立足三星，模拟芯片新锐，力芯微业绩高速发展！

公司2002年于成立无锡，深耕电源管理芯片，2010年进入三星供应链不断提高份额、产品品类和竞争力，目前品类拓展到电源转换芯片、电源保护新品、霍尔芯片、信号链、电子雷管延时控制等。

据中泰证券研报分析，公司也抓住国产替代机遇以及构造核心IP技术平台，积极拓展消费电子其他大客户战略、消费电子tws、家电等领域，同时募投发力信号链、霍尔芯片、电子雷管延时控制、PMU等品类有望打造长期持续高增长。

一、模拟芯片新锐，业绩高速发展

公司在电源管理领域形成了品种齐全、品质可靠的产品系列，按功能可分为电源转换、电源防护、显示驱动等系列，在此之外也积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链产品等其他高性能模拟芯片。

电源防护芯片：公司的电源防护芯片主要包括过压防护芯片、过流防护芯片、其他开关类产品等。

产品品类丰富，研发造就细分产品领先竞争对手。公司积极投入研发，截至2020年末公司研发人员为133人，占比为51.15%，研发投入营收占比7.2%左右，公司开发形成了500余种型号的产品，覆盖了电源转换芯片、电源防护芯片、显示驱动电路等主流电源管理芯片，最终形成了大量具备低噪声、高PSRR、低功耗等性能的产品系列，经过长期积累研发，公司在特定领域中与TI、ONSemi、DIODES、Richtek等全球知名IC设计公司竞争，部分产品性能指标达到或超过国际品牌的竞标产品。

营业收入和归母净利润超预期。复盘公司发展2017年-2020年公司营业收入复合增长率为21.64%，根据公司中报数据，2021年H1实现营业收入为3.70亿，同比增加65%，超过之前招股书中预计营业收入3.20-3.50亿元上限的6%，我们认为主要系在国家大力支持集成电路产业发展以及终端电子设备对芯片的需求不断增加的有利条件下，公司凭借深厚的技术积累、出色的研发创新能力和优异的产品性能，获得国内知名客户的认可，芯片销量不断增加。2017-2020年，公司净利润CAGR为44.69%,根据公司中报数据，2021年H1实现归母净利润6161万元，同比增加106%，超过之前招股书中预计4500-5000万元上限的23%，我们认为主要系由于2019年下半年研发推出的新产品逐渐实现批量化销售以及高精度霍尔芯片等高毛利产品销售占比的上升。

二、立足三星等大客户，品类发力未来可期

手机绑定三星大客户共同成长。公司自2010年进入三星的供应链体系以来，一直与三星保持着密切的合作关系，公司向三星提供了多款产品，从最开始的双SIM卡电源控制芯片、负载开关、电池开关、LDO等产品，到后来的OVP、TVS、限流开关等产品，再到最近的低噪声高性能LDO、高精度充电管理芯片等产品，公司不断精进的研发技术成为了公司始终与三星保持良好关系的基础。从营收角度2018年-2020年，公司对三星电子的销售收入分别为253.31百万元、281.12百万元、252.09百万元，销售收入占总销售收入的比例分别为73.56%、59.24%、46.44%，也是公司绝对的第一大客户。

打造核心技术IP平台，领域不断拓展。公司在核心技术、功能模块IP基础上搭建的设计平台，使得研发团队在设计中可以调用各类成熟的模块IP，更好形成解决方案并快速高效的实现研发目标，最终形成了大量低噪声、高效能的产品系列。如从一开始仅仅局限于手机芯片的设计，到后来逐渐将业务拓展到TWS蓝牙耳机、Type-C接口、智能家电等领域。公司紧跟市场潮流，并根据客户的不同需求设计出了多款产品：适用于当下流行的蓝牙穿戴设备的ET9526芯片、适用于带有无线充电功能手机的高性能OVP芯片ET9902以及Type-C端口高性能复合模拟开关ET7480。

公司智能组网绑定云南燃一快速成长。公司智能组网延时管理单元具备延时范围广、延时步长精确等特点，可实现小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的安全精准爆破。过去三年，基于公司与云南燃一形成的深度合作关系，公司智能组网延时管理单元业务销售额连年增长，在电子雷管市场规模将持续扩大的逻辑背景下，预计未来公司将进一步扩大智能组网延时管理单元业务规模，并持续进行相关研发。（中泰证券）

总结：我们看好国产替代及缺芯少货背景下，国内模拟厂商的份额提升，同时对于模拟行业品类增加和外延并购等也是实现追赶的关键举措。

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紧抓轨交市场机遇，华铁股份打造核心零部件大平台！

公司成立于1993年，前身为广东开平春晖股份有限公司，前期主要从事化工纤维生产与销售业务。2000年公司成功在深圳证券交易所主板挂牌上市。公司于2016年变更主营业务，完成对轨道交通核心设备供应商亚通达100%的股权收购，正式进入轨道交通零部件市场。

据西南证券研报分析，公司紧紧抓住轨交后市场高速成长机遇，在给水卫生系统和备用电源方面，分批次交付国铁集团及中国中车三、四、五级修项目

目前公司的主要业务是高铁、城轨等轨道交通车辆核心零部件的研发生产。公司主营业务范围涵盖轨道交通车辆给排水卫生系统、辅助电气系统、车身及车端连接系统、空调系统、制动系统、车内设施、大型养路机械等七大类，主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、检修系统、制动闸片、贸易配件、座椅产品等。同时，公司提供轨道交通车辆零部件产品的检修服务以及提供轨道交通基础设施保养及相关零件的维护服务。公司通过子公司北京全通达与全球知名的轨道保养设备制造商哈斯科铁路公司展开合作，作为其中国区的独家代理商,为国铁集团、各路局及城市地铁公司提供线路道床维护、钢轨维护、轨枕及相关元件维护、新线建设及既有线维护、线路道砟维护等产品与配件的销售和售后服务。

近年来公司业绩稳步增长。2018年公司集中发展轨道交通装备制造主业，不断拓展多元化产品种类，经营业绩稳步增长。2020年公司实现营收22.4亿元，同比增长34.2%；归母净利润为4.5亿元，同比增长48.0%。2021年上半年，随着新冠疫情得到控制，公司生产经营逐渐恢复到正常水平，营业收入实现有序增长。2021H1，公司实现营收11.3亿元，同比增长36.0%，主要原因是上半年原高铁产品业务收入增加，同时由于博科瑞并表增加营业收入；归母净利润为2.3亿元，同比增长36.4%。

公司盈利能力强，毛利率水平高，净利率不断提升。2020年公司毛利率为40.7%，同比增长5.4个百分点；2021H1为40.4%，同比减少1.1个百分点。2020年公司净利率为24.1%，同比增长5.6个百分点；2021H1为24.2%，同比增长0.6个百分点。

精益管理、降本增效成效初显，2021H1公司期间费用率下降。2020年公司期间费用率为12.4%，同比增长0.5个百分点；2021H1期间费用率为13.6%，同比减少1.1个百分点。细分来看，2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.5%、7.6%、3.2%，销售费用率、管理费用率分别下降0.2、1.1个百分点，财务费用率上升1.8个百分点；2021H1，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.7%、8.4%、3.5%，销售费用率、财务费用率分别下降0.3、1.1个百分点，管理费用率上升0.2个百分点。

公司积极开展研发工作，持续增加研发投入。公司长期精耕轨道交通高端装备制造领域，在技术发展与车型迭代的过程中逐步形成独立自主的知识产权和研发应用体系，合计拥有核心技术专利近150项。2020年公司研发支出为0.5亿元，同比增长6.9%，占总营收的比例为2.8%；2021H1研发支出为0.4亿元，同比增长99.1%，主要原因是上半年公司新立项高铁座椅等研发项目，同时由于并购博科瑞增加了上半年的研发费用。

公司股权结构清晰稳定，股权激励激发公司活力。宣瑞国通过拉萨经济技术开发区泰通投资合伙企业（有限公司）和广州兆盈瑞通投资合伙企业（有限合伙）间接合计持有公司24.98%股权，是公司的实际控制人。2021年8月，公司对高管、核心管理人员、技术骨干等81人实行股权激励，可行权的期权数量为1728万份，占公司目前总股本1.08%，股权激励有利于激发核心员工创造活力，持续激发企业的内部潜力，保障公司稳步发展。（西南证券）

总结：公司积极打造完整的轨道交通核心零部件大平台，同时各业务板块与广州局、西安局、沈阳局、济南局、北京局、上海局、太原局、成都局、武汉局、郑州局等国铁集团下属路局建立了多层次的协作关系，为公司多产品的协同业务拓展提供了基础支撑。

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你想要知道的更多，那一定是另外的价钱

入秋后的第四场秋雨，雨刚停，马路口。

一位60岁左右的大爷趔趔趄趄又急急忙忙地穿过马路，他的左手边同样是急急忙忙赶路的电瓶车队伍。于是，大爷与一辆电瓶车发生了交集，他被车蹭倒在地。

但是很快他就站起来又急急忙忙往前跑，终于赶上了停在站点的公交车，他甚至都没来得及跟骑电瓶车的人说上一句话——要是说话可能就赶不上公交车了。

时间和空间被分割成了很多片区，不同片区的人看到的是不同的风景。

夏天早上五六点走在上班的路上，你会看到一对环卫工夫妻在路边吃早饭，还会看到另一位环卫工人骑着三轮车带着一桶大米粥给他们送饭，还会送下一些馒头。

早上七点多走在上班的路上，你会看到穿着黄色工作服的环卫工人已经打扫完卫生，扛着扫帚往回走。如果更早一点，你会看到装载垃圾的车缓缓驶出日光逐渐明媚的街道。

早上八点多站在楼上往下看，骑车和电瓶车拥堵在路口，地面上的每个点都在快速移动唯恐落后。那对一块喝粥吃馒头的夫妻可能早就转到另一个街道打扫卫生了，在早市上提着豆浆油条往回走的老头老太太此刻或许正在哄着孙子玩耍了。

同一条路，不同的时间点我们看到的是不同的生活。

同一景区，不同的价钱我们看到的也是不一样的风景。

那天我们去翡翠湖的时候，多数人都在离人群最近的那个翡翠湖拍照。

景区里面提供无人机拍摄服务，我交了300块钱以后摄影师骑着摩托车带着我往里走。

我说，我们不是在外面那个湖拍照吗？

他说了一句让我至今不忘的话：

300块钱看的是300块钱应该看到的湖。

很快我就明白这句话的意思了。

越往里走，湖泊越多，湖泊面积越来越大，颜色也越来越多。

重点是越往里去，游客越少，你有充足的时间和空间跟五颜六色的湖泊相处。

从景区出来后最开始的感觉是这个景区套路太多了。

明明有那么多湖泊，为什么只让游客知道最外面一个湖泊的存在，却不提醒大家越往里去湖泊越多呢。

后来一想，景区这样做是很合理的。

要想比其他人看到更好的风景，游客总得付出点什么。

要么游客自己徒步往里走，付出体力和时间；

要么游客租一辆摩托车，付出金钱；

要么像我一样选择无人机拍照，付出金钱。

你想看到不一样的风景，那得付出额外的成本；要想看到更好的风景，那得是另外的价钱。否则所有人都能以低成本看到相同的风景的话，恐怕里面的翡翠湖再也不能保持天然纯粹了，密密麻麻的游客会挤在湖泊里拍照，竖着“禁止下水”的指示牌也没啥用。

