列产品波动对于公司整体业绩的影响，如果生长激素产品能够保持稳定增长，那么其他新增长点将推高公司的业绩增速，高成长性仍然可期。

二、自由落体之谜：错杀还是逻辑变幻？

那么长春高新自由落体的原罪是什么？是集采这根大棒吗？

1、颇具争议的集采：广东牵头的地方集采文件预案公布引发市场担忧生长激素的集采预期被认为是公司持续下跌的导火索，7月中靴子落地，广东省等12省联盟地区集采文件细则中，生长激素并不在名单内，这并没有使公司股价止跌，反而越挫越深。

推导最坏情况，如果未来集采仍将落地，对于长春高新影响几何？

按剂型分类，生长激素可分为水针和粉针两种类型，两者区别在于水针采用了更先进的技术，无论是效果、安全性和患者依从性上水针都优于粉针，另外水针又分为短效和长效两类，长效只需每周注射一次，依从性较每天注射的短效更优。从价格上看，粉针解决刚需，水针&长效解决改善型需求。

从竞争格局的角度看，粉针目前已经有超过5家精品，水针目前只有安科、金赛（诺和诺德可以忽略不计），长效目前金赛独家，从集采执行的必要充分竞争条件，只有粉针剂型具备，而长春高新在较早的时候已经主动降价，且粉针营收占总营收比重较小（10%），即便集采，对于整体营收的影响比较有限。

从市场支付端构成看，国内生长激素70%以上生长激素在民营门诊、诊所等院外市场（自费），院内仅占20-25%，其报量远远无法满足市场需求。

如果按以上生长激素的自费属性和院外市场份额视角看，完全可以得出公司本轮下跌是情绪上的错杀的结论。

但值得注意的是，市场可能担心的不是集采，而是日益激烈的竞争。

长春高新的一直以来长效和水针都享受着独占市场，在历经这一段蜜月期后，后来者的产品成果逐渐在近年兑现：如安科生物的水针已上市，长效产品临床三期也已经完成；除安科外，维昇药业、特宝生物、天境生物的长效产品均处于临床三期。

虽然新进入者在中短期很难撼动长春高新建立起的给药方式、销售推广和适应症等综合优势，但竞争格局被打破可能改变市场对长春高新的估值考量。

2、百克生物中短期困扰：据2021年1-4月疫苗批签发数据显示，水痘疫苗累计批签发979.89万支，同比增长54.99%。其中百克生物批签发345.38万支，同比增长15.81%，占比35.25%，保持了一个相对稳定的增长。

而由于受到国内新冠疫苗大范围接种的影响，流感疫苗的批签发出现明显的下滑，2021年1-4月累计批签发214.99万支，远低于往年同期水平。由于百克生物的鼻喷流感疫苗品种是公司主要的中短期业绩增量，在新冠持续变异的背景下，整个流感疫苗板块的业绩和股价中短期将持续承压。

3、重要股东减持：金赛药业的创始人、研发灵魂人物金磊总的巨量减持也引发了市场的诸多猜测，统计去年12月及今年5月的抛售量，一共减持了809.32万股，占长春高新总股本的2%。目前，金磊总持有无限售条件的股份约550.69万股（占总股本1.36%）。

以上三个层面，唯有竞争加剧影响公司中长期投资逻辑，其他两点只构成中短期市值压制。

总结：“成也生长激素，败也生长激素”，上市公司要想享受高估值，高成长性、稀缺性和无政策压制三因素缺一不可，长春高新正面临其中两个方向的预期压制和市场的拷问。在这样的当口下，不妨适当放低预期，以期用一个相对低的估值去安放公司，以期享受业绩稳健增长带来的实在收益。

V ：

工业模块设计制造！客户多为国际知名化工公司！来自张家港

1、 主要产品及服务：核心业务为工程服务！公司专注于工业模块的设计和制造。公司拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，具体而言，公司EPFC 全产业链环节可以进一步分解为工程总承包（EPC）、工程设计（E）、工程采购（P）、模块化（F）、工程施工（C）和工程维保。

公司主要收入来自工程服务，2020年占比达到70.96%，自2018年以来占比持续下降，与此同时工业模块设计和制造占比快速上升！从具体业务来看工程施工、工业模块设计与制造、工程总承包为公司主要业务，2020年占比分别为39.11%、29.04%、20.19%！

2、 市场及行业情况：行业稳步发展！公司重要的下游为化工等行业，而化工行业历年固定资产投资亦保持较大规模。自2013 年起我国化工行业固定资产年投资规模均维持在1.6 万亿元以上，市场容量巨大！

3、 同行业对标及估值：规模不及、盈利良好！一签盈利0.26万元！我们选取与公司业务类似的上市公司海油工程和东华科技进行对标，海油工程市值182.2亿元（流通市值182.2亿元），2020年营收178.6亿元，净利润3.63亿元；东华科技市值62.77亿元（流通市值61.37亿元），2020年营收52.1亿元，净利润1.98亿元；公司营收分别是其8.4%、29%，净利润分别是其28.6%、52.5%！从对标来看公司合理市值在33亿元左右，公司在主板上市，一签1000股，一签盈利0.26万元！

4、 重点关注：前五客户占比49.81%，客户较为集中，最大客户林德气体！毛利率不高且有所降低！1）、主要客户情况：公司客户主要为巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等国际知名公司。公司前五大客户2020年收入占营收比例49.81%，客户较为集中，最大客户为林德气体占比超15%！

2）、毛利率不高且有所降低：公司2020年综合毛利率为17.08%，同比降低但略高于2018年水平，其中核心的工程服务业务毛利率仅为14.57%且呈现逐年下降趋势，其中占比最高的工程施工业务毛利率仅12.23%！公司工业模块设计和制造业务毛利率较高为23.23%！由于该业务定制化强，毛利率波动较大！

5、 募集资金用途：募集资金主要投向模块制造及管道预制件、余山基地、专用模块生产线技改并补充流动资金！

6、 近期业绩及预测：21年一季度营收同比增长42.1%、扣非净利同比增长58.73%！21年上半年预计营收至高同比增长38.79%、扣非净利同比增长37.42%！

7、 小结：值得关注！利柏特，公司来自江苏张家港，是一家工业模块设计制造并提供工程服务的公司，目前模块化是很多行业或者事务部不能回避的话题，同时我们也了解模块化的好处，便于安装减少大规模工程的时间，在不便于施工的领域，模块化可以提供更方便的施工环境并节省资金，随着现代环境问题的日益凸显，很多污染较重的行业都越发的偏离发达地区，这也就给了工业模块设计制造提供了更多的发展空间，整体来看公司如果聚焦在施工服务上则前途有限，但如果是以工业模块设计制造为切入口并实现工程服务或者各类工程业务，那比原先只有工程服务的公司竞争力强了不少，在整体市场陷入存量竞争的情况下有望杀出一条血路！公司本周一上市，截至周五尚未开板但也有所放量，预计连板的时间马上就要结束了，谨防的是现在一旦开板就会来个地板，导致众多资金被埋，这也变成了现在非注册制公司的魔咒！当然这也会导致护板的不坚决，让开板更早地发生！鉴于公司的工业模块设计理念以及客户都是国际知名巨头，未来发展还是可期的，综合给予公司值得关注评价！（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。感谢各位阅读！看完的兄弟姐妹，给个支持！多多关注、多多点赞！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！同时可留意早上9点、下午4点，不定期加更！最后对利柏特怎么看？是否是您心目中的良人？欢迎留言交流！特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

化药大厂！医药动保双轮驱动！部分产品出口量第一！来自浙江

威芯团长：fjq

1、 主要产品及服务：核心产品为医药、动保原料药！公司主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售，其中医药板块涵盖原料药、关键医药中间体及制剂；动物保健品板块涵盖动保原料药、动保添加剂及制剂。 公司主要产品分为两类，分别是医药板块和动保板块，其中医药板块2020年占比69.64%，占比持续降低，而动保板块占比30.36%，收入呈现快速增长态势！从具体品种看医药原料药、关键医药中间体、动保原料药为前三位产品占比分别达到39.71%、27.34%、26.92%！

2、 市场及行业情况：行业快速发展！根据中国医药工业信息中心的数据，我国医药工业百强企业主营业务收入由2014年的5,822亿元增加到2018年的8,396亿元，占市场总规模比例由51.89%增加至54.75%。2014-2018年复合增长率为9.58%，保持了高速增长的态势！

根据中国产业信息网的数据，我国兽药市场规模于2017年已达到473.11亿元，化药占比约72%，生物制品占比约28%，对比2009年规模已接近翻倍！2018年受非洲猪瘟等外部因素的影响，我国兽药市场规模有所下降。

3、 同行业对标及估值：医药、动保部分品种出口行业第一！一签盈利0.8万元！医药板块方面，2017年-2019年公司阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药、（盐酸、乳酸）环丙沙星原料药出口量均占我国首位！动保板块中，2017年-2019年恩诺沙星原料药出口量均占我国首位！

我们选取与公司业务类似的上市公司国药现代和鲁抗医药进行对标，国药现代市值95.3亿元（流通市值95.3亿元），2020年营收125.6亿元，净利润9亿元；鲁抗医药市值65.93亿元（流通市值65.93亿元），2020年营收42.05亿元，净利润2.34亿元；公司营收分别是其34%、100%，净利润分别是其90%、346%！从对标来看公司合理市值在227亿元左右，公司在主板上市，一签1000股，一签盈利0.8万元！4、 重点关注：前五客户占比8.63%，客户高度分散，最大客户占比仅2.27%！毛利率较高且提升！1）、主要客户情况：公司前五大客户2020年收入占营收比例7.34%，客户高度分散，最大客户上海浦东新区疾控中心占比仅2%！

2）、毛利率较高且提升：公司2020年综合毛利率为34.39%，较2018-2019年均有所提升，从以来有所提升！核心医药原料药、关键医药中间体、动保原料药毛利率分别达到32.32%、46.59%、28.14%！整体来看动保产品毛利率更低均未达30%，关键医药中间体毛利率最高近47%！

5、 募集资金用途：募集资金主要投向新建动保产业链项目、新建及技改医药产业链项目、建设研发中心并补充流动资金！

6、 近期业绩及预测：21年一季度营收同比增长27%、扣非净利同比增长11.66%！21年上半年预计营收至高同比增长11.05%、扣非净利同比下降13.07%！

7、 小结：了解即可！国邦医药，公司来自浙江新昌，最早的前身是一家兽药公司，同时也是做饲料行业的动保，后来延伸到原料药领域并再次延伸到关键中间体，公司可以说已经实现了脱胎换骨的变化。公司作为国内出口原料药的大户，特别是阿奇，克拉霉素等消炎药的出口大户，其国际上的售价低于印度这个仿制药大国的产品，这也就导致了公司原料药毛利率不高综合只有34%的毛利率的药企也不多见，公司可以说不是在做药企，而是在做一家加工企业，只不过加工的是西药罢了。这么看的话对于公司估值可能更为恰当，如果把公司当做药企的话，大家都知道目前环境给予药企的估值基本都在创新药上，公司连首仿药都谈不上，更别谈估值了。如果作为一家原料药药企，也就是一家出口的制药企业还能有些估值溢价，但说实话也不会太高。公司今日上市，说实话盘子不小，流通盘就有快30个亿，从合理市值来看没啥投资价值，当然中签者不会亏着出来，但也不要有什么太大的期望了，综合给予公司了解即可评价！（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。感谢各位阅读！看完的兄弟姐妹，给个支持！多多关注、多多点赞！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！同时可留意早上9点、下午4点，不定期加更！最后对国邦医药怎么看？是否是您心目中的良人？欢迎留言交流！特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

机器人板块暴涨,这家特种机器人龙头,毛利率高达55%,业绩增长66%

今天A股中的机器人股票集体出现了暴涨，在智能机器概念板块中有181只股票，其中有159只出现了上涨，上涨比例为88%。

在智能机器板块中，有一家在2018年上市的生产特种机器人的企业。该公司在上市的四年中送了三次股，每次都成功地填权。

该企业的毛利率高达55%，凭借着高额的利润空间，在上市的四年中，公司的净利润连续四年实现了大幅的增长。

2021年一季度，公司继续保持强劲的增长态势，净利润同比增长了66%。

为了详细了解这家公司的经营情况和业绩增长的原因，调研了公司2020年的年报，并亲自致电公司的董秘来了解实际的情况。

公司业务

这家公司的董秘是位男士，说话很高傲，态度也很不好。

本人：你好，我是公司的股东，想了解公司的情况。

董秘：说吧。

本人：请问，公司的具体业务都有哪些？

董秘：公司主要从事特种机器人产品的研发、生产、销售。

这家企业的机器人产品收入占比高达90.34%，是公司的主营业务。

本人:请问，公司的产品都有哪些？

董秘：目前，公司产品主要分为三个系列：操作类机器人、巡检类机器人、消防类机器人。

这家公司操作类机器人的代表产品是室外带电作业机器人，该机器人应用于10kV高压线，可在不停电状态下实施线路的引线搭接任务。

虽然没看过这样的机器人，但不得不感叹，国内机器人公司的实力真是不容小觑。

这家公司巡检类机器人的代表产品是室外巡检机器人。

该机器人主要应用于电力变电站，具备高防护等级、能够适应复杂的室外环境，可全自主运行，实时自适应地图构建，实现高精度定位与导航。

并可自主采集数据、避障、充电等，替代人工实现远程巡检。该产品具备专家库，可与国网 PMS 系统直接连接，实现远程任务管理、数据再现等功能。

这款产品很像电影中的机器狗，不知道有没有机械狗的杀伤力。

该公司消防类机器人主要面向消防领域，机器人能够代替消防救援人员扑灭初期火灾或压制核心火情，防止火灾的进一步扩大，保障消防员的安全。

以上三类产品就是这家公司的主营业务，也是公司的核心竞争力。

经营情况

了解完公司的情况，我们再来看看公司业绩增长的原因。在分析之前，先给各位粉丝大人一波福利。

这家企业在上市前的业绩就已经连续增长了，在上市的四年中，净利润更是连续四年大幅地增长。

2021年一季度，公司保持了强劲增长的态势，净利润继续增长。

2020年一季度，公司的净利润只有3462万元。到了2021年一季度，净利润涨至5757万元，同比增长66%。

通过分析发现这家公司业绩增长的原因是，销售净利率的增长，以及产品销售速度的加快。

2020年一季度，公司销售100元的产品只能赚到24.01元的净利润，现在销售100元的产品却能赚到33.37元的净利润，净利率提高了39%。

净利率的上涨提高了企业的收益，增加了公司的业绩。销售净利率的上涨是因为公司毛利率的上涨，以及管理层控制销售费用降低了成本。

销售速度用存货周转天数来表示，2020年一季度，公司销售一批存货需要276天的时间。到了2021年一季度，公司销售一批存货只需要193天，销售速度加快了30%。

销售速度的加快说明产品变得畅销，这样提高了企业的收益增加了业绩。

而销售速度的提升是管理层营运能力提升的体现，或者是行业风口的到来，使公司的产品供不应求，所以是可以持续的。

在2021年一季度，管理层提高了营运能力，加快了产品销售的速度，并且同期销售净利率大幅地提高了。在这两个因素共同作用下，公司的业绩出现了增长。

财务状况

最后我们来看看这家公司的债务水平和短期的偿债能力，先来看看公司的资产负债率的情况。

2020年一季度，这家公司100元的资产里有21.65元是借来的，现在100元的资产里有17.99元是借来的，负债率下降了17%。

17.99%的负债率已经很低了，说明公司的债务情况处于合理水平。

我们再来看看公司短期偿债能力，流动比率是衡量公司短期偿债能力的指标，它是流动资产和短期负债的比值。

2020年一季度，这家公司的流动比率为4.26。到了2021年一季度，流动比率涨至4.48，上涨了5%。

4.48的流动比率说明公司有100元的短期负债，就对应有448元的流动资产作为保障，一旦出现问题管理层会把流动资产变现来偿还债务。

一家企业的流动比率在2左右，就能说明公司的偿债能力已经很强了。这家企业的流动比率高达4.48，说明公司几乎没有短期违约的风险。

而这家企业就是亿嘉和股份有限公司。

亿嘉和的亮点在于公司的产品符合全球高科技发展的趋势。

在2021年一季度，公司的管理层提高了营运能力，使产品销售速度得到了提高，同时销售净利率也出现增长。这也是公司业绩增长的主要原因。

即使公司的业绩连续多年实现增长，但是公司的财务情况依然非常的健康，这是非常难得的。相信在2021年公司将会有一个不错的表现。

V ：

政策发布 扶持储能行业万亿级市场

储能技术是支撑未来风、光发电大范围应用的关键技术，长期发展空间巨大。

新能源发电增加将冲击电网系统稳定性，电力供需错配、储能呼之欲出。新能源受自然环境影响呈现随机性和波动性，难以为系统提供调节能力，而电网则需要根据发电机组出力功率和用电需求对电网进行调节以维持50Hz频率稳定运行，高比例可再生能源并网更加考验电力系统的调节能力。

传统模式下，功率的调节通常依靠AGC调频机组或调峰机组，而储能的应用则可以解放传统机组，使其更多保持在额定工作状态，进而减少损耗、降低碳排放、提高传统机组的利用效率，同时平抑电力供需矛盾、消纳弃风弃光。

政策方面：

7月23日，发改委、国家能源局正式发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能技术装机规模将达30GW以上；新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用，到2030年，实现新型储能全面市场化发展。

从市场定位看，《意见》的第九条明确提出要明确新型储能独立市场主体地位。从商业模式看, 《意见》的第十条则进一步明确了健全新型储能价格机制。要建立电网侧独立储能电站容量电价机制，逐步推动储能电站参与电力市场。“建立电网侧独立储能电站容量电价机制”是最大亮点，也是储能实现更大破局的关键点。

按照政策，储能电站将不再是作为火电、新能源的附属功能，而是以电力系统独立身份参与中长期交易、现货和辅助服务等各类电力市场，电力系统主体将更加多元，而共享储能电站等各种业态也将不断涌现。

市场规模：

“十四五”期间，新型储能装机规模将增长近10倍。截止2020年中国新型储能累计装机3.27GW, 《意见》指出到2025年新型储能技术装机规模将达30GW以上。

根据中关村储能产业技术联盟不完全统计，截至2020年底，中国已投运储能项目累计装机规模为35.6GW，占全球市场总规模的18.6%，同比增长9.8%，涨幅比2019年同期增长6.2个百分点。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为31.79GW，同比增长4.9%；电化学储能的累计装机规模位列第二，为3269.2MW，同比增长91.2%；在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为2902.4MW。

根据彭博新能源预测，2050年全球储能装机会达到1676GW，未来三十年间全球投资额预计达6620亿美元，也就是说储能市场空间接近万亿。

2020年，中、美、欧新增投运规模达1.55、1.41、1.08GW，分别占当年全球新增装机33%、30%、23%。中国受益于各省份出台鼓励或强制配置储能政策驱动，新投运项目中发电侧储能占比最大，投运规模超580MW，同比增长438%。

储能技术：

储能技术路线主要包括电化学储能、机械储能和电磁储能。机械储能以抽水蓄能为主，目前技术成熟，建设成本相对较低，转换效率约70%-80%，但对选址环境、地形条件及水文环境要求较高，建设周期长达3-5年；电化学储能主要以锂电池、铅酸电池和全钒液流电池为主，其中锂电池储能拥有更高的能量密度，转换效率可超90%，产业链配套更加成熟，相较于其他电化学储能在技术、成本上更具优势；而电磁储能则更适用于放电时间短且迅速的功率型储能。

