中石科技(300684)半年报点评：营收稳步提升，AI助力长期成长

　　事件：公司发布2024年半年报

　　盈利能力显著增强，开发拓展新兴国际市场：24H1公司实现营收6.4亿元，同增0.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同增48.4%，销售净利率9.6%，同增4.3pct；24Q2实现营收3.4亿元，同增4.5%，销售净利率9.4%，同增5.4pct，业绩增速亮眼。24H1、24Q2归母净利润分别为0.6亿元、0.3亿元，同比增长80.9%/141.2%，主要源自于1）消费电子行业市场需求回暖；2）公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升、新项目放量；3）公司供货产品结构得到优化；4）公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，实现毛利率修复；5），公司通过优化资产结构，提升资产质量，增强公司盈利能力。24H1公司整体毛利率为41.2%，同比增加11.7pct，销售/管理/研发费用率为4.8%/7.8%/5.8%，同比+1.2pct/+0.7pct/-0.3pct；24Q2毛利率39%，同增10.8pct，销售/管理/研发费用率为4.5%/7.7%/5.7%，同比+0.8pct/+0.4pct/-0.6pct。销售费用率增加主要系为拓展国际市场和新兴市场开发，销售团队相关费用增长所致。

　　四大细分领域提供完善解决方案，服务行业头部客户：先进热管理功能、电磁屏蔽及粘接、密封四大细分领域共同构成公司电子设备可靠性综合解决方案，通过持续研发投入，公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，形成高技术壁垒。公司坚持大客户市场战略，始终把所服务行业前5名大客户作为主要目标服务客户，并已基本实现3C行业头部客户全覆盖。上半年公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中，均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的800G高速光模块产品认证并量产。

　　消费电子行业兴起，AI助力业务增长：公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升，新项目放量，公司供货产品结构得到优化。在生成式AI的发展浪潮下，AI终端开始蓬勃发展。“AI+”的消费电子产品，AI手机、AI PC等渗透率逐步提升，同时AI PIN、AI眼镜等新型可穿戴设备也开始涌现，终端产品形式日益丰富，为散热需求带来全新增量。AI终端的蓬勃发展有望带动消费电子行业进入新一轮成长周期，为公司带来新的发展机遇。

　　盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.4/2.1/3.0亿元，当前市值对应PE为35/23/15倍，维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0830 | 策略-基金解禁/ 电新-三层逻辑/数据-车企

策略|行业比较周报——基金解禁影响多大？

电新|行业深度：三层逻辑：欧洲光伏阳台超预期、美国等降息、储能新产能

数据|车企D全月订单有望超40w，这三家车企表现亮眼

通信|永鼎股份（600105）：投资收益影响利润，主营业务利润略好于同期

电子|立讯精密（002475）：业绩符合预期，聚焦高质量的成长盈利能力持续提升

机械|联赢激光（688518）：业绩承压，聚焦激光焊接，加速开拓市场培育新业务

房地产&建筑建材|中国海外发展（00688）：优势显著，逆势领跑——中国海外发展24年中期业绩点评

中小市值|双环传动（002472）：24H1盈利能力再创新高，主业聚焦+新领域拓展提供持续增长动能

钱江摩托(000913)：业绩超预期 中大排与出海齐驱

　　事件概述。公司披露2024年半年报：公司2024H1实现营业收入32.6亿元，同比+12.5%；归母净利润3.5亿元，同比+24.4%；扣非净利润3.2亿元，同比+24.7%。公司2024Q2实现营收19.2亿元，同比+22.5%，环比+42.4%；归母净利润2.1亿元，同比+1.0%，环比+49.3%；扣非净利润2.1亿元，同比+11.9%，环比+80.0%。

　　中大排与出海提速，盈利水平大幅改善。1）营收端：公司2024Q2实现营收19.2亿元，同比+22.5%，环比+42.4%，同环比大幅度增长主要原因为中大排车型与出口销量提速：据中国摩托车商会数据，公司2024Q2中大排（＞250cc）摩托车销量为4.7万辆，同环比分别+46.0%/+83.3%；出口销量为6.2万辆，同比+35.0%，环比持平；2）利润端：2024Q2归母净利2.1亿元，同比+1.0%，环比+49.3%，我们认为环比大增主要原因为：公司中大排量摩托车显著提速带动公司整体盈利水平同比向上+费用结构优化；3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.4%/5.4%/-2.8%，同比+0.2/-1.2/-0.8/+5.1pcts，环比+0.7/-1.0/+0.2/-0.6pcts。

　　摩托车：产品定义能力持续提升，2024出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧，赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024H1出口销量为12.6万辆，同比+54.4%，其中250cc及以上排量摩托销售3.5万辆，同比+42.8%，发展提速。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在超过50个国家建立自主出口渠道。

