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【中信建投：三季度业绩超预期个股系列榜单】
2020年三季度业绩超预期个股 1、分众传媒(002027)：三季报预告超预期，新消费行业增长&租赁成本降低系主因行业：中信建投传媒分析师：杨艾莉夏洲桐事件：公司发布2020年前三季度业绩预告：前三季度归母净利润为19.73-22.23亿，同比增长45.07%-63... 展开全文

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中信建投：三季度业绩超预期个股系列榜单

2020年

三季度业绩超预期个股

1、分众传媒(002027)：三季报预告超预期，新消费行业增长&租赁成本降低系主因

行业：中信建投传媒

分析师：杨艾莉夏洲桐

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告：前三季度归母净利润为19.73-22.23亿，同比增长45.07%-63.44%；单季度看，Q3归母净利润为11.50-14.00亿，同比增长97.45%-140.37%。

据公司，本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）广告预算向头部集中，新消费行业的高增长带来了疫情后业绩的快速反弹；

2）前三季度受疫情影响不能正常发布广告的媒体资源的租赁成本获得了减免，同时，市场竞争大幅减弱，单屏租赁成本有所下降；

3）前三季度客户回款情况改善导致相应风险减少，故公司的信用减值损失同比减少；

4）据财政部相关规定，2020年公司免征文化事业建设费，而去年上半年文化事业建设费按营业收入增值税计费销售额的3%征收，下半年按1.5%征收，因此前三季度公司营业税金及附加较去年同期有所减少。

梯媒行业持续走高：CTR数据7、8月电梯电视/电梯海报同比增长43%/56%、59%/33%，下半年梯媒提价且行业需求旺盛情况下我们预计单三季度整体行业增速约40%-55%。

投资建议：短期四季度营销行业旺季，行业高景气公司高经营杠杆下业绩高弹性，长期竞争格局逐渐修复下公司高ROE有望复现，持续重点推荐。

2、卓胜微(300782)：Q3业绩预告超预期，核心产品优势明显，新品拓展进程良好

行业：中信建投电子分析师：刘双锋雷鸣朱立文

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，公司预计20Q1-Q3净利润6.90-7.22亿元，同比增长区间为113.8%-123.8%。其中，2020Q3公司预计净利润为3.48-3.65亿元，同比增长104.9%-114.9%，环比增长73.1%-81.6%。

据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）5G手机增量需求拉动开关、LNA业务，公司市占率迅速提升；

2）天线调谐开关等高毛利产品加速客户渗透，拉动利润率提升；

3）滤波器、射频前端模组、PA进展顺利，为长期高增长奠定基础，我们认为，公司有望借助平台优势切入30亿美元左右的接收端模组市场，为公司带来业绩增量；

投资建议：

公司对标海外龙头打造射频前端技术平台，发展战略和长期逻辑清晰。受益5G射频价值提升、5G高景气度和国产替代，高通射频模组加大采购，卓胜微未来数年业绩有望持续高增长。我们预计2020-2021年公司营收分别为25.40、38.60亿元，增速为68%、52%；归母净利润为9.32、13.79亿元，增速为87%、48%，当前股价对应PE为81、55x。维持“买入”评级。

3、国瓷材料(300285)：Q3业绩同比大增，多点开花未来可期

行业：中信建投化工

分析师：郑勇胡世超

事件：公司于10月12日晚发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利4.11-4.21亿元，同比增长14.59%- 17.37%。。预计第三季度实现归母净利1.53-1.63亿元，同比增长38.09%-47.13%。

据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）随着国内疫情得到有效控制,公司各项业务逐渐恢复正常,主要产品订单充足，当期利润同比环比均有所增加。

2）去年同期公司产品需求放缓，导致同比基数较低。

公司定增加码电子材料、催化材料业务；引进重要战略投资者，高瓴“改道”加码口腔业务；MLCC配方粉:水热法支撑核心技术；国六标准到来，公司尾气催化剂业务有望持续受益；收购爱尔创，打通义齿完整产业链。

投资建议：预计公司2020、2021年归母净利分别为5.8、7.4亿元，对应PE 68、53倍，维持买入评级。

4、晨化股份(300610)：淮安基地业绩加速释放，前三季度业绩预增40-55%

行业：中信建投化工

分析师：邓胜郑勇

事件：公司发布2020年第三季度报告预告，预计2020前三季度实现净利润9420-10429万元，较去年同期6728万元同比增长40.0%-55.0%；其中公司2020Q3预计实现净利润4225-4678万元，较去年同期增长40.0%-55.0%，公司生产经营稳健增长。

据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）淮安基地业绩释放，带动公司利润大增。公司2020上半年受疫情影响有限，子公司淮安晨化业绩释放带动2020Q3利润明显增长。

2）表面活性剂产品龙头地位稳固，增长尤为显著。公司表面活性剂业务聚焦细分市场做长做强，现已成为烷基糖苷与端氨基聚醚龙头企业。

3）TCPP阻燃剂下游传导顺畅，供给收缩需求提速长期供需格局向好。

4）公司新增产能逐步释放，2020-2022年再造两个晨化。公司按照“储备2~3家，每年力争成功1家”的目标，致力于外延生长，当前现金等价物达5.1亿元，未来值得期待。

投资建议：上调公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.45亿元、2.20亿元和2.96亿元（前值分别为1.36亿元、2.04亿元和2.78亿元），EPS分别为0.96元、1.46元、1.96元，对应当前PE分别为19.1X、12.6X、9.4X。考虑到公司产能高速增长，子公司新建产能逐步释放，下游需求稳步提升，公司具备高成长性，维持目标价34.2元。

5、利尔化学(002258)：草甘膦价格支撑Q3业绩维持高位，并线后成本优势有望大幅增强

行业：中信建投化工

分析师：郑勇

事件：Q3单季公司预计实现归母净利1.55-1.67亿元，同比增长107-122%，环比Q2减少3%-10%。Q1-Q3预计合计实现归母净利4.10-4.21亿元，同比增长75-80%。

据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）Q3草铵膦价格仍处高位，单季业绩表现优异

Q3，全国多家企业仍未实现高负荷开工，草铵膦市场货源仍然紧张，价格自6月份涨上高位以来基本维持；Q3草铵膦（原药，市场价）均价约15.20万元/吨，环比Q2均价上涨1.42万元/吨，是支撑公司业绩高位的最主要原因。

2）草铵膦：供给、需求双增，低成本方能脱颖而出

3）未来成长：广安基地并线后成本优势显著，新增项目高瞻远瞩

投资建议：我们维持公司2020、2021、2022净利润预测为5.84、7.08、8.53亿元，对应PE分别为17X、14X、12X，维持买入评级。

6、兴发集团(600141)：Q3预计实现良好增长，多产品线挖潜增效进行中

行业：中信建投化工
分析师：郑勇

事件：公司预计前三季度的合计实现净利3.45-3.91亿元，同比增长15%-30%。其中，Q3单季净利润2.07-2.53亿元，同比增长17%-43%，环比提升81%-121%；Q3单季扣非净利润2.31-2.76亿元。

据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）伴随需求改善，公司主要产品价格均有回升：Q3公司主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、DMC均价分别为1948、2335、22219、16746元/吨，相比Q2分别+60、+19、1236、+954元/吨；此外，公司二甲基亚今年以来受海内外疫情影响涨价幅度较大（约2500元/吨）

2）公司湿法磷酸工艺突破：子公司宜都兴发成功实现湿法磷酸精制工艺突破，10万吨/年湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，精制磷酸产量提升、盈利能力增强；同时精制磷酸副产黄磷和萃余酸，间接增加效益。

3）自发电增加：水电站自发电明显增长，降低了兴山区域用电成本。

传统业务方面，各产品线降本增效进行中，盈利中枢有望提升

电子化学品方面，湿化学品研发、扩产继续加速，持续贡献增量

投资建议：我们预测公司20、21、22年净利润分别为4.37、6.67、7.67亿元，对应PE 24X、16X、14X，维持买入评级。

7、国联股份(603613)：收入和业绩增速超预期，蓝海市场空间广阔

行业：中信建投计算机
分析师：石泽蕤

事件：10月13日公司发布2020年前三季度业绩预告：预计前三季度实现营业收入100.28亿元~100.32亿元，同比增长141.89%~142.01%；预计实现扣非归母净利润1.635亿元~1.645亿元，同比增长69.54%~70.58%；实现归母净利润1.78亿~1.79亿元，同比增长80.10%~81.51%。

据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）双十节六大多多电商平台集采订单额同比增长103.78%。

2）工业品B2B电商蓝海市场潜力巨大，公司是BOM工业品领域率先走出的领导者，未来预计将保持持续高增长。

3）非公开发行获得批文，未来将资金持续投入物流体系、数字化信息系统和大数据能力的建设，增加公司领先优势。

投资建议：预计未来五年工业品 B2B 市场规模年复合增长率约为 43%，公司目前所在的垂直赛道在线渗透比例不足8%，晚成立的多多平台目前仍然保持良好的增长势头，成交额逐年高增长，深度扩展供应链形成更强客户粘性和话语权。我们预计在目前打法下公司将能保持领先优势和高增长速度。未来公司还将加快在智慧物流、大数据、数字化云平台的建设和研发，加强产业一站式服务能力，提升竞争力，巩固领导者优势。我们上调了2020~2022年收入和盈利预测，预计 2020~2022 年公司营业收入将达到136.3亿、223.9 亿、352.5 亿，同比增长 89.3%、64.3%、57.5%，将实现净利润 2.95 亿、4.55 亿、7.65 亿元，同比增长 58%、54%、68%。

8、奥佳华(002614)：Q3业绩继续超预期，疫情催化大健康业务发展

行业：中信建投轻工
分析师：花小伟罗乾生

事件：奥佳华于2020年10月9日披露2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润3.09亿元-3.30亿元，同比增长50%-60%。其中，预计Q3归母净利润1.60亿元-1.81亿元，同比增长58.20%-78.56%。

公司三季度业绩继续超预期，据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）按摩业务逐步恢复，家用医疗和健康环境业务实现放量高增长

2）全球新冠肺炎爆发，加速培育家用医疗业务

3）大力开拓健康环境业务，定位为公司第二主业

4）国名按摩椅消费意识逐渐形成，市场保有率稳步提升

5）品牌运营国际化，销售渠道灵活多样

投资建议：我们预计奥佳华2020-2021年营业收入分别为64.58、73.36亿元，同比增速分别为22.40%、13.60%；归母净利润分别为4.37、5.87亿元，同比增速分别为51.28%、34.35%；对应PE为16.24x和13.94x，维持“买入”评级。

9、中公教育(002607)：前三季度业绩同增34%-43%，全年高增长可期

行业：中信建投教育
分析师：叶乐

事件：公司发布三季度业绩预告：预计2020年前三季度实现归母净利润12.87-13.67亿元，同增34.22%-42.56%；其中，第三季度预计实现归母净利润15.20-16.00亿元，同增226.29%-243.47%。

公司三季度业绩继续超预期，据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）待确认收入在三季度得到释放，提前完成业绩承诺。

2）龙头优势在疫情期间进一步增强，OMO模式探索持续深化。

3）稳就业成重中之重，看好2021年公共服务领域招录情况。2020年全国高校毕业生预计达874万，再创历史新高，而新冠疫情以及全球经济的不确定性使市场化就业机会减少，稳就业成为政策托底需求。

投资建议：预计 2020、2021 年公司收入 133.2、174.1 亿元，分别同增 45.2%、30.7%；归母净利润 26.7、35.2 亿元，分别同增47.7%、31.9%；对应 PE 分别为76.2、57.8倍，维持“买入”评级。

10、仙乐健康(300791)：Q3业绩符合预期，打消市场对业绩兑现疑虑

行业：中信建投食饮
分析师：安雅泽周金菲

事件：公司前三季度实现盈利1.81-1.87亿元，同比+52%-57%，其中Q3实现盈利5710-6327万元，同比+85%-105%。

公司Q3利润增长85%-105%，接近翻倍增长，符合预期，打消市场对公司业绩兑现的疑虑。公司三季度业绩继续超预期，据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因：

1） 19Q3净利润基数低，同比下滑46%；

2）软糖毛利率从10个多点提升至30多个点，带动整体毛利率提升继而改善净利率。目前净利率回到前期正常水平，从19Q3的8%回归到20Q3的12%，属于净利率的正常回归，公司在经历行业整顿和产能搬迁后，生产经营回归正轨；

3）可转债募集资金扩建马鞍山工厂产能，保障长期发展所需；

4）功能性食品风口正盛，上游制造企业率先确定性受益。

投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入19.5亿元、24亿元、29.1亿元，年复合增速为22.6%，实现净利润2.28亿元、3.06亿元、3.99亿元，年复合增速为41%。考虑到公司的高成长性以及上游代加工企业受益的高确定性，参考美妆类代加工企业和医药行业CDMO企业估值，给予公司2022年50X的合理估值，对应市值为200亿，维持“买入”评级。

11、安琪酵母(600298)：Q3业绩维持高增长，长期关注全球化发展

行业：中信建投食饮
分析师：安雅泽周金菲

事件：预计公司前三季度归母净利润增加3.33-3.66亿元，合计归母净利润将达到9.98-10.32亿元，同比增长50-55%；扣非后归母净利润增加3.13-3.45亿元，合计扣非后归母净利润9.40-9.72亿元，同比增长50-55%。

公司三季度业绩继续超预期，据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因是：

1）端业务稳步恢复，Q3符合预期

收入端稳定增长，预计前三季度收入增长约15%-16%，Q3单季收入增速有望维持在12%-15%，虽较H1收入增速（16.91%）略有放缓，但考虑到疫情影响已经消退，Q3增长基本符合预期。

2）盈利能力强，净利率维持较高水平

利润率水平提升因素包括：①Q3的C端业务仍较同期有增长，而C端的小包装产品毛利较高；②公司Q3内获得3062.72万政府政府补助，前三季度累计获得政府补助共1.04亿，递延后仍对公司利润率有帮助。考虑公司今年产品成本、费用控制较好，预计今年Q4的盈利能力有望继续维持较高水平。

3）龙头优势扩大，静待海外布局推进：

公司已经是全球第三、国内第一的酵母企业，看好公司在全球市场份额进一步提升。

投资建议：预计2020-2022年公司实现收入88.85、100.94、114.01亿元，实现归母净利润13.04、14.78、16.70亿元，对应EPS 为1.58、1.79、2.03元/股。

12、中新赛克(002912)：疫情影响减退，前三季度业绩逐季恢复，好于预期

行业：中信建投通信
分析师：阎贵成武超则

事件：2020年10月12日，公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年三季度实现归母净利润0.55-1.08亿元，同比下降49.67%-1.56%，2020年前三季度累计实现归母净利润1.23-1.76亿元，同比下降30.00%-0.00%。扣除股权激励费用约3,500万元后，公司2020年前三季度预计实现归母净利润1.58-2.11亿元。

公司三季度业绩继续超预期，据公司本次业绩较去年同期增长的主要原因：

1）疫情影响减退，前三季度业绩逐季恢复，好于市场预期。2020年初新冠疫情的爆发给公司的业绩增长带来了挑战，特别是上半年疫情的持续给公司项目的实施带来了影响，导致公司收入确认延缓，前三季度归母净利润较上年同期有所下降。

2）股权激励短期带来摊销成本，剔除后净利润增速有望转正。

3）公司系国内网络可视化龙头，受益行业需求增长。我们预计2020-2022年，公司宽带网产品会随行业大发展而成为收入和利润增长的主要动力。同时大力发展后端软件业务，助力公司高速发展。

4）公司网络可视化后端产品及大数据业务未来可期。

投资建议：行业正在逐步恢复，大型项目招标启动在即，公司业绩有望不断改善。扣除股权激励费用后，我们维持公司2020/2021/2022年归母净利润预测，分别为2.13亿元/3.20亿元/5.46亿元，当前股价对应PE倍数分别为58X、39X、23X，如果加回股权激励摊销费用，预计2020/2021/2022年归母净利润分别为3.00亿元/4.59亿元/6.39亿元，对应PE为41X、27X、20X。考虑到公司市场地位领先，管理经营优秀，后端软件产品有望实现快速增长，维持“买入”评级。

13、小熊电器(002959)：Q3业绩再超预期，新兴小家电龙头动力足

行业：中信建投家电
分析师：陈伟奇

事件：公司2020前三季度实现营收约24.95亿元，同比增长45%；归母净利润为3.02-3.35亿元，同比增长80.00%-100.00%。公司收入+业绩再次超预期。

三季度小熊收入端增势仍快。前三季度公司收入端增长约45%，Q3保持高速增长，增速46.09%，主要由于：

1）小熊线上营收占比超过90%，拥有业内领先的电商运营与推广经验，销售渠道扁平化，具有显著优势。

2）从选品上看，小熊不集中于小家电热点产品，不断推出多元商品，7、8月份热销品扩大至咖啡机，电热杯，抽湿器等。

投资建议：小家电更新周期短，单品价格低，受疫情影响小，具备穿越牛熊抵御周期的产品特质。公司系创新小家电领域翘楚，创意赋能产品领先，“萌系”营销顺应年轻化趋势，线上销售持续领先，我们看好公司独特产品力、品牌力带来的细分客群及稳健业绩，预计公司2020-2021年收入分别为37.44、49.80亿元，同比增长39%、33%；归母净利润分别为4.68、6.31亿元，同比增长74%、35%，对应PE分别为44.24X、32.51X，看好公司长尾小家电龙头的高速成长以及后续向综合小家电龙头的转变，维持 “买入”评级。

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赞(44) | 评论 (12) 2020-10-15 08:39 来自网站举报

机构研报精选

【安琪酵母：Q3预告高增，经营持续向上】
公司近日发布 2020 年三季度业绩预告，预计2020前三季主营业务收入增长15%-16%，归母净利润同增50%~55%。单Q3来看，预计公司收入同增11%~14%，归母净利润同增39%~55%。海外业务及小包装业务持续高增，推动收入维持双位增长。海外疫情反复背景下，公司出口业务... 展开全文

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安琪酵母：Q3预告高增，经营持续向上

公司近日发布 2020 年三季度业绩预告，预计2020前三季主营业务收入增长15%-16%，归母净利润同增50%~55%。单Q3来看，预计公司收入同增11%~14%，归母净利润同增39%~55%。

海外业务及小包装业务持续高增，推动收入维持双位增长。海外疫情反复背景下，公司出口业务持续高增，干酵母继续强势抢占海外市场份额。国内业务方面，B端业务逐步恢复，而家庭小包装产品销售增速虽环比有所回落，但仍保持同比较快增长，电商业务维持高增。此外，国内小包装酵母及海外酵母年内提价效应，对收入维持双位增长有所贡献，尽管Q3收入增速环比略放缓，前三季度顺利达成全年规划进度。

Q3业绩延续高增，全年业绩预期达成概率进一步增强。我们前期报告预计，公司三季度业绩维持较高增长，一方面系高毛利的小包装产品仍维持较快增长导致。小包装产品吨利约为大包装产品三倍，其销售大幅增长推动盈利高增；另一方面，提价效应带动盈利能力快速提升，今年上半年公司对部分产品提价，Q3人民币升值背景下公司亦对海外产品进行提价。此外，公司公告披露，Q3收到政府补助约3063万元，对业绩亦有所贡献。在前三季度业绩高增的基础上，我们前期给予的全年接近14亿盈利预测，目前看达成概率在进一步增强。

酵母龙头持续成长性具备充分支撑。我们认为，安琪来年增长，及突破百亿营收后持续成长，均有充分支撑条件。1）海外业务高增大概率延续。目前海外疫情反复，短期内未看见大幅改善迹象，主食类消费偏刚需，安琪通过前期打开空白市场后，处于持续渗透阶段，因此预计公司短期出口业务仍然维持较快增长，保障Q4及明年增长；2）提价效应持续及提价空间抬高。公司海外产品价格低于竞品价格约20%，产品需求紧俏使得进一步提价的空间打开，国内市场公司份额集中，议价能力提高亦抬高提价空间；3）国内B端业务逐步恢复，衍生物业务维持较快增长。4）或存在并购整合良机。疫情影响下，中小竞品甚至海外龙头竞品经营受较大影响，或存在并购整合良机。

投资建议

经营持续向上，来年增长持续性可期，重申“强推”评级。海外疫情给予安琪海外市场扩张机会，而公司把握住了此次机会，年内经营持续向上，全年盈利预期达成概率进一步增强。展望来年，公司提价能力在今年并未兑现，使得明年提价空间更加充足，若糖蜜成本上涨，或将成为提价催化剂，同时海外市场处于持续渗透期，国内B端业务恢复，均将支撑来年增长的持续性。我们维持2020-2022年EPS预测1.70/1.95/2.25元，对应PE为37/32/28倍，考虑酵母龙头全球扩张空间和路径逐步显现，在当前经营持续向上阶段，给予20年45倍PE或21年40倍PE，维持目标价77元，重申“强推”评级。来源：华创食饮

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机构研报精选

【芯海科技首次覆盖报告：以应用场景为导向，“信号链+MCU”的强强联合】
报告摘要信号链MCU核心厂商，首次覆盖给予“增持”评级。芯海科技是一家以终端产品为导向专注于信号链MCU的国产龙头厂商，基于高精度ADC、高性能MCU和测量算法三大核心技术，为客户提供功耗、精度、速度和性加比更优的解决方案。由于新冠疫情使得红外测温芯片及模组需求高涨，2020H1... 展开全文

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芯海科技首次覆盖报告：以应用场景为导向，“信号链+MCU”的强强联合

报告摘要

信号链MCU核心厂商，首次覆盖给予“增持”评级。芯海科技是一家以终端产品为导向专注于信号链MCU的国产龙头厂商，基于高精度ADC、高性能MCU和测量算法三大核心技术，为客户提供功耗、精度、速度和性加比更优的解决方案。由于新冠疫情使得红外测温芯片及模组需求高涨，2020H1公司营业收入同比增速高达71.59%。根据招股说明书展望，公司预计2020年1-9月实现营业收入2.5-2.8亿元、同比64.45%-84.19%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.83/1.09/1.44亿元，对应EPS为0.83/1.09/1.44元，当前股价对应PE为75/57/43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

聚焦高精度ADC，健康测量AFE达TI水准。芯海科技的24位高精度ADC突破了国外厂商的技术垄断，达到了国产ADC精度的最高水平，但并未达到国际模拟龙头ADI等厂商的32位精度水平。在健康测量领域，芯海科技的CS125X型号芯片在ADC分辨率、采样速率、DAC分辨率等参数均达到TI水平，具有中高端衡器、人体成分分析仪的国产化替代能力；但是，在医疗AFE赛道中，芯海科技在较高端的超声波AFE、计算机断层扫描AFE和数字X射线AFE领域未有布局。

“MCU+ADC”以应用场景为导向的解决方案。针对应用场景，芯海科技重点布局智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量和通用微控制器五类芯片。在压力触控芯片方面，相较于美信和EXAR的解决方案，公司的CSA37F6X系列芯片具有单芯片、低成本和低功耗的优势；在工业测量芯片方面，相较于TI的ADS1232芯片，芯海科技CS1232型号芯片能在高噪声下保持较好的精度，然而TI的ADS1232芯片属于其较低端芯片；在通用微控制器芯片方面，相较于Cypress的CCG3PA型号芯片和ST的STM320G01K8型号芯片，芯海科技CS32G020型号芯片在IO接口数量、ADC精度和静态功耗方面均处于较高水平。

风险提示：模拟芯片下游需求不振，或使公司业绩有所承压；高速、高精度ADC研发进度不及预期的风险；客户拓展速度不及预期的风险。

1、立足高精度测量技术，迈向整体方案提供商

1.1、 “MCU+信号链+测量算法”的强强联合

1.2、营业收入稳步增长，毛利率水平逐步提升

2、聚焦高精度ADC，健康测量AFE达TI水准

3、 “MCU+ADC”以应用场景为导向的解决方案

3.1、对标TI医疗类AFE，产品丰富度仍存距离

3.2、顺应智能面板虚拟键趋势，营收实现爆发式增长

3.3、智能家居逐步渗透，市场规模持续扩张

3.4、切入工业测量赛道，国产替代能力凸显

3.5、具有32位消费级MCU替代能力，车规、工控级尚未布局

4、盈利预测与投资建议

4.1、关键假设

4.2、盈利预测与估值

5、风险提示

附：财务预测摘要

正文

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立足高精度测量技术，迈向整体方案提供商

1.1、 “MCU+信号链+测量算法”的强强联合

信号链MCU是“技术整合+产品定制”的产物：信号链MCU是芯海科技基于高精度ADC、高性能MCU和测量算法三大核心技术，针对不同的应用场景，将信号链和MCU技术相结合，从而为客户提供功耗、精度、速度和性加比更优的解决方案。

立足高精度测量技术，迈向整体方案提供商：芯海科技成立于2003年，是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。2007年，芯海科技成功量产CS1242型号的高精度ADC芯片，打破了TI、ADI等国外厂商对中高端衡器的垄断；2016年，公司成功量产压力触控SoC芯片，已成功应用于小米、vivo、魅族等手机厂商的旗舰机型；2018年，公司推出国内首颗内置USB PD 3.0快充协议的32位MCU芯片CS32G020，广泛布局于车充、适配器和移动电源等快充产品。

以核心技术为起点，以应用场景为导向：芯海科技基于高精度ADC、高可靠性MCU技术和测量算法三大核心技术，针对智慧健康、消费电子、网络通信、工业控制等核心终端市场，推出了智慧健康芯片、压力触控芯片、智慧家居芯片、工业测量芯片和通用微控制器五大核心产品。

1.智慧健康芯片：芯海科技推出对标TI公司AFE3000芯片的CS125X系列芯片，并结合相关算法模型，形成了完整的家用体脂秤、高端人体分析仪的核心解决方案。

2.压力触控芯片：芯海科技的压力触控芯片是由模拟前端和主控模块构成的SoC芯片，可广泛应用于智能手机及TWS等消费电子。

3.智慧家居芯片：针对智能家居精准感知的需求，芯海科技推出了称重、压力感应、凝霜检测、电能计量、红外感应等一系列智能测量芯片。

4.工业测量芯片：针对工业和科研中精密测量的需求，芯海科技推出具有高精度、高线性度及受温差影响较小优势的工业测量芯片，可用于压力变送器、胎压计等场景。

5.通用控制器：随着国产快充市场的高速发展，芯海科技推出可应用于移动电源、快充适配器、电动牙刷等消费电子领域的通用微控制器。

1.2、营业收入稳步增长，毛利率水平逐步提升

营业收入稳步增长：受益于压力触控芯片的顺利导入以及通用微控制器在快充领域放量，2017-2019年芯海科技的营业收入保持稳步增长态势，年均同比增速为25.43%。由于新冠疫情使得红外测温芯片及模组产品需求高涨，2020H1公司营业收入同比增速高达71.59%。根据芯海科技招股说明书展望，公司预计2020年1-9月实现营业收入2.5-2.8亿元、同比增长64.45%-84.19%。

归母净利润节节攀升：随着营收表现的稳步增长，2017-2019年芯海科技的归母净利润呈同步增长态势。受益于营收规模的大幅增长，叠加红外测温芯片毛利率较高，2020H1年公司归母净利润同比增速高达348.11%。根据芯海科技招股说明书展望，公司预计2020年1-9月归母净利润0.63-0.68亿元、同比增长142.95%-162.23%。

从芯片类别来看，2017-2019年SoC营收占比稳步提升，2020H1 ADC营收占比大幅提升：随着芯片集成化趋势的持续推进，2017-2019年芯海科技向消费电子客户推出愈发整体化的解决方案，使得集成MCU和ADC的SOC营收占比持续提升。由于通讯模块主要供应上海曜迅，受上海曜迅经营不善影响，2017-2019年芯海科技的通讯模块营收占比持续下挫。由于新冠疫情使得额温枪需求暴涨，叠加额温枪所需的高精度ADC芯片单价较高，2020Q1芯海科技ADC芯片的营收占比大幅提升。

从终端市场来看，2017-2019年通用MCU营收占比稳步提升，2020H1智慧健康芯片营收占比大幅提升：由于新冠疫情对红外测温芯片需求暴涨，且公司红外测温芯片划分在智慧健康芯片内，2020Q1智慧健康芯片营收占比大幅提升。

营业收入呈季节性变动，第一季度为淡季、第四季度为旺季：由于每年一季度节假日时间较长，终端客户的生产时间会相应缩短，使得芯片需求减少、经销商备货量也相应减少，因此，芯海科技每年一季度营收情况一般处于全年最低水平。由于疫情对我国经济的冲击主要集中在一季度且芯海科技一季度业绩不降反升，叠加四季度为销售旺季，预计2020年芯海科技营收有望实现高速增长。

2017-2019年各产品毛利率稳步提升：受益于持续的生产成本优化，2017-2019年芯海科技各产品毛利率均呈上升趋势。受新冠疫情影响，在2020Q1，毛利率较高的红外测温芯片销量暴涨带动整体智慧健康芯片毛利率提升，毛利率较低的单通道产品占比大幅提升导致整体压力触控芯片毛利率骤降。

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聚焦高精度ADC，健康测量AFE达TI水准

信号链是电子设备实现感知和控制的基础：在电子设备的传感器接收到外界模拟信号后，信号链产品中的运算放大器、滤波器分别起到放大、滤波作用，模数转换器起到将模拟信号转换为数字信号的作用。处理器（MCU、CPU、DSP等）将获取的数字信号进行分析、处理，并将得出的结果以数字信号的形式传递给数模转换器，随后将转换出的模拟信号借助电源IC的力量进行输出。

专注高精度ADC，24bit为国产最高标准：ADC在实现技术上可以分为多比较器快速ADC、逐次逼近ADC、管道ADC以及Sigma-Delta ADC，其中，Sigma-Delta ADC为高精度ADC。芯海科技重点布局Sigma-Delta ADC，并实现了24bit的精度，该精度水平为国产ADC的最高标准。

高精度Sigma-Delta ADC主要由Sigma-Delta调制器和数字滤波器两部分构成，其中，调制器将模拟输入信号转换为较粗糙的数字比特流并实现噪声调制，数字滤波器将较粗糙的比特流重构为代表模拟信号的精确数字信号。