抽水蓄能是目前主要储能方式，电化学储能增长潜力较大。

“光伏+储能”已成为多国光伏开发的标准配置：

搭配储能，将为光伏带来长期、可持续的发展动力，预计2025年全球光伏新增装机370GW,届时储能逆变器的新增需求约为74GW。

产业链：

储能供应链配套日臻成熟，上游主要包括电池原材料及零部件供应商，中游包括储能设备供应商和系统集成商，下游包括储能系统安装方（如储能EPC 企业）和终端用户等。

从成本来看，储能电池和储能变流器占总成本比重约60%和15%，作为价值量最大、技术壁垒最高的核心环节，有望率先受益于储能需求的爆发。

投资机会：

逆变器环节：阳光电源（300274）、锦浪科技（300763）、固德威（688390）、德业股份（605117）等

电池环节：宁德时代（300750）、国轩高科（002074）、比亚迪（002594）、亿纬锂能（300014）等

材料类：富临精工（300432）、德方纳米（300769）、合纵科技（300477）、中核钛白（002145）等

系统环节工程服务：苏文电能（300982）、永福股份（300712）、科士达（002518）、派能科技（688063）等

综合能源系统领域：国电南瑞（600406）、涪陵电力（600452）

光伏分布式建设：正泰电器（601877）

氢储能应用：利好燃料电池等氢能利用设备，包括亿华通（688339）、东方电气（600875）。

工宗好：

新能源材料大龙头，既为隆基供应光伏材料，又为宁德提供电池基材

既为隆基股份，通威股份供应光伏材料，又为特斯拉、比亚迪、宁德时代供应电池基材，还为格力电器提供半导体产品，这样的公司你见过吗？

这家公司的客户几乎涵盖了新能源的各个领域，公司的产品有光伏材料，电池基材，甚至还有半导体。

在新能源的风口下，这家企业的净利润已经连续两年实现了增长。2021年一季度，公司继续保持强劲的增长态势，业绩同比增长了17%。

为了详细了解这家公司的经营情况和业绩增长的原因，调研了公司2020年的年报，并亲自致电公司的董秘来了解情况。

公司业务

这家公司的董秘是位男士，说话低沉并且声音很有力量，只是对方的态度让翻译官不敢恭维。

本人：你好，我是公司的股东，想了解公司的情况。

董秘：说吧。

本人：请问，公司的业务都有哪些？

董秘：公司业务有光伏背板、POE封装胶膜、光伏发电、其他光伏材料商贸、半导体、交通运输工具材料等。

这家公司主要的产品为光伏材料和半导体。

在这家公司的年报中，翻译官找到了全球光伏新增装机预测图和新能源汽车增长预测图。

下图出自中国光伏行业协会，具有一定的权威性。从图上的数据来看，未来光伏装机数量将呈几何倍增长，这将增加光伏企业对公司产品的需求。

新能源汽车在未来的增长速度，也是十分惊人的。这也将增加新能源汽车的厂商，例如特斯拉、比亚迪对公司产品的需要。

本人：请问，公司的客户资源都有哪些？

董秘：公司在光伏领域拥有隆基、通威、晶科、阿特斯、 东方日升、韩华 Q-Cells、夏普、松下等各地区头部企业客 户。

董秘：在3C领域，拥有欧菲光、碳元科技、歌尔声学、诺、天马、京东方、东尼等，并 进入了小米的供应链。

董秘：在新能源汽车领域，拥有上汽、宁德时代、比亚迪等，并进入了特斯拉、 大众等供应链。在半导体领域，进入了格力等的供应链。

不得不承认这家企业的客户资源真是太强大了，新能源领域知名的公司几乎都是该企业的客户。

经营情况

下面，我们来分析一下公司业绩增长的原因。

2020年一季度，公司的净利润只有4280万元，到了2021年一季度，净利润涨至5025万元，上涨幅度为17%。

经过分析发现，这家公司业绩增长的主要原因是，公司的财务杠杆放大了。

当企业处在盈利状态下，或者行业风口来临时，管理层会提高财务杠杠，向银行借更多的钱来扩大产能，进而提高公司的收益。

2020年公司100元的资产里只有39.15元是借来的，现在100元的资产里却有47.74元是借来的，负债率提高了21.49%。

这家企业在2021年一季度短期负债提高了163.76%，多借的3.5亿是公司用来扩大产能或者购进原材料的钱。

而在2021年一季度，公司的存货确实大幅增长了150%。这说明管理层用多借的钱买入了原材料，这样会提高今年产品的产量。

在2021年一季度，这家企业的管理层按下了快进键。公司提高了负债率增加了短期借款，并用这笔钱购买了更多的原材料，并提高了产品的产量。

如果2021年公司能把增加的存货都卖出去，该企业的净利润一定会实现增长，这就是管理层提高财务杠杆对公司业绩的好处。

值得注意的是，这家企业在一季度的销售速度放慢了70%。

2020年一季度，公司销售一批存货需要46.43天，现在却需要79.12天，速度放慢了70%。

不要害怕，这家企业销售速度放慢的原因是，公司存货或者说是原材料的增加。

当企业在接到大订单时，会大量买入原材料。这时公司的存货周转天数会大幅提高，这是正常现象，不是产品出现了滞销。

因为这家企业的管理按下了快进键，并增加了短期借款用来买入大量的原材料，所以今年这家公司的业绩应该会很漂亮。但是有个前提，就是公司的存货都能卖出去。

财务状况

最后，我们来分析一下公司的财务健康程度和短期偿债能力，先看看资产负债率的情况。

2020年一季度，这家企业100元的资产里只有39.15元是借来的，现在100元的资产里却有47.74元是借来的，负债率上升了22%。

这家公司的负债率虽然上升了，但却是为了提高公司的盈利能力。所以，这属于合理的行为。

而同期宁德时代的负债率为58,84%，隆基股份的负债率为55.01%，所以这家公司的负债率不算高，属于行业合理水平。

我们再来看看这家公司的短期偿债能力，流动比率是衡量公司短期偿债能力的指标，它是流动资产和短期负债的比值。

2020年一季度，公司的流动比率为2.28，到了2021年一季度，流动比率降至了1.87，下降幅度为18%。

1.87的流动比率说明该公司有100元的短期负债，就对应有187元的流动资产作为保障。如果公司发生问题，可以把流动资产变现来偿还债务。

同期，宁德时代的流动比率为1.8，隆基股份的流动比率为1.29 。所以，该公司的流动比率属于正常水平，短期偿债能力很强。

而这家企业就是赛伍技术股份有限公司。

赛伍技术的亮点在于公司强大的客户资源，新能源领域知名的企业几乎都是公司的客户。

在2021年一季度，公司放大了财务杠杆，增加了短期借款并购买了更多的原材料。如果今年公司能把存货全都卖出去的话，该企业的业绩一定能大幅的增长。

公司的负债率虽然上涨了，流动比率虽然下降了，但是都在合理范围之内，说明公司的财务状况依然很健康，短期偿债能力也很强。

赛伍技术在2021年变得更加积极，相信公司的管理层在按下了快进键后，会有一个不错的表现。

薇♥：fjq

给阳光电源、西门子提供风电设备和光伏零件的公司，业绩增长6倍

在新能源领域，光伏、风能、锂电是推动新能源行业向前发展的三驾马车。哪家上市企业能行驶在其中一条赛道上，公司一定会有不错的收获。

而在A股中有一家新能源龙头企业，公司同时行驶在光伏和风能这两条赛道中，这家企业的产品为风电设备和光伏零件。

经过多年的打拼，公司成功地进入了国际新能源市场，像西门子、通用电气、阳光电源、特变电工以及金风科技这样的公司都成为了该企业的客户。

2021年一季度，在新能源风口持续的发酵下，这家公司的净利润同比增长了639%，并且公司目前的市盈率只有29倍。

为了详细了解公司的经营情况和业绩增长的原因，调研了公司2020年的年报，并分析了一季度的财务数据。

公司业务

这家公司主营业务为风电设备、光伏设备零部件，紧固件的设计、加工与销售，海上风电安装及运维服务。

公司的风电设备产品收入占比为66.46%，光伏设备收入占比为16.49%，紧固件业务收入占比为10.22%，是公司的主营业务。

紧固件主要为汽车、风电光伏、铁路、 工程机械、电子等行业提供具有防松性能的高品质紧固件。

值得一提的是，这家公司的风电设备和光伏零件主要是出口国外的，所以国外业务收入占比高达58.04%。

公司的核心竞争力在于风电设备和光伏零件，都通过欧盟焊接质量管理体系EN1090和国际焊接质量管理体系ISO3834的认证，已经达到世界领先水平。

在多年的经营中公司先后与西门子、通用电气等全球知名企业，以及上海电气、特变电工、阳光电源、金风科技、 东方电气等国内知名公司建立了良好的合作关系。

产品符合新能源发展的趋势，还拥有全球知名的客户，这家公司的基本面够用了。

经营分析

了解完公司的情况，我们再来分析一下公司业绩增长的原因。

我们先来看看这家企业近些年来，每年支付给员工薪酬的情况。

一家企业一旦出现经济问题，第一个要做的就是裁员。所以通过分析公司每年支付给员工薪酬变动的情况，可以知道这家企业目前所处的状态。

这家企业2014年给职工支付的薪酬只有1.7亿元，到了2020年支付的薪酬涨至21.5亿元，上涨了12倍。

公司每年支付给员工的薪酬连续六年实现增长，说明公司目前处在高速的发展阶段，每年都在招兵买马。

因为公司目前处在高速的发展阶段，所以在2021年一季度，公司的净利润出现了大幅的增长。

2020年一季度，公司的净利润只有367万元。到了2021年一季度，净利润涨至2671万元，同比增长了629%。

经过分析财务数据翻译官发现这家公司业绩增长的主要原因是，公司产品的销售速度加快了，以及销售的回款时间缩短了。

销售速度用存货周转天数来表示，2020年一季度，公司销售一批存货需要177天的时间，现在只需要120天，时间缩短了32%。

销售速度加快说明产品变得畅销了，这势必会提高收入增加业绩。销售速度的加快是因为新能源行业风口的来临，使得公司的产品供不应求。

销售回款时间用应收账款周转天数来表示，2020年一季度，公司销售完产品后需要115天才能收到钱，现在只需要63天，时间缩短了45%。

回款时间的缩短，说明企业能更快地拿到货款，然后再进行生产销售。所以，回款时间的缩短能提高企业的资金使用效率，提高公司的收益。

销售回款时间的缩短，是管理层加强了应收账款的催缴力度，是营运能力的体现。

在2021年一季度，这家企业迎来了行业的风口，使得公司产品变得畅销，销售回款的时间也大幅地缩短，在这两个因素共同作用，公司的业绩出现了增长。

财务状况

最后，我们来看看公司的财务健康程度，先来看看这家公司的负债率水平。

2020年一季度，这家公司100元的资产里只有58.68元是借来的，现在100元的资产里却有60.44元是借来的，负债率提高了3%。

同期隆基股份的负债率为55%，所以该公司的负债率略微有些高，未来有下降的空间。

我们再来看看这家企业短期的偿债能力，流动比率是衡量企业短期偿债能力的指标，它是公司流动资产和短期负债的比值。

2020年一季度，公司的流动比率为0.99,到了2021年一季度，流动比率降至0.98，下降幅度为1%。

0.98的流动比率说明公司有100元的短期负债，对应有98元的流动资产作为保障，同期隆基股份的流动比率为1.22。

这家企业的负债率偏高，短期偿债能力又不是很强，未来管理层应该降低短期负债，增加流动资产。

而这家企业就是振江股份有限公司。

振江股份的亮点在于同时行驶在光伏和风力发电双赛道上，以及全球知名的客户作为公司强度大资源。

在2021年一季度，公司迎来行业的风口，使企业的产品变得畅销，以及销售的回款时间大幅地缩短，这些有利的因素导致了公司业绩大幅地增长。

公司唯一不足的是负债率偏高，短期偿债能力不强。如果未来，公司的管理层能降低负债率，提高流动比率，相信公司将会有不错的表现。

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新能源大龙头,为锂电池公司提供电解液,又为半导体企业供应蚀刻液

新能源和半导体已经成为全球最大的发展趋势，而在A股中新能源和半导体板块也是近期最大的热点。

如果有一家企业同时行驶在新能源和半导体的赛道中，公司既能为锂电池企业供应电解液,又能为半导体公司提供蚀刻液，你觉得这样的公司怎么样？

在新能源和半导体风口的作用下，这家公司的业绩已经连续五年实现了增长。并且企业的净利润，在2020年时创下了近十二年的历史新高。

在2021年，公司继续保持了强劲的增长态势，一季度的净利润同比增长了58%。

为了详细了解这家公司的经营情况和业绩增长的原因，调研了公司2020年的年报，并分析了一季度的财务数据。

公司业务

这家公司主营业务是新型电子化学品的研发、生产、销售，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。

公司的电池化学品收入占比为56.03%，有机氟化学品收入占比为18.97%，电容化学品收入占比为18.14%，半导体化学品收入占比为5.31%。

公司的电池化学品主要产品为锂离子电池电解液，有机氟化学品主要为含氟精细化学品。

电容化学品主要包括铝电解电容器用电解液，半导体化学品为这家公司近年重点发展的新领域，主要包括蚀刻液、剥离液、超高纯试剂。

这家公司在2017-2018年先后收购了巴斯夫中国区、欧美区域锂电池电解液业务和中国锂电池电解液工厂，完善了公司在锂电池电解液领域的专利布局。

这家公司的业务以电解液为主，以半导体材料为重点，这也是公司的战略布局，十分高明。

经营分析

了解完公司的情况，我们再来分析一下公司业绩增长的原因，以及这些原因是否能持续作用在未来季度里的业绩上。

我们先来看看这家公司历史业绩的变动情况。

从2015年开始，这家公司的净利润已经连续五年实现了增长。

并且，2020年公司的业绩创出近十二年的历史新高。这说明公司目前的业绩处在上升通道中，未来净利润有惯性上涨的可能性。

2021年一季度，公司继续保持强劲的增长态势，净利润继续实现了增长。

2020年一季度，公司的净利润只有9875万元，到了2021年一季度，净利润增长至1.56亿元，同比增长了58%。

经过分析发现，这家公司在2021年因为原材料价格出现了上涨，导致产品的毛利大幅降低。

在这样严峻的环境下，管理层通过提高营运能力，使得公司的业绩出现了增长。

2020年一季度，公司卖100元的产品能赚到39.24元的毛利润，现在同样卖100元的产品，却只能赚到31.35元的毛利润，毛利率下降了20%。

而在这样严峻的考验下，管理层增强了营运能力，提高产品的销售速度，降低了销售的回款时间。

销售速度用存货周转天数来表示，2020年一季度公司销售一批存货需要95天的时间，现在只需要55天，时间大幅缩短了42%。

销售时间的缩短说明公司产品变得畅销，这样能增加公司的收益提高业绩。

而销售时间的缩短，是管理层推出了促销手段，提高了营运能力的体现。或者是行业风口的到来，使产品变得供不应求，所以是可以持续的。

销售回款时间就是销售的账期，用应收账款周转天数来表示。2020年一季度，公司销售完产品后需要131天才能收到钱，现在只需要87天，时间缩短了34%。

销售回款时间的缩短，能让企业更快地收到货款，然后继续进行生产销售，这样能提高公司的收益。

而销售回款时间的缩短，是管理层加强了应收账款的催缴力度，是营运能力的体现，所以也是可以持续的。

在2021年一季度，这家公司遭遇了原材料价格大幅的上涨的打击。但是在管理层的努力下，公司的业绩依然保持了增长的态势。

管理层动作

了解完公司业绩增长的原因，我们最后再来看看这家公司的管理层，在2021年一季度都做了什么。

首先，在一季度管理向银行借了更多的短期借款。

2020年一季度，公司的短期的借款只有1.5亿元，到了2021年一季度，短期借款涨至4.13亿元，增长幅度为175%。

其次，在一季度管理层花了很多的钱，产生很多应付账款。企业在购买商品时一般都是先拿货后给钱，这就形成了应付票据及账款。

应付票据及账款，就是企业把东西搬回了仓库，但是还没付钱的欠款。应收票据及账款是企业经营活动中正常的行为。

2020年一季度，这家企业欠其他公司的账款只有6.85亿元，到了2021年一季度，账款涨至了12.61亿元，上涨幅度为84%。

下面我们来思考一个问题，这家企业在2021年一季度，管理层为什么会突然向银行借更多的钱，并向其他企业购买了更多的产品？

本人认为答案只有一个，这家企业的管理层看见行业风口的来临，想加大产能来提高公司的利润。

在资产负债表中发现，一季度公司的存货大幅增加了。

2020年一季度，公司的存货只有3.35亿元。到了2021年一季度，存货涨至5.1亿元，增长了52%。

存货大幅增加说明管理层把借来的钱和赊账的钱中的一部分，用来购买原材料了。企业的原材料也记在存货里。

除了存货增加外，公司的在建工程也变多了。在建工程是企业建造厂房或者购建生产设备，但是还没建成之前所花的费用。

2020年一季度，公司的在建工程只有2.95亿元。到了2021年一季度，在建工程涨至4.08元，增长了38%。

在建工程大幅增加说明管理层把借来的钱和赊账的钱中的一部分，用来建造厂房或者购建生产设备了。

这说明公司的管理层，在行业风口来临时按下看快进键。公司用短期负债来扩大产能，进而提高公司的收益。

如果，行业风口持续发酵，公司能把产出的产品全部卖出去的话，2021年公司的业绩一定能大幅的增长。

而这家企业就是新宙邦股份有限公司。

新宙邦的亮点在于公司同时行驶在新能源和半导体的赛道中，并且公司的产品符合全球的发展趋势。

在20201年公司遭遇了原材料上涨的打击，但是公司凭借着强大营运能力，提高了产品销售的速度，降低了销售回款的时间，最后还是使业绩实现了增长。

在今年一季度，新宙邦的管理层按下了快进键，提高了短期借款，并把这些钱投入了建造厂房、购建设备，以及购买原材料上。

2021年，在新能源和半导体风口的持续发酵下，相信公司一定会有不错的表现。

V ：

国内风电占有率排名第一的龙头,业务遍布世界六大洲,全球排名第二

这是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业，经过二十余年的发展，国内风电市场占有率连续十年排名第一。

