有色化工熄火，还需要关注几个变化！

今天沪深两市成交额连续第49个交易日突破1万亿，续刷最长历史记录。

在临近长假还能有这么活跃的市场表现，也有些超出预期，可见市场一旦活跃起来想降温是比较困难的，也说明市场依然存在结构性投资机会。

从市场表现来看，近期化工、有色、钢铁等周期方向可谓是惨不忍睹，起来有多快下去就有多凶猛，甚至下跌速度更快，因为一旦掉头，恐慌情绪就会被强化。

对于周期方向，近期在文章中也有重点提到，并对其中的涨价逻辑做了解读，因为股价的上涨归根结底还是公司业绩的释放预期。

在9月22日《国产大飞机预期升温！》一文中，提醒要谨慎有色、化工。

在9月24日《A股假期规律！》一文中，再次提醒这些涨价方向要留一半清醒了。

这让我想起了一个公司，就是朗姿股份，上半年的大牛股，现在却一熊到底。

其中的导火索，就是6月4日晚公司公告，控股股东、实际控制人的一致行动人申炳云拟减持其持有的公司股份不超过1987.69万股，占公司总股本的4.49%。当时的位置实控人的大额减持就明显有套现离场的嫌疑，可能自己涨的都害怕了。

从目前的有色、化工周期方向上看，后面大概率会出现很多类似于朗姿股份这种走势的公司，这是必然也是历史的反复规律。

第一，主要是脱离业绩的炒作，前面文章中解读过，一切涨价逻辑最终还是要看最终业绩的释放，一旦业绩出不来股价就失去了支撑，最终还是要回到原点。

第二，估值过高，不少周期品种由于切入新能源赛道，其逻辑从周期变成了成长，而其高成长表现下资金也给与了其高估值。但是由于产品依然有周期性其业绩成长波动还是比较大，如果后面业绩增速出现下滑，就会导致巨幅杀估值。

第三，业绩透支，目前大宗商品的持续涨价，需求是一方面，疫情下全球供应链失衡也是一方面，如果后期供需平衡后，相关产品的价格就会回归正常，公司的业绩也会回到原来的水平，这个时候杀估值也是相当剧烈的。

最典型的就是英科医疗，疫情推起来的业绩，现在风口一旦过去，股价就会杀的惨不忍睹。

目前周期方向可以关注几个变化，一个是供需方面的变化，一个是价格方面能不能坚挺，一个是大股东有没有出现减持。

周期低迷下，近期消费方向表现强势，细分领域此起彼伏，在今天这种调整中依然比较抗跌。

关于消费的逻辑最近几天的文章一直在解读，这里就不再重复了。水往低处流，高低切换是市场的规律。本身消费龙头经过前期的持续调整，估值上已经比较有诱惑力了，也符合资金切换的目标。明天节前最后一天，可趁调整适当布局。

目前侧重方向依然是消费、CRO以及高端制造的风光、锂电方向，从中挖掘挖潜伏机会。

投资，最重要的是做看得懂的方向，寻找确定性机会。

明天就不发文章了，主要是盘中和大家交流假期布局，假期中再写文章解读事件。

提前祝大家十一快乐！

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港、美股比A股难？这些投资误区，你中了几条？

嗨~大家好，我是晓艺。

昨天呢，我在《盘点港股的全球知名公司！》给大家梳理了一下港股里的全球知名公司。然后，一个玩A股的朋友看到了私信我说，他对港、美股很感兴趣，但是港、美股太专业，他一直认为自己的认知有限，要把A股搞懂，才能去做港股和美股。

怎么说呢，在我做港美股的这一路上，也是听到很多朋友有这种想法。像A股到现在还没有捣鼓明白、不断地被割，不知道怎么操作港美股、专业术语太多了、看不懂、觉得要先攻克A股才能搞港股美股、港股美股价格太贵...

这是很多人的误区。

实际上呢，开通一个港股、美股账户十分方便。入金虽然比A股繁琐一些，但也并没有想象中的那么麻烦。

正好今天呢，我们就给大家讲讲港股、美股入门，来看看我们对港股和美股究竟有哪些误解吧。

一、港、美股操作难度升级？

对于股票的日常股票买卖，港股和美股的操作跟A股几乎没有差别。

对于技术分析来说，所有的技术指标都是一样。实际上A股市场的股票指标是对接国际的。

港股、美股股票市场交易机制和A股相比稍有不同，包括日内买卖、不设涨跌停板等，但这些不会造成对普通交易的理解。实际上，A股不能进行日内买卖才是令很多人诟病的。

A股群魔乱舞，绝大多数普通投资者是避免不了关灯吃面的尴尬，再加上A股没有T+0，更没有对冲机制，投资者买入后只能傻傻的等着涨。

比如，你当天看好一只快速上涨的股票，挂单购买，但只能明天才能卖出，这种隔夜的方式使得交易存在更多的不确定因素。

二、港、美股产品很复杂？

港股、美股市场的产品很丰富，除了各种产品外，还提供不同的交易机制和服务，包括窝轮、牛熊证、做空以及融资买卖等。

大部分人内心比较抗拒复杂产品的原因是，孖展（其实就是加杠杆的意思）、窝轮、爆仓，这些词实在是太恐怖了。

实际上，A股搞杠杆的也不是少数，国人脑袋聪明，总能挖掘出自己的草根玩法。多复杂的产品对于很多人都不是问题。

面对这些复杂的产品，我们需要管理的是自己的欲望。

众所周知，要想在A股中赚钱，就是买入后傻傻的等着它涨，但A股绝大多数时间不是震荡就是下跌，不但熬人到最后还可能亏损，也浪费了资金效率。

但港股市场却有很好的做空工具，行情好的时候买核心稀缺品种并配合T+0赚钱，行情不好的时候直接做空，也能赚钱，任何时候都有获取收益的手段，加快资金使用效率，这在A股是不能实现的。

之前呢，我就给大家讲过多空杠杆ETF，不太了解的可以再回去看看。港股目前主要的做空以及做多工具：

三、港、美股比A股风险更高？

由于港股、美股不设涨跌停板，一天来回的波动很大，遇到小盘的热股，日内波动几百个点也是有的。

我们可以看一下，今年年初美股被爆炒的游戏驿站。

但是对于大多数股票，基本都是日内来回十来个点，这和A股创业板的振幅差不多。要是想让可口可乐、腾讯这样的股票给你一天涨跌个30%、40%也是非常难的。

港股和美股比A股更具有弹性，只要不是加杠杆，随便波动十几个点美股晚上都是能好好睡觉的。

对于极端的情况，出现暴跌，美股、港股可以当天快速卖出，A股甚至还会出现挂跌停板也卖不出的情况。

所以说，抛开亏损谈风险意义并不大。

钝刀割肉也劳神伤财。

四、港、美股比A股更贵？

美股亚马逊目前价格3316美元，换算成人民币一股两万多，A股茅台历史最高价也就2600多。但是，A股的交易单位是按一手交易，一手固定一百股。也就是说一手茅台要二十多万。

港股、美股一些股票也有固定的交易单位，但基本都是支持按股交易的。大部分公司的股票价格的交易单位也都是很友好的。

五、港、美股比A股公司要陌生？

很多人，可能都认为港美股的公司看不懂，好陌生。大家，可以先来看看这张图。

左边一列是港股，中间一列是美股，右边的是A股。你能说你对A股的公司就一定更了解吗？

实际上，港美股的公司就在你身边，在港股或者美股上市的明星中概股比我们在A股市场上接触的公司要更让人亲切。

六、总结

今天呢，给大家梳理了一下对港股和美股的误解，朋友们，你中了哪几条呢？

其实，港股、美股也不会比A股难度升级，相反很多时候，局限于市场，像腾讯这样的好股票，很多人都没法参与。

资金是聪明的。

有远见的人会跟着聪明的头脑走。

【港股打新动态】

新股上市：东莞农商银行(9889.HK)和创胜集团-B(6628.HK)于今日正式上市。

昨日暗盘创胜集团表现不佳，最终收跌17.75%；东莞农商行暗盘最终收跌5.30%。

今日上市首日，创胜集团收跌17.25%，与心玮医疗24.56%、先瑞达医疗26.05%和堃博医疗19.79%的首日跌幅相比，创胜集团的上市首日表现稍微好了那么一点点。东莞农商行扭转下跌态势，最终收涨4.17%。

申请递表：昨日有2家公司递表港交所，具体信息如下：

【港股小课堂】

这两天呢，我们讲了什么是“认股证”和“牛熊证”。

那么，今天来给大家讲讲认股证和牛熊证的名字里分别代表了什么含义。

就让我们以62176美团海通一乙牛K.C 为例子来进行解释吧~

我们需要把名字进行拆分来讲解：

第一个词为“美团”——这就代表正股为美团。

第二个词为“海通”——意思就是说发行商是海通。

第三个词为“一乙”——这代表着牛熊证或者认股证的行权时间。“一”代表着年份，也就是2021年。“乙”代表的是月份，也就是12月；其中1-10月都是由“一”到“十”来表示的、11和12月分别由“甲”和“乙”二字来表示。所以呢，对应的也就是截图下方的到期日2021/12/31.

最后一个汉字为“牛”——“牛”很好理解，就是指“牛证”；相应的，“熊”就是指“熊证”。同样，如果涡轮是“认购证”，就会显示“购”；如果是“认沽证”，就会显示为“沽”。

在最后面还跟了两个字母“K.C”——第一个“K”代表着投行针对这个资产发行了多个行权时间相同的牛熊证或认沽证，但可能行权价格等行权条件不一样。所以就用字母来进行区分。第二字母“C”，就代表着是“Call”还是“Put”，也就是牛证还是熊证。

那么，晓艺来考考大家，你知道下图的名字是什么意思嘛？评论下方跟我交流一下吧~

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多地限电停产，哪家欢喜哪家忧？

东三省用电高峰拉闸断电、部分地区“开一限六”……关于限电停产的讨论度节节攀升，成了百姓和企业关注的大事件。

事实上，今年下半年以来，江苏、浙江、山东、广东、云南等10多个省市以及多家上市公司均陆续发布了“限电停产”的公告。

9月27日，钢铁、化工、有色、采掘四大周期板块大跌，跌幅分别为5.56%、5.31% 、 5.96%、2.33%。阳煤化工、五矿发展、鄂尔多斯等多只周期股跌停。

有人欢喜有人忧。9月28日，电、煤板块大涨，电力行业涨幅4.89%，煤炭涨幅4.63%。上海电力、金山股份、靖远煤电、郑州煤电、兰花科创等多支电煤股涨停。

我们通过对限电停产的原因、持续性以及发展趋势，构建从限电停产到股市分析的基本逻辑架构，合理分析限电停产将影响哪些板块。

一、为什么限电停产？

直接原因就是缺电，即电力供不应求。

1.供给端：发电结构变化，电煤供应紧张

我国电力来源主要是火电、水电、风电、光伏和核电，其中火电一直是主要的电力来源。原因是火电稳定且调配灵活，而其他新能源发电时段性和灵活性不足，存在季节性、时间分布不均、受气候影响等问题。

然而火电所需的煤炭是不可再生资源，且会带来环境污染，增加碳排放。

一方面，在双碳、能耗双控和煤炭进口“量减价增”的影响下，煤价上涨。火电厂的原材料成本上升，但电价又无法随意提高，火电厂利润空间被压缩甚至亏损，缺乏动力扩大电力供给规模。此外，煤炭还要为即将到来的冬天供暖预留。

另一方面，“十三五”期间全国电力装机容量增速和社会用电量增速匹配，但在装机容量中，作为稳定发电、灵活调配的火电装机增速降低，风电、光伏装机增速较高。

水电、风电缺乏稳定性，受季节影响较大，一旦用电负荷高增就会出现“缺电”情形。“十四五”期间，随着可再生能源装机规模和用电量增量占比进一步增加，“缺电”现象将更加广泛。

2.需求端：需求侧电气化加速

疫情期间我国率先控制住疫情，复工复产，推动经济复苏。第二产业用电需求和全社会用电量增加。

同时新动能拉动用电需求，能源转型发展呈现出明显的电气化趋势。制造业中，汽车制造、电气机械、通用设备等增速明显，服务业中，依托大数据、云计算、物联网等新技术的网络信息服务业用电量也大幅上升。

二、限电还要持续多久？

拉闸不会持续太久，但限电会成为常态。

“一刀切”式的拉闸停产关系到民生和中小企业的生存，不会持续太久。9月26日，辽宁召开电力保障工作会议，要求保证有序用电，最大可能避免出现拉闸限电的情况。吉林省也召开了全省保电煤供应保温暖过冬保工业运行的调度会议。

考虑到我国双碳的三阶段目标，限电会成为常态，特别是对高能耗企业。火电仍在我国能源结构中占据主体，在新能源的供电能力完善之前，局部、短时电力供应紧张的状态仍会持续存在，对高能耗行业和周期性行业的供给约束也将长期持续。

