-
天风MorningCall·0314 | 策略-两会全扫描/电新-祥鑫科技、风机专题
机构研报精选 / 03月14日 08:19 发布
策略|奋力推进中国式现代化——2025两会全扫描
1、今年两会有何亮点。今年两会整体议程与2024年并无明显改变。人大方面，相比较去年两会表决通过了《中华人民共和国国务院组织法》，今年两会在一府两院报告外还组织审议并通过了《中华人民共和国全国人民代表大会和地方各级人民代表大会代表法（修正草案）》。政协方面，今年会议整体安排与去年相仿。2、货币依旧“适度宽松”。3月6日记者会上央行行长潘功胜表示，总量上，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息；结构上，将加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持。财政“更加积极”。财政部长蓝佛安在3月6日的经济主题记者会上表示，“更加积极”的政策可以理解为“持续用力、更加给力”。资本市场加快改革。今年也是首次在宏观调控中重视资产价格，把稳住楼市股市写进总体要求。房地产转型加速。我们认为未来房地产市场的发展思路正向更高质量、更可持续的方向演进，城市发展模式正从“增量扩张”向“存量提质”转变。高质量保障民生，因地制宜发展新质生产力。相较于去年，培育新兴产业和未来产业排序有所提前，且新增了量子科技、具身智能、6G等产业，今年有望作为重点扶持对象，各部委预计落实细化文件予以支持。
风险提示：内部改革阻力超预期；海外流动性收紧；特朗普2.0下外部不确定性扩大。
电新&机械&军工|祥鑫科技（002965）首次覆盖：新能源结构件业务稳固，机器人打开成长空间
公司深耕模具及金属结构件领域，形成了独立的核心技术体系。2004年，公司成立，从事打印机、复印件等五金件加工。1、坐拥新能源车赛道，结构件&动力电池行业前景广阔。公司新能源汽车业务下游主要客户包括吉利汽车、比亚迪，客户销量持续高增。吉利汽车2025年目标销量271万辆，较24年销量增长24.5%；其中新能源汽车销量目标为150万辆，较24年销量大幅增长近70%。2、积极卡位机器人，深化智能制造布局。2025年1月，公司与广东省科学院智能制造研究所建立了战略合作关系，共同成立了“人形机器人关键零部件联合技术创新中心”。3、华为持续加码机器人领域的生态布局。公司为华为配套供应通信、数据中心、智能汽车、液冷超充、光伏逆变器及储能等产品，在华为供应商中拥有较好卡位。随着华为持续加码机器人领域布局，公司有望迎来新机遇。公司新能源结构件业务基本盘稳固，机器人业务有望带来全新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.82/4.92/6.18亿元，当前市值对应2024-2026年PE为28/22/17倍，给予公司25年PE25-30倍估值，对应目标价60.25-72.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料成本上行，市场竞争加剧，下游客户销量不及预期，产品研发不及预期，公司股价交易异动风险。电新|风机专题报告：价格企稳&盈利见底，海内外需求共振 1、全球风电需求向好，亚非拉陆风+欧洲海风贡献需求新增量，中国风机出口订单高增。预计亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11%，年均装机22GW；欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR41%，年均装机8.5GW。据风芒能源统计，2024年国内风机商海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。2、在风电行业需求超预期的背景下，我们认为当前风机行业逻辑发生重要变化，风机板块将迎来价值重估。此前市场认为，风机环节价格战激烈，竞争格局较差，且前两年风机销售出现亏损，但2024年开始风机行业基本面出现多重拐点：一是价格企稳回升，二是盈利开始扭亏为盈，三是风机出口实现重大突破。3、本轮风机盈利修复是主要逻辑，重点关注业绩兑现程度较高的标的，从业绩弹性看，看好风机制造利润占比高，风场业务规模低的企业，运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。
风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。 
商社&轻纺|老凤祥（600612）：24年业绩压力释放，25年低基数关注拐点