芯海科技的24位高精度ADC突破了国外厂商的技术垄断，应用于中高端衡器。相较于国产模拟厂商思瑞浦、圣邦股份，芯海科技处于国产ADC精度最高水平，然而，相较国外厂商ADI而言，芯海科技的ADC尚未达到32位精度水平。

AFE是集成了ADC/DAC及功能模块的模拟前端芯片，广泛应用于消费电子、通讯设备、图像传感、触屏控制和医疗健康等终端应用场景。如图13所示，TI公司的AFE4400由跨阻放大器（TIA）、Sigma-Delta ADC、DAC、串行接口和时钟控制等核心组件构成。如表2所示，在健康测量领域，芯海科技的CS125X型号芯片在ADC分辨率、采样速率、DAC分辨率等参数均达到TI水平，然而，将视角从消费电子领域延伸到通讯、工业领域，ADI AFE的DAC和采样速率参数均高于芯海科技水平。

受疫情影响，ADC/AFE芯片营收大幅增长：2017-2019年，ADC/AFE芯片营收情况基本稳定。受疫情影响，2020Q1红外测量芯片销量猛增，带动组成其的ADC/AFE芯片营收快速增长、高达2849.58万元，使得仅2020Q1 ADC/AFE的营收便达到了2019年该类芯片全年营收的90.07%。

红外测温需求猛增，ADC/AFE芯片均价大幅上涨：由于智慧健康芯片、智慧家居感知芯片和工业测量芯片均呈降价趋势，2017-2019年组成其的ADC/AFE芯片均价也呈同步下挫趋势。受疫情影响，红外测温芯片及模组产品的需求量猛增且组成其的ADC/AFE芯片单价较高、高达4.24元/颗，使得2020Q1 ADC/AFE芯片整体均价大幅上升，从1.03元/颗上升至3.6元/颗。

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“MCU+ADC”以应用场景为导向的解决方案

竞争对手多为国际巨头，国产替代仍需稳步推进：随着营收规模的稳步提升以及高端客户拓展的持续推进，芯海科技与相关领域的国际领军厂商展开竞争，在智慧健康芯片和工业测量芯片领域的竞争对手主要是TI，在压力触控芯片领域的竞争对手主要是美信及Maxlinear，在通用微控制器芯片领域的竞争对手主要是ST、Cypress。

3.1、对标TI医疗类AFE，产品丰富度仍存距离

智慧健康芯片是以高精度ADC技术为核心的AFE产品，其将高度集成的全信号链芯片应用到健康测量领域，即通过体温计、体重/体脂秤、智能手环以及人体成分分析仪等健康测量设备对人体各种生理参数进行测量，从而实现健康管理的目的。

受疫情影响，智慧健康芯片营收大幅增长：因与上海曜迅不再发生交易使得相关产品销售下滑，2019年智慧健康芯片营收同比下降2.27%。受疫情影响，红外测量芯片销量猛增，2020Q1智慧健康芯片营收达3903.3万元、同比增长219.24%

防疫物资需求增加，智慧健康芯片均价上涨：因上海曜讯采购较多用于高端8电极体脂秤的高单价智慧健康测量芯片，叠加2018年开始上海曜讯经营困难，芯海科技低单价智能健康芯片产品结构占比提升使得智慧健康芯片整体均价下降。受新冠疫情影响，2020Q1红外测温芯片及模组产品需求量较大且价格较高、单价达4.24元/颗，其收入占比的提升推动智慧健康芯片整体均价大幅上升，从0.94元/颗上升至2.05元/颗，涨幅高达118.09%。

功能灵活性提升，产品丰富度仍存距离：芯海科技的CS125X系列智慧健康芯片对标产品为TI公司的AFE4300、AFE4400系列芯片。相比之下，芯海科技的CS125X系列芯片具有输出速率、有效精度、功能灵活性更高的优势，具有中高端体脂秤、人体成分分析仪AFE芯片的国产化替代能力。但是，在医疗AFE赛道中，芯海科技在较高端的超声波AFE、计算机断层扫描AFE和数字X射线AFE领域尚未布局。

3.2、顺应智能面板虚拟键趋势，营收实现爆发式增长

压力触控芯片是由高性能模拟前端和高性能主控组成的SoC芯片，其中，模拟前端起到对信号进行失调补偿、温度补偿、模数转换的作用，高性能主控用于识别按键的动作及按键压力的大小。芯海科技的压力触控芯片主要用于智能手机压感Home键、压力触控屏和侧边虚拟按键三个方面。

1.压感Home键：实现虚拟Home键应用，具有压感解锁和菜单返回的功能。

2.压力触控屏：具有屏下指纹解锁、无实体压感游戏按键的功能。

3.侧边虚拟按键：取代实体音量键和电源键，提供挤压触控、滑动及手势识别功能。

芯海科技是全球首家电阻式微压力应变技术的压力触控SoC芯片供应商。在智能手机面板中，芯海科技压力触控模组位于玻璃盖板、触摸屏、OLED屏的下方，其中，触摸屏为电阻式触摸屏。

切入手机厂商旗舰机型，营收实现跨越式增长：受益于成功切入魅族、小米、vivo等手机厂商产业链，2018年和2019年压力触控芯片营业收入同比增速分别为1008.59%和146.02%。由于手机终端需求受疫情影响较大，2020Q1压力触控芯片营收同比下滑93.86%。

2017-2020Q1压力触控芯片均价逐年降低：随着产品逐步放量，2018年公司压力触控芯片均价大幅降低。因手机厂商推广的侧边键和HOME健方案使用低单价的8通道和单通道压力触控芯片，2019年压力触控芯片均价有所下降。受新冠疫情影响，多通道产品销量大幅下滑使得单通道芯片销售占比相对提升，2020Q1压力触控芯片均价大幅下降。

低成本、低功耗优势凸显，产品丰富度仍存距离：芯海科技的CSA37F6X系列压力触控芯片对标产品为美信和EXAR的解决方案。相比之下，芯海科技的CSA37F6X系列芯片具有单芯片、低成本和低功耗的特点，具有较强的国产化替代能力。然而，美信的MAX118XX型号产品不单包括电阻式触摸屏的压力触控芯片，对电容式触摸屏和触觉反馈方面均有布局，已实现单芯片技术且丰富度远高于芯海科技。因此，相对于美信而言，芯海科技的压力触控芯片已具有部分国产化替代能力，但并未全面超越。

3.3、智能家居逐步渗透，市场规模持续扩张

结合高精度测量技术，芯海科技的智慧家居感知芯片支持红外感应、温湿度采集、电量统计、故障报警、安全保护等功能，已被美的、小米等头部客户采纳。

市场竞争加剧使得营收增速放缓：受益于智能家居市场快速发展，2018年公司智慧家居感知芯片销售量达到4777.35万颗，同比增长395.70%。随着市场竞争日益加剧，2019年该芯片营收同比下降1.21%。受疫情影响，2020Q1智慧家居感知芯片营收同比下降64.83%。

2017-2019年智慧家居感知芯片均价持续下挫：随着产品销量的持续提升，叠加大量出货的红外PIR芯片售价较低，2017-2019年智慧家居感知芯片均价逐年下降。由于单价较低的红外PIR芯片主要用于出口产品，受疫情影响，2020Q1红外PIR芯片销售量大幅下降使得智能家居芯片整体均价有所上升。

广泛布局智能家居优质赛道：芯海科技的智慧家居方案主要包括智能控制、智能监控、智慧安防三个方面，其中，智慧控制是对家电、窗帘、灯具的无线控制，智能监控是对家电的自动故障报警、空气质量检测和温湿度测试等，智慧安防是对门窗、门禁进行红外监控。根据IDC预测，预计2018-2023年中国智能家居设备出货量将保持稳步增长态势。

3.4、切入工业测量赛道，国产替代能力凸显

芯海科技的工业测量芯片内置自主研发的24位高精度ADC，能适合不同的工业应用环境，满足仪器仪表温度变化条件下的软件补偿，已广泛应用于压力变送器、充气泵、胎压计和测温模块等。

工业测量芯片稳步发展：随着主要客户交易规模的持续扩大，主力型号CS1237-SO和CS1231-TS呈逐年扩产趋势，2018和2019年工业测量芯片营业收入同比增速分别为60.28%和13.24%。由于商业衡器、仪器仪表、充气泵等下游市场相对稳定，芯海科技的工业测量芯片均价基本稳定。

具备替代TI低端ADS1232芯片能力：相较于TI的ADS1232芯片，芯海科技CS1232型号工业测量芯片能在高噪声下保持较好的精度，具备一定国产化替代能力。然而，对于TI的24bit ADC芯片而言，ADS1232芯片在传输速率等参数均属于较低水平、仍属于较低端芯片。

3.5、具有32位消费级MCU替代能力，车规、工控级尚未布局

芯海科技的通用微控制器芯片主要特点为高集成度和高可靠性。芯海科技2007年推出的8位MCU芯片的内核及外设均为自主研发，2018年推出国内首颗内置USB 3.0 PD快充协议的32位MCU芯片。目前，公司通用微控制器芯片可广泛应用于移动电源、快充适配器、车充、TWS耳机充电仓、电动牙刷等消费电子领域。

通用微控制器芯片稳步发展：受益于电源快充和红外产品需求的快速上升，2018和2019年通用微控制器芯片营业收入同比增速分别为42.24%和41.01%。受疫情影响，红外产品需求上升，2020Q1通用微控制器芯片营收同比增长24.76%。

受疫情影响，通用微控制器芯片均价上涨：由于应用于快充领域的32位MCU实现量产，2019年通用微控制器芯片均价小幅提升。受疫情影响，红外额温枪需求量大幅增长，并且，额温枪所需ADC和MCU芯片单价较高，使得2020Q1通用微控制器芯片均价大幅上升。

具有替代消费级MCU能力，对高端车规、工控级尚未布局：相较于Cypress的CCG3PA型号芯片和ST的STM320G01K8型号芯片，芯海科技CS32G020型号的MCU芯片在IO接口数量、ADC精度和静态功耗方面处于较高水平，具备一定国产化替代能力。然而，芯海科技对MCU领域的布局目前只限于消费电子市场，而对于ST、Cypress等国际大厂专注的车规级、工业级MCU尚未布局。

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盈利预测与投资建议

4.1、关键假设

（1）受疫情影响，额温枪需求暴增，2020H1智慧健康芯片业务营收高速增长。预计2020-2022年公司智慧健康芯片业务将呈稳步发展趋势，2020/2021/2022智慧健康芯片营收增速分别为50%/20%/20%。

（2）随着华为手机芯片供应链风险持续升温，国产手机厂商小米、Oppo、vivo等纷纷提高了手机销量预期，或将使得芯海科技的压力触控IC呈同步上涨趋势。预计2020/2021/2022压力触控芯片营收增速分别为20%/150%/100%。

（3）受益于电源快充和红外产品需求的快速上升，2018-2020Q1年通用微控制器芯片营收快速增长。预计2020-2022年公司通用微控制器芯片业务将呈稳步发展趋势，2020/2021/2022通用微控制器芯片业务营收增速分别为50%/25%/30%。

4.2、盈利预测与估值

公司是国内高精度信号链芯片领军厂商。我们认为，随着中美贸易摩擦的不确定性加剧，叠加芯海科技通过了多家头部厂商的验证，公司的信号链和MCU业务将深度受益于国产化替代加速趋势。

我们预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润为 0.83/1.09/1.44 亿（同比增速分别为 92.8%/32.6%/32.0%），对应 EPS 为 0.83/1.09/1.44 元，当前股价对应 PE 为 75/57/43 倍。并且，公司作为 A 股信号链MCU核心标的，具备一定的稀缺性，目前估值水平相较半导体设计行业平均水平而言，也具备一定的估值优势。

首次覆盖给予“增持”评级。

来源——开源刘翔团队

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赞(49) | 评论 (18) 2020-10-14 11:32 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20201014】
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【天风Morning Call】晨会集萃20201014

重点推荐

《传媒互联网&非银|蚂蚁集团梳理：金融科技巨头、全球最大规模IPO日渐临近》

蚂蚁集团为中国最大的移动支付平台支付宝的母公司，也是中国领先的金融科技开放平台。

本次A+H上市发行新股数量合计不低于A股和H股发行后总股本的10%，另外超额配售选择权发行的股票数量不超过本次拟发行股票数量（不含采用超额配售选择权发行的股票数量）的15%。其中，根据上交所披露数据，公司在科创板融资金额为480亿元。

根据公司招股说明书，本次IPO募集资金的30%将用于助力数字经济升级，10%用于加强全球合作并助力全球可持续发展，40%用于进一步支持创新、科技的投入，剩余20%用于补充流动资金（及一般企业用途）。蚂蚁集团当前已在上交所科创板及港交所提交注册，预计将在短期实现A+H股挂牌上市，建议密切关注公司上市进展。

《汽车|9月乘用车批发同比+9%，“金九”已至“银十”可期》

13日,乘联会发布数据：9月乘用车批发销量206.1万辆，同比增长8.5%，环比增长18.7%；零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，环比增长12.1%；新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%。9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。豪华车市场维持高景气，自主龙头份额加速扩张。新能源汽车同比翻倍，高低两端增长显著。

根据天风汽车投资时钟，行业正进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。（1）整车方面，建议关注内需复苏的主机厂【上汽集团、长城汽车（A/H）、吉利汽车（H）、广汽集团（A/H）、长安汽车】；（2）零部件方面，建议关注估值较低、业绩增长稳健的【常熟汽饰、岱美股份、天润工业、威孚高科、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力】；以及业务稀缺、成长空间大的【拓普集团、道通科技、中鼎股份、科博达、爱柯迪、银轮股份、精锻科技、敏实集团】等。

《医药|2020年Q3疫苗批签发报告——Q3批签发环比、同比大幅提升，流感、肺炎疫苗等表现强劲》

2020年Q3重点疫苗品种批签发整体同比表现强劲，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、九价人乳头瘤病毒疫苗等表现优异

在监管强化、国产大品种驱动等多重因素的推动下，我国疫苗行业进入黄金发展期，优质企业的优势、稀缺性将进一步体现，将充分推动并享受行业的发展，二季度以来重点品种批签发表现强劲，为行业业绩恢复快速增长奠定了基础。秋冬季节来临，考虑到新冠疫情下民众疾病防控意识的提升，公众对流感、肺炎疫苗的关注度和需求或将明显增加。

建议关注业内优质公司沃森生物、智飞生物、康泰生物、华兰生物、康华生物、长春高新、康希诺生物等。

《医药|2020年Q3血制品批签发报告——整体批签发增长，单季度国产白蛋白占比提升》

新冠疫情凸显行业重要地位，国外疫情持续带来较强白蛋白提价预期。2020Q1-Q3整体批签发增加，Q3国产白蛋白占比有所提升，特免类有所下降。短期看，受到疫情影响血制品企业业绩增长有限，但从长期来看，血制品高壁垒，行业具有战略意义，供给端弹性有限，企业通过持续进行渠道建设、营销和学术推广，拉动终端纯销需求的增长。

建议关注浆量有望持续提升、产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业，继续推荐天坛生物、华兰生物、博雅生物，建议关注卫光生物、双林生物。

《建筑|上海建工（600170）：三大资产重估提升公司价值，员工持股计划再次推行彰显管理层信心》

资产重估一：市场情绪较为乐观，金融资产公允价值持续上升。

资产重估二：建材科技分拆上市，装配式业务价值有望凸显。

资产重估三：金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿。员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心。虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多，但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市，有望推动装配式业务资产重估，从而提升公司整体估值。此外，金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。

我们维持“买入”评级，由于公司的资产重估，我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股（原先为0.48、0.53、0.58元/股），对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。买方反馈短期依然看好大盘。短期资金对市场的扰动逐步消退，市场稳定性提升，龙头化依然是中长期资金聚焦的方向。

指数逐步振荡修复，市场回归中长期资金主导的格局，科技、金融、周期等仍是中长期关注的重点。短期关注光伏、新能源产业链、消费电子等。此外，越来越多的客户开始关注军工，军费开支的增加，叠加国际局势的紧张，认为军工有望走出一大波行情。

研究分享

《电子|大华股份（002236）：项目管控优化现金流，业绩实现快速增长》

2020年1-9月公司实现收入161.66亿元，同比减少1.6%，实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%。

人民币汇率升值导致汇兑损失，单季度仍旧实现快速增长。管理策略优化回款，毛利率回归常态。低估值龙头企业，看好长期稳定增长。

维持公司20-22年盈利预测39.54亿元、49.42亿元和57.08亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。

《电子|卓胜微（300782）：2020Q3大超预期，国产替代持续渗透》

公司发布2020年半年度业绩预告，2020年前三季度净利润6.90-7.22亿元，比上年同期增长113.84%-123.76%。

公司三季度盈利大超预期主要原因系：1、受下游消费类电子产品的季节性波动的影响，公司第三季度销量保持快速增长态势。2、公司抓住5G和国产替代发展机遇，积极拓展业务，业绩规模稳健提升。

研发持续投入，提升公司核心竞争力。客户资源优质，供应链关系稳固。多款产品尚未大规模采用，公司前景持续看好。智能手机行业变局：公司的产品面向下游属于通用性质，短期受益于供应链的调整变化，中期看，5G带动的零组件硅含量提升仍然是重要成长动能。

基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能，及收入情况超预期，上调2020-2021年净利润预测。将2020-2021年的净利润预测由7.49，11.04亿元上调至9.33，14.10亿元，维持“买入”评级。

《汽车|威孚高科（000581）：发布股权激励计划，激发经营活力》

公司发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1959.6万股限制性股票，约占总股数的1.942%。

股权激励的实施，有望进一步激发公司的经营活力，绑定管理层利益。激励计划的考核目标为稳定增长+高分红。国六标准稳步推进，后处理市场空间大增。2020年中报后处理板块营收大幅增长。

预计20-22年公司归母净利润分别为25.7、28.4和32.4亿元，对应PE分别为10倍，9倍和8倍，对应目标价维持33.84元，维持“买入”评级。

《商社|微盟集团|腾讯生态完善催生品牌私域流量运营发展，云端商业及精准营销服务龙头规模效应显著》

公司是中国领先的中小企业云端商业及营销解决方案提供商，也是腾讯社交网络服务平台上服务中小企业的中国领先精准营销提供商。云端商业及营销服务市场快速增长，微盟2017年云端商业及营销服务市占率第一，深度绑定腾讯。公司盈利模型各指标逐步优化，规模效应下利润将进一步释放。微盟营销工具更丰富，有赞着力发展SaaS产品业务，点点客规模缩水员工流失。

公司有望受益于多维增长因素叠加，乘法级增长。1、SaaS云产品和精准营销服务逐步渗透，公司不断获取新用户。2、积极推出更多云产品，提供更多云服务来提升ARPU。3、拓展投放渠道，除在腾讯生态、百度、知乎投放外，或接触抖音、快手等更多渠道。

《轻工|海顺新材（300501）：业绩如期高增长，定增建设高阻隔复合材料项目》

公司前三季度公司预计实现归母净利润7796.79-8316.58万元，同比增长50%-60%

公司业绩高增长主要原因：1、子公司协同管理下生产效率的提升和成本的有效控制；2、积极拓展新客户，深挖已有客户潜力，市场份额有一定提升。拟定增募资6.02亿元，投资1.8万吨高阻隔复合材料产能。扩大产业投入，进一步巩固市场优势地位。医药消费持续增长以及医药行业政策鼓励，上游医药包装行业也将迎来新一轮增长驱动。公司已经建立起全方位的客户合作网络。

对公司的长期发展前景持乐观预期，预计公司2020/2021/2022年净利润分别约1.10/1.55/1.97亿元，对应PE34/24/19X，维持“买入”评级。

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赞(52) | 评论 (9) 2020-10-14 08:51 来自网站举报

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能源革命进行时，持续推荐电动车和光伏板块【安信电新·周观察·20201011】

新能源汽车：国内外政策持续助力，电动车势如破竹。此前欧盟提出，2030年温室气体减排较此前制定的40%上调15Pcts；据欧洲议会官网和Forbes报道，欧洲议会日前已通过该法案并将减排目标提升至60%，法案文本将转交欧盟27个成员国部长理事会审批，预计于12月出台最终目标措施，此前在减排目标55%的基础上，我们预计2030年碳排放指标有望在之前59.4g/km的基础上降至47.5g/km，若减排目标进一步提升将使碳排放目标进一步趋严，预计碳排放指标将降至45g/km，且各国针对电动车和基础设施的补贴政策也将持续加码。销量方面，预计前9个月累计销量77.67万辆，同比增长105%，且向上趋势不改，欧洲全年有望实现同比120%增长。电动化政策持续加码。平台化车型方面，大众ID.3在挪威、德国和荷兰等国皆受到欢迎，预计9月欧洲交付8500辆。在大众MEB平台的引领下，随着各大车企对于电动化转型的明确，针对电动车专属的正向开发平台陆续诞生，未来优质车型供给将持续提升。

投资建议：投资建议：我们重点推荐产业链各环节具备全球竞争力的龙头公司：1）电池环节，重点推荐宁德时代，建议关注亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源、孚能科技等；2）材料及零部件环节，重点推荐璞泰来、恩捷股份、科达利、嘉元科技、当升科技、新宙邦，中材科技等，建议关注贝特瑞、德方纳米、诺德股份、中科电气、杉杉股份、星源材质等。3）特斯拉产业链，重点推荐：宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集团。

■新能源发电：能源发展路线持续夯实，成长发展空间广阔。9月17日欧盟发布将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；由于目前减排目标或提升至60%，在此基础上，预计可再生能源发电占比将持续提升至约42%-44%的水平；从欧洲来看，根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，若在减排目标55%的基础上，预计2020-2030年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW的范围内，若在减排目标60%的基础上，预计合计年均新增装机量 117-130GW的范围内；以光伏、风电为代表的能源发展路线再次被夯实；而从国内来看，假设国内非化石能源占比在2025年从2019年的14.6%提升至18%，预计2020-2025年国内光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW范围内，对应全球光伏和风电新增装机分别在250GW和80GW以上，新能源发电成长空间广阔；

投资建议：光伏方面，建议把握4条主线，1）盈利修复弹性大的硅料和电池片环节，重点推荐通威股份、爱旭股份；2）竞争格局最好的硅片和胶膜环节，重点推荐隆基股份、福斯特和中环股份；3）技术迭代产生的下一个α机会，一是受益双玻渗透率提升的玻璃环节，重点推荐福莱特，重点关注港股信义光能和福莱特玻璃。二是从0到1的HJT产业链，重点推荐苏州固锝和帝科股份，重点关注迈为股份、捷佳伟创和山煤国际；4）业绩增速快的锦浪科技、固德威、阳光电源和晶澳科技；风电方面，目前板块整体估值处于底部，向下空间非常有限，十四五期间风电板块业绩有望维持快速增长叠加估值提升，板块配置性价比非常高。重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等。

■电力设备与工控：数字新基建持续推进，工控看龙头。数字新基建方面， 10大重点任务包括：电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用，电力物联网，能源工业云网，综合能源服务平台，5G应用，人工智能，区块链，北斗，具体投资方面， 2020年信通方向预计投资247亿(YoY +100%），带动社会投资超1000亿，从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用，从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿；低压电器方面，从下游需求来看，上半年5G与新能源在新基建和装机双重推动下表现亮眼；电力和智能楼宇订单在二季度已呈现加速态势，将成行业下半年增长主力，整体行业景气度加速提升；从国产化替代来看，目前建筑的横向领域、公商建等领域，国产厂商替代程度更深、份额更大；而在基础设施的高端领域、随着国产低压电器厂商的技术水平不断提升，国产化替代正处加速推进阶段，全年来看，需求增速仍有望达到8%；。

工控方面：8月PMI指标维持在荣枯线之上，从工业机器人产量来看，随着国内中小企业复工达产， 4-8月工业机器人产量同比增长27%/17%/29%/19.4%/32.5%（1-2月同比下降19.4%），工业机器人在8月份达产20663台/套，工控行业景气度持续提升，从长期来看，未来中国工业自动化市场将进入中速成长期，主要需求来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造，同时，进口替代也是中国工业自动化企业有望获得高于市场平均增长水平的驱动因素。

投资建议：电力设备重点推荐四条主线：1) 低压电器国产化替代趋势显著，未来空间广阔，行业集中化趋势明显，龙头公司增速高于行业整体，重点推荐良信电器、正泰电器；建议关注众业达；2）国网明确全面开启建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业新征程，重点推荐国电南瑞、国网信通、亿嘉和、涪陵电力、远光软件、威胜信息、金智科技、海兴电力、正泰电器、良信电器等；3）特高压领衔的电网基建带来2-3年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等；4）充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等。

工控方面，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐：汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器等。

■风险提示：新能源车下游需求不及预期、动力电池技术发展不及预期、光伏装机低于预期，新能源发电政策不及预期等。

■本周组合：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份、隆基股份、通威股份、晶澳科技、锦浪科技、福莱特、良信电器、国电南瑞、正泰电器。

新能源汽车

国内外政策持续助力，电动车势如破竹

碳排放政策的倒逼是上半年欧洲新能源车强势增长的根本原因。2020年欧盟境内95%新车的平均碳排放被限制为95g/km；2021年100%新车的平均碳排放量均需满足该限额，超出标准的车辆将受到95欧/g的罚款；到2025年欧盟境内的碳排放量需比2021年均值再降15％，到2030年欧盟境内的碳排放量需比2021年均值再降37.5％。欧盟政策要求远高于世界其他地区市场的排放目标并逐步收紧，且在疫情期间并未放松。目前2020年业已过半，有理由相信在逐步摆脱疫情影响的下半年，为了避免罚款，欧盟境内的整车厂将会严格依据碳排放目标来进行生产和销售，许多不同品牌、不同款型的电动车将被陆续推向市场。

碳排放政策有望进一步趋严。此前欧盟提出，2030年温室气体减排较此前制定的40%上调15Pcts，根据《2030年气候目标计划》分解到道路运输方面的部分，运输部门可再生能源消费占比上调至24%（此前为14%），结合此前40%的减排目标对应37.5%的碳排放量降幅，我们预计2030年碳排放量降幅有可能上调至50%，在此基础上2030年碳排放为47.5g/km，较原先的59.4g/km进一步趋严；而据欧洲议会官网和Forbes报道，欧洲议会日前已通过该法案并呼吁将减排目标提升至60%，法案文本将转交欧盟27个成员国部长理事会审批，预计于12月出台最终目标措施。

碳排放的趋严也将继续助推各国电动化政策加码。碳排放的趋严，对于车企来说，其面临的电动化的压力也将进一步加大，因此，主要国家车企和供应商皆对欧盟和政府提出政策和补贴端相关要求，在此基础上，预计未来各国电动化持续性加码将成为常态。

国常会通过《新能源汽车产业发展规划》。中国方面，近日国常会通过政策，明年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租等车辆，新能源汽车不低于80%，意味着包括京津冀，长三角等地区和福建、江西、贵州等省份B端电车销量将持续上涨，尽管相较于2019年工信部征求意见稿的“全部”，80%看似略有下降，但在疫情情况下，仍为明年销量提振注入强心针。此外，规划还指出应加强充换电、加氢等基础设施建设，加快形成快充为主的高速公路和城乡公共充电网络，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持，鼓励开展换电模式应用等一系列举措。

销量方面，欧洲车市告别淡月，销量有所提升。根据对主要车市汽车销量的统计，由于告别欧洲车市传统淡月8月，进入9月，主要车市在环比方面皆有显著提升，与去年同期相比则处在相对持平的状态。其中英国销售数量较上月环比增长276%，主要是受到英国政策对于每年3月和9月更换车牌年份标识的影响，提升注册需求；而从与去年同期数据的对比来看，尽管部分车市仍受到第二轮疫情的影响，但较前两季度已大幅度回暖。

新能源车经历V字半年之后持续增长，金色9月势如破竹。欧洲新能源车销量，主要决定于五大车市德国、法国、英国、意大利、西班牙和三大新能源车渗透率领先车市挪威、瑞典和荷兰的销量。一季度来看，由于碳排放法规带来的影响，欧洲新能源车呈现迅猛发展态势，整体同比上涨达80%，渗透率达7.5%，同比上涨4.4Pcts；但是突如其来的疫情，导致欧洲汽车产业在4月进入至暗时刻，产销端纷纷遭到重创，5月份则呈现一定的回暖趋势，6月份已逐步开始强势复苏。总体来看，欧洲新能源车上半年在政策大力推动下实现销量40.12万辆，同比增长61.38%。疫情之后，经济复苏与加速电动化进程要求并重，推动电车相关政策持续加码，目前各国相继推出利好电动车相关政策，助力新能源车市场复苏。在经过5-6月份快速回暖后，7月份欧洲市场新能源车销量同环比皆有大幅增长。8月份尽管由于淡月，部分国家有小幅度的环比下滑，但总体仍然维持同比显著上升趋势。9月份摆脱淡月，所有车市同环比皆有大幅度上升，且增速高于燃油车，使得欧洲主要车市新能源车渗透率持续提升。

欧洲新能源车上升趋势迅猛。具体来看，继7、8月新能源车销量持续增长后，9月欧洲新能源车主要车市销量同环比持续显著增长。除挪威外，主要车市同比均有150%以上的增长。环比来看，主要车市告别淡月之后也有不同幅度的提升。总体来看，随着疫情状况改善及各国经济复苏脚步加快，新能源汽车在经历5、6月份显著复苏之后，7、8月持续向好，9月提升趋势加快，在经过了前两个季度的低迷后，第三个季度销量猛增。

欧洲全年有望实现同比120%增长。从欧洲整体销量来看，欧洲8月份销量为9.75万辆，同比增长176%，延续了下半年持续高增的状态，欧洲前8个月新能源车销量为61.17万辆，累计销量同比增长91%，且目前向上趋势显著；根据目前已有的9月7个主要车市的销量，结合主要车市销量占比欧洲总体新能源车市场约77%，我们预计欧洲8月销量为16.5万辆，同比增长181%，前9个月累计销量77.67万辆，同比增长105%，且向上趋势不改，在此情况下，我们预计欧洲全年将实现120万辆销量，同比超120%的增长，有望成为全球第一大车市。

