百亿市值钉子户，谁影响了同仁堂的发展？

对同仁堂最初的记忆，还要追溯到《大宅门》这部电视剧。该剧讲述了清末民初时期北京一家中药世家如何从一家普通药堂步步成长为民族老字号的传奇故事。

截止9.14日，同仁堂的市值为452.17亿元，约为云南白药的36%，片仔癀的22%。同样是国药老字号，片仔癀和云南白药都拥有千亿市值，对比之下同仁堂属实显得有点“丢人”。

事情逐渐变得有趣起来，同仁堂经历了什么变成现在这个模样？

让我们结合年报分析一下~

一、盈利能力的落后源于经营模式的不同

贝壳投研（ID:Beiketouyan）在看利润表的时候，特地拿同仁堂和业界新兴黑马“片仔癀”比较了一番。

同仁堂过去三年的扣非净利润分别是10.01亿、9.24亿、10.12亿，对应的营业总收入是142.09亿、132.77亿、128.26亿。与之对应的片仔癀的扣非净利润是11.24亿、13.55亿、15.89亿，营业总收入为47.66亿、57.22亿、65.11亿。片仔癀的营业总收入仅是同仁堂的三分之一到二分之一水平，但扣非净利润却比同仁堂还要高！

如果上面这么介绍还不够清晰的话，那就直接来看这两家企业的销售毛利率和净利率。2018-2020年，同仁堂销售毛利率为46.75%、46.76%、47.04%，片仔癀为42.42%、44.24%、45.16%。销售净利率的话，同仁堂为12.83%、11.76%、12.60%，片仔癀为23.68%、24.24%、25.95%。两家企业的销售毛利率相差不大，但销售净利率竟然差了将近一倍！

这也就是同仁堂和片仔癀的差距所在吧，高毛利率却没换来与之对应的高净利。继续深究原因，问题出在了销售费用和管理费用上。

销售费用过去三年占营业总成本的数值分别为20.78%、19.75%、19.28%，管理费用占比为8.76%、10.14%、9.64%。更形成鲜明对比的是这三年同仁堂平均研发费用还不及销售费用的二十分之一，过高的“不机智”成本投入让同仁堂难以去赢得高净利。

2020年报中揭露同仁堂共计员工1.88万人，光销售人员就占了一半的数量。同仁堂更像是一个销售主导型企业，这个和同仁堂几十年来固有的经营方式有关，是很难去改变的。截止2020年报告期末，同仁堂商业下属门店880家，销售人员人数及成本本身远高于同行业竞争者。

此外，商业结构上，同仁堂的商业模式属于“制药+医药商业”。与片仔癀和云南白药相比，后两者还开发了日化产业，带动消费。进一步说明同仁堂的多元化还是有所欠缺的。

二、核心产品还有希望

说完经营问题，再来提提核心产品。众所周知，一个优秀的企业一定会有一条属于他自己的护城河。

对于同仁堂来讲，公司以销售、生产传统中成药为主业。涵盖内科、外科、妇科、儿科等多个领域。有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等明星产品。

就拿其核心产品安宫牛黄丸举例吧，贝壳投研（ID:Beiketouyan）搜索了2020年整个安宫牛黄丸市场的销售情况，发现广誉远和同仁堂这两个品牌占据主导位置。截止2020年同仁堂生产安宫牛黄丸1241.04万盒（一盒2丸装），销售1618.40万盒。广誉远生产量为916,915丸、销量为1,045,581丸，销量呈厚积薄发之势。虽然同仁堂依然占据大市场的绝对领导权地位，但2020年同仁堂安宫牛黄丸的营收情况有所下降，为30.04亿元，同比下降1.2%。

对此贝壳投研（ID:Beiketouyan）的看法是受两方面影响。一个是受医保改革政策影响，药品集采将逐步常态化和制度化，同仁堂面对集采和医保控费的大趋势，收入增速整体承压。另一方面受新冠疫情影响，同仁堂商业客流锐减，这对牛黄丸的营收也造成了一定的压力。

不过值得欣慰的是同仁堂意识到注重核心产品研发的重要性。2020年在用于安宫牛黄丸治疗急性缺血性脑卒中的临床研究投入增加676.88万元，较前一年增速54.50%。

再多说一句，同仁堂产品在海外市场的竞争优势还是十分明显的，这点必须承认。海外市场更容易带来高毛利，同仁堂和片仔癀的海外销售毛利率都高达70%+的水平。过去三年间，同仁堂的海外营业收入也一直位居业界首位，给公司带来了不小的利润。

三、说说最近

2021年上半年发展是呈恢复性增长趋势的。从数据上看，上半年营业总收入73.59亿元，同比增长22.58%。扣非净利润6.17亿元，同比增长29.57%。销售净利率为13.46%，同比增长9.08%。净资产收益率6.16%，同比增长21.74%。存货周转率方面也有所提升，同比增长23.08%，为0.64。

总体来讲2021上半年是在朝着一个好的方向发展的。

同仁堂在半年报中也提到，2021上半年营收净利润双双增加的一个推导性因素就是新冠疫情的转良，线下商店客流量增加、营收增加。此外受国内疫情影响，消费者对中药的”好感度”大大增加，又是一个重要原因。

四、写在最后

总体来讲，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为同仁堂的产品依旧是具有竞争优势的，加之海外市场的扶持，未来预期也会继续稳定性恢复业绩。

不过最先提到的经营模式问题也值得令投资者们注意，长期以来形成的“销售型”经营模式也不是一天两天就可以转型成功的，这就意味着同仁堂还会继续承受着高费用的压力,企业效益自然也会受之影响......

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有机硅行业全球前十，行业景气度高，东岳硅材强在哪？

公司主营业务为有机硅材料的研发、生产和销售，公司具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力，并对相关的副产物进行综合利用，形成了较为完善的产业链配套。从营收结构看，硅橡胶、硅油等深加工产品占到公司总营收和盈利的90%左右。

据平安证券研报分析，公司是我国有机硅行业技术和规模领先的企业之一，现已掌握15万吨/年单体合成装置的设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一

一、全球有机硅行业龙头之一

公司是我国有机硅行业技术和规模领先的企业之一，公司现已掌握15万吨/年单体合成装置的设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一；规模方面，公司现已建成并运营两套有机硅单体生产装置，具备年产30万吨有机硅单体（折合聚硅氧烷约14.1万吨）的生产能力，按聚硅氧烷产能计算，公司位列有机硅行业全球前十、中国第四。

公司盈利能力受有机硅产品的价格影响较大，2016年以来在供给侧改革、下游需求增长等因素影响下，有机硅产品（下图以有机硅行业最重要的中间体二甲基环硅氧烷DMC为例）价格逐渐上行，公司的盈利能力随之提升，于2018年达到阶段性高峰；2019年有机硅下游需求受中美贸易摩擦影响较大，继而2020年新冠疫情重创全球经济，有机硅行业受系统性风险影响，价格跌至谷底；2020年下半年以来，全球经济步入复苏轨道，有机硅价格逐渐恢复，目前价格正处于上行通道，预计2021年公司的盈利能力将同比显著增长。

有机硅产业链由原材料、单体及中间体、下游深加工产品及终端应用等环节组成，其特点是集中的单体和中间体生产、分散的产品深加工。

有机硅材料集有机物的特性与无机物的功能于一身，独特的分子结构赋予了有机硅材料优越的性能，如下表所示，主要包括优良的密封性、耐高低温性、耐候性、电气性能、生理惰性和界面性能，因此可以用于防水密封、高温橡胶、耐候材料、电气零件、医用材料和纺织行业表面活性剂等。

二、新增产能集中在中国，募投项目助力公司成长

有机硅是典型的资金、技术密集型行业，长期以来为少数外国公司所垄断。自21世纪初以来，随着中国企业的崛起，国内有机硅的成本优势愈加凸显，市场格局逐步发生变化，中国企业在市场所占的比例快速提高。2019年中国有机硅单体产能为328万吨(含外资和合资企业产能)，占全球有机硅单体产能的比重达59%，位居全球第一位。全球聚硅氧烷产能主要分布在陶氏化学、德国万科、蓝星星火、合盛硅业等企业，目前公司的聚硅氧烷产能约占全球的6%，新项目建成后，预计约占全球的10%左右，进入全球前5。

截止2021年上半年，国内有机硅单体产能大约为337.5万吨，公司单体产能约占总产能的9%，2021-2023年国内大约还有225万吨的新增产能（包括公司的30万吨在建产能），预计2023年之后，公司产能约占国内总产能的11%。

2016年以来有机硅需求的增长驱动产量快速增长，而产能的增速慢于产量增速，开工负荷整体上行，预计2022年之前，中国有机硅需求将受疫情反弹消费等因素影响，保持较快速度增长，从而抵消产能增长带来的供给压力，开工负荷继续保持较高水平。2022年下半年之后随着国内规划产能的大量增加，开工负荷短期回落。

目前公司正在建设募投项目，即30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游产品深加工项目，该项目建成达产后，公司有机硅单体总产能将达到60万吨/年（折聚硅氧烷约28.2万吨/年）。按同行业企业现有产能计算，到2021年底，公司聚硅氧烷产能规模有望进入全球前五位。

相比于现有装置，募投项目通过改进和优化设计，单套产能规模、产品质量、工艺技术及自动化控制、节能环保、下游深加工产品品类等方面均有显著提高。根据公司测算，达产后年税后净利润可达5.8亿元，税后内部收益率为23.07%。（平安证券）

总结：我们认为当前有机硅价格处于历史较高水平，但没有达到2018年的最高点34500元左右，受供需面的影响，尤其是受新能源汽车和光伏用有机硅需求旺盛的影响，行业高景气度有望延续至2022年。

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锂矿拍卖大超预期，原因是什么？

锂电行业有件事情牵动着行业投资者的神经，就是Pilbara第二次锂精矿的拍卖。

就在今天，澳洲主力锂矿公司Pilbara在BMX电子平台进行第二次锂辉石精矿拍卖，市场普遍预测价格会在1600美元每吨左右，本次拍卖最终落锤价格为2240美元每吨，远超市场预期。

而这距离上次拍卖仅仅只隔了一个半月的时间。7月29日Pilbara在BMX平台上首次进行锂精矿拍卖，当时亚网锂精矿报价只有740美元每吨，但最终拍出了1315美元每吨的价格，当时被成为天价。

但是，第一次拍卖后基本上也显示出了锂矿短缺紧张的局面，锂矿产品价格开启了加速上涨趋势，电池级碳酸锂由9万元上涨至现在的15万元，氢氧化锂由9.75万元上涨至现在的15万元。第一次拍卖的“天价”，短短一个半月后却成了地板价。

按照今天2240美元每吨拍卖价推算，考虑海运费，锂盐生产成本会在15万元以上，再考虑相关锂矿企业的利润空间，锂价格站上20万元基本上板上钉钉了。

数据显示，Pilbara锂精矿此次拍卖数量为8000吨，品位在5.2-5.5%，数量其实并不多，但由于此次拍卖对市场情绪的巨大导向作用，才引发市场的广泛关注。

从这次拍卖中，我们也能看出锂短缺已经是公认的现实，主要有几个影响因素。

第一，需求端旺盛，并且被持续激发。

目前减碳是全球在大力推动的事情，我国也有明确的碳中和时间表，而新能源汽车就是一个重要渠道，渗透率和销量等也是有明确目标在，这空间大、规模大，市场需求也大。

而锂作为目前动力电池的主要材料，其需求也是随着新能源汽车的需求在持续爆发，现在已经进入相当紧缺的程度。

第二，供给端限制因素众多。

1、前几年锂基本上和钢铁、煤炭差不多，一直不愠不火，相关企业也没有扩产的动力，但随着新能源需求的急剧爆发，这些企业短期内又无法快速的扩大产能，导致供应跟不上。

2、现在基本上头部的锂矿企业供应都被下游企业锁定到几年之后了，近期经常可以看到锂电行业几年的订单合同。所以，这些龙头即便有产能，也不会对外销售，导致供应偏紧，市场只能去寻找零散的锂矿，比如这次的拍卖不多但竞争很激烈。

3、碳中和下，锂矿企业的产能很难快速扩张开来。

4、目前随着天气变冷，国内盐湖产量也会随之减少并且开采难度也会加大，这也在减少供给，加剧供需失衡的紧张局面。

第三，全球供应链失衡。

全球疫情下，导致船期延迟使得海外进口量有所下滑而出现明显的减量，这个直接影响到了国内市场的供应，目前我国新能源汽车销量领先全球，但是锂矿供应却跟不上。

从投资角度看，在锂矿价格坚挺甚至依然有继续攀升的预期下，相关产业链依然存在机会，但现在相关龙头出现了一些分化。比如老大赣锋出现持续盘整，但盛新锂能、雅化集团等却在持续新高。

