产能1.36亿，量价齐升，兖州煤业业绩有望提升！

截至目前，公司权益产能1.36亿吨/年，其中国内权益产能8376万吨/年（其中2020年完成未来能源收购，增加煤炭权益产能1110万吨/年，增幅15%），海外权益产能5206万吨/年。

据安信证券研报分析，：在油价上涨预计全球经济复苏的背景下，化工品价格也全面上涨，据Wind数据，5月27日公司甲醇、醋酸、醋酸乙酯均价分别同比上涨67.72%、210.45%、79.24%。在化工品价格全面上涨的背景下，煤化工行业迎来盈利增长。

一、煤炭业务：量价齐升，业绩释放

公司是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，主要从事煤炭生产、洗选加工、煤炭销售和铁路运输、煤化工、电力等业务，在国内煤炭行业中处于龙头地位。

煤炭业务为主要的利润来源。2020年公司营业总收入2149.9亿元，其中煤炭业务收入占比32.3%；煤化工业务收入占比4.89%；其他业务收入1326.7亿元，占比61.7%；公司收入主要来自于非煤贸易业务及煤炭业务。2020年公司实现毛利284.2亿元，其中煤炭业务贡献242.9亿元，占比85.48%，毛利率34.98%；煤化工业务贡献12.3亿元，占比4.32%，毛利率11.62%；其他业务贡献24亿元，占比8.46%，毛利率1.81%；由此可见公司利润主要来自于煤炭业务。

煤价下行叠加沃特岗回表，2020年业绩承压。公司2020年12月17日公告，兖煤澳洲公司重新合并沃特岗财务报表，沃特岗所属澳思达和唐纳森煤矿处于养护状态，仅艾诗顿煤矿在产，其负债价值预计高于资产估值，重新合并沃特岗财务报表后，将导致兖煤澳洲公司2020年度确认一次性非现金损失约13-15亿澳元，导致2020年兖煤澳洲亏损10.4亿澳元。受2020年煤炭价格下行影响，2020年公司实现归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%，扣非后净利润为65.35亿元，同比下降10.6%。在煤价下跌和兖煤澳洲亏损的背景下，公司2020年业绩承压，但也为2021年的高增长奠定基础。

经济增长目标确立，带动社会发电量回升。“十四五”规划征求已经中提到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，对应平均GDP增速应保持在4.8%左右。在今年上半年低基数的影响下，2021年经济增速有望超过平均值。在2020年上半年低基数的背景下，预计2021年总发电量增速将大幅回升。

二、收购集团资产扩张产能，景气回升价格有望上涨

收购集团化工资产，公司产能快速扩张。据公告，公司已完成鲁南化工和未来能源的股权收购。公司目前煤化工业务主要由鄂尔多斯能化（100%权益）、榆林能化（100%权益）、鲁南化工（100%权益）以及未来能源（73.97%权益）运营。公司目前具备744万吨/年（权益口径）化工品生产能力，其甲醇权益产能320万吨/年，乙二醇权益产能40万吨/年，醋酸权益产能100万吨/年、醋酸乙酯权益产能38万吨/年，丁醇权益产能15万吨/年、合成氨产能24万吨/年、聚甲醛权益产能8万吨/年以及74万吨煤制油和5万吨/年费托蜡生产能力（权益口径）。公司化工品产能总规模已经跻身全国前列。

需求复苏下，油价有望上行。供给方面，美国的原油库存继续下降。此外，根据美国能源署的短期能源展望报告，预计2021年美国原油产量将减少29万桶/日，未来原油供给存下降预期。需求方面，欧美等国疫苗接种稳步推进，疫苗接种人数上升，在疫情缓解之下，美国多个州放宽防疫限制措施，与此同时，欧盟委员会考虑放开航空限制，将允许接种过欧盟批准的疫苗的非成员国人员进入欧盟。随着美国和欧洲等国家放开疫情限制，将促进成品油的消耗，提高原油市场需求。除此以外，IEA、EIA以及OPEC均发布原油市场月报，继续看好2021年全球原油需求。

剥离非煤贸易公司。2020年3月公司向兖矿集团出售两个非煤贸易运营主体：“兖煤国际贸易公司”和“兖煤新加坡公司”100%股权，于2020年7月1号完成交易。此外，在2020年10月，公司通过放弃增资优先认缴权的方式转让稀释海南智慧物流公司股权，将持股比例由51%下降至10.2%。以上3个贸易主体年销售收入逾800亿元，对公司净利润的贡献仅5000万元左右。在完成剥离非煤贸易板块之后，公司营业收入预计会明显下降，但在盈利能力指标以及公司经营的确定性上会有较明显的改善。（安信证券）

总结：除未来能源金鸡滩煤矿的增量外，我们预计万福煤矿（180万吨/年）2021年完成建设，2022年贡献产量增量。

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加大研发力度，数字化升级，兴森科技前路在哪？

兴森科技2021年H1营收23.71亿元，同比+15.83%，归母净利润2.85亿元，同比-24.24%，扣非后归母净利润为2.87亿元，同比+103.15%，业绩超出我们预期。

据东吴证券研报分析，传统的PCB业务产能逐步释放，产品结构优化，保证持续稳定的业绩贡献，IC载板业务扩产节奏清晰，产能爬坡及良率提升顺利，业绩贡献持续提升。

一、经营性利润同比高增，前瞻布局优势尽显

兴森科技公布2021年中报，上半年实现营业收入23.71亿元，同比增长15.83%，实现归母净利润2.85亿元，同比下降24.24%，实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比上升103.15%，实现基本每股收益0.19元/股，同比下降24.0%。

2021年上半年，行业需求回暖，公司前期扩产的IC封装基板、PCB样板和高多层板的产能逐步释放，实现营业收入23.71亿元，YoY+15.83%，较2020H2（19.88亿元）环比增长19.27%。Q2单季度营收为13.00亿元，YoY+9.61%，环比+21.38%；报告期内，公司实现归母净利润2.85亿元，YoY-24.24%，较2020H2（1.46亿元）环比增长95.21%。Q2单季度归母净利润为1.84亿元，YoY-45.51%，环比+82.18%。

2021年上半年，公司销售毛利率为32.78%，较去年同期上升2.77pp，较2020H2上升1.85pp；销售净利率为12.29%，较去年同期下降7.15pp，较2020H2下降1.26pp，经营质量稳步提升。

现金流方面，2021年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.23亿元，较去年同期减少0.15亿元，同比下降6.30%。2021Q2经营活动产生的现金流量净额为1.66亿元，较Q1增加1.08亿元，环比上升186.21%。

2021上半年公司研发费用达12292.80万元，较2020年上半年（研发费用10696.70万元）同比增长14.92%。2021Q2的研发费用为6452.83万元，较第一季度（研发费用5839.97万元）环比增长10.49%。

公司费用控制能力整体稳定，销售费用整体呈下降水平。2021年上半年，公司销售、管理及财务费用共计2.94亿元。其中，公司发生销售费用8355.04万元，同比下降9.32%；发生管理费用1.74亿元，同比增加8.58%；发生财务费用3621.60万元，同比增长19.79%。我们相信，随着公司规模扩张进一步稳定，公司费用控制能力将进一步提升。

2021年上半年，得益于良好经济指标与友好政策环境，高技术制造业增加值同比22.6%。工业机器人、新能源汽车和集成电路增势较大，带动IC载板、PCB板等业务增长。上半年公司两大主营业务增势较好，营收均呈稳步增长水平。

随着全球经济逐渐复苏，PCB业务增长稳定。公司前期扩产的PCB样板与高多层板产能逐渐释放，带动PCB业务收入增加。2021年上半年，公司PCB业务实现营业总收入17.89亿元，同比增长13.22%，实现毛利率34.35%。2021年上半年，原材料价格大幅上涨，公司优化产品结构，调整价格策略，有效缓解原材料价格上涨导致的成本压力问题。

从半导体业务来看，2021年上半年，公司全面推进IC封装基板、半导体测试板的投资扩产工作。截至2021年上半年，公司具备2万平方米/月的产能，除春节外，基本处于满产状态，整体良率达96%以上。2021年上半年，公司半导体业务实现营业收入4.99亿元，同比增长17.91%。其中，IC封装基板业务实现营业收入2.95亿元，同比增长111.06%，实现毛利率20.80%。由于上海泽丰2020年同期并表影响，公司半导体测试板业务收入略有下滑。2021年上半年，公司半导体测试板业务实现营业收入2.03亿元，同比下降28.15%。

整体来看，公司坚守线路板产业链，以IC封装基板为主要投资方向，扩大产能规模，进行数字化改造，有效实现降本增效，不断提升经营效率。

二、把握产业升级机会，加大项目投资扩产力度

为把握PCB和半导体行业升级的产业机会，公司加大项目投资扩产的力度，提升高端PCB样板、封装基板、高端线路板等产能，其中包括子公司广州科技投资建设二期工程项目、珠海兴盛基础工程建设项目和宜兴硅谷印刷线路板二期工程项目等。

子公司广州科技投资建设二期工程的主要产线规划为中、高端PCB样板产线与封装基板产线。该项目投产后将解决公司高端PCB样板产能不足问题，有利于巩固与扩大公司PCB样板业务在中、高端产品领域的市场地位和份额，通过引入数字化工厂的设计，大幅提升产能和效率，公司将继续保持并扩大PCB样板领域的领先优势。

IC封装基板业务目前客户订单导入顺利，产能逐步释放。随着客户的认可，工厂目前承受了较大的产能压力，原有的生产设备和产能已不能满足市场需要，急需提升产能和先进制程能力。通过此次扩产，IC封装基板业务在进一步扩大产能的同时，还将不断提升技术能力，满足客户不断提升的精细线路要求。

宜兴硅谷印刷线路板二期工程项目实施后将提高公司多层板产品产能，改变产品结构，实现公司高端印制电路板业务领域战略布局，为公司股东创造更大的经济利益，显著提升公司在PCB行业内的竞争力。（东吴证券）

总结：我们预计随着IC载板及PCB业务产能的稳步释放，同时下游行业需求稳步增加，兴森科技业绩或将进一步加速。

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上半年营收225亿，世界锡行业龙头，锡业股份如何更进一步？

锡业股份是一家以锡为主的综合性有色金属企业，是世界锡行业的龙头企业。公司于1998年成立，2000年在深圳证券交易所挂牌上市。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4万吨/年、锡化工产能2.4万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，铟冶炼产能60吨/年。主导产品“云锡牌”为国际知名品牌，国内市场占有率约为50%，全球市场占有率约为20%。

据西南证券研报分析，公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收225.03亿元，同比上升2.14%，实现归母净利润2.02亿元，同比下降55.76%；其中Q2实现营收131.88亿元，同比上升0.86%，实现归母净利润1.54亿元，同比下降41.27%。

公司主营构成：公司主要有矿山、冶炼、贸易三大业务板块，主要产品包括贸易产品、锡锭、锡材产品、锌产品、锡化工产品、铅产品、铜精矿等。2019年公司贸易业务营收占比达61%，其次为锡锭（10%）与锡材产品（8%）；毛利方面，公司锡锭毛利占比达30%，其次为铅产品、铜精矿及其他产品（26%）与锌产品（21%）。2020年上半年公司共生产有色金属14.84万吨，其中：锡3.67万吨、铜4.96万吨、锌6.05万吨、铅1293吨、钨285吨、银37.42吨。

云南省国资委旗下公司，经营稳定。云南锡业集团（控股）有限责任公司共计持有公司12.49%股权，并通过全资子公司云南锡业集团有限责任公司持有公司32.52%股权，共计持有45.01%股权。公司实际控制人为云南省人民政府国有资产监督管理委员会。

8月26日公司披露2020年度非公开发行A股股票预案，拟定增募资不超21.84亿元。此次非公开发行对象不超过35名特定投资者，其中云锡股份拟以不低于44000万元现金认购此次非公开发行的股份；建信投资拟以其持有的华联锌铟3.625%股权认购本次非公开发行的股份，认购金额暂定为35049.45万元。本次非公开发行股票数量不超过发行前公司股本总数的30%，即不超过500,632,913股。

本次募集资金主要投资于三大项目。

1.华联锌铟的360万吨/年采矿扩建及部分配套项目。华联锌铟现有矿山生产能力已无法满足选厂对矿石的需求。通过该项目的建设，华联锌铟铜街、曼家寨矿区的采矿生产能力将从210万吨/年提升至360万吨/年，预计建设期为12个月。同时配套都龙矿区废石综合回收项目（项目建设完成后，年处理锌锡废石能力为300万吨/年，服务年限为15年，预计建设期为12个月）与南加尾矿库建设项目（项目建设完成后，华联锌铟将新增尾矿库容2,232万立方米，预计建设期为18个月）。

2.收购华联锌铟7.25%股权。华联锌铟资源禀赋优良，其中铟金属排名全国第一，锌金属排名云南省第三，锡金属储量亦较为丰富，周边延伸的矿脉、矿带还有很大的找矿潜力。通过收购华联锌铟7.25%的股权，公司持有华联锌铟股权将从78.31%进一步提升至85.56%，有助于巩固公司锡、铟双龙头的市场地位。

