电科网安(002268) 密码产业主力军，布局新方向打开新空间

　　投资要点

　　网络安全国家队，密码产业主力军：公司成立于1998年，国内领先的密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案的综合提供商。作为中国电科（CETC）旗下中国网安（CCSC）的控股子公司，公司也是中国电科、中国网安在网络信息安全领域的唯一上市平台。公司始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等重要领域客户提供专业的产品和服务。经过20余年的发展，公司已经构建了一个全面的产品体系，覆盖了从芯片、模块、平台、整机到系统、整体解决方案与安全服务。公司累计服务用户超过10000家，在北京奥运会/冬奥会、杭州G20峰会、上海世博会、“”等国家重大活动的信息安全保障工作中发挥了重要作用。

　　拥有深厚的密码基因：公司作为国内商用密码技术的先锋和实践者，其在密码学领域的深厚积累和创新应用，使其在芯片设计、模块开发、整机制造、应用实施、系统管理和行业定制解决方案等方面构建了一套完整的体系化产品能力。行业密码应用方面，为军队、党政机关、金融行业等关键领域提供全面而深入的安全服务，成为重要行业的首选生态合作伙伴和主要供应商的角色。数据安全领域，数据分类分级产品能力上已达到行业领先水平。网络安全服务领域，建立以自主产品为核心的网络安全防护体系，并通过“网络安全运营中心”和“攻防实验室”提供一流的网络安全服务。

　　布局新方向、打开新空间：公司在面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在量子加密、车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。为其打开了新的增长空间。公司的稳健经营和创新并进的策略，有望在未来的市场竞争中保持领先。

　　盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求的影响，我们对公司各业务线的增速进行一定程度的下调；我们预计归母净利润分别为3.63/4.47/5.53亿元（前值为4.29/5.32/6.51亿元），同比增速分别为4%、23%、24%，对应PE分别为36/29/23倍。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·1017 | 总量-每周论势/固收-土储专项债/宏观-反转还是反弹

总量|天风总量每周论势2024年第36期——天风总量联席解读（2024-10-16）

固收|怎么看土储专项债？

宏观|反转还是反弹？

电子|周观点：四季度安卓旗舰密集发布，半导体需求有望旺季很旺

汽车|WeRobot重磅发布，多款新品正式亮相

汽车|飞龙股份（002536）：24Q3毛利率环比改善明显，新能源+液冷加速放量

食品饮料|酒水饮料周报：政策出台提振信心，把握板块修复性反弹机会

天风MorningCall·1016 | 策略-货币财政/固收-可转债市场/宏观-美国大选、出海

策略|政策与大类资产配置周观察——货币财政即将共舞

固收|逃不开的债务周期——固定收益宏观策略专题

固收|关注条款、偏股、金融转债——可转债市场策略专题

宏观|美国大选的民调误差：测不准原理

宏观|出海是把自己变成一张更大的网

中国企业的“出海”动机大概可以分为三种。第一种出海是企业为了寻找更低生产成本的“主动出海”。品牌化成为企业新的战略目标，众多服装企业如雅戈尔通过海外并购来增强其国际影响力。但是不同国家消费者对时尚、品质以及情感价值的需求日益增长，仅仅将现有服装产品和品牌推向国际市场，无法在激烈的竞争中获得足够的关注与认同。第二种出海是企业以优势产品开拓海外市场的“主动出海”。企业凭借其产品在国际市场上的竞争优势，为了进一步扩大海外市场份额，选择主动在海外建立生产基地，工程机械就是这一类优势企业出海的典型代表。第三种出海是企业规避贸易摩擦的“被动出海”。短期将产能转移到其他东南亚国家以继续向美国市场销售产品可能是一种有效的策略。但从长远来看，要想应对美国编织的贸易壁垒之网，最好的方式是把自己变成一张更大的网，把产业链覆盖到更多的国家和地区，让更多的利益共同体加入到产业分工合作和利益共享中来。

风险提示：贸易摩擦下减缓企业出海节奏；海外成本高于国内成本；产品优势不及预期。

轻纺|欧派家居（603833）：未来三年明确分红底线，重视股东回报

能源开采|陕西能源（001286）首次覆盖：“煤电一体化”典型标的，稳定现金流特质凸显

北方华创(002371) 前三季度业绩预计持续增长，市占率稳步攀升

　　投资要点

　　2024前三季度业绩预计同比高增，平台优势逐渐显现。2024年前三季度，公司累计营收预计在188.30亿元-216.80亿元之间，同比增长在29.08%-48.61%之间。其中2024Q3公司营收预计在74.20亿元-85.40亿元之间，同比增长在20.42%-38.60%之间，环比增长在14.58%-31.87%之间；2024年前三季度，公司累计归母净利润预计在41.30亿元-47.50亿元之间，同比增长在43.19%-64.69%之间。其中2024Q3公司归母净利润预计在15.60亿元-17.90亿元之间，同比增长在43.78%-64.98%之间，环比增长在-5.68%至8.22%之间。业绩变动原因主要系：（1）公司精研客户需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，主营业务继续保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升，前三季度收入实现同比稳健增长。（2）随着公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降，前三季度归属于上市公司股东的净利润同比持续增长。

　　以持续创新提升技术竞争实力，巩固半导体核心装备竞争优势。2024年上半年，北方华创在高端电子工艺装备及精密电子元器件两大主业板块持续保持国内领先地位。作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，不断拓展创新边界，丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围。在集成电路核心装备领域，公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产，获得客户的一致好评。同时，公司的核心产品也广泛应用于化合物半导体、新能源光伏、新型显示等多个领域，展现出良好的市场前景和发展潜力。依托国家级企业技术中心，北方华创在科技创新方面不断取得新突破。截至2024年上半年，公司累计申请专利已超过8,300件，获得授权专利超过4,900件，多项核心技术获得行业认可。公司再融资项目继去年底“高精密电子元器件产业化基地三期扩产项目”（平谷马坊元器件基地）顺利投产后，2024年上半年，“半导体装备产业化基地四期扩产项目”（台马半导体设备基地）也已建成并投入使用，进一步提高公司生产制造能力。

