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天风MorningCall·1011 | 总量-每周论势/固收-9月宏观数据/能源开采-天然气价
机构研报精选 / 10月11日 08:13 发布
总量|天风总量每周论势2024年第35期——天风总量联席解读（2024-10-09） 1、宏观：政策底—市场底—经济底？
总的来看，9月PMI、BCI、高频数据等表明，虽然政策已经开始加码，但是基本面能否企稳回升或有待后续政策特别是财政政策的落地情况。对市场而言，政策在9月末才开始明显加码，9月经济、金融数据或难以扰动市场趋势，更重要的还是后面伴随着增量政策落地后，基本面能否迎来好转。这也决定了本轮市场走势的持续性。
2、策略：港股是先行军，A股是主战场
行业配置建议：把握赛点2.0第一阶段特征，估值修复+高弹性。把握消费和信创阶段大波动，重视恒生互联网：8月以来的AH股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性，9月24日政策加力后风偏打开，A股有望在踏空进场以及风险偏好回升的背景下继续反攻，一旦交易过热引发监管降温，市场或将进入赛点2.0第二阶段高位拉锯。
3、固收：银行业现状与补资本怎么看？
对于债市，一方面要考虑，货币进一步宽松的可能，如果后续增量政策能够缓解银行净息差和资本压力，或许也可以进一步释放降息的空间。另一方面，需要考虑增量政策落地之后对于信用传导和资产荒的影响，短期内宽信用和资产荒格局不改变，意味着债市做多逻辑仍在。需要进一步观察后续其他政策加码情况，能否共同支撑需求和信用格局发生改变，进而影响银行等机构的配债行为。
4、非银：券商板块微观对比复盘：“更快”“更强”“更高”?
本轮券商行情上涨速度快于14年，本质是一致预期的形成速度快于14年：自媒体时代信息实现从“链式传播”到“多中心指数传播”，加速预期形成。当前居民资金进场速度和交投放大程度超预期，叠加券商板块自身的反身性，我们认为本次行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，三条主线：1）“市场交投活跃度提升并改善券商基本面”的逻辑迅速得到市场认可，头部券商中经纪业务实力较强的东方财富/光大证券/中国银河/中信证券/国信证券/方正证券；2）“预期改善带动市场风险偏好提升”，金融科技板块中的指南针/安硕信息/财富趋势/恒生电子（计算机组覆盖）/赢时胜；3）关注大型金融央国企的估值修复机会，保险板块中的中国人寿/中国太保/新华保险，多元金融板块中的五矿资本/中航产融/中粮资本，港股市场中的国银金租/远东宏信/中银航空租赁。
风险提示：经济政策超预期，海外需求回落超预期，内需复苏不及预期；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延；政策效果不及预期，宏观经济增速放缓，国际形势复杂多变。固收|9月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题
1、我们判断，9月宏观数据可能延续有效需求偏弱的基本格局。一方面，政府债发行继续提速、资金到位率整体改善可能对基建投资形成支撑，科技创新和设备更新等政策有望继续拉动制造业投资。但另一方面，以地产、消费为代表的内生动能仍待修复或提振，生产PMI显著回升，但绝对水平仍处于季节性低位，同时高频数据偏弱，表明供给侧依旧偏弱。2、CPI可能继续受蔬菜价格支撑，但蔬菜价格主要受极端天气影响，上涨持续性可能不强；PPI环比可能为负，同比读数或继续下行。我们预计9月工增同比4.3%，固定资产投资累计同比3.5%，社零同比2.3%，CPI同比0.7%，PPI同比-2.8%。我们预计9月出口同比4.1%，进口同比-0.2%。我们预计9月新增信贷2.2万亿，新增社融3.7万亿，M2同比6.4%。现阶段基本面仍然利好债市。
风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。
能源开采|行业深度：美国数据中心需求电量增长，如何展望气价？
1.美国数据中心对天然气影响。根据美国电力研究所（EPRI），2020~至今，对云服务、大数据分析和人工智能技术的需求不断扩大，需要大量的计算资源，而效率的提高却在放缓，导致电力需求进入新的增速阶段。2.美国数据中心会怎样拉动电力需求？在超乐观/乐观/中性/悲观的情景之下，美国2030年的发电需求分别为4323/4224/4149/4133TWH，年复合增速为1.1%/0.8%/0.5%/0.5%。对美国天然气发电需求拉动的预测，年复合增速为1.1%/0.8%/0.5%/0.5%。3.天然气未来供需预测如何展望？在超乐观的情景下，美国天然气未来会处于一个小幅去库的阶段；在乐观/中性/悲观的情况下，美国天然气或将继续累库，但是幅度会小于23/24年的水准。4.投资建议。卫星化学：截至2024年9月27日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-272元/吨、2762元/吨与1026元/吨。新奥股份：根据公司2024年Q1业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙、切尼尔等签署1016万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。