3.补充流动资金5亿元。公司年产10万吨锌、60吨铟冶炼项目已于近期建成投产，锡冶炼异地搬迁升级改造项目（变更）、360万吨/年采扩建及配套项目和12.5万吨/年阴极铜升级改造项目亦在加快建设中。伴随上述项目的陆续建成，未来三年，公司亟需大量的流动资金来保证投资项目的顺利达产。通过股权融资可以优化资本结构，有助于降低公司的财务风险，提高公司的抗风险能力。

营收稳定增长，归母净利润明显改善。2015-2019年公司营业收入由310.79亿元上升至428.87亿元，CAGR为8.38%；归母净利润由-19.46亿元上升至8.49亿元。2015年公司亏损严重，系大宗商品价格全线探底，公司主要产品价格遭遇断崖式下跌；2016年起逐步改善。公司2020H1营收同比上升2.14%。其中贸易产品收入从137.41亿元上升至150.09亿元，增速为9.13%，贡献上半年部分营收增量。而锡锭产品收入从23.51亿元下降至19.00亿元，同比下降19.20%；铜产品收入从23.17亿元下降至20.39亿元，同比下降9.71%。（西南证券）

总结：公司资源储量丰富，业绩有望进一步提升。

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上半年营收191亿，资源储量超千万吨，西部矿业优势显著！

西部矿业发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入191.19亿元，同比增长41.81%；归属于上市公司股东的净利润14.11亿元，同比增长336.41%；经营活动产生的现金流量净额45.37亿元，同比增长109.03%。

据国信证券研报分析，截至2021年6月末，公司拥有铜、铅、锌金属储量分别为663.8万吨、200.38万吨、396.77万吨。

公司业绩主要受有色金属、铁矿石等大宗商品价格波动影响，上半年业绩大增的主要原因是控股子公司玉龙铜业改扩建项目投产，铜精矿产量较上年同期增加，上半年公司铜精矿产量5.6万吨，同比增长140.1%。且有色金属市场价格持续向好，今年上半年国内现货铜价66693元/吨，同比上涨50.1%；今年上半年国内现货锌价21647元/吨，同比上涨30.3%，另外铜精矿和锌精矿加工费均处于偏低水平，公司主要产品铜精矿和锌精矿销售均价较上年同期大幅上涨。

有色金属和铁矿价格同比大涨带动公司盈利能力显著增强，今年上半年公司加权净资产收益率12.4%，毛利率18.94%，净利率11.11%。

期间费用率方面，2021年上半年公司销售费用同比下降59%，主因根据新收入准则要求将销售商品产生的运费计入营业成本；财务费用较去年同期增加14%。上半年公司期间费用率4.3%，财务费用率2.4%，均有所下降。截至2021年6月末，公司资产负债率66.4%，较一季度末下降1.5个百分点。

公司是西部地区大型铜铅锌资源国企，拥有铜、铅、锌矿产开发、冶炼、贸易和金融的完整产业链，截至2021年6月末，公司拥有铜、铅、锌金属储量分别为663.8万吨、200.38万吨、396.77万吨。冶炼板块拥有电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵1000吨/年。2021年上半年公司生产铅精矿、锌精矿、铜精矿含金属分别为2.9万吨、6.8万吨、5.6万吨，其中铜精矿产量达到计划完成率127%。冶炼板块生产锌锭、电铅、电铜分别为5.3万吨、3.1万吨、8.0万吨。生产铁精粉85.7万吨。

报告期内，公司由金属矿产向盐湖资源开发领域拓展，收购了控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权。西部镁业拥有察尔汗团结湖镁盐矿，液体氯化镁资源储量2300万吨，固体氯化镁资源储量5284万吨。经多年的技术开发和升级，在利用盐湖尾矿水氯镁石提取氢氧化镁及下游深加工方面形成了较为成熟的技术工艺。目前西部镁业15.5万吨/年高纯氢氧化镁、13万吨/年高纯氧化镁、2万吨/年高纯超细氢氧化镁、4万吨/年高纯电熔镁砂、5万吨/年高纯烧结镁砂生产线已建成投运。（国信证券）

总结：公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产，自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长，受益于铜价上行周期，公司利润将显著增厚

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上半年营收200亿，光伏量价齐升为天合光能带来盈利高增长！

公司166和210的PERC电池量产效率已达到23.40%，电池双面率提升2.5%，组件双面率提升1.3%，产品指标均达到行业领先水平。新技术方面，公司TOPCon电池实验室可量产电池效率达24.5%，新建了500MW的210大尺寸TOPCon电池中试线；另外，公司已完成210大尺寸HJT可靠性的研究工作，正在进行组件认证

据东吴证券研报分析，国内整县推进大超市场预期，我们预计总规模超100GW，公司在分布式智慧能源业务深耕产品与全流程服务，并向BIPV等业务领域拓展，将充分受益整县推进及户用市场加速，增长潜力较大。

2021H1公司归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%，超市场预期：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入201.88亿元，同比增长60.91%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%。其中2021Q2，实现营业收入116.65亿元，同比增长65.63%，环比增长36.88%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长39.88%，环比增长106.58%。2021H1毛利率为13.37%，同比下降2.19pct，2021Q2毛利率14.18%，同比上升0.91pct，环比上升1.91pct；2021H1归母净利率为3.50%，同比下降0.43pct，2021Q2归母净利率4.08%，同比下降0.75pct，环比上升1.38pct。盈利大幅增长主要系光伏组件出货量价齐升所致。

海外出货快速增长，大尺寸及分销占比提升，盈利能力超市场预期。2021H1公司组件业务收入172.48亿元，同增91%，上半年公司出货量超10.5GW，居全球第二，其中2021Q2出货超6GW，同环比+81%/+33%，盈利能力超市场预期，原因：1）签单价格高：公司签单策略好，主抓高价的现货单，我们测算上半年公司组件单价1.58-1.6元/W，单瓦净利5-6分，其中2021Q2单瓦净利6-7分，较Q1环比提升3-4分/W，盈利能力强势修复；2）海外出货快速增长：2021H1公司海外出货7.4GW，同增89.7%，占比70%，2021Q2海外出货4GW，同增73.9%；其中美国市场上半年出货1.5GW，海外价格高盈利强；3）大尺寸占比提升：2021H1公司大尺寸出货量居全球第一，210出货超5GW，占比50%左右，其中2021Q2占比60%左右，大尺寸组件有2-3分钱的溢价，产品结构持续改善；4）分销占比提升：2021H1公司分销占比50%，较2020年提升5pct，分布式市场组件价格高于地面电站，分销占比提升促进盈利结构性改善。

下半年看，行业需求高企，公司7月排产提升15%，8月达到有效产能满产，我们预计公司下半年出货18-20GW，全年出货目标28-30GW，同增76-88%，且出货结构进一步改善：1）公司坚定210路线，随新产能落地，我们预计下半年大尺寸占比将提升至70-80%；2）2021Q2起玻璃大幅降价，带动双玻需求快速提升，上半年双玻占比45%，我们预计下半年将进一步提升，出货结构持续优化。

转换效率行业领先，N型大尺寸电池技术正在验证。公司166和210的PERC电池量产效率已达到23.40%，电池双面率提升2.5%，组件双面率提升1.3%，产品指标均达到行业领先水平。新技术方面，公司TOPCon电池实验室可量产电池效率达24.5%，新建了500MW的210大尺寸TOPCon电池中试线；另外，公司已完成210大尺寸HJT可靠性的研究工作，正在进行组件认证。

扩产加速一体化布局，龙头地位持续强化。我们预计到2021年底公司电池、组件拥有产能35GW、50GW，同比+180%、+125%，电池组件一体化比例提升至70%。新扩产能均为210，到2021年底电池组件210占比超过70%，公司老产能包袱小，新产能成本低，盈利能力强劲，龙头地位强化。

分布式光伏系统增长亮眼，高盈利成为业绩新动能。2021H1公司原装户用光伏系统“天合富家”和原装工商业光伏系统系统“天合蓝天”市占率实现快速增长，出货超500MW。其中户用光伏系统出货量同比增长超300%，主要得益于国内户用市场快速增长，1-7月国内户用光伏新增装机7.65GW，同增157%，我们预计今年户用新增装机将达18GW+，同增78%+。往后看，国内整县推进大超市场预期，我们预计总规模超100GW，公司在分布式智慧能源业务深耕产品与全流程服务，并向BIPV等业务领域拓展，将充分受益整县推进及户用市场加速，增长潜力较大。

跟踪支架及电站业务稳健发展，智慧能源开辟储能新空间。2021年上半年公司跟踪支架实现多个重大项目交付，出货超500MW，但因钢材价格的快速上涨，有量无利，处于盈利底部，下半年需求起量+跟踪支架渗透率提升，我们预计盈利将有所修复。光伏系统业务，公司电站稳步推进，国内获得近1.5GW电站开发指标，均较去年大幅增加。智慧能源业务，公司稳步构建储能核心能力，积极进行国内外市场销售与布局。（东吴证券）

总结;2021年上半年公司跟踪支架实现多个重大项目交付，出货超500MW，但因钢材价格的快速上涨，有量无利，处于盈利底部，下半年需求起量+跟踪支架渗透率提升，我们预计盈利将有所修复。智慧能源业务，公司稳步构建储能核心能力，积极进行国内外市场销售与布局。

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供货三星，深耕核心技术，世华科技奋起直追！

公司深耕消费电子功能性材料多年，可根据客户的差异化材料需求，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。

据国信证券研报分析，进入消费电子领域大制造商的供应商名录较为困难，认证过程繁琐且耗时冗长，公司产品已通过苹果、三星等终端客户认证

一、深耕消费电子功能性材料行业十余年

公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。目前公司产品已广泛应用于苹果、三星等知名消费电子品牌产品，并与其产业链企业建立了长期稳定的合作关系。截至2021年一季度末，公司实际控制人顾正青及其配偶蒯丽丽、吕刚、蔡惠娟及其配偶计建荣合计控制公司71.01%的表决权，公司股权集中度较高。

公司的功能性材料产品根据功能、应用场景的差异，主要分为精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料三大类。目前，公司产品已广泛应用于苹果公司、三星公司等多家知名消费电子品牌，并与其产业链企业建立了长期稳定的合作关系。

公司与终端厂商的合作模式分为终端客户认证模式以及直接客户（产业链厂商）自主采购并应用于终端客户产品两种。2019年公司产品应用于苹果终端的销售收入为2.11亿元，占公司营收的87.65%；其中苹果公司认证模式销售收入9297.36万元，占比44%，产业链厂商自主采购并应用于苹果公司产品模式销售收入11826.44万元，占比56%。在苹果公司认证模式下，公司不会直接与苹果公司签订订单，而是与苹果产业链厂商（即公司的直接客户，如迈锐集团、领益智造、安洁科技等）签订订单并向其供货，直接客户会根据苹果公司的指定向公司采购相关产品，最终应用于苹果终端产品。除苹果外，2019年起公司产品通过终端客户认证模式应用于三星OLED显示产品中。

二、专注于消费电子功能性材料，目标追赶国际领先厂商

公司在消费电子功能性材料行业的核心竞争力来源于：1)已通过苹果、三星等主要消费电子终端客户的认证；2)客户优质，公司与终端客户及其产业链相关企业保持良好的关系；3)公司具有完善的研发体系及创新机制，具有定制化产品的生产能力、丰富的技术储备和充足的行业经验。

公司产品已通过苹果、三星等消费电子终端客户的认证。消费电子行业终端客户对其供应链体系进行管控，在功能材料、功能器件、电子元器件及终端组装等多环节均有严格的质量控制。在终端客户认证模式下，公司产品需要先取得终端客户的认证，认证通过后功能器件厂商会根据终端客户的需求向公司下达订单并采购产品，产能价格在认证时确定。由于公司在终端客户新产品开发阶段即参与其中，为客户提供功能性材料解决方案，因此与终端客户、功能器件厂商均建立并保持了长期、稳定的合作关系。

2013年起公司功能性材料产品开始应用于苹果的终端产品，公司与苹果公司及其产业链厂商建立了长期稳定的合作关系。其中，公司通过迈锐集团、安洁科技、苏州德斯泰、苏州佳值、深圳通泰盈、新普集团等直接客户，以苹果公司认证模式和产业链厂商自主采购两种模式相结合向苹果供货；通过领益智造、业成光电、久威国际、中石科技等直接客户，以苹果公司认证模式向苹果供货。根据公司招股说明书，2019年在公司应用于苹果终端的销售收入为21,123.80万元，其中苹果公司认证模式收入9,297.36万元，占比44%；产业链厂商自主采购模式收入11,826.44万元，占比56%。