大众MEB平台首款车型ID.3表现喜人。MEB平台是在大众原有的MQB平台的基础上开发的适用于电动车的全新的模块化平台，该平台可提供250-500公里的纯电形式续航能力，可对应不同车型级别推出对应车型，在集中式电子电气架构的基础上，聚焦数字化转型和一体化制造布局。根据大众官网，尽管受到疫情影响，但MEB电动化平台的首款车型ID.3仍在8月底于欧洲交付，1ST系列限量发售三万辆，而据大众此前透露，截止上半年，ID.3的预订人数已超过3.7万人，从目前已披露数据来看，大众ID.3在挪威、德国和荷兰等国皆受到欢迎，其中，ID.3在除挪威外市场份额为5%，若保守假设欧洲其他地区ID.3占据4%的市场份额，则ID.3九月销量为约8500辆，占欧洲新能源车市场份额5%，按照8月市占率，仅次于特斯拉M3和雷诺Zoe。

全球平台化车型陆续推出，优质供给大幅增加。在大众MEB平台的引领下，随着各大车企对于电动化转型的明确，针对电动车专属的正向开发平台陆续诞生。全球的电动车平台可以实现多种车型技术以及经验的共享；提高车型开发效率、缩短开发时间，利用规模效应有效降低生产成本，强化产品竞争力。随着ID.3交付，ID.4量产在即，新能源车无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期。根据IHS数据，截至18年底欧洲市场仅有60款电动车型，而至2021年，车型预计将增加至214款。

特斯拉方面，Model 3仍具竞争力。Model 3欧洲1-8月累计销量4.1万辆，以7%的市场份额位居第二，8月单月销量超七千辆，排名第一，仍具竞争力。未来在欧洲德国工厂，特斯拉已规划生产Model 3、Model Y和售价2.5万美元的Model 2,随着德国工厂建设的持续推进，特斯拉在欧洲的竞争力将持续增强。

投资建议：我们重点推荐产业链各环节具备全球竞争力的龙头公司：1）电池环节，重点推荐宁德时代，建议关注亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源、孚能科技等；2）材料及零部件环节，重点推荐璞泰来、恩捷股份、科达利、嘉元科技、当升科技、新宙邦，中材科技等，建议关注贝特瑞、德方纳米、诺德股份、中科电气、杉杉股份、星源材质等。3）特斯拉产业链，重点推荐：宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集团。

新能源发电

能源发展路线持续夯实，成长发展空间广阔

■全球再次夯实可再生能源发展共识。9月17日欧盟发布将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；9月21日通用电气宣布退出新建煤电市场，专注投资可再生能源发电业务；9月22日第七十五届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。以光伏、风电为代表的能源发展路线再次被夯实。

欧洲光伏+风电在未来十年年均新增装机有望在117-130GW，根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，若在减排目标55%的基础上，预计2020-2030年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW的范围内，若在减排目标60%的基础上，预计合计年均新增装机量 117-130GW的范围内。

政策刺激利好，各国推进新能源布局。中国：国家可再生能源规划在今年4月9日已被国家能源局明确了编制节奏，预计2021年3月底前，形成国家《可再生能源发展“十四五”规划(送审稿)》。欧洲：欧盟批准涉及7500亿欧元的下一代欧盟经济复苏基金，敦促欧盟各成员国政府优先使用欧盟经济复苏基金来促进可再生能源、能源效率和清洁交通。印度：在本月举行的世界太阳能技术峰会上，印度表示会将2022年可再生能源目标从175GW提高到220GW，力争到2030年印度可再生能源占比达到40%。

国内新能源渗透率尚低，成长空间广阔。我们假设非化石能源占比在未来十年持续提升，在2025年和2030年持续提升至18%和20%，在平均发电煤耗逐年下降，光伏+风电发电量占比逐年提升的基础上，我们分别以2019年和2025年为基年，预计2025年和2030年所需光伏+风电发电量增量分别达0.85万亿KWh和1.13万亿KWh。

中国光伏在未来五年年均新增装机有望在71-94GW，根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，预计2020-2025年光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW的范围内，2025-2030年光伏和风电年均新增装机量在113-151GW和21-41GW的范围内。

今年全年国内装机有望达40GW，同比增长33%。除了竞价项目和平价项目以外，今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到40GW左右。根据50%的竞价完成度预计竞价项目13GW、根据补贴规模测算户用预计7GW、平价5GW、领跑者奖励指标1.5GW、示范项目与特高压配套5GW、2019年结转项目8GW。

从节奏上来看，下半年国内光伏装机量占全年的比例接近75%，其中Q3淡季不淡、Q4需求旺盛。受国内疫情影响，2020年上半年国内光伏装机仅11.52GW，同比增长0.88%；2020年竞价指标落地后，项目预计于Q3正式启动，这将使得Q3需求淡季不淡、Q4需求旺盛，预计Q3装机10-12GW，Q4装机16-18GW。

2021年光伏装机需求确定性依然较高：从当前时点看，2021年光伏装机需求确定性依然很高。其中，国内方面主要来自2020年平价（需要2021年底前并网）、户用以及大基地等项目；海外方面，疫情导致部分项目递延以及成本端的进一步下降预计将推动2021年需求快速增长。我们维持对于2021年全球光伏装机160GW（国内40-50GW，海外100-120GW）的判断。

风电动态：

考虑疫情影响，预计风电并网时间将顺延至2021年，叠加海上、分散式、平价、通道项目，我们认为2021年中国风电行业将维持高景气。预计2020年风电新增装机容量30-35GW，2021年维持在30GW以上。

投资建议：光伏方面，我们建议把握4条主线，1）盈利修复弹性大的硅料和电池片环节，重点推荐通威股份、爱旭股份；2）竞争格局最好的硅片和胶膜环节，重点推荐隆基股份、福斯特和中环股份；3）技术迭代产生的下一个α机会，一是受益双玻渗透率提升的玻璃环节，重点推荐福莱特，重点关注港股信义光能和福莱特玻璃。二是从0到1的HJT产业链，重点推荐苏州固锝和帝科股份，重点关注迈为股份、捷佳伟创和山煤国际；4）业绩增速快的锦浪科技、固德威、阳光电源和晶澳科技。风电目前板块整体估值处于底部，向下空间非常有限，十四五期间风电板块业绩有望维持快速增长叠加估值提升，板块配置性价比非常高。重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等。

电力设备与工控

数字新基建加速推进，工控看龙头

■能源互联网方面，建设持续加码。国网将以信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施为重点，带动上下游企业共同发展，2020年信通方向预计投资247亿，同比增长达99%，预计将带动社会投资超过1000亿。数据中台预计投资40-50亿，阿里巴巴将携手国电南瑞，华为携手信产集团，共同覆盖27个省份，在6月30日前上线。IDC方面预计2-3年投资超200亿。

从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用。在特高压骨干网架逐步落地完善后，配网投资将是智能电网建设最为关键的环节，增量配电网、配网自动化及电力信息化与数字化等领域将成为投资重点。

电网投资结构将发生根本性变化。综合考虑用电量增长、电网建设阶段及电网企业投资能力来看，我们认为未来几年电网投资规模将保持在3-5%。不过，由于骨干网架建设基本完成，电网投资将出现长期的结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升。

未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿。当前电网智能化的投资在电网投资中的占比小于10%，年投资规模在300-400亿元。从电网和电力行业发展的趋势来看，数字化、智能化是未来电网投资的重点领域。

基于对电网公司未来投资规模、配电网投资占比及其构成等假设，我们这里对未来泛在电力物联网的投资规模做初步测算。预计电网智能化相关领域的投资占比会快速上升，未来5年相关投资总额有望超过万亿。电力体制改革、用户需求个性化以及大云物移智等现代化信息技术与通信技术的应用逐步展开，电网发展将真正进入智能化阶段。

低压电器方面，三季度需求持续向好。主要低压电器厂商订单额在6月末已实现V字反转，同比增幅在0-5%之间。以良信为代表的主要国产厂商Q2已恢复高增长，良信Q2单季同比增速达到了48%。从下游需求来看，上半年5G与新能源在新基建和装机双重推动下表现亮眼；电力和智能楼宇订单在二季度已呈现加速态势，将成行业下半年增长主力。以产业经验数据来看，低压电器行业整体增速通常约为全社会用电量增速的1.5-2.0x。综合考虑用电量增速、各下游行业增速、低压电器行业发展趋势，尽管在上半年受疫情影响整体增速低于往年，但随着下半年低压电器厂商下游需求回暖，低压电器行业增速有望达到8%。

国产化替代正加速推进。在OEM领域，份额超80%的非智能低压元器件国产厂商已实现深度替代；建筑的横向领域、公商建及传统的工业领域等不需要涉及连续用电的领域，国产厂商替代程度更深、份额更大；而在基础设施的高端领域、OEM的智能制造领域及部分新兴工业领域，随着国产低压电器厂商的技术水平不断提升，国产化替代也在加速推进之中。

工控方面：

疫情使得工控行业复苏节奏被打乱。2019年末至2020年初，受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响，工控行业景气度下降。尤其是疫情导致全球供应链及物流体系面临前所未有的挑战，自动化行业原有的复苏节奏被打乱。2020年上半年，医疗设备、数据中心等领域带动了特定方向的工控环节大幅增长；而在传统的工控自动化领域，大部厂商的生产销售都受到了供给和需求的双重影响。

随着国内疫情结束，制造业景气度显著恢复。1-8月份，规模以上工业增加值累计同比上升0.4%，已实现转正；其中，通用设备制造和专用设备制造在7月分别同比上升10.9%/8.0%，延续了二季度的较好势头。而从工业机器人产量来看，随着国内中小企业复工达产，4-8月工业机器人产量同比增长27%/17%/29%/19.4%/32.5%（1-2月同比下降19.4%），工业机器人在8月份达产20663台/套，工控行业景气度持续提升。

未来中国工业自动化市场将进入中速成长期，主要需求来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造。背后的核心在于两点：1）中国制造业在升级，加工复杂程度和产品精度都在提升需求提升智能化的需求；2）人工成本在提升，被迫要以机器代人。国际低端制造业将因用工成本上升而转移出中国，国内的低端制造业领域则出现一轮行业洗牌，制造业升级有望持续较长周期。

进口替代是中国工业自动化企业有望获得高于市场平均增长水平的另一驱动因素。中国工业自动化企业已经从学习向自主研发自主创新转变，正加大研发投入，以服务和性价比逐步蚕食外资品牌的市场份额。在伺服、小型PLC、中大型PLC等领域，中国本土品牌的市场占有率已分别从2017年的34%、24%和7%提升到2020Q1的39%、27%和8%。

投资建议：电力设备重点推荐四条主线：1) 低压电器国产化替代趋势显著，未来空间广阔，行业集中化趋势明显，龙头公司增速高于行业整体，重点推荐良信电器、正泰电器；建议关注众业达；2）国网明确全面开启建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业新征程，重点推荐国电南瑞、国网信通、亿嘉和、涪陵电力、远光软件、威胜信息、金智科技、海兴电力、正泰电器、良信电器等；3）特高压领衔的电网基建带来2-3年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等；4）充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等。

工控方面，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐：汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器等。

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机构研报精选

【【中金汽车】行业前瞻：四季度的四条主线】
投资建议疫情后车市需求呈现稳健恢复，板块估值仍有提升空间。我们对于四季度的投资逻辑进行梳理，主要分为四条主线：向新而行，品牌自信，产销恢复，海外修复。理由向新而行：新能源汽车维系热度，电动两轮崭露头角。过去德系三强对电动化的步调并不统一。大众集团对纯电动化的规划最为激进，宝马集... 展开全文

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【中金汽车】行业前瞻：四季度的四条主线

投资建议

疫情后车市需求呈现稳健恢复，板块估值仍有提升空间。我们对于四季度的投资逻辑进行梳理，主要分为四条主线：向新而行，品牌自信，产销恢复，海外修复。

理由

向新而行：新能源汽车维系热度，电动两轮崭露头角。过去德系三强对电动化的步调并不统一。大众集团对纯电动化的规划最为激进，宝马集团以插电混动车型作为过渡，而奔驰仅推出 EQC 试水市场且销量不尽如人意。近期宝马在畅销车型X3 上推出了纯电动版本 iX3，戴姆勒奔驰发布了自己的最新电动化路线。德系三强在电动化上路线又开始达成共识、向“新”而行。我们认为比亚迪基本完成了估值重构的阶段，后续重点看两个催化剂：1）“汉”销量数据能否持续爬坡。2）DM4.0-i 带来的放量预期。同时，我们认为运营效率高、全年效率有望超预期、估值仍处低位的理想汽车也存在上行空间。另外，电动二轮车行业新国标政策的执行将带来较大规模的存量替换，我们认为小牛电动（未覆盖）将成为受益标的。

品牌自信：自主崛起，品牌分化。近期结束的北京车展中，我们认为自主品牌新车型的推出速度和迭代速度更快。我们认为国内车市逐步进入存量市场阶段，强产品力来自于快速迭代更新。头部自主根植中国市场，逐步扁平化产销研体系，能够直接触达消费者需求，形成快速反馈。此外，我们认为在中国汽车工业近 20年的高速发展中，自主车企从学习跟随转向正向开发探索，当下进入了在部分领域实现超越的收获阶段。性价比不再是唯一优势，自主品牌开始具备挑战 15-20万元级别车型的能力。我们认为销量表现强劲，A/H 溢价有望缩窄，欧拉尚未体现估值的长城汽车后续仍存在上行空间。我们预计伴随定增落地，长安汽车业绩将在 3 季度开始兑现。重卡方面，潍柴动力产品力增强，市占率有望回升。

产销恢复：2021 年高增长的确定性不断增强。低基数下 2021 年有望录得 10%以上增长。目前看 3 季度车市恢复符合预期，若 4 季度仍能实现与历史水平相当的环比走势、经济活动恢复常态，我们认为 2020 年需求回暖的逻辑仍然适用于 2021年，同时还会叠加 2020 年低基数的影响。量化来看，我们假设 2021 年首购需求同比+5%，换购需求为保有量/28（更换基数与 2019 年持平），增购占比与 2019年持平，那么得到 2021 年乘用车销量为 2245 万辆，同比+14%。我们认为在行业复苏的情况下，华域汽车作为强“Beta”将会受益。

海外修复：海外疫情有所反复，但车市回暖较快。海外市场（欧洲、美国）受疫情影响 3 月-6 月销量同比大幅下降，但 7-8 月的同比降幅已经收窄到 20%以内，9 月美国、德国等主要市场乘用车同比增速转正，恢复较快。往前看，从控制较为得力区域（中国）和完全不加控制区域（美国）来看，都是震荡新低点高于前期低点，我们预计海外车市增速表现将振荡向上，逐步恢复正常。对于海外市场收入占比较高的零部件公司，我们预计 2 季度会是海外业务最差时点，而 3、4季度海外市场业务将逐步回暖。我们认为受益于海外市场复苏的标的包括：继峰股份、有子公司上市需求的均胜电子。

盈利预测于估值

推荐比亚迪、理想汽车、长城汽车、长安汽车、潍柴动力、华域汽车、均胜电子，建议关注小牛电动（未覆盖）。

风险

后续车市销量复苏不及预期；海外疫情反复，影响行业恢复。

正文

产销向上走，水往低处流

产销向上走，已经站上需求恢复的起点

7、8 月零售、批发环比表现较好，疫情后车市需求呈现稳健恢复。根据乘联会数据，8 月狭义乘用车产量 164.4 万辆（同比-0.2%，环比-2.5%），零售销量 170.3 万辆（同比+8.9%，环比+6.5%），批发销量 173.6 万辆（同比+7.0%，环比+5.9%）。8 月零售实现同比大幅增长，为 2018年 4 月以来最大涨幅，7、8 月零售、批发同比高增长有去年清库存后低基数的影响，但从 8月环比表现看，疫情后车市需求呈现稳健恢复。

根据乘联会数据，我们预计 9 月批零销量环比增长在 15%左右，达到历史平均，新车型的上市和北京车展的开幕催化购车热情，我们预计金九的行业旺季得以体现。

普遍购车需求释放，高线城市叠加限购部分放开带来额外增长。分城市级别来看，一线城市上牌量同比增长最大，达到 19.7%。四线城市次之，同比增长 16.1%，我们认为低线城市主要是购车需求释放带来的销量恢复，而高线城市则叠加限购部分放开、带来更高增速。

水往低处流，汽车板块估值尚未过热

2020 年 1Q-3Q，沪深 300 涨幅为 12%，根据申万一级行业划分，涨幅前三的板块分别为休闲服务（73%）、电气设备（50%）、食品饮料（47%），汽车板块涨幅为 22%。从 2020 年 P/E 的绝对数值来看，软件、计算机、生物制药分别以 78.8、70.7、52.2 倍 P/E 位列前三，汽车行业 P/E 为 28.6 倍，排名较靠后。随着国内车市销量复苏、海外疫情逐步得到控制，我们认为汽车板块整体估值仍有上涨空间。

向新而行：新能源汽车维系热度，电动两轮崭露头角

过去德系三强（大众、宝马、戴姆勒）中，对电动化的步调其实并不统一。大众集团由于柴油排放门影响、对纯电动化的规划最为激进，宝马集团以插电混动车型作为过渡，而奔驰仅推出 EQC 试水市场且销量不尽如人意。近期宝马在畅销车型 X3 上推出了纯电动版本 iX3，戴姆勒奔驰发布了自己的最新电动化路线。德系三强在电动化上路线又开始达成共识、向“新”而行。

比亚迪：估值重构完成，进入数据追踪阶段；仍存向上空间，需两个催化剂

我们认为，年初至今比亚迪股价经历了如下估值重构历程：1）刀片电池使得铁锂重回赛道；2）比亚迪半导体引入多元化股东结构，分拆上市预期增强；3）高端车型“汉”上市，订单饱满，带来品牌向上突破。

按照我们对比亚迪的分部估值，传统汽车及云轨业务给予估值 0 亿元，新能源整车业务 1181亿元，比亚迪半导 400 亿元，比亚迪电子 621 亿元，电池业务 1571 亿元。

后续估值继续向上需要两个催化剂：“汉”提升估值，DM4.0 提升销量。1）“汉”销量数据能否持续爬坡，并突破 6 个月“半衰期”（指汽车销量从峰值衰减到 0.5 倍峰值以下所用的时间）。历史上比亚迪的新能源车存在“半衰期”，即新能源车销量衰减的周期大约在 1-2 个季度，而燃油车的半衰期大约在 3-4 个季度，因此“汉”车型是否能持续 4,000-5,000 以上销量超过半年会是一个很重要的观测点 2）DM4.0-i 带来的放量预期。DM4.0i 的成本差据我们测算仅有 1.7 万元人民币左右，基本意味着和 BYD 燃油车处于平价水平，2021 年 2C 端的车型放量我们预计和 DM4.0 版本有较大关联性。

理想汽车：运营效率高，全年交付有望超预期，估值仍处低位

9 月销量再创新高，理想 ONE 成新势力销量最高单一车型，且 2020 年销量有望超预期。理想汽车 9 月完成交付 3,504 辆，环比持续爬坡，增长 29.3%，继 8 月后，再次创下交付量历史新高。我们回顾理想汽车历史销量走势，公司经历了春节和疫情前的初始交付期、疫情后的产量爬坡和订单大批消化期，目前已进入订单和产销的稳步增长期。我们认为公司销量环比表现良好，屡创历史新高，体现了公司当前较好的新订单获取势头。同时，我们也认为这是公司渠道扩张的结果：公司全国零售中心数量已从 7 月底的 21 城 25 店，扩展至 9 月底的 30 城 35 店。横向比较，理想 ONE 9 月销量超过了蔚来 ES6、小鹏 P7、威马 EX5 等车型，成为“造车新势力”车企中最畅销的单一车型。我们预计 10-12 月理想销量月度环比增长分别可达到+10%/+15%/+20%，对应四季度销量 13,606 辆，对应 2020 全年预测销量 3.2 万辆。

运营效率高，当前估值仍低。我们认为，在公司良好的销量表现下，也体现着其较好的运营效率。从单店销售量角度，9 月理想汽车单店销量达到 100 台。相比之下，蔚来约 29 台/店，小鹏汽车约 19 台/店，威马约 19 台/店。理想汽车在单店销量上，以低成本、小面积、少人员的城市展厅，已经达到了传统车企大规模 4S 店的成效，同时超过其他造车新势力。估值角度，我们认为理想汽车估值仍低，当前股价对应公司 6.7x 的 2021 年EV/Revenue，较一致预期下特斯拉的 9.6x 和小鹏汽车的 8.2x 有较大距离。

小牛电动（未覆盖）：新国标驱动替换潮，后发制胜站稳高端锂电市场

行业层面：我们认为后疫情时代居民对公共交通出行的规避将重塑出行方式，带动电动二轮车需求释放。短期看，伴随 3-5 年的新国标政策过渡期结束，全国城市地区 1.7 亿辆量非标车面临提前淘汰，我们测算有望带动行业需求提升至 5,500 万辆。而新国标对车身重量的严格限制，也会加速质量轻便的锂电渗透率提升，我们预计到 2030 年将接近 60%（当前不到15%）。电动二轮车消费品属性凸显，将驱动技术、品牌和产品力更强的龙头市占率提升。

公司层面：公司 2014 年成立，到现在已经拥有 N/M/U/G 四大产品系，2019 年总销量突破40 万辆，收入达到 20.8 亿元，实现盈利。相比其他行业龙头，公司新车销售均价达到 3,823元（2 倍于行业龙头），周边及服务收入占比高，迅速打上高端锂电的标签，核心竞争力包括：1）产品定位由上而下、高举高打；2）原创设计及核心技术赋能智能化+网联化；2）APP应用深化社交圈层属性；3）渠道布局循序渐进、管控力强；4）国际化创始人团队与品牌调性相辅相成。

增长空间大，竞争格局好，利润弹性足。往前看，我们认为国内市场中高端锂电渗透率逐步提升，在高端市场公司仍将保持主导地位，同时将适度下沉中端市场，我们预计到 2030 年国内销量有望接近 500 万辆。海外市场增长空间较大，竞争格局良好，公司有望短期继续突破欧洲，中期布局印度+东南亚。

品牌自信：自主崛起，品牌分化，强者更强

2020 年 1-8 月乘用车上牌量总计约 1,128 万辆，自主品牌上牌量达 367 万辆，占比最高，约为 32%。其中头部自主品牌销量同比增长明显，头部集中趋势显现。一线自主 8 月总上牌量为 31.4 万辆，同比+24.7%，其中长安汽车 8 月上牌量为 8.9 万辆，同比+73.5%，长城汽车 8月上牌量 6.6 万辆，同比+37.8%。2019 年以来，头部自主企业占全部自主上牌量比例持续攀升，占比从 2018 年 12 月的 46.8%上升至 2020 年 8 月的 56.6%，外部经济环境带来的变化，加速了尾部企业出清、头部集中的趋势越发明显。合资品牌中，头部品牌和日系品牌表现较强，尾部合资品牌同比下滑严重。

刚刚结束的北京车展中，我们观察到自主品牌新车型推出和迭代速度更快，车展中自主品牌共推出全新和换代车型 68 款，其中一线自主品牌均有多款车型亮相；而合资品牌共推出全新和换代车型 14 款，数量相对较少。车展中共推出新能源车 160 台，其中自主车企新能源车 147 台，占到绝大部分。我们认为在国内车市进入相对存量市场的阶段，强产品力来自于快速迭代更新，而头部自主根植中国市场，逐步扁平化产销研体系，能够做到直接触达消费者需求，形成快速反馈。

此外，我们认为，在中国汽车工业近 20 年的高速发展中，自主车企从学习跟随转向正向开发探索，而当下则进入了在部分领域实现超越的收获阶段。性价比不再是唯一优势，自主品牌开始具备挑战 15-20 万元级别车型的能力。我们认为头部自主将逐步形成产品力提升->品牌力提升->市场认可度提升的正向反馈。长安 CS75 PLUS 中有 30%左右的销量为顶配 15.5 万元的车型，而以红旗为例，8 月开始月销突破 2 万辆，搭载 1.8T/2.0T、售价在 20 万元左右的 H5 和 HS5 月销均超过万辆，强动力、高配置在自主车型中具有稀缺性，帮助自主品牌杀出高端化的空间。

长城汽车：销量表现强劲，A/H 溢价有望缩窄，欧拉估值尚未体现

9 月销量在高基数情况下仍高增长。9 月销售 117,812 辆，同比+17.8%，其中哈弗品牌销量为 79,120 辆，同比+5.4%。欧拉表现亮眼，9 月销量达 6,619 辆，同比+253%、环比+38%，其中，欧拉黑猫销量达到 5,141 辆，环比+37%；欧拉白猫上市 3 月累计销售 2.2 万辆。从上牌量数据来看，黑猫（R1）销售中 To C 端占比较大，体现较强的实际终端需求。营销能力提升是内部组织结构调整的最直观体现，而后续有望逐步反馈到研发、生产和销售的全过程中，最终体现为产品力提升。

作为近期传统车企中最亮眼的标的，长城不仅享有较强的产品周期、品类拓展、也受益于内部组织结构调整带来的事业群组。我们认为后续还有两个看点：1）尚未完全估值体现的欧拉品牌和 2）光束汽车是否可以将张家港作为低成本制造基地，成功大规模出口海外。

长安汽车：预计伴随定增落地，3 季度业绩开始兑现

自主品牌强周期更显自信，福特站稳盈亏平衡之上。对于长安自主而言，目前 CS 系列已经形成比较完善的多点开花的轿车+SUV 产品矩阵，未来除了对现有车型的加速换代外，蓝鲸动力的搭载也将持续赋能，带动销量增长。UNI 系列与 CS 系列形成明显差异化，我们认为能够实现客群的有效外延，整体有望带来 40 万辆的增量贡献。对于长安福特，我们认为林肯和福特仍将持续导入高端车型带动增量和品牌修复，我们保守估计在林肯和福特新车的带动下，长安福特整体年销量能够保持在 30 万辆以上。

估值提升有空间，多重利好有望形成催化剂。车市需求企稳确定性不断增强，市场对于明年预期更加乐观，我们认为拥有强产品周期的个股走势会更加坚决。往前看，我们预计销量强劲->定增落地->盈利释放将有望接力成为公司估值提升的重要催化剂。除了 9 月强劲的销量表现，公司的定增申请已于 9 月 19 日获得证监会批准，我们认为有望于近期落地。

降本推进是盈利释放的重要支撑。复盘去年 1、2 季度，2Q19 公司综合毛利率提升至 8.4%，环比 1Q19 大幅提升 7.0ppt，其中最主要因素就是 2 季度降本效果的集中体现。因此展望3Q20，我们期待销量增长和降本推进的共振带来更大的盈利弹性。

潍柴动力：产品力增强、市占率回升

长期竞争力增强：公司于 9 月 16 日发布 50%热效率柴油发动机并预计于 2020 年底 SOP，在干线运输领域实现对全球重卡发动机龙头康明斯的反超，也完成了对国内干线发动机主要竞争对手解放锡柴的超越，我们认为，更好的燃油经济性有望带动公司在干线物流领域的长期竞争力进一步增强；

短期市占率提升：公司 2Q20 市占率约为 29%。7 月以来，随着潍柴发动机传统优势领域渣土车、搅拌车等工程类重卡销量占比提升，公司重卡发动机市占率总体处于上升通道，预期9 月回升至 33%以上，我们认为 10 月这一趋势仍将延续；

“失血”业务改善：我们认为随着公司对国六天然气发动机的技术升级与贵金属用量更低的新产品批量推广，公司天然气发动机盈利能力与市占率均处于回升通道，有望对 2H20 业绩形成环比正向带动。

产销恢复：2021 年高增长的确定性不断增强

低基数下 2021 年有望录得 10%以上增长。目前看 3 季度车市恢复符合预期，如果 4 季度如期仍能实现历史水平的环比走势、经济活动恢复常态，我们认为 2020 年需求回暖的逻辑仍然适用于 2021 年，同时还会叠加低基数。量化来看，我们假设 2021 年首购需求同比+5%，换购需求为保有量/28（更换基数与 2019 年持平），增购占比与 2019 年持平，那么得到 2021年乘用车销量为 2245 万辆，同比+14%。

华域汽车：受益产销复苏的行业指数

公司在零部件优质赛道及新四化防线业务具有完善的布局和技术储备。目前公司主要收入和利润来源仍为内外饰业务，净利润占比超过 50%，但公司在零部件优质赛道以及面向新四化方向的新兴业务，都具有非常完善的布局和技术储备。具体看，车灯领域-华域视觉（收入体量超过 100 亿，具有持续拓展全球平台订单的能力），智能化-华域电动（毫米波雷达国内技术领先），电动化-华域三电（热管理系统），电动化-华域麦格纳（电驱动系统实现量产配套），电动化-赛科利（电池盒量产），网联化-延锋电子（智能座舱领先布局）等。

全球化能力增强，逐步反哺中国市场。公司在海外客户方面不断拓宽，华域视觉已经拓展的国际市场客户有日本丰田、广汽丰田及一汽丰田等，近期也获得了德系豪华品牌全球平台订单。同时，华域麦格纳电驱动系统计划于今年 4 季度开始对大众 MEB 平台批量供货。随着公司海外头部客户逐渐增加，公司的产品力及品牌力不断提升，我们认为公司将逐步反哺中国市场。

伴随上半年业绩披露，我们认为市场对公司 2 季度业绩下滑的担忧基本消除，而国内车市回暖将带动估值修复，有望复制 2H19 的强劲表现。

海外修复：海外疫情有反复，但车市回暖较快

此次疫情后，3 月-6 月销量同比大幅下降，但 7-8 月的同比降幅已经收窄到 20%以内，9 月美国德国等主要市场乘用车同比增速转正，目前来看恢复较快。

往前看，从控制较为得力区域（中国），完全不加控制区域（美国）来看，都是震荡新低点高于前期低点，我们预计海外车市增速表现将振荡向上，逐步恢复正常。疫情或有反复，我们认为大规模停工停产的情况预计难再出现，考虑到欧美经济修复、失业率回落，我们认为此次疫情对海外车市影响较 2008 年金融危机会更短期、更小幅。对于海外市场收入占比较高的零部件公司，我们预计 2 季度会是海外业务最差时点，而 3、4 季度海外市场业务将逐步回暖。