这是国内最早走出国门的风电企业，目前公司国际业务已遍布全球六大洲，2020年全球风电市场排名第二。

这家企业2020年的业绩实现了增长，2021年一季度，公司继续保持强劲的增长态势，净利润同比增长了9%。

为了详细了解这家企业的经营情况和财务状况，详细调研了公司2020年的年报，并亲自致电公司的董秘来了解实际的情况。

公司业务

这家公司的董秘是位女士，说话态度很好，有种和蔼可亲的感觉。

本人：你好，我是公司的股东，想了解公司的情况。

董秘：你好，请说吧。

本人：请问，公司的业务都有哪些？

董秘：公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务。

这家企业的风机及零部件销售收入占比为82.93%，风电服务收入占比为7.88%，风电场开发收入占比为7.14%，是公司的主营业务。

本人：请问，公司的竞争力都有哪些？

董秘：公司在国内风电市场占有率连续十年排名第一，2020年全球风电市场排名第二，在行业内多年保持领先地位。

董秘：公司拥有自主知识产权的6S/8S永磁直驱系列化机组，代表着全球风力发电领域最具前景的技术路线。

国内第一全球第二的市场地位，以及拥有全球风力发电领域最具前景的技术，这样的背景够用了。

经营分析

了解完公司后，我们再来分析一下公司一季度业绩增长的原因。

2020年一季度，这家企业的净利润只有8.95亿元，到了2021年一季度，净利润涨至9.72亿元，同比增长了9%。

通过分析发现这家公司一季度业绩增长的原因是，公司的毛利率和销售速度提升了。

2020年一季度，公司销售100元的产品能赚到21.53元的毛利润，现在销售100元的产品却能赚到28.39元的毛利润，毛利率增长了31.86%。

毛利率的增长直接提高了公司的收益，而毛利率增长的原因是原材料价格出现了下跌，或者产品的价格出现了上涨。

销售速度用存货周转天数来表示，2020年一季度，公司销售一批存货需要182天的时间，现在只要117天，时间缩短了35%。

销售速度的加快说明产品变得畅销，这将提高公司的收益。而产品变得畅销是因为管理层推出了促销手段，或者行业风口的来临。

这家企业唯一不足是，公司一季度的销售回款时间延长了。销售回款时间就是销售的账期，用应收账款周转天数来表示。

2020年一季度，公司销售完产品后需要261天才能收到钱，现在却延长至283天。

按照以往的经验，当企业的产品变得畅销时，销售的回款时间都是缩短的，所以这家公司的情况让本人有点疑惑。

在2021年一季度，这家企业因为产品变得畅销，以及毛利率出现了上涨，这使得公司的业绩出现了增长。

最后，我们来看看这家公司的负债情况和短期的偿债能力。

我们先来看看这家企业的资产负债率的情况。

2020年一季度，公司100元的资产里有67.63元是借来的，现在100元的资产里有67.83元是借来的，负债率几乎没有变化。

而同期光伏龙头隆基股份的负债率只有55%，所以这家企业的负债率偏高，未来有下降的空间。

我们再看看这家企业的流动比率，流动比率是衡量公司短期偿债能力的指标，是流动资产和短期负债的比值。

2020年一季度，公司的流动比率为1。到了2021年一季度，流动比率降至0.97，下降了3%。

0.97的流动比率说明公司有100元的短期负债，对应有97元的流动资产作为保障，如果公司出现问题，可以把流动资产变现来偿还债务。

同期，隆基股份的流动比率为1.29，显然这家公司短期偿债能力不是很强。

这家企业的资产负债率偏高，短期偿债能力又有些微弱，未来有进一步提升的空间。

而这家企业就是金风科技股份有限公司。

金风科技的亮点在于公司全国第一、全球第二的行业地位，以及拥有自主知识产权的核心技术。

在2021年一季度，公司的管理层提高了营运能力，推出了促销手段提高了销售速度。并且，同期公司的毛利率也出现了上涨。

在这两个因素公司的作用下，公司一季度的业绩出现了增长。

但是，公司的财务健康程度有待于提高。公司的负债率偏高，流动比率又偏低。如果公司在2021年能改善财务状况，相信公司会有一个错的表现。

威芯团长：fjq

利润暴增2400倍！助力生物药开发的隐形冠军，下一个纳微科技？

一家医健公司引爆了最近的A股打新市场，义翘神州在创业板上市，发行价达到了令人乍舌的292.92元，是A股有史以来发行价最高的股票，若中签一手(500股)，需要缴纳的金额达到14.646万元。

除了发行价高、一手金额大之外，公司本身是集科研服务和CRO一身的“卖铲人”，上市被热炒的可能性极大。

公司简介：义翘神州成立于2007年，由麻省理工学院生物化工博士谢良志博士创办。谢博士师从美国国家工程院王义翘院士，并曾在默克公司从事多年生物药工艺开发。当时，国内的生物试剂公司还不能满足生命科学研究对高品质生物试剂以及CRO技术服务的需求。凭借多元化的技术平台和一流的人才团队，义翘神州填补了这一空白，所有试剂产品均是自主研发，旨在打造国际知名的生物试剂品牌，提供高质量的科研试剂以及一站式技术服务。

获得高瓴80亿下注的金斯瑞生物近年发展令人瞩目，但其实在业内，金斯瑞和义翘神州是“齐名”的生物创新药企业常备供应商。

一、新科科研试剂龙头，将因生物药、IVD产业繁荣崛起

可以预见，大分子生物药未来占据市场用药主流是不可逆转的趋势。2019年全球销售额前10名的药物中，7款是生物药，其中包括单克隆抗体、融合蛋白。单克隆抗体药物的市场需求巨大，而重组蛋白是研究单克隆抗体药物的重要试剂之一；

IVD是全球医疗器械第二大细分市场，而IVD诊断试剂成本的60%-80%是包括诊断酶、抗原和抗体在内的诊断试剂原料，其中的诊断酶和抗原中的一部分就是重组蛋白。

义翘神州自主研发了一系列核心技术平台其中包括先进的抗原设计和抗原制备技术平台，重组蛋白类、细胞、核酸类抗原均能够自行开发生产。公司目前生产和销售的现货产品种类超过4.7万种，其中重组蛋白超过6000种，抗体约13000种（其中单克隆抗体数量约4600种），能够提供“一站式”采购生物试剂产品及相关技术服务。

1、重组蛋白试剂龙头，未来有望抢占进口品牌份额

目前，国内重组蛋白科研试剂主要市场份额仍由进口厂商把控，据弗若沙利文数据，2019年中国重组蛋白试剂市场第一和第二名分别为R&D Systems和PeproTech，义翘科技拥有4.9%的市场份额，在国产厂商中排第一，在所有厂商中排第三。

同时以内销、出口两部分市场总销售额统计，2019年公司的重组蛋白总销售额在国产厂商中排名第一，当之无愧的龙头。

2、抗体种类丰富，抓住新冠疫情迅速成长

目前，义翘神州在研发和生产的抗体产品种类超过1万种，但在数量及部分细分领域与国际巨头Abcam等仍有一定差距（4万多种抗体），但在国内已处于头部水平，在IPO进程的诺唯赞和菲鹏作为国内IVD产业链原料头部供应商，提供的抗体原料种类都在1000种左右。

基于义翘神州在蛋白&抗体领域的基础积累，新冠疫情以来公司迅速开发出一系列新冠病毒相关蛋白、抗体等生物试剂产品，被国内外客户大量采购，2020年公司重组蛋白的收入翻了3倍多，抗体产品收入翻了近50倍。

与同样抓住了新冠疫情的生物试剂同行进行比较，义翘神州的收入和利润的规模名列前茅。

另外这也得益于公司在生产能力的建设加强，经过一轮生产设备引入和扩建，义翘神州目前已有不输于国内Big Pharam的生产能力，产能达到3.36万升。

3、其它营收占比较小的业务：基因与培养基

除了重组蛋白和抗体产品外，虽然基因和培养基产品营收规模较小，一方面相关产品可以外销，另一更重要的意义是其对于公司在生产成本控制的起到较大作用：1）培养基和科研中进行细胞培养的关键试剂之一，维持细胞体外生长；2）特定基因的DNA序列可以作为模板用于后续的蛋白质表达，得到想要的重组蛋白产品。

招股书显示，在表达原料自产率的投入产出比数据（直接材料成本/产量）层面，义翘神州的原料自给率和产能方面明显优于百普赛斯。

二、竞争力分析：黄婆卖瓜，还是真的有东西？

义翘神州在招股书中重点标注了公司存在技术、人才、品牌和资金四个层面的优势，通过新冠疫情助推和公司IPO资金的募集，资金面优势逻辑通畅，接下来我们验证一下其他三个方面。

1、技术能力验证：公司拥有领先的第二代兔单抗和鼠单抗研发生产平台，以及全套的抗体药物产业化技术平台，为抗体研发制备和抗体药物的临床前生产奠定基础。

从蛋白产品库的种类数量对比来看，义翘神州的产品数量已经接近巨头R&D，远超国内同行，并且在病毒抗原领域有突出的供应优势。

在科研试剂服务领域，由于种类繁多、市场分散、竞争者众多的特点，服务商提供的品类越多，销售额增加机会越大，获益可能性越大。这也是泰坦科技为什么能够享受比阿拉丁更高的估值，因为提供了一站式的服务。

2017年以来，义翘神州的产品支持各个科研机构发表论文超过4300篇，其中发表在顶级期刊Science、Nature和Cell的论文共有80篇，体现了公司产品良好的质量和对生命科学研究有效的支撑作用。

环视诸多同行（泰坦科技、阿拉丁、药石等），仅有皓元得到招股书中提到了期刊引用情况，2018-2020年皓元开发的工具化合物产品被各类学术期刊引用的数量分别为1480 篇、2700篇和4160篇。

综上，很容易得出公司的技术存在一定先进性与实力。

2、人才优势存疑：截至2020年12月31日，公司专职研发人员共有102人，其中博士7人，本科及以上90人，没有提中间层硕士人员数量，这样看高学历人才占比低了一些。

在人均薪酬层面，公司相比泰坦等同行有优势，但相比昭衍、药石等CRO没有优势，但公司的股权激励覆盖面尚可，可能也是公司人才愿意留下的原因之一。义翘神州有38.24%研发部人员通过持股平台持有股份，22.08%基础研发人员通过员工持股平台持有公司股份。

3、品牌优势验证：验证公司的品牌优势可从两个角度看，海外收入占比和下游客户的背书。

目前，义翘神州的产品已销往全球90多个国家或地区，2018-2019年公司海外收入占总收入一半左右，2020年公司海外收入进一步提升至80+%，随着新冠疫情发酵，公司产品有望加快海外客户的认可度提升。

义翘神州在生物试剂领域深耕多年，逐步与海内外客户建立起稳定的合作关系，覆盖了清华大学、北京大学、复旦大学、宾夕法尼亚大学、斯坦福大学等国内外知名科研单位和药明康德、赛诺菲等医药研发企业。

2020年，公司第一、第二大客户均为海外上市公司巨头，并且都是主动找到公司进行试剂原材料采购，两者2020财年收入分别为171.17 亿美元、16.62亿美元。

三、管理层、财务数据排雷

1、实控人：谢良志博士

义翘神州实控人为谢良志，1966年出生，麻省理工学院化学工程博士学位；曾任美国默克集团高级工程师、研究员；2012年12月至今任国家“新药创制”重大专项总体组专家；同时麾下还有另一家上市公司神州细胞，背景和能力没的说。

虽然神州细胞二级市场表现很惨和不受市场青睐，但义翘神州作为神州细胞的兄弟企业，给与了其不少的帮助，2017年-2019年9月，神州细胞向义翘科技采购试剂1020.64万元、1261.97万元、673.49万元，采购义翘科技的技术服务890.64万元、1001.93万元、615.55万元，至于价格和账期，显然要比其他客户要宽松的多。

2、核心财务数据

在2020年疫情加速业绩前，公司营收和利润增速比较稳定。2020年度，公司新冠病毒相关产品收入13.42亿元，占当期营业收入的比例为84.07%，目前新冠疫情仍旧持续，未来同样要考虑疫情消退带来的营收下滑。

盈利能力层面，公司毛利率和净利率水平在A股市场属于头部水平，这也是所属行业赋予的特性之一，同时新冠疫情推动的原材料供紧缺的市场状况。进一步帮公司省下了部分销售费用，盈利能力进一步提升。盈利质量层面，2018-2020年公司净现比波动在0.95-1.03的区间，稳定在1左右的水平，十分良性。

费用控制层面，在疫情推高公司总营收前，公司研发费用率稳定在12%以上水平，高于药石科技、昭衍新药等CRO公司，低于同行百普赛斯，看出公司对研发较重视；2020年前，公司管理费用率高于行业平均水平，与百普赛斯相近，主要由于第二批股权激励费用和公司搬迁新大楼所致，相对合理；公司资金面充足，财务费用率维持在较低/负水平；销售费用率2020年前高于同行业水平，与百普赛斯相近，原因在于公司面向客户为前沿的科研机构和工业客户，需要聘请素质较高的专业销售人员。

财务定量角度，公司没有明显的问题，如果能够借助本次疫情提升公司在全球市场的认可度和美誉度，对于未来公司保持强劲的业绩增长保持乐观的态度，毕竟赛道和实力都摆在台面上。

总结：单从自研能力形成的生物试剂数量和所处的助力生物药研发的赛道，义翘神州或许拥有比泰坦科技、阿拉丁先上市同行们更广阔的成长空间和市场前景，是妥妥的“隐形冠军”。

威芯团长：fjq

北方稀土专题研究：全球稀土龙头，乘新能源东风

一、全球最大轻稀土供应商

公司是全球最大的轻稀土产品供应商，作为六大稀土集团之一，稀土指标占比长期保持在 50%左右。依托包钢集团资源优势，公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司， 产量逐年增加，并不断通过产品附加值提升实现增盈创效，通过贸易规模提升驱动收入增长。当前，行业景气上行，公司有望迎来量价齐升，实现业绩加速增长。

深耕稀土行业

公司控股股东是包头钢铁（集团）有限责任公司。依托集团资源优势，公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，生产规模大，产业链完整。

公司坚持“做精做细稀土原料，做强做优稀土材料，做大下游终端应用产品” 的发展思路，经过六十年的发展，已拥有直属、控股、参股企业 48 家，遍布我 国南北，可生产各类稀土产品共 11 个大类、50 余种、近千个规格。

产业链完整

公司主要生产经营稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品， 上中下游一体化发展，形成协同效应。稀土行业加工流程主要为选矿、冶炼分离、稀土产品及下游应用。

稀土配额持续增长

我国稀土行业为六大稀土集团主导的发展格局，国家严格实行稀土生产总量控制管理，任何单位和个人不得无指标和超指标生产。稀土开采、 冶炼分离总量控制指标每年由工信部、自然资源部统一下达到六大稀土集团， 再由各稀土集团分解下达，将指标集中配置给技术装备先进、安全环保水平高 的重点骨干企业。

随着稀土需求的增长，近年来轻稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，配额也保持理想的增速。公司 2021 年第一批稀土矿开采指标、分离 冶炼指标分别为 44130 吨、38270 吨，较 2020 年第一批分别大幅上涨 8755 吨、7778 吨。2020 年，公司稀土原料产品产量达 10.22 万吨，同比增长 17.5%；销量达 10.31 万吨，同比增 长 12.1%。

行业景气，业绩大幅增长

公司现已形成稀土生产组织和营销贸易两大业务板块，生产方面通过产品附加值提升实现增盈创效，贸易方面通过规模提升驱动收入增长。2021 年一季度，随着 稀土价格的大幅上涨，公司盈利大幅上涨，实现营业收入 63.73 亿元，同比增 长 39.8%；实现归母净利润 7.75 亿元，同比增长 435.2%。

二、磁材需求爆发，稀土价值重新定义

六大稀土集团主导行业供给

中国稀土储量、稀土矿产量世界第一。我国稀土资源储量大、矿种全，中重稀土储量优势尤为突出。2020 年，稀土矿储量 4400 万吨，占全球储量的 36.7%。 近年来，国内稀土矿产量严格受控，随着开采指标增加略有增长，但在全球占比呈现下降趋势。

中国稀土行业从 2013 年开始形成六大稀土集团主导的发展格局。六大稀土集团整合的背景，是为了提高稀土行业的集中度，有利于政府监管，加强国内资源的合理配置，进一步进行产业和工艺的升级，同时避免无证采矿发生导致稀土资源浪费，是提高国际稀土话语权的重要布局。

国内稀土开采和冶炼分离总量控制指标由工信部、自然资源部下达，随需求增 长有所上升。2021 年第一批稀土开采总量控制指标为 8.4 万吨，轻稀土矿较 2020 年上半年增加 16085 吨，中重稀土矿增加 1915 吨。第一批冶炼分离总量控制指标为 8.1 万吨，较 2020 年上半年增加 1.75 万吨。

进口矿及废料是对稀土原材料的有效补充。我国稀土矿主要从美国、进口， 进口量逐年增长。2020 年，镨钕现货紧张，分离企业开工率提高，对稀土矿需求增长明显，美国矿进口量大幅提高。

镨钕产量提升。随着国内轻稀土开采指标以及进口矿量的增加，国内氧化镨钕、金属镨钕供应量有所上升。截至 2021 年 6 月，我国氧化镨钕产能 9.65 万吨，1-6 月累计产量 3.35 万吨，同比增长 29.3%。金属镨钕产能 12.4 万吨，1-6 月累计产量 3.25 万吨，同比 大幅增长 52.7%。

稀土永磁需求高景气

稀土应用广泛，磁材占比最高。稀土钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，广泛应用于风力发电、新能源汽车与汽车零部件、节能变频空调等新兴领域，行业前景广阔。生产钕铁硼使用的稀土原材料以镨钕为主，2020 年我国烧结钕铁硼磁体 （毛坯）、粘结钕铁硼磁体、钐钴磁体产量分别为 17.85 万吨、0.74 万吨、0.22 万吨，同比分别上涨 5.0%、下降 6.7%、7.0%。

新能源汽车是未来永磁材料消费的核心增长点。新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg，每辆插电式混合动力汽车消耗 2-3kg，每辆混合动力汽车消耗 1-2kg。全球汽车电动化发展趋势非常明确，预计 2025 年电动车年销量将突破 1600 万辆，2030 年将达到 3500 万辆，综上预计在 2025 年电动汽车毛坯钕铁硼的消费量将达到 8 万吨，在 2030 年将达到 17.5 万吨，则对应未来 10 年氧化镨钕复合增速可达 28%。

风电领域永磁电机渗透率逐步提高。风力发电是国内目前新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量最大的领域。每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为 0.67kg。2020球风电机组的新增装机容量为 93GW，同比约增长 54%。预计未来全球风电机 组新增装机容量整体有望保持 5%以上的增速，同时永磁电机渗透率也会逐年提 升，将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的消耗。

国家能效标准提升，支持变频空调发展。压缩机是空调的核心，其转速直接影响空调的使用效率，变频器就是用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速状态， 从而提高能效比。我国家用空调长期占据全球 80%以上份额。随着定频空调产品全面淘汰，高效能的变频空调成为市场主流，而高性能钕铁硼磁钢作为变频空调压缩机核心材料，未来需求将大幅增长。

由此，下游新能源领域有望驱动高性能钕铁硼需求高速增长，在国内稀土矿开采指标保持 15%-20%的增速假设下，全球氧化镨钕供需缺口或仍将进一步扩大。

稀土其他应用领域还包括抛光材料、催化材料、储氢材料等。抛光材料使用的稀土原材料以镧铈为主，产品应用于液晶基板、导电玻璃、光学玻璃、玻壳、 镜片、电脑光盘、芯片、光掩膜、装饰玻璃、饰品等领域的抛光。2020 年，受手机出货量下降等因素影响，我国抛光材料产量 3.1 万吨，同比下降 3.3%。 贮氢材料使用的稀土原材料也以镧铈为主，产品主要应用于镍氢电池。受到锂电池冲击，镍氢电池市场份额逐年萎缩。2020 年，我国贮氢材料产量 1.01 万吨，同比上涨 16.7%。

碳中和背景下稀土价值重估

镨钕价格节节攀升。在碳中和背景下，新能源车、风电、变频空调等领域稀土需求大幅增长，氧化镨钕供不应求。在需求增长下，镨钕库存大幅下降。供需紧张下，氧化镨钕、金属镨钕价格持续上涨，已大幅超过 2017 年稀土行业“打黑”时期的最高水平。截至 7 月 20 日，氧化镨钕、金属镨钕最高价分别达 60.5 万元/吨、74.9 万元/吨。 另一方面，虽然镨钕价格大幅走高，但稀土单位用量小， 对于下游成本影响相对可控。随着下游需求的持续走强，供需格局将继续处于偏紧张的状态，镨钕价格将保持高位盘整的态势，甚至有望进一步向上突破。

镧铈价格弱势运行。截至 7 月 20 日，氧化镧、氧化铈全国高价已分别降至 0.85 万元/吨、0.89 万元/吨。当前镧铈过剩问题依然存在，预计价格仍将弱势运行。

三、资源保障充沛，成本优势明显

白云鄂博矿稀土储量丰富

包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、 铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的铁矿石储量为 14 亿吨；稀土折氧化物储 量 3500 万吨，居世界第一，储量超过全国 80%；萤石储量 1.3 亿吨，居世界第二；铌储量 660 万吨，居世界第二。

白云鄂博矿平均含稀土氧化物（REO）3%-5%，预测全区稀土资源远景储量超 过 13500 万吨。主要稀土矿物有氟碳铈矿和独居石，其比例为 3:1，都达到了稀土回收品位。铁-铌-稀土矿床以轻稀土为主，镧、铈、镨和钕四种元素占 98.00% 以上，其中镨钕氧化物占稀土精矿百分比在 18%-22%之间。

