天风MorningCall·1023 | 策略-政策与大类资产配置/固收-城投化债/道氏技术

策略|政策与大类资产配置周观察——把握不确定中的确定性

电新&建筑建材|道氏技术（300409）首次覆盖：战略资源业务高增中，锂电业务有望迎拐点

海外&电新|Vertiv（VRT）首次覆盖：受益数据中心投资浪潮，提供平台化散热与电源方案

1、Veritv经营杠杆逐步提升：Vertiv主营业务收入增长趋势迅猛，23年营收为68.63亿美元，同比上升20.59%。23年Vertiv管理费用为13.12亿美元，同比增长11.37%；研发费用增速稳定，23年超过3亿美元。2、数据中心热管理前景广阔，液冷市场有望随AI起舞：数据中心热管理市场规模增长态势迅猛，2024-2029年CAGR为15.82%。数据中心液冷市场是未来热管理市场重要增长点，2024-2029年CAGR为25.44%。目前Vertiv与Nvidia、Intel均达成液冷业务合作，并为客户提供CDU（冷却液分配单元）等关键产品。3、数据中心能源管理市场规模稳步增长，有望拉动UPS等产品需求：预计2029年市场规模将达到339亿美元，而Vertiv在该市场一直处于领先地位。我们看好Vertiv在数据中心领域的市场领先地位，尤其是液冷业务的行业领先优势。随着AI服务器功率的提升及数据中心市场广阔前景，热管理业务有望保持高速发展，并产生协同效应，带动公司能源管理业务、IT系统业务和服务支持业务。我们预测公司2024-2026年EPS分别为2.15/3.65/5.05美元。给予2026年26XPE估值，对应131美元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：AI发展不及预期；供应链交付不及预期；合同降价压力。

建筑建材|高争民爆（002827）：区域景气持续上行，公司业绩延续高增

能源开采|卫星化学（002648）：三季度业绩同比提高，新项目原料有保障

交运|春秋航空（601021）首次覆盖：高ROE、高成长、高弹性

上海电影(601595)业绩点评：业绩韧性较强，IP业务业绩翻倍增长

　　事件:

　　2024年8月31日，上海电影公告2024年中报，2024H1营收3.81亿元（YOY+2.39%），归母净利润0.69亿元（YOY+4.92%），扣非归母净利润0.43亿元（YOY+84.86%）。

　　投资要点:

　　业绩小幅增长，盈利能力提升。

　　（1）2024H1营收3.81亿元（YOY+2.39%），归母净利润0.69亿元（YOY+4.92%），扣非归母净利润0.43亿元（YOY+84.86%），非经常损益0.26亿元（YOY-38.86%），主要为非流动性资产处置损益1053万元与公允价值变动损益746万元。2024H1毛利率26.70%（同比+2.10pct），净利率21.90%（同比+1.91pct），期间费用率12.65%（同比-1.51pct），销售/管理费用率3.61%/8.26%（同比+1.12/-2.53pct）。

　　（2）分季度看，2024Q1/Q2营收2.10/1.71亿元（YOY+18.26%/-12.09%）；归母净利润0.46/0.23亿元（YOY+28.18%/-23.09%），2024Q2受电影大盘疲软的影响，公司影院业务业绩承压。根据猫眼，2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149.33/66.96亿元（YOY+3.13%/-28.14%），公司直营影院票房（不含服务费）1.39/0.82亿元（YOY-2.11%/-39.82%）。

　　影院业务短期承压，“影院+”带动非票业务增长。

　　（1）受电影大盘影响，影院业务短期承压。2024H1末直营影院/银幕分别为51家/375块（与2023年末持平）。据猫眼，2024H1公司影投实现不含服务费票房2.21亿元（YOY-20.79%）；市占率1.02%（同比-0.15pct）。

　　（2）“影院+”布局促进非票业务增长。公司通过“影院+”统筹布局，举办电影派对、首映礼、IP衍生等等“电影+”活动近100场，形成“电影+IP+周边+商圈”的特色“影院+”模式，促进非票创新型业务增长。此外，与京东方科技集团在LED数字创新显示、影视文化、内容创作等多领域开展战略合作，提高放映质量。

　　（3）电影投资/发行进一步发展。2024H1参投《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》等合计票房超54亿元。上影集团公布2024-2026片单，包括《猎狐行动》《好东西》《千里江山图》等真人电影，以及动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》（定档2025年暑期档）、《燃比娃》《斑羚飞渡》等，动画番剧《中国奇谭》第二季预计2025年上线。

　　AI+IP加速内容焕新，上影元营收/利润增速均超100%。

　　上影元围绕IP全产业链开发运营，加速丰富IP产品的商业化体系，布局互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域，实现营收、利润增速均超100%，上影元2024H1收入6405万元，净利润2116万元。