这主要还是产能上的预期，目前二线锂矿企业扩产都很积极，特别是天华超净，这也是股价一直强势的原因。

……

目前市场出现调整，也很正常，消化夯实才能稳步前进，但巨大成交量下依然会存在结构性机会，还看景气度，比如锂电、光伏、军工、半导体等会出现轮动。

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以腾讯为例，聊聊A股和港股的财报有什么不同？

股神巴菲特曾说：“你必须了解财务报告，它是企业与外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。只有你愿意花时间去学习它，学习如何分析它，你才能够独立地选择投资目标。你在股市赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比。”

之前在《了解一家企业最快的方式！》里我带大家认识了港股的年报，以及港股的非财务数据部分。当时给自己挖了个坑，说后面会对财报数据部分做进一步的讲解。

今天呢，我终于来填坑啦！！！给大家接着梳理一下港股财报的财务数据部分。我们还是以腾讯控股2020年年报中的财务报表为例，给大家讲一下港股和A股在三大报表间科目的异同。

一、综合收益表（合并利润表）

我截取了一下腾讯年报的利润表，可以发现腾讯的利润表科目与A股上市公司相比的话，少了很多。

那么为什么会这样呢？

其实，之前在讲港股财报的时候就讲过了，港股上市公司披露财务数据的格式是公司自己定的，并不是像A股的财报完全是格式化的。

在腾讯年报里的综合收益表中，“收入”对应“营业收入”。

那么，问题来了，大家可以看一下，A股的营业成本对应图里的哪一项？属于1还是2呢？

港股的“收入成本”对应A股的“营业成本”。

我们可以看到，港股财报还给出了各项业务的细分项目以及毛利项目，这就让投资者更容易把握公司各项业务的收入情况了。

“销售及市场推广开支”对应“销售费用” ；

“一般及行政开支”对应“管理费用” ；

“利息收入”、“财务成本净额”这两项对应“财务费用” ；

“研发费用”被包含在“管理费用”之中 ；

“其他收益净额”可以理解为“投资收益” ；

“除税前盈利”对应“营业利润”，“年度盈利”对应“净利润” 。

关于综合收益表（合并利润表）呢，给大家做了个图总结一下：

二、综合财务状况表（合并资产负债表）

接下来呢，我们再来看一下资产负债表的科目对比，在腾讯2020年年报的第166页可以找到综合财务状况表的资产部分。

（1）资产部分

在腾讯控股年报的综合财务状况表中，大家可以来猜一下物业、设备及器材对应A股中的什么科目呢？

“物业、设备及器材”对应“固定资产”；

“投资物业”对应“投资性房地产”；

“商誉”被包含在“无形资产”的细分项中，需要到附注中查找。

“于联营公司的投资”、“于合营公司的投资”属于“长期股权投资”科目（长期股权投资还包含港股的“于联营公司可赎回工具的投资”科目）

“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”对应“其他权益工具投资”

“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”对应“其他非流动金融资产”

其实，腾讯的资产负债表大体一看就会发现，腾讯的投资类资产占总资产比例非常高，这是由于腾讯的发展战略所致。

2008年腾讯控股成立投资并购部，在游戏文娱、电商消费、本地服务、金融科技等领域投资了不少公司。

据统计，2020年全年，腾讯合计拿出超120亿美元（约780亿人民币），投资入股各行各业的多家创业公司，成为中国2020年最爱投资创业公司的互联网大厂。去年更是超过了高盛、IDG等一众大佬。

腾讯控股为了占据领导地位，将未来有发展前景的好公司都纳入囊中，维持长久竞争力的战略计划，并不是不专注主业的体现。

我们来看一下这块，“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”看着眼熟吗？它是属于投资类资产还是准货币资金呢？

如果你认为是属于投资类资产，那说明你的A股年报掌握的很好啊。这里需要注意一下，港股年报和A股年报是不同的。

“流动资产”下的“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”实质上是理财产品，在分析时应当计入准货币入投资类资产。

这里和A股不一样，A股理财在交易性金融资产里，但这是A股起的名字。

那绿框里的这几个科目是A股里哪个科目呢？大家可以来思考一下。

“定期存款”、“受限制现金”、“现金及现金等价物”均属于“货币资金”科目；

“预付费用及其他流动资产”对应“预付款项”。

我们可以看到两点：

第一，腾讯控股的资产负债表是先列非流动资产，再列流动资产，流动性最好的现金及现金等价物位于最下方；

第二，同一个科目可能同时存在于流动资产和非流动资产，比如“预付款项、按金及其他资产”。

这种特点对于我们阅读财报造成了一定困难，需要去细致的阅读财报附注和调整数据，才能够将其与A股年报对应。给大家把资产部分的对应关系总结了一下：

好了，我们讲完了资产部分，接下来我们再来捋一下负债部份。

（2）负债部分

值得注意的是，腾讯控股里的“应付票据”其实是“应付债券” 。

我们可以通过查看2020年年报的第285页附注，对“应付票据”科目做进一步了解。

通过上图可以看到，腾讯控股年报中的“应付票据”其实是企业发行的优先票据。

在这里虽然称作优先票据，但它的本质是企业发行的债券，这在A股中会被列在“应付债券”科目。

我们将负债部分主要科目的对应关系总结如下图：

三、综合现金流量表（合并现金流量表）

大家可以来看一下我圈出来的这三个科目，他们买的是流动资产还是非流动资产呢？

其实，“购买物业、厂房及设备支付的现金”+“购买无形资产的付款/预付款项”+“购买土地所有权的付款/预付款项”，就可以得到对应A股的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目。

A股中的“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”科目等同于腾讯年报中的“已付利息”+“向本公司股东支付股息”+“向非控制性权益支付股息”。

那么，如果我们看分红的话，这三项里面都是分红吗？

非常好哈，只有两项是，哪一项不是呢？

不是的那个就是已付利息。

但是如果是用分红占净利润的比例来判断公司是否慷慨时，直接用“向本公司股东支付股息”+“向非控制性权益支付股息”就可以了，因为这两个科目就是指的分红。

我们将综合现金流量表的重要科目对应关系总结如下图：

四、总结

今天呢，我们以腾讯2020年年报为例，带大家逐步分析港股年报与A股年报报别的差异。至于财报的重要性我也不多说了，总之，通过阅读财报是了解一家企业最快的方法。

最后呢，晓艺给大家简单整理了一下A股和港股的科目对比，看不懂港股年报，或者感觉阅读起来非常困难的可以收藏学习一下~

【港股打新动态】

新股上市：暂无上市新股。

新股招股：有两只新股处于招股状态，分别是“堃博医疗-B”和“创胜集团-B”。在昨天发布的《堃博医疗：梭哈，还是躺平看戏？！》文章里面呢，简单对堃博医疗做了分析，感兴趣的朋友们可以回看一下哦~

两只新股均隶属于医疗保健板块，从近两个月的数据来看，医疗股表现不佳。尽管海伦司成为了一个意想不到的肉签从而可能会带动一波市场情绪，但仍建议大家谨慎打新。

通过聆讯：9月13日，“上海捍宇医疗科技股份有限公司”和“谭仔国际有限公司”通过聆讯。

递表申请：截止到目前，共有4家公司申请递表，具体信息如下：

另外，根据消息，天齐锂业(002466)计划发行H股于香港IPO上市；同时，乐乐茶、喜茶否认香港IPO上市传闻。

【港股小课堂】

在上次的小课堂当中，我们学习了什么是“庄家”。

那么，今天呢，我们来学习什么是“坐盘”。

坐盘，就是指庄家和帮庄等联手或独自控制股价升跌的活动。庄家主要是通过低买高卖的差价来赚取利润，所以呢，为了减少出错，庄家也会各自分配角色来共同达到控制股价的目的。例如，主要庄家联合帮庄联手造市，帮庄听从主要庄家的指示进行买卖。当然了，主要庄家普遍持仓较重，在市况逆转的时候，也会面临更大的风险。

在这里呢，要提醒那些想要搭顺风车的朋友们——庄家坐盘就是为了刻意造市，莫要冲动呀，在股市“贪小便宜”的人都没什么好果子吃呀。

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净利润同比增6倍，低成本优势明显，大全能源市占率稳步提升！

公司自成立以来一直专注于高纯多晶硅的研发、生产和销售。经过十年的探索和发展，2021年实际产能已达到7.7万吨/年，产能规模在业内处于第一梯队。根据硅业分会数据，2021年上半年国内多晶硅产量约为22.7万吨，公司对应期间的多晶硅产量为4.13万吨，占国内多晶硅产量的18.19%。

据东吴证券根据硅业分会数据，2020年度国内单晶硅片用料产量为32.6万吨，占国内多晶硅产量的82.4%，公司在国内占据主流的单晶硅片用料的市场占有率为22.68%。

一、硅料行业主要竞争者，发展前景广阔

公司收入增长迅速。公司2021年上半年实现营收45.12亿元，同比增长111.99%，实现净利润21.61亿元，同比增长597.96%。收入大幅增长主要受益于硅料销售量价双升。2017-2020年公司营收CAGR达到28.44%。2020年归母净利润为10.43亿元，同比增加322.34%，主要系公司产能提升及多晶硅价格企稳，叠加公司的成本控制，2020年公司收入增长迅速。

公司盈利能力回升，期间费用控制较好。2017-2019年因光伏市场不景气、硅料供过于求，毛利率、净利率持续走低，2020年因硅料提价降本，盈利能力触底回升，2020年公司毛利率为33.6%，净利率为22.4%。同时公司管理良好，费用控制得当，2020销售费用率和管理费用率下降带动期间费用率下降，2020年公司期间费用率为7%。

公司专注高纯多晶硅，近年来单晶硅片用料收入占比迅速提升。公司主营业务收入主要来自于高纯多晶硅的销售，2020年多晶硅收入46.33亿元，占主营收入99.31%。根据下游生产硅片的不同，可将多晶硅分为单晶硅片用料和多晶硅片用料，2017年以来公司单晶硅片用料收入占比逐渐提高，2020单晶硅片用料收入45.60亿元，占比98%左右，主要系单晶技术性价比逐渐凸显，公司产能转移至单晶硅片用料所致。2021年，公司单晶硅片用料产量占比已达到99%以上，处于国内先进水平。

公司净资产收益率处于行业较高水平。公司2020年净资产收益率（摊薄）为22.4%。相较同行业可比公司，公司净资产收益率处于较高水平。公司净资产收益率2019年末低于通威股份，主要是由于多晶硅价格下降，毛利率大幅降低，降低了公司的收益率水平。随着光伏行业下游需求持续增长，2020年下半年以来多晶硅价格快速上升并维持在较高水平，叠加公司技术进步、降本显著，盈利能力不断提升，净资产收益率居行业首位。

二、成本优势显著，募资扩产巩固龙头地位

公司产能选址低电价地区，生产成本低于行业平均水平。从龙头公司的成本对比来看，公司生产成本仅高于通威，且与通威较为接近，远低于新特等其他同业公司，低生产成本优势明显，主要原因在于公司产能位于新疆石河子，在建厂初期享受了当地政府给予的优惠电价，电价成本优势明显，仅为0.24元/度，带来了较低的生产成本。纵观国内各地区，大部分硅料企业均在新疆、内蒙等电价洼地进行规模化产能布局，但拿到0.24元/度优惠电价的企业较少。往后看，因能耗、环评等指标受限，新疆将不再或较少接受新建硅料产能，因此公司的低电价优势具备持续性，而且是其他公司无法复制的独特优势。

规模效应及物耗下降带来生产成本持续下降。2017年公司单位成本为60.13元/千克，2020年公司单位成本下降至41.38元/千克，三年内降幅达31%。一方面，产能扩张下带来的规模降本效应明显，生产效率和良率不断提升；另一方面，由于公司对硅料生产技术理解深刻，技术精进下物耗逐渐降低，2017至2020年，硅粉价格和耗电成本整体处于下降趋势；另外，公司单位折旧成本也呈下降趋势，由17年的11.99元/千克下降至2020年的6.25元/千克，因此公司生产成本在快速下降。随后续产能扩张进一步落地，大规模生产的规模效应将进一步体现，因此生产成本仍有进一步下降的空间

2020年起公司毛利率触底回升。2017至2019年，多晶硅单价下降导致行业各公司毛利率相应降低，2020年公司毛利率有所回升，主要原因是公司2019年下半年扩产后的规模效应以及硅粉价格下降，带来单位成本下降，同时销售价格略有上升，带来毛利率改善。2020年公司毛利率处于行业中上水平，通威股份毛利率34.7%，公司毛利率33.63%，超过行业平均水平。由于单晶用料和多晶用料价格差距大，公司单位产品价格受产品结构影响较大，因此各公司产品售价存在一定的差异。

下游客户优质且集中，建立长期合作关系。公司深耕硅料生产数十载，凭借优质的产品和声誉，积累了大量知名客户。公司与隆基股份、晶科能源、上机数控、晶澳科技、京运通、天合光能、中环股份、阳光能源等建立了长期合作关系。按销售金额划分，2019年公司第一大客户隆基股份占比53.3%，前五大客户占比86.7%。按销售金额划分，2020年隆基股份占比54.6%，前五大客户占比达到91.87%，公司销售金额集中在前五大客户，隆基占比超过一半。（东吴证券）

