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天风MorningCall·1017 | 总量-每周论势/固收-土储专项债/宏观-反转还是反弹
机构研报精选 / 10月17日 08:11 发布
总量|天风总量每周论势2024年第36期——天风总量联席解读（2024-10-16）
1、宏观：美国通胀的“此起彼伏”
联储的两难局面还在延续，我们认为年末通胀的翘尾效应，内生经济动能的维持，以及失业率的连续下行都意味着当前的美国经济比联储SEP中预测的要更热。
2、固收：关注条款、偏股、金融转债
平价结构改善的环境下，转债策略的多样性提升。我们条款、偏股、金融三个方向：（1）对股性转债来讲，当前我们低转股溢价率，且有一定强赎条款博弈性的标的。另外，三季报披露临近，我们三四季度有一定景气度表现的标的。（2）对债性转债来说，当前我们这部分转债的下修条款。对于部分期望降低财务成本，或减少负债率的长久期转债，当前是进行促转股的较好时机。（3）从行业角度来看，近期我们持续看好银行转债的投资价值。一方面，银行的基本面有一定支撑。另外，从转债的角度来看，当前银行转债平价普遍有较好修复，多数银行转债转股可能性提高，但银行转债估值仍处于相对偏低的状态，我们判断其或具有较好凸性。
3、金工：相对高点缩量明显，调整或进入尾声
综合来看，市场进入震荡整理期，短期在风险偏好有望抬升的背景下，市场或将迎来反弹。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐消费医药/证券/计算机/地产；此外TWOBETA模型10月继续推荐科技板块。当前行业消费医药/证券/计算机/地产和电子以及通信。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%。
4、非银：财政部表态积极，关注头部非银机构加杠杆逻辑
当前，券商已经积极参与到互换便利业务中，中信证券已经拿下第一单，规模约100亿元。中金公司等头部券商也在积极申请中。我们认为，在资本市场交投活跃度提升，指数上涨的前提下，参与互换便利业务为非银机构带来可观的投资收益，能够有效增厚净利润和ROE表现。建议重点关注头部券商中信证券/中金公司/国泰君安/中信建投/中国银河等，头部保险公司中国人寿/新华保险/中国太保/中国平安。
风险提示：美国劳动力供给修复不及预期，美元指数波动超预期，美国降息幅度超预期，美国储蓄率估计偏差较大。历史统计规律失效风险，资金流动性超预期风险，条款博弈风险，业绩披露不及预期风险，宏观超预期风险事件风险。市场环境变动风险，模型基于历史数据。改革推进不及预期，资本市场大幅波动，居民资产配置迁移不及预期，量化指标判断基于往期数据，未来或发生变动。固收|怎么看土储专项债？
1、土储专项债是地方政府为土地储备而举借的一种地方政府专项债，以项目对应并纳入基金预算管理。在规范地方政府举债融资机制的背景下，土储专项债是推动土地储备、解决资金来源，助力城市化进程和经济增长，改善财政跨期平衡以及支持实体的重要财政工具。2、重启土储专项债的作用是什么？第一，土储专项债可以缓解地方政府资金压力，维护基金预算跨期平衡，配合地方政府做好规划衔接。第二，降低城投资金占用和债务负担，解决地方国企和城投被动拿地但又无法开发的困境。第三，可以侧面解决新增地方债缺项目和资金闲置问题，改善地方债务资金使用效率。第四，助力稳定房地产市场。当然，也不可高估土储专项债，因为并不能解决政府土地出让金下滑的困境，土地出让金或者政府基金预算收入的改善，还是需要地产本身止跌回稳，关键一环在于需求端。历史上，土储专项债配合棚改货币化，打通了地产供给和需求，从而推动房地产市场止跌回稳。我们认为在重启土储专项债的同时，亟需有类似棚改货币化的工具或者政策，改善居民资产负债表，为居民部门提供流动性或者现金补贴。
风险提示：宏观经济下行风险，财政政策调整超预期，地产市场下行风险。
宏观|反转还是反弹？
1、反弹和反转并不矛盾，实际上，两者在不同时间维度上可以同时发生。站在从三年以上的长期时间维度来看，市场可能已经底部反转，大概率不会再回到比之前底部更悲观的状态，所以在长期战略层面，我们认为需要重视配置权益资产。而从一年以内的短期时间维度来看，市场或许还只是反弹，这意味着未来波动或将反复出现，在短期战术层面上，我们认为应该保持策略的灵活性。2、我们判断短期的反弹可能并未结束，市场本身往往是非理性的，从政策的发酵想象到政策的落地和效果验证，也是未来市场从快速反弹逼空行情，进入震荡整固和走势分化的转折。但长期来看，我们不应忽视改革对市场带来的积极变化。这些变化不仅影响股票市场，也对中国经济产生积极影响。我们不应被粗糙的叙事所束缚，而应通过改革、政策、经济增长、产业升级、效率提升、技术进步和共同努力来找到答案。
风险提示：经济修复不及预期，政策力度低于预期，海外经济风险影响外需，地缘政治风险超预期。