现在想来，这样很公平。

公平是客观存在的，正如我们觉得口渴了一定是因为水存在、我们觉得饿了一定是因为食物存在一样，我们觉得很多事情不公平，正是因为公平的客观存在。

我们追求公平，前提假设是我们默认了公平正义是客观存在的。如果你付出的多，就会得到更多。景区以价格调节机制来分配景区资源。其他地方也都有分配资源的筹码。

很多人一提到股市就持否定态度，认为散户是弱势群体没有信息优势，只能做被庄家收割的韭菜。散户能获取公司信息的渠道很少，这无可厚非，但是谁说散户要靠内幕消息赚钱了？公开信息难道不值得我们去看吗？公司公告我们都看过了吗？

要想了解一家公司，招股说明书和年报就是很好的很好的资料，不过很少有人愿意从头到尾看完一份完整的招股书或者年报。既然连这样的精力和时间都不愿意投入，我们又凭什么能比别人了解到更多的公司信息？

要想看到更美的风景，那一定是另外的价钱；

要想得知更多的公司信息，那一定得付出更多的时间成本和精力。

这很公平。没有什么好抱怨的。

举例来说，有段时间特别想了解乳制品行业当前的发展状况，于是就找到《阳光乳业》这家公司的招股书来看。里面提到了乳制品的分类、乳制品行业的发展历程以及我国乳制品的消费结构，并且提到“低温化”是乳制品行业的发展趋势。

2019年中国液态奶产品结构中，巴氏杀菌乳占6.4%，灭菌乳占42.0%，发酵乳占33.8%，调制乳占17.8%。美国、澳大利亚等国巴氏杀菌乳占液态奶消费总量的80%以上，我国不足10%，相对偏低。

长期以来，保质期长、运输半径不受限制的常温乳制品尤其是超高温灭菌乳成为我国乳制品市场的主要产品类型。

而低温乳制品由于保质期短，需要全程冷链运输，成本和售价相对较高，在我国物流体系不发达的时期难以满足广大消费者对低温乳制品的旺盛需求，因此在乳制品消费结构中的占比并不高。

哪一种乳制品的营养价值最高呢？自然是巴士杀菌乳。

从营养价值上来看，巴氏杀菌产品中氨基酸、维生素等营养成分保全率比高温灭菌产品高约2~4倍，是活性营养成分保全率最高的饮用牛奶。但是由于我国冷链运输建设还不完善，保质期长、对运输条件要求不高、适合远距离运输的超高温灭菌乳依旧是我们消费最多的乳制品。不过随着冷链运输的发展，冷链运输成本下降，低温奶也会走入寻常百姓家。

再举例来说，格力电器的应付票据金额很多。

根据“同花顺iFinD”中的数据，2019年起格力电器账上的应付票据就超过了200亿元。那么，这些应付票据是做什么用的呢？这个时候格力电器的公司公告就能发挥作用了。

根据格力电器2012年招股意向书中的说法：

应付票据主要用于支付采购款；

应付票据受票据贴现利率与同期存款利率影响，同步影响资金利用率；

票据到期可能造成现金大量流出，影响现金流；

关于应付票据的影响因素，若公司财用内销模式：

公司将应收票据背书用于支付材料采购款时，等额减少应付账款和应收票据；若应收票据到期兑付或贴现后，公司则减少应收票据，增加货币资金。

公司自2004年开始，开始大量采用应付票据方式结算采购货款，主要是在银行授信额度内或将存单、应收票据质押给银行方式开具应付票据，以提高资金使用效率。

招股意向书对格力电器的资金链条概述如下：

格力电器—销售公司资金链条：

格力电器国内销售一直采用预收账款方式；

格力电器—供应商资金链条：

格力电器目前有约2000家原材料供应商，主要采用赊购的采购方式，货款支付时采用银行承兑汇票或现金支付方式。

应付账款和应付票据均为无息债务，该等债务余额虽然较大，但一定程度上减少了公司对其他付息债务的需求，降低了公司的财务成本。

上面这些内容摘自基础班一位朋友分析格力电器应付票据的作业。

如果他没有查看格力电器的招股意向书的话，他就很可能不知道格力电器的应付票据是做什么用的；他能够获取这些信息，是因为他原因花费时间和精力去研究问题。付出的自然知道的就更多。这很公平。

最后做下总结：

走一步，再走一步。

与其抱怨自己获得的少，还不如先思考，是不是自己付出的不够多。

如果我们想比别人获得更多的东西，那一定是另外的价钱。

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120万一针，认识一下最前沿的癌症治疗方式！

一针120万！这两天抗癌领域有一件事情，刺激了大众的神经，也成了目前热议的话题。

9月3日，药明巨诺的CAR-T产品瑞基奥仑赛注射液，商品名称是倍诺达，获得了药监局正式批准上市，该产品适应症为用于经过二线或以上系统性治疗后成人患者的复发或难治性大B细胞淋巴瘤，通俗的说就是治疗癌症。

倍诺达作为药明巨诺的首款CAR-T产品，由药明巨诺自主开发，是中国目前唯一一款同时获得“重大新药创制”专项、新药上市申请优先审评资格(r/rLBCL)、及突破性治疗药物认定(滤泡性淋巴瘤)等三项殊荣的已获批CAR-T产品，也是中国拥有最多临床经验的靶向CD19的CAR-T产品。

倍诺达也成为中国第二款获批的CAR-T产品，同时也是中国首个获批为1类生物制品的CAR-T产品。

今年6月，复星医药旗下合资公司复星凯特的CD19靶点自体CAR-T细胞治疗产品阿基仑赛注射液获批，成为国内首款获批的CAR-T细胞治疗药物，但这个是复星引进的吉利德Yescarta产品，算不上自主国产，而药明巨诺的这个倍诺达是完全的自主技术。

目前全球共有六款获批的CAR-T产品，除了刚刚获批的药明巨诺倍诺达，另外5个是百时美施贵宝（BMS）的Liso-cel、吉利德子公司Kite的Tecartus和Yescarta（即复星凯特获批的CAR-T产品），诺华的Kymriah以及百时美施贵宝（BMS）和Bluebird共同研发的Abecma。

随着药明巨诺CAR-T首款产品的上市，药明系三驾马车都有了亮眼的表现。目前药明康德侧重医药研发全产业链业务；药明生物侧重生物制剂的研发及制造服务；

药明巨诺则是针对血液癌症及实体瘤研发，进行突破性细胞免疫疗法的突破，由于这一块需要持续巨大的投入，药明巨诺也一直处于巨额亏损中，公司于去年实现了港股上市。

这里有必要再和大家说一下这个CAR-T疗法，这一治疗癌症的方式全称嵌合抗原受体T细胞免疫疗法，通过基因修饰技术，在将肿瘤嵌合抗原受体转入T细胞后可将其激活，并用于治疗肿瘤，是目前技术最先进、效果最好、最被寄予厚望的治疗癌症的方法。

这个方法不是说打一针或者动个手术那么简单，具体分4个步骤。

第一步是获得癌症患者的外周血，从中分离出其中的T淋巴细胞。

第二步是将分离的T淋巴细胞在体外改造，装载上具有识别肿瘤抗原的受体及共刺激分子，形成CAR-T细胞。

第三部是将CAR-T细胞在体外进行培养扩增，让其形成大规模的数量。

第四部是将大量培养的CAR-T细胞打入患者体内，就能识别并攻击自身的肿瘤细胞。这一步也就是我们说的120万一针。

这个还有一个明显的优势就是，这些被重新打入体内的CAR-T细胞，一旦遇到肿瘤细胞，便会被激活并再扩增，会继续地扩大数量，不是一对一的决战，这样就能持续的消灭癌细胞，直到完全清楚。

这里有个例子，6月底上海瑞金医院为一位患者单采细胞，并于8月2日将CAR-T细胞重新打入患者体内。到8月底的时候，这位患者体内癌细胞就完全检测不到了，并顺利出院回家。

作为一种最前沿的治疗手段，确实会给患者带来希望，但是目前价格上却是道门槛，网上传的复星凯特的CAR-T治疗药物阿基仑赛注射液销售订单显示，该产品的零售价为120万元一袋（约68ml）。但这已经算是便宜的了，2017年诺华CAR-T产品在美国获批上市，市场定价高达47万美元，简直就是天价。真是应了那句话，所有人都有一种病，就是穷病。

但话说回来，这样的定价也是不无道理的，要知道这种前沿技术的医药产品，其研发周期和研发成本是相当巨大的，药明巨诺已经持续巨亏多年，公司通过产品的高价格来获得研发投入的回报是完全合理的，医药企业都是这样来的。随着规模化优势以及用户数量的增加，价格下降是必然的事情。

从大的市场规模上来看，相关预计，国内CAR-T疗法的市场规模在2021年达到2亿元，2024年有望增长到53亿元，2030年有望进一步增长至289亿元，2022年到2030年复合年增长率为45.0%，这个蛋糕也确实不小。

但是，CAR-T免疫细胞疗法对急性淋巴细胞白血病和非霍奇金淋巴瘤有效，但对肝癌、胃癌、肠癌等实体瘤仍在试验阶段，这也限制了其目前体量的大规模扩张。

不过，不论是价格多少又或者是应用范围的限制，目前医药企业仍在耗巨资进入研发，而这最受益的就是医药研发CRO企业，不受集采影响、市场需求持续爆发，这才是最稳的地方。

这一赛道不必多说。

……

1、美国8月非农就业人数增加23.5万人，创2021年1月以来最小增幅，预估为增加72.5万人，前值为增加94.3万人。

这个数据差别太大，不是太好，美联储收紧流动性主要是跟踪就业和通胀，目前就业这么低迷，也进一步打消了提前收紧的预期。

2、数据显示，今年1-8月新能源汽车产销预计超过170万辆，同比增长两倍，市场渗透率超过10%，L2级智能网联乘用车市场占比达到20%。

但海外数据显示，因全球汽车芯片短缺加剧，截至8月29日，全球汽车累计减产688.7万辆，较上周增加44.5万辆。

目前新能源面临个压力，一个是动力电池材料的紧缺和大幅涨价，一个是缺芯，这两个目前都比较紧张。不论是哪个，最受益的依然是上游原材料端。

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上半年营收超300亿，布局全产业链，紫光股份强在哪？

自成立以来，公司通过出资设立及并购等方式全面、深度布局“云-网-边-端-芯”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、数据中台及云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案以及端到端的技术服务。

据信达证券研报分析，紫光股份旗下拥新华三、紫光数码、紫光软件、紫光西部数据、紫光云等核心子公司，其中新华三为业务旗舰，拥有“云-网-边-端-芯”全方位数字化基础设施能力，专注ICT领域近20载，先后经华为、3com、惠普控股管理，核心管理层均为运营商及全球ICT龙头厂商背景，极具龙头潜质。

一、数字经济地基打造者

紫光股份于2016年完成对新华三的收购并纳入合并范围。并购新华三后，公司逐步完成“云-网-边-端-芯”全产业链版图布局，业绩稳健增长。2020年，公司实现营业收入597.05亿元，同比增长10.36%，2016-2020年复合增速达21.16%；实现归母净利润18.95亿元，同比增长2.82%，2016-2020年复合增速达到23.48%。2021年上半年，公司业绩同比增速进一步提升，实现营收307.50亿元，同比增长约20%；实现归母净利润9.26亿元，同比增长约5%（按上年同期调整后约为8%）。

ICT基础设施及服务业务占比逐步提升。ICT基础设施及服务业务主要包括公司自有的计算、存储、网络、安全等业务。不考虑合并抵消数据影响，毛利率相对较高的ICT基础设施及服务业务所占营收及毛利润比重逐年提升，同时毛利率较低的IT产品分销及供应链服务业务占比逐步下降，公司营收及毛利润结构更加合理。不考虑合并抵消数据，2020年，公司ICT基础设施及服务业务营收占总营收比重达到约60%，毛利润占总毛利的比重达到约82.7%；2021年上半年占比进一步提升，分别达到61%和83.2%。

