行情结束了吗？

比亚迪       -9.98%

未来的投资，将越来越简单，最终都要回归到商业的本质。而从企业价值实现的方式来看，持续的增长是最重要的。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

昨日评论精选1110

投研体系 第二篇

投研体系 第二篇

谁能从股市投资中赚钱？

这个问题很宽泛，没有标准答案，我按照我的过往经历和经验，讲一些可以复制的办法。

股市里最简单的赚钱，就是低买高卖。但这顶多算结果，并不算过程，所以这句话并没有实际意义。

投资的过程中，我遇到过各种类型的投资者。赚到大钱的人，就是通过股票投资改变了自己的经济状况的那一类，这里面最常见的，就是非常坚定的中长期投资者，他们往往有着必胜的信念，以及异于常人的选股方法。

有点儿讽刺意义的是，它们买的很多股票后来被证实是存在问题的，但市场在某个阶段给了这些公司非常高的估值，导致它们也赚的盆满钵满。这在过去非常常见，只要你买的公司有足够的看点，它迟早炒作。

讲一个事例，15年，我有朋友重仓乐视和德尔股份，他非常看好这两家公司成为所在领域的超级巨无霸，乐视是互联网、德尔未来是石墨烯，这两支股票在牛市最高涨幅都接近10倍，虽然我的朋友退出时，只剩下3倍左右的利润，但这笔投资依然改变了他的命运。

这在过往的中国股市，非常普遍，以后肯定还会发生，只不过疯狂程度没法预测而已。简单说就是，企业讲出来一个好听的故事，市场就给予了相关的高估值。

但这种与泡沫共舞，就我所见，能成功出来的人只是一部分，因为更多的人到很晚才相信了这些故事，参与的结果只能是竹篮打水一场空。

就我所看到的通过股市投资，从而改变自身财富状况的投资者，主要是中长线投资者。通过分析和跟踪自己感兴趣的、更常见的是目前行业刚刚起步或者还在低谷的企业，最终赚了大钱。

为什么我之前没有跟大家说重仓中长期个股，这有好几个原因。一方面是，因为目前的市场，不是说价值投资不流行了或者无效了，只是经过两年的上涨，多数价值洼地都被填平了，目前并不算一个特别好的中长期的买点，或者说适合中长期持有的股票目前显得性价比一般。

此外，重仓个股是一个水到渠成的过程，在你对一家企业的研究到了一定程度后，重仓大概率就会发生，而不是生搬硬套的说，投资就是要重仓持有。记得有句流行语：“渣女大波浪、渣男锡纸烫”。难道披肩大波浪都是渣女么，看问题不能太机械化、表面化。

难道短线就不能赚钱？也有，我很早就在的浏览的过程中，看到了多位短线高手的崛起。

就我自己所看，适合这条路的人非常少。首先，你必须是一位全职投资者，每天收市后利用复盘做大量有效的功课。第一是时间，第二是有效。我想单从这方面讲，绝大多数投资者都是没法做到的。

其次，你要深刻理解，身处骗局，你需要非常果断的做决定，如果错过了兑现利润的机会，而你又未能及时止损，你可能面临长期套牢的局面。

人天生是厌恶损失的，亏损带给人的不安是赚钱带来的喜悦的N倍，所以人们总是倾向于在刚赚钱时卖出，在亏损时却一直持有，不卖出就没实际发生亏损，喜欢自我安慰。

简单说一句话，我所见过的普通投资者赚大钱，基本是重仓中长线。我赚钱靠的是逆向投资，以及能坐冷板凳，能等，能在危机中发现机会。我有部分中线持仓，也就是六个月到一年的持仓，但计划是这样，实际往往不用等这么久。

恒生电子内部交流纪要

业务增量来源：

下半年关注点：

业绩解读：

估值：

公司项目周期：

Online释放节奏：

恒生云化阻碍：

传统业务增长点来源：

券商并购整合，巨头形成后，业务模式是否会差异化路线？

恒生业务拓展制约因素：

阿里和蚂蚁协同：

恒生现有竞争对手：

3、银行：银行想成立第三小公募，一般都是采用第三方系统，对于银行自建系统成本较大，对行业缺乏了解，无法复用。

看完纪要，我觉得对这个公司，大家应该也搞懂了。恒生未来几年业绩确定性高，所以无非是什么位置买，有超额收益的问题。我给了自己的估值看法，认为90元合理，那么低于90，未来大概率都是超额。