　　半导体工厂区域化/数据中心及AI芯片在边缘设备渗透率提升，带动300mm晶圆厂设备支出增长。根据SEMI数据，从2025年到2027年，全球300mm晶圆厂设备合计支出预计将达到创纪录的4,000亿美元。其中，预计将在2024年增长4%，达到993亿美元，并在2025年进一步增长24%，达到1,232亿美元（首次突破1，000亿美元水平），预计2026年支出将增长11%，达到1,362亿美元，2027年支出将增长3%，达到1,408亿美元。主要是因为半导体工厂区域化以及数据中心和边缘设备中使用人工智能芯片需求不断增长，带动300mm晶圆厂设备支出增长。（1）半导体工厂区域化：预计到2027年，中国大陆将保持全球300mm设备最大支出地区地位，在其半导体产业产业链自主可控政策推动下，未来三年（2025年-2027年）累计设备投资将超过1,000亿美元，但预计支出将从2024年450亿美元的峰值逐渐减少到2027年的310亿美元；韩国（第二）预计未来三年投资810亿美元，以进一步巩固其在DRAM、HBM及3DNAND闪存等存储领域主导地位；预计未来三年中国台湾地区（第三）将花费750亿美元购买300mm设备，其中3nm以下的前沿逻辑芯片制造是其投资主要驱动力。（2）细分市场：在对3nm以下尖端节点投资及对成熟节点的持续支出的推动下，2025年至2027年间，代工设备支出预计将达到2,300亿美元，其中，2nm逻辑工艺的投资以及2nm关键技术的开发对于满足未来高性能和高能效计算的需求至关重要，特别是对于人工智能应用。由于汽车电子和物联网应用的需求不断增长，具有成本效益的22nm和28nm工艺预计将出现增长。逻辑芯片及微处理器预计将在未来三年内引领设备支出扩张，预计总投资达1,730亿美元；存储预计同期设备支出将超过1,200亿美元，其中，DRAM相关设备的投资预计将超过750亿美元，而3DNAND的投资预计将达到450亿美元；功率相关领域未来三年预计设备支出超过300亿美元，其中化合物半导体项目约140亿美元；模拟和混合信号领域预计同期设备支出将达到230亿美元；其次是光电/传感器领域，达到128亿美元。

　　投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2024年至2026年营业收入分别为302.82/402.14/501.67亿元，增速分别为37.2%/32.8%/24.8%；归母净利润分别为59.70/76.92/97.10亿元，增速分别为53.1%/28.8%/26.2%；对应PE分别为33.6/26.0/20.6倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，叠加国内存储/长江存储扩产，有望带动先进制程/先进封装相关设备需求。北方华创致力于打造平台型半导体设备企业，将充分受益于需求增长及国产化进程加速，长期增长动力足。维持“买入-A”评级。华金证券

浪潮信息(000977)三季度业绩预告点评：Q3收入再创历史新高，利润弹性或仍被低估

　　事件：浪潮信息于10月14日晚发布业绩预告，公司2024年前三季度预计实现归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长61%-74%；预计实现扣非净利润11.2-12.2亿元，同比增长167%-191%。

　　24Q3营收近400亿元，单季度营收创下历史新高。根据公司的业绩预告情况，从收入端来看，2024年前三季度公司营收同比增速70%左右，计算可得约为818亿元，其中第三季度营收约为397亿元，同比增长70%。2024年前三季度，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。公司24Q3单季度营收再次创下历史新高，进一步印证了国内算力需求的高景气。

　　利润率相较于24Q2有所好转，实际盈利能力或仍被低估。2024年前三季度，公司归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长61%-74%；前三季度扣非净利润11.2-12.2亿元，同比增长167%-191%。根据业绩预告中值计算，公司2024Q3单季度实现归母净利润为7.03亿元，24Q3单季度归母净利率为1.77%，相较于24Q2环比提升0.58pct。但考虑到24Q3营收继续创下历史新高，对应的服务器发货和原材料备货体量仍然或将保持较高水平，因此公司在资产减值损失、信用简直损失这两项会计科目中仍将需要进行计提，对Q3单季度的表观利润造成一定的负面影响，公司实际盈利能力或仍被低估。

　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为25.49、31.64、37.02亿元，当前市值对应24/25/26年的PE估值分别为23/19/16倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值较低，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·1015 | 宏观-美国通胀/非银-加杠杆逻辑/电新-逆变器深度

非银|财政部表态积极，关注头部非银机构加杠杆逻辑——非银每日谈20241013

电新|行业深度：逆变器深度——亚非拉需求高增背景下，供给角度看各公司新品研发方向及差异

汽车|天风汽车周报：Robota正式亮相，FSD进一步升级

医药|国邦医药（605507）首次覆盖：医药板块稳定增长，动保业务弹性可观

建筑建材|周观点：政策信号积极，继续全面看好投资链改善

房地产&建筑建材|周观点：新一轮化债启动，收储仍是稳价格“胜负手”

天风MorningCall·1014 | 策略-财政政策、赛点2.0/固收-财政政策、通胀点评/金工

策略|A股策略周报——赛点2.0第二阶段，行业的历史指引

固收|如何看待一揽子财政增量政策？——国新办发布会点评（2024-10-12）

固收|CPI低于预期，核心CPI显著偏弱——9月通胀点评

金工|量化择时周报：相对高点缩量明显，调整或进入尾声

宏观|1012财政部新闻发布会解读——地方财政有望“再扩张”