　　（1）多形态加速内容焕新：上影节期间，亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影IP奇趣派对》。

　　（2）多品类推动商业授权：与光明乳业、瑞幸、京东等在衣食住行玩等领域展开IP授权联名合作。《大闹天宫》联动TEAMCHINA，推出的部分系列主题产品亮相巴黎奥运会“中国之家”。

　　（3）多IP开展游戏合作：与《光遇》《永劫无间》等多款多类型

　　游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿；与恺英网络达成战略合作，双方将共同推出首个IP合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。（4）多渠道打造爆款文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU，涵盖潮玩、文创、家居百货、服装配饰等多个品类。

　　（5）AI+IP助推内容创新：推进IP与互动影游、AI等领域头部企业在沉浸式互动创新方向合作；发布全新“iNEW”战略，以“iPAi计划”为抓手，结合AI助力IP内容焕新和IP商业开发；联合互影科技、阅文集团、上影制作上线全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节Steam平台新品与热门商品第一名。

　　盈利预测和投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入为8.10/10.10/11.72亿元，归母净利润为1.31/2.16/2.71亿元，对应PE为62/38/30X，维持“买入”评级。国海证券

天风MorningCall·1022 | 策略-房地产止跌回稳/固收-赔率/非银-政策超预期

策略|房地产止跌回稳：挑战与转机——策略专题

固收|为什么央行表态更加积极？——固定收益宏观利率专题

宏观|赔率应该如何刻画？兼论在反弹之后市场赔率是否还有吸引力

非银|非银或仍是政策力度速度超预期下的最优解——非银每日谈20241020

化工|周观点：9月份化学原料和制品制造业增加值同比增长4.6%，BDO、纯MDI价格上涨

食品饮料&医药|金达威（002626）首次覆盖：全球首屈一指的辅酶Q10供应商

房地产&建筑建材|周观点：五部委“组合拳”促回稳，四季度基本面迎改善

中微公司(688012) 刻蚀设备龙头，迈向平台化发展

　　投资要点：

　　公司概况：国内刻蚀设备+MOCVD龙头，成功打破国外垄断

　　中微公司是国内刻蚀设备龙头企业，全面覆盖半导体刻蚀应用；公司的MOCVD设备已经在蓝绿光LED生产线上占据绝对领先的市占率。公司开发的可调节电极间距的CCP刻蚀机PrimoSD-RIE已进入国内领先的逻辑芯片制造客户开展现场验证；公司针对超高深宽比刻蚀自主开发的具有大功率400kHz偏压射频的PrimoUD-RIE已经在生产线验证出具有刻蚀≥60：1深宽比结构的能力；ICP刻蚀设备中的PrimoNanova系列产品在客户端安装腔体数近三年实现>100%的年均复合增长。

　　行业格局：半导体设备行业景气度有望回升，国产化替代扬帆起航

　　全球半导体设备规模随5G、AI等新兴技术的崛起不断扩大，2023年受下游芯片周期疲软和终端库存过高的影响市场规模有所下降，预计2024年需求回暖，全球半导体设备市场规模达1053亿美元。根据半导体行业观察援引KnometaResearch数据，中国市场晶圆产能不断提升，2026年有望占据榜首带动半导体长期需求。

　　公司产品：三维战略稳步推进，产品面向国内外客户群体

　　公司稳步推进三维战略，刻蚀设备和MOCVD设备维持竞争优势。CCP刻蚀设备实现多批次销售，大马士革刻蚀工艺进展顺利。公司ICP技术设备类中的8英寸和12英寸深硅刻蚀设备PrimoTSV200E、PrimoTSV300E在晶圆级先进封装、2.5D封装和微机电系统芯片生产线等成熟市场继续获得重复订单的同时，在12英寸的3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上得到成功验证，并在欧洲客户12英寸微机电系统芯片产线上获得认证的机会。MOCVD设备布局行业前沿，针对Micro-LED应用的专用MOCVD设备开发顺利。公司新开发出4款薄膜沉积产品。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司将在24-26年实现营业收入82/109/139亿元，对应当前PS估值14/11/8倍，实现归母净利润17/23/29亿元，对应当前PE估值69/50/39倍。我们认为公司作为刻蚀设备行业龙头，而且薄膜沉积多类新设备也开始获得订单，具备平台型设备公司实力。首次覆盖，给予“买入”评级。华福证券

神州数码(000034)：增速超预期，海思分销+AI服务器驱动增长

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报。1）公司实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；

　　归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长17.5%；公司持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）虽已实现部分销售，但销售毛利难以弥补资金占用导致的财务费用，因此，扣除IIC负向影响的归母净利润同比增长37.2%。2）公司24H1毛利率4.45%，同比上升0.75pct；3）销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.60%/0.29%/0.27%，费用率整体维稳，24H1研发总支出1.9亿元，同比增长25%。