目前，包钢集团本部拥有白云鄂博主矿与东矿的采矿权，包钢股份拥有白云鄂博矿西矿采矿权和尾矿库资源，其中尾矿库稀土折氧化物储量约 1382 万吨， 稀土氧化物品位超过 7.0%。包钢股份排他性地向公司供应稀土精矿，供应稳定。

精矿价格具备优势

从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。 公司定期与包钢股份签订合同，根据稀土市场产品价格情况， 在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，约定稀土精矿价格和交易总 量。

2021 年，随着稀土产品市场价格的持续走高，精矿价格也有所上涨。同时，调价周期间隔较长，供应合同约定每季度可根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格。公司规模大、毛利率高。 2020 年，公司稀土业务毛利率达到 24.19%。高毛利率一方面因产品结构差异， 另一方面因为公司精矿获得成本较低。

四、技术优势助推公司产业链延伸

科研实力强，享税收优惠

坚持创新驱动发展。公司长期坚持科技创新是改革发展的关键和原动力，注重人才培养及研发投入。2020 年，公司技术人员达 1047 人，同比增长 26.9%； 公司研发费用 1.08 亿元，同比增长 47.9%。公司已形成产学研一体化模式，技术研发为公司产业链延伸，产品附加值提高奠定基础。

建立多层级科研体系，研究成果丰厚。公司建立了层次分明、特长突出、契合公司发展需求的科研工作体系，在开发利用白云鄂博稀土资源的过程中积累了雄厚的稀土科研、技术、人才等软硬件资源。基于雄厚的技术实力，公司在稀土材料研发及下游应用方面持续取得突破。2020 年，公司申报发明专利 71 项、 授权专利 44 项；获省部级以上奖项 18 项，获稀土科学技术奖一等奖 1 项、二 等奖 4 项，科研人员在中国创新方法大赛中斩获金奖。

享受税收优惠以及专项补助。公司本部及子公司、孙公司地处西部地区，享有所得税优惠，同时有 8 家公司或孙公司被认定为高新技术企业，减按 15%的所得税税率计缴。此外，受益于在稀土领域的深入研究，公司能够持续获得政府、 母公司的专项补助。

附加值提升，平衡稀土元素利用

平衡稀土元素利用。随着镨钕需求量的提升，镨钕供应量提升带来伴生稀土产品过剩的问题。公司通过积极向下游延伸，有效推进镧铈元素应用，促进稀土元素平衡利用。

五大稀土功能材料做大做强。公司通过独资设立、合资组建、并购重组等方式发展稀土功能材料产业，现已形成磁性材料、抛光材料、 贮氢材料、发光材料和催化材料五大稀土功能材料产业板块。公司具备磁性材3 万吨/年，产能居全球第一；抛光材料产能 14000 吨/年、贮氢合金 3000 吨/年，占据国内市场份额半数以上；发光材料 1000 吨/年。

磁性材料是公司功能材料中最主要的收入来源。2020 年，实现销售量 2.87 万 吨，同比大幅增长 40.3%；营业收入达 33.12 亿元，同比大幅增长 50.0%。2021 年公司计划改造升级 1.5 万吨磁性材料生产 线，以推进产业链强链。

抛光材料是公司功能材料中毛利率最高的品种。稀土抛光粉的主要成分是氧化铈，可帮助公司降低镧铈产品库存。2020 年，实现销售量 2.30 万吨，同比增 长 39.9%；营业收入 4.38 亿元，同比增长 27.6%；毛利率 24.6%，较 2019 年 增长 3.6 个百分点。

终端应用产品多点布局。公司结合资源特点及产业布局，有选择地发展稀土终端应用产品，现已形成贮氢材料—镍氢动力电池，磁性材料—稀土永磁磁共振、稀土永磁电机，发光材料-LED 灯珠的稀土终端应用布局。目前，公司已建 成 100 台稀土永磁磁共振成像仪生产基地，混合汽车用圆形镍氢动力电池 100 万只/年能力，LED 封装 60 亿颗/年。

五、盈利预测

假设前提

随着稀土需求的增长，近年来轻稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额也保持着理想增速。公司 2021 年第一批稀土矿开采指标为 44130 吨，较 2020 年第一批大幅上涨 8755 吨。假设未来三年公司稀土矿开采指标每年保持 15%-20%的增速。基于白云鄂博矿配分情况，假设镨钕氧化物占稀土精矿百分比为 20%。

价格方面，假设镨钕价格保持上涨，镧铈价格弱势下行。镨钕方面，随着新能源汽车产销量的快速提升，钕铁硼需求暴增，带动镨钕需求高速增长。而行业供给集中，受到指标严格管控，供需格局或继续处于偏紧张的状态。因此， 镨钕价格或将保持高位盘整的态势，甚至有望进一步向上突破。2021 年 1-7 月，公司氧化镨钕、金属镨钕挂牌价格均值分别达 51.89 万元/吨、63.81 万元/吨。 镧铈方面，因为镨钕产量增加导致镧铈伴生产量增长，而需求无明显增量，导致供应过剩，价格走弱。2021 年 1-7 月，公司氧化镧、氧化铈挂牌价格均值均为 1.08 万元/吨。假设 2021 年公司氧化镨钕售价（含税价）为 60 万元/吨， 氧化镧、氧化铈售价（含税价）为 1.08 万元/吨，未来镨钕价格逐年上涨，镧铈价格小幅回落。

未来３年盈利预测

基于上述假设条件得到公司 2021-2023 年收入分别为 297.8/357.6/432.8 亿元 ，归属母公司净利润 42.0/56.3/78.1 亿 元 ， 利润年增速分别为 404.7%/34.0%/38.6%。每股收益分别为 1.16/1.55/2.15 元。

六、风险提示

估值的风险

采取绝对估值和相对估值方法计算得出公司的合理估值在 52.8-57.2 元之 间，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权资本成本（WACC）的计算、TV 增长率的假定和可比公司的估值参数的选定，都加入了很多个人的判断：

1、可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长估计偏乐观，导致未来 10 年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；

2、加权资本成本（WACC）对公司估值影响非常大，在计算 WACC设无风险利率为 3.0%、风险溢价 6.5%，可能仍然存在对该等参数估计或取值 偏低、导致 WACC 计算值较低，从而导致公司估值高估的风险；

3、假定未来 10 年后公司 TV 增长率为 3%，公司所处行业可能在未来 10 年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司 估值高估的风险；

4、相对估值时选取与稀土行业相关企业盛和资源、厦门钨业和新能源金属行业龙头企业赣锋锂业、华友钴业做比较，给予 2021 年 48-52 倍市盈率，可能未充分考虑市场整体估值偏高的风险。

盈利预测的风险

1、公司开采指标有望持续增长，近年来随着需求增长，轻稀土总量控 制指标持续增长，公司作为行业龙头，资源优势突出，配额一直保持着理想增 速。但仍然可能存在公司获得开采指标增速低于预期甚至配额减少的可能，导 致公司业务成长不及预期的风险。

2、镨钕价格有望进一步向上突破，随着新能源汽车产销量的快速提升， 钕铁硼需求暴增，带动镨钕需求高速增长，而行业供给集中，受到指标严格管 控，供需格局或继续处于偏紧张的状态，因此，镨钕价格或将保持高位盘整的 态势，甚至有望进一步向上突破但仍然可能。但仍在存在需求增速不及预期， 镨钕价格回落，导致公司毛利率水平下滑的风险。

3、公司精矿获得价格有望长期低于市场价格，公司原料稀土精矿从包钢股份采购，生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源， 铁矿的采选过程摊薄了成本，交易价格综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸 稀土制造费用及行业平均利润等，长期低于市场价格。但仍然存在公司从包钢 股份获得精矿价格大幅提升，导致公司毛利率水平下滑的风险。

其它风险

公司关联交易规模较大，对公司经营独立性形成一定影响。

威芯团长：fjq

瑞芯微投资价值分析报告：国产替代机遇打造AIoT-SoC芯片龙头

1、 瑞芯微：国内 AIoT 芯片龙头

1.1、 主要产品：消费电子 SoC 芯片、智能物联 SoC 芯片、电源管理芯片

瑞芯微主要致力于大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售，为客户提供芯片、算法等完整参考解决方案。公司已经成为国内领先的人工智能物联网（AIoT）芯片供应商，产品广泛应用于商用办公设备、安防、教育产品、 汽车电子、工业智能设备以及消费电子等领域中。

1.2、 股权结构：芯片国家队保驾护航

励民先生为控股股东，励民先生和黄旭先生为实际控制人。截至 2021 年 6 月， 公司前五大股东分别为公司董事长励民、总经理黄旭、厦门市润科欣投资管理合伙企业（有限合伙）、国家集成电路产业投资基金股份有限公司、福州经济技术开发区腾兴众和投资管理合伙企业，持股比例分别为 37.83%、15.98%、7.7%、 6.22%、4.84%。励民、黄旭共计控制 53.82%的股份，为公司实际控制人。

1.3、 财务分析：AIoT 产品线厚积薄发，增量市场积极拓展，2021H1 业绩同比大增 184%

公司 2018-2020 年实现营业收入 12.71、14.08、18.63 亿元，同比增长 1.63%、10.77%、32.37%。根据公司业绩快报，公司 21 年 H1 实现收入 13.78 亿元，同比增长 104.42%。公司近年来营业收入的快速增长主要来源于：（1） AIoT 领域厚积薄发，高端 SoC 产品系列全面发力，竞争优势逐步扩大；（2） 中美碰撞叠加全球产能受阻，下游客户预防性备货催化量价齐升；（3）疫情驱动国内外增量市场，智慧教育、远程办公、智能家庭、智慧门禁等领域实现较大幅度增长；（4）积极进军泛安防、光电等新领域，20Q4 实现量产落地，打通新增长点。

公司 2018-2020 年实现净利润 1.92、2.05、3.20 亿元，同比增长 81.11%、 6.53%、56.31%。公司 21 年 H1 实现净利润 2.64 亿元， 同比大增 184.12%。这主要来源于 20 年 Q4 芯片行业高景气度的延续 以及供应链紧张带来的涨价效应。

1.4、 核心竞争力：三大优势共筑业内龙头地位

1. 领先的研发技术优势

2020 年，公司的第三代人工智能处理技术研发完成，和上一代相比运算效率提升 30%；公司完成研发的第二代 ISP 技术，具有超高动态处理、低噪声夜视能力，达到专业安防产品的要求，应用于 2020 年初面世的人工智能视觉处理芯片；从 2019 年到 2020 年，公司对视频编解码技术进行大规模的升级迭代， 新一代视频编解码器具有编码码流低、图像清晰、最高 8K 视频编解码的特点； 公司自主研发的结构光模组产品进入商用，解决了生产制造中大量问题，具有 3D 精度高、户外高动态感知、集成活体检测、高可靠性等优势，获得客户众多项目选型。

2. 丰富的产品结构优势

产品类型方面，公司芯片产品品类齐全，特别是智能应用处理器产品线，包 含入门级别、中等性能以及采用 ARM 高性能 CPU 的高性能应用处理器，适应不 同终端产品的市场定位；可拓展性方面，可以兼容多个操作系统，有利于产品应 用领域的拓展和二次开发；应用领域方面，已经涵盖智慧商业显示、智慧金融零售、智能安防、教育办公设备、云计算及云终端、汽车电子、智慧工业设备等场景；智能音箱、扫地机器人、词典笔、平板电脑、电视盒子、智能家电等智能硬件。公司高性能、高扩展性的高端应用处理器芯片，可广泛用于边缘人工智能算、云端服务、大屏显示、无人机、会议系统等应用领域。

3. 稳定的人才队伍优势

截至 2020 年 12 月 31 日，公司共有研发人员 581 名， 占比 76.55%。硕士及以上学历者 254 人，占比 33.47%；本科及以上学历者 682 人，占比 89.86%；40 岁以下员工占比 90.78%，人员结构整体呈现出高学历、年轻化的特点。同时公司高度重视研发，持续投入高额研发费用，2020 年公司研发费用为 37632.75 万元，研发费用率为 20.20%，同比增长 21.36%。

2、 万物互联时代开启，终端智能化趋势难阻

2.1、 鸿蒙加速 AIoT 产业链扩张，芯片是最核心环节

近年来，人工智能已经全面进入机器学习时代，物联网应用层面的落地与大规模铺开带来的海量的数据资源也助推了核心算法的迭代更新、深化了 IoT 领域的技术渗透。未来几年，5G 技术将持续赋能 AIoT 市场。2019 年全球 AloT 市场规模约 2264 亿美元，并以 28.65%的 CAGR 在 2022 年突破 4820 亿美元。相对于 IoT 而言，AIoT 的产业链更加强调人工智能技术的应用，因此在芯片、平台、解决方案等方向有更多拓展。

根据华为全球产业展望（GIV）预测，到 2025 年：

个人与家庭领域，个人智能终端数将达 400 亿台，其中智能手机数将达 80 亿台，平板和 PC 电脑将达 30 亿台，各类可穿戴设备数达到 80 亿台，平均每人 将拥有 5 个智能终端，20%的人将拥有 10 个以上的智能终端；近 200实时在线的智能家居设备，将成为个人和家庭感知的自然延伸。

车联网领域，5G 联网车辆将达 2 亿辆，100%新车都将连接网络，车联网市场空间将达 1450 亿美金。人、车、交通基础设施之间都将实现联接，联接能力的提升让车联应用从车载娱乐升级到无人驾驶、车队编排与管理、交通智能服务。

设备接入方面，全球联接的设备数将达 1000 亿台，其中 55%的联接将应用于商业物联网领域。全球 80%人口近 65 亿人将生活在移动通信网络服务之下， 77%人口将接入互联网，千兆移动网络将覆盖 70%人口。

国内 AIoT 发展开启新进程。鸿蒙 OS 开启了下一个十年的万物智联时代操作系统新纪元，进一步加速了 AIoT 产 业链进化。预计 2021 年底搭载鸿蒙操作系统的设备数量将达 3 亿台，其中华为设备超过 2 亿台，面向第三方合作伙伴的各类终端设备数量超过 1 亿台。

2.2、 华为海思受阻，本土高端芯片有望崛起

作为国内最大的 IC 设计公司，海思受到美国禁令的正式影响后，无法再通过台积电、中芯国际等代工生产芯片。因此从供给侧而言，其 2020 年超过 700 亿元人民币的市场份额，在未来将会给国内其他优秀高端 IC 设计厂商留下巨大 的想象空间。

2.3、 处理器芯片持续占据半导体市场主线

处理器是市场占比最高的半导体产品，也是毛利率最高的产品，目前约占 1000 亿美元全球市场。一般而言，半导体产品包括处理器芯片、存储器、逻辑 器件、模拟器件、其他专用器件，其中处理器芯片占比约 32%。

3、 深度布局 AIoT 生态圈，持续领跑 SoC 市场

3.1、 疫情加速商显市场进化，高性能芯片价值凸显

智能显示交互行业的应用领域不断延伸，需求不断扩大。信息技术的进度、 互联网的普及、移动互联网的渗透、有效带动了智能显示交互行业产品的需求， 为行业发展创造了有利的条件。随着宽带无线接入技术和移动互联网应用技术的飞速发展，移动智能终端需求将越来越旺盛。

未来几年，政府、企业在商显市场占比将逐步提高。商业服务中新零售市场虽然受疫情影响较大，需求明显下滑，但这只是短期现象，未来随着疫情稳定， 市场仍具较大潜力。随着国内人工智能、云计算、5G 等技术的不断发展，越来越多的领域面临智能化、数字化转型，商用显示产品应用将更加广泛，并且在各行各业的发展将更加均衡、深入。

3.2、 智能家居升级大势所趋，市场份额稳步提升

新一代年轻人对采用智能家居减少繁复的家庭体力劳动的需求越来越迫切， 而新冠疫情则再一次刺激了家用清洁电器的增长。2020 年中国扫地机器人销售额约 86.2 亿元，同比增长 2.62%，2021 年下沉市场和智能化升级将持续扩大用户基数。中国市场渗透率则不到 5%，仍有巨大 的市场潜力。

扫地机器人行业，经随机式、规划式、导航式三代发展，仍需较多人工干预操作，交互方式、智能规划、硬件能耗等痛点无法解决。公司基于此发布的旗下四款基于 Linux 系统的芯片级整体解决方案，高效解决产品痛点，支持从 AI 到 VSLAM 及激光导航等功能，全面覆盖从高端到入门级别扫地机器人产品，带来优质体验层面的交互方式、智能规划。

公司在扫地机器人生态上，拥有很多算法合作伙伴以及 ODM/OEM 客户， 涵盖了激光，VSLAM，AI 等方向，可实现快速量产。针对行业客户不同的产品 创新需求，Rockchip 还对四大扫地机器人解决方案进行了硬件弹性设计，为 DDR/WIFI/BT/Camera/Nand Flash/EMMC 等关键元器件提供更为广泛的支持 列表，有力提升合作伙伴市场竞争力。

公司已在国内扫地机器人龙头——科沃斯量产应用，并达成良好合作关系， 为其提供高端智能扫地机器人芯片，营业收入获得良好增长。目前相对于原来采用惯导的扫地机器人而言，市场上智能扫地机器人占比已迅速上升，并将持续增加市场份额，增长空间巨大。

3.3、 快充芯片底蕴雄厚，打造新一代增长点

公司方面，在手机快充芯片领域，公司和大客户合作开发的手机端协议芯片成功量产，根据客户需求，研发兼容多协议的手机快充芯片，成功完成产品的升级迭代，同时在低功耗、高精度的电量检测技术上布局。在电源管理芯片领域， 继续优化成本、升级指标，和公司智能应用处理器配合，提升公司产品的市场竞争力。

继 VOOC 闪充协议芯片之后，瑞芯微今年来又推出了两颗全新的通用快充 协议芯片，分别是 RK835 和 RK837。其中 RK835 的优势在于高精度 ADC、丰富的 IO 资源、管脚耐高压以及完整的保护功能；而 RK837 在此之上，还有通过 PD3.0 及 QC4.0+认证、支持恒压恒流输出、支持 USB Type-C 和 Type-A 双接口、集成输出开关以及放电控制、支持 10 万次以上的重复烧录这 5 大优势。未来会抢下更大的市场空间。

3.4、 发力专业级 AI 安防市场，填补海思中高端市场缺口

2020 年全国安防行业总产值达 8510 亿元。2020 年全国安防行业总产值 8510 亿元，并有望在 2022 年破万亿。在 8510 亿元的总产值中，安防工程产值约 5100 亿，安防产品产值约 2600 亿，运维和服务市场约 810 亿。

视频监控市场稳定增长，2021 市场将达 3000 亿规模。2014-2018 年，视频监控作为安防行业中市场份额最大的细分市场，产业从网络视频监控时代逐步迈入到智能监控时代。预计 2019-2021 年年均复合增长率约为 12％－15％， 2021 年中国视频监控市场规模将达到 3000 亿元。

中国安防摄像头出货量持续增长。2016 年至 2020 年，中国安防摄像头行 业出货量由 2.5 亿件增长至 4.1 亿件，年复合增长率为 13.2%。预计 2021 年到 2025 年中国安防摄像头的出货量将实现持续增长，2025 年有望达到 8.3 亿件， 2021-2025 复合增长率增至 15.3%。

安防市场整体呈现以下特点：1）政策背书。国家对信息化的需求进一步提升，智能化与数字化具有较好的行业，智能安防市场前景广阔。2）国际关系改变行业走势，安防设备国产替代成为趋势。3）人工智能场景落地，智能化转型加速。4）汽车电子、智能家居、AloT 成为新风口。5）政府项目周期较长， 企业数字化转型需求强劲。

安防视频监控市场的总趋势是高清化、网络化和智能化。安防视频监控技术经历全模拟监控、数字监控、网络监控三个发展阶段，并正在快速向新一代智能高清监控的发展方向演进。随着视频监控技术的推陈出新，视频监控多媒体处理芯片也在不断更新换代。