策略|行业比较周报——如何看待赛点2.0后续行情分化

电新|元征科技（02488）首次覆盖：汽车后市场龙头，轻舟已过万重山

食品饮料|五粮液（000858）公司深度：浓香龙头厚积薄发，产品矩阵焕新放量

医药|仙琚制药（002332）首次覆盖：甾体类全链条龙头，制剂新品种商业化潜力可观

建筑建材|建筑装饰——水运投资建设正当时，建筑建材迎新机遇

东鹏饮料(605499)：业绩持续超预期，第二增长曲线实现放量

　　事件

　　2024年10月9日，东鹏饮料发布2024年三季报业绩预告。

　　投资要点

　　业绩表现超预期，利润弹性释放

　　根据公告，2024Q1-3营收预计为124.0-127.2亿元，同增43.50%-47.21%；归母净利润预计为26.0-27.3亿元，同增57.04%-64.89%；扣非归母净利润预计为25.5-26.8亿元，同增69.76%-78.41%。其中，2024Q3营收预计为45.27-48.47亿元，同增42.32%-52.38%；归母净利润预计为8.69-9.99亿元，同增58.80%-82.55%；扣非归母净利润为8.43-9.73亿元，同增64.77%-90.18%，收入利润表现均超预期。按中值来看，2024Q3净利率19.91%，同比+2.70pcts，主要系：1）新品补水啦体量持续提高，产能爬坡后规模效应释放；2）白砂糖成本下降带来毛利率利好；3）旺季冰冻化陈列与营销活动加大带来销售费用提高，但亦控制在一定投放范围内，在收入规模效应下费用率提升幅度预计较小。

　　第二增长曲线战略清晰，动销验证效果较好

　　补水啦产品持续放量，全年目标预计顺利达成。在东鹏特饮大单品推进全国化过程中，公司渠道力与品牌力建设持续完善，而补水啦作为电解质饮料在渠道和品牌复用上具备优势，在场景开拓上与主品形成协同效应，在产品力上通过消费者验证，逐步形成第二放量单品。后续随着补水啦体量持续攀升，公司预计将再总结打法、专门设立事业部进行区分与支持。多品类战略为远期规划，产品力打磨与新品储备为重点。大咖、无糖茶、多喝多润、椰汁、鸡尾酒目前战略定位稍靠后，初步以产品占位品类，同时优化及储备更多更优质产品以应对市场随时变化。在补水啦形成模块化标准化打法后，多品类战略运行预计更加顺畅。

　　盈利预测

　　我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据公司预告，我们调整公司2024-2026年EPS为

　　7.92/10.14/12.74元（前值为7.37/9.56/12.23元），当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·1011 | 总量-每周论势/固收-9月宏观数据/能源开采-天然气价

固收|9月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

能源开采|行业深度：美国数据中心需求电量增长，如何展望气价？

固收|转债ETF规模放量如何看？——可转债专题报告（2024.10.09）

汽车|无锡振华（605319）：24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力

食品饮料|酒水饮料周报：国庆高端酒表现向好，看好白酒板块短期弹性

商社|社服零售美护中报总结

东阿阿胶(000423) 前三季度净利预增40%-50%，好于预期

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计24Q1-Q3归母净利11亿至11.75亿元，YOY+40%至50%，扣非后归母净利约10.1亿元至10.9亿元，YOY+45%至56%，公司业绩好于预期。其中Q3单季度归母净利约3.6亿元至4.4亿元，YOY+43%至73%，扣非后归母净利约3.2亿元至3.9亿元，YOY+50%至85%。

　　淡季净利超预期，期待旺季继续快速增长：公司Q3淡季业绩快速增长，并且从绝对额来看，Q3单季也已经恢复至历史同期最好水平（2015-2018年Q3单季归母净利分别为3.6亿元、4.0亿元、3.5亿元、3.6亿元），我们认为主要是在公司渠道理顺，渠道库存健康的状态下，公司出货实现了快速增长。冬季是民众食用阿胶滋补的旺季，24Q4及25Q1销售收入增长可以期待。此外从2024年前两季度的趋势可以看出，随着阿胶产品销售增长，公司综合毛利率稳步提升（24Q1及Q2综合毛利率分别为71.8%、75.5%，分别同比提升1个百分点和5.6个百分点），净利端的增速也可以期待。

　　年中分红彰显价值，股权激励保障增长：（1）公司启动半年度分红，每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。（2）公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。

　　盈利预测及投资建议：考虑到业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元，YOY+27%、+22%、+16%（原预计2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%），EPS分别为2.27元、2.77元、3.20元，对应PE分别为25X、21X、18X，公司估值合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。群益证券 

天风MorningCall·1010 |/非银-券商行情/计算机-数据要素/化工-农化制品

固收|退平台怎么看？——固定收益定期（2024-10-08）

非银|判断券商行情演绎阶段的两个量化指标——非银每日谈20241008

1）券商板块成交额占比和交易拥挤度。成交量放大代表着预期的分歧程度加剧；反之，成交量缩小意味着预期的一致程度较高”。考虑到行情从主升段到阶段见顶震荡段演绎的本质是从一致到分歧的过程，因此交易层面券商板块的成交量可以成为我们观察的重点。当前本轮行情的一致程度高于14年，成交量占比和交易拥挤度仍处低位（10月8日分别为3.63%/1.48%）。在券商板块的成交量占比和交易拥挤度达到峰值之前，板块行情仍可延续。可以进行参考的是2014-2015年的行情，我们主观认为，本次行情券商板块从一致转向分歧的成交量占比和拥挤度的预警线为13%/10%。2）ETF基金和股指期货（IF）升贴水情况。我们认为，ETF基金和股指期货的走势隐含了市场对于未来走势的判断，也体现了政策资金引导的方向。因此，当ETF基金场内交易价格处于溢价、股指期货处于升水状态时，后续指数和板块的走势倾向于乐观。

