任何企业股价的变动都有逻辑，或涨或跌，是机遇还是雷，瞧瞧就是了。

今天要说的健帆生物（300529）是一家比较神奇的企业，它神奇到什么地步呢，就是在一个医疗器械细分，血液灌流器领域做到了龙头，一年研发投入不到1亿元，却占据了行业内约70%~80%的市场份额，销售毛利率高达85%。

一次性使用血液灌流器主要用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域疾病的透析治疗。

于是人们对于健帆生物的发展便产生了很多疑问，比如说它的产品壁垒真的有这么高吗？以及临床应用真的必需吗？

不得不说，健帆生物近几年靠着亮眼的业绩表现才跌跌撞撞地成长起来，但自2021年5月下旬以来企业股价又开启了下跌通道，这仅仅是健帆生物可能被纳入集采的预期吗？

一、过于依赖单一产品，集采利空不容小觑

据2020年年报数据，在健帆生物的营业收入中，一次性血液灌流器贡献比达到了89.10%，其他产品占比合起来仅有10%左右，包括一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品。

一次性血液灌流器年收入达到了17.30亿元。

本来公司主营业务占比高并没什么问题，但一旦遇到集采降价，问题就大了。

近半年因为国家集采股价腰斩的例子不止有健帆生物，还有生产销售生长激素的长春高新，恒瑞医药也未能幸免，它们的涉及到的集采产品占主营收入比并没有健帆生物高；

以及被集采过后的大博医疗、乐普医疗、心脉医疗等，股价腰斩之后虽然正在爬坡，但仍然没有缓过劲来。

目前，健帆生物是否被纳入国家集采或者什么时候被纳入国家集采还没有定论，但现在血液透析器等低值医用耗材，已经在山西等省份进行了试点集中采购，以及湖南衡阳在今年5月份进行了地方的血液灌流器集采（健帆放弃了投标），那么血液灌流器集采真的不可能吗？

以尿毒症为例，血液透析是主要治疗方式，血液灌流则是尿毒症的一种辅助治疗方式，辅助治疗虽然没有主要治疗方式应用广泛，但其所需的医疗费用却是实实在在的。

“患上尿毒症，一周进行3次各类血液透析，每个月医疗费用高达一万两三千块钱”，一名受益医保扶贫政策的患者说道，“但在医保报销之下，前两年每个月仅仅花费600多块钱。”

2020年，健帆生物共销售了362.13万支产品，折合一支产品平均售价为536元，但它的单位成本却只有77元，可想而知，如果这一支产品在医院的终端售价降50%，企业仍然有不少的利润。

二、存货周转率下降，健帆生物到底有没有问题？

虽然集采的事还没启动，健帆生物动态市盈率已降为36倍，但是否就意外着这个估值合理了，其实仍然不好说，因为健帆生物面临的潜在竞争市场可能是极大的。

虽然在集采之前健帆生物拿到了超大半的市场份额，但一旦集采，它与同行业企业将“平起平坐”，又如何保证“以量换价”呢？

这就要说到健帆生物与同行业竞争企业之间的竞争壁垒，健帆生物产品的核心技术主要是在原材料HA树脂生产上面，据健帆生物招股书，HA树脂的生产技术及生产工艺完全由公司掌握，为了防止关键配方泄露，企业还与供应商签订了保密协议。

这是什么意思呢，这就意外着，其他将中性大孔树脂作为原材料的灌流器生产企业也有可能达到健帆生物产品所有的疗效，通过关键技术攻坚，或者说可能本身差距就不大。

其他国内厂家原多以活性炭、离子交换树脂为主要原材料，但近年已开始使用中性大孔树脂为原材料。

（HA树脂是经独特工艺合成、处理的中性大孔吸附树脂。）

最后，注意到今年上半年，健帆生物的经营“成绩单”仍然给力，营业收入同比增长率达到了36.63%，净利润同比增长率则达到了40.74%，经营活动现金流净额同比增长率为44.71%。

但同时也发现了两个问题，一个是企业的存货周转率在下降，另一个则是企业在发债，这是企业经营情况运行良好的表现吗？

在企业毛利率变动不大的背景下，我们发现，近几年健帆生物的存货增速呈高于营业收入增长趋势，除了原材料备货导致的存货增长之外，库存商品也在持续增长。

另外，健帆生物在今年上半年发行了10亿元的可转债，用于相关产品的产能扩建，但主要存在的疑问是，这个规模的扩张对于健帆生物现在的规模来说有点过于“积极”了；

以及企业本身账面上就有不少钱，2020年末账面上货币资金为15.75亿元，占总资产比48.97%，为何非得发债呢？

三、总结一下

总的来看，立雪认为健帆生物现在正处于发展的关键时刻，不确定性仍然存在，虽然集采未动股价先降，但这个“黑天鹅”的力量不仅有可能使健帆生物失去大半的利润，还可能颠覆整个血液灌流器市场格局，健帆生物的技术壁垒难道能够像可口可乐配方一样令人无法破解吗？如果真的无法令人破解，又如何能保障不会出现血液灌流器市场的“百事可乐”呢？

那么健帆生物未来有没有雷都不太重要了，对于一个短期我就无法确定的企业，我便不想去投资了。你怎么看呢？欢迎在评论区下面交流~

声明：本篇分析不构成投资建议。

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