公司核心技术的先进性主要体现在：1)公司基于多层次的核心技术研发体系构建功能性材料矩阵，研发出多种适配于消费电子产品自动化制程、电子产品内部、OLED屏幕显示等不同使用场景，具备狭小范围内导热、导电、电磁屏蔽、粘接等功能的复合功能性材料；2)公司具备快速满足终端客户材料定制化需求的能力，根据公司招股说明书，公司的常规产品响应速度可达到72小时以内完成样品交付，特殊功能新品的响应速度可达7-10天完成样品交付；3)公司在某些细分领域实现突破，产品性能、规格能够与国际领先厂商竞争；4)公司具备较强的研发、工艺转换技术，能够将实验室研发出的功能性材料产业化。

根据年报，截至2020年末，公司累计取得专利57项，其中发明专利25项、实用新型专利32项。随着公司研发能力不断增强、工艺技术不断革新，公司不断推出新的具备自主知识产权、高附加值的产品，已有数十颗材料实现了国产替代，根据招股书，2017-2019年公司进口替代销售金额20,959.04万元，占公司累计营业收入的28.67%。（国信证券）

总结：公司具有完善的研发体系及创新机制，具有定制化产品的生产能力、丰富的技术储备和充足的行业经验。

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坐拥亚洲第一富铁矿，海南矿业尽享区位和政策红利！

公司聚焦于铁矿石和油气两大资源类产业的经营，主要包括铁矿石采选、加工、销售、铁矿石国际贸易及混配矿业务，并通过控股子公司洛克石油从事油气勘探、评价和开发、生产的上游全周期业务。

据天风证券研报分析，铁矿石产业寡头垄断局势已形成，国内需求量消费量巨大且主要依赖进口供应，国产矿难以形成聚集效应。

一、石碌铁矿为亚洲第一富铁矿并购洛克石油夯实产业深度

“铁矿+油气”双主业模式逐渐成型，有利于对冲单一资源产品周期性带来的业绩波动风险。公司业务领域涵盖铁矿业务、电力供应业务、机械制造业务及设备检修业务等方面，其中铁矿石的开采和加工生产是公司主营业务。公司于2019年6月12日与复星集团完成股权交割，公司全资子公司XinhaiInvestmentLimited以现金2.295亿美元方式购买复星国际之全资子公司TranscendentResources持有的洛克石油51%股权。公司并购洛克石油将进一步夯实公司产业深度，随着公司主营业务将从单一铁矿石生产拓展到石油天然气领域，有利于对冲单一资源产品周期性带来的业绩波动风险。

公司具备采矿、运输、破碎、筛分、选矿、尾矿回收等铁矿石综合生产能力。公司铁矿石业务主要产品为铁矿石产品，包括块矿、粉矿和铁精粉。铁矿石产品的主要用于提供给钢铁企业冶炼成生铁和钢材。公司铁矿石产品呈高硅、低铝、低磷等特点，是合理搭配高炉炉料结构的首选酸性配料。

公司现有的石碌铁矿，矿产资源丰富，以富铁矿石储量大、品位高而著称，被誉为“亚洲第一富铁矿”。根据《海南省昌江县石碌铁钴铜矿2020年度矿山储量年报》显示，截至2020年12月31日，石碌矿区保有工业铁矿石资源储量2.34亿吨，平均TFe品位46.58%；保有低品位铁矿石资源储量2763.7万吨，平均TFe品位25.90%。矿区己累计探明铁矿石平均品位49.08%，最高品位68.54%。石碌铁矿自1957年恢复生产至今，己累计输出成品铁矿石1.2亿吨。公司矿山开采机械化程度较高，生产规模年采剥总量达1600万吨，原铁矿石460万吨，成品铁矿石300万吨。开采的原矿运输至富矿选矿厂或贫矿选矿厂，经不同的工艺加工最终形成块矿、粉矿、铁精粉等产品对外销售。

公司油气业务范围涵盖从油气勘探、评价到开发、生产的上游全周期业务，在中国、东南亚以及澳大利亚等重点区域从事小型油田开发、成熟油田再开发以及周期较短的勘探项目，为油气上游业务提供高效的运营作业服务。公司20年报显示，油气开采业务占主营业务比例达到23.37%，公司通过控股子公司洛克石油公司这一领先的独立上游油气勘探开发公司，将业务范围拓展至从油气勘探、评价到开发、生产的上游全周期业务。

2020年公司铁矿石产量311.87万吨，同比上升21.47%、石油产量302.13万桶当量，同比上升0.95%；铁矿石销量309.31万吨，同比上升26.42%、石油销量255.72万桶当量，同比下降1.88%。

二、主要财务指标与经营状况

2020年公司实现营业收入27.64亿元，同比下降25.67%，实现归母净利润1.43亿元，同比增加11.6%。公司20年报显示，公司20年铁矿石采选及加工实现营收15.48亿元，同比增加26.86%；矿石贸易业务营收4.48亿元，同比下降68.94%。

公司2019年6月12日与复星集团完成股权交割，完成对洛克石油51%股权的收购，2020年合并报表后实现油气开采营收6.46亿元，占总营收比例达23.37%。

从行业层面看，2020年公司铁矿石采选及加工业务营收占比由2019年32.82%增加至56.02%，铁矿石贸易行业营收占比由2019年的38.77%下降至2020年的16.20%，油气开采业务营收占比23.37%，与2019年的26.27%基本持平。公司营收由依靠单一铁矿石产品业务结构，转向多元化“双主业”态势发展，增强公司市场周期风险抵御能力。

从地区层面看，2020年公司在大陆地区营收占比76.63%，港澳台及海外地区营收占比23.37%。分地区收入同样呈现均衡化多元化趋势发展。这样的产业和市场布局将大大提升公司的抗风险能力。

公司2020年营业总成本21.82亿元，同比下降25.66%。受进口铁矿石价格整体高位影响，2020年公司进口铁矿石贸易业务营业成本4.30亿元，同比降低69.07%，毛利率同比增加0.39%。公司各主营行业平均毛利率21.04%，同比降低0.02%。公司细化阿米巴管理模式，实现全员参与的经营，持续强化和提升公司管理能力和运营水平。（天风证券）

总结：公司依托海南独特的区位和政策优势，可充分搭乘现代化产业建设的东风，享受政策红利，将公司的“产业+资本”双车轮推向时代快车道。

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众人唱衰的百度，如何突围？

百度在8月18日召开了以“AI这时代，星辰大海”为主题的2021世界大会。当时本想借着热度写一写百度，但谁知有各种各样的事导致一拖再拖，拖到现在，竟都过去如此之久了……

我们回到正题吧，曾经的“BAT”,和腾讯、阿里排排站的百度现如今好像越来越低调了，仿佛腾讯阿里高处奔，百度落后低处走。为什么这么说呢？在市值上看，不及阿里和腾讯，甚至被京东超越；在业务上说，崛起的字节跳动也更加吸引了人们的注意，百度近几年好像一直在走下坡路。

所以，不少人在看衰百度，但百度真的在“节节衰退”吗？我想不是！

今天，咱们就来分析一下百度（9888.HK）近些年都在做什么。

一、百度现在在做什么？

目前，百度现阶段提供的产品和服务可以分为核心业务与爱奇艺两大板块。其中，核心业务主要是由移动生态和AI生态两部分组成。移动生态业务就是依靠C端和B端等产品和服务为广告主提供搜索广告、信息流广告和托管页服务而赚取在线营销收入的业务。

百度两大业务板块收入占比均相对稳定，其核心业务贡献了绝大部分收入。尽管近两年百度营业收入的增速放缓，甚至出现营收减少的情况。但是，根据8月12日发布的最新财报来看，百度总营收为314亿元，较去年同期上涨20%。根据其财报的预计，百度第三季度营收将达到306-355亿元，百度很有可能打破三年来这零星出头的千亿收入。

在毛利率的角度看，百度的核心业务毛利虽然有小幅度波动，但基本上趋于稳定；而爱奇艺的毛利在2020年第二季度开始由负转正并逐渐趋于稳定，体现在公司的总毛利上，也开始逐渐回升。随着未来爱奇艺业务的不断开展，百度的总体毛利率也有望进一步提升。

以百度的业绩表现来看，其实并不算差。但是，为什么百度远远地落后在了阿里和腾讯后面？

百度CEO李彦宏曾经说，「活的搜索改变生活，搜索是百度成功的所有秘密」。但“搜索”却成为了百度的“双刃剑”，既让其走向高峰，又让其跌落低谷。尤其是2016年的魏则西事件，不但引发了网络社区对于百度竞价排名的持续讨伐，也使百度“臭名传千里”……

从2016年之后，搜索引擎广告市场的高增长时代也就过去了。除了百度的核心业务，爱奇艺就是其最大的收入来源。但爱奇艺终究只是一个视频软件，蛋糕就这么大、用户就这么多、同类APP却数不胜数，想要爱奇艺带动百度整个集团的发展，不太现实。

所以呢，寻找第二或第三增长曲线是必然的事情。

二、百度未来要做什么？

李彦宏表示：“PC时代已经过去，我们很快也将与移动互联网时代说再见……我相信接下来将迎来人工智能时代。”在今年的百度世界大会上，百度也明确了其第二和第三增长曲线分别是AI云和智能驾驶。

接下来，让我们看看百度在AI和智能驾驶领域方面做了哪些努力。

1. AI生态

十年前，百度刚开始做AI的时候，AI还只是出现在科幻电影里；十年后的现在，AI已经步入现实，且在我们的生活中广泛应用。

百度的落脚点始终是技术，自2016年以来，百度的技术投入逐年升高，研发费用率由2016年的16%提升到了2020年的22%。另外，百度的人工智能专利申请和授权数量均为国内第一。百度对其技术研发的投入不仅保证了百度在AI技术层的领先地位，也逐步构造起了自己的技术壁垒。

百度对技术研发的投入确实有了显著的成果——PaddlePaddle飞浆成为了中国自主研发的第一个深度学习框架。（当然，飞浆绝不代表百度人工智能的全部成果，这里只是以飞浆为例子来讲述百度的研发成果。）

先来给大家讲讲，什么是深度学习呢？

深度学习也就是一个在人工智能里的分支，人工智能包含了机器学习，机器学习又包含了深度学习。那什么又是深度学习框架呢？假设深度学习框架就是一套积木，开发者就会像搭积木一样把数据集构建成自己的个性化AI应用，而不用从神经网络搭建开始编写代码。

那么PaddlePaddle飞浆又拥有了怎样的成绩？

飞浆在GitHbu的拉取请求量已跃居世界第二位，仅次于Facebook开发的Py Torch深度学习框架。可能会有朋友感到疑惑，拉取请求量到底是什么意思？简单来说，一款软件的拉取请求量可以反映出在开源活动中的热度。换句话说，百度的飞浆，拥有着极高的活跃度，早已超越谷歌和亚马逊的开源软件。

得益于飞浆这一深度学习平台，百度在深度学习平台的市场份额持续提升，已稳居全国第二。虽然排名仅于第二位，但其市场份额却和第一的谷歌旗鼓相当，所以，你说第一还会远吗？另外，在机器学习平台方面，百度的Easy DL认知度最高，已位于全国市场份额首位。

2. 智能驾驶

说到百度的智能驾驶，大家对Apollo（阿波罗）一定不会陌生吧。

Apollo智能驾驶平台推出于2017年，主要布局于自动驾驶解决方案和车联网解决方案两大领域。Apollo作为百度的王牌，正处于高度景气的赛道，商业化进程也在逐步加速中，前景一片大好。

(1).自动驾驶

① 百度的Apollo定位于L4级别的自动驾驶。

L4级别的自动驾驶就是以驾驶系统为主，人类驾驶员为辅的高度自动化驾驶，目前公认的自动驾驶分级标准主要由SAE制定。当然，我国也在2020年初发布了《汽车驾驶自动化分级》推荐性国家标准，晓艺也在《事故频出，自动驾驶就此叫停？》中提到过，感兴趣的朋友们可以回看一下。

② Apollo在自动驾驶领域已布局三大商业化模式，分别为自动驾驶技术解决方案、自动驾驶整车制造和共享无人车。

自动驾驶解决方案旨在帮助车企快速搭建自动驾驶能力。

在自动驾驶整车制造方面，百度已于今年3月和吉利汽车成立集度汽车。集度的首款概念车也预计在明年北京车展上亮相。吉利汽车依托于百度的Apollo超算平台、算法、智驾云等技术来实现汽车的高度智能化，而百度则可以依托吉利的供应链和质量体系以最快达到变现的目的，可谓强强联合、互利共赢。

而在共享无人车方面，主要包含了Robottaxi、Robobus和Minibus三条产品线，并由百度出行服务平台Apollo GO进行统一的车队日常管理。共享无人车的发展和实行使无人驾驶代替人工驾驶的可能性大大提升，若是今后无人车真的大规模商业化，那么“司机”这一职业，可能也就不稳定了……