计算机|行业深度：数据要素重大变化：助力出海与统一大市场，供应链与物流数据场景有望率先跑通

化工|农化制品——2024年上半年全球创制农化企业经营情况

1、2024年上半年创制药农化企业经营情况。2023年全球植保行业市场销售规模为748.6亿美元，较2022年小幅增长0.1%，增速较22年显著回落。2024年H1，受植保市场库存持续去化以及行业景气仍维持低位，四大创制药企业植保及业务收入规模同比回落。2、整体上看，2024年上半年创制药农化企业的产品价格以及销量变动对收入产生负面影响，且销量下滑带来的负面影响较大。2024H1由于主要销售市场仍呈现去库存的趋势，除拜耳外，其余创制药农化企业销量均同比下滑；其余创制药农化企业销量均同比下滑；而价格端，相比于2023年H1企业主营产品价格同比提升，24上半年植保业务价格同比有所回落。3、24年经营展望——市场竞争激烈，产品价格仍承压。从2024年上半年四大创制药农化企业经营业绩看，由于下游渠道商、零售商仍处于去库存阶段，且伴随部分地区不利天气条件的影响，以及行业竞争仍较为激烈，创制农化企业植保产品价格和销量同比有所下滑，进而影响植保业务销售额规模。展望24年下半年，全球植保市场需求保持强劲，但市场竞争犹存，对产品价格仍带来一定压力。

风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动、安全生产与环保风险、化工品需求不及预期。

客户认为，A股远期市盈率显著回升，表明政策正朝着货币/地产“组合拳”所释放的资产再通胀方向转变，也反映了市场对财政刺激政策的高度期待。随着更多个人投资者进入A股，年内整体A股表现或将优于港股。增量资金前期多以ETF的形式入场。总体而言目前交易节奏加快，对机构和个人的操作难度也在加大。方向上仍然看好代表中国核心资产的A50、沪深300龙头标的，以及代表新兴产业方向的信息科技、节能环保、生物技术、新能源及高端制造等板块。

轻纺|锦泓集团（603518）：实控人全额参与定增，优化财务费用表明信心

1、实控人全额认购本轮定增融资。本次向特定对象发行股票的对象为公司实控人王致勤、宋艳俊；募资不超过人民币2亿元（含本数）；用于补充流动资金及偿还银行借款。2、公司三大品牌协同并进，品牌竞争力持续增强。随着国内各地出台多项措施促进消费复苏，服装消费市场迎来稳健反弹，内销市场持续恢复向好。公司坚持以市场为导向，以创新为驱动，集聚品牌势能，丰富产品矩阵，提升渠道，运营质效，实现持续稳健发展。公司现有的“元先”、VGRASS、TEENIEWEENIE三大品牌各具差异化的风格和定位，协调共享、优势互补，形成了金字塔式的立体品牌矩阵，不断提高品牌市场竞争力。近年来，公司通过多品牌战略，持续提升产品力和品牌力，并布局全渠道，共同推动收入增长。维持盈利预测，维持”买入”评级。暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.98元、1.12元以及1.3元，PE分别为9X、8X以及7X。

建筑建材|中材国际（600970）：Q3单季新签订单高增35%，境内工程订单增速可观

1、高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期。公司24Q1-3新签订单528亿，同比+1%；Q3单季新签订单157亿，同比+35%，Q3订单高增主要得益于境内工程技术服务类订单实现较快增长。公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。2、聚焦高质量出海，装备市占率提升空间广阔。9月中国建材集团沙特推介会在利雅得顺利召开，“沙特综合服务中心”正式揭牌，作为中国建材集团在中东区域的统一装备服务平台，该中心将为广大中东业主提供专业化的装备供应、加工维修、运维服务和技改培训等服务，促进集团的高质量水泥装备更好地服务中东市场。我们预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为9.3、8.3、7.5倍，24年公司预计现金分红比例为44%，股息率为4.28%，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。

鼎龙股份(300054) 光电半导体业务占比继续提升，公司盈利能力持续增强

　　事项：公司公布2024年三季度业绩预告，2024年前三季度，公司预计实现归属上市公司股东净利润36,661.69万元-37,895.49万元，同比增长108%-115%。

　　平安观点：

　　利润同比高增，光电半导体板块业务占比持续提升：2024年前三季度，公司预计累计实现营业收入约24.10亿元，实现归母净利润36,661.69万元–37,895.49万元，同比增长108%-115%，扣非后归母净利润33,847.12万元–35,080.92万元，同比增长161%-171%。2024Q3单季度，公司预计实现营业收入约8.92亿元，环比增长10%；实现归母净利润1.49亿元至1.61亿元，环比增长9.6%-18.4%。2024年前三季度，公司光电半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入约10.89亿元，同比增长88%，营收占比从2023年的32%持续提升至约45%水平，其中Q3实现营收4.49亿元，同比增长68%，环比增长33%；打印复印通用耗材业务持续保持稳健经营，预计实现营业收入约13.21亿元，同比略有增长，公司将继续多举措进行降本增效，提升公司经营效率，多渠道拓展业务，夯实公司在行业的竞争力。

　　光电板块各业务线稳步放量，抛光垫收入继续创单季新高：从公司光电半导体各业务具体经营情况来看，2024年前三季度，①CMP抛光垫销售约5.24亿元，同比增长95%。其中，Q3实现销售收入约2.26亿元，环比增长39%，同比增长90%，创历史单季收入新高，季度环比增幅明显；②CMP抛光液、清洗液合计销售约1.38亿元，同比增长186%。其中，Q3实现销售收入约6155万元，环比增长53%，同比增长183%；③半导体显示材料业务（YPI、PSPI、TFE-INK）合计销售约2.82亿元，同比增长162%。其中，Q3实现销售收入约1.15亿元，环比增长18%，同比增长102%。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，客

　　iFinD，平安证券研究所

　　户反馈良好，进展符合公司预期。

　　投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，各业务产品线的稳步放量。综合公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.24亿元、7.41亿元、10.37亿元（前值分别为4.64亿元、6.83亿元、9.64亿元），EPS分别为0.56元、0.79元和1.11元，对应10月8日收盘价PE分别为49.4X、34.9X和24.9X，公司半导体业务经营态势持续向好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。平安证券

