据中汽协数据，21年上半年国内新能源汽车销量为120.6万辆，同比增长201.5%，国内新能源汽车需求维持高景气。高压直流继电器是新能源汽车标配核心部件，公司作为该细分行业国内龙头，有望充分受益下游需求的快速增长。

据东吴证券研报分析，目前公司产品已广泛应用在地铁、高速动车组的牵引部分中司机室控制柜、控制台以及车门等重要位置，成功打破了国外产品垄断，填补了国内核心元器件轨交用继电器部分的空白。

2021H1营收同比+44%，归母净利润同比+46%，订单、排产饱满，略超我们及市场预期。2021H1实现营业收入49.47亿元，同比增长43.78%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长45.60%；扣非归母净利润4.58元，同比+30.43%。其中2021Q2实现营业收入25.68亿元，同比增长28.29%，环比增长7.93%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长34.66%，环比增长24.95%。2021H1公司高压直流（电动车）、功率继电器、汽车继电器均实现高速增长，业绩超出市场及我们的预期。我们估计2021H1公司累计在手订单超50亿元，目前排产较为饱满、产能利用率保持高位，下半年随行业持续景气、公司有效产能提升，我们预计全年营收有望超110亿元。

运费重分类，以及大宗涨价、运费提升，本期毛利率有所下降。2021H1毛利率为34.64%，同比下降3.62pct，Q2毛利率33.36%，同比下降4.00pct，环比下降2.67pct；继电器、低压电器等产品原材料占成本比重超70%，分产品来看，继电器产品2021H1毛利率36.68%、同比-3.36pct，电气产品（含低压电器）上半年毛利率21.11%、同比7.69pct。毛利率下降原因主要包括：1）运费从销售费用被重分类进主营业务成本；2）大宗商品涨价、海运费用大幅上涨，其中大宗涨价的影响部分通过锁定价格、产品议价、优化设计、提升产能利用率等方式对冲。

本期汇率处理得当，汇率产生正贡献，归母净利率不降反升。公司本期汇率处理得当，汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响净利润2224万元，去年同期为-993万元。同时，产能利用率提升后的规模效应下，本期净利率不降反升。2021H1归母净利率为10.52%，同比上升0.13pct；Q2归母净利率11.25%，同比上升0.53pct，公司费用率控制得当，归母净利率基本持稳。

高压直流高歌猛进、上半年翻倍增长。我们估算2021H1高压直流继电器出货额倍增，宏发此前的重点项目奔驰纯电平台起量、大众MEB继续上量、Tesla快速增长，全球主要客户需求均超过我们年初预期。上半年公司继续获得多个欧美车企新项目定点，全球主要供应商地位稳固，我们预计全年营收或将翻倍增长。

功率继电器业务延续去年复苏态势，家电、新基建等领域多点开花。因下游白电、新能源（上半年尤其是户用光伏）、5G等需求大幅增长，公司功率继电器产品2021H1同比快速增长。我们预计下半年景气度有望再提升、公司订单持续饱满，随相关新品产能布局加快，公司全年有望维持上半年高增。

汽车继电器业务较上年同期呈现高速增长态势。上半年汽车继电器国内业务高速增长，迎来景气周期。海外大部分汽车工业都逐渐在恢复，尤其是韩国和欧洲市场；北美市场也已实现同比增长转正。我们估算2021H1汽车继电器PCB和新门类业务增长更快、占比持续提升，全年汽车继电器业务维持高景气。

信号继电器高增、工控稳定复苏，电力因“缺芯”及疫情而有所下滑。1）由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛，信号继电器上半年迎来高增；2）工业继电器有所复苏，增长来源于轨道交通、电梯、医疗电源、设备控制等，且公司产品成功进入中国中车、中国通号，并已在地铁、动车领域实现国产替代；3）电力继电器国内需求稳固，海外美国、英国上半年复苏、较去年同期有所增长，但难以填补2020年沙特电网装表订单。叠加部分电表缺芯影响凸显，我们预计全年电力继电器将持稳。

现金流稳健，因上半年原材料价格上涨较快，公司战略性储备原料导致存货上升。2021H1经营活动现金流量净流入3.40亿元，同比下降20.37%，其中Q2经营活动现金流量净额4.03亿元；销售商品取得现金41.31亿元，同比增长14.16%。期末预收款项0.35亿元，比期初增长3.16%。期末应收账款27.85亿元，较期初增长5.62亿元，应收账款周转天数较期初下降6.93天至91.09天。期末存货17.19亿元，较期初上升2.33亿元；存货周转天数较期初下降13.77天至89.19天。（东吴证券）

总结：随公司募投项目建设不断推进，有望进一步提升公司继电器及低压电器产能及生产效率，从而实现产品量利齐升。

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