政府端需求最大，民用市场快速增长。 随着人脸识别、视频大数据等技术的导入和安全意识的增强，行业级视频监控市 场有望快速增长，覆盖教育、金融等多个领域。民用方面，国民安防意识较国际平均水平晚，因此近些年崛起的安防民用市场的发展空间巨大。智能家居的时代已经到来，智能监控与家居安防的融合势如破竹，移动智能化的应用已经成为未来人们生活的主流方式，民用市场空间广阔。

政策推动安防监控摄像头数量、质量双增长。2018 年中国已安装的专业安防监控摄像头达 3.5 亿，预计每个摄像头可覆盖 4.1 人。雪亮工程、国内新基建、智慧城市建设等政府政策推动了摄像头的全面覆盖，并对视频的存储、分析以及搜索提出了更多挑战。

客户需求升级，“AI+”安防应用广泛，消除上下游界限。视频监视是 AI 部署的热门领域，AI 为安防添上了“智能”的翅膀，落地应用万千，物联网、 智能硬件、自动驾驶等领域均需求旺盛。“AI+”安防产业链与传统安防的最大差异在于，上下游的关系并非泾渭分明，未来将形成 AI 公司、安防厂商、集成商、云服务商并立共存的格局。

AI 助力传统安防痛点解决。1）产生的 大量非结构化数据，处理及利用困难。2）安防系统尚未形成统一整体，独立性 使信息利用困难。3）自动化程度低，人力成本较高。引入 AI 技术能够较好的解决行业痛点，AI 技术的自动化、结构化、共享性、预测性等特点使 AI 技术能够 很好服务于安防产业。

AI 安防市场发展迅速。估计 2019 年 AI 摄像头的出货量占网络摄像头出货量的 10%，2024 年将达到 63%。

现有市场：行业 AI 渗透率低，蓝海市场带来新增长点。尽管目前 AI 摄像头的渗透率较低，2018 年摄像头出货量所占份额仅占市场支出总额的 2.0%，但 2018 年-2023 年复合增长率将达到 42.0%，远快于摄像头市场 13.9%的平均增速。

增量市场：AI 拓宽了安防市场，视频分析带来市场增量。用户能够利用 AI 功能进行视频的 分析和处理，从视频中获取更多的信息，这拓宽了安防市场的范围，带来了新的 市场增量。

聚焦市场，瑞芯微推出完整解决方案。在安防市场急速发展过程中，身为产业链条的关键所在——安防芯片的重要性愈发凸显。多场景覆盖之下，一个全新的泛安防行业格局在被重塑，将智慧安防产品从“看得见”“看得清”迈入“看 得深”、“看得懂”、“能预见”的多维智能感知视界。瑞芯微已推出聚焦前端 产品的 RV1126 和 RV1109 两大智慧视觉处理器，以及专注后端 NVR/XVR 产品 方案的 RK3568 和 RK3588，形成一套极具市场竞争力的完整 AI 安防赛道的解 决方案。

前端：RV1109、RV1126 高低搭配。为契合不同安防场景及细分行业的需求，瑞芯微新推出的两款高低搭配芯片 RV1126 与 RV1109，均采用 14nm 工艺 制程，内置 NPU 及 ISP 的智慧视觉处理器。RV1126 的 CPU 为四核 ARM Cortex-A7，NPU 为 2.0Tops，内置 1400 万高性能、3 帧高动态 ISP；RV1109 的 CPU 则为双核 ARM Cortex-A7，NPU 为 1.2Tops，内置 500 万高性能、3 帧 高动态 ISP。视频编解码方面，RV1126 支持 4K H.264/H.265，RV1109 支持 500万 H.264/H.265，RV1109 和 RV1126 硬件上是 pin 2 pin，产品升级无缝衔接。

后端：高端先行者瑞芯微 RK3588。瑞芯微 RK3588 采用国产通用 SoC 最 先进的 8nm 制程，而市场目前同类产品主流还在 12-22nm。NVR 最重要的就 是多路视频编解码能力，这方面 RK3588 支持 32 路 1080P 解码，海思 3559持 16 路 1080P 解码，晶晨 A311D 只支持 2 路解码。CPU 性能方面，大核 A76的综合性能为 A73 的 1.8 倍；A55 的性能为 A53 的 2 倍。NPU 算力 RK3588 依然拉开竞品 1-2 个 TOPS 的身位，可充分满足智慧安 防领域的边缘计算需求。GPU 采用 Arm Mali Valhall 架构下的 Odin，与同类产 品拉开一整代代差。

综合来看，RK3588 就是新一代的性能王者，是目前华为海思高端安防 AI 芯片 Hi3559AV100 市面上唯一有竞争力的替代方案，市场空间极为广阔。

软硬双提升，开发者工具更高效。在讲求软硬协同的新时代，瑞芯在积极推动“软硬”的双提升，推出更高效更精准的开发者工具 RKNN Toolkit。RKNN Toolkit 配合灵活的多媒体开发接口，可增加开发者自定义应用的灵活性，优化开发者生态环境，有助于终端伙伴扩展更多 AI 功能及应用场景。

4、 盈利预测

4.1、 关键假设

1、电源管理芯片业务：新产品线量产落地，与 OPPO 合作关系进一步巩固。 内部配套能力夯实完整主控芯片方案，有效提升市场竞争力。瑞芯微从 2017 年在适配器协议芯片方向已与 OPPO 建立长期合作关系；2020 年开始与 OPPO 进一步在手机端协议芯片方向进一步进行合作，未来将以稳定的态势保证 OPPO 快充芯片的市场。快充芯片单价较低，涨价幅度将略低于 SoC 芯片。因此，预计公司 2021-2023 年电源 管理芯片业务营业收入分别为 2.70 亿元、3.13 亿元、3.56 亿元，同比增速分别 为 22.96%、15.96%、13.77%。

2、SoC 芯片业务：智能家居步入高速扩张通道、智慧显示变革拉升市场规 模、疫情下技术优势赋能人脸识别产品升级、新款旗舰智能处理器打通新赛道。 受上游产能影响，SoC 芯片单价 2021 年会有大幅上涨，同时由于 AIoT 赛道需求持续旺盛，未来 3 年内 SoC 芯片单价将保持稳定；公司在 AIoT 赛道大规模布局，以技术优势抢占高端市场，进一步提升渗透率；由于行业发展放缓，公司的平板电脑业务将维持稳定的出货量；公司在扫地机器人的智能芯片方案上在国内处于绝对领先地位，随着扫地机器人智能化程度提高，将快速放量；

在商显和人脸识别芯片等业务上，公司已拥有成熟稳定的客户群体，出货量将持续稳步增长； 在泛安防领域推出的新型平台型芯片 RK3588 将是市场上唯一能够在技术指标 上有效替代海思的产品，同时结合前端的 RV1109、RV1126 芯片，形成前后端完整的解决方案，将获得海思退出后的大量市场份额，2022 年出货量将迎来大 规模增长。因此预测公司 2021-2023 年 SoC 芯片业务营业收入分别为 26.66 亿元、39.92 亿元、48.97 亿元，同比增速分别为 67.89%、49.73%、22.66%。

4.2、 盈利预测

预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 30.36、44.40、54.13 亿元， 同比增速分别为 62.92%、46.25%、21.91%；2021-2023 年的综合毛利率分别 为 41.47%、41.90%、42.43%；预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别 为 6.83、10.56、13.05 亿元，同比增速分别为 113.31%、54.68%、23.56%， 对应 EPS 分别为 1.64、2.54、3.14 元。

5、 风险分析

市场竞争加剧：2020 年在国家产业政策引导和扶持下，中国国内集成电路产业大规模扩张，新增超过 6 万家芯片企业。公司芯片产品定位较为高端，市场 竞争风险主要来自于部分具有资金及技术优势的海外龙头，以及少数国内应用场 景重叠的芯片设计公司。市场竞争加剧，可能导致行业平均利润率下降，公司市 场份额降低，盈利能力减弱。

供应链产能紧缺：公司上游供应链紧张，晶圆代工厂和封装测试厂能否保障 采购需求，存在不确定的风险。此外，需求增长过快，而产能增加有限的情况下， 也会造成晶圆、封装、测试和材料产能紧缺的风险，因此产业链和供应链存在诸 多不确定性。

新产品推广受阻：公司研发的先进 8nm 制程新产品是目前国产通用 SoC 最 先进制程，将有效提升公司产品在中高端市场的竞争力。随着制程工艺的提升， 公司的研发费用投入也将持续增长。但如果新产品市场推广受阻，短期无法产生 预期效益，将会为公司带来利润下滑的风险。

团长:fjq

兆易创新深度研究报告：MCU高歌猛进，利基存储龙头平台化布局

1、兆易创新：国内存储芯片设计龙头，积极拓展其他品类

1.1、 兆易创新主营业务包括存储器、微控制器和传感器

兆易创新是集存储器、微控制器、传感器于一体的领先的半导体解决方案供应商。兆易创新是一家全球化的芯片设计公司，致力于各类存储器、控制器及周边产品 的设计研发，产品广泛应用于手机、平板电脑等手持移动终端、消费类电子产品、 物联网终端、个人电脑及周边，以及汽车电子及工业控制设备等领域。公司主要 业务为闪存芯片产品、微控制器产品（MCU）和传感器模块和动态随机存取存 储器（DRAM）的研发技术支持和销售，其中传感器业务由 2019 年公司收购上 海思立微电子科技有限公司运作。

存储芯片业务。公司是国内存储芯片设计龙头企业，73%的营收来自闪存芯片产品，主要分为 NOR Flash 和 NAND Flash 两类。公司 NOR Flash 产品涵盖了市 场绝大部分的容量类型，从 512Kb 至 2Gb，电压涵盖 1.8V、2.5V、3.3V 以及宽 电压产品。公司的 GD25 SPI NOR Flash 产品系列，全面满足车规级 AEC-Q100 认证，支持 2Mb 至 2Gb 多种容量，为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定 应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。目前公司 NOF Flash 产品工艺处 于行业内主流技术水平，工艺节点主要为 65 nm，同时着力推进 55 nm 先进工 艺节点系列产品。保持中低端市场持续竞争力，加大研发力度推进大容量、 高 性能、高可靠性产品，提高高端产品市场占有率。

在 NAND Flash 产品方面，公司 NAND Flash 产品属于 SLC NAND，产品容量从 1Gb 至 8Gb 覆盖主流容量类型，电压涵盖 1.8V 和 3.3V，提供传统并行接口和 新型 SPI 接口两个产品系列。2020 年 10 月公司正式推出全国产化 24nm 工艺 节点的 4Gb SPI NAND Flash 产品——GD5F4GM5 系列。

MCU 业务。公司是国内 32bit MCU 产品领导厂商，GD32 MCU 基于 ARM Cortex-M 系列和 RISC-V 内核，拥有 350 余个产品型号、24 个产品系列及 12 种不同封装类型。公司不断研发新产品， 拓展 MCU 产品在物联网、数字电源、 工业控制的广泛应用，满足工业应用级别的高精度、高可靠性需求。

传感器业务。公司于 2019 年通过收购上海思立微电子科技有限公司进入传感器 市场。公司提供嵌入式生物识别传感芯片，电容、超声、光学模式指纹识别芯片 以及自、互容触控屏控制芯片。

1.2、 十六年持续迭代产品，立足存储不断开拓新业务

产品多次迭代，业务不断开拓，“存储+MCU+传感器”三足鼎立。2005 年 4 月， 公司于北京成立，并于 2016 年 8 月在上交所上市。公司于 2008 年 5 月发布国 内首颗 180nm SPI NOR Flash，此后 NOR Flash 产品经历了多次迭代发展，从 90nm 到 65nm 再到 2020 年量产 55nm。NAND Flash 产品方面，公司于 2013 年 5 月发布第一颗 SPI NAND Flash，此后 2017 年 38nm 量产， 2020 年推出 全国产化 24nm 的 4Gb SPI NAND Flash。

公司于 2013 年推出基于 Arm Cortex-M3 内核的 MCU 产品。2017 年 10 月， 公司联合合肥长鑫，开展 19nm 制程的 12 英寸 DRAM 项目，首次涉足 DRAM 市场，并于 2021 年 6 月发布首款自有品牌 DRAM 产品。 2019 年收购思立微， 进军指纹识别传感领域。至此，公司形成“存储+MCU+传感器”三足鼎立的业 务布局。

1.3、 营收利润持续增长，研发投入加码行业竞争力

营收净利润持续增长，2019 年起增速回暖。公司 2016 年至 2020 年营业收入与 归母净利润逐年保持增长。2018 年受中美贸易摩擦、宏观经济增速放缓、产能 释放产品价格下跌等因素影响，该年营收及归母净利润的增速有所下降。凭借多 年扎实的技术研发积累，深耕市场细分领域，2019 年两者增速均开始回暖。到 2020 年已实现 44.97 亿元的收入，同比增长 40.40%；归母净利润达 8.81 亿元， 同比增长 45.14%。

从业务板块来看，2020 年存储芯片收入占比为 73%，是公司的主要业务；微控 制器业务规模不断增长，2016-2020 年年均复合增长率达 39.92%；2020 年新 并入的传感器业务贡献 10%的营收。

费率结构不断优化，毛利率和净利率稳中有升。公司整体毛利率在 2016 年有大 幅增长，系开发新产品及应用领域，优化产品结构，2017 年之后毛利率稳定在 38%左右。分业务板块来看，2020 年存储芯片毛利率为 35%，微控制器毛利率 为 47.61%，传感器毛利率为 37%。公司不断优化费率结构，销售、管理、财务 费用率保持在较低水平，2017-2020 年净利率稳定在 19%左右，且有小幅提升。

创新驱动发展，研发投入、专利数量、研发人员占比逐年升高。公司非常重视研 发投入，研发费用率从 2016 年的 6.87%增至 2020 年的 11.07%，研发费用年 复合增长率达 37%。截至 2020 年，公司累计申请专利 1262 件，已获得授权专 利 700 项，研发人员数量也在逐年增长，占比为 70.42%。创新研发是公司发展 的动力源泉，持续增长的研发投入能够不断推进新产品的研究进展，巩固公司的 技术领先地位，保持较高的毛利率，形成良性可持续发展，对公司盈利具有正面 效应。

1.4、 大基金一期回报率前三，增资睿力助力 DRAM

朱一明为公司实控人，大基金参股。公司实际控制人为朱一明，持有 8.50%的 股份，香港赢富得为其一致行动人，持有 4.86%的股份，实际持有公司 13.36% 的股份。此外，国家大基金持有公司 6.00%的股份，香港结算公司持有 4.84% 的股份。参股控股公司方面，兆易创新旗下有 6 家全资子公司。

大基金一期回报率排名前三。公司自 2017 年引入大基金入股，在大基金的支持 及引导作用下，公司进一步提升研发能力和技术水平，不断推动产品产业化应用， 形成良性自我发展能力，成为国际领先的存储芯片和 MCU 设计公司。另一方面 也带动了国家存储产业的整体发展，为大基金出资人创造良好回报，在大基金一 期投资中，兆易创新的回报率排名第三。

增资睿力集成，强强联合助力 DRAM。公司拟出资 3 亿元与长鑫集成、石溪集电、 大基金二期等多名投资人增资睿力集成，增资完成后，公司持有睿力集成约 0.85%股权。大基金二期出资金额为 47.60 亿元，增资后占睿力集成股权比率为 14.08%。睿力集成旗下全资子公司——合肥长鑫，为目前在中国有自行设计及 生产能力的 DRAM 内存公司之一。

此前，公司与合肥产投、长鑫集成于 2019 年 4 月 26 日共同签署《可转股债权 投资协议》，约定公司以可转股债权方式向长鑫集成提供本金金额为 3 亿元的可 转股借款。睿力集成为存储器项目的项目公司，公司以现金方式向其投资 3 亿元， 是对《可转股债权投资协议》及其补充协议的履行，符合公司的战略发展需要， 有利于公司未来发展空间的进一步提升。未来内存项目顺利实施后，将有助丰富 兆易创新产品线、获得充足产能供应，也为公司持续发展提供支持和保障，提升 公司的核心竞争力和行业影响力。

未来两年 NOR Flash 新增产能有限，供不应求局面持续加强。五大 NOR Flash 厂商的产能情况，旺宏主要生产 NOR 产品的 8 英寸晶圆厂（也用于晶圆代工）月产能 4.5 万片，12 寸晶圆厂的 NOR Flash 月产能约为 1 万片。华邦电 DRAM 和 NOR 的总产能为 5.7 万片/月，其中约 3.2 万片用于生产 NOR Flash。美光、 Cypress 分别于 2016 年和 2017 年减产，并逐步退出中低端市场，预计产能保 持不变。

新增产能方面，华邦电短期没有新增产能计划，只能根据客户需求做有限的调整。 新产能要在 2022 年高雄 DRAM 厂建成并平稳运营后，才有扩充的空间。旺宏 8 寸厂产能满载，12 寸厂还有升级扩产的空间，但几台设备交期长达 1 年，今年 无法扩产。总体看来，IDM 厂商的新增产能需要两年才能建成。

兆易创新等 Fabless 厂商主要依靠中芯、华虹、武汉新芯等晶圆代工厂提供产能。 晶圆代工厂由于市场需求增长，产能持续满载，而原材料价格上涨、自然灾害、 及国际局势动荡等多种因素进一步加剧了这一局面。具体到 NOR Flash 的 50/60nm 产线，国内主要代工厂的产能也呈供不应求的局面，因此在 2018-2019 年年中长达一年半时间持续供给过剩的 NOR Flash 市场，在 2019 年第四季达供 需平衡，2020 年第一季已转为供不应求且第二季持续吃紧。

2.3.2、兆易创新：发力高端市场产能有保障，市场份额有望进一步提升

NOR Flash 市场份额不断提升。公司 NOR Flash 业务收入一直保持增长，出货 量在 2019 年底已经超过 100 亿颗，市占率也在不断提升。值得一提的是， 2019Q2，公司市场份额首度超越美光成为全球第四大 NOR Flash 供应商， 2019Q3 又接着超越 Cypress 成为全球第三。

保持中低端市场竞争力，逐步向高端市场渗透。目前兆易创新的 NOR Flash 产 品主要面向中低端的消费电子领域，在保持中低端市场持续竞争力的同时，公司 也在工艺、容量、可靠性方面发力，提高高端产品市场占有率。工艺结点方面， 公司 NOF Flash 产品主要为 65 nm，已达到行业主流；55 nm 正在市场推广 中，2020 年 Q4 占比达两位数，2021 年逐步切换产能，预计占比逐季上升。 容量方面，公司推出国内首款面向工业、车载、AI 及 5G 等相关应用领域的大容量 （2Gb）、高性能的的GD25/GD55 B/T/X 系列产品，该产品代表了SPI NOR Flash 行业的最高水准。此外，公司的 GD25 SPI NOR Flash 产品系列，全面满足车规 级 AEC-Q100 认证，支持 2Mb 至 2Gb 多种容量，为汽车前装市场以及需要车规 级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。

新增华虹产能，供货有保障。由于晶圆厂产能紧缺，兆易创新除了在中芯国际和 华力微的产能之外，还在华虹半导体新增了 NOR Flash 产能。兆易创新在国内 晶圆厂的支持下，在 TWS 等多个下游市场增长的拉动下，且不断向车载等高端 领域拓展，公司市场份额有望进一步提升。

10 年练就国内 MCU 领跑者，打造多样化产品矩阵。兆易创新是中国高性能通用 微控制领域的领跑者，按照 2020 年 MCU 营收口径统计，公司排名第四，MCU 产品销售收入达 7.55 亿元。公司 2011 年开始布局 MCU，并自 2013 年起推出 国内首颗基于 Arm Cortex-M3、Cortex-M4、Cortex-M23 内核及全球首颗基于RISC-V 内核的通用 MCU 产品系列。历经 10 年的发展，公司 GD 32 已经成为中 国最大的 Arm MCU 家族，提供 28 个系列 360 余款产品。GD32 产品家族以 Cortex-M3 和 Cortex-M4 主流型内核为基础，由 GD32F1、GD32F3 和 GD32F4 系列产品构建，并不断向高性能和低成本两个方向延伸。