天风MorningCall·1009 | 健友股份/金属材料周观点/海外-美股、港股

医药|健友股份（603707）首次覆盖：海外制剂业务持续发展，生物药启航在即

金属材料|周观点：假期有色外盘普涨，节后全面看多A股有色板块

1）商品：有色板块迎来普涨。9月30日至10月7日收盘，贵金属方面，COMEX黄金/银涨幅分别为0.2%/1.6%，白银涨幅高于黄金；基本金属方面，LME3个月铜/铝/铅/锌/锡/镍分别录得涨幅0.9%/1.9%/2.1%/3.3%/1.5%/

2.7%，锌和镍涨幅居前；其他主要周期品中，原油价格反弹，WTI/Brent原油涨幅分别为13.2%/12.8%。2）股指及海外有色板块公司股价：中国资产大涨，前期超跌有色公司股价反弹明显。股指方面，美国三大指数小幅下跌，标普500、纳斯达克、道琼斯工业跌幅分别为1.2%/1.5%/0.9%；中国资产A50、恒生指数、恒生科技大涨，分别录得涨幅14.3%/9.3%/13.4%。股价方面，以港股为主的海外有色公司股价普涨，前期超跌的金力永磁涨幅高达36.8%；锂企赣锋锂业、天齐锂业涨幅分别为23.4%/19.6%，居行业前列；基本金属中，紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源分别录得涨幅4.5%/8.5%/7.9%，洛阳钼业涨幅居前。（以上公司均为港股）

风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

海外|美股AI周报（2024.9.30-2024.10.04）——OpenAI最新估值超1500亿美元，Meta开源多模态大模型Llama3.2

海外|港股周报（2024.09.30-2024.10.04）——恒生指数假期大涨9.3%，继续看好港股中概

轻纺|报喜鸟（002154）：实控人拟全额认购定增标明价值底线

1、实控人拟全额认购本轮定增融资。本次向特定对象发行股票的发行对象为自然人吴志泽先生，发行对象以现金方式认购；募集资金总额不超过人民币8亿元（含本数），扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款；2、提高公司资金实力，彰显实际控制人对公司未来发展信心。通过本次向特定对象发行股票募集资金，一方面，可以提升公司发展过程中流动性水平，解决营运资金需求，提高抗风险能力；另一方面，可以为未来业务快速发展以及市场占有率提高提供坚实的资金保障，增强竞争能力。公司核心竞争力主要体现在良好发展梯队的品牌矩阵、扁平高效的“品牌+平台”运营架构、线上线下相互融合的全渠道营销模式、满足个性化的全品类私人量体定制、大规模个性化智能生产、建立了与发展战略相适应的多元激励机制。维持盈利预测，维持买入评级。暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.45元、0.53元以及0.6元，PE分别为10X、8X以及7X。

风险提示：消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

食品饮料|舍得酒业（600702）：双节动销优秀，稳价盘聚焦长期主义

1、公司更新：舍得酒业在中秋国庆双节期间聚焦消费者端开展多维营销，促进终端动销。我们认为：今年以来公司主动调整节奏，抵御市场周期性波动，瞄准终端协助经销商去库存，维护渠道健康有序运营，同时对产品结构进行阶段性调整，将为公司长期发展筑牢基本盘。2、高价位带：持续聚焦战略单品，控量稳价着眼长期主义。品味舍得大单品目前处于阶段性去库存阶段，公司基于长期主义考虑进行控量稳价，维护品牌站位，有助于未来商务场景恢复后的健康长远发展。3、大众价位带：顺势而为放量大众价位，双节宴席市场动销优秀。舍之道卡位200元热门价位带，保持较高增速，今年以来重点推动渠道下沉和乡镇市场打造。公司双节期间持续加大费用投放，重点聚焦终端动销，顺势而为放量舍之道&沱牌T68，灵活把握经营节奏，贯彻“长期主义”发展路径。我们预计24-26年公司营业收入分别为65/69/76亿元（同比-7.5%/+5.9%/+9.5%），归母净利润分别为13/14/16亿元（同比-27.9%/+7.8%/+14.4%），对应PE分别为17X/16X/14X。

风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

商社|华住集团-S（01179）：24Q2业绩符合预期，上调全年开店指引

天风MorningCall·1008 | 策略-港股&A股、赛点2.0/宏观-国庆假期消费/汽车

策略|港股是先行军，A股是主战场

策略|赛点2.0下的“众生相”——A股七大资金主体面面观

宏观|超强非农或引发联储反向焦虑

宏观|国庆假期消费概览

汽车|行业深度：三重成长共振，新周期开启

策略|赛点2.0资金动向——微观流动性跟踪(2024.09.16-2024.09.29)