三、限电停产下的行业发展

要解决电力紧缺，早日实现碳中和的问题，必须贯彻实施“大电集中、小电分散、供能多样化”的布局。

1、电价上涨开启，电力行业估值上行空间可期

能源不可能三角是：能源不可能同时满足环境友好、供应稳定、价格低廉。

以最近一周累计五个交易日涨停的上海电力为例，发电业务是公司的核心业务，占上半年营业收入的88.32%，其中煤电占发电业务的49.98%。公司上半年的扣非净利润同比增长率为-108.97%，主要原因在于营业成本的增速要高于营业收入。

我国一直以来偏低的电价其实是对全球碳成本的变相补贴。

在双碳双控目标下，内蒙、宁夏多省放开火电电价的上浮交易机制，政策信号向涨电价倾斜。电价上调以传导碳成本，应对煤价上升，提高火电厂的供电动力，同时鼓励电力行业投资新能源。

2.年内煤炭供给紧张局面难以扭转，短期煤价有望维持高位

为解决电煤供给紧张问题，近期政策反复强调增产保供、提升长协覆盖率，大煤企带头小幅降价，对短期市场情绪产生了负面影响，但政策完全达效需要时间，预计年内煤供紧张情况仍将存在。

以煤炭行业的龙头内蒙华电为例，其固定资产和在建工程仍处于较低的增长阶段。

3、新基建空间巨大，利好部分机械板块（水电、风电、核电、光伏等相关设备；具备节能功能的相关设备）

2030年，风电、光伏总装机容量将达到12亿千瓦以上。新能源发电需要匹配新型电力系统，催生巨大的新基建需求。

双碳政策支持下，光伏行业持续扩产，2021年至今，中环、江苏美科等累计扩产硅棒、硅片超100GW；隆基、东方日升、晶澳等累计扩产光伏电池、组件达33GW、30GW。

4、警惕短期周期股震荡拉锯，中长期周期股将基于供给约束分化

金九银十是中国的投资旺季，一定程度上可以对冲双碳双控下周期性行业下行的压力，四季度周期股可能会上演箱体震荡局面。

中长期受双碳双控约束以及碳成本向下传导的压力，周期性行业会出现分化。高耗能企业的成本会上升，相比之下，具备技术创新、符合ESG（环境、社会和公司治理）标准的企业会获得明显的成本优势。

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目前市场震荡下，重点关注三个方向！

今天，沪深两市成交额连续第48个交易日突破万亿元，续刷最长历史记录。但量能已经出现明显的萎缩，市场逐步回归平静，明天过万亿基本上很难了，这是每逢节假日的规律。

今天，北向资金全天净买入47.86亿元，为连续3日净买入，其中沪股通净买入41.76亿元，深股通净买入6.1亿元。可见即便市场出现调整和萎靡，但北上资金的参与热情还是有的。

从市场整体看，目前热点轮动太快，昨天大涨的今天大跌，昨天大跌的今天就直接封板涨停，追热点把握不好的容易反复挨揍。

板块快速的切换，让市场也显得比较混乱，对于不少投资者来说交易也变得很困难，追高和低吸都容易被打脸。节前市场有望持续缩量和震荡，行情方向大概率要等节后才能看得清楚。

但是这种震荡下，倒是可以低吸一些主要方向，因为历史规律看，节后行情会比较的火热。

第一个消费，前面文章解读过，四季度消费的预期还是比较高的，今日世界银行将2021年中国经济增长预期由4月的8.1%上调至8.5%。目前国内促销费政策开始此起彼伏，后面消费拉动经济的作用在提升。

而且目前消费龙头经过前期的持续调整后具备了较强的估值优势，在成长上也是有较高的确定性，依然是稳健资金的重点方向。

目前相关显示，地产端有回暖的预期，这也会给消费端带来刺激。目前行情震荡下可以围绕消费、医药、家电等展开优质低吸。

第二个三季报预期，节后就会迎来上市公司三季报的密集披露期，业绩依然是资金对公司选择的首要评价要素，目前市场震荡下，可以优先布局三季报业绩预期高增长的方向，特别是化工、CRO、医美等。

第三个高端制造，高端制造业依然是目前主要的景气度方向，这也是拉动经济的重要方向，比如光伏、锂电等，这些持续调整的品种，尽管目前处于低迷状态，一旦调整结束，就会迎来新一轮的行情。只是考验仓位配合和耐心了。

……

每当节假日，还是有部分谨慎的投资者降低仓位手握现金，这个时候国债逆回购绝对是“持币过节”的躺赢方式。

根据目前交易所的规定，国债逆回购的计息天数为资金首次交收日到资金到期交收日之间的天数。但由于国庆放假，到期交收日就会延期到节后，这个时候就会多收获几天的利息。

其中最可观的就是1天期场内逆回购，因为1天期场内逆回购的起息日是T+1，卖出操作的次日资金虽不能取出，可以用来买入股票、基金。

这个最佳交易日是明天9月29日，当天买入1天期国债逆回购，但资金在9月30日盘前已处于可用状态，既能赚到长达八天的利息收入，还不耽误资金交易股票。

所以，这个就是躺赚的资金处理方式，既能赚取8天的利息收入还不耽误交易。如果做1天期的话，10万按照目前4%左右的利率来看，8天的利息也有接近100块。不要嫌小，这是白赚的还不耽误交易。

另外，有空余下来资金的朋友依然可以选择多天的逆回购，这个羊毛不薅白不薅。

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盘点港股的全球知名公司！

香港，其实就是连接中国与西方的桥头堡，它的诸多作用，迄今仍没有哪一座内地城市可以取代。

港交所前行政总裁李小加曾表示，港交所就像一个金融入海口，中国的资本流在这里汇入全球市场的公海。

和A股不同，香港作为全球三大金融中心之一，港交所吸引了来自全球26个国家和地区的企业上市，其中不乏全球知名的优秀企业。

那么，港股都有哪些全球知名的公司呢？今天，晓艺就来给大家简单梳理一下，让大家对港股更加了解~

1.讯销（06288.HK）

全球时尚产业的头部品牌公司可分为三类：

①大运动类，如NIKE、安踏、lululemon等；

②大众平价类，如GAP、Inditex、迅销等；

③多品牌集团，如LVMH等奢侈品集团以及Michael Kors的母公司Capri，North Face与Vans的母公司VF等中高端多品牌集团。

除了李宁、安踏在港股上市，其实迅销也是港股的上市公司。说到迅销，大家可能很陌生没有听说过，但要是说“优衣库”，应该很熟悉了吧。

迅销是一家全球领先的日本服装零售公司，属于BCI（瑞士良好棉花发展协会）会员体系中的一员。公司旗下品牌包括UNIQLO（优衣库）、GU、Foot Park等品牌。

迅销集团旗下品牌UNIQLO（优衣库）自品牌建立以来，始终保持着快速攀升的经营业绩，并创造出诸多服饰零售业的奇迹，成为全球时尚界瞩目的独具魅力的休闲服饰品牌。截止9月28日，迅销的市值为5828亿港元，堪称服饰行业里的巨无霸。

2.普拉达（01913.HK）

普拉达我想就不用多说了，大家应该都听说过这个牌子。你的第一反应一定是“噢，这是奢侈品”，然后脑海里飘过梅姨、安妮·海瑟薇主演的《穿普拉达的女王》这部电影。

普拉达（PRADA）是意大利奢侈品牌，由玛丽奥·普拉达于1913年在意大利米兰创建；主要从事设计、生产及分销皮具用品、手袋、鞋履、服饰、配饰、眼镜及香水业务。公司拥有13个内部生产基地，其中有11个位于意大利，一个位于美国，一个位于法国。

3.友邦保险（01299.HK）

友邦保险的总部在香港，是最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，覆盖18个市场，包括在中国内地、香港特别行政区、泰国、新加坡、马来西亚、澳洲、柬埔寨、印尼、、菲律宾、南韩、斯里兰卡、中国台湾、越南、汶莱、澳门特别行政区和新西兰拥有全资的分公司及附属公司，以及印度合资公司的49%权益。

友邦保险在中国大陆的发展始于1992年，并于同年在上海设立分公司，是第一家获得独资营运牌照的非内地人寿保险公司。公司建立了专业的而保险营销团队，通过多元化销售渠道，为客户提供涵盖寿险、意外险、医疗保险等一系列的产品和服务。

4.利标品牌（00787.HK）

利标品牌成立于2013年，是由利丰分拆出来的环球品牌及授权业务的分支，分拆后，利丰主要提供采购及物流服务，利标则集中在设计与销售品牌服装，鞋履及时装配饰产品。

公司业务分为授权品牌及拥控品牌两大部分，主要包括设计、开发、推广及销售一系列自有品牌、授权品牌及多元化产品种类，例如CK、Under Armour、Tommy Hilfiger、MICHAEL KORS等。

营业收入占比上，公司有56%左右的营业额来自于美国市场，为美国十大服饰批发商；34%左右来自于欧洲市场；10%左右来自于品牌管理。目前，集团拥有超过350个品牌的特许权，另有超过100个管理品牌。

5.第一太平（00142.HK）

第一太平洋是一家位于香港的投资管理和控股公司，业务遍及亚太地区，公司及其子公司在亚太地区通过四大分部运营业务，分别是消费食品、基建、自然资源和电讯业。

消费性食品分部通过PT Indofood Sukses Makmur Tbk从事生产和销售消费性食品。Indofood是印度尼西亚最大的垂直整合食品公司。

电讯分部通过PLDT Inc从事提供电讯服务。PLDT是菲律宾的主要电讯供应商。

基建分部通过Metro Pacific Investments Corporation从事基建投资管理。MPIC是菲律宾最大的基础设施投资管理和控股公司，投资菲律宾最大的电力分销商，收费公路运营商，水分配器，医院集团和铁路。

自然资源分部通过Philex Mining Corporation从事金属采矿业务，并且生产黄金、铜及银。此外，其还从事综合蔗糖及乙醇业务。菲莱克斯是菲律宾最大的金属矿业公司之一，生产黄金，铜和白银。

6.云顶香港（00678.HK）

丽星邮轮是不是听起来就港味十足呢，没错，丽星邮轮就是隶属于云顶香港旗下，曾十度荣获「亚太区最佳邮轮公司」之殊荣。目前，丽星邮轮连同挪威邮轮为世界第三大邮轮公司，合共拥有17 艘邮轮，航线遍及全球200多个目的地，提供约30,000标准床位。

云顶香港于1993年成立，是马来西亚的公司。云顶香港以丽星邮轮品牌在亚洲经营邮轮旅游业务，是亚洲邮轮业的先驱，致力于亚太地区发展成为国际邮轮航线目的地。

7.金界控股（03918.HK）

金界控股于2006年于香港上市，是柬埔寨最大的酒店、博彩及娱乐运营商，也是首家在脸解锁交易的博彩类公司。集团主要从事管理及经营位于柬埔寨首都金边市的NagaWorld酒店及娱乐城。

金界控股在柬埔寨当地的博彩业上，绝对处于垄断地位。根据金界控股与柬埔寨政府签订的协议，公司拥有的牌照是不可撤销的，期限为70年。同时，在金边周围200公里以内，金界控股享有的独家经营权。在2035年之前，柬埔寨政府不得在这一区域内发放其他赌牌或者允许其他博彩活动存在。

金界控股的盈利来源分为两个部分，博彩盈利和非博彩盈利。博彩盈利就是由贵宾厅、大众业务组成；非盈利业务就是由酒店、餐饮及娱乐收入组成。但其收入来源大头在业务上面，占比高达99%。

8.伟易达（00303.HK）

伟易达于1976年成立，是全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，也是美国最大的家用电话生产商，同时提供备受推崇的承包生产服务（代工）。伟易达的总办事处设于香港，完善的生产设施则设于中国大陆和马来西亚，并在14个国家及地区设有办事处。

根据最新的财报，伟易达目前的市场主要北美洲和欧洲，占了收入总额的87.74%，亚太地区占比11.31%；从产品来看，公司的营业收入来自三大块业务，分别是为电子学习产品、电讯产品和承包生产服务（代工），其中电子学习产品占比最高，达到41.25%，电讯产品和承包生产服务（代工）分别占比17.93%和40.83%。

9.NIRAKU（01245.HK）

NIRAKU主要在日本经营弹珠机游戏馆、日式角子机游戏馆以及自动贩卖机、酒店和餐厅业务，业务遍及日本首都东京、福岛县东北县级行政区及其周边县级行政区的城镇。

在日式弹珠机和日式角子机游戏馆业务上，NIRAKU现有54间游戏馆，遍及东京至本州岛东北部，设有共超过28000部日式弹珠机和日式角子机，服务于日本十个县级行政区的顾客。

在自动贩卖机、酒店和餐厅业务上，NIRAKU在新宿、新桥等地拥有数家西班牙餐厅、酒店以及自动贩卖机。

10.DYNAM JAPAN（06889.HK）

Dynam和NIRAKU的经营业务差不多，是一家以4间弹珠机所经营的企业(全国355家店铺)作为中心，经营范围涉及不动产、会计信息处理、游乐设施、广告公司的会社。