　　IT分销及增值：芯片分销引入海思增长强劲，代理份额保持领先。公司在本业务板块实现营收598.3亿元，同比增长9.8%；毛利率3.5%，同比提升0.3pct，实现利润7.2亿元。1）以通用芯片和AI芯片分销为主的微电子业务板块增长强劲，引入华为海思等国产半导体品牌，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。2）公司代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先。

　　自有品牌：信创+AI服务器增速亮眼，24H1中标中移动智算中心集采20亿元大单。公司在本业务板块实现营收26.6亿元，同比增长45.5%；毛利率10.5%，同比提升1.7pct，实现利润4403万元。1）24H1信创业务实现收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率为12.1%，收入利润双升；其中神州鲲泰人工智能服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%；2）在运营商、金融、政企等关键行业保持优势地位，公司在中国移动2024-2025新型智算中心采购招标中标10.53%份额，中标金额约20亿元人民币。

　　数云服务及软件：深耕重点行业，“神州问学”加速AI应用与行业融合。公司在本业务板块实现营收14.4亿元，同比增长62.7%；毛利率19.1%，同比提升6.8pct，实现利润3265万元。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率；并以“神州问学”作为核心产品，驱动数云融合战略升级，加速AI应用与行业的深度融合。

　　投资建议：公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10/17.39/21.20亿元，维持“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·1021 | 策略-杠铃策略、信任和信心、赛点2.0/金工-反转还是反弹

策略|信任和信心——10月18日各部委金融街论坛发言点评

策略|A股策略周报——赛点2.0第二阶段或存的最大风险

金工|量化择时周报：信号显示进入第二阶段，行稳致远

宏观|反转还是反弹？

1、反弹和反转并不矛盾，实际上，两者在不同时间维度上可以同时发生。站在从三年以上的长期时间维度来看，市场可能已经底部反转，大概率不会再回到比之前底部更悲观的状态，所以在长期战略层面，我们认为需要重视配置权益资产。而从一年以内的短期时间维度来看，市场或许还只是反弹，这意味着未来波动或将反复出现，在短期战术层面上，我们认为应该保持策略的灵活性。2、我们判断短期的反弹可能并未结束，市场本身往往是非理性的，从政策的发酵想象到政策的落地和效果验证，也是未来市场从快速反弹逼空行情，进入震荡整固和走势分化的转折。但长期来看，我们不应忽视改革对市场带来的积极变化。这些变化不仅影响股票市场，也对中国经济产生积极影响。我们不应被粗糙的叙事所束缚，而应通过改革、政策、经济增长、产业升级、效率提升、技术进步和共同努力来找到答案。

风险提示：经济修复不及预期，政策力度低于预期，海外经济风险影响外需，地缘政治风险超预期。

宏观|政策初见成效

通信|仕佳光子（688313）：收入延续高增，盈利能力显著提升

建筑建材|世名科技（300522）：实控人全额参与定增，光刻胶色浆项目出炉

建筑建材|专项债发行再迎高峰，基建投资快速扩容

金属材料|周观点：宏观因素与避险情绪共振，金银价格双双上涨

鹏鼎控股(002938) 深度报告：打造AI终端的创新底座

　　PCB龙头企业，多元产业布局。鹏鼎控股为国内PCB龙头厂商，提供各类PCB产品的研发设计、制造和销售服务。产品线涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等产品，应用于通讯电子产品、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。公司23年实现营收320.66亿元，归母净利润32.87亿元。24H1实现营收131.3亿元；归母净利润7.84亿元，同比-3.40%。

　　电子产品之母，下游需求高端化。PCB是各种电子整机产品的重要组成部分，在产业链中起着承上启下的关键作用，下游涉及服务器、消费电子、通讯、计算机和汽车电子等领域。根据Prismark数据，2023年-2028年全球PCB市场规模CAGR达到5.4%，2028年全球PCB市场规模将达到904亿美元；其中AI模型算力需求持续扩张，汽车电子化率不断提升，为PCB带来了新的增长点，2022年-2027年全球服务器及数据中心和汽车电子市场规模CAGR分别为6.5%和4.8%。根据Primark数据，公司连续多年位列全球最大PCB生产企业。