　　全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。

　　投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0到1。考虑到公司中大排与出口业务持续提速，上修盈利预测，预计公司2024-2026年营收68.2/85.0/101.5亿元，归母净利润6.5/8.1/9.7亿元，EPS为1.23/1.53/1.83元。对应2024年8月27日14.51元/股收盘价，PE分别12/9/8倍，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0829 | 总量-每周论势/电子-智能硬件及折叠机

总量|天风总量每周论势2024年第30期——天风总量联席解读（2024-08-28）

电子|周观点：智能硬件及折叠机密集发布，看好折叠屏产业链、大模型商用及AI硬件多元创新

1）折叠屏：2024年Q2中国折叠屏手机销量达262万部，同比大增125%，华为份额第一，vivo和OPPO紧追其后，看好折叠屏关产业链。9月份将迎来华为三折叠手机，三星也会推出全新折叠屏旗舰手机W25。2）市场：二季度，非洲智能手机市场在逆势环境中仍小幅增长6%，达到1780万台。2024年第二季度，非洲外部经济活动脆弱，使得前三个季度连续两位数的强劲复苏有所放缓。非洲智能手机市场的不同趋势导致北非市场蓬勃发展而撒哈拉以南的非洲则面临挑战。3）苹果：苹果产能回流中国或拉动国内苹果产业链需求上涨，iPhone16的相机或将有明显升级，而iPhone16ProMax的1.15mm超窄下巴将刷新纪录。iPhone16的超广角摄像头将从之前的f/2.4光圈升级到f/2.2，首次支持微距摄影，新款iPhone还将引入电容式“拍摄按钮”，提升用户的拍摄体验。目前苹果有超95%的产品仍在中国制造组装。随着iPhone16系列新品进入量产冲刺阶段，富士康时薪涨至最高28元/小时，立讯精密昆山园区上调200元入职奖励。

风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。

机械|徐工机械（000425）：半年报业绩稳健，板块布局优势凸显+海外开拓量利双增

汽车|沪光股份（605333）：24H1业绩高于预告中值，问界新车型接力上市

家电|欧普照明（603515）：营收承压，修炼内功

家电|海尔智家（600690）：新兴市场高增，提效持续兑现

天风MorningCall·0828 | 策略-政策/宏观-消费数据/通信-/电子-5+2智能

策略|政策与大类资产配置周观察——耐心等待政策共振

宏观|如何理解分化的消费数据

通信|周观点：微软发布Phi-3.5系列模型，性能超越谷歌、Meta等同级模型

电子|周观点：看好“5+2智能终端解决方案”引领华为海思产业链开启高增长

客户看好趋势性资产，认为该类资产需要符合具备长久期经营能力、理想的供给环境、需求侧能够符合支持国家科技安全，以及具备资源特质。比如符合特征的运营商、银行、央国企等相关标的。

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机械&汽车|春风动力（603129）：两轮车业务海内外共振，品牌出海进击全球

家电|富佳股份（603219）：基本盘稳健，储能待放量

家电|老板电器（002508）：地产拖累经营，名气品牌高增

能源开采|中国石油（601857）：业绩及分红基本符合预期，化工板块盈利持续改善

环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：平台交易气国内逐步放量，零售气业务稳步增长

房地产&建筑建材|龙湖集团（00960）：业绩受行业波动调整，多航道助力跨越周期——龙湖集团2024年中报点评

天风MorningCall·0827 | 汽车-零部件/数据-车企D/农业-亚宠展/智微智能

汽车|汽车零部件行业深度：汽车内外饰竞争格局分散，电动智能化有望推升集中度

数据|车企D周度订单超10w，8月订单需求依旧坚挺

农业|亚宠展规模破新高，关注头部国产品牌推陈出新！

机械|中国中车（601766）：铁路装备收入大增，维修周期放量可期

家电|周观点：以旧换新政策加码，各省市补贴力度升级——24W33周度研究

能源开采|中煤能源（601898）：二季度业绩同比正增长，煤化工毛利有所扩大

能源开采|中国石化（600028）：业绩分红基本符合预期，显著放缓化工资本开支

环保公用&计算机|国能日新（301162）：24H1归母净利润同比+4.7%，有望受益于电改进程推进

阳光电源(300274)半年报点评：光储业务表现亮眼，盈利能力同比提升

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。

　　点评：

　　公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2024年上半年实现营业总收入310.20亿元，同比增加8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增加13.90%；实现扣非后归母净利润48.82亿元，同比增加14.03%。2024年上半年，公司的毛利率32.42%，同比增长3.00个百分点，净利率16.27%，同比增长0.86个百分点。2024Q2，公司实现营收184.06亿元，同比增长14.74%，环比增长45.92%；归母净利润28.63亿元，同比

