房地产行业点评报告：新房二手房价格同环比下降，京沪房价热度延续

　　新房价格环比再度转负，同比涨跌分化显著

　　国家统计局发布6月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，70城新房价格6月环比-0.1%（5月为+0.1%），其中一二三线城市环比分别0.0%、0.0%、-0.1%（5月分别为+0.1%、+0.2%、0.0%），6月新房价格环比涨幅转负。同比情况来看，70城新房价格6月同比-0.4%（5月为-0.5%），其中一二三线城市同比分别+1.3%、+0.5%、-1.4%（5月分别为+1.7%、+0.5%、-1.6%），不同城市之间价格涨跌分化明显，一线城市价格同比保持增长，二线城市基本持平，三线城市价格自2022年2月以来同比持续下行。6月70城新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为31、1、38个；同比上涨、持平、下跌的城市数分别为27、1、42个。

　　二手房价格同环比下降，一线城市价格同比转负

　　从二手住宅环比情况来看，70城二手房价格6月环比-0.4%（5月为-0.2%），其中一二三线城市环比分别-0.7%、-0.4%、-0.4%（5月分别为-0.4%、-0.3%、-0.2%），整体价格继续下行。同比情况来看，70城二手房价格6月同比-2.8%（4月为-2.5%），其中一二三线城市同比分别-0.4%、-2.4%、-3.4%（5月分别为+0.4%、-2.1%、-3.3%），不同城市之间价格涨跌分化明显，一线城市价格同比微降，二线三线城市价格连续16个月同比下跌。6月70城二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为7、0、63个；同比上涨、持平、下跌的城市数分别为6、0、64个。

　　京沪商品房价格稳中有升，成都杭州新房价格持续攀升

　　从一二线重点35城表现来看，6月新房同环比总体保持上涨态势，二手房同环比整体下跌。从1-6月平均数据来看，成都和杭州新房同比分别增长8.3%和5.5%，价格涨幅远高于其他重点城市；北京、上海新房同比增幅超过4%，二手同比增幅超过2%，商品房价格保持稳中有升态势。下跌城市中，大连、长春、哈尔滨等城市新房和二手房1-6月平均跌幅较大，整体市场表现欠佳。

　　整体来看，6月购房政策持续宽松，商品房销售成交数据回落明显，新房二手房价格同环比涨幅均回落，二三线城市房价数据下降明显，一线城市房价相对稳定，京沪房价延续高热度，成都杭州新房价格持续攀升。下半年随着政策预期加强以及整体宏观经济复苏改善需求端，居民购房购买力和信心有望提振，政策窗口期值得关注。2023年我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。

     受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；

   （2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。开源证券

天风MorningCall·0721 | 固收-下半年债券市场/宏观-二季度经济数据/学大教育

固收|下半年债券市场哪些变化值得关注？

宏观|二季度经济数据中的亮点

轻纺|学大教育（000526）首次覆盖：巩固个性化教育优势，积极布局职业教育

家电|北鼎股份（300824）：降本增效成果显著，利润率预计大幅提升

轻纺|特步国际（01368）：生意成长具备韧性，多品牌发展格局初现

轻纺|安踏体育（02020）：Q2符合预期，预计全年成长不变，户外表现突出

海外|京东集团-SW（09618）：23Q2业绩前瞻：618提振零售，言犀大模型发布

巨化股份(600160) 2022年业绩创新高，高附加值产业链持续延伸

　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入214.89亿元，首次突破200亿元，同比增长19.48%；实现归母净利润23.81亿元，同比增长114.66%。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入45.76亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降34.89%。看好制冷剂景气回升以及公司产品不断向多元化、高端化扩展，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2022年主要产品量价齐升，2023年一季度业绩承压。2022年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品外销量分别达到27.44万吨、33.09万吨、3.58万吨、10.14万吨、148.31万吨，同比增长10.60%、17.77%、0.51%、20.74%、4.89%，均价（吨价）则分别达到0.48万元、2.07万元、6.65万元、1.47万元、0.28万元，同比分别增长6.23%、7.48%、17.91%、24.75%、41.23%。2023年第一季度，由于主要产品均价下滑，公司单季度业绩承压，氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价（吨价）分别为0.30万元、2.01万元、5.44万元，同比分别下降46.07%、14.17%、21.18%。由于2022年各厂商仍持续扩大销量，配额争夺激烈，制冷剂产品价格已基本触底，预计随着三代制冷剂配额下发，公司盈利水平有望稳步提升。

　　公司高度重视研发创新，高附加值氟材料有望持续突破。公司2022年完成研发投入8.24亿元，同比增长25.95%，2023年计划完成研发投入10.30亿元。公司围绕新基建、提质增效、绿色低碳等目标，持续加强含氟精细化学品等新产品新应用研发，JB2储能树脂、ETFE溶剂替代、阻燃PVDC共聚树脂研发项目实现转化，2022年成果孵化实现营业收入8,365万元。从业务角度，2022年公司含氟聚合物材料实现营业收入24.95亿元，同比增长25.08%，毛利率31.02%，较上年提升7.60pct；含氟精细化学品实现营业收入5,884.26万元，同比下降56.76%，毛利率39.92%，较上年提升15.68pct。2022年公司含氟精细化学品营收下滑主要系公司该类单品市场容量较小叠加全年需求走弱所致。2023Q1公司含氟精细化学品实现营业收入3,018万元，同比增长359.28%，已实现初步修复。我们预计随着公司加大研发投入，含氟高分子材料盈利有望持续突破。

　　布局氟化工全产业链，新建项目持续赋能。根据2022年年报，公司2022年完成固定资产投资33.81亿元，其中0.5万吨巨芯冷却液（一期0.1万吨/年）、3.5万吨碳氢制冷剂、4万吨/年异丙醇等项目顺利建成投运。3万吨/年PVDF技改项目（一期）新增2.35万吨/年PVDF树脂项目进度达到91%，新增4.8万吨/年VDF技改扩建项目进度达到80%。公司2023年计划新增0.5万吨/年HFP项目、1万吨/年TFE项目、1万吨/年FEP扩建产品项目，有利于高附加值氟化工产业链持续延伸，促进公司长期稳定成长。

　　估值

　　因三代制冷剂配额即将落地、下游需求有望复苏，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.37元、1.64元，对应PE分别为16.5倍、11.1倍、9.2倍。看好制冷剂景气回升以及公司产品不断向多元化、高端化扩展，维持买入评级。中银证券