总结：2021年硅料因供应紧缺价格超涨，公司利润高企，2022年初公司新产能投放，我们预计销量市占率将跃居全球第二。

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五个月暴涨3倍，新华医疗是乘了什么“东风”？

新华医疗是一家医疗器械企业，立雪关注到，在当下医疗器械遭遇集采背景下，众多医疗耗材企业处于“水深火热”之中，新华医疗这边却“如沐春风”。

不得不说，由公司主营业务可知，新华医疗并没有集采风险。

与此同时，业绩的高涨为企业股价走势提供了良好支撑，数据显示，今年上半年新华医疗业绩明显超预期，营业收入同比增长35.8%，一改过去收入增速萎靡的局面，同时，扣非净利润同比2020年上半年增长了137.46%，同比2019年同期则增长了5倍。

到目前为止，新华医疗市盈率（TTM）已达到29倍，维持在高估值区间，那么新华医疗的业绩高增长可以持续吗？企业到底有没有核心竞争力？

今天我们就来详细看一下。

一、丧失强生医疗代理资格，新华医疗有得有失

2020年上半年，在新华医疗的四大业务板块中，医疗商贸产品收入是占比最高的一块业务，同时也是上半年增速最快的一项业务；

医疗商贸产品实现营业收入29.00亿元，收入占比达到51.52%，同比增速为53.11%，成为贡献企业总收入的主要动力。

但据新华医疗今年上半的表现和动作来看，企业并没有将医疗商贸这块业务做“好”，主要表现在新华医疗旗下子公司上海泰美已于2021年6月30日终止与强生（上海）医疗器械有限公司的代理业务；

主要背景为受医用高值耗材集中带量采购，代理业务可能会存在更高的经营风险。

不得不说，代理强生医疗业务占到公司经营的重要部分，丧失强生医疗代理资格不仅与公司过去一直提到的经营理念有些相悖，且自2021年下半年新华医疗的经营业绩势必将受到大的影响。

据公告，上海泰美的营业收入主要来源于强生医疗的代理业务，占上海泰美营业收入的90%以上，2019年和2020年1-9月，上海泰美的营业收入占新华医疗营业收入的比例分别为25.82%和27.15%，上海泰美的净利润占新华医疗净利润的比例分别为7.5%和28.93%。

当然，或许是为了顺势而为，新华医疗今年上半年又逐渐出售了一些经营状况不好的子公司及参股公司的股权，主要为非制造类公司，合计有3家子公司和一家参股公司，这几家公司的了利润亏损程度与代理强生医疗业务形成了一定对冲。

因此，自2021年下半年开始，我们将会看到这样一个场景，新华医疗营业收入大幅下滑，但整体毛利率提高，同时出售子公司和参股公司股权为公司增加了约6000万元的投资收益，净利润和扣非净利润反而呈增长趋势。

二、“木已成舟”，新华医疗的制造业务情况如何？

事实上，综合来看，代理业务和亏损的子公司都是新华医疗的“负面”业务，硕大的收入规模却带来不多的盈利，也正是因为这样，市场对新华医疗产生了良好的预期，从而带动了股价的上涨。

但最终落实到数据上，我们还要去分析它的制造类业务，将成为公司的主要业务。

新华医疗是从去年刚刚开始实现扣非净利润盈利的（2015年之后的第一年），今年上半年延续业绩反转趋势，其中，除了医疗商贸收入维持快速增长之外，医疗器械制造产品业务收入也同比增长了21.99%，与此同时制药装备业务回暖，毛利率大增约14个百分点，还有费用端管理费用率和财务费用率合计下降约两个百分点，从而造成了上半年扣非净利润的大幅增长。

那么新华医疗值得期待吗？去年至今实现的盈利是否是昙花一现？

答：有圈有点，短期、中期有看点，长期需谨慎。

首先，制药装备板块业务迎来良好发展预期，经过分析可知前几年制药装备板块发展不好主要原因在于政策的影响，尤其是制药装备板块业务受国家环保政策趋严、药品一致性评价相关政策密集出台，下游制药企业的施工建设进度受到影响，对新华医疗交货及验收造成较大影响。

而直至近两年，制药装备业务收入增长回暖，毛利率持续提升。新华医疗将制药装备业务定位于打造制药装备资源整合和技术平台，致力于工艺研究和技术服务，产品结构由制药装备类向附加值高的外包服务领域拓展，给业务板块发展做了良好支撑。

其次，虽然医疗器械制造产品经营较为稳定，但也要警惕低端器械产品收入扩大带来的短暂增长效应，新华医疗虽然在感染控制产品线以及放疗系列产品上一直有着较为领先的优势，但实际溢价优势并没有那么明显，且近几年医疗器械制造业务毛利率有所下降，猜测为近两年手术器械等低端产品收入增长，产品竞争壁垒令人担忧。

新华医疗的研发投入不算高，2020年研发投入金额仅有不到两个亿，而销售费用、管理费用和财务费用则分别达到了9.06亿元、3.94亿元、1.98亿元。

当然，实际情况是新华医疗的净利率尚且有着约一倍的提升空间，主要原因在于企业的毛利率将大幅提升，趋向于制造类业务毛利率，而费用率则趋向于15%，从而给净利率的提升带来想象空间。

三、总结一下

总的来看，立雪认为当前新华医疗正处于转型阶段，失去强生医疗的代理对公司有利有弊，而医疗器械制造产品和制药装备业务将占据公司主导地位，带动公司整体盈利能力的提升，由母公司盈利能力可知，新华医疗的净利率尚有约一倍的提升空间，同时基于两大制造类业务目前的发展状况，我认为新华医疗还是可以期待一下的。

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铝价创新高，锂价维持强势上行！

一、本周行业动态

本周有色金属跑赢大盘，涨幅为8.75%。同期上证指数涨幅为3.39%，收报于3703.11点；深证成指涨幅为4.17%，收报于14771.87点；沪深300涨幅为3.52%，收报于5013.52点。

各子板块中，涨幅前三的分别是稀土板块，铝板块和铜板块，其涨幅分别达到16.23%、13.10%和10.82%。锂板块和有色金属板块也出现一定程度上涨，涨幅为10.07%和8.75%。

基本金属本周期现市场整体偏强运行。期货市场：LME铜、铝、锌、铅、镍、锡较上周同期上涨1.43%、6.66%、2.34%、0.23%、5.13%和4.19%。国内现货市场基本金属价格表现整体呈向上趋势，涨幅最大的是铝，涨幅达到6.24%，其次是锡、镍、锌、铅、铜，涨幅分别为3.71%、2.75%、2.69%、1.00%、0.86%。

铜：本周铜价继续震荡反弹。上游铜矿进口量保持高位，国内铜精矿现货加工费持续上升；原料端仍存在罢工扰动，受限电影响，国内精铜产量或将回落，交易所总库量持续下降，现货高升水低库存格局难改，基本面逐渐好转。本周SHFE铜库存约为6.2万吨，较上周同期下降10.74%，预计铜价维持高位震荡运行。

铝：本周国内电解铝供应偏紧局面不改，叠加海外几内亚政局变动引发市场对矿石供应的担忧，铝价持续走高。供给端，受限电和能耗双控等因素影响，云南、广西和内蒙古等主产地生产受限制，新增产能释放不及预期，市场供应趋紧。同时，国内铝市即将迎来需求旺季，市场消费短期边际走强。本周国内市场持续去库，截止本周五，SHFE铝库存为22.85万吨，小幅下降1.60%。随着铝市场供需偏紧预期仍在，叠加国内低库存支撑铝价，预计铝价维持高位。

本周新能源金属价格表现较为分化。钴：本周金属钴价维稳运行，价格为37.5万元/吨，小幅上涨0.81%。钴盐价格整体变化较小，硫酸钴价为7.7万元/吨、四氧化三钴价格为29.0万元/吨，均与上周表现持平。本周因疫情反复和运输延误等影响，钴原料进口减少，存在供给缺口，此外华东地区金属钴冶炼厂停产并且多地厂家低负荷生产。目前钴市需求仍相对疲软，下游厂家以刚需采购为主，采购询单较多，实际成交量较低。目前钴市场供需偏弱，钴价以维稳为主。

锂：本周锂市整体偏强运行，锂盐价格继续攀升。截止周五，碳酸锂价格为13.8万元/吨，较上周上涨11.29%；氢氧化锂价格为13.9万元/吨，较上周上涨9.45%。本周锂盐市场行情继续向好，终端市场需求旺盛，在政策支持下新能源汽车行业维持高景气状态。近期正极材料生产厂家询单积极，提前备货情绪增加，而目前国内锂矿资源供应紧张局面不改，供需持续偏紧支撑锂价上行。建议重点关注：钴产业一体化布局标的华友钴业、寒锐钴业；拥有较高锂资源自给率的龙头企业赣锋锂业、天齐锂业；盐湖锂相关标的：盐湖股份、西藏珠峰、西藏矿业；锂云母相关标的：永兴材料、江电特机；锂辉石相关标的：中矿资源、川能动力。

二、数据追踪

本周贵金属价格震荡运行。黄金：本周黄金价格小幅下跌，COMEX黄金价格为1796.3美元/盎司，较上周下降0.85%；伦敦现货黄金为1788.3美元/盎司，下降1.34%。白银：COMEX白银价格为24.1美元/盎司，较上周上涨0.61%；伦敦现货白银价格为24.1美元/盎司，下降0.08%。

本周美联储公布最新经济展望调查褐皮书，称美国总体经济增长速度小幅下调至温和水平，预期经济就业向好。美联储多名官员表达温和的鹰派立场，年内开始缩减债券购买规模预期走强，美元走强和美国国债收益率攀升，金价承压回落。目前市场对通货再膨胀以及疫情反复的担忧情绪仍在，预计金价将持续震荡运行。建议关注：赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源。（华安证券）

总结：受益新能源发展，有色金属价格有望进一步上行。

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合作众多头部客户，产能扩张，亚玛顿业绩迎来拐点！

公司于2006年成立，是国内首家研发并生产减反射膜企业，在光伏玻璃镀膜领域拥有领先的技术。2012年，公司率先使用物理钢化技术量产厚度2.0mm以下的超薄物理钢化玻璃，随后2013年成功研发超薄光伏双玻组件，并结合领先的物理钢化技术，成功生产出大尺寸超薄电子玻璃，用于各类终端显示部件。

据华西证券研报分析，公司是我国领先的超薄光伏玻璃生产企业，拥有独特的气浮式钢化技术，2.0mm薄光伏玻璃占比高于主要竞争对手，目前已攻克1.6mm超薄光伏玻璃生产技术。

一、超薄光伏玻璃领先企业

2012年开始布局下游产业，补贴退坡下盈利压力凸显。为了推广其2.0mm及以下超薄光伏玻璃，公司自2012年起开始生产太阳能电池组件，2014年4月进军终端太阳能电站业务。尽管公司光伏电站毛利率通常达50%以上，但由于公司主要通过融资租赁的方式建设光伏电站，利息支出也侵蚀了公司电站利润。随着补贴加速退坡，以及组件价格下滑，公司布局的下游产业盈利和资金压力日益凸显。

2017年起开始剥离光伏电站，聚焦玻璃上下游一体化策略。2018年开始，公司开始出售光伏电站，截止到2020年年报，公司自有电站项目还剩5个，合计装机量90.59MW，只相当于高峰期的30%；截止到2020年底，公司发电业务收入1.34亿元，相较于2017年下降28%，占收入比重下降至7.4%（2017:11.6%），公司资产负债率由2017年的54.94%下降至2020年的41.84%，实现轻装上阵。

而对于光伏玻璃主营业务，公司则推行上下游一体化策略，在扩张深加工产能的同时在凤阳扩充原片产能。估算2020年光伏玻璃成品口径市场份额5-6%；到2021年底，公司有望实现深加工产能1.5亿平米/年，原片产能1950吨/日，相较于2020年均提升200%左右，销量有望迅速放量。

光伏玻璃行业头部化，公司增速及利润率迎拐点，开启新成长。由于平价上网对于发电性能要求提高以及BIPV的商业化逐渐放量，我们认为宽板玻璃和薄玻璃渗透率将逐渐提升，光伏玻璃行业在需求增长的同时，壁垒也将进一步提升，行业将头部化。公司此时扩张产能恰逢其时，同时由于原片产能扩张，公司原片供应有望更加稳定，采购成本也有望优化，使得公司迎来销售规模及利润率的双击，开启新一轮成长。此外，公司电子玻璃业务国产替代空间广阔，凭借薄玻璃领域雄厚的技术积淀，公司在电子玻璃领域市占率也有望提升，从而进一步增厚公司利润。

