双碳背景下，储能行业迎来前所未有的增长机遇！

8月24日，为加强电化学储能电站安全管理，国家发展改革委、国家能源局组织起草了《电化学储能电站安全管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《暂行办法》)，向社会公开征求意见。

据东方证券研报分析，8月27日，内蒙古自治区能源局印发《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，明确2021年计划新安排集中式风电6.2GW、集中式光伏3.8GW。其中，风电和光伏的申报要求中都明确提出：电化学储能容量应为不低于15%、2小时，据此推算储能总规模将达1.5GW/3GWh。

一、板块及业绩回顾

本周市场整体表现良好，其中沪深300指数上涨1.21%，报收4827.04点，成交额1.92万亿元。同期电力设备及新能源行业涨幅7.25%，报收13057.71点，成交额0.81万亿元，跑赢沪深6.04pct。储能行业涨幅1.54%，报收2199.08点，成交额403.98亿元，跑赢沪深0.33pcts，表现较好。

本周，我们关注的标的宁德时代(300750，买入)涨幅2.71%，隆基股份(601012，买入)涨幅14.78%，晶澳科技(002459，买入)涨幅28.24%。

二、行业回顾

内蒙古能源局：2021年计划新安排风电6.2GW、光伏3.8GW，配套储能超1.5GW。8月27日，内蒙古自治区能源局印发《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，明确2021年计划新安排集中式风电6.2GW、集中式光伏3.8GW。其中，风电和光伏的申报要求中都明确提出：电化学储能容量应为不低于15%、2小时，据此推算储能总规模将达1.5GW/3GWh。此外，对配置储能还要求充放电不低于6000次（90%DOD），单体电芯容量不低于150Ah，需具备电芯型式试验报告，需采用先进消防系统，配置能量管理系统；若为物理储能、光热储能或其他储能形式，调峰功率和容量不低于上述电化学储能方案的相同效果。

推进电化学储能电站安全管理，助力储能行业高质量发展。8月24日，为加强电化学储能电站安全管理，国家发展改革委、国家能源局组织起草了《电化学储能电站安全管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《暂行办法》)，向社会公开征求意见。，管理办法坚持“安全为本，利于发展”理念，覆盖储能电站从准入到施工到退役管理等全生命周期，旨在全面提升储能电站安全管理工作的规范化、科学化水平，促进储能行业健康发展。该办法主要适用于功率为500kw且容量为500kwh及以上的电化学储能电站的安全管理工作。

《暂行办法》首次规定了储能电站的安全管理，提出了针对储能特点的一些新制度设计，由于储能电站属于快速发展的新兴行业，部分标准规范尚未出台，从国家层面推进电化学储能电站安全管理有助于储能行业高质量发展。

宁德时代储能业务业绩大超预期，有望成为公司第二增长极。公司21H1营收440.75亿元，同增134.07%；归母44.84亿元，同增131.45%；扣非39.18亿元，同增184.64%。其中Q2营收249.08亿元，环增29.95%；归母25.30亿元，环增29.48%。动力电池系统方面受原材料涨价影响，毛利率承压。储能系统方面，2021年上半年随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长，公司出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统销售收入469,264.80万元，同比增长727.36%，毛利率高达36.60%且占营业收入比重扩大；储能出货面向海外为主，客户为美洲、澳洲的商业用户，价格水平较高。公司与多家客户建立长期战略合作伙伴关系，开展全方位深度合作，共同助力绿色低碳发展。预计全年储能出货同比增加，下半年储能业务加速向上。

固德威储能逆变器高增长，持续走向海外。公司作为户用储能龙头，户用储能逆变器全球第一。21H1公司逆变器出货量合计23.85万台，并网/储能逆变器出货量分别为21.75/2.1万台，分别相当于去年全年出货量的72%/94%。公司积极布局海外市场，21H1公司境外/境内出货量分别为15.65/8.20万台，占比65.6%/34.4%，外销收入占比达65.7%。公司2012年起便着手储能逆变器研发，产品布局日趋完善且市占率位居行业前列，同时公司逐步向户用储能集成系统发展，受益于海内外储能行业发展，未来成长空间广阔，公司储能逆变器业务有望继续保持高增长。（东方证券）

总结;推荐宁德时代（新能源汽车组覆盖）、隆基股份、晶澳科技，建议关注逆变器行业阳光电源、科华数据、锦浪科技、固德威，系统集成企业派能科技、盛弘股份，EPC企业永福股份，新能源行业明阳智能，天合光能，电网相关企业南网能源、国电南瑞、国网信通、涪陵电力、许继电气等。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

半年报下，几个重要方向解读！

财报是上市公司一段时间内经营状况的检验，也是投资者了解公司和做出投资决策的重要依据。

上市公司财务报表分为季报，半年报，年报。季报一般在每年的4月，10月披露。半年报一般在7月至8月公布，年报一般在次年的1月至4月公布。

另外，季报一般数据比较简单，年报是内容最全面的财报。

到现在，除了特殊情况的公司，A股上市公司的半年报已经披露完毕，从这些数据中还是能看到一些东西的。

数据显示，截至8月30日晚，总共有4182家上市公司披露了2021半年报，其中3164家归母净利润实现同比增长，占比近八成。

另外，这4182家公司一共实现营收26.48万亿元，均值约为63.33亿元，同比增长27.14%；一共实现净利润为2.42万亿元，均值为5.79亿元，同比增长了44.03%。

尽管有部分公司受到去年疫情影响基数较低，但绝大多数公司已经走出疫情的影响。前面我们说过，A股没有大跌的基础，强大的业绩支撑就是一个重要的基础因素，也是最根本的因素。只要这个因素在，就不用恐慌。

从行业来看，半年报业绩最亮眼的地方在持续涨价和景气度高的方向。比如煤炭、有色、化工、锂电等等。

有色、化工方面，主要是受到供需不均衡导致的，其实归根结底是碳中和下相关产能扩张受限导致的，产能的问题可能一时半会解决不了。比如前面的猪周期，只要扩张养猪规模，猪肉价格一下子就下来了。但是有色、化工这一块，有碳中和限制，这是红线，基本上短期内很难实现。

所以，目前要想平抑供需关系，只能通过调整传导路径、优化产能布局等来实现。短期内周期很难熄火，但后面需要注意分化了。

锂电方面，目前依然是景气度相当高的赛道，这一块锂电原材料企业半年报业绩最好，因为处于最上游掌握话语权，整车企业由于受到芯片短缺以及成本端的压力，业绩上差强人意。

锂电这条赛道是超长周期，有政策、有目标，后面依然会延续下去。以前的一些周期品种，一旦切入锂电产业链，就变成了成长品种，这个要理解。

下半年汽车缺芯现象有望改善，加上金九银十的汽车销售旺季，下游需求有望进一步释放，锂电新能源这一块景气度还在。

光伏方面，产业链上中下游企业的业绩都还不错，特别是中下游企业基本上扛住了成本端的压力，这个也是超预期的。但这可能是订单交付以及成本计算方式等的不同造成的，还要密切关注三季报。

券商方面，这个逻辑不用多说，上半年业绩大好下目前估值都在地板上，下半年的业绩估计更爆炸，后面会持续的有此起彼伏的机会。

科技方面，目前市场分歧比较大，目前板块走弱。从大方向上看，科技短期炒的是供需紧张的涨价，中期看的是国产替代的进程。

目前芯片涨价还在，主要集中在汽车芯片以及家电、元器件领域。短期逻辑还在但正在弱化，国内外企业扩产正在进行，单靠涨价逻辑支撑不了目前的估值，而国产替代的进程依然是比较缓慢，需要一些刺激。

消费方面可圈可点，最好的就是白酒业绩能稳得住，一二线白酒企业基本上扛过了疫情的影响，经过资金的冷落后目前估值已经相对便宜。

其它消费像调味品、连锁商超、零食、小家电等等业绩都很低迷，主要是去年出现了很大的透支。

从半年报来看，有两家企业的业绩还是相当不错的，一个伊利股份，一个是海尔之家。

伊利作为奶制品龙头，充分享受国内渗透率的提升以及生育政策放开。海尔私有化后管理上有了很大的改善，产品上也尝试智能化布局。

医药方面，相关企业也是还算稳定，但是创新药和医疗器械依然会收到集采的影响，这个也是后面一直存在的不稳定因素。这一块相对安全、稳定的方向就是CRO和国产疫苗赛道，不受集采影响，而且赛道空间还大。

这里要注意一下，有些消费龙头，可能短期业绩出现降速，但不该确定性，短期业绩只是影响杀估值，确定性才是中长期成长要素。

……

目前市场风格变换比较快，有些人想去做景气度却犹犹豫豫，有些人想去捡超跌白马筹码却也十分谨慎，如果追行业个股很累，还不如做行业指数ETF，比如券商、白酒、光伏等，甚至宽基指数ETF，这样其实更能超越大多数人。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

进入苹果产业链，逆势上涨的光学龙头，舜宇光学强在哪里？

有一家刚进入苹果产业链的企业，在恒指大跌9.8%、部分板块跌幅超过10-20%的时候，它竟能够顶住压力、甚至逆势而上，直至今日，股价表现也依旧坚挺。

有没有人能猜到它是谁呢？

没错，它就是光学龙头——舜宇光学科技（2382.HK）。

可能有些朋友不太了解舜宇光学，我们先来简单介绍一下：

舜宇光学是全球领先的综合光学零件及产品制造商，是首家在香港上市的内地光学企业，也是国内光学领域龙头企业。

舜宇光学主要有三类产品，分别是光学零部件、光电产品和光学仪器；应用领域主要包括手机、汽车、安防、AR/VR等。

1. 光学零部件：主要包括玻璃/塑料镜片、平面产品及其他各种镜头。

2. 光电产品：主要包括手机摄像模组、车载模组及其他光电模组。

3. 光学仪器：主要包括显微镜及智能检测设备等。

简单了解过公司情况之后，我们再来深入地分析一下舜宇光学（2382.HK）的最新业绩表现和技术优势吧。

一、业绩表现良好

1. 营收净利双增长

今年上半年，舜宇光学共实现总营收198.33亿人民币，同比增长5.14%；实现归母净利润26.88亿元，同比增长53.68%。

根据财报，舜宇光学的收入增长主要是因为公司三大主要产品（手机镜头、手机摄像模组和车载镜头）的出货量较去年同期获得较大的增长。

(1). 镜头业务

舜宇光学的镜头业务主要有两个，分别是手机镜头和车载镜头。

其中，舜宇光学的手机镜头市占率位居全球第二，出货量较去年同期增长11.1%；

舜宇光学的车载镜头全球第一，从出货量看，已连续8年稳居全球第一，今年上半年，舜宇光学车载镜头出货量已达到0.37亿颗，同比增长达到82%。

为什么舜宇光学车载镜头的出货量增长得如此之快呢？

目前，智能汽车领域正在大力发展，自动驾驶汽车的渗透率也在大幅增加。所以，作为车载镜头龙头的舜宇光学将会优先受益于智能汽车的蓬勃发展而极具高成长性。

(2). 模组业务

舜宇光学手机摄像模组的出货量较去年同期增长了约34.5%。

华为可以说是舜宇光学在手机摄像模组上的最大客户了，它贡献了舜宇光学将近30%的营收。但是，受到华为高端机型手机销量大减的影响，舜宇光学的手机摄像模组平均售价大幅下降。大幅下降的单价抵消了部分出货量增加带来的收入增长，所以，体现在业绩上也就是一定的增量不增收了。

2. 毛利率、净利率稳步提升

今年上半年，舜宇光学的毛利润为49.46亿元，同比增长34.5%；毛利率为24.9%，较去年同期提高了5.4个百分点；净利率则为13.65%，较去年同期提高了4.23个百分点。

舜宇光学毛利率的上升主要是受益于生产线流程的优化以及自动化水平的提升带来的生产效率的提高和生产成本的下降，而毛利率的增加也使公司净利率大幅增加。

跟同行相比，舜宇光学的毛利率领先于丘钛科技和欧菲光，但和一直被苹果选择为供应商的行业龙头大立光70%的毛利率相比，还存在较大的差距。也就是说，舜宇光学仍然有很大的进步空间。

3. 舜宇光学之所以能有如今的表现，离不开它的“名配角战略”。

什么是“名配角战略”呢？

其实就是给国际名企当好配角，并形成战略合作伙伴关系。

那“名配角战略”又有什么用呢？

舜宇光学能在做“配角”实现自身高知名度的同时，也能够不断积累经验而形成自己的竞争优势。目前，舜宇光学已经积累了华为、小米、OPPO、VIVO、联想等国内客户，海外客户包括但不限于三星、索尼、松下和卡尔蔡司等国际大厂。

二、技术优势显著

1. 舜宇光学极其注重研发，并且在不断夯实自身的研发实力。

这一点呢，我们可以从三个方面来印证。

(1). 专利获取

截止到2021年上半年，舜宇光学新增392项已获授权专利，其中包括185项发明专利。另外，公司还有3612项主要涉及智能手机、车载成像及传感系统、安防监控、AR/VR、机器人等领域的待批核专利。

舜宇光学专利获取速度快、数量大，研发地位越发稳固。

(2). 技术储备

虽然目前手机市场存量竞争激烈、同时受疫情影响消费者消费意愿疲软和摄像头规格升级放缓等原因导致手机业务增长不及预期，但舜宇光学并没有停止增强自身的技术储备，并逐渐形成自己的技术壁垒。

