公司作为国内轮胎行业龙头潜心深耕20年，目前国内外产能同时发力，产能扩张再提速。

据西部证券研报分析，短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。

公司2021年上半年实现营收86.52亿元，同比+27.28%；实现归母净利润7.03亿元，同比+10.77%。其中2021年二季度公司实现营收45.03亿元，同比+26.44%，环比Q1+8.53%；实现归母净利润3.03亿元，同比-16.53%，环比Q1-24.25%。

多重利空叠加导致二季度毛利率依然维持低位。2021年上半年公司实现毛利率21.76%，同比下降5.96个百分点；实现净利率8.13%，同比下降1.22个百分点。其中2021Q2公司实现毛利率21.74%，环比Q1下降0.04个百分点，较2020年全年的27.21%减少了5.47个百分点；Q2实现归母净利率6.73%，环比一季度下降2.91个百分点，较2020年全年的9.68%减少了2.95个百分点。毛利率和净利率的下滑主要受以下因素影响：1）原材料价格持续上涨。自2020年下半年起，轮胎主要原材料天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价，并一直延续到2021Q2。如天然橡胶Q1时最高涨至1812美元/吨，虽然到6月底有所回调，但价格仍维持1700美元/吨左右；2）海运费快速上涨，且一箱难求，出口成本剧增；3）二季度国内汽车市场萎靡，国内乘用车和商用车产量环比一季度分别-1.4%、-4.7%，乘用车市场二季度受芯片短缺影响产销环比下降影响配套业务，全钢胎受到重卡销量下滑影响导致销售疲软。短期利空交织导致公司二季度毛利率维持低位。

公司2021年上半年费用水平下降。公司2021年上半年期间费用率共计11.56%，相2020年全年比下降3.17个百分点。其中研发费用率为2.39%，比2020年全年增加0.14个百分点；管理费用率为3.26%，比2020年全年减少1.87个百分点，主要系2020年公司股权激励投入所致；销售费用率4.40%，同比减少0.76个百分点；财务费用方面2021年人民币兑美元汇率稳定震荡，公司汇兑从2020年的损失0.75亿元变为2021年上半年的损失0.19亿元，财务费用率从2020年的2.18%下降到今年上半年的1.50%。其中，2021Q2公司期间费用率为11.75%。整体上看，在原材料上涨、海运受阻等大环境不利的情况下，公司仍然能够保持良好的费用控制能力，是公司保持净利率稳定的重要因素。

2021年上半年公司轮胎产量共2377.03万条，同比+31.99%；销量共2263.20万条，同比+26.59%；产销率为95.21%，其中2021Q2产销率为93.47%，受海运紧张影响出现下滑。2021年上半年公司单胎营收342.03元，同比2020上半年增加1.09%；单胎对应毛利为83.19元，毛利率为21.76%，较2020年的27.21%下降5.45个百分点。

分季度看：公司2021Q2销量环比减少1.18%，同比增长24.33%。单胎营收方面，Q2单胎营收356.06元，同、环比均有所提升，我们判断因：1）货值较高的全钢胎销量占比提升；2）受原材料价格波动影响，公司调整产品售价。毛利率方面，公司Q2为毛利率21.74%，环比下滑0.04PCT，同比下滑8.57PCT。

分区域看：公司海外基地净利率下滑显著。2021H1公司海外基地实现营收30.58亿元，环比基本持平，同比增长57.30%。本报告期公司未披露海外工厂毛利率情况，但从净利润率角度看，公司2021H1海外基地仅实现净利润5.12亿元，同比基本持平，环比下降39.19%，净利率下滑至16.74%。我们判断海运受限+原材料是海外基地净利率下滑显著的主要原因。

报告期内，公司新增投资越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”、柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120万条高全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”。当前公司各在建工程进度稳步推进，产能持续提升，预期至2023年公司轮胎产品总产能将达9355万条，较2020年提升90%。随着公司产能的持续提升，公司将更好地满足海内外市场需求，进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，不断提高行业竞争力。（西部证券）

总结：拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部，海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。

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