电新|骄成超声（688392）：转型阵痛期，半导体高端产品逐步成熟

机械|山推股份（000680）首次覆盖：推土机行业龙头，出口+高效体系实现跨越式发展

食品饮料|汤臣倍健（300146）首次覆盖：巩固规模优势，产品多元化持续拓展

环保公用|公用事业——电投产融：金融资产置出，“电投核能”拟借壳上市！

非银金融行业周报：资本市场改革深化，证券保险迎利好，加密货币市场情绪回暖

　　核心观点：

　　资本市场：超预期“政策组合拳”落地，释放出极强的“政策底”信号与坚决呵护资本市场的决心。1）2024年9月24日，国务院新闻办举行发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。发布一系列创新举措旨在短期提振市场流动性，为市场注入新活力。虽然会议中提及的政策并非全然新规，关于互换便利与回购增持贷款的新规需重点关注，此次会议细化了现有政策，在引导资金流向、优化市场结构方面展现出深远影响。i）深化上市公司并购重组市场改革，支持转型升级与产业整合，提升监管包容度和重组市场交易效率，强化资本市场并购重组主渠道作用。ii）设立证券、基金、保险公司互换便利。符合条件的证券、基金、保险公司可以使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从银行换入国债、央行票据等高流动性资产。通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。我们认为，股市向好将提升投资端收益，在实质上起到了引导资金流向股市的作用，为债市与股市的平衡发展提供了有力支持。iii）证监会认真抓好落实，与新“国九条”一起形成了“1+N”政策规则体系。加强上市公司市值管理，要求董事会重视投资者保护与回报，运用多种市值管理工具，要求上市公司建立常态化的回购机制安排、破净公司制定价值提升计划、主要指数成份股公司制定市值管理制度。2）2024年9月26日，召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，i）提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。完善“长钱长投”的制度环境。重点是提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3年以上长周期考核。打通影响保险资金长期投资的制度障碍，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。ii）加大货币政策逆周期调节力度，支持经济稳定增长，从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。iii）保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

　　证券：两大催化因素齐备，全面牛市预期渐起之初，底部维持推荐板块。1）上周证券II（申万）指数上升25.60%，截至2024年9月27日，券商指数PB(lf)回升到1.29倍，自指数创建以来估值分位12.20%，且该指

　　数50个成分股中PB(If)估值“破净”的有10只。2）上周（2024/9/23-2024/9/27），国务院新闻办举行发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。出台了相关超预期落地的政策组合拳，扭转投资者预期，提升投资者信心和情绪，显著提振交投活跃度。市场带来的变化对券商行业的经纪和自营业务形成推动作用。3）9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，我们认为这有望为券商的投行业务带来新的增长点，在新“国九条”的政策推动下，市场监管趋严，而此次并购重组政策的出台是一个强有力的正面信号，对券商基本面构成积极的影响。4）上周券商板块涨幅较大，上市公司估值明显回升，但当前板块估值仍处于历史底部，安全垫较厚，而我们认为，向上空间则取决于并购重组和市场情绪两大催化因素，并购主线的催化已然验证，市场情绪和交投活跃度呈现活跃状态，市场风格呈现出明显的由守转攻的态势，全面牛市的预期快速酝酿，维持推荐板块。

　　保险：“政策组合拳”带动“资负”共振，保险内部推荐顺序“由守转攻”。1）国务院新闻办公室于9月24日举行了新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，出台了超预期的政策组合拳，在相关政

　　策的组合拳下，上周（2024/9/23-2024/9/27）30年期国债收益率呈现上

　　升趋势，从2.1400%上升至2.3475%。9月26日，召开会议，有望在未来改变投资者对后续经济的预期，推动后续经济需求快速回温。同时保险属于顺周期属性的行业，一揽子政策有望缓解投资者对保险板块中长期利差损的担忧。2）上周（2024/9/23-2024/9/27）股市行情回温，两市日均交易额为12517.23亿元，环比上涨82.71%。后续我们对整体股市维持积极看好，股市向好将提升保险投资端收益，尤其是FVTPL投资收益，弥补高股息赛道表现下滑的问题，有望发挥出保险公司资产弹性价值，对上市险企整体业绩起到催化作用。3）9月24日国务院新闻办举行发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，会议提出，设立证券、基金、保险公司互换便利。符合条件的证券、基金、保险公司可以使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从银行换入国债、央行票据等高流动性资产。互换便利工具有望为保险企业提供新的投资策略，通过增加杠杆的方式，增加投资端的弹性比。通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力，盘活保险公司的存量资产。互换便利工具有助于稳定长端利率，减少保险公司面临的风险。4）上周两个会议的超预期政策组合拳，以及市场快速恢复，对上市险企的资产端和负债端两端形成戴维斯共振，我们仍维持对保险板块的“推荐”评级，同时建议做内部调仓，当前优先推荐投资端弹性更大的标的。

　　加密货币：利空渐续出清，利好催化或接踵而至，看好10月与11月的行情表现。1）9月27日，据Alternative数据显示，今日加密货币恐慌与贪婪指数报61，市场情绪创近两个月新高，时隔一个月再度表现为“贪婪”。据Coinglass数据，比特币全网合约持仓量现报355.74亿美元，24小时增幅达2.71%。2）Matrixport发布最新报告。报告指出，10月至12月历来是加密市场表现最强劲的时期，历史数据显示，十月至次年三月的平均回报率达40%，其中十月表现最为强劲，平均回报率为20%。尽管比特币自今年3月创历史新高后一直盘整，但年初至今回报率已达

　　49%。9月美联储降息50个基点的决定为市场注入信心，加密货币板块已经重新具备上攻基础。我们认为随着美国大选日益临近，这一政治事件与美联储可能持续的超预期降息路径相互交织，共同为比特币市场构筑了强大的上行潜力。大选结果的不确定性将影响政策走向，而宽松的货币政策环境有望进一步激发了投资者对比特币等资产的热情，两者合力，有望推动比特币市场在这一时期迎来显著变化。3）当前，比特币面临的70000～73000美元区间被视为一个重要的阻力区域。一旦该阻力位被有效突破，市场信心将得到提振，对币价的预期也将变得更加乐观。4）随着全球经济衰退风险的逐步减弱及软着陆预期的增强，叠加短期比特币市场抛压的有效出清，比特币已重新步入上行通道。在此背景下，我们建议后续密切关注此轮上攻行情的进展，尤其是能否成功突破70000～73000美元的关键阻力区间。同时，还需紧密跟踪美国大选结果及美联储降息政策等外部催化因素的边际变化，这些因素或将对比特币的短期波动产生重要影响。我们依然维持对比特币中长期价格走势的乐观预期。尽管短期内市场可能面临波动，但从中长期来看，比特币的价值潜力依旧值得期待。选自国海证券