二、光伏玻璃一体化提速，发展迎拐点

我们认为随着公司镀膜产能拓展及原片掣肘得到解决，公司收入增速及利润率都有望迎来拐点，而国内BIPV商业化推进、特斯拉SolarRoof及电子玻璃业务有望在中长期内进一步打开公司成长天花板。

减反镀膜技术行业领先。当阳光通过玻璃时，通常有反射、吸收、折射三种方式，其中当光线被吸收和反射时，会造成太阳能的损失。减反射膜是附着在光伏玻璃上的透明膜层，通过干涉膜层上下两面的反射光，增加光线透射率，减少光线反射。公司是国内首家将纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的企业，通过持续研发和升级生产设备，保证减反镀膜质量，透光率比普通光伏玻璃高3个百分点，深加工技术行业领先。

国内物理钢化技术引领者，奠定1.6mm超薄光伏玻璃技术优势。公司是国内率先生产轻质物理钢化玻璃的企业，拥有独特的气浮式钢化工艺，采用非接触系统，相较于目前国内主流的物理辊道式钢化方法，公司气浮式钢化使得产品具有：1）低成本，适合大规模生产，2）在低厚度下，大幅提升平整度并减少光学畸变的优势。公司的物理钢化技术行业领先，同时目前已攻克1.6mm超薄光伏玻璃生产技术难关，而由于1.6mm超薄光伏玻璃厚度更薄，在进行物理辊道式钢化时，更容易出现碎裂、平整度不佳等问题，因此公司气浮式钢化工艺及设备为公司奠定了1.6mm超薄光伏玻璃领域的技术优势。

公司过往主要业务是中游光伏玻璃深加工。光伏组件生产过程主要包括：1）将纯碱、超白石英砂等原料进行熔融，生产光伏玻璃原片，2）对原片进行镀膜、钢化等深加工，制成成品光伏玻璃，3）将光伏玻璃与其他部件组成光伏组件，应用于光伏电站。过往公司集团内部原片产能较为薄弱（截止2020年底母公司亚玛顿科技仅一条650t/d原片生产线），因此主要通过外购原片进行深加工后进行销售，业务较为集中于深加工端。原片厂家多数进行一体化成品生产，单纯的深加工企业毛利率一般在10-15%，而原片深加工一体化企业，毛利率一般在30%以上。

依赖外购原片是公司过往毛利率不稳定的重要原因，未来盈利中枢或稳步提升。根据卓创数据，截止到2020年底，亚玛顿体系下仅在凤阳拥有1条650吨/日原片产线（拥有者为公司母公司亚玛顿科技）。按照650吨/日日熔量计算，按照2020年贡献半年产量计算，该原片产线仅能供给2000万平不到的原片，对应公司至少超60%原片依赖外购，使得公司原片成本没有优势，且供应不稳定，影响产能利用率。根据公司年报披露数据，在深加工环节中，原材料（包括玻璃原片）及制造费用占成本的95%左右，因此公司过于依赖外购造成公司毛利率通常位于6-11%之间，且波动较大，与公司本身技术实力不匹配。

签订多份长约，光伏玻璃有望迅速放量。根据公司公告，2019年以来，公司已经与隆基、晶澳、天合等头部光伏组件企业签订战略销售协议。按照合同对应的年销量，我们估算与重大战略客户的协议销售2022年基本能够锁定公司1.1-1.2亿平米销量（2021年隆基框架协议，根据公告公司BIPV产能500MW/年，对应玻璃500-700万平米），对应2022年公司70%以上的产能，因此我们认为，2022年，公司光伏玻璃业务有望实现迅速放量。（华西证券）

总结：伴随公司与众多头部客户签订长单，公司光伏玻璃销售有望迅速放量，同时毛利率也有望提升，迎来发展拐点。

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利好频出，新能源汽车风口或将走出一个时代！

汽车板块上涨2.39%，同期沪深300指数上涨3.52%，汽车行业相对沪深300指数落后1.13个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第20位，比上周上升4位，总体表现位于下游。新能源汽车指数下跌1.63%

一、行业热点

上海将出台支持燃料电池汽车发展的若干政策。9月9日，上海市发改委副主任裘文进上海市政府新闻发布会上表示，上海将尽快印发《关于本市支持燃料电池汽车产业发展若干政策》。按照上海城市群的规划，上海城市群将在四年内建设加氢站接近100座，形成产出规模近1000亿元，推广燃料电池汽车接近10000辆。

半小时就能充满，特斯拉第三代超级充电桩即将上线。特斯拉在中国的超级充电桩生产项目已经于8月20日正式竣工，8月21日至9月25日为调试期，预计验收期限为9月26日至10月30日。该项目的建筑面积达到1万平方米，超级充电桩的预计年产量在一万根左右。该项目生产的为特斯拉第三代超级充电桩，最大充电功率达到250kW，相比第二代的150kW有非常巨大的提升。使用第三代超级充电桩，Model3长续航版可以在5分钟左右补充120km续航里程，部分车型在峰值功率的状态下，15分钟可获得约250km续航里程。

LG能源解决方案正在开发磷酸铁锂电池。据外媒报道，LG化学子公司LG能源解决方案已经开始自己开发磷酸铁锂（LFP）电池，新产品将主要出售给中国企业。LG能源解决方案已经开始在其位于韩国大田（Daejeon）的实验室内开发LFP电池。该公司计划最早在明年，建立一条LFP电池试生产线。据悉，LG的LFP电池将采用软包形式，而不是中国电池制造商通常所使用的方形或圆柱形形式。LG能源解决方案计划与其母公司LG化学合作，为其LFP电池提供原材料。韩国媒体推测，LG化学将寻求与中国合作伙伴建立合资企业，为LG能源解决方案的LFP电池供应原材料。

华为携AR-HUD亮相慕尼黑国际车展。首次在慕尼黑举办的国际汽车及智慧出行博览会（IAAMOBILITY）于日前正式开幕。此次展会上，华为集中展示了包括智能驾驶、智能座舱等在内的多项解决方案。其中华为最新AR-HUD增强现实抬头显示方案是此次展出的重点。

二、行业回顾

截至9月10日收盘，汽车板块上涨2.39%，同期沪深300指数上涨3.52%，汽车行业相对沪深300指数落后1.13个百分点。

从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第20位，比上周上升4位，总体表现位于下游。

从估值来看，截至9月10日，汽车行业PE-TTM为40.28倍，较上周稍有回升。目前行业受芯片供应不足影响，预计三季度逐月改善，板块估值有望修复。

从子板块来看，本周商用载货车、商用载客车下跌0.65%、2.42%，其余板块均有不同程度上涨，乘用车、汽车零部件Ⅱ、汽车服务Ⅱ分别上涨3.38%、1.52%、和7.15%。

本周涨幅前五名分别为万向钱潮、天润工业、华懋科技、庞大集团、电能股份。股价跌幅前五名分别为上海沿浦、艾可蓝、立中集团、福达股份、蓝黛科技。

汽车子板块估值：乘用车、整车和零部件板块估值分别为48.07、45.71、35.47倍。本周整车、乘用车、零部件板块估值皆有所上升。

8月狭义乘用车批发销量151.2万辆，同比下滑12.9%，环比增长0.2%；1-8月累计批发1284.3万辆，同比16.2%。8月零售145.3万辆，同/环比增速分别为-14.7%/-3.3%，1-8月累计零售1290万辆，同比增长17.1%。8月销量较去年同期下滑主要有两方面原因：一是去年同期基数较高；二是芯片供给不足。8月马来西亚疫情导致部分芯片企业停产，进而影响到国内乘用车产量和批发，随着东南亚疫情得到控制，芯片企业逐渐复产，预计9月芯片供给端将会改善，行业产销有望改善。（浙商证券）

总结：根据乘联会数据，8月新能源乘用车批发销量30.4万辆，同比增长202%，环比增长23.7%，超出市场预期，印证了我们此前的判断。我们预计9-12月份新能源车销量有望持续环比增长。

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光伏玻璃继续推涨，纯碱持续上涨压缩浮法利润！

上周厂商库存环比增125万重量箱，其中华东地区受降雨 影响库存增加，总体来看下游资金压力仍存，累库速度较上周有所上升。上周浮法玻璃产能环比持平约17.5万t/d，“金九” 开端市场不及预期，总体压力来源于下游资金端。

一、浮法，光伏玻璃产能周内无变化

本周产能供应环比持平。据卓创资讯，截至上周四（9月9日），日熔量共计174925吨，环比上周持平。周内产线无变化，产能时点值较去年末增加4.8%。

浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板等）。根据玻璃协会预测，2021年计划停产冷修线18条共1.21万吨/d，而复产线0.995万吨/d，整体供给偏紧。根据金晶科技的统计，价格坚挺情况下，部分产线或延迟冷修（超龄窑炉27条共1.73万吨/t），预计全年产能净增量4000t/d，产能同比增3%左右。目前看，全年全国产能净增量或超出此前预期。

产线开工率与产能利用提升贡献额外供给：玻璃实际产量的增加除受产能增加影响外，还受到产线开工率和产能利用率影响，2020年平均产线开工率和产能利用率为62.42%和67.41%，年初至5月末平均值达到64.39%和69.14%，五月末时点达到64.58%和69.63%，同比升3pct以上，周环比持平，我们预计全年产能利用率提升可能贡献3.5%左右的产量增量。

据统计局，7月平板玻璃产量0.88亿重量箱，相比19/20年7月增长13.21%/12.79%，前值6.05%/10%，基数影响下，同比增速有所回落。前7月累计产量5.95亿重量箱，相比19/20年增长11.2%/10.6%，我们预计下半年浮法玻璃有望保持供需两旺态势，玻璃全年产量增幅或超10%。

8月3日，工信部召开平板玻璃价格座谈会，表示下游需求旺盛叠加原燃料价格上行是推动玻璃价格持续上涨的主要原因。我们认为从供需角度出发，继续看好下半年玻璃行情，但玻璃价格上涨趋势或将放缓。

考虑到今年光伏玻璃拟投产新产能量较大，总体来看，今年光伏玻璃形成供大于求的局面可能性较大，但由于光伏装机今年可能同样存在季度间大幅波动的情况，因此在个别季度或存在供需偏紧的情况。

8月部分计划点火产线延期，已点火产线达产仍需时间，后期具备点火条件产线仍较多，长线供应呈现持续增加趋势，但考虑产能爬坡等影响，短期来看供需矛盾难有效缓解。且不同规格成交情况稍有差异，大尺寸订单跟进情况较好。

二、浮法旺季开端不及预期，光伏玻璃需求有支撑

据卓创资讯，“金九”开端整体运行不及预期，区域市场存差异运行。分区域看，沙河周内下游加工厂订单表现一般，市场观望情绪较浓；华东地区周内受降雨和外围货源影响产销无明显好转，小厂接单难度与资金压力仍存；华中地区交投平稳，区域内出货情况有差异，湖北、湖南表现较好，但近期下游加工厂受限于货款压力，采购略显谨慎；西南地区出货情况存差异运行，四川部分企业政策有调整，产销不温不火，云南个别厂成交存较大优惠，刺激出货；华南、东北市场整体出货尚可；西北地区局部周初受全运会影响出货受限，整体影响不大，产销基本平衡。

地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻璃需求的高景气或延续至明年1月，而明年6月后的走势与今年剩余月份的新开工数据相关。

我们预计明年1月或是竣工实际需求的高峰，随后需求或边际回落。21M1-7销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+21.5%/-9.3%/-0.9%/+9%/+25.7%，相比19M1-7分别变化+14.5%/-10.2%/-5.4%/+12.3%/+11.9%，7月单月销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-8.5%/+2.8%/-21.5%/-27.1%/+25.7%，相比19M7分别变化+0.1%/+1.0%/-12.6%/-15%/+8.1%，与19年相比角度，新开工和竣工单月均在改善。

政策支持下长期需求有望逐步向好：据国家能源局，1-7月国内光伏新增装机合计18GW，yoy+27%。3月初迄今九部委陆续发文支持，首次将光伏定为主体能源，进一步增强行业信心。7月26日，发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，核心聚焦完善分时电价机制及其后续执行，我们认为BIPV“建材型”特征使其具备更优造价及性能优势，BIPV发展提速或迎良机；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。

三、浮法玻璃稳中有升，光伏玻璃继续推涨

浮法玻璃：据卓创，上周浮法玻璃均价3151.75元/吨，环比涨幅0.16%，旺季来临但受资金影响需求端表现一般，浮法价格周内继续上涨，预计下周主流维稳。长期来看传统旺季来临依旧有望带动价格进一步上涨，持续关注下游需求情况。上周四（9月9日）FG201收于2619元/吨，较上周-3.02%。

分区域看：上周华北市场小板成交价格小幅走低；华东市场价格有所调整，安徽个别大厂存促量政策；华中、西南市场存差异运行，价格出现小幅波动；华南、西北市场产销良好，部分厂商价格小涨1-2元/重量箱；东北市场产销平衡，量价稳定。