公司的日式弹珠机游戏馆网络包括DYNAM、悠游馆及信赖之森等品牌。2013年，集团在香港注册成立全资附属公司大乐门香港有限公司，旨在扩展亚洲区业务。

PS:在港股市场上其实还有许多这种大量资产业务在中国地区以外的公司，大家有兴趣的话，可以继续挖掘。我们今天聊的这些公司呢，都只是单纯地分享一下，增加大家对于港股的了解，不构成投资建议喔~

【港股打新动态】

新股上市：今天暂无新股上市。创胜集团-B(6628.HK)和东莞农商银行(9889.HK)将于明天上市。

申请递表：6家企业于昨日递表港交所，具体信息如下：

【港股小课堂】

今天我们的小课堂来学习什么是“牛熊证”。

牛熊证是一种衍生投资品，自带杠杆，能够追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。和认股证一样，也可以看作是一种期权。

牛熊证也可以分为“牛证”和“熊证”，两者都设有固定到期日。

当投资者看好对应资产未来的价格走势，就可以买入牛证；相反，如果投资者看淡对应资产未来的价格走势，就可以买入熊证。

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业绩反转，却面临集采，挖掘健民集团风险背后的机遇

炒作的“铁蹄”之下都是剩下的、没有价值的，没有自己的坚守总是会成为后知后觉者。

近日，贵州茅台涨停可谓活久见，但另一边也有不少跌停的标的，9月27日那天跌停的股票达到了170只。不得不说，在资金快速轮动趋势之下，坚持价值投资变得更难了，但实际也变得愈加难能可贵。

遵循价值投资的首要原则，立雪认为便是关注企业近期的表现，无论是业绩也好、基本面也好，从而去预判这家企业未来几年内的发展逻辑或风险点，这体现了我投资这家企业的“确定性”。

原因是股价只反映可见未来的预期，而不是未来所有年份的现金流折现，对于现金流的折现估值更追求“模糊的正确”。

所以我一直致力于寻找更具投资价值的企业，今天也仍然在研究的路上，要说的这家企业，健民集团（600976），它是一家中药企业，虽然听企业的名字可能不太熟悉，但提起来龙牧壮骨颗粒，应该就有不少“家长”知道了，除了一部分医药商业业务之外，儿科药便是它的主营业务。

截至目前，健民集团总市值不到百亿，滚动市盈率约25倍，符合中药行业的特点，但是今年上半年，健民集团业绩高增，营业收入17.93亿元，同比增长74.5%；扣非净利润1.59亿元，直接翻了两倍，企业会迎来增长拐点吗？

一、核心产品：面临集采风险

今年上半年健民集团业绩增长主要归功于医药工业业务的增长，医药工业实现收入同比增长73.24%，同时72.64%的高毛利率使盈利水平整体提升；

据悉，在医药工业中，主导产品龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血颗粒/片三者的合计销售收入可以占到工业收入的一半以上。

今年上半年，龙牧壮骨颗粒销售突破2亿袋，同比增长90.3%；

小金胶囊销售349.02万盒，同比增长70.63%；

健脾生血颗粒销售量同比增长32.35%。

但本着“谨慎性”原则，我首先便去查看了将要参与19省省联盟集采的中成药目录，发现小金胶囊（妇科用药）已在目录之上，小金胶囊不属于健民集团的独家品种，且主要销售渠道在医疗机构端，看来又免不了承受由产品降价带来的收入下降压力。

且由公司前五大核心产品可知，除了龙牡壮骨颗粒，其他产品的销售渠道主要便是医疗机构，所以说即使现在健脾生血颗粒/片、通便胶囊等还未纳入集采，但这个风险不容小觑。

不得不说，单靠龙牡壮骨颗粒，健民集团并不能一劳永逸，数据显示，2020年，由于疫情、医疗机构渠道产品销售增加等原因，即使在龙牡壮骨颗粒收入增长75%的情况下，企业医药工业收入也仅维持了5.95%的增速。

二、健民集团是否存在转机？

研究到这里我可能就会想，健民集团就不用再看了吧，风险太大了。

但本着刨根问底的原则，我们需要看看今年上半年健民集团业绩大增是否还有其他原因。

由健民集团实际经营情况可知，公司正在发力院外渠道，尤其是KA连锁渠道，这个我认为是比较重要的一点，主要是因为除了医疗处方药产品之外，公司旗下还有不少的OTC（非处方药）产品，可以在院外销售。

2021年上半年，健民集团实施了广告持续传播、KA（重点零售客户）连锁合作、空白市场开发等举措，导致销售费用投入达5.4亿元，其中单营销和广告费便达到了5.02亿元。

不得不说，营销发力（优化营销策略）成为健民集团上半年取得良好成绩的根本原因。

值得注意的是，在产品分类中，其儿科用药营业收入同比增长了119.22%，而这不仅仅是龙牡壮骨颗粒一款产品销量大幅增长的结果，其他儿科产品线也得到了良好的增长，这就意外着，健民集团为摆脱集采风险，儿科用药销售将成为企业的一大突破点。

所以，现在我们要考虑的是，如果企业的核心产品小金胶囊（妇科）、健脾生血颗粒/片（妇科）、通便胶囊（特色中药）等陆续被纳入集采（可能），使得销量、价格等都受到影响，企业能靠营销取胜吗？

关于这个问题，我想对儿科用药进行定性的分析之后便能得到答案，健民集团的院外销售还是值得关注的。

企业对零售药店等的销售就好比消费品行业，渠道力是非常关键的一点，由于本身壁垒不高，靠营销无可厚非，所以在儿科用药消费有持续性的背景下，健民集团儿科用药的销售是有空间的。

当然，实际情况是想要靠营销，或者是靠研发打造出大单品仍然不容易，企业仍然“举步维艰”。

三、总结一下

总的来看，我们认为在医药集采，中成药集采的背景下，健民集团当前存在着一定的风险，这不仅是在业绩上，而且在情绪上都可能对企业股价产生影响，但也正是在当前这个阶段，企业在连锁药店端的销售也在发力，儿科用药等产品销售存在想象空间。

立雪认为，健民集团现在估值仍然处于低位区间，抗风险能力相对较强，风险与机遇并存，企业发展应该理性看待。

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消费开始崛起，其中注意几个点！

先来聊一聊目前此起彼伏的限电。

近期，限电开始在多地蔓延，从广东到东北，尤其是东北限电比较严重。至于限电的原因，多地给出了解释。

广东方面，受一次能源供应、燃料价格以及机组长期顶峰发电设备存在缺陷等因素影响，广东内机组发电能力有限，当前电力供应形势紧张。并且再次出现连续高温天气，用电负荷持续高位运行。

东北方面，受电煤紧缺、火电机组停机容量大、新能源发电电力偏小和电力负荷增长等因素综合影响，东北电网电力供应持续紧张。同时，东北天气转凉，但集中供暖又还没开始，用电需求增加。

对于目前的限电，应综合起来看。

第一，一个行业出现限制，大概是供需失衡导致的。从电力需求端看，尽管由于气候等因素影响，但这个不足以引起限电，因为用电高峰的夏季都没出现过限电。

所以就看供给端，矛头直指能源价格，目前国内超过6成的电力供应靠煤电，而近期煤炭价格呈现飙涨趋势，数据显示，9月16日到9月23日的一周里，动力煤价格已经达到1086元/吨(热值为5500大卡)，同比上涨近一倍。

这导致现在不少煤电企业出现亏损，发电越多亏得越多，在产能上就会主动控制，导致供给减少。这是被动限电。

第二，主动限电，如果是供给端的原因，大概率不会出现大规模、集中在一个时间进行限电，因为煤电企业早就了解当地的气候，会进行提前囤货等应对。

这里就有了主动限电，2021年上半年各地区的“能耗双控”目标完成情况做了测评“晴雨表”。结果显示，部分地区能耗强度不降反升，9省区被列为一级预警地区。

简单地说，今年不少地方的能耗控制目标没有完成，马上年底考核了，开始进行限产、限电措施。2030碳达峰，2060碳中和，这是目前控制碳排放的一个明确时间表也是任务。

第三，倒闭产业升级。目前海外疫情持续，但国内经济复苏明显，全球需求的供应链开始转向我国，导致国内很多企业开始大幅扩张产能，特别是大宗商品方面，可以看大有色、锂电等等企业今年几十亿上百亿的扩张产能，而这些基本上也是低端制造业，是高污染企业，一旦国外供应链恢复，这些产能就会过剩浪费。

所以，目前限电、限产等，可以倒闭企业产业升级，逐步向高端制造业转移。

……

前面连续两天文章都解读过，能耗双限以及限电等措施，对传统企业来说限制了产能，就会限制效益，从而拖累经济。再加上出口端已经到了瓶颈，所以拉动经济还看消费，提醒注意消费的回暖机会。

今天消费继续强势爆发，这就是逻辑。其中贵州茅台盘中强势涨停，这个真是几年不遇的奇观，上次涨停还是在2015年的4月份，当时正是上一轮牛市最疯狂的时候，茅台在短短几天里实现了2次涨停。

而茅台涨停的“稀缺性”也直接登上了热搜。

对于消费方面，也需要关注几点。

第一，消费低迷太久了，很多龙头已经腰斩，在估值上已经具备强强的吸引力了，在上周五《A股假期规律》文章中也强调过，二线白酒龙头不到30倍的估值，但确定性很强，这个优势就很明显。

经过前期持续的消化，这些品种底部特征越来越明显。

第二，消费回暖的预期，四季度也是消费旺季再加上促销费政策的持续加码，会给行业带来一定的强化预期。

第三，基金的调仓，前面解读过，目前不少基金出现了风格漂移，而目前临近三季度末，在基金披露持仓前，跑偏的基金抓紧买回老本行防止被喷和监管。

从投资角度看，目前消费还是看反弹，但也要强化乐观的预期，很多资金已经开始对消费进行估值切换，一般年底正是估值切换的时机。不追高，可以围绕消费蔓延，从白酒、医药、家电、食品等来寻找安全底部机会。

从大环境来看，沪深两市成交额连续第47个交易日突破一万亿元，续刷最长历史记录。这说明目前市场震荡下资金依然有钱赚，结构行情依然很强。

所以，A股依然还有机会。

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中东有石油，中国有稀土！

前不久晓艺在文章《盘一盘有色金属的投资逻辑！》中呢，主要讲了元素周期表中的有色金属。其实作为“同在一表”的稀土，我也觊觎它很久了，一直想要写一写。

正好9月23日，A股的五矿稀土(000831)发布了一个稀土资产战略性重组的公告，我一看，嘿！这不是正好给了我一个写稀土的机会吗？

所以呢，我们今天就来说说这件事，也顺便聊一聊稀土吧。

一、稀土——现代工业的维生素

首先为了便于理解，先来帮助大家简单区分一下有色金属和稀土：

有色金属：指的是铁、锰、铬以外的所有金属的统称；可以分为轻金属、重金属、贵金属、半金属和稀有金属。

稀土：指的是化学元素周期表中15个镧系元素以及钪、钇元素共17种金属元素的统称；可以分为重稀土和轻稀土。稀土在冶金、军事等各种高科技领域被广泛应用，又被称为“现代工业的维生素”。

稀土的产业链主要是由上游稀土开采、中游稀土材料制备和下游应用领域构成：

上游：在独居石、氟碳铈矿等矿产中提取稀土元素，形成稀土氧化物和稀土金属等。

中游：将上游开采的矿石冶炼并提纯成各类例如稀土催化、永磁、储氢和发光材料等稀土材料。

下游：在风力发电、新能源汽车、军事、石油化工等等行业中广泛应用。

简单了解过稀土之后呢，我们来重点说一说稀土的资源供给情况。和我们上次写过的有色金属不同，坊间一直流传着这么一个说法，说“中东有石油，中国有稀土”。

我国稀土矿种齐全、储量丰富、可开采年限还长，极具资源优势和开发价值；稀土的供给也高度集中，我国稀土储量占全球四成、精矿产量占六成、冶炼分离产量占九成，位居世界首位，也拥有绝对的垄断地位。

但是呢，我国稀土总量指标受到控制，并且总量控制配额集中在六大稀土集团。

自2006年起，我国实行稀土总量指标控制，每年下达稀土开采总量受到严控——例如2020年，我国稀土总量指标限额就仅为14万吨；同时由中国五矿、中铝公司、北方稀土、南方稀土、广州稀土和厦门钨业组成的“1+5”全国大型稀土集团能够分别获得一定的配额。

由于稀土是不可再生的重要战略资源，我国对于稀土产业链的管理也提升至立法层面，进一步加强了稀土供给的约束力度。所以，稀土资源的供给是多是少，主要来源于指标配额的调整；但为了保证稀土的战略价值，指标的浮动肯定不会太大。