(2). 车联网

提到车联网，可能会有朋友感到疑惑，什么是车联网呢？

晓艺也不想给大家说那些“虚”的，大家听不懂，我说起来也拗口。我就简单给大家来形容一下吧，车联网可以理解为：车内是一个单独的局域网，车跟车之间形成局域网网络，车网又跟互联网相通；车、车网、互联网三者共同实现人、车、路、云之间的数据互通。

而百度的车联网则布局了车、路、云、图四大业务，并且包含了五大技术产品架构和五大解决方案。百度车联网的覆盖车型除了自主品牌集度汽车以外，还包括了凯迪拉克、别克、雪佛兰、现代、起亚、吉利、长城等等，已覆盖了61款车型，车联网系统覆盖面逐步扩大。

三、总结

百度首席科学家吴恩达说，人工智能已经融入百度的基因，人工智能最近的进步加快了百度的发展，也加快了人工智能的影响速度。百度在人工智能方面一定是拥有影响力的，百度对于其AI和智能驾驶的努力，也绝不止我所说的这些。

谁又能说百度看似的“停滞”不是在韬光养晦、厚积薄发呢？

【港股打新动态】

今天，没有上市和招股的公司。

【港股小课堂】

今天，我们的小课堂来学习一个港股特有名词——插水。

说到插水，你能想象到什么呢？是不是可以联想到咱们中国跳水队的“水花消失术”！！！港股市场上，“插水”一词就来源于跳水运动员从高处跳下直插水底的动作，在香港用来形容股票突然跳水的情况。

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工业母机起飞，产能扩大，国盛智科天花板在哪？

公司以装备部件起家，逐步成长为国内数控机床领军企业；目前在机床产品向中高端升级的同时，大力拓展以机床为主要单元的智能自动化生产线业务，致力于成为一体化的解决方案提供商。

据东吴证券研报分析，从产品结构来看，我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。一方面我国机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场；而另一方面，我国机床行业正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。

一、国产数控机床龙头，顺周期业绩加速释放

全资子公司多维布局，助力公司发展。公司目前有4家全资子公司，其中精密机械主要从事精密钣焊件的生产，主要为公司的数控机床及智能自动化生产线配套提供精密钣焊件等装备部件；大卫精工主攻高端卧加与中大型卧镗的研发与制造，有助于公司推进金属切削数控机床向智能化、复合化、自动化发展，丰富公司数控机床的产品类别；英伟达在金属加工机械及设备的设计、制造、销售、技术咨询、维修服务等方面具有丰富经验，能够有效提升公司一体化解决方案的服务能级；科培机电主要从事机电工业类产品的销售与贸易，助力公司的进出口业务。

公司逐步形成以装备部件为支撑，中高端机床为主导，智能自动化生产线为延伸的三大业务，产业链向纵深化发展。

数控机床业务为公司营收主要来源。2017-2020年公司数控机床业务收入占比从55%提升至65%，收入占比逐年提高。公司数控机床业务实现高速增长，主要得益于内修+外助。一方面，公司勤于修身：公司从2011年开始布局数控机床业务，积累超过10年的机床本体生产经验，目前已经成为国内技术领先的中高档数控机床生产商。此外公司在供应链，营销渠道和员工培养等方面也颇具匠心，齐头并进剑指国内龙头。另一方面，借助外力推动：2020年下半年开始，受模具、工程机械等下游行业恢复性拉动，机床行业景气度快速回升。此外，国家提出推动制造业高质量发展目标，受政府帮扶政策影响，公司2020年1-10月共计获得政府补助款1051.19万元。

装备部件为公司支撑业务。装备部件主要包括定制化机床本体、精密钣焊件、铸件等，是智能制造装备产品的重要基础。2016-2020年公司装备部件业务收入占比不断下降，主要系公司战略性收缩装备部件业务所致。公司在满足自身装备部件配套需求外，仅保持少量外销，以及时跟进高端装备部件生产的新技术、新工艺，并应用于自身数控机床等产品的研发、生产过程。智能自动化生产线业务为公司未来增长点。智能自动化生产线业务主要包括智能单元和成套生产线，在制造业高度智能化、复合化、成套化的大趋势下，有望成为公司未来新增长点。

公司高档产品频频取得突破，高档数控机床占比不断提升。公司近年来致力于高档数控机床的研发，成功研制出五轴联动龙门加工中心、精密卧式加工中心等高档产品，2017-2020年公司高档数控机床收入占比从32.39%提升至51.56%。随着下游产业的不断升级发展，市场对机床加工精度和稳定性等要求越来越高，高档数控机床逐渐成为未来市场主流，我们判断随着公司高档数控机床产品性能不断提升，其收入占比仍将持续提升。

二、高盈利+广渠道+大产能，多重优势助飞数控机床龙头

公司盈利水平持续上升，毛利水平高于行业均值。2020年公司综合毛利率达32.6%，同比+3.62pct。2015-2021Q1年公司综合毛利率均维持28%以上，整体呈现出波动上升趋势。分业务来看，公司数控机床业务毛利率水平持续领先于行业平均水平，2017-2019年均高于行业均值，盈利能力优势明显。装备零部件业务毛利率基本稳定在35-40%。智能自动化生产线2020年毛利率有显著上升，主要得益于毛利率较低的PET瓶胚智能单元业务规模缩减。

公司全产业链发展，铸件、钣金自产自销降本作用明显。数控机床铸件与钣金零部件主要包括：机床内外防护罩、伸缩护盖、排屑机精密钣焊件、其他机床钣金小附件等，单台数控机床的铸件成本约4万元，钣金件成本约2万元。公司铸件与钣金件实行部分自产自销，能够有效降低生产成本。根据测算，若公司铸件与钣金件全部外购，公司毛利率将下降约1-3pct。

公司与业内龙头保持长期稳定合作关系，客户粘性较高。公司凭借其优质的产品与服务得到众多国内外高端装备制造企业认可,其中不乏赫斯基、宝马格等全球知名制造企业。2020年公司前五大客户合计收入占比达39.92%。对于其下游客户而言，建立战略合作关系需要投入大量资源及时间考查验证，替换成本高、周期长，公司的客户资源是其重要的护城河。

受益于机床行业十年更新需求+国产替代趋势明显，公司数控机床产销两旺，呈现出较好的发展趋势。2017-2020年公司数控机床、成套生产线及生产线数控机床单元、定制化机床本体的产销率连续四年高于98%，产能利用率除2019年外均高于100%，公司生产线常年处于超负荷状态。（东吴证券）

总结：我们认为在当前行业周期上行的拐点，公司有望凭借其优异的产品性能、更加健全的经销网络、更强的盈利能力，进一步扩张自身的份额和规模；一旦募投项目解决其产能瓶颈，公司业绩有望快速兑现。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。

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客户超200家，盈利能力突出，迈拓股份成就超声仪表龙头！

公司主营智能超声水表和热量表两大系列产品，满足公用事业部门及相关企事业单位的精准计量、远程抄表、营收管理、在线监测和综合分析等需求。

据国盛证券研报分析，公司产品以国内市场为主，产品替代+产品结构优化，2016-2020年公司收入端复合增速达46.31%。公司采用以销定产的生产模式，产品利润率水平高。

一、超声仪表龙头，盈利能力突出

近年公司收入端保持持续高增长：2016-2020年复合增速达46.31%，2020年，公司收入为4.2亿元，同比增长33.95%。公司业绩增长的动力主要源自两方面：一是下游智能水表对传统机械水表的替代；二是由自身产品结构优化带动增长弹性。分析前者，主要从客户市场、需求规模与增速等方面入手；后者则涉及各产品线的发展及收入占比的变化。2021H1，公司实现收入1.82亿元，同比增长21.2%；Q2单季收入同比降低4.42%，我们判断芯片短缺、部分地区疫情有所反复或是主要原因，下半年有望恢复增长。

2020年公司收入结构看，智能超声水表类产品收入占比78%，其中核心品种超声水表收入份额为75%，智能消火栓、超声流量计收入份额分别为2.24%、1.43%。智能热量表类产品收入占比19.98%，其中超声热量表、智能衡流阀、智能控制阀占比分别为10.48%、5.64%、3.85%。从公司近期收入结构变化看两个趋势：1、性能优势明显、性价比逐渐提升的超声水表占比持续提升；2、拓展产品智能衡流阀价值量在提升，收入规模增长；3、传统产品超声热量表的收入与占比呈下降态势。

2020年，超声水表收入占智能超声水表类产品收入的95.31%。究其原因，一是超声计量技术的先进性及软硬件结合的完整产品生态带来较高的附加值，二是契合行业政策发展趋势。销量角度看，公司超声水表销量占比约75%。价格看，超声水表均价416.12元/个，较为稳定。其中大口径均价4263.62元/个，小口径均价306.70元/个。

公司产品以内销为主。近年来，受益于政策导向和客户精细化管理需求的提升，智能超声水表类产品和智能超声电表类产品的收入均大幅上涨，智能超声水表加速对传统机械水表的替代。

营收分析从销售2020年，公司业务毛利2.55亿元，近两年复合增长率49.42%；主营业务毛利率率为60.71%，近年维持稳定。受益于一户一表、三供一业、阶梯水价等产业政策推动，超声水表毛利率高且其收入占比增加，从而带动主营业务毛利率持续提升。销售费用率略有上涨，管理/研发费用率持续下降，2020年公司研发费用为0.15亿元，同比增长18.32%，占营业收入比例为3.59%。净利率亦略有提升，2020年，公司归母净利润为1.74亿元，净利率达41.45%。

二、公司领先优势显著，综合能力提升强化成长弹性

公司在国内超声仪表制造领拥有较高的市场地位。其未来增长主要来自超声水表业务，受益于政策导向和自身的性能与性价比优势；新拓展的智能衡流阀赛道，若后续顺利获得大客户的认可，预期也将带动较高的业绩弹性。

公司具有综合服务平台优势。现已形成专项管理软件、综合管理平台等软件产品体系，满足了公用事业部门或相关企事业单位精准计量、远程抄表、营收管理、在线监控和综合分析等需求。目前已为全国200多家供水企业提供智能超声水表系列产品，有效地提升了客户经营管理效率。

新项目投产后，预期超声水表类产品及超声热表类产品产能分别提升166万只、34万只，大大缓解当前产能瓶颈以及为持续增长的下游需求做铺垫，并进一步向能源计量数据管理分析、综合化解决方案提供商转型升级，从而实现企业的可持续发展。（国盛证券）

总结：受新技术推广的节奏影响，水司采购会倾向于有较好历史供应经验的公司，公司作为超声波水表领先者，预计未来几年内仍能享受较高的技术红利。

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专利申请超6400项，医疗器械龙头迈瑞医疗展开全球扩张之路！

三十年发展迈瑞已成为国内医疗器械企业绝对龙头，以史为鉴，我们认为迈瑞是后发制胜的“逆向创新”典型代表，公司三大支柱业务多款产品全球市占率领先，2020年净利润突破66亿，形成多层次产品管线。化学发光、彩色超声等业务逐步发力；微创外科、宠物医疗、AED、骨科等业务成长动力十足。

据国金证券研报分析，迈瑞在中国整体工业水平提升、资本市场支持、跨境合作活跃的背景下有望加速突破瓶颈实现全球扩张。

2018年，我们发表了“有国际影响力的中国医疗设备器械龙头”迈瑞医疗首次覆盖报告，将迈瑞是谁，迈瑞产品有什么，该时点迈瑞的发展机遇在哪里进行了详细阐述。时隔三年，站在当前时点，历经三十年发展的迈瑞已然有了新变化。世界范围内，疫情对整体发展格局产生影响。本报告对迈瑞发展脉络做深刻梳理，推敲公司过去的成功具体原因，以此为锚判断未来迈瑞在国内、国际的发展潜力如何，未来成长的边际在哪里。

迈瑞三十年发展，已成为中国医疗器械领域的绝对龙头企业，生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大支柱业务的多款产品在国内及世界处于领先地位，2021年，监护、麻醉、血球产品全球第三，监护、麻醉、呼吸、除颤、输注泵、灯床塔、血球、POC超声等产品国内第一。2021年一季度，迈瑞实现营收57.81亿元，同比增长22%；归母净利润17.15亿元，同比增长31%，2014年-2020年营收CAGR达18%、归母净利润CAGR高达30%，未来有望继续保持快速成长状态。

海外业务营收占比较高。2020年，迈瑞在海外营收99.16亿元，同比增长41.21%，海外占总营收47.16%。

经营质量不断提高。公司净利率近年不断优化提高，2020年净利率近32%；迈瑞销售费用及管理费用率逐渐降低，2020年销售费用率为17.8%，管理费用率13.2%。

公司本科及以上员工比例逐渐扩大，2020年本科及以上占比81.3%，对比2018年涨2.3pp。人均创收逐年增长，员工数量稳步扩张。一以贯之高研发投入，9大研发中心每年高效转化7-12款新品。2016-2020年间，公司每年将10%的营业额投入研发，每年推出7-12款新品，拥有超过3000名研发工程师。专利总申请量超过6400项，超过20%为美国欧洲发明，2017年国家发改委《发明专利拥有量前50名企业》中，迈瑞是唯一上榜的医疗器械企业。

