经过上周大跌后，智飞生物等医药股终于有了回春的迹象，仅8.23单日涨幅就接近15%。

有基金经理指出，造成前段时间大量医疗股下跌的原因有实际业绩与预测的偏差、国家相关政策影响。

那么，鉴于市场对医疗股的影响。智飞生物未来的发展会是一个怎样的趋势呢？

一、持续利空？

虽然在8.21-8.24阶段，其股价有大幅上涨趋势。纵观近一个月的股价走势，却在8.5开始的177.23元降至8.20的145.05元。

这不得不使股民担心智飞的未来趋向，为什么医疗股可能会保持长期利空状态呢？

我想和市场有一定的关联。

随着疫苗市场的渐入佳境，商机的出现也带来了很多的问题，颇多的疫苗接种后产生不良反应的新闻发生，疾控中心和市场监管总局也都对此做出了反应。所以这也自然而然对整个疫苗市场带来了不小的冲击，国家疫苗管限最直接影响到的就是疫苗销售量，2021年上半年智飞生物Hib疫苗销售量同比去年减少100%，四价HPV疫苗减少16.88%，九价HPV疫苗减少10.18%。同样2021上半年疫苗毛利润相比同期也都有所减少，其中自主产品减少1.69%，代理产品减少4.06%。

二、代理疫苗又给智飞带来了希望？

截止2020年年报，我发现智飞的代理业务给它带来了不小的利润。智飞自主研发产品系列的非免疫规划疫苗和治疗性生物制品年收入较去年相比分别下降9.50%和79.05%，毛利率分别减少7.20%和15.00%。唯独代理产品较去年还增长了51.88%，毛利率增长1.19%。且光代理产品收入就占了智飞生物所有产品营业收入的92%。

去年12月23号，智飞公告宣称续签了美国默沙东的内地独家疫苗（包含HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗）代理协议，双方协议签订期限为2021年1月1日到2023年6月30日。

这进一步保障了智飞代理疫苗的销售量，至少公司未来两年的发展轨迹也变得更加明确。说的更通俗点就是预计未来两年智飞都是被看好状态的。消息一经发布，全天振幅达7.26%，最终收涨1.41%。在强大的老东家的辅助作用下，一直持续到今年，智飞生物股价基本持续处于一个较高水平状态。

不过多说一句，代理业务确实给智飞带来了超高的销售额，但智飞的毛利润增速却是逐年减缓的。

智飞的业务主要包括非免疫性规划疫苗、生物治疗用品和代理疫苗（目前主要是和默沙东合作的四价、九价HPV疫苗）这三项。在2019年前两者的毛利润更是分别高达93.23%和86.21%，然而代理疫苗的毛利润仅为34.41%。

2018年时代理疫苗的毛利率达到41.28%，2019年同比下降了16.64%，为34.41%。2020年同比增长1.19%，达到34.82%。

从某种意义上来说，代理疫苗看似是个稳赚不赔的生意，仔细观察三年来的数据不难发现代理产品的毛利润仅仅是自主产品的三分之一。所以即使超高的HPV疫苗销量，也很难带来毛利润增速的大幅度上升，简而言之就是钱都让别人赚走了。

三、新冠疫苗市场还未饱和

据2020年报，智飞自主研发项目共计27项，其中15价肺炎球菌结合疫苗、重组新冠蛋白疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已经处于ⅲ期临床试验阶段。自主研发管线的推进，有利于智飞走向“自主+代理”双管齐下的高业绩走向。

对外方面，乌兹别克斯坦总理批准乌制药企业生产的中国科学院研究所和智飞生物共同研发的新冠重组蛋白疫苗在乌兹别克斯坦注册。这只疫苗也被预测为智飞生物2021年盈利的主要来源。据公司初步预估，CHO的年产量可达3亿只，假设按照一剂赚10元来算，一年就是30亿（有可能利润更多哦）。智飞的最大规划产能是5亿只，同样假设利润10元，那一年就是50亿。仅仅一个新冠疫苗收入，就已经达到2020年所有生物制品营业收入的三分之一了！

根据东兴证券的研究报告可以得知，大流行阶段市场或于2023年处于饱和状态，2021和2022年新冠疫苗供不应求。未来预测的2021、2022营业收入增长率分别为50.50%和26.74%。

从更远的角度看，2023年后新冠疫苗市场逐渐饱和。智飞生物的营业收入增长率和净利润增长率都会有所下降。

市盈率的预测下降也侧面印证了在2023年甚至2022年以前，智飞生物属于被高估状态，股价处于较高水平，也算是医疗业界的“热门股”了吧。

四、写在最后

至于智飞生物未来两年内的发展，总体我还是很看好的。优秀的市场背景加之新冠疫苗带来的商机，智飞生物，看你的了！

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