紫光股份旗下主要子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件、紫光西部数据及紫光云等，业务布局“云-网-边-端-芯”全产业链，内部协同效应显著。其中，新华三为核心子公司，拥有芯片、计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，同时也是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商；紫光数码为公司IT分销及ICT供应链业务主要提供者；紫光软件是公司云网板块重要组成部分，业务以传统系统集成为基础，逐步向高价值链软件开发、软件服务和平台运营等领域延伸；紫光西部数据及紫光云均是公司“芯云战略”重要组成部分，紫光西部数据主要经营存储产品，紫光云则可提供全栈云服务。

新华三为紫光股份核心子公司，主要业绩增长点。自2016年被紫光股份收购以来，新华三业绩保持稳步增长，同时也成为紫光股份业绩增长的主要源泉。不考虑内部合并抵消，2020年，新华三实现营收367.99亿元，同比增长14.08%，2016-2020年复合增速达27.47%，占紫光股份营收比重达到61.63%；实现净利润27.70亿元，同比增长6.54%，2016-2020年复合增速达33.09%，占紫光股份净利润的比重达到85.41%，是公司业绩主要增长点。

二、数字基建核心资产—新华三

我国以太网交换机市场规模稳步增长。根据IDC及前瞻产业研究院统计和预测数据，预计2020年，我国以太网交换机市场规模将达到41.10亿美元，同比增长2.49%，2022年有望达到45.50亿美元，2019-2022年复合增速达到4.30%。竞争格局上，国内市场形成华为和新华三双龙头格局，根据IDC及前瞻产业研究院统计数据，2019年华为市场份额约为39%，居于第一；新华三占35.50%，居于第二位。

公司市场份额保持稳步上升趋势。2018-2020年公司在国内服务器市场份额超越戴尔，与浪潮、华为一同成为国内服务器Top3供应商。从历年份额变化上看，18-20年除公司与浪潮外，其余厂商均呈下滑态势。近年来公司除代理HPE服务器外，通过不断研发投入，自有的H3C已拥有目前新技术、全场景化，以应用为驱动的解决方案和产品系列，包括机架式服务器、刀片服务器、塔式服务器、高密度服务器和关键业务服务器全面覆盖大数据、虚拟化、云计算等主流业务需求，满足国内用户对安全可控的应用需求。我们认为，在数字化和国产化趋势下，公司凭借其在网络设备领域形成的市场渠道，H3C服务器销量有望保持快速增长。

公司作为云技术的创新者、云应用的实践者、云运营的赋能者、云生态的构建者，推动各类企业的应用变革与创新，实现数字时代的转型和升级，助力各地智慧城市建设与民生改善。其核心产品包括超融合一体机（底层IT资源）、SDN软件定义网络（网络联接优化）以及云管平台（综合运维管理）。（信达证券）

总结：公司是数字基础设施领先厂商，核心资产新华三极具龙头潜质，有望持续受益行业增长、竞争格局变化及海外扩张

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成本优势叠加技术进步，智能物流大势所趋

自动化物流系统通常由自动化仓库系统、自动化搬运与输送系统、自动化分拣与拣选系统及其电气控制和信息管理系统等部分组成。

据国海证券研报分析，各行业自动化物流系统的规划设计理念、使用的自动化物流设备和软件等具有类似性，技术平台共性较大，不同行业之间具备可拓展性，打开行业成长天花板。

一、装备软件提供商转型服务提供商，行业朝智能自动化发展

在智能物流行业中，上游为货架、辊筒、电机、光电开关、支腿框架等单机设备和零部件提供商；传统中游为物流装备生产厂家及物流软件开发商，目前中游环节的部分企业正从设备软件提供向服务提供渗透，积极成为自动化物流系统综合解决方案提供商；其中一部分由物流设备生产厂家发展起来，具备强硬件能力，另一部分由物流软件开发商发展起来，在软件上具备强竞争力；行业下游为烟草、医药、汽车、电商、零售等消费行业。

自动化物流系统通常由自动化仓库系统、自动化搬运与输送系统、自动化分拣与拣选系统及其电气控制和信息管理系统等部分组成。自动化仓库系统主要包括货架、堆垛机以及密集存储的自动子母车等自动化存储设备；自动化搬运与输送系统主要包括各式输送机、无人搬运小车、轨道穿梭车、机器人和其它自动搬运设备；自动化分拣与拣选系统主要包括各类自动化分拣设备、手持终端拣选和电子标签拣选等。信息管理系统主要包括物流管理软件、仓库管理软件、仓库控制软件、智能分拣和拣选软件等。

智能物流起源于20世纪50年代的美国物流自动化，60年代中期，日本开始兴建自动化高架仓库，自动化物流系统自此开始在欧美发达国家和日本迅速发展起来；我国智能物流成套装备行业伴随着1990s初制造业的发展而开始壮大，目前市场上具备一定规模的有数十家物流系统集成服务商，但在高端物流软硬件技术和行业经验方面与国外企业相比仍存在一定差距。

二、成本优势叠加技术进步，智能物流大势所趋

近几年随着物流行业的迅猛发展，2020年我国社会物流总额达到300万亿元，同比增长0.7%；中国社会物流总费用保持逐年上涨，2019年约为14.6万亿元，同比增长9.8%，2020年社会物流总费用约为14.9万亿元，呈现稳定增长态势。

快递业务量也不断攀升，2020年全年全国快递业务量达834亿件，同比2019年提升31.2%；2021年1-7月全国快递业务量达583亿件，较去年同期提高

42.9%，快递行业呈现持续的快速发展态势。

在物流行业快速发展的背景下，传统仓储作为劳动密集型企业的人口紧缺问题日益凸显，成为制约企业发展壮大的瓶颈之一。根据国家统计局数据，我国交通运输、仓储和邮政业城镇单位就业人员平均工资由2009年的3.5万元/年上涨至2018年的8.9万元/年，增长了2.51倍，CAGR达10.75%。另一方面，近年来，我国交通运输、仓储及邮电通信业城镇单位就业人员整体呈下降趋势，就业人数的减少抬升企业的用人成本。工业用土地成本和劳动力成本的上升促使企业加快仓储物流自动化系统的应用进程。

从自动化物流系统核心组成部分仓储物流自动化系统看，其主要解决仓储物流的成本、效率及准确性问题，仓储物流自动化系统在短时间内将仓库的货品卸下并按照种类、货主、储位及发送地点进行快速准确的分类并送达指定地点。与人工拣相比，智能仓储物流自动化系统能连续大批量地分拣货物，分拣误差率低，能实现存储、分拣、输送和包装作业的无人化。（国海证券）

总结：在物流行业快速发展背景下，劳动力数量减少同时劳动力成本上升，我国物流运行效率相比发达国家存在明显提升空间，智能物流能够有效降本增效，我们看好未来智能物流装备行业的发展空间。建议关注兰剑智能、今天国际、诺力股份，音飞储存。

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携手道达尔，深耕储能领域，天能股份综合实力强劲！

天能电池集团股份有限公司（简称“天能股份”）成立于2003年，于2021年1月在上交所科创板上市。公司是一家以电动轻型车动力电池业务为主，集电动特种车动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C电池、备用电池、燃料电池等多品类电池的研发、生产、销售为一体的国内电池行业领先企业。截至目前，公司已在浙、苏、皖、豫、黔五省建成十大生产基地，下属子公司60多家，是中国新能源动力电池行业领军企业，综合实力位居全球新能源企业500强、中国企业500强、中国民营企业500强、中国电池工业10强。

据西南证券研报分析，储能方面，2021年，储能行业政策频繁出台，新能源汽车行业发展到中局，迫切需要储能行业的介入，而天能是目前国内少数能为之提供能源解决方案的公司。

公司股权集中，决策成本较低。公司最大股东为天能控股集团有限公司，其持有公司7.96亿股，持股比例为81.88%。张天任先生通过其全资拥有的PrimeLeader持有香港上市公司天能动力36.40%的股权，系天能动力第一大股东，而天能动力间接通过天能投资与天能控股持有天能股份82.29%的股份，并间接通过天能商业控制天能股份4.24%的股份（天能商业系为天能股份之股东长兴鸿昊、长兴鸿泰、长兴钰丰、长兴钰合、长兴钰嘉、长兴钰融的普通合伙人，该6家合伙企业合计持有天能股份4.24%的股份），天能动力合计间接控制天能股份86.53%股份，为天能股份绝对控股股东。因此，张天任先生间接控制公司86.53%（IPO前为98.33%）的股份，是天能股份的实际控制人。

天能股份是电动轻型车动力电池行业的领先企业之一，已在该领域积累了良好的口碑及品牌效应，与主流电动轻型车生产厂商已形成战略合作伙伴关系，其中包括雅迪、爱玛、小牛等。公司目前形成的是以铅酸电池为主，锂离子电池为辅的产品体系，以满足不同客户需求。2020年，公司铅酸电池销量达83.97Gwh，同比增长16.32%，市占率超过45%，行业龙头地位稳固。

铅酸电池和锂离子电池的应用领域存在差异，根据ChinaInsightsConsultancy整理的数据，近五年我国销售的电动二轮车中铅酸电池装配率超过95%；而基于对能量密度、循环寿命的要求，电动汽车主要装备锂离子电池。

铅蓄电池作为公司的主要业务，短期内依旧是公司的销售重心，但是由于未来的市场空间有限，增速较慢，加上电池行业整体处于能源变革期，所以，为了应对外部环境的变化以及来自竞争对手的挑战，公司已经开始积极布局氢燃料电池和储能业务。因此，在公司基本盘稳定的情况下，新业务的放量值得期待。

国际合作引进先进技术，不断提升产品性能。公司与世界500强法国道达尔集团的子公司帅福得合资成立天能帅福得，该合作将有助于公司学习、消化、吸收世界先进锂电企业在研发体系建设、研发体系管理、技术储备等方面的先进经验，提升公司研发的全球化竞争实力。未来公司会进一步扩大锂离子电池的产品竞争力及市场布局。

归母净利润持续三年增加，公司盈利规模不断增加。公司2020年全年实现归母净利润22.8亿元，同比增长53%，；实现扣非归母净利润20.3亿元，同比增长54%。近三年来，公司归母净利润、扣非归母净利润均显著增加，表明公司盈利能力不断增强。2021H1，归母净利润、扣非归母净利润分别为6.7亿元、4.4亿元，较上年同期均有所下降，主要由于上游原材料价格较上年同期涨幅显著，公司利润空间受到挤压。

毛利率显著上升，净利率创历史新高。2020年毛利率达到20.21%，同比上升6个百分点；净利率达到6.61%，同比上升3个百分点。毛利率，净利率均有较大幅度上升，并且均达近五年来历史高值。2021H1，毛利率、净利率分别为17.32%、3.99%，未来随着公司业务拓展带来新的盈利增长点，加上规模效应降本等因素，预计毛利率、净利率有望稳步增长。（西南证券）

总结：公司铅酸电池业绩将继续保持稳定增长，同时储能电池、氢燃料电池的布局优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。

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上半年业绩高增，圣邦股份表现符合预期！

公司致力于高品质、高性能模拟芯片研发设计与销售，主营业务涵盖信号链和电源管理两大领域，迄今已拥有25大类、超过1600款在售产品，消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个领域。

据西部证券研报分析，根据中国半导体协会数据，2020年我国模拟芯片自给率仅为12%，国产替代空间巨大，而疫情、海外产区天灾等因素导致模拟芯片供需缺口明显，进一步催化了国产替代加速。