9大研发中心，分工明确、协同发展。迈瑞研发中心布局在美国及中国，第九个武汉研发中心在建，占地面积约110亩，主要方向为生物原材料和试剂研发、手术设备研发、大健康技术研发，以及全球服务支持中心、工程技术转化中心等五大板块。项目整体竣工后，员工规模计划约2000人，而研发人员预计有1200人，将开启公司自主创新与发展的新征程。

售后服务体系完善，网络广布全球。全球28个子公司，拥有100余个驻地直属服务站点，24小时客户呼叫服务，在海外疫情扩散过程中，迈瑞向意大利、英国、俄罗斯、巴西等国提供超过20万台抗疫医疗设备，分布在全球80个国家的当地用服工程师团队，保证统一标准安装培训交付。

高效协作获得较高客户满意度。在中国迈瑞拥有1900多名服务工程师，超过70各驻点直属服务站，500家授权第三方服务机构，针对设备展开主动服务周、指控服务月等多项售后增值服务，同时持续建设面向客户的IT管理平台，包括基于5G和物联网的设备管理平台、产品解决方案报价和下单平台、数字化服务管理平台等，售后服务满意度达到99%。

根据《中国医疗器械行业数据报告》，在2019年的“中国医疗设备行业数据及售后服务调研活动”中，迈瑞多款产品在终端受到好评，调研内容围绕着产品质量、维修质量、价格、效率、培训、服务态度等六大维度进行设计，从结果来看，迈瑞产品与同行业对比，有较高的综合满意度和意向回购率。（国金证券）

总结：考虑公司三大业务龙头优势显著，国内市场规模领先，品类丰富多核驱动，未来国际化成长路径清晰，海外新兴市场有望复制中国实践经验，成熟市场高端产品有望成功回溯。

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上半年营收848亿，重点项目如期推进，洛阳钼业潜力巨大！

公司上半年实现营收848.16亿元，同比+81.45%；实现归母净利润24.09亿元，同比+138.99%；实现扣非归母净利润14.01亿元，同比+175.92%。公司单二季度实现营收449亿元，同比+84.31%，环比+12.49%；实现归母净利润14.01亿元，同比+150.34%，环比+39.13%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比+201.16%，环比+78.53%。公司二季度业绩继续实现跨越式增长。

据国信证券研报分析，公司上半年积极布局刚果(金)扩产增效重点项目(10K项目)及澳洲铜金矿扩产项目。截至目前，10K项目已正式投产运营，每日矿石处理量增加至25000t/d；澳洲扩产项目已完全达产，年处理量提升15%。

一、上半年业绩表现亮眼，重点项目如期推进

公司发布中报：上半年实现营收848.16亿元，同比+81.45%；实现归母净利润24.09亿元，同比+138.99%；实现扣非归母净利润14.01亿元，同比+175.92%；实现经营活动产生的现金流净额13.19亿元，同比减少68.98%。

公司单二季度实现营收449亿元，同比+84.31%，环比+12.49%；实现归母净利润14.01亿元，同比+150.34%，环比+39.13%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比+201.16%，环比+78.53%。公司二季度业绩继续实现跨越式增长。

公司归母净利润和扣非归母净利润出现较大差别，主要是由于IXM是通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，根据会计准则，期货业务相关损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算。

矿山业务产量方面，公司上半年钼金属产量7999吨，同比+13.14%，钨金属产量4272吨，同比-8.40%；NPM（80%权益）铜金属产量11656吨，同比-16.34%，黄金产量9643盎司，同比-11.44%；TFM铜金属产量98149吨，同比+7.89%，钴金属产量7010吨，同比+7.14%；铌金属产量3947吨，同比-20.74%，磷肥（HA+LA）产量约52万吨，同比-5.39%。

成本方面，公司降本增效继续深化，在2020年提前1年的时间完成3年5亿美金的降本目标之后，今年上半年矿业各业务板块生产运营成本又实现同口径同比削减超过3.6亿元人民币。其中，刚果(金)铜钴板块实现生产运营现金成本削减约3000万美元；巴西铌磷板块实现生产运营成本下降800万美元；中国区业务实现生产运营现金成本同比下降超8000万元人民币。

毛利方面，铜钴业务规模在集团占比进一步扩大。公司上半年矿业毛利率达到41.87%，同比大幅增加23.28个百分点；其中铜钴板块毛利率50.54%，同比增加40.42个百分点；钼钨板块毛利率34.75%，同比减少3.27个百分点；铜金板块毛利率32.86%，同比增加13.11个百分点；铌磷板块毛利率30.83%，同比增加13.83个百分点。

期间费用方面，公司自2019年7月完成IXM的收购之后，基础金属贸易业务并表之后，营收得以大规模增加，摊薄期间费用率，所以期间费用率处于持续下降过程。从绝对数来看，今年上半年销售费用3741.58万元，同比减少11.75%；管理费用6.85亿元，同比增加4.95%；研发费用6436.48万元，同比增加42.16%；财务费用5.55亿元，同比减少20.18%。另外公司今年上半年资产负债率为63.02%，如果剔除掉IXM的影响，资产负债率仅为54.2%，保持稳健的状态。

二、成长潜力

公司间接持有TFM铜钴矿80%权益，该矿矿区面积超过1500平方公里，拥有从开采到加工全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。今年上半年TFM克服疫情的不利影响，10K项目于7月正式进入试生产阶段，每日矿石处理量从15000t/d增加至25000t/d，预计在下半年会实现达产，另外随着下半年电积车间扩容项目的稳步推进，铜钴产能会进一步提升，预计到年底铜金属产能将达到25万吨/年，钴金属产能将达到2.5万吨/年。公司在年报指引中预计2021年TFM铜产量是18.73-22.89万吨；钴产量是1.65-2.01万吨。

公司在8月6日对外公告了TFM铜钴矿混合矿项目，为进一步开发TFM铜钴矿的丰富资源，扩大铜钴产量，优化现有生产流程，降低矿山生产运营成本，公司组织专家团队对TFM铜钴矿开发利用和建设方案进行了论证，并聘请中国瑞林工程技术股份有限公司和中冶北方(大连)工程技术有限公司为本项目编制《刚果(金)TenkeFungurume铜钴矿混合矿开发项目可行性研究》，拟投资25.1亿美元用于TFM铜钴矿混合矿项目建设。

混合矿项目是公司在刚果(金)布局的扩产增效重点项目。本项目规划建设3条生产线，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线，年处理矿石量总计1240万吨，产品为阴极铜和氢氧化钴。项目计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。

今年4月，公司与宁德时代间接控股公司邦普时代签订《战略合作协议》，邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价1.375亿美金获得KFM公司25%的股权。交易完成后，洛钼控股与邦普时代在KFM控股的持股比例分别为75%和25%，KFM控股间接持有Kisanfu项目95%权益。此次合作使公司与资源端应用客户更紧密的结合，有利于促进行业可持续健康发展，有利于巩固公司在电池金属和电动汽车原材料供应领域的领先地位。（国信证券）

总结：考虑到公司在全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部降本增效措施卓有成效，现有矿山资源储备丰富，且铜钴未来仍然有巨大的增长潜力。

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参股同仁堂，归母净利润近10亿，丽珠集团增长超预期！

丽珠集团发布2021半年度报告。2021年上半年实现营业收入62.36亿元，同比增长22.38%，归母净利润10.62亿元，同比增长5.75%，归母扣非净利润9.20亿元，增速10.25%，实现EPS1.14元。

据国盛证券研报分析，公司上半年收入端超预期。其中Q2利润受到新冠试剂盒确认时间及江苏尼科8500万股权收益确认的影响，单季度表观略低，考虑到公司的研发投入，实际超预期。

艾普拉唑、亮丙瑞林双轮驱动收入实现超预期公司发布2021半年报，上半年实现营业收入62.36亿元，同比增长22.38%，归母净利润10.62亿元，同比增长5.75%，归母扣非净利润9.20亿元，增速10.25%，实现EPS1.14元。分板块来看，公司制剂板块表现强势，受益于艾普拉唑、亮丙瑞林两大核心产品的持续高增长；原料药和中间体板块海外增长强劲，诊断试剂得益于疫情受控取得恢复性增长。具体分板块来看公司的收入和增速情况：

化学制剂板块收入37.31亿元（+61.12%，毛利率增加2.97pp）;

消化道板块收入19.39亿元（+94.51%），艾普拉唑超预期增长（+130.64%）强势拉动；

促性激素板块收入12.58亿元（+56.16%），亮丙瑞林（+52.49%）、尿促卵泡素（+70.14%）表现亮眼；

精神药物板块收入1.94亿元（+53.32%），氟伏沙明（+40.67%）持续放量，哌罗匹隆（+77.21%）进入医保快速增长；

抗感染药物板块收入1.95亿元（-2.30%）；

其他板块收入1.45亿元（-22.52%）；

中药制剂板块收入6.10亿元（-4.52%，毛利率下降0.26pp，参芪扶正回升，抗病毒颗粒因疫情得控下滑）；

原料药和中间体板块收入14.62亿元（+19.17%，毛利率降低3.92pp）。原料药板块业绩持续增长，已逐步实现了由大宗原料药转向高端特色原料药，由非规范市场转向欧美等规范市场。欧美市场注册完成叠加疫情机遇，海外增长强劲，高端抗生素、宠物药全面开花。

诊断板块收入3.91亿元（-56.06%，剔除新冠检测试剂产品影响+21.96%，毛利率降低16.65pp）。由于新冠疫情在我国得到有效控制，医疗机构常规业务实现恢复，原有呼吸道疾病等业务均实现了较大幅度的同比增长。新冠检测试剂放量收窄使毛利率有所降低。

公司的整体产品线丰富，领域覆盖全面，产品结构极具发展潜力。艾普拉唑、亮丙瑞林已成为公司业绩排头兵，高速增长支撑公司推动更多丰富的高端制剂产品上市。

艾普拉唑系列15.31亿（+130.64%），亮丙瑞林8.18亿（+52.49%）持续高增速、超预期。二者合计占化学制剂销售收入62.97%，营收和利润贡献占比大大提升。

参芪扶正注射液销售收入2.99亿（+11.27%），收入占比不到5%，补充了临床循证医学研究证据，销售有所回暖。

公司原料药板块持续向好：通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施，重点品种持续高速增长。公司原料药与国内外重点客户签订了阿卡波糖、苯丙氨酸、达托霉素等多个品种的销售合同或年度战略合作协议，为后续的销售奠定基础。美伐他汀、达托霉素、林可霉素等高速增长，原料药板块整体销量稳中有升。

财务指标方面：公司销售费用率为32.80%，与去年同期（27.77%）相比上升5.03pp，主要由于加大消化道和精神等领域药品的市场推广力度、制剂药销售增加；管理费用率为4.65%，比去年同期的5.77%下降1.12pp；公司财务费用增加72.02%，主要由于本期借款增加，利息支出增加；存款利率下行以及部分存款未到期结息，利息收入较上期减少。公司研发费用5.07亿元，同比增加65.41%，研发投入力度持续加大。综合毛利率66.46%，较去年同期65.97%上升0.49pp，主要由于化学制剂毛利率增加2.97%，收入结构改善。整体财务指标表现良好。

展望2021，我们有以下几点判断：公司的整体产品线丰富，覆盖领域全面，产品结构极具发展潜力，核心产品销售乐观，支撑公司推动更多丰富的高端制剂产品上市。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。

研发推进：注射用重组人绒促性素获批上市；双羟曲普瑞林微球、重组新冠病毒融合蛋白疫苗“V-01”获批临床；注射用奥美拉唑钠、注射用氟伏沙明片通过一致性评价。股权投资：受让天津天士力所持有的天津同仁堂集团股份有限公司4,400万股股份，占天津同仁堂股份总数的40.00%，交易总价为人民币7.24亿元。

集中采购：替硝唑片在第五批全国药品集中采购中拟中选。（国盛证券）

总结：基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。

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产品结构逐渐优化，复星医药不只有疫苗

复星医药是我国领先、创新驱动的国际化医药健康产业集团，业务领域策略性布局医药健康产业链，直接运营的业务包括制药、医疗器械与医学诊断、医疗服务等。

说到复星医药，大多数投资者关注的是复星医药与德国公司BioNTech合作的mRNA新冠疫苗，确实复星医药因为新冠疫苗受到市场的关注，股价也随即大涨，但是近年复星医药的产品结构不断优化，其他产品也同样亮眼。

一、产品结构优化，推动业绩增长

前几日公司公布了2021年半年报，2021年上半年实现营业总收入169.52 亿元，同比增长20.8%；归母净利润24.82亿元，同比增长44.8%。

数据来源：公司年报

上图为公司近年来的营业收入与净利润，我们可以看出近年来公司的净利润只有在2018年相较于2017年有下降，这主要是由于资产处置收益减少导致非经常性收益下降、创新研发和业务布局的投入上升等因素导致，随着项目落地，公司净利润不断增长；公司营业收入实现了持续稳定增长，进一步地，我们具体看各产品对公司营业收入的贡献。