　　FPC具备配线密度高、重量轻、厚度薄、弯折性好的特点，市场空间广阔，公司已在FPC等高阶产品上积累了雄厚的技术实力，远期增长动力充足。

　　产品布局多元，三类应用领域齐发展。公司PCB产品广泛应用于通讯电子、消费电子、服务器、汽车电子等下游领域。1）消费电子领域：折叠屏、多摄像头、虚拟侧键、无线充电等新功能推动手机FPC需求和ASP提升，FPC未来提升空间广阔。智能机进入AI时代，苹果手机主板逐步导入SLP，引领主板PCB价值量提升。公司把握未来技术趋势，目前已形成更高阶制程要求的SLP的量产能力。2）服务器领域：受益于AI算力增长，AI服务器PCB用量增多，并且材料等级高、加工难度大，单价亦有明显提高，叠加AI服务器需求增长，推动该领域PCB快速增长。公司在AI服务器PCB进行前期的研发布局，不断开拓相关客户，并积极布局海外产能。3）汽车领域：汽车电子化水平提高，直接带动汽车电子市场整体发展，轻量化和智能化升级带动车载PCB需求。公司加快切入汽车电子市场，在车载雷达板等产品中实现PCB领域技术能力要求高的制程能力，已具备产业化能力，并不断加大在汽车传感等领域产品研发方向上的深入布局。

　　投资建议：公司深度绑定大客户，伴随着终端厂在端侧AI革命的加速，我们看好其作为行业龙头在新一轮创新周期迅速捕捉发展机遇，此外AI服务器与车载给公司带来新的发展势能。我们预计公司2024~2026年将实现营收351.93/398.30/436.87亿元，对应归母净利润36.18/46.74/52.63元，对应PE21/16/14倍。我们看好公司长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·1018 | 策略-等待房地产止跌回稳/交运-Q4涨价机会

策略|耐心等待房地产止跌回稳——10月17日住建部等五部委发布会点评

交运|复苏+旺季，交运Q4涨价机会

轻纺|仙鹤股份（603733）：24Q3产销稳健，纸基新材料应用拓宽

轻纺|安利股份（300218）：24Q3靓丽，核心产品量价齐升

海外|京东集团-SW（09618）：24Q3业绩前瞻：看好后续以旧换新政策驱动核心品类恢复

电科网安(002268) 密码产业主力军，布局新方向打开新空间

　　投资要点

　　网络安全国家队，密码产业主力军：公司成立于1998年，国内领先的密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案的综合提供商。作为中国电科（CETC）旗下中国网安（CCSC）的控股子公司，公司也是中国电科、中国网安在网络信息安全领域的唯一上市平台。公司始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等重要领域客户提供专业的产品和服务。经过20余年的发展，公司已经构建了一个全面的产品体系，覆盖了从芯片、模块、平台、整机到系统、整体解决方案与安全服务。公司累计服务用户超过10000家，在北京奥运会/冬奥会、杭州G20峰会、上海世博会、“”等国家重大活动的信息安全保障工作中发挥了重要作用。

　　拥有深厚的密码基因：公司作为国内商用密码技术的先锋和实践者，其在密码学领域的深厚积累和创新应用，使其在芯片设计、模块开发、整机制造、应用实施、系统管理和行业定制解决方案等方面构建了一套完整的体系化产品能力。行业密码应用方面，为军队、党政机关、金融行业等关键领域提供全面而深入的安全服务，成为重要行业的首选生态合作伙伴和主要供应商的角色。数据安全领域，数据分类分级产品能力上已达到行业领先水平。网络安全服务领域，建立以自主产品为核心的网络安全防护体系，并通过“网络安全运营中心”和“攻防实验室”提供一流的网络安全服务。

　　布局新方向、打开新空间：公司在面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在量子加密、车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。为其打开了新的增长空间。公司的稳健经营和创新并进的策略，有望在未来的市场竞争中保持领先。

　　盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求的影响，我们对公司各业务线的增速进行一定程度的下调；我们预计归母净利润分别为3.63/4.47/5.53亿元（前值为4.29/5.32/6.51亿元），同比增速分别为4%、23%、24%，对应PE分别为36/29/23倍。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·1017 | 总量-每周论势/固收-土储专项债/宏观-反转还是反弹