上半年业绩高增，符合预期。业绩预告上半年净利润 2.20~2.72 亿，上半年净利润贴近预 告上限，符合预期。分季度看，Q2 实现营收 5.22 亿，同比 91.3%、环比 32.5%；净利润 1.85 亿，同比 149.3%、环比 146.7%，单季业绩创历史新高。分业务看，电源管理/信号 链分别营收 6.37、2.78 亿，同比 107.8%、75.0%，占比 69.6%、30.4%。20 年下半年以 来行业缺货成主旋律，公司在手订单充足、产能能够得到有效保障。此外，公司前期研发 成果持续转化，21H1 新增产品 200 余款，可供销售产品 3500 余款，累计可贡献销售收 入产品 1700 余款，新增产品未来 1-2 年可持续贡献收入。

Q2 毛利率显著提升，上半年期间费率大幅降低。上半年公司毛利率为 51.22%，同比下 降 0.82pct，Q2 单季度毛利率 53.76%，环比提升 5.89pct。Q2 毛利率环比显著改善主要 得益于公司产品结构的持续优化，高毛利率占比持续提升。费用方面，上半年公司期间费 用 率 26.1% ，同比下降 5.04 个 pct ，其中管理 / 研 发 / 销 售 / 财 务 费 率 分 别 为 3.21%/17%/6.08%/-0.17%，分别同比-1.0/-3.67/-0.62/+0.25pct，主要得益于公司规模优 势不断显现。

全行业仍持续缺货，公司在手订单充足、产能有保障，全年业绩高增确定。根据富昌电子 数据，21Q3 全球主要模拟芯片厂商交期较 Q2 持平，其中信号链交期环比略有延长，全 行业仍持续缺货。公司在手订单充足，产能能够得到持续有效保障，新产品销售收入转化 乐观，保障全年业绩高增。

全球半导体第三次产业转移正在加速推进，中国大陆成为芯片行业新的大本营。20世纪70年代，半导体产业从美国转移到了日本，造就了富士通、日立、东芝、NEC等世界顶级的半导体企业；20世纪80年代中后期，韩国、中国台湾成为集成电路产业的主力军，三星、台积电等企业诞生；进入21世纪，半导体产业的重心逐渐走进中国大陆。

我国大陆逐步成为全球芯片的重要产地。一方面，国内外知名的晶圆制造商、封装测试企业纷纷在大陆建立或扩充生产线，为国内集成电路设计企业提供充足产能，发挥良好的上下游协同作用；另一方面，全球知名的集成电路企业也纷纷在中国设立研发中心，基于我国巨大的“工程师红利”，这既推动了国内集成电路设计行业发展，也促进了行业人才的培养和新技术的积累。根据ICInsights数据，2010年中国大陆生产半导体价值量约58亿美元，到2020年增长至227亿美元，年均符合增速为14.62%，预计到2025年中国生产半导体价值量将达432亿美元，年均复合增速达13.73%。

我国大陆芯片市场快速增长，已经成为全球最重要的芯片市场。随着我国人均GDP进入中高收入国家水平，叠国巨大的人口基数，我国对家电、手机、PC、智能配件、5G基站、工控产品、汽车的需求都迎来了爆发式增长，这意味着我国大陆也成为了全球最大的模拟芯片终端市场。（西南证券）

总结：在行业普遍缺芯的大环境下，更易获得国产替代机会，同时公司积极对外并购、加大内部研发。

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煤炭保有量160亿吨，背靠陕煤集团，陕西煤业实施供给侧改革！

2016年2月，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》(国发〔2016〕7号），意见指出：“从2016年开始，用3至5年的时间，退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量，煤炭行业过剩产能得到有效化解，市场供需基本平衡，产业结构得到优化，转型升级取得实质性进展。”煤炭行业供给侧改革正式拉开帷幕。

据信达证券研报分析，陕西煤业所属矿区煤层赋存条件好、地质构造简单，且大多数煤层瓦斯含量低，适宜建设现代化大型矿井，可以在较短周期内建设高产高效煤矿，未来具有产能扩张潜力。

一、双碳目标制约煤炭供给，资源丰富优势彰显

从二氧化碳排放来源看，我国能源相关二氧化碳排放占全国二氧化碳排放总量的近90%，其中煤炭、石油、天然气排放占比分别为76.6%、17.0%、6.4%。毋庸置疑，煤炭作为高碳能源，控制煤炭消费总量、降低煤炭消费强度，是碳减排的重中之重。未来十年，可再生能源替代将由增量替代逐步向存量替代演进，煤炭消费量也将进入峰值平台区，而后逐步下降。

陕西煤业煤炭储量丰富，测算可采年限超过50年。截至2020年底，公司煤炭保有资源量159.52亿吨，可采储量96.61亿吨，依据13205万吨的核定产能，考虑储量备用系数1.4，则公司煤炭资源可供开采约52年，具备类永续经营属性。此外，陕西煤业2008年成立，2014年实现A股上市，体内矿井建设时间整体比较晚，公司参控股的18座矿井规模都在100万吨以上，基本属于国家先进、优质产能矿井。其中，包括红柳林矿、张家峁矿、黄陵二号矿、建新矿、孙家岔矿、韩家湾矿等12对矿井达到国家一级安全生产标准化矿井。较高的矿井安全生产等级，有效规避安全生产事件的发生，可以最大限度地保障产能的释放。

横向比较看，煤炭可采储量位列上市公司第三位。公司煤炭可采储量在上市公司中仅次于中国神华（保有资源储量297亿吨、可采储量144亿吨）和中煤能源（保有资源储量230亿吨、可采储量137亿吨），位列第三位。

二、背靠陕煤集团，资产注入打开成长空间

神府南区的唯一开发主体，陕煤集团资源储备丰厚。截至2021年3月末，陕煤集团拥有煤炭资源储量300.45亿吨，可采储量203.09亿吨（分布在陕北和彬黄矿区），煤炭核定产能为18115万吨/年；煤种主要以贫瘦煤、不粘结煤、动力煤为主。同时，陕西省政府明确将陕煤集团作为鄂尔多斯盆地神府南区的唯一开发主体，根据预测，神府南区拥有的煤炭资源储量将达到300至400亿吨（资料来源于陕西煤业化工集团有限责任公司2021年度第五期中期票据募集说明书），随着未来神府南区的勘探和开发，公司的资源储备量将大幅增加。

避免同业竞争，集团资产注入打开成长空间。陕煤集团最新避免同业竞争承诺为：“对于陕煤集团控制的生产矿，在陕煤集团仍控制该等生产矿的情况下，该等生产矿在现有生产规模上不再发展任何竞争性业务，并严格按照陕煤集团与陕西煤业签订的相关日常关联交易协议的约定，结合煤炭市场的变化情况，将该等生产矿生产的煤炭以买断销售给陕西煤业等方式避免与陕西煤业可能的竞争。”在维持当前买断销售模式的情况下，未来伴随陕煤集团下属在建煤矿的逐步完工并经营稳定，预计将逐步装入上市公司。

短期看，在建矿井方面，截至2021年3月末，陕煤集团（不含上市公司）拥有5对在建矿井，合计产能3000万吨/年，均为单矿产能大、生产效率高的矿井，主要位于陕北及关中等先进产能地区。在建矿井建成后，如果全部注入上市公司，届时陕西煤业核定产能将由现在的13205万吨，攀升至16205万吨，同比大增22.72%。

长期看，集团体内在陕北地区有多对规划矿井（榆神三期、榆神四期），合计规模近5000万吨，奠定长期发展基石。（信达证券）

总结：在建矿井建成后，如全部注入上市公司，届时陕西煤业核定产能将由现在的13205万吨，攀升至16205万吨，增幅22.72%。中长期看，集团体内在陕北地区有多对规划矿井（榆神三期、榆神四期），合计规模近5000万吨，奠定长期发展基石。

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上半年净利润315亿，机械行业发展势头良好！

上周，沪深300下跌0.59%，申万机械设备板块上涨0.05%，跑赢大盘0.63个百分点，在申万所有一级行业中位于第12位，18个子行业7涨11跌，其中表现较好的5个子行业为铁路设备、工程机械、重型机械、机床工具、楼宇设备，分别上涨8.71%、7.99%、5.55%、2.68%、1.99%。

一、上周行业走势回顾

上周，沪深300下跌0.59%，申万机械设备板块上涨0.05%，跑赢大盘0.63个百分点，在申万所有一级行业中位于第12位，18个子行业7涨11跌，其中表现较好的5个子行业为铁路设备、工程机械、重型机械、机床工具、楼宇设备，分别上涨8.71%、7.99%、5.55%、2.68%、1.99%。

估值方面，截止9月1日，申万机械设备板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为29.45倍，相对沪深300的估值溢价率为134%。

个股方面，涨幅居前的为青海华鼎（60.82%）、恒锋工具（59.73%）、快意电梯（35.82%）、华辰装备（32.26%）、华东数控（29.66%），跌幅居前的为石头科技（-22.07%）、深科达（-21.57%）、大元泵业（-20.92%）、华嵘控股（-20.23%）、爱科科技（-19.70%）。

二、行业重要信息

20家工程机械企业上半年实现净利315亿，最高增长近140%。中国机械工业联合会统计数据显示，上半年机械工业增加值同比增长22.3%；机械工业累计营业收入12.49亿元，同比增长30.85%；实现利润总额8013.2亿元，同比增长41.99%。上半年，机械行业发展良好。截至8月31日，20家工程机械上市企业公布2021年上半年业绩报告，其中，19家企业实现盈利。20家企业共计实现营业收入3643.52亿，实现净利润315亿。（我的钢铁网）

中证工程机械30指数等6条指数将于9月27日正式发布。中证指数有限公司将于2021年9月27日正式发布中证工程机械30指数、中证沪港深光伏30主题指数、中证沪港深太阳能50主题指数、中证沪港深医药研发服务主题指数、中证医药研发服务主题指数和中证中诚信胶东经济圈国企信用债中高等级指数。（证券时报网）

三、行业策略

工程机械方面，根据CME的预测，8月挖掘机销量约为1.72万台，同比下降21%，其中国内市场销售1.17万台，同比下降38%；出口约为5500台，增速92%左右。考虑到下半年专项债加速发行、房地产新开工好转以及矿山复工对大挖需求的利好，我们认为下半年行业销售情况有望出现回升趋势，预计全年挖掘机有望实现10%以上增长。在此预期下，建议重点关注行业内优质龙头企业，如工程机械龙头三一重工（600031）、建设机械（600984），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。

工业机器人方面，8月制造业PMI为50.1%，较上月继续回落0.3个百分点，但PMI指数连续18个月处于荣枯线以上，行业景气度仍较高。2021年1-7月我国工业机器人累计产量为16.07万套，同比增长67.03%。我们认为，目前我国正处于制造业产能由低端向高端转型的重要阶段，随着我国人口红利逐渐消退以及工业机器人价格不断下探，二者价格剪刀差已经明显缩小，机器换人将成为未来制造业转型的重要趋势，在此过程中建议关注国产减速器龙头绿的谐波（688017）、系统集成领域龙头拓斯达（300607）。（渤海证券）

总结：截止9月1日，申万机械设备板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为29.45倍，相对沪深300的估值溢价率为134%。

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积极布局国产替代，内循环为华正新材增添活力！

华正新材（后简称公司）是国内主要的覆铜板厂商之一，自2020年下半年以来，覆铜板行业迎来了由原材料推动的涨价周期，从各大厂商今年上半年业绩情况可看出覆铜板厂商在涨价潮中都实现了涨价溢价，公司也取得了收入+80%、归母净利润+109%的高成长。

据国金证券研报分析，覆铜板营收和毛利占比仍超过半数，目前是支撑基本面的关键业务；从增速的角度来看，“其他业务”板块增长明显，其中主要包含正在攻坚的新型高端材料（包括铝塑膜等新型产品），该业务前期盈利承压但市场开拓势头却明显，由此可见铝塑膜这一类高端材料有望成为贡献业绩的拐点性产品。