　　增长0.57%，环比增长36.56%，扣非归母净利润27.99亿元，同比下降0.86%，环比增长34.35%。公司今年上半年业绩保持增长，盈利能力同比改善。

　　公司全球竞争力及影响力持续提升，研发投入大幅增长。2024年上半年，光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入130.92亿元，同比增长12.63%，毛利率为37.62%，同比提高1.70个百分点。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国Gulf Energy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。2024年上半年，公司向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器和户用逆变器，并将工商业逆变器功率提升至150kW。同时，公司发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager，进一步渗透欧洲等海外各区域市场的阳台光伏和家庭绿电应用场景。2024年上半年，公司研发投入14.86亿元，同比增长41.65%，研发投入占收入比重约4.8%，同比提高1.1个百分点，研发人员占比约40%，公司持续

　　打造技术核心竞争力。

　　储能业务毛利率提升，签约多个海外项目，持续强化风能业务的发展。2024年上半年，储能系统收入达78.16亿元，同比下降8.30%，毛利率为40.08%，同比提高12.61个百分点，盈利能力显著提升。海外项目方面，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。在风能业务方面，公司海上26MW全功率风电变流器样机下线，海上18MW全功率风电变流器实现批量发货。16MW双馈风电变流器样机下线，10MW双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。今年公司持续加大了风能业务的战略投入及研发创新，突破风电电能转换领域新技术，加速开拓风电变流、电控传动技术协同相关业务，提升在风电行业的品牌影响力。

　　投资建议：公司核心业务稳步发展，保持研发创新投入，有望在多领域巩固竞争优势。预计公司2024-2026年EPS分别为5.56元、6.48元、7.23元，对应PE分别约12.24倍、10.51倍、9.43倍，维持对公司“买入”评级。东莞证券

领益智造(002600) 精密功能件隐形冠军，AI终端+汽车+光伏前景广阔

　　投资要点：

　　深耕精密功能件，经营状况稳定向好

　　领益智造成立于 2006 年，是国内精密件领军企业。公司凭借出色的研发实力与产业垂直整合战略的深入实施，成功构建了涵盖上中下游全方位发展优势，为全球客户提供跨越供应链的一站式智能制造服务与定制化解决方案。公司毛利率、研发费用率处于行业领先位置， 归母净利润持续稳定增长。当前公司形成了零部件+模组+整机的产品平台，服务各类消费电子、汽车和新能源客户。

　　行业格局： "硬件+AI"融合加速， AI 技术革新引领未来

　　2023 年 AI 技术突破显著，终端硬件成 AI 新入口。公司转型 AI 硬件平台，创新应用驱动硬件升级。据公司公告援引 IDC 预测， 2024 年中国 AI 终端占比将超 55%，市场迎来新机遇。 AI 终端蓬勃发展，硬件不断革新进化。此外，各大厂商研发折叠屏技术，理念从性能转轻薄全能，成为市场新趋势。汽车方面，中国乘用车市场稳步增长， 2023 年销量创新高，新能源汽车产销飙升，动力电池需求激增，预计 2024 年市场规模持续扩大，引领全球新能源汽车发展。多国发展太阳能，欧盟RE Power EU 计划制定光伏目标，全球光伏逆变器前景良好。

　　公司依靠核心零部件制造优势，积极开拓并深耕新兴市场领域

　　公司在全球范围内提供 AI 终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司创新材料应用、优化折叠屏设计、提供系统性散热解决方案，服务多元终端。在穿戴、通讯领域深耕的同时助力 5G 发展，打造智慧工厂新标杆。新能源汽车：公司深耕动力电池结构件，精密制造领先，供应北美大客户。此外，公司积极拓展汽车产品线，进军散热模组与充电领域，预计增收显著。光伏方面：公司光伏储能主打微型逆变器，与国际客户深度合作。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司将在 24-26 年实现归母净利润 20.3/28.7/37.5 亿元，对应当前 PE 估值 25/18/13 倍。我们认为公司作为消费电子精密件龙头，当前充分受益于 AI 终端创新带动的换机潮，并通过前瞻布局拓展汽车+光伏市场，有望打开新的成长机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。华福证券

天风MorningCall·0826 | 策略-新高与新低/金工-量化择时/宏观-鸽派发言/德赛西威

策略|新高与新低

宏观|从7月的平衡表态转向迄今为止最鸽派的发言

汽车&计算机|德赛西威（002920）首次覆盖：座舱+智驾齐飞，出海打开增量空间

通信|海格通信（002465）：中国移动持续增资合作深化，北三订单充足板块业绩突出

家电|TCL电子（01070）：份额稳步扩张，锻造效率经营

医药|健民集团（600976）：主业短期承压，健民大鹏表现稳健

环保公用|川投能源（600674）：水电贡献主要利润增量，看好全年业绩稳定性

金属材料|山金国际（000975）：业绩同比高增，矿产金成本进一步优化

金属材料|周观点：杰克逊霍尔会议发声偏鸽，商品价格上涨

沪电股份(002463) 高端产品占比提升，利润率创季度新高

　　事项：

　　8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%。

　　平安观点：

　　AI/高速网络需求强劲，季度利润率达历史新高。得益于AI、高速网络对高端HDI和高速PCB的需求提升，24H1公司经营业绩实现高速增长，24H1公司实现收入54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比+131.59%，毛利率和净利率分别达36.46%和20.8%。单季度来看，24Q2公司实现收入28.4亿元，同比+49.83%，环比+9.91%，实现归母净利润6.26亿元，同比+114.16%，环比+21.6%，单季毛利率和净利率分别达38.83%和21.83%，创下季度历史新高。