三美股份(603379) 23Q2环比大幅改善，静待HFCs需求好转及配额落地

　　事件： 7 月 14 日，公司发布 2023 年半年度业绩预减公告， 公司预计 2023 年 1-6月实现归母净利润 1.20 亿元到 1.72 亿元，同比变动-65%到-50%；实现扣非净利润 1.11 亿元到 1.59 亿元，同比变动-65%到-50%。

　　23Q2 业绩环比大幅改善， 归母净利润增幅 403-661%。 公司预计 2023 年半年度实现归母净利润 1.20 亿元到 1.72 亿元，同比下降 65%到 50%。 主要系氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下降；氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降； 高价原材料库存； HCFC-142b 价格及盈利水平大幅下降。 2023Q2 预计实现归母净利润 1亿元到 1.52 亿元，环比增长 403%到 661%，同比变动-33%到 1%；扣非净利润0.9 亿元到 1.37 亿元，环比增长 313%到 533%，同比变动-37%到-3%。 预计主要受氟制冷剂环比改善以及汇兑收益影响。

　　HFCs 价差环比修复， 制冷剂需求有所好转。 HFCs 制冷剂原材料价格下滑致价差修复， 根据百川盈孚， 2023Q2R134a、 R125、 R32 均价为 23604.84、 24822.58、14580.65 元/吨， 环比变动-0.7%、 -7.1%、 +3.6%，同比变动+17.7%、 -31.3%、+7.7%；毛利润为 4274.83、 5967.07、 664.36 元/吨，环比变动+36.0%、 -1.8%、+1670.2%，同比变动 214.5%、 -23.2%、 +115.1%。 制冷剂市场需求端存在好转迹象， 根据产业在线， 1-6 月累计家用空调产量达 9734.4 万台，同比增长 14.2%，6 月产量 1757.7 万台， 同比增长 35.3%， 7 月排产 1613 万台， 较去年同期实绩增长 29.4%。随着库存去化、需求好转、配额落地，制冷剂景气上行值得期待。

　　扩大新能源电解质布局，培育新的业绩增长点。 公司发布关于全资子公司对外投资项目的公告， 公司全资子公司福建省清流县东莹化工有限公司拟投资约 10.72亿元人民币建设“ 6.2 万吨/年电解质及其配套工程项目”，建设产能包括 50,000 吨/年六氟磷酸锂、 12,000 吨/年六氟磷酸钠及 400,000 吨/年硫磺制酸，有利公司培育新的业绩增长点，提升原材料自给供应能力， 降低生产成本。

　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年每股收益 0.95、 1.56 和 1.83 元，对应 PE 分别为 29、 18 和 15 倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔， 维持“增持”评级。德邦证券

力星股份(300421) 国产替代、产品升级行业双逻辑，风电、新能车、高铁三大下游应用市场值得期待

　　投资要点：

　　国产替代、产品升级行业双逻辑。1）国产替代。国产轴承及滚动体低市占率、低精度、低端产品特征明显，且进口产品较之国产有明显溢价，国产替代具备市场空间和价格空间。2）产品升级。滚子具有更好的承载力，适合低转速、高载荷的应用场景，可满足风电、新能车、高铁等高景气市场的发展需求。

　　公司的滚子产品在经历初创期、转型期后，正式步入发展期。风电、新能车、高铁三大下游应用市场值得期待，有望助力公司业绩再上新台阶。公司深耕轴承滚动体细分市场，研发费用率持续维持在行业较高水平，受疫情、新品研发、厂房搬迁等因素的影响，此前公司业绩波动较大。但公司目前重点研发的Ⅰ级、Ⅱ级精度高端滚子加工难度大、技术壁垒强，国内厂家稀缺。公司业绩拐点的关键在于经历了前期持续的研发投入后，风电滚子、高铁滚子和陶瓷滚动体等高精度、高端产品需要获得下游市场的认可并持续放量、贡献业绩。

　　风电装机大年，风机大兆瓦趋势下风电滚子继续放量。随着风电单机容量的不断提升，风电轴承滚动体滚子化的趋势逐步加快；随着风机单位成本的不断下降，倒逼风电轴承和滚动体进口替代的趋势日益明显。国产替代进口叠加滚子替代钢球，风电轴承滚子有望显著放量。公司滚子业务从18年的0.06亿元增至22年的0.88亿元，4年CAGR为95.7%。其中风电滚子贡献了去年滚子业务的大部分，今年为风电装机大年，风电滚子继续放量的确定性高。

　　新能车依然维持高景气度，高端车用滚子量价齐升。新能车在电动化、静音等方面的要求更高，对轴承滚动体产品的精度等性能也有更高要求，单车轴承及滚动体的用量和价值量均有望提升。公司的高端陶瓷滚动体研发进展顺利，2023年6月3日公司举行了高精密陶瓷球项目投产仪式和国家企业技术中心揭牌仪式，后续高端陶瓷球产品有望继续打开市场。

　　高铁滚子测试顺利，产业化进程加快。高铁轴承是高铁中为数不多的尚未实现国产化的环节，我国国土面积辽阔、经纬跨度大，高铁滚动体的运行环境复杂、滚动体的性能要求高；当前我国高铁时速普遍在350KM/H，未来有望逐步提升，高铁的提速对轴承及滚动体的要求会进一步提高，高铁轴承的增量需求和存量更换需求旺盛。公司的国家强基工程轨道交通用高精度轴承滚子项目正逐步进入产业化阶段，已顺利交付多种高铁铁路滚子样品，并装配轴承进行测试。

　　盈利预测。维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收14/19.5/22.5亿元，归母净利润1.57/2.26/2.84亿元；考虑到2022年度的分红派息转增0.5亿股本，eps调整为0.53/0.76/0.96元，对应PE为16.82/11.65/9.27倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破并在24年贡献显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司23年滚子业务放量后带来的发展，给予23年20-25倍PE，目标价格区间10.6-13.25元，维持公司“买入”评级。财信证券