一、替代空间充足且布局积极，高端产品渗透打开盈利想象

大陆覆铜板供应有替代机会，公司居于较强潜力。从下游PCB产值地区分布可以看到，全球已经有超过50%的PCB集中在中国大陆地区制造，但在覆铜板129亿美元的市场中，中国大陆覆铜板厂商在前15席中仅占有4席，且市占率合计仅为20%，可见从产业链配套关系上来看，大陆覆铜板和大陆PCB存在错位，大陆覆铜板厂商还存在较大的替代空间。公司作为大陆排名第四、未来布局积极的覆铜板主要供应商，全球市占率仅2%，相对龙头超过10%、中档位台企超5%的市占率水平，公司可替代的上升空间充足，成长潜力大。

三年扩产221%，量增有基本保证。在竞争替代的过程中，产能扩张是保证配套大客户、提升竞争力的关键，公司自2018年开始做产能储备，分别在杭州本部圈（华东）、珠海（华南）和黄石（华中）地区做了充分规划，根据产能规划，公司将释放的投产项目包括杭州青山湖二期项目、珠海一期项目和珠海二期项目，预计截至2024年公司产能将达到4380万张/年，相较2021年产能增加221%，年复合增长30%，产能增加将为公司量增提供动力。

作为国内覆铜板主流厂商，以往产品结构集中在以FR4为主的中端层次，随着公司深耕技术、配合大客户研发以及国产替代趋势加快，公司快速布局高端产品，并且在部分产品已经取得突破，未来产品结构升级有望带来均价和盈利提升。

封装载板是覆铜板产品等级中最高等级产品，以往该类产品主要被日韩台厂商高度垄断，随着半导体产业链国产替代加快，该类材料也成为了国内加速布局的重点。公司基于自身技术和客户积累，较早研发了存储类BT载板材料，目前已经实现了一定的市场突破，未来有望成为国产替代主力军。

总的来看，公司作为大陆主流的覆铜板厂商，在大陆覆铜板制造本土化的趋势下仍然有较充足的替代空间，并且公司扩产发力积极，量增有保障；除了扩产保证出货量增加以外，公司产品结构升级也能够打开盈利想象空间，其中高频、高速、MiniLED和载板类产品公司已有布局并且都有一定的突破，未来产品升级带来的价升也将逐渐体现。因此，从量价的角度，公司覆铜板业务仍然有望保持高增长。

二、正迎扩容上升期，扩产加码高层次产品

公司虽然主营业务集中在覆铜板产品，但公司致力于打造材料产品平台，新型材料一直是公司研发的重要方向，铝塑膜产品就是公司未来聚焦的关键新型材料。我们认为随着新能源汽车的发展，铝塑膜将会成为大有作为的关键材料，公司较早布局铝塑膜，有望成为国内新兴领域的主要玩家。

铝塑膜是用于软包锂电池封装复合膜材。铝塑膜是一种由尼龙、铝箔、聚合物材料压合粘结而成的膜材，是一种软包锂电池的封装材料。众所周知，锂电池的主要构成部分可以分为正极、负极、电解液、隔膜、集流体和整体封装材料，其中封装材料就是把所有成分包裹在一起的“外包装”。锂电池封装形式主要有圆柱形、方形和软包，其中圆柱形和方形电池的封装材料主要用金属硬壳材料（钢壳或铝壳），而软包电池主要运用铝塑膜这一膜材。

软包安全性更好、能量密度更高，铝塑膜符合未来需求发展。相对于圆形和方形电池，软包封装电池属于更新的方案，技术成熟性较低且研发壁垒较高，目前还存在胀气鼓包的问题，但软包电池安全性好（铝塑膜外壳可塑性强，热反应时只会膨胀而不易爆炸）和能量密度高（铝塑膜较轻，较同等规格尺寸的钢壳电池容量高10-15%，较铝壳电池高5-10%），因此软包一直是产业链研发竞争的方向，铝塑膜作为软包的封装材料是满足未来市场需求的方案。

铝塑膜有56%都应用在3C消费领域。从产业链的角度来看，铝塑膜跟随软包锂电池主要应用于3C消费、动力和储能等领域。基于应用特征和当前的技术水平，使用铝塑膜的软包电池目前主要应用在3C领域，根据EVTank的数据，铝塑膜市场中有超过半数应用在3C消费领域，其余的应用在动力和储能居多，其他应用相对较有限。

公司自2017年开始布局铝塑膜产品，经过3~4年的布局，公司已经在铝塑膜领域获得不俗的积累，具体来看，

产能布局方面，公司自2018年投建年产500万平方米产能后进入试生产，随着产品向市场的推进，产能逐渐成为限制规模扩张的瓶颈，因此公司基于市场发展判断和产品推进进度，在2020年启动年产3600万平方米产能项目，预计在2022年一季度投产，产能扩张7.2倍将为公司打开市场奠定基础；

应用推进方面，公司从数码3C类产品（如家用电器、数码、电子烟、充电宝等）入手，在2019年该类产品已经通过验证，并且已经实现量产，此类布局为公司在铝塑膜产业中的发展奠定基础；目前公司在手机、小动力方面已经通过验证，待新产能开出后有望在该类产品放量；更进一步地，公司在新能源汽车动力电池领域已经进入验证阶段，进阶布局将为公司打开上升通道；

总的来说公司多年来深耕铝塑膜，产品已经从布局数码类产品阶段到了要跨越至手机\小动力等产品层次阶段，甚至要进一步向新能源汽车动力板块迈进，在这一关键升级的阶段，公司积极推进产能布局以加码公司在铝塑膜市场的竞争力。（国金证券）

总结：，我们认为随着公司技术积累、市场拓展和产能扩充，公司竞争力将会逐渐体现，有望在铝塑膜这一新兴领域分得一杯羹。

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上半年营收翻倍，颜值经济助力华熙生物快速发展！

华熙生物科技股份有限公司（后简称“公司”）是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台公司，公司前身为山东福瑞达，曾于2008年在香港联交所主板上市，2017年11月通过私有化退市；2019年11月6日，公司成功登陆科创板。

据华福证券研报分析，酒香不怕巷子深”的前提是“酒酿得好”，再以香味远飘以吸引客户。因此，在“产品技术研发”与“销售渠道铺开”的打造上，华熙的发展更像是先打造具备竞争优势的技术壁垒，即“微生物发酵+交联”两大技术平台。

2021年H1，公司实现营业收入19.37亿元，同增104.44%；2021Q1/Q2营业收入分别为7.77/11.60亿元，分别同增111.12%/100.20%。

分业务板块来看，公司功能性护肤品业务占比最高且增速最快，四大品牌均取得较高增速，原料业务中的生物活性原料表现亮眼。2021H1，公司原料业务实现收入4.15亿元，同增25.18%，占公司主营业务收入的21.46%。其中，医药级透明质酸原料上半年收入增长14.90%，占原料业务收入的29.99%；其他生物活性物原料业务，包括透明质酸衍生物、GABA、依克多因、麦角硫因等收入较上年同期收入大幅增长约106.10%；食品级透明质酸原料同增15.51%。

公司医疗终端业务实现收入3.14亿元，同增51.43%，占公司主营业务收入的16.23%。其中，皮肤类医疗产品实现收入2.20亿元，同增58.13%；骨科注射液产品实现收入0.57亿元，同增50.60%；其他产品共计实现收入0.37亿元，同增21.99%。功能性护肤品业务实现收入12.00亿元，同增197.55%，占公司主营业务收入的62.07%，其中润百颜实现营收4.91亿元，同增199.91%；夸迪实现营收3.65亿元，同增249.63%；米蓓尔实现营收1.56亿元，同增149.03%；BM肌活实现营收0.89亿元，同增86.12%。功能性食品业务目前体量较小，报告期内，公司积极推进生物活性物例如透明质酸、GABA等在食品领域的应用，推出自有品牌“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”。

2021H1实现净利润约3.6亿元，同比增长34.93%；其中，2021Q1/Q2分别实现净利润约1.52/2.08亿元，分别同增41.08%/30.75%。公司于2021年正式推出长效激励机制，股权激励相关费用的确认增加了管理费用的支出，报告期确认股份支付费用4,351.35万元。若剔除股份支付影响，归属于上市公司股东的净利润为3.97亿元，同比增长48.65%。

受运费相关会计准则调整影响，营业成本有所上升，2021H1公司毛利率为77.91%，同降1.83pct。原料业务毛利率为72.64%，医疗终端业务毛利率为82.12%，功能性护肤品业务毛利率为78.72%。

公司销售费用约为8.97亿元，较上年同期增长138.78%，销售费用率为46.30%，同增6.66pct，主要是由于公司线上推广费用与广告宣传大幅增加以及股权激励费用增加；管理费用约为1.27亿，管理费用率为6.56%，同增0.27pct，主要原因为相关人员增加导致职工薪酬增加与股权激励费用增加；研发费用为1.07亿元，同增78.98%，研发费用率5.52%，同降0.79pct，主要是由于公司研发投入加大，2021H1研发项目数量达160个，较同期增长63.27%；研发人员同比上期增加165人，包括股份支付费用在内的研发人员薪酬增加65.10%。（华福证券）

总结：公司依托两大技术平台，多点布局HA业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。

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【IPO周报】15家企业扎堆递表港交所！

嗨，朋友们大家好，我是晓艺~

又到了一周一总结的IPO周报时间了，今天呢，就让我们来梳理一下【8/28-9/3】的IPO信息叭。

一、本周新股上市

本周，暂无上市的新股。

二、本周新股招股

本周，只有一家海伦司（9869.HK）招股，但在本周五也已停止申购了。

海伦司将于9月9日公布配售结果，10号正式上市。

三、本周通过聆讯

本周，没有最新通过聆讯的公司。

四、本周递表申请

但是本周，有递表的公司！

并且本周共有15家企业扎堆递表（14家主板、1家创业板），看来港交所最近的工作量蛮大啊…

14家主板递表公司的具体信息给大家做了个整理：

1家创业板递表公司信息如下：

五、港股动态

1. 根据消息，融创中国(1918.HK)正考虑分拆其室内滑雪场业务，并预计最早在明年登陆香港上市。根据知情人士透露，融创未来可能会分拆不同的业务上市。

2. 阿里巴巴(9988.HK)已启动“阿里巴巴助力共同富裕十大行动”，将在2025年前累计投入1000亿元人民币，助力共同富裕。

3. 自5月20日福建推进屋顶光伏发电试点建设以来，已有约30个省市地区陆续开展试点工作，河南也已启动屋顶光伏发电开发行动，今后将有越来越多的城市参与试点。涉及相关港股有新特能源(1799.HK)、保利协鑫能源(3800.HK)及相关产业链配套提供商福莱特玻璃(6865.HK)、信义光能(0968.HK)、彩虹新能源(0438.HK)等。

4. 沪深交易所之外的第三家证券交易所——北京证券交易所将成立。主要利好的是创投类个股如中信股份(0267.HK)、其次是券商类如中金公司(3908.HK)、广发证券(1776.HK)、东方证券(3958.HK)、9月金股中信证券(6030.HK)等。

5. 9月2日电，广西地区因加强能耗双控，对当地水泥企业实施限产要求。要求水泥行业9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的40%；9月份用电负荷不超过上半年的平均月负荷的40%。涉及相关个股如海螺水泥(0914.HK)、华润水泥(1313.HK)等。

6. 今年以来中药材价格呈现普涨的态势，不少品种涨幅超过100%。相关品种有中国中药(0570.HK)、白云山(0874.HK)、同仁堂科技(1666.HK)等。