舜宇光学在此期间完成了曲率可调镜头镜片（小尺寸极速对焦）、超广角镜头（视场角＞140）、大像面GM+P主摄镜头等相关研发；并实现了3mm超微距镜头、全塑10X潜望长焦镜头等的量产。

(3). 研发投入逐年升高

今年上半年，舜宇光学的研发费用为13.21亿元，同比增加23.69%；同时，研发费用率也从2018年的4.54%增加到了2021年的6.66%，总体呈现上升的趋势。

2. 舜宇光学将首次进入苹果产业链。

苹果喜欢挖掘新企业与原合作企业进行竞争是众所周知的事情，立讯精密和富士康的竞争就是典型。

此次苹果挑选舜宇光学主要是为自己提供iPhone13的后置相机镜头。苹果不断挑选和培育新供货商是有自己的“小九九”藏在里面的：

其一，处在供应链的供货商首先要满足苹果所需，技术要达标。这就意味着，被苹果认可的供货商一定是技术实力过硬的企业。

其二，培育新供货商可以更好地控制采购成本，也能通过分化订单来提升自身对供应链企业的管控能力。此次进入果链，舜宇光学将成为大立光最大的竞争对手。

除了舜宇光学，玉晶光也是苹果的供货商。但是，根据相关厂商表示，玉晶光的产能综合性价比并不算高，对于同时使用玉晶光和舜宇光学的模组厂而言，舜宇光学配合度和本地化服务都更优秀，技术实力和产量能力也更有保障。此次舜宇进入供应链，虽对既有供货商并不会产生太大影响，但玉晶光有超过80-85%的营收来自于苹果，舜宇光学将会对玉晶光的出货量和业绩都将形成巨大打击。

对于消费电子制造商来说，进入“果链”无疑是一种对自身技术的肯定和身份的象征，所以呢，和苹果合作的舜宇光学，即便可能首次合作的订单份额不高，但仍然可以得到一定的出货量保障，从而体现在更优异的业绩表现上。

三、总结

舜宇光学一直都是技术好、口碑好、能力强的“三好学生”，对比动不动就暴雷的欧菲光，那简直就是天壤之别。同时，今天所说的舜宇光学三大主要业务均处于景气赛道中，再加之“果链供应商”的名号，舜宇光学（2382.HK）的未来成长性不言而喻，也不可小觑。

【港股打新动态】

今天，海伦司（9869.HK）仍然处于招股阶段，具体招股信息如下：

昨天，在《史上最严新规》的【港股打新动态】中呢，分享了一下我对于海伦司的打新看法，想要了解的朋友可以回过头看一下。

总之，对于海伦司该不该打呢，我只有一句话——喝是可以喝的，打是不可能打的啦。（PS：想抄作业的话，后果自负哦~）

【港股小课堂】

今天，我们的小课堂来学习“神仙股”。

好久没有每日一问了，今天来问一下吧。那么，什么是神仙股呢？

神仙股就是指那些在短时间内大涨，又在一段时间后暴跌，甚至跌破大涨之前价格的股票。一般来说，价格很低的毫子股容易受题材炒作而暴涨暴跌变成神仙股。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

国内稀缺、技术领先的中微公司强在哪里？

上一篇文章分析了平台级的“卖铲人”北方华创，这篇文章我们分析总被拿来和北方华创作对比的产品级中微公司。这个产品级主要是相对北方华创在半导体设备领域而言，北方华创在刻蚀、PVD、CVD、ALD、氧化、退火、MFC等（看不懂专业名词没关系，下文有解释），产品相当全面。相对而言，中微公司仅在介质、硅以及MOCVD领域有所布局，产品如此单一，那它有什么资格和北方华创相对比呢，这要从它的产品开始说起。

一、不求多，只求精，致力于进口替代

与北方华创广铺产品不同，中微公司深耕刻蚀领域和薄膜沉积领域。中国第一台电解质刻蚀机就是由中微制造。目前它推出的芯片介质刻蚀设备已打入全球顶级企业台积电的 5nm、7nm、10nm 量产线，并占据了中芯国际 50%以上的新增采购额。最近短期难以缓解的“缺芯潮”，以及各大晶圆厂的“扩产潮”，更是将设备需求拉向了一个高潮，相关分析人士预计2021年台积电的资本支持将达到300亿美元，同比增长72.4%！

之前找小伙伴帮我检查文章错字，他说文章里太多专有名词，3000字读出了30000字的感觉，所以在这里对刻蚀做一些解释。刻蚀是使用化学反应（湿法刻蚀）或者物理撞击（干法刻蚀）把一些材料移除的技术，其中干法刻蚀为当前主流，中微公司所卖的设备，也都属于干法领域。值得一提的是中微公司在2017年MOCVD设备Prismo A7研制成功，性能大幅提升，推出后迅速占领市场。

薄膜沉积又是什么呢？举个简单的例子就是镜子背面被镀上的薄薄的金属，让其形成反射表面。而半导体领域的薄膜沉积，可由中微公司制造的MOCVD完美完成，可用于制造LED外延片、LED（三安光电、聚飞光电）、OLED（京东方、欧菲光、东山精密）、MiniLED（TCL、利亚德、兆驰股份）等，括号内是其下游客户。

而半导体设备作为整个半导体产业链的最上游，其技术壁垒高、制造难度大，代表着设备制造行业顶尖的高端技术水平，对半导体产业的发展有着战略性支撑地位。就比如阿斯麦垄断的光刻机领域，时间上其花费了30年，资金上更是巨大，这我们短时间没法追赶。但是从投资上来看，2020年全球半导体设备市场占整个半导体价值链的17%，刻蚀机与薄膜沉积设备的投资占比达到23.8%与26.9%。中微公司选择在这两个赛道上发力也是有利可图。

二、企业文化与北方华创有所不同

首先从名字上我们能看出一些不同，北方华创从名字上就能看出其具有明显的国企色彩，实际控股人为北京国资，控股比例达到了46%。北方华创的董监高大都在国企担任职务，没有国际巨头从业经验。

而中微公司名字的源头是微软中国，它的的创始人尹志尧是归国华侨，曾在英特尔、泛林半导体、应用材料等巨头担任核心技术人员，其它创始人也和他经历相似。因此在先进制程的推进上，中微公司明显优于北方华创，甚至由于其部分设备技术先进，成为了台积电的供货商。

还记得当初华为为了改革内部管理，专门花20亿人民币去IBM学习他们的管理方式，而中微公司不光在技术实力上很有前途，其美系管理层的战斗力也十分强悍，这也是中微公司的一大优势。

三、财报数据与未来展望

不说数据总感觉有点空，中微公司2020年实现营业收入22.73亿元，净利润为4.92亿元，过去四年的CAGR分别为38.97%与32.28%，公司业绩很是亮眼。

从收入占比上看，2020年的主要收入来自于刻蚀设备，占比为56.7%，其次是,MOCVD设备，占比为21.82%，第三是备品备件，占比为19.43%。由于其技术的领先，他的产品已经进入中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、台积电、海力士、三安光电等头部晶圆厂，刻蚀设备进入台积电5nm产线，中信证券预测未来三年中微公司的营收CAGR为34%。

有句话是这么说的，物理与数学的尽头是哲学，那么半导体设备公司的尽头一定是平台型企业，未来中微公司对标应用材料、泛林等国际巨头，通过内生外延扩张发展成泛半导体设备平台型企业：

1）设备端：参股睿励仪器布局前道量测设备，参股拓荆科技、Solayer等赋能刻蚀、薄膜领域发展，未来量测、刻蚀、薄膜沉积设备形成协同效应；并依托子公司中微惠创推出VOC设备进军配套环保领域打开更大市场；

2）产业链：参股天岳等多家公司拓展衬底材料领域发挥客户协同，并通过中微汇链实现软硬件协同培育半导体生态链。未来有望成为平台型半导体设备公司，在泛半导体广阔市场中持续增长。

四、总结

中微公司是国内唯一兼具CCP与ICP两种刻蚀技术的企业，与已经平台化的北方华创不同的是，其在高精尖设备上持续发力，有着更高的护城河。未来中微公司也会向着平台型方向发展，进行市场扩张，布局于泛半导体设备领域，未来可期，但还是那句话再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

一年十五倍的阳光电源，强在哪里？

光伏逆变器是什么？百度百科给出的解释是：光伏逆变器是可以将光伏（PV）太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电（AC）的机器。一听不就是转换电流用的吗？一看就是个小市场，没前途，但是在看似很小的市场里，有一家公司的市值突破了2000亿元！更传奇的是它从500亿到2000亿仅仅用了半年时间，它就是我们今天要说的国内唯一一家把光伏逆变器做到2000亿市值的阳光电源，他强在哪里？

一、受益于国产替代化，阳光电源市占率大幅提升

受到海外疫情的影响，光伏逆变器行业加速了国产替代化，以及国内品牌在全球的认可。具体表现就是2020年以来国产份额快速提升，阳光电源和华为双龙头地位稳固，华为2020年市占率为23%，与此同时阳光电源的市占率由13%提升至2020年的19%，产品竞争力增强。

根据伍德麦肯兹报告显示，2020年全球逆变器出货量为185GW，相比2019年的126GW，增长了46%。其中，阳光电源市占率大幅提升了6个百分点，主要是海外逆变器国产替代明显加速，再加上华为出口受限，阳光电源海外市场显著受益，同时，海外ABB、SMA等企业份额出现下降，而国内光伏逆变器新势力也异军突起，2020 年排名前六的国产企业出货在全球占比高达60%，我国已经成为生产光伏逆变器的主要国家。

二、多产线协同发展，光伏逆变器强势带动业绩增长

阳光电源以逆变器起家，专注于电力电子及电能变换技术，致力于新能源逆变器研发生产，已形成光伏、风电、储能等多条产品线，电站系统集成的毛利率近年来有所下降，到2020年已经下降至9.5%，但是由于光伏逆变器毛利率近些年的上升，总毛利率与净利率近年来没什么太大变化，公司盈利能力比较稳定。

2020年公司业绩大增，实现营业收入192.86亿元，同比增长48.3%，归母净利润为19.54亿元，同比增长 119%，主要还是公司产品力强，多项业务发展迅速。公司2021Q1实现营收33亿元，同比增长81%；归母净利润3.9 亿元，同比增长143%，各项业务继续保持快速发展。

2020 年公司光伏逆变器全球发货35GW（国内13GW、海外22GW），较2019年出货量全球发货17.1GW（国内8.1GW、海9GW）增长超过 100%，在海外多个国家和地区市场位居第一，海外市场分别toB和toC，toB门槛较高，和技术差异、售后服务有关，公司的toB市场占比70%多，华为在海外市场份额下降较快，主要在于产品迭代相对慢，受到制裁负面影响较大。光伏逆变器是公司盈利能力最强和最稳定的业务，毛利率2020年提升到35%，毛利率多年来保持在30%以上的水平，光伏逆变器收入占比仅为39%，毛利占比达到72.8%。

三、行业发展方向清晰，阳光电源未来可期

受到陆上风电抢装的影响，2020年风电变流器发货量达到了16GW，同比增长3.5倍，2020 年全球风电变流器出货量 98GW，公司全球市占率16.3%，国内市占率1/3,排名全国第一；2020 年公司储能系统发货800MWh，收入达到11.7亿，增速达到115%，公司连续两年出货量国内第一，公司同时是储能逆变器及储能系统双龙头企业，未来随着储能风口临近，储能与逆变器共享渠道，可以实现协同发展，这块业务增长可期。

4 月16日，北京丰台一储能电站的意外爆炸，让整个行业发展基本处于停滞阶段；7月23日，国家发改委和国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，意见指出，到2025年，要实现新型储能从商业化初期到规模化发展转变，装机规模达3000万千瓦以上，到2030年，要实现新型储能全面市场化发展，此次发布国家级别的储能政策，也是给市场吃了一颗定心丸，虽然储能行业短期遇到了一些挫折，但是长期发展方向是不变的。

此次指导意见对各类储能使用场景进行了政策规划。

1.发电方面：对于配套新型储能的发电项目，可在竞争性配置、项目核准、并网时序、系统调度、保障小时利用数等方面给与一定的倾斜；

2.用户方面：进行各种“储能+应用场景”的探索和创新，探索多种商业模式；

3.电网方面：推动储能合理布局，建立电网侧独立电价机制，提高风光电站配储比例。整体发展来看，政策是最鼓励“新能源+储能”的模式，风光作为间歇性能源，急需储能配合使用，风光行业未来有望成为储能的最大增量市场。

截止 2020 年底，中国在运行的新型储能电站规模为 3.8GW，此次政策明确到 2025 年装机量要达到 30GW，也就是说未来五年行业复合增速会达到 51%，储能行业会迎来高速发展期。阳光电源作为储能系统国内出货量第一的企业，有望充分受益储能的发展。

四、小结

阳光电源作为新能源领域里最大的电子电力平台型企业，上游规模效应与下游客户协同效应明显，加上其全球领先的逆变器业务让其逆变器需求快速增长。除此它作为头部企业其毛利率也会保持稳定，加上受到出口替代以及产品结构升级的驱动，其未来有望继续实现业绩突破。除此阳光电源还前瞻性的布局电控、充电桩以及氢能等市场，未来可期。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

