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天风MorningCall·1021 | 策略-杠铃策略、信任和信心、赛点2.0/金工-反转还是反弹
机构研报精选 / 10月21日 08:13 发布
策略|行业比较周报——杠铃策略重现 1、市场当前可能正处于“强预期，弱现实”状态，并且近几个交易日已出现杠铃结构走强信号。9/24以来，国新办连续举行多场发布会，涉及货币政策、财政政策和地产政策等，市场对政策的力度和效果或有一定分歧：风险偏好较低的资金认为态度转向是基本的，更看重数字和具体政策，看法会更保守；但总体来说，政策已转向，且态度偏积极是较为一致的共识，这指向后续潜在政策发力，对政策的“强预期”状态会保持一段时间。现实改善的证实也需要时间，最早也需要等待10月的PPI、社融等数据，数据发布的时间窗口至少在11月后。从市场信号看，A股的行情内部结构呈现杠铃特征，近期不少交易日里，两头的红利低波和微盘题材均跑赢全A，行业结构上也是计算机（科创和主题方向）+银行（红利低波/大盘防御方向）占优。2、后续消费方向可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。市场对于9/24宣布的存量房贷利率调整的长期效果或有所低估：平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右，按照23年城镇居民消费/收入比63.7%测算对应每年1500*63.7%=955亿元消费支出。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）边际消费倾向测算仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。策略|信任和信心——10月18日各部委金融街论坛发言点评
1、打好保交房攻坚战。关于地产，李云泽局长再次强调要加快城市房地产融资协调机制扩围增效，切实做到“应进尽进”“应贷尽贷”“能早尽早”，促进盘活存量闲置土地、消化商品房库存。2、强化对重大战略、重点领域、薄弱环节的全链条外汇服务。外管局局长朱鹤新表示，聚焦推动经济回升向好和高质量发展，推进外汇管理改革创新。一方面，更加注重系统集成，加力推动银行外汇展业改革提质扩面；另一方面，更加注重突出重点，健全外汇服务实体经济的激励约束机制，强化对重大战略、重点领域、薄弱环节的全链条外汇服务。
聚焦高水平对外开放，着力提升资本项目开放的质量。朱鹤新还表示：1.将研究制定外商投资（FDI）外汇便利化中期改革方案；2.稳步推进金融市场互联互通，优化合格境外投资者制度，支持壮大耐心资本；3.深化跨境融资管理改革。我们认为本次金融街论坛是9月24日国新办发布会后金融支持发展的进一步延续，强化政策取向一致性背景下后续部委协同重要性将提升。
风险提示：海外政策转向不及预期、内部改革任务繁重、政策落地不及预期。策略|A股策略周报——赛点2.0第二阶段或存的最大风险
1、市场思考：“强预期，弱现实”的第二阶段，震荡轮动切忌追高卖低。往后看，第一个关注节点就是全国人大会议，届时是否会增发国债、调整预算是市场交易的焦点。后续关注节点还有美国总统大选、美联储议息会议，关注海外流动性、风险偏好对国内政策宽松预期的影响。再往后看，政治局会议、经济工作会议将指明25年乃至更长时间内的政策加力主线。2、行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：信号显示进入第二阶段，行稳致远
1、配置方向上，我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐消费/基建/地产/计算机；此外TWOBETA模型10月继续推荐科技板块。当前行业消费/基建/地产/计算机和电子。2、从估值指标来看，wind全A指数PE位于40分位点附近，属于中等偏下水平，PB位于10分位点，属于较低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。3、择时体系信号显示，均线距离4.3%，绝对距离首次大于3%，市场进入反转行情第二阶段，核心观察变量在于赚钱效应何时转负。在赚钱效应转负之前，保持积极。Wind全A指数当前趋势线位于4400点附近，市场赚钱效应为11%，赚钱效应良好，增量资金有望继续入市，仓位上保持积极。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐消费/基建/地产/计算机；此外TWOBETA模型10月继续推荐科技板块。当前行业消费/基建/地产/计算机和电子。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|反转还是反弹？
1、反弹和反转并不矛盾，实际上，两者在不同时间维度上可以同时发生。站在从三年以上的长期时间维度来看，市场可能已经底部反转，大概率不会再回到比之前底部更悲观的状态，所以在长期战略层面，我们认为需要重视配置权益资产。而从一年以内的短期时间维度来看，市场或许还只是反弹，这意味着未来波动或将反复出现，在短期战术层面上，我们认为应该保持策略的灵活性。2、我们判断短期的反弹可能并未结束，市场本身往往是非理性的，从政策的发酵想象到政策的落地和效果验证，也是未来市场从快速反弹逼空行情，进入震荡整固和走势分化的转折。但长期来看，我们不应忽视改革对市场带来的积极变化。这些变化不仅影响股票市场，也对中国经济产生积极影响。我们不应被粗糙的叙事所束缚，而应通过改革、政策、经济增长、产业升级、效率提升、技术进步和共同努力来找到答案。
风险提示：经济修复不及预期，政策力度低于预期，海外经济风险影响外需，地缘政治风险超预期。宏观|政策初见成效