　　投资要点:

　　考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

　　保险方面：新华保险、中国平安（A+H）；

　　券商方面：中国银河、海通证券、中信证券（A+H）；中小券商关注：东兴证券、长城证券、东吴证券、财通证券；

　　金融科技方面：指南针、财富趋势、顶点软件；

　　加密货币方面：Coinbase Global、Robinhood Markets、老虎证券、富途控股；

　　多元金融方面：中粮资本、中油资本、瑞达期货、南华期货、香港交易所。

非银行业事件点评：“并购六条”新规发布，并购重组有望再提速

　　并购重组六条新规发布，延续新“国九条”以来政策主线。9月24日晚，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，同时发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》，同日沪深交易所公告拟对并购重组规则进行相应优化。新规加大并购重组改革力度，延续了此前新“国九条”、“科创八条”等支持上市公司并购重组的政策主线。

　　提升中介机构服务水平，助力上市公司实施高质量并购重组。新规提出，要1）引导证券公司加大对财务顾问业务的投入；2）强化证券公司分类评价“指挥棒”作用，提高财务顾问业务的评价比重，细化评价标准。3）支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。另据中证网报道，2024年证券公司分类评价对证券业协会组织的投行业务质量评价为A类和并购重组专业能力评价排名前列的公司进行加分。我们认为证券公司对并购重组等财务顾问业务的参与力度有望加大，证券公司间的并购重组进度同样有望提速。

　　提高监管包容度，提升重组市场交易效率，同时依法加强监管。本次《办法》征求意见稿：1）对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度。例如发行股份购买资产的披露内容由“有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性”，放宽至仅需说明“不会导致新增重大不利影响的同业竞争，以及严重影响独立性或者显失公平的关联交易”。2）提升重组市场交易效率。如新增简易审核程序，对上市公司之间吸收合并，以及运作规范、市值超过100亿元且信息披露质量评价连续2年为A的优质公司发行股份购买资产（不构成重大资产重组），缩短审核注册时间；同时建立重组股份对价分期支付机制等。

　　新规提出并购重组助力新质生产力发展，加大产业整合支持力度。新规指出，1）支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购；支持上市公司收购有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈利资产；对私募投资基金投资期限与重组取得股份的锁定期限实施“反向挂钩”。2）支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，合理提升产业集中度等。

　　并购重组类财务顾问业务有望对券商投行业务收入提供一定支撑。44家上市券商1H24财务顾问业务收入（含并购重组财务顾问收入）占投行业务收入13.7%，但占营收比重仅0.8%。我们认为并购重组交易进入活跃期，有助于对券商投行业务提供一定支撑，同时带动二级市场交易热度修复，并提振投资者信心。

　　投资建议：2024年资本市场基础制度加快完善，我们认为并购重组新规发布后，券商并购与财务顾问业务有望迎来新的发展机遇。同时新规要求提升中介机构服务水平，支持上市券商通过并购重组提升核心竞争力，证券公司通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构的趋势有望提速。标的方面，建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。民生证券

天风MorningCall·0927 | 策略-赛点2.0/非银-政治局会议/中小市值-国产3A

策略|赛点2.0：政策加力，金融先行——国新办0924发布会专题研究

1、货币宽松逐步打开。本次政策组合拳中较为受关注的是降准降息同时出台，超出此前市场预期。2、并购重组又有新提法。9 月 24 日晚证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。这也是证监会首次就并购重组单独出台意见。3、银保机构重要性得到提升。相较于央行与证监会，金融监管总局本次新政更加侧重于引入长期资金。李云泽局长表示将在此前上海试点的基础上，扩大大型商业银行下设的金融资产投资公司范围至18个城市，放宽金额与比例的限制，同时优化相应机构的考核机制。我们预计后续仍会有较多大型险资合资设立私募基金，为权益市场带来更多长期资本。赛点2.0：政策加力，金融先行，目前政策并非一揽子组合拳的全貌。9月26日政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。我们认为决策流程较为复杂的逆周期政策，或将在10月推出，Q4加力完成年初目标。

中小市值|行业深度：《黑神话》开启“新征程”，国产3A前路漫漫亦灿灿

策略|全A违规影响、预测及应用手册——行业比较专题

电子|周观点：iPhone16等待时间缩短部分受去年供给侧扰动影响，持续看好苹果三年创新周期

汽车|无锡振华（605319）首次覆盖：绑定优质客户增厚业绩，电镀带来全新增长曲线

交运|ROE视角，发掘高回报率公司——交运耐心资本报告

中小市值&食品饮料|仙乐健康（300791）：外延并购助力全球化发展，境外业务实现高增

天风MorningCall·0926 | 策略- /传媒&海外-卡牌/机械-摩托车行业

策略|政策与大类资产配置周观察——海外转向后政策空间进一步打开

传媒&海外|泛娱乐产品行业报告——卡牌：IP+社交+盲盒属性助推卡牌不断破圈

机械|摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场

食品饮料|调味发酵品——业绩平稳增长，激励计划显信心&成本下降释放弹性

本次金融监管部门出台的政策利好大礼包，充分反映了“稳增长、稳股市和稳楼市”的政策意图，核心体现的是政策态度的变化，说明政策在持续用力，推动经济重回健康增长轨道。

客户方面适当修复了对股市的预期，外资对A股有回暖迹象。行业板块层面：1）长线看好中国先进制造业如汽车制造与机械制造中的细分板块；2）看好具备出海属性，政策面有一定利好的如家电白电板块以及海缆板块；3）持续看好港股中低估值的标的以及互联网龙头。

