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天风MorningCall·0313 | 策略-港股定价权/TCL科技/电新-风机专题
机构研报精选 / 03月13日 07:53 发布
策略|海外与外资周观察——内资南下夺取港股定价权？
1、部分亚太资金加仓中国，欧美资金扔持观望态度。对比之下，欧美主动管理型LO累计净流出规模还在扩大，仅在2023年初出现回流，这类资金可能需要观察到更为广泛的宏观支持政策或经济反转信号后才会行动。2、配置层面，以10年期中债收益率衡量的恒指股权风险溢价（ERP）处于突破向下一倍标准差、与2024年10月初相当的位置，较2023年2月初的水平也存在一定下行空间，因此港股对内地投资者仍具有吸引力。而在长端美债情形下，恒指ERP已突破近年来低位水平，尽管近期10年期美债收益率出现快速回落，但可比区间内美债的配置性价比依然高于港股，后续外资配置港股的意愿仍需更多观察。3、赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
电子|TCL科技（000100）首次覆盖：国补政策行之有效，股权回购有望增厚业绩
TCL科技2024上半年TCL科技实现营业收入802.24亿元，归属于上市公司股东净利润9.95亿元，同比增长192.28%。1、大尺寸领域，以旧换新的国补政策刺激国内高端TV需求反弹，公司发挥高世代线优势竞争力进一步增强。2024年8月份中国政府宣布新一轮以旧换新补贴计划，拨款3000亿元分四个阶段全部用于家电补贴，在补贴政策刺激下，国庆期间TV销量同比增长两位数，中国市场渐成为市场淡季的稳定器。2、中尺寸领域，中尺寸面板行业受益于硬件创新和换机需求带动增长，公司加快打造业务增长新动能。公司2023年在显示器面板市占率已提升至16.8%，超越友达成为第三。3、小尺寸领域，OLED面板市场恢复趋势明显，TCL华星以LTPS和柔性OLED产线持续锚定高端市场。23年公司柔性OLED业务收入实现翻倍增长，经营情况持续改善。我们预计2024-2026年公司分别能实现1694.57/1956.04/2172.38亿元营收，公司归母净利润在24/25/26年预计能达到16.88/70.61/110.15亿元。我们给予高于可比公司2025年PB平均值的1.9倍PB，目标价5.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：补贴政策效果不及预期；面板景气度不及预期；地缘政治风险；数据测算具有主观性。
电新|电力设备——风机专题报告：价格企稳&盈利见底，海内外需求共振
1、全球风电需求向好，亚非拉陆风+欧洲海风贡献需求新增量，中国风机出口订单高增。预计亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11%，年均装机22GW；欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR41%，年均装机8.5GW。据风芒能源统计，2024年国内风机商海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。2、在风电行业需求超预期的背景下，我们认为当前风机行业逻辑发生重要变化，风机板块将迎来价值重估。此前市场认为，风机环节价格战激烈，竞争格局较差，且前两年风机销售出现亏损，但2024年开始风机行业基本面出现多重拐点：一是价格企稳回升，二是盈利开始扭亏为盈，三是风机出口实现重大突破。3、本轮风机盈利修复是主要逻辑，重点关注业绩兑现程度较高的标的，从业绩弹性看，看好风机制造利润占比高，风场业务规模低的企业，运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。
风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。
军工&电子|火炬电子（603678）：员工持股计划彰显信心，自产元器件订单拐点或已显现