讲到这里，朋友们也应该理顺了这个逻辑。所以呢，我们再来讲讲五矿稀土发布战略性重组公告的事。

二、稀土资产战略性重组

五矿稀土发布的公告中主要提到了中国五矿集团有限公司、中国铝业集团有限公司还有赣州人民政府。

其中，五矿集团和中铝集团都是六大稀土集团之一，都主要掌握着重稀土资源。

五矿集团其旗下的上市公司是五矿稀土。五矿稀土是国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一，主要从事稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品等等，主要整合了湖南、广东、福建和云南的稀土资源。

中铝集团主要从事铝、铜、稀土以及相关有色金属矿产品的冶炼和加工等等。同时，公司在中国稀有稀土股份有限公司(中铝集团稀有稀土产业平台)的持股比例高达52.96%。

一个国企、一个央企，五矿稀土和中铝集团都来头不小。

那么，我们再来说说赣州人民政府。这个要从中国南方稀土集团有限公司说起——南方稀土来自赣州，是赣州稀土集团的绝对控股公司，持股比例高达94.5%。而赣州稀土集团的最大股东就是代表赣州市人民政府的赣州市国资委。

所以呢，此次三方联合筹划稀土资源的战略性重组可谓是强强联合——不仅同时实现了南、北方两地稀土资源的整合，也加入了有“稀土王国”之称的赣州这一稀土重镇区域；意味着稀土行业的整合正在优化。

虽然具体方案并未确定，但是我们可以推测此次重组除了公告中提到的五矿集团和中铝集团以外，也很有可能涉及到了南方稀土。若按照稀土资源的指标配额计算，可以说实现了八成左右重稀土的整合。

当然，分析出来的只是推测而已，具体重组计划还是要等最终方案的敲定。

三、中国稀土

咱是做港股的嘛，给大家介绍一个港股的稀土概念股——中国稀土(0769.HK)。

乍一听“中国稀土”这个名字，是不是好像很厉害的样子，但是它并不是国企，而是一家跌落“仙股”的民营企业。

中国稀土的前身是“宜兴新威”，主要从事的是稀土及耐火产品，其稀土业务收入占比接近70%。

中国稀土曾经深陷信任危机，被质疑财务造假。2002年11月左右，香港联交所收到一封投诉信，直指中国稀土业绩虚假。

经历此次风波后，中国稀土又面临了2012-2018年长达7年的亏损状况，股价也跌落至1元以下的“仙股”行列。从那之后，就一直不温不火，始终脱离不了仙股的行列。

大家对中国稀土的印象不怎么好的原因，可能还有两个：

1. 创始人蒋泉龙嗜赌。2017年，蒋泉龙被新加坡滨海湾金沙追讨约1亿港元的赌债，据说这笔赌债足足欠了三年之久。

2. 蒋泉龙儿子挥金如土。2019年，微博发布的一个账单迅速成为了大家关注的焦点。中国稀土创始人蒋泉龙的儿子蒋鑫请人吃了顿饭，一晚共花了41.8万元，天价账单！

因此，中国稀土这家公司，怎么说呢还是避避雷吧。

四、总结

稀土作为战略性资源，我国有着稀土资源的绝对垄断地位。

五矿集团此次联合中铝集团和赣州人民政府进行战略性重组有利于提高国内稀土资源的议价权。同时由于新能源汽车等下游行业的热度不减、需求也大幅提升等原因的驱动，稀土行业长期上涨的确定性还是挺强的。

总的来说，稀土市场还是会长期保持火热。

【港股打新动态】

新股上市：今天暂无新股上市。

新股招股：谭仔国际(2217.HK)仍在招股。

创胜集团-B(6628.HK)和东莞农商行(9889.HK)将于明天公布配售结果，并于后天上市；保诚(2378.HK)将于9月30日公布配售结果，并于10月4日上市。

通过聆讯：微泰医疗器械(杭州)股份有限公司于昨日通过聆讯。

【港股小课堂】

今天，我们的小课堂来学习什么是“认股证”。

认股证，我们可以理解为一种买入期权，赋予了持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。

根据权利的行使方向，认股证又可以分为“认购证”和“认沽证”。

那么，这两个词又是什么意思呢？认购证就相当于看涨期权、认沽证就相当于是看跌期权，是不是这么说就好理解了。

如果投资者看好相关资产的后市表现，就可以选择买入认购证。当相关资产的市场价格高于行使价时，可以用行使价买入相关资产，然后在市场上以市价卖出来赚取差价。

当然了，如果投资者看淡后市表现，就可以选择买入认沽证。当相关资产的市场价格低于行使价时，就可以从市场上买入相关资产，然后以行使价卖出来赚取差价。

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牧原股份：要么先驱，要么先烈

各种论坛都在质疑牧原的财务造假问题，今天我们先不讨论这个问题。

当前大家都知道猪企都处于猪周期下行阶段，小麦玉米豆粕等原粮大宗商品价格呈趋势上涨，生猪养殖成本上升，利润减少，像温氏、正邦这类养猪大户都进入了低谷期，利润产生极大亏损，唯独牧原股份（002714）在挣钱。

在近日公开的声明中，牧原股份计划通过可转债募集的95.5亿元，其中的51亿元投入23个生猪养殖项目，19亿元投入4个生猪屠宰项目，25.5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。

牧原股份的这种大肆扩张和现在大家质疑其财务造假，你看，像不像人性的贪婪与恐惧？牧原股份这到底是在赌下一个猪周期的到来还是在自寻短路？

一.什么是猪周期？

我国是一个猪肉消费大国，由于供给和需求不匹配，生猪养殖呈现周期性的变化，整个行业集中度低，A股上市的前五家猪企业生猪出栏量仅占全国总量的9.22%。由于消费量不会产生大的变化，并且市场上存在的大量养猪农户对市场变化反应不够及时、灵敏，猪瘟以及各类病和自然灾害又很容易让散户一锅端，所以生猪供给端会经常变化，导致猪肉价格上窜下跳。

二．聚焦主业，延长产业链

在这种背景下，去散户化以及规模化养猪的确是未来大的趋势，规模化养殖的确效率更高，完善的体系抵御风险能力更强，牧原的扩张像是在迎合或者是说在加速这种趋势，牧原股份是否能独立猪周期之外？将来也许可能随着生猪养殖规模化的进程加快，猪周期平抑能更好地实现。

1.自从2018非洲猪瘟猛烈冲击后，稳坐第一把交椅的牧原生猪销售量不降反增，仅2021年半年时间的销量就直逼2020年全年，而老二、老三的日子就难熬了，销售量一直下降，现在还是亏损状态。

生猪养殖作为牧原的主业，市占率不断提升，2020年我国生猪养殖企业CR10为12%，短短六七年时间，牧原从0.25%的市占率到现在的3.5%，牧原还在继续扩张23个生猪养殖项目，别人恐惧我贪婪？

2.牧原股份和双汇发展同在河南，一个养猪大户，一个肉制品屠宰业龙头，前有双汇发展收购史密斯菲尔德，后有牧原股份于2019年进军屠宰、肉食业务，2020年屠宰、肉食业务仅占营业收入的1.1%，今年上半年年报显示屠宰、肉食业务快速增长，占比5.52%，双汇发展的屠宰业占比也越来越高，看来是牧原也瞄准了屠宰业这一块肥肉，19亿扩建四个生猪屠宰项目，那为什么要发展屠宰业呢？

屠宰业的上游是生猪养殖，下游是肉制品消费终端，呈现两头大中间小的格局。从养殖到屠宰，延伸产业链，整个屠宰行业集中度低。有生猪养殖作为后盾，现在就是要积极布局，占领市场，赢得发展机会，从这一系列募资扩建操作中，可以看出牧原股份的野心很大。

三．抗风险能力应当长期被关注

做，就是要做大，所以风险也大。

大家都知道猪周期的时间大概为三年，上次价格高点在2020年，距离下次高点还有一年多的时间，这一年多的风险也不容忽视，目前牧原有两大指标比较引起我的关注，一个是固定资产，一个是在建工程。

真的是数额巨大，超乎你想象！

仅2021年上半年度，在建工程合计142.63亿，固定资产合计高达831.18亿！

这两类如此增速，主要来源于天价猪舍的建立

这种扩张无非就是两种极端：

一种全部投入使用在下一个高点到达之际，牧原也有望实现新的突破。

第二种是：盈利不及预期，折旧迅速增加，大量资产减值，利润在下行周期本就不多，这种超高的减值势必拉动利润极速下滑。

像是一场豪赌，赌赢了先驱，赌输了就是先烈。

当前，牧原账面上的货币资金看似很多，从2018年的27.78亿到2020年的145.94亿，从今年披露的半年报来看，当前账上有60.36亿货币现金，但是短期有息负债已经高达200多亿，虽然看似和其他猪企相比较而言盈利，但是背后资金链风险要比其他高出很多，明显财务负担沉重。

总结：财务造假对我们来说的确是需要考虑的一部分，但是立足于生猪行业和财务分析本身来说，目前的确没有太实质的证据证明其造假，但是牧原股份的野心昭然若揭，背后的财务风险也是相当的大，周期性的行业需要我们持有更多的耐心去等待。

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海天拟涨价，消费行业真的回暖？

在周五《A股假期规律！》一文中，在解读能耗双控的影响时，认为拉动经济的落脚点还是在消费以及新能源高端制造上，并指出促销费刺激大概率会密集出台。

而仅仅过了一天，周末各种消费刺激开始密集上演，开启了预热。

1、9月26日，相关显示，将着力提升居民生活品质、扩大城市消费规模，带动城市消费升级。打造城市的一刻钟便民生活圈，重点是面向社区、便利消费、服务居民百姓的日常生活。

将推动发展特色街区和特色商圈，进一步提升改善消费环境。

2、为保持离岛免税销售持续稳定增长，加快释放离岛免税消费潜力，海南从9月中旬开始开展新一轮离岛免税促销活动，多主题、多形式的系列促销活动将陆续推出。

此次活动将利用国庆黄金周、“双十一”等重要时间节点，开展中免手袋节、离岛免税年终盛典、“钟表与奇迹”高级钟表展、明星到店、“全球精品年终钜惠”等促销活动，借助多倍积分、定制服务、闪购低折扣等多种形式掀起免税购物热潮。

3、9月26日，加快实施县域商业建设行动，建立完善以县城为中心，乡镇为重点、村为基础的农村商业体系，促进农民收入和农村消费的双提升。

无独有偶，作为消费行业的标杆龙头之一，海天味业周五股价强势涨停，距离上次涨停已经过去了一年半的时间，这也激活了消费板块的人气。

对于调味品带动的消费回暖，其中一个因素就是涨价。海天将于9月26日起对全国订单设限10%-15%以控货，并于此后某时间针对酱油、蚝油等部分产品提价5%左右。但目前公司尚未下发官方文件，主要以经销商口头沟通为主。

所以，海天的拟涨价，或许打响了消费品涨价的第一枪，从而提高了相关调味品以及消费品跟随涨价的预期。

对于消费品行业，产品涨价绝对是增厚公司业绩的一个重要逻辑，这也是消费类企业面对销量低迷时期增厚业绩的重要手段。特别是对于一些酵母、调味品等消费端敏感度低的领域，一瓶、一包涨个几毛钱在终端可能感受不到，但对公司来说贡献业绩却是相当明显的。当然这种涨价逻辑只要品牌、份额强势的龙头才能享受到。

从海天的拟涨价中，也能窥探出2点。

第一，消费回暖的预期在提升。谁也不会傻到产品卖不动了、消费端低迷还在涨价，只有消费复苏回暖才支撑产品涨价。从龙头公司的相关动作中，大概也嗅到或者相关数据支持消费在回暖。

第二，海天强大的品牌优势和议价能力。这也是行业龙头强大的护城河，降价可以打压扫除竞争对手，涨价可以比较随意，对手只能跟随的份。

从市场来看，近期消费品种开始重新被北上资金青睐。数据显示，最近3日北上资金大幅增仓三家白酒公司，其中，五粮液被北向资金大幅增持15.39亿，贵州茅台紧随其后，增持14.13亿，泸州老窖被增持8.03亿。

从历年四季度表现来看，消费板块依然是表现最热的方向，特别是食品饮料、医药、家电等。

而且消费品种四季度回暖，业绩也要明年一季度显现，目前正是进行估值切换的时机，关于估值切换课程中都有讲。

从具体策略上，消费有些细分方向上估值已经相对便宜，并且技术上也出现筑底完成的走势。但想要大涨比较难，这个位置做中期成长安全垫还是可以考虑的。因为，目前消费终端确实还存在较大的抑制。

所以，纵观当下，周期出现回落下，后面消费和高端制造大概率会形成此起彼伏的表现，高低切换的资金一方面做安全垫高的消费成长稳住业绩，一方面做景气度高的锂电、光伏等高端制造获取超额收益。