均胜电子：分拆上市需满足母公司连续三年盈利要求，业绩有望迎来拐点

汽车安全：行业需求回归，三季度业绩有望反转。我们观察到全球汽车需求在三季度快速回归。我们预计公司三季度将扭亏为盈，同时，伴随高田全球整合接近尾声，费用同比减少，三季度业绩有望反转。往前看 1-2 年的中期，公司盈利能力有望修复至合理水平，长期看单车价值和市占率也均有上升空间。

汽车电子：HMI（人机交互）中德协同日益成熟，E-mobility（新能源汽车动力控制）卡位高成长赛道。一方面，德国普瑞凭借研发和地理优势在产品和客户拓展持续进行；另一方面，国产化推进顺利，成本结构优化，国内客户持续拓展。公司 E-mobility 业务，尤其是 BMS 产品，领先布局高端车型，我们认为其将受益后续新能源车起量。

智能车联：成立均联智行全新实体，助力高效发展。公司已完成智能车联业务内部重组，成立均联智行，并引入战投。我们认为，智能座舱和车联网业务进入高速发展期，均联智行有望凭借先发优势和核心能力，获取业务持续成长。

财务分析：若分拆上市，需满足盈利要求；商誉减值压力渐小，多渠道保障现金流。若均联智行分拆上市，需满足母公司连续三年盈利要求。我们认为伴随全球汽车行业需求回归，公司商誉减值压力也将逐步减小。

宁波华翔：重组欧洲业务，有望对德国华翔亏损局面进行深度改善

宁波华翔 10 月 8 日晚间公告称，拟实施欧洲业务重组方案，具体措施包括：关闭德国 HSB工厂，依据与工会达成的协议进行裁员赔偿，工厂设备搬迁至德国及欧洲其他工厂等，同时。根据公告，此次重组有望在 2021 年全部实施完毕，我们认为此次重组将对德国华翔进行实质性减亏，生产制造重心将从高成本的德国转移到低成本的罗马尼亚，同时精简人员提高生产效率，有望对德国华翔亏损局面进行深度改善。

德国华翔为公司业绩的最大拖累，持续亏损并未得到根本解决。但此次重组后，我们认为短期内公司业绩会受到重组费用的影响（公告中预计本次重组费用 3.4 亿元人民币，对 2020 年和 2021 年损益的具体影响将视重组进展而定），但中长期业绩增长确定性增强，市场对华翔业绩最为担忧的问题或得已解决，公司热成型业务已于去年顺利投产，目前已进入稳定增长期，为公司业绩带来较强驱动保障，此次重组有利于公司估值修复。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20201013】
重点推荐《宏观|10月：复苏动力切换，结构重于总量》经济方面，今年前三个季度的经济走势都有比较鲜明的特征。9月工增有望继续小幅回升，固投增速年内首次转正，消费延续平稳复苏，出口景气度进一步走高，商品房销售见顶回落，工业品通缩缓和、消费品通胀回落。随着经济总量逐渐接近潜在增速，下一... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20201013

重点推荐

《宏观|10月：复苏动力切换，结构重于总量》

经济方面，今年前三个季度的经济走势都有比较鲜明的特征。9月工增有望继续小幅回升，固投增速年内首次转正，消费延续平稳复苏，出口景气度进一步走高，商品房销售见顶回落，工业品通缩缓和、消费品通胀回落。随着经济总量逐渐接近潜在增速，下一阶段结构特征的重要性上升。政策方面，预计9月社融增速在政府债券的支持下继续小幅回升，信贷增速可能平稳回落，10月前后将是本轮社融增速上行的顶点。

金融数据：信贷增速平稳回落，社融增速小幅上升。工业生产：外需强劲内需复苏，工增回升库存回补。固定资产投资：基建地产升至高位，制造业平稳修复。房地产市场：三道红线重启房企去杠杆，商品房销售景气度见顶回落。消费：汽车强势餐饮回落，消费延续平稳复苏。进出口：国内海外“镜像复苏”，出口景气度持续上升。通胀：PPI低斜率回升，CPI快速回落。

《固收|汇率升值，要担忧利率吗？》

本轮人民币升值背景：趋势上跟随美元、中美关系进入复杂状态、基本面和政策面有支撑。

汇率和利率是基本面、政策面在国内和国外的一体两面，个别时点汇率可能会制约货币政策从而影响利率，但并不改变整体趋势。

预计人民币保持升值空间，短期可能受央行操作影响出现回调。2015年811汇改的起点，2018年的起点和2019年3月中美达成阶段性共识的位置，是目前观察汇率走向的三个重要位置。对利率而言，重点还是关注国内因素。如果继续超量续作MLF，则债市仍有一定安全边际，当然总体而言，目前债市走向仍然要观察宏观此消彼长的变化。

《建筑|远大住工（02163）深度研究：深度报告系列二：2C业务蓄势待发，即将打开新的增长极》

宅基地制度改革激活农村自建房市场万亿空间。乡墅市场竞争对手在细分领域各有优势。新一代远大美宅产品发布，规模有望快速增长。首创线上线下互联网+营销模式。B-BOX打造高端旅居空间产品，海内外市场并行发展。

考虑到2C业务在未来对公司业绩有较大提振，将2020-2022年EPS从1.81、2.17、2.60人民币元/股调整为1.81、2.37、3.30人民币元/股，给予公司2020年估值19.86倍PE，目标价为35.96元人民币（对应41.09港元），维持“买入”评级。

风险提示：国有企业进入装配式领域对公司形成竞争；宅基地制度改革落地不及预期;远大美宅业务推广受阻;疫情致B-BOX海外业务受阻。

研究分享

《宏观|结构性复苏的行业特征——8月行业景气度更新》

8月规上工业企业库存从被动去化转为高位回补。经济的结构性复苏特征愈加鲜明，汽车、医药、电气机械、造纸、文教用品和非金属矿采选等行业已经开始主动补库，石油天然气开采、石油炼焦核燃料、金属制品和设备修理等行业仍在主动去库，而大多数行业还停留在被动去库阶段。

8月多数行业景气度继续改善，仍有超7成行业景气度处在40%分位数以下。计算机通信和电子设备制造、汽车制造的景气度高位攀升，非金属矿和有色金属矿采选、仪器仪表进入高景气区间，食品制造和废弃资源综合利用的景气度上升至接近高景气水平，木材加工、运输设备、通用设备和专用设备的景气度持续改善至中等水平。

建议关注景气度尚处低位但可能出现较大反转的行业，包括橡胶塑料制品、电气机械、文体用品、造纸和纸制品以及纺服产业链。

《计算机|广联达（002410）：收购鸿业实现设计领域拓展，核心竞争力持续提升》

10月11日晚广联达发布公告，以4.08亿现金向怀化金洛、怀化洛林、怀化金硕购买其合计持有的洛阳鸿业信息科技有限公司91%的股权。

鸿业定位于工程设计领域，BIM设计产品具有领先优势。收购完成实现设计业务拓展，提升公司核心竞争力。公司半年报业绩亮眼，预计全年业绩高速增长。

公司半年报业绩表明受疫情影响已有所恢复，预计造价和施工业务下半年比翼齐飞，同时公司收购完成将实现对设计业务的拓展，完善在数字建筑产业链的布局，增强公司的核心竞争力。维持公司20-21年公司营业收入为43.94/55.08亿元，净利润为4.20/5.95亿，维持“买入”评级。

《商社|上海家化（600315）：推出股权激励彰显增长信心，2022/23年目标业绩+70%/40%yoy，看好组织焕活重塑提效》

公司推出股票激励方案，高业绩目标彰显公司发展信心。股权激励覆盖139人，有助于人事整合和激发员工干劲。业绩目标前低后高，大股东给予支持与充分调整期。

结合本次股权激励目标，以及公司自潘总上任后改善情况，2020-2021年是公司调整期，2022年开始为收获期，将2020-2021年业绩预测从4.40/5.43下调至3.48/4.82亿元，将2022年业绩预测从7.46上调至8.34亿元，维持买入评级。

《医药|周观点：从首个国产SGLT-2报产看恒瑞糖尿病布局，关注医药三季报业绩主线》

医药生物同比下跌1.17%，整体表现弱于大盘。恒瑞首个国产SGLT-2抑制剂报产，糖尿病领域布局即将步入收获期。关注医药三季报业绩主线，继续把握疫情后周期的新基建主线。

当前时点建议继续围绕医药新基建，关注：

1、医疗器械领域：建议关注迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、万孚生物、海尔生物、奥美医疗、鱼跃医疗等。

2、疫苗板块：新冠疫情下，建议关注沃森生物、智飞生物、康泰生物、长春高新、华兰生物；

3、医疗服务：二季度迎来较快恢复，重点关注：爱尔眼科、通策医疗等；

4、连锁药店，当前背景下渠道价值凸显，重点关注：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂等；

5、创新药：创新药企业上半年受疫情影响业绩增速出现阶段性下滑，随着二季度门诊量逐步恢复，下半年有望恢复较快增长。建议关注恒瑞医药、贝达药业；

6、创新药产业链，新冠疫情下海外客户转单明显，国内创新产业未来趋势确定，创新药产业链有望持续受益，建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药等。

10月金股：圣湘生物（688289.SH）、智飞生物（300122.SZ）

《轻工|中顺洁柔（002511）：前三季度业绩预增50%-70%，看好全年业绩表现》

Q3业绩依旧维持高增速，看好全年业绩表现。生活用纸为生活必需品，疫情影响消费习惯，公司加大线上业务投入。产品结构持续优化，高毛利产品占比提升。

考虑到公司经营情况持续向好，业绩高增长趋势强势，我们上调2020年盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利分别为10.0亿/12.0亿/14.5亿，同比分别增长66.11%/19.87%/20.82%（原预测分别为9.0亿/12.0亿/14.5亿），对应PE分别为29X/24/20X，维持“买入”评级。

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赞(36) | 评论 (14) 2020-10-13 08:49 来自网站举报

机构研报精选

【【天风有色杨诚笑团队】有色金属：欧洲新能源汽车终端持续向好，看好锂钴旺季价格反弹】
1. 欧洲新能源汽车销量持续高速增长，终端需求向好带来上游需求边际改善。欧洲9月主流9国注册量合计13.3万辆，同比+195%，环比+72%，预计实际销量超过14万辆，主要由于大众MEB平台交付及特斯拉等车企季末冲量贡献增量，整体维持高速增长的态势；1-9月累计注册量... 展开全文

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【天风有色杨诚笑团队】有色金属：欧洲新能源汽车终端持续向好，看好锂钴旺季价格反弹

1. 欧洲新能源汽车销量持续高速增长，终端需求向好带来上游需求边际改善。欧洲9月主流9国注册量合计13.3万辆，同比+195%，环比+72%，预计实际销量超过14万辆，主要由于大众MEB平台交付及特斯拉等车企季末冲量贡献增量，整体维持高速增长的态势；1-9月累计注册量66.2万，累计同比+119%，预计全年销量110万辆，同比增长100%左右。同时欧洲21年碳排考核趋严及补贴力度持续，叠加新车型上市，预计销量160-170万辆，同比增长超过50%。终端需求持续高速增长带来上游原材料需求的边际改善，重点推荐赣锋锂业、华友钴粉、寒锐钴业。同时磁材行业的高端需求将迎来较为明显的边际改善，重点关注下游新能源汽车占比较高的正海磁材。

2. 贵金属上行趋势不改。短期来看，美国总统感染新冠病毒导致美国大选的不确定性增加以及阿塞拜疆-亚美尼亚地缘政治风险导致全球避险情绪的上升，利好贵金属价格。从中长期来看，美联储9月议息会议宣布维持联邦目标利率0%-0.25%不变，并且表示未来几个月至少按照当前的速度来购买美国国债，机构住房抵押支持证券（MBS）以及商业抵押贷款（CMBS）。与6月FOMC相比，本次会议上调了平均增长预期以及通胀预期，体现出美联储对于通胀的容忍性进一步增强，美联储资产负债表的扩张周期并未结束，因此我们认为贵金属本轮牛市的逻辑并未发生实质性改变。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份（详见深度报告《拟争取收购大型金矿，A股第四大黄金公司横空出世》）。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。

3. 社融超预期，关注周期边际改善下龙头业绩增长。8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元，大幅超预期，基建/地产等项目有望带来基本金属需求回暖。多国宽松政策，流动性释放，国内地产后周期有望继续修复背景下，短期累库拐点有望出现，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，Centinela铜矿罢工风险仍在， 20-21年铜矿仍维持低速增长，加工费或进一步超预期降低。地产后周期需求有望持续改善，氧化铝反弹空间有限，电解铝单吨利润仍在较高位置，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。

1.宏观动态

圣路易斯联储GDP Nowcast模型：预计美国第三季度GDP增速为20.1%，此前预测为20.27%。纽约联储Nowcast模型：预计美国第三季度GDP增速为14.1%，此前预测为14.04%。(WIND)

英国至8月三个月GDP环比升8%(WIND)

英国至8月三个月GDP环比升8%，预期升8.2%，前值降7.6%；8月GDP同比降9.3%，预期降7.5%，前值降11.7%；环比升2.1%，预期升4.6%，前值升6.6%。(WIND)

央行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0(WIND)

据CME“美联储观察”：美联储11月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%(WIND)

央行10月10日发布信息称，今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

国务院：引导新能源汽车产业有序发展，推动建立全国统一市场(WIND)

为适应产业升级趋势和绿色消费新需求，10月9日召开的国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》，明确充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，强化企业在技术路线选择等方面的主体地位，更好发挥政府在标准法规制定、质量安全监管等方面作用。引导新能源汽车产业有序发展，推动建立全国统一市场，提高产业集中度和市场竞争力。

为此，一要加大关键技术攻关，鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新。支持新能源汽车与能源、交通、信息通信等产业深度融合，推动电动化与网联化、智能化技术互融协同发展，推进标准对接和数据共享。二要加强充换电、加氢等基础设施建设，加快形成快充为主的高速公路和城乡公共充电网络。对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。鼓励开展换电模式应用。三要鼓励加强新能源汽车领域国际合作。四要加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持。2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。

Uber与印度本地企业Lithium Urban Technologies就电动车达成合作协议(WIND)

法国为汽车和航空业提供1280万欧元的新援助(WIND)

2. 行业要闻

美国铝业宣布缩减和集体解雇西班牙圣西普里安铝冶炼厂（长江有色）

2020年9月29日，美国铝业宣布，公司将用15天的时间来确定并宣布一项关于冶炼厂22.8万吨年产能的决定。冶炼厂的缩减预计将在2021年第一季度完成，最终大约100名员工将继续经营部分铸造厂。

英巴两国开发铌在汽车中的应用（自然资源部）

铌矿商巴西采矿和冶金公司（CBMM）与英国豪车生产商布里格斯汽车公司（BAC）签署合作协议，将向后者提供生产超轻高速汽车所需的铌。CBMM公司将与BAC公司共同开发一种新型汽车，这种汽车采用铌钢来增强耐腐蚀性和减轻重量。CBMM公司透露，双方正在研究将富含铌的合金用于BAC公司旗下Mono牌汽车外壳，以减轻材料使用强度，并提高汽车的效率。使用这种材料后，除了能够提高制动能力和安全性以外，还能够提高加速能力。

Newcrest批准旗舰Cadia金矿项目的扩张（长江有色）

澳大利亚最大黄金生产商纽克雷斯特矿业有限公司（Newcrest Mining Ltd.）周五表示，董事会已批准其旗舰级Cadia金矿和Lihir矿前端回收项目的第二阶段扩建。这些项目预计耗资约2.36亿美元，将提高这两座金矿的产量和采收率。这两座金矿去年第四季度的产量有所下降。

海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂恢复生产（我的有色）

10月8日公司已经恢复巴西Paragominas铝土矿向Alunorte氧化铝厂矿石的输送。Paragominas铝土矿已经恢复生产，Alunorte氧化铝厂产量也在恢复过程中。根据技术评估，海德鲁在8月18日宣布决定延长Paragominas铝土矿管道的维护时间，并比最初计划的更早更换管道，维护工程预计持续两个月。在此期间，Alunorte氧化铝厂产能降至35-45%之间。

西部矿业拟5.64亿元收购西部镁业91.4%股权延伸矿产资源产业链（e公司）

公司以青海西部镁业有限公司91.4%股权对应的评估价值5.64亿元，收购控股股东西部矿业集团有限公司持有的西部镁业91.4%股权。证券时报·e公司注意到，通过本次收购，西部矿业的资源储备将不断增加，同时矿产资源产业链也将得到延伸。另一方面，公司备受业内关注的“玉龙铜矿改扩建工程”工期稳步推进，10月1日已达到试车条件。

美国铝业(AA.US)宣布将关闭San Ciprian铝冶炼厂（智通财经）

美国铝业(AA.US)宣布将关闭其在西班牙缺乏竞争力的San Ciprian铝冶炼厂，并将裁员约530名员工。针对该冶炼厂的关闭计划预计将在2021年第一季度完成，约100名员工将继续运营部分设施。截至9月30日的近一年里，这家铝厂净亏损约4500万美元，2018年和2019年合计净亏损1.26亿美元。美国铝业预计，2020年第四季度有关员工相关成本的重组费用将在3500万至4000万美元之间（税前和税后），或每股0.19至0.22美元，预计将主要在2021年上半年内支付。

住友将出售SierraGorda铜矿的股份（长江有色）

日本矿业公司住友金属（Sumitomo Metal）(TYO: 5713)周四表示，正就其持有智利北部Sierra Gorda铜矿少数股权的战略选择进行评估，该铜矿多数股权归波兰矿业公司KGHM（WSE:KGH）所有。这家亚洲巨头表示，出售其在该矿45%的股权是其金融和法律顾问、加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）和Sullivan&Cromwell LLP将探索的途径之一。

喀麦隆Minim Martap铝土矿项目资源量升级至10亿吨以上（我的有色）

Canyon Resources近日宣布，在整合物理测试结果后，其位于喀麦隆的Minim Martap铝土矿项目资源量已升级至10亿吨以上。

Vishay推出B和C外壳代码新产品扩充EP1高能量密度湿钽电容器（维库电子市场）

日前，Vishay Intertechnology, Inc.（NYSE 股市代号：VSH）宣布，推出B和C外壳新产品，扩充其EP1湿钽电容器，满足国防和航空航天应用的需求。电容器每款电压等级和外形尺寸器件的容量达到业内水平，提供径向通孔或表面贴装端头，有A、B和C三种外壳代码，每种均可选择螺栓固定，从而提高了设计灵活性。

3. 金属价格

贵金属价格小幅回升。上周贵金属价格小幅回升，白银反弹弹性更大，COMEX黄金/白银分别上涨1.12%、4.20%，沪金、沪银分别上涨1.23%、3.08%。短期由于美国经济Q4阶段性企稳，贵金属价格可能进入盘整期，但中期来看，美联储货币政策框架的调整有望进一步提升通胀预期，同时仍将使用所有工具支撑经济并称“将至少以当前的速度”购买美国公债和机构住宅及商业抵押贷款支持证券。美国经济数据大概率仍有下行风险，美联储利率环境持续低位，贵金属价格中期有望持续上涨，白银有望弹性更强。

基本金属小幅反弹。上周基本金属小幅反弹，LME铜铝铅锌锡镍分别上涨1.90%、2.16%、1.19%、2.96%、2.38%、1.48%。8月社融数据大幅超预期，需求企稳预期回升，中期来看在多国宽松政策和国内地产后周期有望复苏的背景下，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望出现修复反弹。

稀土价格小幅休整。上周稀土价格小幅休整，氧化镨、氧化钕、氧化铽、氧化镝分别回调2.63%、0.82%、0.51%、1.16%，其余品种变化不大。前期需求企稳，供给端惜售挺价和政策预期背景下，轻重稀土价格联动上涨，下游对于高价采购意愿放缓。贸易摩擦情绪再起，全球疫情背景下战略资源属性强化，至中国的离子型稀土矿进口受阻影响有望持续，中重稀土弹性更优。观望国内政策进展，特斯拉model3和海外新能源汽车永磁电机拉开需求高增长序幕，中重稀土价格仍有望回升。

4. 板块及公司表现

上周有色板块回调2.9%，大于沪深300涨幅2.0%。子板块全线上涨，锂和磁材涨幅分别为4.8%和4.25%，黄金涨幅较小。个股中，新疆众和（铝）涨幅高达10.1%，盛屯矿业（铜钴）、吉翔股份（钼）等涨幅居前。

5. 公司公告及重要信息

【中钢天源】托管：公司于2020年10月11日收到中国中钢集团有限公司通知，获悉中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有限公司进行托管，具体托管方案尚在协商制订中。上述事项，目前不涉及公司重大资产重组事项，亦不会对公司正常生产经营活动产生影响。

【格林美】战略合作：公司与湖北省长江产业投资集团有限公司签署下属公司与相关绿色产业项目混改的战略合作框架协议。一致同意充分发挥各自在资源、资金、品牌、技术的优势，就循环经济产业园、废旧电池、报废汽车等“城市矿产”固废、危废处置以及新能源材料制造领域展开战略合作，通过增资扩股、股权收购等方式对公司下属环境业务/绿色产业项目进行混合所有制改革。

【索通发展】投资设立子公司：索通发展股份有限公司与四川豫恒实业有限公司签署《投资合作意向书》，共同设立四川索通豫恒炭材料有限公司（暂定名，最终名称以工商登记为准），由新设立的公司作为项目主体建设年产35万吨铝用炭材料项目（具体项目建设规模以政府批准文件为准）。投资金额：本次公司拟对外投资的金额为人民币21,600万元，占拟设合资公司注册资本的60%。

【章源钨业】股权激励计划：本计划拟授予的限制性股票数量为8,500,036股，约占本计划公告时公司股本总额924,167,436股的0.92%。其中首次授予8,142,140股，约占本计划公告时公司股本总额的0.88%；预留357,896股，约占本计划公告时公司股本总额的0.04%，预留部分占本次授予权益总额的4.21%。任何一名激励对象所获授限制性股票数量未超过本计划公告时公司股本总额的1%。限制性股票的授予价格（含预留授予）为2.35元/股。

【西部矿业】关联交易：公司收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权，股权转让价款56256.7万元。

【赣锋锂业】项目开工：惠州赣锋以自有资金不超过300,000万元人民币投资建设高端聚合物锂电池研发及生产基地建设项目，项目建设期：2年。

【道氏技术】解除质押：公司控股股东、实际控制人荣继华先生解除质押7,200,000股，占其所持股份比例 5.02%，占公司总股本比例 1.57%。

【正海磁材】员工持股：本员工持股计划的参加对象不超过199人，本员工持股计划经公司股东大会审议通过后，拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票20,000,079股，受让价格为3.50元/股。

【威华股份】资产出售：威华股份拟向宏瑞泽实业出售上市公司持有的河北威利邦55%股权、湖北威利邦55%股权、广东威利邦55%股权，交易总价为8.23亿元；向盛屯集团出售上市公司持有的辽宁威利邦55%股权，交易价格为9,700.04万元。

【赣锋锂业】财务资助：董事会同意全资子公司赣锋国际为澳大利亚RIM公司提供不超过5,000万澳元的财务资助。

【和胜股份】股份减持：截至2020年10月8日，霍润女士和黄嘉辉先生累计减持公司股份128,600股，减持后霍润女士持有公司股份19,141,710股，占公司当前总股本的10.43%，黄嘉辉先生未减持。李建湘先生、李清女士和宾建存先生累计减持公司股份1,374,800股，减持后李建湘先生持有公司股份53,974,624股，占公司当前总股本的29.41%，减持后宾建存先生持有公司股份7,911,422股，占公司当前总股本的4.31%，李清女士未减持。

【翔鹭钨业】转股价格调整：根据相关规定及限制性股票回购注销情况，公司应对“翔鹭转债”的转股价格进行调整。经计算，本次转股价格由15.31元/股调整为15.34元/股。

【宏创控股】高管变动：公司董事会于2020年10月8日收到公司总经理朱凯先生提交的书面辞职申请。因个人原因，朱凯先生申请辞去公司总经理职务。辞去以上职务后，朱凯先生将继续担任公司董事及董事会提名、考核与薪酬委员会委员职务。同时，聘任张伟先生（简历见附件）为公司总经理，由其负责公司的日常经营管理工作。任期自董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。

【三祥新材】可转债转股结果：转股情况：三祥转债自2020年9月18日至2020年9月30日期间，转股的金额为35,177,000元，因转股形成的股份数量为2,478,782股，占三祥转债转股前公司已发行股份总额的1.30%。未转股可转债情况：截至2020年9月30日，尚未转股的三祥转债金额为169,823,000元，占可转债发行总量的82.84%。

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赞(37) | 评论 (17) 2020-10-12 21:45 来自网站举报

机构研报精选

【法拉电子首次覆盖报告：新能源助力现金牛迈向发电厂】
报告摘要首次覆盖，给予法拉电子“买入”评级。法拉电子是全球薄膜电容器制造的龙头企业。随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，我们认为，公司有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期，预计将从过去几年的现金牛迈向兼具高ROE和高成长的企业。我们预计公司... 展开全文

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法拉电子首次覆盖报告：新能源助力现金牛迈向发电厂

报告摘要

首次覆盖，给予法拉电子“买入”评级。法拉电子是全球薄膜电容器制造的龙头企业。随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，我们认为，公司有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期，预计将从过去几年的现金牛迈向兼具高ROE和高成长的企业。我们预计公司2020-2022年收入分别为18.52、22.30和27.35亿元；归母净利润为5.03、5.95、7.18亿元；EPS为2.24、2.65、3.19元，当前股价对应未来三年PE 34.4x、29.0x、24.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。

行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳，公司竞争优势突出。行业竞争对手以日本、欧美为主，被动元器件领域仅次于铝电解电容的投资回报率，新能源汽车和光伏带来的高成长性，使薄膜电容器行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳的特点。连续多年保持高利润率、高ROE，同时拥有良好的自由现金流是法拉电子在行业内具备强大竞争优势的最有力佐证。快速响应能力、低设备成新率带来的成本优势、长期经验积累下的质量和客户优势是公司保持行业领先地位的关键。

新能源业务进入拐点，工控受益5G和IDC建设。未来3-5年法拉电子将从过去几年的个位数增长上升到双位数增长，公司成长动力主要来源于新能源汽车、光伏和工业需求的增长。（1）新能源汽车，公司在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位，随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能源汽车业务有望实现高速成长；（2）光伏，平价上网的日益临近，国内外光伏新增装机量有望进入一个稳定快速增长阶段，法拉电子深耕光伏市场多年，是阳光电源、华为等逆变器厂商的重要供应商，公司光伏业务将伴随行业加速向上；（3）工业，5G和IDC建设是成长主要来源。

风险提示：欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓。

1 法拉电子：新能源开启薄膜电容器龙头新一轮快速成长

2 小而美行业，公司竞争优势明显

2.1、全球21.3亿美金，国内12.4亿美金市场规模

2.2、行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳的特点

2.3、竞争优势来源：快速响应能力、成本优势、技术工艺和客户优势

3 业务拆分：新能源高成长，工控受益5G和IDC建设

3.1、新能源汽车：欧洲市场、国内造车新势力持续放量

3.2、光伏：平价上网在即，需求有望持续向好

3.3、工业：5G基站、数据中心建设是成长来源

3.4、家电照明：短期恢复可期，中长期维持稳定

4 盈利预测与投资建议

4.1、盈利预测

4.2、投资建议

5 风险提示

附：财务预测摘要

正文

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法拉电子：新能源开启薄膜电容器龙头新一轮快速成长

法拉电子主要从事薄膜电容器的研发、生产和销售。公司前身为“厦门竹器社”成立于1955年，1967年公司转型进入薄膜电容器领域。在80-90年代CRT电视，2000s家电、PC、节能灯需求带动下，法拉电子规模稳步壮大，逐渐成长为全球薄膜电容器制造的龙头企业。2012年开始，公司进入了新旧动能的转换期（从家电照明到新能源），期间整体成长偏弱，但也初步实现了成长驱动力的转换，2019年，公司新能源收入占比已提升至47%。

随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，我们认为，法拉有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期，公司也将从过去几年的现金牛企业迈向兼具高ROE和高成长的发电厂公司。

公司控股股东和实际控制人是厦门市法拉发展总公司。法拉发展总公司属于集体所有制企业，职工代表大会是其权利机构。

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小而美行业，公司竞争优势明显

2.1 全球21.3亿美金，国内12.4亿美金市场规模

薄膜电容器是利用塑料薄膜为电介质的电容器。薄膜(Film)电容器是由蒸镀了Al、Zn等金属的塑料薄膜卷绕或叠成制作成的电容器。相比于铝电解电容和MLCC，其优点在于耐压高、可靠性优质，且具备自愈功能，即当在薄膜上绝缘弱的地方被施加过电压导致绝缘击穿时，周围的蒸镀膜瞬时氧化，恢复绝缘状态的功能。缺点在于小型化成本高。

全球21.3亿美金，国内12.4亿美金市场规模。薄膜电容器耐压高、可靠性优质、自愈能力的特点使其比较适合高压、大功率的应用场景，主要被用于家电设备、车载电子设备、工业设备、电力电子设备等。Allied Market Research数据显示，2018年全球薄膜电容器市场规模21.25亿美元。前瞻产业研究院预计，2019年国内薄膜电容器市场规模约为12.4亿美金（87亿元人民币），约占全球市场的57%。

2.2 行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳的特点

竞争对手以日本、欧美为主，格局优于MLCC、铝电和电感等元器件行业。薄膜电容器行业市场参与者主要有国内的法拉电子、宁波拓普电子，日本panasonic、Nichicon、指月、TDK-Epcos，欧美的Vishay、A、KEMET、Wima等。从全球市占率看，法拉电子、Panasonic、Nichicon处于第一阵营，法拉电子的竞争对手主要为日欧美企业，避开了以成本、管理见长的台厂和韩厂的竞争，竞争格局优于MLCC（日本、韩国、台湾）、铝电解电容（日本、韩国、台湾）和电感（日本、韩国、台湾）等元器件行业。