1、火炬电子发布股权激励，彰显公司发展信心。本次员工持股计划总规模不超过172万股，约占公司总股本比例0.38%，考核年度为2025年度，年度业绩考核目标为满足2025年营业收入不低于40亿元（含）或2025年净利润不低于5亿元（含）。我们认为，本次考核目标作为公司的基础目标，或说明订单层面和项目进展层面均有望支撑公司快速增长，同时股权激励或将致使员工积极性增强，经营业绩有望迈入长期高增长轨道。2、公司的自产元器件板块，十四五规划最后一年有望释放之前延迟的订单，叠加十五五规划初期新装备带来新一轮备货周期，伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐、军工数据链等具体技术领域短板，或对军工电子板块有着重要牵引作用。我们认为，下游应用涵盖航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源、军用雷达、、精确制导、卫星通信等多领域，多品类业务有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。我们调整公司归母净利润预期由2024-2026年3.84/5.50/7.18亿元调整至2024-2026年3.09/5.07/7.22亿元，对应PE分别为61.53/37.53/26.33X。
风险提示：持股计划还处于草案阶段尚未定稿的风险，技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。
商社&医药|爱美客（300896）：拟收购AestheFill母公司85%股权，加强国际协同
1、爱美客发布公告称，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购韩国REGENBiotech,Inc.85%股权。收购以现金方式支付，金额大约1.90亿美元。2、标的公司旗下聚乳酸类产品AestheFill全球领先。该公司是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，且AestheFill已经获得全球34个国家和地区的注册批准，在全球再生类产品中具备较强影响力。我们认为爱美客收购韩国REGENBiotech,Inc.控股权，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，有望提升国际市场收入，扩大资产规模并增强盈利能力与核心竞争力。预计公司2024-2026年营收为31.7/39.2/47.8亿元，归母净利润为20.6/24.8/30.0亿元，对应PE28/24/19x。考虑到公司的龙头地位稳固，以及外延并购扩大产品矩阵，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品推广不及预期风险、渠道渗透不及预期风险等。
海外|港股周报（2025.3.3-2025.3.7）——科技龙头及消费IPO引领结构性机遇，持续看好港股中概
1、消息面上，国内政策加码稳增长，国际贸易环境改善。两会期间提出2025年GDP增长目标约5%，稳增长政策加码预期升温。海关总署数据显示，1-2月民营企业进出口同比增长2%，占外贸总值56.4%，显示经济韧性。3月财新服务业PMI回升至51.4%，连续两月扩张，消费复苏动能延续。特朗普暂缓墨西哥、加拿大加征关税，缓解贸易摩擦预期。资金面上，南向资金持续流入，前两个月净买入近2800亿港元，科技与消费板块受青睐。同时，香港金管局1000亿元人民币贸易融资安排正式启动，支持跨境融资。2、公司方面，1）全球AI竞赛升级。阿里巴巴发布并开源通义千问QwQ-32B推理模型，加速AI商业化布局；百度发行100亿元优先票据，用于一般公司用途及债务优化;Meta计划推出Llama4。2）新茶饮赛道加速资本化。霸王茶姬赴美上市获中国证监会备案；蜜雪冰城港股上市首周涨幅达75.31%，市值突破1300亿港元。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 海外|美股AI周报（2025.03.03-2025.03.07）——博通业绩超预期且后续AI指引乐观，Marvell预计26财年AI收入将超25亿美元
1、博通：营收利润超预期，AI业务营收同比增长77%。博通在FY25Q1营收达149.16亿美元，同比+25%，超彭博一致预期2.06%；调整后净利润为91.03亿美元，同比+73%，超彭博一致预期23.58%。2、Marvell：利润超预期，FY25全年AI业务营收超过15亿美元。Marvell在FY25Q4营收为18.17亿美元，同比+27%，基本符合彭博一致预期，GAAP可比净利润为2亿美元，同比+151%，超彭博一致预期35.37%。3、本周受关税和就业数据等方面影响，美股三大指数略有回调。我们认为，后续由于关税带来的通胀顾虑和联邦政府裁员等带来的劳动力市场压力可能会继续影响美股市场情绪。博通、Mavell等公司的AI业务表现则说明目前AI需求仍然十分旺盛。因此，我们建议继续关注宏观政策变化和AI相关的基础设施线和应用线的相关标的。：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
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