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鸿蒙之后欧拉接力，警惕操作系统概念股炒作

9月25日，华为全新发布操作系统OpenEuler欧拉，主题是“汇聚操作系统创新力量，闪耀数字时代星辰大海”。

23-24日，华为鸿蒙概念股集体大涨。诚迈科技平均涨幅17.71%，创意信息平均涨幅13.65%，科蓝软件、润和软件、普元信息、高新兴等均有不同幅度上涨。

一、相关概念解读

我们带大家以问题的形式走近欧拉，了解操作系统。

1、操作系统和芯片是怎样的关系？

操作系统（Operating System，简称OS），是管理和控制计算机硬件和软件资源的计算机程序，是直接运行在“裸机”上的最基本的系统软件，任何其他软件都必须在OS的支持下运行。

芯片是半导体元件产品的统称，相当于计算机的主板，控制计算机的整个系统。CPU属于芯片的一种，电子设备上的主要芯片，往往都是CPU。

简单一点理解就是：OS是软件，芯片是硬件，CPU是OS运行的基础。

2.同为操作系统，鸿蒙（Harmony OS）和欧拉（OpenEuler）有何区别？

Harmony OS是toC的，而OpenEuler是toB的。

借用华为轮值董事长徐直军的话，Harmony OS定位物联网时代万物互联，应用场景是智能终端、物联网终端和工业终端；OpenEuler OS可广泛部署于服务器、云计算、边缘计算、嵌入式等各种形态设备。

值得一提的是，华为未来将打通这两个操作系统。通过鸿蒙和欧拉的底层技术共享，未来所用用到OpenEuler OS的设备，只要旁边有Harmony OS，就可以自动连接起来。

二、国内操作系统行业现状

OS在整个计算机产业链中处于核心地位，也是软件行业的基础。就OS和应用软件而言，国内外情况有所不同：国内操作系统弱、应用软件强，国外则操作系统和应用软件相对均衡。

在OS行业，PC端的微软、移动端的谷歌和苹果是行业巨头，瓜分全球操作系统的市场份额。

1.微软、谷歌和苹果瓜分操作系统市场份额

从市场结构来看，目前OS处于寡头垄断的市场状态，微软、谷歌和苹果三大巨头瓜分市场份额，构建进入障碍。

在PC端，截止2019年12月，Windows OS在我国桌面操作系统中占88%的市场份额，其次是苹果的OS X系统，占9%。

在移动端，2019年谷歌的Android在我国移动端操作系统的市场份额为75.44%，其次是苹果的iOS，占22.49%。移动端OS呈现一大一小的基本竞争格局。

2.国产操作系统不断发展

目前，国产OS均是基于Linux内核进行的二次开发。

在前面对OS产业链分析中，我们看到中游产业链除PC和手机外，还有信创市场。

“信创”的核心是自主可控。国际IT巨头垄断了国内的信息基础设施，近年受某些国家的打压，针对信息技术领域面临的日益增加的安全风险，我国必须实现自主可控。

以中标麒麟（中国软件600536）、UOS统信软件（诚迈科技300598）为代表的国产PC操作系统日益成长，收入也在逐年增长。

三、国产操作系统发展的风险

这些天一是华为全联接大会，二是孟女士回国，均释放出利好华为鸿蒙概念股的信号。有人问该不该加仓相关概念股，这里依然引用徐直军的话来提醒大家：“单独做鸿蒙的软件公司，我都不知道它怎么创造价值？怎么带来收入？市场上有一段时间把鸿蒙炒得热火朝天，有些公司股价炒到好几倍，我都不知道它们怎么能通过鸿蒙带来收入增长，我搞不明白。”

了解国产OS面临的风险与优势，可以帮助我们看清这些公司的实际情况。

1.缺芯少魂

在OS的应用适配方面，国产OS与微软差距很大。当前，微软的Win10可适配约3500万个应用，国产OS中，中国软件旗下的麒麟适配12127个软件，华为的战略合作伙伴诚迈科技旗下的统信适配2439个。

华为目前致力于打通鸿蒙和欧拉，使之适配更多的应用场景，解决“少魂”痛点。

部分上市公司与国产OS的适配情况如下：

在国内信创产业中，芯片、整机、OS、数据库、中间件是最重要的产业链环节。OS的实现离不开CPU，即高端芯片。

目前，能制造芯片的国家主要是美国、韩国和台湾。

华为能设计芯片，却不能制造芯片。华为被美国制裁后，一直靠库存维持生存。

当然我们也不能要求华为既要设计芯片，也要制造芯片，还要负责产品开发。芯片是整个行业的痛点，需要中国半导体产业链的共同努力。

2.操作系统的商业模式风险

国产OS基本呈现双雄竞争的局面，即麒麟vs统信。

2021年上半年中国软件收入26.31亿元，其中行业解决方案（主要包括信创工程和数字城市建设）占比最多，为43.39%，其次是自主软件产品，占比30.24%，然后是服务化业务25.57%。

诚迈科技上半年收入6.03亿元，软件技术服务（主要是向华为提供软件技术人员劳务输出业务）占比79.32%，软件定制服务占比13.55%，软硬件产品的开发和销售占比6.92%。

两者均以技术外包和定制化服务为主，OS直接带来的收入较少。

与国外相比，中软和诚迈都存在核心技术缺乏、生态建设薄弱、市场收入不高等问题。这些问题同时也是国产OS面临的巨大风险。

四、总结

对于华为鸿蒙概念股，我们要谨防市场炒作，擦亮眼睛看清公司实际情况。

既要关注公司产品和服务未来与Harmon OS和OpenEuler OS的适配性，也要配合国内OS产业链关注公司与OS相关的业务结构。

最后，虽然“缺芯少魂”是中国现在乃至未来一段时间的痛点，但我们也要看到物联网、云计算在国内的快速发展。

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暴跌20%，又一个医疗股倒下了！

嗨，朋友们大家好，我是晓艺。

又是一周一次的IPO周报时间啦~今天我们来整理一下【9/18-9/24】的IPO信息吧~

一、新股上市

本周，堃博医疗-B(2216.HK)于9月24日正式上市，具体信息如下：

上市前一天的配售结果显示，堃博医疗国配部分热度不高，也并未启动回拨。果不其然，堃博医疗暗盘破发，最终收跌10.59%。上市首日，堃博医疗低开3.8%，开盘后迅速跳水，最终收跌19.79%。

最近的“-B”股没有一个能够扭转破发困境，医疗股不败神话不在，终究是从天堂掉入地狱！

二、新股招股

本周，共有2家公司进行招股，分别是保诚(2378.HK)和谭仔国际(2217.HK)。

其中，“保诚”已于9月24日停止招股；“谭仔国际”仍在招股，将于9月28日结束。

谭仔国际可以说是香港粉面界地头蛇，估值也相对合理，按说能打。但是有同样是香港本地餐饮公司的太兴和赏之味的“前车之鉴”(太兴首日跌幅达12%，赏之味更过分，首日跌幅达到了32.14%)，有点怕这个香港本地餐饮股也趴地下。

我选择继续观望，不打的就和我一起静等吃瓜，打的就祝大家good luck吧。

三、通过聆讯

本周，共有4家公司通过聆讯。其中，有3家跟医疗相关，1家跟物流相关。具体信息如下:

1. 上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司

微创医疗机器人是致力于设计、开发及商业化创新手术机器人的全球第一梯队的手术机器人公司，其目的是为了协助外科医生完成复杂的外科手术。该公司是全球行业中唯一一家拥有覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道以及经皮穿刺手术的公司。

财务方面，2019-2021年第一季度，公司未产生任何盈利，在此期间分别亏损6980.1万元、2.09亿元以及1.15亿元；研发成本分别为6188.1万元、1.35亿元和9006.7万元。

2. 北京鹰瞳科技发展股份有限公司

鹰瞳科技是一家主要提供人工智能视网膜影像识别的早期检测、辅助诊断以及健康风险评估解决方案的人工智能医疗器械公司。公司核心产品是一款名为Airdoc-AIFUNDUS(1.0)的人工智能医疗器械软件，获批用于辅助诊断糖尿病视网膜病变。

财务方面，2019-2020年，公司通过健康风险评估解决方案分别产生收入2190万元和4280万元；同期，公司研发开支分别为4120万元和4230万元。

3. 和誉开曼有限责任公司

和誉开曼是一家致力于发现及开发创新且差异化的小分子肿瘤疗法的研发驱动、临床阶段的生物制药公司。和誉开曼拥有包括具有新型差异化潜力的FGFR、EGFR以及KRAS抑制剂等9项小分子精准治疗肿瘤的资产；其中，公司的FGFR抑制剂与选择性FGFR抑制剂互为补充，达成了全面的适应症覆盖。

财务方面，公司并未产生盈利并持续产生亏损。2019-2021年第一季度，公司分别亏损1.34亿元、7.07亿元和1.24亿元人民币；研发费用分别为8150万元、1.33亿元和3810万元。

4. 安能物流集团有限公司

安能物流主要运营中国零担市场的快运网络。在2017-2020年，公司连续三年为中国最大的快运网络；按照货运总量计，公司市场份额为17.2%，为中国盈利性最高的快运网络。

截止到2020年底，安能物流已与约26,400家货运合作商和代理商展开合作，所服务的终端客户覆盖中国约96%的县城和乡镇。公司在2018-2020年的货运总量分别为730万吨、810万吨和1020万吨。

财务方面，2018-2020年，安能物流分别实现总营收53.32亿元、53.38亿元和70.82亿元；零担业务收入分别为48.13亿元、53.35亿元和70.82亿元。

四、递表申请

本周，共有3家公司递表港交所，具体信息如下：

1. 数坤(北京)网络科技股份有限公司

数坤(北京)网络科技股份有限公司是一家提供疾病筛查、诊断及治疗选择与规划的医疗AI高科技公司。按医疗器械注册证书数量统计，数坤科技在中国人工智能医学影像解决方案供应商中排名第一。其自主研发的医学AI神经网络处于全球领先水平，为众多危重症病人提供智能化诊疗方案。

财务方面，2019-2021上半年，公司分别实现收入76万元、0.25亿元和0.53亿元；毛利率分别为64万元、0.21亿元和0.44亿元；在此期间，公司分别亏损0.91亿元、1.29亿元和0.87亿元。

2. 万盈服务集团有限公司

万盈服务集团有限公司是一家综合性的物业管理服务提供商，在管物业组合主要包括住宅物业、大型商业综合体及写字楼等。公司在2021年中国百强物业管理公司中排名第45名。

据其招股书，万盈服务与升龙集团一直保持着长期的战略业务合作关系；截止到今年上半年，在该公司在管的总建筑面积为1010万平方米的项目中，有60个由升龙集团开发，占其在管总建筑面积的89.2%。

财务方面，2018至2021年上半年，公司分别取得总收益2.49亿元、2.62亿元、2.80亿元和1.55亿元；分别年内纯利2610万元、3860万元、5070万元和2530万元。

3. GFT国际控股有限公司

GFT国际控股有限公司是为客户提供成本效益的一站式解决方案的越南最大塑胶及金属玩具制造商；其客户遍及全球各大国际玩具品牌，例如多美(Tomy)、孩之宝(HAS.US)、斯平玛斯特(Spin Master)等。公司的生产厂房拥有合共多于120条装配线，总建筑面积约为14万平方米。

财务方面，2018-2021年上半年，公司分别实现收入2.78亿美元、3.13亿美元、3.51亿美元和1.73亿美元；分别实现净利润1708.7万美元、614.1万美元、1786.4万美元和144.2万美元。

五、港股动态

1. 同程旅行发布的《2021“十一”黄金周旅行趋势报告》显示，十一黄金周期间全国国内游人数将达到6.5亿人次，恢复至2019年同期的八成以上。相比刚刚过去的中秋小长假，机票平均价格上浮10%左右。涉及相关港股包括同程艺龙(0780.HK)、海昌海洋公园(2255.HK)和复星旅游文化(1992.HK)等。

2. 相关媒体报道，HarmonyOS 2升级用户破1.2亿，每天超100万用户升级鸿蒙系统。涉及相关个股中国软件国际(0354.HK)、华为鸿蒙(BK0795)。

3. 8月以来，不少造纸企业多次发布涨价函，宣布瓦楞纸、白板纸等的价格纷纷上调，引起了下游包装产业较大的反映。这主要是由于中秋国庆期间市场对瓦楞纸及箱板纸市场的需求旺盛，叠加双十一快递包装的需求大幅增加，下游用纸企业拿货积极性提高。涉及相关港股包括晨鸣纸业(1812.HK)、理文造纸(2314.HK)、玖龙纸业(2689.HK)、阳光纸业(2002.HK)等。

4. 北京时间9月24日凌晨，搜狗公司发出公告称已完成私有化交易，并且已与腾讯(0700.HK)完成合并。搜狗成为了腾讯控股间接全资子公司，之后将作为存续公司继续运营。

5. 相关部门表示，将及时把符合条件的耗材和诊疗项目纳入医保支付范围。鼓励有条件的地方根据自身情况制定合理的支付标准。充分发挥商业保险的作用，鼓励商业保险公司加强与牙科耗材生产企业和医疗机构合作，研究制定口腔保险项目。涉及相关港股如现代牙科(3600.HK)等。