天风MorningCall·0720 | 机械-3D打印/轻纺-家具消费/环保公用-火电Q2业绩

轻纺|商务部等13部门发布促进家具消费若干措施，看好家居消费潜力释放

环保公用|周观点：火电Q2业绩有望兑现，期待下一个业绩高点

数据|新能源汽车景气度跟踪：M7W2单周订单环比改善，新车型发布为个别车企需求形成有力支撑

电子|中微公司（688012）：预计23H1净利润增速亮眼，多产品线布局驱动业绩稳健增长

（一）铁建重工：国内首家科创板上市工程机械企业，2022年位列全球隧道工程装备制造商5强中的榜首、2022中国工程机械专业化制造商10强中的榜首。自2017年以来，铁建重工岩石隧道掘进机装备在中国内地市场份额保持第一，水利水电市场占有率超过70%，盾构机已连续两年保持全球第一，大直径及超大直径盾构机市场占有率超过50%，全断面隧道掘进机领跑全球。（二）下游行业分析：2022年12月经济工作在其重点任务中把扩大国内需求放在第一位，基建作为扩大内需的重要抓手值得重视。（三）共建“一带一路”十周年之际，央企国企的海外市场开拓有望迎来催化。2023年是共建“一带一路”10周年，五月份中国+中亚五国峰会，以及第三届一带一路峰会为重要催化时点，央国企海外市场的开拓值得关注。预计公司2023-2025年归母净利润24.49、31.08、38.70亿元，同比增长32.79%、26.93%、24.49%。给予其2023年12.5倍PE，对应目标市值为306亿元，对应目标价为5.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；海外经营不确定性；行业景气度不及预期。

轻纺|潮宏基（002345）首次覆盖：中国彩金珠宝领潮者，洞察“年轻时尚”市场需求

岱勒新材(300700)：业绩高速增长，股权激励目标彰显信心

　　事件

　　岱勒新材于 7 月 13 日发布 2023 年半年度业绩预告： 2023H1公司实现归母净利润 0.86-0.92 亿元， 同比增长 108%-122%；实现扣非净利润 0.86-0.92 亿元，同比增长 109%-124%。

　　投资要点

　　金刚线产能持续释放， 业绩高速增长

　　据业绩预告测算，预计公司 2023Q2 实现归母净利润 0.65-0.71 亿元，同比增长 133-154%，环比增长 206-234%；实现扣非净利润 0.64-0.70 亿元，同比增长 135-157%，环比增长204%-233%。公司业绩高速增长， 主要系公司金刚线产能从2022 年以来持续释放，从 2022 年 1 月的 80 万公里/月增加至 12 月的 300 万公里/月，产能提升明显。 2023Q1 公司前期受春节、疫情、硅料价格大幅波动等多重因素影响， 产能利用率低， 直至 3 月底进入满产状态； 2023Q2，公司实现整体生产满产运行， 4 月出货量已达 250 万公里以上， 5 月订单饱满， 6 月预计全部完成产能提升计划，完成后产能预计可达600 万公里/月， 产能稳定顺利释放，产销量实现大幅提升。

　　此外， 公司自 2022 年 7 月开始投入 20 线机以提升生产效率，并通过技术、资本多种方式解决钨丝母线供给不足问题。 我们认为随着公司规模效应逐步体现， 公司整体盈利能力有望在产品价格略有下降的背景下维持当前水平。

　　激励计划绑定核心骨干，考核目标彰显发展信心

　　7 月 6 日，公司发布 2023 年股票期权激励计划， 本次激励计划拟授予股票期权 228 万份，占公司股本总额 1.01%，授予激励对象包括中层管理人员、核心技术及业务骨干等， 其中中层管理人员及核心技术业务骨干占比超 82%。公司层面激励计划业绩考核年度为 2023-2024 年两个会计年度，第一个行权期考核目标为 2023 年净利润达 2.6 亿元或 2023 年营业收入较 2022 年增长 100%，第二个行权期考核目标为 2024 年净利润达 5 亿元或 2024 年营业收入较 2022 年增长 250%，基于此计算可得 2022-2024 年净利润对应 CAGR 为 135.44%，营收对应 CAGR 为 87.08%。我们认为此次激励计划有助于深度绑定核心骨干利益， 同时公司业绩考核目标较高，充分彰显了公司发展的信心。

　　盈利预测

　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 14.6、 21.5、 27.6 亿元，EPS 分别为 1.39、 2.23、 2.89 元，当前股价对应 PE 分别为15.8、 9.8、 7.6 倍， 维持“买入” 投资评级。华鑫证券

奥马电器(002668) Q2业绩预计延续增长趋势

　　事件概述

　　公司发布2023年上半年业绩预告,根据公告，

　　公司预计23上半年归母净利润实现3.19-4.2亿元（YOY+105%-170%），扣非归母净利润实现3.1-4.15亿元（YOY+104%-173%）；

　　经折算，预计公司23年二季度归母净利润实现1.49-2.5亿元（YOY+12%-88%），扣非归母净利润实现1.42-2.47亿元（YOY+8%-89%）。

　　根据公告，公司22年Q1、Q2归母净利润分别为0.22、1.33亿元。

　　分析判断:

　　报告期内，公司业绩预增主因：

　　1、销售订单取得增长。上半年，市场需求有所恢复，公司加强市场拓展，销售订单增加，销售收入同比有所增长。根据产业在线，冰箱行业外销销量4、5月分别同比+9%、29%，其中欧洲地区为公司出口主要市场，在去年低基数下，今年冰箱行业对欧洲出口4月份实现由负转正（同比+14%），5月份增量明显。展望未来，根据产业在线数据，冰箱行业6、7、8、9月份出口排产同比去年实绩分别+19%、+23%、+17%和17%。我们预计公司作为行业龙头，有望与整体行业趋势保持一致。

　　2、多措并举提升毛利率水平。公司积极采取措施提升生产效率、加强成本控制，加之原材料价格同比回落，产品结构改善，导致毛利率提升，促进公司效益增长。根据公司年报，公司2022年冰箱销售中高端风冷产品销量占比36%，同比提升6pct，带动毛利率提升，我们预计今年上半年延续这一趋势。

　　投资建议

　　公司为国内冰箱出口龙头，产品结构持续升级，同时今年望受益需求恢复。

　　产品端，规模优势明显，持续提升产品结构。作为全球排名前列的专业冰箱供应商，公司拥有9大制造基地、13条自动化生产线，规模效益明显。同时，公司持续推动产品结构升级，根据公司2021年关于新建厂房投资的公告，公司拟新建280万高端风冷产能，根据2023年3月16日投关活动记录表，该项目预计将在2023年和2024年分阶段建成投产，有望持续带动主业盈利能力提升。

　　渠道方面，内外销协同。根据2023年3月23日投关活动记录表，2022年公司国内市场开拓取得突破性进展，内销收入远超行业增速。2023年在内销方面，公司将开展多维度市场环境及产品方向调研，有针对性的加强重点客户沟通工作，指导研发方向，为重点大客户提供多元产品组合，制定个性化解决方案，增强客户粘性，实现内外销协同发展。