卖铲人北方华创在干什么？干得怎么样？

说北方华创之前先讲个故事，当初美国西部出现了淘金热，很多人闻声赶来淘金，但是真正挖到金子的人很少，但是向淘金者出售铲子、牛仔裤等装备器材的人却发了一波财。这就是俗话所说的“淘金先富卖铲人”，目前作为淘金者的AMD、英特尔、英伟达等神仙打架相当吸睛，但是作为背后靠卖设备的“卖铲子”发家的公司---北方华创，在2021年5月开始股价一直飞速上升，三个多月直接翻了三倍！它究竟是一家怎样的公司？

一、受益“缺芯潮”下游晶圆制造厂持续扩产，带动设备需求

在了解一家公司之前，我们要先了解其所处的行业。“缺芯潮”、“全球缺芯”、“缺芯停工潮”这些字眼对于持续关注半导体行业的友友们都快看腻了，在这里就不再赘述，我们具体看一下全球设备市场的数据：根据SEMI数据显示，2020年全球半导体设备市场规模达到712亿美元，同比增长19%，预计2021年全球晶圆厂设备支出将维持34%的增速，达到953亿美元，其中晶圆代工设备占43%，存储设备占38%。2022年预计增长12%突破1000亿美元。

对设备的支出快速增长，一方面是随着先进制程的不断突破，其对设备的投资金额呈指数级增加，到3nm级别，每五万片晶圆产能对设备的投资高达210亿美元，未来晶圆厂对设备的投资只会越来越多。

另一方面是游晶圆厂的建设热潮，导致设备需求的高增长。而这股建设热潮简单地来说有三点原因：

1. 受益于5G、新能源汽车、光伏等发展对晶圆的需求激增。

2、国外疫情的反复，干扰芯片供给。

3、美国对中国芯片发展的阻力，推动国内对半导体产业的扶持力度，在发展目标、发展路径、组织领导、资金支持、政策扶持等方面提供全面支持，尤其是卡脖子的半导体设备以及光刻胶领域。

二、北方华创平台级对下游客户全覆盖具有优势

未来各大厂商对设备上的投入是会大幅度增加的，而北方华创的产品分布还是少有的平台级，涉及到的步骤包括刻蚀（刻蚀设备中以硅刻蚀和金属刻蚀机为主，并且在PVD领域拥有国内首台55-28nmTIN溅射机台，达到国内领先水平）、PVD、CVD、ALD、氧化、退火、MFC等，产品相当全面。利用半导体同源工艺，进行了高密度研发，对下游客户进行了全方面覆盖，这使其在5G、新能源与物联网等旺盛需求的推动下，将充分受益。

而平台化布局会给北方华创带来无限可能，其在场景扩张里涉及到IC（半导体集成电路的存储、功率、模拟、代工、封测）、半导体显示（面板）、半导体照明（LED）、以及半导体能源（光伏）。

值得一提的是北方华创的下游客户均是世界级半导体巨头：隆基股份（光伏世界第一）、三安光电（LED世界第一）、京东方（LCD）世界第一、国内所有主流晶圆厂（中芯、华虹、长存、华润、长鑫等），北方华创的地位可见一斑。

三、北方华创财报数据分析

北方华创在2016年由北方微电子与七星电子战略重组之后，竞争力进一步增强，半导体设备龙头地位获得巩固，在2016--2020年营收与归母净利润CAGR分别为39%和55%，维持高增长态势。2020年北方华创实现营业收入60.56亿元，同比增长49.23%，扣非后净利润达到1.97亿元，同比增长181%。

前文也提到了，公司业绩的高增速是由于下游的汽车电子、消费电子、5G、云计算等需求旺盛，同时供给端受疫情扰动而收缩，供需错配，晶圆厂纷纷加入扩产潮，作为半导体设备龙头，北方华创充分受益，2021Q1合同负债44.9亿元，环比增长47.2%！

北方华创在盈利能力方面，2020年与2021年一季度毛利率分别为36.69%与39.52%，同时净利率分别为10.42与10.31%，有着很好的盈利能力。

良好的盈利能力离不开公司对成本与费用的良好管控，2020年公司期间费用率为30.25%，同比下降4.75%，其中管理费用率与财务费用率同比下降1.56%与3.04%。

同时公司有着多年的技术积累以及持续的自主研发，产品体系不断丰富，市场拓展顺利进行，各板块都在进入良好发展的正循环。公司的龙头地位离不开研发的大量投入，公司在2020年研发投入16.08亿元，占营收比重高达26.56%，且近五年研发支出占比基本都稳定在这一水平。人才方面，研发人员占员工总数稳定在20%以上，截至2020年年末，累计申请专利5141项，累计授权专利2894项。公司持续且巨大的研发投入树立了技术领先优势，形成了坚实的技术壁垒。

四、总结

半导体设备的国产替代化市场空间广阔，处于行业产业链上游的北方华创具备卖铲人的效应，业绩兑现性相对较强。其平台化的产业结构以及长期深耕的刻蚀、薄膜沉积设备等让其跻身各领域的龙头公司，北方华创将充分受益于下游厂商的扩产潮，在未来浩浩荡荡的国产替代进程中发挥不可替代的作用，但是投资需要一个好的价格，再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

斥资4.4亿扩产，双业务同步发展，图南股份厚积薄发！

公司成立于1991年，是专业从事高温合金和特种不锈钢生产的民营企业，其高温合金收入占比达70%左右。

据国元证券研报分析，公司在军用领域也积累了稳定的客户资源，客户包括国内航空发动机厂商及其下属多家企业，近两年此类客户的收入占比为50%左右。

一、公司是国内领先的高温合金民营企业

公司在军用和高端民用领域积累了丰富的客户资源。军品领域，公司与国内航空发动机主要生产厂商及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，是它们多年的优秀供应商。高端民品领域，公司已入选上海电气电站设备有限公司汽轮机厂、上海电气核电集团上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。此外，公司还拓展了韩国船用发动机用气阀和阀杆制造商KSP和韩国Friend公司。公司的主要下游客户在其所处行业均占据市场优势地位，为后续业务发展提供了可靠保障。

公司的主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金和特种不锈钢三大类。铸造高温合金分为精密铸件和母合金产品，主要应用于航空发动机热端部件制造，变形高温合金和特种不锈钢主要生产棒材和管材形态的产品，应用领域较为广泛，包括飞机和航空发动机、核电、燃气轮机、石油化工、家电、电子等行业。

公司业务以高温合金为主，收入占比达72%。2021年上半年，公司高温合金业务收入达2.51亿元，占比达72.32%，同比增长32.07%，其中铸造高温合金收入1.58亿元，占比达45.45%，变形高温合金收入0.93亿元，占比达26.88%。特种不锈钢收入体量较小，2021年上半年为0.36亿元，同比增长76.68%，占比10.41%。

高温合金持续满产，特种不锈钢产能仍有富余。根据公司招股书披露，2019年公司的高温合金产能1445吨，产量1759吨，产能利用率121.72%，2017至2019年持续处于满产状态，主要是下游航空发动机及关键零部件需求量迅速增长所致，现有设备的产能不足已成为公司进一步发展的瓶颈。2019年特种不锈钢及其他合金产能943吨，产量646吨，产能利用率为68.54%，产能较为富足。

募投项目将有效扩充高温合金产能。为了应对迅速扩大的市场需求与目前公司超纯净材料生产能力不足的问题，公司共投资4.40亿元用于建设“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件项目”。本次募集资金投资项目建成达产后，新增年产值将达到3.21亿元，能够有效解决公司现有高温合金材料及精密铸件生产能力不足的瓶颈，生产设备得到更新、工艺技术和自动化水平得到提升、产品性能和质量得到改进，并有助于实现部分产品的进口替代。

2021年上半年公司收入利润高速增长，逐步进入业绩兑现阶段。2021年上半年，公司营收达3.48亿元，同比增长35.67%，归母净利润为8930万元，同比增长124.64%，收入和利润增速均远高于2020年，我们认为这主要是公司高温合金制备设施陆续上线，产量逐步提升所致，目前公司已进入业绩兑现阶段。

受益于产品结构优化，2021H1盈利能力显著提升。2020年公司毛利率为32.56%，净利率为19.97%，均与上年基本持平，2021H1毛利率达39.57%，净利率达25.70%，同比分别提升10.91pcts、10.18pcts，对比2020年同期，业务结构未发生大的改变，盈利能力的提升主要是各业务中高毛利或单价较高的产品销售占比上升所致。

截至2021年6月30日，公司资产负债率仅为4.51%。自2015年公司进入批量化生产以来，经营步入正轨，总体负债规模持续下降，2019年资产负债率仅22.25%，较2015年下降34.74pcts，2020年公司登陆深交所创业板募集资金，资产负债率进一步下降，截至2021年6月30日资产负债率仅为4.51%。

二、“铸造+变形”业务同步发展，高温合金厚积薄发

公司专注于高性能合金材料及其制品的研发和制造，对照国际领先企业制造及检测标准，通过自主创新、产学研合作创新、引进消化再创新等方式，掌握和拥有生产超纯净高温合金材料、精密铸件、高温合金和特种不锈钢无缝管材、特种丝材等核心技术。各项技术均经过批量生产过程验证，处于成熟阶段，并且其中多项已形成专利。

铸造高温合金应用于航空领域，收入和盈利能力大幅增长。公司主要的铸造高温合金牌号为K4169、K403等，K4169合金是我国用于制备整体构件的等轴晶高温合金，目前已广泛应用到航空发动机整体铸造机匣上。2021年上半年，公司的铸造高温合金收入达1.58亿元，同比增长57.1%，毛利率从2017年开始保持在45%以上，2021年上半年提升至50.7%。近年来产销率均在100%左右，持续处于满产状态。

铸件单价远高于母合金，大幅提升综合单价。从单价上来看，铸造高温合金约为40万元/吨，其中母合金单价较为稳定，2019年为24.4万元/吨，精密铸件单价远高于母合金，对综合单价影响较大，并且变化幅度较大，2017至2019年分别为926.2、904.7、1061.8万元/吨。后续募投项目将新增3000件小直径航空发动机结构件和300件大直径航空发动机结构件，预计铸造高温合金的综合单价将持续得到提升。

变形高温合金毛利率大幅提升。公司的主要变形高温合金为GH4080A、GH4169、GH2132、GH3625等牌号，其中GH4169是我国自主研制的最典型的高温合金，合金用量占我国变形高温合金总用量的一半左右。2021H1公司的变形高温合金营收0.93亿元，同比增长4.0%，毛利率同比大幅提升10.2pcts至30.8%，我们认为，毛利率大幅提升主要是航空领域毛利率较高收入占比增大所致。2017至2019年产销率为100%左右，2019年产量达1291吨，约为抚钢的四分之一。（国元证券）

总结：受制于行业高壁垒和材料自主可控的方针，需求高速增长带来的供需缺口将大部分依靠原有企业产能的扩张来补充，包括公司、抚钢、钢研高纳等企业正积极扩产，有望把握行业成长红利从而进一步促进国产替代。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

上半年营收86亿，国内外同时发力，赛轮轮胎扩张提速！

公司作为国内轮胎行业龙头潜心深耕20年，目前国内外产能同时发力，产能扩张再提速。

据西部证券研报分析，短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。

公司2021年上半年实现营收86.52亿元，同比+27.28%；实现归母净利润7.03亿元，同比+10.77%。其中2021年二季度公司实现营收45.03亿元，同比+26.44%，环比Q1+8.53%；实现归母净利润3.03亿元，同比-16.53%，环比Q1-24.25%。

多重利空叠加导致二季度毛利率依然维持低位。2021年上半年公司实现毛利率21.76%，同比下降5.96个百分点；实现净利率8.13%，同比下降1.22个百分点。其中2021Q2公司实现毛利率21.74%，环比Q1下降0.04个百分点，较2020年全年的27.21%减少了5.47个百分点；Q2实现归母净利率6.73%，环比一季度下降2.91个百分点，较2020年全年的9.68%减少了2.95个百分点。毛利率和净利率的下滑主要受以下因素影响：1）原材料价格持续上涨。自2020年下半年起，轮胎主要原材料天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价，并一直延续到2021Q2。如天然橡胶Q1时最高涨至1812美元/吨，虽然到6月底有所回调，但价格仍维持1700美元/吨左右；2）海运费快速上涨，且一箱难求，出口成本剧增；3）二季度国内汽车市场萎靡，国内乘用车和商用车产量环比一季度分别-1.4%、-4.7%，乘用车市场二季度受芯片短缺影响产销环比下降影响配套业务，全钢胎受到重卡销量下滑影响导致销售疲软。短期利空交织导致公司二季度毛利率维持低位。

公司2021年上半年费用水平下降。公司2021年上半年期间费用率共计11.56%，相2020年全年比下降3.17个百分点。其中研发费用率为2.39%，比2020年全年增加0.14个百分点；管理费用率为3.26%，比2020年全年减少1.87个百分点，主要系2020年公司股权激励投入所致；销售费用率4.40%，同比减少0.76个百分点；财务费用方面2021年人民币兑美元汇率稳定震荡，公司汇兑从2020年的损失0.75亿元变为2021年上半年的损失0.19亿元，财务费用率从2020年的2.18%下降到今年上半年的1.50%。其中，2021Q2公司期间费用率为11.75%。整体上看，在原材料上涨、海运受阻等大环境不利的情况下，公司仍然能够保持良好的费用控制能力，是公司保持净利率稳定的重要因素。