风险提示：1）美国页岩气公司坚持减产，带来气价抬升的风险；2）页岩油产量下降，导致伴生气产量同步下降的风险；3）美国天然气需求增速高于预期的风险；4）本文测算具有一定主观性，存在预期假设跟实际不符的风险。
固收|转债ETF规模放量如何看？——可转债专题报告（2024.10.09）
1、转债ETF有何边际变化？今年以来转债ETF份额放量较快，前期呈现“越跌越买”特征。近期权益市场快速反弹，两只转债ETF份额再次大幅扩增。9月24日至10月8日6个交易日内份额分别增加6.84亿份和1.84亿份。2、机构参与转债ETF有何考虑？。根据2024年H1基金半年报前十大持有人变化看，2024年H1公募、企业年金、社保基金、信托更偏好加仓博时可转债ETF，或许可能更注重弹性考虑。券商和银行理财是海富通上证可转债ETF主要加仓力量，二者对稳健性或有更高要求。3、从转债ETF看市场转债投资的变化？1）转债估值低位，但博弈难度提升，转债ETF规避择券同时可用于左侧布局；2）投资者对转债的风险规避情绪提升，转债ETF安全性更高；3）转债ETF交易价值提升，可减弱流动性风险。4、9月24日开始权益与转债快速普涨，此时仓位或重于择券。当本轮普涨行情结束后，市场或进入分化，受益于权益行情，对于部分权益仓位受限、择券能力较弱的投资者来说，转债ETF的胜率和安全性仍相对较高。
风险提示：公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险；宏观经济不及预期风险。
汽车|无锡振华（605319）：24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力
公司发布2024年三季报预告，预计2024年前三季度实现归母净利润2.37亿元至2.50亿元，同比增长42.23%至50.04%。1、积极拥抱新能源，下游客户销量高增。截至23年年报，公司已先后成立了9个生产基地，已形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局。2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，公司预计2024年该比例将超过50%。新能源业务的不断开拓，有望助力公司业绩持续较快增长。2、廊坊工厂扩产，强化周边客户配套能力。通过二期工程投入使用，有利于廊坊全京申扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力，增强市场开发及业务拓展能力，进一步提升廊坊全京申在京津冀产业中的市场占有率和行业知名度。公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元，当前市值对应2024-2026年PE为13/11/9倍。维持“买入”评级。
风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司正式三季报为准。
食品饮料|酒水饮料周报：国庆高端酒表现向好，看好白酒板块短期弹性
1、白酒：双节动销符合预期，国庆高端酒动销/批价表现略超预期。此前市场普遍预期：在中秋白酒行业动销偏弱（同比下降，其中高端酒表现偏弱，中档向好）背景下，市场此前预计国庆高档酒动销依旧表现偏弱，中低档酒动销向好的延续会缩窄整体动销降幅。当前我们继续看好政策预期提升叠加国庆期间高端消费表现较此前预期向好的白酒板块短期弹性。2、啤酒：上周板块继续反弹，国庆节假日带动餐饮、旅游需求，为啤酒提供消费场景。我们认为，政策频出的顺周期逻辑下，假如餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量、升级速度修复，Q4天气转凉、进入淡季，重点关注后续政策传导进度，动销等待来年，关注青啤H+A、华润（白酒）、燕京（改革逻辑）。3、我们认为：政治局会议召开财政政策预期推升+国庆期间高端酒动销/批价反馈较此前预期偏好，看好短期白酒弹性，同时关注十月底业绩披露情况。业绩扎实的优质酒企：①前期跌幅较大优质白酒股：泸州老窖/山西汾酒等；②强品牌力酒企：贵州茅台/五粮液等；③区域酒：迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。
商社|社服零售美护中报总结
1、在消费大β存在一定挑战的背景下，成长型的美护板块仍有头部公司维持高增速，细分众多的社服板块在教育和旅游细分上也彰显韧性，传统的零售板块一方面黄金珠宝部分公司韧性明显另一方面出海部分公司维持了出口或海外增速高增长。在前期大小标的经历无差别预期下修后，部分龙头公司率先呈现企稳迹象或维持超预期增长，还有部分公司呈现了差异化增长，建议积极关注。2、社服：携程集团、新东方（轻纺组）、华住集团、百胜中国、学大教育（轻纺组）、首旅酒店；3、美护：锦波生物（9月金股，与医药组联合）、珀莱雅、润本股份、上美股份、巨子生物（医药组）；4、零售：老凤祥（与轻纺组联合）、老铺黄金（与轻纺组联合）、小商品城（9月金股）、潮宏基（与轻纺组联合）、名创优品（与海外组联合）。
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