总量|天风总量每周论势2024年第36期——天风总量联席解读（2024-10-16）

固收|怎么看土储专项债？

宏观|反转还是反弹？

电子|周观点：四季度安卓旗舰密集发布，半导体需求有望旺季很旺

汽车|WeRobot重磅发布，多款新品正式亮相

汽车|飞龙股份（002536）：24Q3毛利率环比改善明显，新能源+液冷加速放量

食品饮料|酒水饮料周报：政策出台提振信心，把握板块修复性反弹机会

天风MorningCall·1016 | 策略-货币财政/固收-可转债市场/宏观-美国大选、出海

策略|政策与大类资产配置周观察——货币财政即将共舞

固收|逃不开的债务周期——固定收益宏观策略专题

固收|关注条款、偏股、金融转债——可转债市场策略专题

宏观|美国大选的民调误差：测不准原理

宏观|出海是把自己变成一张更大的网

中国企业的“出海”动机大概可以分为三种。第一种出海是企业为了寻找更低生产成本的“主动出海”。品牌化成为企业新的战略目标，众多服装企业如雅戈尔通过海外并购来增强其国际影响力。但是不同国家消费者对时尚、品质以及情感价值的需求日益增长，仅仅将现有服装产品和品牌推向国际市场，无法在激烈的竞争中获得足够的关注与认同。第二种出海是企业以优势产品开拓海外市场的“主动出海”。企业凭借其产品在国际市场上的竞争优势，为了进一步扩大海外市场份额，选择主动在海外建立生产基地，工程机械就是这一类优势企业出海的典型代表。第三种出海是企业规避贸易摩擦的“被动出海”。短期将产能转移到其他东南亚国家以继续向美国市场销售产品可能是一种有效的策略。但从长远来看，要想应对美国编织的贸易壁垒之网，最好的方式是把自己变成一张更大的网，把产业链覆盖到更多的国家和地区，让更多的利益共同体加入到产业分工合作和利益共享中来。

风险提示：贸易摩擦下减缓企业出海节奏；海外成本高于国内成本；产品优势不及预期。

轻纺|欧派家居（603833）：未来三年明确分红底线，重视股东回报

能源开采|陕西能源（001286）首次覆盖：“煤电一体化”典型标的，稳定现金流特质凸显

北方华创(002371) 前三季度业绩预计持续增长，市占率稳步攀升

　　投资要点

　　2024前三季度业绩预计同比高增，平台优势逐渐显现。2024年前三季度，公司累计营收预计在188.30亿元-216.80亿元之间，同比增长在29.08%-48.61%之间。其中2024Q3公司营收预计在74.20亿元-85.40亿元之间，同比增长在20.42%-38.60%之间，环比增长在14.58%-31.87%之间；2024年前三季度，公司累计归母净利润预计在41.30亿元-47.50亿元之间，同比增长在43.19%-64.69%之间。其中2024Q3公司归母净利润预计在15.60亿元-17.90亿元之间，同比增长在43.78%-64.98%之间，环比增长在-5.68%至8.22%之间。业绩变动原因主要系：（1）公司精研客户需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，主营业务继续保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升，前三季度收入实现同比稳健增长。（2）随着公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降，前三季度归属于上市公司股东的净利润同比持续增长。

　　以持续创新提升技术竞争实力，巩固半导体核心装备竞争优势。2024年上半年，北方华创在高端电子工艺装备及精密电子元器件两大主业板块持续保持国内领先地位。作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，不断拓展创新边界，丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围。在集成电路核心装备领域，公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产，获得客户的一致好评。同时，公司的核心产品也广泛应用于化合物半导体、新能源光伏、新型显示等多个领域，展现出良好的市场前景和发展潜力。依托国家级企业技术中心，北方华创在科技创新方面不断取得新突破。截至2024年上半年，公司累计申请专利已超过8,300件，获得授权专利超过4,900件，多项核心技术获得行业认可。公司再融资项目继去年底“高精密电子元器件产业化基地三期扩产项目”（平谷马坊元器件基地）顺利投产后，2024年上半年，“半导体装备产业化基地四期扩产项目”（台马半导体设备基地）也已建成并投入使用，进一步提高公司生产制造能力。

　　半导体工厂区域化/数据中心及AI芯片在边缘设备渗透率提升，带动300mm晶圆厂设备支出增长。根据SEMI数据，从2025年到2027年，全球300mm晶圆厂设备合计支出预计将达到创纪录的4,000亿美元。其中，预计将在2024年增长4%，达到993亿美元，并在2025年进一步增长24%，达到1,232亿美元（首次突破1，000亿美元水平），预计2026年支出将增长11%，达到1,362亿美元，2027年支出将增长3%，达到1,408亿美元。主要是因为半导体工厂区域化以及数据中心和边缘设备中使用人工智能芯片需求不断增长，带动300mm晶圆厂设备支出增长。（1）半导体工厂区域化：预计到2027年，中国大陆将保持全球300mm设备最大支出地区地位，在其半导体产业产业链自主可控政策推动下，未来三年（2025年-2027年）累计设备投资将超过1,000亿美元，但预计支出将从2024年450亿美元的峰值逐渐减少到2027年的310亿美元；韩国（第二）预计未来三年投资810亿美元，以进一步巩固其在DRAM、HBM及3DNAND闪存等存储领域主导地位；预计未来三年中国台湾地区（第三）将花费750亿美元购买300mm设备，其中3nm以下的前沿逻辑芯片制造是其投资主要驱动力。（2）细分市场：在对3nm以下尖端节点投资及对成熟节点的持续支出的推动下，2025年至2027年间，代工设备支出预计将达到2,300亿美元，其中，2nm逻辑工艺的投资以及2nm关键技术的开发对于满足未来高性能和高能效计算的需求至关重要，特别是对于人工智能应用。由于汽车电子和物联网应用的需求不断增长，具有成本效益的22nm和28nm工艺预计将出现增长。逻辑芯片及微处理器预计将在未来三年内引领设备支出扩张，预计总投资达1,730亿美元；存储预计同期设备支出将超过1,200亿美元，其中，DRAM相关设备的投资预计将超过750亿美元，而3DNAND的投资预计将达到450亿美元；功率相关领域未来三年预计设备支出超过300亿美元，其中化合物半导体项目约140亿美元；模拟和混合信号领域预计同期设备支出将达到230亿美元；其次是光电/传感器领域，达到128亿美元。

