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天风MorningCall·0320 | 策略-向海图强/满帮集团/房地产-统计局数据
机构研报精选 / 03月20日 08:27 发布
策略|向海图强——海洋经济产业链分析——海洋经济专题
1、海洋经济驱动经济提速，深海科技为其注入新质内涵。海洋经济有效拉动GDP增长，产业空间具备规模。根据《2024年中国海洋经济统计公报》，2024年全国海洋生产总值首次突破10万亿元，占2024年国内生产总值7.8%，产业规模上，海洋经济具备广阔的空间，是驱动经济增长的重要模块。海洋经济对GDP的拉动作用达11.5%，已成为驱动经济增长的新引擎。2、政府报告在新质生产力部分首次提及“深海科技”，为海洋经济注入新内涵。深海科技与商业航天、低空经济并列，有望获得较高速发展，尤其是在深海装备、深海探索等核心科技领域。3、海洋强国投资图谱包含海洋经济专项债和海洋经济产业链投资。海洋经济产业链较长，这也是海洋经济产出体量大的原因之一。具体来看，1）海上风电：我国海上风电在经历三年的低迷期后，有望步入新的增长周期。风机、海上风电运营、海底电缆、海上桩基、打桩船、吊船等领域。2）海洋油气装备：未来海上油气储量产量增长潜力仍然很大。海上油气钻井平台、LNG船只等细分领域。3）港口航运：港口的吞吐量和航运运输增长有望得到发展海洋经济强国的支撑。港口、航运等细分领域。4）海水淡化：海水淡化设备制造材料以及海水淡化工程等细分领域。5）海洋水产：关注海洋捕捞以及水产养殖等细分领域。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）产业链分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
交运&海外|满帮集团（YMM）首次覆盖：数字货运龙头，享新能源重卡红利 1、满帮集团是中国领先的跨城数字货运平台。2023年，我们估计满帮集团的数字货运GTV在3300亿元左右，市场份额接近50%，远高于同行。在跨城数字货运领域，我们估计2023年满帮集团的GTV在3000亿元左右，也远高于同行。2023年满帮集团的履约订单量为1.59亿单、活跃托运人224万家、活跃车主390万个。2、新能源汽车运输和智能驾驶有望大幅降低运输成本，红利将由货主、车主、运输平台等分享。天然气重卡和新能源重卡销量快速增长，2025年初渗透率都超过20%，未来有望继续提高。如果2025年天然气重卡和新能源重卡销量都达到18万辆，那么数字货运平台GTV将下降62亿元左右。当车货双方自由交易，运输成本下降将大部分转化为运价下跌，货主享受大部分红利。预计2024-26年满帮集团净利润30.7、44.3、63.3亿元，同比增长39%、44%、43%。考虑到满帮集团2024-26年净利润增速40%左右，按照1倍PEG对应PE为40倍；可比公司2025年平均预期PE在20倍左右，取两者平均值，给予满帮集团目标PE30倍，对应目标价17.52美元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：公路货运市场萎缩风险，公路运价下跌风险，市场竞争加剧风险，监管要求降低佣金率风险，政府退税减少风险，现金贷利率过高风险，中概股退市风险，可比公司估值差异风险。
房地产|销售、融资指标向好，关注货币政策支撑——25年1-2月统计局数据点评
1、销售：市场热度持续，降幅显著收窄。2025年1-2月新建商品房销售面积同比下降5.1%，降幅比上年全年收窄7.8个百分点。需要关注3月小阳春后，市场潜在的动能减弱压力，和二手价格下行可能造成对新房造成的拖累。短期我们认为，行业仍较难走出“存量房分流新房需求”的通道，我们看好年内降息、限购调整、土地规划调整、优质土地供应、城中村改造等政策增量空间，或对新房需求提供持续支撑。2、融资：销售回款改善显著，仍待货币政策协同。2025年前2月，到位资金同比降幅快速收窄，主要得益于占比最大的销售回款（预收款）企稳，按揭贷增速同比仍有双位数降幅，反映居民购房信心虽有边际改善，但加杠杆意愿仍在低位，有待货币政策继续发力修复“预期”。此外，国内贷款同比同样维持较低降幅，我们认为白名单等融资政策有望在2025年内继续积极发力，为行业企稳提供坚实外部融资支撑。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。 
客户今年战略看好港股和A股，全年维度看好机器人，算力。二季度密切关注消费，短期关注一季度业绩超预期个股。 
轻纺|居然智家（000785）：多维度构建智能家居生态
1、2025年居然智家在数智化转型上提速，加码智能家居板块创新。近日公司与人形机器人领军企业优必选正式签订战略合作协议，此次合作以“场景革命”为核心逻辑，构建起覆盖商业零售、家庭养老、家装服务三大维度的战略布局。2、截至2025年2月底，居然设计家AI设计平台拥有超1800万全球用户，1700万商品模型。基于此，居然设计家将于英伟达GTC大会发布商品交易、跨境电商功能，让设计与商品交易无缝对接，真正实现“所见即所得”。在以AI为核心的赋能设计、赋能装修产业链上，居然设计家一直奋勇向前，致力于为家装家居行业注入新动能。此前公司已前瞻性打造三大智能平台并率先接入DeepSeek，并与阿里云、火山引擎等平台合作加速构建AI基础大模型；当前合作优必选、参与GTC大会等均彰显公司加码智能家居生态及以AI重构“人货场”逻辑的战略步伐。