　　运营管理方面，精益生产、业务协同助力盈利提升。根据公司年报，公司从产品研发、接收订单、排单到工艺技术、采购和生产运作等多环节入手，建立起一套立体高效的成本控制体系。其次，公司冰箱业务采取ODM业务与OBM业务协同发展的模式，能够实现从市场调研、产品设计开发、原材料采购及生产等多环节资源共享，最大程度降低整体运营成本。长期看，公司盈利能力处于上升通道，2022年公司实现毛利率25%，净利率实现11.7%，净利率为近10年最高水平。

　　此外，公司全面回归并聚焦冰箱主业。根据公司年报，公司2021年内完成金融科技板块全部资产处置；2022年9月，公司控股股东TCL家电主动承担该业务约3亿元历史隐性债务的兜底偿付责任，公司股票自2022年9月23日撤销其他风险警示，我们认为公司主业已重回增长主航道。

　　考虑到上游成本压力缓解，我们预计公司业绩望保持稳健增长。结合业绩预告，我们预计23-25年公司收入分别为95/110/125亿元，同比分别+22%/+16%/+13%。预计23-25年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0亿元，同比分别+37%/+20%/+15%，相应EPS分别为0.53/0.64/0.73元，以23年7月17日收盘价8.92元计算，对应PE分别为17/14/12倍，可比公司23年平均PE为13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。华西证券

天孚通信(300394) 高速产品扩产提量，二季度业绩有望超预期

　　事件： 公司发布 2023 年上半年业绩快报，公司预计实现收入 6.64 亿元，同增 15.01%；归母净利润 2.34 亿元，同增 35.19%。公司 Q2 业绩环同比显著回暖。

　　高速产品扩产提量，光引擎等重点产品逐步贡献业绩增量

　　公司 23 年上半年延续良好成长态势。在上半年海外云厂商 CAPEX 承压的基础上，公司上半年业绩环同比稳健增长。

　　单季度来看， 公司 Q2 收入预计 3.77 亿，同比增长 28%，归母净利润 1.42亿元，同增 57.3%。公司业绩表现优异，主要受益于： 1）高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量； 2）汇率波动对公司利润产生一定的正向影响； 3）定期存款到期带来财务利息收入同比增长； 4）上半年研发费用享受加计扣除，对所得税费用形成一定影响。

　　光器件产品价值量有望提升， 光引擎贡献较大增量

　　我们认为未来 2-3 年仍是全球 AI 军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。明年 800G 光模块需求预计大幅增长， 有望提升公司光器件产品价值量。 同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望为公司业绩贡献较大弹性以及打开整体市场空间。 展望未来， 我们认为公司与大客户在光引擎环节合作的商业模式有望复用至其他客户。随着公司江西生产基地达产，东南亚生产基地逐步推进有望进一步降低生产成本， 全球市场竞争力强化。

　　公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化

　　公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。

　　盈利预测： 公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。 考虑到 2023 年 AI 产业持续催化，下游需求景气， 二季度回暖趋势显著， 我们继续上调公司业绩。 我们将公司 23-25年归母净由此前预测的 4.98/6.46/8.29 亿元上调至 5.90/8.95/13.19 亿元，对应 23-25 年 68X/45X/31X，维持“增持”评级。天风证券

天风MorningCall·0719 | 固收-下半年地产/电子-金属3D打印、PCB/机械

固收|下半年地产怎么看？

电子|周观点：关注金属3D打印在消费电子零部件批量化生产应用

电子|行业深度：看好PCB多下游驱动有望进入新一轮成长周期

机械|行业深度：工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何

通信|天孚通信（300394）：高速产品扩产提量，二季度业绩有望超预期

轻纺|水星家纺（603365）：聚焦家纺主业，强化产品优势

轻纺|森鹰窗业（301227）：Q2预计业绩高增，股权激励显信心，零售发力产品结构完善

长电科技(600584) 预计Q2利润环比增速亮眼，坚定布局汽车电子和HPC蓄力长期增长

　　事件：公司发布 2023 年半年度业绩预减公告。 预计公司 2023 年半年度实现归母净利润 4.46 亿元到 5.46 亿元，同比下降64.65%到 71.08%；实现扣非后归母净利润 3.41 亿元到 4.17 亿元，同比下降 70.39%到 75.78%。 预计公司 Q2 归母净利润3.36-4.36 亿元，环比+206-297%；预计 Q2 扣非后归母净利润 2.85-3.61 亿元，环比+406-541%。

　　点评： 预计 23Q2 利润环比增速亮眼，周期复苏下国内外客户+HPC+汽车电子布局有望实现厚积薄发。 公司 23H1 业绩预减的原因主要系：全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致国内外客户需求下降，订单减少，产能利用率降低，带来利润下滑。为此，公司严格控制各项营运费用，抵消部分不利影响。为积极有效应对市场变化，长电科技在面向高性能、先进封装技术和需求持续增长的汽车电子、工业电子及高性能计算等领域不断投入，为新一轮应用需求增长做好准备。

　　周期底部复苏，公司 23 年稼动率/业绩有望逐季度环比提升， 23 年 Capex 高增指引 24/25 年高成长动能。稼动率方面，公司截至 23Q1 稼动率/订单约连续下降 3-4 个季度，接近历史下行季度数， 我们认为公司稼动率/订单二季度或已开始回升，有望逐季度环比增长。 Capex 方面，公司 23 年 Capex 指引 24/25 年高成长动能， 2023 年计划资本开支 65 亿元，较 2022年指引的 60 亿有近双位数增长， 主要投资于汽车电子专业封测基地， 2.5D Chiplet，新一代功率器件封装产能规划等未来发展项目，以及现有工厂的产能升级。 逆周期扩产或为下一轮周期高点带来产能增量。