投资回报率高。通过比较主要被动元器件厂商扩厂投资项目，我们发现，薄膜电容器整体具有较高的投资回报率。法拉电子（薄膜电容器）的新能源项目投资回报率在1.79，仅次于艾华集团（铝电解电容器）的2.38，高于电感的1.04、电阻的1.05和MLCC的0.65。

成长动能佳。新能源汽车需求的放量、光伏平价上网的到来，为薄膜电容器市场提供充足的成长动力。此外，5G基站建设的加速和数据中心服务器需求的快速成长，也拉动了工业电源相关薄膜电容需求的成长。

2.3 竞争优势来源：快速响应能力、成本优势、技术工艺和客户优势

连续多年保持高利润率、高ROE，同时拥有良好的自由现金流是公司具备强大竞争优势最有力的佐证。一个能够连续几年保持稳定的净资产收益率和资产收益率，拥有良好的自由现金流的公司，比那些数据不稳定的公司更有可能具有强大的竞争优势。2011年以来，法拉电子一直保持了高利润率、高ROE和良好的FCFF。其中，毛利率稳定在36%以上，净利率保持在20%以上，ROE和ROIC均在17%以上，FCFF/营收每年都在13%以上，以上数据不仅优于国内外竞争对手，在国内A股电子行业中也名列前茅。

公司的竞争优势主要来源于：快速的响应能力、成本优势、技术研发和客户优势。

与海外竞争对手相比，快速响应能力是公司主要的竞争优势。国外竞争对手业务分散，组织体系复杂，对新项目的审批、立项程序繁多，无法满足新能源汽车客户及时的扩产需求。盈利能力的不理想也使日企对扩产相对保守。法拉电子业务专注，组织效率更高，项目立项简单快速，能满足客户所需的及时扩产。另外，在项目对接和服务方面，公司也具备优势。公司现有超过50人的团队负责对接新能源汽车的相关项目，而日本企业面临人才难题，因此与客户在项目对接上，公司服务效率更高，更能及时响应客户的需求。

成本优势较为明显，设备折旧是关键。通过上面法拉电子和主要可比公司毛利率的比较，可以发现公司在成本上有较为明显的优势。成本优势主要来源于公司的设备周转率高，低设备成新率是高设备周转率的主要原因。公司在1967年开始生产薄膜电容器，一般设备折旧年限在8年左右，大部分设备的折旧已计提完，加上薄膜电容器行业技术迭代慢，主要设备折旧完还能正常使用，因此设备成新率较低，设备周转率较高，相应单位生产成本就会较竞争对手有优势。

质量技术和客户优势。元器件行业是工艺驱动型行业，经验积累是关键。公司1967年开始做薄膜电容器，是全球最早从事该行业的厂商，在工艺方面处于全球第一阵营。在产品质量控制方面，金属化膜是决定产品质量的关键，公司自身拥有真空镀膜机，金属化膜由公司自己加工生产，产品质量可以得到很好的控制。客户方面，目前法拉电子不仅进入了飞利浦、华为、格力、美的、阳光电源等传统领域公司的供应链，公司的产品品质也得到了汽车产业链博世、大陆汽车、联电和特斯拉等公司的认可。

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业务拆分：新能源高成长，工控受益5G和IDC建设

根据我们估算，2019年公司薄膜电容器收入中，新能源汽车、光伏风电、工业、家电和照明占比分别为，16.5%、30.1%、20.2%、20.4%和11.5%。

我们认为，未来3-5年法拉电子将从过去几年的个位数增长上升到双位数增长，公司成长动力主要来源于新能源汽车、光伏和工业需求的增长。其中，新能源汽车受益欧洲市场放量和国内新势力的崛起，预计将维持高速增长；光伏则得益于平价上网的临近；工业主要是5G和数据中心建设对需求的拉动；家电照明需求预计保持相对稳定。

3.1 新能源汽车：欧洲市场、国内造车新势力持续放量

薄膜电容器是新能源汽车直流支撑电容的首选。IGBT模块是新能源电机控制系统的关键器件，为了防止直流输入功率突然变化对IGBT的影响，需要在IGBT前端并联大容量的直流母线电容。相比铝电解电容器，薄膜电容器在安全性、耐压能力、寿命上明显优于铝电解电容器。此外，金属化膜以及膜上金属分割技术的出现，使得薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄膜电容替代铝电解电容成为新能源汽车直流支撑电容的首选。

排放压力倒逼欧洲车企向新能源汽车发力。2019年4月17日，欧洲议会和理事会通过法规（EU）2019/631，为碳排放制定了新标准，乘用车2025年碳排放标准（81g/km）较2020年（95g/km）降低14.9%，2030年（59g/km）较2025年再减少26.5%。平均碳排放量每超过标准1g/km，汽车厂商需要支付给欧盟95欧元。排放压力将倒逼欧洲车企向新能源汽车发力。

补贴政策进一步加大，欧洲新能源汽车快速复苏。受新冠疫情影响，欧洲各国相继出台了经济刺激方案，进一步加大了新能源汽车扶持力度。2020年6月3日，德国出台总额1300亿欧元的经济刺激计划，其中售价4万欧元以下电动车政府补贴6000欧元，叠加车企3000欧元，总计9000欧元补贴，有效期至2021年底。2020年5月26日法国宣布售价4.5万欧元以下的纯电动汽车和燃料电池车的购置补贴由6000欧元上升为7000欧元，并且用旧车换购BEV可获得1.2万的高价补贴，有效期至2020年底。在补贴政策刺激下，欧洲新能源汽车快速复苏。2020年前8个月，德国新能源累计销量21.5万辆，同比增长115.2%；法国前8个月累计14万辆，同比增长47.1%。

国内新能源汽车市场需求逐步回暖，新势力表现突出。受补贴退坡和新冠疫情影响，2019H2-到2020H1，国内新能源汽车市场表现低迷。随着国内对新能源汽车支持力度的加大，包括购置税减免延长两年、新能源汽车下乡等政策的出台，疫情后需求的逐步回暖，国内新能源汽车市场在7月开始复苏。中汽协数据显示，2020年7月和8月，国内新能源乘用车同比分别增长33.0%和25.6%。其中新势力表现突出，蔚来汽车8月销量同比增长41.8%，2020年1-8月累计销量大增83.9%。

全球薄膜电容器龙头，新能源汽车业务保持高速成长。公司在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位。（1）客户方面，国内市场客户涵盖比亚迪、联电、汇川等主要车企或tier1厂商，国内市场份额将近40%；国外市场，公司则与博世、大陆汽车、麦格纳等tier1企业有多年合作经验，客户遍及大众、BBA、捷豹等车厂。（2）产能方面，2014年公司建设完成的东孚工厂设计产能30万个/月，当前通过技术改造产能可以达到设计时的翻倍，规划产能全球第一。随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能源汽车业务有望保持高速成长。

3.2 光伏：平价上网在即，需求有望持续向好

平价上网分为发电侧平价和用户侧平价。光伏电站一般分为集中式与分布式电站两种形式，集中式通常接入高电压等级输电网，分布式通常接入配电网或直接连接用户。发电侧平价指光伏发电按照传统能源的上网电价收购(无补贴)也能实现合理利润。用户侧平价指光伏发电成本低于售电价格，根据用户类型及其购电成本的不同，又可分为工商业、居民用户侧平价。

发电成本持续下行，光伏平价上网在即。LCOE（Levelized Cost of Electricity，平准发电成本）是对项目生命周期内的成本和发电量进行平准化后，再计算得到的发电成本。在全投资模式下，LCOE与初始投资、运维费用、发电小时数有关。CPIA数据显示，2019年，全投资模式下，地面光伏电站在1800/1500/1200/1000小时等效利用小时数的LCOE分别为0.28、0.34、0.42、0.51元/kwh。其中，1800h的LCOE不仅低于2018年用户侧销售电价，也低于0.37元/kwh的煤电上网价格，基本实现了发电侧和用户侧的平价上网。CPIA预计，随着光伏产业链成本的下行，2021年后，在大部分地区的光伏LCOE可实现与煤电基准价同价。

平价上网推动光伏装机量高增长。2019年，因政策出台较晚，项目建设时间不足，国内光伏竞价项目实际并网量只有目标规模的1/3。在未建成的2019年竞价项目、新增竞价项目和平价项目等的拉动下，2020年国内新增光伏装机量有望实现恢复性增长。未来，随着光伏发电成本的持续下行，平价上网的日益临近，国内外光伏新增装机量有望进入一个稳定快速增长阶段。CPIA预计，乐观情况下，2020年，国内新增装机有望达到45GW，2025年有望达到80GW，6年复合增速17.6%；2020年，全球新增装机乐观预计能实现140GW，2025年预计200GW，6年复合增长8.9%。

光伏业务受益需求放量望持续向好。薄膜电容器作为光伏逆变器中的DC-Link电容（图22的C4电容），其主要作用是吸收逆变器从DC-Link端的高脉冲电流，使逆变器端的电压波动处在可接受范围内，防止逆变器受到瞬时过电压的影响。光伏装机量增长有望拉动薄膜电容器需求持续成长。法拉电子深耕光伏市场多年，是阳光电源、华为等逆变器厂商的重要供应商，公司在国内光伏逆变器用薄膜电容器市场中占据绝对领先优势。在光伏平价上网到来背景下，公司光伏业务有望加速向上。

3.3 工业：5G基站、数据中心建设是成长来源

工业市场中薄膜电容器作用主要为电源实现滤波和抗干扰功能。工业领域，大电压和高质量要求的新一代电源都要求使用薄膜电容器，包括5G基站电源、数据中心服务器电源、充电桩电源等。前瞻产业研究院预计，2020-2022年国内将迎来5G建设的高潮，三年将新建70、90、110万个。此外，未来几年，国内数据中心建设仍将保持稳定增长。前瞻产业研究院数据显示，2025年国内数据中心投资规模将达到7071亿元，5年复合增长11.2%。5G基站、数据中心建设是工业市场成长的主要来源。

3.4 家电照明：短期恢复可期，中长期维持稳定

家电照明需求短期回升，中长期稳定。家电市场方面，法拉电子主要聚焦于空调市场。短期来看，随着空调渠道商库存消化和疫情控制，整体需求开始回升。产业在线数据显示，国内空调品牌商2020年1-8月，实现空调销量1.01亿台，同比下滑10.8%，其中8月空调销量1055.9万台，同比增长2.8%，连续三个月实现正增长，短期需求回升明显。中长期看，当前国内户均保有量与日本发达国家还有明显差距。中国统计摘要2019数据显示，2018年底全国居民空调保有量为109.3台/百户。日本统计局与JRAIA数据显示，日本在2018年每百户平均保有量已经达到281台。因此，中长期国内空调市场仍有较大的成长潜力，公司家电业务未来也有望维持稳定增长态势。

LED渗透率升至高位，照明市场需求下滑减缓。在照明市场中，薄膜电容器主要应用于节能灯上，在LED照明中，只有8w以上灯具才会使用薄膜电容器，且单只所需量少于节能灯。LED渗透率上升带来了照明需求的持续下滑。不过，考虑到LED渗透率已在高位，我们认为未来照明用薄膜电容器需求下滑速度将会减缓，公司照明业务收入也有望维持在相对稳定水平。

4

盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测

基于以下假设，我们预计公司2020-2022年的收入分别为18.52、22.30和27.35亿元；归母净利润分别为5.03、5.95、7.18亿元；EPS为2.24、2.65、3.19元。

假设1：新能源汽车在欧洲市场放量情况下维持高增长，2020-2022收入增速45.4%、59.1%和56.5%；光伏风电未来三年收入增速分别为18.1%、13.8%和17.5%；工业收入增速维持在15%；家电三年收入增速分别为-15%、10%、5%；照明收入增速-5%、0%、0%。

假设2：未来三年新能源汽车毛利率维持在40%、41%、41%；光伏风电和工业毛利率分别稳定在43%和45%；家电和照明毛利率稳定在41.5%和40.5%。

假设3：管理费用维持在6.3%；研发费用占比为4.1%、4.3%、4.3%；销售费用维持在2.19%水平。

4.2 投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，我们认为，法拉电子有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期，公司也将从过去几年的现金牛企业迈向兼具高ROE和高成长的发电厂公司。

我们预计公司2020-2022年的收入分别为18.52、22.30和27.35亿元；归母净利润分别为5.03、5.95、7.18亿元；EPS为2.24、2.65、3.19元，当前股价对应未来三年PE 34.4x、29.0x、24.1x，对应PB为6.1x、5.5x和4.8x。首次覆盖，给予法拉电子“买入”评级。

5

风险提示

欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；

光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓；

新能源领域市场竞争加剧风险。

开源证券刘翔团队

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赞(35) | 评论 (23) 2020-10-12 14:10 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20201012】
重点推荐《策略|1分钟了解假期大事兼论Q3预告中的高景气》国庆期间资产价格表现（10月1日-7日）权益市场：全球主要股指普涨。大宗商品：大宗商品普遍小幅回落。黄金表现出避险属性，先涨后跌；原油与权益市场节奏类似，先跌后涨；铜等基本金属表现较弱。外汇市场：美元指数小幅回落，离岸人民... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20201012

重点推荐

《策略|1分钟了解假期大事兼论Q3预告中的高景气》

国庆期间资产价格表现（10月1日-7日）权益市场：全球主要股指普涨。大宗商品：大宗商品普遍小幅回落。黄金表现出避险属性，先涨后跌；原油与权益市场节奏类似，先跌后涨；铜等基本金属表现较弱。外汇市场：美元指数小幅回落，离岸人民币延续节前的升值趋势。

海外重要事件：特朗普2日新冠确诊，5日出院；美国非农就业数据低于预期，制造业PMI环比回落;美国第二轮财政刺激方案来回波折，7日晚希望再燃；美国国会认定苹果、亚马逊、谷歌和Facebook存在垄断问题；日本经济修复较慢，二次疫情影响，欧洲服务业PMI跌至荣跌线以下，德国工业生产也有转弱迹象。

国内重要事件：9月制造业PMI51.5，创六个月新高；9月外储规模有所下降；国庆电影票房表现突出；中芯国际：部分供应商受到美国出口管制规定的进一步限制；蔚来三季度交付量同比增长154.3%；阿里巴巴发布“十一”消费趋势报告：县域市场成为主力。

当前A股走势的核心矛盾：流动性收紧、外围不确定性加大，目前来看仍不改变A股盈利修复趋势，系统性风险不大，但市场估值扩张受到抑制。

《金工|反弹遇阻的前瞻信号是什么?》

市场继续处于上行趋势格局，但赚钱效应指标转负，展望短期市场，尽管周五市场大幅反弹，但交易量仍处于低位，风险偏好不高，仍有提升空间；其次目前距离市场成本线的阻力位置仍有一定的距离反弹仍有空间；继续保持中等偏高的仓位建议。

短期进入三季报预告发布高峰期，业绩大幅预增的板块值得重视，包括电力设备和计算机以及国防军工几大板块的业绩趋势明显。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持中等偏高仓位。

《家电|行业深度：颜值经济下，美容小家电品牌何去何从？》

美容小家电的需求来源于消费者对美妆护肤方面需求的进一步延伸，消费者对美容护肤的消费经过引导可以直接部分转移到对美容小家电的消费。同时，医美项目中用户购买占比最高的皮肤美容板块在一定程度上可与美容小家电形成互补，医美市场的持续扩张实质上也会扩散到美容小家电的进一步扩张。因此，个护、医美两个市场的蓬勃发展都会拉动美容小家电市场的增速进一步回升。

个股方面，推荐以制造能力为优势，定位中高端价格带且已具有社交电商运营基础，入局美容小家电进行新品营销时具有一定优势的【新宝股份】；以及定位创意小家电，对消费者画像的掌握较为精准，研发组织架构较为成熟，线上运营经验丰富的【小熊电器】。

风险提示：国内消费者对美容小家电消费意识不足；国内品牌间竞争加剧。

《家电|行业深度：国内家电企业如何在海外市场“乘风破浪”？》

海外电商发展较早但相对平稳，疫情刺激下海外电商发展提速。显然，这仅靠搭建电商平台是远远不够的，其高速发展的背后是支付系统和物流系统的配套建设。而此次新冠疫情对于海外电商带来的机遇与调整，如同2003年非典疫情为淘宝提供催化发展类似，在过去的一个季度，我们观察到的现象是，新冠疫情不仅使得海外电商平台收入实现暂时性地加速增长，同时有望在后续基建的逐步完善下，它将对需求端消费习惯形成长期影响。

在此次疫情带动海外电商增长红利的情况下，从线上渠道进入海外市场不失为一个更有效率的选择。这些更具灵活性的新进入者将可以通过占领新渠道的方式在海外市场打响品牌知名度。

个股方面，推荐新宝股份；九阳股份；科沃斯；石头科技。

风险提示：宏观经济环境不景气，小家电产品销售不及预期，原材料涨价风险等。

《农业|科前生物（688526）首次覆盖：非强免猪用疫苗龙头，核心竞争优势突出》

领先的研发创新能力是公司核心的竞争优势。公司研发团队由陈焕春院士领衔，研发实力业内领先。伪狂犬疫苗细分市场龙头，多个重磅产品业内领先。

公司采取“直销+经销”的模式，并且以技术服务不断增强客户粘性。目前公司直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业，直销收入占比接近44%，其中前五大直销客户占比近20%。同时公司通过近300家疫苗经销商，辐射国内主要市场。随着下游客户规模不断壮大，公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风，实现业绩持续高增长。

预计2020-22年公司营收8.23/11.90/15.28亿元，同比增长62%/45%/28%，净利润3.82/5.63/7.52亿元，同比增长57%/48%/33%，EPS分别为0.82/1.21/1.62元，对应PE分别为39/26/20倍。参考可比公司，给予2021年40倍PE，目标价48.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究分享

《传媒互联网|一周观点：积极关注Q3兑现及Q4景气度，价值白马双十一》

一周观点：节前周观点强调节前平淡但节后不悲观，十月开门红。广告行业9月29日CTR披露8月广告市场整体刊例花费环比增长5.8%，同比降幅进一步收窄为4.5%，其中电梯广告花费同比增长超过30%，预计接近双十一景气度持续高走，继续关注梯媒龙头绩优分众等。国庆假期票房恢复至去年同期的83%，影视板块改善。游戏行业关注重要产品上线及绩优标的底部补涨。

《计算机|美亚柏科（300188）：未来三年高增长的起点》

公司预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6000万元至7600万元，而上年同期为-3414.76万元。公司前三季度收入增长20%到30%。

Q3收入同比约67%，持续超预期有望打消市场对客户预算的担忧。Q3利润同比增近1亿，若Q4利润稳定增长则全年利润保守4亿以上。预计有望进入未来三年高增长通道，产品化提升有望在21年报表体现。

基于三季报预告显著超出市场预期，产品交付逐步常态，且公司业务属于客户乃至整个社会刚需，维持盈利预测，预计2020/2021/2022年营收收入为27.6/37.5/49.5亿元，2020/2021/2022年净利润为4.6/6.9/9.2亿元，维持“买入”评级。

《机械&电新|晶盛机电（300316）：强强联合强化竞争优势，蓝宝石打造新增长极》

公司拟出资2.55亿元与蓝思科技合资设立宁夏鑫晶盛电子材料有限公司。公司发布2020年限制性股票激励计划。

产业链纵深发展，把握下游发展契机。公司在蓝宝石材料领域深耕多年，拥有国际领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，消费电子市场广阔，打开蓝宝石成长空间。

预计2020-2022年净利润分别为8.53亿、11.19亿、13.59亿（前值2020-2021年的预计净利润为9.48亿、11.57亿），下调原因是上半年受疫情影响，业绩略低于预期。对应P/E分别为46.17X、35.18X、28.97X。维持买入评级。

《机械|周观点：IFR对未来三年工业机器人前瞻乐观，光伏+锂电仍为成长主线》

全球机器人数据重磅发布，IFR对未来三年工业机器人前瞻乐观。工业机器人板块主要推荐埃斯顿、拓斯达，受益标的汇川技术、绿的谐波等。家用服务机器人领域，建议关注科沃斯、石头科技。

重点关注行业/板块：

1）锂电设备：宁德大规模招标开启。预计对应20GWH左右的需求。重点推荐：先导智能、杭可科技以及星云股份等，受益标的诺力股份。

2）光伏设备：晶硅发电成本已经是可再生能源中最低的，“十四五”期间光伏装机量或超预期。电池片：PERC+需求逐渐释放，20年下半年景气度快速回升；硅片：大尺寸硅片带来设备的更新换代需求，210或18X技术壁垒更高；组件：大尺寸片、半片/三分片、叠瓦等新技术带动组件设备需求。

3）工程机械：工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等，关注中联重科、徐工机械；

4）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测、安车检测、广电计量。

《环保公用|华能水电（600025）：Q3发电量同比高增24%，拐点或已确立》

公司前三季度发电量720.93亿千瓦时，同比减少11.95%；上网电量715.65亿千瓦时，同比减少11.99%。来水、需求共振，Q3发电量同比增高增24.1%。公司Q3发电量高增的主要原因在于来水改善和需求向好。供需格局趋紧，电价稳步攀升。五大拐点已至，业绩改善在即。

公司上半年业绩受来水及疫情短期压制，随着公司基本面拐点的持续兑现，业绩有望大幅修复，上调公司2020-2022归母净利润预测值至55.6/65.5/66.8亿（前值47.2/60.7/64.3亿），维持“买入”评级。

《环保公用|周观点：板块Q3业绩前瞻：火电、环卫有望高增》

电力：火电有望维持高增，水电来水显著向好。火电方面，建议关注【华能国际】【华电国际】。水电方面，建议关注【华能水电】【国投电力】【长江电力】。

燃气：需求稳、气价低，预计Q3业绩表现稳健。在下游纾困背景下，虽进口价降幅明显，我们认为城燃公司Q3售气毛差维稳运行，扩大基础相对薄弱。建议关注【深圳燃气】【新奥股份】【新天然气】。

环保：环卫Q3景气依旧，固废、水处理边际改善。环卫方面，建议关注【龙马环卫】【盈峰环境】【侨银环保】【玉禾田】；固废板块，建议关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【高能环境】；水处理板块，建议关注【碧水源】【威派格】【泰和科技】。

《轻工|周观点：把握业绩主线，关注金股中顺洁柔！本周专题：个人卫生护理用品企业制造端差异》

生活用纸&个人卫生护理板块：推荐中顺洁柔。关注个人卫生护理领域,看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。

出口板块：居家办公促进办公椅出口订单显著增长，看好专业办公椅赛道，可升降旋转办公椅17-19CAGR为16.57%，不可升降旋转办公椅17-19CAGR为3.92%。轻工纺服板块推荐1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。

内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。国内可选消费从4月起全面复苏。工程端受疫情影响较小。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。

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赞(55) | 评论 (13) 2020-10-12 08:47 来自网站举报

机构研报精选

【【安信策略】如期重回震荡上行，主线在顺周期成长】
投资要点9月受国内流动性预期、海外疫情及海外股市调整等因素影响，A股出现调整,牛市信心动摇 ,我们发布了报告《今年A股第四次重大分歧时刻，我们如何看待市场？》明确指出9月的调整是牛市中的震荡休整。节前市场避险情绪较强，我们在9月27日发布报告中强调《调整中布局，趋势仍是震荡向上》... 展开全文

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【安信策略】如期重回震荡上行，主线在顺周期成长

投资要点

9月受国内流动性预期、海外疫情及海外股市调整等因素影响，A股出现调整,牛市信心动摇 ,我们发布了报告《今年A股第四次重大分歧时刻，我们如何看待市场？》明确指出9月的调整是牛市中的震荡休整。节前市场避险情绪较强，我们在9月27日发布报告中强调《调整中布局，趋势仍是震荡向上》,节后市场情绪显著修复。

我们认为当前阶段A股企业盈利预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好，美国大选拜登当选概率上升也有利于中美关系预期稳定，人民币汇率将维持强势，A股市场已如期重回震荡向上趋势，当前阶段重点关注受益于经济复苏、三季报超预期同时受益于“十四五”的顺周期成长方向。重点关注：光伏、汽车（含新能源汽车）、电子、军工、白酒、家电、保险等。主题关注：十四五、数字经济等。

■风险提示：

1.货币政策收紧；2.中美关系持续紧张；3.全球经济疲软。

正文

国庆长假之后首个交易日，市场风险偏好提升明显，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为1.68%，3.05%，3.81%。从行业指数来看，本周电气设备（6.15%），综合（4.31%），电子（4.20%），化工（3.75%）、汽车（3.32%）等行业表现较好，休闲服务（-5.99%），银行（0.26%），房地产（1.02%），农林牧渔（1.05%），非银金融（1.76%）等行业表现靠后。

9月受国内流动性预期、海外疫情及海外股市调整等因素影响，A股出现调整，牛市信心动摇，我们发布了报告《今年A股第四次重大分歧时刻，我们如何看待市场？》明确指出9月的调整是牛市中的震荡休整。节前市场避险情绪较强，我们在9月27日发布报告中强调《调整中布局，趋势仍是震荡向上》，节后市场情绪显著修复。

我们认为当前阶段A股企业盈利预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好，美国大选拜登当选概率上升也有利于中美关系预期稳定，人民币汇率将维持强势，A股市场已如期重回震荡向上趋势, 当前阶段重点关注受益于经济复苏、三季报超预期同时受益于“十四五”的顺周期成长方向。重点关注：光伏、汽车（含新能源汽车）、电子、军工、白酒、家电、保险等。主题关注：十四五、数字经济等。

1. 拜登当选概率上升，人民币汇率进一步走强

经济复苏仍在深化，近期公布的经济数据和国庆期间消费、旅游数据显示经济复苏仍在持续。9月PMI升至51.5%，达到4月以来最高水平，其中PMI生产指数达54.0%，PMI新订单指数达52.8%， 9月经济旺季、基建地产投资、国内疫情的良好控制、长假预期带来的提前采购可能共同催生了9月靓丽的经济数据。

十一长假期间，部分中观行业数据好于预期。国家电影专资办发布数据显示，10月1日至7日我国电影票房约为36.96亿元，取得中国影史国庆档票房第二的成绩。其中《我和我的家乡》《姜子牙》《夺冠》位列档期票房前三。中国银联透露，国庆长假前7天（1至7日）银联网络的交易金额达到2.16万亿元，相比去年同期增长了6.3%；今年国庆与中秋双节合一，当天交易金额超过3300亿元，同比增长15.5%。

此外，汽车、光伏、电子、家电、机械等顺周期成长行业有望持续保持高景气。9月30日，乘用车批复和零售当周销量同比增长分别达到25%和11%。中汽协的数据显示，9月汽车行业销量预估完成257.2万辆，环比增长17.7%，同比增长13.3%；细分车型来看，乘用车销量同比增长7.6%，商用车销量同比增长39.5%。汽车的高景气有望对其上游汽车电子和机械零部件行业形成拉动。另一方面，随着房地产销售和地方专项债发行的火热推进，房地产和基建投资也进入高峰，工程机械、家电等基建链、地产链行业有望持续高景气。8月，叉车、挖掘机、汽车起重机同比销量分别高达55.1%、51.3%和47.8%。另一个高景气的行业是光伏，安信电新团队预计2020年国内装机有望达40GW，其中三季度11GW，有望增长140%，光伏的高景气有望持续至明年上半年。

然而当前的经济复苏也存在着不均衡的特征，呈现出地域和行业上的结构性特点：总部位于美国的《中国褐皮书》于今年8月13日至9月12日对中国3300多家企业进行了独立的季度调查，结果显示中国仅有富裕的沿海地区经济明显增长，其余多数地区的复苏态势要弱得多。报告表明：对于精英企业，即大型公司和沿海三大地区的公司而言，经济正在加速。但中国其他地区，大多数地区的大多数企业，看到的是更为平淡的复苏。中小企业的收入、销售、投资和借贷远远低于同行。报告显示，服务业企业第三季度的收入仅“略微”好于前一季度。在信贷方面，中国贫富地区的分化也很明显。在广东以及上海和北京一带，超过30%的公司获得了资本，这是其他地区的两到三倍。

同时需要注意的是，由于全球依然处于疫情影响之中，未来经济进一步复苏面临着一些制约和阻力，据文化和旅游部数据中心测算，10月前7日，全国共接待国内游客6.18亿人次，相比去年恢复度为79.0%；实现国内旅游收入4543.3亿元，相比去年恢复69.9%，在海外旅游需求受限，国内疫情得到控制的情况下，我们认为这个恢复度数据显示部分内需依然没有完全摆脱疫情影响，并且可能未来一个阶段都不能轻言真正进入“后疫情时代”。另外，未来财政高投入的不可持续性或将导致基建投资见顶回落，欧美秋冬季疫情发展则可能导致出口订单不及预期。

四季度需要关注欧美疫情反复对全球经济复苏进程的扰动。9月下旬以来，欧美疫情呈现二次爆发的现象，从短期来看，尤其是新冠新增死亡病例来看，当前疫情对当前欧洲国家经济实际负面影响可控，但是即将到来的秋冬季欧美疫情仍可能成为严峻的挑战，如果主要城市再次采取封城等极端措施，或将再度对市场情绪、全球经济复苏预期造成一定的影响。

同时，疫苗的进展对复苏节奏预期也是一个外部变量。10月9日中国宣布已同全球疫苗免疫联盟于8日签署协议，正式加入“新冠肺炎疫苗实施计划”（COVAX）。该计划由全球疫苗免疫联盟（Gavi）、世卫组织（WHO）和流行病防范创新联盟（CEPI）创建，目的是提高疫苗研制效率，为疫苗快速生产和大量、公平地普及奠定基础。计划预计在2021年年底前在全球范围内提供至少20亿剂安全有效的新冠疫苗。被誉为“应对新冠危机的全球唯一解决方案”。我们预计今年年底中国和部分发达国家将有望率先普及新冠疫苗，并在明年上半年快速覆盖大部分易感人群。为全球经济复苏注入强心针。

另一个值得注意的海外事件是，美国第一次总统大选电视辩论后，拜登领先优势扩大（目前全国民调差距已经扩大至9%），整体看全球市场对此反应正面。我们认为拜登当选概率上升有利中美关系预期稳定，有利全球新能源产业发展预期。同时我们观察到，近期人民币升值速度加快，9日在岸人民币兑美元收盘报6.7135，离岸人民币收报6.6907均创17个月来高位，反映出市场对中美担忧趋缓，开始集中反映中国复苏趋势占优的基本面逻辑。在此期间，节前避险行为较多的外资节后再度流入A股，国庆后开盘第一天北上资金净流入112.7亿元。