7. 据媒体报道，特斯拉已经开始在国内寻找4680大圆柱电池的合作厂商，除了原有的电池供应商宁德时代（300750.SZ）和LG化学，特斯拉洽谈的大圆柱电池公司还包括了亿纬锂能（300014.SZ）等。按照特斯拉一贯的做法，一般会有多家电池厂进行合作，之前有传出和比亚迪（1211.HK）合作的消息估计不是空穴来风，同时对赣锋锂业（1772.HK）也是间接利好。

8. 在“净零排放”愿景下，全球能源系统面临重构与全面深度转型。天然气被视为高污染化石能源向新能源转换的重要桥梁。国际经验表明，在一些已经实现碳达峰的国家，天然气的使用比例都比较高。一些国家天然气发电规模已经超过燃煤发电。相关品种有港华燃气（1083.HK）、昆仑能源（0135.HK）、新奥能源（2688.HK）、香港中华煤气(0003.HK)。

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万众期望的大白马医药生物为何跌的这么惨？

板块当前整体估值水平33倍，已明显低于历史平均37倍估值，进入较为舒适配置区间。自2018年医保局成立、带量采购推行，医药行业进入新一轮的变革，行业里面众多企业均面临转型阵痛，但资本市场的医药板块同时走出了3年波澜壮阔的行情。

据中泰证券研报分析，我们认为背后核心反映的是政策引导行业往更为健康的方向发展，符合政策导向及长期发展明确的赛道拥有非常通顺的顶层设计逻辑，以及持续验证的报表业绩。近期我们看到了胰岛素国家集采；医疗设备、试剂部分地区的集采，市场普遍反映较为悲观。

一、9月行业投资观点

2021H1医药上市公司收入增长24.03%，利润总额增长36.56%，扣非净利润增长40.53%；相较2019年的CAGR分别为14.43%、26.88%、30.07%。剔除疫情带来的扰动，仍旧呈现了非常亮眼的表现。然而医药的市场表现仿佛进入了寒冬：7月以来，受到各类政策及整体市场风格变化影响，医药板块表现出持续调整态势。7月和8月指数分别下跌9.99%和8.63%。

从细分子行业来看，2021H1扣非净利润增速排序为医疗服务、生物制品、医疗器械、中药、医药商业、化学制剂、化学原料药。高景气赛道CRO/CDMO、服务、器械等持续亮眼：1）CRO/CDMO：2021H1子板块收入增速44.97%，扣非净利润增长75.81%，去年同期高基数的背景下继续保持快速增长，其中美迪西（扣非+150.14%）、药明康德（+88.05%）、泰格医药（+79.10%）、药石科技（+77.16%）、博腾股份（+69.99%）、昭衍新药（+64.46%）、康龙化成（+61.16%）等业绩均十分靓丽。我们预计创新及全球转移大浪潮下，行业长期景气度有望持续保持，CRO/CDMO相关企业继续保持高速增长。

1. 医疗服务：2021H1子板块收入增长57.39%（+56.48pp），扣非净利润增长184.93%（+215.97pp）。医疗服务企业去年同期受疫情影响导致低基数，从2020年下半年开始逐渐复苏。板块龙头通策医疗（+149%）、爱尔眼科（+112%）业绩靓丽。

2. 医疗器械：2021H1子板块收入增长42.06%（-7.65pp），扣非净利润增长61.09%（-90.79pp）。去年同期受益疫情，相关物资如口罩、手套、防护服、检测、呼吸机等销售带来较高基数，今年仍取得亮眼的增长，板块优质企业如拱东医疗（+93%，扣非净利润增速，下同）、金域医学（+91%）、安图生物（+72%）、威高骨科（+46%）、三友医疗（+44%）、迪安诊断（+35%）、迈瑞医疗（+28%）、南微医学（+28%）等均取得不错增长。

二、医药板块2021半年报数据梳理

我们统计了A股所有医药上市公司的2021年中报情况，剔除部分次新股、转型股和个别数据异常个股后，总计320家上市公司。

2021H1医药上市公司收入增长24.03%，利润总额增长36.56%，扣非净利润增长40.53%；相较2019年的CAGR分别为14.43%、26.88%、30.07%。2021H1医药板块整体利润增速相比于去年同期大幅增加，其中利润总额增速上升19.68pp，扣非净利润增速上升22.28pp。整体来看，2021H1医药上市公司在疫情后顺利恢复，收入与利润均取得快速增长，剔除疫情影响仍旧保持快速增长。

毛利率保持平稳，经营性现金流稳定增长。2021H1医药上市公司毛利率34.35%（-0.10pp），整体保持平稳，其中医疗服务38.77%（+3.78pp）、生物制品57.82%（+2.97pp）、中药45.63%（+1.58pp）、医疗器械58.51%（+1.20pp），医药商业12.65%（-1.09pp）、化学制剂54.03%（-1.41pp）、化学原料药40.33%（-3.24pp）。经营现金流975.89亿元（+26.86%），整体增长稳健，其中医疗服务62.02亿元（+173.00%）、生物制品154.71亿元（+111.23%）、中药210.84亿元（+40.94%）、化学原料药66.61亿元（+26.09%）、医疗器械297.39亿元（+14.04%），医药商业24.03亿元（-4.20%）、化学制剂127.79亿元（-22.24%）。

三、行业热点聚焦

事件：8月4日，人社部、卫健委及国家中医药局印发《关于深化卫生专业技术人员职称制度改革的指导意见》，其中明确指出社会办医卫生专业技术人员在职称申报、评审方面与公立医疗机构卫生专业技术人员享有同等待遇，不受户籍、人事档案、不同办医主体等限制。

政策加码促进医生流动，看好民营医疗长期高景气。文件中明确指出社会办医卫生专业技术人员在职称申报、评审方面与公立医疗机构卫生专业技术人员享有同等待遇，不受户籍、人事档案、不同办医主体等限制。本次指导意见是对2019年《关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知》的进一步补充，此前已明确“各地社会办医专业技术人员与公立医疗机构专业技术人员一样同等参与职称评审，且不受岗位比例限制”，本次指导意见再次强调优化职称评审“不受户籍、人事档案、办医主体的限制”，政策支持力度进一步加大。

事件：8月18日，据新京报报道，国家医保局发布《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》，拟在9月份启动胰岛素集采相关工作。

集采常态化下，持续创新是抵御降价的最好策略。据新京报讯，8月18日国家医保局发布关于征求《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》，其中提到胰岛素集采工作将于9月启动相关工作，2022年初执行，采购周期为两年。从中标规则与采购量来看，胰岛素议价细则较化药温和很多，报价最高的C类企业仍可保留50%的基础量，非每组独家中标，且价格降幅没有硬性价格降幅要求。整体而言，胰岛素集采有望加快进口替代进度。

8月19日，徽省医药集中采购服务中心发布国内首个临床检验试剂集中带量采购。

采购范围：5大类23种化学发光试剂，包括肿瘤10项、感染5项、心肌2项、激素5项、降钙素原1项；其中感染和激素5个项目需同时参与谈判。采购量：谈判成功的企业，以该企业对应产品在上一年度采购量的80%作为协议采购量。（中泰证券）

总结：我们坚信短期的转型阵痛不改变优质企业的长期发展和未来广阔的空间，而越来越多细分赛道的优势小龙头将带来持续市场活力，建议持续寻找高景气赛道，同时把握“龙头白马”和“专精特新”细分小龙头。

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AI芯片技术实力强劲，把握下游市场，瑞芯微成长空间巨大！

公司从复读机、MP3/MP4领域做起，拥有二十余年丰富的SoC设计经验。近年来公司把握AIoT领域飞速发展的市场机遇，积极布局AIoT各细分市场，产品涵盖智慧商业显示、智慧金融零售、智能安防、云计算及云终端、智慧工业设备等场景，积累了丰富的技术开发和产品经验。

据德邦证券研报分析，公司近两年来收入规模持续增长，产品结构不断优化，高性能芯片型号占比提升，带动盈利能力增强。

一、公司为国内智能处理SoC头部玩家，产品实力强劲，业绩持续增长。

阴阳结合，推出电源管理芯片，结构光模组等配套产品。公司奉行阴阳结合的战略，主控SoC为阳片，配套的电源管理芯片和无线连接芯片为阴片。电源管理领域，公司推出与应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和手机快充协议芯片，其他配套芯片产品还包括接口转换芯片、无线连接芯片、MCU芯片等。同时，公司基于自有芯片设计模组和开发板等硬件产品，进一步培育完整的技术生态，在光电应用领域，公司自研发的结构光模组产品得到众多国家知名支付设备企业的选型认证。

研发部门架构清晰，研发投入逐年上升。研发为芯片公司发展的核心驱动，在部门建设方面，公司研发部门按职能分为芯片设计、应用开发、技术平台和工程验证等四大部门。公司积极开展研发部门的建设，进行研发人员的吸收和培养，研发投入逐年上升。2020年研发费用3.76亿元，研发费用率20.20%。长期以来，公司通过持续的技术创新和技术积累，构建了核心技术群及知识产权体系。截至2020年底，已取得486项专利、26项布图设计权以及223项软件著作权。

公司把握下游市场，19年以来业绩进入高速成长期。近年来消费电子、智能物联应用场景不断增加，下游需求拉动上游芯片进入新一轮增长。公司通过多年来积累多层次、多平台的专业解决方案，前瞻性的战略转型与优化，抓住了下游市场拓展的机遇。2020年疫情加速人脸闸机、刷脸支付及教育电子的发展，公司积极拓展智慧教育、远程办公、智能安防等国内外增量市场，同时在消费电子领域针对新需求进行产品研发，在智能音箱、扫地机器人、词典笔等领域实现营收增长。总体上，公司在2020年营收同比增长32.37%。2021年上半年，受益于AIoT领域需求快速增长，芯片供不应求，公司实现营收13.78亿元，同比增速达104.50%，归母净利润2.65亿元，同比增长184.70%。

二、AIoT赛道领先玩家，有望抢占专业安防市场

公司拥有国内领先的研发设计能力。公司通过自主研发IP设计和核心算法并不断优化，推动技术和产品上的创新。其中，基础IP研发包括高分辨率智能ISP、高性能多格式视频编解码、神经网络处理器、高频率处理器设计、高精度模拟电路、大电流电源转换等，不断优化迭代。各类算法和系统软件包括人脸识别、3D感知、超级夜景拍照、AI降噪、智能语音处理、快充协议、系统安全软件等技术，达到业内领先水平。

公司拥有完善的解决方案和开发生态。经过多年的发展，公司形成了多层次、多平台的专业解决方案，产品广泛应用于商用办公设备、安防、教育产品、汽车电子、工业智能设备以及消费电子等产业中。在技术服务方面，有面向成熟客户的技术支持、技术授权等服务，也有根据客户需求，整合公司技术资源，面向小客户提供的技术开发和咨询服务。公司搭建了RockchipWiki开源网站，向开发者提供芯片的源代码下载、技术文档与支持服务，有利于进一步丰富产品的应用场景，满足终端厂商对产品个性化、差异化的诉求。同时公司定期举办开发者大会，为开发者提供优质的交流机会。

ISP、AI芯片技术实力强劲。公司在ISP和AI等安防芯片需求的功能上都有相应的技术沉淀。ISP方面，2019年公司完成第二代图像信号处理器（ISP）技术的研发，该技术具有超高动态处理、低噪声夜视能力，达到专业安防产品的要求；2020年底公司完成第三代ISP的研发，进一步优化图像性能，已在新款通用人工智能应用处理器中使用。公司ISP芯片已被VIVO、华硕等知名手机品牌采用。AI方面，经过多年的发展，公司的人工智能技术已形成完整布局，包括完整的可配置算力NPU内核、多款具有人工智能处理内核的芯片、完整的调试转换工具链路、多种AI参考算法等整体技术。在2018年CompassIntelligence发布的AI芯片排行榜中，瑞芯微进入全球前20，成为仅次于海思的中国大陆企业。2020年，公司的第三代人工智能处理技术研发完成，和上一代相比，运算效率提升30%，可实现0.5Tops到6Tops不同算力配置的处理内核。