数据来源：公司年报

上图为公司近年来各业务板块收入以及同比增长率。

制药业务收入是公司主要的收入来源，并且除了2020年疫情影响，其他年份的增长率都保持在15%以上，这主要源于公司专业化经营团队建设的强化以及产品结构的优化，以2021年第一季度为例，公司多个创新产品获批上市并放量销售，推动了业绩高速增长，其中，汉利康（利妥昔单抗注射液）销量大幅提升，上半年累计实现收入7.24亿元，同比增长223.21%；2020年下半年上市的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入3.25亿元和2.06亿元。值得注意的是，mRNA 新冠疫苗复必泰在港澳地区纳入政府接种计划，上半年实现收入5亿余元。

医疗器械与医学诊断收入在2020年实现了40%以上的高增长，这主要是来自新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及常规业务的恢复。

医疗服务收入在2021年一季度实现了35.59%的增长，主要是由于公司积极探索线上线下一体化服务模式，推动医疗互联网转型，并且持续推进医疗机构的专科建设布局、内部整合及外延扩张打造区域性医疗中心和健康服务产业链，实现了运营效率的提高。

二、高研发投入赋能创新

复星医药在研发上坚持“仿创结合”战略，相比仿制药，创新药有研发投入高、市场前景大的特点，近年来公司持续提高研发投入，并且公司资源向创新药及生物药方向侧重。

下图为公司制药业务研发投入的相关指标，我们可以看出，公司制药业务的研发投入稳健提高并始终保持在较高的增长率，自2017年以来，制药业务研发投入与制药收入的比也大体保持在10%以上并不断提高。此外，2020年以来，公司依托全球研发中心对创新研发项目的统筹管理，推动创新技术和产品的开发和落地。

数据来源：公司年报

公司加强创新研发投入，丰富产品线，优化产品结构，提升在研品种的研发效率，下图为各年度公司主要在研药品项目占比，由图我们可以看出，虽然仿制药仍占据主要地位，但是公司研发的创新药比例逐渐提升，仿制药所占比例逐渐下降，这也进一步表明了公司目前产品结构在逐渐优化。

数据来源：公司年报

三、持续推行国际化战略

公司在创新研发、BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略，持续加强全球临床和药品注册申报能力；BD团队通过合作开发、许可引进等方式支持布局前沿领域；公司加速国内产线的国际质量体系认证，深化国际营销能力，持续拓展国际市场。

下图为公司近年来在中国大陆以外地区和其他国家收入及占营业收入的比重，我们可以看出，其收入的绝对值在不断提高，占营业收入的比重也在不断提高。得益于国际化战略的实施，公司的品牌影响力得到了提升，为后续更多的产品渗透打下了坚实的基础。未来公司在国际市场上将面临更好的发展机遇。

数据来源：公司年报

四、总结

因为新冠疫苗，复星医药受到了许多投资者的关注，进一步了解公司后我们发现公司产品版图很大，尤其是在制药业务上，公司进行大量的研发投入，产品结构不断优化，创新产品不断增加，为公司发展提供动力。此外，公司持续推进国际化战略，持续拓展国际市场，为未来的发展提供了更大的空间。

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23年从药到医，国际医学成为A股唯一民营三甲营利性医院！

经过二十余年的发展，医疗服务业务规模快速增长。国际医学高新医院、国际医学中心医院和商洛医院新增床位已投入使用，另新增康复中心和辅助生殖中心。

据国金证券研报分析，从最初的高新医院到三大院区及至四家医院12000张床位，公司在辅助生殖、医美整形、康复、中高端妇儿等业务板块也进行了布局。

一、23年从药到医，A股唯一民营三甲营利性医院，盈亏拐点在即

作为非隶属的西安交大、西北大学、陕西中医药大学、西安医学院、延安大学医学院附属医院，西安高新医院，不论从高端医疗设备、医疗信息软件系统建设、高低端皆备的病房，还是国家级及省内优势科室及专家的团队，都是西安市级三甲医院中屈指可数的。

在西安市内拥有陕西省乃至西北、甚至全国都出色的第四军医大附属名院的情况下，西安高新医院的病人组成中仅40%来自高新、30%来自西安，还有20%-30%来自省内以及5%来自省外。可见医院已经具备的实力与品牌影响力。

公司主要运营以大型三甲综合性医院为主的医疗服务机构，形成了“一个集团+三大院区”战略构架。公司深耕医疗健康行业20余年，积累了丰富的建设、运营、管理大型三甲综合性医院的经验，形成了集团化管理，分院区运营，医教研一体，上下游协同，网络化合作，以市场需求为导向的大型综合性医院创新运营模式。

医疗需求的不断提升导致优质医疗资源紧缺。三级医院的病床使用率接近100%，“一床难求”成为普遍现象，而一级和二级医院病床空臵率高达20%-50%。同时，我国医师人才缺口大，我国每万人医师数为15人，远低于发达国家每万人30位医师的水平。

在政策的积极引导下，近五年我国民营医院数量高速增长，而公立医院数量逐年降低。随着民营医院数量、质量的提升，2016-2020年民营医院的增长速度明显高于公立医院。

我们认为，公司是为数不多的三甲社会办综合医院集团，拥有高质量的医疗资源，包括JCI认证、主板上市的资本优势、质子放射治疗许可以及即将获得的IVF批复，在消费结构变化、政策推动下将获得更大的医疗市场空间。

二、地处西部医疗资源高地，三甲三院JCI品质保证，空间可期

西北五省，在医疗资源上相对落后。根据中国卫生健康统计年鉴，2019年陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区和新疆维吾尔自治区的医院数量在31个省份中分别位列14、22、29、30和17名，而三甲医院数量排序分别为19、27、29、30和23名，医疗资源稀缺。陕西省相较其他四省，医疗资源优势明显，2019年，陕西省公立医院为450家，三级公立医院占西北五省中的72%，民营医院为758家，三级民营医院占比33%。

西安作为陕西的省会城市，汇聚了优质的医疗资源，2019年西安市公立医院和民营医院数量在省内占比约30%。三级医院的优势更为突出，西安市三级医院42家和三甲医院27家，在省内占比均为59%。2019年西安市的医生日均担负诊疗6.6人次、病床使用率82.68％，均高于陕西省6.2人次、80.2%的水平。

国际医学中心医院开诊1年7个月就通过了JCI认证，总分为10分，西安国际医学中心医院得分为9.89分，并且在质量改进和患者安全（QPS），感染的预防和控制（PCI），可及和连贯的患者医疗服务（ACC），以患者为中心的医疗服务（PCC），治理、领导和管理（GLD）等章节获得满分。

国际联合委员会网站显示，国内共有62家医院通过JCI认证，多位于沿海发达城市，西安市仅西安曲江妇产医院和西安国际医学中心医院，也是西北五省仅有的两家JCI认证医院。同时，国内JCI认证的三甲医院仅十家，私立三甲级医院三家，西安国际医学中心医院位列其中，医院实力充分彰显。

我们认为，公司通过JCI认证，标志着该院医疗质量和医院管理水平与国际先进标准接轨，跻身全球医院管理先进行列，将增强平台对于业内专家的吸引力，推动与国际知名医疗机构的合作，竞争力进一步提升。（国金证券）

总结：凭借高新医院的学科优势、专业的医师团队以及先进的设备，结合其市场化运营机制，公司的辅助生殖业务和康复中心也将快速发展。康复和中高端妇儿市场将能进一步提升公司的盈利能力。

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上半年营收58亿，布局新能源电连接，公牛集团享受成长红利！

2021H1收入58.20亿元（+41.6%），净利润14.21亿元（+76.9%）。电连接、墙壁开关、LED照明、数码配件分别增长32%、61%、62%、31%。墙开、照明的高速增长主要受益于工程渠道开拓的良好成果。2021上半年B端渠道同比增长346%；电商渠道同比增长46%。

据国信证券研报分析，公司2021上半年布局新能源电连接业务。消费者对电连接相关产品的核心诉求之一在于安全稳定，公司深耕行业多年，其转换器“安全”的形象已深入人心。

一、公司业绩

2021H1收入58.20亿元（+41.6%），净利润14.21亿元（+76.9%）。按产品来看：电连接、墙壁开关、LED照明、数码配件分别增长32%、61%、62%、31%。墙开、照明的高速增长主要受益于工程渠道开拓的良好成果。按渠道来看：与房企、家装企业的合作极大拓展了B端渠道的出货量，2021上半年B端渠道同比增长346%；电商渠道同比增长46%。利润与费用率方面。整体毛利率37.5%（-0.1%），净利率24.4%（+4.8%）。毛利率下降主要系上半年原材料成本上涨，净利率提升则源自各项费用率的优化。销售、管理、财务、研发费用率分别为4.0%（-1.4%）、6.8%（-1.9%）、-0.7%

二、开拓新能源电连接蓝海，深挖细分品类潜力

“安全”形象有望助力开拓新能源蓝海。公司作为国内民用电工领域的龙头，多年来以其高水平的制造工艺持续向社会输出优质平价产品，其产品范围由转换器逐步扩张到墙壁开关、LED照明、数码配件等细分领域。近年来新能源车行业发展迅速，下游汽车出货量持续高增，其配套产品如充电枪/充电桩的需求亦随之增长，未来成长空间极广。公司于2021上半年积极布局新能源电连接业务。消费者对电连接相关产品的核心诉求之一在于安全，公司深耕行业多年，其转换器“安全”的形象已深入人心，我们认为公司充电枪/桩等产品能够借助公司既有的“安全”的品象和公司高水平的制造能力，在市场竞争中处于优势地位，从而充分享受这一蓝海市场的成长红利。

产品开发纵横并行：纵向推陈出新，横向拓展品类：转换器：产品研发创新主要集中在满足不同家居情景额用电需求，为消费者提供更为美观、便捷的电连接体验。推道插座，嵌入式插座等产品的迭代。

墙壁开关：整体战略为“基础优化、腰部升级、高端突破”，根据不同渠道客户差异化的需求构建不同的产品体系。2021上半年公司成功研发并上市“轻智能无线远程遥控开关”。在大面板产品领域，公司在主流价位主打装饰化产品，同时优化产品以提升电工安装体验，从而更好地打通工程渠道。LED照明：坚持“爱眼”定位，进一步完善装饰灯和场景化用光产品线的布局，上半年推出了8套系列新品。在光源与基础灯具领域，公司持续丰富品类，推出投光灯、天棚灯、应急消防灯等新品，快速布局差异化的高品质筒射灯、灯带产品，形成阶梯化矩阵式产品布局，满足不同消费人群的需求。其他产品：除上述产品外，公司孵化并推出了浴霸、断路器、智能家居等其他电工照明产品；并依托五金渠道优势，持续培育如电工胶带、线盘等产品，增强渠道和客户粘性。

我们认为，公司能够依托自身产品研发迭代能力持续发掘市场差异化需求，并通过复用其深度、广度兼具的渠道不断占领细分市场，这一核心优势未来有望帮助公司拓展至民用电工的更多细分领域，实现业绩的持续成长。

三、工程渠道开拓进展良好，C端渠道优化提效

具备优势的五金渠道：加大超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，并借助遍布全国的经销商进行超市、便利店等现代渠道的网点开发，入驻线上美团、京东到家等O2O平台，开拓贸易公司、办公用品店等大客户，不断增加产品销售渠道，优化市场结构。

装饰渠道：围绕消费者在家庭装修前装环节一站式的购买需求，大力推动装饰渠道的专卖化和综合化，导入公牛墙壁开关插座、LED照明、断路器、生活电器（浴霸）、智能门锁等电工照明产品，截止2021年6月底，已成功开发1万余家，并专门成立了头部城市管理部门以精耕具备战略发展意义的城市。

电商渠道：主要是全渠道营销，借助各类数字化平台进行线上品牌传播和销售引流。

B端渠道：为B端客户打造对应的产品系列，提升对客户的服务能力。公司现已实现与20余家TOP战略房企的合作；积极开拓家装公司渠道，借助装企整装及全包业务转型的契机，先后与100多家全国头部装饰公司建立了稳固的合作。在区域客户开拓方面，公司通过经销商已与6,000多个区域头部装饰公司达成合作，扩大公牛各品类在B端市场的影响力。2021年上半年B端渠道销售收入同比增长346%。

总结：公司在五金渠道的持续深耕有望进一步巩固其渠道优势，装饰、房企、家装渠道的开拓有望带动墙壁开关、照明等较新产品线的快速增长。

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上半年营收170亿，研发投入20亿，复星医药业绩符合市场预期！

事件： 公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 169.52 亿元，同比+20.85%；归母净利润 24.82 亿元，同比+44.77%；扣非归母净利润 15.70 亿元，同比+20.38%；经营性 净现金流 17.07 亿元，同比+16.79%；EPS 0.97 元。业绩符合市场预期。