云计算投资逻辑

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

很多同学担心，海外疫情缓解，是不是云saas的投资逻辑会受到影响。其实不会的，想一想行业的本质就懂了，疫情带来的更多是消费习惯的培养和渗透率的提升。

广联达和金山办公，今年发展超预期比较多，用友和金蝶也超预期，但没前两者这么多。金山办公，上市后发展超预期，下周二有解禁，加上信创低于预期(我不看好信创），所以提前把股价砸了下来。

估值的话，跟恒生电子类似，这种发展空间确定又没什么竞争对手的公司，在任何市场的估值都不会低的。公司过去的市值，也跟信创关系不大。单纯从投资经验看，公司之前250元的股价，反映的是基本面没超预期，那么此次回调，大概率不会跌到这个位置，因为代表的是不同的基本面。如果看好，买得多便宜，就看个人能力了。

A股云计算龙头企业回调是买入机会。疫情以来，国内外的云计算企业从年初上涨至今。疫苗推出之后，昨日美股云计算代表企业Zoom、shopify下跌17.4%、13.6%。从估值的角度来看，国内云计算企业的P/S相对海外公司偏低，并且属于早期发展阶段，北美云计算已经证明转云后多年成长，而且实际云业务增速更多为顺周期。如回调建议买入。相关企业包括：金山办公（11.18解禁）、广联达、用友网络、金蝶国际等云计算领军企业。

疫苗及复苏不影响云计算投资逻辑

北向资金盘点 - 20201110

盘前早餐 - 20201111

反转了！

昨日评论精选 1109

明天买啥？

请问明天买啥？这个问题我被问过了无数遍，最近后台问的也不少。不过，通常的回答是：好尴尬啊，我也不知道啊。

这么多年来，散户一直说：你别和我啰嗦，给代码就行了。可这么多年来，我也没见你拿了代码赚到什么钱。要么是遇人不淑，要么就怪自己运气不好。

股票投资不是这么做的。还是回答一开始说的那个问题，我真不知道明天买啥。我只知道，找一批好公司，研究透彻，然后等机会，等股价来到合理估值，甚至低于合理估值，开始布局，其余时间还是研究。

要是你有20、30个确定性标的，再加上一倍的备选标的，股票池足够大了。如果还买不到好股票，那就要考虑选股的思路或者看看是不是盘面出了什么问题。

很多人不屑于这样的投资方法，但九点君可以很负责任的说，对散户来说，这已经是最简单有效的了，只是你的预期收益有点高，不，是太高了。

今后，散户面对的不是赚多少的问题，而是能不能赚钱的问题，当你看到基金每年30%到50%的收益率，而你却一直在亏钱，甚至踩雷退市股，你会作何感想，作何选择？

明年退市的公司应该不会少于100家，每家背后都有3到5万个个人账户，这样的打击有几个人能承受的了。

就算你运气好，没有踩雷，但是全面注册制后，个股的表现严重分化，买对了就是牛市，买错了就是熊市，一年到头还跑不赢定期存款利率，你又作何感想。

那些投资界的明星（股神什么的除外），除了比我们掌握的资金多一点外，无非就是在投资逻辑和基础认知上的优势，而这些是可以通过学习弥补的。换句话说，冯柳知道的理论知识、对投资的认知并不比我们普通投资者多多少。

而你如果有这些行业逻辑、认知，也会和他们一样做出正确的投资选择，又何必再去四处问代码呢。

看好三一重工的投资逻辑

看市值空间的话，工程机械在国内是一个8000亿销售额的赛道，对比之下，半导体设备才1000亿。而且工程机械不存在大的技术路线变革等，龙头企业地位非常稳固，相比半导体设备，是一个更容易赚钱的赛道，现金流和结算更是好于to B的设备企业。长期来看，三一有机会超过卡特彼勒的6000亿人民币市值，成为全球工程机械龙头。

我对这类企业的做法是，合理估值布局一笔，等待出现黑天鹅去加仓的机会；因为大逻辑是周期中的成长，看短中长期的话，三一的短期销量和长期发展趋势比较确定，中期可能有些周期性的波折。

