通策医疗是国内口腔医疗服务企业的标杆，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。截至2020年报，公司拥有已营业口腔医疗机构50家。

据信达证券研报分析，通策医疗是国内口腔医疗服务企业龙头企业之一，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。

公司2021年上半年实现收入13.18亿元，同比+74.81%，归母净利润3.51亿元，同比+141.16%，扣非后归母净利润3.42亿元，同比+148.64%。Q2实现收入6.86亿元，同比+23.14%，归母净利润1.86亿元，同比+13.27%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比+12.59%。Q2利润增速略低于收入增速，主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。

公司费用率持续优化，毛利率和净利率水平稳步提升。2021年上半年公司毛利率为46.75%，同比+6.44个pp，净利率为30.11%，同比+8.43个pp，期间费用率为12.84%，同比-3.22个pp。其中销售费用率为0.86%，同比+0.02个pp，销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入；管理费用率为9.08%，优化明显，同比-3.66个pp，财务费用率为1.09%，同比-0.03个pp。研发费用率为1.81%，同比+0.45个pp。Q2公司毛利率46.05%，同比下滑4.3个pp，主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放，公司利润水平有望进一步提升。

公司打破口腔医疗机构简单的连锁化经营模式，经营采用“区域总院+分院”模式，公司在浙江省内已拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，三家总院收入和净利润持续增长。绍兴区域医院集团也已经成立，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。

服务产能加速扩张，牙椅数量和门诊量持续增长。2021年上半年，公司口腔医疗服务营业面积达到17万平方米，开设牙椅2101台，口腔医疗门诊量134.37万人次（+63%）。

四大业务恢复良好，儿科疫情下保持高增速。2021年公司口腔医院主要业务实现营业收入12.42亿元（+71%），其中种植/正畸/儿科/大综合业务分别收入2.09/2.32/2.58/5.43亿元，分别同比增长76%/76%/68%/69%。

蒲公英项目继续推进：2021年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计8月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。

体外医院建设稳步进行：公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，每家体量相当于一个杭州口腔医院中心医院。其中，武汉存济口腔医院已于2018年11月正式开业；重庆存济口腔医院已于2019年2月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020年10月开始试营业；成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。

医疗服务业务：根据以往收入变化趋势，考虑到2020年疫情影响基数较低，2021年业绩告诉增长，随着疫情逐步控制，假设2021-2023年收入增速为41%/25%/20%，毛利率稳定在47%。

产品销售业务：假设2021-2023年产品销售收入增速分别为87%、20%、15%，毛利率维持在19%。

分部抵消：参考披露的历史财务数据，我们预计2021-2023年分部抵消均为1.43亿元，毛利率为10%。

综上，预计公司2021-2023年营业收入分别为29.6/38.1/48.5亿元，增速为41.9%/28.7%/27.1%，毛利率分别为46.7%/46.9%/47.0%。随着公司收入的增加，销售费用率有望逐渐降低，公司经营管理依赖医护人员，随着规模扩大，需要跟进增加配套人员，我们预计管理费用率和研发费用率保持相对稳定，2021-2023年净利润分别为7.5/9.9/12.8亿元，增速为51.9%/32.2%/29.4%。（信达证券）

总结：公司经营采用“区域总院+分院”模式，在浙江省内已拥有杭口平海、杭口城西和宁口三家总院，三家总院收入和净利润持续增长，服务产能加速扩张。

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