之前做过一次演讲，在这个位置大家观望情绪重。6-7月涨一波、8-9月涨一波，板块涨幅明显。投资者关心明年是否还看好，因素是什么？我们认为有几个方面：

明年需求层面，比市场看的更乐观。需求端，运营商、海外需求来讲整体强劲，是由价格弹性带来的。目前价格在1.65以上，之前和组件厂讨论价格到1.6以下、1.55这个位置需求会很强。明年电池、组件、硅片的产能扩充，价格会回下去，特别是在明年下半年。明年需求受到国内碳中和第一年，以及海外疫情恢复，需求共振，明年仍然是光伏大年。

从行业角度来看，大家纠结利润分配问题。产业链已经没有降补贴问题，如何分配利润是主要关注的点。首先看好上游，后面看好下游。我们之前写过两篇光伏策略报告，平价上网和周期如何把握。现在的看法，之前补贴时代产业价格不断下降，行业没有受益，主要用来降补贴了。而平价时代，行业成本不断下降，利润会留存在行业里，只是重新分配的问题。行业每一次技术进步成本下降都会留存在行业里。我们现在看到的硅料、玻璃涨价，本质也是一次利润分配，在平价之后他们慢慢吃行业利润。往后看，随着成本下降这两个环节供需也会平衡。未来会留存在微笑曲线两端。中间部分会有不断地价格战，不断的技术进步，周期会短一些，但是龙头企业会有市场集中度提升。上游周期品、下游公用事业、中游科技逻辑。

上游：硅料。4季度硅片厂撑不住开始拿库存了，要照付8-9月的订单价格。显示即使新疆重启，硅料的供需紧张没有结束。年初以来我们就讲过，硅料要12个月建设周期，总共15个月爬坡，1H21看不到新增量，认为硅料价格会维持，全年均价在85，不会跌破80。大全、通威受益。协鑫颗粒硅目前突破技术瓶颈，可以稳定循环达到半年以上，量上没有启停问题，质量上还没有达到稳定工艺。有时间过程，另外本身这个工艺确实难，表面粉尘和含氢问题。和前几年的鑫单晶类似，性价比更高，但在单一的质量纯度上还有瑕疵。颗粒硅技术上限高，MEMC那这个做过半导体，后续看协鑫自己。目前四家企业在做认证，中环说能用但要清洗，晶澳觉得不行，晶科隆基觉得表面粉尘和含氢问题没解决，还在观望。我们认为明年颗粒硅不会影响行业格局，但是值得关注的技术。

玻璃：我们认为政策是需要放开的，按全球需求增长玻璃肯定比不够，浮法也不太够。辽宁800吨浮法炉窑招标1.3亿，一条投资也就2亿。所以工信部一个可能方案是扩大比例。玻璃会放开但不会完全放开，小厂投资成本还是会增加。目前玻璃、硅料涨价是经济规律，是两个板块之前价格下跌造成的，不是政策造成的，政策是今年出的不是去年，所以放开也不会改变行业格局。明年龙头优势会继续显现，今年是双玻，年中玻璃率先开始股价表现和双玻比例提升有关，让玻璃企业年中业绩超预期。往后看大尺寸会带来产品结构上的价格优势。1.1m的玻璃对应182，1.3m对应210，小厂压延轴板宽2.35米，裁边300就是2.05米，应付目前的900-1米宽度还可以，往1.1米走没法应对，所以大尺寸产能紧缺，对于大厂还有优势。价格，大厂再涨的动力不大，明年一季度小厂价格从48元回落到当前大厂价格是大概率事件，但是大厂价格再回落比较难，这也是我们和市场看法不一样的地方。因为供需还是紧的，大厂现在还是缺库存，即使春节有需求下滑，不然价格是能稳住的。疫情也是信义执意要降价，不然价格是有可能稳在30+的，除非行业变动。明年上半年不会跌破40，下半年回到30。大厂产能投放加速，信义明年有可能张家港投一条，或者2条，福莱特明年算上越南可能五条，到后年就比较平稳了。

下游：利润最后会留存在下游。这是正常行业逻辑，只有回报上去了才会有需求增长。目前市场没有关注、没到位置的板块。首先起来的是逆变器，国内起来、海外份额提升。阳光：2016年开始海外拓展，提升速度快，9M20海外市场份额超过20%，有机会今年超过华为成为第一。风电逆变器带来业绩超预期，阳光做了很多年但以前是小市场，大多数整机厂（金风、明阳）都自己做，但现在阳光突破了这个市场，让整机厂愿意增加外购比例，未来逆变器保持比自供的效率更高、成本更低，那么从平价降本趋势来看，市场份额还能提升，不会抢装结束后就丢失。明年装机趋势国内50GW到70GW的国内，阳光的EPC也会受益。如果拜登上台都可能推出优化器来抢solaredge分额，二线没有优化器，可能是新的市场。

电站：是明年的alpha机会，现在市场关注度低，板块没有太多表现，主要是xye和龙源。运营的投资框架：估值简单算法是P/B，P/B基本等于ROIC/WACC，所以运营商的投资要素，就看1）现金回报、项目回报，2）资金成本，发债发股3）可复制性（未来项目回报是变高还是变低，能做多少项目）。XYE现金回报强，龙源还是账面回报现金有风险，但xye的项目长期增长有瓶颈，龙源有优势（在手项目50吉瓦），西北资源+输送通道都被五大集团瓜分差不多了，电力小企业很多无法和五大竞争。另外发债的问题，中间一段国网不同意了，但财政部目前又做了对利用小时梳理，这个事情增加了发债概率，不发债的话没必要做这个事情，还是有意愿的，下游是长期反弹趋势，是明年的关注点。催化剂可能要等组件价格下跌，发债出来也会是拐点。

电池：有一段182/210的红利，成本下降过程，上半年利润会比较稳定，下半年可能偏过剩。组件过剩更厉害，前五大出货目标就超过170吉瓦，加上后面企业，未来竞争可能会很激烈，目前价格稳住往后看可能会有难度，硅片也是这个情况。隆基的组件没有生产成本优势，但是SGA费用低，是隆基结构造成的，当地渠道成本低一些，拉开净利润率的差距2~5个点形成优势。明年利润增长要靠电池产能的一体化，这轮扩完再观望一下新技术。三季度业绩一般，预计挪了1吉瓦到四季度。明年盈利隆基盈利在110亿以上，市场预期在120了，我们可能要上调。通威盈利55~60亿明年没什么问题，1H21面对低基数。