2021年上半年公司轮胎产量共2377.03万条，同比+31.99%；销量共2263.20万条，同比+26.59%；产销率为95.21%，其中2021Q2产销率为93.47%，受海运紧张影响出现下滑。2021年上半年公司单胎营收342.03元，同比2020上半年增加1.09%；单胎对应毛利为83.19元，毛利率为21.76%，较2020年的27.21%下降5.45个百分点。

分季度看：公司2021Q2销量环比减少1.18%，同比增长24.33%。单胎营收方面，Q2单胎营收356.06元，同、环比均有所提升，我们判断因：1）货值较高的全钢胎销量占比提升；2）受原材料价格波动影响，公司调整产品售价。毛利率方面，公司Q2为毛利率21.74%，环比下滑0.04PCT，同比下滑8.57PCT。

分区域看：公司海外基地净利率下滑显著。2021H1公司海外基地实现营收30.58亿元，环比基本持平，同比增长57.30%。本报告期公司未披露海外工厂毛利率情况，但从净利润率角度看，公司2021H1海外基地仅实现净利润5.12亿元，同比基本持平，环比下降39.19%，净利率下滑至16.74%。我们判断海运受限+原材料是海外基地净利率下滑显著的主要原因。

报告期内，公司新增投资越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”、柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120万条高全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”。当前公司各在建工程进度稳步推进，产能持续提升，预期至2023年公司轮胎产品总产能将达9355万条，较2020年提升90%。随着公司产能的持续提升，公司将更好地满足海内外市场需求，进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，不断提高行业竞争力。（西部证券）

总结：拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部，海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

所有汽车子板块均上涨，出货3.75万量，汽车行业排名靠前！

SW汽车上涨2.8%，跑赢大盘0.4pct。SW商用载客车/SW汽车销售/SW乘用车/SW汽车零部件Ⅲ/SW商用载货车等汽车子板块均实现上涨，其中SW商用载客车上涨幅度最大。申万一级28个行业中，本周汽车板块排名第11名，排名靠前。

据东吴证券研报分析，截至8月28日，本周无新增MCU公司停产情况。车企方面：新增大众西雅特品牌西班牙巴塞罗那工厂停产。

一、每周复盘

SW汽车上涨2.8%，跑赢大盘0.4pct。所有汽车子板块均上涨，SW商用载客车上涨幅度最大，SW商用载客车/SW汽车销售/SW乘用车/SW汽车零部件Ⅲ/SW商用载货车分别上涨6.3%/5.2%/3.0%/2.3%/0.9%。一个月以来，SW汽车板块上涨13.6%，跑赢大盘7.9pct。年初至今，SW汽车板块上涨17.0%，跑赢大盘11.6pct。

申万一级28个行业中，本周汽车板块排名第11名，排名靠前。年初至今汽车板块排名第7名，排名靠前。本周汽车相关概念指数除了智能汽车指数与上周持平以外，其他指数均呈上涨趋势，锂电池指数上涨幅度最大，为6.1%，按涨幅排序依次为锂电池指数/燃料电池指数/新能源汽车指数/特斯拉指数，分别为+6.1%/+4.5%/+4.3%/+1.7%。

汽车板块个股表现，按周涨跌幅排序，涨幅前五分别为小康股份（+28.9%）、日盈电子（+24.1%）、亚太股份（+20.7%）、双环传动（+19.6%）、渤海汽车（+19.2%）。跌幅前五分别为均胜电子（-16.8%）、拓普集团（-8.0%）、宗申动力（-7.3%）、华懋科技（-7.1%）、多伦科技（-6.8%）。

估值上，自2011年以来，SW乘用车的PE/PB分别处于历史99%/99%分位，分位数环比上周+1%/+0%；SW零部件的PE/PB分别处于历史67%/63%分位，分位数环比上+0%/+2%。横向比较，乘用车板块估值在PE和PB方面均高于白色家电低于白酒；汽车零部件板块估值在PE和PB方面均低于计算机高于传媒。

SW汽车PE（历史TTM，整体法）为29.92倍（上周：29.04倍），是万得全A的1.76倍，SW汽车整车、SW汽车零部件PE（历史TTM，整体法）分别为34.74倍（上周：33.16倍）和24.84倍（上周：24.87倍）；SW汽车PB（整体法，最新）为3.21倍（上周：3.09倍），是万得全A的1.63倍，SW汽车整车、SW汽车零部件PB（整体法，最新）估值分别为3.62倍（上周：3.47倍）和2.85倍（上周：2.79倍）。乘用车、商用载货车、商用载客车PE（历史TTM，整体法）分别为36.13倍（上周：34.39倍）、19.54倍（上周：19.23倍）和39.42倍（上周：40.63倍）；乘用车、商用载货车、商用载客车PB（整体法，最新）分别为3.85倍（上周：3.69倍）、2.06倍（上周：2.04倍）和1.68倍（上周：1.58倍）。

白色家电PE（历史TTM，整体法）为17.77倍，是乘用车的0.49倍，白酒PE（历史TTM，整体法）为41.35倍，是乘用车的1.14倍；白色家电PB（整体法，最新）为3.50倍，是乘用车的0.91倍，白酒PB（整体法，最新）为10.97倍，是乘用车的2.85倍。

计算机PE（历史TTM，整体法）为49.88倍，是汽车零部件的2.01倍，传媒PE（历史TTM，整体法）为20.69倍，是汽车零部件的0.83倍；计算机PB（整体法，最新）为4.46倍，是汽车零部件的1.56倍，传媒PB（整体法，最新）为2.33倍，是汽车零部件的0.82倍。

销量：8月16-22日乘用车零售日均销量37574辆，同比-23%，环比-15%；8月16-22日乘用车批发日均销量36453辆，同比-29%，环比-5%。狭义乘用车7月产量152.9万辆，同比-9.5%，批发销量150.7万辆，同比-8.7%。库存：7月传统车企业库存-1.7万辆，2015年1月以来累计为-67万辆。渠道库存-22.5万辆，2015年1月以来累计为274万辆，渠道库存系数为1.3月。

乘联会数据：8月16-22日乘用车零售日均销量37574辆，同比-23%，乘用车批发日均销量36453辆，同比-29%。8月1-22日累计零售日均销量34667辆，同比-15%，累计批发日均销量31166辆，同比-23%。狭义乘用车7月产量152.9万辆，同比-9.5%，批发销量150.7万辆，同比-8.7%。

7月传统车企业库存-1.7万辆，2015年1月以来累计为-67万辆。渠道库存-22.5万辆，2015年1月以来累计为274万辆，渠道库存系数为1.3月。（东吴证券）

总结：紧跟智能电动最新产业趋势，看好自主崛起大行情！首推长城汽车！

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

身处特斯拉产业链，锂电龙头宁德时代迎来爆发式增长！

21Q2公司存货环比增加70亿，增幅较一季度加大，我们预计三季度超预期的概率增强。公司应付款项环比一季度增长105亿，环比+45%，议价能力呈现增强趋势。

据东方财富证券研报分析，2021年上半年宁德时代储能系统收入46.93亿元，同比+727.36%，营收占比提升至10.65%。随着电化学储能市场的快速发展，储能行业将迎来广阔的发展空间。

动力电池业务高速增长，储能业务爆发。2021年上半年公司动力电池系统业务实现营业收入304.5亿元（同比+126%），创下历史新高，主要来源于出货量高速增长的贡献。从量上看，公司上半年国内动力装机量为25.8GWh(同比+200%，市占率越50%)，全球装机量为34.1GWh（同比+241%）。从毛利上看，公司上半年动力电池系统毛利率为23%（同比-3.5%、环比-3.6%），公司毛利率下滑主要源于原材料价格的上涨，符合预期；储能业务出现爆发式增长，上半年实现营业收入46.9亿元（同比+728%），毛利率36.6%（同比+12%）毛利的提升或源于海外储能市场的爆发及国内发电侧电网侧需求增长；锂电池材料业务实现营业外收入49.9亿元（同比+304%），毛利率为21.2%（同比2.1pct）；其他业务营收39.5亿元（同比+11%），毛利率56.7%（同比23.9pct）。

公司盈利能力保持稳定。2021年上半年受到原材料涨价的影响，公司成本端承压，动力电池毛利率同比下降3.5%的情况下整体毛利仍然保持稳定，我们认为核心原因或源于两个方面：1）产能利用率的提高，根据中报披露，公司上半年产量为60.3GWh，产能在65.5GWh，产能利用率为92%，去年同期产能利用率仅为52.5%，产能利用率的大幅提高带来规模效应，实现降本；2）储能业务高毛利的拉动，储能市场在今年迎来欧美市场拐点和国内政策拐点，发电侧及电网侧需求均快速增长，公司储能业务毛利率维持在36.6%的高位以及储能业务占比的提升，对整体毛利均有一定的贡献。

公司期间费用稳中有降，持续高研发投入。报告期内公司期间费用率12.0%（同比-0.6pct、环比-3.7pct），其中销售费用率3.6%（同比-0.9pct、环比1.3pct）、管理费用率2.8%（同比-1.2pct、环比-0.4pct）、财务费用率-0.9%（同比+1.2pct、环比-0.8pct）、研发费用率6.5%（同比-0.3pct、环比-1.2pct）。

公司上半年维持较高的研发投入强度，研发费用27.9亿元（同比+115%），Q1和Q2分别为12亿元和16亿元。公司研发费用中，职工薪酬11.7亿元（占比42%，同比增长134%，增长6.7亿元）主要由于公司研发人员的增长，由2020年年底的5592人增长2286人至7878人；材料费用9.4亿元（占比34%、同比+190%，增长6.1亿元），体现了公司研发项目的稳步推进。

经营性净现金流同比高增长，表现亮眼。上半年，公司经营性净现金流达到257.42亿元（同比+342%），Q1、Q2分别为110亿元和148亿元，增长速度高于净利润增长速度，更能体现公司的经营情况。具体来看，公司销售商品、提供劳务收到的现金510.8亿元（同比+113%，增加270.7亿元），购买商品、接受劳务支付的现金215.6亿元（同比+33%，增加53.7亿元），体现了公司强势的产业链地位。同时，公司应付票据及账款为595亿元，下游合同负债为107亿元，也让反应了公司对上下游占款能力较强.

行业全面景气，扩产加速助力高成长。截至至6月底，宁德时代产能在66GWh左右，根据公司公告募集不超过582亿元用于福鼎时代、广东瑞庆时代、江苏时代四期、车里湾项目、湖西扩建项目（二期）、先进技术研发与应用及补充流动资金，合计锂离子电池扩产规模137GWh、储能电柜规模30GWh。宁德目前已公告的项目在500GWh左右，考虑到宜春和上海的潜在产能，总体的可能在800GWh左右。预计公司年底产能有望达到170GWh，2022年有望接近300GWh。（东方财富证券）

总结：公司作为锂电行业龙头企业，乘行业景气之风，2021年上半年各项业务均实现高速增长，动力电池业务营收创历史新高，装机同比+200%，储能业务实现爆发式增长，且高毛利增厚业绩。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

聚焦重点行业，研发投入大增，雷赛智能改革提升竞争力！

公司2021年将重点挖掘3C电子、光伏、锂电、物流、特种机床等新兴行业，打造有市场竞争力的行业解决方案队伍；同时公司将继续推进流程型组织变革，提升和改革营销体系。

据东吴证券研报分析，2021H1步进系统收入3.2亿元，同比+37.8%，高增主要来自高端总线型步进系统和闭环步进系统的较快增长，我们预计全年继续维持30-40%的较快增长。

2021H1收入同比+48%、归母净利润同比+42%，符合市场及我们的预期。2021H1实现营业收入6.44亿元，同比增长47.98%；实现归属母公司净利润1.32亿元，同比增长41.64%。其中2021Q2实现营业收入3.45亿元，同比增长28.83%，环比增长15.24%；实现归属母公司净利润0.7亿元，同比增长8.12%，环比增长13.60%。考虑2020Q2口罩机等带来基数较高，且今年加码研发投入、2021Q2研发费用绝对值增长0.15亿元以上，上半年经营业绩符合市场及我们的预期。

产品结构变化影响毛利率、研发费用上升影响净利率。2021H1毛利率为42.59%，同比下降1.80pct，Q2毛利率43.15%，同比下降2.42pct，环比上升1.21pct；2021H1归母净利率为20.47%，同比下降0.92pct，Q2归母净利率20.33%，同比下降3.89pct，环比下降0.29pct。去年同期口罩机等需求带来控制类产品占比较高，而控制类产品毛利率高达70%以上，因此去年同期毛利率较高；2021H1伺服系统增长88%、而毛利率约34.7%，远低于控制类产品，因此整体毛利率有所下降。分产品来看，控制类、步进、伺服毛利率分别70.1%/44.1%/34.7%，同比分别-2.0pct/-0.03pct/+0.6pct，基本维持稳定。此外，今年公司研发人员大量扩张，2021Q2研发费用3656万元，同比+73%，使得净利率下降较毛利率更多。