　　投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2024年至2026年营业收入分别为302.82/402.14/501.67亿元，增速分别为37.2%/32.8%/24.8%；归母净利润分别为59.70/76.92/97.10亿元，增速分别为53.1%/28.8%/26.2%；对应PE分别为33.6/26.0/20.6倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，叠加国内存储/长江存储扩产，有望带动先进制程/先进封装相关设备需求。北方华创致力于打造平台型半导体设备企业，将充分受益于需求增长及国产化进程加速，长期增长动力足。维持“买入-A”评级。华金证券

浪潮信息(000977)三季度业绩预告点评：Q3收入再创历史新高，利润弹性或仍被低估

　　事件：浪潮信息于10月14日晚发布业绩预告，公司2024年前三季度预计实现归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长61%-74%；预计实现扣非净利润11.2-12.2亿元，同比增长167%-191%。

　　24Q3营收近400亿元，单季度营收创下历史新高。根据公司的业绩预告情况，从收入端来看，2024年前三季度公司营收同比增速70%左右，计算可得约为818亿元，其中第三季度营收约为397亿元，同比增长70%。2024年前三季度，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。公司24Q3单季度营收再次创下历史新高，进一步印证了国内算力需求的高景气。

　　利润率相较于24Q2有所好转，实际盈利能力或仍被低估。2024年前三季度，公司归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长61%-74%；前三季度扣非净利润11.2-12.2亿元，同比增长167%-191%。根据业绩预告中值计算，公司2024Q3单季度实现归母净利润为7.03亿元，24Q3单季度归母净利率为1.77%，相较于24Q2环比提升0.58pct。但考虑到24Q3营收继续创下历史新高，对应的服务器发货和原材料备货体量仍然或将保持较高水平，因此公司在资产减值损失、信用简直损失这两项会计科目中仍将需要进行计提，对Q3单季度的表观利润造成一定的负面影响，公司实际盈利能力或仍被低估。

　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为25.49、31.64、37.02亿元，当前市值对应24/25/26年的PE估值分别为23/19/16倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值较低，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·1015 | 宏观-美国通胀/非银-加杠杆逻辑/电新-逆变器深度

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建筑建材|建筑装饰——水运投资建设正当时，建筑建材迎新机遇

东鹏饮料(605499)：业绩持续超预期，第二增长曲线实现放量

　　事件

　　2024年10月9日，东鹏饮料发布2024年三季报业绩预告。

　　投资要点

　　业绩表现超预期，利润弹性释放

　　根据公告，2024Q1-3营收预计为124.0-127.2亿元，同增43.50%-47.21%；归母净利润预计为26.0-27.3亿元，同增57.04%-64.89%；扣非归母净利润预计为25.5-26.8亿元，同增69.76%-78.41%。其中，2024Q3营收预计为45.27-48.47亿元，同增42.32%-52.38%；归母净利润预计为8.69-9.99亿元，同增58.80%-82.55%；扣非归母净利润为8.43-9.73亿元，同增64.77%-90.18%，收入利润表现均超预期。按中值来看，2024Q3净利率19.91%，同比+2.70pcts，主要系：1）新品补水啦体量持续提高，产能爬坡后规模效应释放；2）白砂糖成本下降带来毛利率利好；3）旺季冰冻化陈列与营销活动加大带来销售费用提高，但亦控制在一定投放范围内，在收入规模效应下费用率提升幅度预计较小。

　　第二增长曲线战略清晰，动销验证效果较好

　　补水啦产品持续放量，全年目标预计顺利达成。在东鹏特饮大单品推进全国化过程中，公司渠道力与品牌力建设持续完善，而补水啦作为电解质饮料在渠道和品牌复用上具备优势，在场景开拓上与主品形成协同效应，在产品力上通过消费者验证，逐步形成第二放量单品。后续随着补水啦体量持续攀升，公司预计将再总结打法、专门设立事业部进行区分与支持。多品类战略为远期规划，产品力打磨与新品储备为重点。大咖、无糖茶、多喝多润、椰汁、鸡尾酒目前战略定位稍靠后，初步以产品占位品类，同时优化及储备更多更优质产品以应对市场随时变化。在补水啦形成模块化标准化打法后，多品类战略运行预计更加顺畅。