那么，愿意看三年和以上的投资者，我觉得对三一可以重点关注起来；如果更关注3年以内，那就要把握一个比较好的买点了。对应明年增长30%的预期，在24到25元布局第一笔是合理的。

但最好的情况当然是买在低估，如果缺乏跟踪能力，不能长期持有和布局的，也可以等待黑天鹅等事件发生带来的低估买入机会，但研究不能停。

工程机械机构交流会纪要

前不久刚参加完机构交流会，重点点评三一重工。对今年和未来工程机械市场的看法，我整理了一下：

本轮周期更加多样化，下游基建、地产、矿场在平稳增长，为工程机械行业提供很大支撑，其次，人工替代效应越来越明显，从混凝土、挖掘、起重机械都有反应，渗透率大幅提升，最后，设备使用周期的更新，叠加环保政策趋严，加速了挖机和起重机更新换代，未来几年都会保持较高的速度。

这些因素推动了景气度的提升，未来3-5年行业保持高景气，上述因素之外，海外从今年开始会有大幅增长，很多新兴国家在新建基建，发达国家的基建需要翻新，疫情后会有补偿性发展。国内挖掘机从2016年开始回升，去年创了历史新高，今年又要刷新，未来可能还要创40w台。以前一台车干两台车的活，超载治理、环保、人工替代等都会驱动挖机的成长，维持乐观判断。

三一重工三季报情况：

再创历史最佳纪录。盈利能力在上升（会计准则调整），毛利率下降，净利率上升，期间费用率下降，持续投入研发，同比增长46%，产品竞争力可期，智能制造推进，效率提升。负债率54%，关注有息负债主要是主动负债，做了理财等，实际负债率持续进一步下降。应收账款周转率提升，逾期率控制在低位，整体资产质量处在历史最好水平。

海外收入同比下降8%，受疫情影响，整体跑赢行业，非洲优于去年，年底有信心实现2-8%的增长。数字化转型方面，灯塔工厂达产，实现无人化生产，全国还有20多个在改造升级，会带来较大回报率。现金流充裕，承销条件优化，回款和风险的管控进一步加强，前提是产品竞争力大幅提升，Q4是回款旺季，整体经营现金流增速会快于利润增速。

混凝土机械市场情况：

挖掘机市场情况：

设备小型化：

基建和地产：

1-9月固定资产投资同比+0.8%，国家在基建投资上会比去年高，地产开发方面，1-9月地产投资同比+5.6%，9月也是在继续提升的，会面两个月还是会恢复的，水泥产量逐步回升，城镇化和新农村都是正面影响。

人工替代逻辑：

这个不是说用机械直接替代以前用人力干的活，而是之前就用机械的场景中，未来会持续增加机械的使用，这个一个是出于经济性的考虑，另一个是效率的提升，挖机结构中持续增长的中小挖就是个验证，一台1.5-2.0吨的小型挖掘机能够取代大约6个成年人用铁铲和1辆手推车工作的土方工程量，中长期决定欧美日小微挖销量和保有量的核心因素就是人口结构。

设备与人的配比持续提升，是个长期趋势，这会是漫长的过程，是个长达十年以上的逻辑，但也是贡献工程机械超越周期以外成长性的一个要素，其它要素还包括出海、智能化、头部公司份额提升国产替代等。

预期差！

第一，国内有很多行业是受益于海外疫情爆发的，比如做医疗手套的英科医疗、做呼吸机的迈瑞医疗、做出口的小家电企业、比如出不去只能在三亚买免税的中免等，还有很多因疫情而产能向大陆转移的方向，所以海外出现重磅疫苗，疫情有望好转，情绪上对这些资产都是利空（实际很多方向都有自身逻辑，并不利空，存在预期差）。

第二点，对近期A股走势而言，其实更重要的明显是外资流入情况，这才是过去几年A股和美股联动的核心，包括我讲的美股每次大跌，A股从无例外，就是通过北上资金来发挥作用的。

