-
天风MorningCall·0321 | 军工-中国军贸/海外-港股周报/中国宏桥
机构研报精选 / 03月21日 08:07 发布
军工|世界百年大变局下的中国军贸：改革→突破→崛起
先进装备出口或更开放，百年大变局下中国军贸或正在崛起，重点关注无人化、先进战机、制导装备、雷达产品四条主线。军贸主线①无人机：国内会议也明确提出“加强无人智能作战力量发展”。无人机系统通过对现有装备体系的跨域“赋能”，可有效推动信息组网和联合作战水平，充分发挥装备体系在信息化战争条件下全维、精确、敏捷的作战效能。无人机作为新质新域力量的重要一环，新一轮采购需求或将加速开启，无人机产业链相关企业。军贸主线②先进战机：自2023年航空工业集团将军贸提升至“主责主业”地位后，主机厂争相打造拳头产品，积极推进先进装备出口。军贸主线③制导装备：据美国2024年国防预算，美国采购了大量的GLMRS（海马斯）火箭弹，其中2022~2024年将分别采购6374枚、5954枚、5064枚，彰显对制导装备需求的“低成本+大批量”采购特点。军贸主线④：雷达（尤其是防御类）和地面兵装等，或正迎来景气周期，雷达产业链。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；技术不能保持先进性的风险；供应链交付进度不及预期风险等。 
海外|港股周报（2025.3.10-2025.3.14）——政策预期积极向好，持续看好港股中概
本周港股三大指数震荡分化，恒生指数周跌1.12%至23960点，恒生科技指数跌幅2.59%，国企指数周跌0.4%。周初受美国2月CPI数据超预期影响，市场对美联储降息预期延后，全球风险资产承压；后半周香港交易所探讨降低高价股投资门槛等政策提振市场情绪，科技板块逆势反弹。1、中国央行明确将“择机降准降息”，实施适度宽松货币政策，以保持流动性充裕，匹配经济增长目标。国新办预告，3月17日将举行提振消费政策发布会，市场预期消费领域或迎新一轮刺激。2、美国2月CPI回落至2.8%，缓解通胀压力。特朗普关税政策引发市场对全球贸易摩擦的担忧，港股承压但受南向资金支撑表现相对抗跌。3、重点港股业绩表现亮眼。理想汽车2024年实现营收同比增92%，毛利率提升至22.5%，计划2025年冲击60万辆销量目标。BOSS直聘财报显示2024年总营收达73.56亿元人民币，同比增长23.6%，净利润增长42.6%至15.67亿元人民币。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 
金属与材料|中国宏桥（01378）：高盈利持续，分红大超预期
2024年公司实现营业收入1561.69亿元，同比+16.9%；实现毛利421.63亿元，同比+101.2%；实现归母净利润223.72亿元，同比+95.21%。1、同比大幅增长主要系铝价提升以及煤炭及预焙阳极价格下跌带来电解铝成本下降。此外24年铝土矿及氧化铝价格大幅增长，公司凭借联营公司的铝土矿资源和自有氧化铝产能显著增厚利润。2、分红大超预期，股息率高达10%。2024年年末公司每股派发1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年同期每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达到153亿港币，分红率达到63%，分红水平大超预期。当前股价15.62港币，对应股息率10%。预计25/26/27年公司实现归母净利润230/232/234亿，对应当前PE6.0/5.9/5.9x，假设分红率维持63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面的持续超预期带来估值提升，维持“买入”评级。 风险提示：云南限电限产；氧化铝及电解铝价格波动；国内经济恢复不及预期；下游需求不足风险。 
从中长期来看，人工智能预计仍是未来数年的产业发展趋势，将推动中国产业转型升级以及科技创新加速，因此从全年维度，以人工智能为核心的科技股行情或都将是市场的主线，科技股短期的震荡调整不改持续向好的趋势。 
商社|孩子王：联袂涂鸦智能卡位AI伴身硬件黄金赛道，重构母婴消费增长极
据业绩预告，公司2024年预计实现归母净利1.6-2.1亿元，同比预增52%-101%。1、孩子王与涂鸦智能于3月18日签订全面合作协议，此前双方均与火山引擎达成合作。双方通过BYKIDs孵化器形成研发-制造-销售一体化强化合作，依托孩子王的渠道资源与涂鸦智能的芯片模组/开发系统/通信协议等，实现生态协同，以OEM/ODM多模式驱动产品落地。通过向生态伙伴赋能一体化体系，加速伴身智能产品商业化进程。2、公司顺应消费环境变化，着重实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）。国家卫健委正与有关部门起草育儿补贴方案，旨在通过降低生育、养育和教育成本，优化生育支持政策体系，扩大普惠性托育服务的供给。我们认为该政策有望提升生育意愿并进一步释放母婴市场需求潜能。孩子王作为一家以数据与数字化驱动的新零售企业，线上线下渠道布局优势明显，联合火山引擎强大的技术能力打造BYKIDs，涂鸦智能的加入提速AI商业化场景落地，叠加母婴行业有望受益育儿补贴政策红利，公司后续成长空间可期。根据Wind一致预期，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.0亿元/3.2亿元/4.2亿元，对应PE分别为94/59/44倍，建议积极关注。 风险提示：宏观经济不及预期，AI商业化进程不及预期，育儿补贴政策不及预期，行业竞争加剧，业绩预告仅为初步测算结果、请以公司年报为准。 