光伏玻璃：上周3.2mm镀膜玻璃均价26元/平方米，环比+4%，2mm镀膜均价20-21元/平方米，环比+5.13%，周内价格补涨，部分二三线组件厂家拿货价格偏高。我们认为需求端存在支撑，组件厂商开工率尚可，但受组件原材料成本上涨影响，组件厂商利润降低，对涨价较为抵触，部分单价仍处商谈阶段，持续关注买卖双方博弈。（天风证券）

总结：我们认为可能仍会对价格上行动力和空间形成一定压制，需继续跟踪产能实际投放进度。新修订的产能置换办法未禁止光伏玻璃新增产能，但明显增加了新增产能的审批要求，同时各地在“双碳”政策下能耗指标趋紧，我们判断下半年光伏玻璃扩产进度或慢于预期，供需格局好转或带动玻璃价格边际上行，龙头公司有望呈现量价齐升态势。

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上市公司造假方式，这里再解读两个！

去年的行情大家应该很清楚，基本上大白马闭着眼拿着就可以。

去年达成的共识，今年变得荡然无存，今年的行情更多的是意想不到，一直以来传统公认的好公司，今年基本上都趴在地板上，左侧交易的投资者相当的煎熬。

今年其实更考验的行业的认知和理解能力，比如煤炭，行业指数年底以来已经翻倍，个股更是翻了好几倍，钢铁基本上也是这种走势，尽管这是周期品种，但今年这种走势基本上出乎很多人的意料。除非对行业有深入的跟踪，这个对很多投资者来说显然是不具备这种能力的，抓住这种机会不可能。

从有色等周期行业来看，前面文章也解读过，在碳中和限制下，产能扩张是个难题，这个直接制约了市场供应，而且短时间内也是很难解决的，价格维持高位甚至继续上涨都还是有动力的。

目前来看，相关产品的价格依然在上涨，开始轮动到铜铝，今日国内商品期货早盘，国际铜涨超3%，沪铝、沪铜等涨超2%。上个月，全球最大铜生产国智利的铜矿工人决定进行罢工，引发对全球铜供应的担忧，目前全球疫情依然在发酵，相关价格上涨还有动能。

其实，今年来说，如果周期把握不住的话，没必要懊悔，市场机会多的是，专注自己的能力圈就可以了，像光伏、锂电等依然存在很高且持续性很强的机会，把握到一个赛道其实也有足够的收获。

所以，在自己的领域，专注熟悉的赛道，依然是目前投资者要做的。

从目前市场巨大的交易量来看，很多人可能感觉市场会不会过热了。但这个还要相对来看，不能看绝对值，目前A股市值已经比2015年提升很多，A股自由流通市值已突破40万亿元，按照大约3%的历史换手率均值计算的话，日成交额基本上也突破1万亿元，这只是平均值。

所以，现在对市场不用过分担心，依然没有过热的态势，专注景气度就可以了。目前锂电、光伏、军工均陷入调整，但这个还没有熄火，这些景气度的地方预期在不断增强，一旦资金形成共识，又是一波爆发行情，不妨专注优质品种，静待花开试试。

……

前面文章解读过公司的作假手段，这里再介绍两个。

第一个，就是关联方虚假交易。

比如，A公司想做高营业收入，然后和B公司进行了个书面业务交易，上次我们说过，第二年B公司可以再退货给A公司，这样就完成了当年做高收入做高业绩的目的。

但是还有一种方式，就是A公司让自己的关联公司C从B公司那里把产品买回来，这样通过C这个中转站，实现了产品的左手倒右手，成功进行了业绩造假。

这种方式比较隐蔽，也很难察觉。这里再强调一下，为了业绩造假，A公司和自己的关联公司C是不能直接交易的，因为这样的话，就属于关联交易，关联交易收入是需要抵扣的。

第二个，相互增加收入。

这个其实是两个公司相互业绩造假，比如A公司和B公司商量好，A在B公司平台上打了1000亿的广告，B在A公司平台上打了1000亿的广告，这两公司也不是关联公司，也不用抵扣。但到最后两个人都没花钱，却相互增加了1000亿的收入。

所以，大家在看公司财报的时候，一定要密切关注企业的收入变动以及其他收入，现金流等等，关注异常变动。

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股票命名竟“暗藏玄机”

前几天海伦司的表现让人大吃一惊，一路飘红。不少人受到刺激开始心痒痒，认为打新行情回来了，撸起袖子就说下一个要梭哈...虽然我知道这是个玩笑话，但还是想说，这得憋成啥样了啊，这么激进的嘛...

继海伦司之后呢，堃博医疗在今天也正式招股了。从通过聆讯到开始招股只有前后7天的时间，最近的新股动作总是这么快，让人措手不及。

那么今天呢，我们就来看看堃博医疗的有关情况吧~

一、招股信息

堃博医疗此次计划发行8935.5万股，其中，90%为国际发售、10%为公开发售。另外有15%的超额配售权。每股发售价在17.20-18.70港元，每手500股，一手入场费为9444.2港元。此次IPO最多募资16.71亿港元。

在基石投资者方面，和没有基石的海伦司不同，此次堃博医疗引入了10名基石投资者，合共认购9100万美元的发售股份。

其中，雪湖资本在基石团的表现不错。从2018年以来的这11家公司中，暗盘表现上涨8只，下跌3只；首日表现上涨7只，下跌3只，收平1只。

在募资用途上，堃博医疗计划将收取的所得款项净额的49.9%分配于公司的核心产品，18.5%分配予公司的其他产品及候选产品，9.2%用于继续扩大公司生产厂房的生产线，13.2%用于持续扩大产品组合，9.2%用于营运资金及其他一般用途。

二、公司基本面

了解完招股信息之后呢，我们从所处行业、公司产品情况和财务状况三个方面来入手，简单分析一下公司的基本情况。

1. 行业

堃博医疗是一家专注于介入呼吸病学产品开发的医疗器械公司，在中国和全球范围内提供创新型肺部疾病解决方案。凭借堃博医疗专有的全肺抵达导航技术，目前已开发了一款包括导航、诊疗的综合介入呼吸病学平台，提高了肺癌及慢性阻塞性肺病的诊疗效果差的痛点，同时也满足了大量的肺病医疗需求。

(1). 堃博医疗是肺部介入器械市场的龙头企业

目前，中国肺部介入器械市场主要形成4家独大的局面——分别是堃博医疗、中国开朗医疗、美国美敦力以及奥林巴斯。截止2020年底，按照销量计算，堃博医疗排名第一，市场份额达到43.2%，远超其他三家公司。但按照销售收入计算，堃博医疗被美敦力反超，排名第二位，市场份额为37.5%。

(2). 肺部导航系统的市场潜力较大

受感染、抽烟、吸入二手烟、石棉等空气污染影响，全球受肺病困扰的人越来越多。

以肺癌为例，目前国内外针对早期肺癌的确诊只有通过影像学长期随访的方式来进行，但这种方式往往需要相当长的时间才能最终确诊或排除是否为肺癌。同时，一般大多数患者都是直到癌症晚期才会被诊断出来。在长达几年的时间对病人进行过无数次CT扫描的情况下，病人的身体和心理都承受着极大地摧残。但通过肺部导航系统，可以大幅度提高肺部病变的取样成功率，从而更早为患者提供诊疗方案。

以2020年中国根据导航平台的指引进行支气管镜检查术的数量来看，近五年的年复合增长率达到151.7%；预计到2025和2030年，年复合增长率将分别达到82.7%和90.1%。这主要是由于导航技术可以大幅提高诊断能力，同时中国医疗系统占主导地位的低级别医院使用导航系统的数量将日益增加，所以肺部导航系统的市场潜力巨大。

值得一提的是，根据招股书，预计到2025年，中国介入性肺病导航设备的市场规模只有1.89亿美元。虽然与2020年的690万美元相比增长显得尤为迅速，但是堃博医疗目前属于攻克一个小众市场，市场容量不大，或者说天花板较低。如何突显并让医生患者认可自己的产品、同时增加产品销量将是堃博医疗需要花长时间跟进的问题。

2. 产品

那么接下来呢，给大家讲讲堃博医疗的产品。

堃博医疗在肺病学导航、诊断和医疗领域，已经有多款产品在中、美和欧盟国家上市，具体产品线如下：

目前，堃博医疗有11个产品组合上市，主要包括InterVapor、FleXNeedle、BiostarNeedle、ATV系列等等。

其中，通过LungPoint ATV系统，使堃博医疗成为唯一一家可以突破支气管限制实现全肺导航和诊疗的公司。该技术拥有绝对的核心知识产权，有25年的专利保护期。这就意味着，在未来20年堃博医疗在导航和肺部介入方面都会具有领先的技术优势。同时，高精度、最小副作用和较低成本的优势形成了高准入壁垒，更加巩固了堃博医疗在肺部介入器械市场的领先地位。

另外，堃博医疗主要有InterVapor系统及RF-II两种核心产品。InterVapor是世界上第一个、也是唯一一个用于治疗慢性阻塞性肺病及肺癌等肺病的热蒸汽能量消融系统。RF-II是一种与一次性肺射频消融导管结合使用及唯一专门针对肺癌的射频消融系统。堃博医疗分别拥有132项和60项有关两种核心产品的专利和专利申请。

3. 财务

一家公司财务信息可以暴露出很多问题，堃博医疗也不意外。接下来呢，我们来看看堃博医疗的财务状况。

(1). 营收结构单一

2019-2020年，堃博医疗总营收分别为807.2万美元和325.9万美元。对于业绩的下滑，堃博医疗解释主要是受到了疫情的影响。截止到2021年4月底，公司业绩有所好转，较去年同期增长约3倍，达到158.7万美元。

但是，堃博医疗存在营收结构单一的问题，收入结构有待改善。根据招股书，2019-2021年4月底，医疗器械及耗材销售分别占总收入的94.2%、85.5%、72.3%和90.9%。堃博医疗的营收极度依赖医疗器械及耗材的销售，不稳定性极高，这也是收入波动较大的原因之一。

(2). 持续亏损

堃博医疗目前尚未取得任何盈利，所以呢，它的股票名称也被加上了“-B”。对于不了解股票名称后缀的朋友们呢，可以回看《港股股票背后“暗藏玄机”？》了解一下哦。

2019-2021年4月底，堃博医疗共产生亏损3255.1万美元、4878.6万美元和1378.3万美元。

尽管2020年公司大幅度缩减了销售及分销开支、行政开支和研发开支，但仍于事无补，亏损进一步扩大。对于公司产生亏损的原因，堃博医疗表示是由于公司2018年A轮融资过后才获得足够的资金进行在中国的产品商业化，目前公司的商业化产品生产水平较低。同时，公司也不断对候选产品进行研发投资才导致公司净亏损的进一步扩大。

同时，根据招股书显示，堃博医疗在一年内到期的贷款金额为393.7万美元，这意味着公司也面临着一定的偿债压力。

(3). 存货多，面临贬值风险

刚才给大家介绍过了，堃博医疗是做肺部介入医疗器械的。而生产的产品好不好卖，全部体现在了存货周转天数上面。

2020年，堃博医疗的存货周转天数较去年同期增加了2.23倍左右。如果是因为疫情导致商品售出困难还能够理解。但是截止到2021年前4个月，周转天数却仍然大增。

那么，存货多代表了什么呢？

这意味着，商品生产出来在仓库里积压着卖不出去，时间越久就越贬值。而贬值，却能直接关系到公司的净利润。

三、总结

不可否认的是，堃博医疗绝对是一家有创新实力的公司。但是，堃博医疗自己也说，能否在经营活动中获利，很大程度上跟产品能否成功商业化有关。然而综合来看，堃博医疗收入来源单一，不确定性较强；同时，公司面临的是一个小众市场，商业化前景不明。

虽然经历了海伦司的疯涨，对市场情绪有一定的刺激作用。但鉴于前段时间先瑞达医疗和心玮医疗的破发表现...有点让人对医疗股“望而生畏”...还是谨慎打新吧。

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口腔医疗行业标杆，产能扩张，通策医疗打造三位一体医疗集团！

通策医疗是国内口腔医疗服务企业的标杆，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。截至2020年报，公司拥有已营业口腔医疗机构50家。

据信达证券研报分析，通策医疗是国内口腔医疗服务企业龙头企业之一，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。

公司2021年上半年实现收入13.18亿元，同比+74.81%，归母净利润3.51亿元，同比+141.16%，扣非后归母净利润3.42亿元，同比+148.64%。Q2实现收入6.86亿元，同比+23.14%，归母净利润1.86亿元，同比+13.27%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比+12.59%。Q2利润增速略低于收入增速，主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。