　　企业通讯市场板业务：AI产品持续放量，助力业绩实现高增。受益于AI和高速网络的强劲需求，24H1公司企业通讯市场板业务实现营收38.28亿元，同比大幅增长75.49%，其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板收入比重从2023年的21.13%增长至31.48%，得益于此，业务毛利率相较年初增长7.08pcts至41.59%。在产品进展方面，24H1公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；800G交换机已实现规模出货，同时还完成了224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品预研；在AI服务器方面，OAM/UBB2.0产品已批量出货，6阶HDI GPU类产品已通过认证并准备量产。

　　汽车板业务：新兴产品占比不断提升，胜伟策经营状况改善明显。24H1公司汽车板业务实现营收11.45亿元，同比+3.94%，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板收入比重从2023年的25.96%增长至33.69%。当前公司持续加大与国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的深度合作，共同开发SIP、域控制器等领域

　　HDI产品，同时不断推进p2Pack技术在纯电动汽车驱动系统等应用领域的商业化转化进程，尤其是在汽车800V及以上高压架构方面，p2Pack技术应用进展实现持续突破，胜伟策经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。

　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元（前值1.24元）、1.79元（前值1.65元）、2.12元（前值1.99元），对应2024年8月23日收盘价PE分别为25.4/18.6/15.8倍，考虑到公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，将持续受益于AI及网络基础设施的强劲需求，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，维持公司“推荐”评级。平安证券

天源迪科(300047) 子公司金华威是华为总经销商之一

　　投资要点

　　事件：2024年3月30日，天源迪科发布2023年报告，2023年公司实现营业收入65.87亿元，同比增长15.71%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少13.06%，扣非归母净利润为-0.43亿元，同比减少3975.41%，基本每股收益0.044元，同比减少12.00%。

　　受益国产替代金融增长动力持续，运营商业务受资本开支影响致短期波动。2023年天源迪科营业收入达到65.87亿元，同比增长15.71%，其中主营业务收入达到人民币65.56亿元，同比增长15.16%，得益于收入的良好增长和较好的成本管控，2023年公司实现归母净利润为0.28亿元，同比减少13.06%，在报告期内计提商誉减值损失6525.83万元，房产处置收益5085.61万元，如扣除这两项对公司净利润的非经营性影响因素（合计1440.22万元），归母净利润为4273.44万元，同比增长31.14%，表明公司的经营效益有所提升。2023年，公司金融和通信行业收入分别为7.03亿元和6.52亿元，占比软件及服务业务收入分别为44%和41%，金融行业收入为7.03亿元，同比增加13.24%，增长动力持续；在通信业务板块，电信行业收入为6.52亿元，同比减少3.46%，主要原因是电信运营商资本化开支下降和自研投入增加所致。2023年公司正积极拓展中国移动市场，但新增客户订单的收入和利润存在一定滞后。

　　子公司金华威是华为总经销商之一，国产算力加速推动ICT业务快速增长。2023年公司ICT产品分销业务收入达49.68亿元，同比增长20.21%，成为公司的重要收入来源之一。值得一提，其子公司金华威在ICT产品分销板块的业务收入达48.81亿元，净利润为0.96亿元。子公司金华威是华为、超聚变、大疆政企业务的总经销商，受益于国内算力基础设施建设的投入、IT支出增长、低空经济发展，公司ICT分销业务收入持续保持增长。金华威公司建立了覆盖全国的销售和服务网络，形成了ICT产品及解决方案全销售过程的技术支持能力，获得华为公司的高度认可。金华威伴随着华为政企业务成长而快速成长，在规模上已形成为公司业务板块之一。子公司金华威于2021年11月正式获得超聚变总经销商资格，于2022年8月正式获得大疆无人机行业平台商资格。

　　加快时空大数据创新应用业务场景探索，无人机赛道景气公司有望充分受益。公司持续深耕智能网联汽车、农险遥感分析服务、无人机优势领域，加速推进成熟应用的产品化进程、创新应用场景。在智能网联汽车领域，参与南京、北京、四川等地国家级都市先导区智能网联示范基地、车路协同云控平台、数字孪生平台等项目的建设与开发。农险遥感分析服务应用的场景有，承保地块标识、作物估产、灾害损失分析与评估、基于AI的地物识别；无人机的软件产品及应用包括无人机飞控平台、无人机飞行路径规划、无人机影像AI识别、无人机影像拼接。2024年3月27日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确到2027年新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用，2030年低空经济形成万亿级市场规模，公司时空大数据业务有望充分受益。