建筑建材|中国巨石（600176）：Q4业绩环比显著好转，看好25年风电结构景气 公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润158.56/24.45亿元，同比6.59%/-19.70%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润42.24/9.12亿元，同比+22.41%/+146.04%。1、看好全年风电高景气需求带动下利润弹性。24年玻纤行业价格整体呈现先跌后涨、结构性分化走势，进入25年或价格进一步抬升，截至3月13日行业代表产品2400tex缠绕直接纱Q1均价3763元/吨，电子布均价3.93元/米，环比分别+2%/+1%。24年公司国内/海外收入同比分别+6.8%/+6.6%，预计销量均同比增长两三成，预计25年海外欧洲市场需求有提振。2、高分红凸显投资价值。24年公司拟派发现金红利9.6亿元，现金分红比例39.30%，公司另公告将实施25年中期分红，分红率在40%~45%，看好公司作为全球龙头的成本及产品结构优势。考虑到公司24年业绩有所下滑，小幅下调公司25-26年公司归母净利润为30/35亿元（前值：30.5/36.8亿元），预计27年归母净利润为39亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求不及预期、产能投放进度不及预期等。 建筑建材|江河集团（601886）：高比例现金分红，海外业务订单增长强劲
公司2024年实现收入224亿元，同比+6.9%，归母、扣非净利润为6.4、4.2亿，同比-5.1%、-39.7%，非经常性损益为2.19亿，同比增加2.4亿。1、公司拟分配现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），全年共分配现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对应股息率为9.67%。2、海外布局初见成效，2024年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲。3、公司积极推进幕墙产品及异型光伏组件产品的对外销售业务，推进公司产品化战略，以“设计+产品制造”模式向客户提供定制化服务，构建公司第二业务增长曲线。2025年公司计划建筑装饰板块中标额为280亿元，考虑到建筑装饰行业正经历着前所未有的变革和洗牌，行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.88、7.49亿（前值2025、2026年归母业绩预测8.3、9.5亿），对应PE为9.92、9.37、8.61倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。 金属与材料|山金国际（000975）：业绩符合预期，维持量增规划
公司发布2024年报。2024年公司实现营收135.85亿元，同比+67.6%，实现归母净利润21.73亿元，同比+52.57%。1、公司严格从产品成本管理角度降低成本，并在保障三级矿量平衡基础上加强内部挖潜，通过提高年处理矿量降低总成本，取得良好成效。2、维持量增规划，高速增长正当时。对于在产矿山，公司计划2025年产金不低于8吨，其他金属不低于2024年产量。对于远期规划，公司维持对于十四五末矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。考虑金价大幅上行，我们部分调整产量与价格的假设，调整盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润28.5/34.3/41.8亿元（25-26年前值34.2/39.6），对应EPS为1.03/1.23/1.5元/股（25-26年前值1.23/1.43元/股），对应pe18.5/15.3/12.6X，维持“买入”评级。 风险提示：金价大幅波动的风险，产量不及预期的风险，成本大幅上升的风险。 海外&军工|亿航智能（EH）：收入超此前指引，连续五个季度实现正向现金流 公司发布24Q4财报。24Q4营业收入1.64亿元，同比增长190.2%，高于公司此前指引；调整后净利润3640万元，同比扭亏。公司连续五个季度实现正向经营性现金流。1、销售进展：国内持续获得新订单，并逐步交付产品。海外试飞持续推进。产能扩张：云浮工厂计划扩建二期，25年预计年产能将达 1000台。同时，公司推进合肥、威海制造基地项目，应对未来需求。后续指引：公司预计25年收入9亿元，同比增长97%。2、公司业绩强劲增长，获得EH216-S的三项认证后公司能够加快生产和交付进程，叠加政府在推动低空经济方面的增强举措，来自国内包括政府和旅游运营商在内的客户订单持续增加。我们认为公司在手订单丰富，商业化进展有望持续加速。考虑到公司OC取证在即，产品交付进展顺利，我们预计公司2025-2027年的营收分别为8.4（前值7.7）/12.1（前值 10.8）/15.1 亿元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号