所以，大家对今天的走势，平常心吧，不要被市场情绪所左右。我们跟欧美国家，在本轮疫情中所表现的角色完全不同，自然受重磅疫苗的影响完全不同。

有人说今天工程机械不错，九点君也比较看好，一会码一条深度的。

疫苗最受益板块

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

海外疫苗研究取得重大突破，最利好的应该是机场股。原因是，机场的逻辑不是单纯受益免税业务和海外航班的有望恢复。更重要的是，跟国旅那样的免税渗透率提升的成长逻辑，未来有机会逐步体现。

辉瑞疫苗进度超预期，全面看好枢纽机场、民营航空和三大航向上机会。

航空机场基本面和股价都处在底部已经半年，预期足够悲观，疫苗的进度是中长期的反转动力。 机场身处免税的黄金赛道，上海机场确定性高，但白云机场弹性更大，疫情之后机场免税客单价更有弹性，疫苗出来就是确定性的拐点，即便客流没有完全恢复，免税销售提前转正也会释放弹性。 

民营航空继续演绎个股成长的逻辑，更看好规模更经济、模式更先进、经营更效率和机制更灵活的民营航空α，春秋航空低成本、华夏航空差异化和吉祥航空国际化都有长期成长的逻辑。 

三大航空属于高弹性品种，基本面处于底部抬升状态，海外二次疫情提供最佳买点，疫苗将驱动航空股估值修复的催化剂，长周期关注机队引进放缓+行业格局改善的盈利弹性。 

北向资金 - 20201109

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

昨天，北向资金净流入超200亿。从净买入排行看，第一位是贵州茅台，净买入12亿，后面还有伊利股份等。外资对消费向的龙头依然有偏好，虽然国内人口红利逐渐消失，但行业内的竞争格局转好，集中度快速提升，更有利于龙头企业抢占市场份额。

此外，排名靠前的还有光伏端的隆基和通威，至于理由，九点君在昨天花了大量篇幅阐述过了，大家可以回看一下昨天的文章。

排行榜上还需要注意的是上海机场，近期民航、机场类的时不时会出现在排行榜靠前的位置，昨晚疫苗利好则更加刺激了此前疫情受损类公司的业绩修复，所以这些方面，短期更需要关注。

从净卖出排行榜看，金额都不大，格力电器排名靠前，但前天是大幅净流入的，所以有资金做短线也是可以理解。其他方面，可能要注意的是银行等传统行业的退出，看看是否有流出的持续性，九点君会继续跟踪。最近主要是看北向资金流入的方向，在基金展开年终排行前后的时间段，是继续调仓换股的大好时机，大家好好把握。

觉得不够全面，可以下载下一条的PDF文档。

盘前早餐 - 20201110

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

【 疫苗 】

昨晚辉瑞/BioNTech提交了其研发的mRNA疫苗的III期临床中期数据，数据显示接种7天后保护效力超过90%，符合FDA要求，预计将在11月的第三周提交EUA（应急使用授权），同时还将继续推进III期临床试验，产能方面预计今年生产5000万剂，明年生产13亿剂，基本可以满足欧美市场的使用。对国内的影响方面，首选辉瑞/BioNTech的疫苗不太可能直接引入国内市场，目前来看国内mRNA技术路线的研发进度较慢，国内对于没有长期验证的新技术的接受程度较低，不过BioNTech疫苗的数据披露可以较大程度上可以增强新冠疫苗研发的信心。

国内新冠疫苗研发为国有生物所的灭活苗主导，民营疫苗企业中智飞生物和康泰生物的进展最快，智飞生物目前的临床数据最好，而沃森生物和华兰生物的进度较慢，考虑明年新冠疫苗带来的增量，康泰和智飞仍有可能受益的公司，而沃森和华兰则更多要看其常规疫苗的放量。

投资方面，一方面可以考虑研发管线丰富、新冠疫苗研发进展靠前的智飞和康泰，也可以选择今明年业绩受益13价肺炎结合苗及二价HPV疫苗即将报产的沃森生物；另一方面也可以考虑疫苗供应链的公司如疫苗低温存储和冷链运输相关的海尔生物。

但整体来说，我不建议追高疫苗股，因为如何定价、海外打了之后国内疫苗的销量，甚至国内消费者是否还有打的必要，我觉得都不好说。

对全市场而言，对经济复苏的预期是个进一步的有力提振，尤其是可能颠倒之前疫情受损和疫情受益方向的位置，在疫苗明年大规模接种的预期下，疫情受损可能变成疫苗受益，疫情受益可能变成疫苗受损（是否环比下降需要具体分析，不能一概而论）。