　　AI+数据要素产品导入运营商等央国企，加速构建公司第二增长曲线。公司的AIGC平台具备培训文档、视频生成、智能考试、模拟对练数字人等能力，应用于运营商及央国企内部培训场景；AI问数产品，通过自然语言的方式来获取数据、生成报表、进行数据分析等，为运营商数智化转型进行助力。另外公司在智能知识库、智能风控、智能价格监测、智能物资治理、AI智能体等方面都有相应的产品，并在运营商和央国企采购领域都获得新的客户；AI反欺诈模型、无感回放验证平台、资管行业数据互联开发平台等创新产品应用于多家大型金融机构。数据要素领域，公司参与运营商的数据要素流通工作，升级对外数据融合分析平台，研究隐私计算技术以便将其应用于跨企业的数据要素流通。公司将持续开展AI技术与应用结合，共同孕育适用于各行业的AI大模型inside产品，依托人工智能新业务构建公司第二增长曲线。

　　投资建议：公司在产业云、大数据解决方案、数智化运营国内领先。随着电信运营商已转型为产数科技企业，金融行业信创和数字化转型继续推进，我们认为公司有望继续保持快速增长，考虑到公司新业务布局方向变化等，我们调整盈利预测，预计2024-2026年收入76.74/88.86/100.59亿元（2024-2025年预测前值为78.51/90.65亿元），同比增长16.5%/15.8%/13.2%，公司归母净利润分别为0.46/0.57/0.69亿元（2024-2025年预测前值为1.10/1.51亿元），同比增长60.7%/25.2%/21.7%，对应EPS为0.07/0.09/0.11元，PE为110.5/88.3/72.6，维持“增持”评级。华金证券

三星医疗(601567) Q2业绩超预期，配用电&医疗齐发力

　　2024年8月22日公司披露半年报，上半年实现营收70.0亿元，同比+26.1%；实现归母净利润11.5亿元，同比+32%；毛利率34.6%，同比+3.5pct。其中，Q2实现营收39.7亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润7.9亿元，同比+31%，业绩超预期。

　　经营分析

　　（一）配用电：国内海外双轮驱动，收入/净利润/在手订单高增。1H24公司智能配用电业务实现营收53.8亿元，同比+26%，实现净利润9.7亿元，同比+29%;累计在手订单148.9亿元，同比+26%。1）海外：深化本地化经营，聚焦系统集成项目，推动配电出海。报告期内，公司巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地产能占比提升至约50%；在德国基地陆续获得小批量订单；巴西工厂启动自动化升级改造，提效降费；配电业务突破欧洲市场;用电业务在欧洲突破荷兰（共覆盖欧洲16个国家）。资质及荣誉方面，公司已通过全球软件领域最高等级CMMI V2.0L5国际认证；拥有业内首个数字化工厂；子公司三星智能荣获国家级智能制造示范场景等。1H24海外累计在手订单62.2亿元，同比增长40.5%。2）国内：电网中标持续领先，网外行业大客户覆盖率提升。国内电网中标金额保持行业领先；网外客户围绕新能源领域，提升五大六小覆盖率，深挖省级公司招标需求，加大地方行业大客户的开拓。1H24国内累计在手订单86.8亿元，同比增长16.9%。（二）医疗服务：夯实康复领域先发优势，完善连锁医疗体系。公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内共新增医院6家，总床位数已超万张。1H24公司医疗服务业务实现营业收入16.13亿元，同比增长26.53%，其中，康复医疗业务实现收入8.14亿元，同比增长36.54%；综合及其他医疗业务实现收入7.98亿元，同比增长17.71%。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司24-26年实现营业收入146.83/185.69/225.39亿元，同增28/27/21%；实现归母净利润23.8/29.8/36.2亿元，同增25/25/21%。公司股票现价对应PE估值为18/14/12倍，维持“买入”评级。国金证券

天风MorningCall·0823 | 总量-每周论势/固收-信用债展望、增量储备政策/伯特利

总量|天风总量每周论势2024年第29期——天风总量联席解读（2024-08-21）

固收|信用债展望及城投化债跟踪

固收|增量储备政策会有哪些？

汽车|伯特利（603596）公司深度：制动龙头矢志线控底盘，持续深化全球布局

轻纺|百亚股份（003006）：荣获天猫金妆奖，电商接力势能聚积

商社|朗姿股份（002612）首次覆盖：服装为基、医美为翼，看好区域龙头全国化布局

房地产&建筑建材|保利物业（06049）：业绩平稳增长，践行“高质拓展”——保利物业2024年中报点评

神州数码(000034)：受益华为鲲鹏+昇腾生态，打造自主品牌神州鲲泰

　　报告摘要

　　神州数码：深耕IT分销，自主品牌打造全新增长极。公司凭借其强大的市场影响力和深厚行业经验，多年稳居IT分销市场榜首。2019年，公司切入服务器领域，致力于与华为等业界领先伙伴建立更深层次的合作关系，紧抓国内信创快速发展机遇，服务器、网络、终端、AI一体机等系列自主品牌业务持续增长，业务结构优化改善毛利。

