截至目前，公司权益产能1.36亿吨/年，其中国内权益产能8376万吨/年（其中2020年完成未来能源收购，增加煤炭权益产能1110万吨/年，增幅15%），海外权益产能5206万吨/年。

据安信证券研报分析，：在油价上涨预计全球经济复苏的背景下，化工品价格也全面上涨，据Wind数据，5月27日公司甲醇、醋酸、醋酸乙酯均价分别同比上涨67.72%、210.45%、79.24%。在化工品价格全面上涨的背景下，煤化工行业迎来盈利增长。

一、煤炭业务：量价齐升，业绩释放

公司是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，主要从事煤炭生产、洗选加工、煤炭销售和铁路运输、煤化工、电力等业务，在国内煤炭行业中处于龙头地位。

煤炭业务为主要的利润来源。2020年公司营业总收入2149.9亿元，其中煤炭业务收入占比32.3%；煤化工业务收入占比4.89%；其他业务收入1326.7亿元，占比61.7%；公司收入主要来自于非煤贸易业务及煤炭业务。2020年公司实现毛利284.2亿元，其中煤炭业务贡献242.9亿元，占比85.48%，毛利率34.98%；煤化工业务贡献12.3亿元，占比4.32%，毛利率11.62%；其他业务贡献24亿元，占比8.46%，毛利率1.81%；由此可见公司利润主要来自于煤炭业务。

煤价下行叠加沃特岗回表，2020年业绩承压。公司2020年12月17日公告，兖煤澳洲公司重新合并沃特岗财务报表，沃特岗所属澳思达和唐纳森煤矿处于养护状态，仅艾诗顿煤矿在产，其负债价值预计高于资产估值，重新合并沃特岗财务报表后，将导致兖煤澳洲公司2020年度确认一次性非现金损失约13-15亿澳元，导致2020年兖煤澳洲亏损10.4亿澳元。受2020年煤炭价格下行影响，2020年公司实现归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%，扣非后净利润为65.35亿元，同比下降10.6%。在煤价下跌和兖煤澳洲亏损的背景下，公司2020年业绩承压，但也为2021年的高增长奠定基础。

经济增长目标确立，带动社会发电量回升。“十四五”规划征求已经中提到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，对应平均GDP增速应保持在4.8%左右。在今年上半年低基数的影响下，2021年经济增速有望超过平均值。在2020年上半年低基数的背景下，预计2021年总发电量增速将大幅回升。

二、收购集团资产扩张产能，景气回升价格有望上涨

收购集团化工资产，公司产能快速扩张。据公告，公司已完成鲁南化工和未来能源的股权收购。公司目前煤化工业务主要由鄂尔多斯能化（100%权益）、榆林能化（100%权益）、鲁南化工（100%权益）以及未来能源（73.97%权益）运营。公司目前具备744万吨/年（权益口径）化工品生产能力，其甲醇权益产能320万吨/年，乙二醇权益产能40万吨/年，醋酸权益产能100万吨/年、醋酸乙酯权益产能38万吨/年，丁醇权益产能15万吨/年、合成氨产能24万吨/年、聚甲醛权益产能8万吨/年以及74万吨煤制油和5万吨/年费托蜡生产能力（权益口径）。公司化工品产能总规模已经跻身全国前列。

需求复苏下，油价有望上行。供给方面，美国的原油库存继续下降。此外，根据美国能源署的短期能源展望报告，预计2021年美国原油产量将减少29万桶/日，未来原油供给存下降预期。需求方面，欧美等国疫苗接种稳步推进，疫苗接种人数上升，在疫情缓解之下，美国多个州放宽防疫限制措施，与此同时，欧盟委员会考虑放开航空限制，将允许接种过欧盟批准的疫苗的非成员国人员进入欧盟。随着美国和欧洲等国家放开疫情限制，将促进成品油的消耗，提高原油市场需求。除此以外，IEA、EIA以及OPEC均发布原油市场月报，继续看好2021年全球原油需求。

剥离非煤贸易公司。2020年3月公司向兖矿集团出售两个非煤贸易运营主体：“兖煤国际贸易公司”和“兖煤新加坡公司”100%股权，于2020年7月1号完成交易。此外，在2020年10月，公司通过放弃增资优先认缴权的方式转让稀释海南智慧物流公司股权，将持股比例由51%下降至10.2%。以上3个贸易主体年销售收入逾800亿元，对公司净利润的贡献仅5000万元左右。在完成剥离非煤贸易板块之后，公司营业收入预计会明显下降，但在盈利能力指标以及公司经营的确定性上会有较明显的改善。（安信证券）

总结：除未来能源金鸡滩煤矿的增量外，我们预计万福煤矿（180万吨/年）2021年完成建设，2022年贡献产量增量。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。