利好方向主要包括航空机场、酒店、旅游、线下零售、百货、餐饮、影院、上游原材料、原油等。但相比全球市场今晚的暴涨，疫苗出来的消息，对A股的利好要弱于外盘，因为我们本身受以疫情影响就小，所以主要是刚才说的板块比较受益。

策略

1、大选结果基本落地后，科技股大涨，大盘成交量破万亿，目前全球金融市场涨势一片，叠加晚上辉瑞疫苗消息，美股期指大涨，避险情绪降温，美油大涨。市场情绪高是好事，前期利用下跌做过调仓换股的现在还是持股待涨为主。2、不过，需要再次强调的是，辉瑞疫苗对欧洲经济和股市构成重大利好，对A股的直接影响不大，毕竟我们目前受疫情影响就不大。所以，利好的更多是之前疫情受损的机场、民航等方向。所以，大家也不用因为欧美大涨，而大幅加仓之类的。

近期，我理解对A股更大的利好是，拜登当选导致中美关系不确定性降低，导致部分外资加速流入中国，而科技股大涨，本质上也是反映这种利好。所以，如果看短期，更应该关注的是外资流入规模。

重要信号！

机构观察｜食品饮料（白酒方向）

白酒板块是近一个月来除新能源汽车外，表现第二好的。虽然近期没出现机会，但跟踪还是要继续的。科技股方面，其实除了领涨的半导体和苹果产业链，理解是有行业景气度超预期的支撑，其他行业还是拜登当选等带来的情绪层面的补涨为主。

更新一些白酒核心品牌批价和库存信息。板块的逻辑没有变，依然是消费板块中的黄金赛道。

【茅台】：本周飞天批价在2750-2850元之间波动，价格环比上周持平，依然处于高位略有震荡。截至本周经销商普遍收到10月配额的货，且多数经销商已经打款完11月计划，但仅有少数市场（如广东）反馈已经收到11月的货。受益于飞天价格高企，非标酒中精品酒和陈年酒近期批价上涨明显，其中精品酒批价3500元上下、15年陈年酒批价5200-5300元。

【五粮液】：本周普五批价普遍在950-1000元，价格中枢环比上周（940-990元）上涨10元，当前经销商库存普遍在1-2个月以内的良性水平，坚挺的批价和较低的库存水平核心受益于酒厂严控发货节奏、坚决的控货挺价策略，为春节打款备货奠定良好的市场基础。本周四川、湖南等多个战区发布挺价要求：计划到本月底批价挺到1000元，开启新一轮挺价潮。企业定制团购方面，当前部分经销商反馈当前企业定制团购量占其发货量的比重在15%上下。发货进度，目前多数经销商反馈全年任务中大约有10%-15%的量尚未发货。

【国窖】：本周国窖批价普遍在840-860元，价格中枢环比上周（840-850元）上涨5元，经销商库存在1-2个月之的良性水平。截至10月底国窖品牌专营公司已经轧账，全年国窖销售口径同比预计增长20%左右，近期尚无新的打款要求和政策变动，部分市场（如成都）地区预期接下来可能会有经销商体系调整，以期为渠道进一步赋能。

【洋河】：本周省内市场批价海115元、天258-260元、M3约365-370元、M6+大约565-570元左右，M3批价环比略升，其他单品批价环比持平。当前库存线大约20%，省内部分市场库存低于20%，库存压力问题得到缓解。预计本月省内市场上市M3的升级版--水晶M3，将费用考虑在内，预估经销商实际成本价是390元左右（相比M3提高30元）、批价420元上下、终端成交价450-460元，招商层面延续M6+的策略，选优商给配额；后续省外高度水晶M3也将推出，预计终端价在500元以上。

【汾酒】：本周河南地区汾酒青花20批价/终端价约350元/400元，青花30年批价/终端价约650元/700元，批价环比持平。当前省内经销商库存线是20%-30%，酒厂要求年底前库存不高于I0%~15%，为明年春节打款做准备；省外经销商库存普遍在1-2个月之间，依然保持良性。