2021Q2行业同增28%、今年先进制造高增+出口需求较好，我们预计下半年工控需求景气度仍高，明后年先进制造行业持续有结构性增长的机会。去年疫情以来工控行业进入复苏轨道；进入2021年以来，一方面先进制造锂电、光伏、电子3C、半导体、物流、机床等先进制造行业资本开支高速增长；另一方面，出口超预期带来纺织、印刷包装等行业需求也快速增长。2021Q1/Q2OEM型市场同比增速高达53.4%/28.1%，行业需求持续向好，全年行业需求同比增速我们预计仍在10%以上。分产品来看，先进制造需求带动下，2021Q2伺服/变频/小型PLC增速分别+35.7%/+19.0%/+32.0%。

“聚焦重点行业和客户”策略成效初显，交流伺服、总线控制类产品拉动快速增长，1）伺服：2021H1伺服销售1.66亿元，同比+88%，拆分来看传统产品低压伺服0.34亿元，同比+60%，交流伺服1.32亿元，同比接近翻番。低压伺服方面，喷绘设备恢复性增长、AGV设备行业突破带动较快增长；交流伺服方面，新产品L7/L8系列表现良好，产品稳定性、附加值提升，持续进口替代，从下游结构看，伺服系统产品在巩固传统的电子、3C、特种机床行业的同时，在机器人、光伏、锂电、物流等新兴市场取得突破性进展，“聚焦行业和客户”的策略成效初显，我们预计伺服业务全年有望维持翻倍左右增长。

1. 控制类产品：2021H1公司控制类产品收入1.0亿元，同比+35.9%，其中一方面运动控制卡稳步增长，另一方面近两年推出的小型运动控制PLC、中型运动控制PLC、IO模块等新产品高速增长，考虑去年Q2控制类产品基数较高（口罩机影响）、我们预计全年控制类产品增速维持30-40%较快增长。

2. 步进系统：2021H1公司步进系统收入3.2亿元，同比+37.8%，高增主要来自高端总线型步进系统和闭环步进系统的较快增长，公司通过优化算法和新增功能，提升了闭环步进的产品附加值和竞争力，市占率进一步提升，我们预计全年继续维持30-40%的较快增长。

现金流稳健，存货、应收款增长。2021H1经营活动现金流量净流入0.71亿元，同比增长135.75%，其中2021Q2经营活动现金流量净额0.58亿元；销售商品取得现金5.21亿元，同比增长52.27%。期末预收款项0.03亿元，比期初下降35.73%。期末应收账款3.18亿元，较期初增长1.05亿元，应收账款周转天数下降0.38天至74.32天。期末存货3.4亿元，较期初上升0.95亿元；存货周转天数上升12.18天至142.6天。（东吴证券）

总结：考虑公司今年拟大幅增加研发投入，小幅下调公司2021-23年归母净利润至2.91亿元（-0.34亿元）、4.17亿元（-0.54亿元）、5.76亿元（-0.79亿元），同比分别+62.6%、+43.5%、+37.9%，工控行业景气度仍较高、公司国产替代进程加速。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

半导体行业再次迎来利空袭击！

今天是8月份最后一个交易日，可谓是有惊无险，这样看的话9月开门红可期。

从市场表现看，8月市场还是宽幅震荡为主，但A股没有大跌的基础，大幅下探资金就开始进场抢筹。

第一，国内经济复苏依然领先全球，即便是在大宗商品涨价的通胀影响下，上半年A股上市公司业绩超八成喜庆，这是带动A股市场上行的原动力，在业绩支撑下，市场很难有大幅向下的动力。

第二，国内流动性方面依然相对灵活宽松，从降准以及MLF灵活货币手段就能看出这个信号。另外，由于国内早就摆脱了疫情的影响，货币政策已经回到了原来的轨道，基本上已经相对独立不受外部影响。

随着大宗商品价格的持续上涨、基建等的加码，下半年降准等灵活手段依然是可期的。

第三，市场改革在加速，包括正在继续推动的相关领域的国企重组改革，都会释放市场活力，调动投资的积极性。

第四，居民财富搬家还在路上，这个是体量巨大、持久的事情，从最近公募基金募集依然火爆也能看出来。人民对美好生活的向往，投资绝对是不可或缺的一部分。

在8月份甚至2季度震荡行情下，市场还是有比较强的结构机会的，其实这样的市场还是比较好做的，就怕逼空和阴跌。

近段时间以来锂电、光伏、有色等走出了持续暴涨式的行情，只要是踩准这些景气度，即便持有板块ETF都赚的盆满钵满。

其实不论是锂电还是光伏或者是氢能源，归根结底都是一个主题，就是碳中和，这是相当大的方向，也是历史任务，只不过落脚点在这几个成熟的景气度细分领域。

那么，如何看待现在的这些领域？

机会还有，毕竟碳中和是全球推动的事情，在国内有装机量、销量、渗透率目标，目前距离目标依然相当遥远，这些领域甚至都能走出不少万亿市值的公司。

目前这些细分领域还在景气度上，永远不要忽视资本贪婪和趋势的力量，这也是A股的惯性，行情出来后往往会持续走极端。所以，不要盲目看空一个趋势向上的行业，这个自己舒服的位置上车就可以了。

其实对于趋势景气度这一块，老张也是低估了，像新安股份、振华科技、兖州煤业等很早就给大家解读过，但还是低估了趋势的力量，这一块需要反思。

趋势什么时候结束？

这个没必要去猜，否则错过很多机会，假如趋势上涨100天，最后可能只有一天是放量释放，因为猜这一天错过了100天的机会，趋势下确保在车上就可以了。

这里也可以明确的说，锂电、光伏等后面也会像现在的白酒持续按在地板上，半导体现在已经出现分化，很多公司开始杀估值。

这个时候也不必恐慌，关注市场的一些信号就可以了，这也考验的是仓位的管理能力。

消费认错？

七八月份在消费品上遭受重挫，因为很多朋友也可能知道，我对部分消费龙头预期还是比较高的，去年疫情那么严重的情况下消费依然能稳得住，今年疫情控制下应该错不了，可下半年以来消费端确实比较低迷，这个也很愁人，也是需要多思考。
……

京运通：拟0.75亿元-1.5亿元回购股份。这个位置回购还是有些超预期的，因为股价表现还不错，也没有什么利空。从光伏行业来看，京运通目前这个估值还算低的。

三安光电：持股8.469%的国家集成电路产业投资基金拟减持不超过2%。这个对本就低迷的半导体行业来说可谓是雪上加霜。这个操作也似曾相识，上一轮半导体持续调整就是大基金减持导火索，蔡神成了蔡gou,板块轮动本来就是市场常态。

住建部：下决心下力气解决新市民、青年人住房问题。目前医疗、教育、房子三座大山正在迎来历史性颠覆，这是趋势。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

史上最严新规！

最近这段时间，从教育到游戏，小学生们真是先笑后哭。

一、游戏新规

昨晚发生了一件大事，有关部门发布了《关于进一步严格管理，切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》。

按照这个规定，18岁以下的未成年人，一周最多只能玩三个小时的网游了！这可以说是史上最严的游戏相关规定了。我真是隔着屏幕都能感受到严厉、肃杀，这次是真的玩真的。

大家记住了哈，“周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时”，这个时间不适合单排。成年人8点半以后开局得谨慎了，可能9点就有队友掉线啦，不过按照概率来说，对方也会有人掉线的。

作为一个好心的大姐姐，晓艺想帮小学生们算算。在游戏新规下，可爱的小朋友们的游戏时长，还有几个小时？

我们拿2021年举例，国家的法定节假日一共是31天，周末一共是104天。

所以，小学生们一年可以玩135个小时网络游戏？

想得美...法定节假日和周末是高度重合的，共13天。所以按照新规，2021年一整年里，未成年人的“合法网络游戏时长”，一共122个小时。

那如果我们从今天开始算，小朋友们就只剩下41个小时了。

总之，这游戏新规估计是不想让未成年人碰网络游戏了吧。那些专做低年龄向网络游戏的公司，像洛克王国、摩尔庄园、赛尔号，是不是得直接宣布转业了？

二、新规对游戏公司的影响

我们以腾讯为例，来分析一下最严新规对游戏股会有多大的影响。

腾讯游戏在《通知》发布之后表示，从2017年至今，腾讯就围绕未成年人保护，持续进行了各项新技术、新功能的自发探索与应用。在接下来的时间里，腾讯将严格遵守主管部门的最新要求，并积极予以落实。

不知道大家还记不记得，8月初王者荣耀被央媒点名，称其为“精神鸦片”。

腾讯推出了“双减双打”举措，机智如鹅，腾讯其实早在财报中留了一手。

在2020年年报里，腾讯早就预测到这一波冲击了！腾讯留了非常聪明的一手操作——首次披露了未成年用户在游戏内的流水占比：

这份独家数据显示：未成年人根本不是盈利重点。

18岁以下未成年人的流水，在腾讯游戏中国地区占比为6.0%，其中16岁以下未成年人的流水占比，仅仅只有3.2%。

在最新的二季度财报里面，这个数据已经下降到了2.6%，并且12岁以下未成年人流水占比只有0.3%。这个流水数据相对于总流水实在太少了，真的不如就不要了才好。

因为这个新规，昨晚美股网易、B站刚开盘就跌。很多人担心腾讯以及A股、港股的游戏板块肯定也得被锤了，但怎么说呢，不会大跌。因为新规就是靴子落地，对游戏板块而言，也许最困难的时期过去了，只是情感上还有一定的波动。

那么，游戏行业的靴子真的落地了吗？或许还没有。

有一点需要我们注意一下，今天是8月31日了，但是按惯例每月都会公示的游戏版号信息，却还停留在7月。今晚如果再不发版号，就意味着8月不会有新过审的游戏。

那么会有人说了，游戏行业都这样了，咋还看游戏呢？得在垃圾堆里面刨黄金吗？

不是这样的。怎么说呢，其实游戏行业的逻辑挺简单的：人民群众对于美好生活的追求不会就此止步。

通过马斯洛需求层次理论，我们可以发现当生理需求被满足后的进一步追求，其中精神层面的需求是很旺盛的，大家从这几年文娱游戏板块乱象丛生也能够看出来。

游戏行业一旦被重新梳理，那么在这个行业中能够留下来的企业，一定能分到这个市场最大的蛋糕，个人认为腾讯应该是能够活下来的。

三、为什么短视频没事？

讲真，现在对于未成年来说，不让补课，又不让玩游戏，还在推三胎...那孩子们是不是只能早恋了？变相鼓励早恋，其实是在变相鼓励早生早育，国家为解决人口下降真是用心良苦，这是一盘大棋。（纯属胡说八道开玩笑...）

最近在网上冲浪，也是看到了不少评论。

“国家这次拯救下一代是认真的：取消所有的补课，还给孩子童年；封杀所有不良艺人，给孩子正确价值观；现在又取缔了未成年人的游戏活动，那么剩下的就是文化体育活动了。”

“短视频毒害性比游戏大，也要限制短视频的刷屏时间。”

关于短视频的问题，我不否认。但是，大家需要明白事情是一件一件做的。最近不是刚刚治理了粉丝群，还有一些账号禁言之类的。短视频的事情，也得慢慢来，对于当下的互联网治理，挑战非常大，怎么衡量是很难的。所以，给顶层们一些时间，慢慢来吧。

游戏行业现在跟K12其实是一样的...现如今，这个压力确实是轮到短视频那边了，抖音和快手之类的，能诱惑人上瘾的APP，青少年保护模式，都得赶紧提速收紧了。

还有直播、长视频b站等会怎么样？我们拭目以待，看看接下来会发生什么。

毕竟网络游戏，都只能在规定时间向未成年人提供1小时服务，你抖音快手想趁机吃掉大家的这块时间蛋糕？我觉得是想多了。

我小时候玩游戏，你小时候弹弹珠，他小时候刷短视频。我们都有光明的未来！

【港股打新动态】

今天，海伦司（9869.HK）正式开始招股了，没想到海伦司的动作竟然这么快，给了我个措手不及。我们来看一下海伦司的具体招股信息：

之前呢，我在文章《酒馆第一股：是资本收割，还是隐形冠军？》中详细的分析过海伦司，在这里就不过多赘述海伦司的具体情况了，感兴趣的朋友可以回头看一下。

在这里呢，就直接跟大家讨论讨论海伦司此次的招股信息吧。

首先呢，说说海伦司所处行业。海伦司所处餐饮娱乐行业，而今年餐饮娱乐行业都不怎么景气，像是海底捞腰斩、九毛九下跌超30%、奈雪腰斩甚至三天两头被查，海伦司又如何能够保证不受影响呢？

其次，说说海伦司的保荐人。此次海伦司由中金来担任独家保荐人，但综合来看，中金的战绩真的是惨不忍睹。不知道如何查看保荐人战绩的朋友，可以回头看看《怕踩雷？来看看这个！》。

再来，说一说海伦司的基石投资者。此次海伦司的基石...竟然没有！啥都不想说，只想大喊一声卧槽牛逼。那没有基石投资者，意味着什么呢？意味着国配首日都可以卖出。那卖出过后呢？谁来买入？只有中金。中金中金，全是中金，我就是个纯纯苦逼打工人，真的玩不起...