6. 相关媒体报道，近期“能耗双控”政策执行纷纷落地落实，限电限产措施在多个省份密集推出，“双高”企业轮番接到限产通知。上游原材料及下游企业纷纷受到波及。与限电有关的港股包括华润电力(0836.HK)、大唐新能源(1798.HK)、华能国际(0902.HK)、金风科技(2208.HK)、龙源电力(0916.HK)、中国电力(2380.HK)、新天绿能(0956.HK)、华电国际(1071.HK)等。

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存货周转率持续下滑，健帆生物会暴雷吗？

任何企业股价的变动都有逻辑，或涨或跌，是机遇还是雷，瞧瞧就是了。

今天要说的健帆生物（300529）是一家比较神奇的企业，它神奇到什么地步呢，就是在一个医疗器械细分，血液灌流器领域做到了龙头，一年研发投入不到1亿元，却占据了行业内约70%~80%的市场份额，销售毛利率高达85%。

一次性使用血液灌流器主要用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域疾病的透析治疗。

于是人们对于健帆生物的发展便产生了很多疑问，比如说它的产品壁垒真的有这么高吗？以及临床应用真的必需吗？

不得不说，健帆生物近几年靠着亮眼的业绩表现才跌跌撞撞地成长起来，但自2021年5月下旬以来企业股价又开启了下跌通道，这仅仅是健帆生物可能被纳入集采的预期吗？

一、过于依赖单一产品，集采利空不容小觑

据2020年年报数据，在健帆生物的营业收入中，一次性血液灌流器贡献比达到了89.10%，其他产品占比合起来仅有10%左右，包括一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品。

一次性血液灌流器年收入达到了17.30亿元。

本来公司主营业务占比高并没什么问题，但一旦遇到集采降价，问题就大了。

近半年因为国家集采股价腰斩的例子不止有健帆生物，还有生产销售生长激素的长春高新，恒瑞医药也未能幸免，它们的涉及到的集采产品占主营收入比并没有健帆生物高；

以及被集采过后的大博医疗、乐普医疗、心脉医疗等，股价腰斩之后虽然正在爬坡，但仍然没有缓过劲来。

目前，健帆生物是否被纳入国家集采或者什么时候被纳入国家集采还没有定论，但现在血液透析器等低值医用耗材，已经在山西等省份进行了试点集中采购，以及湖南衡阳在今年5月份进行了地方的血液灌流器集采（健帆放弃了投标），那么血液灌流器集采真的不可能吗？

以尿毒症为例，血液透析是主要治疗方式，血液灌流则是尿毒症的一种辅助治疗方式，辅助治疗虽然没有主要治疗方式应用广泛，但其所需的医疗费用却是实实在在的。

“患上尿毒症，一周进行3次各类血液透析，每个月医疗费用高达一万两三千块钱”，一名受益医保扶贫政策的患者说道，“但在医保报销之下，前两年每个月仅仅花费600多块钱。”

2020年，健帆生物共销售了362.13万支产品，折合一支产品平均售价为536元，但它的单位成本却只有77元，可想而知，如果这一支产品在医院的终端售价降50%，企业仍然有不少的利润。

二、存货周转率下降，健帆生物到底有没有问题？

虽然集采的事还没启动，健帆生物动态市盈率已降为36倍，但是否就意外着这个估值合理了，其实仍然不好说，因为健帆生物面临的潜在竞争市场可能是极大的。

虽然在集采之前健帆生物拿到了超大半的市场份额，但一旦集采，它与同行业企业将“平起平坐”，又如何保证“以量换价”呢？

这就要说到健帆生物与同行业竞争企业之间的竞争壁垒，健帆生物产品的核心技术主要是在原材料HA树脂生产上面，据健帆生物招股书，HA树脂的生产技术及生产工艺完全由公司掌握，为了防止关键配方泄露，企业还与供应商签订了保密协议。

这是什么意思呢，这就意外着，其他将中性大孔树脂作为原材料的灌流器生产企业也有可能达到健帆生物产品所有的疗效，通过关键技术攻坚，或者说可能本身差距就不大。

其他国内厂家原多以活性炭、离子交换树脂为主要原材料，但近年已开始使用中性大孔树脂为原材料。

（HA树脂是经独特工艺合成、处理的中性大孔吸附树脂。）

最后，注意到今年上半年，健帆生物的经营“成绩单”仍然给力，营业收入同比增长率达到了36.63%，净利润同比增长率则达到了40.74%，经营活动现金流净额同比增长率为44.71%。

但同时也发现了两个问题，一个是企业的存货周转率在下降，另一个则是企业在发债，这是企业经营情况运行良好的表现吗？

在企业毛利率变动不大的背景下，我们发现，近几年健帆生物的存货增速呈高于营业收入增长趋势，除了原材料备货导致的存货增长之外，库存商品也在持续增长。

另外，健帆生物在今年上半年发行了10亿元的可转债，用于相关产品的产能扩建，但主要存在的疑问是，这个规模的扩张对于健帆生物现在的规模来说有点过于“积极”了；

以及企业本身账面上就有不少钱，2020年末账面上货币资金为15.75亿元，占总资产比48.97%，为何非得发债呢？

三、总结一下

总的来看，立雪认为健帆生物现在正处于发展的关键时刻，不确定性仍然存在，虽然集采未动股价先降，但这个“黑天鹅”的力量不仅有可能使健帆生物失去大半的利润，还可能颠覆整个血液灌流器市场格局，健帆生物的技术壁垒难道能够像可口可乐配方一样令人无法破解吗？如果真的无法令人破解，又如何能保障不会出现血液灌流器市场的“百事可乐”呢？

那么健帆生物未来有没有雷都不太重要了，对于一个短期我就无法确定的企业，我便不想去投资了。你怎么看呢？欢迎在评论区下面交流~

声明：本篇分析不构成投资建议。

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周期熄火，消费崛起，背后逻辑在这！

最近，市场也出现了一个比较诡异的现象。

有色、化工等产品价格仍在持续上涨，但相关产业链个股却出现大跌甚至持续低迷。

比如刚刚数据显示，今天部分锂电材料价格继续上涨，金属锂涨10000元/吨，碳酸锂涨2000-2500元/吨，氢氧化锂涨1500元-2000元/吨，价格基本上是每天都在跳涨。但锂矿相关龙头股价最近却持续低迷，赣锋锂业调整近2个月，天齐锂业调整也超一个月，宁德时代甚至盘整了3个月，像磷化工板块龙头也下杀了超30%，股价走势与产品价格形成了截然相反的表现。

对于这个，其中一个重要原因昨天的文章节解读过，从投资角度看，目前有色、化工等周期产品涨价，主要就是能耗双控下限制产能导致供给紧张影响的，从而形成涨价逻辑并且强化，比如近期大热的煤炭、钢铁、化工等等，昨天又轮到了低位补涨的造纸。
而产品涨价的逻辑是对公司业绩释放的预期，但是产品价格上涨就真的会带来业绩的大幅增长么。也不见得，产能控制下，尽管价格上涨但销量在减少，并且很多企业还要面临上游原材料成本大幅上涨的压力，这样一算未必最后多赚钱或者真赚钱。
所以，对于目前的涨价逻辑题材，还是要多加以区分，未必都会有业绩释放，再加上相关开始有喊话的预期，这个时候也该留一半清醒了。

另一个原因就是边际效用递减，比如刚开始吃第一只螃蟹的时候感觉特别香，连续吃第二只、第三只也都感觉不错，这个时候是食欲和味觉最敏感的时候，可到吃到第5只就速度降下来了，到第6只可能就感觉不到螃蟹的鲜美了，甚至吃到第10只的时候，不是思考好不好吃，而是开始思考能不能继续吃了，是不是胆固醇有升高的危险，是不是过多会出现过敏反应、拉肚子等等，开始谨慎害怕了。

对于目前疯狂的周期品种，资金也开始出现这种表现，经过前期的疯狂后，尽管相关产品价格在上涨，但大资金开始考虑价格上涨会不会引发强监管、会不会导致销售遇阻、会不会出现产能扩张浪费等等，开始变得谨慎。

目前来看，在周期品种上，还存在结构活跃机会，但也要开始谨慎了，注意出现的分化特征。

说到能耗双控，目前多个地方开始限产、限电等等，但这就造成一个现象，这些基础化工等传统企业的生产和产能必然受到影响，进而会拖累经济的增长，因为目前国内高能耗的传统行业对经济增长的贡献还是比较大的。

在出口已经瓶颈下，拉动经济只有靠基建和消费，但是扩张基建还是靠高能耗企业，反而和能耗双控产生了矛盾。所以，落脚点还是在消费以及光伏、风电等高端制造业基建上。

在这个预期下，年底前各种促销费政策大概率会密集的出台，这也是近期消费此起彼伏的重要原因之一。

再一个就是，不少消费品种经过半年的估值消化后，这个位置已经有很强的吸引力，比如不少二线白酒龙头才不到30倍的估值，但成长性基本上是确定的，很多曾经的消费王者可能只是短期的中场休息。

这个时候，一旦遇到极端的市场情绪，在这些优质龙头上就要跑步进场了。

……

十一假期将至，对于A股市场的表现，历史规律看，节前表现比较低迷，这和资金避险情绪有关，但节后大幅表现的概率超过8成。

所以，下周如果有回调，倒是布局节后的好机会，这种波动行情下还是比较好做的。
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康宁医院再度闯A，曾称“1.8亿中国人有精神病”！

提起康宁医院，大家可能不太熟悉。但要是说起“精神病院第一股”，大家是不是就有些印象了，没错，就是那个曾称“每8个中国人，就有1个精神病”的精神病院。

2015年康宁医院在港股上市，成为国内第一家精神专科医院上市公司。当时它的招股书称，根据Frost & Sullivan的报告，中国现时有1.8亿人患有精神疾病。按14亿总人口计算，我国患有精神疾病的人口比例为13%，即每8人当中，就有1人患有精神疾病。这个数据引爆了舆论，并让这只“精神病第一股”广为人知。

怎么说呢，个人认为康宁医院因为“1.8亿人患精神疾病”的论调备受争议，还是有些冤枉。毕竟当今社会，人们的精神状况，确实难言乐观。

这几年，在回归A股的路上，康宁医院也是既固执又顽强。现如今，它又“杀”回来了！

9月16日，康宁医院发布公告，拟申请在A股创业板上市。今天呢，我们就来分析一下这件事情！

一、增收不增利

虽然精神心理疾病医疗属于一个蓝海市场，但是康宁医院最近几年却出现了增收不增利的尴尬局面。

2015-2020年，康宁医院的总营收从3.44亿元增长至10.26亿元，而归母净利润却没有什么太大变动。我们可以看到康宁医院的总营收在持续增长，但盈利水平却没提高，甚至在2019年出现负增长，为什么会这样呢？

根据财报，我们可以发现康宁医院在2019年之所以净利润出现了负增长，一方面是当年新设品牌部门，导致2019年的销售费用开支一年增加3000万，同比增加56.86%。

另外，康宁医院根据医保付费方式改革进行内部医疗服务结构调整、公司医疗机构网络扩大导致雇员福利及开支大幅上升、药品控费导致药品销售价格下降。

经不断调整，康宁医院的盈利水平在2020年出现好转，毛利率稳步上升，从2019年的23.3%增至28.97%。不过，康宁医院的净利率还是增长迟缓，2020年的净利率为5.75%，仅比上年增加1.28个百分点。

二、多次闯关A股

值得注意的是，康宁医院并非首次冲击A股。

我们回顾一下康宁医院的回A史，2016年12月，康宁医院回A计划获证监会受理。2017年3月和7月，因更换法律顾问和签字律师离职等原因两次中止审核，直至同年12月，康宁医院才重新启动A股IPO。不过，2018年1月，第十七届发审委未通过康宁医院的首发申请，康宁医院闯关失败。

康宁医院为什么没能过会？

从发审委的询问来看，康宁医院在同业竞争、是否符合会计准则规定、关联方与关联交易、工业物业改为医疗用途、房地产投资等方面存在疑问。

至于其再回A股上市的原因，康宁医院在招股书中表示，这是为了更好地为广大民众提供优质的医疗服务，把握中国经济快速增长带来的发展机遇，同时不断增强公司的核心竞争力和影响力。如果此次上市成功，将形成“A+H”的资本布局。

康宁医院拟募集资金将用于温州康宁台州中心医院建设项目、温州乐宁老年护理中心项目、浙江怡宁健康科技有限公司社会心理服务台体系建设研发项目，拟投入募集资金金额为3.02亿元。

其实，康宁医院已在港股上市照样能融资，为什么非要执着于A股？

创立康宁医院的管伟立坦率地说了三个目的：一为打破对精神疾病污名化的偏见；二是为吸引高层次的人才；三为医院长远发展争取资本市场更多的支持。

三、“A+H”成未来主流趋势

截至9月24日，今年年内已有6家公司实现“A+H”两地上市。

具体来看，已在港股实现上市的重庆银行、中集车辆、复旦微电、中国电信、时代电气等5家公司，分别在今年2月、7月、8月、8月、9月登陆A股市场，成功回A；已在A股上市的昭衍新药今年2月则在港股实现上市。