资金面方面，随着跨季结束短期资金面紧张情况得到缓解，央行继续维持货币政策中性，连续两周大规模回笼资金，其中上周净回笼资金2700亿元，本周再次回笼资金5200亿元。尽管如此，银行间资金面依然较为宽松。周五隔夜质押式回购加权利率下行逾34bp报在2.0%附近，DR007、DR014、DR021、DR1M加权平均利率分别下行27bp、69bp、100bp、31bp。

中国央行行长易纲近日撰文指出，货币政策力度既要保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”，货币政策最重要就是让老百姓手中的钞票不变“毛”不缩水。文章指出，实施正常货币政策，保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于经济可持续发展。因此要尽可能长时间实施正常货币政策，促进居民储蓄和收入合理增长。

央行副行长陈雨露也撰文表示：完善宏观调控跨周期设计和调节，既积极支持经济发展，又防止货币超发导致通货膨胀、债务扩张和资产泡沫等问题，实现稳增长和防风险长期均衡，为实体经济高质量发展和供给侧结构性改革提供长期稳定的货币金融环境。

央行领导近期频频撰文表态向市场发出了清晰的信号，我们认为，未来一个阶段市场的流动性预期将继续维持平稳。资金面在10月仍将维持紧平衡，但利率大幅上行的空间有限，同时如无特殊情况，年内降准概率也将极为有限。

2. 十四五有利市场风险偏好

“十四五”规划相关领域十月的关注重点。10月是“政策大月”，党内重要会议往往选择10月召开，在今年10月召开的第十九届五中会议将研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划，预计将提出建议稿。“十四五”是全面完成小康社会建设战略目标，向全面实现社会主义现代化迈进承上启下的关键时期，将对中国经济和A股市场中期发展带来重要影响。

短期影响看，在十二五规划建议稿和十三五规划建议稿公布前后，相关领域细分均有明显的上涨。不同于以往的规划，“十四五”规划可能会淡化经济增长、总量目标等，更加追求经济高质量发展。我们预计“双循环”新发展格局将成为“十四五规划”的关键政策指引，自主可控、扩大优势、新基建、高端消费、消费升级、国防军工、能源安全、粮食安全、资本市场改革九大受益方向的投资机会，预计促成“双循环”新发展格局的更好形成也会伴随着一系列改革的加速设计与推进，如收入分配改革、财税改革、金融供给侧改革等。

3. 三季报成为短期A股结构焦点

截至10月11日早上10点，全A（含科创板）共644家上市公司发布了三季度业绩预告（有效样本为399家），整体披露率为16.23%，数据代表性依然偏低。其中，主板、创业板和中小板披露率分别为14.56%，8.23%和23.20%。其中，全A预喜率和预忧率大致持平，在有效样本下预喜率提升至65%，其中略增和预增比例占比预喜公司近8成，同时，中小创的预喜率较主板明显偏高。（需要提醒的是随着后续披露，以上数据存在进一步调整的可能。）

从目前披露的三季报业绩预告来看，预喜率较高的行业分别为：农林牧渔、电气设备、电子、军工、医药。结合截止8月的工业企业数据，三季度高细分景气领域主要集中以下几个领域：电气设备、电子、化工、机械、轻工制造、食品饮料、通信、有色、医药等。

从工业企业利润数据来看三季度高细分景气领域预计主要集中以下几个领域：电气设备（光伏、风电、电机和线缆设备）、电子（消费电子、半导体）、化工（化学化纤）、机械（工程机械、发动机）、轻工制造（包装印刷、家具）、食品饮料（食品加工）、通信（终端和传输设备）、有色（铜、铝、黄金）、医药（医疗器械、化学制药）等。

其中，消费电子业绩延续中报增长良好的态势，轻工包装印刷、家具受益于全球疫情带动线上消费增加，商品包装需求增加。

1-8月利润累计同比增速环比1-6月变化靠前的行业有：
石油、煤炭及其他燃料加工业（39.7 pct）、有色金属冶炼及压延加工业（23.8pct）、汽车制造（22.2 pct）、黑色金属冶炼及压延加工业（17.2pct）、化学原料和化学制品制造业（10.2pct）。
1-8月营收计同比增速环比1-6月累变化靠前的行业有：汽车制造（6.2 pct）、文教、工美、体育和娱乐用品制造业（4.6 pct）、电气机械及器材制造业（4.3 pct）、仪器仪表制造业（3.9 pct）、家具制造业（3.9 pct）、纺织业（3.8 pct）、金属制品业（3.8pct）、通用设备制造业（3.7pct）。

8月份，装备制造业利润同比增长23.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.1个百分点。其中，通用设备制造业利润同比增长37.0%，电气机械和器材制造业增长13.3%，增速分别比7月份加快11.0和5.2个百分点；专用设备、电子、仪器仪表等三个行业利润延续两位数增长；受生产增速回落、投资收益减少等影响。

其中，最为明显的景气特征是汽车产业链的修复，8月汽车制造业利润增速保持55.8%的快速增长，明显高于工业平均水平。从汽车行业自身销售数据来看，2020年初新冠疫情爆发后，2月汽车销量同比降幅一度达到近80%。在及地方政府相继出台系列刺激政策后，4月汽车销量开始转正，5-8月恢复两位数增长。截止8月，2020年全年汽车累计产销分别为1440.77万辆和1452.82万辆，同比降幅分别收窄至9.49%和9.68%，总体表现好于预期。结合已经公布三季报代表性预告的上市公司龙头来看，我们会发现汽车产业链的带动效应已经开始在化工（涂料、改性塑料）、计算机（汽车相关软件开发）、电子（新能源车相关电子零部件）和机械（发动机、基础件）中得到侧面印证。根据安信汽车行业组观点，汽车产销数据预计后续仍将维持较强复苏态势，电动智能大潮催生结构性成长。

4. 市场内部特征观察：节后市场情绪提振明显

本周市场情绪提振明显。从换手率来看，本周五主要指数换手率均有所上升。本周五上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为0.78%，2.93%，5.94%，0.42%，0.68%，1.29%，1.19%，分别较前周变动0.62，2.17，4.74，0.30，0.49，1.03，0.91个百分点，分别处在51%，16%，59%，76%，68%，33%，57%分位数水平。

近四个交易日大盘呈企稳态势。当前市场强势个股数量占比65.4%，较四个交易日前上升2.3个百分点，超买个股与超卖个股之差占比2.05%，上升1.1个百分点。创业板来看，强势个股数量占比83.7%，较四个交易日前上升1.3个百分点，超买个股与超卖个股之差占比5.69%，下降2.4个百分点。

总的来说，我们认为当前阶段A股企业盈利预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好，美国大选拜登当选概率上升也有利于中美关系预期稳定，人民币汇率将维持强势，A股市场已如期重回震荡向上趋势，当前阶段重点关注受益于经济复苏、三季报超预期同时受益于“十四五”的顺周期成长方向。重点关注：光伏、汽车（含新能源汽车）、电子、军工、白酒、家电、保险等。主题关注：十四五、数字经济等。

■风险提示：1.货币政策收紧；2.中美关系持续紧张；3.全球经济疲软

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机构研报精选

【【天风军工周报】无人机+导弹拉开未来战争序幕，我国跨越式装备发展望加速】
核心观点阿塞拜疆“无人机+导弹”策略带节奏，未来战争形态或初具雏形10月4日，耶路撒冷邮报中东板块发表文章《导弹、火箭与无人机定义了阿塞拜疆与亚美尼亚冲突》，该文章称，近日阿塞拜疆在冲突中加大了无人机及导弹的使用量，开始升级空中作战并使用中远程导弹，无人机数量显著超过亚美尼亚，这... 展开全文

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【天风军工周报】无人机+导弹拉开未来战争序幕，我国跨越式装备发展望加速

核心观点

阿塞拜疆“无人机+导弹”策略带节奏，未来战争形态或初具雏形

10月4日，耶路撒冷邮报中东板块发表文章《导弹、火箭与无人机定义了阿塞拜疆与亚美尼亚冲突》，该文章称，近日阿塞拜疆在冲突中加大了无人机及导弹的使用量，开始升级空中作战并使用中远程导弹，无人机数量显著超过亚美尼亚，这或将改变阿塞拜疆在获得最初地面优势后停滞不前的状况。此外，目前双方均已启用火箭军，并为其配备了多品类的火箭系统。

阿塞拜疆率先启用无人机及导弹这一策略，为其带来作战优势了吗？据耶路撒冷邮报统计：①亚美尼亚称，其已击落107架阿塞拜疆无人机、10架直升机、5架固定翼飞机，同时击毁205架装甲车、1台Smerch火箭炮。②阿塞拜疆称，截至10月3日其已击毁250辆装甲车、130辆军用车辆、250台火炮系统、38个小型防空系统和一台S-300防空系统。我们认为，从目前的作战结果来看，阿塞拜疆的“无人机+导弹”确实为其带来了一定的作战优势。

本次纳卡地区武装冲突采用“无人机+导弹”作战方式，这或将成为未来新型战争的拐点。Newsweek 10月7日发表文章《阿塞拜疆的无人机是如何体现未来战争形态》称，本次纳卡地区冲突形式独特，阿塞拜疆采用上百架新型武装无人机对抗亚美尼亚的坦克、火箭军和装甲车，这一决策或将拉开未来战争形态的序幕，具备相关装备的国家均应给予重视。

我国进入跨越式武器装备发展阶段，未来战争相关前沿装备赛道迎机遇

我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。今年，我们将实现国防和军队建设2020年目标任务，并乘势而上，开启基本实现国防和军队现代化、进而把我军全面建成世界一流军队的新征程。

20H1半年报具备前瞻性，细分板块成长性吸睛，重点细分赛道机遇显著：①导弹：营收108.48亿元(+29.43%)，归母净利润10.35亿元(+50.64%)。②军工电子：营收182.95亿元(+13.56%)，归母净利润31.33亿元(+37.72%)。③航空装备：营收603.61亿元(+3.48%)，归母净利润30.45亿元(+36.51%)。④雷达与信息化：营收115.90亿元(+12.64%)，归母净利润8.72亿元(+35.85%)。⑤新材料：营收78.58亿元(+12.67%)，归母净利润12.32亿元(+21.32%)。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，航空总装、无人装备、航空配套（含发动机）、新材料、导弹、军工电子（含红外）、电磁装备有望成为重点建设方向。可关注相关领域投资机会：

【航天发展】等信息化企业

【火炬电子、鸿远电子、睿创微纳】此类军工电子元器件企业；

【航天彩虹、st湘电】此类跨跃性装备企业；

【爱乐达、派克新材】机加工等中间工序环节企业；

【中航沈飞、航发动力】主机厂

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机构研报精选

【【海通策略】循级而上（荀玉根、李影）】
核心结论：①长假期间海外股市整体上涨，外盘担忧消退。中国基本面更强+人民币升值，外资望继续流入。②内因决定市场中长期趋势，资金面+基本面双轮驱动的牛市3浪上涨趋势未变，过去2个半月的横盘震荡类似06年5-8月。③市场结构阶段性再平衡中，科技是转型升级牛的中长期主线，中短期经济复苏... 展开全文

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【海通策略】循级而上（荀玉根、李影）

核心结论：

①长假期间海外股市整体上涨，外盘担忧消退。中国基本面更强+人民币升值，外资望继续流入。

②内因决定市场中长期趋势，资金面+基本面双轮驱动的牛市3浪上涨趋势未变，过去2个半月的横盘震荡类似06年5-8月。

③市场结构阶段性再平衡中，科技是转型升级牛的中长期主线，中短期经济复苏驱动金融地产修复，其中券商最优。

循级而上

9月A股成交低迷，投资者担忧国庆长假期间海外市场下跌拖累A股，长假期间特朗普患新冠肺炎、叫停与民主党的刺激方案的谈判，但外盘有惊无险，假期全球主要市场整体上涨，短期外盘隐忧逐步消除。展望四季度，我们维持《丹枫迎秋-20200927》的观点，市场将循级而上。

1．外盘有惊无险，外资望流入

短期外盘隐忧消除。9月市场交投清淡，A股日均成交额仅为7680亿元，较8月下降了27%，市场成交额萎缩，背后的原因在于投资者担忧十一长假期间海外市场不确定性或将对A股造成冲击，类似2018年10月的情形再现A股。长假期间确实发生了一些事情，美国总统特朗普于当地时间10月2日发布推特称其新冠检测为阳性，此后特朗普入院治疗，10月5日特朗普已返回白宫，10月6日特朗普发推特称已叫停与民主党的刺激方案谈判。但股市整体有惊无险，10月以来标普500累计涨幅为1.7%，道琼斯工业指数为1.9%，纳斯达克指数为1.8%，日本225指数为1.0%，德国DAX为1.1%，恒生指数为3.3%。回顾05年以来，A股与美股走势早期较为独立，但是自从14年11月沪股通开通后，外资进出A股渠道更加顺畅，A股与美股联动越来越明显。跟踪自05年以来沪深300和标普500两大指数收盘价相关性，在05/01-14/11期间两者相关系数为0.06，而在14/11至今相关系数提高至0.45。但是，这并不意味着当前美股高位波折必将拖累A股，这是因为无论从基本面还是估值角度看，目前A股都比美股表现更好。从基本面看，疫情对我国经济冲击有限，根据世界银行数据，2020年中国GDP预测增速从疫情前的5.9%调低至疫情后的2.0%，而美国GDP预测增速从疫情前的1.8%调低至疫情后的-6.1%。从估值角度看，目前沪深300PB为1.57倍，处于05年以来估值从低到高的37%分位数，而标普500为3.68倍、98%分位数。无论从相对估值还是绝对估值看，A股都比美股便宜。综上，A股比美股估值更低而且业绩更好，所以A股今年以来表现优异，统计今年以来全球主要市场股指表现，具体如下：创业板指累计涨幅为43.2%，纳斯达克指数为26.3%，沪深300为12.0%，上证指数为5.5%，标普500为5.5%，道琼斯工业指数为-1.4%，日经225为-1.5%，德国DAX为-3.2%，恒生指数为-15.7%，法国CAC40为-18.5%，英国富时100为-21.2%，A股无疑是今年全球最靓的市场。

人民币有望继续升值，预计外资将流入。除了上文提到A股估值低和业绩改善等原因外，A股无惧外盘波动的另外一个原因是今年内资增量资金规模大，而且人民币升值预期也将吸引外资继续流入，18年1月和10月美股大跌拖累A股的情形恐难再现。2018/1/26-2/9期间标普500、道指、纳斯达克最大跌幅分别为11.8%、12.2%、11.7%，A股也跟随美股大跌，同期上证指数、沪深300、创业板指最大跌幅分别为14.6%、14.6%、14.2%。18年10月标普500、道指、纳斯达克最大跌幅分别为11.4%、9.3%、14.6%，A股也跟随美股下跌，期间上证指数、沪深300、创业板指最大跌幅分别为11.6%、10.6%、14.6%。这两次A股跟随美股回落的大背景均是当时内资增量规模较小，外盘大跌引发外资持续流出，导致市场流动性匮乏，18年1月底2月初外资净流出113亿元，18年10月净流出110亿元。然而，这次情形却是内资成为市场边际增量资金，同期人民币升值预期将吸引外资流入，这次内外资流入将共同推升A股。内资包括公募、保险、散户、杠杆资金等，以公募基金为例，2018年新发行偏股型基金总计为3774亿份，而今年1-9月已累计发行1.46万亿份，内资大规模涌入有利于稳定A股市场。同时，我国人民币升值预期开始升温，今年我国疫情防控进展较好，各地经济开始迅速恢复，全年GDP仍有望保持正增长，按照世界银行预测，我国与美国GDP预测增速的差距从19年的3.9%扩大至2020年的8.1%，中美 10年期国债利差从2019年底的122个BP扩大至最新的246个BP，无论从基本面还是流动性看，人民币升值预期较强。假设今年人民币汇率将回升至19年的水平，统计19年我国人民币兑美元汇率均值为6.898，今年以来均值为6.992，如果今年均值最终与19年持平，那么今年后三个月人民币汇率均值需要达到6.62。

2．内因是核心，双轮驱动不变

宏观流动性背景较好，微观流动性充裕。决定A股中期趋势是内因，根据经典的DDM模型，决定股价的因素主要包括流动性、基本面、风险偏好，A股流动性宽松和基本面向好将共同驱动市场走强。流动性可以分为宏观流动性和微观流动性，我们认为宏观流动性力度变小了，但是方向未变，微观流动性依旧充裕。宏观流动性是背景，可以从价、量两个角度衡量，价的指标包括：十年期国债收益率、R007利率、加权平均贷款利率、LPR利率、银行理财利率、非证券投资类信托产品利率，量的指标包括：社融存量增速、M2增速、贷款余额增速。从价的角度来看，年初以来利率整体下行，5月份后十年期国债收益率和R007利率有所回升，有投资者担忧货币政策边际收紧，如果再观察其他4个利率指标，我们会发现整体仍是在低位。从量的角度来看，年初以来社融存量增速、M2增速和贷款余额增速逐月稳步上升，7-8月份M2增速和贷款余额增速有所下降，但整体仍处于高位。综合宏观流动性的量、价指标来看，整体偏松格局没变。从历史经验上看，通胀上升导致货币政策转向收紧，一般CPI或PPI达到3%以上可能会触发货币政策收紧，以史为鉴，我们认为现在开始担忧货币政策收紧为时过早。微观流动性非常充裕，这得益于19年以来A股赚钱效应显著和资产配置力量从房市转向股市。统计2019/1/4以来，万得全A涨幅为56.2%，全部A股涨幅中位数为24.9%，A股赚钱效应吸引各路资金入场。当前政策推动房地产投机资金进入股市，近期在房地产“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）基调下，部分地区因城施策抑制投机、平稳市场。在《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》等多篇报告中我们分析过，美国居民资产中股票占了1/3，房子只占1/4，而我国居民资产配置中房地产占6成，股票占比只有2%。往后看，未来我国支柱产业将是以科技和消费为代表的服务型产业，融资方式也将从以前的间接融资转变为以股权融资为代表的直接融资，因此居民的资产配置也将转为权益类资产，支持着股市微观资金面保持宽裕。我们在《有多少水可以进来？——再论资金入市-20200805》中分析过，上半年A股净流入资金6500元，预计全年资金净流入将超1.5万亿元。

基本面温和复苏中。8月工业企业利润当月同比为19.1%，工业企业增加值当月同比5.6%，这些高频数据均显示基本面正在温和复苏。我们预计后续基本面数据将继续改善，基本面回升源于两大动力：一是经济周期因素。由于库存变化反映了市场需求预期和企业生产状况，和企业盈利正相关，通过分析库存周期的变动我们可以追踪企业盈利所处的周期区间。回顾历史，2000年至今市场共经历了5轮完整的库存周期，平均一个周期历时39个月，按照历史经验推算，最近一轮库存周期本来在19年10月见底，19年11-12月工业企业利润回升逐步验证了周期规律。但是，疫情冲击使得基本面 20Q1再砸深坑，数据断崖式下跌，20Q1GDP同比-6.8%，全部A股归属母公司净利同比-24%，均接近09Q1历史最低点。年初疫情爆发打断了盈利见底回升的节奏，现在国内疫情已经得到控制，经济活动将逐步向正常水平靠拢，前期暂缓的生产和消费有望下半年得到回补，基本面数据有自我回升的动力。二是对冲政策发力。为应对经济下行压力，我国也积极采取了措施。政府工作报告虽然没提GDP目标，但财政赤字和就业目标隐含名义GDP同比5.4%，实际GDP同比3%左右。今年赤字率拟按3.6%以上安排，赤字规模比去年增加1万亿元，此外，今年还将发行1万亿元抗疫特别国债以及3.75万亿地方政府专项债（较去年增加1.6万亿），因此整体广义赤字较去年增加了3.6万亿。我们预计实际上广义赤字率从去年5%可能升至8%。对比09年狭义、广义赤字率分别为2.2%、3.1%，目前这些政策已逐步见效，最新高频经济数据已持续回升。随着各项政策逐步落地，推基本面数据回升。从盈利回升空间看，历史经验显示盈利回升周期一般持续6~7个季度，故我们预计这轮盈利回升期有望持续到明年年底，预计A股下半年利润同比增速有望达到15%，2020年达到0-5%，2021年达到15%。

3．应对策略：循级而上

四季度股市上涨概率大，循级而上。统计历史上沪深300每个月上涨概率，我们发现四季度上涨的概率整体较高，2005年以来沪深300在10月、11月、12月上涨概率分别为67%、53%、60%，而其他月份均值为57%。上周周报《丹枫迎秋-20200927》中，我们提到回顾历史通常每年都有两波10%及以上的上涨行情机会，今年沪深300指数最大的行情在3-7月，期间指数最大涨幅接近40%。由于今年的行情肯定不属于单边下降的熊市，因此根据历史上一年2次大行情的规律，今年沪深300指数还有望出现第二次行情，Q4行情仍可期。今年7月以来市场进入了震荡盘整行情，本质上还是因为经济弱复苏下货币政策微调，市场担忧未来基本面的复苏能否持续以及货币政策会何时真正收紧。基本面上，8月工业增加值当月同比5.6%，已恢复至疫情前的水平；政策面上，随着基本面的逐渐修复，5月起货币政策开始微调，目前R007与十年期国债利率均已从5月低点恢复至疫情前的水平。当前市场的震荡行情及对应的宏观背景与06年5-8月十分相似。06年的股市是一个全年大幅上涨的牛市，但是在5-8月这三个月大盘整体横盘，背后的原因也是投资者担忧政策转向、基本面改善不可持续。这次和06年中较为类似，我们认为目前市场也处在牛市3浪中，由资金面+基本面双轮驱动。前文提到观察宏观流动性“价”的指标除了看R007和国债利率，还要看包括一般贷款加权平均利率、LPR利率、理财及信托利率等在内的其他广谱利率，这些指标目前依旧保持低位，因此宏观流动性并未明显收紧，在通胀未明显升高前，宏观流动性不会明显收紧。基本面上，库存周期和政策推动因素下，我们预计Q3/Q4单季净利润同比增速有望分别达13%、20%，全年同比有望达到0-5%。因此整体看我们认为两大驱动因素不变的情况下，牛市3浪的上涨趋势并未改变，循级而上。

中长期主战场是转型升级，中短期兼顾经济复苏。我们一直强调，牛市中主线和轮涨并不矛盾，目前A股正处在风格阶段性再平衡阶段，类似于14年Q4，这次经济复苏带动牛市进入轮涨阶段，但轮涨幅度不会达到14年底的水平，因为经济结构和投资者结构不同，详见《现在与14年底的异同-20200920》。中长期角度看，这次是转型升级牛市，主线是科技，类似1980-2000年的美股，产业结构升级是核心。展望未来一年到一年半，即这轮牛市的终点，科技仍是产业主线，基本面将更强，如计算机、新能源产业链等。站在当前时点，往后看到年底，我们认为需兼顾经济复苏逻辑，创业板牛市3浪已走完大半程，而主板牛市3浪仍在进行中，疫情冲击过去后主板基本面正在逐步改善，行情有望从早周期向后周期板块蔓延。其中，我们首推券商，不仅有短期轮涨补涨的逻辑，也有金改带来的长期盈利能力提高的逻辑。从短期看，当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段，成交量放大将推高券商业绩，20Q2券商归母净利润同比增速已高达26%，但今年以来券商行业涨幅只有12.5%。前期报告《牛市3浪的三大特征-20200712》中我们预计本轮牛市3浪期间A股成交额有望达到1.5万亿左右，行情最热时日成交额可能会接近2万亿，券商净利润有望进一步提升，估值也将抬升。中期看，金改将改变券商业态，创业板注册制改革、新三板精选层推出说明金改已在路上，当前中国产业结构升级目标类似美国，即大力发展科技产业，融资结构也将对标，然而美国券商ROE13%、中国仅6%，我们认为金改最终将提高券商ROE。20Q2基金重仓股中券商股持有市值占比为0.49%，处于05 年以来从低到高16%的历史低位。详见《策略看好券商的逻辑-20200707》、《策略看好券商2：三个逻辑-20200909》。此外，随着三季度基本面修复的趋势逐步确认，早周期行业已经上涨，四季度则重点关注银行、保险、地产等低估的后周期板块，一方面宏观经济数据回升支持金融地产估值修复，银行是典型的后周期行业，经济数据改善后资产质量担忧下降，PB将修复，目前只有0.77倍，另一方面四季度基于排名等因素，会出现资金博弈的现象，以金融地产为代表的板块低涨幅、低配置、低估值，历史上看这些行业在四季度可能被资金追逐，前期报告《银行地产岁末年初多异动-20190926》中分析过。

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赞(34) | 评论 (26) 2020-10-10 13:17 来自网站举报

机构研报精选

【【中金汽车】长安汽车：9月销量保持强劲，多重利好催化估值提升】
公司近况长安汽车9月销量达20.55万辆，同比+28.6%，环比+21.3%。评论销量继续跑赢行业，各品牌百花齐放。参考乘联会周度数据，我们预计9月行业销量环比+15%左右，公司同环比继续跑赢行业。自主品牌方面，重庆长安9月销量7.3万辆，同比+51.5%、环比+10.6%。合肥... 展开全文

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【中金汽车】长安汽车：9月销量保持强劲，多重利好催化估值提升

公司近况

长安汽车9月销量达20.55万辆，同比+28.6%，环比+21.3%。

销量继续跑赢行业，各品牌百花齐放。参考乘联会周度数据，我们预计9月行业销量环比+15%左右，公司同环比继续跑赢行业。自主品牌方面，重庆长安9月销量7.3万辆，同比+51.5%、环比+10.6%。合肥长安9月销量2.6万辆，同比+51.2%、环比+47.0%。核心车型CS75销量达2.6万辆，同比+27.4%、环比+14.6%；逸动销量为1.8万辆，同比+81.8%；UNI-T连续3月销量过万。合资品牌方面，长安福特销量达到2.8万辆，同比+32.6%、环比+37.1%，连续5个月销量超过2万辆，其中锐际、探险者月销超过3000辆。

自主品牌强周期更显自信，福特站稳盈亏平衡之上。纵观北京车展，我们发现一线自主品牌在内外饰设计、动力总成技术、配置品控等方面与合资品牌的差距进一步缩小，而在互联生态、营销理念和产品迭代速度方面甚至已经超越合资品牌，自主品牌迈入自信收获期。对于长安自主而言，目前CS系列已经形成比较完善的多点开花的轿车+SUV产品矩阵，未来除了对现有车型的加速换代外，蓝鲸动力的搭载也将持续赋能，带动销量增长。而UNI-T已经获得不错的市场反馈，UNI系列与CS系列形成明显差异化，我们认为能够实现客群的有效外延，整体有望带来40万辆的增量贡献。对于长安福特，我们认为林肯和福特仍将持续导入高端车型带动增量和品牌修复，我们保守估计在林肯和福特新车的带动下，长安福特整体年销量能够保持在30万辆以上。

估值提升有空间，多重利好有望形成催化剂。参考乘联会周度数据，我们预计9月行业销量环比+15%左右，车市需求企稳确定性不断增强，市场对于明年预期更加乐观，我们认为拥有强产品周期的个股走势会更加坚决。相对于其他强产品周期的个股来看，公司A/B股估值仍有较大提升空间。往前看，我们预计销量强劲->定增落地->盈利释放将有望接力成为公司估值提升的重要催化剂。除了9月强劲的销量表现，公司的定增申请已于9月19日获得证监会批准，我们认为有望于近期落地。此外，降本推进是盈利释放的重要支撑，复盘去年1、2季度，2Q19公司综合毛利率提升至8.4%，环比1Q19大幅提升7.0ppt，其中最主要因素就是2季度降本效果的集中体现。因此展望3Q20，我们期待销量增长和降本推进的共振带来更大的盈利弹性。

估值建议

目前长安A/B股股价为13.43元/4.40港元，对应2021年10.7/3.1倍P/E。我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级和A/B股16.0元/5.5港元目标价不变，对应2021年13/4倍P/E，较当前股价有19.1%/25.0%的上升空间。

风险

车市复苏不及预期，新车型销量不及预期。

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赞(41) | 评论 (21) 2020-10-09 13:22 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20201009】
重点推荐《策略|1分钟了解假期大事兼论Q3预告中的高景气》海外重要事件：特朗普2日新冠确诊，5日出院；美国非农就业数据低于预期，制造业PMI环比回落;美国第二轮财政刺激方案来回波折，7日晚希望再燃；美国国会认定苹果、亚马逊、谷歌和Facebook存在垄断问题；日本经济修复较慢，二... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20201009

重点推荐

《策略|1分钟了解假期大事兼论Q3预告中的高景气》

海外重要事件：特朗普2日新冠确诊，5日出院；美国非农就业数据低于预期，制造业PMI环比回落;美国第二轮财政刺激方案来回波折，7日晚希望再燃；美国国会认定苹果、亚马逊、谷歌和Facebook存在垄断问题；日本经济修复较慢，二次疫情影响，欧洲服务业PMI跌至荣跌线以下，德国工业生产也有转弱迹象。

国内重要事件：9月制造业PMI51.5，创六个月新高；9月外储规模有所下降；国庆电影票房表现突出；中芯国际：部分供应商受到美国出口管制规定的进一步限制；蔚来三季度交付量同比增长154.3%；阿里巴巴发布“十一”消费趋势报告：县域市场成为主力。

当前A股走势的核心矛盾：

海外风险：海外市场目前前两大不确定因素：一是美国第二轮财政刺激法案的落地时间和力度，主要是影响利率与估值水平；二是美国最终大选结果，不同的财税政策主张将较大影响企业盈利，特别是科技企业。在11月大选落地之前，这些不确定性都较难预判，市场的风险偏好大概率仍会受到压制。对于A股来说，在这段时间，流动性有一定冲击（外资较难持续流入），市场波动加大，高估值方向也会受到抑制。