最后，我想说，先有科技毒药，后有奈雪毒茶，现有海伦司，不知会不会是毒酒...当然，我在文章中说过，会对海伦司呈支持态度没错，但仅限在到店消费上，至于打新...想想现在的打新环境，怕了怕了。

总之，喝是可以喝的，打是不可能打的啦。我期待它成为“酒馆第一股”，但我更心疼我的钱包。

【港股小课堂】

今天呢，我们来学习什么是“毫子股”。

之前在《连续回购2.8亿！》的【小课堂】当中给大家讲过什么是“仙股”。仙股在香港就是指股价低于一角港元的股票，而毫子股呢，就是指股价高于一角港币、低于一元港币的股票。

在香港，这种价格极其便宜的毫子股和仙股有可能会成为未被挖掘的宝藏，也有可能是黑洞一样的无底深渊。对于咱们普通投资者来说，还是远离它们比较好，千万不要被低价迷惑而成为被套牢的“大闸蟹”！

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

新能源车业务大增，成长性高，金力永磁具备全球竞争力！

公司是国内产量最大的高性能钕铁硼永磁材料厂家，在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等领域具有领先优势，在上述领域具有高市场占有率。

据国信证券研报分析，公司近年来产能增长迅猛，产品更加均衡和多样化，瞄准新能源汽车、3C等新兴消费领域，三个改扩建项目和新增项目均指向新能源汽车驱动电机及3C等新增长领域。

公司公布2021年中期报告，2021年上半年公司营业收入18.09亿元，同比增长87.75%，归属于上市公司股东净利润2.20亿元，同比增长140.81%，扣非归母净利润2.05亿元，同比增长138.04%，经营活动产生的现金流量净额-0.59亿元，同比下降6.6%。

公司上半年营收大增主因新能源汽车、节能变频空调、风电等领域业务大幅增长。2021年上半年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到3.17亿元，较上年同期增长149.63%；上半年公司节能变频空调领域收入达到7.77亿元，较上年同期增长128.77%；上半年公司风力发电领域收入达4.89亿元，较上年同期增长30.35%。上半年公司使用晶界渗透技术生产2777吨高性能稀土永磁材料产品，占同期公司产品总产量的49.70%，较上年同期增长73.35%。

从收入结构来看，公司上半年最明显的特征是变频空调、新能源汽车及汽车零部件营收占比大幅提升，其中变频空调营收占比达到43%，新能源汽车及汽车零部件营收占比也升至17.5%，而风电业务营收占比则持续下降。分行业营收增速来看，风电业务维持稳健增长；变频空调业务则延续高增速，2020年和2021年上半年，公司变频空调业务营收同比增速均在100%以上。新能源汽车及汽车零部件营收增速在加速增长，公司去年该业务营收同比增速48%，今年上半年达到150%。

上半年公司销售毛利率24.6%，比2020年毛利率24.2%略有增加，近年来公司产品毛利率水平呈稳中有升趋势，上半年公司净利率12.2%，同样呈现平稳上升趋势。

期间费用方面，上半年公司管理费用同比增长187%，主因报告期内股权激励费用及员工薪酬增加；研发费用同比增长106%，主因公司研发投入增加及股权激励费用；财务费用则同比下降17%。上半年公司期间费用率11.2%，比2020年期间费用率12.5%有所下降。

资产负债结构方面，截至6月末，公司货币资金11.66亿元，比2020年末增长54%，主要是报告期内完成定增收到募集资金所致；应收账款11.66亿元，比2020年末增长57%；存货11.07亿元，比2020年末增长20%。截至6月末公司资产负债率52.8%，较2020年末略有下降。

公司是国内产量最大的高性能钕铁硼永磁材料厂家，在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等领域具有领先优势，在上述领域具有高市场占有率。公司在产品配方、生产工艺等方面拥有核心技术，发明的晶界渗透技术路线业内领先，公司产品质量稳定、生产效率高、交付能力强，与下游各领域顶尖客户建立了长期稳定的合作关系。

公司近年来产能增长迅猛，产品更加均衡和多样化，瞄准新能源汽车、3C等新兴消费领域，三个改扩建项目和新增项目均指向新能源汽车驱动电机及3C等新增长领域。今年四季度包头8000吨项目投产，公司毛坯产能将从15000吨跃升至23000吨，并计划在2025年前毛坯产能达到40000吨。公司未来5年有望延续高成长并具备确定性。（国信证券）

总结：公司作为高性能钕铁硼永磁材料龙头，凭借技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

好想好想去泸州喝老窖！

前段时间疫情比较紧张，

为了不给国家添乱我从上月19号从西北回来后就没有出过门，

天天公司家里两点一线。

要说疫情缓和后最想去的地方，那当然是泸州！

要说去泸州做什么，当然要去尝泸州的酒，特别是泸州老窖！

别问我为什么，我只是被憋坏了，只能用意念来把泸州逛一遍。

故事的开始，就从泸州在哪里说起吧。

在四川盆地的南部边缘，长江与沱江合流之处，

有一座历史文化名城——泸州。

泸州古称“江阳”，

它是沟通滇黔的川南重镇，经济发达，文化悠久。

“江阳尽道多佳酿”，

泸州老窖大曲在1915年美国旧金山巴拿马太平洋博览会上，夺得金奖。

要想知道一个人品质如何，最好去听下他身边人对他的评价；要想知道一种白酒好不好，最好去听下行内人的说法。

关于泸州老窖，我听到的行业内人的说法，没人说它不好，但是说起洋河股份，大家对它白酒的质量反倒嗤之以鼻。

第一，2012年除了塑化剂事件后，其他酒企的白酒送到泸州老窖检验。

有的对手企业的高管，提到泸州老窖的时候，也会说老窖很好，言语神情流露出对老窖实实在在的佩服与认可。

他说其他酒企的白酒送到泸州老窖检验，说明老窖的技术在行业内数得上，质量把控确实做得好。

1. 五粮液的建厂是老窖给的技术支持。

这次去西北玩我们这个团的人员组合很完美。

一位是来自南京的大厨师，每次吃饭的时候他都能告诉我们这道菜做得地道不地道；

另一位是来自上海的原来水井坊的经销商，几乎每天都会喝酒，他会告诉我们这个酒好喝不好喝。

他俩是黄金搭档，让我们这一路上吃好喝好的同时，还能学到很多知识。

“这瓶88块钱的青稞酒，比洋河的天之蓝好喝多了”；

“花钱买五粮液茅台喝，都是交智商税，这瓶88块钱的青稞酒不比他们差”；

“当初公私合营五粮液建厂的时候，是泸州老窖派出技术人员帮五粮液做得”；

“水井坊推广，主要是看领导做什么。只要上海的喝了这个酒，这个酒的销量就打开了”。

对外行人来说，可能会看酒企的销量、看业绩、看市值；

但是真的懂酒喝酒的行业内人，他们首先关心的是白酒的品质，这个酒到底好不好喝。能让竞争对手说好的酒品质应该不会差。

泸州老窖的问题，是管理层不行把一副好牌打烂了。

喝白酒喝的是中国人独有的白酒文化，了解了泸州老窖的历史后，等疫情缓解我想去的第一站就是泸州了。而且这篇文章还没写完的时候，我就先去京东给我爹买了一箱泸州老窖。

1. 看了泸州老窖，才知道什么叫白酒文化。

宋代出现了中国经济重心的南移。

长江流域的繁荣此时超过了历史上的黄河流域，泸州酒业也随之进入了一个大发展时期。

宋代，泸州地区因以盛产糯米、高粲、玉米等谷物著称于世，酿酒的原料，十分丰富。

北宋诗人黄庭坚曾因贬谪，来泸州住了半年。

他看到泸州农业经济比周围地区发达，境内遍地粮种的高梁，都用来酿酒，不由得吟出“江安食不足，江阳酒有余”的诗句。

在他的《山谷全书》里，黄庭坚进一步描绘了泸州酒业的兴盛：

州境之内，作坊林立。官府士人，乃至村户百姓，都自备槽床，家家酿酒。

而且民间所酿，比官家酿制要更好更美得多!

发达的古代农业经济，加上舟车要冲的地理位置，使得泸州逐渐繁荣起来。

尤其是自唐初程咬金出任泸州大都督、开发泸南边地以来，民族间茶马贸易的兴起，更成为数百年来泸州地区特有的经济现象。

据《永乐大典》和地方志记载，宋王朝始在泸州设立市马场。每年冬至节前后，叙永、古蔺、黔边等地的少数民族，按照部落头人与宋王朝达成的协约，都要到泸州交售骠肥体壮的战马和其它商品马250匹。

1. 泸州老窖老窖之谜。

提起“老窖”，人们往往以为是把酒储存在窖里的时间长。

其实，这是一种误解。储酒的窖(如地窖、将防空洞改建成的库房)实际上是酒库。而这里所谓“窖”，则指粮糟发酵池。

用酿酒业的行话讲，叫“窖池”。窖池的使用期，即“窖龄”。一般说来，30年以上窖龄的窖，才能称为“老窖”。

老窖酿酒，格外生香，这是一条规律。

常言说：“千年老窖万年糟”。意思是说窖龄越长，酿出的酒酒质越好。新窖出的酒，辣口而无香味。老窖酒，则酒味醇厚芬芳。

因而，窖龄的长短决定窖池的优劣，而窖池之优劣又几乎成为酿酒的生命线。普通酒店要打出“陈年老窖”的招牌，就是这个道理。

在泸州曲酒厂，一般说来：

5年以内的窖不出优质酒，10年以上的窖可能产国家名酒1一2%,30年以上的窖产20%,50年以上的窖产40%，100年以上的窖名酒率达60%以上。

1. 浓香鼻祖，泸州老窖。

早在1953年，

东北、西北和四川各大酒厂便派出代表，前往泸州曲酒厂参观学习、访问取经。

1957年10月至1958年4月，

国家又组织了60多人到厂，系统总结泸州老窖大曲酒的传统工艺，编著出版了全国第一本关于浓香型曲酒酿造方法的技术专书一《泸州老窖大曲酒》。

在五十年代，

泸州曲酒厂还把老工人张福成、赵子诚总结出来的降低粮耗、精确掌握糠水温量比关系的先进操作经验介绍到全国。

六十年代、七十年代和八十年代，

泸州曲酒厂又把“人工培养老窖窖泥”、“加速新窖老熟”、“成品酒勾调技术理论”等新的酿造工艺和理论广泛传播。

这些当年的“绝技”，经泸州曲酒厂无私地传播，如今已成了酿酒生产中的普通常识。这些努力，无疑带动了全国浓香型曲酒生产的大发展。

据粗略统计，仅1985年1月至1986年3月，河北、内蒙、安徽、甘肃等省到泸州曲酒厂学习的厂家就有27个。

截至1986年9月，由泸州曲酒厂技术人员具体指导的浓香型曲酒厂在全国就有300多家，而且其中10多家已经创出了部优或国优产品。

下图是出版于1959年的《泸州老窖大曲酒》这本书的截图。

酒入愁肠。

三分啸成月光。

还有七分啸成剑气。

绣口一吐，就是半个盛唐。

咱没有李白的命，

可是还得来李白想勇闯天涯的病。

大概，这也是命吧。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

短暂“回血”后的智飞生物未来如何变化？

经过上周大跌后，智飞生物等医药股终于有了回春的迹象，仅8.23单日涨幅就接近15%。

有基金经理指出，造成前段时间大量医疗股下跌的原因有实际业绩与预测的偏差、国家相关政策影响。

那么，鉴于市场对医疗股的影响。智飞生物未来的发展会是一个怎样的趋势呢？

一、持续利空？

虽然在8.21-8.24阶段，其股价有大幅上涨趋势。纵观近一个月的股价走势，却在8.5开始的177.23元降至8.20的145.05元。

这不得不使股民担心智飞的未来趋向，为什么医疗股可能会保持长期利空状态呢？

我想和市场有一定的关联。

随着疫苗市场的渐入佳境，商机的出现也带来了很多的问题，颇多的疫苗接种后产生不良反应的新闻发生，疾控中心和市场监管总局也都对此做出了反应。所以这也自然而然对整个疫苗市场带来了不小的冲击，国家疫苗管限最直接影响到的就是疫苗销售量，2021年上半年智飞生物Hib疫苗销售量同比去年减少100%，四价HPV疫苗减少16.88%，九价HPV疫苗减少10.18%。同样2021上半年疫苗毛利润相比同期也都有所减少，其中自主产品减少1.69%，代理产品减少4.06%。

二、代理疫苗又给智飞带来了希望？

截止2020年年报，我发现智飞的代理业务给它带来了不小的利润。智飞自主研发产品系列的非免疫规划疫苗和治疗性生物制品年收入较去年相比分别下降9.50%和79.05%，毛利率分别减少7.20%和15.00%。唯独代理产品较去年还增长了51.88%，毛利率增长1.19%。且光代理产品收入就占了智飞生物所有产品营业收入的92%。

去年12月23号，智飞公告宣称续签了美国默沙东的内地独家疫苗（包含HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗）代理协议，双方协议签订期限为2021年1月1日到2023年6月30日。

这进一步保障了智飞代理疫苗的销售量，至少公司未来两年的发展轨迹也变得更加明确。说的更通俗点就是预计未来两年智飞都是被看好状态的。消息一经发布，全天振幅达7.26%，最终收涨1.41%。在强大的老东家的辅助作用下，一直持续到今年，智飞生物股价基本持续处于一个较高水平状态。

不过多说一句，代理业务确实给智飞带来了超高的销售额，但智飞的毛利润增速却是逐年减缓的。

智飞的业务主要包括非免疫性规划疫苗、生物治疗用品和代理疫苗（目前主要是和默沙东合作的四价、九价HPV疫苗）这三项。在2019年前两者的毛利润更是分别高达93.23%和86.21%，然而代理疫苗的毛利润仅为34.41%。