　　ChatGPT+地缘政治催化， Chiplet 有望带动封测板块地位+价值量+壁垒提升，公司 XDFOI™ Chiplet 工业已于 23 年 1 月稳定量产，并在 4 月取得新突破。 1）大算力时代下， Chiplet 是 AIGC 时代下不可或缺的关键一环。 Chiplet 通过①同构扩展提升晶体管数量，算力成倍提升。②异构集成大算力芯片，算力指数级提升，两大方案助力算力成倍&指数级提升，有助满足 ChatGPT 大数据+大模型+大算力需求，是 AIGC 时代下不可或缺的技术。 2）地缘政治影响下，我们认为 Chiplet 或为打破国产制程瓶颈的关键方案。 站在中国的视角看，美国政府对中国半导体产业打压已久，先进制程突破及算力问题亟待解决， Chiplet 或在一定程度上拉近了国内厂商与国际先进厂商的起跑线，中国有机会突破限制问题。 Chiplet 在制造环节的核心是“先进封装”技术，国内 Chiplet 封装产业技术积累深厚，有望与掌握先进制程国家同步受益。 3） Chiplet 中 2.5D、3D Chiplet 中高速互联封装连接及 TSV 等提升封装价值量，我们预测有望较传统封装提升双倍以上价值量， 带来较高产业弹性。 4）长电科技先进封装占比极高， XDFOI™ Chiplet 工艺已于 23 年 1 月稳定量产，同时公司设立工业和智能应用事业部专注人工智能领域，有望受益 Chiplet 产业机遇及封装价值量提升。 先进封装及 Chiplet 最新进展方面， 2022 年公司先进封装产量 220 亿只（调整后口径），同比增长 6.35%。 公司 XDFOI™技术的 2.5D RDL 高性能封装已实现稳定量产，同时长电科技也在硅转接板、桥接及 Hybrid-bonding 进行技术布局。 23 年 4 月，超大尺寸高密度扇出型倒装技术实现业界领先的多元异构芯片倒装的 102mm × 102mm 超高密度封装集成，并可提供从设计到生产的全套交钥匙服务，为高性能计算应用提供卓越的微系统集成解决方案。 此外，公司设立工业和智能应用事业部，聚焦非汽车领域及未来有更为稳健发展前景的人工智能等应用领域。

　　先进封装及新技术加速布局，叠加高研发投入剑指高壁垒高毛利赛道。 先进封装方面， 公司 D3 工厂已掌握了主要用于 RFFESiP 封装的双面塑封 BGA 封装技术。长电先进完成了 XDFOITM 2.5D 试验线的建设，已按计划进入稳定量产阶段。 第三代半导体方面，宿迁工厂投资于 SiC 和 GaN 的功率封装，如带有 Cu Clip 的 TOLL 技术，并预计将在 2023 年进入大规模量产。滁州工厂继续开发用于未来商业项目的功率分立器件封装。 研发及创新中心投入方面，公司于 2022 年设立上海创新中心，加速搭建全球领先的先进封测技术研发服务平台，支持供应链多元化认证服务和技术创新的量产落地，与国内外产业链实现高效协同发展，将持续投入其中试产线建 设。长电科技 2022 年度研发投入 13.13 亿元，同比增长 10.7%； 23 年一季度研发投入人民币 3.1 亿元，占收入 5.3%。 SIP 封装方面， 长电科技凭借在 SiP 封测技术的深厚积累，开发完成面向 5G射频功放推出的高密度异构集成 SiP 解决方案，并即将在国内大规模量产。

　　下游应用看， 高性能封装稳步建设，持续发力汽车电子、 HPC， 通讯应用方面， 5G 毫米波射频前端模组和 AiP 模组产品实现量产。 汽车电子方面， 汽车芯片成品制造项目在今年 4 月正式签约，并于 6 月末成功竞得位于上海临港的工业地块。该项目的规划产品涵盖半导体新四化领域的智能驾舱、智能互联、安全传感器以及模块封装类型等市场热点领域。 公司近年与客户就车载毫米波雷达收发接收器芯片和集成天线的 AiP 的 SoC 产品进行了合作开发，面向更多客户提供 4D 毫米波雷达先进封装解决方案。 韩国工厂与下游企业合作研发了用于新能源汽车大客户的芯片，并将用于该客户车载娱乐信息和 ADAS辅助驾驶。 2023 年一季度，汽车电子营收持续增长，同比上升 144%。 HPC 方面， 长电微电子晶圆级微系统集成高端制造项目于 6 月 21 日如期封顶。该项目是长电科技面向全球客户对高性能计算（ HPC）、人工智能等快速增长的市场需求建设的高端产能布局。项目聚焦 2.5D/3D 高密度晶圆级封装等高性能封装技术，可提供从封装协同设计到芯片成品生产的一站式服务。5G 通讯方面， 5G 毫米波射频前端模组和 AiP 模组产品实现量产。 针对 5G 毫米波的商用相关需求，长电科技已率先在客户导入 5G 毫米波 L-PAMiD 产品和测试的量产方案， 5G 毫米波天线 AiP 模组产品也已进入量产。

　　推出股权期权+员工持股+芯火计划，进一步吸引留住优质人才，激励彰显长期发展信心。 2022 年度公司根据实际情况推出股票期权激励计划及员工持股计划，以进一步加强核心人才保留, 同时，公司推出技术培训生项目（芯火计划），加速高潜技术后备人才培养和储备。

　　投资建议： 公司高附加值领域持续保持领先优势，业绩实现稳健增长，但当前仍处下行周期，未来或面临周期复苏不及预计、半导体市场需求结构性下滑以及芯片、终端客户库存调整、供应链交期不稳定以及地缘政治持续紧张等不利因素影响，我们维持公司盈利预测，预计 2023/2024/2025 年实现归母净利润 20.03/33.53/40.04 亿元，维持公司“买入”评级。天风证券

卫星化学(002648)半年报点评：Q2净利环比高增，α属性持续凸显

　　投资要点

　　事件1：公司发布23H1业绩，实现营业收入200亿元，同比上涨6%；实现归母净利润18.4亿元，同比下降34%；实现扣非净利润19.5亿，同比下降28%。其中23Q2单季度，实现归母净利润11.4亿元，同比下降10%、环比上涨61%，实现扣非净利润11.7亿，同比上涨1%、环比上涨51%。公司业绩已连续两个季度实现环比改善，其中Q2单季度扣非净利润同比、环比增速双双回正。

　　事件2：公司拟与SINOGAS或其关联方签订6艘船舶租赁协议，用以满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目原材料运输需求，确保项目顺利投产。

　　乙烷重回低价时代，乙烷裂解成本优势扩大：1）随着欧洲能源危机结束，乙烷价格趋势性回落，其中22Q4/23Q1/23Q2美国MB乙烷均价分别为289/184/153美元/吨，以23Q2均价测算，乙烷裂解装置盈利约825元/吨，较石脑油路线的成本优势扩大至925元/吨。2）进入7月份以后，乙烷价格小幅回升，其中最新价为228美元/吨（7月14日），主要系美国天然气涨价驱动。目前海外天然气库存已处于历史高位，乙烷/天然气比价也来到近十年95%分位，高溢价背景下乙烷价格仍有下降空间。3）中长期看，美国天然气产量高增带动乙烷供应增长，而需求端同时面临内需不足+出口受限，原料供应过剩背景下，乙烷路线有望长期享受成本红利。