国内基本面：经济修复向着乐观的方向发展。在盈利继续修复的背景下（基数作用下，盈利至少回升至明年上半年），市场系统性风险不大。

国内流动性：宏观流动性随经济改善开始收紧，微观流动性7月之后也边际走弱。流动性边际收紧不改变盈利修复趋势，但制约估值的扩张（冲击高估值板块）。

总的来说，流动性收紧、外围不确定性加大，目前来看仍不改变A股盈利修复趋势，系统性风险不大，但市场估值扩张受到抑制。Q4两条主线：日历效应与景气维度。

《传媒互联网|长视频优质龙头持续进击，电影国庆档助燃行业复苏引擎》

长视频平台：20Q3剧集及综艺上新数量回升，短剧集成为新兴趋势，芒果有效播放逆势增长。电视剧制作：备案数量仍同比下滑，开机有所回暖，制作公司华策影视率先走出业绩拐点。电影国庆档7天票房恢复至去年同期八成，行业正在加速复苏。

长视频平台继续坚定推荐【芒果超媒】（9月、10月金股），剧集及电商为后续亮点，公司披露定增以及控股股东拟协议转让，引入战略资源，助力芒果竞争力再上台阶，此外，关注长视频格局重塑可能性。上游制作领域推荐【华策影视】，关注受益视频需求增加的【捷成股份】。电影板块，受益国内良好的防疫制度，观影需求持续恢复，从《八佰》到国庆档已经证明。板块龙头具备长线价值，单项目适合低预期时期关注。

院线头部公司【中国电影（出品《金刚川》）、万达电影、横店影视】；一并关注【上海电影、幸福蓝海、金逸影视】以及在线票务港股【猫眼娱乐】。制片公司中，【光线传媒】《姜子牙》票房市场前期预期偏高，档期票房符合我们预期，公司牢固把握动画电影优质赛道，中长期价值不改；【华谊兄弟】从产业巨头参与定增到《八佰》，基本面呈现改善拐点，关注定增进展及后续影片上映节奏。国庆档《我和我的家乡》表现良好最终有望超30亿票房。

《家电|周观点：黄金周大家电销售复苏，线上厨小电和清洁电器领跑市场》

总体来看本次十一假期家电市场呈现三个特征：1、大家电品类需求回暖。2、国内三至六线市场消费需求旺盛。3、由于十一期间促销活动较多，线上数据仍以厨房小家电和清洁家电类产品领跑。

个股方面，建议积极关注新宝股份和小熊电器；九阳股份；8月奥维扫地机器人销额增速持续上升，建议重点关注板块中的科沃斯和石头科技。白电部分，基于基本面情况推荐美的、海尔、格力，考虑到后续的基本面变化预期，建议多多关注海尔智家；黑电部分，建议积极关注海信视像；厨电部分，推荐老板电器。

《商社&医药|爱美客（300896）首次覆盖：差异化铸就壁垒，专业奠定医美龙头地位》

医美行业：后起之秀跃升医美大国，渗透率提升市场空间。聚焦医美透明质酸业务，高毛利搭配高经营现金流。差异化战略满足个性需求，颈纹细分市场一枝独秀。

综合预计公司2020-2022年净利润3.98/6.15/9.42亿元，对应2020/2021/2022年PE分别为103/67/44倍，对标行业龙头华熙生物，考虑到新股溢价和公司的扩张空间与高增速，给予公司2022年55倍PE，对应目标价431.2元/股，目标市值519亿元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、产业结构单一风险、税收优惠变化风险。

《商社|东软教育（09616）首次覆盖：立足产业深耕IT高教，资源输出践行产教结合》

以IT教育为特色的高等教育集团。深耕高教20余年，致力打造数字化人才教育体系。高等教育+继续教育＋教育资源三位一体。业务结构趋于优化。多重优势巩固IT高教领先地位，多维驱动加速价值成长高教学历：预计在校生有望达4.5万，平均学费2.6万左右。

预计伴随公司办学经验及品质优势进一步巩固，未来学费仍有提升空间；综合人数增长，公司基础学历高教业务将稳定增长。继续教育：围绕IT资源，覆盖成人教育及自学考试，满足学历需求。教育资源：打通轻资产输出路径，拓展成长新边际。

预计2020-2022财年调后归母净利分别为2.1亿、2.6亿、3.3亿。给予公司FY21行业平均估值即22xPE，目标市值57亿人民币，67亿港币。首次覆盖，买入评级。

风险提示：住宿费及学费提价不及预期；招生不及预期；民促法实施条例尚未落地。

研究分享

《固收|9月经济复苏情况如何？》

实体经济预测：预计3季度实际GDP增速为5.3%；9月工业增加值增速上行至5.8%；固定资产投资增速转正至0.5%左右；CPI同比为1.8%，PPI同比为-1.8%；社零增速回升至2.5%。

进出口数据：预计9月出口增速上行至10%，进口回升至0左右。

货币信贷数据：预计9月新增信贷1.8万亿；社融3.2万亿；M2进一步回落至10.3%。

《计算机|CAD行业核心玩家产品力对比分析》

国内外主流2DCAD产品对比：国产化率约11%，国产2DCAD产品已可实现替代。已有国产2DCAD产品采用多核处理器。国产2DCAD产品兼容性已实现较高水平。国产2DCAD产品已经推出手机端产品。2DCAD产品定价：预计国产主流2DCAD价格将逐步提升。国产产品主要分布于基础行业

国内外主流3DCAD产品对比：几何建模内核是核心，主要为海外大厂掌握。中望拥有国内稀缺的内核技术，但与海外厂商有差距，应用领域有待进一步拓展。国产3DCAD在非高端领域“基本可用”，国产3DCAD在高端领域仍有差距，预计仍需较长时间追赶。国产主流3DCAD价格竞争力较强。国产产品在精密制造、航空航天领域有欠缺。国产产品在精密制造、航空航天领域有欠缺

国产厂商对比，中望软件在2DCAD层面较有优势，3DCAD产品各厂商各有优劣。

《计算机|金蝶国际（00268）：金蝶国际：再迎历史性突破》

视角一：预计原ERP供应商为SAP，中标充分彰显苍穹产品力。视角二：若新增模块ARPU值有望持续提升，同时关注其他省份进度。视角三：“灯塔项目”意义深远，行业格局正迎来二十年未有之变化

依托“灯塔项目”，看好公司抓住未来三年超大企业ERP的密集替换潮，进而降维至大型企业ERP市场（中小企业ERP市场，公司行业地位稳固）。虽然公司短期利润压力加大，但是新客户（超大、大企业），新产品（平台、多模块），苍穹在内助推，公司长期发展非常值得期待。

《汽车|重卡：9月同比高增，环比转正，旺季到来》

9月销量再创历史当月新高。物流重卡仍是目前重卡行业高景气的主要原因。Q3产业链公司盈利有望高增长。9月天风重卡购车意愿系数为101%

三季报重卡板块标的业绩有望超预期，继续推荐重卡发动机龙头【潍柴动力】、治理改善的【中国重汽】、布局空气悬架的重卡曲轴龙头【天润工业】、受益国六升级的【威孚高科】、深度绑定康明斯的【长源东谷】，重卡整车龙头【一汽解放】，建议关注【中国重汽A】。

《商社&交运|强生控股（600662）：上海外服国资背景&客户资源绝对占优，上市后灵工&海外业务加速扩张持续打开成长》

9月28日，强生控股披露重组预案，拟装入国内人力资源服务龙头上海外服。设置业绩对赌，连续三个会计年度上海外服归母扣非净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿。

上海外服为国内头部人力资源机构，国企背景&客户资源占有绝对优势，近年来内生加速信息化平台建设，技术赋能业务；外延参股新加坡TG公司，加快全球市场布局。重组上市成功后，员工激励制度完善下，招聘及灵活用工等新兴业务具备可观成长空间；叠加集团成本管控优化下，业绩存在较大弹性空间。

按增发后总股本22.63亿股测算，对应当前市值222亿。如本次交易20年实施完毕，20-22年扣非归母净利润业绩承诺分别不低于3.38/3.95/4.58亿，对应66/56/48xPE，维持“买入”评级。

《家电|行业整体Q3环比改善，龙头业绩值得期待》

白电：空调内销环比改善，关注后续渠道改革。小家电：清洁电器表现亮眼，小家电板块仍然业绩向好。厨电：线下销额逐步改善，后续关注地产后周期影响。黑电：内销市场正在恢复，外销同比大幅提升

整体来看，随着行业需求的复苏，前期承压的白电板块业绩恢复程度有望好于预期，建议关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；建议关注新宝股份、九阳股份、小熊电器，以及科沃斯、石头科技；厨电零售端需求改善正在逐步落地，建议关注老板电器；黑电行业在海外疫情居家办公等因素的带动下迎来行业性增长，内销市场逐步恢复，建议关注海信视像。

《轻工纺服|十一数据跟踪：降温开启羽绒服销售旺季，长假催化户外运动消费》

“十一”全国气温普降，羽绒服细分行业需求快速增长。长假催化户外运动消费需求，部分运动品牌销售维持高速增长。长假旅游出行需求增加，箱包行业景气度回升。

相关标的：波司登、安踏体育、李宁、申洲国际、开润股份。

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赞(39) | 评论 (24) 2020-10-09 08:51 来自网站举报

机构研报精选

【安信研究 · 10月十大金股】
策略 | 市场有望重回震荡上行趋势陈果：毕业于复旦大学和上海交通大学，多次入围新财富、水晶球最佳分析师。-核心观点展望十月我们认为应该乐观看待后续行情。首先，长假期间并未出现重大的风险事件，反而展现出中国经济的强大韧性、消费的巨大潜能。截至今天下午4点，标普500、纳斯达克、富时... 展开全文

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安信研究 · 10月十大金股

策略 | 市场有望重回震荡上行趋势陈果：毕业于复旦大学和上海交通大学，多次入围新财富、水晶球最佳分析师。

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核心观点

展望十月我们认为应该乐观看待后续行情。首先，长假期间并未出现重大的风险事件，反而展现出中国经济的强大韧性、消费的巨大潜能。截至今天下午4点，标普500、纳斯达克、富时100和恒生指数在长假期间涨幅分别为：-0.06%，-0.12%，1.43%和3.34%。在8天的“超长黄金周”中，目前已有的前四天的统计显示国内旅游、消费明显复苏。例如：10月1日至4日，全国游客人次破4亿，同比恢复78%。交通方面，全国铁路连续5天发送旅客超千万，航班运输旅客648万人次。消费方面，国庆长假前三天，全国商场客流破3亿，部分平台国内酒店预定量同比增长40%。电影票房方面，全国影院四天累计票房近25亿。呈现出“报复性消费”的特点。

其次，从历史上看，08-19年的12年间，节后开门红（五个交易日上涨）的概率达到75%，仅有的三次下跌中有两次分别是08年和18年的特殊原因造成的，而节前5个交易日的下跌往往都预示着节后的开门红。

再次，我们认为无需过度担忧欧洲疫情的二次爆发，目前欧洲死亡病例在相对低位稳定，疫情对当前欧洲国家经济实际负面影响可控，十一期间欧洲股市已经企稳回升，对A股负面影响更是有限。

另一方面，特朗普支持率在第一次电视辩论后被拜登大幅拉开差距，确诊新冠后支持率进一步降低，目前两人支持率差距约为9%，这是十月需要关注的外部变量。

总体来说，我们认为国内基本面组合依然较优，经济复苏仍在深化，政策层也并未释放边际收紧信号，体现“跨周期”思路。未来一个阶段，我们认为A股企业盈利预期有望上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好。

行业配置的核心问题是布局受益于经济复苏、三季报超预期的高景气和受益于“十四五”的高政策确定性。重点关注：保险、券商、光伏、汽车、白酒、电子、军工、化妆品等。主题关注：数字经济等。

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风险提示

1.海外疫情超预期，2.政策收紧超预期等，3.A股IPO规模超预期。

金工 | 节后有望震荡上行

杨勇：2013年新财富金融工程第一名团队成员，2016年首次单独领衔新财富评选入围。

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核心观点

节前市场表现较为低迷，成交量萎缩明显，属于标准的节前避险行为。从国庆期间海外主要市场的表现来看，并未出现市场所担心的风险，反而大部分有所上涨，因此A股节后或有一定的修复行情出现，至少那些节前因为避险而离场的资金是很有可能会在不确定性消失之后再回到市场中来的。

从我们监控的周期分析模型来看，部分指数处于重要的头部区域，对于这些指数虽然当前并无明确的止跌迹象，但是继续大幅下跌的可能性不大，而另外部分指数或仍然处于上行趋势之中，在当前的调整结束之后有望继续向上。这两部分指数约占了所有指数的三分之二，因此对于节后的市场不应该太悲观。

从缠论的角度看，当前具备1小时线段级别底背离、1小时笔级别底背离与5分钟级别底背离共振的可能性；从波浪理论的角度看，自7月份以来的调整具有明显的ABC三浪结构，而且C浪内部又有明显的5个子浪结构，这意味着不论是从调整力度还是从调整结构的角度来看，应该都已处于末端，节后有望走出震荡上行格局。

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风险提示

基于历史数据和模型得到的结论在市场环境变化时有可能失效。

计算机 | 多伦科技

胡又文：牛津大学金融经济学硕士，2014-2019连续6年新财富第一。

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核心观点

1、围绕“人、车、路”战略布局，四大业务板块蓬勃发展。公司自成立以来一直专注于驾考系统、城市智能交通产品的研发、生产和销售。作为智能交通行业的推进者，公司依托二十余年技术积累和业务拓展形成了以智慧车管、智慧驾培、智慧城市三大成熟产品体系，业务市场已覆盖全国30个省（自治区、直辖市）400多个城市。2019年，公司围绕“人、车、路”交通核心三要素进行战略深化和业务转型，进军机动车检测行业，集中精力建设车检站连锁网络，将车检业务打造为新的业绩增长点。

2、打造连锁经营网络，强势进军车检市场。我国机动车检测数量和价格均处于快速上行阶段，随着市场化竞争加剧，监管政策陆续落地，优质民营资本陆续介入进行并购整合，在行业集中度逐步提升的过程中，成功建立连锁经营网络，提供优质稳定检测服务的公司有望成为行业龙头。参考爱尔眼科连锁经营网络的发展历程，可以发现公司车检业务和眼科医院一样天然适合连锁经营，公司车检站和爱尔眼科一样从多个维度保障了经营单元的标准化。我们认为公司已经具备连锁经营的先决条件，能够在车检行业整合过程中脱颖而出。

3、经营模式转型顺利，智慧驾培和智能交通业务成为公司业绩稳定支撑。公司是市场率先开发智能化驾培模式的公司之一，受益驾校经营模式改革，智慧驾培业务收入在过去两年实现高速增长。与此同时，伴随着智能交通建设在5G技术和“新基建”双重机遇叠加下的提速发展，公司和多地公安交通部门在智能交通领域新签订多个合同，为其带来了超预期的业绩增长。

投资建议：公司在智能交通领域深耕多年，新近切入的机动车检测业务有望通过打造全国连锁经营网络实现业绩突破，此外智慧驾培和智能交通业务已经成为公司收入主要贡献者，长期业绩前景良好。预计公司2020-2021年EPS分别为0.23元，0.48元。

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风险提示

检测站落地不及预期；车检行业竞争加剧；驾培业务落地不及预期。

传媒 | 美盛文化

焦娟：2015年获得金牛奖第一名、新财富第三名、水晶球第三名，2016年第一名团队核心成员，2017年、2019年新财富入围。

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核心观点

1、美盛文化具有衍生品设计、生产、销售的基因，经过过去几年的布局优化已构建自有IP的全产业链运营能力；在原有动漫衍生品的基础上重点开拓上下游业务，在文化产业链上布局包括动漫、游戏、影视等领域，成功实现转型升级。

2、公司IP资源丰富，拥有“同道大叔”等精品IP，《纸牌三国》、《光之契约》等游戏；同时与迪士尼、任天堂等合作共同开发大战、魔兽、超级马里奥、漫威等IP衍生品。

3、明星公司泡泡玛特即将在港股上市，其背后的潮流玩具市场表现出成人对基于IP的艺术级玩具的需求，借助盲盒这一包含不可预测性的消费形式，带来高速行业增长与产业链投资机会。公司作为围绕IP运营的行业相关标的，有望高度受益潮玩行业的崛起。

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风险提示

知识产权保护风险、市场竞争加剧风险、潮玩具有不确定性。

电子 | 生益科技

石晓彬：导航、制导与控制硕士学历。华为研发和全球市场拓展4年工作经验，解决方案销售总监。

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核心观点

7月中旬以来，公司股价出现明显调整，跑输申万电子一级指数，主要系华为事件影响，5G业务需求有所放缓。展望长期，一方面5G网络建设是大势所趋，后续应用推广会持续带动基建需求；另一方面，公司对服务器赛道的布局开始进入产品量产阶段，高速CCL批量出货带动产品结构升级和新增产能释放。

公司今年上半年实现营收69亿元，同比增长15%；归母净利润8亿元，同比增长39%。上半年通讯、服务器等终端需求良好，带动业绩增长。Q3贸易摩擦等因素导致国内5G通讯建设需求放缓，同时服务器也有下行压力，但公司层面汽车和消费类订单（比如家电）有所填补。展望Q4，由于是传统旺季，叠加需求增长和下游补库存两方面因素，Q4业绩趋势向上整体可期。具体到各项业务：

1.覆铜板方面，传统板材去年因为交货周期拉长，有涨价；今年Q3基本都接近满产状态，接单很满；高速板材方面，公司目前可以批量供应m4，m6也已经完成认证，下游服务器客户目前以国内为主，同时台湾ODM厂商也取得比较大进展，Q2高频高速整体营收占比超过10%。

2.子公司生益电子分拆科创板上市，根据公司公告，二轮问询回复已经完成，目前处于待上市阶段。

3.产能规划，高频高速未来5年市场持续扩大，基站现在是起点，应用市场打开后，量很大。根据公司公开调研纪要，目前高频布局可以满足市场 30%-40%需求，高速产品布局满足市场30%需求，并且后续产能还有空间可以调配。

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风险提示

中美贸易摩擦，上游材料价格大幅波动，高频高速订单不及预期。

食品饮料 | 贵州茅台

苏铖：毕业于复旦大学经济学院，曾任职上海糖酒集团产研中心，中银国际食品饮料首席；2015年加入安信证券，2015、2017、2019三次入围新财富，多次荣获水晶球最佳分析师。

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核心观点

1、舆情消化和预期消化较为充分。

2、需求旺盛基本面不改，在重磅舆情催化下，供给端潜能发挥，Q3销售/发货端预计超预期。

3、确定性更为重要，我们认为Q3发货潜能释放是个积极信号，未来加大直销自营基本方向不变，平抑价格动力能持续促使公司挖掘产量释放潜力。

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风险提示

系统性估值回落，公司业绩指引相对保守。

家电 | 格力电器

张立聪：北京大学硕士，中山大学学士，新财富2019年第四名，2016年第四名，2015年第五名。

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核心观点

1、以直播带货为标志，持续推进渠道改革。格力近期直播销售情况较好，德州站和临沂站分别销售22.2、52.8亿元。格力全国巡回直播以“格力董明珠店”为依托，联合主要线上平台和3万家线下门店，并且与家具公司等进行配合，充分发挥联动机制。格力渠道扁平化改革已进入深水区，改革成效值得期待。

2、库存压力降低。据产业在线等监测数据，6月开始格力空调出货量逐步恢复增长，炎夏空调热销带来价格回暖，空调线上、线下均价降幅已有明显收窄。格力终端销量增长快于工厂出货，渠道库存已有效降低，8月末格力商业库存量同比-22.9%。近期直播销售商品主要以新能效和中高端空调为主，也反应了格力老能效空调库存已明显去化。

3、格力基本面已连续两个季度边际改善，基本面最差的时间已经过去。后续地产竣工预期改善，空调行业价格有望止跌，我们预计公司经营将持续改善。当前格力处于基本面拐点阶段，我们认为是布局格力比较好的时间段。

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风险提示

疫情反复，房地产下行超预期，外贸环境恶化。

非银 | 中国平安

张经纬：美国约翰霍普金斯大学MBA/金融硕士，具备三年非银行业研究经验。对于券商、保险、金融科技等多个领域具有深入研究，2018年5月加入安信证券。

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核心观点

1、积极备战开门红，年底大单增多负债端有望超预期。今年平安预计将会提前打响开门红，筹备时间等方面都会更充裕，集团重视程度明显提升，所以今年开门红情况预计相比去年好很多。此外，去年一季度基数相对较低，加上三季度以来，我们发现居民理财支出意愿明显增强，储蓄型产品大单明显增加，因此一季度开门红数据有望表现亮眼，负债端改善将成为推动股价回升的主要驱动力。

2、长期利率企稳回升，权益资产投资收益年底有望边际改善。今年前四个月受疫情影响利率单边下行，对于保险公司长期债券的再投资和新增投资压力显著提升，加大市场对于险企利差损担忧，导致保险板块到目前跑输大盘很大因素之一。五月以来利率回升，目前也已经回到疫情之前水平，利率企稳回升甚至进一步上行，将有助于改善险企资产端收益，提升保险估值水平。另外，年底权益端投资改善也有望提振公司盈利水平。因此，我们认为长期利率企稳提升以及权益资产有望边际改善，有望推升当前保险估值水平。

3、公司利空逐步出清，寿险改革转型利好逐步凸显。上半年平安除了受疫情影响之外，应该说还是改革短期阵痛对于业绩的影响也比较大。代理人队伍规模缩减以及管理层变动的影响的利空也在逐步出清。此外，15项寿险改革项目年底基本落地，明年由试点逐步推广全国各地，包括像发展模式、营销体系、产品策略、渠道改革红利将逐步兑现，代理人规模有望企稳回升，活动率提升，利空出尽改革利好逐步兑现。

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风险提示

疫情反复导致线下展业受影响，权益市场大幅波动等。

社服 | 珀莱雅

刘文正：上财会计硕士，2016-2017年连续两年新财富第二名团队成员，善于产业链深度研究。

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核心观点

1、公司电商运营营销能力出色，并通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边界，产品矩阵逐步丰富、具备强劲增长后劲。

2、彩妆品牌高举高打，品类布局进一步完善。彩棠品牌已做充足全渠道营销实现较大声量，双十一有望进一步放量；INSBAHA（印彩巴哈）单设旗舰店后品象全面升级，近期已推出粉底液、眼影等新品，有望助力增长。

3、主品象全面升级，销售持续高速增长。2020年新上市红宝石精华、双抗精华、时光鱼子精华（5月10日推出，主攻线下百货等渠道）几款大单品，销售情况出色。

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风险提示

新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。

电新 | 福莱特

邓永康：毕业于西安交通大学和南京大学，在能源行业拥有12年产业工作经验。2019年新财富入围，水晶球第3名。

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核心观点

1、Q4国内与海外需求共振，短期产业链整体供应偏紧，光伏玻璃最高报价达到35元/㎡，8月以来价格已上涨四成多，分析供需，我们认为光伏玻璃价格高位将维持到2021年下半年。

2、需求端，Q4迎来全球光伏需求高峰，2021年装机预计将达到170GW，同增40%，同时双玻组件渗透率快速提升将进一步增加光伏玻璃的需求，2019年双玻组件市场渗透率仅为14%，2020年有望达到30%以上，2025年将达到60%。

3、供给端，福莱特越南两条1000t/d产线预计分别于20Q4和21Q1投产，安徽凤阳4条1200t/d产线预计21年投产3条；信义光能安徽2条1000t/d产线预计20Q4投产，根据我们测算，明年光伏玻璃仍会处于供需偏紧的状态。

4、作为光伏玻璃龙头企业，2020-22年公司光伏玻璃产能持续扩产，其中受新冠疫情影响的越南2条1000吨/日产线投产日期有所延后，预计2020年底点火；安徽凤阳四、五、六线（各1200吨/日）预计2021年投产；安徽凤阳七线（1200吨/日）以及六条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线（年产能4200万平米）预计2022年投产，中短期公司成长性优异。

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风险提示

光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。

汽车 | 长城汽车

袁伟：毕业于中国科大，擅长判断产业趋势，对新能源汽车和整车有深入研究。

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核心观点

1、未来公司将从整体销量结构、平台通用化水平和供应链三个方面进行降本增效，有望实现量价齐升，在存量博弈中赢得胜利。短期来看，核心驱动因素是新车订单、行业景气度和季报反映单车盈利改善情况。

2、皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量，我国皮卡市场集中度高，长城汽车一枝独秀，两极分化明显，长城皮卡综合实力最强，市场份额有望进一步提升。

3、我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元。

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风险提示

SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期。

交运 | 顺丰控股 明兴：同济管理学硕士，2019年新浪财经新锐分析师交运行业第二名。

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核心观点

1、在高端电商需求推动下，公司今年时效件增长超预期，而时效件是公司利润率最高的业务，公司整体业绩高增长确定性强。

2、长期看，新业务逐步到收获期，产能利用率将不断提升，同时明年底鄂州机场的建成，也将对顺丰成本结构、业务模式带来明显改善。

3、对标海外，美国快递物流龙头UPS接近万亿市值，中国拥有比美国更大的物流市场，我们相信未来顺丰成长空间巨大。

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风险提示

宏观经济下滑或高端电商增长放缓，导致顺丰时效件增速下滑；顺丰新业务拓展不及预期；资本开支较高等。

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赞(49) | 评论 (18) 2020-10-09 08:46 来自网站举报

机构研报精选

【【东吴电新】海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来】
事件：国庆假期海外光伏龙头股价全线大涨，涨幅最高的福莱特玻璃期间涨幅达到48%，涨幅最小的阿特斯涨幅达到20%，平均涨幅高达36%。我们认为国庆假期海外光伏龙头标的全线大涨，主要原因在于近期各国对碳减排和可再生能源提高到一个重要的战略高度，提出的规划目标赋予了光伏中长期的成长性，... 展开全文

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【东吴电新】海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来

事件：国庆假期海外光伏龙头股价全线大涨，涨幅最高的福莱特玻璃期间涨幅达到48%，涨幅最小的阿特斯涨幅达到20%，平均涨幅高达36%。

我们认为国庆假期海外光伏龙头标的全线大涨，主要原因在于近期各国对碳减排和可再生能源提高到一个重要的战略高度，提出的规划目标赋予了光伏中长期的成长性，打开了未来十年的黄金发展周期，此外近期国内外频出的光伏利好消息，以及玻璃连续涨价印证了行业高景气度，进一步增强需求端和龙头业绩的确定性。

图：海外光伏股票涨跌幅

数据来源：wind，东吴证券研究所

一、诱发因素：玻璃涨价印证需求强劲，高景气度下龙头公司业绩确定性强

事件：据卓创资讯，9月29日信义光能、福莱特玻璃价格大幅调涨，3.2mm玻璃价格35元/㎡（+5元/平，+16.7%），小厂最高报价已达38~40元/㎡；2.0mm玻璃价格由24元/平米调涨至28元/㎡（+4元/平，+16.7%）。

疫情影响供给释放+全球需求超预期，Q3玻璃价格不断调涨，预计明年价格仍处高位：Q3玻璃上涨主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞，同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配：1）需求端看，国内1-8月装机15.17GW，同增1.5%，其中8月装机2.08GW，同比大增39.6%；海外据盖锡咨询1~8月份组件出口47.4GW，同比增长2.16%，其中8月份组件出口7.21GW，同比增长21.99%；2）供给端看，受疫情影响，福莱特越南2条1000吨/日产线受疫情影响推迟至20Q4和21年Q1投产（原定20年上半年一条下半年一条），信义芜湖2条1000吨产线推迟至21年Q1投产（原定20年Q4和年底）。需求高增长叠加双玻渗透率提升，推动玻璃价格迅速上涨。3）预计明年供需仍偏紧，高景气度可维持：明年看，考虑到产能释放年度均匀分布，且玻璃产能需要爬坡，有效产能增加预计不到20%，而明年预计全球需求增速在30-40%，远超供给增速，预计玻璃价格继续维持高位。当前时点，考虑到纯碱Q3价格回升明显，在龙头成本环比较Q2上升10%的假设下：1）单玻：3.2mm玻璃按35元/平计算，龙头毛利率约51%；2）2.0mm玻璃按28元/平计算，测算龙头毛利率约54%，创历史新高。

图：光伏玻璃Q3价格不断上涨

数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所

图：福莱特毛利率创历史新高

数据来源：东吴证券研究所测算

图：纯碱价格Q3反弹（元/吨）

数据来源：wind，东吴证券研究所

玻璃行业龙头公司未来将持续受益于双玻渗透率提升+龙头格局优化：（1）双玻渗透率提升：今年国企招标汇总来看，双玻渗透率超预期提升，占比接近50%，预计行业平均渗透率在40%左右，相较于去年20%左右的渗透率提升明显，未来预计可到70%左右；（2）格局优化：今年年末行业玻璃产能约3万吨/天，明年年末预计约为3.88万吨/天，其中信义和福莱特占到新增产能80%以上，19年末行业CR2仅约50%，预计到21年末CR2提升至64%，格局进一步优化，龙头强者恒强。

图：2020年央企招标双面组件近半（GW）

数据来源：Solarbe，东吴证券研究所

图：玻璃格局优化（吨/日）

数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所

玻璃价格创新高、胶膜继续涨价印证行业需求高景气，明年迎来行业大年：3.2mm玻璃近期35元/平价格是近三年来历史最高价，同时龙头胶膜企业9月继续提价10%，印证行业需求景气度处于高位。Q4看，国内竞价项目抢装，有望迎来史上最强旺季，单季度装机预计20GW左右，或超前三季度装机总和，海外平价到来叠加疫情缓解，同时上半年延宕项目下半年陆续装机，高增长持续。全年看国内装机40-45GW，海外装机80-90GW，全球装机120-130GW。明年来看，大尺寸占比提升&电池转换效率提升&MBB&电站电压系统提升等持续推动光伏降本，全球将全面进入光伏平价时代，21年国内装机50-60GW，海外120-130GW，全球装机160-170GW，同增30-40%，迎来行业大年！