电新|特锐德（300001）：利润翻倍，韧性和成长性兼备

医药|行业深度：2023年全国医疗保障事业发展统计公报系列分析

海外|腾讯控股（00700）：AI业务加速落地，平台互通趋势或催生新增长点

天风MorningCall·0924 | 固收-金融支持政策/宏观-超预期政策、再校准/通信

固收|降息降准，债市还担心什么？——2024年9月24日新一轮金融支持政策点评

宏观|超预期政策的效果如何

9月24日国新办新闻发布会出台了一系列以货币政策为核心的宽松举措。本轮货币政策核心之一是通过降准、降息、补充资本金等方式，缓和银行面临的流动性约束、利率约束和资本金约束以此来推进的国内宽信用行情；二是通过创设再贷款工具等加大对资本市场、房地产等的支持。第一，以降准为代表，在银行间市场提供流动性。第二，以降息为代表，包括存量房贷利率下调等，以此降低实体部门的融资成本。第三，补充银行资本金，缓和银行资本金约束。第四，通过降低首付比等方式来托底房地产市场。第五，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第六，对债券市场走势央行表述相对谨慎，债券买卖或开始更加常见。

风险提示：基本面超预期，货币政策超预期，财政政策超预期。

宏观|再校准，再降息，再通胀

风险提示：美国失业率数据偏差较大，美国企业盈利超预期放缓，美国大

选意外事件再现 ，美国薪资增速不确定性增加。

通信|OpenAIo1占领后训练扩展律前沿，从快速识别走向深度思考

本次货币政策率先加力，后续财政政策也有较大概率进一步加码，与货币政策形成合力，为经济企稳回升提供更多支撑。

当前考虑到政策逐步出台，且市场已经进入短期超跌状态，相对看好后市表现。三大方向：一是超跌反弹、估值修复机会，包括但不限于地产链、医药、部分消费品、传媒等；二是基本面已经进入右侧、或存在潜在政策利好的成长方向，包括半导体产业链、消费电子、信创；三是部分前期跌幅较大、但属于主要宽基指数核心成分股的大盘股。

固收|当前化债的几个关注点——固定收益定期（2024-09-23）

电新|思源电气（002028）首次覆盖：电力设备龙头企业，国内+海外市场齐头并进

计算机|金蝶国际（00268）：分子分母端或共振，中期利润率回升能见度有望提升

汽车|天风汽车周报：9月新车密集上市，供给端强势发力

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：中秋反馈平淡，大众消费表现相对优秀

新能源板块：美国降息利好光储，8月逆变器出口增长良好

　　周观点：本周美联储宣布自2020年3月以来首次进行降息，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，我们认为，此轮降息将加速光储系统平价，有望刺激海外光储需求的释放。国内方面，江苏省电力交易中心启动分布式新能源聚合参与绿电市场交易试点，明确分布式光伏、风电等新能源可通过直接或聚合方式参与市场，鼓励分布式新能源与聚合商使用电子营业执照办理入市相关业务。我们认为，此举为其他地区提供了光伏发电入市的范式，将加速光伏清洁能源替代进程。此外，光伏产业链方面，多晶硅致密料价格有所上涨，硅片、电池、组件等环节价格保持平稳，8月逆变器出口金额同环比增长明显。我们认为目前市场整体处于周期底部，政策支持导向明确，长期趋势看好。

　　本周组合：海外增长趋势明确、且受益于后续可能出现的欧洲降息周期（阳光电源、锦浪科技、固德威），异质结等新技术持续取得进步（通威股份、迈为股份），行业格局稳定的辅材龙头（福斯特、福莱特）；0BB电池技术推广受益的设备材料商（奥特维、宇邦新材）。

　　8月逆变器出口同环比增长明显，组件部分承压。2024年8月我国逆变器出口金额8.61亿美元（同比+24.9%，环比+9.5%），同环比增长明显。出口逆变器数量528.76万台。2024年8月我国组件出口金额22.3亿美元（同比-27%，环比-6%）。

　　江苏启动分布式新能源聚合参与绿电市场交易试点。9月18日，江苏省电力交易中心发布《关于开展江苏分布式新能源聚合参与省内绿电市场交易试点入市相关工作的通知》。通知明确分布新能源聚合参与绿电市场的经营主体和需要满足的条件，鼓励分布式新能源与聚合商使用电子营业执照办理入市相关业务。

　　多晶硅致密料价格上涨，其他环节平稳。Infolink Consulting9月18日最新报价，致密料均价为39.5元/kg，环比上涨1.3%；硅片端，P型182/210硅片均价分别为1.25、1.70元/片；N型182-183.75/182*210/210硅片均价分别为1.08、1.23、1.50元/片，均环比持平；电池端，PERC电池182/210均价分别为0.28、0.285元/W，环比持平；TOPCON电池182/210均价0.28、0.28元/W，环比持平；组件端，双玻PERC182*182-210mm、210mm、双玻TOPCON和HJT四种组件均价分别为0.73、0.74、0.75、0.88元/W，双玻PERC182/210mm环比持平；中国集中式、分布式均价分别为0.73、0.75元/W；PREC组件印度本土产、美国、欧洲组件分别为0.17、0.25、0.10美元/W，环比持平；TOPCON组件印度、美国、欧洲均价0.10、0.28、0.11元/W，环比持平；辅材端，3.2mm/2.0mm镀膜光伏玻璃均价分别为22、13元/平方米，环比持平。

　　最新一周涨跌幅排名前位，光伏板块估值偏低。我们选取52家光伏企业作为光伏板块的样本公司，与其他板块做对比。根据Wind数据，光伏板块最近一周涨跌幅-1.72%，跑输沪深300指数成份2.76个百分点，相比SW行业分类各板块涨幅排名靠后。年初以来光伏板块累计涨跌幅为-18.28%，跑输沪深300指数成份25.26个百分点，相比SW行业各类板块排名靠后。光伏板块TTM-整体法估值为21.71倍，与SW行业分类各板块相比，排名位于前部。光伏板块TTM整体法估值自21年底以来持续下降，目前略有回升趋势，光伏板块相对沪深300的估值溢价2.68倍，仍处于历史中下水平。海通国际