公司费用率持续优化，毛利率和净利率水平稳步提升。2021年上半年公司毛利率为46.75%，同比+6.44个pp，净利率为30.11%，同比+8.43个pp，期间费用率为12.84%，同比-3.22个pp。其中销售费用率为0.86%，同比+0.02个pp，销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入；管理费用率为9.08%，优化明显，同比-3.66个pp，财务费用率为1.09%，同比-0.03个pp。研发费用率为1.81%，同比+0.45个pp。Q2公司毛利率46.05%，同比下滑4.3个pp，主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放，公司利润水平有望进一步提升。

公司打破口腔医疗机构简单的连锁化经营模式，经营采用“区域总院+分院”模式，公司在浙江省内已拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，三家总院收入和净利润持续增长。绍兴区域医院集团也已经成立，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。

服务产能加速扩张，牙椅数量和门诊量持续增长。2021年上半年，公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米，开设牙椅2101台，口腔医疗门诊量134.37万人次（+63%）。

四大业务恢复良好，儿科疫情下保持高增速。2021年公司口腔医院主要业务实现营业收入12.42亿元（+71%），其中种植/正畸/儿科/大综合业务分别收入2.09/2.32/2.58/5.43亿元，分别同比增长76%/76%/68%/69%。

蒲公英项目继续推进：2021年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计8月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。

体外医院建设稳步进行：公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，每家体量相当于一个杭州口腔医院中心医院。其中，武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业；重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020年10月开始试营业；成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。

医疗服务业务：根据以往收入变化趋势，考虑到2020年疫情影响基数较低，2021年业绩告诉增长，随着疫情逐步控制，假设2021-2023年收入增速为41%/25%/20%，毛利率稳定在47%。

产品销售业务：假设2021-2023年产品销售收入增速分别为87%、20%、15%，毛利率维持在19%。

分部抵消：参考披露的历史财务数据，我们预计2021-2023年分部抵消均为1.43亿元，毛利率为10%。

综上，预计公司2021-2023年营业收入分别为29.6/38.1/48.5亿元，增速为41.9%/28.7%/27.1%，毛利率分别为46.7%/46.9%/47.0%。随着公司收入的增加，销售费用率有望逐渐降低，公司经营管理依赖医护人员，随着规模扩大，需要跟进增加配套人员，我们预计管理费用率和研发费用率保持相对稳定，2021-2023年净利润分别为7.5/9.9/12.8亿元，增速为51.9%/32.2%/29.4%。（信达证券）

总结：公司经营采用“区域总院+分院”模式，在浙江省内已拥有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院，三家总院收入和净利润持续增长，服务产能加速扩张。

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盛屯集团入主，注入优质资产，盛新锂能锂盐资源丰富！

盛新锂能集团股份有限公司主要从事锂矿采选、锂盐产品生产和销售。2021年9月公司名称又变更为目前的盛新锂能集团股份有限公司。到目前为止，除了少量林木业务外，公司业务已聚焦到锂行业。

据平安证券研报分析，目前公司已形成涵盖锂矿采选、锂盐生产较为完整产业链，拥有锂盐产能4万吨，是我国锂行业的龙头企业。目前除少量的林木外，锂相关产品成为公司最主要业务，2021年上半年收入占比高达87%。

一、聚焦锂产业，锂盐规模跻身行业前列

目前公司已形成了涵盖锂矿采选、锂盐产品生产较为完整的产业链，拥有锂盐产能4万吨，位居行业前列。公司旗下锂业务的公司主要有从事锂盐业务的四川致远锂业有限公司（简称“致远锂业”）、遂宁盛新锂业有限公司（“遂宁盛新”），锂矿业务的金川奥伊诺矿业有限公司（简称“奥伊诺矿业”）和锂金属业务的四川盛威锂业有限公司（简称“盛威锂业”）。

2018年人造板及林木和稀土是公司主要业务，随着2018年3月公司1.3万吨锂盐投产，锂相关产品开始产生贡献。2019年、2020年公司继续扩大锂盐的产能，到2020年底公司已拥有4万吨锂盐产能，其中碳酸锂和氢氧化锂产能分别为2.5万吨和1.5万吨，此外150吨金属锂产能也已于2020年9月投入试生产。目前公司已基本剥离了其他业务，聚焦锂业务。近年来，公司锂盐业务收入占比持续提升，2019年、2020年和2021年上半年锂盐的收入占比分别为22%、39%和87%。受原有纤维板和林木业务以及锂盐价格等因素影响，近年公司实现归母净利润有一定波动。2021年上半年锂行业景气度快速上升，锂盐价格大幅上涨，且公司锂盐产销快速增加，公司业绩提升显著，实现归母净利润2.91亿元。

二、资源、规模齐头并进，股权激励和大股东加持显信心

盛新锂能是我国锂辉石固体锂矿开发的先行者，拥有奥伊诺矿业锂矿项目控股权。2019年11月公司通过增发获得大股东盛屯集团控制的四川盛屯锂业有限公司100%股权，盛屯锂业成为公司全资子公司。盛屯锂业主要资产是子公司奥伊诺矿业75%股权。奥伊诺锂矿项目位于四川省阿坝州金川县，拥有业隆沟锂矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权。

业隆沟锂辉石矿项目矿区面积4.3697平方公里，根据2020年补充勘探，矿区拥有锂资源量为11.15万吨氧化锂当量（约折合27.56万吨LCE）。业隆沟锂辉石矿项目于2019年11月建成投产，拥有原矿年产能40.5万吨，2020年受疫情以及天气影响，业隆沟锂矿产量较低，预计2021年起业隆沟锂矿将进入放量期，为公司锂盐生产提供有力保障。太阳河锂多金属矿目前还处于勘探期，勘察的面积12.99平方公里，已发现了锂矿（化）体3个，花岗伟晶岩脉8条，具有较好的找矿前景，是公司未来储备的锂矿项目。

公司锂盐的产能建设从子公司致远锂业开始，2018年3月致远锂业1.3万吨锂盐投产。2018年2月，致远锂业与雅宝旗下的洛克伍德签署了协议，约定2018年由致远锂业为洛克伍德提供6875~8430吨锂盐产品，2019、2020年向洛克伍德提供至少10000吨锂盐产品。协议的签署对致远锂业早期的发展起到积极作用。随后，公司加快了锂盐建设进度，2019年新建成1万吨锂盐产能，2020年底致远锂业4万吨锂盐产能（2.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂）全部建成。目前公司锂盐产能已位居行业前列，2021年上半年，实现锂盐产量1.85万吨，也处于行业较为领先的地位。公司目前还在四川省遂宁市投资3万吨锂盐项目，其中2万吨已于2020年末开工建设，项目全部建成后，公司锂盐的总产能将提高到7万吨，有助于公司锂盐规模继续保持行业领先，并为未来业绩增长奠定基础。

公司行业地位和产品得到客户的广泛认可。2019年6月，公司和我国正极材料龙头企业之一巴莫科技签署战略合作协议，根据协议2019年~2024年巴莫科技向公司锂盐采购量逐渐增加，2024年采购量由2019年的300吨提高到2.5万吨。目前公司已与宁德时代、中航锂电、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、当升科技、容百科技等行业领先企业签署长期供货协议。

大股东盛屯集团入主后，通过注入优质资产助力公司发展，同时持有上市公司股份比例也在不断增加，2020年底，直接间接持有公司18.29%股份。公司2020年10月分布增发预案（三次修订稿），拟向大股东盛屯集团全资子公司盛屯益兴、盛屯汇泽以及大股东控制的厦门屯濋（盛屯集团是普通合伙人及主要出资人）增发股票，募集资金总额不超过9.5亿元，用于补充流动资金。2021年7月增发完成，大股东盛屯集团及其一致行动人直接和间接持有公司的股份比率大幅提高到29.12%，也体现了大股东对公司未来发展信心。（平安证券）

总结：结合供需，我们判断，2021年到2022年上半年全球锂维持供给偏紧格局，价格有望保持强势。

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加大剧集投入，播放量表现优异，芒果超媒强化自制壁垒！

公司依托芒果TV的长视频变现优势保持行业领先地位，奠定公司1000亿的市值基础。本篇更侧重公司主业，从长视频竞争格局角度看2021年海内外流媒体逻辑变化下的芒果模式，及公司2021年在内容端的布局。

据西部证券研报分析，展望2021全年，芒果TV发布剧集数70部+和综艺数50部+，为全平台之最，看好公司长期建立的自制内容壁垒优势。

一、为什么综艺的ROI一般高于剧集？

内容行业的最终收入来源包括两类：广告收入和用户付费收入。

首先，综艺和剧集收入的主要来源不同。综艺适合植入品牌广告，收入来源主要是广告主，一般综艺的软广收入远远高于其带来的硬广收入和会员付费收入。而剧集会员收入占比较大，尤其随着在线视频用户付费习惯的崛起，剧集带来的会员收入超过了其带来的广告收入。

其次，综艺取得收入的不确定性相对较低。综艺收入是前置的，先由制作团队出具初步的综艺策划方案，包括主题、拟邀嘉宾、制作成本预估等，再与广告招商部共同确认广告植入点、资源价格等。以上内部流程完成后，平台会召开招商会，为当年计划上线的综艺进行招商。只有已经确定好招商收入的节目（例如ROI达到某一预定水平）才会真正进入拍摄、制作过程。播出模式与海外剧集类似，可以边拍边播，如果播出情况较好，还能够继续招商，如果有突发情况，可以及时调整止损。

剧集收入是后置的，影视制作公司在内部立项之后，需要先向广电总局备案公示并获得《电视剧制作许可证》之后才可以开始拍摄，制作完成后，在正式播出之前也必须经过广电总局审查通过并取得《电视剧发行许可证》之后才能发行播出。播出前剧集的成本已经投入进去，但收入基本要等播出后才能确定。即在剧集成本投入后、确定收入之前，有数个风险点：拿不到发行许可证、拿到发行许可但没有平台愿意采购、平台已经采购但播出排期一直延迟、平台已经播出部分但由于种种原因中途被下架等。

二、大部分视频网站为什么仍以布局剧集为主？

一般地，剧集能承载的信息更丰富，表达的思想更深刻。从两类内容本身特点来看，大部分综艺节目内容深度较浅，主题立意偏向趣味性，目的通常是娱乐大众。而剧集带有完整的叙事剧情，结合了场景对白、镜头语言、演员表演等非常专业化的戏剧元素，表达的是编剧、导演的思想观念，信息深度和艺术高度超过综艺，影响更为深远和广泛，经典电视剧吸引观众不断回味。

在传统媒体平台，剧集就是电视台播放内容中的第一大门类，占比远远超过综艺。

进入互联网时代，剧集依旧是大部分视频网站播放量占比最大的内容门类。视频网站的主要内容包括剧集、综艺、电影、动漫及其他等。剧集受众更广泛、播放持续时间较长，通常播放量占比最高。根据骨朵数据，在有《乘风破浪的姐姐》这样现象级综艺出现的2020年，排名前十的剧集（网络剧+电视剧）单年总播放量达到546亿，而排名前十的综艺（网综+台综）单年总播放量336.5亿，剧集播放量仍是综艺播放量的1.6倍。由于爱奇艺不公开内容播放量信息，因此该TOP10榜单不包括爱奇艺上线的剧集和综艺，而根据爱奇艺剧集内容明显多于综艺，全网口径的TOP10剧集单年总播放量多于综艺的部分预计远超过60%。

三、芒果TV加大剧集投入怎么看？

2021年芒果TV自制剧和独播剧发展迅速。从2020年下半年开始，芒果TV持续加大对独播剧和自制剧的投入。2021年年初，芒果TV品鉴会剧集片单共公布了近80部剧集，其中有43部为自制，超过一半。独播剧方面，2021年1-8月，芒果TV新上独播剧32部，相比去年同期增加13部；独播剧总集数为931集，同比大幅提升54%。

已上线独播剧播放表现优异。芒果TV独播剧不仅在数量上有了很大提升，在播放量数据上也超越了腾讯视频（爱奇艺和优酷未公开播放量数据）。8月的单月播放量排名Top10中，芒果TV独播占5部，独播剧上榜数量多于腾讯视频独播剧。6月更是有6部独播剧跻入单月播放量TOP10榜单，对比2020年6月仅有一部独播剧位列TOP10。

在剧集产能方面，芒果TV的发展策略是以“自建工作室+外部战略工作室”双管齐下的方式打造自主自控的影视制作体系。截至2021年6月，芒果TV共有24个内部影视制作团队和30家外部战略工作室。“季风剧场”目前播出的5部剧集均为自制剧和定制剧：《猎狼者》由芒果TV内部自制，《谎言真探》外部制作公司为霄然影业、自由酷鲸，《我在他乡挺好的》导演来自内部工作室，制作方为麦特文化，《天目危机》制作方为欢瑞世纪，《婆婆的镯子》制作方为万年影视。

近年芒果超媒的内容资本支出逐步增加，未来三年的年平均增速预计达到20%-30%，预计2024年的内容支出将达到150亿元，大部分内容成本都投入到剧集的制作和版权购置中。