老凤祥发布2024年业绩快报，营收568亿元、同比下滑20.5%，归母净利润19.5亿元、同比下滑11.95%。1、2024年经历渠道调整，同时提升主题店布局、焕新主题店形象：受黄金珠宝消费疲软影响2024年网点拓展不及预期。2024年末境内外营销网点合计达5838家、较年初净减少156家，其中直营店197家（含境外直营店15家）、较年初净增加10家；加盟店5641家、较年初净减少166家。2、公司牢牢把握国货“潮品”新消费增长点，以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造了一批“时尚新经典”产品。未来有望继续优化布局，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事）提升品牌调性。调整盈利预测，维持“买入”评级。基于2024年业绩快报，略调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为19.5/21.0/22.6亿元（前值为20.0/22.6/24.7亿元），对应PE分别为14/13/12X，维持“买入”评级。
风险提示：金价大幅波动；开店不及预期；市场推广不及预期；业绩快报仅为公司初步核算结果、具体数据以公司正式年报为准。
轻纺|波司登（03998）：期待春夏户外新品 1、春夏公司轻户外及冲锋衣品类值得关注。波司登全新上市冲锋衣系列产品，该等产品在时尚与功能防护之间寻找平衡，具有防泼水、防风、透湿透气的性能，为迎合多元风格与时尚需求，延伸出风壳、软壳、硬壳等多场景品类，成为顾客提供适合都市/户外穿着的轻防护功能外套选择产品。2、公司实施羽绒服装行业领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，剩余比例持续根据市场终端销售数据及趋势预测，在销售旺季进行滚动下单，通过拉式补货、快速上新及小单快反的形式支撑高效周转周期及运营效率，夯实「好卖的产品少缺货、不缺货」的优质快反能力。调整盈利预测，维持“买入”评级。预计FY25-27年营收分别为人民币257亿元、286亿元、322亿元（原值为265亿元、301亿元、341亿元）；归母净利分别为35亿元、39亿元、44亿元（原值为36亿、41亿、46亿）；EPS分别为0.30元、0.34元、0.38元（原值为0.32元、0.37元、0.42元）。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌经营风险等。轻纺|好太太（603848）：合作共赢，打造智能家居生态体系
广东好太太科技集团股份有限公司（好太太）与广州好莱客创意家居股份有限公司（好莱客）、蜂助手股份有限公司（蜂助手）签署投资合作协议，拟共同投资设立广州合觅科技有限公司，开展深度合作篇章，共拓数字化生活新征程。1、合资公司注册资本为5000万元。依托上市公司平台优势，合作各方凝聚力量，全力推动创新发展，携手奔赴数字化生活。2、国补政策逐步落地，预计公司经营情况稳健。2025年政府工作报告提及“将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，并首次将“稳住楼市股市”写进总体要求，提出要持续用力推动房地产市场止跌回稳、因城施策调减限制性措施等；我们预计伴随政策发力、各地补贴政策相继落实，家居家装消费需求有望持续提升，带动公司订单业绩向好。调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑前期经营环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.4亿元（前值分别为2.9/3.0/3.4亿元），对应PE分别为21X/19X/17X。
风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营风险等。
海外|DuolingoFY24Q4业绩点评——四季度净利润不及预期，DuolingoMAX占总订阅用户约5%
四季度收入2.10亿美元，同比增长39%，略超彭博一致预期（2.05亿美元）。净利润为1390万美元，上年同期为1210万美元，不及彭博一致预期（2370万美元）。1、DuolingoMAX：推出视频通话功能后用户参与度提升，目前覆盖多数DAU，占总订阅用户约5%。公司正在加大对AI的投资，以优化VideoCall等功能的体验，并利用AI实现语言、数学和音乐课程内容的快速扩展。公司预计2025年Max将为公司带来显著的预订量增长，但其边际AI成本会对毛利率产生一定影响；随着AI成本的优化，预计下半年毛利率将有所改善。公司表示DuolingoMax盈利方面才刚刚起步，相信未来还有很大的增长空间。2、公司VideoCall与教学内容多样化，尽管短期AI成本导致毛利率承压，但随着模型优化及规模效应显现，下半年利润率有望显著回升。我们持续看好MAX通过提升对话学习体验带来的LTV溢价空间，以及AI驱动的内容生产效率革命对长期增长的支撑。DUOL。
公安备案号 51010802001128号