　　IT分销：深耕二十余载，兼具“渠道+管理”核心优势。国内PC领域景气度有望回升，IT分销龙头先享红利。公司具有国内最大的ToB销售网络渠道优势，构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、连接30000余家销售渠道的ToB销售渠道网络。同时，公司继续提质增效，促进管理效能提升，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先，自2020年来IT分销业务毛利率与期间费用率均稳定。

　　自主品牌：受益华为鲲鹏+昇腾生态，打造自主品牌神州鲲泰。AI大模型训推+国产替代推动国内算力发展，增量空间广阔。公司携手华为打造智算品牌，打造“鲲鹏+昇腾”产品与生态壁垒。神州鲲泰AI服务器深度绑定华为技术，内置国内顶级处理器，产品竞争力较高。同时，公司于2018年启动“大华为”战略，成为其第九家全球经销商，长期与华为保持紧密合作关系，“鲲鹏”“昇腾”等核心硬件供应稳定，具有稳固的华为生态壁垒。公司自主产品深度绑定华为产业链，兼具产品优势与生态优势，有望在国产智算浪潮中率先享受红利。

　　神州问学：一站式大模型集成和运营平台正式发布，深化AI应用开发平台部署。2023Q4，神州数码推出了一站式大模型集成和运营平台——神州问学。该平台定位于企业级AI应用平台市场，凭借工程化Agent开发、自动化标注模型、大模型精细化管理方面的三大核心优势，成功地整合了AI原生场景赋能、知识治理和模型训练与管理三大功能模块，助力企业高效部署和运营大模型应用。

　　盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10、17.39、21.20亿元，以2024年5月20日收盘价计算，对应PE分别为14.63x、11.86x、9.73x。中泰证券

天风MorningCall·0822 | 策略/-特朗普“泛科技”立场/金属材料-金铜走势、小金属

策略|海外与大类周报——港元套息交易视角下的港股走势研判

宏观|特朗普的“泛科技领域”立场演变

金属材料|历史复盘：首次降息后，金铜走势如何？

金属材料|小金属——指标增速放缓，供给端利好加速兑现

随着8月末临近，二季报陆续披露，市场有望在美联储货币政策确认转向后提高一定的风险偏好。当前时点科技板块，主要集中于端测Ai变化以及国产自主可控。关注9月苹果发布会、9月底Meta开发者大会对于Ai终端的催化，以及应用场景的展示。同时关注四季度美国大选对于国际关系的后置影响。

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通信|光库科技（300620）：2Q24业绩向好，积极布局海外产能

军工&电子|火炬电子（603678）：业绩环比出现显著上扬，下游需求或将持续修复

家电|美的集团（000333）：经营稳定性彰显，其他流动负债扩容

中国联通(600050) 业绩保持双位数增长，“三个向新”构筑稳健运营底座

　　事件描述：

　　中国联通发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入1973亿元，同比+2.9%；其中，服务收入1,757亿元，同比+2.7%。实现利润总额168亿元，同比+10.2%；归母净利润60亿元，同比+10.9%

　　事件点评：

　　联网通信业务稳盘提质，联网用户的规模和价值实现“双提升”。2024H1，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收1251亿元，同比+2.1%。其中，移动用户规模达3.39亿户，净增用户609万户，净增规模创近五年同期新高；5G套餐渗透率超80%，同比提升10.5pp。宽带业务用户规模达1.17亿户，净增352万户；

　　融合用户规模破8000万户，融合套餐ARPU达103元，其中千兆宽带、FTTR、联通云盘、视频彩铃等对拉动融合ARPU做出了积极贡献。未来公司将坚持以新融合拓展新场景、新价值，坚持业务融合、产品融合（打造数个收入十亿级产品，如联通云盘、视频彩铃；家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）以及终端融合。

　　算网数智业务扩盘增效，积极开拓算网数智新蓝海。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2024H1实现收入435亿元，同比+6.6%。其中，联通云收入317亿元，同比+24.3%；数据中心收入131亿元，同比+5.0%；数据服务收入32亿元，同比+8.6%；数智应用收入37亿元，同比+13.5%；网信安全收入14亿元，同比+58.2%。公司在算力业务板块一是继续有针对性的加强算力投资，上半年全网智算已达到10EFLOPS，2024年AI服务器集采规模达2503台，将陆续布局20多个大型算力中心园区。二是持续丰富智算产品体系，公司已正式推出元景2.0平台，模型参数达2040亿，行业大模型达35+个，未来深耕应