　　盈利预测

　　我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据公司预告，我们调整公司2024-2026年EPS为

　　7.92/10.14/12.74元（前值为7.37/9.56/12.23元），当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·1011 | 总量-每周论势/固收-9月宏观数据/能源开采-天然气价

固收|9月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

能源开采|行业深度：美国数据中心需求电量增长，如何展望气价？

固收|转债ETF规模放量如何看？——可转债专题报告（2024.10.09）

汽车|无锡振华（605319）：24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力

食品饮料|酒水饮料周报：国庆高端酒表现向好，看好白酒板块短期弹性

商社|社服零售美护中报总结

东阿阿胶(000423) 前三季度净利预增40%-50%，好于预期

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计24Q1-Q3归母净利11亿至11.75亿元，YOY+40%至50%，扣非后归母净利约10.1亿元至10.9亿元，YOY+45%至56%，公司业绩好于预期。其中Q3单季度归母净利约3.6亿元至4.4亿元，YOY+43%至73%，扣非后归母净利约3.2亿元至3.9亿元，YOY+50%至85%。

　　淡季净利超预期，期待旺季继续快速增长：公司Q3淡季业绩快速增长，并且从绝对额来看，Q3单季也已经恢复至历史同期最好水平（2015-2018年Q3单季归母净利分别为3.6亿元、4.0亿元、3.5亿元、3.6亿元），我们认为主要是在公司渠道理顺，渠道库存健康的状态下，公司出货实现了快速增长。冬季是民众食用阿胶滋补的旺季，24Q4及25Q1销售收入增长可以期待。此外从2024年前两季度的趋势可以看出，随着阿胶产品销售增长，公司综合毛利率稳步提升（24Q1及Q2综合毛利率分别为71.8%、75.5%，分别同比提升1个百分点和5.6个百分点），净利端的增速也可以期待。

　　年中分红彰显价值，股权激励保障增长：（1）公司启动半年度分红，每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。（2）公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。

　　盈利预测及投资建议：考虑到业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元，YOY+27%、+22%、+16%（原预计2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%），EPS分别为2.27元、2.77元、3.20元，对应PE分别为25X、21X、18X，公司估值合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。群益证券 

天风MorningCall·1010 |/非银-券商行情/计算机-数据要素/化工-农化制品

固收|退平台怎么看？——固定收益定期（2024-10-08）

非银|判断券商行情演绎阶段的两个量化指标——非银每日谈20241008

1）券商板块成交额占比和交易拥挤度。成交量放大代表着预期的分歧程度加剧；反之，成交量缩小意味着预期的一致程度较高”。考虑到行情从主升段到阶段见顶震荡段演绎的本质是从一致到分歧的过程，因此交易层面券商板块的成交量可以成为我们观察的重点。当前本轮行情的一致程度高于14年，成交量占比和交易拥挤度仍处低位（10月8日分别为3.63%/1.48%）。在券商板块的成交量占比和交易拥挤度达到峰值之前，板块行情仍可延续。可以进行参考的是2014-2015年的行情，我们主观认为，本次行情券商板块从一致转向分歧的成交量占比和拥挤度的预警线为13%/10%。2）ETF基金和股指期货（IF）升贴水情况。我们认为，ETF基金和股指期货的走势隐含了市场对于未来走势的判断，也体现了政策资金引导的方向。因此，当ETF基金场内交易价格处于溢价、股指期货处于升水状态时，后续指数和板块的走势倾向于乐观。

计算机|行业深度：数据要素重大变化：助力出海与统一大市场，供应链与物流数据场景有望率先跑通

化工|农化制品——2024年上半年全球创制农化企业经营情况

1、2024年上半年创制药农化企业经营情况。2023年全球植保行业市场销售规模为748.6亿美元，较2022年小幅增长0.1%，增速较22年显著回落。2024年H1，受植保市场库存持续去化以及行业景气仍维持低位，四大创制药企业植保及业务收入规模同比回落。2、整体上看，2024年上半年创制药农化企业的产品价格以及销量变动对收入产生负面影响，且销量下滑带来的负面影响较大。2024H1由于主要销售市场仍呈现去库存的趋势，除拜耳外，其余创制药农化企业销量均同比下滑；其余创制药农化企业销量均同比下滑；而价格端，相比于2023年H1企业主营产品价格同比提升，24上半年植保业务价格同比有所回落。3、24年经营展望——市场竞争激烈，产品价格仍承压。从2024年上半年四大创制药农化企业经营业绩看，由于下游渠道商、零售商仍处于去库存阶段，且伴随部分地区不利天气条件的影响，以及行业竞争仍较为激烈，创制农化企业植保产品价格和销量同比有所下滑，进而影响植保业务销售额规模。展望24年下半年，全球植保市场需求保持强劲，但市场竞争犹存，对产品价格仍带来一定压力。