2018年时代理疫苗的毛利率达到41.28%，2019年同比下降了16.64%，为34.41%。2020年同比增长1.19%，达到34.82%。

从某种意义上来说，代理疫苗看似是个稳赚不赔的生意，仔细观察三年来的数据不难发现代理产品的毛利润仅仅是自主产品的三分之一。所以即使超高的HPV疫苗销量，也很难带来毛利润增速的大幅度上升，简而言之就是钱都让别人赚走了。

三、新冠疫苗市场还未饱和

据2020年报，智飞自主研发项目共计27项，其中15价肺炎球菌结合疫苗、重组新冠蛋白疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已经处于ⅲ期临床试验阶段。自主研发管线的推进，有利于智飞走向“自主+代理”双管齐下的高业绩走向。

对外方面，乌兹别克斯坦总理批准乌制药企业生产的中国科学院研究所和智飞生物共同研发的新冠重组蛋白疫苗在乌兹别克斯坦注册。这只疫苗也被预测为智飞生物2021年盈利的主要来源。据公司初步预估，CHO的年产量可达3亿只，假设按照一剂赚10元来算，一年就是30亿（有可能利润更多哦）。智飞的最大规划产能是5亿只，同样假设利润10元，那一年就是50亿。仅仅一个新冠疫苗收入，就已经达到2020年所有生物制品营业收入的三分之一了！

根据东兴证券的研究报告可以得知，大流行阶段市场或于2023年处于饱和状态，2021和2022年新冠疫苗供不应求。未来预测的2021、2022营业收入增长率分别为50.50%和26.74%。

从更远的角度看，2023年后新冠疫苗市场逐渐饱和。智飞生物的营业收入增长率和净利润增长率都会有所下降。

市盈率的预测下降也侧面印证了在2023年甚至2022年以前，智飞生物属于被高估状态，股价处于较高水平，也算是医疗业界的“热门股”了吧。

四、写在最后

至于智飞生物未来两年内的发展，总体我还是很看好的。优秀的市场背景加之新冠疫苗带来的商机，智飞生物，看你的了！

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

肿瘤行业：市场规模7000亿元，到底是什么概念？

肿瘤一直是困扰人类的一大难题，被称为威胁人类健康的“头号难题”，根据世界卫生组织的预测，随着全球老龄化的加剧和疾病谱的变化，全球肿瘤的发病例数将持续增长，由2012年的1400万例，逐年递增至2025年1900万例、2035年2400万例。

因此，为了治疗肿瘤，学术界与产业界都在积极探索新技术。近年来，在癌症病患人数走高、效优新药亟需、审评审批提速、医保对接加码以及一级市场追捧、注册制改革等多方因素助推下，我国新型抗肿瘤药物无论是从企业在研管线布局还是已上市新药市场表现方面，均展现出蓬勃向上的动力，肿瘤行业进入增长快车道。

一、我国肿瘤行业发展现状

1、在中国肺癌、结直肠癌、胃癌、乳腺癌发病率居高

说起来，恶性肿瘤的种类非常多，根据人体部位划分目前有100多种相关疾病，但从发病率来看，以肺癌、乳腺癌、结直肠癌、前列腺癌、胃癌、肝癌等发病率最高，当然不同的癌症因性别、年龄甚至地区分类发病率会有所不同。

据相关统计数据，2020年乳腺癌在全球发病数高居第一，但在中国则在肺癌、结直肠癌、胃癌之后，位居第四。2020年，我国癌症新发病例457万例，其中癌症新发病例数前十的癌症分别是：肺癌82万，结直肠癌56万，胃癌48万，乳腺癌42万，肝癌41万，食管癌32万，甲状腺癌22万，胰腺癌12万，前列腺癌12万，宫颈癌11万，这十种癌症占新发癌症数的78%。

2、肿瘤治疗技术发展至靶向、免疫疗法阶段

伴随着肿瘤技术的发展，肿瘤治疗现已有手术、放疗、化疗、靶向治疗、免疫治疗五大疗法，其中手术、放疗、化疗是传统的“三板斧”；靶向治疗是近几年国内发展最快的一项治疗方法，在国内药企创新转型大潮下，国内企业加速fastfollow步伐，热门靶点竞争日趋激烈；免疫治疗属于国际先进技术，免疫检查点单抗治疗与CAR-T细胞治疗的已经成为产业热点，但国内尚未有相关产品批准上市。

值得一提的是，在脑瘤治疗领域还有一种肿瘤电场治疗方法，我国首款肿瘤电场治疗产品爱普盾（再鼎医药）于去年在内地上市，它用于与替莫唑胺联用治疗新诊断的胶质母细胞瘤患者以及作为单一疗法用于复发胶质母细胞瘤患者，相比于手术、放疗及药物治疗等传统治疗手段副作用更小。

由于癌症治疗技术是一个长期发展的过程，因此，目前在我国肿瘤治疗领域，化疗药物仍是肿瘤药物销售主力军，2019年按销售收入划分，化疗药物、靶向药物及免疫治疗药物所占份额分别为73%、23%、4%；以及手术治疗、化疗、放疗、靶向治疗、免疫治疗占比分别为40.7%、34.4%、11.5%、11.4%、2%。

当然，这同时也意味着肿瘤新型治疗方式将是未来的发展趋势，未来靶向药物及免疫治疗药物占比将持续提升。

3、肿瘤服务市场规模预计到2025年将达到7000亿元

我国癌症治疗市场规模较大，且拥有不小的增长潜力。

一方面是因为我国人口基数大，癌症发病率居于全球首位，以及生存率与发达国家相比还有一定差距，患癌人数增加与医疗资源分布不均将提升行业市场规模。

根据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）统计数据，2020年中国新发癌症病例457万例，占全球癌症新发病例数的24%；2015-2019年国内癌症发病总数以年复合增长率为2.7%，预计到2025年，癌症发病总数将会达到510万人次。

此外，由于癌症发作种类不同以及治疗上的差异，在中国，乳腺癌、甲状腺癌和前列腺癌的5年生存率为82.0%、84.0%和66.4%，而发达国家相应肿瘤的5年生存率为90.9%，98%和99.5%。

另一方面，随着靶向治疗与免疫治疗的渗透率提升，肿瘤服务市场规模将进一步增长。

据了解，靶向治疗与免疫治疗的花费昂贵，远高于传统的治疗方式价格，手术治疗的费用为1-5万元/次，放疗费用为1-3万元/疗程，化疗费用为1.8-12.7万元/年，靶向治疗以及免疫治疗每年花费分别为14.6-43.8万元/年、18.3-54.8万元/年。

根据Frost&Sullivan测算，2019年肿瘤服务市场规模约为3700亿（民营约占9%，344亿），在众多医疗服务细分市场中规模最大，预计至2025年，中国肿瘤治疗行业市场规模将达到7,003亿元，期间年复合增长率为12.6%

二、肿瘤行业产业链介绍

中国肿瘤治疗行业产业链分为三个环节，分别为上游的药械供应者，中游的肿瘤治疗服务提供者及下游的临床医疗需求者。

现如今，我国肿瘤药物的市场规模已超过2000亿元，到2025年有望达到近4000亿元，年复合增长率为21.58%，高于整个肿瘤行业市场规模增速，抗肿瘤药市场前景广阔；此外，我国90%肿瘤治疗用的医疗设备仍然依赖于进口，设备单价超过1000千万元，我国医疗器械生产水平与发达国家相比还有较大的差距。

受限于我国医疗服务发展水平，公立医院仍然是肿瘤治疗服务的主体，并且医疗资源集中于一线城市，实施包括手术、放疗、化疗、靶向治疗及免疫治疗等服务。肿瘤医院治疗服务产生的收入规模超过千亿元。但显然，未来私立医院崛起以及医疗资源下沉将是行业发展趋势。

由已知，2020年中国癌症新发病例457万例，位列前十名新发癌症类型占比超过75%，未来癌症发病人数将只增不减。而我国超过70%肿瘤患者在不同阶段均需要放疗，放疗费用为1-3万元/疗程；此外，靶向治疗与免疫治疗的花费更为昂贵，其每年花费分别为14.6-43.8万元/年，及18.3-54.8万元/年。

抗肿瘤产业链下游需求旺盛为上游及中游提供了发展基础。

三、相关政策分析

近年来为改变我国抗肿瘤行业发展现状，提高抗肿瘤治疗水平，提高治愈率，改善人们的生活，中国政府陆续出台多轮政策降低抗癌药物价格，同时鼓励创新药械企业持续创新，最终帮助肿瘤患者临床获益并且降低医疗负担。

自2016年启动首轮国家医保谈判至今，国产所有获批上市的4款PD-1/PD-L1产品均在2019年、2020年陆续加入医保目录，2020年3款国产PD-1的价格平均降幅达80%。

四、抗肿瘤药生产企业

当前，医保谈判加速创新药物放量，同时也为潜在在研产品设定了价格天花板，同一赛道下的竞争程度可能会愈加激励，尤其是靶向药领域。

因此，在对创新药企业进行研究或选择时要考虑多个方面，企业是否在设计起点具有差异化且可行的靶点布局，产品是否具有确切的头对头临床试验数据支撑，能否在大癌种、空白细分领域、优先疗法方面占据先发市场，医保纳入、慈善援助下是否具备药物经济学优势以及管线厚度能否发挥规模经济优势、终端推广能力等。

1、恒瑞医药

恒瑞医药是传统的大型制药企业，与仿制药企业不同，恒瑞医药创新综合实力较强，目前已布局抗肿瘤的多个靶点，研发进度以及适应症范围均位居行业前列。

在创新药市场，产品推进上市之后，销售能力以及如何推广很重要，license-in品种最终都要落地产生销售收入才能对公司业绩带来贡献。而销售能力的差异，对产品的放量速度、销售峰值都有较大的影响。

而恒瑞医药在激烈的市场中便显示出突出的竞争力，以国产PD-1单抗品种为例，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗上市时间晚于信达生物和君实生物，但凭借强大的销售能力，在同靶点药物中国内销售额已稳居第一。

2、百济神州

百济神州是Biotech生物科技企业的代表，这一类企业以研发实力突出、研发进度快以及尚未盈利为主要特征，系统性风险较大。

百济神州在实体瘤和血液肿瘤方面有着丰富的产品管线布局，包括具有成为best-in-class潜力的管线产品。目前，百济神州两款自主研发的药物，BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼胶囊）正在美国和中国进行销售，抗PD-1抗体药物百泽安（替雷利珠单抗注射液）在中国进行销售。据悉，到今年底，百济神州预计将拥有12款商业化产品。

3、再鼎医药

我国中小Biotech生物科技企业之所以比大型制药企业成长快，还有一个便是它们在发展起步阶段采用了license-in（许可引进）模式

再鼎医药成立于2013年，是国内将license-in模式系统化的先锋，从授权引进起步，已成功实现PARP抑制剂尼拉帕利和肿瘤电场治疗产品Optune等2个产品的注册推进和商业化推广。

截至目前，再鼎医药已经成长为综合性生物制药企业，另有瑞派替尼和奥玛环素已递交上市申请，另有多个产品处于III期或关键性临床阶段，合计在研品种21个，处于临床后期阶段的产品11个。

五、总结一下

总的来看，随着我国乃至全球人口老龄化、癌症发病率不断上升、科技进步及新疗法的推出，抗肿瘤药物市场增长势头强劲。

与此同时，我国抗肿瘤药上市速度加快，国内fast follow（快速跟进）、best-in-class（同类最优）、fast-in-class（同类第一）加速，显然，在未来十年甚至更长的时间里，创新能力领先的企业将面临巨大发展机遇。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

半年营收2192亿，宽带行业第二，中国电信引领全球云网融合！

中国电信成立于2002年，拥有全球规模最大的宽带互联网络和技术领先的移动通信网络，具备为全球客户提供跨地域、全业务的综合信息服务能力和客户服务渠道体系，是领先的大型全业务综合智能信息服务运营商。

据安信证券研报分析，截至2020年底，公司拥有超过700个数据中心，机架规模超过43万个，其中80%分布在北上广深一线城市，是国内最大的云服务供应商。

一、2021H1业绩超预期，云改数转转型成果初显

ToC业务方面，公司是国内第二大移动运营商，截至2021年上半年，移动用户规模达到3.62亿户，5G套餐用户达到1.31亿户，5G套餐渗透率达到36.2%；ToH业务方面，公司宽带用户规模达到1.59亿户，位居行业第二；ToB与ToG业务方面，公司是是云网融合的全球引领者，其天翼云在全球运营商公有云IaaS中排名第一，收入规模在国内运营商中排名第一，是国内最大的IDC服务提供商。

2021H1业绩增速再创新高，显著超出市场预期。根据公司中报，2021年上半年，公司实现营业收入2192亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润177亿元，同比增长27.2%；单二季度，公司预计实现营业收入1124亿元，同比增长13.5%，归母净利润113亿元，同比增长39.0%。纵向对比公司过往业绩，2021年上半年公司营业收入增速达近三年最高水平，归母净利润增速亦远超过去五年的增速水平，业绩超市场预期。