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司24-26年EPS分别为0.17元、0.18元以及0.19元，PE分别为29X、27X、25X。 风险提示：家居卖场业务开发风险；宏观经济波动风险；AI领域研发投入过高风险。 轻纺|海澜之家（600398）：再开三店，加大人员招聘，关注拓店进展 近期京东奥莱安徽首家旗舰店签约入驻百大心悦城，郑州首家京东奥莱入驻朗悦公园茂，同时入驻郑州正商国际广场项目。1、进驻城市能级提升。合肥郑州均为中部核心省会，人口虹吸效应有望带来更大客流与生意机会。2、从京东发布招聘看，不排除京东部分介入门店运营及管理，增强实力。我们认为京东奥莱在关注货源及品牌结构外，需重视运营能力。若年度店铺数量不断扩张，对运营能力也是较大考验。目前伴随更多门店成熟，人才培训及输送有望逐步成型，可复制性有望持续加强。3、伴随近期多店新开，我们预计五一前或可持续关注开店进展。我们认为，或在五一及十一等传统消费旺季前完成开业，加快模型优化及渠道卡位。维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计24-26年EPS分别为0.46元，0.55元以及0.62元，对应PE分别为19x、16x、14x。 风险提示：项目落地不及预期；国内需求不及预期；库存积压。 
建筑建材|塔牌集团（002233）：Q4扣非利润环比显著修复，非水泥业务全年增速亮眼，高分红凸显投资价值
公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润42.78/5.38亿元，同比-22.71%/-27.46%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润13.47/1.57亿元，同比-5.01%/+23.41%。1、24年公司非水泥业务增速亮眼，石灰石及废碴/环保处置/光伏发电业务收入分别同比+78%/+100%/+108%达45/113/4百万元，主要受销量提升所致，毛利率同比分别+19/+9/+2pct达40%/78%/62%，看好公司未来环保产业带来的新增长点。此外，24年公司新增机制砂石营业收入1059万元，系蕉岭恒塔机制砂石骨料生产线项目投产所致。2、高分红凸显投资价值。公司24年现金分红总额预计为5.37亿元，分红率高达99.74%，每股派发现金股利0.45元，对应股息率约5.9%，高股息充分彰显投资价值。24年公司资产负债率11.04%，同比-0.02pct，资本结构有所优化。考虑到公司24年业绩有所下滑，下调公司25-26年归母净利润为5.6/6.9亿元（前值7.8/9.0亿元），预计27年归母净利润为8.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。房地产|招商积余（001914）：业绩稳健，分红再上新台阶——招商积余2024年报点评
2024年公司实现营业收入171.72亿元，同比+9.89%；归母净利润8.40亿元，同比+14.24%；基本每股收益0.79元，同比+14.24%。1、平台增值业绩回落，资管业务运营稳定。平台及专业增值服务方面，2024年公司分别同比-8.22%、+23.77%；资管业务方面，截至2024年末，招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万㎡。2、分红方面，公司拟每10股派现2.4元，现金分红比例提升至30.25%。3、非住宅拓展“多点开花”。分业态看，住宅业态拓展合同额同比+47%，非住宅业态中医疗、交通、IFM业态分别新增合同额1.76、1.62、3.2亿元。截至2024年，来自招商局集团内部的新签年度合同额为3.36亿元，招商蛇口在公司大客户业务拓展等方面也提供重要支持，关联方优势继续显现。公司背靠招商局集团，关联方交付规模大、外拓维持较高体量，基础物业支撑下业绩表现具备韧性，考虑公司基础物业盈利能力改善，我们预测公司25-26年归母净利润分别为9.22、10.78亿元，新增27年预测11.88亿元，维持“买入”评级。
风险提示：市场不确定性加大风险、行业竞争加剧风险、创新业务孵化风险。
中小市值|思摩尔国际（06969）：传统业务受益合规市场发展，HNB+雾化美容业务开辟新增长曲线！
公司发布2024年度业绩，2024年公司实现营收118.0亿元，同比增长5.3%；实现净利润13.03亿元，同比减少20.8%。1、全球雾化设备制造龙头地位稳固，24年自有品牌业务涨势亮眼。公司雾化美容自有品牌“岚至”于2024年上线并在24年下半年顺利上线面向美容院的雾化美容仪，雾化美容产品在中国内地实现收入0.27亿元；同时，自有品牌VAPORESSO在开放式产品市场份额进一步提升。2、公司提出科学技术是企业发展的原动力，2024年公司研发开支为15.72亿元，同比增长6.0%，占营收的比重达到13.3%。2024年公司继续保持全球最大的电子雾化设备制造商的地位，市场份额达到约13.1%。我们认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。由于公司产品结构变化以及加大自有品牌业务营销投入，我们下调公司2025-2027年调整后净利润为13.38/16.84/22.14亿元（25/26年前值为19.66/24.94亿元），同比+2.66%/+25.86%/+31.45%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。
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