满足更多复杂场景的需求，带动业务向高端延伸。目前，高端市场几乎被欧美设计巨头垄断。其中，高通、苹果、联发科等占据全球智能手机芯片市场大部分份额，8K电视芯片主要以联发科S900等高端芯片为主，服务器芯片市场英特尔和AMD也形成垄断，英伟达等布局边缘计算AI市场。由于技术壁垒高等因素，没有深厚积累和创新能力的公司很难进入高端市场。公司8nm制程芯片从性能配置来看可以满足多种高端应用的需求，有望进入ARMPC、高端平板电脑、边缘计算服务器、智慧大屏、AR/VR等高端应用方向。（德邦证券）

总结：公司立足AIoT大赛道，未来增长空间巨大，同时领先市场推出8nmAIoT旗舰芯片，有望进一步拓展高端市场应用，成为AIoT高速发展的核心受益标的。

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上半年合约销售252亿，土地储备充足，荣安地产聚焦长三角！

受益于长三角市场的升温和较为充足的土地储备，上半年荣安地产实现合约销售252.6亿元，同比增长106.3%，营业收入也实现较快增长，财务状况基本保持稳定，三道红线达到绿档标准。

据亿翰智库研报分析，荣安地产深耕长三角地区，截止报告期末，总可售建筑面积约257.9万平方米，在长三角区域占比近90%，充足的可售面积可为销售业绩的增长提供持续的保障。

2021年上半年，荣安地产实现合约销售金额252.6亿元，同比增长106.3%，同比增速较快，我们认为，一方面，受益于荣安地产在长三角的深耕布局（如宁波、杭州、嘉兴和温州等），2021年上半年荣安地产合约销售金额的92%由长三角地区贡献，而上半年长三角地区市场表现较好，助力荣安地产上半年实现较快的增长。

另一方面，在可售项目上，荣安地产也为业绩的增长储备了充足的货值，2020年荣安地产新增土储305.3万方，创近年新高，2020年、2021年上半年新开工270.9万平方米和171万平方米，均高于近年同期水平，为销售业绩的实现提供了充足的可售项目。

2021年上半年，荣安地产新增土储建面150.68万平方米，全部位于长三角区域的宁波、杭州等核心城市。截止报告期末，荣安地产总可售建筑面积约257.9万平方米，在长三角区域占比近90%，充足和优质的可售项目将为销售业绩的持续增长提供保障。

上半年荣安地产抓住有利的市场销售形势，加速推盘，加大销售力度，快速去化，实现住宅销售回款223.63亿元，经营性现金流的流入能够有效保障债务偿还的安全。截至报告期末荣安地产拥有货币现金80.5亿元，足以覆盖57亿元的短期负债。同时净负债率进一步下降至61.9%，剔除了预收账款的资产负债率68.0%，三道红线指标全部达标，成为绿档企业。

此外，荣安地产还优化了债务结构，借款利率更低的银行借款占总有息负债的69.4%，较2020年末提升10.1个百分点，而成本相对较高的信托融资占比26.7%，较2020年末下降7.0个百分点，低融资成本的债务替换了高融资成本的债务，有利于利息支出的减少，提高企业的利润水平。总体来看，上半年荣安地产的财务状况基本保持稳定，现金流动较为充沛，债务结构不断优化。

上半年荣安地产实现营业收入90.97亿元，同比增长179.9%，增长较快，一方面由于2020年上半年受疫情影响，竣工结转受阻，同期营业收入基数较低，另一方面则受益于销售业绩的持续增长，带动营业收入的增加。截至报告期末，荣安地产拥有预收账款283.8亿，较2020年末增长15.6%,在预收账款持续增长下，公司未来结转的营业收入或将不断增加。营业收入的增加带来利润的增加，上半年实现毛利润13.1亿元，较2020年末增长10.4%。

从荣安地产各项费用率来看，上半年荣安地产的管理费用率和财务费用率较2020年同期基本持平，销售费用率从2020年上半年的2.7%下降1.6个百分点至1.1%，费用管控能力有所提高。综合来看，随着销售业绩的增长，荣安地产的营业收入和利润逐步增加，同时费用管控的加强有利于企业盈利能力的提升。（亿翰智库）

总结：公司投资长期聚焦长三角且现有可售资源九成以上位于长三角地区，因此公司未来预收账款有望稳定增加，并带动结转收入增长，最终实现公司的可持续发展。

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上半年营收350亿，原材料上涨，隆基股份迎来高速发展期！

公司总部位于西安国家民用航天产业基地，拉晶工厂位于宁夏中宁和银川，切片工厂位于西安和无锡。截止2010年底，隆基股份具备3500吨单晶硅棒生产加工能力及470MW单晶硅片的生产加工能力。隆基股份以“提供优质太阳能硅片，使人类尽享清洁能源”为使命，合理规划产能，不断降低成本，提升产品品质，强化精细化管理。

据西部证券研报分析，光伏行业同时具备成长性潜力和周期性魅力。成长性方面，清洁能源将逐步取代传统能源的市场份额。

原材料价格不断上涨，充分发挥一体化优势。2021H1实现营收350.98亿元，同比+74.26%。其中，光伏产品/光伏电站分别实现营收348.87/9.36亿元，占比较大。上半年由于产业链上游价格较高，公司营收增长主要来自于组件销售，公司并未实现满产状态。2021H1公司实现归母净利润49.93亿元，同比+21.30%。公司在上半年产业链价格博弈过程中，充分发挥了作为一体化龙头企业的优势。2021年上半年硅料价格不断上涨，公司4次调整硅片价格以应对成本增加，保持了优秀稳定的盈利能力。

多方面因素影响，毛利率小幅下降。2021H1公司毛利率为22.73%，同比下降6.5pct。净利率为14.22%，同比下降6.86pct。其中光伏产品/光伏电站的毛利率分别为22.48/19.53%。毛利率下降主要原因系新会计准则将运杂费由销售费用调至营业成本，大宗物资价格、海外运费上涨所致。

期间费用率均在3%以内，费用管控力较强。2021H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别2.17/2.15/0.68/1.01%，环比+0.20/-0.54/-0.01/+0.10pct，同比+0.53/-0.76/+0.98/+0.09pct。公司作为龙头企业，在扩大产能和拓展业务的前提下保持在3%以内的期间费用率，证明了公司团队丰富的管理经验。2021H1公司投入研发费用3.54亿元，较去年同期1.86亿元增长1.68亿元。今年6月，公司刷新TOPCon电池、P型TOPCon电池、HJT电池三项世界效率记录，HJT电池效率达到25.26%。随着研发资金的进一步投入，公司将在行业中保持成本领先、技术领先优势。

公司积极储备原材料，存货周转天数上升。21H1公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为96.12/42.43天，环比+18.21/+5.84天，同比+1.93/-1.62天。存货周转天数环比上涨主要系海外在途存货增加。同时产业链波动导致原材料价格上涨，公司上半年与OCI子公司OCIM签订硅料采购合同，原材料库存储备较高。

偿债能力较强，现金流量水平良好。21H1公司资产负债率55.18%，同比+1.97pct，环比-4.20pct。公司作为光伏行业的大体量公司，资产负债率保持在健康水平，近5年来均位于60%以内。21H1公司流动比率和速动比率分别为1.27/0.89，同比-0.10/-0.21，环比-0.01/-0.12，主要系公司生产规模扩大，流动负债增加。21H1公司经营性活动所产生的现金流净额为8.47亿元，同比增长149.85%，主要系出货量和售价均有提升，现金流量水平良好。

硅片出货同比较高增长，大尺寸占比不断提升。2021年上半年，公司实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW。其中M10出货占比相比去年有较大提升，预计下半年M10出货占比仍将有快速上涨。预计21年全年公司有望实现硅片出货约140亿片，同比增长43.94%。

大尺寸产能迅速扩张，公司龙头地位稳固。截至21H1，腾冲年产10GW单晶硅棒项目和西安航天一期年产7.5GW电池项目已达产，曲靖年产10GW单晶硅棒和硅片项目和楚雄（三期）年产20GW单晶硅片项目已部分投产，宁夏乐叶年产3GW单晶电池项目和西咸乐叶年产15GW单晶电池项目正在建设中，2021年上半年，公司单晶硅片产量38.35GW，同比增长51.73%，单晶组件产量为19.93GW，同比增长149.02%。预计21年底公司硅片/电池片/组件产能可达105/38/65GW，其中新增产能均可满足大尺寸生产，大尺寸产能迅速提升，龙头地位稳固。（西部证券）

总结：光伏行业经过欧美双反、扩大内需、补贴退坡等政策的影响，迎来了全球碳中和发展的黄金周期，未来公司有望借力全球碳中和东风，充分享受行业增长红利。

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门店超13000家，跑马圈地后绝味食品聚焦核心商圈！

公司逐渐过渡到后万店时代，将聚焦一二线市场核心商圈和高势能渠道，提升价权覆盖质量。公司今年的重要任务之一在于推进分渠道的差异化的运营策略，继续保持单店营收每年3-5个点的增长。鉴于行业内小品牌仍较多，公司单店营收还有提升空间。

据天风证券研报分析，经过跑马圈地的时代，绝味的重心由如何让消费者买得到转向如何让消费者买的满意，公司将采取更多的方式提升产品包装和周边来满足消费者需求。我们认为，随着公司未来品牌势能逐渐释放，公司增长质量将能得到更好保障。

公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入31.44亿元，同增30.27%；实现归母净利润5.02亿元，同增82.91%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同增77.28%。

公司2021H1实现营业收入31.44亿元，同比增长30.27%，主要系门店数量增加，以及疫情后恢复带来的营业收入增长。①分季度看，公司21Q1/Q2营收分别为15.06亿元/16.38亿元，同增41.22%/21.60%。

②分产品看，公司21H1鲜货类产品营收为28.30亿元，同增24.78%，占营业收入比例为92.61%，比去年同期减少3.51pct，其中，禽类制品营收为21.73亿元，同增21.69%；畜类产品营收为0.37亿元，同增90.91%；蔬菜产品营收为3.06亿元，同增26.24%；其他产品营收为3.14亿元，同增42.37%。包装产品实现营收为0.69亿元，同增1606.68%，占营业收入比例为2.25%，比去年同期增加2.08pct。

③分地区看，公司21H1华中地区实现营收8.26亿元，同增24.47%；华南地区实现营收6.67亿元，同增61.32%；华东地区实现营收6.61亿元，同增21.38%；西南地区实现营收4.73

亿元，同增30.74%；华北地区实现营收3.63亿元，同增23.70%；新加坡及港澳市场实现营收0.52亿元，同增33.36%；西北地区实现营收0.15亿元，同减67.15%。

2021年上半年公司实现毛利润10.88亿元，毛利率为34.61%，较2020年H1增长0.29pct。分季度看，公司21Q1/Q2毛利率分别为34.49%/34.72%，同比+4.81pct/-3.28pct。

2021年上半年公司期间费用率为13.33%，较2020年H1减少2.23pct。其中，①2021H1销售费用率为6.83%，较2020年H1减少2.92pct；②管理费用率为6.28%，较去年同期增加0.45pct，主要由于管理人员工资、股权激励费用摊销的费用增加所致；③财务费用率为0.01%，较去年同期增加0.22pct，主要由于结构性存款以及未确认融资费用原因所致；④研发费用率为0.21%，较去年同期增加0.01pct，主要由于研发投入增加所致。