以剧集内容为主的爱奇艺和腾讯视频付费会员数量均超过1亿，截至2021Q2末，付费用户分别为1.05/1.25亿。芒果TV近年会员数量和收入增长速度较快，截至2020年末，芒果TV会员数约为3613万，2021年会员数目标为5000万。对比爱奇艺和腾讯视频的会员数量，我们认为芒果TV发力剧集内容之后，会员进一步增长空间巨大。（西部证券）

总结：2021年国内长视频竞争格局有结构性变化，国外Disney+验证芒果模式的优越性；平台之外内容是立身之本，公司继续保持稳扎稳打的内容布局态势并不断谋求创新。

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供货宁德时代，锂价持续上涨，利元亨打造锂电设备龙头！

公司是国内锂电池设备行业领先企业之一，业务从消费电池设备起家，延伸至动力电池设备，已与新能源科技（ATL）、宁德时代（CATL）、比亚迪、蜂巢新能源、力神、中航锂电、欣旺达等知名厂商建立长期稳定的合作关系。公司在专注服务锂电池行业龙头客户的同时，积极开拓汽车零部件、精密电子、轨交及安防等行业的优质客户，提升在智能制造装备行业的地位。

据东吴证券研报分析，消费锂电稳增长、动力锂电齐扩产，锂电设备商稀缺性显现传统消费电子产品发展成熟且渗透率高，可穿戴设备等新兴消费电子贡献主要需求增量。根据SPIR预计2030年3C数码类电池需求量将达到215.8GWh，我们预计2021-2023年消费锂电将带来272亿元设备需求。

一、消费起家，产品线覆盖全面的锂电设备龙头

锂电设备收入占比为80%-90%，其中消费锂电设备占锂电设备收入90%左右。按照应用领域划分，公司产品包括锂电设备、汽车零部件制造设备和其他行业制造设备，2017-2019年锂电制造设备收入占比近90%，2020年略有下降至83%，主要原因系2020年疫情催生口罩生产线业务和笔记本电脑装配线、服务器转配线、燃料电池生产线等开始创收。消费锂电设备占锂电设备收入90%左右。

公司起家于后道化成容量检测专机，逐步向前中道专机延伸，专机核心产品聚集在电芯装配和电芯检测环节。公司适用于后道化成分容检测的双层和三层电芯检测设备分别于2016年和2018年量产。电芯制造环节主要产品为涂布贴胶机开发涂布贴胶机、涂布烘烤一体机、激光模切分条一体机等，2021年公司也开发了双层宽幅高速涂布机；电芯装配环节，公司在极耳、顶盖和密封钉焊接设备均有布局，未来将重点发展中道环节卷绕和叠片两大核心设备；电芯组装环节，公司能提供多种化成容量测试机以完成注液后的锂电池上下料，化成、充放电及容量测试工艺。

公司单机产品已涵盖锂电池前、中、后道的多个关键环节。公司单机产品覆盖：前段的涂布机、分条机；中段的卷绕机、叠片机、注液机和激光切割设备；后段的化成、分容和检测设备；还有组装线环节的模组线和PACK线。

下游客户多为行业一线厂商，事业部划分清晰锁定客户。锂电设备领域，公司已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达等国内一线锂电池企业建立长期合作关系。汽车零部件领域也同中国中车、福特等著名厂商建立合作。公司按照客户划分四大事业部，即AC、EV、HEC和国际事业部。AC事业部专门服务ATL和CATL，为公司战略事业部；EV事业部专门服务大众和蜂巢等客户；HEC高端定制事业部服务非锂电设备客户，用于拓展锂电以外的业务；国际事业部主要服务海外客户，包括欧洲、加拿大、美国等。

受益于近年下游需求发酵和公司产品升级，公司营业收入和归净利润呈现高速增长。公司营业收入从2016年2.3亿元提升到2020年14.3亿元，CAGR达58%，同期归母净利润从0.13亿元增长至1.4亿元，CAGR达81%。从同比增速看，2017-2020年公司营收增速均高于30%，仅2019年归母净利润同比-27%，主要系2019年研发费用投入过高导致。2020年，公司营业收入和归母净利润重回高增轨道。2021H1公司实现营业收入和归母净利润分别为10.47亿元和0.99亿元，分别同比+108.4%、+998.6%。

二、突破卷绕&叠片机等实现整线布局，动力锂电设备将大幅放量

公司研发投入占比处于行业较高水平。公司持续大量研发投入，2016-2020年公司研发投入规模低于先导智能和科瑞技术，但研发投入占比居行业前列，维持在10%-15%左右，主要系公司产品布局广，除了锂电池的电芯装配设备、电芯检测设备和电池组装设备外，还涉及汽车零部件、精密电子、安防和轨道交通等多个领域，研发项目和人员投入较多。

公司研发人员数量居行业前列。2020年公司研发人员为949名，占总人数比例达20.71%，其研发人员规模仅次于先导智能；此外公司还聘请了中国工程院谭建荣院士担任首席技术顾问、德国汉堡科学院张建伟院士为外籍科学家，进一步帮助公司把控前沿技术发展方向。

凭借优越的产品性能，公司的卷绕/叠片机已向ATL等消费锂电客户稳定供货，2020年卷绕/叠片机实现营业收入为2.43亿元，同比增长395.92%。未来随着公司客户进一步向动力锂电开拓，卷绕/叠片机将大幅放量。（东吴证券）

总结：公司已与蜂巢新能源等电池厂达成紧密合作，未来凭借设备商紧缺性+自身产品优势，动力锂电设备有望大幅放量。

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中美两地布局，交付项目超2700个，博腾股份步入良性增长期！

博腾股份成立于2005年，2014年成功在深交所创业板上市，是国内最早上市的CMO公司之一。经过十五余年快速发展与积累，公司已成长为国内领先、国际认可的CDMO企业之一。公司秉持“让好药更早惠及大众”的理念，致力于提供从临床前到临床试验直至药品上市全生命周期所需化学原料药、化学制剂及生物药CDMO服务，原料药CDMO、制剂CDMO及生物CDMO“三驾马车”合力前行，为客户提供卓越的端到端一体化服务。

据信达证券研报分析，公司作为国内最早上市的CXO公司之一，具有夯实的创新药中间体/原料药CMO服务基础，经历4年坚定的战略转型，已蜕变为具备“API+制剂”CRO+CMO服务能力的优质平台。

优势业务持续发力，剔除新业务影响后归母净利润同比增长78.65%。受益于CDMO行业的高景气发展，2021年上半年，公司实现主营业务收入12.56亿元，同比增长35.73%，2021Q1营业收入5.43亿元，同比增长38.99%，2021Q2营业收入7.13亿元，同比增长33.34%。2021H1，公司实现归母净利润2.15亿元，同比增63.86%，扣非归母净利润2.01亿元，同比增长69.99%。原料药CDMO业务是公司的传统优势业务，2021H1营收12.46亿元，占比高达99%，制剂CDMO与基因细胞治疗CDMO业务为新建业务，尚在发展建设中，规模较小，剔除新业务对净利润带来的负面影响后，归母净利润为2.61亿元，同比增长78.65%。

毛利率高速增长，研发投入高增长推升期间费率。2021H1，公司整体毛利率为42.98%(+4.38pp)，净利率为17.00%(+2.91pp)，归母净利率为17.12%(+2.96pp)，扣非归母净利率为16.00%(+3.25pp)，我们认为，利润率的提升主要源于原料药CRO业务持续稳健增长带来的规模效应及运营效率的上升。2021H1，公司期间费用率23.90%，同比增加2.39个百分点，其中管理费用率9.22%（-1.48pp），规模效应持续提升公司运营效率，降低管理费用率，财务费用率0.03%（+0.57pp），销售费用率3.97%（-0.36pp），研发费用率10.68%（+3.65pp），为公司持续投入资金建设新业务，提升研发实力所致。

员工人数持续增加，人均创收同比增长5.51%。2021H1公司员工数量达3054人，同比增长28.70%，距2020年末增长419人，其中研发团队从2020年底的714人增加至909人，占比达30%，公司在中美两地布局研发业务，美国研发团队95人，中国研发团队814人，未来将协同推进公司项目的研发进度。随着公司业务规模不断扩大，人效不断提升，2021H1公司实现人均创收41.13万元，同比增长5.51%，人均创利（扣非归母）6.58万元，同比增长32.36%。

持续优化客户结构，项目数量持续增加。截止至2021年6月30日，公司累计服务客户超500家，交付项目超1700个，丰富的项目和强劲的研发实力持续带来新客户，公司以“广度+深度”的策略加大市场推广度，2021H1，公司国内团队服务客户（仅含有订单客户）144家，J-STAR团队（美国）服务客户69家。公司前十大客户销售占比约63%（同比增加约6%），第一大客户占比为18%，我们认为杨森地瑞那韦原料药的商业化订单推升大客户销售占比，综合来看，公司客户结构及销售占比维持在较为均衡、健康的水平。2021H1，公司交付项目270个（不含J-STAR），活跃项目数（近两年实现销售或已有订单还未实现销售的项目）482个（不含J-STAR），数量持续增加。

2021H1，该板块实现总营收12.46亿元，同比增长34.67%，占公司总营收的99%以上，其中原料药CMO业务营收8.63亿元，同比增长28.81%，毛利润3.52亿元，同比增长40.7%，原料药CRO业务3.59亿元，同比增长57.46%，毛利润1.71亿元，同比增长47.62亿元。

2021H1，该板块共交付256个项目，同比增长41.44%，原料药CRO业务逐渐发挥源头导流作用，为原料药CMO业务导流项目12个，带来约4800万美元的订单增长，同时，J-STAR向国内导流项目28个，业务板块形成内部导流、中外协同的良性循环。

为进一步增强研发实力，公司陆续扩建研发中心。2021H1，上海研发中心浦江新场地启动运营，重庆两江新区水土研发中心预计于2021Q3投入使用，同时，公司计划投资1.8亿元在闵行经济开发区扩建上海研发中心，提升服务能力。

2021H1，公司制剂CDMO业务实现营收353万元，公司在手订单客户9家，在手订单10个，新签订单金额约1500万元，团队规模达110人，其中约69%为研发人员。公司启动建设重庆两江新区水土制剂工厂一期项目，计划建设5个车间，于2022Q4投入运营，推动“原料药+制剂”端到端的平台建设。

基因细胞治疗CDMO业务实现营收626万元，在手订单客户12家，在手订单14个，新签订单金额约为5466万元，团队规模达162人，其中74%为研发人员。2021H1，公司与凯德生物达成战略合作，将作为独家CDMO为其提供多个CAR-T项目的CMC服务，同时，公司融资4亿元建设苏州博腾二期项目，全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗产品的产能。（信达证券）

总结：结合全球药企对优质外包资源的旺盛需求以及公司迅速提升的技术服务能力与产能供应保障，我们认为公司小分子化药CDMO业务已进入良性增长期，横向拓展的基因与细胞治疗CDMO领域加速布局，未来成长空间广阔。

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东阿阿胶：医药领域泡沫的典型案例

有很多人说东阿阿胶（000423）的价格有些像房地产市场，投资客致使房价一升再升，导致现在的年轻人”望房兴叹”，直接躺平。东阿阿胶这些年的经销商囤货居奇，胶原材料最高时达700元一斤。肯定也有很多人“望胶兴叹了”~

但是，出来混，都是要还的~~

于是2019年的业绩暴雷扑街如此惨烈，得益于此，恐怕小黑驴可能也会松了一口气。

自从这两年东阿阿胶疯狂提价泡沫破裂了以后，公司换帅换套路，总算是盈利了，那是不是就从此转危为安了呢？

一、断臂重生之路

1.近两年，东阿阿胶终于下定决心整治经销商渠道，主动降库存，据2021年报，当前存货20.29亿，2020年末为24.28亿，2019年35.3亿，不到两年时间，降低了15.01亿，清库存进入尾声，进入良性周期。

2.第二个方向就是开展数字化运营、推动品牌年轻化，加大营销投入，2019年推出“真颜”系列邀请小鲜肉黄明昊作为代言人2021年推出阿胶粉，为开创年轻人人群奠定基础。但纵观数据，2021年营收16.87亿，净利润1.50亿，扣非净利润1.08个亿，成功扭亏为盈，公司加大营销力度是好事，但是在销售费用消耗如此之大的前提下，这些利润恐怕难尽人意。

可喜的是，公司有息负债连年为0，因为具有足够的资金实力才敢于大刀阔斧，所以我们暂时不用担心公司的资金问题。

3.2019年毛驴养殖及贸易占比营业收入还高达24.88%，到2020年出售毛驴业务，占比8.69%，同比下降59.9%，到2021年，目前仅占比4.8%。主要原因是盈利情况很不理想，据年报2020年毛驴养殖及贸易业务营业收入2.96亿，但成本却比收入还高，2.99亿，毛利率-1.14%。