“A+H”两地上市主要分三种模式：先H后A、先A后H、A+H同步。就目前的“A+H”股来看，“先H后A”是主流，已有100多家企业是通过“先H后A”实现两地上市。

两地上市可以为企业获得更多的外源融资，预计“A+H”将成为未来主流趋势。

“A+H”上市可以缓解公司融资约束，提高企业信息披露质量，可以为企业获得更多的外源融资，并提高资金使用效率，进而促进企业成长，这是越来越多的企业开始谋求“A+H”的原因。

【港股打新动态】

新股上市：今天，堃博医疗-B(2216.HK)正式上市。

昨天配售结果显示国配部分热度不高，也并未启动回拨。

果不其然，堃博医疗暗盘一度破发，最终收跌10.59%。上市首日，堃博医疗低开3.8%，开盘后迅速跳水，最终收跌19.79%。

新股招股：保诚(2378.HK)已于今天停止招股，9月30日将公布配售结果；谭仔国际(2217.HK)仍在招股。

【港股小课堂】

昨天我给大家讲了什么是“南向资金”，其中提到了是通过港股通从内地流入香港的资金。

那么，什么是港股通呢？今天我们就来讲一讲“港股通”。

我们不去搞那些又臭又长的解释了，直接通俗一点来说吧——港股通就是使内地投资者直接投资港股的一种途径和方式。

那么，港股通有什么好处呢？

首先呢，内地投资者可以直接使用沪、深市的普通账户用人民币进行港股交易，更加方便、便捷。其次，像腾讯、美团等在香港上市的优质公司数不胜数，增加了投资选择的同时，也分散了投资风险。

但是呢，港股通也是有一定限制的——

首先，港股通只能买香港其中一部分的股票，并不能买卖所有的港股。其次，无论港股还是A股放假，港股通都会关闭；特别是当A股休市、港股并未关闭时，使用港股通的朋友就只能干瞪眼咯。

所以呢，想要不受股票买卖限制的朋友们，开通港股账户还是最方便的选择哦。

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备受年轻人喜爱的“倍轻松”，有没有发展潜力？

倍轻松（688793）是今年7月份刚上市的一家企业，是一家新锐便携按摩品牌，它在济南商场开的第二家分公司也还不到一年，每次路过的时候我都会去体验一把，确实舒服！

直到后来，我便给它的线上直营门店贡献了营业额。

不得不说，倍轻松的发展与年轻人的需求密切相关，据统计，其线下门店的用户画像以25~40岁的中青年商务人群为主，女性占比约为55%，同时线上渠道收入占比持续提升。

今天我们就来看一下，备受年轻人喜爱的倍轻松，到底有没有发展潜力？

一、行业发展空间广阔

我国按摩器具市场规模维持快速增长，但行业渗透率仍处于较低水平。

截至2021年，全球按摩器具行业市场规模约为170亿美元，其中我国市场规模仅有约150亿元，近几年，随着人们健康意识的提升，中国成为全球按摩器具市场需求增长最快的地区之一，2010-2020年间，行业年均复合增长率达到11.69%。

我国行业渗透率（智能按摩器行业）约在1.5%，日本约在20%，韩国约为15%，中国的行业渗透率远低于日韩，仍有望维持持续快速增长趋势。

作为行业龙头，倍轻松当前的增速显然要高于行业增速。

根据估算，倍轻松在国内按摩器具行业的市场占有率约为5%-7%，在便携式按摩器这一细分领域的市场占有率约为13%-15%，我国按摩器具行业集中度不高，生产企业超过3000家，倍轻松也算得上国内“数二数三”的龙头了。

截至2020年末，倍轻松实现营业收入8.36亿元，净利润0.71亿元；

与此同时，今年上半年，倍轻松实现营业收入5.44亿元，净利润0.41亿元，业绩出现强势反弹。

事实上，倍轻松渗透率的快速提升以及市场快速扩容，主要是通过产品的迭代实现。企业的产品由单一的眼部按摩器逐渐丰富，目前已形成以眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器为主，公司积极围绕用户在工作、学习、生活和旅行等场景下的需求持续优化产品设计、丰富产品功能。

二、高毛利却不易赚钱，倍轻松靠谱吗？

虽然倍轻松现在的经营数据表现不错，但数据之间一对比就能发现问题，主要在于倍轻松的毛利率很高，但实际却赚不到几个钱；

就拿今年上半年来说，企业毛利率已达到60%，但净利率却仅有7.63%。

倍轻松的钱都花哪了？

经过利润表可知，销售费用成为倍轻松赚钱的主要阻力，2021年上半年，销售费用在营业总成本中占比实际比营业成本还高，管理费用、研发费用以及财务费用等在销售费用面前也是“小巫见大巫”。

这让我想起了倍轻松的当前的品牌代言人，是当红流量小生肖战，虽然肖战的粉丝流量不少，但难道不是00后更多吗？

当然，除了邀请当红明星之外，倍轻松销售费用中花费较多的还有专柜费用（租金）、职工薪酬、促销费等。

专柜费用和职工薪酬的支出意味着，在企业在向一二线城市扩张的过程中，这些费用占比不会降低，反而有可能快于销售收入增长的速度；促销费的存在则意味着便携按摩仪更新迭代快、缺乏消费者黏性等，不得不降价促销。

倍轻松2021年上半年的资产减值损失中唯一出现的就是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。

那么倍轻松的扩张道路会一帆风顺吗？

未来三年内，倍轻松计划在全国19个重点省市的机场、高铁站及高端商场建设248家直营门店。

关于这个问题，其实我们看过销售费用便知道答案了，线下经营的盈利能力实际并不高，扩张是否形成规模优势有很大的“运气”成分。

截至2020年末，倍轻松在全国已经有165家直营店了，但同时因为亏损等原因也会进行公司的注销，2020年注销分公司数量约为15家，所以，如何能保持这些店铺一直稳定盈利呢？

除此之外，倍轻松的高端化产品还会被质疑智商税，毕竟按摩的效果还在于自身劳逸结合，缓解性治疗实际“治标不治本”。

截至2020年末，倍轻松旗下拥有的境内外专利合计576项，其中发明专利有144项，其他则大多数是实用新型类、外观设计类专利。

三、总结一下

总的来看，立雪认为作为便携智能按摩器龙头，倍轻松的发展潜力还是有的，企业所在市场并不饱和，且目前已经形成了一定的知名度。

但对于未来的扩张发展如何仍需要谨慎，在直营门店经销模式下，企业不得不花费较高的销售费用，规模优势实际并没有明显支撑，这让我想到了做体检业务的美年健康（002044）以及开奶茶店的奈雪的茶（02150），倍轻松的优势也就在于卖得贵了，产品高端化使企业具有天然的毛利率高的优势。

当然，倍轻松或许可以依靠ToB业务以及线上渠道“破局”，目前企业的营销发力仍然是线下的ToC业务。

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收入水平稳定，增量市场高景气，中洲特材为高温工业保驾护航！

公司下游应用市场短期存量市场广阔，未来增量市场高景气。公司对接高端民用领域高温耐蚀合金，下游包括石化、核电、汽车、环保等领域。

据天风证券研报分析，核电、环保等领域受国家政策大力支持，呈现高速增长态势。综合为公司当下稳定和未来确定性增长提供业绩支撑。

一、高温耐蚀合金领域再添健将

公司专注于石油、化工、核电、汽车、航空等众多制造业市场，以耐腐蚀、耐高温、耐磨损、抗冲击的高温耐蚀合金材料及制品的研发、生产和销售为主营业务。主要产品包括铸件、锻件、焊粉、焊丝、弹簧板簧、管板等六大系列，并可为客户提供预保护性或修复性的特种合金材料表面堆焊服务及高精度机械加工服务。

公司对应下游消费市场主要为石油化工和油气钻采。截至2020年6月，石油化工占比高达43.71%，油气钻采高达25.67%。此外，还应用于化学工业、汽车零配件、核电等行业。公司主要产品业务为变形高温耐蚀合金，占比达46.4%，其次为铸造高温合金，占比达27.6%。

公司近年营收水平总体稳定，2021H1弹性初现。2017-2018年公司营业收入增长达41.2%，之后公司业绩长期稳定在6亿元规模左右，2020年受疫情冲击，相对营收出现小幅回落。2021年H1公司营业收入水平呈现良好趋势，同比增幅达17.6%，随着国际疫情好转的良好预期，2021年营收有望再创历史新高。

公司扣非归母净利水平稳定。公司扣非归母净利润长期稳定，2016-2018年公司扣非归母净利增速达58.6%和56.5%。综合来看，公司扣非归母净利润在2018年后逐渐稳定，2020年受疫情冲击业绩小幅下降。

2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比70%以上。2020年，高温耐蚀合金营收4.32亿元，在总营收中占比高达72%。其中，变形高温耐蚀合金营收高达2.57亿元，占总营收43%；铸造高温耐蚀合金营收高达1.76亿元，占总营收29%。随着募投项目产能释放，公司高温耐蚀合金营收占比预计会大幅度上升。

二、高温耐蚀合金：为高温工业保驾护航

高温耐蚀合金因其具有良好的高温蠕变性能，优异的抗腐蚀性能和磨蚀性能，以及良好的长期组织稳定性和工艺性能，下游应用领域广泛。高温耐蚀合金由于在油气开发、石油化工、核电、航空航天、船舶、海洋工程等领域起到了至关重要的作用。

随着美国和欧盟等国家和地区的产业升级，全球高温耐蚀合金行业产业转移的趋势日渐明显。中国、印度等国作为制造业大国和新兴市场国家，具有显著的成本优势，承接了来自发达国家的中低端高温合金产业的转移。

此外，发展中国家高温耐蚀合金企业的技术实力也不断提高，已经基本能适应全球多层次高温耐蚀合金领域的技术参数要求。跨国公司通过全球采购高温合金材料及制品，实现成本降低、生产效率提升和风险降低。越来越多的跨国公司将中国列为高温耐蚀合金产品全球采购最重要的国家之一，这为国内具有较强实力的企业创造了很大的商机。

石化领域：产业规模庞大，炼油化工设备需求旺盛。2015-2019年全国油气总产量持续上升，2019年我国油气总产量达3.47亿吨，同比增速5.2%。2020年。全国主要化学品总产量整体不断上升，2019年总产量达6.25亿吨，同比增长4.5%，近年来需求增长速度良好，我们预计油气、化学品市场2025年规模达3.90亿吨和7.66亿吨。2012-2018年我国炼油化工设备行业一直维持在千亿元以上价值规模，市场规模大，存量需求稳定。

核电领域：我国核电处于高速发展阶段，促进上游高温耐蚀合金需求上行。核电作为清洁、高效的能源，一直是世界各国的发展方向。2018年7月，全球在建核反应堆为56座，拟建的反应堆为153座，中国在建核反应堆为17座，拟建的反应堆达43座。近年来，国家政策大力支持发展核电，2014-2020年我国核电发电量从123.8万千瓦时上升至344.7千瓦时，我们预测2025年核电发电量有望达到809.2万千瓦时，CAGR增速为18.61%。高速发展的核电产业进而将带动相关配套设备建设，进而推动上游对高温耐蚀合金需求的持续成长，推动行业发展。（天风证券）

总结：2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比一直维持在70%以上，随着未来产能进一步释放，公司业绩仍有较大上升空间。

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手握核心技术，切入锂电池领域，中颖电子成长空间广阔！

中颖主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和OLED显示驱动芯片。公司微控制器系统主控单芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。OLED显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。

据信达证券研报分析，中颖电子成为白色家电生产厂家国产MCU的主要选择。在未来的一段时间内，公司在白色家电MCU的市占率可望持续提高，提供业绩的成长动能。

一、国内MCU领先厂商

公司整体规模不断增长，2017-2020年分别实现6.86亿元、7.58亿元、8.34亿元、10.12亿元营收，三年复合增长率为13.84%。公司2021年上半年锂电池管理芯片及AMOLED显示驱动芯片快速增长，实现营收6.86亿，同比增长50.8%。公司归母净利润在2017-2020年分别为1.34亿元、1.68亿元、1.89亿元、2.09亿元，三年复合增长率为15.97%，2021年上半年归母净利润1.53亿，同比增长62.6%。

公司营收主要来自工业控制MCU，往年营收占比都在90%以上，随着国产AMOLED屏产业的生产技术日趋成熟，国内的AMOLED显示驱动芯片需求持续增长，2021年上半年，公司AMOLED显示驱动芯片销售同比成长数倍，锂电池管理芯片销售同比成长逾倍，其他主要产品线并计同比平稳增长，因此显屏驱动芯片占比提升至15%。