　　有场景，打造特色能力，推动人工智能高质量发展，为算网数智业务增添中长期发展新动能。

　　资本开支稳中有降，持续加强精品网络底座建设。2024H1，公司资本开支投入为239亿元，同比-13.4%。公司聚焦“互联网、算力网、数据网”三张网，其中移动互联网5G中频基站超过131万、低频基站达到78万，未来将持续推动超百个城市实现RedCap、5G-A商用部署；算力网建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，加快建设“新八纵八横”国家骨干网，重点打造DCI高能算力智联网络；数据网发挥泛在接入优势，打造10M到400G弹性带宽承载网，继续增强联通区块链优势。反映在成本管控上，公司网络运营及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比去年上半年略下降，我们认为公司全年的毛利率水平将稳中有进。

　　未来展望：继续实现利润双位数增长，资本开支总额下降。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、税前利润双位数增长。全年资本开支将控制在约650亿元，同比-12%。分红方面，2024H1，公司每股股息0.2481元，同比+22.2%，分红派息率达55%，未来有望持续加强股东回报。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润92.81/103.48/114.41亿元，同比增长13.6%/11.5%/10.6%；对应EPS为0.29/0.33/0.36元，对应2024年8月16日收盘价PE为16.2/14.5/13.1倍；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。山西证券

东山精密(002384) AI推动消费电子业务长期成长

　　事件描述

　　公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年收入166.29亿元，同比+21.67%，归母净利润5.61亿，同比-32.01%；24Q2收入88.84亿元，同比+24.15%，环比+14.71%，归母净利2.71亿元，同比-23.14%，环比-6.25%。

　　事件点评

　　PCB业务营收108.50亿元，同比+20.93%，毛利率17.41%，同比下降1.44pct。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC业务维持高增长，Q2传统消费电子淡季，以及大客户降价的影响下，公司整体毛利

　　率环比略有下降。伴随下半年手机新品公司料号及份额提升，看好公司后续FPC业务成长性。

　　新能源业务收入约38.10亿元，同比增长约29.33%。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。

　　LED显示业务减亏明显。去年受行业周期影响LED业务亏损较大，今年业务毛利率-26.89%，较去年减亏20.06%，主要因公司提升运营效率，聚焦客户实现盈利能力稳步回升。

　　投资建议

　　预计2024-2026年营业收入374.31/436.87/523.69亿元，净利润21.16/31.12/39.89亿元，2024-2026年PE分别为17.8/12.1/9.5X，公司作为国内领先FPC供应商，持续受益A客户AI硬件创新带来的换机周期，FPC业务有望量价齐升，新能源业务稳步发展，LED业务逐渐减亏，盈利能力改善。山西证券

国家能源局将建立健全配电网与电动汽车充电设施等协调发展机制

　　新闻

　　国家能源局将建立健全配电网与电动汽车充电设施等协调发展机制：8月13日，国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案(2024—2027年)》。其中提出，建立健全配电网与电动汽车充电设施等协调发展机制。电动汽车发展规模较大的重点省份，要组织开展配电网可接入充电设施容量研究，引导充电设施合理分层有序接入中低压配电网，并针对性提出扩大接入容量的方案、举措和时限要求。鼓励适应虚拟电厂、智能微电网发展需要，在调度关系、权责划分等方面开展创新实践。

　　亿纬锂能与格林美合作储能项目：8月14日，格林美下属子公司荆门市格林美新材料有限公司与亿纬锂能下属子公司湖北亿纬数字能源技术有限公司60.2MW/120.4MWh储能项目签约仪式隆重举行。该项目位于格林美（荆门）新能源材料循环经济低碳产业园，采用亿纬锂能荆门工厂生产的磷

　　酸铁锂电池，计划于2024年下半年正式投运，预计首年储能电站电费收益超1000万元。项目建成后，将成为湖北省最大的工商业储能项目。

　　杭可科技获大众超17亿大单：8月12日，杭可科技公告，公司收到PowerCo Battery Spain SA及PowerCo Canada Inc.通过竞标系统生成的合同。上述合同标的为大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的锂电池后道设备，合同总金额超过公司上一年度经审计营业收入的45%。按照杭可科技的说法，此次合同总金额约17.7亿元。大众西班牙、大众加拿大为德国汽车公司大众集团分别在西班牙和加拿大设立的锂电池公司。杭可科技认为，本次交易属于公司日常经营业务，本次合同签订有利于公司在全球新能源电池领域的业务拓展，特别是在欧洲及北美市场的拓展。交易订单对公司业务独立性不会产生影响，公司不会因履行合同对大众西班牙、大众加拿大形成业务依赖。杭可科技认为，本次合同签订有利于提高公司收入规模及盈利能力，预计将对公司本年及未来年度的经营业绩产生积极影响，具体影响金额及影响时间将视交易的具体情况而定。

　　海目星与欣界能源签订设备采购框架合同：8月13日，海目星公告，公司与深圳欣界能源于8月9日签订《设备采购框架合同》，海目星负责按

　　照约定的技术要求设计开发2GWh电池自动化生产线设备，并负责设备的安装调试及售后维护工作；欣界能源拟向海目星采购2GWh电池自动化生产线设备，预计设备采购金额约为4亿元。稍早前的8月9日，海目星宣布，公司于近日收到海外头部车企客户的中标通知书，中标项目为动力电池激光及自动化相关设备，中标金额折合人民币约为12.5亿元。