【水井坊】：本周湖南地区臻酿八号批价285-290元，井台批价390-400元，批价环比持平，部分经销商库存大约2个月，渠道情况处于良性状态。

【今世缘】：本周省内国缘四开批价385元，对开批价245-250元，批价环比持平。当前省内部分经销商库存普遍在1个月左右的良性水平。增长节奏上，预计四季度延续改善趋势，明年春节受益于低基数，有望继续改善。股权激励上，原来考核要求基期可能有调整。

【古井】：本周省内市场批价献礼版75-80元、5年100元左右、8年200元左右、16年290元、20年450元，价格走势平稳。目前省内经销商库存普遍在3个月左右，主要以献礼和五年为主，古8及以上产品渠道表现更为良性。

【口子窖】：本周批价口子5年78元、6年105元、10年220元、20年330元，价格走势平稳；三季度有所改善，预计四季度有望持续改善。

【酒鬼酒】：本周湖南市场内参批价840元，红坛批价255元，批价环比持平。目前省内内参经销商单瓶利润平均70-80元，经销商库存在3个月以内，仍处于良性健康的状态。预计十四五规划依然保持高速增长，其中计划采取酒鬼和内参交替快增长的模式。

【郎酒】：本周成都市场青花郎开票价909元、要求批价959元、终端价930元左右；红花郎10年开票价319元、要求批价339元、终端成交价是339元；红花郎15年开票价是489元，批价489元，终端价500元多一点。今年郎酒厂自10月份以来全面取消费用政策，近一个多月以来，青花郎终端价从860-800元→930元，红花郎10年从320元→339元，红花郎15年从480元→500元+，价格上涨趋势良好。当前郎酒经销商综合毛利空间大约10%，酒厂取消政策支持意在让核心单品顺价，从而实现价格占位，为后续增长积蓄能量。

光伏电话会议（问答环节）

分析师电话会议纪要（光伏）

之前做过一次演讲，在这个位置大家观望情绪重。6-7月涨一波、8-9月涨一波，板块涨幅明显。投资者关心明年是否还看好，因素是什么？我们认为有几个方面：

明年需求层面，比市场看的更乐观。需求端，运营商、海外需求来讲整体强劲，是由价格弹性带来的。目前价格在1.65以上，之前和组件厂讨论价格到1.6以下、1.55这个位置需求会很强。明年电池、组件、硅片的产能扩充，价格会回下去，特别是在明年下半年。明年需求受到国内碳中和第一年，以及海外疫情恢复，需求共振，明年仍然是光伏大年。

从行业角度来看，大家纠结利润分配问题。产业链已经没有降补贴问题，如何分配利润是主要关注的点。首先看好上游，后面看好下游。我们之前写过两篇光伏策略报告，平价上网和周期如何把握。现在的看法，之前补贴时代产业价格不断下降，行业没有受益，主要用来降补贴了。而平价时代，行业成本不断下降，利润会留存在行业里，只是重新分配的问题。行业每一次技术进步成本下降都会留存在行业里。我们现在看到的硅料、玻璃涨价，本质也是一次利润分配，在平价之后他们慢慢吃行业利润。往后看，随着成本下降这两个环节供需也会平衡。未来会留存在微笑曲线两端。中间部分会有不断地价格战，不断的技术进步，周期会短一些，但是龙头企业会有市场集中度提升。上游周期品、下游公用事业、中游科技逻辑。

上游：硅料。4季度硅片厂撑不住开始拿库存了，要照付8-9月的订单价格。显示即使新疆重启，硅料的供需紧张没有结束。年初以来我们就讲过，硅料要12个月建设周期，总共15个月爬坡，1H21看不到新增量，认为硅料价格会维持，全年均价在85，不会跌破80。大全、通威受益。协鑫颗粒硅目前突破技术瓶颈，可以稳定循环达到半年以上，量上没有启停问题，质量上还没有达到稳定工艺。有时间过程，另外本身这个工艺确实难，表面粉尘和含氢问题。和前几年的鑫单晶类似，性价比更高，但在单一的质量纯度上还有瑕疵。颗粒硅技术上限高，MEMC那这个做过半导体，后续看协鑫自己。目前四家企业在做认证，中环说能用但要清洗，晶澳觉得不行，晶科隆基觉得表面粉尘和含氢问题没解决，还在观望。我们认为明年颗粒硅不会影响行业格局，但是值得关注的技术。