兆易 vs 海外巨头 vs 中颖电子：营收、出货量、客户数体量较小。相比于海外 厂商，兆易创新和中颖电子 MCU 营收体量较小，2020 年分别为 7.55 亿元和 9.50 亿元，不到海外巨头营收的 5%。兆易创新 MCU 目前累计出货量超 6 亿颗，意 法半导体代表性的 STM32 MCU 累计出货量超 60 亿颗，仅为意法半导体的 10%。 客户数量方面，意法半导体等厂商的客户数超过 10 万家，而兆易创新客户数仅 2 万多家，且主要为国内客户。

产品种类、内核及性能存在差距。产品方面，兆易创新的 MCU 为目前最主流的 32 位，产品型号近 370 个，比中颖电子丰富，但与意法半导体、微芯科技相比 仍较少。兆易创新的 MCU 产品主要基于 ARM Cortex-M3、M4 内核，与海外巨 头存在一个世代的差距，有待深入细化高性能低成本路线，推出基于性能更好的 M7 内核以及成本更低的 M0 内核的产品。此外，主频和 RAM 方面也有一定差距。

毛利率、ASP 存在提升空间。海外 MCU 厂商的毛利率为 45~60%；国内厂商中 颖电子 2020 年的毛利率为 40.55%。兆易创新的毛利率维持在 45%左右，且 2018-2020 年逐年上升，2021 年受益于涨价有望进一步提升至 48%~50%。

平均销售价格（ASP）方面，意法半导体 MCU 产品单价较高，2020 年 ASP 约 为 7 元；国内厂商中颖电子 2020 年 ASP 约为 1.6 元；兆易创新 MCU 产品的 ASP 维持在 4 元左右，与 IC Insights 统计的 MCU 行业整体的平均单价基本一致。兆 易创新在毛利率及 ASP 与海外巨头的差距主要来自于产品结构和营收体量。兆 易创新主要面向消费电子领域，工控、汽车等高毛利产品占比较低；同时，海外 巨头体量较大，规模化效应也有助于降低成本。兆易创新 MCU 产品 ASP 高于中 颖电子，系中颖电子的产品主要为 8 位 MCU 且以家电类客户为主，相比于兆易 创新的 32 位 MCU 价格较低。受益于兆易创新持续产品结构，不断推出面向工 控、汽车领域的产品，同时叠加 MCU 涨价行情，有助于产品的毛利和 ASP 稳步 提升。

丰富生态系统，提升开发体验。兆易创新推出丰富的开发生态为用户提高更好的 使用体验。其中，不仅联合全球合作厂商，推出了多种集成开发环境 IDE、开发 套件 EVB、图形化界面 GUI、安全组件、嵌入式 AI、操作系统和云连接方案并 在技术网站上提供了各种系列的视频教程和短片可任意点播在线学习，以及随时下载产品手册和软硬件资料。此外，公司还推出了多周期全覆盖的 MCU 开发人 才培养计划，从青少年科普到高职专科技能培训、高校大学计划和研究生教育， 通过产学研深度融合，提供包含软硬件、开发工具、教学资料、师资培训、电子 竞赛多个维度的平台化教育体系，为新一代工程师提供学习与成长的沃土。公司 将持续沿着生态系统架构的六个方向延伸拓展，以开放共享的理念与开发者共生 并联合全球合作伙伴，为 MCU 开发提供更加系统化、智能化的一站式服务。

MCU 业绩增长迅速，加大中高端市场攻势。2016-2020 年，兆易创新 MCU 业 务收入逐年上升，其中受益于 MCU 缺货涨价行情，2020 年公司 MCU 收入达 7.55 亿元，同比增长 70%；2021 年 Q1 同比增长 247%。此外，兆易创新加大 中高端市场攻势，在车规 MCU 上发力，其最新车规级 MCU 产品预计下半年流 片，并于今年年底进入量产阶段。

新增 30%产能，量价齐升打开业绩广阔成长空间。产能紧缺的情况下，由于兆 易创新是第一家用 SIP 方式来做 MCU 产品（即用纯逻辑的 MCU DIE 叠封 NOR Flash DIE），使代工厂能够更高效的进行产能转移和切换，同时自有 NOR Flash 产品，能保证供应，2021 年公司产能增量预估在 30%以上，同时公司新增产能 也会向 MCU 倾斜。另一方面，由于 MCU 市场缺货行情，公司于 2021 年已经两次调涨 MCU 价格。受益于 MCU 缺货潮叠加国产替代加速，公司产品量价齐升， 将带动未来业绩利润大福增长，MCU 业务有望成为公司接下来几年的重点增长 领域。

5.3、 兆易创新收购思立微，进军屏下光学指纹识别市场

5.3.1、事件回顾：兆易创新收购思立微

2019 年 6 月 17 日，兆易创新 GigaDevice 正式宣布，以股份对价 144500 万元， 现金对价 25500 万元，总计 17 亿元收购上海思立微电子科技有限公司（简称“思 立微”）的 100%股权。思立微方的业绩承诺为，在 2018 年至 2020 年三年合 计经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润不低于 3.2 亿元。

在股权收购方面，兆易创新收购联意香港、青岛海丝、上海正芯泰、合肥晨流、 上海思芯拓、青岛民芯、杭州藤创、北京集成、上海普若芯、赵立新和梁晓斌合 计持有的上海思立微 100%股权，总计股份对价 144500 万元。

本次交易前，兆易创新的总股本为 28,464.45 万元，朱一明为公司控股股东和实 际控制人。本次交易上市公司拟向上海思立微全体股东发行 2,258.87 万股股 份，本次发行完成后，上市公司总股本将增加至 30,723.32 万元，上海思立微 100%的股权变更登记至兆易创新名下。目前标的资产的过户手续已办理完成， 上海思立微变更成为兆易创新的控股子公司。

5.3.2、思立微概况：指纹识别领域领先厂商

上海思立微电子科技有限公司，成立于 2011 年，主要从事指纹识别芯片和触控 芯片研发，短时间内快速晋升为全球排名前三的指纹芯片供应商。

目前思立微主营产品为指纹识别芯片。2016 年指纹识别芯片的顺利研发使其替 代原主营的触控芯片成为思立微主要收入来源。自 2016 年后，思立微持续深耕 屏下指纹识别和电容指纹识别领域并深入屏下指纹识别，目前已顺利研发光学指 纹识别及超声指纹识别项目。

思立微电容触控芯片销售收入和指纹识别芯片销售收入合计占比在 2016 年到 2018 年 9 月分别为 99.43%、99.51%、99.82%，收入分布较为集中。细分来看， 指纹识别芯片销售收入从 2016 年占比 19.58%到 2018 年 9 月的 90.53%也体现 出主营产品迅速更新迭代的过程，同时也成为思立微在 2016 年后扭亏转盈的重 要因素之一。

5.3.3、兆易创新与思立微协同效应明显

完成收购交易后，兆易创新和思立微以多元模式结合，拓宽业务渠道，形成以点 带面的联动提升局面。目前，兆易创新现有产品主要为 Flash 和 MCU。以现 有核心技术为出发点，以思立微的传感技术为拓展点，以嵌入式生物识别传感芯 片，电容、超声、光学模式指纹识别芯片为落脚点，从多种方式拓宽战略布局， 从而达成产业资源方面高效整合，产品线方面多元拓展，客户供应链方面交互覆 盖，公司核心竞争力方面快速提升。

在技术层面，兆易创新通过对思立微的收购，在 2018 年单芯片架构设计的屏下 指纹芯片实现大规模量产。2019 年推出独创的优化光学低通去噪技术，摄像元 素进一步扩大到 8um，且优化了整个摄像元素电路设计，将灵敏度提升了 40%。 同时，相继推出超小尺寸的 CSM 封装镜头式光学指纹产品、超薄结构光学指纹 产品、LCD 屏下指纹产品、TFT 大面积屏下指纹等创新产品，在 MEMS 超声 方向上的研究进展顺利。在客户端层面，兆易科技主要涉及下游应用端，而思立 微的传感技术则弥补了兆易创新在手机领域上的缺口端。同时，也形成思立微产 品在智能手机、工业、汽车电子、物联网等高端应用领域渗透的协同效应。

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力芯微专题研究：专注电源管理芯片，内生外延拓展产品线

1.深耕电源管理芯片近二十年，不断拓展产品边界

1.1.高性能模拟设计公司，专注消费电子市场

力芯微电子深耕电源管理芯片近二十年，产品获得知名手机厂商认可。力芯微在电源管理领域深耕近二十年，目前有研发团队 100 余人，具有很强的集成电路设计能力及方案解决能力。公司主要产品为高性能、高可靠性的电源管理芯片，基于在手机、可穿戴设备等应用领域的优势地位，成为了消费电子市场主要 的电源管理芯片供应商之一，主要客户为三星、小米、LG、TCL 等知名厂商。公司积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链芯片等其他类别产品。

1.2.获得大基金入股，具备完善的激励机制

获得大基金入股，实控人具备多年的技术行业经验。公司发行前总股本为 4800.00 万股，本次发行人民币普通股 1600.00 万股，本次发行后公司实际控制人不发生变更。控股股东亿晶投资持股数量不变，持股比例从 57.77%下降至 43.33%。 袁敏民作为公司董事长，持有亿晶投资的 25.60%股份。于 2002 年 5 月担任公司董事长兼总经理，并于收购矽瑞微后同时担 任矽瑞微董事长，负责市场和产品规划。公司获得聚源聚芯、国泰君安申易一期、苏 民投君信等大基金入股，分别占总股本 2.92%、1.88%、1.81%。

公司建立了针对核心技术人员的健全的管理体系和激励制度。公司注重研发， 2020 年末研发人员占比为 51.15%。同时公司采用有市场竞争力的薪酬、员工持股等激励措施，通过优良的研发条件、体系化的科研项 目管理，帮助核心技术人员实现自我价值。

1.3.电源管理芯片种类丰富，不断开拓新产品

公司电源管理芯片包括电源转换、电源防护和显示驱动芯片。为了满足不同场景以及设备所需的电源管理方案的不同，电源管理芯片具有品类众多的特点，按功能可分为电源转换、电源防护、显示驱动。电源转换芯片主要包括各类 LDO、充电管理芯片和转换器(DC/DC、AC/DC); 电源防护芯片主要包括过压防护芯片、过流防护芯片 以及开关类产品。显示驱动电路则包括 LED 驱动电路、LCD 显示驱动电路、RGB 恒 流显示驱动电路、大屏显示驱动电路及其他显示驱动电路。

电源管理芯片占比 85.19%，新产品占比有望逐步提升。电源管理芯片各产品收入分别为电源防护芯片 2.66 亿元，占主营业务收入的 49.02%；电源转换芯片 1.71 亿元，占主营业务收入的 31.58%；显示驱动电路 0.28 亿元，占主营业务业务收入的 5.19%。

2.行业蓬勃发展，国产迎来新机遇

2.1.模拟芯片产业不断壮大，电源管理芯片拥有广阔市场

全球集成电路设计市场稳定增长。随着以手机、平板电脑为代表的新兴消费电子市场的兴起，以及汽车电子、工业控制、物联网市场的快速发展，集成电路需求大幅提升。2010 年至 2020 年，全球集成电路设计产业年复合增长率为 3.75%。

中国市场集成电路设计企业呈现金字塔式分布。少数掌握高端芯片技术的本土 IC 设计公司和进入中国市场的国际 IC 设计企业构成了国内市场的第一梯队；第二梯队则是由细分市场取得技术突破，具备研发优势和竞争实力的 IC 设计企业组成；众多在低端领域竞争的中小企业则为第三梯队。

全球模拟芯片市场规模保持稳步增长。2015 年至 2020 年全球模拟芯片市场规模 分别为 452 亿美元、478 亿美元、531 亿美元、588 亿美元、539 亿美元、556 亿美元。而全球模拟芯片市场的增长中，以中国大陆为主的亚太地区的增长将是其中最主 要的成长动力。

我国模拟芯片市场近年来呈现稳定增长的趋势。我国的模拟芯片行业市场规模连续数年保持增长，作为最大的消费电子生产及需求市场，模拟芯片需求较大在消费电子的需求比例较高。并且在模拟 IC 行业中，国内市场的销售规模超过全球的 50%，增速显著高于全球。中国模拟芯片市场规模保持增长，2018 年市场规模已 经达到 2273 亿元。

模拟 IC 产业依靠并购，市场集中度低进口替代空间足。下游应用极为分散，产品种类丰富，通过并购持续做大做强，ADI 通过收购凌力尔泰成为全球模拟第二，市占率 10%。

2.2.电源管理芯片广泛应用，智能手机仍居首位

手机是电源管理芯片重要的应用领域之一。由于手机各模块元器件正常工作适用的电压、电流不同，需要电源管理芯片提供电源转换、调节、开关、防护等各类解决方案。

手机对电源管理芯片的需求日益增长。随着消费者对手机拍摄需求的增加，除提升像素外，手机企业还在主摄的基础上增加景深镜头、微距 镜头、广角镜头等来提升拍摄性能，使得摄像头数量有所增长。

5G 技术发展将为电源管理芯片带来广阔的市场空间。随着 5G 技术的发展，手机交互功能进一步增多，各功能模块对电源要求与 3G、4G 手机有所区别，对手机电源管理芯片的噪声水平、功耗等性能提出了更高要求。

2.3.新兴下游应用，可穿戴设备行业高速发展

随着智能手表、智能手环、TWS 耳机、智能眼镜等可穿戴设备的普及，智能可 穿戴设备市场规模逐年提升，带动了对电源管理类芯片市场需求的增长。2020 年度全球可穿戴设备市场规模已达到 4.45 亿部，较 2015 年的 0.78 亿 台实现了快速增长，年复合增长率达到 41.66%。

2.4.家电行业变革，电源管理芯片的新应用

除手机及可穿戴设备市场外，电源管理芯片产品也应用于电视机、洗衣机、冰 箱等家电领域。在智能化和节能化的驱动下，家电芯片存在很大的增量市场，高档 冰箱需要使用 5 组或以上智能功率模块，空调、洗衣机、洗碗机等通常需要使用 2 或 3 组智能功率模块，电源管理芯片 1 至 8 颗。随着生活水平的提升，家电市场保持稳步增长。洗衣机、空调、彩电等主要家电产量分别 由 2013 年度的 7,202 万台、14,333 万台、14,027 万台增长至 2020 年的 8,042 万、21,065 万台、19,626 万台。

3.多品种多领域研发，掌握核心竞争力

3.1.产品种类丰富，应用广泛

电源管理芯片是在电子设备系统中承担对电能的变换、分配、检测及其他电能 管理职责。公司推出了覆盖了市场主流产品的电源管理芯片，产品型号达 500 余 种，按功能可分为电源转换、电源防护、显示驱动等系列。

3.2.高质量产品产出，国内外均具竞争优势

公司深耕电源管理领域近 20 年。围绕电源管理芯片低噪声、高效能、微型化及 集成化等发展趋势形成了以丰富的核心技术和功能模块 IP 为基础，覆盖电源转换、 电源防护等多类别设计平台的先进、成熟的技术体系。

公司在实践中不断积累和优化功能模块 IP。公司在 EOS 防护、低噪声、高精 度、集成化等多个领域自主研发形成了 EOS 快速抑制和释放技术、低噪声及高电源纹 波抑制技术、精准电流电压检测充电管理技术、复杂多电源系统供电智能切换和管理 技术等核心技术，并在大量的功能模块 IP 上得到体现。公司在核心技术、功能模块 IP 基础上搭建的设计平台，使得研发团队在设计中可以调用各类成熟的模块 IP，更 好的形成解决方案并快速高效的实现研发目标，最终形成了大量低噪声、高效能的产 品系列。

电源转换芯片的核心指标优于国内竞品，与国际竞品持平。电源防护芯片各性 能指标与国际竞品基本持平，显著优于国内竞品。公司产品主要应用于手机、可穿戴设备等领域，市场规模大且下游产品更新较快，市场化竞争激烈。

全球电源管理芯片市场的主要企业包括 TI（德州仪器）、ON Semi（安森美）、 DIODES（达尔科技）、Richtek（立锜科技）等知名 IC 设计公司，其在销售规模、 产品种类、核心 IP 等方面具备领先优势。随着国内集成电路产业的快速发展，部分 优质电源管理芯片设计公司在细分市场脱颖而出，成为后起之秀，主要企业包括圣邦 股份、韦尔股份、富满电子等。

在国际市场中，公司在特定领域与 TI、ON Semi、DIODES、Richtek 等全球知名 IC 设计公司直接竞争。在市场地位、整体技术实力、销售规模、产品种类齐全性等方面存在一定差距。

由于消费电子领域，特别是手机市场的竞争格局高度集中，前五大手机品牌占 据了 70%以上的市场份额。公司聚焦消费电子领域的电源管理类产品，多年来坚持大 客户战略，形成了包括三星、客户 A、小米、LG、闻泰在内的优质终端客户群并获得 客户的高度认可，是国内少有的覆盖多家知名消费电子客户的电源管理芯片设计企业。

3.3.电子雷管大幅增长助力公司智能组网延时管理单元

公司的智能组网延时管理单元主要用于数码电子雷管。结合物联网、北斗及加密通讯技术实现远程控制设备与起爆器、雷管点火元件的远程链 接、组网内各节点的精准控制及云端身份验证等功能，在延时范围、设定步长精确 度、可靠性、适应性等方面较为突出，能应用于小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环 境下的安全精准爆破。

公司的智能组网延时管理单元有望迎来快速增长。2020 年电子雷管产量为 1.17 亿发，较 2019 年度的 0.60 亿发实现了大幅增长， 占工业雷管总产量 12.24%。 随着国家促进中部地区崛起、西部大开发战略的实施，乡村振兴战略的持续推进，民 爆产品及爆破服务行业有望被继续带动，因此未来公司的智能组网延时管理单元在该 领域具备较大的发展空间。

收购矽瑞微，外延式完善公司产品架构。公司于 2018 年末以 612.79 万元对价收购了在 AC/DC 的研 发上有一定的技术积累的矽瑞微 45.39%股权，并通过一致行动协议控制 5.45%股权 对应的表决权，实现对矽瑞微的控制。本次收购完成后，公司账面形成 366.08 万元 商誉，占 2019 年利润总额的 8.65%。收购后，矽瑞微进行了战略转型，经营重心为 实施符合公司规划的新产品研发。

3.4.上游供应稳定, 下游客群实力强劲

力芯微与上游前五家供应商合作稳定。公司原材料中晶圆来自于东部高科与华 润上华，芯片来自于上海维安，封装测试来自于通富微电和华天科技，2018-2020 年，公司向这五大供应商及其关联方采购金额分别为 21174 万元、28606 万元、 29133 万元，采购金额占总额比分别为 79.46%、75.37%和 74.57%，说明了供货合作的稳定性，有利于货品与生产的预测。同时，公司在 2020 年对于东部高科、上海维 安、通富微电、华润上华、华天科技的采购比例分别为 21.52%、18.72%、12.34%、 2.16%、9.83%，不存在向单个供应商采购比例超过 50%的情形。

对于下游，公司客户群体实力强劲。公司的客户核心依旧在手机领域，2010 年 力芯微顺利与三星电子达成供货合作，而现在终端客户已覆盖三星、LG、小米等海内 外知名消费电子品牌。公司产品于 2018 年末经由达亚电子进入小米供应商体系，2019 年实现了批量供应后进入的终端机型有所增加，加上随着终端电子 产品过压防护、摄像等需求的提高，、传音、小米等知名终端厂 商加大了对电源防护芯片或电源转换芯片的采购。

从销售模式来看，公司主要采用直销模式。2018 年至 2020 年公司直销模式金额 占比均超过 70%，说明公司主要采用直销的销售模式，而公司直销前五大客户也集中于下游知名企业，主要为三星、客户 A、云南高能、闻泰、LG。分销方面，公司五大客户主要为达亚电子、昭能坤、无锡诚科电子有限公司、永嘉微电、无锡和悦，而达亚电子也是唯一一家进入前五大下游客户的采用分销模式的企业。