　　价格跟踪

　　锂电池：根据百川盈孚，8月16日，方形动力电芯（三元）均价为0.46元/Wh，方形动力电芯（磷酸铁锂）均价为0.37元/Wh，均较上周价格持平。头部电池厂动力电池的排产量环比上升，储能电池排产量环比下降，总排产量轻微上涨，二三线电池厂排产量基本与7月持平。

　　碳酸锂：根据百川盈孚，8月16日，碳酸锂均价为7.2万元/吨，周环比-0.7万元/吨。供需失衡的困境尚未得到有效缓解，去库存进程艰难。下游需求的回暖迹象并不明显，传统旺季“金九银十”的提振效应难以预期，根据百川盈孚，短期内现货价格或将在6.5-7.5万元/吨区间内波动。

　　三元材料：根据百川盈孚，8月16日，三元材料523均价为11.0万元/吨，周环比-0.2万元/吨。供应方面，8月市场供应量上行，头部动力三元厂家开工维持高位水平，二三线厂家整体开工多维持在低位水平。需求方面，8月电芯厂开工向好，头部电芯厂环比均有增长。

　　磷酸铁锂：根据百川盈孚，8月16日，磷酸铁锂动力型均价为3.6万元/吨，较上周价格小幅下降。开工率为52.4%，周环比-1.5pct。主材碳酸锂价格继续走跌，下游需求订单保持增量，订单多集中在头部铁锂厂。

　　负极材料：根据百川盈孚，8月16日，负极材料均价为3.3万元/吨，较上周持平。下游电池厂控制库存明显，对于上游负极材料采购延续刚需采买态度。开工率为44.0%，周环比-0.6pct。

　　隔膜价格：根据百川盈孚，8月16日，7微米湿法隔膜均价为0.84元/

　　平方米，干法隔膜均价为0.43元/平方米，周环比持平。开工率为89.9%，周环比+0.3pct。隔膜市场仍呈现供大于求的格局，短期行情延续现状。

　　电解液价格：根据百川盈孚，8月16日，电解液均价为1.8万元/吨，较上周价格微幅下调。企业维持低位开工，整体开工率为25.5%，周环比-0.3pct。原料走弱，电解液企业刚需采购。

　　投资建议

　　本周原料碳酸锂、磷酸铁锂、三元材料、电解液价格下降，锂电池、负极材料、隔膜价格较上周持平。碳酸锂市场供需失衡，库存量进一步上行。传统旺季“金九银十”的提振效应难以预期，这进一步限制了碳酸锂价格的反弹空间。碳酸锂市场预计将维持其下行趋势，带动下游材料降价。重点推荐：宁德时代；：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。（山西证券）

天风MorningCall·0821 | 策略-政策与大类资产配置/固收-信用债/电子周观点

策略|政策与大类资产配置周观察——坚定不移完成全年任务目标

固收|对财政和债务压力，地方政府怎么说？——信用债市场周报0820

电子|周观点：看好“5+2智能终端解决方案”引领华为海思产业链开启高增长

行业配置上，客户核心关注有稳定ROE的高股息资产（如水电/核电/港口/运营商等），同时也积极挖掘业绩相对超预期、位置和仓位较低的板块。

通信|信科移动（688387）：2Q单季扭亏，持续布局6G、5G-R、卫星等领域

军工|内蒙一机（600967）首次覆盖：主战装备核心资产稀缺性显著，内需外贸双轮驱动大有可为

数据|车企D周度订单超9w，较往年同期增长近100%

环保公用|景业智能（688290）首次覆盖：核工业智能装备龙头，“核+军+民”梯队式发展

天风MorningCall·0820 | 策略-股市/固收-国内需求/房地产中期策略

策略|信用风险、商品下跌如何影响股市？

固收|土地成交量价和螺纹钢消费继续偏弱，黑色系商品价格普遍下行，开工率表现分化，出口指标有所修复

房地产&建筑建材|房地产行业2024中期策略：破困局，谋变局

短期上看，相对8月底9月初的NV链、果链机会。 中期而言关注下半年国内外两条宏观线索相关的赛道。第一是特朗普交易：逻辑上利空出海、油气有色，利好内需、自主可控。相对造船、航空。第二是降息/逆周期交易：医疗设备、药品、CXO。

通信|仕佳光子（688313）：光芯片及器件收入增长超6成，CW光源小批量出货

化工|周观点：7月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长8.6%，维生素、纯MDI价格上涨

食品饮料|酒水饮料周报：迎驾贡酒Q2利润超预期，季报催化持续

能源开采|海油工程（600583）：海油工程净利率持续提升，重心聚焦海外高毛利市场