据光大证券研报分析，新产品放量与公允价值上升拉动利润增长，各个业务板块稳健发展：2021Q1~Q2， 公司单季度营业收入 80.56/88.96 亿元，同比+37.00%/9.19%；归母净利润 8.47/16.35 亿元，同比+46.78%/43.75%；扣非归母净利润 6.58/9.12 亿元，同比 +50.76%/5.11%。利润增长的主要驱动力是新产品上市放量以及持有的 BioNTech 等金融资产公允价值上升。分业务板块来看： 

制药：营业收入 122.48 亿元，同比+22.33%；利润 12.57 亿元（不含 BioNTech 股票的公允价值变动收益），同比增长 12.74%。部分重点产品和子公司的销 售情况为： 

汉利康（利妥昔单抗）：收入 7.24 亿元，同比增长 223.21%；  汉曲优（曲妥珠单抗）：收入 3.25 亿元； 

苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕）：收入 2.06 亿元； 

Gland Pharma：受益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及新产品上市的 贡献，营业收入同比增长 32.08%； 

复必泰（mRNA 新冠疫苗）：在港澳地区纳入政府接种计划，实现收入 5 亿余元；

公司商业化团队超过 6,500 人，围绕主要产品线划分为多个事业部，覆盖超过 2,000 家三级医院，10,000 家一、二级医院和近 20 万家零售药店。公司在血 液肿瘤、乳腺癌及肝病等领域，围绕汉利康、汉曲优、苏可欣、汉达远等品种 持续扩展及优化商业化团队，加强市场准入及医院覆盖，目前已具备分事业部 创新药品营销队伍共计 1,500 人。 

医疗器械与医学诊断：营业收入 28.37 亿元，同比+7.42%（自 2021 年起，达 芬奇手术机器人的收益转入直观复星，剔除该影响后同口径增长 14.40%。）； 利润 4.54 亿元，同比增长 4.61%。部分重点产品或子公司的销售情况为： 

复锐医疗科技：营业收入 1.25 亿美元、净利润 1,736.10 万美元，同比均 有大幅增长，其驱动因素为北美、中国等核心区域业务的强势攀升。2021 年 7 月，复锐医疗科技完成复星牙科资产的并入，旨在利用现有的全球渠 道及资源优势，打造全新的数字化牙科品牌；同月，复锐医疗科技与复星 医药产业签署 RT002 美容适应症在大中华区的再许可协议，进一步丰富其 注射填充业务管线，同时为未来拓展 C 端市场储备战略品种； 

达芬奇手术机器人：2021 年上半年“达芬奇手术机器人”装机量为 42 台， 同比增长 12 台；

医疗健康服务：营业收入 18.44 亿元，同比+35.59%；利润为-0.15 亿元， 同比减少 0.17 亿元。利润亏损主要是由于加大数字化和线上业务投入以及 新开业医院的前期亏损等因素影响。2021 年上半年，医疗服务运营管理主 体“复星医疗”更名为“复星健康”，以“医疗级、一站式、全场景的健 康生态系统”为愿景、“让家庭更健康，让生命更美好”为使命，以期为 用户提供基于医疗级信任的一站式健康服务和全病程闭环解决方案。部分 重点业务或子公司的经营情况为： 

互联网医疗：包括佛山复星禅诚医院在内的 5 家医疗机构（含联营医 院）和互联网医疗平台万邦云健康已获得共计 6 家互联网医院牌照； 多家获得互联网医院牌照的成员医院的线上业务快速上线，互联网医 疗平台整合运营步入正轨，线上与线下服务实现闭环。 

医疗中心和健康服务产业链：围绕大湾区、长三角等重点区域，形成 专科和综合医院相结合的医疗服务战略布局；已投入运营的医疗服务 机构主要包括佛山复星禅诚医院、深圳恒生医院、宿迁钟吾医院/宿迁 市肿瘤医院、武汉济和医院、重庆星荣医美、徐州星晨妇儿医院等， 核定床位合计 4,732 张。



医药分销和零售：国药控股实现营业收入 2,491.20 亿元,净利润 60.29 亿元， 归属净利润 35.83 亿元，分别较上年同期增长 22.26%、25.51%和 23.73%。 部分重点业务或子公司的经营情况为： 

药品分销领域：国药控股药品分销业务收入 1,904.46 亿元，同比增长 20.92%； 医疗器械领域：国药控股医疗器械业务收入 477.80 亿元，同比增长 33.19%；  药品零售领域：国药控股药品零售门店总数达 9,782 家。2021 年上半 年，国药控股药品零售业务收入 137.22 亿元，同比增长 24.57%。

持续大力投入研发，创新转型成果渐显：2021H1 公司研发投入共计 19.54 亿元， 同比增长 15.69%，占营业收入比例为 11.53%；其中，研发费用 15.62 亿元， 同比增加 3.58 亿元、增长 29.73%，研发费用率 9.21%。公司通过自主研发、 合作开发、许可引进、深度孵化的方式，公司围绕肿瘤及免疫调节、四高（高血 压、高血脂、高血糖、高尿酸症）及并发症、中枢神经系统等重点疾病领域已搭 建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索 RNA、溶 瘤病毒、基因治疗、靶向蛋白降解等前沿技术领域，提升创新能力。截至 2021H1 公司研发人员已近 2,600 人，主要在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一 致性评价等项目共 240 项。（光大证券）

总结：各业务板块稳健发展，创新转型成果渐显。

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华东医药这个雷，到底怎么解读？

今天华东医药几近跌停，连续2天大跌，但医美、医药板块处于震荡状态，可见这个不是行业的风险，肯定是公司端出了问题。

就在昨天，华东医药突然发了一个公告，看标题就是个民事诉讼公告，可能很多人就一扫而过了，但这个公告的内容却很有意思。

公告大体意思是，华东医药的一个控股子公司叫华东宁波，华东宁波的自然人股东联合起来诉讼，请求解散华东宁波来实现股权退出。

至于争议的原因，公告也表述得比较清楚，华东宁波在2017年底经营期限到期前，以冯幸福为代表的自然人股东要求华东医药收购其持有的华东宁波 49%少数股权，实现套现退出，但双方就价格没谈拢。

随后自2018年以来，华东宁波的经营期限在冯幸福等自然人股东的实际控制下只能一年一签，已严重影响华东宁波的持续经营和员工稳定，导致华东宁波近两年经营增速出现明显下滑。

这期间华东医药也发现一些问题，对华东宁波进行了审计工作，发现相关人士近年来主导华东宁波和其个人投资的关联公司之间发生大量关联交易，并导致华东宁波形成大额应收账款等，并且拒不配合对华东宁波的管理审计和调查。

这确实挺有意思的，子公司控制权丢失和混乱在上市公司的收购中频频发生，不少公司都公告过子公司失去控制的情况。

华东医药这个子公司，这些股东一心想着套现离场，但一直没有结果，导致无心管理公司，经营状况每况愈下。

如果是一般的子公司未必会造成上市公司股价的大幅波动，但这个华东宁波来头可不小。

早在2001年，华东医药出资331.5万元取得了宁波健生生物51%的股份，随后通过拿到韩国伊婉玻尿酸中国市场代理权，华东宁波在2013年介入医美赛道，2015年9月，更名为华东宁波。

目前，华东宁波主要从事生物血液制品的代理销售以及韩国LG生命科学的伊婉系列玻尿酸的中国市场代理销售业务，并获得韩国Jetema公司医美产品肉毒素的中国市场代理权，也是国内目玻尿酸最大的代理销售企业。今年上半年报，华东宁波净利润超过5000万，是华东医药盈利第二高的子公司。

所以，这个子公司是华东医药医美业务最早也是最成熟的地方，如果这里出现波动，将会对公司的医美业务产生不利影响，如果进行清算，华东医药是否能继续拿到伊婉系列玻尿酸等相关医美产品的代理业务还是个未知数，公司在公告中也明确表示出来了。

华东宁波自从介入玻尿酸业务后，其盈利能力也是如日中天，2013年到2018年，华东宁波实现净利润为6704万、7293万、9192万、1.5亿、2.05亿、2.29亿。

这个业绩增长十分报表，特别是单独对于一个子公司来说。

但是这两年玻尿酸等医美行业一下子爆火起来后，华东宁波的业绩反而不行了，

2019年和2020年，公司实现的净利润分别只有1.92亿元、1.23亿元，今年上半年更是只有仅仅5000万。主要就是因为华东宁波管理混乱，有种听天由命的感觉。可能比起套现，公司经营赚的这点钱简直不算啥，谁还用心经营。

那么如果这个子公司真的出现一些不确定的因素，对华东医药影响大么？

有影响，但是不会大，可能短期对投资者情绪上有一定影响，熬不住的可以考虑先上岸。

第一，这个子公司这几年把自己作死了，业绩上基本上也给华东医药贡献不了多少，今年上半年才5000万，并到上市公司的就要折半，而华东医药每年近30亿元的利润，这对比就是毛毛雨。

第二，华东医药在医美业务上的布局还是比较充分的，这个子公司只是一部分。

2018年华东医药收购英国Sinclair，布局长效微球、玻尿酸以及面部提拉埋线等领域，2019年入股美国R2，切入冷冻祛斑和美白等医疗器械领域，2020年与瑞士Kylane签署协议，获得其MaiLi系列新型含利多卡因玻尿酸的全球独家许可，今年上半年又刚刚收购西班牙能量源型医美器械公司High Tech，布局冷冻减脂和脱毛等身体塑形及皮肤修复领域。

这些细分领域，如果释放出来，每个赛道的空间都是相当大的。

……

兴业银行上半年净利润401亿元，同比增长23%，集团不良贷款率较期初下降0.1个百分点至1.15%。

这个业绩很爆表，几乎是这几年最好业绩，银行这么成熟的行业，体量这么大，还是实现高速增长和资产质量的提升，确实考验管理能力。

汇顶科技上半年净利润4.21亿元，同比下降29.6%。

受制于缺芯、涨价等，今年以来科技半导体、芯片持续火爆，甚至只要沾上科技概念股价就会暴涨。但是像汇顶科技、韦尔股份等这些前期龙头，不是跌跌不休就是一直横盘，主要还是业务的问题，这些企业基本上都是消费电子甚至果链的企业，但智能手机这一块出货量今年比较低迷，这一领域并不火爆。

所以，投资的时候选行业更要注重公司。

小熊电器上半年净利1.39亿元，同比下降45%，股价还在跌跌不休。

这个主要是疫情下的产物，高成长破灭后必然会迎来持续的杀估值。未来在锂电、光伏等领域也会出现这种显现，一旦业绩成长被伪证，神话就会破灭。

就这！

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酒馆第一股：是资本收割，还是隐形冠军？

在今天的文章开始前呢，我想先问大家几个问题：

你去过小酒馆吗？

你去小酒馆的目的是什么呢？

看到这些问题，大概也就猜到我要写什么了吧。没错，今天呢，我们就来谈谈“酒馆”。

或许就是当年一首《成都》，带领玉林路的酒馆一炮而红，酒馆也因此被人熟知和接受。就在今年年初，小酒馆更是火得一塌糊涂，奈雪的茶、星巴克，甚至凑凑、喜家德也纷纷入局酒馆行业，甚至在我家楼下直线距离500米内就开了4、5家小酒馆。

为什么小酒馆会这么火呢？

小酒馆的“慢”这一特性，使它成为了压力的宣泄地、世俗的避难所。当代打工人，特别是年轻人去酒馆的目的，并不是单纯为了吃饭喝酒，而是以社交为主、酒精为辅，寻找与三五好友同坐、举杯对酒当歌的惬意微醺，享受时间细水长流的宁静致远。更多年轻人在酒馆追求的是一种“环境”、“氛围”，更多的是追求一种“chill”。

就在前几天8月22日，中国最大的连锁酒馆Helens海伦司正式通过聆讯了。可能大家会觉得，一个酒馆，会有这么高的热度吗？我想是有的。

为什么呢？早在今年2月，也就是海伦司递表的前一个月，海伦司就已经获得黑蚁资本领投、中金公司跟投的3300万美元的A轮融资。如果海伦司正式上市，那么它将成为“小酒馆第一股”。和海伦司一样在上市前就获得融资的，还有RISSE 锐肆酒馆，在今年6月获得红杉资本中国的天使轮融资。

那今天，就让我们来聊聊Helens海伦司的小酒馆生意吧。

一、酒馆生意如何？

在正式讲海伦司之前，我们先来了解一下整个酒馆行业目前的现状。

小酒馆生意市场规模极大。截止到2020年，小酒馆生意早已遍布全国，约有3.5万家酒馆。虽然受2020年疫情影响，酒馆市场规模遭遇一定打击，但2021年市场快速反弹，直至2025年都将保持平稳增长。

同时，受到越来越多人的消费需求驱动，酒馆生意的成长空间也进一步扩大，并且不断呈现下沉的趋势。根据相关数据显示，直至2025年，我国酒管行业营业总收入将增加至1839亿元人民币。其中，二三线城市的酒馆市场规模有逐步扩大的趋势。