机构客户目前对市场整体保持信心。9月底以来，A股的快速上涨，在于超预期政策所带来的中国资产重估，在资金面和情绪面双重推动下，A股估值快速修复。目前，修复行情仍在继续。近期出现一定的调整，但从成交量来看，依然保持较高水平，活跃度依旧。短期来看，权益市场的波动预计加剧，后续行情可能持续分化，会出现震荡格局。要积极寻找结构性机会；中期在货币政策、财政政策、产业政策的共同作用下，策略上看多权益市场，维持震荡上行的判断；长期要观察政策落地后基本面改善的情况，如果经济基本面出现切实改善，权益市场有可能出现戴维斯双击的长期行情。后续会重点关注像消费电子板块，由于近几年的新产品以微创新为主，消费者的换机需求没有得到有效拉动，导致换机周期拉长，产业周期下行。然而，随着人工智能端不断加速，后续有望带动一轮大规模的产业创新，并刺激新一轮换机周期，除了智能手机，另外像智能穿戴设备，家用电器智能化改造等等，都将对相关企业带来了相应的增长空间。生物医药科技板块中，医药健康产业需求不断增加。重点寻找在市场中具备竞争优势，并且在研发方面取得突破、能够推出具有良好疗效和安全性新药的企业。将长期持续关注人工智能板块。人工智能产业从上游硬件到下游软件是一条几乎覆盖全科技行业的产业链条，机构客户判断这一轮人工智能产业革命有望开启一轮科技行业的全面创新周期，投资将集中在寻找产业链中具备产业核心价值的优质企业。 
电子|周观点：四季度安卓旗舰密集发布，半导体需求有望旺季很旺
1、行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长，我们认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的爆款应用，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、看好国内“一揽子增量政策”提升半导体需求预期。我们认为“一系列增量政策”或提振终端电子消费品需求，带动产业链超预期。复盘半导体历史，大周期的启动往往伴随着不可预测的重大事件的发生，我们认为本次国内增量政策如果对消费端产生有效的刺激，将有望让全产业链对半导体需求预期上调，成为本轮周期上行的推动力之一，我们看好国内半导体需求在增量政策后的表现。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
汽车|WeRobot重磅发布，多款新品正式亮相
1、10月11日，特斯拉“WeRobot”发布会正式召开，推出新产品无人驾驶出租车CyberCab、无人驾驶厢式车Robovan，以及机器人Optimus、FSD的最新进展。从硬件配置来看，Cybercab将搭载AI5计算硬件，而AI5与最新的HW4.0相比，能耗提升5倍，算力则提升10倍。值得注意的是，特斯拉还为CyberCab设计了车内自清洁设备，由相应机器人自主完成。根据此次发布会的规划，特斯拉希望明年在德州与加州将推出完全无人驾驶FSD，率先在Model3/Y实现无监督版本的FSD，且未来考虑在美国以外其他地区跟进监管动态。2、投资建议：特斯拉Robota重磅发布，或将进一步催化无人驾驶板块行情，我们认为受益标的主要分为三类：1）智能化供应链：伯特利、德赛西威（与计算机组联合覆盖）、经纬恒润、华阳集团、均胜电子、科博达等。2）特斯拉供应链：拓普集团、新泉股份、岱美股份、爱柯迪、银轮股份等。3）整车：江淮汽车、比亚迪（与电新组联合覆盖）、吉利、零跑、长城H、蔚来等。
风险提示：智能驾驶进展不及预期；相关政策落地不及预期；智能驾驶行业竞争加剧。汽车|飞龙股份（002536）：24Q3毛利率环比改善明显，新能源+液冷加速放量
公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收34.96亿元，同比+14.05%；归母净利润2.67亿元，同比+18.74%。1、基本盘稳固，持续拓展热管理和民用领域，新业务高速成长。公司未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。新业务上半年收入2.16亿元，同比大增57.16%，该领域将成为公司转型升级的重要市场。2、首次三季度分红，积极回馈股东。结合公司实际经营及现金流情况，在充分考虑投资者合理回报、公司未来业务发展、新业务拓展等因素后，公司拟以截止2024年9月30日总股本574,785,888股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计拟分配现金红利为57,478,588.8元（含税）。此分红计划为公司上市以来首次三季度分红，积极回馈股东。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。 
食品饮料|酒水饮料周报：政策出台提振信心，把握板块修复性反弹机会
1、我们认为，短期板块估值快速修复后的阶段性回调不改本轮“政策牛”基调，本周国家发改委、财政部先后出席国新办新闻发布会，进一步指明宏观政策逆周期调节方向及力度。我们坚信，后续随一揽子扩内需、促销费政策落地见效，白酒需求有望回暖，板块基本面预期有望得到提振。2、核心产品批价：本周24年茅台（原/散）批价分别为2320/2240元，较上周变动-90/-60元；普五（八代）批价960元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元。3、板块投资建议：我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。
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