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天风MorningCall·0719 | 固收-下半年地产/电子-金属3D打印、PCB/机械
机构研报精选 / 2023-07-19 08:14 发布
1、延续去年，地产仍然是今年债市交易主线。上半年特别是二季度地产走弱是债市走强的基本面前提。市场交易中重点关注指标：地产销售、居民中长贷和地产新开工。2、下半年地产指标会如何？政策是关键，时间很重要。政策端总体继续保持战略定力，1+1会大于1，但可能会小于2，传导时间可能会进一步拉长。因为我们认为历史上不存在自发修复，每一轮周期底部或都有赖于政策持续托举。当然，政策如果进一步提升组合运用，加大力度和节奏，不排除有改善的可能。剩下的就是时间问题。3、当下，首先关注的是地产政策是否进一步调整？存量房贷置换如何推进？一线城市限购限贷是否会放松？其次，去年下半年以来的有关政策是否会恢复运用或者加码？保交楼金融支持工具是否加量？PSL能否恢复？市场可能会认为这些工具作用有限，但不可低估数量扩张的作用，去年以来的关键是有进有退，力度温和。4、最后还是关注政策作用下，地产有关指标的变化。
风险提示：地产调控政策超预期，宏观经济下行风险，海内外需求变化超预期。
电子|周观点：关注金属3D打印在消费电子零部件批量化生产应用
1、关注金属3D打印在消费电子零部件批量化生产应用：3D打印技术（ThreeDimensionalprint）即三维快速成型打印技术，是一种新型增材制造方式。2021消费电子领域3D打印市场空间为18亿美元，渗透率极低成长空间广阔。3D打印消费电子领域应用迎来从设计开发环节向零部件批量生产制造的关键突破节点。2、Swift统一编程语言有望加速VisionPro平台应用开发：Swift是苹果2014年推出的跨平台编程语言，15年开源，19年ABI稳定标志着编程语言的成熟。Swift于WWDC2014上发布，可与Objective-C共同运行于macOS和iOS平台，用于搭建基于苹果平台的应用程序。Swift经历5次大的标准库变动和语法的增减更新，19年苹果宣布Swift的ABI稳定，标志着Swift编程语言的成熟。3、我们认为，开发者能够借助现有的SwiftUI等工具为VisionPro构建应用程序及三维界面，Swift作为统一的编程语言有助于加速开发者在新的硬件平台上进行应用开发。 风险提示：3d打印应用进度不及预期、消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 PCB厂商盈利能力有望季度环比提升，看好PCB多下游驱动进入新一轮成长周期，关注上游材料的国产化进度、扩产先行指标设备厂商业绩情况。1)消费电子vs软板FPC：未来随着苹果VisionPro系列产品的量产，该产品有望引领AR/VR用户体验感升级，带动新一轮消费电子创新周期。我们持续看好苹果VisionPro对于上游供应链厂商的相关产品产线建设的推动以及营收拉动，看好消费电子零部件&组装和消费电子自动化设备板块的机会。2)AI相关：据Prismark数据预测，2026年服务器用PCB产值高达近133亿美元，5年CAGR为11%，增速快于其他PCB品类。考虑到消费电子的PC板块呈现疲软态势，众多PCB厂商积极布局服务器用PCB领域，AI服务器销量增加将为上游核心零部件厂商提供新机遇。；3)汽车板：智能汽车电动化、智能化、网联化和共享化的新发展趋势将带动整体产业链的成长。受益于汽车“四化”的驱动，单车PCB价值量提升至1200元-3000元左右。汽车四化有望给国内PCB厂商带来新的卡位机会。
风险提示：经济波动带来的风险，中美摩擦带来的外部环境风险，市场竞争风险。
机械|行业深度：工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何
（一）国内工程机械的海外布局：近五年海外收入CAGR为34%，目前海外业务占比35%左右，海外市场已成为主要增长动力。（二）北美洲市场：房地产及油气投资带动工程机械需求高增，参考日本及欧洲厂商600亿元以上的市场份额，国内厂商提升空间较大。（三）欧洲市场：需求主要来自西欧建筑市场及东欧资源市场，工程机械各家份额较为均衡，国内厂商的切入阻力较小。（四）新兴国家市场：下游市场规模是国内的2倍以上，国内厂商具备区位优势及关税优势，搭车出海+海外建厂+自主出海，拓展前景可观。（五）海外矿用设备：全球矿用设备市场规模约2800亿元，占总需求的32%，海外矿用设备市场空间广阔。根据我们测算，2022年全球矿用设备市场规模约2800亿元，占工程机械总规模的32% 风险提示：海外经营回款的风险；地缘政治风险；下游行业景气度不及预期的风险。 