我国酒馆连锁化低又高度分散。虽然截止2020年末，我国约有3.5万家酒馆，但我国酒馆为95%的独立经营酒馆和5%的少数连锁酒馆网络组成，极度分散。像胡桃里、浮生酒馆等网红酒馆，均为独立经营的酒馆；对于连锁酒馆来说，海伦司、锐肆和贰麻酒馆的“小酒馆三剑客”最具代表性。

那酒馆数量多，连锁化率不高说明了什么呢？

我们可以推测出酒馆的准入门槛低，人人都能开酒馆，但要想做品牌、搞连锁，就难了。

二、为什么Helen’s崛起了？

第一家Helen’s诞生于2009年，根据招股书，海伦司在北、上、广、深、成都、武汉等城市，已有528家直营门店。

根据海伦司的招股书，海伦司占据1.1%的市场份额。这是个什么概念呢？

我国小酒馆行业前五大经营者的合计市场份额总共约2.2%，单海伦司就占据了1.1%，是其他四家之和。

那么，海伦司的竞争优势究竟在哪里？我们来分析一下。

1. 海伦司之所以有这样的成绩，大部分原因在于它的精准定位。

（1）客户定位

海伦司主要针对20-30岁之间的年轻人群体，海伦司的创始人徐炳忠将海伦司定义为“年轻人的线下社交平台”。

在选址上，海伦司主要大力发展二三线城市，截止到2021年8月21日，海伦司在中国一线、二线和三线城市及以下的酒馆分别为66家、296家和165家。从单个直营酒馆日均销售额来看，一线城市的销售额也远不如二三线城市。

同时，海伦司的选址主要都在目标城市的大学周围，所以，租金低、消费群体体量大且集中、消费者“老带新”造就高销量的优势也就显现出来了。得益于体量如此之大的消费群体，海伦司的总营收实现大幅度增长，近三年的年复合增长率高达166.9%。虽然2020年营收同比增长遭遇断崖式下跌，但2021年第一季度，已较同期增长495.16%，可谓业绩突飞猛进。

（2）产品定位

在产品定位上，海伦司为客户提供优质且极具性价比的产品组合。海伦司采取的是以自有酒品为主，外部酒品为辅的销售措施。根据招股书显示，海伦司自有酒品的销售收益占总收益的68.4%、64.2%和69.8%。

海伦司自有酒品主要有海伦司扎啤、精酿、果啤和奶啤等，第三方酒品则有百威、科罗娜、野格和1664等，基本能够满足各类消费人群所需要的酒品。

值得一提的是，海伦司所有瓶装啤酒的均价都在10元以内，跟其他酒馆相比，海伦司走的绝对是平民化的大众路线。虽然海伦司酒品的售价不高，但毛利率却不低，截止到2021年第一季度，海伦司自有酒品的毛利率高达80%左右，第三方酒品的毛利率也有55%左右。

海伦司的自有酒品从何而来？主要是通过自行研发或直接找供应商生产销售而组成的自有酒品。海伦司直接找到供应商进行生产的做法，不仅是省去了中间商的差价，更是降低了公司的生产成本。再加上客户群体集中、价格实惠客单价低的优势，如此之高的毛利率从何而来也就知晓了。2018-2020年，海伦司自有酒品和第三方酒品的毛利率均呈现了高、且稳步增长的趋势。

2. 同样的，海伦司高标准化的运营模式也铸就了海伦司的成功。

现如今，海伦司采用的是全直营的运营模式，可以直接对全国门店进行统一要求和管理。海伦司自主研发了ERP、CRM以及音乐管理等商业智能系统，可以对全国每家门店进行数据分析和管理、判断酒馆的人员安排和能耗，并且实时控制每家酒馆的背景音乐，极大地提高了经营效率和盈利能力。

海伦司所采用的直营模式在集中管理，提高利润的同时，也能更好地控制开店速度。海伦司在招股书中提到，目前新店从选址签约到具备开业条件仅需要2-3个月，盈亏平衡期也在不断下降，2020年就下降到了仅3个月。

但是，直营模式的运行也并不是没有弊端——直接导致了公司租赁成本的增加。海伦司的租赁成本由2018年的0.15亿元增长至2020年的1.05亿元。也正是因为经营成本的增加，导致海伦司出现了一定的增收不增利的情况。

另外，海伦司的租赁负债也呈现每年增加的态势，已由2018年的1.48亿元增加至2021年第一季度的7.07亿元。

三、总结

海伦司在招股书提到，预计在2023年将门店数量扩张至2200家，“野心”由此可见。所谓不积跬步无以至千里，不积小流无以成江海，或许是因为私心，无论未来海伦司成功与否，我都会对其呈支持态度，因为它确实承载了很多我与朋友相聚的美好回忆，相信也是很多年轻人的“精神寄托”。

那么，你去过海伦司吗？你对这个小酒馆怎么看呢？

或者你去过其他酒馆吗？你又如何评价酒馆这个行业呢？

欢迎各位朋友留言交流~

【港股打新动态】

今天，没有上市和招股的公司。

据路透社旗下媒体IFR：快狗打车（GoGoX）计划于近期提交香港IPO申请。

另外，美国证券交易委员会（SEC）对数百家在美国市场筹集了数十亿美元资金的中国公司发出警告，要求要么尽快接受更多审查，要么最快在2024年被踢出美国市场。看来大批中概股回归这事儿更加迫在眉睫。

【港股小课堂】

今天，我们的小课堂来讲什么是“大闸蟹”！

大闸蟹，在我国北起辽河、南至珠江那漫长的海岸线上广泛分布，其中以长江水系产量最大，口感最鲜美...呲溜...

打住打住，不是这样的！港股所说的“大闸蟹”是指一些投资者买入股票被套后，仍然不愿意及时止损，而是继续追加投资期望股价反弹，但往往股价长期没有反弹反而持续走低，最终恶性循环被死死套牢的那些投资者。同样的，那些套牢的股票就被叫做“蟹货”。

不过，港股的大闸蟹和吃的大闸蟹也不是没有共同点...那就是都被捆得死死的，动弹不得...

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IVD现集采苗头，两个月跌2000亿市值，迈瑞医疗受影响有多大？

上周五，受安徽省发布IVD集采文件消息，IVD相关公司全部暴跌，其中迈瑞医疗一天便跌去了17.05%，且截至目前直接把近一年的涨幅跌了回去，市值距离今年7月1日的最高点已少了2000多亿，宛如一个跌宕起伏的过山车。

已知，迈瑞医疗这一年的收入中有约30%的来源于体外诊断产品。

不得不说，自去年以来，医用耗材从国家组织集采到省级联盟再到省地方集采，品种已覆盖冠脉支架、冠脉扩张球囊、引导丝、吻合器、补片、胶片、冠脉球囊、人工晶体、初次置换人工髋关节、可吸收硬脑（脊）膜补片、一次性使用套管穿刺器、心脏起搏器（双腔）等医用耗材，现在又指向了骨科创伤类耗材以及IVD检验试剂···

但事实上，由于我们对于集采的认知并没有那么精确，很多时候都受到外围情绪的影响，因此今天我们就结合结合迈瑞医疗的经营情况来看一下，医疗器械未来的集采趋势，以及迈瑞医疗受集采影响有多大？

一、医用耗材集采趋势：国产化率超过40%、市场竞争充分

从颁发的《关于开展国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见》来看，未来集采政策还将进一步完善，推动集采覆盖范围逐渐扩大，促进高值医用耗材价格回归合理水平，减轻患者负担，降低企业交易成本。

因而，政府对于高值医用耗材集采覆盖范围进行了一定的规范，包括品种范围、企业范围和医疗机构范围。

首先从品种范围来看，我们分析认为国产化率高、竞争充分的高值医用耗材最可能被纳入采购范围，且现在来看，“高值耗材”作为必要条件最有可能被打破，但“国产化率高、竞争充分”却是集采的充要条件。

以已经被集采或即将参与集采的骨科植入耗材为例，2020年它的市场规模仅有300多亿元，虽然进口企业仍然占据着较多的市场份额，但它的市场竞争较为充分，top20企业共占据约57%的市场份额，威高、大博等国内龙头市占率尚且不足5%，但它也被纳入了集采。

具体来看，按耗材一级分类划分，集采风险以高值耗材>IVD>医疗设备>低值医用耗材为序，低值耗材的集采可能性最小，医疗设备的集采风险则可能不到50%；

二级、三级细分来看，高值耗材中以心血管和骨科植入为主要集采品种，但心血管品种中仍有“漏网之鱼”，电生理被集采的可能性较小，而眼科、口腔科以及神经外科各品种集采可能性均较小，IVD则以生化诊断、分子诊断、血球为主要集采品种，化学发光可能性最小，医疗设备中则以生命信息支持设备集采风险最大···

迈瑞医疗集采涉及的产品不少，但由于避开了高值耗材这个大类，以及在市场中具备绝对的龙头优势，风险相对可控。（关于迈瑞医疗产品结构以及集采风险分析详见文章后半部分）

其次从企业范围和医疗机构范围来看，企业“中标”则显然是相对较好的一种结果。

因为一方面对于企业来说，集采是以量换价，即使在协议采购量完成后，医疗机构仍会按采购价格优先使用中选产品，而未中选的标的不仅没有获得“量”，其要想获得医疗机构额外的市场份额价格也会相应下降。

另一方面则是因为公立医院显然是医疗器械最大的一块市场，值得一提的是，公立医院占全国医疗机构检查收入也达到了76.5%。

二、迈瑞医疗集采风险相对较小：可集采品种占比较小，龙头优势明显

下面我们便需要说到迈瑞医疗了，首先我想说的是迈瑞医疗的主要产品中，没有高值耗材，主营业务以医疗设备为主，2020年，迈瑞医疗收入结构中，生命信息与支持类产品、医学影像类产品分别占比47.59%、19.96%，剩下的体外诊断类产品占比31.61%，其他类产品占比则不到1%。

那么迈瑞医疗面临的集采风险有多大？

我们从接下来最有可能面临全国集采的IVD（体外诊断）产品入手来剖析一下迈瑞医疗，迈瑞医疗主要面临着生化诊断被集采的风险。

首先，在IVD众多赛道中，迈瑞涉及的领域有血液诊断、生化诊断、免疫诊断（主要为化学发光）、微生物诊断等，而从我们前面所了解的IVD产品市场国产化率来看，以及结合市场格局可以知道，只有生化诊断市场竞争充分，血球的国产化率虽然高，但迈瑞医疗一家独大。

生化领域的集采影响尚未可知，但因为占比相对有限（具体占比不明），我们认为IVD集采对迈瑞影响较小。

值得一提的是，2021年5月迈瑞还宣布拟收购全球IVD试剂原料领先企业 Hytest，这不仅意味着迈瑞医疗将进一步增强企业在IVD试剂原料上的研发能力，而且其国际化进程也有望加快，业务发展有望实现对集采的正向对冲。

除此之外，迈瑞医疗的其他业务也表现较好，根本原因还在于我国医疗器械有着较大的发展空间，一方面是创新不足导致的国产替代空间，另一方面则是国际化市场空间更大。

而针对医疗设备业务，我们认为它被纳入集采的风险较小，因为它就和体外诊断仪器一样，使用寿命较长，一台机器可能要用10年才会更换，因此一家医院一年的采购量可能仅有几台，不好分配···

再就是医疗设备这个市场还有众多领域的国产化率不高，而国产化率高的领域，大部分市场份额也被迈瑞占据了，不得不说，迈瑞医疗是医疗设备领域当之无愧的龙头。

当然，迈瑞医疗的核心产品已远销国外，监护仪、麻醉机等已经实现了全球领先，这也是为何迈瑞医疗2020年的境外收入占比已达到47%，迈瑞医疗国际化的步伐更加使它免受集采风险。

至于为何说医疗设备有可能被集采，我想这是因为迈瑞医疗的毛利率等指标体现的企业经营盈利能力较强，在未明确集采风险之前，这仍然是迈瑞的优势。

三、总结一下

总的来看，经过对医疗器械的集采趋势预测，我们认为虽然迈瑞医疗的IVD产品占比在30%左右，但实际它可能被集采的品种主要集中在生化诊断领域，且由于迈瑞医疗布局的IVD赛道较广泛，生化诊断产品占比有限，所以目前集采风险相对较小；

除此之外则是，迈瑞医疗在医疗设备领域龙头优势明显，加上这个领域被集采的整体可能性较小，所以迈瑞医疗面临的集采整体风险较小。

相反，迈瑞医疗现在的业务仍然处于较快速发展阶段，2020年公司还提到目标海外业务收入的比重提升至70%，我想现在迈瑞医疗的业务发展重点才是我们值得期待的。

写到最后：迈瑞医疗昨日出了半年度报告，我简单看了一下去年受益于疫情海外呼吸机卖的不错导致基数较高，现在这个成长性没什么问题。

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