东三省用电高峰拉闸断电、部分地区“开一限六”……关于限电停产的讨论度节节攀升，成了百姓和企业关注的大事件。

事实上，今年下半年以来，江苏、浙江、山东、广东、云南等10多个省市以及多家上市公司均陆续发布了“限电停产”的公告。

9月27日，钢铁、化工、有色、采掘四大周期板块大跌，跌幅分别为5.56%、5.31% 、 5.96%、2.33%。阳煤化工、五矿发展、鄂尔多斯等多只周期股跌停。

有人欢喜有人忧。9月28日，电、煤板块大涨，电力行业涨幅4.89%，煤炭涨幅4.63%。上海电力、金山股份、靖远煤电、郑州煤电、兰花科创等多支电煤股涨停。

我们通过对限电停产的原因、持续性以及发展趋势，构建从限电停产到股市分析的基本逻辑架构，合理分析限电停产将影响哪些板块。

一、为什么限电停产？

直接原因就是缺电，即电力供不应求。

1.供给端：发电结构变化，电煤供应紧张

我国电力来源主要是火电、水电、风电、光伏和核电，其中火电一直是主要的电力来源。原因是火电稳定且调配灵活，而其他新能源发电时段性和灵活性不足，存在季节性、时间分布不均、受气候影响等问题。

然而火电所需的煤炭是不可再生资源，且会带来环境污染，增加碳排放。

一方面，在双碳、能耗双控和煤炭进口“量减价增”的影响下，煤价上涨。火电厂的原材料成本上升，但电价又无法随意提高，火电厂利润空间被压缩甚至亏损，缺乏动力扩大电力供给规模。此外，煤炭还要为即将到来的冬天供暖预留。

另一方面，“十三五”期间全国电力装机容量增速和社会用电量增速匹配，但在装机容量中，作为稳定发电、灵活调配的火电装机增速降低，风电、光伏装机增速较高。

水电、风电缺乏稳定性，受季节影响较大，一旦用电负荷高增就会出现“缺电”情形。“十四五”期间，随着可再生能源装机规模和用电量增量占比进一步增加，“缺电”现象将更加广泛。

2.需求端：需求侧电气化加速

疫情期间我国率先控制住疫情，复工复产，推动经济复苏。第二产业用电需求和全社会用电量增加。

同时新动能拉动用电需求，能源转型发展呈现出明显的电气化趋势。制造业中，汽车制造、电气机械、通用设备等增速明显，服务业中，依托大数据、云计算、物联网等新技术的网络信息服务业用电量也大幅上升。

二、限电还要持续多久？

拉闸不会持续太久，但限电会成为常态。

“一刀切”式的拉闸停产关系到民生和中小企业的生存，不会持续太久。9月26日，辽宁召开电力保障工作会议，要求保证有序用电，最大可能避免出现拉闸限电的情况。吉林省也召开了全省保电煤供应保温暖过冬保工业运行的调度会议。

考虑到我国双碳的三阶段目标，限电会成为常态，特别是对高能耗企业。火电仍在我国能源结构中占据主体，在新能源的供电能力完善之前，局部、短时电力供应紧张的状态仍会持续存在，对高能耗行业和周期性行业的供给约束也将长期持续。

三、限电停产下的行业发展

要解决电力紧缺，早日实现碳中和的问题，必须贯彻实施“大电集中、小电分散、供能多样化”的布局。

1、电价上涨开启，电力行业估值上行空间可期

能源不可能三角是：能源不可能同时满足环境友好、供应稳定、价格低廉。

以最近一周累计五个交易日涨停的上海电力为例，发电业务是公司的核心业务，占上半年营业收入的88.32%，其中煤电占发电业务的49.98%。公司上半年的扣非净利润同比增长率为-108.97%，主要原因在于营业成本的增速要高于营业收入。

我国一直以来偏低的电价其实是对全球碳成本的变相补贴。

在双碳双控目标下，内蒙、宁夏多省放开火电电价的上浮交易机制，政策信号向涨电价倾斜。电价上调以传导碳成本，应对煤价上升，提高火电厂的供电动力，同时鼓励电力行业投资新能源。

2.年内煤炭供给紧张局面难以扭转，短期煤价有望维持高位

为解决电煤供给紧张问题，近期政策反复强调增产保供、提升长协覆盖率，大煤企带头小幅降价，对短期市场情绪产生了负面影响，但政策完全达效需要时间，预计年内煤供紧张情况仍将存在。

以煤炭行业的龙头内蒙华电为例，其固定资产和在建工程仍处于较低的增长阶段。

3、新基建空间巨大，利好部分机械板块（水电、风电、核电、光伏等相关设备；具备节能功能的相关设备）

2030年，风电、光伏总装机容量将达到12亿千瓦以上。新能源发电需要匹配新型电力系统，催生巨大的新基建需求。

双碳政策支持下，光伏行业持续扩产，2021年至今，中环、江苏美科等累计扩产硅棒、硅片超100GW；隆基、东方日升、晶澳等累计扩产光伏电池、组件达33GW、30GW。

4、警惕短期周期股震荡拉锯，中长期周期股将基于供给约束分化

金九银十是中国的投资旺季，一定程度上可以对冲双碳双控下周期性行业下行的压力，四季度周期股可能会上演箱体震荡局面。

中长期受双碳双控约束以及碳成本向下传导的压力，周期性行业会出现分化。高耗能企业的成本会上升，相比之下，具备技术创新、符合ESG（环境、社会和公司治理）标准的企业会获得明显的成本优势。

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