通信|天孚通信（300394）：高速产品扩产提量，二季度业绩有望超预期
公司发布2023年上半年业绩快报，公司预计实现收入6.64亿元，同增15.01%；归母净利润2.34亿元，同增35.19%。公司Q2业绩环同比显著回暖。1、高速产品扩产提量，光引擎等重点产品逐步贡献业绩增量。公司23年上半年延续良好成长态势。在上半年海外云厂商CAPEX承压的基础上，公司上半年业绩环同比稳健增长。2、我们认为未来2-3年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。明年800G光模块需求预计大幅增长，有望提升公司光器件产品价值量。同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望为公司业绩贡献较大弹性以及打开整体市场空间。展望未来，我们认为公司与大客户在光引擎环节合作的商业模式有望复用至其他客户。考虑到2023年AI产业持续催化，下游需求景气，二季度回暖趋势显著，我们继续上调公司业绩。我们将公司23-25年归母净由此前预测的4.98/6.46/8.29亿元上调至5.90/8.95/13.19亿元，对应23-25年68X/45X/31X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；业绩快报为预测数据，实际财务数据请以半年报为准。 
公司发布半年度业绩预告，预计23Q2归母净利0.77-0.98亿，同增245%-341%；扣非后0.58-0.73亿，同增298%-403%；预计23H1归母净利1.60-1.82亿，同增50%-70%；扣非后1.28-1.44亿，同增58%-77%。1、公司持续优化产品结构，增强高品质、绿色原材料研发和供应链打造，推进睡眠科技成果转化及应用，打造健康、环保、生态型科技类产品，持续提升产品竞争力。2、公司在产品研发和技术创新上始终坚持消费者至上的理念，针对不同品牌、不同渠道，通过对消费者需求的深入研究，以更强的消费者理解能力去完成对产品的研发、设计，形成了成熟的以原创研发设计为主，以与国内外纺织领域知名高校、专业研究机构合作研发为辅的设计研发运作模式。考虑到终端需求不确定性，调整盈利预测，我们预计公司23-25年收入分别为40.9/45.8/50.8亿（23-24原值为46.1/52.2亿），归母净利分别为3.3/4.4/5.0亿（23-24原值为4.2/4.7亿），对应PE分别为12/9/8x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观因素波动风险；生产成本大幅波动的风险；新产品开发的风险等。本次公告仅为初步核算数据，具体财务数据以公司正式披露的半年报为准。 轻纺|森鹰窗业（301227）：Q2预计业绩高增，股权激励显信心，零售发力产品结构完善
公司发布公告，预计23H1归母净利0.36-0.47亿元，同比增长约50%-94%；23Q2归母净利0.42-0.52亿元，同比增长28%-61%。23H1收入同比增长约5%-10%，23Q2收入同比增长约16%-24%。1、股权激励计划落地，未来增长可期。公司发布股权激励计划，2023-2025年营收目标分别同增15%/15%/21%。股权激励有利于进一步健全公司激励约束机制,利于公司把握核心竞争力，提高员工积极性。2、大宗、零售持续发力，产品矩阵不断完善。一方面，大宗业务接单及发货较好，伴随保交楼政策推进，需求持续释放。另一方面，完善产品矩阵，铝合金窗22年增速靓丽。公司21年推出子品牌“简爱”系列铝合金窗，定位于中高端市场。22年金属门窗销量8.1万方，同比增长102.6%，铝合金窗销售收入1亿元，增速靓丽，有望打开第二增长级。公司完善产品矩阵，扩大基地生产产能，利用规模效应有望提升公司盈利能力，利于公司的长期发展。预计公司23-25年归母净利润分别为1.4/1.7/2.1亿，PE分别为19X/16X/13X，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号