4.公司财务稳健，营收规模有望逐步扩大

4.1.公司运营良好，未来盈利空间大

消费电子的发展为公司提供发展空间，高度的市场认可为公司带来盈利增长。 2014-2020 年公司的营业收入由 1.87 亿元上升至 5.43 亿元，复合增长率约为 23.8%。2014-2020 年公司归属母公司的净利润由 0.24 亿元上升至 0.67 亿元，复合增长率约为 22.8%。2017-2020 年公司营业收入和归属母公司净利润同比增长率逐年攀升，显示出较强的增长潜力和潜在较大的盈利空间。

公司目前核心业务为电源管理芯片，电源防护芯片和转换芯片成为其主要营收 来源。2018-2020 年公司电源管理芯片产品收入从 3.21 亿元增长至 4.66 亿元，复合 增长率约为 20.5%，保持中高速增长中。公司以电源管理芯片的研发及销售为主，应地电源管理芯片是公司主要营收点，三年占比均超过 85%。

总体盈利势头强劲，毛利率逐年攀升。2018-2020 年公司综合毛利率由 25.45% 上升至 29.33%，总体盈利能力较强。考虑到集成电路行业产品更新换代较快，公司 需时刻把握市场动向，持续研发创新并推广新品。电源管理芯片是公司的主要营收来源，其毛利率与综合毛利率接近，也保持持续增长，与公司高毛利产品销售占比增加 且公司优化部分芯片版图布局有效控制单位成本有关。

电源防护芯片是主要营收点，显示驱动芯片毛利率呈上升趋势。2018-2020 年电 源防护芯片毛利率呈先降后升的趋势，2020 年毛利率为 30.27%，较上年同期增长 5.52%，主要是因为公司 2019 年下半年研发推出的导通内阻超低的过压防护芯片等新 产品逐渐实现批量化销售，使得销售规模增加。2018-2020 年显示驱动电路毛利率均 高于 30%，且呈总体上升趋势。

高研发投入支持公司持续发展，整体费用率控制较好。2018-2020 年公司期间费 用由 0.64 亿元增长至 0.94 亿元，复合增长率约为 21.2%，期间费用率呈先降后升趋势，这与公司经营规模快速扩大、研发投入及市场开拓力度不断提高有关。下降的销售费用率与公司营业收 入大幅增加且增加研发投入，销售费用占比相应下降有关。2018-2020 年公司研发费 用由 0.27 亿元上升至 0.39 亿元，复合增长率约为 20.2%，占期间费用比重近 50%， 主要与公司持续扩大研发团队、开展新的研发项目，相应的研发投入加大有关。持续 的高研发投入为公司持续性发展提供保障。

4.2.公司发展稳定，未来增长潜力大

公司营业总收入向国内优质大企靠拢，公司实力逐渐增强。2017-21Q1 力芯微的 营业收入分别为 3.0 亿元、3.4 亿元、4.7 亿元、5.4 亿元、1.7 亿元，而可比公司均 值约为 4.2 亿元、4.6 亿元、5.8 亿元、8.2 亿元、2.7 亿元。力芯微营收规模相对于 圣邦股份和富满电子较小,但总体上居于行业平均水平。相较于其他可比公司，力芯微专注于消费电子领域，且在模拟芯片市场处于重要地位，预计未来在消费电子领域 有较快发展。

营收增速大幅提升，净利润增速居行业平均水平。2018 和 2019 年力芯微营收同 比增速由 14.16%增至 37.82%，并且在 2019 年高于行业均值，公司第二季度受境外新疫情影响，销售规模有所下降，导致 2020 年增速有所下降，但在第三和第四季度 逐渐回升。21Q1 公司营业收入同比增幅较大，公司在巩固客户的基础上不断开拓新 产品的影响。净利润同比增速平稳上升，并且在 2020 年达 64.11%。

研发投入稳步增长，预计进一步加大研发力度。公司研发费用率相比于其他可 比公司较低，但持续保持稳定状态，公司研发领域相对集中，深耕电源管理领域，形成了较成熟的技术体系，保障了研发的准确性和高效性，因而研发费用率相对较低。目前研发人员占员工人数比例超过 51.15%，预计未来将持续扩大研发团队、开展 新的研发项目并加大研发投入，研发费用金额将进一步增大。

公司费用管理逐渐优化，销售费用率及管理费用率呈下降趋势。公司在可比公司中销售费用率呈逐年下降趋势。主要因为公司销售规模逐渐向可比公司靠拢，营收差距逐渐缩小，相应销售费用率逐渐下降并向可比公司均值靠拢；公司以直销为主，占比超过 70%，同时以外销为主，2018-2020 年外销收入占主营业务收入比重分别为 78.14%、76.24%、69.95%，公司在境外业务拓展和客户维护方面逐渐优化，有 效控制单位成本，促使公司销售费用管理逐步优化。

总体偿债能力较强，居于行业平均水平。2017-21Q1 年公司流动比率分别为 4.74、3.91、3.51、4.24、4.97，公司总体资金流动性较好。可比公司平均流动比率 分别为 4.68、4.02、4.53、6.87、7.89，公司流动比率均居于行业合理范围。2017- 21Q1 年公司资产负债率分别为 20.74%、25.2%、27.56%、22.53%、19.27%，均低于 30%，财务结构稳健。可比公司平均资产负债率分别为 22.51%、26.74%、25.66%、 21.42%、22.82%，力芯微资产负债率大多低于可比公司平均水平，不存在较大的偿债 压力。总体而言，公司资信状况良好。

现金营运能力较强，居于行业平均水平。2020 年公司每股经营现金流为 1.18 元，达四年最大值，主要与公司经营状况良好，净利润获得较大增长有关。21Q1 公司增加备货以满足预计的客户需求增加，导致现金支出较多，该季度公司每股经营现 金流为-0.18 元。公司现金运营指数与每股经营现金流变动趋势一致。

5.募集资金加大研发投入，满足更高的市场需求

公司本次募集资金主要用于高性能电源转换及驱动芯片研发及产业化项目、高性能电源防护芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目、发展储备项目建设，投资总额分别为 17,889.96 万元、17,036.17 万元、8,403.56 万元和 18,000.00 万元， 其中，固定资产、无形资产投资合计 13,783.32 万元。

本次募集资金投资项目实施后，固定资产折旧及无形资产摊销金额将增加，项目实施期间的研发费用性投入也将快速提升。其中，募投项目涉及购置固定资产金额合计 10,902.07 万元，根据募投项目的实施进度，并综合考虑涉及的固定资产所属类别和固定资产折旧政策进行测算，未来五年内新增固定资产各期折旧金额分别为 756.08 万元、1,803.19 万元、2,168.70 万元、1,638.04 万元和 818.55 万元。

三大项目为公司未来发展提供保障。高性能电源转换及驱动芯片研发及产业化 项目的为持续深化电源转换及驱动芯片的技术积累、研发并推出高性能的电源转换及 驱动类产品，以创新性、高性能、高品质产品满足更高的市场要求。研发中心建设项目拟通过引进业内优秀人才、购置先进实验设备、软件等方式，持续提升技术研发能力及人才储备，并以现有的技术体系为基础，结合主营业务、研发经验、下游市场及本行业技术变化趋势，建设各类先进的研发实验室，以提高公司的研发实力。

发展储备项目主要是为进一步加强公司在战略发展方向的新技术、新产品方面 的储备。把握下游市场发展及国产芯片进口替代机遇，是公司实现未来发展战略规 划的重要环节。信号链芯片市场应用广阔且目前全球信号链芯片市场规模正逐渐扩大，考虑到公司目前已积累了一定的技术 和产品，具备相应优势。目前公司的磁场感应芯片主要是霍尔芯片，计划将研发线性 霍尔芯片、三维霍尔芯片等多种产品，主要功能也将更加丰富，预计其营收规模将保高速增长。

6.盈利预测

电源防护芯片：5G 手机对电源防护芯片的性能要求提高，电源防护芯片价值量 有望增长，在新一轮的 5G 换机潮，预计 2021-2023 年电源防护芯片增长率分别为 35%、40%、25%。毛利率分别为 32%、32%、31%。

电源转换芯片：手机摄像头和快充等功能的实现对电源转换芯片提出更高要 求。在可穿戴设备应用等新兴领域，公司已经成功推出多个产品。预计 2021-2023 年 电源转换芯片增长率为 35%、30%、20%。毛利率保持稳定在 28%。

显示驱动芯片：2021 年显示驱动芯片价格涨幅较大并且缺货明显，公司的显示 驱动芯片受益于下游应用领域带来的量价齐升。预计 2021-2023 年显示驱动芯片增长 率为 50%、30%、20%。毛利率分别为 33%、33%、31%。

其他主营业务：公司其他产品包括智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、 信号链芯片等。公司智能组网延时管理单元受益于国家公安部、工信部大力推广应用 数码电子雷管，营收有望持续增长。预计 2021-2023 年显示驱动芯片增长率为 55%、 20%、20%。毛利率分别为 31%、31%、30%。

7.风险提示

1）产品受到下游消费电子影响的风险： 公司客户主要为三星电子、LG、客户 A、小 米等国际消费电子品牌，产品出口至中国香港、韩国、越南等地区，公司外销占比较 高。下游的消费电子数据不及预期可能对公司产品产生影响;

2) 市场竞争加剧的风险：公司主要是电源管理芯片及其他类芯片（如智能组网延时 管理单元、信号链芯片），研发投入需要持续加大。由于产品研发需要投入大量资金 和人力，耗时较长且存在一定的不确定性。市场竞争加剧可能导致产品毛利率下降并 导致经营业绩下滑的风险;

3）研发失败的风险：公司根据客户需求变化持续进行研发和创新，通过产品和技术 的先进性来保持竞争力。如果出现公司产品研发未达预期或开发的新产品缺乏竞争 力、推广不力等情形，公司将面临前期研发投入无法收回、持续竞争力被削弱的风 险。

威芯团长：fjq

大基金入股！消费电子电源管理芯片龙头！力求模拟芯片全覆盖

客户有三星、小米、华为等，充分受益于快充、可穿戴、5G等的发展..还正在信号链芯片等其他领域布局，力求模拟芯片全覆盖....

这两天走势有点割裂，轮动有点快，昨天还暴涨的科技、军工股今日就成了杀跌主力，纷纷直奔跌停，最郁闷的是新洁能，涨的时候最慢跌起来毫不含糊，而近端的次新半导体股如盛剑环境还在逆势拉升。再有就是在盛剑环境的带领下C仕净自海豚上篇发文后也是一直表现逆势，还是光伏风口管用。

怡合达顶得过高，即使机构大买也没用，昨日跌超11%，今日走势略微缓和，不过昨日去搞模式类似的咸亨国际的资金今日估计傻眼了，直接跌停。其实从性价比看还是久久没有启动的商络电子更具吸引力，不过这条线还是以短线为主。

其他近端里英诺激光最近趋势走势较好，这个也是被海豚放在了潜力股里，但是为啥今日突然能拉20厘米大长腿这么逆势确实没看懂，吃肉的朋友还是尽早获利了结。至于读客为啥突然拉板就更看不懂了。

最近疫情又有反复，真的好恐怖，盘中不少个股都是直奔跌停，看着好恐怖，每次看到疫情股在活跃就好难过。总体今日盘面极差，波动较大，晚上大家也稍微缓和下心情希望明天能有所改观。

虽然今日半导体是杀跌主力，但是还是坚信半导体行情不可能就此结束，好股还是要继续跟踪起来。今日来说一只质地可以的科创半导体新股——力芯微，同时也会和芯朋微多加对比去剖析。

模拟芯片上市以来不少都涨得不错，思瑞浦、芯海科技两大信号链芯片厂商已悄然翻倍，而与此同时另一大类电源管理芯片厂商也是蒸蒸日上，晶丰明源、芯朋微上市后也都不断享受超高的估值溢价。确实电源管理芯片应用广泛，除了消费电子、物联网、新能源汽车等领域的拓展想象空间极大，尤其是随着5G、快充等渗透率进一步提升以及各种家居家电的更多智能化背后都少不了电源管理芯片。现如今继芯朋微后又一电源管理芯片厂商——力芯微上市，不过与芯朋微主打家电领域不同，力芯微则主攻消费电子领域，且更加野心勃勃，在信号链芯片、电源管理单元等模拟芯片其他领域也都在积极布局，那么其质地究竟如何？且看今日为你深度剖析！

电源管理芯片在模拟芯片占比达42%，目前我国电源管理芯片外资占比超八成，市场相对分散

首先继续科普下模拟芯片和数字芯片的区别，虽然前面在思瑞浦、芯海科技剖析的时候已经提过，但是模拟芯片厂商不多，还是值得强调下。

• 模拟芯片——强调低耗电、高效能、微型化及集成化，且更强调可靠性和稳定性；认证周期长，但量产后一段时间稳定

• 数字芯片——强调体积更小，高运算速度、低成本；主要用于逻辑运算处理与控制，数字信号编码与解码；生命周期短，更替速度较快

数字芯片有丰富的EDA 软件辅助设计，设计师培养速度更快；而模拟芯片进入门槛高、辅助工具少、较为依赖设计师经验，需要扎实的多学科基础知识和丰富的经验。

全球主要模拟芯片设计企业多数成立于集成电路诞生的 60 年代初期及快速发展的 90 年代，依靠丰富的技术及经验、大量的核心 IP 和产品类别形成了竞争壁垒。目前从全球来看德州仪器市占率位居第一达18.5%，安森美半导体、达尔科技（DIODES）市占率分别为3.15%、2.26%，MPS（美国芯源）、矽力市占率分别为1.14%、0.63%。而相比之下力芯微收入规模较小，在模拟芯片全球市占率仅为0.11%。

模拟芯片按功能可以分为电源管理芯片和信号链芯片两大类，其中信号链芯片是约占模拟芯片市场规模的 47%，主要对模拟信号进行收发、转换、放大、过滤等处理能力的集成电路，代表企业思瑞浦以放大器和比较器等线性产品为主，芯海则以转换器（ADC）+微控制器（MCU）产品为主。

电源管理芯片在模拟芯片占比为42%，是模拟芯片的重要组成部分，在电子设备系统中担负着对电能的变换、分配、检测等功能，适用于消费电子、移动通信等各类终端产品，其具有应用范围广、细分品类众多的热点，且电源管理芯片性能和可靠性将直接影响电子设备的工作效率和使用寿命，电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件。

为顺应终端电子产品的需求，电源管理芯片技术上正在朝低噪声、高效能、微型化、集成化趋势发展。2018年我国电源管理芯片市场规模为681.53 亿元，年均复合增长率为 7.95%，全球占比约三分之一。但目前我国电源管理芯片市场长期由进口产品主导，外资市占率超八成，其中德仪、高通、亚德诺市占率分别为21%、15%、13%。美信、英飞凌市占率分别为12%、10%。

国内各电源管理芯片公司的市场份额较为分散，2018年韦尔股份、圣邦股份、富满电子市占率分别为0.87%、0.5%、0.49%；力芯微、芯朋微市占率均在0.47%左右。且士兰微、上海贝岭、富满电子及圣邦股份电源管理芯片收入占比不超60%，晶丰明源 100%为 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。芯朋微则以家用电器、标准电源芯片（充电器适配器等）为主，收入占比分别为42%、27%，移动数码新品收入占比仅为17%左右。而力芯微则主要为消费电子领域。

大基金入股！电源管理芯片厂商，主打消费电子领域，收入规模与芯朋微相当

力芯微专注于模拟芯片的研发，截至目前公司主要产品为电源管理芯片且主要应用于手机、可穿戴设备等消费电子领域，并在家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域进行布局。

2018-2020年公司电源管理芯片收入占比分别达93.6%、90.6%、85.9%，从收入规模看2020年公司电源管理芯片收入达4.65亿，与芯朋微相当，略低于富满电子，距离韦尔股份、圣邦股份还有一定差距。

股东方面大基金旗下的聚源聚芯持有力芯微2.92%股权，位列第六大股东。生产模式方面公司采用Fabless经营模式，晶圆供应商主要为东部高科、华润上华等，封装测试供应商主要为通富微电、长电科技、华天科技等。

公司电源转换芯片不断推出适用于手机摄像头、小家电等新品，2019年收入同比大增92%，收入占比超30%

公司电源管理芯片产品型号达 500 余种，具体产品如下图。其中公司的电源转换芯片、电源防护芯片核心指标优于国内竞品，与国际竞品持平。

随着近年来公司多种电源转换芯片顺利通过下游客户认证，不断升级小电流通用 LDO 系列产品，并研发推出应用于手机摄像头的大电流 LDO 和低噪声高性能 LDO、应用于小家电的高压宽输入范围 LDO 等多种新产品，2019年公司电源转换芯片收入同比大增92.4%，收入占比从2018年的24.6%大幅提升至2019年的34%。同时随着公司不断研发推出 新产品并有效控制单位成本，公司电源转换芯片毛利率水平也从2018年的18.5%逐年提升至2020年的27.17%。

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装甲车灭火抑爆系统！来自成都的军工企业！核心产品2年增7倍

1、 主要产品及服务：核心产品为军用装甲车灭火抑爆系统！天微电子是一家主要从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产、销售为一体的军工科研生产企业。公司长期致力于为高危领域提供电子防护产品。公司主要产品为灭火抑爆系统、熔断器和放电管等器件，其中灭火抑爆系统主要用于装甲车辆等武器装备。

公司主要产品为系统类产品，2020年占比达到90.34%,自2018年实现7倍增长！其次为器件类产品等自2018年以来略有增长，但绝对额增长不高！

2、 市场及行业情况：下游需求稳步提升！根据国金证券的研究报告，我国在役主战坦克数量结构偏老化，目前一二代主战坦克占比仍较多，换装需求持续。资料显示，我国目前相对落后的第一代、第二代坦克现役数量仍然占比50%以上，装甲车辆的更新换代将一直持续。预计未来我国一二代主战坦克将逐步退役，第三代主战坦克进行替代，同时第四代主战坦克未来有望带来新的更换需求。 全军地面武器处于既有新增需求又有替代需求的时期，十四五时期陆军装备将进行大规模换装，预计国内的主战坦克、新轻型坦克、轮式战车等装备的市场总空间不低于1,210 亿元人民币！3、 同行业对标及估值：主要军工产品中标销量第一！一签盈利3.3万元！公司在2017年陆军装备部举行的灭火抑爆系统产品统型招标中在三家中标单位中位列第一，该统型招标是我国在灭火抑爆领域内的首次大规模招标行为，公司产品配套的装甲车辆型号数量在三家中标单位中排名第一，在军用灭火抑爆系统领域具有较为突出的市场地位。鉴于公司产品特殊性，无可对比上市公司，我们选取同样第一大客户为中国兵器集团的天秦装备进行对标，天秦装备市值42.5亿元（流通市值10.6亿元），2020年营收2.3亿元，净利润0.64亿元；公司营收、净利润是其102%、177%！从对标来看公司合理市值在75亿元左右，公司在科创板上市，一签500股，一签盈利3.3万元！

4、 重点关注：前五客户占比97.77%，客户高度集中，最大客户中国兵器工业集团占比近90%！毛利率高且快速提升！ 依赖中国兵器工业集团！员工跟投！1）、主要客户情况：公司前五大客户2020年收入占营收比例97.77%，客户高度集中，最大客户中国兵器工业集团占比88.92%！

2）、毛利率高且快速提升：公司2020年综合毛利率为70.83%，自2018年以来快速提升，较2018年提升超24ppt！其中公司核心的灭火抑爆系统毛利率70.34%，保持较高水平！

3）、依赖中国兵器工业集团：公司2020年对中国兵器工业集团收入占整体的88.92%！自2018年以来占比持续提升，从2018年的58.85%提升至近90%！5、 募集资金用途：募集资金主要投向新型灭火抑爆系统涩会给你及、高可靠核心元件产品产业化、研发中心建设，同时补充流动资金！