图：全球光伏装机测算

数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所测算

二、本质因素：全球能源革命大势所趋

事件：国庆期间，国内外频出新能源利好新闻。

图：国庆期间光伏利好新闻

数据来源：智汇光伏、光伏们、北极星光伏网，东吴证券研究所

1、国内看：

1）广东、河北、云南、四川近期出台十四五规划。其中：

云南省：截至2020年6月底，云南省装机3.87GW，今年将逐步推进3GW新增光伏项目，预期2021年落地，若假设未来5年新增装机维持3GW，十四五期间装机总规模达到15GW，是目前累计装机的接近4倍；

四川省：截至2020年6月底，四川省装机1.89GW，十四五“三州一市”光伏基地规划总装机预计20GW，第一批0.8GW，预期明年并网；

河北省：截止2020年6月底，河北省装机15.71GW，十四五新增规模将超22GW，预期有12.94GW项目在今、明两年落地；

广东省：十四五风电、光伏、生物质新增规模将超29GW，目标到2025年全省非化石能源消费约占全省能源消费总量的30%！

四省截至2020年6月底合计装机28.44GW，占全国装机13%，若假设到十四五末该比例提升至18%，四省能预计按照各自规划完成装机计划，则反算全国累计装机达到586GW，新增装机年化约70GW+。

图：截至20年6月中国各省累计装机（GW）

数据来源：WIND，东吴证券研究所

图：四省装机规划（GW）

数据来源：WIND，东吴证券研究所

2、国外看：

1）GE宣布退出煤电市场，专注可再生能源投资：美国时间9月21日，GE宣布将停止向新建的煤电厂提供火电设备，这一决定将涉及资产出售和工厂关闭，也会对相关业务部门的雇员造成影响。2015年通用新能源业务收入仅63亿美元，2019年迅速增长至153亿美元，4年间符复合增速高达25%；2015年新能源业务占比仅5.3%，2020H达到17.4%，退出煤电市场及通用新能源业务的迅速发展，标志着GE在发电领域的战略出现巨大转变，新能源业务未来将逐步成为主力业务，作为全球最大的煤电厂制造商之一，GE的业务转变对于全球能源投资而言具有非常强的指示意义。

图：通用电气新能源业务高增长

数据来源：WIND，东吴证券研究所

图：通用电气可再生能源业务占比迅速增长

数据来源：WIND，东吴证券研究所

2）海外部分国家光伏规划及招标进行中：南非计划新增11.8GW装机，其中6.8GW来自可再生能源；1GW光伏招标，最低竞标价仅0.0348美元/度等；美国最大新能源运营公司NextEra市值超埃克森美孚等。

3）多个海外上市的光伏公司筹划回A：基于对光伏长期成长性的看好，大全、晶科、阿特斯等公司都筹划回A，进一步把握光伏长期发展的机会。

表：光伏公司回A计划梳理

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

三、短期看业绩，长期看空间

短期看，Q3淡季不淡需求强劲，光伏板块普遍超预期：7月硅料事故加速硅料供给收缩，硅料价格暴涨，供给短缺下引发全产业链价格普涨，同时Q3需求强劲，龙头组件厂排产排满，辅材厂玻璃、胶膜接连涨价侧面印证。从产业链各环节毛利来看，硅料反弹最明显，硅片跟涨硅料毛利持稳，电池片 7、8月份盈利强，大尺寸盈利分化，组件端前期签订低价单有一定压力，但受益海外增长及重新议价，毛利仍有不错表现。对应到Q3业绩，总体来看，光伏各环节普遍超预期，Q3同比均大幅增长。

图：各环节毛利测算

数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所注：9月25日毛利突变为G1变更M6尺寸原因

图：光伏龙头标的Q3业绩预测

数据来源：wind，东吴证券研究所

长期看，全球范围看，碳排放趋严，利好可再生能源发展：全球对于碳排放、气候变化的关注和重视程度逐渐提高，大国均提出近5-10年碳排放目标，强调未来30年内的可再生能源发电占比目标，带动全球向“碳中和”方向发展。

中国：十四五规划即将出台征求意见稿，2019年非化石能源占能源消费比重已达15.3%，提前一年完成“十三五”规划目标。考虑到成本快速下降，且中国高层领导与政策层面对可再生能源的重视，我们预计非化石能源消费占比20%战略目标将提前完成。碳排放方面，我国计划到2030年单位GDP的碳强度较2005年下降60-65%。
德国：本周德国联邦财政部发布的《可再生能源》（2021）修正案草案中指出，1）2021-2028年，德国将对18.8GW（分布式5.3GW+集中式13.5GW）的光伏发电项目进行公开招标，旨在促进光伏发电成本的进一步降低，预计到2028年大型地面光伏电站的价格将从0.075下降至0.059欧元/kWh，8年内降幅达21.3%。2）取消对可再生能源电站为期20年的补贴政策，这标志着可再生能源发展由从政策驱动转向市场驱动。2019年德国可再生能源占比36.6%，该政策的出台，将刺激可再生能源发电的市场化发展，早日实现25年可再生能源占比40-50%、2030年占比65%的目标。
印度：今年9月莫迪总理在世界太阳能技术峰会上指出，印度可再生能源目标将再次上调，到2022年非化石燃料发电量目标由175GW提升至220GW。目前印度的可再生能源占比仅8.7%，远低于世界平均水平，随近年来全球光伏风电市场的迅速发展，印度政府多次上调发展指引，以高目标推动可再生能源产业的发展，以实现到2030年可再生能源占比达到40%的目标。
美国：今年7月拜登提出气候计划，未来4年投资2万亿美元加强美国的清洁能源基础设施建设，以减少对化石燃料的依赖，力争在2035年前实现无碳发电，这意味着美国2030年可再生能源发电占比50%的目标将进一步上调，若此项计划得以实施，我们预计美国大型地面电站规模将进一步扩大，光伏装机将持续高增长。

图：全球主要大国可再生能源发电占比目标

数据来源：REN21，北极星太阳能光伏网，东吴证券研究所

全球能源革命大势所趋，光伏黄金时代已来：1）国内看，中国“十四五”标准有望上调，同时碳排放力争2030年前达峰，2060年实现碳中和；2）国外看，欧盟上调2030年减排目标至55%（原值40%）。3）国庆期间国内外利好新闻频出；这些事件均表明全球能源革命是大势所趋。光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，当前时点海外已实现平价，国内明年全面进入平价时代，随着光伏度电成本及储能成本的持续下降，光伏逐步成长为主力能源，成长性十足。

投资建议：光伏板块长期成长性突出，短期龙头业绩高增长低估值，强烈推荐隆基股份、通威股份、阳光电源、锦浪科技、晶澳科技、福斯特、爱旭股份、福莱特、林洋能源，关注固德威、中信博、信义光能、大全新能源、晶科能源、阿特斯、亚玛顿、捷佳伟创、东方日升、太阳能、大唐新能源等。

表：光伏公司估值

数据来源：wind，东吴证券研究所标注未评级为采用wind一致预期，币种选取为上市市场币种

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赞(56) | 评论 (16) 2020-10-08 20:38 来自网站举报

机构研报精选

【【天风军工周报】Q3或出现双击，关注军工电子、四代机、导弹产业链】
核心观点事件：中航飞机资产置换草案发布，重组后2019年追溯净利润或增长58.65%9月23日公司公布自产置换草案，通过资产置换与现金支付方式进行交易。若交易完成，2019年追述后归母净利润自5.69亿增长至9.02亿元(+58.65%)；若交易完成，2020年一季度合并后归母净... 展开全文

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【天风军工周报】Q3或出现双击，关注军工电子、四代机、导弹产业链

核心观点

事件：中航飞机资产置换草案发布，重组后2019年追溯净利润或增长58.65%

9月23日公司公布自产置换草案，通过资产置换与现金支付方式进行交易。若交易完成，2019年追述后归母净利润自5.69亿增长至9.02亿元(+58.65%)；若交易完成，2020年一季度合并后归母净利润将自0.7912亿元增长至2.2683亿元(+186.70%)。我们认为军工核心自产上市将持续加速，军工上市公司资产经营质量增加将成为趋势。

Q2\Q3双击将出现，本阶段聚焦季度连续扩张、及同比增速扩张的企业

我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，航空总装、无人装备、航空配套（含发动机）、新材料、导弹、军工电子（含红外）、电磁装备有望成为“十年行业扩张期“的重点建设方向，对于近期投资的建议：

Q1、Q2军工板块均保持增速扩张趋势，同时存货与合同负债预示三季度将保持趋势。板块中报显示，“十四五“方向企业已出现增速优势，其中新型航空装备产业链、导弹、军工电子、信息化四大细分板块呈现出增速优势。其中导弹、军工电子、信息化合同负债与预收款已呈现增速扩张趋，新型其合同负债与预收款总计额同比分别增长68.28%、35.77%、46.18%。我们认为“十四五方向”将是三季度同比\环比增速扩张的主要可能超预期的方向。三季报超预期组合：

新型航空装备产业链：主要关注航空材料加工、上游原材料领域。航空材料加工，如机加工\部装爱乐达（同类企业）、锻铸造-三角防务\中航重机\派克新材；上游原材料领域，如碳纤维-中航高科\中简科技、金属材料-西部超导\ST抚钢等。

军工电子上游器件：合同负债与预收款H1为35.77%增长，预计被动器件、功率半导体均处于增速扩张期，关注如红外探测器-睿创微纳；被动器件-火炬电子、鸿远电子、宏达电子；功率半导体-和而泰。

导弹配套产业链：合同负债与预收款H1为68.28%增长，H1疫情影响较为严重，Q3预计将环比同比进入扩张期，主要围绕海空导弹、战略武器配套，如航天电器、天箭科技。

信息化：合同负债与预收款H1为46.18%增长，核心关注仿真\蓝军对抗装备、武器数据链、电磁装备企业-航天发展、ST湘电、盟升电子等。

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赞(39) | 评论 (20) 2020-09-30 09:18 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200930】
重点推荐《固收|是不是到了该关注左侧的时候——2020年四季度债市展望》从基本面考虑，关注左侧还有点早；从社融投放观察，四季度可以考虑，但资金面状态不是很稳定，市场整体处于一个比较尴尬的位置，有点似是而非。近期提示十年国债上限在3.2%附近，十年国开在3.7%附近。进一步的走势，... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200930

重点推荐

《固收|是不是到了该关注左侧的时候——2020年四季度债市展望》

从基本面考虑，关注左侧还有点早；从社融投放观察，四季度可以考虑，但资金面状态不是很稳定，市场整体处于一个比较尴尬的位置，有点似是而非。近期提示十年国债上限在3.2%附近，十年国开在3.7%附近。进一步的走势，还是要考虑整个宏观形态此消彼涨的变化。

1998-1999年和2009-2010年两段历史告诉我们，同比是确定的，环比是不确定的，即使跨周期，政策始终还是逆周期相机抉择，考虑宏观内外环境，预期差仍然存在，只是时间问题。再回到产品负债特征。当前位置，票息已经具备，如果机构负债比较稳定，考虑绝对收益，可以逐步积极关注起来。综合来说，左侧应该是一个因人而异的状态，四季度单纯从市场本身的维度来考虑，还没有完全具备左侧的条件，但是积极关注是需要的。

《电新|宁德时代（300750）：当前EV产业链为何推荐宁德时代—基于EV/EBITDA视角》

当前，市场主流对CATL估值方法依旧是相对估值的PE法，计算简单易懂。而看PE，CATL估值远超板块其他公司，容易得出CATL估值最贵的观点，但这是由于公司严苛的折旧政策，使得大量经营利润进入折旧导致。而本篇报告选用EV/EBITDA（企业估值倍数）估值方法，主要对比折旧前的经营利润。

纵向看国际电池巨头LG化学、三星SDI，我们将二者电池业务拆出，发现当前TTM估值与宁德时代基本一致，但由于今年LG动力电池规模大增，Q2已迈过盈亏平衡线，因此今年估值有一定优势。看到2021年，宁德与三星SDI、LG化学差距不大，都处于20-25X左右，考虑到后二者还包括体量较大的消费电池，明年宁德的估值将有一定的吸引力。

投资建议：根据从经营杠杆角度重新进行测算，上调2021-2022年预测，下调2020年预测，预计2020-2022年归母净利润为54.6/79.4/111.1亿元（原预测55.76/72.95/95.28亿元），预计2020-2021年EBITDA为133/173亿元（包含少数股东权益），考虑到当前电动车仍处于行业发展前期，给予公司2020-2021年35倍EV/EBITDA，预计2020-2021年企业价值分别为4664/6066亿元，扣除债权价值后，预计明年股权价值有望达6066亿元，目标价260.4元/股，继续保持“买入”评级。

买方观点

节前市场成交量持续萎缩，悲观预期应该得到充分释放。新冠疫苗和特效药即将推出，海外疫情的扰动和美股调整的影响有望逐步接近尾声，国内对流动性的预期也达成宽松的共识，节后市场大概率企稳反弹。

关注几条主线：1、十四五规划相关的产业；2、三季度业绩超预期；3、经济复苏相关的行业。行业配置上看好医药：疫苗四季度行业高景气仍在，前期调整较充分。光伏、汽车、食品饮料、军工、黄金等。

研究分享

《宏观|节前市场情绪处于3个月低位》

9月第4周各类资产表现：美国权益市场宽幅震荡，周线有小幅反弹。Wind全A下跌3.72%，成交额3.3万亿，成交量于上周基本持平。一级行业除了医药，其他全部有不同程度的调整：医药，消费服务，国防表现相对较好；房地产，汽车，有色表现垫底。中证国债指数，企业债指数小幅回暖。

9月第5周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：海外疫情反复但影响较小，国内基建增速年内或不及预期，全球风险偏好下降。债券：国债被纳入富时罗素指数，市场对基本面的定价合理充分。商品：旺季不旺，工业品继续调整，出口景气度进一步提升，能化商品较便宜，工业品农产品估值中性。汇率：北向资金大幅净流出，人民币升值之路短期较为坎坷

《策略|资金面维持紧平衡，信用投放和缴税季需求下，10月流动性投放力度大概率加强》

上周央行公开市场净投放5000亿元，银行间利率有所回落。国库现金定存到期500亿元。上周共19家公司IPO上市，新发基金份额维持高位。产业资本净减持132.26亿元，北上资金流出近250亿

截至9月25日，融资融券余额为14,991.05亿，占A股流通市值2.59%。截至9月25日，9月份股权融资规模1438.56亿元，其中首发500.67亿元，增发541.11亿元。截止9月25日，9月并购重组计划上市13家，通过率84.6%

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机构研报精选

【【信达军工】再出发，拥抱军工高景气浪潮】
本周行情回顾：1）本周军工板块随大盘呈回落态势，但有相对收益。9.21-9.25上证综指跌3.56%，创业板指跌2.14%，国防军工回调1.77%，跑赢大盘1.79个百分点，排名3/29。2）当前市场对军工板块未来走势分歧加大：7.01-8.10军工板块强势崛起，涨幅达50%，超... 展开全文

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【信达军工】再出发，拥抱军工高景气浪潮

本周行情回顾：1）本周军工板块随大盘呈回落态势，但有相对收益。9.21-9.25上证综指跌3.56%，创业板指跌2.14%，国防军工回调1.77%，跑赢大盘1.79个百分点，排名3/29。2）当前市场对军工板块未来走势分歧加大：7.01-8.10军工板块强势崛起，涨幅达50%，超额收益高达37%；随后进入盘整期，8.10-9.25军工指数下跌15.85%。

我们当前的核心观点：不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮。1）我们认为，7-8月初气势如虹的军工行情，在过去4年里都实属少见，这固然有“市场风险偏好提升+中美博弈加剧+事件驱动催化”共同作用的结果，但其背后折射出军工产业的巨大变化，更加值得投资者重点关注；2）展望未来：我们认为，军工长牛大行情刚刚开始。长期以来，市场对军工板块“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等固有偏见如影随行，而事实上，自2018年下半年起，军工基本面便走出“最坏的时期”，2019年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到印证，2020年从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行；3）我们维持年初“2020军工科技价值重估，高景气长牛周期开启”的判断，在国际局势日趋复杂的背景下，“十四五”期间军费开支加大，装备换代升级加速，支撑军工长线走牛。。
碳纤维，推动军民制造业迈入轻量化时代。作为新材料，碳纤维刚柔并济，兼具电学、力学和热学等优良特性，被广泛应用于航空航天、汽车制造、风力发电等领域，极大提升相关产品的整体性能。我们认为，未来碳纤维赛道将受益于军、民市场的同步驱动：1）军民飞机齐放量，航空制造迎来高景气。未来我国战机迭代，列装加速将是大势所趋：据《World Airforces 2020》，2019年我国军机总量为3210架，虽位列世界第三但仅为美国1/4；我国二代战机仍是主力，三、四代战机严重不足，航空制造将释放较大弹性。2）国产替代持续演绎，高端民用领域驶入发展快车道。据赛奥碳纤维技术统计，目前风力发电、压力容器、新能源汽车等高端民用领域已成为碳纤维行业新兴驱动器，2015-2019年国产碳纤维由2500吨升至12000吨，CAGR达48%。我们判断，未来高端需求不断提升，国产替代加速推进将进一步拉动碳纤维市场需求。3）受益标的：中简科技、光威复材、中航高科等。
贯穿全年核心观点：“装备升级+国产替代”双逻辑，最看好产业链上游，如新材料、信息化等，这是真正能迎来业绩高弹性+估值双提升的戴维斯双击的核心领域，投资主线与受益标的：1）军工新材料：西部超导（钛材+高温合金）、中简科技（碳纤维）；2）军工电子：宏达电子、火炬电子、鸿远电子；3）军工+半导体：苏试试验、菲利华、赛微电子等。 4）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务。
风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险

1 军工本周（09.21-09.25）行情回顾

1.1 行业指数表现

本周(09.21-09.25)上证综指下跌3.56%，创业板指数下跌2.14%，国防军工指数下跌1.77%，跑赢大盘1.79个百分点，排名第3/29。

年初至今(01.01-09.25)上证综指上涨5.55%，创业板指数上涨41.28%，国防军工指数上涨42.92%，跑赢大盘37.37个百分点，排名第4/29。

1.2 行业个股表现

本周(09.21-09.25)新余国科(+43.22%)领涨，安达维尔(+23.3%)、全信股份(+18.2%)等个股涨幅居前。其中，核心军工板块新余国科(+43.22%)、中船应急(+10.98%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军板块安达维尔(+23.3%)、全信股份(+18.2%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念板块中船科技(+13.04%)、南京熊猫(+7.65%)等股票表现较好，涨幅居前。统计期内天银机电(-16.76%)、航天机电(-12.91%)跌幅居前。

06.30-09.25以来新余国科(+153.64%)领涨，通裕重工(+139.13%)、天海防务(+130.61%)等个股涨幅居前。其中，核心军工板块新余国科(+153.64%)、洪都航空(+114.14%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军板块通裕重工(+139.13%)、天海防务(+130.61%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念板块海南发展(+92.59%)、航天机电(+54.26%)等个股表现较好，涨幅居前。统计期内天银机电（-14.66%）、*ST华讯(-13.78%)跌幅居前。

今年以来(01.01-09.25),军工板块128个标的中跑赢上证综指(+5.55%)的标的有91个；跑赢国防军工指数(+42.92%)的标的共41个；跑赢创业板指数(+41.28%)的标的共43个。在跑赢国防军工指数的个标的中有4个来自航天板块；14个来自航空板块；2个来自地面武器板块；3个来自船舶板块；13个来自国防信息化板块；5个来自材料及加工板块。

其中(01.01-09.25)爱乐达(+280.19%)领涨，海南发展(+213.69%)、高德红外(+178.18%)、新余国科(170.84%)、天海防务(163.32%)等个股涨幅居前。*ST华讯(-71.09%)、*ST航通(-65.48%)、*ST鹏起(-54.60%)等跌幅居前。

1.3 板块估值

本周国防军工板块估值(PE-TTM)在84-89之间震荡，周五收盘PE-TTM为84，结合历史数据分析我们认为目前军工板块处于估值修复的上行区间。

2 本周（09.21-09.25）热点事件点评

2.1 直击“高加索-2020”战略演习：荒原起风雷携手卫和平

中国军网9月27日报道，当地时间9月25日，“高加索-2020”战略演习在俄罗斯阿斯特拉罕州卡普斯京亚尔靶场展开实兵行动演练。中方联合战役指挥部指挥员刘小午介绍，此次演习是俄军本年度最大规模国际联合军演，由多国部队编成联合作战集群，对假想的恐怖势力集团实施联合火力打击，将是本次战略演习的“重头戏”。俄罗斯总统普京、国防部长绍伊古现地观摩实兵行动演习。

中俄两国曾在9月21日针对演练展开作战筹划，中俄两军在作战原则、战法运用等方面存在不同，给作战筹划演练带来挑战。两军指挥机构开通视频联络专线，相互指定协调参谋人员，确保各环节沟通协调高效顺畅。中俄两军在作战筹划中互相借鉴、取长补短，在增进军事互信的同时，也在演练中形成默契。

中俄军演具有三个方面的积极意义：

中俄联演有助于提升两军战斗力：军事演习是军事训练的最高形式，是和平时期提高军队战斗力的重要途径。从军事训练角度看，外军特别是现代化水平较高的军队可成为反映我军训练水平和战斗能力的一面镜子。通过与外军举行实战化的军事演练，可以开阔思路，更新观念，不断发现自身不足。
中俄联演有助于提升两国关系：军事关系是国际关系中最敏感、也最具实质意义的关系。通过举行联合军事演习，中俄两国对对方战略意图、作战能力和训练水平能有较为客观全面的认识，互信水平不断提升。
中俄联演有助于提升两国维护地区安全与稳定的能力：中俄两国都热爱和平，并致力于维护和平。目前，世界局势复杂多变，两军通过联合演习，既可震慑恐怖主义，又有利于为双方营造和平与发展的良好战略环境，促进地区和平稳定。

2.2 碳纤维提升战机作战能力，助力中俄联合军演

此次军演俄方米-8直升机、米-28武装直升机、苏-25攻击机、苏-34轰炸机等战机纷纷亮相，在军演中担负对地面目标展开火力攻击、利用空中火力对地面作战人员进行掩护、释放干扰弹、战场运输等多项任务，对最终胜利起到了至关重要的作用。

碳纤维有效减轻战机重量，提高战机作战能力。以本次参演的米-28武装直升机为例，米-28是苏联米里设计局研制的单旋翼专用武装直升机，北大西洋公约组织给予绰号“浩劫”（Havoc）。其拥有5片桨叶的半刚性铰接式旋翼，桨叶用碳纤维缠绕梁和蜂窝复合材料夹层结构蒙皮制成，能够有效减轻桨叶的整体重量，提升其抗疲劳能力。

碳纤维推动航空制造业迈入轻量化时代。碳纤维复合材料在航空领域的应用大致可分为三个部分：1）应用在受力不大或非承力构件阶段(如舵面、口盖等)；2）应用在次承力或承力较大构件阶段(如机翼等)；3）应用在主承力构件或复杂受力构件阶段 (如机身、翼盒)等；

据《碳纤维及石墨纤维》描述，利用碳纤维及其复合材料替代钢或者铝减重效率可达20%-40%，对军用飞机而言，减重在节省燃油的同时可扩大作战半径，提高战场生存力和战斗力；对客机而言，减重可有效节省燃油、提高航程和净载能力，经济效益显著。

2019年全球碳纤维需求首次突破10万吨，航空航天占据主导地位。据《2019全球碳纤维复合材料市场报告》测算，2019年全球碳纤维需求总量达10.4万吨，同比增长12%，金额达到28.7亿美元，同比增幅11.6%。2008-2019年全球碳纤维需求量CAGR为10%。这是全球碳纤维发展60余年来需求量首次突破10万吨大关，直接反应了碳纤维下游需求的持续扩张。

航空航天依旧稳占碳纤维需求主体地位。2019年航空航天领域碳纤维需求量2.35万吨，同比增长12%，占总需求量的23%。由于航空航天高端碳纤维单价较高，因此该领域2019年需求金额达到14.1亿美元，占需求总金额的49%。据《2019全球碳纤维复合材料市场报告》披露，2019年航空航天领域碳纤维需求的增加主要来源于波音787和空客A350产能的扩张。

3 军工行业要闻

3.1 要闻速递

【第六届中国（北京）军事智能技术装备博览会隆重开幕】

【发挥各自优势、检验协同能力，解放军多型战机飞越台海有深意】

【“组合动力”系统首飞成功空天飞机和高超巡航导弹就靠它】

【2020第八届中国指挥控制大会系列活动火热进行中】

【连续飞行两万公里，俄罗斯轰炸机创远航纪录】

【日媒：载人登月成为日本最高宇航预算】

【美国航母舰载机编制大调整，扩编F-35C，首次列编无人加油机成亮点】

【F-15EX发动机生产率将达每年90至100台通用电气和普•惠参与竞标】

3.2 国内要闻

【第六届中国（北京）军事智能技术装备博览会隆重开幕】据凤凰网军事9月22日报道，在抗击新冠肺炎疫情取得决定性胜利的历史时刻，继北京国际服务贸易会成功举办之后，第六届中国（北京）军事智能技术装备博览会在京隆重开幕！本届博览会由中国科学技术协会指导、中国指挥与控制学会主办、北京洞见未来会展有限公司承办，第八届中国指挥控制大会将同期举行。（来源：凤凰网军事）

【发挥各自优势、检验协同能力，解放军多型战机飞越台海有深意】据环球网9月22日报道，自9月18日，东部战区新闻发言人宣布解放军在台海有重大行动以来，解放军海空兵力在台湾海峡进行的战备警巡和海空联合演练行动牵动着台湾方面的敏感神经，令岛内高度紧张。据台湾媒体19日报道，台防务部门19日表示，当天上午，解放军多型战机进入台湾当局所谓的“防空识别区”，具体包括12架歼-16战斗机、2架歼-10战斗机、2架歼-11战斗机、2架轰-6轰炸机及1架运-8反潜机。而据台湾媒体报道，按照台防务部门公开的信息，9月18日，解放军多架军机也曾进入台湾当局所谓的“防空识别区”。其中4架歼-11战机、4架歼-10战机和部分歼-16战机越过了所谓的“海峡中线”。（来源：环球网）

【“组合动力”系统首飞成功空天飞机和高超巡航导弹就靠它】据凤凰网军事9月23日报道，西安航天动力研究所发表文章《十年艰难求索路一飞冲天震九霄——我所研制的某组合动力发动机首飞成功》。文中提到，2020年金秋，在我国西北某靶场，该所（六院11所）研制的新型组合动力发动机验证产品首次进行发射试验，“发动机不负众望，按时序先后完成全部预定动作”。“试后检查产品完好，从遥测数据分析，本次飞行试验完成了所有考核项目，发动机各项性能均超出地面试验结果和预期水平，试验取得超圆满成功。进一步验证了真实飞行状态，来流条件下发动机各项关键技术，为后续发展奠定基础。”（来源：凤凰网军事）

【2020第八届中国指挥控制大会系列活动火热进行中】据凤凰网军事9月23日报道，2020年9月22日，由中国指挥与控制学会举办的2020第八届中国指挥控制大会在北京国家会议中心隆重开幕！本届大会形式新颖，采取"展览+专题论坛+大会主题报告"形式。首先第六届中国（北京）军事智能技术装备博览会于22日隆重开幕，22-23日专题论坛火热进行中，24日全天举行C2主题报告会。主题报告会是C2领域的年度科技大餐，将畅想未来军事智能技术的发展！（来源：凤凰网军事）

3.3 国际要闻

【连续飞行两万公里，俄罗斯轰炸机创远航纪录】据环球网9月21日报道，俄罗斯19日高调宣称，有着“白天鹅”之称的图-160超音速远程轰炸机创下了新的世界纪录——在25个多小时连续飞行超过两万公里。作为超级大国最重要的战略威慑手段之一，美俄战略轰炸机近年来持续展开高强度的长时间远程巡逻，想要具备这样的能力并非易事。为何美俄战略轰炸机热衷进行长航时飞行？专家表示，这主要是因为战略轰炸机的远程巡航具有很强的实战意义。战略轰炸机需要的维护保障比较复杂，同时作为重要的战略资产，它们需要尽量部署在远离一线、对方难以攻击的本土机场。（来源：环球网）

【日媒：载人登月成为日本最高宇航预算】据环球网9月21日报道，日本共同社19日称，日本文部科学省在下年度预算申请中，为日本宇宙航空研究开发机构（JAXA）年度预算列入约2800亿日元（约合人民币180亿元）。这笔创纪录预算的核心是参加美国主导的月球探测工程的费用，日本为此投入相当于上年度宇航预算一半以上的809亿日元。美国有意根据参加国家的贡献程度分配登月机会，日本政府试图通过展现合作姿态，确保日本航天员获得在月球着陆的名额。（来源：环球网）

【美国航母舰载机编制大调整，扩编F-35C，首次列编无人加油机成亮点】据凤凰网军事9月23日报道，美国海军作战部长（CNO）办公室负责航空作战的总监格雷戈里·哈里斯少将9月11日对外发布了未来舰载机联队（CVW）的初步编成构想，该文件将提交专业人士进行研讨。该文件显示，美国海军未来舰载机联队中，战斗/攻击机的数量仍将保持44架不变，但其构成将发生改变，原定的10架F-35C Block 4将增至16架，编为1个中队；原定的34架F/A-18E/F Block III将削减至28架，编为3个中队。剩余舰载机包括：5-7架EA-18G电子战飞机、5架E-2D预警机、6-10架MH-60直升机、3架CMV-22B倾转旋翼机、5-9架MQ-25A无人加油机。（来源：凤凰网军事）

【F-15EX发动机生产率将达每年90至100台通用电气和普•惠参与竞标】据环球网9月24日报道，为美国空军F-15EX“先进鹰”战斗机提供发动机的两家供应商将寻求每年生产90至100台发动机。供应商之一，通用电气航空副总裁肖恩•沃伦表示，公司希望以每年90至100台的速度生产F110-GE-129发动机，2019年生产了10台，2020年可能将生产30台。另一家发动机供应商普•惠公司综合客户解决方案执行董事金达•伊斯特伍德表示，公司将以F100-PW-229发动机参与F-15EX竞标，将寻求每年生产96至120台发动机。（来源：环球网）

4 选股主线与受益标的

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赞(38) | 评论 (10) 2020-09-29 11:28 来自网站举报

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