　　丙烷价格高位回落，PDH装置扭亏为盈：受天然气跌价和季节性因素影响，2月以来丙烷价格大幅回落，其中23Q1/23Q2丙烷均价分别为693/540美元/吨，截至7月14日，丙烷/布伦特比价已降至近十年7%分位。随着丙烷价格的大幅回落，PDH装置盈利显著改善，根据我们测算，3月中旬以来PDH装置已基本实现扭亏，其中23Q2行业平均盈利约124元/吨。

　　下游扩产进行中，大量项目落地贡献业绩：其中连云港基地绿色化学新材料产业园项目各生产装置均已完成中交或接近建成；平湖基地80万吨丁辛醇项目计划于23年底中交；嘉兴基地26万吨高分子乳液项目加速推进，有望进一步拓宽丙烯酸酯下游向高端涂料乳液、电池粘合剂、涂覆剂等化学新材料发展；年产4万吨EAA装置顺利开工，并新增二期项目规划，有望率先实现EAA国产化替代。

　　α-烯烃技术突破，高端聚烯烃布局未来可期：1）公司是国内α-烯烃领域第一梯队。目前公司自主研发的1000吨α-烯烃中试装置已经全面投产运行，催化剂、产品收率和质量都已达到预期目标，10万吨级的α-烯烃和POE工业化装置将于23H2开工建设，预计于24年底建成。2）公司依托α-烯烃技术突破，进一步布局250万吨/年α-烯烃综合利用项目，向下游mPE、POE、PAO、UHMWPE等高端聚烯烃材料延伸。目前我国高端聚烯烃年消费量超过1200万吨，下游光伏、汽车、电子等领域需求快速增长，但供应端仍高度依赖进口，其中POE、EAA等产品尚未实现产业化突破，mPE、PAO等产品进口依存度接近90%，公司通过布局α-烯烃一体化基地，有望成为国内领先的高端聚烯烃产品供应商。3）船舶租赁协议有序推进，进一步锁定项目进展。公司拟与SINOGAS或其关联方签订6艘原料运输船舶租赁协议，由其提供原材料物流运输服务，租期15年、租金总额约17亿美元。船舶资源的落实有利于原材料的准时供应，也为α烯烃项目的推进提供了保障。

　　盈利预测与投资评级：新材料产能有序投放，C2/C3景气持续回升，我们维持公司2023-2025年归母净利润44、62和75亿元，按2023年7月17日收盘价计算，对应PE分别12.1、8.7和7.2倍。公司依托低价轻烃原料，全面进军高端聚烯烃领域，α属性强化，维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0718 | 固收-隐债置换/宏观-风险定价/电新-充电运营/机械

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年7月第3周

电新|行业深度：充电运营的经济性路在何方？

机械|工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何

交运|交运看经济：等待复苏

通信|中际旭创（300308）：Q2预告业绩进一步向好，800G光模块出货比重增加

通信|周观点：国内首个生成式AI监管文件出台；华为发布大模型时代AI存储新品

电子|周观点：6月国产半导体设备中标同比+65.63%，AI叠加周期复苏引领行业增长

电子|长电科技（600584）：预计Q2利润环比增速亮眼，坚定布局汽车电子和HPC蓄力长期增长

家电|海信视像（600060）：海外业务高增，全球化进程提速

能源开采|昆仑能源（00135）首次覆盖：中石油天然气终端业务唯一平台，主业有望量价齐升

加强农村电网建设，持续关注用户侧能源改革进程

　　事件： 7 月 14 日，国家发展改革委、国家能源局、国家乡村振兴局联合发布关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（以下简称《指导意见》）

　　《指导意见》 主要内容：

　　1、提出主要目标：（ 1）到 2025 年，农村电网网架结构更加坚强，装备水平不断提升，数字化、智能化发展初见成效；供电能力和供电质量稳步提高， 东部地区农村电网供电可靠率、综合电压合格率、户均配变容量分别不低于 99.94%、99.9%、 3.5 千伏安，中西部和东北地区分别不低于 99.85%、 99.2%、 2.3 千伏安；（ 2）到 2035 年， 基本建成安全可靠、智能开放的现代化农村电网。

　　2、聚焦薄弱环节： 加快解决西部地区 115 个公用电网未覆盖乡镇、逐步解决其他公用电网未覆盖村寨的电力保底供应矛盾。加强频繁停电、低电压等突出问题的整治，保障夏季高温、春节等用电高峰时段农民群众的用电需求。

　　3、提升农村电网装备水平： 加快老旧电网设备更新， 逐步淘汰 S9 及以下变压器等落后低效设备，原则上不得新采购能效低于节能水平（能效 2 级）的电力设备。 加大配电自动化建设力度，有条件地区稳步推动农村电网数字化、智能化转型发展，推进智能配电网建设。

　　4、提升分布式可再生能源消纳能力： 统筹可再生能源开发、农村负荷增长等情况，在深入挖掘消纳潜力基础上，有序推进农村电网建设改造，提升农村电网分布式可再生能源承载能力，实现分布式可再生能源和多元化负荷的安全可靠、灵活高效接入， 促进分布式可再生能源就近消纳。

　　变压器是实现节能降耗的重要手段。

　　我国电力变压器的耗损在总发电量中约有 10%，若耗损量减少 1%，每年能够节省上百亿度电量， 因此， 加强电力变压器节能降耗非常重要。 随着配网自动化和农网改造工作的落实，国内配电变压器行业不断发展，根据前瞻产业研究院预测， 我国配电变压器 21-26 年的市场规模 CAGR 为 5%，到 2026 年市场规模有望达到 130 亿元以上。 本次《指导意见》落地有望加速变压器的增长趋势。

　　我国配电网处在起步阶段， 自动化&智能化改造升级大势所趋。

　　配电网作为输配电系统的最后一个环节，其实现自动化的程度与供用电的质量和可靠性密切相关。配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足 10%，目前国外配网自动化的比例达到 60%-70%，国内仍刚刚开始试点，未来市场空间广阔。 为完成我国新型电力系统建设的目标， 提升配网、农网供电水平，增强电网服务及清洁能源的使用成未来趋势，”十四五”投资规划中配网侧投资占比明显提升，有望达到 60%以上。