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6、 近期业绩及预测：21年一季度营收同比增长20.6%、扣非净利同比增长33.6%！21年上半年预计营收至高同比增长11.02%、扣非净利同比增长13.5%！

7、 小结：谨慎关注！天微电子，公司来自四川成都，公司乍一看还以为是芯片或者半导体相关企业，但其实是一家民营军工企业，其上市发行的会计师事务所很陌生，可能也与公司主做军工业务有些关联。公司董事长名字很霸气，叫巨万里，巨龙腾空、鹏程万里！不过公司这两年的发展也算应了董事长的名字，主要产品装甲车抑爆系统实现7倍增长！难能可贵的是毛利率同比大幅增长2年增长超24ppt，说明公司量、利双收的良好局面！说到量、利双收是目前市场上很多行业很难见到的情景了，公司依托军工招标才可以实现这个结果，但从投资的角度来说，这就是好公司！说到公司产品，主要为装甲车的抑爆系统，简单理解就是坦克、装甲车上的灭火系统，早期该系统是简陋的人工灭火器，现在早已是自动化的设备了。说到坦克、装甲车最可怕的可能就是弹药殉爆，被击穿侧面装甲后的殉爆导致装甲车及车上人员重大损失，而公司的灭火抑爆系统主要就是降低殉爆风险，不能说保存装甲车的战斗力吧，至少可以保护车上人员。公司产品得到兵器工业集团的肯定，作为国内第一的供应商，可见公司的技术实力。公司目前在手订单还有超1.6亿元，今年的发展不愁。从去年底就开始说军工未来的投资机会，公司最为最正宗的陆战军工概念上市还是很值得期待的，但是公司未来的发展除了军工民用领域则不如人意，营收占比不到0.2%，这也与国内民用领域应用有限有关，目前主要是是煤矿领域的灭火抑爆系统，其它领域如能源、电力、粉尘工业、公共交通等领域总体应用不够成熟，期待公司未来开拓更多的下游行业。公司明日上市，从发行市值来看流通盘较为合理，且目前军工有阶段性的脉冲行情，叠加许久没有纯正军工题材上市了，公司上市值得期待，综合给予公司谨慎关注评价！（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。感谢各位阅读！看完的兄弟姐妹，给个支持！多多关注、多多点赞！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！同时可留意早上9点、下午4点，不定期加更！最后对天微电子怎么看？是否是您心目中的良人？欢迎留言交流！特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

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国资控股智慧城市建设服务商！全国测绘排名第五！发行价仅1.9元

1、 主要产品及服务：核心业务测绘地理信息技术服务！

公司是国内大型的地理时空数据建设与应用服务商和智慧城市建设运营服务商。公司主营业务包括测绘地理信息技术服务、地下管网安全运维保障技术服务和智慧城市建设运营服务。

公司主要业务为测绘地理信息技术服务，2020年占比达48.64%,自2018年以来基本保持稳定，但2020年同比略有下降；其他两类业务地下管网安全运维保障技术与智慧城市建设运营服务也都存在同比下降的情况！

2、 市场及行业情况：行业较快发展！

根据中国地理信息产业协会发布的《中国地理信息产业发展报告（2020）》，我国地理信息产业2019年产值为6,476亿元，同比增长率8.7%！截至2020年6月底，地理信息产业从业单位数量约为12.7万家，测绘资质单位约为2.16万家。

根据中国地理信息产业协会的统计，2019年测绘资质单位完成服务总值1,359亿元，同比增长11.70%！目前，测绘地理信息产业融合发展效应显著，不断产生新的产业增长点，形成在交通、城市管理、农业、安防、旅游等领域的地理信息大数据应用，市场前景广阔。

3、 同行业对标及估值：全国地理信息企业第五！一签盈利0.1万元！

公司是第一届联合国世界地理信息大会首批战略合作伙伴，和“十二五”中国智慧管网领军企业。2016年至2020年，连续五年位列全国地理信息百强企业前十名！2019年位列第五！

根据国家基础地理信息中心网站公示的新一期国家基础航摄相关企业业绩诚信得分，公司在“国家业绩”、“诚信得分”保持第一，“市场业绩”排名第二！

我们选取与公司业务类似的上市公司测绘股份和数字政通进行对标，测绘股份市值20亿元（流通市值9.1亿元），2020年营收5.43亿元，净利润0.75亿元；数字政通市值55亿元（流通市值44亿元），2020年营收14.14亿元，净利润1.58亿元；公司营收分别是其308%、119%，净利润分别是其100%、47%！从对标来看公司合理市值在26亿元左右，但考虑到公司发行流通市值不大，按照合理流通市值来看合理市值在33亿元左右，公司在科创板上市，一签500股，一签盈利0.1万元（关键是发行价格太低了）！

4、 重点关注：前五客户占比11.28%，客户高度分散，最大客户占比仅3%！毛利率较高且稳定！ 四季度业务占比高！国有控股！

1）、主要客户情况：公司前五大客户2020年收入占营收比例11.28%，客户高度分散，最大客户宿迁市城市管理局占比仅3%！

2）、毛利率较高且稳定：公司2020年综合毛利率为31.93%，自2018年以来基本稳定！其中公司核心业务测绘地理信息服务毛利率为29.32%，自2018年以来持续下降！

3）、四季度业务占比高：公司2020年四季度营收占整体的47.21%，自2018年以来略有提升，主要受政府单位上半年招标、下半年施工并结算影响。

4）、国有控股：公司控股股东为中国冶金地质总局，持有发行前股份的64.2%，发行后的50.03%！公司实控人为国务院国资委和地质总局。

5、 募集资金用途：募集资金主要投向智慧城市解决方案创新应用、地上地下空间三位时空信息协同生产和应用服务体系建设、市政管网健康与安全监控智能化建设，同时补充流动资金！

6、 近期业绩及预测：21年一季度营收同比增长58.2%、扣非净利同比增长56.21%，但仍亏损！21年上半年预计营收至高同比增长24.34%、扣非净利同比增长86.59%，但仍亏损！

7、 小结：值得关注！

正元地信，公司来自北京，是国务院国资委、地质总局下属单位，在国内测绘业务、地下管网、智慧城市等方面有着良好的发展，从全国来看也可以排到第五！但主要的问题是这两年增速较低，且2020年存在同比下降的情况，叠加公司核心业务的毛利率不断下降，上半年尽管业绩同比大幅增长，但仍保持着亏损。公司未来业务发展效益存在不确定性。不过公司背景和靠山足够强大，地处北京，根正苗红，这有利于公司取得政府类项目，且公司涉及的三块业务都涉及到国家秘密，所以这类业务持续交由类似公司的政府背景的公司概率很大，未来业务扩张存在疑虑，但生存问题不大，且相关业务也属于半热门领域。

公司今日上市，最大的看点其实是其较低的发行价，仅有不到2块钱，这块从流动性和低股价方面可能会给公司带来额外的首日涨幅，但是！这里要强调的是，一般国资背景的企业上市募资都不太贪给予二级市场一定的空间，但公司说实话合理市值并不高，考虑到流动性也仅有1倍多的涨幅！所以首日上市受低价影响可能涨幅较高，风险很大！综合给予公司值得关注评价！（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。

感谢各位阅读！看完的兄弟姐妹，给个支持！多多关注、多多点赞！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！同时可留意早上9点、下午4点，不定期加更！最后对正元地信怎么看？是否是您心目中的良人？欢迎留言交流！

特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

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建筑乳液重要生产商！市占率超20%！最大客户立邦！来自上海

1、 主要产品及服务：核心产品为建筑乳液！

公司主要从事水性丙烯酸乳液的研发、生产和销售业务，主要产品包括建筑乳液、防水乳液、纺织乳液和包装乳液等各种功能性丙烯酸乳液及助剂，相关产品主要应用于建筑涂料、防水材料、纺织工艺、包装材料、木器涂料和金属涂料等领域。公司已在上海市、广东省佛山市、山东省烟台市和四川省德阳市建立了四个水性丙烯酸乳液生产基地，并拟在安徽省明光市建设第五个水性丙烯酸乳液的生产基地！

公司主要产品为建筑乳液，2020年占比达76.82%,自2018年以来保持稳定，其次为防水乳液，自2018年以来占比持续提升！

2、 市场及行业情况：行业较快发展！

据中国涂料工业协会数据，2020年至2025年，中国丙烯酸乳液市场规模将继续保持稳步增长态势！预计2025年，中国丙烯酸乳液的市场规模预计将达到约490 万吨！年均复合增长率7.3%！

3、 同行业对标及估值：建筑乳液市占率超20%！一签盈利1万元！

公司2020年建筑乳液市场占有率达20.3%！其他防水乳液、纺织乳液、包装乳液市占率分别为4.46%、4.74%、5.99%；除纺织乳液外，均呈现市占率逐步提升的趋势！

由于国内没有与公司类似的上市公司，我们按照公司在创业板上市合理流通市值估计，预计合理市值为30亿元，公司在创业板上市，一签500股，一签盈利1万元！

4、 重点关注：前五客户占比32.17%，客户较为分散，最大客户立邦占比13.2%！毛利率不高且下降！

1）、主要客户情况：公司是立邦、三棵树、亚士创能和阿克苏等知名涂料企业的核心供应商之一。公司前五大客户2020年收入占营收比例32.17%，客户较为分散，最大客户为立邦占比13.21%！

2）、毛利率不高且下降：公司2020年综合毛利率为18.37%，自2018年以来略有降低！其中公司核心产品建筑乳液毛利率为17.18%，较2018、2019年均有所下降！

5、 募集资金用途：募集资金全部投向年产28万吨水性丙烯酸乳液生产基地！

6、 近期业绩及预测：21年一季度营收同比增长132.52%、扣非净利同比增长221.32%！21年上半年预计营收至高同比增长67.43%、扣非净利同比增长39.45%！

7、 小结：值得关注！

保立佳，公司来自上海，其产品是水性丙烯酸乳液，简单来讲就是各种市面上的乳胶漆的上游，提供基础漆液，公司核心下游为建筑乳液，前五客户所售产品也都是建筑乳液，其中不乏立邦、三棵树等知名大品牌！公司自上海起家建立了第一个工厂，后来随着发展开始了全国的布局，先后在广东、山东、四川完成布局，目前又要在安徽投产，逐渐从上海走向全国！公司所在行业其实企业众多，公司在建筑乳液领域市占率超20%，可以说是行业重点企业之一，但该行业目前国内没有上市公司，没有很好的对标标的，当然这也是双刃剑，可能被低估，但更大的可能是短时高估！公司产品盈利能力一般，仅有18.4%的毛利率且还在下降，当然这个行业下游还是逃离不了房地产行业，未来房地产行业的低迷会影响公司，毕竟下游不振，上游日子也不会太好。不过有一点值得肯定，就是公司的募集资金全部投向了扩产，没有乱七八糟的补充流动资金，建设研发中心之类，值得肯定！

公司今日上市，发行流通盘稍低，今天三只新股上市，这只可以说是看点最低的，但鉴于公司是行业内首家国内登录A股企业，高看一线，综合给予公司值得关注评价！（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。

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家居服生产商！线上渠道占比近7成！最大客户唯品会！来自广东

1、 主要产品及服务：核心产品为“芬腾”家居服！

公司一直专注于家居服饰的研发、设计、生产与销售，公司主营产品包括家居服、内裤等品类。

公司主要产品为家居服，2020年占比达到82.4%,自2018年以来保持稳定，其次为内衣内裤占比在17%左右！

从品牌来看，公司核心品牌“芬腾”2020年占比达到85.38%，较2019年有所提升，其次为玛伦萨和芬腾可安，占比分别为6.93%、4.96%！

2、 市场及行业情况：行业较快发展！

根据国家统计局数据，2009-2019年，我国限额以上零售企业的服装零售商品销售额从981亿元增长至4,071亿元，年复合增长率达到15.29%！家居服市场作为服装行业中方兴未艾的重要细分市场，尚未完全开发，具有强大的增长动力。

3、 同行业对标及估值：规模、盈利均有差距！一签盈利0.3万元！

我们选取与公司业务类似的上市公司汇洁股份和爱慕股份进行对标，汇洁股份市值34.4亿元（流通市值16.6亿元），2020年营收23.73亿元，净利润2.33亿元；爱慕股份市值109.7亿元（流通市值10.97亿元），2020年营收33.62亿元，净利润4.44亿元；公司营收分别是其48%、58%，净利润分别是其34%、30%！从对标来看公司合理市值最高为33亿元，公司在中小板上市，一签500股，一签盈利0.3万元！

4、 重点关注：前五客户占比36.6%，客户较为集中，最大客户唯品会占比超1/4！毛利率较高但有所下降！线上销售占比高！

1）、主要客户情况：公司前五大客户2020年收入占营收比例36.57%，客户较为集中，最大客户为唯品会占比25.45%！

2）、毛利率较高但有所下降：公司2020年综合毛利率为40.69%，自2018年以来有所降低！其中公司核心产品家居服毛利率为40.35%，较2018年有所降低，另一主要产品内衣裤毛利率42.61%，也较2018-2019年有所下降！

3）、线上销售占比高：公司产品较大部分通过线上渠道在天猫商城、唯品会、京东商城等各大电商平台进行销售，2020年占整体营收的69.36%，较2018-2019年进一步提升！而公司天猫、唯品会、京东2020年占比分别达到35%、25.36%、5.7%！

5、 募集资金用途：募集资金主要投向年产900万套家居服产业化项目、信息中心、物流中心、营销网络建设，并补充流动资金！

6、 近期业绩及预测：21年一季度营收同比增长20.61%、扣非净利同比增长31.14%！21年上半年预计营收至高同比增长15.42%、扣非净利同比增长12.23%！

7、 小结：了解即可！

洪兴股份，公司来自广东，从公司名字真没有看出公司是一家生产居家服、内衣的企业，公司通过多年经营主打品牌芬腾在行业内有一定的知名度，但与汇洁股份、爱慕股份等大佬还是有着明显的差距，但公司的策略也有着明显的差距，爱慕股份上市不久，主要募集资金是推广线下的渠道，而公司主要募集自己能是扩产，这也说明了两者目前遇到问题的不同，爱慕股份更多在销售端而公司主要在生产端，这么看公司的未来更为光明！当然这可能与公司积极拥抱互联网线上销售有关，公司近7成的销售通过网络，而超过1/4是通过唯品会，这点确实是我没想到的，尽管天猫仍是公司最大的线上渠道占比35%，但唯品会作为公司下游最大的经销商，超越京东，可见唯品会在服装领域的布局！

公司上周五上市，从前文分析基本没有什么太大的溢价，合理市值与公司发行价差距很小，实际公司除了首日44%的涨幅外，只保留了一个板，随后的两个跌停让公司股价跌入谷底，尽管昨日成功收红，但真的不建议参与，毕竟公司所在赛道谈不上精彩，而在赛道之内也谈不上多大的优势，看看就好，综合给予公司了解即可评价！（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。

感谢各位阅读！看完的兄弟姐妹，给个支持！多多关注、多多点赞！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！同时可留意早上9点、下午4点，不定期加更！最后对洪兴股份怎么看？是否是您心目中的良人？欢迎留言交流！

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饲料业龙头，弯道超车驶入新能源赛道，业绩连续增长9年

一家饲料行业的巨头突发奇想，在鱼塘上面架起了太阳能发电装置，形成了“上可发电、下可养鱼”的“渔光一体”创新发展模式。

自从驶进新能源的赛道，这家企业就像开了挂一样。

公司每年通过光伏产业新增营业收入超过200亿元，目前公司的净利润已经连续增长了九年。

20201年一季度，公司继续保持强劲的增长态势，净利润同比增长了146%。

公司业务

这家公司的董秘是位男士，声音很年轻，但是态度很高傲。

本人：你好，我是公司的股东，想了解公司的情况。

董秘：说吧。

本人：请问，公司的具体业务都有哪些？

董秘：公司的主营业务为水产饲料、畜禽饲料，及光伏组件业务。

公司的饲料、食品业务收入占比为47.17%，太阳能电池、组件业务收入占比为35.07%，高纯晶硅及化工收入占比为14.80%。

本人：请问，公司的竞争力都有哪些？

董秘：公司年饲料生产能力超过1000万吨，是全球领先的水产饲料生产企业及重要的畜禽饲料生产企业。

董秘：公司太阳能电池年产能规模已达到 27.5GW，单晶PERC电池产品非硅成本已达到0.2元/w 以内。

这家企业虽然在光伏行业赚到了钱，但是公司在光伏行业中的竞争力，和隆基股份还是有一定差距的。

经营情况

了解完公司的基本情况，我们再来分析一下公司业绩增长的原因，先来看看公司近些年来支付给职工薪酬的变动情况。

从2011年开始，这家企业每年给职工支付的薪酬已经连续十年实现了增长，这说明公司一直处在高速的发展阶段，每年都在招兵买马。

如果一家企业出现经济问题，第一个要做的就是裁员来缩减开支。

所以，通过分析公司每年支付给职工薪酬变动的情况，能清楚地知道这家公司目前所处的状态。

在这家企业的高速发展期，公司2021年一季度的净利润继续实现了增长。

2020年这家公司的业绩只有3.44亿元，到了2021年一季度，净利润增长至8.47亿元，同比增长了146%。

经过分析发现这家公司业绩增长的主要原因是，公司在今年一季度的销售净利率出现了上涨。

2020年公司销售100元的产品，只能赚到4.59元的净利润。现在同样销售100元的产品，却能赚到8.41元的净利润，净利率提升了83%。

而销售净利率大幅提升的原因是，公司原材料价格的下跌，或者产品价格的上涨，导致毛利率出现了上涨。

2020年一季度，公司的毛利率只有16.97%。到了2021年一季度，毛利率涨至20.75%，上涨幅度为22%。

毛利率的上涨直接提高了销售净利率，这两个指标是正比关系。但是，在公司的利润表中，翻译官找到了净利润率提升的另一个原因。

2020年一季度，这家企业用1.96亿元的销售费用，创造了78.25亿元的营业收入。而2021年一季度，公司用1.98亿元的销售费用，却创造了106.18亿元的营业收入。

这说今年一季度公司销售费用占营业收入的比重下降了，这是管理层对公司治理，控制销售费用的成果，是营运能力的体现。

2021年一季度，公司的毛利率出现了上涨，同时管理层又加大了对公司的治理力度，在这两个因素共同作用下，公司的业绩出现了增长。

财务状况

最后，我们来看看这家公司的资产负债率，以及短期偿债能力。先来看看资产负债率的情况。

2020年一季度，公司100元资产里有55.72元是借来。现在100元的资产里，只有54.94元是借来的，负债率下降了1.4%。

同期隆基股份的资产负债率为55%，所以该公司的负债情况处于合理范围之内。

我们再来看看这家企业短期的偿债能力，短期偿债能力是说如果企业出现问题，把流动资产变现之后，是否能偿还公司的短期借款。

流动比率是衡量公司短期偿债能力的指标，它是流动资产和短期负债的比值。

2020年一季度，公司的流动比率为0.82。到了2021年一季度，流动比率涨至1.06，上涨幅度为29%。

1.06的流动比率说明公司有100元的短期负债，对应有106元的流动资产作为保障。如果出现任何问题，可以把流动资产变现来偿还债务。

同期，隆基股份的流动比率为1.29。这说明这家企业的短期偿债能力有些差，未来有提升的空间。

这家企业在一季度降低负债率，是为了提高公司短期的偿债能力，看来公司也在积极地解决财务问题。

而这家企业就是通威股份有限公司。

通威股份的亮点在于公司的渔光一体创新发展模式，公司在光伏行业做得已经很不错了。

2021年一季度，在公司毛利率出现上涨，销售占比出现下降的情况下，公司的业绩实现了大幅的增长。

但是，唯一不足的是公司短期偿债能力有些弱，未来还有很大提升的空间。

如果在2021年，通威股份能继续降低负债率，提高流动比率，相信公司会有不错的表现。

威芯团长：fjq