风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动、安全生产与环保风险、化工品需求不及预期。

客户认为，A股远期市盈率显著回升，表明政策正朝着货币/地产“组合拳”所释放的资产再通胀方向转变，也反映了市场对财政刺激政策的高度期待。随着更多个人投资者进入A股，年内整体A股表现或将优于港股。增量资金前期多以ETF的形式入场。总体而言目前交易节奏加快，对机构和个人的操作难度也在加大。方向上仍然看好代表中国核心资产的A50、沪深300龙头标的，以及代表新兴产业方向的信息科技、节能环保、生物技术、新能源及高端制造等板块。

轻纺|锦泓集团（603518）：实控人全额参与定增，优化财务费用表明信心

1、实控人全额认购本轮定增融资。本次向特定对象发行股票的对象为公司实控人王致勤、宋艳俊；募资不超过人民币2亿元（含本数）；用于补充流动资金及偿还银行借款。2、公司三大品牌协同并进，品牌竞争力持续增强。随着国内各地出台多项措施促进消费复苏，服装消费市场迎来稳健反弹，内销市场持续恢复向好。公司坚持以市场为导向，以创新为驱动，集聚品牌势能，丰富产品矩阵，提升渠道，运营质效，实现持续稳健发展。公司现有的“元先”、VGRASS、TEENIEWEENIE三大品牌各具差异化的风格和定位，协调共享、优势互补，形成了金字塔式的立体品牌矩阵，不断提高品牌市场竞争力。近年来，公司通过多品牌战略，持续提升产品力和品牌力，并布局全渠道，共同推动收入增长。维持盈利预测，维持”买入”评级。暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.98元、1.12元以及1.3元，PE分别为9X、8X以及7X。

建筑建材|中材国际（600970）：Q3单季新签订单高增35%，境内工程订单增速可观

1、高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期。公司24Q1-3新签订单528亿，同比+1%；Q3单季新签订单157亿，同比+35%，Q3订单高增主要得益于境内工程技术服务类订单实现较快增长。公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。2、聚焦高质量出海，装备市占率提升空间广阔。9月中国建材集团沙特推介会在利雅得顺利召开，“沙特综合服务中心”正式揭牌，作为中国建材集团在中东区域的统一装备服务平台，该中心将为广大中东业主提供专业化的装备供应、加工维修、运维服务和技改培训等服务，促进集团的高质量水泥装备更好地服务中东市场。我们预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为9.3、8.3、7.5倍，24年公司预计现金分红比例为44%，股息率为4.28%，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。

鼎龙股份(300054) 光电半导体业务占比继续提升，公司盈利能力持续增强

　　事项：公司公布2024年三季度业绩预告，2024年前三季度，公司预计实现归属上市公司股东净利润36,661.69万元-37,895.49万元，同比增长108%-115%。

　　平安观点：

　　利润同比高增，光电半导体板块业务占比持续提升：2024年前三季度，公司预计累计实现营业收入约24.10亿元，实现归母净利润36,661.69万元–37,895.49万元，同比增长108%-115%，扣非后归母净利润33,847.12万元–35,080.92万元，同比增长161%-171%。2024Q3单季度，公司预计实现营业收入约8.92亿元，环比增长10%；实现归母净利润1.49亿元至1.61亿元，环比增长9.6%-18.4%。2024年前三季度，公司光电半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入约10.89亿元，同比增长88%，营收占比从2023年的32%持续提升至约45%水平，其中Q3实现营收4.49亿元，同比增长68%，环比增长33%；打印复印通用耗材业务持续保持稳健经营，预计实现营业收入约13.21亿元，同比略有增长，公司将继续多举措进行降本增效，提升公司经营效率，多渠道拓展业务，夯实公司在行业的竞争力。

　　光电板块各业务线稳步放量，抛光垫收入继续创单季新高：从公司光电半导体各业务具体经营情况来看，2024年前三季度，①CMP抛光垫销售约5.24亿元，同比增长95%。其中，Q3实现销售收入约2.26亿元，环比增长39%，同比增长90%，创历史单季收入新高，季度环比增幅明显；②CMP抛光液、清洗液合计销售约1.38亿元，同比增长186%。其中，Q3实现销售收入约6155万元，环比增长53%，同比增长183%；③半导体显示材料业务（YPI、PSPI、TFE-INK）合计销售约2.82亿元，同比增长162%。其中，Q3实现销售收入约1.15亿元，环比增长18%，同比增长102%。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，客

　　iFinD，平安证券研究所

　　户反馈良好，进展符合公司预期。

　　投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，各业务产品线的稳步放量。综合公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.24亿元、7.41亿元、10.37亿元（前值分别为4.64亿元、6.83亿元、9.64亿元），EPS分别为0.56元、0.79元和1.11元，对应10月8日收盘价PE分别为49.4X、34.9X和24.9X，公司半导体业务经营态势持续向好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。平安证券