公司整体毛利率保持稳定，2017-2020年，公司综合毛利率分别为43.05%、43.84%、42.21%、40.55%。分产品来看，MCU毛利率稳定在高位，基本处于40%-45%区间。AMOLED显示驱动芯片的主要市场为韩系及台系厂商所主导，有单一产品量大，毛利率偏低的特性，2018-2020年，OLED显驱芯片的毛利率分别为43.43%、34.52%、24.22%。2021年，行业整体缺芯短货，公司毛利率有较大幅度上涨，上半年MCU毛利率上升至47.4%，显示驱动芯片更是提升到30.35%。从净利率情况看，公司获利能力持续稳定，基本维持在20-23%区间，不过随着毛利率的上升，公司净利率水平有望随之向上。

二、MCU行业空间广阔，中颖电子深入耕耘

MCU（MicrocontrollerUnit）即微控制器，是把处理器、存储器、定时/计数器（timer/counter）、各种输入输出接口，甚至LCD驱动电路等都集成在一块芯片上，形成芯片级的计算机。与传统的桌面CPU相比，MCU更强调节约成本和独立运行能力（即不用外接其他硬件），其特点是“轻薄短小”，可应用于网络通信、计算机、汽车电子、工业控制等领域。

中颖电子是国内较具规模的工控单芯片厂家，在全球MCU的销售占比约为0.5%。公司的MCU产品，多属于工控级别的产品，与消费电子相比，有可靠度高、认证周期长及产品生命周期长等特性。公司在国内的家电MCU及国内锂电池管理芯片领域处于国内领先地位。

2021年上半年全球MCU缺货情况严重，国内白色家电生产厂家着重引进国产MCU作为辅配方案，中颖电子成为白色家电生产厂家国产MCU的主要选择。在未来的一段时间内，公司在白色家电MCU的市占率可望持续提高，提供业绩的成长动能。生活电器及厨房家电行业健康运行，受限于供应链产能瓶颈，公司无法满足客户订单需求，销售增长有限，更多的国产MCU厂家也进入品牌供应链。未来生活电器及厨房家电行业有向智能化，高端化发展的趋势，必然会带来MCU的升级换代，该领域的市场空间也可望进一步扩大。

三、锂电池管理芯片+AMOLED驱动芯片描绘成长曲线

中颖电子的锂电池管理芯片，在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长初期。随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。

根据咨询机构IDC的数据，2020年全球可穿戴设备出货量达4.4亿，同比增长28.4%。其中TWS耳机依旧是最大的下游品类，苹果等厂商持续引领市场风潮，同时手表、手环类产品出货在4Q20约占整体市场的35%。TWS耳机充电盒、手表、手环的持续增长，对MCU市场也会有较大的推动作用，带动锂电池管理芯片需求提升。

中颖电子长期培养内部团队，相关AMOLED显示驱动芯片需要的IP完全自研，可完全掌握核心技术，有较低的IP成本优势，针对国内客户可以提供快速的服务。AMOLED手机市场需求持续增加，主要制造工艺水平进入55nm/40nm/28nm。公司已量产的AMOLED显示驱动芯片产品采用55nm制程，40nm制程在积极开发中。2021年上半年公司OLED显屏驱动营收1.04亿，同比增长近360%，已经超过去年全年水平。

随着AMOLED屏在手机的渗透率提升，国产AMOLED显示的手机屏需求可望进入高速成长期，柔性屏的市占率呈现快速增长趋势，刷新率大于90HZ的渗透率大幅提升。由于国内市场规模进一步扩大，可望给公司带来更多的销售增长机会。（信达证券）

总结：2021年上半年公司OLED显屏驱动营收1.04亿，同比增长近360%，已经超过去年全年水平。未来国内AMOLED市场规模进一步扩大，可望给公司带来更多的销售增长机会。

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成人失禁行业，老龄化趋势下的确定性成长！

一、我国成人失禁市场概况

中国成人失禁行业起步较晚，1996年中国台湾成人纸尿裤品牌包大人进入中国大陆，开启了中国大陆成人纸尿裤行业的发展；2006年，杭州可靠引进了中国首条成人纸尿裤生产线并成功投产；2007年开始维达得伴，尤妮佳乐互宜等外资品牌相继进入中国市场。2008年至2020年成人失禁用品市场规模从5.9亿元上升至61.2亿元，市场规模实现十三年十倍的增长。

目前我国成人失禁用品的渗透率仅为3%，与当前婴儿纸尿裤499亿元市场规模（渗透率72%）和女性护理行业611亿元市场规模（渗透率100%）相比，我国成人失禁用品市场仍处于市场导入期。2020年而日本成人失禁用品的渗透率达到80%，成人失禁用品的市场空间是女性护理用品的2倍左右。在老龄化率不断加深的背景下，我国成人失禁用品的行业规模预计仍将保持中高速增长，到2030年行业规模将超过500亿。

成人失禁用品主要包括：成人纸尿裤，成人拉拉裤，成人纸尿片和护理垫，市场价格普遍为拉拉裤（3元左右）>纸尿裤（2.5元左右）>纸尿片（1.5元左右）。市场上常见的品牌主要有可靠（可靠股份），安而康（恒安集团），乐互宜（尤妮佳），得伴（维达）。

成人失禁用品的消费群体包括：老年失禁者、因手术或生育导致的卧床患者、以及因外出或交通堵塞无法如厕的功能性需求患者等，其中老年失禁者为主要目标消费群体。

我国老龄化进程快，人口基数大：我国60岁以上人口从2011年的1.84亿人迅速增长至2020年的2.64亿人，占总人口的比例从从13.7%上升到18.7%，我国正在逐步迈入中度老龄化国家。根据智研咨询的预测，2030年、2040年、2050年的我国60岁以上人口将分别达到3.71亿人、4.37亿人、4.83亿人。逐渐庞大的老年人口和养老政策的利好都将助力银发经济的增长，在细分赛道上，成人失禁用品行业将是一片蓝海市场。

低渗透，低集中度，中高速增长：2019年成人失禁用品市场的渗透率为3%，与日本、欧美等发达国家的60%以上相比，尚有较大差距。根据欧睿数据，2020年中国成人失禁用品总销售渠道市场规模约为61.2亿元，2006-2020年的市场规模CAGR为20.49%，发展速度较快。我国的成人护理市场渗透率目前处于较低水平，竞争格局较为分散，CR5加总不足30%且均为本土品牌。2020年我国65岁以上老人占比为13.5%，预计2021年占比将达到14%以上，我国将正式步入中度老龄化社会，在老龄化背景下成人失禁用品将迎来确定性的成长。

二、如何看待中国成人失禁市场的发展

从人口结构与人均经济指标看，我国与日本上世纪90年年代相似。2020年我国65岁以上人口占比13.50%，该结构与日本1993年的老龄人口占比极为接近（13.27%）。从经济发展水平看，我国也与日本1990年也较为接近。2020年我国人均GDP为10500美元，而日本在1984年人均GDP达到10900美元。考虑到我国货币的实际购买能力较强，因此2020年居民的实际消费能力很可能与日本居民在上世纪90年底持平。而成人失禁用品行业发展的两个关键因素：潜在用户数量与老龄化率直接相关，渗透率的提升依赖于经济发展水平（包括个人消费能力和政府的扶助政策）。从这两方面综合比较看，我国成人失禁用品面临的发展环境与日本上世纪90年年代基本相当。

老龄化进程相似：中国从2001年进入轻度老龄化（65岁以上人口占比为7.1%），至2020年65岁以上人口占比达到13.5%，预计2021将进入中度老龄化社会（65岁以上人口占比大于14%），因此我国从轻度老龄化进入到中度老龄化的历时总共约21年。而日本从轻度老龄化进入到中度老龄化共历时24年（1971年-1994年），我国的老龄化速度略快。

根据卫健委的预测，我国将于2035年进入重度老龄化社会（65岁以上人口占比大于21%），从中度老龄化到重度老龄化将历时只有14年；对比日本从中度老龄化到重度老龄化（1995-2007）共13年，中、日两国在老龄化进程上非常相似。

老龄人口基数大，未来成人失禁行业市场可期：2020年美国和日本的成人失禁行业市场规模分别为38.7亿美元，24.9亿美元，约为中国市场规模的4.1倍，2.6倍。但是同年美国和日本的65岁以上人口仅为中国的三分之一和五分之一。在我国老龄人口基数大的条件下，预计未来成人失禁行业消费潜力广阔。（财信证券）

总结：我国当前成人失禁行业集中度相对低，CR5为27.9%，并且皆为国内品牌。对比个护其他子行业，成人失禁产品由于用户更讲究性价比和专业性，国产品牌相对外资具备一定的竞争优势。

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业务覆盖多种领域，韦尔股份的前路在哪？

公司成立于2007年，成立之初专注于半导体产品的设计和分销业务，从事MOSFET、模拟开关、射频芯片、信号链等模拟IC设计与销售；2019年，公司通过外延式并购切入CIS赛道，营业收入大幅度增加。

据东方证券研报分析，公司在CMOS图像传感器具备完善产品体系，全面覆盖8万像素至6400万像素等规格，能为不同应用领域定制特色化解决方案。

9月16日，公司向近2000名员工授权近800万股期权，占总股本的0.92%，行权价格为281.4元，高于当前股价240元达17%。三个行权期的行权条件为21-23年扣非归母净利润分别不低于38.2、44.9和53.9亿元。需要摊销的总费用仅为1.2亿元，根据公司公告预测，21-24年分别为2231、5770、3222和1210万元。

多应用业务协同发展。韦尔布局涵盖手机、汽车、其他消费电子、安防、AR/VR和医疗等多种领域应用，不仅在CIS业务方面处于领先地位，在触控显示、功率模拟射频、LCOS、CCC、MCU等产品方面亦有完善布局，同时晶圆制造环节也有参股的代工厂。

韦尔CIS业务布局完善。韦尔CIS业务涵盖手机、汽车、医疗、安防、物联网、计算机等众多领域。韦尔也是唯一在手机、汽车和安防三大CIS下游应用都排名前三的供应商。

手机CIS方面，韦尔2020年市场份额11%，位列全球第三；安防CIS方面，韦尔2017年市场份额56%，位列全球第一，根据思特威招股书等材料，我们估计公司维持第一名的份额，其他主要供应商包括索尼和思特威。

汽车CIS方面，据TSR的数据，2019年，在成像和感知摄像头领域豪威分别占据20%和6%的市场份额，位列全球第二。

CIS技术跨界融合增强技术优势。韦尔在CIS领域拥有丰富技术积累，不同领域CIS技术可实现跨界融合和复用。韦尔独有的Nyxel®技术可增强CIS低照感光性能，在安防领域应用广泛，也可以应用于汽车、医疗等领域；RGB-Ir技术能够在一台设备中同时捕获RGB和IR图像，从而实现白天和夜视功能，适用安防领域，同时RGB-Ir技术具有先进的红外灵敏度，可实现面部和手势识别，又可应用于智能手机、PC等领域。

国内手机、安防厂商全球占据显著份额。智能手机领域，国内小米、OPPO、VIVO、荣耀等企业处于全球领先地位，合计市占率超过40%；安防领域，国内海康、大华、华为等厂商亦处于全球领先地位，合计份额亦超过40%。

公司贴近国内客户，份额有望提升。智能手机领域的小米、VIVO、OPPO、荣耀等、安防领域领先厂商海康、大华等均为公司客户，相比海外竞争对手，韦尔更贴近客户，有利于快速有效响应客户需求，同时受益国产化，助力份额提升。

国内造车新势力客户布局激进，韦尔积极拓展。豪威在汽车领域的客户包括奔驰、宝马、大众、特斯拉、长城、比亚迪、长安、Toyota、Honda、吉利等，在欧洲奔驰、宝马、奥迪等品牌搭载率第一。豪威在汽车领域的客户目前逐步拓展至国内新势力客户理想、零跑等：理想ONE配备豪威提供2颗前视ADAS摄像头和4颗环视摄像头，零跑C11搭载韦尔豪威的辅助驾驶融合泊车及环视解决方案OX01F10,以及1MP的全局快门图像传感器OV928。韦尔未来有望合作更多国内客户提升市场份额。

2019年以来，公司加速对外投资布局。一方面瞄准产业链优质企业，直接及间接入股共达电声（电声器件）、极豪科技（指纹芯片）、豪威芯仑（EVS）、芯楷（NorFlash）。另一方面，通过设立投资管理有限公司、加入产业基金等方式围绕半导体及其周边产业链广泛布局，于2020年投资成立上海韦豪创芯投资管理有限公司。韦豪创芯自2021年开始正式对外投资以来，已投出10余个项目，覆盖半导体、电子元器件、医疗器械等多个产业链上下游领域。

此外，公司董事长虞仁荣先生参股荣芯半导体，在宁波规划建设8万片12寸晶圆生产线和3万片晶圆级封测；荣芯已收购德淮，德淮原计划月产2万片12英寸晶圆产能。（东方证券）

总结：自2021年开始正式对外投资以来，韦豪创芯已投出近10个项目，覆盖半导体、电子元器件、医疗器械等多个产业链上下游领域。

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