　　 农网改造本质是提升农村地区电力保障水平， 关注两条主线：

　　主线一：变压器升级改造。 【金盘科技】，关注【望变电气】【三变科技】【江苏华辰】【 扬电科技】【云路股份】 等；

　　主线二：配网自动化&智能化。 【国电南瑞】【许继电气】【四方股份】【思源电气】，关注【东方电子】【国网信通】【宏力达】【长高电新】来自民生证券

天风MorningCall·0717 | 策略-新周期/金工-量化择时/建筑建材-H1预告总结

金工|量化择时周报：反弹后或仍有短暂波折

建筑建材|周观点：H1预告总结：消费建材呈现恢复，重点推荐瓷砖板块

房地产|周观点：“金融十六条”延期政策如何解读？

策略|2023年中报业绩预告跟踪

传媒|周观点：第28周观点：生成式AI管理办法

轻纺|致欧科技（301376）首次覆盖：专注跨境电商家居，供应链全球化布局

轻纺|宝钢包装（601968）首次覆盖：二片罐龙头，国企赋能加速成长

建筑建材|圣晖集成（603163）首次覆盖：高端洁净室系统集成服务商，国产替代助力业绩高增

环保公用|侨银股份（002973）首次覆盖：深耕环服二十余年，战略升级领航向前

能源开采|中曼石油（603619）：油气产量有望不断提升，债务情况持续改善

拓尔思(300229) 语义智能领军者，行业垂类模型加速落地

　　发布拓天大模型，面向媒体、金融、政务三大行业

　　6月29日，拓尔思正式发布“拓天大模型”，并面向媒体、金融、政务领域，推出了三大行业大模型，凝聚拓尔思在NLP领域30年技术创新和积累、10余年高质量数据和知识资产建设经验，以及在垂直行业10000多家企业级用户应用实践。拓天大模型拥有内容生成、多轮对话、语义理解、跨模态交互、知识型搜索、逻辑推理、安全合规、数学计算、编程能力和插件扩展十大基础能力，具有中文特性增强的可控生成技术、融合搜索引擎的生成结果可信核查、融合稠密向量的跨模态能力加强以及支持外界知识及时更新四大创新点。目前，拓尔思拓天大模型已经在媒体、政务、金融三个行业取得成果。预计今年下半年，拓尔思还将陆续推出网络舆情、公安、知识产权、法律、审计等五个行业大模型。

　　探索AIGC，从降本增效到额外价值转移

　　拓尔思是国内最早研发人工智能技术的企业之一，拥有二十多年的NLP研发经验，在NLP、知识图谱、OCR图像视频结构化等领域都具备自主可控的多模态内容处理底层技术，处于行业领先地位。2022年，公司在人工智能领域开展了6项重要工作，具体包括预训练大模型和专业模型的融合实践、启动公司自有专业模型trsGPT研发、开发具有AIGC能力的虚拟人开放云服务平台、开启生成式大模型创新应用规划、发布了多模态人工智能技术平台、推出了基于事理图谱的事件推演分析系统。在AIGC相关领域，如机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景已相继打造出一批优秀实践案例。

　　公司积极推进“智创”AIGC平台的研发。“智创”专注文字自动生成领域，依托公司长期积累的自然语言处理技术和人工智能平台产品为基础，融合开源大模型，专注在辅助型、应用型、创作型等文本内容的自动生成研发，将优先在新闻出版、政务服务、金融领域、通用行业、元宇宙和云服务等领域落地。

　　深耕数据要素，海量数据叠加丰富应用场景

　　公司基于自主建设的大数据中心，以长期服务的大量企业、媒体、政府、公安等机构用户的开源数据持续累积为基础，筛选和补充延展并进行有效规范治理，从而建成具有高商业价值的可运营大数据资源，拥有了规模及质量均位列业界前茅的海量丰富、已经过清洗和脱敏的数据资产。公司充分发挥海量数据规模和丰富应用场景优势，在经营过程中形成了一套“1+1=N”的商业模式，即基于自研的大数据底座和人工智能底座，以场景驱动推出N个行业数据和云服务。

　　随着数据要素市场发展和改革不断深入，我国数据要素市场进入蓬勃发展阶段，公司将迎来数据要素业务高速增长的黄金发展期。公司旗下两款产品数星智能风控大数据平台、数家资讯大数据云服务平台已通过深数所合规审查，于今年1月正式加入其数商生态，为广大用户提供API接口、数据调用服务。此前，公司以上两款数据产品已入驻北京国际大数据交易所及上海数据交易所。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年的EPS分别为0.34、0.48、0.60元，当前股价对应的PE分别为75.48、54.48、43.57倍。公司作为语义智能领军者，深耕AIGC及数据要素市场，具有丰富的数据资源、广泛的用户基础、对适用场景透彻的理解，后续客户落地有望加速。首次覆盖，给予“买入”评级。中邮证券

【安信汽车】比亚迪：2023H1业绩亮眼，二季度单车利润环比高增

事件

7月14日比亚迪发布业绩预告，预计2023年上半年归属上市公司股东的净利润为105-117亿元，同比增长192.05%-225.43%。

点评

公司Q2业绩表现亮眼：公司预计2023年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润93-103亿元。若以中值计算，公司2023年上半年实现扣非后净利润98亿元，同比增长223.5%；其中2022Q2实现扣非后净利润62.35亿元，同比增长147.9%，环比增长74.9%，业绩表现亮眼。

单车利润环比明显提升。若以扣非净利润的业绩预告中值计算，在扣除比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q2比亚迪的单车利润约为0.8万元（未剔除光伏等业务利润影响），较2023Q1环比提升约2000元,表现亮眼。我们认为核心原因在于：其一：2023Q2公司共计销售乘用车70万辆，环比提升27.8%，带来了更显著的规模效应，推动折旧和摊销下降、单车盈利上行；其二：2023Q2电池级碳酸锂均价为25.5万元/吨，环比下滑了36.8%，带来整车成本的下降；其三：以汉、腾势D9为代表的高端车型销量占比为25.32%，环比提升了0.62pct，拉动了单车盈利上行。

多款重磅新车即将上市。公司预计将有多款重磅新能源车发布：腾势N7上市24小时大定超1.1万辆，即将开启大规模交付、N8也预计将于年内上市；主打专业个性化的品牌方程豹旗下的首款车型定位越野型SUV，即将正式亮相；高端品牌仰望旗下的U8、U9也即将上市；海洋网首款B+级超混轿车于今日正式命名为海豹DM-i，值得期待；王朝网的纯电SUV宋L也预计将于年内上市，多款重磅新车有望拉动公司销量稳步提升。

我们持续看好公司的成长逻辑：1）高端化战略稳步推进：腾势D9已经连续4个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名，取得了成功；仰望U8的豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元，在上海车展获得了极高的关注度；此外比亚迪主打专业的个性化品牌方程豹也将有主打越野的高端SUV上市，助力公司销售结构持续优化，有望带来更好的盈利能力；2）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；3）行业出清有望利好龙头：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望提升、竞争格局有望改善，比亚迪有望从中受益，盈利能力有望提升。

维持“买入-A”评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE 分别为 27.7、20.6以及17.1倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。安信汽车