以C端业务为轴，广泛扩展ToH/B/G业务。中国电信成立于2002年，成立之初主要提供移动通信服务，即ToC业务。2008年，公司收购中国联通股份有限公司与中国联通有限公司的CDMA移动通信业务及相关资产、负债，成为全业务运营商。2009年3G移动通信技术得到广泛应用后，公司开始围绕移动通信业务的迭代广泛布局ToH/B/G业务。ToB/G方面，公司于2011年推出天翼云服务布局云计算市场，于2017年推出新一代物联网业务（NB-IoT）进军物联网赛道；ToH方面，公司于2019年推出智慧家庭业务，系统整合H端服务品类。

C端业务稳定增长，ToB/G业务开始发力。2021年上半年，移动通信业务贡献最大，实现营业收入933亿元，同比增长6.9%。占公司总营收比列约42%。受益于用户规模稳步增长和移动用户ARPU企稳回升，公司C端业务增速稳定，过去三年均复合增速约3.97%。公司B/G端业务起步早，发展成熟，在全球运营商公有云IaaS赛道中排名第一，并且是国内最大的IDC服务提供商。近年来天翼云大量科研成果已转化成产品和服务能力，叠加公司渠道优势和头部客户规模优势，促使公司ToB/G业务开始持续发力，过去3年均复合增速达10.09%，或将成为公司未来主要发展动能。

云改数转布局规模初显，催生高度协同效应。公司积极拥抱数字化转型机遇，深耕客户需求及应用场景，全面实施“云改数转”战略，以5G和云为核心打造云网融合的新型信息基础设施、运营支撑体系、科技创新硬核实力。数字经济新蓝海为公司所处行业带来前所未有的发展新机遇、新业态、新模式，公司把握广阔市场机遇，加快推动云网融合，丰富应用版图，已实现从基础通信服务运营商向全业务综合智能信息服务运营商转型。目前公司云和网高度协同、互为支撑、互为借鉴，可面向个人、家庭、政企市场提供连接、云、应用、安全的全业务通信及信息化服务。

二、云网融合底座+行业应用平台，业绩放量可期

云网资源深度资源融合，打造政企端综合服务体系。产业数字化，即政企通信及信息化服务。中国电信深耕多年综合智能信息服务市场，融合“云、网、物、数、智”资源，已建成纵向一体、横向贯通的综合服务体系，成为各级政企客户最重要的产业数字化服务提供商之一。公司拥有“云聚”混合多云管理平台，具备主流私有云、公有云的统一纳管能力，形成全栈的服务能力和产品体系，并为客户提供数字化平台服务以及完善的IDC服务体系和物联网服务。此外，公司还提供高品质光网，创新开发OTN精品专线、云专网、智能专线、云间高速、SD-WAN等新型云网融合产品。

产业数字化进入业绩放量阶段，天翼云增长尤其强劲。公司产业数字化增长提速，其中由于天翼云大量科研成果已转化成产品和服务能力，2021H1天翼云收入140亿元，同比增长109.3%，继续保持业内领先地位，PaaS和SaaS收入占比约25%。公司组建3.6万人的专家队伍提供属地化服务，满足客户各种应用场景定制化需求。2021H1公司产业数字化收入达到501亿元，同比增长16.8%。

国内Top2公有云IaaS服务提供商，领跑全球运营商公有云赛道。2016年，天翼云率先推出了“2+31+x”资源池战略布局，依托自主研发的云平台和5s安全体系，以及运营商央企底蕴与互联网创新机制，为用户提供安全云服务。目前，天翼云已有50个资源池通过国家信息安全等级保护三级或以上测评，66个资源池获五星+最高评级，是“客户最信赖的云”。公司在国内公有云IaaS市场份额排名第二，仅次于阿里云；在全球运营商公有云IaaS领域排名第一。（安信证券）

总结：公司为各行各业的客户提供综合数字化解决方案，是赋能全行业数字化转型的领导者。2021H1产业数字化实现收入501亿元，同比增长16.8%，保持行业领先。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

单季营收创新高，供货三星，恒玄科技成长空间打开！

恒玄科技发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入7.33亿元，同比增长117.08%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长286.87%；实现扣非后归母净利润为1.36亿元，同比增长312.04%。

据国信证券研报分析，恒玄科技是智能音频SoC芯片领域的领先供应商，公司抓住了TWS耳机终端爆发的行业机遇，在新产品迭代上走在市场前列，重视研发，持续提升市场竞争力。

恒玄科技是智能音频SoC芯片领域的领先者，产品广泛应用于具备语音交互能力的应用场景，如智能蓝牙耳机、Type-C耳机、WiFi智能音箱等低功耗智能音频终端。产品包括普通蓝牙音频芯片、智能蓝牙音频芯片、Type-C音频芯片和WiFi智能音频芯片，下游客户包括三星、华为、OPPO、小米、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，还包括阿里、百度、谷歌、安克创新等互联网及电商公司。

公司抓住TWS耳机终端爆发的行业机遇，领先推出产品，实现快速增长。2017年公司推出BES2000系列芯片，该产品在当时较早实现双耳通话功能并被华为采用，满足了AirPods推出后行业其他品牌厂商的跟进需求。2018年公司推出采用28nm先进制程的BES2300系列低功耗智能蓝牙音频芯片，功耗指标处于当时行业领先水平，其中BES2300Y是全数字混合主动降噪蓝牙单芯片，在业内较早实现了蓝牙音频技术和主动降噪技术的全集成。随后推出的BES2300ZP应用了公司自主研发的新一代蓝牙真无线专利技术（IBRT），大幅缩小了TWS耳机行业其他品牌产品与苹果AirPods的体验差距。后续随着公司WiFi音频产品线以及更多智能音视频平台芯片产品的推出，公司有望打开长期成长空间。

恒玄科技2021Q2的单季度营业收入突破历史新高，达到4.43亿元，单季度归母净利润也突破历史新高，达到1.09亿元。；单季度扣非后归母净利润为0.84亿元，环比增长61.5%。上半年公司实现营业收入7.33亿元，同比增长117.08%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长286.98%；实现扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长312.04%。

公司营业收入高增长主要受益于AIoT市场的蓬勃发展以及品牌蓝牙TWS耳机渗透率的不断提升，根据Canalys的数据，2021年TWS耳机将同比增长39%，达到3.5亿对；2021年智能音箱将销售1.63亿个，同比增长21%。同时公司自身在新市场和新产品均有所突破。新产品上，上半年公司新一代BES2500系列芯片快速放量，广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。新市场上，公司面向智能音箱的WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已应用于阿里“天猫精灵”WiFi智能音箱，下半年将导入更多客户。

相比于收入的高速增长，公司的费用端相对刚性，管控良好。上半年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比增速为（-2.82%）/33.22%/40.56%/(-148.11%)。销售费用下降与新收入准则下运输费重分类至营业成本有关，管理费用增加是因为管理人员薪酬及长期资产折旧费用增加所致，研发费用增加是因为公司加大研发投入和新增研发人员，带来研发人员薪酬及研发工程费用增加，财务费用的变动主要因为利息收入增加所致。上半年四大费用率之和从去年同期的31.06%下降为18.93%，对业绩弹性带来积极影响。

2021Q2相比2021Q1，公司的毛利率下降0.23pp，净利率下降2.7pp，对净利率变动影响较大的要素主要是研发费用率下降6.0pp，财务费用率上升3.8pp，投资收益占收入比例增加1.3pp，公允价值变动损益占收入比例下降4.9pp。

公司在超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术、混合主动降噪技术、蓝牙TWS技术、嵌入式语音AI技术、WiFi技术、图形硬件加速技术等方向上具备领先的技术优势，目前，公司的研发费用占营业收入比例为15.68%，研发人员占员工总数的82.86%。

公司积极投入研发新一代WiFi6技术及相关产品，自主研发全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC芯片，开创性地研发出基于RTOS的AIoT软硬件系统，伴随着智能硬件的智能处理芯片方案从多芯片方案往低功耗高集成的单芯片发展，公司的产品应用领域有望进一步得到扩展，受益于行业发展大潮。（国信证券）

总结：随着公司全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC产品线以及更多智能音视频平台芯片产品的推出，有望进一步打开长期成长空间。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

上半年营收148亿，自营车辆超1.3万，德邦股份领军快递行业！

德邦股份是国内公路快运和快递行业的领军企业，在我国多个主要城市建立了超百个分拨中心。公司主要客户为工业及贸易企业，服务领域由快递、快运拓展至仓储供应链、航空货代等相关增值业务。

据西南证券研报分析，德邦以高端零担的传统业务立身，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验，是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，今年4月份快递龙二韵达股份对德邦6亿元的战略入股佐证了公司的网络价值。

一、聚焦细分产品领域，高端快运+大件快递业务并行

标准化快运业务时效分层，特殊快运业务完善产品线。标准化快运业务依据时效性和距离的不同分为精准卡航、精准汽运、精准空运三个标准化业务，其中精准卡航和精准汽运已实现公司运输网络范围内的全覆盖。特殊快运业务包括整车运输和重包入户，公司为单票重量大于500kg的直发客户提供门对门精准整车运输；2019年，公司针对大件包裹寄送推出“重包入户”服务，为单件包裹超过60kg的客户提供包接包送等优质入户寄送服务。快运业务从时效、距离以及服务三个方面进行产品分层，精细化产品分层助力德邦实现优质服务。

快递业务根据单件重量分为大件快递和小件快递业务。大件快递的主要产品为公司于2018年升级后的“大件快递3·60”服务，旨在为客户提供高质量的3kg-60kg大件快递服务。小件快递包括为价值高、时效性高产品提供的特准快件服务以及针对普通包裹提供的标准快件服务。

其他业务主要包括仓储供应链和国际货代业务。随着客户需求的变化和跨境电商的发展，公司不断开拓仓储和国际物流业务。截至2020年报告期末，德邦的仓储数量达到132个，总面积为106.5万平方米，同比增长76.0%。随着国家一带一路战略的推进，德邦的国际物流线路已增加至127条，连接大陆至日韩、欧美、东南亚、台湾、香港等国家和地区，为客户提供全程跟踪的门到门物流服务。

自有运力不断提高，注重运输资产建设。基于不断精进的车队管理能力，公司自有运力的成本低于外请运力成本，因此德邦不断优化运输体系，进一步提升自有车辆占比，降低运输成本。2020年公司自有营运车辆超过1.3万辆，截至2021H1运输工具的期末账面价值为21.5亿元，占比61.8%，公司不断加入对自有运力的投入，占比逐期提升。

公司服务网点覆盖率不断提高。2018年7月推出乡镇服务点，由事业合伙人进行管理，大大提高乡镇偏远地区的服务网络覆盖率。2020年公司营业网点总数超过3万个，其中直营网点7253个（占比23.8%），事业合伙人网点（包裹乡镇服务点）23162个（占比76.2%）。

主力军业务保持高收入贡献率，萌芽新业务显现良好发展态势。德邦物流2020年实现总营收275.0亿元，同比增长6.1%，其中快递、快运业务占比最高，分别60.6%和36.5%。2021H1实现营收148.9亿元，同比增长28.2%；其他业务（仓储和供应链）仍处在业务验证与产品创新阶段，占比较小但发展前景良好。快递业务占比持续增加，现已赶超快运业务成为公司收入贡献最大的业务模式。2020年公司实现快递件量5.6亿票，同比上升8.5%，票均单价29.5元/票，同比上升4.7%，由于公司快递业务主攻大件快递方向，单票价格受重量影响大，同时公司采用子母件的形式，票均重量及单票价格相对于普通小件包裹高。

二、稳步发展，降本增效

直营制保证服务标准，“合伙人”延续优质基因。公司始终坚持直营制业务模式，在整体层面对各部门进行管理和控制，按一定标准对各网点、转运场、运输线路进行布局，对人、财、物进行统一调度，保障网络搭建的资源充足。同时，总部对各区域进行统一管理和经营，在业务范围内对收、转、运、派各环节具有绝对控制力，为客户提供快速高效的标准化服务。2015年9月正式开启的事业合伙人计划，作为公司直营网点的暂时性补充，接受德邦总部的直接管理，在扩大网络覆盖率的同时也保持了公司一贯的服务质量和水平。

大件快递开创者，业务量稳步增长。随着我国电商平台的爆发式发展和居民消费水平的提高，以家电、家具、运动器材、卫浴为代表的大件电商逐渐渗透入消费领域。大件快递对于运输服务和质量水平提出了更高的要求。德邦深耕零担快运行业，对于大件快递物流有着先天基因优势，积累了丰富的大件配送经验。德邦聚焦3-60公斤段快递业务，提出“大件快递”概念，研发出针对大件快递收、转、运、派各环节业务的一系列科技产品，不断完善大件快递的配称体系，提高快递运输服务和水平。

高端快运引领者，营收居行业前列。德邦于2001年开始汽运业务并率先推出“卡车航班”这一零担精准产品，将“空运速度”与“汽运价格”的优势相结合，叠加其全国性的直营网络保障产品、服务高标准化，公司迅速占领零担物流中高端市场。目前，德邦已打造“精准卡航”、“精准空运”、“精准汽运”等多个标准化快运产品，满足客户高品质、快时效的服务要求。2021年上半年，公司取得快运收入52.8亿元，同比增长18.8%。

随着新技术的快速发展，物流行业逐渐由人力密集型转向科技密集型产业。德邦致力于建设前瞻性的信息平台以促进服务的持续优化，并使科技成为公司的核心竞争力之一。（西南证券）

总结：公司自2018年切入大件快递业务起保持了快递票数及收入增速高，但整体业务量相对同行仍然偏低、规模效应有待进一步释放。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。