不知道从什么时候起，片仔癀火了，火的一塌糊涂。京东售价更是炒到708元/盒，昂贵的价格并没有抑制片仔癀的销量，甚至还出现了“一药难求”的现象。

截止9.8日，片仔癀公司市值已达2058.64亿元，一年市值净增近700亿！从各项数据看，片仔癀都是一个稳投不亏的公司，事实真的如此吗？让贝壳投研（ID:Beiketouyan）结合财务报表和大家分析一下。

一、业绩一览

2021上半年营业总收入为38.49亿元，同比增长18.56%。扣非净利润11.15亿元，同比增长29.92%。扣非后加权平均净资产收益率为13.23%，去年同期为12.16%。

虽然没有第二季度的报告，但结合第一季度与半年报贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，第二季度较一季度成长能力有所削弱，但营利增速加速上涨，盈利性增强。成长能力削弱主要体现在营业总收入二季度较一季度下降7.65%，净利润下降2.65%。扣非净利润下跌约451.5万这几个方面。不过二季度的营收下降倒也不需过多担心，主要还是一季度营收激增过于明显，一季度营业收入环比增加38.93%。

并且二季度的扣非净利润增长率为40.32%，同比增长155.03%，环比增长91.82%，增速明显，一季度扣非净利润增长率为21.02%。

二、谁带动了片仔癀的经济？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为造成上半年盈利状况良好的原因一个是片仔癀锭剂的“供不应求”，片仔癀也在半年报中揭露营业收入增长主要归功于医药制造业。其官网和线上线下商店给出的价格是590元/粒，有些线上药店甚至把一粒药炒到了三千元的价格，即便如此消费者的热情“也没有消散”。片仔癀的配方属于国家保密配方，从某种意义上说其达到了垄断销售，这也就充分保障了片仔癀未来的经济效益。

多说一句，上半年年报中揭露医药制造行业毛利率同比减少0.27%，主要原因是营业成本的上升，营业成本同比去年增加32.89%。主要受今年中药市场原材料大涨价影响，公司主要产品片仔癀系列原材料中的牛黄、蛇胆价格呈上涨趋势，加大了片仔癀成本支出。且其中核心原材料天然麝香受到国家严格管控，属于有市无价产品。所以不排除有片仔癀考虑原材料成本和人工成本上升后再次涨价的可能性。

另一个原因是片仔癀的化妆品、日化产业发展迅速。在营收占比情况上，2021年上半年化妆品、日化品营收占上半年营业总收入的11.26%，属于片仔癀的第三大产业。毛利率水平高达69.54%，要知道片仔癀支柱产业医药制造业的毛利率是77.71%。且较2020年上半年相比，化妆品销售毛利率增幅为5.45%。片仔癀也在半年报中揭露，公司将大力培养“片仔癀”“皇后”这两个品牌，强化市场营销，加大宣传力度。

三、现金流与净利润背离

说了这么多，怎么看都觉的要是现在不投资片仔癀都亏了。但贝壳投研（ID:Beiketouyan）观察片仔癀上半年《现金流量表》时发现，他们经营活动产生的现金流同比去年减少了48.23%。

推着往前看2018年到2020年三年间的经营现金流净额也都是低于净利润水平的，正常来讲，一个公司的经营现金流大于净利润时，公司的经营能力才不会出现问题。

其中2019年经营现金流还出现负值，这主要是因为公司在2019下半年购买商品接受劳务支付的现金增加以及公司定期存款的增加。

观察2020年扣非净利润和经营现金流对比，依然还是处于现金流低于净利润水平。

这到底是如何造成的呢？

观察片仔癀自身的存货结构，好像可以理解这其中的原因了。

上半年存货账面价值为21.99亿，其中原材料账面价值12.51亿元，占比57%，是存货中最大的组成部分。且医药制造业（主要是片仔癀锭剂的生产）库存占总原材料库存的99.06%。近五年来片仔癀的库存也是逐年上升趋势。从2016年的11.39亿上升至2020年得的21.91亿。

这还是归结于片仔癀药品原材料的与众不同性，麝香、蛇胆的采购需取得国家林业部门行政许可，牛黄、三七及其它中药材可根据库存情况自行采购。前面也提到了，在整个中药大市场涨价的背景下，片仔癀面临成本上升压力。对此片仔癀也在半年报中提到要适时加大战略性采购储备，以最大限度控制成本。

不过值得一提的是，片仔癀的存货周转率并未下降，上半年同比增长8.64%。2021年上半年营业周期231.20天，同比降低7.73%。存货周转天数204.50天，同比降低8.50%。应收账款周转天数26.70天，同比下降1.44%。这说明片仔癀的实力还是值得信赖的，存货量增加是公司的战略性政策，是随着收入增加同时进行的。

四、写在最后

作为中药行业市值最高的公司，片仔癀的成长速度是惊人的。贝壳投研（ID:Beiketouyan）对片仔癀还是持看好状态，依靠核心产业的护城河优势加之化妆品产业的新兴与快速发展，且市场未来良好未达饱和状态，片仔癀2021年业绩可能会超出正常预期！

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