科大讯飞(002230) 公司事件点评报告：Q2边际改善，静待星火大模型赋能新成长

　　事件

　　公司近期发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实现营业收入78亿元，实现毛利31亿元，实现归母净利润5500-8000万元，同比下降71%-80%，实现扣非后的归属净利润-3.3至-2.7亿元。对此，我们点评如下：

　　投资要点

　　Q2单季度营收有所改善，净利润受研发投入拖累

　　公司Q2单季度扭转了Q1业绩下滑的不利局面，预计实现营业收入约49亿元，较上年同期增长约10%，环比增长约70%；预计实现毛利约19亿元，较上年同期增长约7%，环比增长约60%，经营活动产生的现金流量净额超1亿元，较去年同期增加逾5.5亿元，营收、毛利、现金流均有所改善，但Q2单季度实现归母净利润1.13-1.38亿元，同比下降17-31%，主要是因为公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的研发投入所致。

　　星火大模型赋能现有业务，未来商用前景可期

　　2023年5月6日，科大讯飞正式发布“1+N认知智能大模型”，目前对公司现有业务均有赋能：1）大模型在AI学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，2023年5-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%；2）大模型将为教育、医疗、汽车、智慧城市、金融、运营商等业务带来新的增量，比如教育领域深度赋能因材施教和五育并举，医疗领域让每个医生拥有更强大的AI诊疗助理等。随着星火大模型升级迭代，未来商业化进程有望加快：公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型，目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向，此外通过“讯飞星火认知大模型+讯飞开放平台”，公司面向千行百业开发者提供技术赋能、方案打造、赛事运营、商业运作、创业扶持等多维度资源，联合行业龙头及千行百业合作伙伴共建人工智能“星火”生态。截至2023年6月30日，开放平台开发者数为497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。大模型商业化可期，助力公司再成长。

　　人工智能国家队，竞争优势明显

　　科大讯飞自创业以来持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，科大讯飞作为“人工智能产业国家队”，竞争优势明显：1）公司是全国唯一一家承建认知智能全国重点实验室的企业，具有国家级平台资源优势；2）在美国的极限施压下，公司核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控，公司大模型是建立在自主创新的软硬件基础之上，实现了核心技术底座自主可控；3）长期坚守的扎实积累以及成建制的行业顶尖的研发团队；4）星火大模型经科学、系统的评测，在国内可测的现有系统中处于领先水平；5）丰富的行业应用场景和软硬件一体化优势：讯飞在认知智能方面开拓了丰富的应用场景（例如教育行业的因材施教和个性化学习、医疗行业的人工智能辅诊、智慧城市的便民便企服务、面向企事业单位的智能办公等），并在行业数据资源的积累和应用理解上形成了独特的优势。公司竞争优势明显，将在接下来的人工智能浪潮中充分受益。

　　盈利预测

　　我们看好人工智能带来的发展机遇以及公司在行业中的市场地位，根据公司半年报预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司2023-2025年净利润分别为10.38、15.05、20.17亿元，EPS分别为0.45、0.65、0.87元，当前股价对应PE分别为153、105、78倍，因为AI是新一轮技术革命，公司作为人工智能国家队，竞争优势明显，维持公司“买入”评级。华鑫证券

天风MorningCall·0714 | 总量-每周论势/宏观-信用周期/阿特斯/华曙高科

总量|维持现状还是等待变化？——总量每周论势2023年第25期——天风总量联席解读（2023-07-12）

宏观|信用周期是否见底？

电新|阿特斯（688472）首次覆盖：组件加速一体化行稳致远，储能增长强劲未来可期

机械|华曙高科（688433）首次覆盖：工业级增材设备国内龙头，高分子材料＋增材产品打开第二成长曲线

固收|金丹转债，聚乳酸布局正当时——申购建议：积极参与

万通智控(300643) TPMS+车联网双轮驱动的汽车电子新星

　　万通智控(300643)

　　万通智控以气门嘴起家，通过内生+外延拓展至TPMS（胎压监测系统）和车联网领域。公司聚焦后市场，TPMS和车联网产品具备高通用性、使用寿命长、安装便捷等特性，叠加气门嘴积累的客户与渠道优势，打开新的成长空间。

　　TPMS与车联网产品优势明显

　　公司TPMS产品聚焦国内外汽车后装市场，具备可编程特性，通用性强，已经适配全球95%以上的车型，为后装维修厂省去购买编程工具的成本，产品具备较强竞争力。车联网产品包括具有专利保护的传感器、T-BOX和软件系统，主要用于商用车车队的管理。车联网传感器基于PPM协议开发，通信稳定，功耗为主流方案的1/10，解决了车队安装TPMS的需求及使用寿命短的痛点问题，已在亚马逊、可口可乐、普利司通等客户车队批量使用。

　　TMPS后装与车联网市场空间广阔

　　TPMS后装市场主要面向第三方的汽车维修厂和大型超市，下游客户差异使公司在后市场的议价能力高于前装市场，根据我们测算，25年美国/欧洲/中国乘用车后装TPMS市场规模有望达到13.91/38.22/19.78亿元，公司市场份额仍有较大提升空间。国内商用车队管理市场是公司后续重点开拓领域，我们预计26年国内快递物流车队管理系统的市场空间有望达到18亿元，22-26年CAGR为33.31%。根据《商用车车联网白皮书》，25年国内商用车车联网市场规模有望达到806亿元，公司成长空间广阔。

　　基盘稳定助力协同，新品有望引起变革

　　19年公司收购德国商用车金属软管公司WMHG，金属软管业务与气门嘴收入基本保持在7-8亿元左右，为公司贡献稳定利润与现金流。WMHG客户包括沃尔沃、斯堪尼亚、戴姆勒、重汽等，有望为新业务拓展新客户奠定基础。公司持续在TPMS领域创新，成功开发低功耗蓝牙TPMS，目前已在欧洲后装量产应用，有望在23年获得国内乘用车前装定点，有望引领行业技术变革，打开增量市场。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2023-25年收入分别为12.93/15.46/18.26亿元，对应增速分别为20.91%/19.57%/18.10%；归母净利润分别为1.95/2.71/3.63亿元，对应增速分别为46.14%/38.82%/33.66%，CAGR-3为39.45%；EPS分别为0.85/1.18/1.58元/股，对应当前股价PE为16/12/9倍。考虑到公司实现多元业务布局打开新的成长空间，产品具备多方面优势，综合DCF绝对估值（每股价值26.71元）和可比公司相对估值法，给予公司2023年30倍PE，对应目标价25.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。国联证券