上半年公司归母净利润为5.02亿元，同比增长82.91%，归母净利率为15.97%，较2020H1增加4.60pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为2.36亿元/2.66亿元，同比增加274.69%/25.81%。

公司门店扩张仍保持强劲势头。截止2021年6月30日，中国大陆地区门店总数13,136家（不含港澳台及海外市场），净增长737家。

供应链方面，公司以主要目标市场为中心在全国布局建设了21个生产基地（含2家在建），合作的冷链物流车辆近2000台，实现了300-500公里半径内的每日新鲜配送，业务范围覆盖全国31个省级行政区及中国香港、澳门特别行政区。

公司在餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已经初步成型。重点品牌发展情况达到预期，其中投资的热卤等新式场景品牌表现较佳，部分头部项目的资本化进展顺利。（天风证券）

总结：“依托鸭脖主业，构建核心能力，赋能生态伙伴”，这是公司对主业提出的中长期目标。公司将继续提升五大核心优势：完善的供应链网络、众行致远的加盟体系、浓厚的品牌沉淀、领先的规模优势和产融结合的复合增长模式。五大竞争优势助力公司拉开与同行业玩家距离，巩固龙头地位。

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业务结构不断优化，社交娱乐转型期华立科技迎来机遇！

公司业务涵盖游艺设备销售、动漫IP衍生产品销售、游乐场合作及自主运营。公司向市场推出大批具有国际知名IP属性的产品，如《宝可梦》、《龙珠》、《奥特曼》等，公司研发生产的游艺设备覆盖过万家游乐场所，截至2021年6月动漫IP衍生业务合作游乐场门店逾1000家。

据国盛证券研报分析，不同于传统的设备销售，动漫IP衍生卡片的商业模式类似“盲盒+游戏”，通过销售与机器联动的卡片获得收入。

一、业务结构不断优化，实现上中下游全产业链布局

公司主营业务以游艺设备为基础，已实现游戏游艺产业链全覆盖。公司主营业务可分为产品销售及运营服务两大类，其中1）产品销售：可具体拆分为游艺设备销售、动漫IP衍生品销售，2020年分别实现营收2.64亿元、6821万元，占总收入比重分别为62.2%、16.1%；2021H1动漫衍生品收入大幅增长，游艺设备销售及动漫IP衍生品销售分别实现营收0.99亿元、0.82亿元，占总收入比重为39.6%、32.7%。2）运营服务：包括设备合作运营及游乐场运营，2020年分别实现营收2816万元、5615万元，占总收入比重分别为6.6%、13.2%；公司业务已从传统的商用游戏游艺机的开发、生产、销售业务，向产业链上下游延伸，涉及设备制造、游艺游乐场所运营、IP衍生品的开发与运营的完整产业链条。

产品销售：（1）游艺设备销售：公司销售的游戏游艺设备涵盖模拟体验、休闲运动、亲子娱乐等类别，能够满足用户休闲娱乐、体育健身、亲子互动等需求。（2）动漫IP衍生品销售：公司销售的动漫IP衍生产品以动漫IP形象卡片为主，需配套动漫卡通设备使用，公司将设备免费投放至客户运营的游乐场所，通过向客户持续销售动漫IP形象卡片获得收益，C端用户则在使用游乐场所的动漫卡通设备时付费获取相应卡片，公司不对终端用户消费金额进行分成。

运营服务：（1）设备合作运营：可视为对设备买断销售模式的补充，公司将游戏游艺设备寄放在客户运营的游乐场所，每月收取合作运营设备的经营收入分成，分成比例一般为50%，该合作模式减轻了下游运营商的前期投资压力，有助于公司吸引更多游乐场客户。（2）游乐场运营：公司通过旗下大型动漫电玩主题乐园品牌“环游嘉年华”对自建游乐场进行运营，目前已在广东广州、东莞、佛山、江门等地的核心商圈开设11家游乐场门店。

二、渗透率低、社交粘性强、处于高速爆发期

动漫IP卡片最早发源于美国的集换式卡牌游戏（Tradingcardgame）。第一款TCG为威世智公司（WizardofCoast）旗下产品“万智牌”，于1993年由美国一位数学教师——理查加菲设计，是当今集换式卡牌的鼻祖。此类游戏是以收集卡牌为基础，游戏者需要通过购买随机包装的补充包收集卡牌，然后根据自己的策略灵活使用不同的卡牌去构组符合规则的套牌进行游戏。1999年《精灵宝可梦》TCG于北美上市，受益于“宝可梦”IP的强大影响力，该游戏在日本及美国等国家风靡，TCG类游戏影响力持续扩大。1999年TCG《游戏王》凭借同名漫画累计的海量粉丝迅速吸引了大量游戏玩家，至2011年全球销量为251亿，创下吉尼斯纪录。

日本世嘉公司首次将卡牌机制导入到街机游戏中，传统纸牌以街机游戏的动态模式进入玩家视野。2002年游戏公司世嘉株式会社在世界俱乐部冠军足球（WORLDCLUBChampionFootbal，WCCF）中导入“用户帐户与集换卡片”制度，将集换式卡牌和扭蛋抽卡集合在一起，使得玩家每次投币后均能获得随机的卡片，最早的“集换式街机卡牌游戏”自此诞生。游戏时玩家需要将卡片放在扫描版上，建立自己的球队进行PK。线上街机与线下集卡结合的意义在于：一方面，知名的IP赋予卡片独特的情感价值，玩家会对熟悉的角色有更强的收藏欲望；另一方面，街机增强了游戏的趣味性和出卡的未知性，玩家在社交圈的换卡及晒卡等行为加速了用户群的拓展。

借鉴日本先进经验，公司自2013年着力开拓动漫IP衍生品业务并进行市场培育，是我国规模化售卖街机游戏卡牌的引入者和开拓者。公司2010年与日本游戏界龙头世嘉公司合作，共同开发的街机游戏《霸三国志大战》登陆国内各大机房；2013年推出“机甲英雄”IP的街机游戏卡，2018年推出“奥特曼融合激战”动漫卡通设备，“奥特曼”形象卡片销量快速增长。2017年至2019年，公司动漫IP衍生品销售收入从2041万元增长至6559万元，复合增长率79.27%。2020年公司不断引入国际知名IP，持续推出“龙珠”、“宝可梦”等动漫IP衍生产品，成为市场的热销产品，2020年该业务收入为6821.9万元。

公司营收主要来源于B端游乐场客户，后者从C端消费者获取收入且不与公司分成。公司销售的动漫IP形象卡片内置芯片，可联动配套卡片机进行游戏，因而公司将游乐场作为其IP卡片主要销售渠道，便于用户获取深度游玩体验。公司将卡片机投放至合作的游乐场门店，不收取设备价款及租金，而通过持续向游乐场客户销售动漫IP形象卡片获取收益。终端用户在使用卡片机进行游戏时获得相应IP卡片，此时产生的销售收入均为游乐场客户所有，公司不参与分成。（国盛证券）

总结：公司游乐场运营业务稳步推进，目前公司直营游乐场门店11家，我们认为公司布局直营店的意义在于1）打造游艺设备样本间；2）获得C端用户数据反馈。

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上半年营收近50亿，下游需求旺盛，宏发股份能否借势而起？

据中汽协数据，21年上半年国内新能源汽车销量为120.6万辆，同比增长201.5%，国内新能源汽车需求维持高景气。高压直流继电器是新能源汽车标配核心部件，公司作为该细分行业国内龙头，有望充分受益下游需求的快速增长。

据东吴证券研报分析，目前公司产品已广泛应用在地铁、高速动车组的牵引部分中司机室控制柜、控制台以及车门等重要位置，成功打破了国外产品垄断，填补了国内核心元器件轨交用继电器部分的空白。

2021H1营收同比+44%，归母净利润同比+46%，订单、排产饱满，略超我们及市场预期。2021H1实现营业收入49.47亿元，同比增长43.78%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长45.60%；扣非归母净利润4.58元，同比+30.43%。其中2021Q2实现营业收入25.68亿元，同比增长28.29%，环比增长7.93%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长34.66%，环比增长24.95%。2021H1公司高压直流（电动车）、功率继电器、汽车继电器均实现高速增长，业绩超出市场及我们的预期。我们估计2021H1公司累计在手订单超50亿元，目前排产较为饱满、产能利用率保持高位，下半年随行业持续景气、公司有效产能提升，我们预计全年营收有望超110亿元。

运费重分类，以及大宗涨价、运费提升，本期毛利率有所下降。2021H1毛利率为34.64%，同比下降3.62pct，Q2毛利率33.36%，同比下降4.00pct，环比下降2.67pct；继电器、低压电器等产品原材料占成本比重超70%，分产品来看，继电器产品2021H1毛利率36.68%、同比-3.36pct，电气产品（含低压电器）上半年毛利率21.11%、同比7.69pct。毛利率下降原因主要包括：1）运费从销售费用被重分类进主营业务成本；2）大宗商品涨价、海运费用大幅上涨，其中大宗涨价的影响部分通过锁定价格、产品议价、优化设计、提升产能利用率等方式对冲。

本期汇率处理得当，汇率产生正贡献，归母净利率不降反升。公司本期汇率处理得当，汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响净利润2224万元，去年同期为-993万元。同时，产能利用率提升后的规模效应下，本期净利率不降反升。2021H1归母净利率为10.52%，同比上升0.13pct；Q2归母净利率11.25%，同比上升0.53pct，公司费用率控制得当，归母净利率基本持稳。

高压直流高歌猛进、上半年翻倍增长。我们估算2021H1高压直流继电器出货额倍增，宏发此前的重点项目奔驰纯电平台起量、大众MEB继续上量、Tesla快速增长，全球主要客户需求均超过我们年初预期。上半年公司继续获得多个欧美车企新项目定点，全球主要供应商地位稳固，我们预计全年营收或将翻倍增长。

功率继电器业务延续去年复苏态势，家电、新基建等领域多点开花。因下游白电、新能源（上半年尤其是户用光伏）、5G等需求大幅增长，公司功率继电器产品2021H1同比快速增长。我们预计下半年景气度有望再提升、公司订单持续饱满，随相关新品产能布局加快，公司全年有望维持上半年高增。

汽车继电器业务较上年同期呈现高速增长态势。上半年汽车继电器国内业务高速增长，迎来景气周期。海外大部分汽车工业都逐渐在恢复，尤其是韩国和欧洲市场；北美市场也已实现同比增长转正。我们估算2021H1汽车继电器PCB和新门类业务增长更快、占比持续提升，全年汽车继电器业务维持高景气。

信号继电器高增、工控稳定复苏，电力因“缺芯”及疫情而有所下滑。1）由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛，信号继电器上半年迎来高增；2）工业继电器有所复苏，增长来源于轨道交通、电梯、医疗电源、设备控制等，且公司产品成功进入中国中车、中国通号，并已在地铁、动车领域实现国产替代；3）电力继电器国内需求稳固，海外美国、英国上半年复苏、较去年同期有所增长，但难以填补2020年沙特电网装表订单。叠加部分电表缺芯影响凸显，我们预计全年电力继电器将持稳。

现金流稳健，因上半年原材料价格上涨较快，公司战略性储备原料导致存货上升。2021H1经营活动现金流量净流入3.40亿元，同比下降20.37%，其中Q2经营活动现金流量净额4.03亿元；销售商品取得现金41.31亿元，同比增长14.16%。期末预收款项0.35亿元，比期初增长3.16%。期末应收账款27.85亿元，较期初增长5.62亿元，应收账款周转天数较期初下降6.93天至91.09天。期末存货17.19亿元，较期初上升2.33亿元；存货周转天数较期初下降13.77天至89.19天。（东吴证券）

总结：随公司募投项目建设不断推进，有望进一步提升公司继电器及低压电器产能及生产效率，从而实现产品量利齐升。

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