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天风MorningCall·0714 | 总量-每周论势/宏观-信用周期/阿特斯/华曙高科
机构研报精选 / 2023-07-14 08:24 发布
总量|维持现状还是等待变化？——总量每周论势2023年第25期——天风总量联席解读（2023-07-12）
1、宏观：616国常会至今出台了哪些政策？
6月16日召开的国常会“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施”。根据梳理，自616国常会以来，各项“稳增长”政策共出台了17项。
2、策略：对上半年研究与市场的复盘——结构篇
第一，年初产业预期较低（低pb、成交额占比降至低位），加上ChatGPT的技术驱动，带来了年初AI主题细分方向普涨。第二，TMT板块内部也有4月决断，在纯粹的主题交易之后开始基于基本面分化（基本面不是狭隘的财报业绩）。我们看好三个方向：1）基于财报，重点关注传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。第三，当前美国零售分项中，与芯片需求关联度更高的电子产品和家电的零售增速已经率先大幅回落。如果这一块需求见底，对应半导体销售周期见底，那么半导体产业链（包括相关的国产替代方向）有望迎来主升浪。第四，二季度无论是TMT还是科创板的调整，可能都是较好的机会。
3、固收：如何看待下半年利率债供给压力?
按照没有增量政策估计，我们预计下半年国债发行约5.15万亿，净融资约2.2万亿，目前来看节奏仍然平稳、基本符合季节性；地方债发行约3.66万亿，净融资约1.65万亿，与几个稳增长诉求较高年份相比节奏有所后置；政金债发行约2.91万亿，净融资约1.35万亿，对应全年同比增速11%。
4、非银：如何看待公募基金费率下调？
从国际对标看，美国普遍在管理费外独立收取0.6%-1.2%的投顾费，本次改革后主动权益类基金实际费率低于全球可比市场水平，降费靴子落地。从改革配套措施看，方案亦提出大力引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源、降低基金公司运营成本等措施，有利于支持基金公司做优主业、降低运营成本，提升行业服务国家重大战略、资本市场改革发展、居民财富管理需求的能力。
风险提示：政策梳理可能存在遗漏；宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等；宏观经济下行压力超预期，财政政策增量超预期，测算可能存；宏观经济复苏不及预期；规则落地不及预期；正式版本与征求意见稿存在差异。
1、我们认为二季度或是政策底、经济底、金融底。翻过二季度，三季度开始金融、经济数据或都会逐渐进入疫后复苏的第三阶段。2、下半年在透支效应减弱、消费内生修复、外需加速库存见底等因素的共同作用下，经济环比增速有望改善。3、同时，央行政策的重心从负债端到资产端，信用政策力度再度加强。如央行6月30日增加“支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元”通过结构性政策工具来发力稳信用。4、同时，财政政策在国常会定调后，也进入发力期。在政策和基本面的支撑下，我们认为国内信用周期有望再度重回小幅扩张区间。
风险提示：信用周期好转低于预期，地产销售复苏不及预期、基本面持续偏弱。
电新|阿特斯（688472）首次覆盖：组件加速一体化行稳致远，储能增长强劲未来可期
1、储能新星：项目储备丰富，未来增长可期。立足全球最大储能市场，增长势头强劲，项目储备丰富。20年储能业务并表，21年出货0.9GWh，以美国市场为主；22年有望进一步开拓英国和国内市场（出货1.79GWh，实现翻倍）。2、短期看，公司具备：1）优秀的集成能力：储能系统安全、高效、经济、安装便捷；2）丰富的项目经验：截至22年底，已累计交付3GWh，先发优势明显。长期看，公司1）在供应链上有所布局：引入比亚迪作为股东，并与宁德时代展开合作；2）通过自研+合作掌握核心技术：持续推进储能技术研发工作，2021年投资人工智能储能优化公司HabitatEnergy。预计公司2023-2025年归母净利润43、61、79亿元，考虑到公司组件销售区域方面海外占比较高，同时立足全球最大储能市场，增长势头强劲，项目储备丰富，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外政策出现重大不利变动；公司产能投放不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考；短期内股价波动风险。 
机械|华曙高科（688433）首次覆盖：工业级增材设备国内龙头，高分子材料＋增材产品打开第二成长曲线
1、华曙高科：工业级3D打印领航企业。公司专注于工业级增材制造，具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力，销售规模位居全球前列。创始人许小曙是科学家+粉末床3D打印技术领军人物+企业家，拥有超过20年的增材制造经验。受益于行业快速增长，公司2019-2022营收从1.55亿增至4.57亿，CAGR≈43.4%。2、增材设备扩大市场份额，高分子材料+增材产品打开第二成长曲线。Flight技术、CAMS解决方案、多激光高精高效协同控制技术等新技术持续赋能设备端，开源软件满足用户多样化需求；同时公司可提供设备零部件完全国产化替代方案，拥有完全自主知识产权的具有开放性特征的全套3D打印工业软件系统，实现自主安全可控。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.69/2.58/3.91亿元，对应P/E分别为88/58/38倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；技术路线替代的风险；国内产品制造体系的供应链风险；原材料波动风险；短期股价波动风险；市场竞争风险；贸易摩擦风险。 
1、金丹转债发行规模7亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价20.94元，截至2023年7月11日转股价值104.44元；各年票息的算术平均值为1.32元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。2、公司所处行业为食品及饲料添加剂（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月11日收盘，公司PE(TTM)为37.78倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等水平，市值39.51亿元，处于同业中下水平。截至2023年7月11日，公司今年以来正股上涨0.80%，同期行业指数下跌8.97%，万得全A上涨3.58%，近100周年化波动率为37.96%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为3.06%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.原材料价格波动风险；2.汇率风险；3.市场竞争加剧风险等。3、金丹转债规模偏小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。
公安备案号 51010802001128号