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恒生电子内部交流纪要
九点君 / 2020-11-11 09:58 发布
恒生电子作为证券、资管领域核心龙头厂商，覆盖零售、资管、IT数据领域，在此基础上，业务逐渐衍生到信托、保险、银行，债券等领域。恒生在买方市占率达80%以上，卖方50%，可以看出公司具备很强的议价能力。业务增量来源：
1、自身产品迭代，2、还有产品线拓张，比如收购广州安证等。3、政策方面带来一些需求，科创、注册制等。 未来几年恒生依然会维持15-20%的稳态增长势态，恒生议价能力极强，系统服务费、运维费用占客户一次性收入3成左右。下半年关注点：
1、由于三季报会计准则改变的影响，创业板注册制所带来的的增量，目前还无法测算。 2、情绪方面，蚂蚁上市、蚂蚁进入北美黑名单等事件会有情绪影响。业绩解读：
恒生三季报表观收入和利润下降很厉害，主要因为遵循了新的软件会计准则，现在只能以控制权转移才能确认收入。合同负债等还原回来大概有18-19%的增长。三季度电话会种，管理层说到会计准则影响时间会比较久，可能会影响到四季度甚至明年年初。不过，明年业绩可见度也是非常高的，唯一影响就是蚂蚁是否会被美国加入黑名单，影响恒生国际化。当前恒生处于一个市场恐慌期，也是一个很好的长期买点。估值：
1、PE估值，因为恒生往年研发费用化，把研发费用加回去做估值，历史估值中枢在40-50之间。会计准则变化后，同比比较困难。 2、PS估值，恒生收入30%能收到运维和服务，类似云服务，对标广联达。当前恒生22-25PS之间，由于现在收入还不确定，整体来说对恒生整体估值形成了一定的影响。公司项目周期：
项目周期都是在1年之内，但是交付后收入确认要等到系统整体上线，不在公司控制范围内。 中报已经确认的收入不做追溯调整，按照两个方式还原，合同负债增长12亿，3-4季度每个季度4亿，还原增速18-19%。另外是存货增加除以成本25%，得出是还有4亿没有确认，也是18-19%的增长。后期跟踪的话，关注合同负债、现金流、存货。
项目签约，合同约定按期确认，能否平抑会计准则？定制化产品和服务确认方法不同，定制化产品必须以控制权转移为准。
业绩预期：同比口径，今年17%增速，明年也是17%收入增速。Online释放节奏：
这个战略主要从产品架构和产品体系来看，商业模式还没特别大的变化，大的变化是推中台部分，中台定位和之前不一样，以服务为主，以数据链接和数据赋能为主，主要收付年费，这样能比较大提升恒生增值服务能力。从这个业务体系来看，恒生有很多产品能去渗透。恒生云化阻碍：
目前角度来说，恒生推云阻碍在于监管层，数据必须放在行业云上，恒生在香港地区来看，主要以云的模式提供，只是国内环境不太支持云化。未来可能推私有云、混合云等，现在在监管没放开情况下，不太会去推这个产品。现在一些公募在买一些云的产品，券商核心没看到用SaaS 的，外围是有的。传统业务增长点来源：
1、公司增长点在于政策，除了创业板、科创板，拉长4-5年，政策带来的增量不少。公司议价能力强，反洗钱等小的条例都要付出上百万的费用。另外是产品的迭代，迭代持续6-7年，高峰在第2、第3年。另外新产品，公司研发能力靠前，市场空间较大。从目前来看，恒生会很稳定受益维护、升级，占客户一次性收入3成左右，在这之上的产品拓展增量。券商不增加在16年已经存在，但是恒生仍然实现增长。推中台策略，就是想做服务、做解决方案，主动给客户提供服务。恒生在支出角度，中大型机构IT支出10%左右，提升空间还有很大。券商并购整合，巨头形成后，业务模式是否会差异化路线？
我非常希望有创新，创新越多，恒生空间越大，新兴的金融创新业务越多，都能给恒生带来比较可观的业务增量。从监管层面上，必须要求国内服务商进行对接，所以恒生优势还是非常强，从现在几家进来的券商看，恒生占比是非常大的。恒生业务拓展制约因素：
恒生受最大制约，来自于监管层，也是恒生吃过教训的，比如说15年HOMES。现阶段券商希望恒生去做创新，但是监管不允许，监管层很难允许以流量收费。恒生想很稳健发展没问题，但像15年那种情况，可能会受到很大制约。所以未来业绩也很难爆发式增长。阿里和蚂蚁协同：
1、基金类客户会由恒生来进行对接；2、恒生会有阿里来代销飞天云。不过大的协同还没有，一方面原因蚂蚁体系和恒生不太一样，内容也不太一样，蚂蚁投的很多公司，不一定把恒生放在很重要地位上。恒生现有竞争对手：
1、金证、赢时胜：近几年金证没有太大的创新动力，赢时胜董事长希望把公司卖了，没有太大的竞争力。 2、互联网巨头：恒生和阿里绑定，阿里大概率不会去培养另一个，3、银行：银行想成立第三小公募，一般都是采用第三方系统，对于银行自建系统成本较大，对行业缺乏了解，无法复用。
看完纪要，我觉得对这个公司，大家应该也搞懂了。恒生未来几年业绩确定性高，所以无非是什么位置买，有超额收益的问题。我给了自己的估值看法，认为90元合理，那么低于90，未来大概率都是超额。
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