东阿阿胶逐渐剔除毛驴业务，最直接的好处就是降低了成本，集中力量推动产业链养殖环节升级，不用再从难度较大的环节浪费成本，对于公司来说是利大于弊。

4.产品单一，一直都是阿胶行业的一个难题。像推出的阿胶枣、美妆之类也并没有拍起多大的水花。值得关注的是东阿阿胶研发人数从2019年的432人下降到2020年的378人，同比下降12.5%，以半年报为比较基准，研发费用从2019年半年度的1.13亿下降到2021半年度的5842万，大幅直线下降93%。

管理层解释是为了剔除一些难度大、周期长的项目，这还有待在未来考证，但的确研发投入的降低隐隐让人担心其未来增长点，毕竟核心技术才是发展的动力。

二．市场多变，竞争对手不容小觑

当前阿胶行业CR2为78%，集中度比较高，东阿阿胶占比61%左右，福牌阿胶占比17%左右。

这是9月9日京东电商平台发起的发起的促销活动，同样产品阿胶块240g装，东阿阿胶786.55元/盒，福牌阿胶599元/盒，相比之前，价格都有回落。

当前福牌主要聚焦中低端市场，势头强劲，无论是产品还是品质和东阿阿胶相差无几，竞争力也不容小觑，再加之价格的优势和药店营销人员的推介，大部分消费者如果不是特别需求都会选择性价比更高的福牌阿胶。

东阿阿胶的“价值回归”理论，每一次提价都实际上损失一批客源，最后实际落脚到高端消费人群。拥有补血保健的效果是好，但是让终端消费者先放血这种套路总归是长久不了。

前两天看一个新闻，大爷去超市打破了一瓶白酒，价格高达32000元，令人瞠目结舌！

东阿阿胶疯狂提价的背后，都是泡沫的集聚，而高档白酒主要用于送礼，工艺工法让其本身价值就高。东阿阿胶想要比肩茅台怕是还差得有些远。

当前整个市场比以往不同，变化速度更快，需要公司决策者有超前的眼光和运营智慧进行创新破局，以消费者为核心，并创造消费需求，才能在市场竞争中站稳脚跟，将来对东阿阿胶的考验怕是会只增不减。

总结：贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，降库存，调整营销模式等一系列转型才是刚刚开始，想要重回巅峰接下来的路会比以往艰难的多，我国下沉市场巨大，重新审视应该是东阿阿胶当下去思考的，尤其是优化产品及服务体验。当前市场变化迅速，即使是龙头地位也应该居安思危更何况是已遇险境。相信在未来，由于市场和供需关系，整个阿胶市场的价格能够趋于稳定及合理。

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片仔癀：超越云南白药，有望成为业界黑马？

不知道从什么时候起，片仔癀火了，火的一塌糊涂。京东售价更是炒到708元/盒，昂贵的价格并没有抑制片仔癀的销量，甚至还出现了“一药难求”的现象。

截止9.8日，片仔癀公司市值已达2058.64亿元，一年市值净增近700亿！从各项数据看，片仔癀都是一个稳投不亏的公司，事实真的如此吗？让贝壳投研（ID:Beiketouyan）结合财务报表和大家分析一下。

一、业绩一览

2021上半年营业总收入为38.49亿元，同比增长18.56%。扣非净利润11.15亿元，同比增长29.92%。扣非后加权平均净资产收益率为13.23%，去年同期为12.16%。

虽然没有第二季度的报告，但结合第一季度与半年报贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，第二季度较一季度成长能力有所削弱，但营利增速加速上涨，盈利性增强。成长能力削弱主要体现在营业总收入二季度较一季度下降7.65%，净利润下降2.65%。扣非净利润下跌约451.5万这几个方面。不过二季度的营收下降倒也不需过多担心，主要还是一季度营收激增过于明显，一季度营业收入环比增加38.93%。

并且二季度的扣非净利润增长率为40.32%，同比增长155.03%，环比增长91.82%，增速明显，一季度扣非净利润增长率为21.02%。

二、谁带动了片仔癀的经济？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为造成上半年盈利状况良好的原因一个是片仔癀锭剂的“供不应求”，片仔癀也在半年报中揭露营业收入增长主要归功于医药制造业。其官网和线上线下商店给出的价格是590元/粒，有些线上药店甚至把一粒药炒到了三千元的价格，即便如此消费者的热情“也没有消散”。片仔癀的配方属于国家保密配方，从某种意义上说其达到了垄断销售，这也就充分保障了片仔癀未来的经济效益。

多说一句，上半年年报中揭露医药制造行业毛利率同比减少0.27%，主要原因是营业成本的上升，营业成本同比去年增加32.89%。主要受今年中药市场原材料大涨价影响，公司主要产品片仔癀系列原材料中的牛黄、蛇胆价格呈上涨趋势，加大了片仔癀成本支出。且其中核心原材料天然麝香受到国家严格管控，属于有市无价产品。所以不排除有片仔癀考虑原材料成本和人工成本上升后再次涨价的可能性。

另一个原因是片仔癀的化妆品、日化产业发展迅速。在营收占比情况上，2021年上半年化妆品、日化品营收占上半年营业总收入的11.26%，属于片仔癀的第三大产业。毛利率水平高达69.54%，要知道片仔癀支柱产业医药制造业的毛利率是77.71%。且较2020年上半年相比，化妆品销售毛利率增幅为5.45%。片仔癀也在半年报中揭露，公司将大力培养“片仔癀”“皇后”这两个品牌，强化市场营销，加大宣传力度。

三、现金流与净利润背离

说了这么多，怎么看都觉的要是现在不投资片仔癀都亏了。但贝壳投研（ID:Beiketouyan）观察片仔癀上半年《现金流量表》时发现，他们经营活动产生的现金流同比去年减少了48.23%。

推着往前看2018年到2020年三年间的经营现金流净额也都是低于净利润水平的，正常来讲，一个公司的经营现金流大于净利润时，公司的经营能力才不会出现问题。

其中2019年经营现金流还出现负值，这主要是因为公司在2019下半年购买商品接受劳务支付的现金增加以及公司定期存款的增加。

观察2020年扣非净利润和经营现金流对比，依然还是处于现金流低于净利润水平。

这到底是如何造成的呢？

观察片仔癀自身的存货结构，好像可以理解这其中的原因了。

上半年存货账面价值为21.99亿，其中原材料账面价值12.51亿元，占比57%，是存货中最大的组成部分。且医药制造业（主要是片仔癀锭剂的生产）库存占总原材料库存的99.06%。近五年来片仔癀的库存也是逐年上升趋势。从2016年的11.39亿上升至2020年得的21.91亿。

这还是归结于片仔癀药品原材料的与众不同性，麝香、蛇胆的采购需取得国家林业部门行政许可，牛黄、三七及其它中药材可根据库存情况自行采购。前面也提到了，在整个中药大市场涨价的背景下，片仔癀面临成本上升压力。对此片仔癀也在半年报中提到要适时加大战略性采购储备，以最大限度控制成本。

不过值得一提的是，片仔癀的存货周转率并未下降，上半年同比增长8.64%。2021年上半年营业周期231.20天，同比降低7.73%。存货周转天数204.50天，同比降低8.50%。应收账款周转天数26.70天，同比下降1.44%。这说明片仔癀的实力还是值得信赖的，存货量增加是公司的战略性政策，是随着收入增加同时进行的。

四、写在最后

作为中药行业市值最高的公司，片仔癀的成长速度是惊人的。贝壳投研（ID:Beiketouyan）对片仔癀还是持看好状态，依靠核心产业的护城河优势加之化妆品产业的新兴与快速发展，且市场未来良好未达饱和状态，片仔癀2021年业绩可能会超出正常预期！

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行业景气度持续提升，锂电和芯片的逻辑在哪？

周末消息面还是比较平静的，但涨价依然是主旋律。

第一，锂电产业链涨价。

数据显示，9月9日国内电池级碳酸锂市场主流报价14-14.7万元每吨之间，均价上涨至14.3万元/吨，较前一日价格再提升0.2万元/吨。近一个月电池级碳酸锂价格涨幅高达58%。

而电池级碳酸锂是锂电行业的几乎最上游原材料，是制造钴酸锂、锰酸锂、三元材料及磷酸铁锂电池正极材料的最主要部分，由于新能源带动动力电池的装机需求爆发，导致上游这一原材料出现极度的供应失衡，电池级碳酸锂价格几乎一天一个价，今年4月到7月小幅盘整后到8月价格出现跳涨，相较于去年年底已近涨幅达250%。

这个涨幅不是吹起来的，是实实在在的市场需求导致的，特别是金九银十汽车消费旺季的来临，新能源装机量在提前备货。

数据显示，今年以来新能源汽车销量每一个月都实现同比增长，且同比增长幅度都在 150% 以上。在8月份汽车整体销量下滑趋势下，8月新能源汽车销量为 24.9 万辆，同比增长 167.5%，环比增长 12%；1-8 月新能源乘用车零售销量为 147.9 万辆，同比增长 202.1%。这个速度基本上已经把传统的燃油车甩在了身后。

但是从渗透率上看，依然有相当大的提升空间。8月份国内新能源车零售渗透率为 17.1%，前八个月渗透率为 11.6%，较 2020 年 5.8% 的渗透率明显提升不少，并且渗透率还在持续增长。但是，德国8月新能源车渗透率达28%，法国达20%，英国18%，这个差距还是有的。

所以，在全球新能源大趋势下，相关锂电产业链都会持续受益。目前原材料端在价格支撑下依然会比较强势，在价格传导下，锂电中游依然有涨价的预期，再加上满产状态，这也进一步增强了业绩的确定性，原材料端畏高的投资者可以向中下游寻找机会。

第二，芯片产业链涨价。

芯片涨价这个是常态化的一个事情，甚至芯片涨价特别是汽车芯片的涨价要早于锂电最上游。主要是疫情下芯片全球产业链的不通畅导致的。

就在刚刚，全球模拟芯片龙头德州仪器、汽车芯片大厂安森美均发布了涨价函。

德州仪器发出涨价通知称，基于成本因素，公司即将调整整体价格，新价格将于9月15日起生效。

消息显示，德州仪器的电源管理芯片是本轮缺货涨价最严重的产品之一，这个正好对应目前景气度大好的锂电、光伏等行业。

而安森美则表示，由于原材料、制造和物流成本不断增加，将对部分产品进行涨价，本次涨价将于10月初生效。

短期内，芯片行业还存在机会，但是这个要弱于锂电，因为锂电需求大且持续，最上游的紧缺是最大限制。而芯片主要是疫情导致的供应链失衡导致的，比如马来西亚封国等等，这个一旦疫情被控制解除封锁，芯片供应就会很快上来，相关的价格也会回归正常水平，预计十月份就会缓解。

所以，短期还有参与机会，但注意分化，特别是要在景气度需求高的领域，很多企业看似是芯片概念，但是依然在跌跌不休，主要就是产品不在景气度上。

不论是锂电涨价还是芯片涨价，最受伤的还是新能源整车企业，要面对这两座大山的压力，品牌强的企业还能通过一定的涨价来平抑成本压力，品牌力弱的只能自吞苦果了。

比如特斯拉，就在刚刚的9月11日，特斯拉中国宣布，即日起特斯拉Model Y Performance高性能版车型价格上调1万元，调整后车辆起售价为38.79万元人民币。

所以，这也提示我们，锂电整车存在一定压力了，这个也对业绩产生拖累，最具价值的投资部分还是在最上游。

……

最近，军工大飞机方面出现一些催化，但是相关资金还没有注意到。

就在前几天，《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区民用航空产业规划（2021-2025）》发布，其中明确提出，民用航空产业规模达到500 亿元，其中航空制造产值300亿元，航空制造配套产值100亿元，到2025年末， 集聚100 家民用航空企业，推动C919 示范运营实现国产干支线飞机批量生产。

而这其中作为国之重器的大飞机C919是目前最热的焦点。而中国商飞作为我国大飞机专项实施的载体，C919预计年底交付首架，并且随后进入批量生产阶段，，目前C919已经签订815架意向订单。

同时，我国首架远程宽体客机CR929已经正式开工制造，预计在2023年到2024年左右完成CR929飞机的首飞和交付，而目前已收到1000架订单。

从行业规模上看，这一行业空间会是几万亿甚至几十万亿的规模。权威数据预测，到2035年，各座级喷气客机的交付量将达到40000架，价值约 5.9 万亿美元，而随着我国大飞机的进程加速和落地，会在全球市场获得不错的市场份额。

在事件刺激上，第十三届中国航展将于9月28日至10月3日在珠海国际航展中心举办，是目前国内最重要的航展之一，去年因为疫情取消，今年预期会相当的火爆，将有线上线下共40个国家和地区、近700家企业集中亮相，参展飞机104架。

大飞机也是高端制造业，也是目前国内主推高端制造和科技创新中的重要一环，这其中的产业链投资机会很大，相关龙头会受益明显，特别是一些小而美的企业，成长会非常迅速。

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