1、在政策底-市场底已经逐渐明确的当下，9月经济数据或预示短期经济正在见底。三季度GDP同比增速虽然相比于二季度继续回落0.1个百分点至4.6%，但降幅已经收窄，且三季度现价GDP率先企稳，从3.97%回升至4.04%。9月经济数据企稳的迹象更为明确。2、从经济分项增速上看，政策发力或是推动9月经济数据走强的核心原因。在固投、消费、工业增加值、服务业生产指数均有所好转的情况下，以基建投资增速为代表，与政策更相关的经济指标在9月迎来大幅反弹。3、我们认为三季度或是经济的底部。四季度伴随着政策的进一步落实，内需对经济的支撑或有望走强，消费或成为四季度全年经济增长的重要胜负手。在经济筑底回升后，要想实现全年5%的目标意味着四季度经济增速需要高于三季度0.6个百分点以上，这对后续财政政策或提出了较高的要求。
风险提示：经济增速变动超预期，消费不及预期，政策超预期。
通信|仕佳光子（688313）：收入延续高增，盈利能力显著提升
1、受益光芯片等产品持续快速增长，业绩同比大幅改善。公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.29亿元，同比增长35%，归母净利润3621万元，同比增长231%。2、有源无源均有进展。产品看：1）公司在硅光用高功率CWDFB激光器的上取得突破，实现商温50mW、70mW、100mW、200mW、900mW等功率输出，目前正在客户端可靠性验证中，并已实现小批量销售。2）数通高速100GEML研发正逐步推进，目前正处内部验证中。3）开发出数据中心800G/1.6T光模块用AWG芯片及组件，800G光模块用AWG芯片及组件实现批量销售。由于三季报公司毛利率显著回升，同时有源无源产品未来有望快速增长，预计2024-2026年归母净利润分别为0.58亿元、1.04亿元、1.45亿元（原预测为0.46亿元、0.78亿元、1.05亿元）。基于公司在无源+有源的光芯片布局，CW光源、AWG以及平行光组件、光纤连接器等产品有望受益400G/800G/1.6T传统模块以及硅光模块的放量，维持“增持”评级。
风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；光芯片需求不达预期；拓展硅光业务不及预期。
建筑建材|世名科技（300522）：实控人全额参与定增，光刻胶色浆项目出炉
1、公司公告向实控人定增拟募集资金不超过3.1亿元，主要用于“年产5000吨LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液项目”，同时公司公告未来三年（2025年-2027年）股东回报规划。2、光刻胶色浆为卡脖子关键材料，公司为量产项目。近年我国虽然在显示光刻胶方面有所突破，但显示光刻胶中的彩色胶基本被日、韩企业所垄断（占比逾75%）。我国彩胶的国产化率仅为15%，国产化及产业链配套的需求较为迫切。自2018年起，公司开始组建专业研发团队攻关LCD显示彩色光刻胶专用纳米颜料分散液，6年来已有深厚积累且相关专利已经公布，目前已有500吨年产能，本次定增扩产标志着该产品即将步入量产阶段。公司25-26年有望进入产能落地业绩贡献年，在部分产品上国产替代有所突破。考虑到项目落地时间，我们调低公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.6、1.9、3.4亿元（前值1.9、3.5、4.9亿元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期。建筑建材|专项债发行再迎高峰，基建投资快速扩容
1、关注水泥旺季需求的边际改善。24年1-9月水泥产量13.3亿吨，同比下滑10.7%，较1-8月降幅持平，其中9月单月水泥产量1.68亿吨，同比下滑10.3%。9月水泥出货率均值51%，同比下滑9pct，环比提升2pct。价格方面，由于市场即将进入四季度最后需求期，为扭亏为盈，在主导企业引领下，9月底多地再次开启大幅推涨行情，长三角沿江地区熟料价格计划一次性大幅上涨100元/吨。当前政策端及基本面均有望提供水泥景气度向上动能，水泥涨价有望带来业绩弹性，重点关注成本优势显著的头部企业，以及出海和西部开发水泥企业。2、关注玻璃四季度供需节奏变化。价格端，截至10月10日5mm浮法白玻价格67元/重箱，较8月末下降6元/重箱，年同比低47元/重箱。盈利端，截止10月10日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-9.0/-6.8/-2.3元/重箱，整体亏损幅度扩大。后期看，四季度部分产线存点火、冷修计划，总产能预期先增后降，需求端需关注赶工进度，库存仍有待消化，预计价格延续偏弱走势。
风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。
金属材料|周观点：宏观因素与避险情绪共振，金银价格双双上涨
近日金价为何持续突破？截至10.18，comex黄金报2736.4美元/盎司，沪金报622元/g，创历史新高。1、通胀逻辑：美国大选结果影响通胀预期。近日特朗普在多个摇摆州的支持率回升，特朗普+共和党众议院胜出的组合以39%的胜率排名第一，市场预期共和党全胜情形下关税政策、对内减税和移民政策更偏通胀性，推升金价上行。2、经济增长逻辑：9月美国就业数据超预期。如05-14年金价与南华工业品指数的相关性所揭示的，金价与经济增长往往正相关。伴随降息后美国经济软着陆预期与特朗普后对内需强刺激的预期，该逻辑共同定价了当前金价，这也解释了为何近期美元指数、美债短端利率与金价同升。3、避险逻辑：继中东冲突后，朝韩局势近日陡然严峻，国内西部大迁徙计划的快速落地也进一步推升了避险情绪。4、汇率影响：随着美国再通胀担忧再起，降息节奏预期短期出现波动，推动美元指数上行，人民币兑美元汇率跌破7.13，人民币的相对贬值推动沪金补涨。
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