玻璃：我们认为政策是需要放开的，按全球需求增长玻璃肯定比不够，浮法也不太够。辽宁800吨浮法炉窑招标1.3亿，一条投资也就2亿。所以工信部一个可能方案是扩大比例。玻璃会放开但不会完全放开，小厂投资成本还是会增加。目前玻璃、硅料涨价是经济规律，是两个板块之前价格下跌造成的，不是政策造成的，政策是今年出的不是去年，所以放开也不会改变行业格局。明年龙头优势会继续显现，今年是双玻，年中玻璃率先开始股价表现和双玻比例提升有关，让玻璃企业年中业绩超预期。往后看大尺寸会带来产品结构上的价格优势。1.1m的玻璃对应182，1.3m对应210，小厂压延轴板宽2.35米，裁边300就是2.05米，应付目前的900-1米宽度还可以，往1.1米走没法应对，所以大尺寸产能紧缺，对于大厂还有优势。价格，大厂再涨的动力不大，明年一季度小厂价格从48元回落到当前大厂价格是大概率事件，但是大厂价格再回落比较难，这也是我们和市场看法不一样的地方。因为供需还是紧的，大厂现在还是缺库存，即使春节有需求下滑，不然价格是能稳住的。疫情也是信义执意要降价，不然价格是有可能稳在30+的，除非行业变动。明年上半年不会跌破40，下半年回到30。大厂产能投放加速，信义明年有可能张家港投一条，或者2条，福莱特明年算上越南可能五条，到后年就比较平稳了。

下游：利润最后会留存在下游。这是正常行业逻辑，只有回报上去了才会有需求增长。目前市场没有关注、没到位置的板块。首先起来的是逆变器，国内起来、海外份额提升。阳光：2016年开始海外拓展，提升速度快，9M20海外市场份额超过20%，有机会今年超过华为成为第一。风电逆变器带来业绩超预期，阳光做了很多年但以前是小市场，大多数整机厂（金风、明阳）都自己做，但现在阳光突破了这个市场，让整机厂愿意增加外购比例，未来逆变器保持比自供的效率更高、成本更低，那么从平价降本趋势来看，市场份额还能提升，不会抢装结束后就丢失。明年装机趋势国内50GW到70GW的国内，阳光的EPC也会受益。如果拜登上台都可能推出优化器来抢solaredge分额，二线没有优化器，可能是新的市场。

电站：是明年的alpha机会，现在市场关注度低，板块没有太多表现，主要是xye和龙源。运营的投资框架：估值简单算法是P/B，P/B基本等于ROIC/WACC，所以运营商的投资要素，就看1）现金回报、项目回报，2）资金成本，发债发股3）可复制性（未来项目回报是变高还是变低，能做多少项目）。XYE现金回报强，龙源还是账面回报现金有风险，但xye的项目长期增长有瓶颈，龙源有优势（在手项目50吉瓦），西北资源+输送通道都被五大集团瓜分差不多了，电力小企业很多无法和五大竞争。另外发债的问题，中间一段国网不同意了，但财政部目前又做了对利用小时梳理，这个事情增加了发债概率，不发债的话没必要做这个事情，还是有意愿的，下游是长期反弹趋势，是明年的关注点。催化剂可能要等组件价格下跌，发债出来也会是拐点。

电池：有一段182/210的红利，成本下降过程，上半年利润会比较稳定，下半年可能偏过剩。组件过剩更厉害，前五大出货目标就超过170吉瓦，加上后面企业，未来竞争可能会很激烈，目前价格稳住往后看可能会有难度，硅片也是这个情况。隆基的组件没有生产成本优势，但是SGA费用低，是隆基结构造成的，当地渠道成本低一些，拉开净利润率的差距2~5个点形成优势。明年利润增长要靠电池产能的一体化，这轮扩完再观望一下新技术。三季度业绩一般，预计挪了1吉瓦到四季度。明年盈利隆基盈利在110亿以上，市场预期在120了，我们可能要上调。通威盈利55~60亿明年没什么问题，1H21面对低基数。